事件概述。公司发布2023年半年报，公司1H2023实现营收20.8亿元，yoy+17.78%；实现归母净利润1.1亿元，yoy-19.79%；实现扣非净利润1.01亿元，yoy-21.96%。单季度来看，公司2Q2022实现营收11.41亿元，yoy+10.42%，qoq+21.51%；实现归母净利润0.81亿元，yoy+25.11%，qoq+176.47%；实现扣非净利润0.78亿元，yoy+33.98%，qoq+232.62%。 含氟高分子板块销量持续增长。分板块来看，公司2Q2023主要产品氟碳化学品、化工原料和含氟高分子材料分别实现产量4.77、11.32、0.91万吨，qoq-5.47%、+13.74%、+33.11%；外销量分别实现2.95、5.31和0.64万吨，qoq+20.78%、+7.02%、+63.16%；平均售价分别在2.04、0.30、5.48万元/吨，qoq-4.32%、+15.15、-19.38%；分别实现营收6.04、1.60、3.50亿元，qoq+15.56%、+23.23%和+31.53%。毛利率方面，1H2023氟碳化学品、化工原料和含氟高分子材料分别实现毛利率9.16%、7.96%、29.45%，分别yoy-0.1pct、-24.05pct、+0.45pct。 含氟高分子板块产能持续落地。截至1H2023，公司募投的邵武一期项目建设已经进入收尾阶段，一期0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE陆续试车生产，同时邵武二期的1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目也在按建设进程实施；内蒙基地这边，0.7万吨/年VDF已经顺利投产；0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进中；包头基地这边，包头永和新能源材料产业园项目的备案、环境影响评价、节能审查等前期审批手续已陆续完成。各基地高分子板块的持续落地为公司提供成长性。 第三代氟制冷剂（HFCs）配额方案落地在即，公司制冷剂板块业务或持续受益。国家生态环境部大气环境司近日召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》初稿行业交流会，制冷剂配额终稿或将加速落地。在HFCs最终配额方案落地之后，HFCs行业供给过剩的情况有望缓解，HFCs的价格以及盈利能力或能恢复至正常水平，带动公司业绩增长。 投资建议：考虑到公司高分子板块产能持续落地，并且公司制冷剂板块业务盈利能力有望提升，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.19、7.32、9.34亿元，现价（2023/08/11）对应PE分别为29X、17X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期。

合成生物学龙头企业，厌氧发酵工艺全球领先。公司主要产品为丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷（α-熊果苷和β-熊果苷）等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。公司突破厌氧发酵技术瓶颈，在国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸产品，是合成生物学领域的领先企业之一。2022年公司实现营业收入14.19亿元，同比增长48.69%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长90.23%。 合成生物学是生物技术革命，将有力颠覆传统化工品生产工艺，合成生物学以工程学的视角引入，核心在于“DBLT循环”。近年来，合成生物学在政策保障+成本降低+技术加成三大驱动力的推动下，市场规模快速增长，2021年全球合成生物学市场规模达到95亿元，预计2026年将达到307亿元，CAGR高达26.5%。作为实现化学品绿色制造的核心技术，合成生物学正在并将逐渐改变未来化学品的生产模式。目前，已有相当多化学品项目达到商业化规模。 氨基酸主业稳步发展，生物基产品定义未来。1）主业：公司丙氨酸市占率全球第一，国际首次突破厌氧发酵工艺，实现了成本+环保的双重优势。随着公司IPO募投巴彦淖尔“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”以及秦皇岛“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目”的逐步落地，公司氨基酸主业竞争力将进一步提升；2）生物基新产品：基于公司已构建的合成生物学平台及生物制造优势，公司在赤峰基地启动“年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目”和“年产5万吨生物基PDO项目”，在秦皇岛基地启动建设“年产5万吨的生物基苹果酸建设项目”。