23Q3收入同增1.6%，归母净利同减减24%23Q1、Q2、Q3收入及同比增速分别为3.4亿（同比+4.8%）、5.2亿（同比-4.3%）、3亿（同比+1.6%）；23Q1-3收入11.6亿，同减减0.2%。 分业务，23Q1-3主营业务收入11.5亿，同增0.4%，其中自主品牌收入6.7亿，同增29.3%，OEM/ODM业务收入4.8亿，同减23.3%。 自主品牌中，23Q1-3大牧线上2.4亿同增12.5%，大牧线下3.6亿，同增47.1%，小牧直营店0.13亿，同减17.4%，小牧加盟店0.48亿，同增29.6%。 自主品牌分渠道，23Q1-3线上收入2.5亿同增12.5%，线下4.2亿同增41.6%。 23Q1、Q2、Q3归母净利及同比增速分别为0.29亿（同比-21.5%），0.68亿（同比-10.8%），0.13亿（同比-24%）；23Q1-3归母净利1.1亿，同减15.5%。 23Q1-3毛利率28.3%同增0.6pct，净利率9.5%同减减1.8pct品牌中，23Q1-3大牧线上毛利率35.56%，同减4.22pct，大牧线下毛利率24.44%，同减8.09pct，小牧直营店毛利率55.09%，同增2.84pct，小牧加盟店31.35%，同增4.66pct。 品牌业务分渠道，23Q1-3线上销售毛利率35.62%，同减4.16pct，线下销售26.15%，同减6.68pct。 23Q1-3销售费用率7.82%，同增2.57pct；管理费用率（包含研发费用率）7.41%，同减0.26pct；财务费用率0.07%，同增0.41pct。 截止23Q3，大牧直营店1家，小牧直营店19家，小牧加盟店191家。 深耕露营，打造全品类矩阵公司坚持露营专业主义，通过团队与用户持续共创、不断打磨，推出最新款牧高笛冷山超轻系列产品冷山UL2。公司优化城市露营装备，推出假日山居自动速开帐系列；丰富露营场景，布局汽车露营、水系露营等新场景下的露营装备需求。公司致力于推动露营文化和多元文化的结合，围绕生活方式露营+的概念，多维度触达和吸引年轻一代的消费人群。 自驾露营成为2023年露营新趋势。汽车作为出行方式与露营这一生活方式结合，受到越来越多年轻人的青睐。公司致力于将追求高品质出行的露营文化延伸至汽车文化之中，在行业内率先推动汽车和露营的结合。此外，公司还通过与车企联合研发并打造适配专属车型的户外装备。未来，公司将尝试与更多车企保持联动，希望带给用户舒适惬意的自驾露营体验。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司致力于推动露营文化和多元文化的结合，围绕生活方式露营+的概念，多维度触达和吸引年轻一代的消费人群，持续提升新品研发能力，降本增效，加大品控管理，积极融入数字化转型。考虑到公司业绩（23Q3收入同增1.6%，归母净利同减24%），我们调整盈利预测。预计23-25公司归母净利分别为1.33/1.61/1.99亿元（前值为1.54/2.07/2.42亿元），EPS分别为2.00/2.42/2.99元/股，PE分别为20/17/13x。 风险提示：海外需求下行风险；户外露营行业增速放缓及竞争加剧风险；汇率波动风险；内部管理风险

23Q3收入同增 14.8%，归母净利同增 23.3%公司 23Q1-3收入 36.67亿，同增 20.7%， 23Q1-Q3收入及同比增速分别为12.90亿（yoy+11.5%）， 11.80亿（yoy+40.8%）， 11.97亿（yoy+14.8%）； 23Q1-3归母净利 5.55亿，同增 44.4%， 23Q1-Q3归母净利润及同比增速分别为 2.56亿（yoy+24.2%）， 1.52亿（yoy+157.5%）， 1.48亿（yoy+23.3%）； 23Q1-3扣非归母 4.83亿，同增 53.6%， 23Q1-Q3扣非归母净利及同比增速分别为 2.20亿（yoy+31.9%）， 1.23亿（yoy+244.4%）， 1.40亿（yoy+24.9%）。 公司业绩增长系主要品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌乐飞叶、恺米收入同比均实现增长。 23Q1-3毛利率 64.6%同增 0.8pct，净利率 15.8%同增 2.8pct23Q1-3销售费用率 37.0%，同减 2.3pct；管理费用率 7.71%，同增 0.2pct； 研发费用率 2.0%，同增 0.1pct；财务费用率-0.9%，同减 0.1pct，主要系公司银行定期存款利息收入增加所致。 哈吉斯门店稳中有升，宝鸟业务增长强势延续政策调整，重点加强形象战略店、业绩战略店在货品配置及品牌推广资源的投入。截止 2023H1,哈吉斯新开店铺 31家，其中加盟店 13家；线上渠道保持稳健增长，控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名提升。 2023Q3以宝鸟为首带动应收账款同比增长 40.12%，合同资产同比增长77.22%。后续将持续加大集团大客户的开拓，做好客户分类管理、加强客户黏性提升持续签单。 多品牌全渠道协同发力，稳步实现高质量发展公司运营品牌分为零售品牌和团购品牌，实行线上线下相互融合的全渠道营销。线下业务方面，已形成覆盖国内 32个省市自治区的全国性营销网络，旗下品牌合计网点总数约 1670家。积极拓展线上渠道，在天猫、京东、唯品会等第三方平台设立各品牌官方旗舰店，通过抖音、视频号等直播平台进行带货，推进微商城小程序“凤凰尚品”进行线上社群营销。在保持线下渠道为核心渠道的基础上，顺应线上新兴渠道的发展并实现快速适应和良好发展。 维持盈利预测，给予“买入” 评级公司搭建了前台、中台、后台的平台化组织结构，实行扁平化的“品牌+平台”运营模式，各品牌通过事业部制独立运营，又通过平台相互协同，提高管理效率。品牌端做产品研发、品牌推广、供应链管理和后台支持等工作，销售平台通过线下渠道、电商、直播、新零售等渠道进行渠道拓展管理和产品销售，平台化的组织架构能最大程度发挥个人的专业特长，提高运营效率。 我们预计公司 23-25年归母净利 7.01/8.46/10.40亿元， EPS分别为 0.48/0.58/0.71元/股， 对应 PE 为 13/11/9x。 风险提示： 消费复苏不及预期；渠道拓展不及预期，终端需求不及预期，新品牌培育周期较长等费用控制不及预期。

