事件:公司上半年实现收入13.4亿元,同比下滑17.8%,实现归母净利润1.51亿元,同比增长33.94%,接近前期业绩预告区间上限,扣非后归母净利润为1.26亿元,同比增长18.98%,整体业绩表现亮眼,非经常损益主要为政府补贴(462万元)和持有中科电气公允价值变动收益(2285万元)。 钴原料下滑叠加产品结构改善,正极材料量利齐升。公司上半年正极销量约8500吨(+25%),实现净利润1.08亿元,净利率达8.5%,吨净利约为1.27万元/吨,其中二季度吨净利达1.44万元/吨,盈利能力显著改善。我们认为原因有三:(1)原料端钴价大幅下滑,公司钴酸锂产品专注高电压、倍率型产品,有议价能力,利润有所增厚;(2)三元产品结构改善,高镍产品Ni65、NCM811均有所供货,吨加工费和吨净利有所增加;(3)海外出口大幅增加,外销占比接近40%,储能、动力均有增长。 积极拓展海外客户,未来绑定全球供应链将成最大亮点。上半年公司海外出口表现亮眼:未来更有望成为国内切入全球产业链的领军型企业:(1)上半年销量增长24%,供应韩国客户的储能材料销量却增长50%,海外占比不断提升;(2)公司新开发的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料,此外新一款单晶型NCM811产品实现国际客户吨级供货;(3)公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货,成功进入欧洲市场。 新产能稳步释放,保证公司长期增长。在目前已有产能基本饱和情形下,江苏当升三期下半年将新增约1万吨产能,目前已进行带料调试,销售在即;常州基地目前已完成主体设备采购和土建工程地下施工部分,明年初有望再增1万吨产能,届时公司总产能将实现翻倍以上增长,缓解公司产能瓶颈。后续看公司每年都有1万吨以上新增产能,扩张节奏稳健可控,且与下游需求增长相匹配,有助于保障公司稳定、长期可持续发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.93、1.12、1.31元,2019年估值水平不变,为29倍市盈率,对应目标价为26.97元,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;钴价下滑;高镍材料销售不及预期。

上半年钴价下跌52.4%,拖累营收规模和盈利水平。2019H1,钴市场均价29万元/吨,较去年同期61万元/吨下滑52.4%。公司实现营业收入62.04亿元,同比降11.7%,归母净利润4.14亿元,同比增0.58%;扣非后归母净利润3.86亿元,同比降7.8%。2019H1毛利率达到19.37%,其中Q1为18.57%,Q2为20.20%,在钴价单边下滑趋势下,毛利率逆向提升。 三元前驱体高歌猛进,高镍产品批量供应加强盈利能力。报告期内,三元前驱体出货量达到3.3万吨,同比增长170%,占全球份额20%,在钴价单边下跌的不利因素下,实现电池材料板块营业收入的稳定与增长。公司下游客户覆盖海内外一流材料厂,主流供应三星SDI、CATL和ECOPRO,同时与容百科技、厦门钨业签订供货协议,多个规格产品通过BYD和LGC认证,在手订单超过30万吨,是未来业绩持续增长的有力保障。上半年,单晶NCM、高镍NCA前驱体高端产品大规模投入市场,NCM811前驱体已通过多个客户认证,高镍前瞻布局和突破有望进一步加强公司盈利能力。 钴镍钨板块转型高端,电子废弃物实现自我资金平衡。受钴价大幅下跌影响,上半年钴镍钨板块营收下滑,公司依托钨钴废料回收和再造,布局高端智能工具市场,提升产业链盈利能力。公司继续调整电子废弃物拆解结构,上半年拆解总量250万套,实现了该业务资金平衡。 报废汽车拆解迎新机遇。报废汽车回收管理办法更新允许“五大总成”经过再制造后循环利用,报废汽车回收价值大幅提升。公司已经建成多个报废汽车处理基地,形成完整的“回收—拆解—粗级分选—精细化分选—零部件再造”的产业链模式,有望在竞争中取得头筹优势。 财务预测与投资建议 我们看好公司前驱体业务持续领先,基于钴价波动微调19-21年盈利预测为实现归母净利润9.06/10.80/12.87亿元,对应EPS为0.22/0.26/0.31元,参考可比公司,维持19年30倍PE和目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。

