平台型半导体设备龙头。北方华创由七星电子和北方微电子战略重组而成，是国内领先的平台型半导体设备企业。主营业务包括半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件。半导体设备是公司的核心业务，公司的热处理设备、刻蚀设备、PVD设备、CVD设备和清洗设备进入国内多家主流晶圆厂。2020年在新冠肺炎疫情的影响下，前三季度公司营收和利润仍旧保持了高速增长，实现营业收入38.36亿元，同比增长40.16%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长48.86%。 国内半导体设备市场广阔，国产替代迎来契机。全球半导体产业正在向中国大陆转移，晶圆厂资本支出处于上升周期。根据SEMI的最新预测，2020年全球半导体设备市场规模达632亿美元，同比增长6%，中国大陆半导体设备市场规模将达173亿美元，同比增长28.6%，成为全球最大的半导体设备市场。2019年国产半导体设备销售额为161.82亿元，中国大陆2019年半导体设备市场规模134.5亿美元，国产化率约17%，具备较大国产替代空间。在当前美国持续加强技术和设备封锁的情况下，半导体设备国产替代步伐正在加快。在政策、资金和市场需求的助力下，国产半导体设备企业迎来了发展良机。 公司技术实力领先，多元化布局优势明显。对标全球平台型半导体设备龙头应用材料，公司在营收、盈利和技术方面都具备较大的增长潜力。公司作为国内平台型半导体设备龙头，产品覆盖多个工艺环节，在氧化扩散设备、刻蚀设备、薄膜沉积设备和清洗设备多个领域取得了技术突破，相关产品进入中芯国际、长江存储、华虹宏力等多条主流晶圆产线。公司28nm及以上成熟制程设备已经实现产业化，14nm设备正在积极验证中。公司在2019年底定向募资，计划开展5/7纳米关键集成电路装备的研发，增强公司竞争力，奠定了公司长期发展基础。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为55亿元/77.15亿元/98.47亿元，归母净利润为4.90亿元/7.16亿元/9.70亿元。当前股价对应PS为16.28/11.61/9.1倍，调整后的PE为74.57/52.27/39.93倍。综合市销率模型和调整后的市盈率模型，根据可比公司估值水平，我们建议给予公司2020年每股对应价格区间为190.17~200.64元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游晶圆厂资本支出不及预期；研发进度不及预期；美国加强技术封锁

从注塑机到四位一体，公司业21绩持续高速增长。历经十年，从注塑机到工业机器人，从硬件到软件，公司基本完成了由单一设备制造商向工业自动化多元解决方案提供商的转变，业务范围涵盖系统集成、本体制造、软件开发和工业互联网四大方向。从2012年到2019年的7年间，公司营业收入从0.92亿元增长到16.60亿元，营收规模增长17倍，年均复合增速51.17%，归母净利润从2012年的0.25亿元增长到2019年的1.87亿元，年均复合增速33.30%，体现出公司良好的成长性与业务扩展能力。 短期看下游行业需求复苏，长期看机器换人加速。受下游诸如汽车、3C等行业影响，自18年9月起我国工业机器人产量进入负增长，行业持续低迷，但从19年10月开始，增速首次转正并保持上涨趋势至今，今年年初虽受到新冠疫情影响但并没有改变这种趋势。最新数据显示，8月份我国工业机器人产量同比增长32.5%，达到两年来最高水平，行业已经基本摆脱低谷，进入新一轮的景气周期。 长期看，2019年我国每万名产业工人所拥有的工业机器人数量仅为187台，远低于日本、德国等传统制造业强国的水平。同时近年来，一方面人口红利的逐渐消失带来人工成本的快速上升，另一方面工业机器人产业链上国产化率的不断提升又降低了企业进行自动化改造的资金门槛，二者将共同推动机器换人的进程，公司作为工业自动化多元解决方案提供商有望受益于此，实现业绩提升。 “工业母机+。”战略助力公司产品向标准化迈进。公司目前的业务主要偏向系统集成，由于其需要根据下游厂商的个性化需求去设计，相比产品更偏向于服务，这种非标准化业务需要耗费大量的人力和资源，制约了公司作为一家系统集成商的规模。通过“工业母机+”战略，公司有望借助注塑机、CNC机床和工业机器人这三种标准化产品，取得更加广阔的发展空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年营业收入分别为30.45亿、31.4亿和38.4亿元，实现归母净利润6.49亿、4.28亿和4.83亿元，对应EPS为2.44、1.61和1.82元。参考同行业估值水平以及公司历史估值，我们认为公司2021年的合理估值区间为30-33倍，对应价格区间为48.3-53.1元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游客户较为集中的风险、业务规模扩大带来的管理风险、宏观环境风险