以上项目均采取国内较为受限的生物法工艺，考虑到新布局生物基产品与主业生物发酵法工艺具备共通性，我们认为，新产品的建成投产有望助丰富公司产品矩阵，进一步打开公司成长的新空间。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.49、5.71、7.91亿元，EPS分别为2.86、3.63、5.04元，现价（2023/8/10）对应PE分别为30X、24X、17X。公司丙氨酸厌氧发酵工艺行业领先，缬氨酸发酵工艺突破发展仍具潜力，新产品生物基产品的布局有望进一步增厚公司盈利水平。受益于合成生物学行业及细分产品未来的发展空间，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；核心技术泄露或核心技术人员流失的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：8 月1 日公司公告，公司在山东产权交易中心以公开挂牌方式，向新太实业转让控股子公司内蒙古海化辰兴化工有限公司(以下简称“内蒙辰兴”)83%的股权及债权，转让价格为8647.05 万元，本次交易预计增加公司2023 年度利润总额5574 万元。 纯碱受新增产能冲击，二季度价格有所回落。公司纯碱产能国内领先，据22年年报披露，公司纯碱产能为280 万吨/年，2022 年实现纯碱产量301.17 万吨，销量315.39 万吨，保持满产产销状态。23 年以来，纯碱价格出现较大幅波动，据wind 数据，8 月8 日国内轻碱价格为2061 元/吨，较年初和一季度末分别下跌22%和24%，较二季度末上涨2%，整体呈下跌回稳态势。主因市场预期23 年下半年新增天然碱产能将对供给端冲击较大，远兴能源计划内蒙阿碱项目一期500 万吨产能将于23 年底前逐步完成投产，其中首条150 万吨产线已于6月30 日公告顺利投料生产。而我们认为，随着原材料价格回落，纯碱盈利能力仍可保持较高水平，从成本上看，原盐、无烟煤等主要原材料下跌较多，据wind数据，8 月8 日原盐和无烟煤较年初价格下降31%和47%，纯碱盈利水平整体保持坚挺。 持续布局盐化工产业链。根据公告，6 月30 日公司与泰安市岱岳区政府签署了《战略合作协议》，投资合作规划建设500 万m3/a 采卤站一座，精制盐生产线两条(精制盐120 万吨/年)，待岩盐开采形成盐腔具备储能条件后规划建设300MW 压缩空气储能电站项目，预计储能容量1800MWh，年发电量6 亿度。 公司与泰安市肥城经济开发区管理委员会签署了《投资框架协议》，投资合作规划建设500 万m3/a 采卤站一座，精制盐生产线两条(精制盐120 万吨/年)，待岩盐开采形成盐腔具备储气条件后，规划建设10 亿立方储气库项目，建成后库容量将达到10 亿方，工作气量约7 亿方。以上产业规划有望进一步完善公司产业链，为日后延伸盐化工产业夯实基础。 投资建议：公司纯碱产能国内领先，有望依托氯碱树脂盐化工产业，完善盐化工产业链，布局盐穴储能等新业务进一步成长，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.11、10.66、11.37 亿元，对应8 月8 日收盘价，PE 为6X、6X、6X 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业产能过剩的风险；下游需求不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险。

飞速发展的新材料后起之秀，多项在产材料国产化率较低，肩负突破“卡脖子”技术重要使命。公司从改性塑料业务起家，目前主要从事改性工程塑料合金、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料等产品的研发、生产、销售和技术服务，致力于成为国际知名品牌的材料供应商和世界一流的材料方案提供者。公司始终关注高附加值材料产品和产业链延伸布局，不断加强特种高分子材料平台化建设能力，注重平台协调能力。LCP 材料方面，公司围绕下游通讯和电子行业客户材料需求特点，开展多种低介电常数和高介电常数材料的研发和制备工艺研究，产品现已能够保障客户供应链自主可控并稳定量产。在相互协同作用下，公司PPA项目已经建成投产并为汽车电子等领域客户提供符合客户需求的材料方案；公司高频线路板用PTFE 薄膜材料实现量产出货，实现了在5G 和平板显示行业的有效应用；聚砜、PAEK 产线相继搭建完成并完成小批量试料；百吨级PPS 改性产线也投入使用，并取得下游新能源汽车等领域客户的认证与使用。 收购浙江科赛和上海华尔卡，整合产业资源，提高布局效率。2019 年，公司收购浙江科赛51%的股权。科赛高频设备用薄膜已经形成量产，将与公司现有高频线路板基材材料及低介电损耗液晶高分子（LCP）材料形成系统化高频材料解决方案，提升公司在高频及5G 设备产品用材料市场竞争力。2022 年，公司收购上海华尔卡51%的股权，进一步完善树脂版图。