2019-2020将迎来项目密集投产和业绩快速释放: 2017-2018年公司先后中标 10余个垃圾焚烧项目(规模超过 13000吨/日)。目前所有的项目都已开工,上海环境即将迎来垃圾焚烧项目的密集投产期,预计 2019年将投产2100吨/日,2020-2021年将投产 11900吨/日;同时危废、湿垃圾、建筑垃圾处理等运营项目也将陆续投产。因此到 2021年末,公司将成为国内产业链最全、运营体量最大的固废处理行业龙头之一,年收入规模将超过 50亿。 垃圾分类带来湿垃圾业绩增量,垃圾焚烧享受“量增”、“热值增”:实施垃圾分类后上海还有超过 5000吨/日的湿垃圾处理缺口,假设增量的湿垃圾处理上海环境的市场占有率为 50%,湿垃圾处理费为 600元/吨,我们认为公司在湿垃圾处理项目上将产生 5.5亿元的收入弹性;从长期看,上海存量的垃圾填埋转向焚烧是大势所趋,这将会弥补垃圾分类造成的垃圾焚烧厂进场量的下滑,由于垃圾热值提升,垃圾焚烧发电收入将增加 32元/吨。 未来或启动集团资产注入:城投控股在 2016年发布的重组计划书中,明确表示未来在获得政策允许、行业主管部门认可及上市公司股东批准的前提下,在上海环境上市后将集团控制的其他污水、固废等环境类资产和业务注入上市平台。仅考虑控股股东水务、焚烧、危废业务,我们保守估计总营收体量达到 30亿元。 财务预测与投资建议根据公司在手项目,调整了投产计划表,调高湿垃圾处理的收入。我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.16、 8.03、 10.71亿元(前值为 6.29、7.95、9.24亿元),对应 EPS 为 0.68、0.88、1.17元。根据可比公司 2020年 15倍 PE,给予 20%估值溢价,目标价为 15.84元,维持买入评级。 风险提示项目进度低于预期,资产整合低于预期,融资进度低于预期。

新宙邦通过海斯福、海德福将构建从六氟到四氟的完整精细氟化工产业链,牢牢占据区位优势,未来有望成为氟新材料平台型公司。该氟新材料平台既可以生产配套电解液的含氟溶剂、含氟添加剂、应用于燃料电池的全氟磺酸树脂,也可以生产新能源以外的医药农药中间体、半导体材料、航空航天材料等,整体下游市场空间和盈利水平并不亚于锂电池行业,而新材料平台的搭建更将助力公司不断打破、抬升利润天花板,长期增长潜力巨大。 与大家对传统氟化工认知不同的是,精细氟化工的成长性、盈利性都非常优秀,同时周期波动性实际较弱。我们认为精细氟化工技术壁垒较高,本质上属于高门槛、高附加值行业,叠加下游应用领域广泛,其盈利能力较强,如海斯福毛利率、净利率远高于电解液盈利水平;此外精细氟化工产品自身具有差异性,与大宗的氢氟酸、制冷剂、氟原料产品存在本质区别,叠加精细氟化工更偏下游,受上游价格波动影响较小,双重因素导致其周期性波动实际较弱,考虑下游应用领域后其更偏向成长性行业。 氟板块估值端不应对标传统氟化工企业,理应得到合理稳定估值。传统氟化工企业如巨化、东岳,精细氟化工本身只占据它们业务较小的一块(巨化含氟聚合物收入占比11%、东岳高分子材料收入占比27%),但成长、盈利均非常好,其大部分业务主要为同质性(成本主导无溢价)和周期性均较强的氢氟酸、氟原料、制冷剂、有机硅产品,因此估值更偏向周期的逻辑。而海斯福业务更倾向于聚于含氟医药中间体的中欣氟材,其估值更为稳定且长期高于45倍,而公司氟化工业务毛利率、净利率均远高于它,且下游延展空间更为广阔,因此理应给予新宙邦氟化工板块稳定合理的估值水平。 财务预测与投资建议我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.93、1.23、1.52元(原预测值为1.00、1.24元、1.48元,19/20年调整原因是受新能源车补贴下滑影响,电解液出货、盈利有所下调,21年调整原因为看好精细氟化工行业,海斯福利润贡献有所增加)。参考可比公司调整后平均估值水平,我们认为公司2019年合理估值水平为34倍市盈率,对应目标价为31.62元,维持增持评级。 风险提示:氟化工新项目下游拓展不及预期;以及面临一定环保风险。

