1.事件 公司20日发布公告,2018年实现营收8.93亿(+32.25%),归母净利润1.07亿(+83.49%),EPS约0.25元,10股派1.2元。2019年一季报业绩预增47.28%至76.73%。 2.我们的分析与判断 (一)全年业绩增长超预期,业务发展后劲强 公司2018年经营成效靓丽,呈现增收更增利的良好局面。全年实现营收增长32.25%,归母净利润大幅增长83.49%,好于预期。究其原因,首先,公司盈利能力增强,主要表现为公司通过改进和提升工艺技术,使得产品毛利率有明显提升,铸造、变形和新型高温合金毛利率分别同比增加7.38pct、6.90pct和10.69pct;其次,新力通年末2个月并表贡献归母利润1880万,对业绩增长影响积极。此外,公司公告2019年一季报业绩预增47.28%至76.73%,增长的主要原因是青岛新力通纳入合并范围。公司高温合金业务60%以上的产品面向航空航天领域客户。随着国内航空航天发动机装备的逐步定型批产、发动机维修市场的较快增长以及公司单晶叶片研发突破的带动,增量市场可期。此外,子公司河北德凯轻质合金熔业务已布局近乎全部在研及批产航空发动机型号。未来三至五年,航天、航空、舰船用高端轻质合金产品需求旺盛,钢研德凯在突出的技术优势加持下,业务发展可期。 (二)新力通成功并表,军民市场双轮驱动助成长 公司11月份完成以13.94元/股发行2671万股份及支付1.02亿现金的方式购买新力通65%的股权,另外配套融资1.2亿尚在进行。2018年和2019年标的公司承诺净利润不少于7000万元和9000万元。完成收购新力通后,公司业务已拓展至石化领域用管材和各类合金炉管等领域,同时加快以高温合金产品为主的适用产品向民品市场的渗透速度,助力公司顺利完成“十三五”规划战略发展目标。 (三)公司出台股权激励计划,彰显发展信心 此次激励计划拟向138名激励对象授予1346.83万股限制性股票,授予价为6.23元/股。业绩条件为以2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%。2019至2023年限制性股票成本摊销分别为2276万、3034万、1984万、933万和175万。我们认为,股权激励计划的出台充分照顾到公司核心骨干的利益,也凸显了管理层对公司未来发展的信心。 3.投资建议 考虑公司股权激励费用,预计公司2019年至2020年归母净利分别为1.40亿和1.82亿,考虑配融对股本的稀释,则备考EPS为0.30元和0.40元,对应PE为42x和32x,维持“推荐”评级。 风险提示:军品业务订单不及预期的风险。

1.事件 3月11日,全资子公司成都航宇收到了相关部门颁发的《装备承制单位资格证书》,获得A类装备承制单位资格,有效期至2024.01。2.我们的分析与判断 (一)获装备承制资格,军品研制能力得到认可 子公司成都航宇取得《装备承制单位资格证书》,标志着其研发能力、技术水平等方面达到了军用装备采购标准,具备承揽相关军品业务的资格,为其进入相关军品市场及未来发展意义重大。我们认为随着装备承制资质的落地,市场对公司军品承制能力的担忧有望化解,公司军品业务发展空间将逐步打开。此外,公司近期公告了两份涡轮叶片合同订单,合计约1361万元。订单金额虽小,但足以体现公司产品的竞争力和未来发展潜力。成都航宇是国内航空发动机及叶片的潜在重要民营供应商,拥有强大的人才队伍、较高的技术壁垒和发展潜力。随着国内重点主机型号的定型批产,军品业务放量并助力公司快速成长可期。 (二)并购Gardner和NAL,加快航空产业链布局 公司分别于2017年6月和2018年7月完成对Gardner和NAL100%股权的并购。前者是欧洲先进航空航天零部件生产及系统集成的大型跨国企业,是空客和罗罗一级配套供应商;后者主要从事机翼结构件制造,是空客关键战略供应商。根据公告,空客公司承诺NAL并购完成后5年内(2023年之前),在原有订单的基础上给予总价值不低于4亿英镑的新增订单,公司的市场竞争力和盈利能力有望大幅提升,商誉减值风险显著降低。预计2019年Gardner将贡献约2亿归母净利润。随着国产大飞机的规模化商用,Gardner和NAL作为传统优势飞机配套供应商,将助力公司在未来的行业发展中占得先机。 (三)大型物流无人机进入业绩释放期 根据公告,控股子公司朗星无人机的AT200货运无人机已进入货物运输航线试运行阶段。顺丰控股作为货运无人机的使用方,承诺在满足顺丰设计需要和飞机本身安全可靠的前提下采购不低于50架。因此,我们认为随着后续适航证的取得,2020年前后该型无人机订单有望落地并持续贡献利润。 3.投资建议 预计公司2018年至2020年归母净利润分别为0.21亿、1.82亿和2.94亿,EPS分别为0.03元、0.27元和0.44元,当前股价对应PE为470x、54x和33x。公司稀缺性较强,受益于国内航空产业大发展,前景广阔,上调为“推荐”评级。 风险提示:Gardner业绩不及预期和商誉减值风险。