上海华尔卡是株式会社华尔卡在氟树脂素材领域全球唯一的自有制造基地，公司将通过本次交易实现在上述领域业务的高效布局，加速公司现有其他特种高分子材料在上述领域的应用推广。此外，公司将与株式会社华尔卡共同探索在材料行业的全球化合作机遇，持续提升公司综合竞争力和市场地位。 定增方案已获批文，募投项目为扩产提供核心动力。公司已于5 月22 日公告此次向特定对象发行股票募集说明书，将募集资金中的7.73 亿元用于重庆基地的“年产4.5 万吨特种高分子材料建设项目”，项目全部建成达产后，将新增2万吨/年的液晶高分子聚合物（LCP）复合材料产能、2 万吨/年的聚苯硫醚（PPS）复合材料产能、5000 吨/年高性能聚酰胺（PPA）树脂及复合材料产能，为后续业务扩张储备产能。 投资建议：公司积极布局特种高分子材料板块，致力于打造产品优质、客户满意的多品类材料平台，基于公司定增项目将陆续开建、产能储备充足，叠加后续原材料国产化问题解决带来利润弹性，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.63、1.57、2.96 亿元，对应EPS 分别为0.28、0.69、1.31 元/股，对应PEG 分别为21/18/16，充分体现高成长性。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济形势风险，原材料价格波动及供应短缺风险，增发进展不及预期风险，产能扩张不及预期风险。

公司是合成树脂与生物质化工龙头。公司是合成树脂及生物质化工的行业龙头，以合成树脂及复合材料、生物质化工及相关产品为主营业务，公司总部位于山东济南。公司酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列。2022年公司实现销售收入95.98亿元，归母净利润7.03亿元。控股股东看好公司发展，认购10亿元定向发行的公司股份，强化公司治理。 树脂材料与复合材料业务优势巩固。公司酚醛树脂产能规模达65万吨，呋喃树脂产能规模12万吨，均居于国内第一，公司也是国内最早从事酚醛树脂和呋喃树脂业务的企业之一。目前公司规模优势突出、产品体系丰富、盈利能力稳定，可为铸造材料行业客户提供“一站式”产品方案。酚醛树脂类产品产应用于神舟系列飞船返回舱。 大庆生物质综合利用项目顺利投产。我国农林废弃物的原料化利用较为薄弱，公司以其玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂产业链技术为基础，于2019年成功开发出“圣泉法”一体化秸秆精炼绿色技术，开创性地实现纤维素、木质素、半纤维素的高效分离和高价值化利用。并于2023年5月在大庆成功投产50万吨/年生物质综合利用项目，该项目有望进一步在各地大范围推广。 聚苯醚是高速覆铜板关键材料，公司率先取得产业突破。聚苯醚具备优良的介电性能和较为平衡的综合性能，是M6等级高速覆铜板的关键树脂材料，有望受益于服务器架构升级和AI服务器的需求增长。PPO树脂消费量有望从目前的千吨级提升至2025年的5000吨级。公司是国内率先实现PPO树脂产业突破的企业。 投资建议：公司是树脂及复合材料龙头企业，酚醛树脂和呋喃树脂产销规模行业领先；公司经过多年积累发展出独有生物质精炼技术，并在大庆投产50万吨/年秸秆综合利用项目，有望进一步推广应用；公司开发的电子级聚苯醚是M6覆铜板的关键材料，在国内率先取得突破，有望受益于服务器架构升级和AI服务器的需求增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.05亿、11.60亿、14.36亿，EPS分别为1.03元、1.48元、1.83元，现价（2023年8月1日）对应PE分别为23x、16x、13x，PE低于行业平均水平，具备投资价值，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求下滑的风险；2）大庆项目运营效果不及预期的风险；3）PPO产品进一步取得客户认证进度的风险。

事件概述。2023 年8 月1 日，公司公告拟实施年产1.8 万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目，本项目为公司越南生产基地扩建项目，计划新建加捻车间、织布车间、浸胶车间、仓库等建（构）筑物面积56380 平方米，购置加捻机、织布机和浸胶机等生产设备，以及相关配套设备、仓库、配角及水处理、交配电、制冷、供热等公用工程设备。 该扩产项目是公司在越南工厂的进一步布局。2018 年，公司审议通过在越南实施年产11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目的议案；2020-2021 年，该项目分别投产1.2 万吨（2020 年8 月）、2.5 万吨（2020 年10 月）、4.2 万吨（2021 年3 月），截至2021 年年末已投产能为7.9 万吨；2023 年6 月，该项目剩余3.1 万吨陆续实现投产，11 万吨实现全面释放。