收入增长业绩扭亏，中报业绩符合预期。公司在深度绑定西门子等优质客户的基础上，不断拓展新渠道，同时积极开发新的业绩增长点，目前开始进入收获期。公司 2020年 7月 31日发布中报披露，2020年上半年公司实现营业收入 9.0亿元，同比增长39.5%，归母净利润 0.35亿元，业绩扭亏为盈，符合我们的预期。 阶段性不利因素消除，盈利能力提升。2020年上半年，随着公司募投的自动化涂装生产线陆续调试完工，逐步消除了导致公司去年亏损的阶段性因素。公司涂装配套能力大幅增强，成本费用率逐步降低，盈利能力得到提升。2020年上半年毛利率达到22.4%，较去年同期提高近 6个百分点。 在手订单充裕，高速成长确定性强。截至 2020年 6月底，公司在手订单 9.6亿元，其中风电设备订单 8.7亿元，光伏/光热设备订单 0.6亿元，紧固件订单 0.2亿元，订单总规模较去年同期增长 23%，公司业绩高速成长具有确定性。 前期布局开始收获，驶入增长快车道。一方面，公司之前收购的尚和海工、上海底特均已完成整合，风电安装船、紧固件两项业务开始为公司提供新的盈利增长点。另一方面，公司近两年在募投资金的支持下，产能大幅扩张，固定资产由 2017年初的 1.78亿增长到本报告期末的 13.96亿。同时，近期公司公告非公开发行预案，拟募集不超过 5.72亿元进一步提升产能，公司未来发展将驶入快车道。 投资建议。考虑到一则公司产能瓶颈得到突破，规模效应下单位成本降低，盈利能力迎来改善；二则子公司尚和海工与上海底特的收入增长好于预期。我们将公司2020-2022年的盈利预测分别上调 11%、40%、60%，由净利润 1.11亿、1.59亿、1.90亿上调至 1.23亿、2.22亿、3.04亿，对应 EPS 分别为 0.96元、1.74元、2.37元，相应 PE 为 34、19、14倍。参考公司历史与行业估值，我们给与公司 2020年35-40倍估值，对应价格区间为 33.61-38.41元，截至 2020年 8月 4日，公司收盘价为 32.75元，维持“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；海外订单执行不及预期；原材料价格波动超预期。

四十年风雨兼程,乘中国经济腾飞之东风,合成革厂终成世界聚氨酯龙头。万华化学从合成革厂起家,经过四十年的发展,现已成长为世界聚氨酯龙头,是我国基础化工行业市值最大、最受关注的公司。自上市以来,公司收入从5.71亿元增长到680.51亿元,扩大了将近120倍,年化增速高达30.42%;归母净利润从1.01亿元增长到101.30亿元,扩大了100倍,平均净利润率为16.12%。 全球MDI垄断格局未改,市场份额进一步向头部企业集中,万华化学龙头地位巩固。近四十年以来,实现MDI工业化生产技术突破的厂家只有万华化学,垄断格局仍未打破,但由于现存厂家的持续扩产,当前全球MDI产能已经供过于求。万华化学等厂家仍然希望进一步提升规模效应,将高成本产能挤出局。预计未来三年产能年化复合增速将超过5%。在计划投产的产能中,万华化学共计160万吨,占比超过50%,预计市场份额将继续提升。 大手笔投资建设石化一体化项目,坚持开发高附加值新材料产品,助力万华化学转型。万华化学在丙烯项目、乙烯一期项目上分别投入了将近150亿、170亿元人民币,乙烯二期项目的资金投入也应当是同样量级。石化系列在万华化学的三大系列中,更多的是起到支援其他系列的作用,未来公司的主要利润来源仍将是景气反转的聚氨酯系列以及空间巨大、持续增长的精细化学品和新材料系列。 疫情不改白马质地,2020年最差单季大概率已过,业绩短期反弹在即,长期MDI景气反转和新材料增量空间巨大。从需求端来看,发达国家的疫情拐点可能出现在5-6月份,中国的生产秩序已经在逐渐恢复;从供应端来看,部分厂家已经开始减量生产。2020年4月中下旬,国内聚合MDI价格已经触底反弹。2019年下半年,MDI的价格要整体上低于上半年,在低基数效应下,万华化学2020年下半年的业绩同比也要好于上半年,一季度很可能是万华化学2020年业绩最差单季。 盈利预测:我们预测2020-2022年万华化学的收入分别为540.33、886.90、1066.41亿元,归母净利润分别为74.88、110.95、142.04亿元,EPS分别为2.38、3.53、4.52元,对应当前价格的PE为23.14、15.62、12.20倍。通过与公司历史估值和竞争对手估值比较,我们认为公司2021年合理PE区间为14-17倍,合理价格区间为49.42-60.01元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情扩散、经济失速、MDI需求不及预期、项目投产缓慢、存货减值