23Q3收入 5.7亿同增 18%，归母净利 0.6亿同减 12%公司发布 2023年三季报， 2023Q3收入 5.7亿元同增 18%， Q1和 Q2分别同减 3%和同增 18%； 23Q1-3收入 15.5亿元同增 12%。 23Q3归母净利 0.6亿同减 12%， 主要系 22年同期汇兑收益基数较高，若扣除该部分影响， Q3经营性净利增速高于收入； 23Q1-3归母净利 1.8亿同增 14%， Q1、 Q2分别同增 9%、 57%。 23Q3毛利率 29.5%同增 3pct，归母净利率 11.0%同减 3.6pct23Q3毛利率 29.5%同增 3pct； 23Q1-3毛利率 28.5%同增 3pct； 23Q3归母净利率 11.0%同减 3.6pct， 23Q1-3归母净利率 11.4%同增 0.3pct。 23Q1-3期间费率 15.7%同增 2pct；其中销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为 8%（+0.9pct）、 5.7%（-0.4pct）、 3.6%（-0.4pct）、 -1.5%（+2.2pct），销售费用增长主要系加大自主品牌投入。 产品质量与研发能力业界领先， 性价比优势凸显上半年公司增加在 2000元以下价格带的轻智能系列，这个价格带的新品包括 A1、 S1、 S1P、 M2等；此外，还推出了以较高性价比的 F3型号的产品，定价不超过 3000元，该款也是 618爆款；高端价格带的 UX 系列，截止目前推出了包括 UX5、 UX6、 UX7、 UX8在内型号的产品；以及定价高于 UX 系列的 A60型号的智能马桶，新品仍然保持着公司在质量功能的稳定性以及性价比方面的优势。2024年推新品原则主要还是以抓住消费者需求为导向，在每个价格带上都去覆盖新品。 线下扁平化创新， 轻资产网点快速扩张线下扁平化渠道实现模式创新，消除冗余环节， 选用信用度高、经销产品与卫浴、建材、五金、家电相关的经销商合作， 直接从工厂到门店到消费者， 一方面解决代理商库存、资金、安装等后顾之忧， 以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度，目前铺设网点超 500家； 另一方面公司沉淀用户数据，提升业务效率及其他品类渗透。 线上增长弯道超车，把握抖音等渠道机遇，在 618等节日表现突出，不但专业团队建设能力强， 而且充分契合当前消费趋势。 公司智能马桶自主品牌线上线下售后模式一致，售后安装、维修服务以 24小时内响应的“服务到家”原则为核心。在全国布局合作安装售后团队，定期进行产品培训与安装售后服务培训，目前已基本覆盖除偏远地区外的全国各地， 基本能实现 24小时反馈的服务速度。 维持盈利预测，维持“买入” 评级公司致力成为全球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，深耕国内智能化卫浴市场，加大全球智能卫浴产品推广力度，维持与拓展世界知名 卫 浴 品 牌 合 作 关 系 。 我 们 预 计 23-25年 公 司 归 母 净 利 分 别 为2.50/3.08/3.65亿元， EPS 分别为 0.6/0.7/0.9元/股，对应 PE 分别为19/15/13x。 风险提示： 房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等。

23Q3收入同增 7.5%，归母同增 558.6%公司 23Q3收入 5.6亿，同增 7.5%（23Q1同减 10.4%、 23Q2同减 12.6%）； 2023Q3汽车内饰和 TPU 产品开发与营销初见成效，增量明显，对收入贡献较大； 受国内外体育品牌去库存，功能鞋材有一定减少；沙发家居触底反弹，回暖向好；电子产品、体育装备和工程装饰基本稳定。 总体而言，公司品牌大客户合作增多、合作深化，高技术含量和高附加值产品销售扩大、比重提高，经营业绩逐季度提高。 23Q3归母净利 0.41亿元，同增 558.6%（23Q1同减 108.3%、 23Q2同增68.8%）； 23Q3扣非归母 0.4亿，同增 1189.0%（23Q1同减 235.2%、 23Q2同增 127.7%）23Q1-3公司收入 14.3亿，同减 5.0%；归母 0.4亿元，同减 77.4%（主要系主要因上年金寨路厂区资产政府收储，确认资产处置损益所致，导致基数较高）；扣非 0.3亿元，同增 45.9%。 23Q1-3毛利率 20.0%同增 2.9pct；净利率 2.74%同减 10.3pctQ1-3公司销售费用率 4.1%同比+1.0pct；管理费率 4.5%同比-0.2pct；财务费率 0.9%同比+0.5pct， 本期财务费用 0.13亿，去年同期 0.07亿，主要系主要去年汇兑收益较大，本年汇兑收益较少所致； 研发费率 6.7%同比+0.05pct； Q1-3应收账款 3.1亿，较去年年末增加 48.5%， 主要因期末品牌客户销售未到付款期，应收账款增加从成本看原材料价格基本稳定，公司降本提效工作成效较好。 毛利率提升明显的主要原因在销售端，公司积极转型升级，加大产品创新和市场开拓力度，优化客户结构和产品结构，提高高附加值产品比重，加大优质品牌客户开发与合作，目前毛利率水平同比、环比均有所改善。 TPU 成为今年及未来重要增长点之一23Q3公司 TPU 产量创季度新高，其中 8月 TPU 产量创月度新高。公司 TPU受到苹果、彪马、亚瑟士、安踏、特步、 361度等国内外品牌客户青睐。 公司与亚瑟士在 TPU 产品上合作时间长，但内部份额仍有较大提升空间； 与安踏、特步于 2022年下半年开始进行开发打样， 2023年 6月逐步量产，处于稳步上升期；与耐克、彪马、中乔、 361度等，在 TPU 合作上处于起步阶段。市场有空间、公司有能力逐步提高 TPU 产品占比。 汽车内饰成效初显， 综合竞争优势显现随着新能源汽车快速发展，对内饰材料生态环保性能要求提高，聚氨酯合成革和复合材料替代真皮、 PVC 人造革、纺织品等传统材料，逐渐成为一种趋势，空间广阔。 公司陆续成为丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产；预计今年及未来一段时期内，汽车内饰品类将呈现“低基数、较高增速”发展态势，预计未来将形成良好增长动能。 单车价值量根据不同品牌车型定点项目、使用部位、材料性能、单价以及该款汽车的销量等，会有所区别，一辆车大约需要 2-15米聚氨酯复合材料，使用部位包括内饰、座椅、门护板、仪表盘等。 