公司的涤纶帘子布产品由高模低收缩丝制成，帘子布一期项目有望充分借鉴前工业丝项目建成经验，同时或将受益于前期项目的工业丝产品原料，公司在越南的产业链布局有望进一步延伸。 该扩产项目是公司国内帘子布产线的补充。公司是轮胎帘子布的专业生产商，目前公司现有年产6 万吨轮胎帘子布产能，共4 条生产线，其中第四条生产线已于2022 年年底完成安装调试并试生产。此次越南帘子布的建设可以依托公司专业技术、管理人员储备及帘子布产业优势，在管理、技术和市场上都有较为充分的保障。 “越南工厂”的长期效益得以逐步体现。帘子布下游主要集中在轮胎领域，越南区域投资为公司国际化布局打开长期空间：一方面，越南具有要素成本优势，有利于提升公司在高端化学纤维领域的规模实力；另一方面，越南具有客户资源优势，据轮胎世界网，普林斯通、米其林、正新、赛轮等轮胎厂商，在越南均建有工厂，截至2021 年越南轮胎企业共830 个。我们认为，海利得越南帘子布一期项目有望充分受益越南轮胎客户资源，同时，越南对欧美地区的出口壁垒与国内相比较为宽松，该项目的布局能够使得公司在全球范围内实现产能的优化调整，未来业绩能力有望逐步增强。 投资建议：公司涤纶工业丝、帘子布定位车用差异化高端市场，光伏反射膜新产品发展空间较大。考虑到越南基地新项目的产能释放，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.66/6.02/6.52 亿元，对应8 月1 日PE 倍数为14x/11x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦加剧。

事件概述。7月28日，万华化学发布2023年半年报，2023年1-6月公司实现收入876.26亿元，同比下滑1.67%，实现归母净利润85.68亿元，同比下滑17.48%，实现扣非归母净利润83.10亿元，同比下滑18.70%。 2023Q2单季度实现归母净利润45.15亿元，同比下滑9.86%，环比增长11.40%。本季度为自2022年四季度以来，连续第二个季度利润环比改善。 主营业务盈利能力持续修复，出口持续向好。公司重点产品MDI盈利能力持续修复，2022年四季度聚合MDI季度均价约15118元/吨，为2020年三季度以来的最低值。2023年年初以来，下游需求逐渐回暖，产品价格回升，2023上半年聚合MDI均价约15726元/吨，均价提升约607元。同期主要原料纯苯相比2022年四季度下降约107元/吨，MDI利润空间有较显著改善。2023年上半年山东和浙江两省聚合MDI出口量45.66万吨，在2022年上半年高基数的情况下，与去年同期基本持平，环比2022年下半年增长35.56%。 多套重点装置投产并释放产能。自2022年年底以来，公司陆续投产了福建40万吨/年MDI、福建25万吨/年TDI，烟台48万吨/年双酚A、14万吨/年PC扩产等项目。公司PC产业链规模优势和完整配套优势进一步巩固，效益提升显著。 并购新疆巨力，优化TDI行业竞争格局。上半年公司完成了对烟台巨力的收购，实现了公司在西北地区的产业布局，并进一步增强了公司在TDI产业的竞争力，并购完成后公司在国内控制的TDI产能达70万吨，国内产能占比达约50%。成为全球最大TDI供应商。 投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润为183.98，230.97、274.89亿元，对应PE分别为16x、13x、11x。公司聚氨酯及石化业务反弹复苏趋势明显，公司业绩韧性强；2024年公司大量在建项目计划投产，我们看好公司长期发展趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游复苏进度不及预期；2）新项目建设进度不及预期；

功能陶瓷材料龙头，业务板块多元化布局。公司自2005 年4 月成立起一直从事于各类高端功能陶瓷材料的研发，生产与销售。通过自主创新与外延并购，形成了包括电子材料（MLCC 粉体，电子浆料），催化材料（蜂窝陶瓷，铈锆固溶体，分子筛），生物医疗材料（氧化锆粉体和瓷块）和其他材料（陶瓷墨水）四大业务板块，同时进军新能源行业（锂电隔膜涂覆氧化铝/勃姆石）和精密陶瓷结构件行业（氮化硅陶瓷球，陶瓷基板等）。2008-2022 年营业收入和净利润CAGR分别为36.62%和30.53%。 MLCC 市场广阔，持续扩产夯实龙头地位。国瓷材料是国内MLCC 粉体材料龙头，国内市场占有率达80%、全球市场占有率超过25%，达到国际一流水平。公司深耕MLCC 介质材料多年，MLCC 介质材料相关产品形成从超细纳米钛酸钡基础粉，配方粉到电子浆料的多品类优势。公司现有产能及规划产能共15000 吨/年，与下游客户包括三星电机、风华高科、台湾国巨、三环集团长期稳定合作。未来随下游消费电子摆脱疫情负面影响走向修复，叠加5G 基建加快和新能源汽车对MLCC 的需求拉动，23 年MLCC 粉体材料需求有望快速改善。 国六全面实施，蜂窝陶瓷行业复苏在即。