营收规模保持高速增长,龙头特征明显。2019年前三季度,钴价格延续下跌趋势,在行业较弱的情况下,公司主动调整产品结构,加大铜产品产能释放和贸易收入,前三季度实现营业收入同比增长39%。公司前三季度钴产品出货量约1.9万吨,同比增长16%;铜产品出货量约4.5万吨,同比增长约59%,带动公司整体营收规模再上新台阶。 钴价格底部回升,Q3业绩明显改善,看好四季度盈利持续回升。钴价下跌对公司盈利造成大幅波动,受高价库存影响,上半年归母净利润3283万元,同比下滑97.82%。自7月底以来,随着钴价底部回升,公司三季度盈利明显改善,单季度实现5993万元净利润,同比下滑85.17%,环比增长193%。 受嘉能可暂停Mutanda铜钴矿影响,2020年钴供需有望迎来反转,钴价有望持续上涨,公司盈利将进一步提升。 坚定布局锂电材料,高镍前驱体面向全球。公司战略转型锂电材料步伐坚定,随着华海新能源并入上市公司体系,前驱体产能规模达到4万吨。N65系列产品已进入大众MEB平台、日产-雷诺联盟、福特等世界知名品牌汽车的C样认证阶段,并与客户达成三年近7万吨带约束条款的供货备忘录,有效提升公司锂电材料影响力和市场份额。 财务预测与投资建议 基于公司三季度盈利情况以及对未来钴价的判断,调整19-21年公司盈利预测,实现营业收入190/238/292亿元(原预测值190/218/255亿元),归母净利润3.65/10.37/15.3亿元(原预测值为8.54/12.92/15.98亿元),对应eps分别为0.34/0.96/1.42元,参考可比公司2020年平均估值31倍,上调目标价至29.76元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。

事件:公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 36.37亿元,同比增长 17.67%,归母净利润 6.57亿元,同比减少 8.71%; 7-9月单季度营业收入 8.41亿元,同比增长 3.93%,归母净利润 1.44亿元,同比减少 34.13%。 核心观点销气量同比增长 38.22%,所得税增加致利润下滑: 由于销气量的增加和阜阳项目的并表因素, 前三季度公司的收入稳中有升,同比增长 17.67%;收入结构在逐步优化,其中天然气销售总量 8.36亿立方米,同比增长 38.22%,预计全年有望超 12.5亿立方米。前三季度毛利率 30.10%,与去年基本持平,但由于去年同期煤改气工程(村村通项目)享受了所得税的减免,而今年以来煤改气的结算规模大幅减少,所得税较去年同期增加了 1亿(今年前三季度 1.9亿元,去年为 9263万元),前三季度公司的净利率为 18.29%,较去年同期减少 5.12个百分点。 外延并购和内生成长多举措发力: 2017年和 2018年公司相继收购荆州天然气和阜阳项目,2019年 10月,公司以现金收购涿鹿大地和绥中大地 100%股权,公司的业务版图已经从京津冀逐渐向全国扩张;同时由于公司收购的项目所在地的气化率有提升空间,新接驳用户将带给公司一次性接驳收入及后续销气收入。 财务预测与投资建议由于享受所得税减免的村村通煤改气工程的收入比例减少,调整所得税率,我们下调公司的盈利预测, 2019-2021年归母净利润分别为 10.9/12.9/14.4亿元(之前分别为 12.1/14.5/16.4亿元), 根据可比公司估值, 给予 2019年 14倍 PE,目标价为 10.64元(之前为 18.81元),维持买入评级。 风险提示项目拓展不达预期;天然气冬季顺价不畅导致毛利率下滑。