1.事件 中国海防近期发布公告,在2018年11月27日股价触发定增价格调整机制的情况下,为保证上市公司和股东利益,不进行价格调整。 2.我们的分析与判断 (一)注入研究所资产,实现水下信息系统全覆盖 2018年9月15日,公司发表公告,拟以25.08元/股向中船重工集团、七一五所等8家单位发行2.34亿股份及支付8亿元现金购买海声科技、辽海装备等6家公司股权(作价66.65亿元),另配套融资32亿元。该方案已于今年1月获国资委批复。注入完成后,公司将实现水下信息系统各专业领域全覆盖,成为国内水声专业龙头公司。 (二)维持定增价格与增持并举,彰显发展信心 公司董事会决定不对本次定增价格进行调整,避免了每股收益被摊薄情况的发生,无形中增厚了公司每股5.2%的收益,保证了上市公司股东利益,进一步提升了公司质量。2018年12月26日至2019年1月18日期间,公司大股东中船重工集团累计增持1.88亿元,占公司总股本2%,显示出中船重工集团对公司未来发展前景充满信心。 (三)反潜能力备受重视,水声设备需求增长 我国大陆海岸线长漫长,“第一岛链”的存在为我国舰艇远洋作战带来障碍的同时,为敌方潜艇隐蔽进入我国领海提供了便利,因此,反潜能力建设是海军装备建设的重要环节。近年来,我国多型水面舰艇都加装了拖曳声纳,并研制了新型反潜巡逻机,海空并举以增强海军反潜能力,但相关装备数量相比外军仍有较大差距,因此,我国水声设备的发展空间十分广阔。公司作为国内水声专业龙头,内生增长可期。(四)后期电子类资产注入,更加值得期待 中船重工集团将中国海防定位为船舶电子信息类资产平台,主要包括水下的水声类资产和水上的电子类资产。水声类资产即将注入完成,按照公司定位,未来与舰艇作战指挥、雷达、通信相关的电子类资产也有望注入。中船重工集团电子类资产,是舰艇作战指挥系统的核心装备提供商,覆盖了“中华神盾”系统的主要部分,在行业内处于龙头地位。如果该部分资产能够注入,将进一步提升公司价值,使中国海防成为船舶电子信息龙头公司。 3.投资建议 假设本次重组方案年内完成,考虑配融对股本的稀释,预计公司2019至2021年备考归母净利润为6.18亿元、7.27亿元和8.24亿元,备考EPS为0.87元、1.03元和1.16元,当前股价对应PE分别为28x、24x和21x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。

1.事件 近期,公司的债权人由兴城投资变更为西航投资,且为推进“债转股”事项的一部分。最近,公司签订相关军工合同约1361万元。 2.我们的分析与判断 (一)债转股推行或将明显改善公司报表质量 根据最新公告,公司的债权人变更为西航投资,即对兴城投资承担的7.76亿元人民币及相应利息的债务转为对西航投资承担的债务,此次债权转让是公司正在推进的“债转股”事项的一部分。我们认为若公司债转股事项顺利推进,每年有望节约5000万元左右的财务费用,报表质量将明显改善。 (二)军品合同落地,军工业务厚积薄发成长可期 公司近期收到两个军品合同订单,合计金额约1361万元,显示子公司成都航宇军品业务或趋于成熟,有望持续落地开花。成都航宇是国内航空发动机及叶片的潜在重要民营供应商,拥有强大的人才队伍、较高的技术壁垒和发展潜力。我们认为随着公司后期装备承制资格的获得,军品业务放量并助力公司快速成长可期。 (三)并购Gardner和NAL,加快航空产业链布局 公司分别于2017年6月和2018年7月完成对Gardner和NAL100%股权的并购。前者是欧洲先进航空航天零部件生产及系统集成的大型跨国企业,是空客和罗罗一级配套供应商;后者主要从事机翼结构件制造,是空客关键战略供应商。根据公告,空客公司承诺NAL并购完成后5年内(2023年之前),在原有订单的基础上给予总价值不低于4亿英镑的新增订单,公司的市场竞争力和盈利能力有望大幅提升,商誉减值风险显著降低。预计2019年Gardner将贡献约2亿元归母净利润。随着国产大飞机的规模化商用,Gardner和NAL作为传统优势飞机配套供应商,将助力公司在未来的行业发展中占得先机。 此外,根据公告,参股子公司朗星无人机的AT200货运无人机已进入货物运输航线试运行阶段。顺丰控股作为货运无人机的使用方,承诺在满足设计需要和飞机本身安全可靠的前提下采购不低于50架的AT200货运无人机。因此,我们认为2019年该型无人机订单有望落地并贡献约4千万元归母净利润。 3.投资建议 预计公司2018年至2020年归母净利润分别为0.08亿元、1.82亿元和2.94亿元,EPS分别为0.01元、0.27元和0.44元,当前股价对应PE为1008x、44x和27x。公司稀缺性较强,受益于国内航空产业大发展,前景广阔。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:Gardner业绩不及预期和商誉减值风险。

