事件:公司发布《2016年度非公开发行股票预案》,拟以不低于6.13元/股的价格向不超过十名符合规定的特定投资者非公开发行股票数量不超过1.3亿股,募集资金总额不超过人民币8亿元,扣除发行费用后将全部用于年产能8.9亿只MEMS传感器扩产项目的建设。 l 投资MEMS传感器扩产项目,打造MEMS传感器制造封测一体化能力。本次募投项目包括MEMS传感器芯片制造扩产、MEMS传感器封装、以及MEMS传感器测试能力提升。项目建设期2年,达产后预计为公司带来年销售收入8.7亿元、年均税后利润9849万元的贡献。项目实施后,公司的MEMS传感器业务将延伸至制造封测领域,产品结构得以优化,核心竞争力得到进一步提升,将为公司带来持续的盈利增长。 MEMS传感器应用前景良好,国产化进程提速带来新机遇。MEMS下游市场主要包括智能手机、汽车电子、物联网等领域。到2018年,仅国内手机的MEMS器件市场需求将达到47亿件;家用汽车的传感器超过100个,且汽车传感器有向小型化集成化的MEMS元件发展的趋势;作为物联网数据采集的入口,MEMS传感器也正逐步取代传统传感器的主导地位。我国已成为全球MEMS器件需求最大的市场,但目前MEMS器件进口占比近80%,国产化替代空间巨大。我国MEMS企业规模和产品应用领域较小,大多竞争力不强,在MEMS器件国产化提速背景下,具备自行设计、制造及封测能力的企业有望获取更多的市场份额。 A股稀缺的半导体IDM标的,将受益国内半导体行业快速发展。公司是国内少有的半导体IDM企业,搭建了集成电路芯片设计和制造平台,并延伸至功率器件、功率模块和MEMS传感器的封装领域。公司拥有6英寸芯片产线,月产量约19万片,8英寸芯片产线目前建设顺利推进,预计2017年一季度投入试产。通过本次投资,公司将进一步扩大集成电路产品产能和市场占有率,享受MEMS器件市场集中度提升带来的红利。 盈利预测与投资建议。公司作为IDM企业具备稀缺性,MEMS、功率器件等布局有望从国内半导体快速发展中受益。我们预计公司未来三年净利润将保持21%的复合增长率。首次覆盖,给予“增持”评级。

事件:长城影视发布公告,公司通过发行股份和配套融资的形式收购两块影视文化类资产:首映时代、德纳影业,核心目的是进一步整合公司影视文化产业链,提升公司整体竞争实力。 并购详情。本次并购的具体情况如下:对于首映时代,以13.5亿的价格收购,其中发行股份8783万股,发行价格12.3元,剩余以配套融资的资金进行补全;对于德纳影业,以5.45亿的价格收购,其中发行股份2215万股,发行价格12.3元,剩余以配套融资的资金进行补全。同时配套融资5.63亿,主要用于支付本次收购现金部分。 首映时代。首映时代是一家主要是以影视剧后期制作、影视剧投资以及艺人经纪为核心业务的文化类公司,其参与的项目包括:电影类有《烈日灼心》、《微爱之渐入佳境》等;电视剧类有《水浒传》、《雍正王朝》、《康熙微服私访记2》等。2016年公司前10个月利润总额为3238万元,公司承诺,如果收购在2016年完成,即对赌2016-2018年业绩,分别为5200万元、9000万元、12500万元;如果收购在2017年完成,即对赌2017-2019年业绩,分别为9000万元、12500万元、15910万元。 德纳影业。德纳影业是一家以影院投资、管理以及周边业务为核心的文化类企业。公司目前有5家影院,56块银幕以及7224个座位。2016年前10个月,公司实现净利润1781万元。公司承诺,如果收购在2016年完成,即对赌2016-2018年业绩,分别为2000万元、3800万元、5000万元;如果收购在2017年完成,即对赌2017-2019年业绩,分别为3800万元、5000万元、6000万元。 盈利预测与投资建议。由于本次并购还未获得通过,故盈利预测不考虑本次并购。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.61元、0.78元,对应的PE分别为27倍、23倍、18倍。考虑到:1、公司2017年估值相对便宜,产业链铺设完善,未来协同效应较强;2、2017年影视剧行业继续景气,头部作品价格和规模将进一步放大,我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:公司并购进度或不及预期的风险、影视剧作品或不及预期的风险。