国六阶段蜂窝陶瓷的市场增量主要来自汽油车和柴油车加装载体，单台车载体用量放大，国内蜂窝陶瓷的市场空间有望将从31 亿元上升到104 亿元，市场规模增幅232%。公司正在推进新一轮蜂窝陶瓷产能扩充，当前总共拥有4000 万升蜂窝陶瓷产能，并同时布局铈锆固溶体，分子筛打通垂直产业链布局。当前，商用车自2021 年以来经历了约一年半的下行周期后，目前逐步呈现底部回升特征。未来随着宏观经济的逐步复苏，有望继续带动蜂窝陶瓷材料需求修复。 控股爱尔创，打造口腔全产业链布局。公司自2013 年成立锆材事业部，2014年纳米级复合氧化锆粉体材料供应下游口腔医学材料制造企业，2015 年战略入股深圳爱尔创，2018 年完成全资收购，实现向下游口腔医疗材料器械延伸，当前公司积极向临床端布局，参股设立口腔诊所和医院，有望实现从源头开始的口腔全产业链模式。疫情冲击下，公司加快海外业务拓展，22 年公告拟对韩国的SPIDENT 进行投资和在德国投资设立全资子公司，未来将加快口腔临床修复材料的布局和全球化销售网络的构建，国内+海外双轮驱动业务体量快速增长。 投资建议：公司蜂窝陶瓷、氧化铝勃姆石和MLCC 介质材料稳步扩产，在国产替代率和新材料渗透率不断提升下，下游行业有望带动需求扩容，我们预测公司未来三年业绩将快速增长，预计2023-2025 公司实现归母净利润7.64 亿元、9.57 亿元、12.07 亿元，对应EPS 为0.76 元/股、0.95 元/股、1.20 元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：燃油车销量周期下行、项目建设不及预期、能源及原材料价格大幅波动等风险。

事件：6月28日，公司在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通工艺流程并产出产品。 天然碱项目逐步投产，将为公司带来成长性。公司是国内老牌纯碱生产企业之一，深耕天然碱行业多年，经过多年的持续稳定发展，截至2022年底公司拥有纯碱在产产能180万吨/年，小苏打在产产能110万吨/年，尿素在产产能154万吨/年，纯碱、小苏打及尿素产能均居国内前列。公司在建的阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期500万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打项目计划于2023年底前分产线逐步投产。我们认为，公司阿碱项目产能规模大，两期项目建成后，规模效应有望带来单吨成本下降，为公司带来长期成长性。 天然碱成本优势显著，公司资源储备丰富。相比于化学合成法，天然碱法工艺的能耗较低，对自然环境的污染较少，根据百川盈孚数据，2023年6月联碱法、氨碱法、天然碱法纯碱平均成本分别为1374、1556和778元/吨，成本优势明显。我国天然碱资源主要集中在河南和内蒙古，截至2022年底，公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量19308万吨，保有储量13087万吨；吴城碱矿拥有探明储量3267万吨，保有储量2008.93万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨，保有储量203.33万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为107836.40万吨和29690.01万吨，公司丰富资源储备可保障长期的发展。 地产竣工端支撑平板玻璃需求保持平稳，光伏玻璃保持快速增长。政策支持房地产企业降杠杆、降负债、“保交楼”情况下，wind 数据显示，截至23年5月国内房屋竣工面积累计同比达19.6%，房地产竣工交付量持续回升带动平板玻璃需求回暖。另一方面，随着全球光伏装机高速增长，叠加组件中双玻渗透率的逐步提升，光伏玻璃需求量持续高速增长。根据中国光伏协会预测，2021-2025年全球光伏装机170GW、230GW、305GW、230GW 和355GW，假设双玻比例逐年提升，对应纯碱需求为213万吨、290万吨、388万吨、423万吨和460万吨，CAGR 达到21.2%，光伏玻璃对纯碱的需求有望保持快速增长。 投资建议：公司是国内稀缺的天然碱法纯碱龙头，随着内蒙阿拉善项目的逐步投产，公司有望保持长期成长。我们预测公司未来三年业绩将快速增长，预计2023-2025公司实现归母净利润31.51亿元、38.25亿元、43.35亿元，7月10日收盘价对应PE 为8、7、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产能投产进度不及预期，下游地产端需求修复不及预期，纯碱价格持续大幅下滑。