事件:公司发布 2019年三季报, 1-9月公司实现营业收入 42.69亿元,同比增长 19.05%,实现归母净利润 7.36亿元,同比减少 0.99%,扣非后归母净利润 7.19亿元,同比增长 20.18%; 7-9月单季度公司实现营业收入 15.99亿元,同比增长 23.38%,归母净利润 2.75亿元,同比增长 12.70%。 核心观点 业绩符合预期: 公司收入规模持续增长的动力主要来自于固废板块, 廊坊项目投产(2018年下半年投产)带来业绩增量,同时大量的在建项目顺利推进持续贡献工程收入,其中漳州项目已进入调试阶段,南海垃圾焚烧三厂项目已完工,佛山危废项目预计在年底建成,江西赣州危废项目今年投入运营。 公司归母净利润和扣非后净利润增速不匹配主要是由于官窑市场的股权处置 2018年 1-9月公司的投资收益达到 9278.87万元(2019年前三季度投资收益是 4552.55万元)。 垃圾焚烧项目收购持续推进: 公司拟收购盛运环保 4个在建垃圾焚烧项目(共 3500吨/日)已经达成一致,即将签署相关项目的《资产转让协议》,公司收购后将继续投资建设,同时公司还公告拟收购淮安市生活垃圾焚烧发电二期项目(800吨/日)。目前公司在手垃圾焚烧项目规模为 2.35万吨/日,若收购完成,公司的总规模将提升 18.30%。 发力高景气度大固废板块, 自身造血能力强: 公司自身造血能力强, 经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。截至 2019年 9月底公司在手现金为 11.38亿元,且我们预测 2019-2020年经营性现金流均超过 18亿元。我们看好公司在大固废板块拓展的潜力。 财务预测与投资建议 不考虑收购的影响,我们维持 2019-2021年归母净利润为 9.8/11.6/12.2亿元的预测。根据可比公司 2019年 PE 18x,目标价为 23.04元, 维持买入。 风险提示 垃圾焚烧项目投产进度不达预期

Q3业绩明显改善,体现龙头企业应对钴价波动的能力。公司前三季度营业收入微降,归母净利润同比增长16.57%,Q3单季度收入36.29亿元,扣非净利润1.69亿元,同比增长80.77%,业绩改善明显。从公司前三季度盈利情况来看,公司对钴价波动的应对能力极强,在钴价大幅波动的情况下,公司前三季度实现了稳定的业绩和行业高水准的毛利率水平,前三季度整体毛利率19.34%,其中第三季度毛利率19.28%。 格林美是全球最大的三元前驱体供应商,成长空间广阔。公司现有三元前驱体产能10万吨,上半年三元前驱体出货量3.3万吨,Q3出货量超过1.5万吨,市场份额已经稳居第一。公司全面掌握了高镍(NCA&NCM6系、7系与8系)与单晶材料的制造技术,未来三年累计签署30万吨三元前驱体战略长单,已成为格林美目前及未来业绩的有力支撑点。 钴价继续上涨进一步丰厚盈利水平。格林美锂电材料年度耗钴量超过2万吨,钴价格波动对公司收入和利润影响较大,随着钴价进一步上涨,公司四季度仍保持正增长。 财务预测与投资建议 看好四季度新能源汽车抢装带动动力电池需求回暖,有利于公司开工率提升,维持原对公司的预测值分别为19-21年盈利预测为实现归母净利润9.15/12.27/15.08亿元,对应EPS为0.22/0.30/0.36元,维持2019年30倍估值,目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。

事件:公司发布2019年三季报,1-9月公司实现营业收入15.38亿元,同比增长31.43%,归母净利润7.45亿,同比增长29.05%;7-9月单季度公司实现营业收入5.71亿元,同比增长32.58%,归母净利润2.55亿元,同比增长26.12% 核心观点 经营稳健,项目推进顺利:前三季度公司及下属相关子公司累计入库垃圾量390.05万吨,同比增长26.31%,上网电量111,574.83万度,同比增长19.91%。2019年公司已新签10个垃圾焚烧项目,规模达到7600吨/日,截至目前,公司在手垃圾焚烧总规模为3.1万吨/日,其中已投运1.4万吨/日。目前樟树、临海二期、玉环二期、婺源、奉新等生活垃圾焚烧项目建设进展顺利,东阳、龙泉、双鸭山和永丰项目进入建设阶段,在手项目的逐渐落地将支撑公司未来三年的业绩增长。 业务链向固废行业其他领域延伸:围绕生活垃圾焚烧运营这一核心业务,公司在2019新签四川眉山天府新区视高镇、温州市鹿城区、温州市瓯海区等多个环卫清运订单;同时新增江山和武义的餐厨垃圾处理项目后,公司在手的餐厨项目共7个,总规模875吨/日,随着垃圾分类在全国范围内分阶段实施,公司在厨余垃圾处理领域具备继续扩张的潜力。 财务预测与投资建议 我们维持公司2019-2020年归母净利润为9.1/11.1亿元的盈利预测,由于总股本的变动,根据DCF 估值法变更目标价位为25.45元(前值为33.70元),维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期。