上半年净利润同比增长24.1%-37.4%,扣非增长约9.3%-23.4%。公司预计上半年净利润为1.4-1.55亿元,同比增长24.1%-37.4%,利润增长原因包括锂电正极材料销量同比增长以及公司所持中科电气股票公允价值变动上升,考虑公司非经常性利润2000万元-2800万元后,上半年公司扣非净利润约为1.16亿元-1.31亿元,同比增速约为9.3%-23.4%,整体业绩在锂电中游板块中相对亮眼,略超我们前期预期。 钴价企稳叠加产品结构改善,正极吨盈利环比提升。公司Q2单季度扣非利润约为6632万元-8132万元,相比Q1的4968万元环比改善明显,在产销增量较为有限情况下,我们测算公司正极材料吨净利出现明显提升,主要原因包括:①钴价大幅下跌后趋于平缓,库存影响得到缓解,同时国内外钴价格差在二季度由负转正,价格差对利润有所增厚;②产品结构改善,比亚迪、卡耐、捷威等开始采购622材料,吨加工费和吨净利增加;③海外出口改善,一方面出口量增加,另一方面由单一储能向动力切换,吨净利有所增厚。 量利齐保证,业绩确定性较高。从下半年来看,在补贴退坡情况下中游材料盈利确定性将成为关键,落实到正极材料即为量、利两部分。从量来看公司产品定位高端,目前产能满开,受国内行业波动影响较小,同时公司海外需求旺盛,叠加7月底海门三期投产后产能瓶颈得到缓解,对比亚迪、海外(LG、三星等)出货量均有望进一步提升,我们判断全年出货量约为2.1-2.3万吨;从利来看正极材料本身属于“赚加工费”模式,在承担原料风险情况下加工费有所保障,同时高镍产品放量将带动盈利提升;此外从Q2来看,钴价下跌对公司盈利的冲击已经趋缓,甚至海内外钴价差套利机会再次出现,对公司属于利好,在目前钴价平稳情况下,我们判断公司正极吨净利水平有望维持,全年业绩确定性较高。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.93、1.12、1.31元,2019年估值水平不变,为29倍市盈率,对应目标价为26.97元,维持增持评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;钴价下滑;高镍材料销售不及预期。

核心观点 高价钴时代终结,公司拓展锂电材料步伐更坚定。必须认清钴价下滑对公司的负面影响,这在股价上已经得到充分体现。随着需求量大幅增长,钴金属周期性的特征更加明显,而钴价格在底部区域的合理波动对公司的影响已经有限,公司成长空间在于三元材料的加速布局和变现。通过大规模布局锂电材料,产业链利润中枢下沉,攫取更多环节利润。 三元材料是核心,前驱体市占率持续提升。公司“两化三新”战略确定了锂电材料业务绝对的核心地位,公司通过自建,产业基金培育及与合资绑定等方式,快速提升三元材料产能,三元前驱体全系产品打通,先后进入三星SDI、LGC等国际知名企业供应链,2015-2018年前驱体市占率从0.7%提升至6%以上。在产业链共建上,公司战略合作国际企业LGC和韩国POSCO,充分利用双方资源和市场优势,形成高效协同、销售绑定的商业模式,预计年底总产能超过10万吨,市占率有望进一步提升。公司拟重金收购巴莫,取得2万吨钴酸锂、4万吨三元正极产能,三元正材料布局跨越式发展,保证技术、产能优势走在行业前列。 上控资源保障原料供给,全产业链成本优势凸显。公司在刚果(金)、印尼持续掌控钴镍资源,有力保障钴原料供给。全产业链打通带来的前驱体毛利率高达20%,远超行业平均水平,成本优势明显。