事件：根据百川盈孚数据，截至 2023年 6月底，聚醚胺 D230华东价格为20000元/吨，较年初下降 4.76%，3月份以来聚醚胺价格基本企稳，结束了自2022年 2月以来的持续下跌的趋势。 公司是国内领先的聚醚胺生产企业。公司主营表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大业务板块的精细化工新材料，截至 2022年报，公司拥有产能分别为聚醚胺31000吨/年（其中：设计产能 3000吨/年聚醚胺项目在建），烷基糖苷 35000吨/年，阻燃剂 34800吨/年，硅橡胶 8500吨/年，聚醚 45400吨/年，硅油 4600吨/年，各类产品的产能规模和工艺技术均达到国内龙头水平。2022年公司实现营收 10.78亿元，归母净利润 1.19亿元，其中硅橡胶、表面活性剂和阻燃剂业务分别占收入的 9%、76%和 15%。 聚醚胺盈利能力承压，需求端待下游风电景气回升。23年二季度以来聚醚胺价格逐渐止跌企稳，结束了接近一年的下跌行情，产品进入利润承压阶段，根据百川盈孚数据，截至 6月 30日，聚醚胺 D230华东价格为 20000元/吨，较年初下降 4.76%，同比则下降 41.17%；行业毛利为 4952元/吨，同比下降74.13%。根据正大新材料招股书，聚醚胺主要用于风电领域和建筑材料领域，2020年分别占中国聚醚胺需求的 62%和 25%。随着疫情等负面因素消除，风电装机有望景气回升，据 GWEC 预测，23年中国风电新装机量将达 70GW，而 22年国内风电新装机为 37.63GW，预计 23年新装机增幅高达 86%，有望带动聚醚胺需求修复。 聚醚胺扩产项目稳步推进。公司公告称，公司拟将江苏大江年产 3.4万吨聚氨酯功能性助剂项目与淮安晨化年产 4万吨聚醚胺 (4.2万吨聚醚)项目进行合并实施，目前该项目已于 22年 11月取得了《江苏省投资项目备案证》。该项目为万吨级装置工程的放大和进一步优化，有利于节约人力成本、能源成本并产生规模效应从而降低投资费用，投产后有望进一步巩固公司国内聚醚胺龙头地位。 投资建议：公司聚醚胺产能规模和工艺水平均为国内领先水平，在风电行业长期保持高景气下，公司将充分受益，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.24/1.51/2.27亿元，对应 7月 10日 PE 倍数为 19x/16x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：风电新装机量不及预期的风险；聚醚胺新增产能加快投产，导致产品价格继续下跌的风险。

事件：根据百川盈孚数据，2023 年二季度纯碱、电石法PVC、烧碱、DMC等产品平均价格环比2023 年一季度均有下降，环比跌幅分别为16.3%、7.2%、19.8%和12.8%。 公司深耕“两碱一化”循环经济产业链。公司长期专注主营业务，截至2022年报公司的纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到340 万吨、78 万吨、52.5 万吨、53 万吨、20 万吨，产能规模优势显著。公司在国内首创了以“两碱一化”为主，热力供应和精细化工等为辅的循环经济体系，以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤、有机硅等产品上下游有机串联，通过副产综合利用和资源阶梯级利用实现综合成本的优势。2022 年公司实现营业总收入236.80 亿元，同比+2.15%，归母净利润9.89 亿元，同比-40.83%。 二季度主营产品景气度下行，短期利润承压。2023 年二季度公司多个主营产品呈下行态势，根据百川盈孚数据，纯碱、电石法PVC、烧碱、DMC 等平均价格环比跌幅分别为16.3%、7.2%、19.8%和12.8%。利润端，价格下降进一步导致利润承压，氨碱法纯碱Q2 行业平均毛利725 元/吨，环比下降24%，电石法聚氯乙烯Q2 行业平均毛利-430 元/吨，环比下降35%，烧碱Q2 行业平均毛利553 元/吨，环比下降50%。 “三链一群”产业规划打开未来成长空间。根据公司公告，未来计划总投资规模约570 亿元，构建“三链一群”产业布局（即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链和新能源新材料“双新”战略产业集群），规划产能新增55 万吨烧碱及下游产品，30 万吨新溶剂法绿色纤维素纤维，40万吨有机硅，4GW光伏发电、15 万吨/天海水淡化等项目。项目建设预计在“十四五“期间逐步落地，公司产业链优势将进一步加强，打开中长期成长空间。 投资建议：公司依托自身优势打造“三链一群”产业规划，随着新产能的逐步投放，有望打开中长期成长空间。我们预计公司2023-2025 年净利润分别为8.70、12.96、17.60 亿元，7 月10 日收盘价对应PE 为13、9、7 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动的风险；产品需求不及预期；新产能建设进度不及预期。