1.事件 公司发布公告,2018年预计实现归母净利润9500万至11200万,同比增长63.26%至92.47%。 2.我们的分析与判断 (一)全年业绩预增超预期,基本面拐点确立 公司在高温合金领域拥有技术领先优势,具备生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力。目前主要从事航空航天用高温合金材料的研发、生产和销售,逐步发展形成了完整的技术产业链,占据高端产品市场。公司2018年归母净利润同比大幅增长63.26%至92.47%,显著好于我们之前58.6%的业绩增长预期,究其原因,首先,受益于航空发动机增量和存量维修市场需求的释放,公司高温合金主业正重回增长快车道,基本面拐点确立;其次,公司通过改进和提升工艺技术,使得产品毛利率有所提高,盈利能力明显改善;再次,子公司钢研海德扭亏以及青岛新力通年末并表因素也对业绩增长起到积极影响。我们认为,随着国内航空航天发动机装备的逐步突破,增量市场可期,而发动机维修市场也开始放量,公司主业有望迎来20-30%的较快增长期。 (二)并购新力通,军民市场双轮驱动助成长 公司11月份完成以13.94元/股发行2671万股份及支付1.02亿现金的方式购买新力通65%的股权,另外配套融资1.2亿尚在进行。2018年和2019年标的公司承诺净利润不少于7000万元和9000万元。新力通在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累,此次收购不仅实现了军民市场的互补,提升了公司综合盈利能力水平,业务的协同开展也为公司未来发展提供了新的动力。 (三)公司治理机制优化,发展潜力迸发 2018年新管理层走马上任,公司治理大幅优化。通过建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制,激励弹性明显增强,员工积极性有望充分调动;市场开拓明确高层责任,改变过去“等订单”的做法,公司高管牵头做重点市场拓展,为将来接“双流水或三流水”生产打下基础。我们认为,随着新的公司治理机制逐步到位,公司发展活力有望被激发,叠加军工市场景气度提升,公司业务持续较快发展可期。 3.投资建议 预计公司2018年至2020年归母净利分别为1.04亿、1.74亿和2.53亿,考虑配融对股本的稀释,则备考EPS为0.23元、0.38元和0.55元,对应PE为41x、25x和17x,维持“推荐”评级。 风险提示:军品业务订单不及预期的风险。

1.事件 近期,公司公告拟将全资子公司常康环保100%股权转让给周一等五名自然人,之后公司将不再持有常康环保股权。 2.我们的分析与判断 (一)重新聚焦主业,轻装上阵再起航 公司主要从事国防军用光电热传输产品的研制,包括高端传输线缆、组件和光电传输系统等,近年来增长较稳定。2016年公司收购常康环保100%股权,标的资产从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务,2016年至2018年的业绩承诺分别不低于4,800,5,900和6,700万元。标的公司前两年业绩承诺顺利完成,但2018年7月收到某客户单位发来的合同取消通知函,直接影响合同金额近2000万,约占2017年营业收入的13.68%,为2018年业绩承诺的实现增添了较大不确定性。在军品竞争性采购推广和军品审价趋严的背景下,常康环保的未来订单或将持续受到影响。我们认为,此次全信股份拟转让其100%股权,及时止损意味明显,有利于上市公司重新聚焦光电热传输产品主业,轻装上阵发展再起航。 (二)长期发展向好,短期商誉减值风险犹存 公司在高端传输线缆和光电传输系统领域拥有一定的技术壁垒,且受到近期科研生产目录调整的影响有限,随着多型号主战机型的列装批产,公司主业未来发展依然向好。短期来看,公司商誉余额约5.21亿,其中收购常康环保贡献约5.15亿,而后者因订单变数,未来业绩增长或不达预期,上市公司层面商誉减值压力犹存。 (三)公司拟回购股份,彰显发展信心 12月份,公司公告拟回购部分股份用于员工持股计划或股权激励计划,回购总金额不低于0.6亿元人民币、不超过1.2亿元人民币,回购价格不超过15元/股。我们认为此举彰显了公司对未来发展的自信,也有助于提振市场信心。 3.投资建议 假设常康环保股权转让上半年完成,考虑到商誉减值的影响,预计公司2018、2019和2020年归母净利润分别为0.23亿、1.18亿和1.29亿,EPS为0.07元、0.38元和0.41元,当前股价对应PE为146x、28x和25x。继剥离常康环保后,公司轻装上阵,光电传输系统和组件发展潜力较大,未来发展依然可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品市场拓展不达预期和商誉大幅减值的风险。

