1.事件 公司发布公告称,自2018年8月1日以来,全资子公司远东通信在地铁、公共安全领域共中标项目4个,中标项目金额合计约2.55亿元。 2.我们的分析与判断 (一)子公司接单能力强,全年业绩承诺兑现可期 国商务部8月1日将包括远东通信在内的44家中国企业列入出口限制清单,基于此,投资者对远东通信的后续接单能力有所顾虑。公司28日发布公告称,自8月1日以来,远东通信在地铁、公共安全领域共中标项目4个,金额合计约2.55亿元,占其2017年营业收入的11.3%,并且其中两个项目的公示期是8月18日之后。这充分表明,美国的出口限制短期对远东通信的业务开展并没有产生实质影响,全年业务增长可期。因此,我们认为远东通信2018年业绩承诺1.066亿元大概率可以实现。 (二)PCB板和5G业务将成为2019年两大看点 因军队改革的影响,公司2017年PCB业务接单情况并不理想,而进入2018年上半年,随着军改影响的消除,这一现象得到明显改观,PCB业务订单同比增长103%,收入将于四季度和明年逐步确认,进而明显提振公司业绩。此外,公司目前处于4G业务下滑和5G业务未及时衔接的发展换挡期,通过积极拓展总承包、政企信息化业务,有效减缓了规划设计市场规模下滑的影响。随着2019年5G预商用大幕的徐徐拉开,公司的通信规划业务作为5G产业链的前端环节,有望率先受益,并将大幅改善公司未来三年盈利水平。 (三)中电通信平台,优势有望逐步凸显 7月12日,公司完成董事会和监事会改选,体外主要研究所领导进入董事会,标志着公司发展进入新时期。根据公司之前的公告,中电通信是中国电科通信网络信息产业板块的平台公司,而公司则明确为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。中电通信利润体量是公司的6倍左右,未来随着子集团资产证券化率的提升,公司有望持续受益。 3.投资建议 预计公司2018年至2019年归母净利分别为1.88亿和2.81亿,EPS为0.33元和0.49元,当前股价对应PE为38x和25x,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺未达预期的风险。

1.事件 公司发布半年报,营收119.68亿元,同比增长2.81%,归母净利6.17亿元,同比增长10.04%,扣非净利5.61亿,同比增长12.95%,EPS为0.36元。 2.我们的分析与判断 (一)H1业绩增长稳健,费用控制成效显著 公司2018年H1营收与扣非净利同比分别增长2.81%和12.95%,业绩增速基本符合预期,保持了稳健增长势头。报告期内,公司产品结构同比有所变化:军品收入占比16.43%(同比-1.57pct),非船用民品业务收入占比63.51%(同比+5.51pct),船用民品业务板块收入占比20.05%(同比-3.95pct),高毛利军品占比的下降导致公司综合毛利率下滑1.14pct。但公司费用控制成效显著,2018年H1公司期间费用率为7.31%(同比-1.5pct),其中财务费用同比减少1.12亿元,对当期利润增长贡献最大。 (二)完善产业链的战略布局,盈利能力持续提升 2017年低速柴油机管理平台中国船柴成立,化学动力和中速柴油机动力整合方案积极推进。2018H1公司进一步完善产业链的战略布局,完成现金收购北船持有的陕柴重工64.71%股权和重齿公司的29.80%股权,目前持有陕柴重工64.71%股权和重齿公司51.56%的股权。公司通过内外整合中速柴油机业务,发挥协同效应,进而推动产业链持续整合。 两家公司未来两年的利润考核较为严格,陕柴重工2018年、2019年目标净利润分别为2.05亿元和1.57亿元,其中2018年净利润中包含股权转让收益1.06亿元。重齿公司2018年、2019年目标净利润分别为1.62亿元和2.52亿元。按照股权收购比例测算,2018年和2019年两家公司将分别增厚上市公司净利润1.81亿和1.77亿,盈利能力显著提升。(三)一致行动人增持股票表信心 一致行动人中船投资8月8日增持公司股份305万股,成本价约为17.5元,并计划后续6个月内将继续增持公司股份,金额达1至3亿元人民币。我们认为一致行动人选择在市场低迷时点增持股票,对于提振公司股价具有明显正向效果,也反映其对公司未来发展前景的信心。 3.投资建议 预计公司2018年至2019年归母净利分别为13.8亿和15.8亿,EPS为0.80元和0.91元,当前股价对应PE为22.7x和19.8x。公司是船舶动力龙头,估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:限售股抛售的风险

