核心观点: 事件:郑州出台畅通白皮书未来3年要开建10条地铁线。 7月20日,郑州市2016年新型城镇化建设暨城市工作会议召开。郑州市委、市政府研究编制的《畅通郑州白皮书(2016-2018)》正式公布,郑州市代市长程志明表示:未来三年郑州市进入轨道交通建设高峰期,涉及轨道交通的建设项目多达15项。 轨交交通裂变式增长,轨交车辆需求迅速增加:根据郑州市轨道公司公开信息,到2021年全市运营总里程将达470公里,人员规模将增加到2万余人。而目前轨交运营里程仅有1号线一期(26公里)。2号线一期、1号线二期、城郊铁路等3条线共约76公里线路将在2017年之前相继投入运营,3到11号线都将在2021年投入运用。此外还有1,088公里城际铁路建设规划。不考虑车辆加密需求,新增轨交车辆需求将超500辆,按每辆车需10吨铝型材计算,未来需求将快速增加。 锁定郑州中车轨交用铝,更有高端车体制造。公司为郑州中车第二大股东,拥有16.67%的股权。郑州中车投资各方同意,在成立后其生产所需的铝型材及铝板带材将优先采购公司产品。此外,公司将产品价值进一步延伸,由南车四方给公司提供高速动车组车体用铝型材焊接、加工技术,公司为郑州中车配套车体制造,将打通公司从原材料、零件到设备的产业链。公司轨交募投项目(400套/年高速车体产能)目前进展顺利,预计将于年内投产。在轨交业务带动下,公司明后年有望实现业绩进一步增长。 铝板带业务:成本下行,盈利提升。公司传统主业主要从事铝板带箔的生产(产能(冷轧)40万吨,2015年收入62.5亿元,归母净利润1.73亿元),随着20万吨高精度交通用铝板带项目达产,热轧板自给率提升带动公司成本下降以及项目盈利能力提升共同带动盈利增长。 投资建议:预计公司16年-18年EPS分别为0.58元、0.94元和1.04元,对应当前股价PE分别为26倍、16倍和14倍,给予“买入”评级。 风险提示:轨道交通行业需求低于预期,公司项目进度低于预期;

核心观点: 高毛利伴行业回暖,低成本有产量增长 公司高品位铅锌硫铁矿(21.23%)造就高毛利45.6%,行业回暖(年初至今锌价涨幅54%)必将造成毛利再度提升。考虑到公司2015年扩产60%并逐步达产,集团还有矿业资产承诺在未来注入,我们认为公司未来即将进入成长快车道,买入评级。 毛利近五成,产量增六成 公司主要资产为多金属铅锌矿,即使在去年低迷的金属价格下平均毛利也有45.6%。产能产量方面,公司从2014年采选规模165万吨,2015年6月新建100万吨选厂投产(产能增长60%)。2015年总产量180万吨。我们预计2016年—2018年公司采选规模将达到230万吨、250万吨、265万吨,金属量约为2016年:锌9.4万吨、铅1.0万吨,2017年:锌10.3万吨、铅1.1万吨,2018年:锌11.3万吨、铅1.2万吨。 锌价年初以来上涨54.3%,预计仍将上行 从全球看,国际大矿减产或关闭(嘉能可减产50万吨、世纪矿闭坑减少40万吨等)影响全球供给12%左右。暂时没有足够大体量的矿来弥补缺口。需求来看,锌消费好于预期。考虑到全球库存明显回落,我们认为锌价仍将继续上行。 集团资产待注入 建新矿业集团是以矿业为主、多元发展的一家公司。除了上市公司资产外,集团还拥有新洲矿业、中西矿业、山西金德成信矿业、乌拉特后旗欧布拉格铜矿有限责任公司等矿业资产。根据公司重组上市时的承诺,这些矿业资产有望逐步注入上市公司。 锌价每涨1000元净利润增长0.63亿元。买入评级 假设铅价不变,锌价每涨1000元公司净利增0.63亿元。2016年-2018年锌价稳步上升的情况下,预计公司EPS 为0.36、0.52、0.60,PE 为27.48、19.29、16.57。再结合集团公司的多项矿业资产以及承诺注入带来的成长性,给予“买入”评级。 风险提示 全球经济变化及中国经济形势,对大宗商品价格的影响。