投资要点: 事件:近期,我们对中光防雷公司进行了调研。 防雷市场前景广阔。我国属雷电高发地区,防雷行业市场规模逐年扩大,2015年国内防雷市场规模160亿元左右,其中通信和建筑领域的市场份额超过50%。随着国家相关部门对雷电灾害防护重视程度和全社会雷电防护意识的提升,防雷产品潜在需求将逐步释放。未来在互联网、三网融合、物联网等网络一体化趋势推动下,对于雷电防护产品的需求将继续增加,防雷技术将由粗放式向精细化、单一防护向集成防护、被动雷电防护向主动雷电防护方向发展,市场前景看好,给防雷企业带来了巨大的发展空间。 通信防雷保持龙头地位,5G打开未来通信防雷空间。作为国内唯一一家独立上市的防雷企业,2011-2015年,公司在国内通信防雷领域市场的占有率始终保持在行业第一的龙头地位。公司与爱立信、中兴通讯、华为等大型通信设备厂商建立了长期而稳定的合作关系。随着国内4G通信基础设施建设放缓,公司通信防雷产品销售受下游需求影响略有降低。5G通信的到来或将提升防雷产品特别是信号SPD的单体价值,公司紧跟5G通信进程,未来业绩有望逐步恢复并实现稳步增长。 拓展新的盈利来源,开启外延并购新格局。1)公司正积极拓展军工强电磁防护相关业务,现军工资质完整,公司将充分分享市场规模达25亿元的国内电磁防护市场。2)2020年我国铁路网规模达到15万公里,未来几年仍将是我国铁路的建设高峰期,相关投资会持续增加。公司拟以1.1亿元收购铁创科技100%股权,进军铁路防雷领域,将形成新的盈利增长点,增强市场竞争力。3)防雷产品跨行业应用门槛较高,防雷企业一般深耕某一行业并形成一定的竞争优势后,再向其他行业扩张。公司通过并购已切入铁路防雷领域,未来不排除继续通过收购的方式扩张其他防雷业务的地盘。 盈利预测与投资建议。公司通信防雷业务未来受5G影响有望逐步恢复增长,防雷多领域布局稳步推进,外延并购预期强烈。未来三年归母净利润预计保持10%左右的复合增长率。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:5G通信发展或不及预期;军工、铁路等其他防雷领域发展或不及预期;收购的企业整合或不及预期。

投资要点 事件:公司董事会审议通过《关于公司限制性股票激励计划第一个解锁期的预案》,激励行权和增发临近,股票上行短期承压。基本面方面,受益于互联网流量爆发,行业高度景气支持业绩上涨。同时,公司也积极开拓新的市场空间,涉足网络安全,海洋通信等领域,寻找新的成长动能。 股权激励不影响基本面。股票激励计划并未给公司基本面带来变化。流量爆发增速超产业预期,吸引运营商对光通信领域追加投资。“宽带中国”战略驱动光通信市场持续高景气。公司近期在运营商集采中获得份额较理想,有望从本轮光通信高景气中收益,基本面态势良好。 主营业务需求激增。中移动集采、农村光纤到户、新老替换引发光纤需求加大,而产业上游的光棒出现紧缺,光纤价格上涨同比超过15%,量价齐升。中国联通和中国移动相继布局10GPON接入网络,固网升级需求强烈,10GPON/100G传输骨干网通信设备将迎来增长。公司作为国内光通信器件、设备和纤缆领先企业,有望充分受益。 积极拓展新业务,助力打开新的市场空间。公司实现对子公司烽火星空的全资控股,烽火星空主营为网络安全,随着网络安全重要性的凸显,对于网络安全的需求提升,公司将具有较强的投资价值。同时,公司近期定增18亿用于海洋通信、云计算及大数据等领域,并打造首个全省统一信息基础实施服务和信息交换枢纽平台。信息化转型和网络安全、云计算等新业务助力公司打开新的市场空间。 不断提高技术壁垒,保持领先身位。公司坚持网络领先理念,保持在软件定义网络前沿技术上的领先性,积极打造核心高端路由器,推进关键芯片的研发。同时,针对大容量超长距离传输需要,推出超低损耗光纤。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年收入的复合增速为28.77%,归母净利的复合增速为25.79%,EPS分别为0.84元、1.07元、1.32元,对应动态PE分别为31倍、24倍、20倍。考虑到目前光通信行业估值约为44倍,公司当前估值低于行业平均,且明年业绩增长确定。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:毛利率或有所下滑;行业需求或不及预期;增发不确定性风险。