简体事件:公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 21.77亿元,同比增长 18.68%,归母净利润 4.41亿元,同比减少 11.54%,扣非后归母净利润 4.32亿元,同比增长 16.45%; 7-9月单季度营业收入 8.55亿元,同比增长 37.89%,归母净利润 1.45亿元,同比下降 33.65%,扣非后归母净利润 1.43亿元,同比增长 39.88%。 核心观点 前三季度扣非后业绩增速创两年来新高: 由于去年同期处置成都洛带项目确认 1.47亿元收益, 因此今年前三季度归母净利润同比减少 11.54%;得益于垃圾焚烧运营业务的稳步增长,前三季度上网电量同比增长 6.77%, 扣非后归母净利润同比增长 16.45%,增速创两年来新高。 经营性现金流亮眼,项目建设符合预期: 1-9月经营性净现金流达到 8.48亿元,同比增长 38.61%,上年公司完成了可转债的发行,截至 9月底在手现金 15.07亿元。 目前公司已投运垃圾焚烧运营项目的规模为 1.25万吨/日,在建/筹建项目的规模为 1.47万吨/日,前三季度投资性现金流流出为 24.27亿元(去年同期为 16.72亿元), 在建项目有序推进, 预计 2019Q4投产2100吨/日, 2020-2021年将投产 11900吨/日。 财务预测与投资建议 未来两年是公司项目投产的高峰期,到 2021年底,公司在运的垃圾焚烧项目规模将翻倍,同时随着在建的危废、建筑垃圾和湿垃圾处理项目的陆续投产,公司将成为综合性的固废处理公司。 我们维持公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.17、 8.04、 10.72亿元的盈利预测, 给予 2020年 18倍 PE,目标价为 15.84元,维持买入评级。 风险提示 项目进度低于预期,资产整合低于预期,融资进度低于预期。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入87.26亿元,同比减少3.18%,归母净利润9.64亿元,同比增长71.90%。Q3单季度营业收入26.11亿元,同比减少17.33%,归母净利润3.29元,同比增长71.30%。 核心观点 环卫设备和服务并进:2018年11月完成中联环境100%股权的收购,目前公司超过60%的收入来自于环卫行业的设备销售和运营服务,公司已跻身全球规模最大的环卫装备企业之一。2019年前三季度公司的毛利率为24.88%,净利率达到11.26%,较并购前有大幅提升(毛利率20%左右,净利率8%左右)。2019年1-6月,公司的环卫装备的市占率稳居行业第一,其中中高端产品市占率超过30%;上半年公司签订环卫运营项目13个,首年服务金额4.72亿,合同总金额57.85亿,签约能力排名全国第三(较2018年提升1个名次)。 进一步强化激励机制:公司发布第一期员工持股计划和第三期股权激励计划,其中员工持股计划总金额不超过5.35亿元(不超过总股本的2.63%),股权激励拟向激励对象授予的股票期权约占公司总股本的2.07%,行权条件为2019/2020/2021年公司扣非后规模净利润不低于14/16.8/20亿元,未来公司的业绩将继续和员工的利益充分绑定。 财务预测与投资建议 我们维持2019-2021年公司归母净利润为14.4/17.9/20.8亿元的预测。根据可比公司2019年PE 18x,目标价为8.28元,维持买入。 风险提示 环卫市场化进度不达预期;项目进度低于预期。