1.事件 公司发布半年报,营收10.00亿元,同比增长13.84%,归母净利1.68亿元,同比增长44.85%,扣非净利1.52亿,同比增长42.87%,EPS为0.12元。 2.我们的分析与判断 (一)18H1业绩快速增长,电子蓝军业务发展迅猛 公司2018年上半年业绩表现超预期,营收与扣非净利同比分别增长13.84%和42.87%。报告期内,高毛利(55.69%)的电子蓝军业务迅猛发力,实现收入4.90亿元,同比增长39.51%,总收入占比达49%。产品结构的积极变化驱动公司盈利水平明显提升,报告期内公司产品实现综合毛利率46.33%(同比+4.16pct),净利率17.71%(同比+2.56pct)。 (二)内生+外延,加快布局自主可控产业 2015年7月,公司收购南京长峰100%股权。目前公司已经发展成为国内电子蓝军领域龙头,在室内射频仿真、有源靶标模拟、仿真雷达系统三个领域具有领先优势,成为公司的支柱产业。2018年3月,公司重启对锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全标的的收购,作价15.36亿元并配套融资8亿元,科工集团认购不少于3亿元。按业绩承诺,2018-2020年将为上市公司分别带来1.20、1.44、1.68亿元的业绩增厚。 此外,公司联合集团相关院所、企业及知名高校,拟投资10亿元设立航天科工微系统研究院,主要从事射频芯片、组件、微系统产品的研发生产。我们认为,随着中美贸易摩擦升级,自主可控相关产业的重要性逐步凸显,公司提前布局微系统产业,未来有望长期受益。 (三)混改旗帜,航天系统内优质上市平台 公司是典型的军工央企控股的混合所有制企业,有望成为混改先锋,具备较强示范效应。作为航天系统内纯正的国防信息化标的,公司军品收入占比75%,是科工集团进行军工产业与资本整合的重要平台。随着集团资产证券化的持续推进,公司未来有望获得集团优质资产注入的预期较强。 3.投资建议 假设2018年底完成此次收购,预计公司2018年至2020年归母净利分别为3.45亿、5.34亿和6.05亿,备考EPS为0.24元、0.32元和0.36元,当前股价对应PE为30x、23x和20x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺未达预期的风险

1.事件 公司发布半年报,营收22.22亿元,同比减少3.3%,归母净利0.386亿元,同比下滑31.63%,扣非净利0.365亿,同比下滑27.81%,EPS为0.067元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩表现略低于预期,全年降幅有望收窄 公司2018年H1业绩表现略低于预期,净利润同比下滑31.63%,降幅明显高于收入。究其原因,首先是由于军改原因导致公司2017年订单低于预期,2018年收入确认明显减少;其次是应收账款及其他应收款坏账准备等计提数有较大幅度增加,阶段性影响当期利润1720多万元;再次,中兴通讯事件和所得税费用增加影响利润约950万元。 展望全年,由于公司业绩具有下半年集中释放的特点,所以我们认为,上半年通信类印制电路板订单同比增长103%,收入将于下半年和明年逐步确认,并有效提振业绩。此外,去年收购的3家标的公司业绩承诺有望兑现,也将增厚本年度业绩,其中远东通信虽然被列入美国出口限制名单,但短中期影响有限,业绩承诺大概率完成。全年来看,公司业绩整体降幅有望收窄。 (二)5G商用化临近,公司通信规划业务将受益 公司目前处于4G业务下滑和5G业务未及时衔接的发展换挡期,公司积极拓展总承包、政企信息化业务,有效减缓了规划设计市场规模下滑的影响。随着2019年5G预商用大幕的徐徐拉开,公司的通信规划业作为5G产业链的前端环节,有望率先受益,并将大幅提振公司未来三年业绩水平。 (三)中电通信平台,优势有望逐步凸显 7月12日,公司完成董事会和监事会改选,体外主要研究所领导进入董事会,标志着公司发展进入新时期。根据公司之前的公告,中电通信是中国电科通信网络信息产业板块的平台公司,而公司则明确为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。中电通信利润体量是公司的6倍左右,未来随着子集团资产证券化率的提升,公司有望持续受益。 3.投资建议 预计公司2018年至2019年归母净利分别为1.88亿和2.81亿,EPS为0.33元和0.49元,当前股价对应PE为34x和23x,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺未达预期的风险。