投资要点 推荐逻辑:2015年,受公司客户不景气和子公司亏损影响,公司业绩下滑明显,亏损1.2亿元。2016各项业务发力,盈利能力提升,前三季度营业收入12.9亿元,大幅增长143.5%,实现归母净利润6746万元,扭亏为盈。公司天线、指纹识别业务增长迅速,芯片封装有望盈亏平衡,并将亏损的摄像头业务进行剥离。公司实现业绩反转,业务增长动力强劲。 产品升级和客户拓展驱动天线高速增长。LDS天线具有高度集成和节约手机内部空间的优点,相比于FPC天线价格较高。随着我国智能手机从千元机向精品化趋势的发展,中高端手机占比逐渐提高,价值量更高的LDS天线将不断替代原有FPC天线,产品结构升级。公司LDS天线工艺和产能全国领先,受益于产品升级趋势是确定的。同时,公司已成功拓展OPPO、华勤等优质客户,未来在原有客户中的放量和新客户拓展将成为公司天线业务长期增长动力。 指纹识别市场规模扩大,公司产能产量持续释放。2016年将是手机指纹识别技术的普及年,市场规模不断扩大,不仅高端手机积极配备,在千元机上的应用也将不断提升。旭日产研数据显示,国内指纹识别在智能手机中的渗透率到2020年将达到75%,模组年需求将超过3.4亿组。公司指纹识别业务爆发增长,2016年上半年该业务收入1.21亿,高于去年全年8500万,随着产能产量的增加,公司指纹识别业务将进一步增长。 精密结构机壳前景可期。2016年1月,公司完成收购精密模具和结构厂商璇瑰精密,提升了公司机壳制造工艺和能力,可与天线业务形成良好协同效应。随着公司将原有客户逐步导入,精密结构机壳业务收入和毛利率有望提升,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。公司是国内领先的移动通信终端天线企业,受益于优质客户的拓展、LDS对FPC替代趋势和指纹识别的加速普及,智能天线、指纹识别模组业务高速增长,预计2016-2018年EPS分别为0.28、0.50、0.65元,对应PE分别为64、37、28倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 投资风险:公司客户拓展或不及预期;机壳业务客户导入或不及预期;LDS对FPC天线替代速度或不及预期;指纹识别市场普及速度或不及预期。

事件:11月21日,公司召开2016年第三次临时股东大会,高票通过了《提名郑泽峰先生为公司董事的议案》、《控股股东陈雁升、陈冬琼向公司提供无息借款的议案》以及《为全资子公司皇家西班牙人(香港)提供担保的议案》。 点评:游戏板块战略地位得到确认,俱乐部财政状况有望进一步改善。郑泽峰系星辉天拓创始人,在游戏领域拥有超过20年的行业经验,近年助力公司游戏板块发展壮大,是公司游戏板块的核心管理人才。此次董事提名不仅是公司绑定核心管理人才的有力举措,同时也彰显了游戏板块在公司整体战略布局中的重要地位,游戏板块的未来发展值得期待。2016年,公司斥资收购西甲老牌劲旅皇家西班牙人俱乐部,涉足体育板块。公司通过增资等措施对俱乐部原有债务进行了偿还,使俱乐部整体财务状况得到好转,此次担保事宜是对俱乐部财政的进一步保障,为俱乐部的未来投入发展进行背书,我们有理由相信,西班牙人俱乐部借助上市公司雄厚财力,将在竞技实力和商业价值上实现大幅提升。 三轮驱动,明年业绩可期。公司是车模行业龙头,目前构建了以IP为核心、覆盖玩具、游戏、体育板块的泛娱乐产业集团。预计明年业绩有望实现大幅增长,原因有三:1)欧美是公司玩具板块的主要销售市场,受到美国经济逐步复苏、二胎政策叠加第四次婴儿潮的利好,公司玩具板块有望企稳回升;2)趣丸网络业绩明年有望爆发,与原有业务协同将显著提升游戏板块盈利能力;3)受益于西甲转播分成改革和赞助收入的大幅提升,俱乐部营收有望爆发。 五大联赛俱乐部标的,稀缺性强。皇家西班牙人俱乐部是西甲创始球队,拥有116年历史,素以青训蜚声世界足坛,可为中国足球输送先进的技战术理念和管理经验,作为A股少有的顶级联赛俱乐部标的,可以桥接国内外足球市场,其较强的稀缺性和标杆性将为公司提供较高溢价。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年净利润分别为4.5亿、6亿和7.5亿元,未来三年保持28.8%的复合增速,对应的EPS分别为0.36元、0.49元、0.61元。通过分部估值,我们测算公司2017年对应市值为192亿元,当前股本为12.44亿股,对应股价为15.43元,相当于43倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气的风险;体育产业发展不及预期的风险;并购企业业绩实现或不及承诺的风险;并购整合风险。

