合作谅解备忘录核心内容有:1、2019-2023年,ECOPRO从格林美累计采购17万吨高镍NCA三元前驱体,其中2019年1.6万吨,2020年2.4万吨,2021年4万吨,2022-2023的年度采购量另行协商;2、格林美向ECOPRO供应氢氧化镍原料并共享氢氧化钴及氢氧化镍到硫酸盐的工程技术;3、格林美将与ECOPRO共同推进在韩国的钴粉工厂及碱式碳酸镍工厂建设。 签ECOPRO,深度绑定三星SDI供应链。ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商,具有从废电池、废弃镍钴资源再制造到锂离子电池原料材料的完整产业链,是三星SDI的NCA正极材料外部核心供应商,公司通过向ECOPRO供应NCA前驱体间接进入三星SDI供应体系。同时公司也是三星SDI的直接供应商,对三星SDI体系已经实现深度绑定。 公司未来两年业绩有望超预期。此次备忘录,公司2019-2021年将向ECOPRO供应1.6、2.4和4万吨的高镍NCA前驱体,远超此前0.5万吨出货量预期。根据当前市场价格,若按备忘录签约量执行,将为公司带来约16、24和40亿营业收入,分别占2017年公司锂电材料业务收入的29%、44%和73%,极大丰厚公司未来几年的业绩。2018年公司三元前驱体产能已经扩展到10万吨,在客户方面,公司也完成了包括三星SDI、ECOPRO、LG化学、优美科、CATL、ATL、比亚迪等国际主流锂电材料企业在内的大客户集群,待产能释放后,公司业绩有望实现快速增长。 财务预测与投资建议 我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.19、0.22、0.25元。根据参考可比公司2018年平均估值,给予公司27倍PE,维持公司目标价5.13元不变,继续维持买入评级。 风险提示 高镍三元材料应用缓慢;项目建设进度不达预期;原材料价格剧烈波动。

内生增长加外延并购,综合环境服务商已长成:公司主业包括固废处理、供水、污水处理、燃气供应等。截至2018三季报,公司拥有垃圾焚烧权益产能23520吨/日,其中在运产能11300吨/日;危废在建产能16.5万吨/年;供水设计能力161万吨/日;污水处理规模60.3万吨/日。公司同时在广东佛山市南海区及江西省樟树市开展天然气业务。通过内生增长和外延并购,公司实现了历史业绩的高增长。供水污水业绩稳健,提供稳定的现金流。燃气业务将受益于当地陶瓷行业天然气改造。公司未来的看点在于大固废板块的拓展。 大固废板块发力,行业景气度高:经过十余年的实践,瀚蓝环境在固废综合处理园区业务上逐步探索出了“瀚蓝模式南海经验”。2016年以来,公司相继中标佛山顺德区项目、开平市项目、漳州北部项目,异地产业园有望复制南海产业园的业绩扩展模式。同时公司布局危废板块,2018年通过收购江西宏华环保实现异地拓展。我国2018-2020年垃圾焚烧处理产能CAGR将达到17.1%,2020年运营市场将达到400亿元/年。危废行业景气度高,2020年运营市场将达到3000亿元/年。 自身造血能力和业绩确定性强,估值低有提升空间:公司自身造血能力强,经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。在融资难的环境下有望逆势扩张。公司未来的业绩增长将主要来自于:1)垃圾焚烧:2019-2020年将分别投运4000、3500吨/日。2)危废:赣州信丰(7.2万吨/年)和佛山南海危废项目(9.3万吨/年)的投产。公司目前的动态PE仅为12.9x,与水务运营公司相当,显著低于固废和燃气可比公司。未来大固废板块营收和毛利占比提升有助于公司提估值。 财务预测与投资建议 我们预测2018-2020年公司归母净利润为8.3/9.3/11.1亿元。根据可比公司2019年PE15x,给予目标价18.21元,首次给予买入。 风险提示 垃圾焚烧项目投产进度不达预期,垃圾焚烧项目拓展不达预期等。