调整盈利预测，给予“买入” 评级公司优化“2+4”市场布局，做大做强功能鞋材、沙发家居两大优势品类，努力提高在品牌客户内部的采购份额，在服务好现有客户的同时，积极联系接洽阿迪、 UA、 NB 等储备客户；积极培育电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰四项新兴品类，获取新的增长机遇和增量空间，蓄势积能。 二是加强管理，降本提效，提升盈利空间。三是加强安利越南经营管理，利用好安利越南发展平台，提升市场影响力。 考虑到近两年业绩变化， 市场复苏订单回暖或仍需时间， 我们调整盈利预测， 我们预计公司 23-25年归母净利分别为 0.81/1.51/1.84亿元（23-24年前值为 2.57/3.19亿元）， EPS 分别为 0.37/0.70/0.85元/股（23-24年前值为1.18/1.47元/股）， 对应 PE 分别为 33/17/14x。 风险提示： 宏观环境复杂多变的风险；产能不能重复利用的风险；原材料价格波动上涨的风险；环保风险；安全生产风险；天然气工业成本费用波动上涨风险；汇率波动风险；信托产品兑付风险等。

23Q3收入同减 0.9%，归母同减 5.6%公司 23Q1-3收入 35.1亿，同减 6.6%， 23Q1-Q3收入及同比增速分别为 8.1亿（-25.5%）， 12.6亿（+3.5%）， 14.4亿（-0.9%）； 23Q1-3归母净利润 0.04亿，同增 113.7%， 23Q1-Q3归母净利润及同比增速分别为-0.95亿， 0.32亿（+6599.1%）， 0.67亿（-5.6%）； 23Q1-3扣非归母净利润-0.21亿，同增 73.2%， 23Q1-Q3扣非归母净利及同比增速分别为-1.04亿， 0.23亿（+222.6%）， 0.61亿（+23%）。 前三季度呈现出营收和净利逐季度修复的向好态势，净利和费用表现也体现出公司在费用管控、提效降本、渠道调整上的成效。 23Q1-3毛利率 34.6%同增 0.1pct，净利率 0.1%同增 0.9pct23Q1-3销售/管理（包含研发费用）/财务费用率分别为 22.7%/10.5%/1.1%，同比分别-2.3/+0.3/-0.2pct； 公司各项降本增效措施效果显著， 公司预计于11月推出新产品系统， 将对产品工艺、产品结构等方面进行优化，新系统的上线或将大幅降低成本，提升效率。 专注聚焦定制+配套业务，持续推广全屋定制随心选新模式公司推广“随心选”全屋定制新模式后，配套品收入占比持续提升。 23Q3发布全屋定制随心选 AiLife6智享生活系列， 内含 23款大产品，通过清晰的产品矩阵实现各类用户不同层次的价值需求，精准定制， 提升转化率。 于 9月末推出了 699套餐，通过 699惠民专供系列，迅速抢占流量入口。 随心选模式的持续推广和迭代有望进一步带动配套品的增长。 “1+N+Z”城市发展策略开拓全国渠道公司持续加大市场招商力度，优化直营和加盟的渠道布局，大力拓展拎包、装修公司等多渠道业务合作。直营城市公司坚持 1+N+Z 的城市发展战略，充分发挥大店为整个城市做展示共享，在物流、交付等维度帮助 N 个经销商在 Z 类多种渠道的业务拓展。截至 23H1，公司直营门店 54家，自营城市加盟店 322家。对于加盟业务，公司优化服务团队布局、优化系统建设，让加盟商减少资金投入，降低运营难度。截至 23H1，公司加盟店数量为2009家（新开加盟店 231家）。 调整盈利预测， 维持“增持” 评级在产品方面，公司专注聚焦定制+配套业务，持续推广全屋定制随心选新模式；在渠道方面，开拓楼盘拎包渠道，持续推进直营店转加盟和优化，以及加盟渠道的拓展； 在营销活动方面，推出多项套餐匹配各类用户不同层次的价值需求； 在内控管理方面，持续在组织发展、流程优化、生产精益化管理等层面积极开展变革。 考虑到 1-9月收入业绩表现，我们调整盈利预测， 23-25年我们预计公司归母净利 0.75/1.90/2.30亿元（前值为2.40/3.05/3.61亿 元 ）， EPS 分 别 为 0.38/0.96/1.16元 / 股 （ 前 值 为1.21/1.54/1.82元/股）、 对应 PE 分别为 48/19/16x。 风险提示： 住宅房地产政策及市场变化；市场竞争加剧；产品和服务质量； 主要原材料价格波动；加盟模式风险；经营业务季节性波动；品牌风险等。

23Q3收入 3.97亿， 同减 减 2.0% ，归母 净利 0.43亿， 同增 增 17.4%公司 23Q1-3收入 11.24亿，同减 5.2%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为 3.26亿（yoy+1.26%），4.01亿（yoy-12.6%），3.97亿（yoy-2.0%）；23Q1-3归母净利 1.20亿，同增 13.1%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为 0.32亿（yoy+13.4%），0.45亿（yoy+9.1%），0.43亿（yoy+17.4%）；23Q1-3扣非归母 1.17亿，同增 18.5%，23Q1-Q3扣非归母净利及同比增速分别为 0.30亿（yoy+14.3%），0.44亿（yoy+18.4%），0.43亿（yoy+21.8%）。 公司业绩增长 主要原因系：一是随着公司首募技改项目的逐步完成，实施开源节流、持续推进降本增效等举措， 实现产量、销量双提升，确保主营业务稳健发展。二是推动公司高附加值产品向高效、智能化、系统化方向发展，扩大公司高端产品市场份额，加快国产替代进程，实现公司盈利能力持续稳健增长。 23Q1-3毛利率 34.5% 同增 2.2pct ，净利率 10.7% 同增 1.7pct23Q1-3销售费用率 8.9%，同减 1.1pct；管理费用率 4.2%，同增 0.3pct；研发费用率 4.2%，同增 0.3pct；财务费用率 0.2%，同增 0.3pct，主要系利息收入和汇兑收益减少所致。 超高分子量聚乙烯纤维项目 实现全线建成投入运营，产能水平处领先地位截至 23年 9月，公司超高分子量聚乙烯纤维二期 3000吨已于 8月底实现全线建成投入运营，随着下半年生产线的全面建成投产，新产能将加快释放，进一步提升公司的盈利能力。公司持续扩大在化纤纤维领域的领先优势，目前产能及良品率水平均处于国内超高分子量聚乙烯纤维企业领先地位。作为公司业务发展的重心，公司紧抓产业政策、紧跟市场行情，持续开展重点市场客户开拓，在维护原有特种装备市场客户的基础上，加大绳揽等差异化纤维客户的开发，抢占优质客户资源和市场份额。