公司投建的6万吨红土镍湿法冶炼项目投产后将进一步降低三元前驱体成本,同时硫酸镍产品也将成为公司重要的利润来源。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司归母净利润分别为9.20/13.47/18.20亿元,2019年业绩下滑主要受钴价格大幅下跌影响,后续增长空间来自于三元前驱体持续放量和钴价格企稳。参考可比公司2019年平均29倍估值,给予公司29倍PE,对应目标价为24.65元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险;产能释放不达预期风险;产品销量不达预期风险;人民币美元汇兑风险。

事件:公司公告与盛运环保签订《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》,由瀚蓝环境承接盛运环保部分垃圾焚烧发电项目的投资、建设与运营。 核心观点 收购完成后公司的垃圾焚烧运营规模将提升16.7%:本次合作具体项目包括但不限于济宁垃圾焚烧二期项目(800吨/日)、宣城垃圾焚烧发电二期项目(1000吨/日)、海阳垃圾焚烧发电项目(500吨/日)、乌兰察布垃圾焚烧发电项目(900吨/日)、蒙阴垃圾焚烧发电项目(600吨/日),总规模合计3800吨/日。目前公司在手垃圾焚烧项目规模为2.35万吨/日,若收购完成,公司的总规模将提升16.2%。 发力高景气度大固废板块,自身造血能力强:我国生活垃圾焚烧、危废行业景气度高,根据我们的预测2020年运营市场体量分别为400亿元/年、3000亿元/年。公司自身造血能力强,经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。截至2018年末公司在手现金为12亿元,且我们预测2019-2020年经营性现金流均超过18亿元。我们看好公司在大固废板块拓展的潜力。 业绩确定性强,估值低有提升空间:公司未来的业绩增长将主要来自于:1)垃圾焚烧:2019-2020年将分别投运4500、3500吨/日。2)危废:赣州信丰(7.2万吨/年)已于2019年1月投入试运营,佛山南海危废项目(9.3万吨/年)也将于未来两年内投产。3)燃气:受益于佛山陶瓷煤改气,2019-2020年公司燃气销售有望保持20%左右的同比增长。目前公司2019年PE 仅为12.3X,与水务运营和燃气公司相当,显著低于固废可比公司。未来大固废板块营收和毛利占比提升有助于公司提估值。 财务预测与投资建 不考虑收购的影响,我们维持2019-2021年归母净利润为9.8/11.6/12.2亿元的预测。根据可比公司2019年PE 18x,目标价为23.04元,维持买入。 风险提示 垃圾焚烧项目投产进度不达预期。

并表中联环境,年报及一季报业绩实现高增长:公司2018年实现营收130.4亿元,同比增长46.8%;实现归母净利润9.3亿元,追溯调整同比增长64.0%;模拟重组追溯调整后2018年实现归母净利润13.5亿元,同比增长25.4%。 业绩高速增长主要因为公司2018年11月27日并购了中联环境100%股权,因此中联环境纳入公司的合并范围。2018年,中联环境实现营业收入80.2亿元,同比增长24.8%;实现净利润11.7亿元,同比增长54.5%。公司2019Q1实现营业收入27.5亿元,同比增长6.2%;实现归母净利润2.4亿元,追溯调整后同比增长65.0%。 公司跻身为全球最大环卫装备企业之一,环卫设备和服务并进:在收购完成中联环境后,公司跻身为全球规模最大的环卫装备企业之一。2018年,公司环卫装备保持了稳健增长,实现环卫装备销售收入约77.3亿元,实现环卫装备销售2.27万台,同比增长约20%,高于行业17%的增速。报告期内,公司共计获得14个环卫运营项目,合同总额为80亿元,同比增长80.2%;签约能力排名全国第四,同比上升2个名次。 