事件:公司发布三季报,前三季度实现收入16.97亿元,同比增长9.38%,实现归母净利润2.39亿元,同比增长15.08%,扣非后归母净利为2.3亿元,同比增长21.72%。从单季度来看,公司Q3实现收入6.4亿元(+13.27%),扣非后归母净利1.04亿元(19.67%),净利率达16.54%,相比上半年提高3.52个百分点,在行业偏弱势下整体业绩表现亮眼。 电解液量利齐升,吨净利有望恢复至2300元/吨,后续市场稳中向好。(1)受益于海外需求持续增长,公司电解液出货量保持约25%增速,Q3单季度出货量创出历史新高,预估在9500吨左右,同比/环比均大幅增长;(2)7月份以来原料端六氟、溶剂(EC、DMC等)价格均出现不同程度下滑,而电解液8月份以来交投活跃,报价稳中有升,我们估测Q3电解液盈利环比提升约14%,吨净利恢复至2300元/吨左右;(3)随着10月份以来下游电池厂排产不断提升以及海斯福1万吨电解液新产能11月开始销售,公司电解液年末出货量将迎来小高峰,而明年随着海外客户占比不断提高,公司电解液量、利仍将保持齐升状态,2020年电解液盈利有望迎来高速增长。 氟化工板块维持稳定增长,海斯福新项目年底投产,电容化学品盈利逐季改善。(1)氟化工板块维持高增长,年底海斯福622吨新项目即将投产,将成为公司明年业绩重要增长点,而海德福将助力公司从六氟扩展到产品更为丰富的四氟产业链,打破公司长期增长天花板,此外海斯福储备有5G、燃料电池、光刻胶、含氟聚酰亚胺等一批高端材料技术,未来产业化同样可期;(2)电容化学品盈利改善,Q3以来其主要原料乙二醇和己二酸价格均企稳回升,公司产品吨盈利开始修复,叠加出货量持续增长,整体盈利有所恢复。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.93、1.23、1.52元,参考可比公司调整后平均估值水平,我们认为公司2019年合理估值水平为34倍市盈率,对应目标价为31.62元,维持增持评级。 风险提示 新能源车销量不及预期;氟化工新项目下游拓展不及预期。

合作嘉能可签5年期钴采购大单,锁定6万吨钴资源。公司与嘉能可签订了动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方中长期合作等相关事宜的战略采购协议。根据协议,嘉能可2020-2024年将向格林美供应不少于6.12万金属吨的粗制氢氧化钴产品,以满足格林美现有三元动力电池材料产能及未来建设规划需要。其中2020年不少于1.32万吨,2021-2024年不少于1.2万吨/年。公司声明上述仅是基础战略采购数量,嘉能可承诺将优先保障公司除以上基础需求之外的新增钴原料需要。 格林美是全球最大的三元前驱体供应商,钴金属年消耗量高达3万吨。公司现有三元前驱体、四氧化三钴、钴粉等产能合计对钴需求高达3万吨,其中三元前驱体市占率已经稳居第一。公司全面掌握了高镍(NCA&NCM6系、7系与8系)与单晶材料的制造技术,未来三年已签署30万吨三元前驱体战略长单,新能源锂电材料已成为格林美目前及未来业绩的有力支撑点。 强强联合促进世界新能源行业的可持续发展。格林美是世界循环经济先进企业,嘉能可是世界最大的钴资源开采商和供应商,控制了全球49%的钴资源量。与嘉能可签订战略采购协议,有利于保障公司未来五年对钴资源的战略需求,顺利实现三元前驱体产能的扩张。同时通过优势互补,构造共同钴资源价值链,提升双方的全球竞争力,符合双方的战略利益,对稳定全球钴资源行业发展预期与促进世界新能源行业的可持续发展有积极正面的影响。 财务预测与投资建议 嘉能可暂停Mutanda铜钴矿为钴金属涨价提供了持续动能,我们修正2019-2021年钴金属价格预测为28/35/40万元/吨(原预测值28/29/30万元/吨),并调整公司19-21年盈利预测为实现归母净利润9.15/12.27/15.08亿元(原预测值9.06/10.80/12.87亿元),对应EPS为0.22/0.30/0.36元(原预测值0.22/0.26/0.31元),维持2019年30倍估值,目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。