23Q3公司超高分子量聚乙烯纤维二期项目产能不断释放，使得公司新材料纤维的整体市场份额不断增长，加码赋能公司第二增长曲线，提高公司总体盈利水平，实现公司跨越式发展。 精纺呢绒业务加快科研成果向生产领域转移，促进产品持续优化升级公司开发了 Super200S 面料和纯羊绒、毛丝等系列面料，并通过自有专利技术研发了“OPTIM 轻羽户外面料”、“石墨烯复合功能面料”、“抗菌抗病毒面料”等功能面料产品。在精纺呢绒业务领域，公司深化产品开发与创新优势，着力提升客户服务能力，实行战略客户分层维护，确保优质战略客户的资源倾斜，加大新增需求大客户的维护力度，通过产品开发合作等方式精准维护目标客户。同时公司一直以来保持灵活的市场需求反应体系，持续加大在基础技术和产品研发上的投入，升级开发全丝可机洗面料、OPTIM原色面料等系列产品，提高新产品的快速响应能力和交付能力，为后续业绩发展提供有力保障。 服装定制业务与人工智能相结合，打造智能化、数字化生产平台23Q3服装板块持续推进智能制造创新发展，依托数字化转型升级和智能化改造。公司传统业务全面升级，通过设备联网，以 MES 智能平台精准对接客户需求，对排产、工序、效率进行实时控制，充分利用公司各优势资源，逐渐实现订单的全智能流程管控及跟踪。公司以智能仓储、无人车间为代表，逐步推动传统纺织行业实现产业链的智能化落地。 创新驱动备纱备货体系，发挥快速反应竞争优势公司为促进上下游产业链的紧密结合，运用首募技改资金，对备纱备货体系进行创新提升。结合市场变化，定期优化产品结构，调整市场协同模式，能够迅速提供符合市场需求的面料产品，同时也让市场逐渐向小单快反的敏捷柔性供应链模式转型升级。 调整 盈利预测，维持“买入”评级公司在上市后，重点对精纺呢绒和服装业务进行自动化、信息化升级改造，未来公司将结合优势资源进行战略布局，同时将加快第二增长曲线-新型纤维领域发展，通过规划一期 600吨超高分子量聚乙烯纤维项目积累经验，磨合工艺，促进二期 3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目快速落地，公司或将跻身进入超高分子量聚乙烯纤维生产第一梯队。公司 23Q1-Q3收入小幅下行，同减 5.2%，考虑到超高分子量聚乙烯纤维项目产线调试，产能释放仍需时间，因此调整盈利预测。我们预计 23-25年公司归母净利为2.12/3.04/3.61亿元（前值为 2.33/3.15/3.59亿元），EPS 分别为 0.59、0.84、1.00元/股（前值为 0.65、0.88、1.0元/股），对应 PE 分别为 19、13、11x。 风险 提示 ：传统羊毛原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品出口风险；市场竞争加剧风险等。

23Q3收入同增 51.8%，归母净利同增 85.8%23Q1-3收入 12.3亿，同增 46.9%，主要系境外客户订单增加所致， 23Q1、Q2、Q3收入及同比增速分别为 2.4亿（同比+32.5%）、 4.1亿（同比+49.8%）、5.8亿（同比+51.8%）； 23Q1-3归母 3.1亿，同增 87.3%， 23Q1、 Q2、 Q3归母及同比增速分别为0.53亿（同比+61.03%）， 1.1亿（同比+105.9%）， 1.5亿（同比+85.8%）； 23Q1-3扣非 3.2亿，同增 92.4%， 23Q1、 Q2、 Q3扣非及同比增速分别为0.51亿（同比+79.51%）， 1.1亿（同比+133.4%）， 1.6亿（同比+74.5%）。 23Q1-3毛利率 39.4%同增 7.2pct，净利率 25.5%同增 5.5pct公司毛利率较高得益于： （1）不断在工艺革新、材质开发、表面处理能力等方面为客户提供持续支撑，推动产品往高档方向发展； （2）得益于智能制造、精益管理全面铺开，扁平化管理、扣细节的成本管理改进； （3）集中优势资源、从事于自身擅长的国际品牌合作。 23Q1-3销售费用率 1.86%，同增 0.17pct， 主要系实施员工股权激励所致； 管理费用率（包含研发费用率） 7.39%，同减 0.38pct；财务费用率-1.56%，同增 1.41pct；应收账款 2.3亿，同增 89.5%， 主要系销售规模增长所致； 投资收益 403.3万，同增 2930.7%， 主要系远期结汇与估值差异所致。 智能制造铸造高质量产品， 研发设计紧跟市场动态公司近年来不断投入自动化和智能化的设备，稳步提升生产效率和产品质量。确保了公司产品生产能力满足客户需求。此外，公司还持续投入研发经费对现有制造技术进行优化、提高生产线的自动化程度、加强生产设备技改升级，不断完善产品生产流程中与技术和设备相关的要素，从而不断提高产品质量和生产效率，满足国内外客户的需求，提升公司自身的盈利能力、市场竞争力和可持续发展能力。 公司经过十多年的积累形成了一套完善的研发设计体系，使其能在不锈钢真空保温器皿行业保持持续的竞争优势。公司拥有一支专业高素质的研发队伍，并与浙江大学、浙江科技学院等高校和外部机构紧密合作，进行新产品和新工艺的开发设计。 优质客户助力公司稳定发展公司长期合作的主要客户均为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商。公司主要客户收入逐年上涨，与优质客户的深度合作关系也有助于公司不断提升市场占有率。同时公司依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，进一步提升品牌在业内的知名度，与更多的优质客户达成良好的合作关系，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。 调整盈利预测，给予“买入” 评级公司是从事各种不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售的高新技术企业。公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、功能丰富、时尚新潮等优势。公司多年来持续投入研发经费， 采用 OEM、 ODM 为主的业务模式，与大客户深度合作，依靠优质客户的资源，扩大国际市场的知名度和影响力。 根据公司业绩（23Q3收入同增 51.8%，归母净利同增 85.8%），我们上调盈利预测。 预计 23-25公司归母净利分别为 4.51/5.42/6.56亿元（前值为3.67/4.41/5.36亿元）， EPS 分别为 4.34/5.21/6.31元/股， PE 分别为 10/8/7x。 风险提示： 国内外环境变化，汇率波动，市场及经营风险等。