上半年业绩上修至2000-2600万元,修正前为200-1000万元 公司发布公告,16年上半年业绩上修至2000-2600万元,一季报中预计归属上市公司股东净利润为200-1000万元,对此我们点评如下: 锌价上涨,盈利改善 公司目前主要产品为锌精矿,2016年Q1,公司归属于上市公司股东净利润为-373万元,上半年业绩为2000-2600万无之间,即Q2盈利在2373-2973之间,盈利改善主要是由于锌价上涨,从河南、云南、广西和肖南四地的不含税均价来看,Q1锌精矿不含税均价在8360元/吨,Q2不含税均价在9800元/吨左右,锌精矿价格上涨致盈利改善。从7月份的价格数据来看,下半年锌精矿价格料好于上半年,公司盈利预计也将好于上半年。 银业龙头,未来业绩快速增长 公司拟购买银漫矿业100%股权和买乾金达100%股权。银漫矿业拥有银0.94万吨(金属量),品位187.46克/吨;铅锌储量90万吨(金属量),品位4.8%,预计2017年初投产,2017-2019年承诺盈利不少于3.91、4.96、4.96亿元。乾金达矿业的东胡银多金属矿勘探探矿权,其含银品味高达336.8克/吨,伴生铅锌品味10%,属于品味很高的矿山,预计2019年1月正式生产。2019-2021年净利润预计分别为2.5、2.1和3.3亿元。随着两个矿区的陆续投产,未来公司业绩将进入快速增长期。 维持“买入”评级 假设年内完成增发,预计公司16-18年EPS分别为0.02、0.15和0.21元,对应PE分别为495倍、82.2倍和57.3倍;若不考虑增发,预计公司16-18年EPS分别为0.04、0.11和0.13元,对应PE分别为495倍、114倍和94倍。同时,在全球锌供给收缩、资源短缺的背景下,公司银铅锌矿的注入将成为公司战略发展的储备资源,维持公司“买入”评级。 风险提示:金属价格大幅下滑;股票增发审核不通过;

混改龙头:公司正在进行混合所有制改革,通过换股收购民营企业,并将自身研发能力较强的优质资产交付给更富活力的团队经营,进一步绽放经营活力。我们认为这种思路符合混合所有制改革的大方向,能够更好地实现国有资产的保值增值。若公司前期钨钼难熔领域混改效果好,公司有可能在其他几个方向进行更有深度、更有广度的改革,未来有望形成钨钼难熔、稀土磁材、非晶及非晶新方向、特种材料及焊料四大主力盈利板块,以环保新材料、电池新材料等孵化形成新的业务增长点。 燃料电池等领域关键材料成果转化孵化先行者:除了拥有强大的研发团队(多名院士),在难熔金属、超硬材料等领域保持领先优势外,公司围绕节能与新能源汽车、海洋工程装备、机器人等国家战略优先发展领域,在积极推动燃料电池储氢合金、3D打印材料等成果转化孵化,另外安泰科技全资子公司安泰创投、启赋新材及鑫盛投资合资成立启赋安泰,启赋安泰与安泰科技及其他出资人拟共同出资设立新材料行业并购基金,基金规模10亿元,作为转化孵化平台,预计将会给公司带来新的业务增长点。 磁材、非晶、特种材料盈利能力增强:控股股东中国钢研承诺争取在16年年底之前完成重组并将其拥有的山东微山湖稀土40%股权注入上市公司,完成注入后,公司将拥有从稀土开采、分离、冶炼全产业链,将部分满足公司3000吨钕铁硼产能所需原材料,盈利能力也将得到提高。非晶带材方面,公司拥有4万吨左右的非晶带材产能,主要应用于非晶变压器,非晶合金变压器可降低空载损耗60%-80%。2016年国家电网计划投资仍然保持增长,预计每年对非晶带材需求12万吨以上。公司作为国内非晶合金领域企业,同时受益于行业需求增长以及产能释放,市占率将进一步提升。 业绩预测:预计公司16-18年每股收益分别为0.15、0.24、0.34元,考虑到公司拥有超强的研发实力以及新材料领域广阔的发展空间,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:各类新材料需求低于预期。