事件:1)公司发布2020年一季报。20Q1归母净利润1.38亿,同比下降34.9%,低于预告中值,基本符合预期。公司20年Q1实现收入5.53亿,同比下降15.8%;归母净利润1.38亿,同比下降34.9%;扣非归母净利润1.05亿元,同比增长-41.3%。2)公司拟收购上海恩捷少数股东权益5.14%,合计预估款为4.9亿元。 疫情影响拖累公司Q1业绩,海外出货同比高增长。受到国内疫情影响,一季度动力电池装机量5.68GWh,同比下降54%,对隔膜需求端影响较大。公司一季度出货量1.2亿平(不含苏州捷力),同比下降25%,好于行业平均水平。公司一季度海外出货约4500万平,同比实现高增长,海外较高的售价和利润拉高了公司Q1收入和毛利率。20Q1公司毛利率47.4%,同比提升1.5%。 期间费用率增长较快,财务费用。2020年Q1公司三费合计1.25亿元,费用率为22.6%,同比增长11.34%。公司在各项费用上均有所增加,其中财务费用0.4亿元,同比增加329%,财务费用率7.3%,同比提高5.86%,主要系公司收购苏州捷力以及产能扩张对公司的现金需求增加导致。20年2月公司成功发行可转债募集16亿,并计划非公开发行募集50亿元,定增完成后将极大缓解财务压力。 苏州捷力完成并表,完善隔膜版图布局。公司于2020Q1完成苏州捷力并表,苏州捷力产品聚焦于3C锂电产品,已经进入国内主流3C电池客户供应链,此外公司以自有资金收购东航光电70%股权,目前已经完成工商登记变更,东航光电目前拥有干法产能8000万平。公司在不断完善隔膜布局,通过收购补足在3C消费和干法领域的短板,隔膜龙头优势不断扩大。 拟收购上海恩捷少数股东股份,增厚公司业绩。公司拟以4.90亿收购少数股东TanKimChwee及殷洪强持有的上海恩捷合计5.14%的股权,上海恩捷初步估值95.44亿元,对应19年业绩PE约11倍,收购对价较低,如顺利完成将进一步增厚公司业绩。 疫情不改电动化趋势,维持“买入”评级。公司是湿法隔膜绝对龙头,疫情只能短暂影响公司业绩,海外出口比例和涂覆产品比例提升保证公司单价和毛利率稳定。暂不考虑苏州捷力并表,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.1/14.6/19.3亿元,对应估值分别为39.8/30.3/22.9倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:销量不及预期;行业竞争加剧。

公司披露 2019年报和 2020一季报。 。公司 2019实现营业收入 32.51亿元,同比增长 45.98%,归母净利润 5.16亿元,同比增长 236.47%。2020Q1公司营收 4.61亿元,同比下降 15.45%,归母净利润-0.61亿元,同比减少约 0.83亿元,一季度出现亏损主要是因为受疫情影响下游行业停工,公司设备利用率在一季度处于低位。 2019年 年 综合 毛利大幅度提升, ,2020Q1收入下滑影响综合毛利。 。公司 2019年毛利率为 40.18%,较 2018年提升 7.26pct,2019年毛利率大幅度提升是因为塔机租赁延续高景气,设备租金进一步提升叠加设备利用率保持高位。2020Q1公司设备利用率大幅下降,2月份吨米利用率仅有 13%左右,受此影响公司 Q1综合毛利 18.77%,较 2019年下降 21.41pct。 期间费用 有所 提升 , 现金流整体可控。 。2020Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.44%、1.04%、11.83%,较 2019年分别变化-0.17pct、-0.13pct、+2.61pct。 公司一季度经营现金流净额-1.3亿元,主要是刚性的成本支出给主营业务带来现金流的缺口。 设备利用率不断爬坡 , 国内 市占率不断提升 , 看好公司长期发展前景 。二季度以来公司设备利用率不断爬坡,设备利用率接近疫情前的水平。