1.事件 公司发布半年报,上半年营收11.69亿元,同比下降8.15%,归母净利润1.57亿元,同比增长5.43%。Q2营收6.87亿元,同比增长4.14%,归母净利润0.92亿元,同比增长16.67%。公司预计前三季度归母净利润增长5%-20%。 2.我们的分析与判断 (一)Q2业绩趋势向好,全年增长有望持续 公司Q1营收4.82亿元,同比下降21.29%,归母净利0.648万元,同比下降7.27%,Q2营收6.87亿元,同比增长4.14%,归母净利润0.92亿元,同比增长16.67%,Q2同比及环比均增长明显,趋势向好。公司H1产品订单同比实现稳步增长,但是受产能储备等因素影响,营收未实现同步增长,而购买商品及接受劳务的现金支出同比大幅增加38.6%,存货同比增长24.2%,说明公司在订单增加的情况下加大了备货力度。未来随着订单收入的逐步确认,全年业绩增长依然可期。 (二)公司治理卓有成效,产品毛利率普遍提升 2018H1,公司信息化建设稳步推进,自动化能力逐步提升,供应链管理不断完善,降本增效成果显著。从经营数据来看,在上半年营收下滑8.15%的背景下,营业成本大幅下降12.17%,产品综合毛利率提升近5个百分点。分产品来看,4类产品毛利率均有不同程度的提升,其中连接器和电机产品提升较大,分别约6和4.5个百分点。盈利能力提升助力公司未来业绩较快增长。 (三)光通信产品取得突破,未来将迎来快速发展 公司2016年5月收购奥雷光电63%股权,积极布局光电传输业务。公司长期供货给国内外通信巨头,紧密跟随5G产业步伐。2018年上半年,公司多项新技术研发取得突破,光电“单多模转换器”、LRM“跨骑式”高速光电混装连接器等新产品研制成功,光电、高速及互联一体化等新产品在重点市场取得突破性进展,国际市场订货、销售收入均实现大幅度增长。我们认为随着未来两年5G技术逐步实现商业化,公司的光通信产品有望显著受益。 3.投资建议 预计公司2018至2020年,归母净利润3.74、4.52和5.56亿元,EPS为0.87、1.05和1.29元,当前股价对应PE分别为29x、24x和19x,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后风险,5G业务发展不及预期风险。

1.事件 公司发布半年报,营收3.18亿元,同比下滑0.1%,归母净利0.595亿元,同比增长23.5%,扣非净利0.46亿,同比增长21.59%,EPS为0.16元。 2.我们的分析与判断 (一)降费增效提振上半年业绩 2018年上半年,公司实现收入3.18亿元,同比基本持平,但收入结构变化较大,受益于民船市场回暖,毛利率较低的智能航海业务收入占比从25%提升到40%,因劳雷产业收入确认延后影响,毛利率较高的智慧海洋业务收入占比从72%下降到58%。 公司实现归母净利0.59亿,同比增长23.5%,扣非净利0.46亿,同比增长21.59%。这种不增收却增利的现象并非源于产品毛利率的提升,正好相反,因上述产品结构变化,公司综合毛利率同比下滑6个百分点,但是得益于富有成效的内部机构改革,公司期间费用率同比降低近7个百分点,一定程度抵消了毛利率下滑对业绩的影响。此外,劳雷产业上半年业绩未能显著体现,少数股东损益同比减少35%,再加上坏账损失冲回等原因,导致公司扣非净利实现较快增长。 (二)民船市场回暖,智能航海业务蓄势待发 2018年6月,克拉克森新船价格指数为128点,同比上升4.2%,已经连续9个月出现同比上涨,民船市场现回暖迹象。年初,扬子江船业承诺未来三年对海兰信智能化装备采购额不低于1亿/年,上半年,公司与扬子江的业务规模实现同比翻番。受益于此,报告期内,公司智能航海业务收入同比增长逾58%,但毛利率相对较低,约为32%。未来公司欲通过提高在船东市场的业务规模和市占率,为后期迅速抢占船舶智能化改造市场做准备。 (三)智慧海洋业务有望实现平稳较快增长 公司近海雷达综合观监测系统已实现中国近海岸基主要区域的监测覆盖,下半年将重点打造基于海油平台、海洋牧场、长江流域、风电场等应用场景中的雷达监测示范工程,业务增长仍有空间。 公司具备承接大规模海洋观测设施建设的能力,根据国家相关规划,公司当前跟进的海洋调查、海底关键技术与装备市场规模约40亿,实施周期为2018年至2025年。保守预估,2018年将会带来不低于5000万元增量订单,2019年和2020年将在海洋水文、海底地质、海洋气象、目标探测、座底原位观测建设等领域带来不低于2亿元的增量订单。随着未来订单的逐步释放,公司智慧海洋业务增长可期。 公司近期正持续推进对海兰劳雷剩余45.62%股权的收购,假设年底前收购完成,必将进一步提升公司的智慧海洋业务占比,抬高整体盈利水平。 (四)回购股票表信心,投资安全边际有章可循。 自2018年2月22日起,公司计划在未来12个月内以不超过22元/股的价格,回购8000万至2亿元的股票,用于注销和股权激励或员工持股计划。截止7月末,公司已累计回购545万股,总金额7738万元,回购均价14.2元/股。我们认为公司此举彰显了对公司当前市场价值的信心,也为二级市场投资提供了一定安全边际。 3.投资建议 假设海兰劳雷剩余股权年底实现并表,预计公司2018年和2019年归母净利分别为1.45亿和1.85亿,EPS为0.40元和0.46元,当前股价对应PE为34.5x和30.0x。公司属于海洋信息化稀缺标的,业务布局较为清晰,维持“推荐”评级。 风险提示:海底监测网建设推进不及预期的风险

