佳发教育与华为及同行伙伴联合发布华为智慧考试解决方案2024年 3月 14-15日，佳发教育作为华为在智慧教育、智慧考试领域的核心合作伙伴，受邀参加“因聚而生 数智有为”华为中国合作伙伴大会 2024的教育医疗峰会。佳发教育将与华为携手，开展联合方案打造、行业协同创新，共同助力教育考试数字化建设。 佳发教育与华为及同行代表联合发布了华为智慧考试解决方案。佳发教育作为专注于智慧教育、智慧教育领域的上市公司，拥有强大的研发能力和丰富的行业经验。双方将充分利用各自的技术和资源优势，共同研发和推广智慧考试解决方案。通过技术创新推动教育考试体系变革，为智慧考试的公正性和准确性提供强有力的支撑。 佳发深耕教育领域，以需求为导向，把 AI 技术融入产品与服务。2023年正式提出“AI+”战略，发布“灵汩”教育大模型，依托高质量数据积累与数据处理技术推出“考试智能行为分析解决方案”、“理化生实验 AI 解决方案”、“英语听说 AI 解决方案”以及“体育教育 AI 解决方案”等一系列 AI创新成果。 其中英语听说 AI 解决方案，以其独特的“三大数字终端快速部署普通教学场景，实现一张卷完成英语听说考试”的方案设计，吸引了一众参会者的关注。该方案充分发挥人工智能与大数据技术的优势，巧妙融合中控管理系统、智能移动终端、智能考试耳机的三大硬件设备，充分利用普通教室环境，解决传统机房模式下“多套卷”“多批次”等考试难题。 体育教育 AI 解决方案采用“一体（3+5+N）两翼”的创新架构，全面覆盖体育教学、锻炼、测试、赛事及评价、运动氛围营造等多个维度，支持智慧体育空间、智慧操场、智慧体育仓、智慧体育角、智慧移动站及智慧体育家庭等多个场景应用，以满足不同体育教育场景需求。 借助 5G+云网，依托 AI 机器视觉识别和数据分析技术，通过智能终端设备对学生体育运动姿态进行精确捕捉，全面采集运动数据并进行智能分析，生成详细数据报告，结合学生体能和技能水平，为学生制定个性化的训练计划，有效精准地提升学生体育成绩。同时这一过程也为教师提供了科学、客观的教学评估依据，使体育教学更科学高效、体育考试更公平精准。 我们看好公司英语 AI 听说解决方案和体育 AI 解决方案推广及市场潜力；在教育信息化领域，佳发具备显著渠道优势。近两年在标考核心业务基础上培育英语听说+智慧体育+理化实验室等核心产品，我们认为竞争力明确，同时具备较大市场需求空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级新一代信息技术作为数字化建设的重要推动者，在教育考试数字化建设过程中，凸显公正、公平和高效，打破时空限制，为个性化学习资源和考核方式创新提供新途径；通过智能化评分和数据分析，评分精准度和效率显著提升，实现科学细致的评判；完善学习档案，为终身学习和全面发展奠定坚实基础。我们预计公司 23-25年归母净利 1.40/2.50/3.30亿元，EPS 分别为 0.35/0.63/0.83元/股，对应 PE 分别为 41/23/17X。 风险提示：宏观经济景气度下行风险；行业竞争加剧风险；疫情反复影响项目交付；政策施行不及预期；毛利率随业务结构波动等风险

23Q4收入58亿同增12%，归母净利9亿同增17%公司发布业绩快报，23Q4收入58亿，同增12%增速回正，归母净利9亿同增17%，归母净利率15.7%同增0.7pct；23年收入201亿同减2%，归母净利32亿同减1%，归母净利率15.9%同增0.2pct。 伴随运动品牌库存趋于正常，公司订单23Q4开始逐步恢复增长。尽管23年订单受部分客户去库周期及国际经济形势短期影响，优质客户资源及结构促使公司业务稳健成长。 23年人民币ASP同增14%，盈利能力或仍有向上空间23全年公司销售运动鞋1.9亿双，同减13.85%，但人民币ASP增长13.7%至约106元/双，除汇率因素外，或系HOKA、ON、UGG等高单价品牌销售占比提升带动；伴随产品结构继续优化，盈利水平或仍有提升空间。 持续领先同业，24年订单复苏或优于行业从23年行业表现看，丰泰全年收入同减11%，裕元制造业务收入同减18%，志强收入同减23%，华利收入同减2%，受益客户结构韧性凸显；从24年1、2月累计收入看，丰泰同增4%，裕元制造业务同减0.2%，台企制鞋链订单逐步复苏；我们预计华利24全年或延续Q4恢复趋势，且有望受益Nike等供应链份额提升及新客订单放量，回暖速度或优于行业。 核心客户库存持续优化，支持订单增长预期我们梳理公司重点客户表现，最新财期库存持续减少：Nike截至231130库存同减14%，FY24收入指引同增1%；Deckers截至FY24Q3库存同减25%，FY24收入指引同增14%；VF截至231230库存同减17%；Puma截至231231库存同减25.6%，24年收入指引中单位数。