国内塔机租赁市场规模近千亿,公司作为行业龙头,当前的市场占有率只有 5%左右。塔机租赁行业是资本消耗性行业,公司依托上市公司平台,具备资金优势,加大设备采购规模,提升市场占有率,看好公司长期发展的前景。 盈利预测和投资建议。我们预计公司 2020-2022年营收分别为 42.72亿元、56.55亿元、73.38亿元,YOY 分别为+31.4%、+32.4%、+29.8%,实现归母净利润 6.95亿元、10.64亿元、14.09亿元,YOY 分别为+34.8%、+53%、+32.5%,EPS 分别为 0.72元、1.1元、1.46元,对应 PE 分别为 19.93x、13.05x、9.83x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为 22-25倍,2020年合理股价区间为 15.84-18元,维持买入评级。 风险提示。下游市场需求急剧萎缩;塔机行业大规模扩产;装配式建筑推发展不 及预期;塔机市场进入非理性竞争状态;大量中小投资者进入租赁市场

公司披露2019年报和2020一季报,业绩符合预期。公司2019实现营业收入54.14亿元,同比增长28.57%,归母净利润12.96亿元,公司每10股派发现金股利6元(含税),同时每10股转增4.8股。2020年一季度受疫情影响,公司Q1营收13.69亿元,同比下降12.74%,归母净利润3.47亿元,同比增长6.42%。 综合毛利不断提升,费用管控有效。公司2020Q1综合毛利37.87%,较2019年上升0.1pct,公司2015以来综合毛利不断提升。成本端,公司2020Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.93%、3.23%、-2.74%,较2019年分别下降0.13pct、0.34pct、2.17pct。 油缸业务保持增长,泵阀业务快速放量。得益于行业继续保持高景气,公司2019年挖掘机油缸和非标油缸继续保持增长,营业收入分别为21.88亿元、13.53亿元,同比分别增长20.79%、18.28%。公司泵阀业务快速放量,小挖泵阀市占率提升至30%,中大挖泵阀批量供应主机厂商,2019年收入11.61亿元,同比增长142.62%。随着泵阀整体市占率的不断提升,预计2020年泵阀业务继续保持高增长。 短期疫情导致的业绩承压不改公司长期向好的局面。2019年一季度受疫情影响公司收入出现下滑,但是疫情将传统的开工旺季推迟到二季度。当前,公司订单饱满,油缸产能利用率处于历史高位,预计公司业绩在二季度迎来爆发。同时,基建逆周期调节力度加强,利好工程机械行业,公司作为上游核心零部件厂商预计将会充分受益。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年营收分别为64.81亿元、75.32亿元、81.99亿元,YOY分别为+19.7%、+16.2%、+8.9%,实现归母净利润15.91亿元、18.93亿元、21.12亿元,YOY分别为+22.8%、+19%、+11.6%,EPS分别为1.80元、2.15元、2.39元,对应PE分别为38.56x、32.28x、29.04x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为40-42倍,2020年合理股价区间为72-75.6元,维持增持评级。 风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;行业竞争非理性化,公司盈利受到影响。

公司披露2019年报和2020一季报,业绩增长加快。公司2019实现营业收入30.87亿元,同比增长20.94%,归母净利润2.42亿元,同比增长28.61%。2020年一季度受疫情影响,公司Q1营收10.43亿元,同比增长70.61%,超市场预期主要是因为SAVOYE并表及海外市场的开拓,重点锁定国外OEM订单;归母净利润0.66亿元,同比增长18.07%,规模净利润增速小于营收增速主要是因为非经常性损益的影响。 综合毛利略有下滑,期间费用管控有效。公司2020Q1综合毛利20.27%,较2019年下降3.2pct,下降的原因主要在于生产成本有所上升。费用方面,公司2020Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.99%、4.32%、0.23%,较2019年分别下降0.09pct、1.42pct、0.08pct。 法国SAVOYE公司并表,智慧物流系统集成业务有望快速增长。