事件:公司11月7日公告,鉴于公司锂电正极材料销售规模持续扩大以及比亚迪对公司动力锂电材料需求不断增长,公司拟与比亚迪供应链公司签订供货协议,扩大向其销售动力锂电正极材料,同时公司预计2018年全年向比亚迪供应链销售产品将达2亿元。 公司对比亚迪销售开始加速,有望成为其主流供应商。公司中报时披露对比亚迪供应链公司销售额仅217万元,而截至目前发生金额则达1341万元,即7-10月合计销售额达1124万元,平均单月销售额就已超过上半年全部,我们据此判断下半年以来公司对比亚迪销售实际已不断加速,开始真正切入比亚迪供应链。此外,公司公告将对比亚迪全年销售计划由4000万大幅提高至2亿元,超出预期,我们据此推算18年剩余两月对比亚迪销售额将达18659万元,按目前NCM523价格17万元/吨测算,两月销售量将达1098吨,年化后约占公司当前1.6万吨产能的40%。从静态来看,由于下半年才开始批量供货,当升今年在比亚迪正极材料中的份额可能不到10%,但从动态来看,比亚迪年底单月出货按2GWh、三元占60%测算,其对三元正极材料月需求为2160吨,据此推算当升在其中份额可达25%,未来随着新产能投放份额更有望进一步提升而成为比亚迪主要供应商。 三新:新产能、新产品、新客户保障公司未来持续成长。(1)新产能:公司19年合计有1.8万吨高镍产能投产(江苏海门8000吨+江苏金坛1万吨),产能供给有保障;(2)新产品:公司高镍技术领先,NCM811已开始小批量供货,产品各项指标优异,而NCA已完成中试工艺定型,预计不久也将批量推向市场;(3)新客户:公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切交流合作,部分著名车企配套电池厂已通过认证并开始导入公司动力型正极材料,预计2019年将逐步实现放量。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.69、0.97、1.24元(前期预测分别为0.64、0.93、1.20元,上调原因在于公司订单饱满,产能利用率较高导致销量超预期),2019年估值水平维持不变,为29倍市盈率,对应目标价为28.13元,维持增持评级。 风险提示:新能源车补贴下滑;高镍三元推广不及预期。

事件描述 10月29日,公司发布2018年第三季度报表,2018年前三季度实现营业收入102.3亿元,同比增长40.78%,实现归母净利润5.18亿元,同比增长33.6%。其中18Q3营业收入32.04亿元,同比增7.5%,归母净利润1.07亿元,同比下滑7.23%。 核心观点 钴原料价格波动拖累三季度业绩。18Q3公司营收增长7.50%,净利润下降7.23%,毛利率17.33%。公司锂电材料产品主要原材料钴金属占成本的比重高达70%以上。原材料价格波动对公司产品售价影响较大,体现出同涨同跌的趋势。钴价格持续回落,公司在产品出货量继续增长的情况下,收入增速受到影响。同时,由于钴原料采购和产品出货具有时间差,在原材料下跌周期中营业成本提升,毛利率承压。 战略合作多方资源,锁定优质原材料。公司相继联手宁德福安市和青山集团,获得宁德城市矿产资源和印尼优质镍资源。通过与多方合作扩大高镍三元前驱体和三元正极产能,利用成本和规模优势抢占高镍三元市场。 下游优质客户为公司业绩增长保驾护航。上半年,公司三元前驱体获得LGC、BYD认证;NCA前驱体产品稳定供应ECOPRO。至此,公司产品已经打入三星SDI、ECOPRO、LG化学、优美科和CATL、ATL、BYD等国内外主流客户,大客户集群初具形态。依托高镍前驱体放量以及大客户集群,公司有望实现以量补价,恢复盈利高增长。 财务预测与投资建议 由于公司产品售价和原材料价格发生变化,以及钴供需逻辑转变,我们下调对公司的盈利预测。调整前,公司2018-2020年EPS分别为0.22、0.29、0.33元;调整后,预计2018-2020年EPS分别为0.19、0.22、0.25元。参考可比公司2018年平均估值,下调公司目标价至5.13元,对应27倍PE,维持买入评级。 风险提示 高镍三元材料应用进程缓慢;项目建设进度不达预期