事件：公司在微信公众号披露，全球首套常温常压有机液体储氢加注一体化示范项目成功完成全流程贯通，标志着中国化学积极落实国家“双碳”战略，在氢能等新能源领域补链、强链上迈出了关键一步。 公司是国内领先的化学工业工程领域企业。公司集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营为一体，已经搭建“1总+多院+N 平台”的研发平台体系，截至 2022年年报，公司共拥有 13家国家级企业技术中心、1家国家能源研发中心、3家省级企业技术中心、7家省级工程技术研究中心、7家博士后科研工作站和 18家国家高新技术企业。 新签订单数据保持稳定。公司的主营业务包括建筑工程、现代服务业和实业，其中建筑工程业务主要由化学工程、基础设施和环境治理业组成。公司聚焦化工行业的建筑施工领域，先后设计建造了国内 90%的化工项目、70%的石油化工项目以及 30%的炼油项目。按细分行业来看，化学工业和基础设施行业贡献了公司主要的营收和毛利润，2022年化学工业和基础设施行业的营收占比分别为 74.67%和 14.14%，毛利润占比分别为 79.75%和 10.89%。根据公司公告，公司 2023年 1-5月整体实现新签合同 2443个，同比增长 11.86%，订单价值达 1417.65亿元，同比上涨 1.39%；分业务板块来看，2023年 1-5月公司建筑工程承包业务总体实现新订单价值达 1344.43亿元，同比上涨2.26%，其中化学工程实现新签订单 1082.02亿元，同比增加 12.14%。 坚持创新驱动，致力于打造“技术+产业”的一体化开发模式。截至 2023年 3月，公司及子公司拥有 8万吨丙烯腈产能、1.17万立方米气凝胶产能、6330吨 PBAT 产能和 33万吨己内酰胺产能，同时公司已掌握 POE、超高分子量聚乙烯和 SOI 硅压阻式压力敏感芯片等领先技术。此外，公司控股子公司天辰齐翔一期年产 20万吨己二腈项目已于 2022年 7月底完成产线的全流程建设并进入量产，己二腈和己二胺产能负荷正逐渐提高，天辰泉州年产 60万吨环氧丙烷、赛鼎科创年产 3万吨相变储能材料等在建项目预计 2023年投产，波罗的海化工综合题（GCC 项目）整体完成进度达 42.1%，公司在产业的布局使得公司业绩保持成长性。 投资建议：随着公司在产业的布局陆续落地，公司的盈利能力或将改善。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 62.74、77. 13、86.81亿元，现价（2023/07/07）对应 PE 分别为 8X、7X、6X，维持“推荐”评级。 风险提示：地缘政治冲突影响；新项目建设不及预期；行业竞争加剧风险。

事件：根据百川盈孚的数据，2023年二季度轮胎的部分原材料价格环比2023年一季度有一定的下降，如炭黑、天然橡胶、顺丁橡胶二季度平均价格环比一季度分别下降了16.89%、3.54%和4.77%。 公司是国内龙头轮胎生产企业之一。公司按照“7+5”的全球产业战略布局，即国内7个生产基地，海外5个生产基地。截至2022年年底，国内方面，公司拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，正在规划建设在陕西和安徽其他两个生产基地；海外方面，公司拥有泰国和塞尔维亚（2022年新增）两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，国内+海外工厂总达产产能达到了8436万套，国内市占率达12%、海外市占率达3.5%，新能源配套市占率达22%，位居行业首位。 行业高库存的情况有所缓解，公司销售情况或持续向好。受到疫情、航运费高位等不利因素影响，2022年轮胎行业的下游库存普遍处于高位，影响了轮胎产商的开工与销售。而进入2023年，轮胎行业的高位库存情况或已经明显缓解，根据海关总署的数据，2023年1-5月国内的轮胎出口量为297.2万吨，同比增长12.41%；出口金额实现72.4亿美元，同比增长10.39%。 海内外基地产能陆续落地，打开公司成长性。2023年，公司国内预计新增600万条的半钢胎产能，其中长春基地400万条，荆门与德州基地各100万条；海外塞尔维亚基地已经实现了全钢胎的出货，半钢胎的产能也会在明年、后年陆续投产。海内外工厂的产能持续投放有助于公司业绩持续增长。 投资建议：公司轮胎产能持续落地，轮胎销售情况同比好转，原材料压力缓解，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.34、23.14、31.18亿元，现价（2023/07/07）对应PE分别为22X、14X、11X，维持“推荐”评级。 风险提示：航运费显著涨价，原材料价格显著上涨，轮胎销售不及预期。