银业龙头,未来业绩快速增长. 公司拟通过发行股份和支付现金结合的方式购买银漫矿业100%股权,拟通过发行股份方式购买乾金达100%股权。 银漫矿业拥有银0.94万吨(金属量),品位187.46克/吨;铅锌储量90万吨(金属量),品位4.8%,预计17年初投产,2017-2019年承诺盈利不少于3.91、4.96、4.96亿元。 乾金达矿业的东胡银多金属矿勘探探矿权,其含银品味高达336.8克/吨,伴生铅锌品味10%,属于品味很高的矿山,预计2019年1月正式生产。 2019-2021年净利润预计分别为2.5、2.1和3.3亿元。 随着两个矿区的陆续投产,未来公司业绩进入了快速增长期。 受益于银、锌价格的反弹. 公司主要产品为银精矿、锌精矿和铅精矿等,从白银来看,随着1)白银供需缺口的加大(全球白银供给在990百万盎司左右,而需求不断增长,15年达1028百万盎司);2)全球各国持续量化宽松和金融市场动荡不断加剧的情况下,白银等贵金属的保值增值以及避险需求持续增加,料银价将继续反弹。从锌来看,锌行业受益于供给端收缩,锌价底部反弹45%,未来随着供给端的收缩,锌价有望将继续反弹,未来公司将受益于银价和锌价的继续反弹。 维持“买入”评级. 假设年内完成增发,预计公司16-18年EPS分别为0.02、0.15和0.21元,对应PE分别为461倍、76.6倍和53.4倍;若不考虑增发,预计公司16-18年EPS分别为0.04、0.11和0.13元,对应PE分别为461倍、106倍和87.7倍。同时,在全球锌供给收缩、资源短缺的背景下,公司银铅锌矿的注入将成为公司战略发展的储备资源,维持公司“买入”评级。 风险提示:金属价格大幅下滑;股票增发审核不通过.

事件:公司公布了与Metalkol SA签署重大合同(金额6.5亿美元)的补充公告,对此我们点评如下: 工程承包快速增长,矿冶受益供给收缩 工程承包业务12-15年收入和毛利复合增速分别为148%和240%,随着中国“一路一带”政策的实施有望继续高速增长。矿冶业务受益于供给端收缩,锌价自年初至今上涨超过45%,稀土行业将受益于供给侧改革。 承包工程业务:受益“一带一路”,业绩快速增长 承包工程业务是公司成长最快的业务,12-15年收入分别为4、12、33和60亿元,12-15年毛利别为0.2、1.3、5.6和9.4亿元。截止15年年底公司已披露且未完成项目合同金额在52亿元,2016年公司与Metalkol SA公司签署了《刚果金RTR项目总承包合同》,合同金额约6.5亿美元,Metalkol SA公司主要负责刚果金境内有色金属资源的开发及冶炼,根据公开资料,Metalkol公司拥有资源量11280万吨,其中铜品位1.49%,铜金属量1676万吨,钴品位0.32%,钴金属量36.3万吨。 矿冶业务:锌价稳步上涨、稀土受益供给收缩 公司矿冶业务主要包括锌和稀土,2015年收入35亿元,毛利5.4亿元。公司锌精矿产量9.4万吨,锌锭及合金产量在22万吨,锌价年初至今价格涨幅超过45%,国际大矿的关停造成的缺口短期难以弥补,若锌价上涨持续,盈利必将大幅增长;公司稀土分离产能3000吨,配额2200吨,15年的销量828吨,库存1833吨。稀土行业是供给侧改革最为受益的行业,公司稀土业务也将会因供给侧改革而受益。 投资建议 预计公司16-18年EPS分别为0.54元、0.74元和1.09元,对应当前股价PE分别为19倍、14倍和9倍,给予“买入”评级。 风险提示:金属价格下滑、工程进度低于预期等;