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司下游品牌结构优，客户供应链份额提升叠加新客户放量驱动α成长，印尼、越南新厂建设稳步推进。我们预计公司23-25年归母净利分别为31.99/37.10/43.31亿元，EPS分别为2.7/3.2/3.7元/股，对应PE分别为22/19/16x。 风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；海外疫情反复，产能拓展不及预期；汇率波动等风险；业绩快报仅为初步测算结果，具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。

公司披露2023业绩快报23Q4收入5.5亿同增29%，归母净利1.6亿同增52%，扣非后归母净利1.4亿同增38%；公司23Q1-4收入增速分别为32%/50%/52%/29%；归母净利增速分别61%/106%/86%/52%。 23A收入17.8亿同增41%，归母净利4.7亿同增74%，扣非后归母净利4.7亿同增72%；23Q4归母净利率28.9%同增4.3pct；2023年归母净利率26.6%同增5pct。 公司业绩增长主要系：1、坚持以客户为中心，深化与核心客户合作，提升服务水平；2、终端市场持续向好，客户订单及生产规模化效应较为显著；此外，报告期内汇率及主要原材料市场价格变动对公司业绩也有一定的正向影响；3、公司内部管理持续精益化，通过投入智能化产线、推进数字化和精益生产等措施不断提升生产和管理效率，提高经营质量和服务水平。 公司核心客户Stanley深度放大Tiktok热门产品逻辑，有望打开成长天花板；公司作为核心供应链有望共享成长，积累经验逐步实现产品拓展。 美国保温杯使用功能和场景发生变化，过去是耐用功能性单品，现在终端品牌引领行业向潮流时尚、运动环保方向发展，消费者使用量增加，提高行业的天花板。目前头部品牌商在加大推广力度，提升品牌影响力。下游客户集中度在提升，也提高对上游供应链要求，驱动供应商集中度提升，保温杯从过去渠道品牌向品类品牌转变，客户需要更好的产品打造更好的品牌。公司在保温杯领域深耕，坚持主业，服务好大客户，与大客户一起成长。 调整盈利预测，维持“买入“评级根据业绩快报，我们调整盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利分别为4.72/5.76/7.06亿，EPS分别为4.54/5.54/6.79元/股，对应PE分别为15/12/10X，维持“买入“评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期；核心客户份额下降风险；产能扩张不及预期；业绩快报是公司初步测算的结果，具体准确的财务数据以年报为准。

公司发布 2023年度业绩快报23Q4拟收入 21.9亿，同增 16.9%；归母 2.5亿，同增 10.9%； 扣非归母 2.2亿，同增 11.5%； 23年拟收入 61.2亿，同增 13.5%；归母 6.0亿，同增 10.8%， 扣非归母 5.5亿，同增 10.1%； 预计剔除减值影响后归母净利润增速更高。 整家赋能零售，大宗稳健，海外增量乐观1）零售：公司围绕消费者“装修一个家”的需求为核心，进行整家商业模式的战略部署，布局南方市场，通过品类开拓、整装布局、拎包社区等方式多维度挖掘存量，同时以新零售尝试、整家联单提单值等创新方式积极探索新的营销增长点， 整家战略驱动下零售增长稳健； 2）大宗： 公司通过加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务， 我们预计衣柜及木门放量明显，大宗业务保持稳健有序的发展； 3）海外： 公司以国内市场为依托，以国际市场为导向，进一步拓展海外业务布局。 23年 11月公司在泰国召开发布会，凭借强大的供应链能力、智能制造技术，目前海外业务已进入全球几十个国家和地区，拥有近 5000+全球门店，后续增量展望乐观。 降本增效成效渐显，利润率提升稳健23Q1-3公司毛利率为 38.4%（同比+1.64pct），若剔除减值影响归母净利率提升明显。 公司始终注重自身专业及运营管理能力提升，在研产供销及数字化建设等方面匹配资源， 继续加大研发投入，重视设计软件、新零售、智能家居等领域的创新探索，深入推进供应链变革及降本增效措施落地，注重合规治理，通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升， 降本增效成效逐步显现，我们预计利润率有望维持 10%。