环卫市场呈现高景气度:1)环卫市场化下,环卫装备市场将继续维持高增长:由于受到我国城镇化进程加快、交通基础设施建设、环卫机械化率提高、人口规模增加、政府的投入力度加大、国民环卫意识增强等多方面因素的综合影响,环卫装备市场快速增长。2018年我国各类环卫车销量为100,773辆,同比增长17%。2)环卫服务市场化正在加速发展,环卫市场化正在不断加快,我们认为2020年市场化率有望达到60%,届时环卫市场年营收达到1000亿元。中联环境作为环卫设备龙头拥有技术及销售渠道壁垒,与盈峰环境强强联合,环卫设备和服务有望双轮驱动发展。 财务预测与投资建议 我们添加了中联环境的盈利贡献。我们预测公司2019-2021年归母净利润为14.4、17.9、20.8亿元(2019-2020年前值为5.1、6.5亿元)。可比公司2019年PE为15x,由于公司在环卫市场拓展有望加速给予20%溢价,根据可比公司2019年18xPE给予目标价8.28元(之前为9.24元),维持买入。 风险提示:环卫市场化进度不达预期;项目进度低于预期。

年报业绩符合预期:公司2018年实现营收15.47亿元,同比增长50.3%;实现扣非后归母净利润7.30亿元,同比增长46.0%。业绩符合我们预期。2018年实现垃圾入库量424.4万吨,同比增长14.6%;实现上网电量12.91亿度,同比增长15.0%。公司业绩高速增长主要由以下因素驱动:1)垃圾处理产能增长:苍南伟明(1400吨/日)于2018年初正式运营,苍南宜嘉(400吨/日)于2018年4月收购完成,武义、瑞安二期、万年项目分别于2018年9月、10月和11月并网发电;2)公司设备销售和技术服务费同比增加264.6%。 2018年垃圾焚烧项目中标速度加快,在建项目充沛支撑业绩高速增长:2018年以来公司垃圾焚烧项目拓展加速,公司新签临海扩建、紫金、文成、双鸭山、奉新、婺源、嘉善、龙泉等项目,新增日处理能力6200吨/日。樟树、临海二期、玉环二期、嘉善二期完成项目批准和环评,全面进入建设阶段。公司目前在手项目合计2.57万吨/日,其中已投产运营1.36万吨/日,在建、筹建1.21万吨/日。我们预计2019-2021年公司投运垃圾焚烧产能复合增速将达31%,支撑公司业绩持续增长。 垃圾焚烧运营市场广阔:根据我们预测,到2020年生活垃圾焚烧处理产能将达到59.1万吨/日,而2017年仅为35.1万吨/日,年均复合增长率有望达到17%。对应2020年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。 财务预测与投资建议 我们根据2018年年报调整了项目投产时间表及各板块毛利率。我们预测2019-2021年公司归母净利润为9.1/11.1/11.7亿元(2019-2020年前值为9.3/11.1亿元)。我们根据DCF估值法给予目标价33.70元(前值为31.15元),维持买入评级。 风险提示 行业竞争激烈的风险 项目建设进度低于预期的风险。

4月10日,公司发布2019年一季度业绩预告,Q1归属于上市公司股东的净利润区间为3757.58—4709.97万元,同比下降49%—36%;下降原因主要系去年同期全资子公司鹏辉能源常州动力锂电有限公司获得了政府补贴5000万元,导致非经常性损益较大。按扣非后归母净利润区间为3492.08—4444.47万元,同比增长10%-40%。 从扣非后的业绩来看,基本符合预期。Q1已开始逐渐体现今年动力电池放量因素,实现增长。公司动力电池批量供货上通五菱主要集中在3月,量仍较低,一季度整体出货量约5500套(其中1-2月月均1000套,3月份出货3500套),折合装机量0.14GWh。 Q2收入增速将达到50%,动力电池贡献4-5亿收入。进入二季度,公司第二条PACK线投入使用,随着河南基地2.2GWh的方形动力产线将在5月底投产,产能制约将解决,公司排产计划从当前的3500套/月提升到6000套,我们预计4-6月份单月出货量分别为4000/5000/6000套,5月份起,除供应上通五菱之外,也将向奇瑞提供配套,折合装机量将达到0.52GWh,Q2动力电池收入将达到4-5亿元,带动Q2单季度收入预计同比增长约50%。 