11月10日,公司全资子公司定坤影视与湖南卫视签署了《电视剧中国大陆独家首轮播映权转让协议》,以3.84 亿元的价格转让一部当代都市题材电视剧之中国大陆独家首轮播映权,该协议预计在2017 年确认收入。 点评:全网剧价格天花板不断被打破,公司作为本轮IP 浪潮的领军企业充分享受行业红利。从行业层面看,2015 年公司出品的现象级电视剧《花千骨》以平均收视率2.12%、全网播放量突破200 亿、首轮卫视+网络毛利率55%、影游联动月流水破2 亿等亮眼成绩点燃了整个市场对于IP 开发的热情。回顾2014年,即便是年度爆款《花千骨》在湖南卫视和爱奇艺出售的首轮播放权和版权收入也只有1.68 亿元,双渠道单集平均售价290 万元左右。但近两年视频网站付费模式逐渐成熟,优质IP 剧价格较之前翻了几番,2016 年初《如懿传》双渠道售价已经跃至1500 万元(江苏卫视、东方卫视各300 万元/集+腾讯视频900万元/集),近期《赢天下》网络端价格亦高达800 万元/集,头部影视作品有望大幅增厚对应制作机构业绩。从公司层面看,1)IP 储备丰富,早在2015 年公司便已储备版权超过40 部,其中原创小说改编权(含网络小说)19 部,包括《爵迹》、《左耳》、《回到明朝当王爷》、《步步生莲》等顶级IP;2)制作能力突出,受到一线卫视和视频网站认可,过去《花千骨》、《老九门》的成功以及本次电视台端的高售价就是明证,同时公司深度绑定白一骢等一线编剧导演,相信公司可以最大程度受益于行业精品剧的涨价。 影视大作支撑+游戏现金牛,明年业绩可期。2016 年前三季度,公司实现营业收入8.5 亿元,同比增长190.1%;实现归母净利润1.5 亿元,同比增长215.7%,业绩大幅增长原因主要是内生影视剧爆发和去年11 月收购休闲游戏公司赞成科技增厚利润。2017 年,公司主要上线的超级IP 有《特工皇妃》、《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》、《特勤精英》等,另有《梦想年华大三线》、《左耳》、《左轮手枪》、《哪吒与杨戬》在协商上线时间;同时按照业绩承诺,赞成科技还将贡献1.3 亿利润,业绩有望继续保持高增长。 近期定增事宜有望上会,资金活水助力大IP 腾飞。公司拟非公开发行15 亿元用于电视剧网络剧制作(不超过35,394,053 股、发行底价42.38 元/股),该事项自2015 年10 月开始筹划,预计近期上会,资金活水到位后将加速公司IP 剧开发进程,进一步刺激明后年业绩释放。 盈利预测与投资建议。预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.98 元、1.37 元、1.74 元(暂未考虑未来定增带来的股本变化),我们认为公司是传媒领域中业务扎实、业绩高成长的小市值优质白马,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:文化产业政策变化的风险,非公开发行不及预期的风险、并购企业业绩不达承诺的风险。

事件:近期,天舟文化发布三季报,前期公司的经营压力已经得到根本性改善,实现了较为显著的增长:1)前三季度实现营业收入3.64亿元,同比增长约20%,实现归母净利润1.14亿元,同比下降1.32%;2)第三季度实现营业收入1.25亿元,同比增长约61%,实现归母净利润4258万元,同比增长约17%。 扣除非经常性损益之后,公司业绩增长已经步入正轨。第三季度,公司利润仍然呈现负增长,主要是由于去年处置了一块资产,获得了约2400万元收入,如果剔除这一块,今年前三季度公司归母净利润已经实现了约25%的增长。 游戏产业链布局已经基本完善。公司今年通过收购游爱网络,在策略类、卡牌类和中小型游戏上的布局已经完成。