PCB电子化学品龙头地位稳固。公司深耕化学试剂和PCB电子化学品近40年,孔金属化镀铜、镀镍金、镀锡和棕化液等产品应用在PCB制程中的多个环节,国内无竞争者,充分享受国产化替代红利。公司在行业内率先提出“PCB制造技术整体解决方案”向客户提供新厂的前期规划、流程设计与设备评估、生产与控制技术指引、生产问题分析及解决等全套技术支持。 协同应用PCB化学品核心技术,布局锂电材料和回收,打开成长新空间。 公司2017年正式进入锂电材料和电池回收领域,利用PCB电子化学品的多级串联络合萃取提纯技术和结晶控制等核心技术,制造出高品质锂电材料,建立并升级三元前驱体和废旧电池回收产线。2018年公司开展1.4万吨磷酸铁锂正极项目、梯次利用项目,并入选首批动力电池示范名单,2019年开展三元正极项目和锂辉石选矿项目,至此锂电材料布局全面展开。2020年动力电池回收将迎来爆发,公司提前布局,实现高速成长。 锂电回收材料再造后端产业链循环布局,成本优势保障盈利稳定提升。 2019H1原材料价格大幅波动影响公司业绩,下半年钴镍价格双升有利于缓解价格压力。同时公司通过循环布局锂电池后端循环产业链,将从废旧电池回收的硫酸镍钴锰盐和碳酸锂等原材料用于三元正极和磷酸铁锂正极中,实现原料自给,成本优势凸显,助力盈利稳定提升。 财务预测与投资建议 公司持续布局锂电材料和电池回收业务,有望形成电子化学品、化学试剂和锂电材料三足鼎立之势。我们看好2020年公司锂电材料和回收业务放量增长,钴镍双升有利于抬升公司产品价值,并且协同效应带来的成本优势将更加凸显。预计未来三年公司实现营收15.6/26.1/33.4亿元,归母净利润0.82/1.54/2.34亿元。根据可比公司2020年33倍平均估值,给予公司目标价13.53元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 产业政策导致需求不达预期风险:锂电池材料回收行业竞争加剧的风险:环保监管风险:三元正极业务拓展不达预期风险。

核心观点 2019年上半年业绩基本符合预期: 2019年上半年公司实现营收 13.22亿元,同比增长 8.88%;实现归母净利润 2.96亿元,同比增长 5.80%,实现扣非后归母净利润 2.89亿元,同比增长 7.55%,实现应经营性净现金流 3.99亿元,业绩基本符合预期。 2019年 1-6月公司入厂垃圾 322.20万吨,同比增长 3.15%,垃圾焚烧上网电量 95,417万度,同比增长 4.44%;处理污水1.80亿吨,同比略有下滑(主要由于竹园一厂提标改造)。 在建项目稳步推进: 报告期内威海文登项目、蒙城项目、太原项目、成都宝林项目、奉化项目、上海天马、漳州项目、金华项目等垃圾焚烧项目的建设稳步推进。同时报告期内公司新增: 1)生活垃圾:新昌县眉岱项目、威海项目共 1000吨/日; 2)湿垃圾:嘉定项目 530吨/日; 3)建筑垃圾:嘉定项目 1500吨/日; 4)土壤和地下水修复:中标 8个项目,其中上海桃浦智创城核心区 603地块污染治理项目是目前上海市最大的土壤及地下水修复项目。 未来三年将迎来项目密集投产和业绩释放: 我们预计公司 2019-2021年投产垃圾焚烧产能有望超过 13000吨/日,将有力地保障公司的业绩释放,同时危废、湿垃圾和建筑垃圾处理项目的投产也将带来业绩增量。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.17、 8.04、 10.72亿元,对应 EPS 为 0.68、 0.88、 1.17元。根据可比公司 2020年 15倍 PE,给予 20%估值溢价,目标价为 15.84元,维持买入评级。 风险提示 项目进度低于预期,资产整合低于预期,融资进度低于预期。