1.事件 公司发布重组预案,拟11.78元/股向十四所等交易对象发行5.78亿股购买国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份(作价68.46亿)。同时配套融资不超过6亿元,用于补充上市公司流动资金和交易对价等。 2.我们的分析与判断 (一)标的资产盈利能力强,将显著增厚公司业绩 公司此次收购的三个标的总作价68.46亿元,对应2017年静态市盈率14.75倍,对应2019年动态市盈率19.64倍,估值相对合理。标的公司2019-2021年业绩承诺归母净利润分别为3.49亿、3.79亿和4.49亿,盈利能力较强,其中国睿防务主要从事国际化经营为导向的雷达产品研制、生产和销售,三年业绩承诺占比分别为85.6%、83.5%和83.2%,盈利能力突出。考虑到购买资产和配套融资的稀释,经大致测算,此次重组将增厚公司2019年EPS约0.17元,整体业绩提升显著。 (二)扩展雷达产品线+整合智能制造板块,实现主营业务升级 本次交易完成后,公司通过收购国睿防务将实现雷达产品线的扩展,有助于更好的发挥技术优势,形成规模效应和协同效应。通过收购国睿信维和国睿安泰信进一步整合14所智能制造板块优质资产,围绕电子领域和信息化、智能化应用方向形成智能制造解决方案提供能力以及更加合理的产业布局。本次交易有望推动公司优势产业集聚式、复合式、国际化发展,实现公司主营业务升级。 (三)背靠中电14所,公司核心平台地位尽显 中电14所十四所是国防电子信息行业骨干研究所,主要从事高端雷达装备和信息化装备的研发、制造和销售,经营体量是上市公司数倍。我们认为此次并购重组标志着14所自国睿微波器件和恩瑞特公司借壳高淳陶瓷以来,资产证券化运作的重启。未来随着事业单位改制配套政策的陆续落地,公司作为14所的核心上市平台,将显著受益于其资产证券化率的提升。 3.投资建议 假设标的资产2019年并表,预计公司2018至2020年备考归母净利润分别为1.15亿、5.09亿和5.79亿,备考EPS为0.18元、0.41元和0.46元,当前股价对应PE为84x、37x和33x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:重组进展不及预期的风险。

1.事件。 公司发布三季报,营收15.92亿元,同比增长10.87%,归母净利2.37亿元,同比增长32.75%,扣非净利2.2亿,同比增长35.32%,EPS为0.17元。 2.我们的分析与判断。 (一)增收更增利,全年业绩有望持续高增长态势。 公司2018年前三季度业绩维持高增长态势,其中,营收与扣非净利同比分别增长10.87%和35.32%,实现销售毛利率43.45%(同比+2.6pct),销售净利率16.42%(同比+2.51pct)。随着公司产品结构优化和资源整合的持续深入,公司盈利能力有望持续提升。此外,公司收入确认主要集中在四季度,过去三年四季度收入占总收入的比重分别为:38.9%、42.4%和50.1%。我们认为随着四季度收入逐步确认,全年业绩高增长可期。 (二)产业整合持续推进,业务布局更加多元。 公司秉承“内生+外延”双轮驱动的发展模式,以电磁科技工程以及指控通信为基础,持续推进产业整合,加快在网络信息安全、微系统、海洋信息装备三个新方向的业务布局。 公司近期拟对锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全标的进行收购,重金打造网络安全国家队。借助公安部和科工集团的市场优势,网络信息安全业务有望成为公司未来重要的增长极。按业绩承诺,2018至2020年标的公司将分别带来1.2、1.44、1.68亿元的业绩增厚。 此外,公司10月17日联合华航无线等投资设立微系统研究院,有助于进一步做实公司微系统业务。公司去年完成江苏大洋65%的股权收购,将蓝军业务拓展至海上,成为靶船系统总体单位,大幅提升了电子蓝军装备配套层级,增强了该产业板块整体发展实力。 (三)混改旗帜,航天系统内优质上市平台。 公司是典型的军工央企控股的混合所有制企业,有望成为混改先锋,具备较强示范效应。作为航天系统内纯正的国防信息化标的,公司军品收入占比75%,是科工集团进行军工产业与资本整合的重要平台。随着集团资产证券化的持续推进,公司未来有望获得集团优质资产注入的预期较强。 3.投资建议。 假设2018年底完成此次收购,预计公司2018年至2020年归母净利分别为3.45亿、5.34亿和6.05亿,备考EPS为0.24元、0.32元和0.36元,当前股价对应PE为30x、22x和20x,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺未达预期的风险

1.事件。 公司前三季度实现营收115.93亿(+301.42%),归属上市公司股东净利润3.13亿(大幅扭亏),扣非净利2.87亿(大幅扭亏),EPS 为0.22元。 2.我们的分析与判断。 (一)均衡生产见实效,全年经营计划大概率完成。 根据公司2017年年报,全年计划实现营业收入196亿元,净利润7.18亿元,前三季度分别完成59.15%和43.87%,基本完成本期均衡生产任务。考虑到军工主机厂四季度产品集中交付的特点以及“1:2:2:5”的均衡生产计划,我们认为公司全年经营计划有望大概率完成。 (二)毛利率有所下滑,提质增效成果显著。 公司前三季度产品毛利率约7.76%,同比下滑2.23pct,比17年年底下滑1.75pct,我们认为毛利率的下滑与公司的产品结构变化有关。此外,公司前三季度期间费用4.3亿,同比减少2.14亿元,降幅达33%,提质增效成果显著,基本抵消了毛利率下滑对业绩的消极影响。 (三)股权激励方案出炉,公司发展将步入新征程。 公司拟向董事、高管和技术骨干等80名人员授予约317.1万股限制性股票,总股本占比0.227%,授予价为22.53元/股。三期解锁条件为前一会计年度扣非加权平均净资产收益率分别不低于6.5%、7.5%和8.5%,可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的扣非净利复合增速分别不低于10%、10.5%和11%。盈利能力提升和稳健的业绩增长目标彰显公司对未来发展的信心。激励计划预计未来四年需摊销费用约4325.24万,对公司业绩影响有限。我们认为公司在防务资产整体注入完成第二年即开始启动员工激励,核心骨干积极性有望得到充分调动,军品业务饱满且可持续+员工活力涌现,公司发展将步入新征程。 3.投资建议。 预计公司2018年至2020年归母净利润分别为8.1亿、9.4亿和10.8亿,EPS 分别为0.58元、0.67元和0.77元,当前股价对应PE 为60x、52x 和45x。公司作为战斗机龙头,稀缺性强,弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:军品市场拓展不及预期的风险

1.事件 公司10月15日收到证监会《关于核准公司发行股份购买资产的批复》。 2.我们的分析与判断 (一)方案获批文,智慧海洋领先地位进一步巩固 公司拟16.85元/股向智海创信等8名对象发行0.394亿股购买海兰劳雷45.62%股权(作价6.63亿),之后公司将持有其100%股权,从而实现对下属企业劳雷香港和Summerview100%的控制。智海创信承诺。智海创信承诺,海兰劳雷在2018至2020年度扣非净利不低于8929.91万元、10163.27万元和11072万元。公司对劳累产业剩余股权的收购,有望进一步突出和强化智慧海洋主业,巩固智慧海洋领域领先设备供应商以及系统解决方案提供商地位,加快实现公司向海洋大数据运营服务商的转型升级。 (二)公司智能航海业务具备先发优势 航海业务行业于2017年开始回暖,2018年上半年,中国承接新船订单2270万载重吨,同比增长97.2%,手持船舶订单止跌回升,新船价格连续9个月出现同比上涨。未来,智能船的发展将成为全球行业共识,而在智能化方面拥有深厚积累的海兰信将具备与行业巨头合作的先发优势。年初,扬子江船业承诺未来三年对公司智能化装备采购额不低于1亿/年,上半年,公司与扬子江的业务规模实现同比翻番。未来公司将通过提高在船东市场的业务规模和市占率,为后期迅速抢占船舶智能化改造市场做准备。智能航海业务的复苏有望成为公司业绩增长的较大助力。(三)“两网”业务助力智慧海洋业务平稳增长 公司近海雷达综合观监测系统已实现中国近海岸基主要区域的监测覆盖,未来将重点打造基于海油平台、海洋牧场、长江流域、风电场等应用场景中的雷达监测示范工程,业务增长仍有空间。 