受益于铝价反弹 公司拥有“煤-电-铝-铝加工”全产业链,电解铝产能为74万吨,2015年铝产品产销量为69万吨(其中铝锭27万吨,铝加工产品42万吨),公司受益于电解铝价格反弹,业绩弹性较大。 电解铝产量变化主要看中国 2015年中国电解铝产量为3141万吨(统计局口径),占全球的一半左右。从增长情况来看,全球除中国以外地区电解铝产量过去十几年基本稳定在2400-2500万吨左右,全球电解铝的增长主要在中国。 复产价格或高于预期,复产进度或低于预期 铝价由15年Q4最低价0.96万元/吨已反弹至目前的1.25元/吨(反弹幅度30%),中国电解铝含税完全成本在1.2万元/吨左右,吨铝复产成本在800-1000元左右,按此计算,铝价反弹至1.28-1.3万元左右时,部分企业或将复产,但我们预计: 1)复产的价格或将超过1.3万元/吨:中国大部分电解铝拥有自备电厂,以火电为主,煤炭价格上涨将推高电解铝成本; 2)复产的进度低于预期:电解铝行业为资金密集型行业,复产需要一定的资金,根据我们对铝行业专家的调研,目前电解铝企业资金情况较去年同期收紧,是制约企业复产,从前5个月产量负增长的情况来看,企业并未出现明显复产(16年前5个月电解铝产量为1262万吨,同比下滑-1.7%,13年-15年前5个月产量累计同比增速分别为8.3%、8.0%和10.3%)。 投资建议 预计公司16-18年EPS为0.25元、0.28元、0.46元,对应当前股价PE分别为25倍、23倍和14倍,给予“买入”评级。 风险提示:复产进度快于预期,下游需求进一步下滑;

受益锌银价格上涨,盈利有望大幅提升。 2016年全球锌精矿供应缺口逐月增大,预计全年达到120万吨左右,LME锌库存下降64%至44万吨,锌价从年初1445美元/吨反弹到2170美元/吨,反弹超过50%;同时,白银供需缺口持续增加,到2015年达到32.8百万盎司,保值避险需求也推动银价从13.82美元/盎司涨至目前20.34美元/盎司。供给收缩、库存低位运行以及保值避险等因素将推动锌、银价格继续上涨,公司作为优质锌银矿企业,业绩有望大幅提升。 重组注入优质锌、银资源,实现外延式增长。 公司非公开发行股票1.25亿股购买光大矿业和赤峰金都100%股权,同时向盛达集团非公开发行募集配套资金不超过12.38亿元。重组完成后,公司新增权益铅、锌、银金属量分别为24.09万吨、35.46万吨和1844吨,平均品位约为1.7%、2.4%和85克/吨,较此前权益储量分别增长107%、71%和82% ,公司采选能力将由现有的90万吨达到189万吨,公司资源储量和产量的增加能够大幅提升公司核心竞争力。 资源禀赋优势助力企业内生增长。 公司目前在产的拜仁达坝银多金属矿,是典型的大中型铅锌银富矿,铅锌银的品位高达2.62%、4.86%和252.83克/吨,高品位使得公司2013-2015年毛利率一直维持在80%左右,即便在2015年大宗商品价格持续下跌的情况下,公司营收和扣非净利润仍同比增长11.2%和8.2%,盈利能力强劲。 给予“买入” 评级。 预计公司2016-2018年EPS 分别为0.48元、0.68元、0.85元,对应动态PE 为40.39倍、28.60倍、22.99倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:新矿建设低于预期;探矿权勘查前景的不确定性