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司积极推动多品类融合及整家销售，南下布局及海外市场有望打开成长空间，降本增效成效显现， 根据业绩快报， 同时考虑到市场开拓及海外市场持续投入，盈利能力保持稳定，略下调前期预测，我们预计 23-25年归母为 6.0/6.9/7.9亿元（前值为 6.1/7.2/8.7亿元）， EPS 分别为 1.38/1.59/1.81元/股， 对应 PE 为 12/11X/9X， 维持“买入”评级。 风险提示： 地产下滑风险；国内需求复苏不及预期风险；减值风险；海外市场拓展不及预期风险；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 2023年年报为准。

公司近日向紫光卓远偿还借款本金5000万元，截至目前对紫光卓远剩余借款本金约5.6亿元公司对紫光卓远借款可追溯至2016年对学大美股私有化及A股重组上市事宜，彼时实际借款23.5亿元；后学大教育通过以自有现金流等方式还款，优化公司债务及财务结构。公司在2023年向紫光卓远偿还借款本金4亿元及所对应利息约2304万；2016年公司借款总额23.5亿，至17年底偿还本金5.35亿元，2018-22年公司分别偿还本金0、2.5、0.3、4.4、0.8亿元；本次继续还款0.5亿元，剩余5.6亿元。对于本次还款我们认为：1、有望持续显著减轻公司财务费用，增厚归母利润；据wind，2021-22年公司财务费用分别为0.89亿元、0.66亿元、23Q1-3为0.45亿元；伴随财费及其他关联费用降低，学大业绩规模及潜力或将逐步露出；2、有效体现教育资产强现金流属性；2016年以来学大已偿还近20亿元；侧面印证公司抗风险能力及现金流实力。公司一方面保持个性化教育优势及品牌形象，随着经营环境逐步改善，个性化教育需求提升，有望推动公司经营业绩稳定增长；同时，深入推进职教、文化阅读等业务，夯实核心竞争力。另一方面，公司持续推进管理组织优化，提升内部精细化管理水平，加强成本管控，优化运营组织和经营效率。 目前，公司个性化学习中心240余所，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市，并能通过科技赋能，将单一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学，升级智能化教学服务系统，提升线下校区业务能力。全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验。目前学大基本覆盖全国大中型城市；我们认为教培全国化发展窗口已显著收窄，现存机构或具备较强稀缺性及对未来成长锁定性。维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计公司23-25年归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为52/34/26X。风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等

功能遮阳龙头，产品远销全球。 公司专注于功能性遮阳材料的研发、生产和销售，产品包括遮光面料、可调光面料和阳光面料三大类上千个品种，产品出口占比达 2/3，销往全球 70多个国家和地区，是我国建筑遮阳行业的龙头企业。 营收及利润增长稳健，经营成效显著。 2018-2022年公司营收/归母净利润CAGR 分别为 14.16%/17.98%， 2023Q1-3公司收入/利润分别为 4.77/1.20亿元，分别同增 18.81%/0.75%，伴随募投产能投放及产品结构优化，增长稳健。公司盈利水平稳定且高于同行， 毛利率保持在 40%以上，净利率在 25%以上，主要系公司产品生产定制化、具备一定定价权、成本优势较为显著。 功能遮阳行业：小而美的细分赛道，低市占、高毛利。 功能遮阳面料相较传统窗帘性能更优，替代逻辑顺畅。 1）海外： 欧美渗透率超 70%，产品更新需求旺盛，外资知名品牌占据主导，国内优质厂商产品性价比高、海外市场份额仍有提升空间； 2）国内： 我国渗透率仅 3%，行业格局较为分散，21年 CR3仅为 6%，其中龙头厂商以完善的生产技术和优异的产品质量形成差异化竞争，看好龙头海外市占率+国内渗透率双升。 强研发、技术实力赋能，新渠道、新产品有望放量。 研发： 公司具备自主研发能力和多项核心技术，产品处于国内外市场中高端水平，研发体系完善、团队专业，可满足客户多样化、定制化产品需求。 