受钴价低迷拖累,盈利水平下降,铜产品表现亮眼。2019年上半年实现营业收入91.03亿元(yoy+34.21%),实现归母净利润3283万元(yoy-97.82%),扣非后净利润-4100万元(yoy-102.74%)。收入增长系公司加大钴和铜产品的产销规模,盈利下滑系钴价大幅下挫以及计提资产减值损失3.26亿元影响。为了对冲钴价下滑的影响,公司主动调整生产计划和产品结构,增加铜产品产出,上半年铜产品销量超过3万吨,收入13.2亿元,同比增长79%,实现毛利率38.38%,贡献毛利超过5亿元,占总毛利一半份额。 钴价止跌回升,盈利底部确立,看好下半年盈利大幅回升。供给端在钴价下滑过程中持续缩量,嘉能可上半年钴产量低于预期,全年产量指引下调至4万吨—4.6万吨,并计划年底前关闭年产2.7万吨钴金属的Mutanda 铜钴矿,未来全球钴供给规模大幅下降,叠加下游5G 和动力需求好转,钴供需有望迎来反转。公司盈利底部已经确立,钴价企稳并上涨将刺激公司盈利迅速向好,看好下半年公司盈利水平大幅提升。 坚定布局锂电材料,高镍前驱体面向全球。上半年华海新能源并入上市公司体系,产能规模达到4万吨,产品上,重点开发了动力电池材料Ni60、65、80等系列前驱体产品,N65系列产品已进入大众MEB 平台、日产-雷诺联盟、福特等世界知名品牌汽车的C 样认证阶段,计划于4季度批量生产。今年7月与客户达成三年近7万吨带约束条款的供货备忘录;部分5系、6系、8系新产品已分别进入LGC、CATL、比亚迪等重要客户及汽车产业链。 财务预测与投资建议 基于2019年上半年公司表现和下半年行业发展趋势,我们微调公司未来盈利预测。预计2019-2021年实现营业收入190/218/255亿元,实现归母净利润8.54/12.92/15.98亿元,对应eps 分别为0.79/1.2/1.48元,参考可比公司当前平均估值32倍,上调目标价至25.28元,维持“买入”评级。 风险提示 汇兑风险,续期不达预期风险,产品价格波动风险。

事件:公司上半年实现收入13.4亿元,同比下滑17.8%,实现归母净利润1.51亿元,同比增长33.94%,接近前期业绩预告区间上限,扣非后归母净利润为1.26亿元,同比增长18.98%,整体业绩表现亮眼,非经常损益主要为政府补贴(462万元)和持有中科电气公允价值变动收益(2285万元)。 钴原料下滑叠加产品结构改善,正极材料量利齐升。公司上半年正极销量约8500吨(+25%),实现净利润1.08亿元,净利率达8.5%,吨净利约为1.27万元/吨,其中二季度吨净利达1.44万元/吨,盈利能力显著改善。我们认为原因有三:(1)原料端钴价大幅下滑,公司钴酸锂产品专注高电压、倍率型产品,有议价能力,利润有所增厚;(2)三元产品结构改善,高镍产品Ni65、NCM811均有所供货,吨加工费和吨净利有所增加;(3)海外出口大幅增加,外销占比接近40%,储能、动力均有增长。 积极拓展海外客户,未来绑定全球供应链将成最大亮点。上半年公司海外出口表现亮眼:未来更有望成为国内切入全球产业链的领军型企业:(1)上半年销量增长24%,供应韩国客户的储能材料销量却增长50%,海外占比不断提升;(2)公司新开发的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料,此外新一款单晶型NCM811产品实现国际客户吨级供货;(3)公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货,成功进入欧洲市场。 新产能稳步释放,保证公司长期增长。在目前已有产能基本饱和情形下,江苏当升三期下半年将新增约1万吨产能,目前已进行带料调试,销售在即;常州基地目前已完成主体设备采购和土建工程地下施工部分,明年初有望再增1万吨产能,届时公司总产能将实现翻倍以上增长,缓解公司产能瓶颈。后续看公司每年都有1万吨以上新增产能,扩张节奏稳健可控,且与下游需求增长相匹配,有助于保障公司稳定、长期可持续发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.93、1.12、1.31元,2019年估值水平不变,为29倍市盈率,对应目标价为26.97元,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;钴价下滑;高镍材料销售不及预期。