公司发布三季度业绩： 23Q1-Q3：营收 60.69亿元（yoy+5.71%），归母净利润 3.90亿元（yoy+0.33%），扣非归母净利润 3.80亿元（yoy+4.19%）。毛利率 34.22%（同比+0.78pct），归母净利率 6.43%（同比-0.34pct）。 23Q3：营收 22.64亿元（yoy+6.03%），归母净利润 1.68亿元（yoy-0.79%），扣非归母净利润 1.68亿元（yoy+5.93%）。毛利率 32.52%（同比-0.16pct），归母净利率 7.42%（同比-0.51pct）。 自主品牌零售增长韧性强，大宗业务逐步向好。 自主品牌零售 23Q1-Q3收入 40.1亿元（同比+4%），收入占比 66.07%， Q3单季度收入 14.6亿元（同比+0.83%），伴随公司品牌力逐步提升，渠道纵深发展，自主品牌零售经营稳健；自主品牌工程 23Q1-Q3收入 2.8亿元（同比+11%）， Q3单季度收入1.3亿元（同比+20.37%），公司存量与增量市场并重， 开拓酒店、 游轮、军队、学校等新业务渠道，在增加新建酒店床垫市场份额的基础上，赋能现有酒店升级改造，挖掘新市场细分，营收增幅显著扩大； OEM23Q1-Q3收入 17.7亿元（同比+8%）， Q3单季度收入 6.7亿元（同比+15.52%），公司深化同国内外知名家具销售商合作，打造双赢局面，实现持续增长。 渠道端稳步拓展，线上线下双管齐下。 线下方面， 23Q1-Q3收入 28.4亿元，同比-1%（喜临门品牌 25.5亿元，同比+4%），单季度 Q3收入 10.6亿元，同比-2.2%，公司以专卖店模式为主，构建辐射核心城市的营销网络体系，加之加盟商团队助力，实现对销售终端的深度把控。经渠道下沉，截至 23Q3末线下门店 5637家（Q3+212家），其中喜临门门店 3496家（Q3新增 133家），喜眠 1585家（Q3+82家）， MD（含夏图） 556家（Q3-3家）。线上方面， 23Q1-Q3收入 11.7亿元，同比+18%，单季度 Q3收入 4.0亿元，同比+9.89%。作为线上平台连续多年销量领跑者，公司持续创新平台运营模式，同天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作， 开拓商超、家电、家装、社区等新渠道，挖掘新增量，实现线上营收水平高增。我们认为，在线上线下“1+N”全渠道销售网络的逐步构建下，加之当前蜜月、双 11活动助推， 公司有望在 Q4实现新增量。 费用端尚存优化空间， 销售、管理费用率略有提升，现金流回暖。 23Q1-Q3公司期间费用率 26.60%，同比+1.84pct，其中销售费用率 19.07%，同比+1.95pct， 主要系广告宣传、网销及销售渠道等营销投入增长， 其中 Q3为18.25%，同比+2.37%，环比-1.05pct 呈改善趋势；23Q1-Q3管理费用率 5.30%，同比+0.21pct，系工资、培训及摊销费用有所增加；研发、财务费用率分别为 2.06%、 0.18%，控制有效。现金流方面，公司 23Q1-Q3经营性现金流净额 1.55亿元，较 23H1的-1.96亿元由负转正，单 Q3经营性现金流净额3.51亿元（较上年同期+1.44亿元），现金流回暖。 把控品质优势，全面深化推进“睡眠升级”。 作为床垫行业标杆，公司率先通过三合一管理体系，积极参与国标、行标制定， 将质量控制细化应用到生产管理各项环节中，通过采取整合供应链上下游合作伙伴、打通线上线下链路、提升服务品质等针对性措施，引领家居品质和全民睡眠升级。 盈利预测与评级： 我们持续看好公司作为床垫行业龙头，打造深睡产品体系，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立， 预计公司 23-25年 EPS 分别为 1.3/1.6/2.0元/股，对应 PE 分别为 14/12/10x， 维持“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

23Q3收入 1.73亿， 同增 24.2%，归母净利 0.55亿， 同增 23.3%。 公司 23Q1-3收入 4.61亿，同增 35.36%， 23Q1/Q2/Q3收入及同比增速 1.10亿（yoy+12.0%） /1.78亿（yoy+72.6%） /1.73亿（yoy+24.2%）； 23Q1-3归母净利 1.61亿，同增 70.72%， 23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速 0.18亿（yoy+124.0%） /0.88亿（yoy+111.8%） /0.55亿（yoy+23.3%）； 23Q1-3扣非归母 1.56亿，同增 83.58%， 23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速 0.15亿（yoy+191.2%） /0.83亿（yoy+126.3%） /0.58亿（yoy+34.4%）。 公司业绩主要系： 1）公司执行大客户战略成果显著； 2）公司自上市后品牌影响力持续提升，对市场产生积极影响； 3）人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，提升业务人员专业度，客户满意度提升。 23Q1-3毛利率 78.8%同增 1.8pct，净利率 34.9%同增 6.9pct23Q1-3销售费用率 26.1%，同减 4.6pct； 管理费用率 12.86%，同增 5.4pct； 研发费用率 3.98%，同降 2.1pct；财务费用率-4.1%，同增 3.3pct。 核心业务课程增速稳健，大客户战略成效显著公司持续聚焦企业家工商管理教育，深耕企业管理教育，以提升企业家的管理能力为教学理念，通过管理赋能价值，继续做大做强《浓缩 EMBA》《校长 EMBA》等管理教育业务。 同时公司锁定行业第一、区域第一，基于大客户的需求，为其量身定制、升级产品。 王牌产品不断升级迭代，新产品加速成就第一作为实效管理教育领先品牌，公司为了更好地赋能企业，通过教学理念的不断与时俱进、课程体系的不断升级、世界级名师的不断合作引进，来拓展管理教育理念的全球广度和商业深度。于 23年 4月与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出《数字化转型》课程， 抓住数字化机遇，成为行业的领先企业。 