仓储物流车辆及设备是公司传统业务,2019年收入18.3亿元,同比下降1.5%。公司2016年收购无锡中鼎切入仓储物流集成业务领域,近年来业务保持快速快速增长,2019年智慧物流系统集成业务收入12.5亿元,同比增长83.6%。公司深耕锂电池行业物流集成,并涉及医药、食品等多个行业,公司当前在手订单饱满,有望支撑全年的业绩增长。 积极布局新兴领域,打造工业车辆“大平台”。公司积极在AGV、高空作业平台和立体停车库三个领域进行布局。公司设立上海诺力智能科技,专注AGV及系统的研发工作。诺力不断加大研发投入,进入高空作业平台领域和立体停车库市场。目前公司已经有桅柱式、剪叉式和曲臂式高空作业平台,在自主生产的同时为捷尔杰提供代工生产。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年营收分别为41.33亿元、46.29亿元、55.27亿元,YOY分别为+33.9%、+12%、+19.4%,实现归母净利润3.26亿元、4.01亿元、4.9亿元,YOY分别为+34.4%、+23.1%、+22.3%,EPS分别为1.22元、1.5元、1.83元,对应PE分别为15.73x、12.8x、10.49x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为18-20倍,2020年合理股价区间为21.96-24.4元,维持增持评级。 风险提示。欧美等发达国家经济增长大幅下滑影响公司海外业务收入;原材料价格维持高位;人民币升值导致公司出现汇兑损失;下游市场需求断崖式萎缩。

公司布 发布 2020年 年 一季报,业绩下滑符合 预期。2020年 Q1实现营业收入 172.66亿元,同比下降 18.92%,归母净利润 19.69亿元,同比下降 38.99%;经营性现金流净额-8.95亿元,同比下降 123.41%。一季度受疫情影响,下游开工和投资近乎停滞,3月底下游复工率在 20%左右,对公司业绩产生重大影响。 综合毛利 和净利率出现双降。 。公司 2020Q1年综合毛利 28.17%,较 2019年全年下降约 2pct,综合毛利的下降主要由于产品结构的调整和会计准则的变化。2020Q1净利率 12.7%,较 2019年全年下降约 2pct。 公司 期间 费用 管控有效 , 部分 经营指标异常非常态 。疫情期间,公司加强了对费用的管控,一季度销售费用 5.45%,同比下降 1.3pct;管理费用主要是刚性支出,上升0.4pct。一季度公司加强了原材料的储备和对供应商资金的支持力度,存货和应收账款的周转天数有所上升。 上游零部件 厂商订单饱满, ,Q2有望 强劲反弹 。国内疫情得到完全控制,疫情将传统的旺季顺延到二季度。当前,上游核心零部件厂商订单饱满,产能利用率维持高位,同时由于国内消费和出口受疫情影响较大,政府将会通过基建增强逆周期调节的力度。根据草根调研,行业 4月份挖掘机销量有望增长 50%,预计二季度公司业绩有望强劲反弹,行业在 2020年有望继续保持高景气。 盈利预测和投资建议。我们预计公司 2020-2022年营收分别为 883.87亿元、981.06亿元、1030.11亿元,YOY 分别为+16.8%、+11.0%、5.0%,实现归母净利润 142.02亿元、157.7亿元、169.41亿元,YOY 分别为+26.7%、+11.0%、+7.4%,EPS 分别为 1.68元、1.87元、2.01元,对应 PE 分别为 11.53x、10.36x、9.64x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为 12-15倍,股价区间为 20.16-25.2元,维持买入评级。 风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;行业竞争非理性化,公司盈利受