生产： 公司掌握单丝包覆等核心工艺环节，质控、专业设备多方面保障产品品质； 18-22年公司销量 CAGR 为 10.53%，预计 2023年底募投项目完全达产，未来 1300万平米可转债项目支撑产能扩张。 客户： 公司凭借优异生产能力、质量保障及产品交期深度绑定大客户资源，客户粘性较强， 17-22年前五客户收入占比维持在 25%-31%，客户集中度及大客户数量高于同行，较强的议价能力保障较高盈利水平。 新渠道&产品： 公司通过 YUMAUSA 布局美国本土市场成效显现，空白市场开拓力度加强，此外 24年积极筹划跨境电商； 24年初公司与武汉中科合作探索光伏发电遮阳材料，预计新品类、新渠道持续赋能成长。 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计 23-25年归母净利润分别为1.66/2.05/2.47亿元， EPS 分别为 0.54/0.66/0.80元/股，对应 PE 分别为19/15/12X。参考可比公司估值，给予公司合理 17-18倍 PE，目标价 11-12元。 风险提示： 产能利用率不及预期，外销占比较高风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，测算具有主观性风险等。

子公司签署房屋租赁，非学历职教培训稳步开展公司全资子公司的分公司华图教育科技长春分公司拟与长春万科签署《房屋租赁合同》，承租位于吉林长春九台南路与铁北二路交汇时代都会 B1号楼第 3至 27层，建面 2.56万平米，租赁期 10年，租赁总金额约 1.1亿。 目前公司业务已在正常合规开展，据公司公告， 华图宏阳教育基于同业竞争问题， 将不再从事该领域业务；未来华图公职类招录培训业务全部在华图山鼎上市公司体内完成；本次租赁网点系经营业务需要，用于日常办公教学。 与央企国企签署战略合作，促进高品质高效率就业近期，华图教育集团与中国铁路通信信号股份有限公司、国家金融科技风险监控中心、外语教学与研究出版社等央企、国企在北京签订战略合作协议，其旗下专业人力服务机构华鼎人力，基于自身拥有的高校毕业生人才库、平台优势以及专业的人才培训、测评、简历筛选、后期跟踪等能力，将为各大央企、国企提供服务；包括： ①根据央国企需求，免费提供实习生与应届生资源； ②发挥自身企业微信、公众号、视频号、抖音号、小红书等新媒体矩阵优势，为甲方发布招聘信息。 ③为央国企提供人力资源相关专业服务，包括人才招聘需求调研与招聘方案定制，精准推荐生源高校，以及校企合作与联络相关工作。 与央企、国企的战略合作令公司更好地在高校、用人单位之间发挥桥梁纽带作用，打通就业供需链条，赋能毕业生精准、高效、高品质就业，提升学员就业效率与质量。 看好招录培训赛道空间，运营变化助推盈利改善我们认为， 1）公职类招录培训是具备需求弹性及成长空间的高潜赛道，伴随招录人数增长， 特别是参考人数增长，参培率及客单价中长期或处于上行通道， 正向健康激发培训需求； 2）行业回归理性后， 各公司盈利能力有望逐步释放，特别是近两年基地班的普及， 或将提升规模效应与培训效果，进一步改善盈利模型。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司已于 2023年 11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展非学历类培训业务， 华图深耕行业多年，具备口碑实力、 教研深度及课程交付能力；运营扎实稳健，受益格局变化及环境改善。 我们预计公司 24-25年收入分别为 0.97/1.12亿元，归母净利分别为 0.07/0.13亿元。 风险提示： 无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险；租赁合同交易对手因经营情况变化或其他原因导致不能履约的风险等。

3月4日，公司发布2023。年度业绩快报。2023年，公司实现营业收入714.36亿元同增13%，归母净利22.14亿元同增30%，扣非归母净利21.56亿元同增25%。单看四季度，公司实现营业收入93.70亿元同减1%，归母净利润2.50亿元同减27%，扣非归母净利1.76亿元同减50%，其中老凤祥典当公司起诉相关方返还当金1亿元，对方公司或进入破产清算程序，故对23年Q4业绩产生不利影响。 从23年全年来看，公司深化“双百”行动综合改革，全力推动三年行动计划，持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率，取得23年佳绩主要受益于：①行业因素，据中国黄金协会，23年全国黄金消费量1089.69吨，同增8.78%，其中：黄金首饰706.48吨，同增7.97%；金条及金币299.60吨，同增15.70%，在一系列提振消费政策推动下，全国消费市场持续恢复回升，金银珠宝成为全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类。 ②渠道方面，积极开拓市场。公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，全年净增各类网点385家，截至2023年末公司拥有海内外营销网点共计达到5994家。 ③产品方面，配合门店调性提升，加强产品研发。公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升。 金饰龙头品牌力强，总经销深度绑定。作为内资黄金珠宝行业龙头、老凤祥品牌影响力持续向上，渠道掌控力进一步加强，海南金猊晓受让工美基金持有的5.58%老凤祥股权，深度绑定总经销。同时短期来看，春节期间黄金珠宝消费景气延续，商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长23.8%。预计24年在金价支撑下，老凤祥作为行业龙头，销售趋势有望延续。 投资建议：未来公司有望继续加强与省代之间联系，通过多类型门店（藏宝金、凤祥囍事等）提升品牌调性。考虑到23年Q4计提减值等因素，我们调整23/24/25年公司归母净利润预测至22/26/30亿，对应17x/15x/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准、金价波动风险、渠道扩张不及预期、产品推新不及预期、经济环境变化风险等

宏兴皮革为理想 L7、 L8、 L9内饰皮革供应商，伴随理想 L 系列交付量增长迎来增量订单。 理想 23Q4营收同增 136%，24Q1展望创同期新高，或主要系 24年款 L7/8/9新款将在 3月推出面市支持，同时伴随售价较低的 L6将在 4月上市降低购车门槛，交付量有望再创新高。 2023年 11月，理想 L 系列累计交付量突破 35万辆。 此外，宏兴携手头部新能源汽车品牌，业务规模持续增长。目前的主要客户有理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、哪吒汽车等国产新能源厂企，以及马自达、吉利等传统汽车品牌。未来宏兴将持续加强与原有客户的合作，积极竞标原有客户的新车型，同时也将积极开拓新客户，如比亚迪、广汽、上汽、极氪等品牌。 绑定优质客户业绩兑现，业务规模持续增长汽车内饰用皮革供应商验证周期长，审核门槛高，客户粘性强。宏兴依靠公司制造平台及原材料资源优势迅速实现扩产，保证品质/交期稳定。 鞋包带主业需求复苏， 宝泰业务拓展积极盈利终端消费复苏，下游客户的采购积极性提升，以及供应端集中度的提升，带动公司鞋包带皮革销量的增长。 另一方面， 新产品研发紧跟市场需求，产品品类齐全，客户渠道优质，提振主业毛利率。 目前公司积极布局海外市场，与海外品牌建立合作进入其供应商系统，同时也与品牌加工厂建立联系，为后续海外订单的回暖提前做准备。 公司通过控股二级子公司福建宝泰成功切入二层皮革领域以及胶原蛋白原材领域，后续随着福建宝泰的业务拓展， 有望对公司的盈利产生积极的作用。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司传统主业销量稳步增长，同时投资设立福建宝泰，成功切入二层皮革领域以及胶原蛋白原材领域。新能源汽车销量增长，带动汽车内饰用皮革需求，看好宏兴持续放量。考虑到鞋包带主业需求复苏及宝泰释放利润仍需时间， 我们预计公司 23-25年收入分别为 27/34/43亿，归母净利分别为2/2.7/3.4亿（前值为 2.3/3.2/4.4亿）， EPS 分别 0.7/0.9/1.2元/股（前值为0.8/1.1/1.5元/股）， 对应 PE 分别为 15/12/9X。 风险提示： 环保政策的风险；产品创新与技术进步的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率风险；流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险等。