人才梯队建设卓有成效，组织可持续性不断增强目前行业内吸引和保留高素质的人才竞争激烈， 自 23年起，公司加强对新人才的留存及培养。一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面，通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质，整体快速提升员工的专业服务水平。 公司持续关注建设精选人才和培育人才的高质量人才体系，提升专业度及客户满意度，加强团队建设，提升人效， 打造能持续发展的组织。 维持盈利预测， 维持“买入”评级目前公司资金较为充裕，且 23Q1-3盈利情况良好，公司重视投资者的合理回报诉求，公司的历次利润分配方案均充分考虑了对投资者的合理投资回报。另外，公司购买的结构性存款、券商理财产品及对外投资项目(以公允价值计量的金融资产中的交易性金融资产），不涉及信托理财投资，大额资产风险可控。 我们预计公司 23-25年归母净利 2.10/2.80/3.50亿元， EPS 分别为 1.78/2.37/2.97元/股，对应 PE 为 21/16/13x。 风险提示： 行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险。

23Q3 收入同增 27.1%，归母净利同增 21.3%公司 23Q1-3 收入 57.76 亿，同增 24.7%， 23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速分别为 16.94 亿（ yoy+20.8%）， 19.50 亿（ yoy+25.7%）， 21.32 亿（ yoy+27.1%）；23Q1-3 归母净利 3.66 亿，同增 22.9%， 23Q1/Q2/Q3 归母净利润及同比增速分别为 0.78 亿（ yoy+7.5%）， 1.84 亿（ yoy+32.0%）， 1.04 亿（ yoy+21.3%）；23Q1-3 扣非归母 3.38 亿，同增 4.1%， 23Q1/Q2/Q3 扣非归母净利及同比增速分别为 0.77 亿（ yoy+12.6%）， 1.65 亿（ yoy+11.4%）， 0.96 亿（ yoy-8.7%）； 23Q3 非经 744 万元， 22Q3 为-0.21 亿元（其中投资收益-0.28 亿）。23Q1-3 毛利率 24.1%同增 1.6pct，净利率 6.5%同增 0.2pct23Q1-3 销售费用率 9.0%，同增 0.4pct；管理费用率 5.2%，同增 0.6pct；研发费用率 2.7%，同减 0.5pct；财务费用率-0.2%，同增 0.6pct。公司以跨境电商为推力，推进产品到品牌升级公司跨境电商围绕“制造+服务”理念布局全生态链，主要在亚马逊平台销售自有品牌产品。近年来不断升级跨境电商团队建设，持续围绕品牌化、专业化发展，以客户需求为导向，调整产品结构，多元化布局产品矩阵，提供差异化的产品和服务，提升线上渠道覆盖率和市场占有率。持续聚焦提升消费者购物体验，提高终端销售配送时效。公司自建海外仓储物流基地，实现了仓储管理的流程化、本土化、多点化布局；成立货代公司，成功将原有零散国际运输转化为大宗运输，有助于缩短配送时间、提高退换货服务效率，降低物流和租金成本，并缩短订单周期、增强用户体验；为了保证高效、精准的库存管理，提高仓储物流的运营管理效率和服务时效性，公司自主开发跨境电商数字化系统，包括 ERP、海外仓系统、财务系统、运营系统，极大提升运营效率。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司持续推广精益生产的理念，致力于通过现代化智能技术，推进数字化工厂转型，引领产业制造升级。应用 5G、物联网技术、云计算等信息技术，打造工业互联网平台，推进全产业链要素资源集聚和动态优化配置，面向产业链提供专业化服务，提高产业链协作效率和供应链协同水平。 我们预计 公 司 23-25 年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.52/5.53/6.70 亿 元 （ 前 值 为4.63/5.51/6.46 亿元）， EPS 分别为 3.3/4.0/4.8 元/股，对应 PE 为 10/8/6x。 风险提示： 宏观经济、政策及环境风险；经营管理风险；商誉减值风险；新品拓展及技术创新风险；核心人才流失风险等。

公司发布三季报：23Q1-Q3实现营收141.36亿元（yoy+2.72%），归母净利15.01亿元（yoy+6.98%），扣非归母净利13.65亿元（yoy+6.53%）；毛利率32.35%，同比+3.01pct；归母净利率10.62%，同比+0.42pct。前三季度业绩受到汇兑收益扰动，剔除汇兑后利润总额同增13.14%。 23Q3，实现营收52.58亿元（yoy+10.78%），归母净利5.78亿元（yoy+12.74%），扣非归母净利5.27亿元（yoy+5.38%）；毛利率33.76%，同比+3.7pct；归母净利率10.99%，同比+0.19pct，Q3剔除汇兑后利润总额同增28.04%。 Q3收入双位数增长，业绩增长稳健，汇兑扰动下依旧实现正增长，行业龙头经营韧性凸显。内销方面，23年内贸战略提出“一体两翼，双核发展”，提供“一体化整家业务突破+软体品类创新运营”的“两翼”方向，围绕两条赛道建立不同的各自支持两翼发展的核心能力。外贸方面，公司前瞻性布局海外产能，越南公司、墨西哥公司在生产规模和效率提升方面显著突破，本土化运营能力持续提升。外贸跨境电商、床垫出口业务实现营收、利润高速双提升。 盈利能力持续提升，经营效率稳步提升，Q3经营现金流向好。 Q3毛利率、归母净利率同比分别同比提升3.7pct、0.19pct，费用率方面，23Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.23%/2.18%/1.39%/-0.07%，同比分别+1.34pct/+0.36pct/-0.27pct/+1.3pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为16.44%/2.18%/1.39%/0.59%，同比分别+1.7pct/+0.32pct/-0.24pct/+2.54pct，财务费用增加预计为美元贬值，外销业务的汇兑损失，23Q3汇兑损失1366.73万元，22Q3汇兑收益9578.91万元。23Q1-Q3经营性现金流净额14.19亿，同比+62.33%显著提升。 维持“买入”评级，看好内外贸持续修复。 落地战略升级加速转型，成品零售、一体化整家齐发力，持续推进立体化渠道（1+N+X）建设，渠道结构持续优化，未来多店态长期共存，不断丰富产品系列。我们看好公司作为国内软体龙头业绩有望逐步兑现。预计公司23-25年归母净利润分别为21/24/28亿，对应PE分别为14X/13X/11X。 风险提示：原材料价格波动，国内市场竞争加剧，经销网络管理，房地产行业波动，国际贸易摩擦等风险。