核心观点业绩平稳增长:2018年前三季度,上海环境实现营业收入18.35亿元,同比增长4.6%;实现归母净利润4.99亿元,同比增长5.2%。前三季度,公司整体毛利率为41.0%,同比增加2个百分点;净利率为27.2%,同比微升0.2个百分点。第三季度,公司整体毛利率为38.8%,比去年同期微升0.1个百分点。公司财务费用率有所提升, 2018年前三季度为5.6%,去年同期为5.0%;2018年第三季度为6.1%,去年同期为5.0%。前三季度管理费用率为8.2%(包含1.2%的研发费用率),同比增长0.5个百分点。2018年前三季度,公司实现上网电量14.48亿度,同比增长8.7%;实现污水处理量4.79亿吨,日均处理量为175.48万吨。 项目拓展加速,夯实固废处理重点业务,保障公司利润逐步释放:公司2018年9月27日公告,中标晋中市市城区生活垃圾焚烧发电PPP 项目,处理产能为1200吨/日。同时签订成都宝林环保发电厂项目,处理产能为1500吨/日。假设两年左右的建设期,我们预测两个项目将分别于2020、2021年投产。2018年以来公司拓展加速,2018年累计中标垃圾焚烧发电7650吨/日,包括:宁波奉化项目(1200吨/日),上海天马二期项目(1500吨/日),漳州二期项目(750吨/日),金华市项目(3000吨/日),晋中市项目(1200吨/日)。公司的在建/在手垃圾焚烧产能充沛,共13350吨/日(86%的现有产能)。我们预计公司2019-2021年有望投产4650、1500、6150吨/日,2019-2021年垃圾焚烧处理产能复合增速达到19.0%,有力保障公司利润逐步释放。 财务预测与投资建议我们根据公司在手项目调整了产能投产计划表,调低了公司环保业务毛利率,提高了管理费用率和营业所得税率等。我们预测公司2018-2020年EPS为0.79/0.90/1.01元(前值为0.82/1.01/1.25元),根据可比公司2018年20倍PE,给予目标价15.8元(以前为19.68元),维持买入。 风险提示项目进度低于预期;资产整合低于预期;新项目拓展不达预期

三季报低于预期,毛利率下滑:2018年前三季度,公司实现营收12.95亿元,同比增长1.8%;实现归母净利润1.49亿元,同比减少8.8%。2018年第三季度,公司实现营收4.68亿元,同比减少11.1%;实现归母净利润0.58亿元,同比减少22.9%。前三季度业绩符合公司之前业绩预告的-6.3%至-9.4%区间,但是低于我们预期。我们认为业绩下滑的主要原因为天然气壁挂炉销量同比减少及毛利率下滑。公司前三季度毛利率为31.1%,同比减少3.0个百分点。我们认为主要因为:1)天然气壁挂炉销售竞争加剧带来的毛利率下滑;2)B端装备业务调整和布局带来的毛利率下滑。 居民和工业端齐发力:1)C端装备,有序增长:2017年供暖期后北方部分地区出现取暖困难,主因为煤改气建设延期,辅因为气荒。2017年12月,中央10部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,明确有序发展煤改气,京津冀“2+26”城市2017-2021年需改造1200万户。我们认为煤改气以后将会有序推进,以气定量。2)B端装备,常州锅炉助力工业锅炉扩产:常州锅炉已于2018年4月30日并表。我们预计未来三年左右,公司工业锅炉产能将从2000蒸吨/年增长至20000蒸吨/年。我们预测2021年满产后将实现年营收10亿元左右。常州锅炉有望依托迪森股份的运营经验改善盈利性。 财务预测与投资建议 考虑煤改气推动低于我们预期,且公司天然气壁挂炉销量出现下滑。我们下调2018-2020年公司天然气壁挂炉销量。我们预测公司2018-2020年归母净利润为2.28/2.81/3.26亿元(原为2.79/3.23/3.68亿元)。相对可比公司2018年15.0xPE给予迪森股份目标价9.45元(之前为11.52元)。维持增持评级。 风险提示 煤改气政策推进不达预期;天然气壁挂炉竞争加剧;分布式天然气电价下调。