从目前的结构来看,公司握有神奇时代、游爱网络等游戏研发机构,同时参股初见科技等发行机构,整个游戏产业链的配置已经日趋完善。且相比较过去,公司游戏业绩贡献更加多元化,单个游戏对公司的影响正在逐步减弱,未来公司业绩增长将更加稳健。 教育业务稳步发展。公司的传统教育业务正在朝两个方面推进:1)坚持主业,公司收购今典书业以后,业务覆盖面和辐射范围进一步广阔;2)公司参股决胜网,除了财务投资以外,公司的存量客户将通过决胜网实现流量变现。我们认为,传统教育业务虽然增速不足,但是贵在稳健,每年的利润规模波动幅度很小,为公司基业增长提供有效的基础。 盈利预测与投资建议。虽然第三季度,公司业绩依旧呈现负增长,但是主要子公司的利润多在年底集中确认,且游爱网络的利润也在9月才开始并表,故我们预测2016-2018年EPS分别为0.49元、0.64元、0.81元,对应PE为39倍、30倍、24倍。考虑到公司未来进一步整合资产的预期强烈,且业绩增长稳健,维持“买入”评级。 风险提示:资产整合进度不及预期的风险、游戏行业出现不可预期的下滑风险、教育政策不及预期的风险。

事件:盛天网络发布三季度报,公司整体经营稳健:前三季度,实现营业收入2.36亿,同比增长52%,实现归母净利润6943万,同比增长约29%;第三季度公司实现营业收入1.11亿,同比增长108%,实现归母净利润3067万,同比增长约77%。 稳健增长逻辑兑现。公司从上市以来,坚持从自身主业出发,未进行大规模的并购,而是合理整合产业链上各个业务,以内生发展为核心的方式稳步增长。 前三季度,公司在并没有进行大的资产并购背景下,依然实现了接近30%的利润增长速度,显示出极强的内生增长能力。 整合方向关注协同效应。根据对公司文化的了解和战略布局的分析,我们认为盛天网络未来通过资产整合进一步扩大公司规模的概率很高,但是资产整合的方向,一定是依托目前自身的业务为出发点,以协同效应为核心整合目标,而跨越较大的业务扩张,或并非是公司的主要战略目标。 定位平台的战略布局。我们认为,无论是游戏、增值服务、广告、虚拟现实、还是电子竞技,公司对于自身业务定位的核心都是平台:1)通过网吧软件服务体系,架设游戏平台、增值服务平台、虚拟现实娱乐平台、电子竞技平台、营销平台;2)通过商用WIFI平台,获取流量,实现变现。也即是公司在更多意义上而言,是某项业务的组织者的成分大于具体操作者。 盈利预测与投资建议。我们预计,2016年到2018年,盛天网络的EPS分别为0.45元、0.55元、0.62元,对应PE为84倍、70倍、61倍,盈利预测较前期有一定幅度的上调,原因是三季度经营情况好于预期,显示出公司卓越的内生增长能力。虽然目前估值水平相对较高,但是考虑到:1)公司目前卡位已经完成,未来协同效应一旦形成,业绩将有超预期可能;2)公司目前涉足虚拟现实、电子竞技等新兴娱乐领域,且依托于网吧业务,使其成本相对较低,无论是安全性还是成长性均非常值得期待;3)公司上市以来还未通过并购整合资产,未来并购预期较高。综合考虑以上原因,我们维持前期对于盛天网络“增持”的投资评级。 风险提示:资产整合进度低于预期的风险、行业政策发生改变的风险。

事件:公司28日晚发布三季报:1)前三季度实现营收50.2亿元,同比增长68.3%;归母净利润4.4亿元,同比增长153.7%;归母扣非净利润4.1亿元,同比增长175.9%。2)非经常性损益约2666万元,主要来自公允价值变动损益和处置孙公司产生的投资收益。3)全年预计实现归母净利润5.2-6亿元,同比增长130.7%-166.2%,去年为2.3亿元。 内生+外延双轮驱动业绩高增长,数字营销板块表现良好。公司前三季度营收与利润的暴增是内生与外延合力的结果:1)外延方面,合并范围较去年同期增加万圣伟业、微创时代(2015年12月1日并表)和智趣广告(2016年9月1日并表)。2)内生方面,公司在数字营销板块收购的6家标的业绩完成比例基本都超出3/4,合计实现净利润4.07亿元。其中,万圣伟业表现尤为突出,标的前三季度实现净利润2亿元,全年承诺1.86亿元,今年有望继续大幅超过承诺业绩。此外,公司毛利率相对稳定保持在23%左右;三费合计5.6亿元,同比增加22.9%。综合看,公司投资布局独具慧眼,转型步伐十分稳健。 股权激励落地,上下齐心做业务。