新需求+新模式=新增长。 目前郑州5项已启动轨交项目预计形成有效需求400余辆,按照2020年前规划,17年-20年郑州年均需求地铁和城际铁路车辆450辆(对应新增铝型材需求在4500吨),公司轨道交通用铝项目与南车四方合作的新模式,使公司产品市场有保障,假设17年轨道交通用铝项目达产50%(对应200辆车),18年以后产能利用率进一步上升,公司未来几年盈利将持续增长。 行业:新需求。 根据我们测算,郑州到2020年地铁车辆需求就达997辆,城际铁路车辆需求超过900辆,总的车辆需求超过1800辆,2017~2020年均需求450辆,按每辆车需10吨铝型材计算,2017-2020年每年需求铝型材在4500吨。 公司:新模式。 铝型材业务:新模式带来新增长。2015年公司非公开增发募集资金用于2万吨交通用铝型材项目(预计达产后预计收入为7.9亿元,净利润1.9亿元)。公司与南车四方合作的新模式,即南车四方为公司提供技术支持,培育公司成为南车郑州基地的车用零件主要供应商,保障了公司的产品市场,同时公司与南车四方合资成立郑州四方(公司占比16.67%),未来将享受投资收益。 铝板带业务:成本下行,盈利提升。公司主要从事铝板带箔的生产(产能(冷轧)40万吨,2015年收入62.5亿元,归母净利润1.73亿元),未来随着20万吨高精度交通用铝板带项目投产,热轧板自给率提升带动公司成本下降以及项目盈利能力提升共同带动盈利增长。 投资建议。 预计公司16年-18年EPS 分别为0.44元、0.71元和0.79元,对应当前股价PE 分别为23倍、14倍和13倍,给予“买入”评级。 风险提示:轨道交通行业需求低于预期,公司项目进度低于预期;

事件 公司拟发行5748万股购买天津立中100%股权(发行价44.36元)并拟以询价方式非公开发行股份募集配套资金不超过9亿元,用于年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目。 产业链向下游延伸,打开公司盈利空间 公司主要从事中间合金的生产,本次收购天津车轮,实现了1)产业链向下游延伸:铝合金车轮是中间合金下游,中间合金可提高其机械性能,改善表面处理等,协同效应明显;2)打开公司盈利空间:通过收购,公司可迅速切入铝合金车轮行业,业务规模和盈利能力均大幅提升(公司现有中间合金业务15年收入和归母净利分别为7.44亿元和0.62亿元,天津车轮同期分别为33亿元和1.65亿元);同时交易对方16年-18年盈利承诺分别为2.03、2.62和3.27亿元,同比分别增长为23%、29%和25%。 中间合金业务:未来重点看产品升级带来的盈利提升 中间合金收入过去保持稳步增长(2012年4.8亿元,2015年7.5亿元,年均增长率16%)。过去几年铝价处于下行周期,销量增长驱动公司收入增长。从盈利来看,由于铝价不断下行,吨毛利和吨净利略有下滑,目前中间合金下游铝加工行业处于产品升级,预计公司产品也将随之升级,带动中间合金业务盈利提升。 投资建议 不考虑本次交易,预计公司16-18年EPS分别为0.9元、1.08元和1.34元,对应PE分别为51倍、42倍和34倍。如考虑本次收购及募集资金(总股本由8080万股增加至15857万股),预计公司16-18年全面摊薄EPS分别为1.74元、2.20元和2.74元,对应PE分别为26倍、21倍和17倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:审批风险,项目进度低于预期,中间合金需求低于预期;

成本优势明显,盈利大幅提升 镁业务(原镁—镁合金—镁深加工(压铸/板材))和铝业务(铝棒—铝扁管等)是公司两大主业。2016年公司原镁成本优势明显且产能利用率不断上升,致公司镁业务盈利快速增长,未来产能利用率有望继续提升,公司镁业务盈利增长可持续。铝业务中铝合金业务保持平稳,铝扁管随着产能释放将保持快速增长。 镁业务:成本优势明显,产能利用率提升 镁业务2015年收入9.34亿元(收入占比32%,其中镁合金8.2亿元、压铸件1.2亿元),毛利1.3亿元(毛利占比40%,其中镁合金8366万元,压铸件4653万元)。公司现有镁合金产能17万吨(原镁生产镁合金10万吨,废镁生产镁合金7万吨),公司原镁成本与同行相比,成本优势明显,同时原镁产能利用率不断提升,致公司镁业务盈利大幅增长。 铝业务:铝合金业务平稳,铝扁管业务快速增长 铝业务2015年收入17亿元(收入占比57%,其中铝合金16.4亿元、铝空调扁管0.7亿元),毛利0.93亿元(毛利占比28%,其中铝合金8013万元,铝空调扁管1287万元)。公司铝合金业务保持稳定,扁管业务未来随产能释放而增长。 投资建议 预计公司16-18年EPS分别为0.45元、0.61元和0.89元,对应当前股价的PE分别为41倍、31倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示 镁价下滑风险,新建项目进度低于预期等;