三季报业绩基本符合预期,公司指引全年业绩同比增长5-25%:东江环保发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入24.73亿元,同比增长14.49%;实现归母净利润3.73亿元,同比增长14.21%;其中Q3单季度营业收入8.11亿元,同比增长7.18%,归母净利润1.07亿元,同比增长0.54%。前三季度业绩增速接近此前业绩预告0-15%的偏高区间,业绩基本符合预期。2018年前三季度实现毛利率34.7%,同比减少1.5个百分点。我们认为主要由于环保排放标准提高使得项目运营成本有所增长。前三季度三费费用率为15.8%,同比减少3.6个百分点。其中管理费费用率为9.7%,同比减少3.8个百分点。前三季度净利率为15.1%,三费的下降使得公司在毛利率下降的情况下保持净利率基本持平。同时公司在三季报中披露,预计2018年全年归母净利润区间为4.97-5.92亿元,同比增长5-25%。 全国性网络布局,项目稳步推进:公司已基本形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局,2018年衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危险废物经营许可证;建设完成福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年,实现车间点火调试;基本建设完成湖北仙桃资源化1.8万吨/年;仙桃绿怡二期获得环评批复(设计规模13.5万吨/年);积极推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设。 国资股权比例进一步提升:江苏汇鸿集团及其下属子公司通过二级市场增持及受让张维仰股权后,合计持有公司10.63%股权;同时公告控股股东广晟公司拟受让张维仰5%股权,股权转让完成后广晟公司的持股比例将达到20.72%。随着股权问题逐渐理顺后,公司全国布局的战略有望持续推进。 财务预测与投资建议 考虑运营成本提高,我们下调危废毛利率。预测2018-2020年公司归母净利润为5.7/7.2/8.8亿元(之前为6.2/7.9/9.8亿元)。根据2018年23x的PE,给予目标价14.95元(之前为19.55元),维持买入评级。 风险提示:未来项目投产不达预期;产能利用率不达预期

前三季度业绩超预期:公司前三季度实现营收11.70亿元,同比增长62.0%;实现扣非后归母净利润5.68亿元,同比增长55.1%。三季度单季度实现营收4.31亿元,同比增长64.9%;实现扣非后归母净利润2.01亿元,同比增长55.4%。前三季度业绩略超我们预期。前三季度实现垃圾入库量308.8万吨,同比增长12.5%;实现上网电量93,050万度,同比增长15.0%。公司业绩高速增长主要由以下因素驱动:1)垃圾处理产能增长:苍南伟明(1400吨/日)于2018年初正式运营,苍南宜嘉(400吨/日)于2018年4月收购完成;2)公司设备销售和技术服务费增加。公司预计2018年归母净利润将同比增长40-60%。主要原因为垃圾处理产能增长及设备销售和技术服务费增长。 2018年垃圾焚烧项目拓展加快,在建项目充沛支撑业绩高速增长:2018年以来公司垃圾焚烧项目拓展加速,公司新签临海扩建、紫金、文成、双鸭山、奉新、婺源、东阳、嘉善、龙泉9个项目,新增日处理能力7400吨/日,超过2014-2017年4年之和。此外通过收购苍南宜嘉新增了400吨的日处理能力。目前在手项目合计2.38万吨/日,其中已投产运营1.12万吨/日,在建、筹建1.26万吨/日。我们预计2017-2020年公司垃圾焚烧实际运营规模的复合增速将达24%,为公司的业绩持续增长打下基础。 垃圾焚烧运营市场广阔:根据我们预测,到2020年生活垃圾焚烧处理产能将达到59.1万吨/日,而2017年仅为31.5万吨/日,年均复合增长率有望达到23%。对应2020年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。 财务预测与投资建议 考虑公司前三季度业绩超预期及项目拓展加速,我们调整公司运营、设备销售收入及毛利率预测。我们预测2018-2020年公司归母净利润为7.4/9.3/11.1亿元(之前为6.5/7.6/9.3亿元)。我们根据DCF估值法给予目标价31.15元(之前为29.6元),维持买入评级。 风险提示:行业竞争激烈的风险;项目建设进度低于预期的风险。