显示面板产业链出现回暖迹象，公司主营产品有望实现量价齐升。2022年在经济下行、通货膨胀、前期供给端新产能集中释放等多重因素下，终端消费电子需求疲软，出货量整体下滑趋势明显，下游需求疲软导致面板价格下跌、库存积压。2022年全球显示面板出货面积为2.5亿平方米，同比下滑4%，全球显示行业处于下行周期。进入2023年以来，显示面板数据体现恢复性增长，根据万德数据，2023年6月65寸液晶电视面板价格已从2022年12月的116美元/片恢复至165美元/片，增幅达42.24%；截至2023年7月5日收盘，长江显示材料指数为2128.6，较2022年底增长8.38%。显示材料板块是公司营收的重要组成部分，主要产品包括液晶材料与OLED材料，整体2022年占公司总收入的84.43%，受2022年显示行业下行影响，公司业绩短期承压，我们看好显示面板产业链复苏带动公司主要产品实现量价齐升。 医药板块短期承压，看好丰富产品结构带来的新活力。2022年公司医药中间体板块收入为1.82亿元，同比下滑35.21%，主要因为公司主力产品受客户销售策略调整影响开始优先消化库存、下调采购预期，且新产品方面，部分医药管线对应终端药物的上市进度被迫暂停、延后，进而导致公司相关产品的量产计划滞后。作为公司的长期重要发展战略，公司持续优化医药业务的资源配置，不断丰富产品种类和结构。2022年较2021年净增加40个管线，其中15个管线对应的终端药物治疗领域已进入商业化阶段，为公司后续新品放量奠定了商业基础。拓展电子化学品业务，布局光刻胶材料。公司以高端光刻胶材料为重点发展方向，目前主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等。公司研发的光刻胶产品附加值高、下游前景广阔，随着未来产品的验证通过与规模化量产的实现，光刻胶业务将成为公司增长的新动能。 大荔可转债项目发行进展顺利，产能扩张将直接驱动未来收入增长。公司2023年6月已递交可转债募集说明书申报稿，计划由全资子公司大荔瑞联，投资8亿元建设OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目，新建5个生产车间及其配套的辅助工程和服务设施，用于OLED升华前材料及中间体、医药中间体、光刻胶及其他电子化学品的生产。该项目的建成将有效提高公司生产能力和产能规模，提高公司市场份额。 投资建议：下游消费电子的需求改善及公司新项目逐步投产给公司的业绩提供增长动力。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利2.36亿元、3.17亿元和4.13亿元，EPS分别为1.72元、2.31元和3.00元，对应7月7日收盘价的PE分别为22、17和13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游消费复苏不及预期，新品商业化进程放缓，扩产进程不及预期。

事件：棉花与粘胶纤维在一定领域存在互相替代，根据全国棉花交易市场披露的数据，截至2023年六月底，国内328级棉花价格指数为17304元/吨，较年初上涨了15.07%。 公司是拥有氯碱化工和粘胶纺织两大主业的优势企业。公司已经打通“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”上下游一体化的循环经济产业链，截至2022年年报，公司拥有205万吨PVC产能、146万吨离子膜烧碱产能、88万吨粘胶纤维产能和320万吨粘胶纱产能。2022年，贸易、PVC和纱线板块贡献的营收占比最高，分别为47.52%、23.03%和6.56%；利润端，PVC、氯碱类产品和其他煤化工产品板块贡献的毛利润占比最高，分别为33.50%、30.16%和16.32%。 氯碱化工板块盈利能力承压，后续有望受益于地产和消费等领域的复苏。根据百川盈孚的数据，截至2023年六月底，乙烯法PVC原料价差、电石法PVC原料价差、离子膜烧碱原料价差分别为2945元/吨、900元/吨和460元/吨，分别处于2018年以来价差的14.00%、24.96%和34.58%分位数线水平，氯碱产业链盈利能力处于相对低位。而后续随着房地产市场的走暖，以及轻量化对于电解铝需求的走强，氯碱产线的盈利能力有望提升。 成本端压力缓解带来粘胶纺织板块价差走阔，下游纺织服装的进一步恢复或改善公司粘胶纺织板块利润。根据Wind披露的数据，截至2023年六月底，1.5D规格的粘胶短纤原料价差在5800元/吨，处于2018年以来价差的56.35%分位数线水平。成本端如溶解浆等原料价格的下跌使得粘胶短纤的价差处于正常水平，根据Wind披露的数据，截至2023年六月底，溶解浆内盘报价7100元/吨，相较于2022年7月份9500元/吨的阶段性高点回调了25.26%，而1.5D规格的粘胶短纤报价为12900元/吨，仅从2022年6月份的阶段性高点回落17.31%。后续随着纺织服装等需求进一步恢复，公司的粘胶纺织板块的盈利情况或进一步改善。 投资建议：随着房地产、纺织服装等领域的需求好转，公司的盈利能力或将改善。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.04、6.62、9.01亿元，现价（2023/07/05）对应PE分别为161X、25X、19X，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；消费、新能源领域复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。