利润大幅增长,年报一季报业绩符合预期。公司2019年实现营业收入59.67亿元,同比增长61.18%,归母净利润为7.47亿,同比增长58.95%。由于公司产能扩张契合行业需求增长,收入利润双双大幅增长,公司2019年业绩符合预期。公司2020年一季度收入8.51亿元,同比增长4.11%,归母净利润1.33亿元,同比增长52.85%,主要是由于公司减持深圳科创新源新材料有限公司部分股票,取得投资收益所致。 行业景气需求高涨,塔筒产能再加码。2019年全年风电公开招标量达65.2GW,同比增长94.6%,刷新历史新高。2019年12月,2.5MW机组招标均价为4157元/kW,较2018年同期上升20.5%。公司适时加码塔筒产能布局,2019年底,公司山东鄄城塔筒厂正式投产,预计年产500套风力发电塔架,年产塔筒10万吨。2020年初,公司发布公告称,计划投资6亿元在内蒙古乌兰察布建设12万吨陆上风塔产能,同时规划在江苏射阳投资16亿元,建设25万吨海上风电装备产能。 顺利完成产能爬坡,叶片业务量利齐增。公司常熟叶片生产中心于2018年上半年完工投产,在2019年顺利完成产能爬坡,叶片业务实现收入7.52亿元,同比增长200%,毛利率提升约10.5个百分点至31.43%。未来公司还将在濮阳新增叶片产能,公司在叶片领域的收入规模与市场份额将得到进一步提升。 新风电场并网利用小时上升,发电收入大幅增加。2019年公司新并网风场规模215MW,截至2019年底,公司累计并网风场规模达680MW,同比上升46%。由于新疆地区弃风率得到控制,2019年公司风电场平均利用小时数达1834小时,较上年增加210小时,发电量同比增长65.16%,发电收入大幅增长68.34%。目前公司在建风场约180MW,风场开发业务还有较为充足的成长空间。 投资建议。公司作为全球风电塔筒龙头,近年来市占率稳步提升,伴随行业景气周期积极扩张产能,布局叶片多元化发展,未来塔筒叶片风场三大业务有望齐头并进,持续推动公司快速发展。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为70.13、85.27、98.37亿元,同比增速为17.5%、21.6%、15.4%,净利润为10.01、12.26、14.03亿元,增速为34.1%、22.5%、14.4%,对应EPS为0.56、0.69、0.79元。给与公司2020年14-16倍的估值,对应价格区间7.84-8.96元。公司2020年4月29日收盘价5.87元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易保护风险、新能源政策波动、原材料价格波动。

公司 2020一季度 经营 业绩 逆势增长。 。公司 2020Q1实现营业收入 90.7亿元,同比增长 0.6%,归母净利润 10.3亿元,同比增长 2.4%;经营性现金流净额 3.19亿元。在疫情的影响下,公司营收和归母净利润都逆势增长,业绩增速显著高于行业水平。 公司 综合毛利不断提升 , 盈利能力不断增强。 。公司 2020Q1综合毛利 30.56%,较 2019年提升 0.56pct;2020Q1净利率 11.32%,较 2019年提升 1.23pct。公司一季度实现逆势增长一方面是因为公司混凝土机械在手订单充足一季度泵车销量增长 25%;另一方面是公司工程起重机销量快速增长,3月份单月出口突破百台。 大力布局新业务 ,培育新的增长点 。公司积极布局挖掘机和高空作业平台市场,2020年 3月挖掘机销量 1392台,市占率达到 2.8%。一季度公司挖掘机销量同比增长 600%,产品市场认可度不断增长。公司高空作业平台业务进入国内市场第一梯队,臂式新品成功推向市场,成为公司业绩增长新亮点。 2019年行业保持高景气,2020年有望继续保持。国内疫情得到完全控制,疫情将传统的旺季顺延到二季度。由于国内消费和出口受疫情影响较大,政府将会通过基建增强逆周期调节的力度,公司作为混凝土机械和起重机械的龙头有望充分受益。 盈利预测和投资建议。我们预计公司 2020-2022年营收分别为 475.21亿元、538.87亿元、573.8亿元,YOY 分别为+9.7%、+13.4%、6.5%,实现归母净利润54.65亿元、64.74亿元、69.33亿元,YOY 分别为+25%、+18.5%、+7.1%,EPS分别为 0.69元、0.82元、0.88元,对应 PE 分别为 9.28x、7.8x、7.27x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司 2020年的合理估值水平为 12-15倍,股价区间为 8.28-10.35元,维持买入评级。 风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;行业竞争非理性化,公司盈利受到影响。