公司发布 2023 年年报23 年实现收入 33.79 亿，同比+2.3%；归母净利润 4.08 亿，同比+12.5%；扣非归母净利润 3.85 亿，同比+19.7%；23Q4 实现收入 9.00 亿，同比-1.7%；归母净利润 1.15 亿，同比+2.0%； 扣非归母净利润 1.04 亿，同比+23.1%。23 年居民消费需求较弱，行业竞争加剧，公司加快产品创新、 降本增效，提升市场竞争力，逆境中维系良好发展势头。彩印包装短期价格承压，薄膜持续放量彩印复合包装： 23年收入25.52亿，同比-0.05%，量/价分别同比+4.2%/-4.0%，毛利率为 27.4%，同比+3.7pct。 公司着力新市场、新业务的拓展， 延展业务订单、提升产品品质，为客户提供个性化、差异化产品和增值服务，不断提高客户满意度。塑料软包装薄膜： 23 年收入 5.25 亿，同比+14.5%，量/价分别同比+44.9%/-21%， 毛利率为 7.9%，同比-0.1pct。 23 年公司 8000t 新型功能膜材料项目及 3.3wt BOPE 薄膜产能释放，原材料自给率有望持续提升。海外分销+跨国公司稳步拓展， 国际业务有望提速23 年国际市场收入 3.80 亿，同比+7.8%， 毛利率为 29.1%，同比+4.7pct。公司跨国品牌业务稳定增长，海外市场取得突破，市场和产品结构不断优化。盈利能力稳健，现金流充足，维系高分红政策23 年公司毛利率为 24.7%， 同比+2.5pct，净利率为 12.3%， 同比+1.1pct，主要系原材料价格下降，此外公司持续优化供应链各环节， 全面推进信息化建设，切实提升管理效率，我们预计有望保持稳健盈利水平。23 年公司实现经营现金流 5.15 亿元，现金流表现稳健。此外公司 23 年分红比例 82.5%， 对应股息率 5.8%（截止 2 月 29 日收盘价），高分红政策延续。调整盈利预测，维持“买入”评级公司综合实力位于塑料软包装行业前列，立足国内、 开拓国际， 根据年报数据，综合考虑原材料趋势， 我们调整前期盈利预测， 预计 24-26 年归母净利润分别为 4.8/5.4/5.9 亿（ 24-25 年前值分别为 5.1/6.0 亿），对应 PE 为12/11/10X， 维持 “买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，新项目投资不及预期， 行业竞争加剧风险

事件：公司发布2024年度员工持股计划（草案）公司计划拟向不超过200名核心员工（含5名高管、监事）受让公司回购股份不超过1134.45万股（占总股本1.18%），受让价格为8.59元/股，拟募资总额不超过9744.89万元。 公司业绩考核指标为：1）24年公司营收或归母净利润较23年增长不小于10%；2）25年公司营收或归母净利润较23年增长不小于20%；24-26年预计产生股份支付费用4362/3635/727万元。 我们预计本次员工持股计划拟激发员工积极性、提升经营效率！经营稳健，24年多品牌、全渠道全力启航当前公司积极备战315活动，以“康纯整家”联合伙伴，升级“品质315超级权益”等，预计Q1低基数下增长靓丽；24年公司坚定布局多品牌、全渠道、全品类战略，我们预计市场份额有望持续提升：1）索菲亚：延续整家套餐营销策略，促进全品类融合；整装渠道经销+直营模式并行，赋能经销商及装企，强化全品类布局；2）米兰纳：保持快速开店的模式，加快覆盖下沉市场；将橱柜和家具家品融合至整家套餐；3）司米：目前经销体系调整基本告一段落，24年进行终端门店布局，紧抓设计师渠道和装企渠道的建设；4）华鹤：加快终端招商、建店进度，拓展设计师渠道和装企渠道。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司重视推行降本增效措施，严控成本费用，板材利用率、人效同比得到有效提升，制造费用率同比下降，4.0数智产线持续升级。我们预计23-25年归母净利分别为12.9/14.4/16.7亿元，对应PE分别为12/11/9X。 风险提示：市场竞争加剧风险；劳动力成本上升风险；原材料价格波动风险；应收账款无法收回风险；持股计划目标存在不确定性风险；持股计划存在低于预计规模的风险。

收到董事长2023年及2024年内现金分红提议公司董事长钭江浩先生提议公司2023年现金分红方案：每10股派发现金红利不低于8.50元（含税）；同时提议公司结合开展2024年中期分红。 建议2024年在2023年基础上进一步提升分红比例，具体利润分配方案将由公司结合自身经营情况并报董事会以及股东大会审议确定。 参照目前wind对公司2023年归母一致预期5.7亿元以及目前公司总股本3.32亿股，结合本次每每10股派发现金红利8.5元，预计本次合计发放2.8亿元，分红率约50%；根据wind对公司2024年归母一致预期6.7亿元，我们假设分红率提至60%，即对应4亿元，目前对应2024年股息率约6%。 公司重视投资者合理回报，最近三年（2020-2022年），公司累计向投资者分配现金红利4.66亿元，以现金方式回购股份金额5717.49万元。