7月初,公司授予高管和核心人员2993.4万股限制性股票,覆盖133人,其中数字营销业务总负责人郑晓东获得507万股(占方案总体17%),未来核心团队将更加稳定,同时解锁条件也为未来4年业绩提供安全垫。加上第二期员工持股计划(1567万股)和主要股东徐先明增持(563万股),相信这些股权的绑定将振奋高管员工士气、刺激业绩持续向好。 三大产业基金联手,外延预期信号愈发强烈。公司6月、8月分别公告拟成立并购基金瞄准相对成熟、具有较好成长性互联网企业(规模分别20亿、80亿),9月又拟成立专项投资基金(规模10亿)投资聚合与微信营销业务相关的产业资源扩充数字营销版图,正是外延信号的强烈释放。此外,公司其他战略、财务投资不断,上半年对外投资4.2亿,同比增加近280%,主要投资盛夏星空、车和家、益家互动等,营销、互娱等领域都有较大想象空间;9月又通过增资高铁贵宾服务运营商悦途网络2700万元扩充数字营销的流量资源。 盈利预测与投资建议。预测公司2016-2018年EPS分别为0.36元、0.42元、0.53元(根据前三季度经营数据适当下调营收增速和毛利率、考虑股本变化),我们坚持前期观点,公司算是传媒领域中业绩相对稳妥、转型较为成功的优质白马,股权激励的落地、三大产业基金的推出利好公司发展,目前股价处在7月以来低位,维持“买入”评级。 风险提示:文化产业政策变化的风险、产业链布局不达预期的风险、并购企业业绩不达承诺的风险。

投资要点 10月30日晚,公司发布2016年三季报:1)前三季度实现营收13.1亿元,同比增长147.8%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长39.4%。2)预计2016年全年实现归母净利润5.2-6.5亿元,同比增加43.6%-79.5%,去年是3.6亿元。 点评:1)业绩同比大幅增长原因主要是靠外延,其中妙趣横生、雷尚科技、Avazu等都是去年10月并表,为爱普是去年2月并表。2)前三季度业绩表现略微低于预期,原因在于:1、并购带来成本费用暴增。营业成本5.9亿元,同比增加310%;销售费用5860万元,同比增加594%;管理费用更是高达3亿元。2、部分游戏上线时间延迟导致。例如,天神互动原计划下半年推出的《凡人修仙传》与《琅琊榜》由于排期问题至今未能上线,而妙趣横生的《黎明之光》(9月8日全平台上线)、《封神英雄榜》(10月底腾讯游戏不删档测试)也近期才贡献流水,但是考虑到儒意欣欣卖出以及一花科技并表将为公司带来数千万投资收益,全年业绩影响或较为有限。 近期非公开发行处在积极推进之中,如若通过,幻想悦游、合润传媒将为原有游戏、营销锦上添花。最新非公开发行方案:收购海外游戏发行公司幻想悦游93.54%(作价34.17亿、2016-2018净利润2.5亿元/3.25亿元/4.06亿元,3年累计不少于9.81亿元)和影视广告植入公司合润传媒96.36%股权(作价7.42亿,2016-2018净利润5500万元/6875万元/8594万元);其中现金对价部分来自募集配套资金(20.88亿元,发行价不低于65.38元/股,不超过10名特定投资者,不超过3194万股)。其中,幻想悦游旗下的绿洲游戏未来看点颇丰:1)绿洲是索尼做中国游戏海外发行的唯一发行合作商,PSVR上的5款国产游戏都是由绿洲代理,卡位优势明显;2)代理的战争网游《虎豹骑》于上周正式登陆全球最大的综合性数字发行平台Steam,取得热销榜排名第5的好成绩;3)此外手握腾讯大作《火影忍者Online》的海外代理权,此游戏有望成为未来几年业绩创收主力。目前定增在等待证监会核准,一旦通过不仅将大幅增厚公司业绩,还将夯实公司游戏发行能力以及营销能力,尤其是在近年游戏出海市场增速较高的大背景下,公司有望借助标的充分享受行业红利。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为2.23元、3.91元、4.67元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏行业发展环境和国家政策缩紧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险;公司并购失败的风险;游戏上线时间或不及预期。