公司脱胎于北京矿冶,正极材料历史悠久,研发实力强劲.客户结构优异,未来成长动力充足。 (1)历史来看公司深耕材料领域26年,2008年便开始切人正极三元材料,通过不断的技术创新和新产品开发成长为行业领先,在技术驱动的正极领域拥有丰富经验积累和雄厚研发实力; (2)公司通过江苏当升实现了从传统向动力的完美跨越,目前已形成从低镍到高镍完备的产品体系,同时海内外客户结构优异,营收利润稳定增长j (3)未来来看,随着江苏当升三期项目和江苏金坛项目的启动,公司高镍三元产能保持快速扩张,到2020年整体产能接近4.4万吨,长期成长不乏动力。 高镍三元势在必行.过程任重道远,公司有望脱颖而出。 (1)在补贴退坡和国外竞争加剧大背景下,国内电芯企业在高镍三元领域有望先行先试,2020年市场规模预计达到210亿元; (2)高镍三元难度高,工艺要求相比低镍呈倍数级增长,正极企业面临分化,未来市场集中度将不断提高i (3)公司研发、专利、产业化水平均处于行业领先,NCM622/811均有多款产品导入量产,体系完备,其中高镍动力型NCM811多项性能优于同类产品,产能释放后大规模放量在即。 积极布局NCA、富锂锰基,未来技术领先地位难以撼动。 (1)受益于NCM技术积累,公司NCA材料已完成中试工艺定型,容量和循环保持率具有优势,即将批量推向市场; (2)公司已于2011年便开始储备富锂锰基前驱体专利,未来江苏金坛基地亦可柔性切换生产,在锂电材料未来新工艺路线上奠定领先地位。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.64. 0.93. 1.20元,考虑公司正极业务较为纯粹,显著受益于高镍三元趋势,且在技术积累、成长性方面具有优势,给予公司30%估值溢价,对应2019年估值水平为29倍市盈率,对应2019年目标价为27元,首次给予增持评级!风险提示 新能源汽车销售不及预期;行业高镍三元大幅扩产导致盈利水平下滑;公司新产能释放不及预期。

宁德新能源材料产业园:一期将建设年产18万吨三元用高纯原料(硫酸镍、硫酸钴、氯化钴、硫酸锰)、5万吨三元前驱体和2万吨三元正极。青拓集团母公司青山钢铁拥有丰富的镍矿资源,镍金属储量在1200万吨以上。格林美联手青拓集团,从而锁定优秀的战略高镍原材料,意义重大。 宁德循环经济产业园:作为新能源城市,宁德城市矿产资源丰富。通过开展报废汽车、报废动力电池、废旧金属回收利用项目,格林美将实现对宁德城市矿产资源网络化回收和绿色集约化处理,从而扩大公司回收业务版图,夯实新能源循环产业链领先地位。 成立青美能源,扩大三元前驱体产能,保障镍原料供应。基于框架协议,青美能源初期建设年产5万吨三元前驱体和2万吨三元正极。未来高镍是大势所趋,战略牵手青山集团,锁定镍资源与下游市场,公司将实现“资源+技术+市场”的巨变效应,夯实“城市矿山+新能源材料”核心产业战略。 公司当前三元前驱体产能6万吨,在建高镍产能4万吨,叠加新5万吨规划,公司远期产能15万吨。上半年公司客户新增LG化学和BYD,覆盖了国内外主流客户。如今战略进入宁德、合作青山集团,锁定优质原材料和宁德城市矿产资源,持续完善锂电材料宏伟版图,全面提升公司在三元材料制造领域的前端资源获取与后端市场占有的核心竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益为0.22、0.29、0.33元,根据可比公司给予公司30倍PE,目标价为6.6元,维持买入评级。 风险提示 三元材料需求不达预期;项目建设进度不达预期。

深耕垃圾焚烧运营二十载,在手订单充沛:自成立以来,公司一直专注于城市生活垃圾焚烧发电业务,拥有突出的项目投资、建设和运营业绩。2018年累计中标项目规模达到0.67万吨/日。目前在手项目合计2.30万吨/日,其中已投产运营1.12万吨/日,在建、筹建1.18万吨/日。我们预计2017-2020年公司垃圾焚烧实际运营规模的复合增速将达24%。 运营优秀且成长性佳,良好的现金流支撑公司项目扩张:公司的项目主要位于经济发达的江浙地区,垃圾热值较高使得公司吨垃圾上网电量高。同时公司拥有自主产权的核心设备技术,一方面可以控制项目的投资成本,同时也可减少运营故障率,提升运营效率。公司垃圾焚烧运营的毛利率稳定在60%以上(同行一般为40-50%),净利率超45%。控制成本得当,期间费用率和负债率较低,现金流良好。经营活动现金流/营收和经营活动现金流净额净利润均大于100%,良好的现金流将支撑公司进行项目拓展。 垃圾焚烧将成主流,至2020年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元年:相较其他处理方式,垃圾焚烧在“减量化、资源化、无害化”更胜一筹,已经成为最重要的垃圾处置方式。根据我们预测,2020年生活垃圾焚烧处理产能将达到 59.1万吨/日,而2017年仅为31.5万吨/日。年均复合增长率有望达到23%。至2020年,我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。 财务预测与投资建议我们预测2018-2020年公司归母净利润为6.5/7.6/9.3亿元,对应EPS 为0.95/1.11/1.35元,对应PE 为24.3x/20.7x/17.1x。伟明环保的主业为垃圾焚烧运营,拥有较稳定可预测的运营收入和现金流。我们根据DCF 估值法给予目标价29.6元,首次给予买入。 风险提示行业竞争激烈的风险;项目建设进度低于预期的风险。