我们看好公司19年在动力电池业务的表现,目前公司订单充足,上通五+奇瑞+长安总协议订单预计达到3.3GWh,19年Q2起陆续为上述车企提供配套。我们预计2019年主流动力整体出货量将达2.4Gwh。此外公司储备广汽、宇通等优质客户,2020年无论从出货量还是客户资质上有望再上台阶。 财务预测与投资建议 公司在手订单充足,动力电池业务放量增长,我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.09、1.53、2.03元,参考可比公司2019年平均22倍估值,对应目标价为33.66元,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车销量不及预期;上游材料价格波动;补贴政策变动风险;公司客户认证进展不顺风险。

4月8日晚间,公司发布两则战略协议公告,其中公司与厦钨新能源(厦门钨业子公司)签订5年3.3万吨三元前驱体采购协议,其中2019年0.5万吨,20-23年每年不低于0.7万吨;与邦普循环(CATL子公司)签订了3年4.5万吨三元前驱体采购协议,19-21年每年采购不低于1.5万吨。两家客户总协议采购订单金额约70亿元。 增签邦普循环和厦门钨业,进一步奠定全球三元前驱体龙头地位。2018年公司三元前驱体出货量达到4万吨,占全球供应量的20%,龙头地位明显。18年以来,公司连续签下大单供货协议:ECOPRO(5年17万吨、NCA前驱体)、容百锂电(3年2.93万吨)、邦普(3年4.5万吨)和厦门钨业(5年3.3万吨),未来五年在手总协议订单高达30万吨,龙头地位凸显。 锂电客户质量上乘,全球五大锂电产业链实质性供货三个。公司现有客户和新增客户均为海内外优质的三元正极材料生产商:ECOPRO是三星SDI核心供应商,邦普循环是CATL控股子公司,宁波容百主流供应力神、比克和孚能;厦门钨业主供比亚迪,全球五大锂电产业链中,公司已经实质性供货三个。公司已经通过LGC认证,预计19年会有实质性进展。 前驱体产能成掣肘,扩产迫在眉睫。公司前驱体当前产能8万吨,19年已签订单超过6万吨,叠加自由市场销售,产能略紧。如果按专线分布,CATL专线4万吨,ECOPRONCA前驱体专线2.4万吨;三星专线1万吨;容百专线1万吨;现有产线分布完毕,公司非公开发行募资投建8万吨前驱体项目凸显合理性和紧迫性。为满足客户需求,公司先行投入资金扩产,6月底新增2万吨,年底总产能达到12万吨。 财务预测与投资建议 预计公司2019-2021年实现归母净利润为9.12/10.78/13.20亿元,对应EPS为0.22/0.26/0.32元,参考2019年可比公司平均29倍估值,维持公司2019年目标价格至6.38元,维持“买入”评级。 风险提示 钴价格波动风险;产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。

年报业绩基本符合预期:公司2018年实现营收25.8亿元,同比增长0.7%;实现归母净利润5.8亿元,同比增长14.2%,实现扣非后归母净利润4.4亿元,同比增长2.0%。业绩基本符合预期。2018年入厂垃圾637.2万吨,同比增长11.8%;处理污水5.7亿吨,同比略有下滑。2018年公司综合毛利率为38%,同比增加3.4个百分点。固废处理板块毛利率略微下滑0.4个百分点,污水处理和承包及设计规划同比增加9.7个百分点。2018年扣非后净利率为17.0%,同比增加0.3个百分点。净利率提升主要来自于综合毛利率改善,同时管理费用率和财务费用率同比增加0.3个百分点和1.0个百分点。 在建项目稳步推进,继续夯实“2+4”主业:报告期内蒙城项目、太原市项目、成都宝林项目、威海文登项目、漳州蒲姜岭项目二期、奉化区项目、金华市第二项目、上海天马等垃圾焚烧项目开工。竹园第一污水处理厂提标改造工程新建部分完成。