未来公司将根据经营情况继续实施现金分红等回报措施，与投资者共享发展成果。 我们认为目前分红率及股息率是公司价值判断重要衡量要素，本次华旺提升分红率，将有效强化价值成长属性，推动全体股东共享经营发展成果；多维度提升投资公司信心。 公司深耕于中高端装饰原纸领域，自上市以来业务规模稳步提升，在中高端市场占有率逐步提升，客户结构持续优化，内生增长潜力逐步释放。未来充分利用技术研发优势和成本控制优势，加快纸基材料优质产能的扩张，继续巩固公司装饰原纸的行业龙头地位。同时抓住纸基材料在各行业快速应用发展的良好契机，加快业务品类拓展，成为高性能纸基功能材料行业的领军企业。 维持盈利预测，维持“买入”评级在近几年复杂经营环境下，公司多年来践行的精细化管理显现优势，叠加公司的客户资源优势和产品品质优势，保证了稳定的出货增长，公司业绩稳定性经受住了市场考验，显现出较强韧性。 近年来随着公司募投项目的有序投产，产能逐步释放，公司积极开拓国际市场，尤其是中高端市场，海外市场空间打开。基于优良稳定品质，公司与众多国外知名厂商建立良好的合作关系，出口规模快速提升。 我们预计公司23-25年归母净利分别为5.72/6.52/7.81亿元，EPS分别为1.72/1.96/2.35元/股，对应PE分别为11/10/8X。 风险提示：主要原材料价格波动风险；木浆依赖进口且供应商较为集中的风险；市场需求波动风险；汇率波动风险等。

双减以来我们预计行业供给或显著收缩过去几年持续受政策及疫情等影响，校外培训行业多数参与者面临转型或转业问题；少数头部机构得益规范的资金管理，相对完善的在手牌照，在合规前提下稳健运营；我们预计由于行业供给减少，留存机构招生及运营成本或显著降低，进而带动收入特别是利润端增长明显。 目前，公司个性化学习中心240余所，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市，并能通过科技赋能，将单一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学，升级智能化教学服务系统，提升线下校区业务能力。 此外，公司全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验。经过多年发展和沉淀，全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源，已成为公司优势业务之一；目前在全国已经布局30余所全日制基地。 参与运营建设）驻马店市第五高级中学（筹），丰富利润增长点据官微，北京学大信息技术集团有限公司和北京锦学信息技术有限公司中选驻马店市第五高级中学（筹）招引投资运营合作单位；其中北京锦学信息技术有限公司系学大教育集团全资子公司。 学大教育预计该项目计划投资4亿元，目前校园主要建筑已封顶，将于2024年9月开学；该校是一所全日制普通高中，用地面积约90亩，建面7.1万平方米；计划开设普通班、特长班、国际班和复读班，首年计划招生850人。 校址建成后，学大教育将负责该校的整体运营与管理。公司将积极统筹多年来积淀的优质教育资源，立足当地教育发展规划，助推该校在办学理念、管理团队、师资队伍和教学质量、制度建设、校园文化建设、智慧校园打造等多方面实现创新与跨越式发展。 2018年学大凭借其在一对一辅导领域积淀的丰富经验进入办学领域，依托集团化办学优势，先后于浙江慈溪和辽宁大连兴建了3所文谷双语学校。 我们认为本次参与民办高中，对于学大发展具备积极意义：一方面，目前国内多地特别是三四线地区，优质教育资源短缺；以驻马店为例，在河南高考考生人数攀升背景下，当地优质生源外流现象明显，教育资源发展亟需通过自我革新带动质量升级；学校建成后我们预计生源需求向好，或快速爬坡，逐步贡献收入增量，丰富收入结构，形成新的业绩增长点。 另一方面，学大作为全国化教培公司，目前开展一对一及全日制教育培训业务，需要场地及教育资源等多方面投入；本次投资民办高中，预计可较好实现资源复用，多方面协同；打通学历非学历，贯穿普通高中及中职/高职业务，多板块协同发展。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计公司23-25年收入分别为25.18/30.70/37.30亿元，归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为53/35/27X。 风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。