扣除一次性影响后业绩符合预期,运营数据稳定增长:2018H1,上海环境实现营业收入12.14亿元,同比增长1.49%;营业成本7.03亿元,同比减少3.4%主要为竹园污水处理厂特许经营权年限延长导致摊销减少。公司整体毛利率为42.1%,同比增加2.9%。由于项目拓展加快,管理费用同比增长9.7%。其他收益同比减少约2800万元主要受增值税退税减少影响,投资收益同比减少约2000万主要由于去年确认了金融资产投资收益。2018H1实现归母净利润2.79亿元,同比减少6.68%。扣除一次性影响后业绩符合预期。2018H1入厂垃圾量为312.35万吨,同比增长10.62%,垃圾焚烧上网电量为91,364万吨,同比增长9.19%。入厂垃圾量和上网电量增长主要因为公司新投产了洛阳项目(1500吨/日),同时也受成都项目(1200吨/日)关停的负面影响。2018H1共处理污水31,802万吨,基本与去年持平。 项目拓展加速,夯实固废+污水重点业务,同时大力发展危废医废:2018年以来公司拓展加速,2018年相继中标1)垃圾焚烧发电:宁波奉化项目(1200吨/日),上海天马二期项目(1500吨/日),漳州二期项目(750吨/日),金华市项目(3000吨/日);2)污水处理:成都温江三期项目(6万吨/日)。 此外公司也新增3)危废医废:四川南充嘉源项目(6.6万吨/年),签署宜宾资源循环利用园项目(总投资不低于40亿元),并且中标松江湿垃圾资源化项目(530吨/日)、松江建筑垃圾资源化项目(1800吨/日)等。公司的在建/在手产能充沛:垃圾焚烧发电共11850吨/日(76%的现有产能),危废处理6.6万吨/年,保障未来业绩增长。同时,母公司城投控股体外资产总营收体量达30亿元/年。城投控股承诺,三年内在条件允许的情况下把固废、污水等体外资产注入上海环境。 财务预测与投资建议 我们根据公司在手项目调整了产能投产计划表并且下调了土壤修复业务营收。我们预测公司2018-2020年EPS为0.82/1.01/1.25元(前值为0.97/1.23/1.43元),根据可比公司2018年24倍PE(20%的溢价)。给予目标价19.68元(以前为28.0元),维持买入。 风险提示 项目进度低于预期;资产整合低于预期;新项目拓展不达预期。

公司半年报显示上半年营业收入70.26 亿元,同比增长63.92%,归母净利润4.11 亿元,同比增长50.83%,扣非净利润4.19 亿元,同比增长60.45%。 核心观点 锂电材料销量大幅提升,带动业绩快速增长。上半年锂电材料产能全面释放, 三元前驱体销量1.4 万吨,同比大幅增加。锂电材料业务实现收入40.43 亿元,同比增长98.70%,营收贡献率57.5%,较去年同期提升10 个百分点, 成为公司业绩增厚的有力支撑。 产能拓展顺利推进,全力打造大客户集群。公司高镍三元关键技术取得突破, 2 万吨/年的高镍三元前驱体投产;3 万吨正极材料项目开工,下半年将推动三元622 与811 等高镍产品市场批量供应。依托高质量产品,公司持续拓展国内外主流客户群体,三元前驱体获得LGC、BYD 认证;NCA 稳定供应ECOPRO,再加上CATL、三星SDI 和ATL 等国内外主流客户,公司持续打造大客户集群,规模和客户优势效应凸显。 新能源全产业链循环布局持续完善。公司不断完善“1+N”废旧电池回收利用网络,报告期内与公司签订电池回收处理协议企业增加到80 多家。钴镍回收产能进一步拓展至5300 吨和4100 吨,钴镍钨粉末与硬质合金产品业务收入15.34 亿元,增长55.01%。 预计2018 年锂电池材料出货量达到6.6 万吨。结合公司2018 年经营目标, 预计全年出货量四氧化三钴1.1 万吨、钴酸锂0.5 万吨、三元前驱体4 万吨、三元正极材料1 万吨,贡献收入96 亿元,全年公司总收入154 亿元。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020 年每股收益为0.23、0.29、0.34 元,可比公司27 倍均值PE。考虑到公司依托成本和规模优势,不断打入国际主流客户供应链,覆盖了三星、CATL、LGC 和BYD 等客户集群,应给予公司10%的估值溢价,即2018 年30 倍PE,目标价为6.9 元,维持买入评级。 风险提示 钴价格波动,产能释放不达预期,产品销量不达预期、价格下滑和财务风险。