上半年钴价下跌52.4%,拖累营收规模和盈利水平。2019H1,钴市场均价29万元/吨,较去年同期61万元/吨下滑52.4%。公司实现营业收入62.04亿元,同比降11.7%,归母净利润4.14亿元,同比增0.58%;扣非后归母净利润3.86亿元,同比降7.8%。2019H1毛利率达到19.37%,其中Q1为18.57%,Q2为20.20%,在钴价单边下滑趋势下,毛利率逆向提升。 三元前驱体高歌猛进,高镍产品批量供应加强盈利能力。报告期内,三元前驱体出货量达到3.3万吨,同比增长170%,占全球份额20%,在钴价单边下跌的不利因素下,实现电池材料板块营业收入的稳定与增长。公司下游客户覆盖海内外一流材料厂,主流供应三星SDI、CATL和ECOPRO,同时与容百科技、厦门钨业签订供货协议,多个规格产品通过BYD和LGC认证,在手订单超过30万吨,是未来业绩持续增长的有力保障。上半年,单晶NCM、高镍NCA前驱体高端产品大规模投入市场,NCM811前驱体已通过多个客户认证,高镍前瞻布局和突破有望进一步加强公司盈利能力。 钴镍钨板块转型高端,电子废弃物实现自我资金平衡。受钴价大幅下跌影响,上半年钴镍钨板块营收下滑,公司依托钨钴废料回收和再造,布局高端智能工具市场,提升产业链盈利能力。公司继续调整电子废弃物拆解结构,上半年拆解总量250万套,实现了该业务资金平衡。 报废汽车拆解迎新机遇。报废汽车回收管理办法更新允许“五大总成”经过再制造后循环利用,报废汽车回收价值大幅提升。公司已经建成多个报废汽车处理基地,形成完整的“回收—拆解—粗级分选—精细化分选—零部件再造”的产业链模式,有望在竞争中取得头筹优势。 财务预测与投资建议 我们看好公司前驱体业务持续领先,基于钴价波动微调19-21年盈利预测为实现归母净利润9.06/10.80/12.87亿元,对应EPS为0.22/0.26/0.31元,参考可比公司,维持19年30倍PE和目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。

2019-2020将迎来项目密集投产和业绩快速释放: 2017-2018年公司先后中标 10余个垃圾焚烧项目(规模超过 13000吨/日)。目前所有的项目都已开工,上海环境即将迎来垃圾焚烧项目的密集投产期,预计 2019年将投产2100吨/日,2020-2021年将投产 11900吨/日;同时危废、湿垃圾、建筑垃圾处理等运营项目也将陆续投产。因此到 2021年末,公司将成为国内产业链最全、运营体量最大的固废处理行业龙头之一,年收入规模将超过 50亿。 垃圾分类带来湿垃圾业绩增量,垃圾焚烧享受“量增”、“热值增”:实施垃圾分类后上海还有超过 5000吨/日的湿垃圾处理缺口,假设增量的湿垃圾处理上海环境的市场占有率为 50%,湿垃圾处理费为 600元/吨,我们认为公司在湿垃圾处理项目上将产生 5.5亿元的收入弹性;从长期看,上海存量的垃圾填埋转向焚烧是大势所趋,这将会弥补垃圾分类造成的垃圾焚烧厂进场量的下滑,由于垃圾热值提升,垃圾焚烧发电收入将增加 32元/吨。 未来或启动集团资产注入:城投控股在 2016年发布的重组计划书中,明确表示未来在获得政策允许、行业主管部门认可及上市公司股东批准的前提下,在上海环境上市后将集团控制的其他污水、固废等环境类资产和业务注入上市平台。仅考虑控股股东水务、焚烧、危废业务,我们保守估计总营收体量达到 30亿元。 财务预测与投资建议根据公司在手项目,调整了投产计划表,调高湿垃圾处理的收入。我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.16、 8.03、 10.71亿元(前值为 6.29、7.95、9.24亿元),对应 EPS 为 0.68、0.88、1.17元。根据可比公司 2020年 15倍 PE,给予 20%估值溢价,目标价为 15.84元,维持买入评级。 风险提示项目进度低于预期,资产整合低于预期,融资进度低于预期。