2019年报发布,经营业绩符合市场预期。公司发布2019年报,2019年实现营业收入756.66亿元,同比增长35.55%,归母净利润112.07亿元,同比增长83.23%; 经营性现金流净额132.65亿元,同比增长26.01%,经营性现金流创历史最好水平,符合预期。公司2019年度派发现金红利,拟10派4.2(含税),分红比例31.37%。 公司综合毛利不断提升,盈利能力不断增强。公司2019年综合毛利32.69%,较2018年提升2.07pct。分主要业务看,挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械毛利率分别为38.64%/29.82%/24.26%/45.4%,较2018年分别增加-0.02pct/4.58pct/-0.59pct/8.1pct/5.54pct,公司主要品类毛利率的提升反映出产品竞争力的提升和下游需求的火爆。 公司期间费用管控有效,偿债能力不断向好。2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.25%、2.71%、-0.06%,较2018年分别下降0.72pct、0.96pct、0.3pct。公司资产负债率近年来不断降低,2019年为49.72%,较2018年下降6.22pct,流动比率、速动比率较2018年都有所提升。 2019年行业保持高景气,2020年有望继续保持。2019年挖掘机销量235693台,同比增速15.96%,销量创新高。2020年初由于受疫情的影响,下游工程项目在1-2月基本处于停滞状态。随着疫情的控制,当前下游基本复工,疫情将传统的旺季顺延到二季度。同时由于国内消费和出口受疫情影响较大,预计政府将会通过基建增强逆周期调节的力度,我们预计2020年行业将会继续保持高景气。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年营收分别为883.87亿元、981.06亿元、1030.11亿元,YOY分别为+16.8%、+11.0%、5.0%,实现归母净利润142.02亿元、157.7亿元、169.41亿元,YOY分别为+26.7%、+11.0%、+7.4%,EPS分别为1.68元、1.87元、2.01元,对应PE分别为11.53x、10.36x、9.64x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为12-15倍,股价区间为20.16-25.2元,维持买入评级。 风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;行业竞争非理性化,公司盈利受到影响。

事件:公司发布 2019年年报。 2019年公司营收 1277.4亿元,YoY-1.78%,2019年归母净利润 16.1亿元,YoY-41.9%,其中非经常性损益 13.8亿(主要为政府补贴),对应扣非净利润 2.3亿元,YoY-60.6%,符合预期补贴退坡叠加国 六切换,下半年新能源汽车销量低迷。 2019年汽车业务实现营收632.7亿,YoY-16.8%,毛利率 21.9%,YoY+2.1%。受到国补的大幅度退坡、取消地方补贴以及部分地区提前实施国六标准导致燃油车降价去库存影响,新能源汽车在 19年上半年抢装期过后行业迎来六连降,公司 19H1新能源汽车销量 14.6万辆,H2销售 8.4万辆,环比减少 42%。 手机业务毛利承压,光伏业务有所回暖。 。手机零部件及组装业务实现营收 533.8亿元,YoY+26.4%,毛利率 9.4%,同比-3.2%。根据 IDC 数据,2019年全球智能手机出货 13.7亿部,同比-2.3%。智能手机行业日趋成熟,市场竞争激烈导致手机金属结构件毛利率下滑,手机业务承压;二次电池及光伏业务实现营收 105.1亿元,YoY+17.4%,毛利率 18.6%,同比+9.2%。2019年集团旗下传统电池业务实现稳定增长,市场份额持续提升。此外,光伏市场于年内有较为明显的回暖,给集团光伏业务带来一定增长。 费用率相对稳定,经营性现金流改善。 2019年公司期间费用率为 13.4%,YoY+0.7%,其中销售费用率 3.4%,YoY -0.2%;管理费用率 3.24%, YoY +0.4%,研发费用率 4.4%,YoY +0.6%;财务费用率 2.4%,同比基本持平。全年经营活动现金流量净额 147亿元,同比增长 17.7%,销售回款能力进一步改善。 电池外供,业务分拆有序进行 。比亚迪半导体拟以增资扩股等方式引入战略投资者,比亚迪半导体是国内第二大新能源汽车用 IGBT 厂商,多元化股东结构有助于提升公司的独立性和第三方客户的拓展。此外,公司将旗下汽车零部件配套体系拆分为“弗迪系”独立运营,加速市场化。 维持“增持”评级。 刀片电池推动了电动车安全性提升以及电池成本的下降,2020年高端车型“汉”的推出有望进一步巩固公司的车型体系,补贴政策的延长和 2020年国补的确定,利好新能源汽车龙头企业,我们持续看好公司在新能源汽车产业的地位,预计公司 2020-22年有望实现归母净利润 14/19/28亿(考虑疫情影响,20年下调 25%、21年下调 13%),对应 PE114/82/57倍,维持增持评级。 风险提示:汽车销量不及预期,业务分拆不及预期