进军稀土,并购锂盐 公司主要从事中纤板和林木的生产,近年收入呈现下滑趋势,拟非公开发行募集资金进入磁材回收稀土和锂盐生产领域,盛屯集团或成为控股股东,盛屯集团控制的子公司还拥有锂矿等资产。 进军稀土 公司拟增资控股万弘高新60%股权,用于利用废旧磁性材料分离稀土产品,项目仍处于建设期(建设期3年),年处理废旧磁性材料1.2万吨,达产后预计年产稀土氧化物2041吨,年收入在6.14亿元,年净利润在8860万元。万弘高新2015年以委托加工和贸易方式已实现收入2.24亿元,净利润1145万元,未来随着公司自有产能的建成投产,盈利能力进一步增强。 并购锂盐 公司增资控股致远锂业70%股权,用于投资年产2万吨氯化锂、1万吨氢氧化锂和1万吨电池级碳酸锂项目(处于建设阶段,建设期2年),项目所在园区拥有丰富的锂辉石资源,盛屯集团控制的子公司奥伊诺矿业拥有业隆沟锂多金属矿和太阳河口锂多金属矿2项探矿权(氧化锂资源量37万吨,项目建成投产后预计实现年收入在22.22亿元,年净利润2.47亿元。 传统业务:量价齐跌致15年收入下滑,减值损失大增加剧主业亏损 中纤板是公司传统业务,15年量价齐跌至主营收入下滑(15年收入14.4亿元,销量下滑10%,价格下滑7%);,15年资产减值损值7415万元,去年同期为150万元,加剧了公司的亏损,2015年归母净利润为-1.95亿元。 投资建议 考虑到非公开增发(假设发行价4.54元/股),预计16-18年EPS分别为0.00元,0.10元,0.20元,综合考虑稀土行业未来供给收缩和锂行业未来需求空间,给予公司“买入”评级。 风险提示:方案核准存在不确定性风险,稀土和碳酸锂需求低于预期;

公司业绩受益钨价反弹明显改善:公司主要产品为硬质合金,收购钨矿后产业链将得到延伸。公司盈利能力受钨价影响十分显著,钨精矿价格由13年底14万元/吨左右,连续两年大幅下跌至15年最低5.5万元/吨,公司计提损失达2.88亿元,导致公司大幅亏损。随后产品价格开始反弹,16年钨精矿价连续反弹至7万元/吨,涨幅达27%。公司库存、产品以及拟收购矿产资源均将受益于价格反弹,盈利能力得到明显改善,从目前来看产品价格存在进一步上涨的可能,公司盈利能力有望进一步提升。 抢占高端硬质合金市场值得期待:虽然中国占据全球40%以上的硬质合金市场规模,但在高端硬质合金200亿左右的市场中,80%的仍然依赖于进口,其盈利能力显著高于低端市场。公司作为国内硬质合金龙头企业,2015年完成2个国家“十二五”科技支撑计划项目,并通过验收,打破了国外盾构刀具厂家的垄断地位,成功进入高端市场,盈利能力得到提升。公司现有硬质合金产能为株硬6000吨和自硬2000吨,产能规模最大,市场占有率最高。收购南硬和HPTEC后,公司硬质合金龙头地位得到进一步夯实。 收购高品位钨矿,延伸产业链,提高盈利能力:公司在钨产品价格处于相对底部期间拟收购柿竹园、新田岭、瑶岗仙三个国内主要钨矿,向上游延伸,收购完成后,公司权益量将达到94万吨左右,位居全国第二,其矿产品位为0.32%,远高于夏钨0.17%,洛阳钼业的0.09%,将具有更低的开采成本,更强的盈利能力。 新总经理上任,注入新动力:2016年第一次临时股东大会审议通过《关于选举董事的议案》,选举李仲泽先生等为公司第八届董事会董事,聘任谢康德先生担任公司总经理。新一届领导将给公司带来新的动力,值得期待。 投资建议:公司作为硬质合金龙头挺进上游,有利于充分发挥产业链协同效应,同时受益于钨精矿价格反弹,公司业绩弹性大。给予公司“买入”评级。 风险提示:打击超采力度低于预期,硬质合金下游需求低于预期。