项目稳步推进:2018年上半年衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危险废物经营许可证;建设完成福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年,实现车间点火调试;基本建设完成湖北仙桃资源化1.8万吨/年;仙桃绿怡二期获得环评批复(设计规模13.5万吨/年);积极推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设。因此公司工业废物处理处置业务实现营收6.06亿元,同比增长15.12%,资源化利用业务实现营收6.55亿元,同比增长24.89%。 现金流大幅改善:公司加强了应收账款管理和销售收入的回款力度,并适当增加预收账款,2018H1实现经营性现金流量净额约2.99亿元,同比增长232.39%。危废处理运营业务本身良好的现金流有望给公司后续的项目的拓展和投资打下良好的基础,公司资产负债率稳定在53%左右。 公司危废处置未来三年产能稳步增长,公司业绩有翻倍的空间:公司已基本形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局,截至2017年末,公司拥有控股危废处置产能150万吨/年,其中无害化处置为70万吨/年。至2020年末,公司有望拥有控股危废处置产能285万吨/年,其中无害化处置为147万吨/年,先发布局优势明显,三年后公司业绩有翻倍的空间。 财务预测与投资建议 我们预测2018-2020年公司归母净利润为6.2/7.9/9.8亿元,对应EPS为0.70/0.90/1.11元,对应PE为19.1x/14.9/12.0x。根据2018年28x的PE,我们给予目标价19.55元,维持买入评级。 风险提示 未来项目投产不达预期;产能利用率不达预期;无害化处理价格下降;资源化产品价格持续低迷。

公司业务:钴镍钨回收+电池材料+再生资源,三大领域均为龙头企业,相互关联,电池材料是公司主要产品和盈利点。钴镍钨以及再生资源业务的回收一定程度上保证公司的原料供应、提高公司的成本优势和竞争力;从长期看,是公司打造电池材料加工生产产业闭环的重要组成部分。 从目前公司布局和发展势头看,公司有三个层面的竞争力: 1)产业链优势:钴的加工包括钴矿-钴盐加工-前驱体-电池-回收,公司业务覆盖了从钴矿到正极材料,潜在产能规模15万吨,出货量据行业前列,成本和规模优势显著。公司在动力电池回收和汽车报废拆解领域也处于领先地位。 2)客户优势;公司是国内3C前驱体和动力电池前驱体最大供应商,凭借完善的产品线和优秀的生产技术,积累了CATL、三星SDI等优质客户。公司通过湖南、广州邦普与CATL深度绑定,2017年三元前驱体供货量占CATL采购量的79.6%;公司与湖南邦普共同建设三元正极材料产线;高质量钴酸锂产品供应三星SDI。 3)锂电池最大回收商:依托“1+N”废旧电池回收利用网络,公司先后与60多家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议。拥有中国最大的动力电池梯级利用基地,日产能200组。 定增项目获批,新一轮产能扩张开启:公司三大项目规划产能年产6万吨三元前驱体、3万吨三元正极材料以及年产5万组车用和5万组梯次利用动力电池PACK生产线,随着项目推进,公司继续领跑我国动力电池材料市场。 财务预测与投资建议 我们认为公司完整的产业链布局,优质的客户资源以及在锂电回收领域提前卡位这三大优势将不断强化公司在电池材料领域的龙头地位。 综上,我们预测公司2018-2020年实现归属净利润为8.8、11.0、12.8亿元,对应EPS为0.23、0.29、0.34元,考虑到公司在成本、规模上的优势,同时又是宁德时代和三星SDI的主要供应商,营收和盈利质量更有保障,因此给予公司10%的估值溢价,即2018年30倍PE,目标价为6.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 钴价格波动,产能释放不达预期,产品销量不达预期、价格下滑和财务风险。