根据公告,公司具备承接大规模海洋观测设施建设的能力,并且国家海洋立体监测网部分项目已经启动,公司正在跟进的海洋调查、海底关键技术与装备市场规模约40亿,实施周期为2018年至2025年。预计2018年该市场将为公司带来不低于5000万元的增量订单,2019年和2020年海洋水文、海底地质、海洋气象、目标探测、座底原位观测建设等领域将为公司带来不低于2亿元的增量订单。随着未来订单的逐步释放,公司智慧海洋业务稳步增长可期。 (四)兜底式增持+股票回购并行,彰显管理层信心 自2018年2月22日起,公司计划在未来12个月内以不超过22元/股的价格,回购8000万至2亿元的股票,用于注销和股权激励或员工持股计划。截止10月12日,公司已累计回购629.73万股,总金额8728.29万元,回购均价13.86元/股。此外,公司实控人近日发布鼓励员工增持股票倡议书,凡2018年10月12日至2018年10月19日期间净买入公司股票,且连续持有12个月以上并在职的员工,实控人承诺将以个人资金补偿员工持有期间的亏损。我们认为此举彰显管理层对公司市场价值提升和未来发展的信心,也为二级市场投资提供了安全边际。 3.投资建议 预计公司2018年和2019年归母净利分别为1.57亿和1.82亿,按备考总股本3.98亿计算,全面摊薄EPS为0.39元和0.46元,当前股价对应PE为28.44x和24.10x。公司属于海洋信息化稀缺标的,业务布局清晰,维持“推荐”评级。 风险提示:海底监测网和近海雷达网建设推进不及预期的风险

1.事件 8日,公司重组事项获证监会审核通过;9日,公司发布业绩预告,前三季度归母净利6600至6800万元(+53.88%,+58.55%)。 2.我们的分析与判断 (一)重组过会,公司迎来军民共进新局面 公司目前是国内生产规模最大的高端和新型高温合金制品企业之一,主要面向航空航天、发电市场。该领域市场容量约3000 吨,年复合增速约15%。公司为商飞提供飞机发动机叶片和铝镁合金精铸件,订单规模在2000万元到5000万元之间。随着国内军民用航空航天市场逐步放量,公司主业有望迎来20-30%的较快增长。 公司拟13.94元/股发行2671万股份及支付1.02亿现金的方式购买青岛新力通65%的股权,同时配套融资1.2亿。2018年和2019年标的公司业绩承诺净利润不少于7000万元和9000万元。新力通在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累,此次收购不仅实现了军民市场的互补,提升了公司综合盈利能力水平,业务的协同开展也为公司未来发展提供了新的动力。 (二)前三季度业绩增长符合预期,拐点确立 前三季度,公司预计实现归母净利6600至6800万元,同比大幅增长53.88%至58.55%,增速符合预期。其中上半年业绩增长20.41%,Q3业绩预计增长约347%至392%。我们认为,公司业绩的高增长与子公司钢研海德大幅扭亏和军品主业的较快增长有关。全年来看,随着业绩增长验证以及军品业务景气度持续提升,我们仍然维持全年业绩9200万(+58.6%)的预期。 (三)公司激励制度优化,员工积极性迸发 70后董事长和总经理分别于年初和6月份上任,随后进行了一系列公司制度改革。其中有三个亮点,一是成立科学技术委员会,事业部处于50岁以上领导层科学家和老专家进入科技委,30岁,40岁的骨干提到领导岗位;二是建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制,激励弹性明显增强,员工积极性有望充分调动;三是市场开拓明确高层责任,改变过去“等订单”的做法,公司高管牵头做重点市场拓展,为将来接“双流水或三流水”模式生产打下基础。我们认为,随着新的体制机制逐步到位,公司治理结构将持续优化,未来有望迸发更大的发展潜力,助力公司持续较快发展。 3.投资建议 假设重组年底完成,预计公司2018年至2020年归母净利分别为0.92亿、1.78亿和2.60亿,EPS为0.22元、0.39元和0.57元,当前股价对应PE为46x、26x和18x,给予“推荐”评级。 风险提示:军品业务订单不及预期的风险