收入大幅增长,业绩符合预期。 。得益于公司拓展新客户带来的订单增加,公司 2019年实现收入 17.86亿元,同比大幅增长 82.27%。但由于公司新产线调试进度慢于预期,费用扩张压缩盈利能力,公司 2019年实现净利润 0.37亿元,同比减少38.38%,业绩低于我们之前的预测值 0.55亿元。 募投项目 逐步 落成,毛利率改善明显 。目前,影响公司实际产能的涂装线已经于2019年下半年开始部分投入试生产,涂装产线将于 2020年上半年全部投产。随着募投产线的落成,公司成本费用率将逐步降低,盈利能力将迎来改善。公司 2019年单季度毛利率分别为 20.5%、13.5%、18.9%、22.3%,修复趋势较为明显。 丰富在手订单充足,未来业绩有保障。截至 2019年底,公司在手订单 7.14亿元,其中风电设备订单 3.29亿元,光伏设备订单 1.96亿元,风电安装服务 0.62亿元,光热设备订单 0.55亿元,紧固件订单 0.09亿元,订单总规模较去年同期增长23.1%,公司 2020年业绩有充分保障。 疫情影响逐步消化,有序复工复产。公司受疫情冲击导致产能下降的影响正逐步消化。公司春节期间未停工,仍有 30-40%的工人留在岗位工作,不受隔离影响。 到 2月中旬,公司在岗工人已达 70%。截至 4月初,公司产能已恢复 95%。 海上风电布局加快,打造新业绩增长点 。公司通过收购尚和海工,积极进入海上风电安装运维领域。2019年 12月 13日,公司旗下国内首座 1200吨自航自升式风电安装平台“振江号”成功交付,将成为公司未来新的业绩增长点。 投资建议 。总结性分类标题首个随着公司募投产能的落成,新工艺逐步调试稳定,公司盈利能力将逐步恢复,我们预计公司 2020-2022年净利润为 1.11亿、1.59亿、1.90亿,对应 EPS 分别为 0.86元、1.24元、1.49元,相应 PE 为 30、21、18倍。参考公司历史与行业估值,我们给与公司 2020年 30-35倍估值,对应价格区间为 25.8-30.1元,公司当前股价 26.09元,维持“增持”评级。 风险提示:募投产线调试不及预期;海外订单执行不及预期。

事件。公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入304.8亿元,YOY-4%,归母净利润19.4亿元,YOY-15.7%,扣非净利润15.4亿元,YOY-13.3%,公司拟每10股派发现金股利10元(含税)。 市占率持续提升,补贴退坡致毛利率有所下滑。据中国客车统计信息网统计,2019年客车行业7米及以上客车实现销售134,331辆,较2018年下降11.31%。公司2019年大中型客车总销量49,826辆,国内市场占有率37.1%,YOY+2.6%,继续领跑行业。公司2019年客车产品毛利率为24.87%,YOY-0.85%,主要为新能源客车补贴下降导致。 研发投入行业领先,三费总体维持稳定。2019年公司销售费用率为9.17%,YOY+1.26%,主要因按揭服务费和售后服务费的提升;管理费用率为2.72%,YOY+0.29%,研发支出17.7亿元,占营业收入比重为5.82%,研发投入保证了宇通在车型的不断升级和对自动驾驶技术的完善;财务费用率为0.69%,YOY-0.33%。 国补陆续回款,未来两年高分红率可期。新能源补贴款发放需要行驶里程达到2万公里。2020年2月,公司公告收到新能源补贴17.17亿元,对应截止18年的部分新能源补贴应收账款。随着补贴的退坡和国补的陆续发放,新能源补贴款在应收账款的比重将逐步减少,预计未来两年公司的现金流将持续改善。公司19年预计分红22.14亿元,占19年归母净利润的比例为114%,对应当前股价股息率达到7.5%。 维持“增持”评级。受到新冠疫情影响,国内外市场客车需求在短期均会受到较大压力,宇通主动对产品进行防疫升级,在行业需求不振的大环境下,宇通仍能够凭借优异的产品质量保持稳定的毛利率,大中型客车的市占率逐步提升,是当之无愧的客车王者。此外现金流的逐步改善也保证了公司的高分红率和高股息率,给予公司21年15倍,对应目标价14.7元,维持“增持”评级。 风险提示:客车行业销量超预期下滑;公司海外市场拓展不及预期。