公司继续夯实“2+4”业务,并积极拓展危废医废和土壤修复等板块。报告期内公司新增:1)生活垃圾:奉化项目、上海天马二期项目、漳州蒲姜岭项目、金华二期项目等,共新增产能6450吨/日。2)市政污水:新增成都温江三期项目,处理规模6万吨/日。3)危废医废:新增四川南充嘉源危废项目,处理规模6万吨/日;签订了宜宾市资源循环利用产业基地项目;收购了上海永程固废全部股权。4)土壤修复:中标上海、河北、江苏多个项目。5)固废资源化:新增松江湿垃圾处理530吨/日,新增松江建筑垃圾处理项目1800吨/日,新增崇明餐厨垃圾项目30吨/日。 未来三年为项目投产高峰期,助力业绩稳步释放:我们预计公司2019-2021年有望投产垃圾焚烧产能2100、4050、4950吨/日,有力保障公司业绩逐步释放。同时公司在危废医废等领域的拓展也有望带动业绩增长。 财务预测与投资建议 我们根据公司在手项目调整了产能投产计划表,并且调高了环保业务毛利率,上调了其他收益。我们预测公司2019-2021年EPS为0.90/1.13/1.32元(2019-2020前值为0.90/1.01元)。根据可比公司2019年22倍PE,给予目标价19.58元(以前为15.8元),维持买入。 风险提示:项目进度低于预期;新项目拓展不达预期。

3月14日,公司发布公告,全资子公司荆门格林美与宁波容百新能源科技股份有限公司(以下简称“宁波容百”)签订三年2.93万吨三元前驱体战略采购协议。 核心观点锁定宁波容百三年2.93万吨前驱体,丰厚公司未来三年业绩:根据协议内容,荆门格林美将设立专线,向宁波容百提供NCM523、NCM622系列前驱体产品或者其它市场需要的产品。2019-2021年供货数量分别为9300吨、10000吨和10000吨,三年共计29300吨。假设宁波容百未来三年按协议量采购,将为公司带来近30亿元增量收入,进一步丰厚未来公司业绩。 全球锂电合作链五进四,牢牢把控全球领先优势:公司是我国最大的三元前驱体供应商,16-18年三元前驱体出货量分别为1/2/4万吨,连续两年翻翻。 公司坚持NCM 和NCA 双技术路线发展,实现523到811完整的NCM 系列产品和NCA 产品稳定供应。目前全球已经形成5大锂电产业合作链:CATL产业链、松下-特斯拉产业链、比亚迪产业链、LGC 产业链和三星SDI 产业链,公司前驱体打入4个,其中,NCM 系列深度绑定CATL,NCA 产品通过ECOPRO 深度绑定三定SDI。公司已经认证成为比亚迪和LGC 供应商,19年有望贡献增量,随着特斯拉国产化进程加快,公司也有望进入松下产业链,从而实现五大产业链全方位供货,牢牢把控全球领先优势。 前驱体持续放量,全球市占率有望进一步提升。公司2019年前驱体出货量有望达到8万吨,其中,CATL 约3万吨,ECOPRO 约2万吨,直接供应三星SDI 约0.5万吨,宁波容百约1万吨,厦门钨业0.5万吨,此外,比亚迪和LGC 也将贡献一定的量。2020年有望达到10万吨出货量。 财务预测与投资建议考虑宁波容百新的增量,我们上调公司19-20年出货量至8/10万吨,上调19-20年归母净利润为9.11/11.23亿元,对应EPS 为0.22/0.27元,参考可比公司给予2019年29倍PE,上调目标价为6.38元,维持“买入”评级。 风险提示:钴价格波动风险;产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险;行业竞争加剧,产品价格下行风险。