1.事件 公司发布半年报,上半年营收2.1亿元,同比下降10.48%,归母净利润0.58亿元,同比下降1.03%,扣非净利润0.37亿元,同比下降36.04%。 2.我们的分析与判断 (一)H1业绩增长略低于预期 公司2018H1归母净利0.58亿元,同比下降1.03%,表现平稳,其中增值税退税贡献1887.87万,扣非净利0.37亿,同比下降36.04%,降幅略高于预期。主要原因是受军改影响,公司收入确认延迟,盈利水平有所下滑,具体表现为综合毛利率同比下滑3.5pct,期间费用率同比上升5.82pct。 分季度来看,公司Q1营收和扣非净利同比分别下降17.4%和54.52%,Q2分别下降4.66%和36.04%,下滑幅度明显收窄,表明公司经营情况正在逐步恢复。我们认为随着军改影响的逐步消退以及民船市场的缓慢复苏,若不考虑股权激励费用的影响,公司全年业绩仍将保持平稳增长。 (二)民船市场逐步回暖,民品营收有望增长 2014年之前,公司产品主要以民品为主,近年来,受民船市场萎缩影响,军品收入占比逐步提升。2018H1,全球航运市场小幅上涨,国际原油价格持续走强,全球船舶市场延续2017年的回升势头,承接新船订单同比增长97.22%,手持船舶订单同比增长9.93%。我们认为随着今年民船市场逐步回暖,公司民品销售有望实现增长,助力公司盈利水平提升。 (三)股权激励计划助力公司可持续发展 公司近期发布股权激励计划,拟对85人高管和核心骨干授予限制性股票865.9万股,授予价12.56元/股。业绩考核指标:以2017年度净利润为基数,2018至2020年净利润增长率分别不低于15%、25%和35%。根据公司7月23日公告,2018至2021年需要摊销费用约为2,264.68万、3,736.72万、1,358.81万和283.09万。我们认为,此次激励计划有助于激发管理团队的积极性,提高经营效率,促进公司的可持续发展。 3.投资建议 预计公司2018至2020年归母净利润1.02亿、1.13亿和1.75亿元,EPS为0.64元、0.71元和1.09元,当前股价对应PE分别为25x、22x和15x,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。

1.事件 公司29日发布公告称,公司发行股份购买资产暨关联交易事项获证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过。 2.我们的分析与判断 (一)收购方案成功过会,盈利能力显著提升 公司拟16.85元/股向智海创信等8名对象发行0.394亿股购买海兰劳雷45.62%股权(作价6.63亿),之后公司将持有其100%股权,从而实现对下属企业劳雷香港和Summerview(统称为劳雷产业)100%的控制。智海创信承诺,海兰劳雷在2018-2020年度扣非净利分别不低于8,929.91 万元、10,163.27 万元和11,072.00 万元。从交易前后数据比较来看,公司2018H1备考归母净利润为7259.56万元,备考EPS为0.18元,比交易前增厚0.02元,整体盈利能力提升12.5%。 公司对劳累产业剩余股权的收购,有望进一步突出和强化智慧海洋主业,巩固智慧海洋领域领先设备供应商以及系统解决方案提供商地位,加快实现公司向海洋大数据运营服务商的转型升级。 (二)民船市场回暖,智能航海业务蓄势待发 2018年6月,克拉克森新船价格指数为128点,同比上升4.2%,连续9个月出现同比上涨,民船市场现回暖迹象。年初,扬子江船业承诺未来三年对公司智能化装备采购额不低于1亿/年,上半年,公司与扬子江的业务规模实现同比翻番。未来公司将通过提高在船东市场的业务规模和市占率,为后期迅速抢占船舶智能化改造市场做准备。智能航海业务的复苏有望成为公司业绩增长的较大助力。 (三)智慧海洋业务有望实现平稳较快增长 公司近海雷达综合观监测系统已实现中国近海岸基主要区域的监测覆盖,未来将重点打造基于海油平台、海洋牧场、长江流域、风电场等应用场景中的雷达监测示范工程,业务增长仍有空间。 根据公司公告,公司具备承接大规模海洋观测设施建设的能力,正在跟进的海洋调查、海底关键技术与装备市场规模约40亿,实施周期为2018年至2025年。预计2018年将带来不低于5000万元增量订单,2019年和2020年将在海洋水文、海底地质、海洋气象、目标探测、座底原位观测建设等领域带来不低于2亿元的增量订单。随着未来订单的逐步释放,公司智慧海洋业务增长可期。 (四)回购股票表信心,投资安全边际有章可循 自2018年2月22日起,公司计划在未来12个月内以不超过22元/股的价格,回购8000万至2亿元的股票,用于注销和股权激励或员工持股计划。截止7月末,公司已累计回购545万股,总金额7738万元,回购均价14.2元/股。我们认为公司此举彰显了对公司当前市场价值的信心,也为二级市场投资提供了一定安全边际。 3.投资建议 假设海兰劳雷剩余股权10月初实现并表,预计公司2018年和2019年归母净利分别为1.53亿和1.82亿,按备考总股本3.98亿计算,EPS为0.38元和0.46元,当前股价对应PE为36.07x和29.80x。公司属于海洋信息化稀缺标的,业务布局清晰,维持“推荐”评级。 风险提示:海底监测网建设推进不及预期的风险。