受益运20运输机交付服役,公司业绩有望明显改善。 我国自主研发的运20大型运输机正式交付部队服役,预计军方对运20大型运输机的需求高达300架以上,钛材是军用航空航天领域的重要材料,公司在军用钛材领域与军方有稳固的合作协议,在该领域的高壁垒条件下具有寡头垄断地位,成为运20所需钛材的主要供应商,预计运20钛材订单每年将增厚公司净利4000多万,公司业绩有望明显改善。 航空领域钛材需求有望放量,公司作为高端钛材生产商将最受益。 随着我国航空工业的发展和国产大飞机项目的投产,航空用高端钛材将迎来巨大的市场需求。公司为行业内唯一一家具有海绵钛-钛锭-铸-锻-钛加工材完整生产链的企业,拥有海绵钛年产能1.1万吨,钛锭年产能2.8万吨,钛材年产量达0.8万吨。2015年,公司航空航天领域钛材销量销售0.3万吨,同比增长41.3%,销售占比达到43%。在市场需求巨大的背景下,公司作为行业内高端钛材生产龙头企业将最受益。 供给收缩与需求增长,钛材价格有望触底回升。 从钛材供给端看,受行业整体产能过剩问题的影响,部分公司已经开始减产、停产,对钛材价格形成有力支撑。BOCE宝钛钛材现货结算价从2013年7月份持续下跌至2016年5月,跌幅达到31.3%,然而下跌幅度已有明显放缓趋势。在需求放量和供给产能收缩的双重作用下,钛材价格有望触底回升。 给予公司“买入”评级。 预计公司16-18年EPS分别为0.11元,0.38元,0.82元,对应当前股价的PE分别为157倍、46倍和21倍。鉴于未来航空领域高端钛材需求放量,给予公司“买入”评级。 风险提示。 航空用钛材需求不及预期;供给收缩不持续;

有色采选+金融业务双驱动。 2007年起公司向有色金属采选业务转型,目前已控股5家矿山企业(2家在产,3家改扩建),资源储量合计4610万吨,公司产品主要以锌精矿、铅精矿和铜银精矿为主,未来受益于锌价和银价的上涨以及公司产能的释放。金属供应链金融业务收入和毛利均大幅增长6倍左右,2016年公司拟非公开增发募集资金加码金融业务,预计将继续保持高速增长。 有色采选业务:盈利能力强,业绩弹性大。 有色采选业务2015年实现收入4.3亿元(占比6.5%),实现毛利3亿元(占比56%),毛利率接近70%。锌精矿、铅精矿和铜银精矿是采选业务主要收入来源(2015年分别实现收入1.65亿元、1.26亿元和1.14亿元,三者合计占采选业务收入的93%),锌价、铅价和银价是影响公司有色采选盈利的核心因素,锌由于供给收缩价格5个月已反弹45%,金价已创新高,银价有望跟随,公司铅锌银等精矿15年销量为3.65万吨,销售均价1.2万元/吨(不含税),如果价格上涨15%,可增厚EPS0.03元(15年全面摊薄EPS为0.06元)。 金融业务:高速增长。 金融业务继续高速增长,13-15年分别实现收入1.3亿元、4.5亿元和32.8亿元,实现毛利0.06亿元、0.33亿元和2.3亿元,收入毛利均保持快速增长。2016年公司拟非公开增发募集36.58亿元用于金属供应链金融业务,预计未来金融业务继续保持高速增长。 投资建议。 预计公司16-18年EPS分别为0.11元、0.13元和0.15元,对应当前股价的PE分别57倍、50倍和43倍,给予“买入”评级。 风险提示。 有色金属需求低于预期,金融业务发展速度低于预期;