2018年业绩符合预期,毛利率有望提升:公司发布2018年年报,2018年实现营收47.53亿元,同比增长59.9%;实现归母净利润10.06亿元,同比增长17.3%,符合预期;毛利率为31.4%,同比减少10.6pct,主要因为天然气销售和接驳毛利率下滑。营收高速增长主要受经营区域煤改气和新增荆州及阜阳项目并表影响,公司2017-2018年新接驳的煤改气用户带动了天然气销售高增长。公司2018年售气量达9.7亿方,同比增长108%;天然气销售收入为24.06亿元,同比增长120.9%。天然气销售毛利率为8.3%,同比减少4.7pct,主要因冬季取暖季采购部分计划外的高价天然气导致成本增加。 2019年公司有望从中石油获得更多的计划气量,因此毛利率有望回归至15%左右的历史平均水平。2019年公司接驳33万新用户,同比增长65%;接驳费收入为14.39亿元,同比增长26.8%。燃气接驳毛利率为72.6%,同比减少5.5pct,主要因为毛利率较低的单开口用户占比较2017年有所提高。由于公司有望在荆州和阜阳接驳更多有取暖需求的双开口用户,2019年接驳毛利率或将提高。 多举措发力,未来业绩确定性较强:2019年公司计划实现收入65亿元,同比增长37%;实现净利润12亿元,同比增长19%。我们认为公司业绩增长点主要为:1)内生增长:持续推进荆州和阜阳项目提高当地气化率。新接驳用户将带给公司一次性接驳收入及后续销气收入;2)外延并购:小型燃气公司缺乏规模效应,公司正在以京津冀、长三角、珠三角等区域为重点加速在全国范围内的产业布局,实现从区域性燃气公司成长为全国性清洁能源服务商的突破;3)天然气销售和接驳费毛利率的提高;4)阜阳项目全年并带来的业绩增量(2018年只并表了9-12月)。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年归母净利润为12.1/14.5/16.4亿元(之前2019-2020为12.3/13.7亿元)。根据可比公司2019年16.0xPE给予目标价18.81元(之前为18.89元),维持买入。 风险提示 项目拓展不达预期;天然气冬季顺价不畅导致毛利率下滑。

2018年业绩符合预期,电容器化学品和有机氟业务成为主要增长点。公司发布业绩预告:2018年实现营收21.63亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润约3.23亿元,同比增长15.49%。公司业绩增长主要来自于电容器化学品和有机氟化学品,其中电容器化学品受益于市场形势好转和公司新产品推出,收入和利润均得到较大提升;有机氟化学品受益于国际市场新客户的开拓和国内销售快速增长,同比实现大幅增长。此外锂电池电解液业务受价格下滑影响,出货量、营收均实现增长但利润有所下滑;半导体化学品通过前期积累,产品逐步得到核心客户高度认可,收入实现快速增长。 从短期来看,电解液明年价稳量升确定性较高,公司添加剂优势逐渐凸显。(1)经历18年上半年价格战后,电解液龙头企业对待价格更为理性,同时目前六氟大部分企业处于盈亏平衡线附近,六氟将对电解液价格形成支撑,因此四大材料中电解液价格相对最为确定;(2)从19年来看,高镍、高电压、海外趋势依旧不减,电解液的配方将更为复杂,添加剂的用量和要求也将不断提高,而新宙邦早在2014年便收购国内添加剂龙头张家港瀚康,17、18年又相继收购巴斯夫中国、欧美的电解液业务,在添加剂领域拥有大量的技术和专利,未来将助力公司脱颖而出,2019年国内、国外均将迎来收获期。 从长期来看,精细氟化工将描绘公司长远发展蓝图。高端氟化工具有价值链长、延展性强、进入壁垒高、产品附加值高等特点,公司收购的海斯福专注于六氟丙烯下游,掌握难度极高的生产工艺和技术,处于氟化工产业链的最高端。而随着海斯福项目(一期)和海德福项目的投建,公司一方面布局上游中间原料,另一方面继续加大精细氟化工产品拓展并将适时切入聚合物领域,下游终端应用将进一步由医药扩大至石化、农化、其他新材料等领域,长期来看公司成长天花板还有望不断抬升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.85、1.04、1.22元(前期预测值分别为0.83、1.03、1.21元,18年业绩略增主要源于政府补贴),参考可比公司调整后平均估值水平,我们认为公司2019年合理估值水平为27倍市盈率,对应目标价为28.08元,维持增持评级。 风险提示:新能源车销量、公司新产能投放不及预期;电解液降价。