投资要点 公司10月28日发布三季报:1)前三季度实现营业收入23.5亿元,同比增长76.2%;归母净利润为2.8亿元,同比增长27.5%;扣非归母净利润2.2亿元,同比增长37.4%。2)非经常性损益6061万元,其中政府补助8333万元。 点评:前三季度营收亮眼,但利润水平低于预期,累计扣非归母净利润低于中报水平。1)营收较去年同期大幅增长,主要贡献收入的产品有全网剧《解密》、《三生三世十里桃花》、《锦绣未央》,网剧《极品家丁》,电影《微微一笑很倾城》、《反贪风暴2》,综艺节目《谁是大歌神》等。2)营业成本与销售费用大增导致利润增幅远低于营收增幅,控制有待加强。其中营业成本16.9亿,同比增长89.3%,原因是影视销售规模扩大与生产成本价格提升,事实上毛利率下滑也是内容行业趋势;销售费用高达2亿,同比增长94.8%,原因是规模扩大、人员费用增加、宣发费用增加。 内容多点开花,多元化业务全面铺开。全网剧仍是公司业绩主力军,尽管占比较去年有所下降但仍高达63%,《微微一笑很倾城》播放量超135亿、《亲爱的翻译官》则是今年收视冠军(截至目前);电影快速增长,Q3上映的《微微一笑很倾城》、《使徒行者》、《反贪风暴2》、《快手枪手快枪手》、《幸运是我》,累计票房约11.45亿元;综艺正在准备《谁是大歌神第二季》、《我们十七岁》、《冰雪奇迹》;SIP+X战略继续布局版权(中文在线合作SIP一体化)、游戏(乐为数码、亿动非凡)、电商(小红唇)。 四季度业绩有望回暖。原因有三点:1)电视剧行业特点是Q4确认业绩较多;2)预计四季度产生收入的全网剧为《孤芳不自赏》、《夏至未至》、《传奇大亨》、《周末父母》、《盲约》、《恋人的谎言》、《射雕英雄传》等,其中《孤芳不自赏》是千万级别作品;3)去年Q4归母净利润高达2.56亿元,目前存货高达23.1亿,远高于去年同期(+51%)。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.37 元、0.46 元、0.56 元,我们长期看好“SIP+X”战略,维持“买入”评级。 风险提示:影视剧适销性风险、政策监管风险、新业务拓展成效或不及预期。

事件:公司发布三季度报告,前三季度实现营业收入18.7亿元,同比增长72.1%,归母净利润2.6亿元,同比增长61.1%,业绩大幅增长的主要原因系公司销售增长和并购标的并表所致。其中,第三季度实现营业收入和归母净利润分别为8.8亿和1.2亿元,同比增长101.6%和66.6%。 内生+外延推动各板块快速发展。公司继续完善战略布局,各业务板块营收规模和盈利能力得到进一步增强。1)受益于小间距爆发和下游需求的增长,前三季度数字设备板块迎来内生高速增长,实现营收和净利润7.2亿和1.2亿元,净利润同增59.5%;2)报告期内,公司收购成都市停车场媒体户外广告龙头企业——西藏泊视,切入成都户外广告市场。前三季度数字户外板块分别实现营收和净利润4.2亿和8800万元,净利润同增101.7%。目前,公司依托e-TSM户外媒体资源管理系统对户外媒体资源进行整合,与全国范围内53844家媒体供应商合作,建立了覆盖全国342个城市,拥有12749个广告资源的户外广告资源数据库;3)公司通过外延并购实现了数字营销领域的快速增长,业务覆盖品牌公关、互动活动以及互联网营销,已成为领先的数字营销解决方案供应商。前三季度数字营销板块实现营收7.3亿元,同比大幅增长239.8%,净利润1亿元,同比增长95.4%。 投资树熊网络切入场景营销领域。报告期内,公司出资7800万元参与树熊网络的增资并购,获得13%股权。树熊网络是国内领先的商用Wi-Fi产品和方案供应商,提供基于Wi-Fi定位的线下全场景营销服务,在渠道网络和产品技术上拥有领先优势,现阶段拥有合作商户约18万家,计划三年内达到100万家。通过投资树熊网络,公司布局场景大数据营销,将与原有业务形成协同效应,助力公司建立完整的大数据驱动、线上线下整合营销体系。 盈利预测与投资建议。公司布局精深,业务规模与盈利能力得到进一步增强,我们持续看好公司未来发展。预计2016-2018年公司归属上市公司股东净利润为4亿、5亿和6亿元,未来三年将保持40%的复合增长率,对应摊薄EPS分别为0.67元、0.83元和0.99元,给予公司2016年39倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气的风险,行业竞争加剧的风险,并购标的业绩实现或不及承诺的风险,业务整合不达预期的风险。