公司发布第三季度报告，23Q1-Q3实现营收165.65亿元，同增1.82%，实现归母净利23.1亿元，同增16.04%，扣非归母净利22.0亿元，同增14.57%。 23Q3实现营收67.21亿元，同增2.22%，归母净利11.77亿元，同增21.09%，扣非归母净利11.29亿元，同增20.17%。 分品类看，卫浴品类实现双位数增长，衣柜业务经营稳健。 23Q1-Q3厨柜收入51.64亿元，同减5.24%，毛利率33.89%，精装修分流、终端客流下降的背景下，厨柜Q3收入20.92亿元，毛利率39.21%，同增2.4pct，Q3毛利率明显提升。23Q1-Q3衣柜收入88.73亿元，同增1.9%，毛利率35.16%，同增3.2pct，大家居战略顺利推进。23Q1-Q3卫浴收入8.13亿元，同增12.5%，毛利率28.77%，同比基本持平，其中Q3收入3.52亿元，同增12.34%，毛利率31.93%，同比持平，厨卫融合效果显现，卫浴品类Q3收入增长稳健。23Q1-Q3木门收入9.96亿元，同增6.34%，毛利率24.44%，同增1.2pct，其中Q3收入4.2亿元，同增5.9%，毛利率24.42%，同增2.6pct。 经销业务短期略承压，Q3直营及大宗业务稳健增长。 23Q1-Q3经销收入128.15亿元，同减1.02%，毛利率34.05%，同增2.38pct，公司经销业务毛利率小幅提升，降本增效成果凸显；Q3收入50.6亿元，同减1.66%，毛利率38.57%，同增5.61pct。23Q1-Q3直营收入5.07亿元，同增9.94%，毛利率58.63%，同增2.14%，Q3直营收入2.22亿，同增14.02%，毛利率59.39%，同增4.45pct。23Q1-Q3大宗收入26.78亿元，同增10.1%，毛利率27.28%；Q3收入11.93亿元，同增12.27%，大宗收入单季度双位数增长。 管理效率持续提升，盈利能力表现靓丽。 23Q1-Q3毛利率33.99%，同增1.95pct，归母净利率13.94%，同增1.71pct，23Q3毛利率37.62%，同增4.49pct，归母净利率17.52%，同增2.73pct。 23Q1-Q3销售/管理费用率8.64%/5.85%，分别同比+0.55/-0.21pct。截至23Q3公司经营活动现金流量净额37.58亿，同增91.34%。 盈利预测与估值：公司全面推进大家居战略，营销系统组织架构改革及时迅速，明确零售经销商市场经营主体地位，聚焦基地改革、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预计23-25年EPS分别为5.0/6.0/7.0元/股，对应PE分别为18X/15X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。

23Q3收入同减 5.8%，归母净利同减 37%公司 23Q1-3收入 52.8亿，同增 0.2%， 23Q1、 Q2、 Q3收入及同比增速分别为 11.1亿（同比-1.7%）， 23.2亿（同比+6.7%）， 18.5亿（同比-5.8%）； 23Q3收入减少系运输模式切换所致，公司自 2023年 7月 1日起实行主要产品（瓷砖除外）统一配送，由经销商到公司仓库自行提货变为公司安排运输送到经销商仓库； 由于运输模式切换，商品控制权转移节点由公司仓库出库确认延至送达经销商仓库签收后确认，以成本计价发出商品金额增加约 0.77亿元，此部分发出商品对应的收入确认也相应延后。 收入分月度来看，由于运输模式切换的影响， 7月收入同比减少， 8、 9月开始恢复并实现增长；同时主要产品品类（包括智能坐便器）的销售数量保持增长，均价同比有所减少但环比基本稳定。 23Q1-3归母净利 2.9亿，同减 32%，主要系销售毛利率减少， 23Q1、 Q2、Q3归母净利及同比增速分别为 0.03亿（同比-88.2%），1.7亿（同比-20.8%），1.2亿（同比-36.9%）； 23Q1-3扣非归母净利 2.6亿，同减 32.8%， 23Q1、 Q2、 Q3扣非归母净利及同比增速分别为-0.2亿（同比-225.8%）， 1.7亿（同比-19%）， 1.1亿（同比-35.4%）。 23Q1-3毛利率 29.4%同减 4.6pct，净利率 5.4%同减 2.6pct23Q3公司对部分产品的促销政策进行调整、产品结构优化，各个品类的毛利率环比均有所改善，产品均价基本稳定，公司将继续延续调整思路，更加全面地推进销售政策的调整与产品结构优化，进一步改善毛利率水平。 23Q1-3销售费用率 8.4%，同减 1.2pct；管理费用率（包含研发费用率）13.7%，同增 0.1pct；财务费用率-0.1%，同减 0.4pct， 主要系产生募集资金利息收入所致。公司有效精简 SKU、零部件标准化以及外购转自产等举措推动降本取得一定成效，未来将继续落实上述工作，进一步实现降本增效目标。 持续拓展轻智能马桶价格带，布局全智能马桶高端市场智能马桶的毛利率环比略有下降，主要是受到运输模式切换的影响以及 Q3电商渠道的销售结构影响；而 Q3全智能以及轻智能马桶的均价环比均有所上升。随着轻智能产品在非住宅物业渗透率的提升，轻智能产品的占比将略有提升，但未来占比仍将低于全智能产品。未来，公司将持续通过产品创新等措施进一步拓展轻智能马桶的价格带，全功能智能马桶则持续增加高端产品布局和推广，从而推动智能马桶整体均价稳定以及收入增加。 经销零售渠道进一步赋能公司通过产品结构的调整，为经销商提供更有竞争力的产品；同时进一步加强对经销商的精细化运营管理，优化产品布局、新品上市流程和产品推广效率，优化门店布局提升店效，推动门店重装或局装，开展各种形式的营销活动，同时，持续推动经销商进一步布局销售空白区域，完善现有终端门店的布局，推动渠道下沉，从而促进零售渠道的增长。 调整盈利预测，给予“买入” 评级公司坚持加大研发投入，继续围绕“智能化”、“个性化”、“定制化”进行产品布局和技术升级；在市场方面，坚持零售为主推进全渠道营销，持续探索服务创新模式，提高品牌服务体验。 根据公司业绩， 23Q1-Q3归母净利 2.9亿同减 32%， 因此调整盈利预测。 预计 23-25公司归母净利分别为5.12/5.89/7.16亿元（前值为 6.70/8.20/9.66亿元），EPS 分别为元/股， PE 分别为 25/21/18x。 风险提示： 市场竞争加剧； 房地产市场波动以及消费者需求放缓；原材料价格波动风险等。