1.事件 公司发布公告称,自2018年8月1日以来,全资子公司远东通信在地铁、公共安全领域共中标项目4个,中标项目金额合计约2.55亿元。 2.我们的分析与判断 (一)子公司接单能力强,全年业绩承诺兑现可期 国商务部8月1日将包括远东通信在内的44家中国企业列入出口限制清单,基于此,投资者对远东通信的后续接单能力有所顾虑。公司28日发布公告称,自8月1日以来,远东通信在地铁、公共安全领域共中标项目4个,金额合计约2.55亿元,占其2017年营业收入的11.3%,并且其中两个项目的公示期是8月18日之后。这充分表明,美国的出口限制短期对远东通信的业务开展并没有产生实质影响,全年业务增长可期。因此,我们认为远东通信2018年业绩承诺1.066亿元大概率可以实现。 (二)PCB板和5G业务将成为2019年两大看点 因军队改革的影响,公司2017年PCB业务接单情况并不理想,而进入2018年上半年,随着军改影响的消除,这一现象得到明显改观,PCB业务订单同比增长103%,收入将于四季度和明年逐步确认,进而明显提振公司业绩。此外,公司目前处于4G业务下滑和5G业务未及时衔接的发展换挡期,通过积极拓展总承包、政企信息化业务,有效减缓了规划设计市场规模下滑的影响。随着2019年5G预商用大幕的徐徐拉开,公司的通信规划业务作为5G产业链的前端环节,有望率先受益,并将大幅改善公司未来三年盈利水平。 (三)中电通信平台,优势有望逐步凸显 7月12日,公司完成董事会和监事会改选,体外主要研究所领导进入董事会,标志着公司发展进入新时期。根据公司之前的公告,中电通信是中国电科通信网络信息产业板块的平台公司,而公司则明确为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。中电通信利润体量是公司的6倍左右,未来随着子集团资产证券化率的提升,公司有望持续受益。 3.投资建议 预计公司2018年至2019年归母净利分别为1.88亿和2.81亿,EPS为0.33元和0.49元,当前股价对应PE为38x和25x,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺未达预期的风险。

1.事件 公司发布半年报,营收119.68亿元,同比增长2.81%,归母净利6.17亿元,同比增长10.04%,扣非净利5.61亿,同比增长12.95%,EPS为0.36元。 2.我们的分析与判断 (一)H1业绩增长稳健,费用控制成效显著 公司2018年H1营收与扣非净利同比分别增长2.81%和12.95%,业绩增速基本符合预期,保持了稳健增长势头。报告期内,公司产品结构同比有所变化:军品收入占比16.43%(同比-1.57pct),非船用民品业务收入占比63.51%(同比+5.51pct),船用民品业务板块收入占比20.05%(同比-3.95pct),高毛利军品占比的下降导致公司综合毛利率下滑1.14pct。但公司费用控制成效显著,2018年H1公司期间费用率为7.31%(同比-1.5pct),其中财务费用同比减少1.12亿元,对当期利润增长贡献最大。 (二)完善产业链的战略布局,盈利能力持续提升 2017年低速柴油机管理平台中国船柴成立,化学动力和中速柴油机动力整合方案积极推进。2018H1公司进一步完善产业链的战略布局,完成现金收购北船持有的陕柴重工64.71%股权和重齿公司的29.80%股权,目前持有陕柴重工64.71%股权和重齿公司51.56%的股权。公司通过内外整合中速柴油机业务,发挥协同效应,进而推动产业链持续整合。 两家公司未来两年的利润考核较为严格,陕柴重工2018年、2019年目标净利润分别为2.05亿元和1.57亿元,其中2018年净利润中包含股权转让收益1.06亿元。重齿公司2018年、2019年目标净利润分别为1.62亿元和2.52亿元。按照股权收购比例测算,2018年和2019年两家公司将分别增厚上市公司净利润1.81亿和1.77亿,盈利能力显著提升。(三)一致行动人增持股票表信心 一致行动人中船投资8月8日增持公司股份305万股,成本价约为17.5元,并计划后续6个月内将继续增持公司股份,金额达1至3亿元人民币。我们认为一致行动人选择在市场低迷时点增持股票,对于提振公司股价具有明显正向效果,也反映其对公司未来发展前景的信心。 3.投资建议 预计公司2018年至2019年归母净利分别为13.8亿和15.8亿,EPS为0.80元和0.91元,当前股价对应PE为22.7x和19.8x。公司是船舶动力龙头,估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:限售股抛售的风险