事件:公司26日晚发布三季报:1)前三季度实现营收3.4亿元,同比下滑27.3%;归母净利润8872万元,同比增长173.8%;归母扣非净利润8579万元,同比增长420%。2)预计全年实现归母净利润1.4亿元-1.8亿元,同比增加72.5%-122.5%,去年是8091万元。 点评:收入结构进一步优化,归母净利超出中报预测上限近300万元;全年业绩指引基本符合预期。营业收入的减少主要是传统服装业务采取品牌授权经营模式后,收入成本在大幅下降。归母净利润的增长主要是较去年同期新增酷牛互动(2015.4并表)、幻文科技(2015.6并表)、天上友嘉(2016.5并表)部分业绩,三家泛娱乐标的今年承诺业绩合计近2.6亿元,成为公司创收主力。三费合计1.3亿元,较去年同期下降8.5%:其中销售费用由于服装业务萎缩下降64.35%(至3362万元)、但管理费用由于合并范围扩大较上期增加109.06%(至9503万元)。 重磅IP陆续上线,游戏、动漫、影视全产业链运营有序开展。其中,天上友嘉的大作《圣斗士星矢:重生》,自5月初正式上线以来表现较为突出,截至10月底IOS畅销榜排名依然维持50名左右;酷牛互动的重点游戏《传奇世界》有望年底在腾讯平台上线,预计月流水能过2亿。此外,凯撒获得《锦绣未央》手游改编权(同名小说长期占据潇湘书院订阅榜榜首),将与克顿影视出品的同名电视剧(11月11日播出)同期推出形成影游联动。后续腾讯动漫IP、三国志IP等的开发亦充满看点。 激励、外延两大预期中,员工持股计划落地、外延或可期待。员工持股落地一方面绑定了核心人才,另一方面也会为公司股价提供安全垫;此外,公司先后成立产业基金一期和二期、近期又设立并增资专项产业基金(规模2亿),主要投资互联网相关标的,不排除后续有收购海内外优质传媒资产的可能性。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.36元、0.54元、0.71元(较早前下调,主要调低纺服营收),公司IP运营能力强劲、业绩在爆款的推动下有较大弹性、后续外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:游戏行业政策或收紧、并购企业业绩或不达承诺、各板块协同或不及预期、核心高管减持风险、产业基金收益或不及预期、股市系统性风险。

事件:皇氏集团发布三季报:从单个季度来看,公司实现营业收入4.94亿,同比增长约31%;实现归母净利润3173万元,同比增长约71%;单季度每股收益0.04元,同比增长63%;从1-3季度情况来看,公司实现营业收入15.95亿,同比增长52%;实现归母净利润1.33亿,同比增长76%,每股收益0.16元,同比增长67%。 资产整合效果日趋显现。从2014年开始,皇氏集团就开始推进“乳业+传媒”的双主业发展模式,先后收购了御嘉影视、盛世骄阳、完美在线等一系列优质资产。从前三季度的情况来看,公司盈利能力显著提高,2016年毛利率呈现每季度逐步提高的态势(前三季度毛利率分别为26%、30%、32%)。 以平台生态的视角看皇氏集团的战略布局。从目前的情况来看,皇氏集团正在致力于通过整合多项服务,来搭建幼儿服务综合生态系统:1)以御嘉影视和盛世骄阳为代表的内容提供方;2)以参股碧海银帆等服务机构为代表的院所渠道方;3)以投资易联视讯为代表的视频播放业务;4)以完美在线为代表的金融服务业务;5)以传统主业为出发点的电商和健康饮食业务;6)以整合多个播出渠道的内容播出业务;7)以和360等合作推进的平台流量管理业务;8)以及包括公司在智能穿戴、智能设备和移动亲子APP方面的布局。我们认为,研究皇氏集团更应该从所有资产之间的互动和协作、以及组合起来产生的全方位服务体验感和对用户的粘性等角度来衡量其平台战略的价值。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.49元、0.74元和0.92元,对应的PE为35倍、23倍和19倍。考虑到公司未来:1)进一步整合资产的预期强烈;2)各类资产的协同效应将在2017年更进一步逐步显现;3)幼儿服务平台的价值将逐步被市场认可,我们维持对皇氏集团“买入”的投资评级。 风险提示:乳制品下滑超预期的风险、资产整合不及预期的风险。