公司发布2023年业绩快报23年公司实现收入397亿，同比-0.2%；归母净利润30.7亿，同比+9.4%；扣非归母净利润30.2亿，同比+8.8%；23Q4公司实现收入105亿，同比+3.7%；归母净利润9.4亿，同比+73%，环比+5.7%；扣非归母净利润9.3亿，同比+74%，环比+7.3%。 23年公司收入同比略有降低主要系新增产能释放，相关纸制品产、销量增加，然而市场售价同比降低；利润同比增长主要系原料采购成本费用、管理成本同比下降，根据业绩快报初步核算，23年超额完成激励目标！24Q1产销两旺，预计盈利同比表现靓丽1）文化纸：年初至今双胶/铜板市场价-1.2%/-1.7%，旺季临近我们预计产销两旺，公司相继发布24年2-3月提价函，我们预计盈利有望持续改善；2）箱板纸：年初至今箱板/瓦楞市场价小幅抬升，公司国内南宁基地100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线进入达产状态，生产成本不断优化，此外南宁园区具备一定原料优势，盈利端仍有改善空间。 3）溶解浆：当前市场价7500元/吨、较年初回升，我们预计吨盈利有望保持稳健。 产能有序扩张，24年资本开支预期减少截至23H1，公司纸、浆合计总产能接近1200万吨，山东、广西和老挝“三大基地”协同发展。从目前产能进度看，公司南宁100wt高档包装纸产能释放；南宁一期4条生活用纸产线稳步建设；此外，老挝林地种植面积每年新增1万公顷。 伴随广西基地南宁园区新建和技改项目逐步按计划实施完毕并进入试产阶段，我们预计24年公司资本开支预期减少，分红率有望持续提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司林浆纸一体化布局完善，资源护城河加深，稳步推进精益管理，成长空间充足；考虑公司新增产能及利润持续释放，且23年基数较低，此外原材料基地建设日趋完善有望优化盈利空间，我们预计24-25年公司归母净利分别为35.8/40.6亿元（前值为35.1/39.2亿元），PE分别为11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；产能扩张不及预期等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司发布的2023年年报为准。

公司发布2023年业绩快报23年公司实现收入21.79亿，同比+11.2%；归母净利润2.22亿，同比+5.2%；扣非归母净利润1.98亿，同比+2.7%；23Q4公司实现收入6.33亿，同比+10.4%；归母净利润0.46亿，同比-18.7%；扣非归母净利润0.35亿，同比-27.6%。 公司积极主动地优化产品结构，提升产品质量，同时大力推进自有品牌的国内市场拓展，通过精细化的市场策略和产品创新，不断提升品牌知名度和市场份额，有效弥补海外订单下滑的影响，收入增长稳健。 自主品牌高增，线上+线下同步发力产品端，公司根据目标市场上产品样式、功能需求的变化趋势进行新产品的设计与研发，并按公司销售策略进行推新，且新品仍保持公司在质量功能的稳定性以及性价比方面的优势。23年公司推出2000元以下轻智能新品A1/S1/S1P/M2等，拓展高端价格带的UX及A60等高端系列，预计产品价格矩阵持续丰富。 渠道端，线上把握抖音等渠道机遇，专业团队建设能力强，我们预计24年有望高增；线下扁平化渠道实现模式创新，消除冗余环节，选用信用度高、经销产品与卫浴、建材、五金、家电相关的经销商合作，直接从工厂到门店到消费者，一方面解决代理商库存、资金、安装等后顾之忧，以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度；另一方面公司沉淀用户数据，提升业务效率及其他品类渗透，我们预计开店数增加驱动线下成长。 外销代工复苏可期，关注智能马桶增量公司智能坐便器产品主要为部分海内外中高端卫浴品牌、著名家电品牌、家居家装企业及境内互联网企业提供ODM，客户结构相对稳定，我们预计24年外销有望增长。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司国内自有品牌增长持续验证，外销有望增长。由于23年公司利润低于前期预测值，在利润增长趋势不变的情况下，我们调整盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为2.2/2.9/3.6亿元（前值分别为2.5/3.1/3.7亿元），EPS分别为0.5/0.7/0.9元/股（前值分别为0.6/0.7/0.9元/股），对应PE分别19/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司发布的2023年年报为准。