23Q3 收入同增 55.8%，归母同增 43.9%公司 23Q3 收入 5.1 亿，同增 55.8%（ 23Q1 同减 7.4%、 23Q2 同增 61.7%）；23Q3 归母净利 1.2 亿，同增 43.9%（ 23Q1 同增 8.7%、 23Q2 同增 22.1%）；扣非归母净利 1.1 亿，同增 58.2%（ 23Q1 同增 0.3%、 23Q2 同增 14%）23Q1-3 公司收入 14.5 亿，同增 31.2%， 主要系商品销售收入增加所致； 归母 3.2 亿，同增 25.6%； 扣非 2.8 亿，同增 23.5%。23Q1-3 毛利率 32%， yoy+1.4pct；净利率 22.2%， yoy-1pct23Q1-3 公司销售费用率 2.5%， yoy-0.7pct；管理费用率（包含研发费用） 9.1%， yoy-0.9pct， 主要系股份支付费用增加所致；财务费率-2.5%， yoy+4.4pct， 主要系汇兑收益减少所致。23Q1-3 投资收益 0.4 亿， 同增 33.6%，主要系理财产品投资收益增加所致；应收账款 2.9 亿，同增 79.1%， 主要系销售订单增加所致。持续拓宽美国市场，建立消费品牌美国经济分析局报告显示， 美国 8 月家具销售额 109 亿美元高于 2019 年同期 101 亿美元，也高于 2018 年同期 98 亿美元。23Q1-3 公司一共获得 26 个全新客户， 23 个为零售商，其中 4 个属于“全美排名前 100 位家具零售商”。 同时除一名零配件客户和一名非美国客户，公司前十大客户向公司采购商品的金额均有上涨， 增长比例从 16%到1,150%不等。23Q1-3 公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数 68.2%；对美国零售商客户的销售总额占收入总额 55.8%，占在美国市场收入总额63.3%。随着全新零售商客户的开发， 以上占比未来或将进一步提高。 公司在美国配备展厅的专业设计团队，开始为日后“店中店”设计做准备。公司为在美国建成消费者品牌多项措施并举：（ 1） 国际化“全球研发中心”的建立与建设；（ 2） 全新网站的设计与建设；（ 3）社交媒体的尝试及探索； （ 4）销售团队的扩充和合理的地域分配及管理；（ 5）售后服务平台的建立与建设； （ 6） MotoGallery（店中店）的精准推进与落实； （ 7）广告宣传的有效策划及开展。全新高端系列产品 MotoLiving 反响良好截至 23 年 10 月包括 NFM 在内已有 18 个客户订购 MotoLiving 系列产品。MotoLiving 产品最早从 8 月底开始出货， 10 月底、 11 月初会陆续进入零售商店而面向消费者销售。 10 月高点展会新品，将陆续在 12 月下旬及 24 年年初开始发货。上调盈利预测， 维持“买入” 评级公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研究、设计、开发、生产、销售及服务， 坚持产品与市场定位，与客户建立良好关系， 全新高端系列产品 MotoLiving 在展会上反响良好，同时配备展厅的专业设计团队， 为日后“店中店”的设计做准备。 考虑到公司 23Q3 收入同增 55.8%，归母净利同增 43.9%，依此上调盈利预测。我们预计 23-25 公司归母净利润为 4.11/4.71/5.62 亿元（前值为 3.79/4.52/5.52 亿元） EPS 年分别为3.2/3.7/4.4（前值为 3.0/3.5/4.3 元/股）、 PE 分别为 15/13/11x。 风险提示： 宏观经济，海外市场，原材料价格波动，劳动力成本，汇率波动，管理风险等。

公司发布 2023年三季报。 公司 23年前三季度实现营收 17.42亿元，同比-42.75%；单三季度实现营收 5.00亿元，同比-47.77%，主要系珠宝行业结构性分化，市场竞争加剧，钻石镶嵌饰品消费需求不足。分业务模式来看，线 上 自 营 / 线 下 直 营 / 线 下 联 营 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 收1.75/14.23/1.41/0.04亿元。 费用端：公司前三季度期间费用率为 64.15%，同比+23.94pct。 其中销售费用率为 55.56%，同比+20.14pct；管理费用率为 6.40%，同比+2.40pct；研发费用率为 1.15%，同比+0.76pct，主要系本期公司加强产品设计创新及信息化建设，持续加大研发投入；财务费用率为 1.04%，同比+0.64pct，主要系本期票据贴现利息支出增加、募集资金活期利息收入减少所致。 毛利率端： 公司 23年前三季度公司毛利率为 68.97% ，同比-1.77pct；单三季度公司毛利率为 68.16%，同比-2.82pct。 净利润端： 公司 23年前三季度实现归母净利润 0.74亿元，同比-90.40%； 单三季度实现归母净利润 0.21亿元，同比-89.31%。 持续进行渠道调整和优化，前三季度计提减值 7657万元。 截止 23年 9月底，公司门店数量为 594家，均为自营门店。前三季度累计新开门店 19家（一季度新开 8家，二季度新开 7家，三季度新开 4家），累计关闭门店113家（一季度闭店 9家，二季度闭店 18家，三季度闭店 86家），净减少门店 94家。 23年前三季度共计提信用减值损失 810万元，计提资产减值损失 6847万元，本次计提减值准备金额共计 7657万元，影响归母净利润5824万元。 投资建议： 公司全自营+钻石镶嵌饰品为主的商业模式在当前珠宝行业发展下遇到较大压力与挑战，但公司积极调整渠道策略，聚焦门店质量提升，品牌理念深入人心。由于公司仍处在调整阶段，我们调整公司盈利预测，预计公司 23-25年归母净利分别为 1.5/3.5/4.3亿（原值分别为 3.3/5.1/6.3亿）， 分别对应 84x/36x/29xPE。 风险提示： 渠道调整风险、 单店收入承压、 委外生产、 经济和市场环境波动等风险