1.事件 近期,公司控股股东中船重工集团的一致行动人中船投资增持公司股份。 2.我们的分析与判断 (一)一致行动人增持表信心 一致行动人中船投资8月8日增持公司股份305 万股,成本价约为17.5元,并计划后续6个月内将继续增持公司股份,金额达1至3亿元人民币。我们认为一致行动人选择在市场低迷时点增持股票,对于提振公司股价具有明显正向效果,也反映其对公司未来发展前景的信心。 (二)收购“陕柴”和“重齿”,推动产业链整合 公司近期完成现金收购北船持有的陕柴重工64.71%股权和重齿公司的29.80%股权,目前持有陕柴重工64.71%股权和重齿公司51.56%的股权。公司此次收购意图整合中速柴油机业务,发挥协同效应,进而推动产业链整合。 两家公司未来两年的利润考核较为严格,陕柴重工2018年、2019年净利润分别达到2.05亿元和1.57亿元,其中2018 年净利润中包含股权转让收益1.06亿元。重齿公司2018年、2019年净利润分别达到1.62亿元和2.52亿元。按照股权收购比例测算,2018年和2019年两家公司将分别增厚上市公司净利润1.81亿和1.77亿,盈利能力显著提升。 (三)军品民品双轮驱动,动力龙头扬帆远航 公司业务涵盖七大动力业务板块,是国内动力业务最齐全的公司。公司是海军最主要的动力设备供应商,在行业处于绝对垄断地位,随着军改逐渐落地,公司将深度受益于十三五海军装备列装高峰和“两机专项”关键任务,军品销售有望快速持续增长。公司民品业务占比超过八成,随着民船行业整体走出低谷,有望带动公司民船业务回暖。 3.投资建议 预计公司2018年至2019年归母净利分别为13.8亿和15.8亿,EPS为0.80元和0.91元,当前股价对应PE为22.7x和19.8x。公司是船舶动力龙头,估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:限售股抛售的风险

1.事件 公司发布定增预案,公司拟以6.22元/股定向发行1.3亿股及支付现金2.7亿元,合计作价10.8亿元收购江苏天鸟90%股权; 并拟通过询价方式向符合条件的不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金不超过7.65亿元用于支付本次交易的现金对价和中介机构费用及相关税费、标的公司的项目建设。 2.我们的分析与判断 (一)江苏天鸟是国内领先的高性能碳纤维复合材料生产商江苏天鸟主要从事碳纤维、芳纶纤维、石英纤维等特种纤维织造技术的开发及应用,产品主要用于制备航空航天、工业、建筑等领域的碳纤维复合材料。碳纤维复合材料是军民两用新材料,属于技术密集型的关键材料,具有耐高温、重量轻、高强度、高模量等优良特性,被广泛用于航空航天、汽车、机器部件、家用电器及半导体等领域。根据CFC 预测,预计到2020年全球碳纤维复合材料的总需求将达到26万吨,年均复合增长率14.62%,市场规模将达2500亿元。江苏天鸟在碳纤维领域有20多年的技术积累,是国际航空器材承制方A 类供应商、国内最大的碳/碳复合材料用碳纤维预制件生产企业、国内军机碳刹车盘预制件的主要供应商,其生产的飞机碳刹车预制件已成功产业化运用于波音、空客等主流民用飞机与多种军用飞机中,打破了国外在飞机碳刹车领域对我国的垄断和封锁。江苏天鸟2017年实现净利润0.39亿元,2018年1-6月实现净利润0.25亿元,承诺2018-2021年实现的扣除非经常性损益后的净利润不低于0.6亿元、0.8亿元、1亿元、1.1亿元。 (二)公司军工新材料业务再下一城公司原为铜加工企业,2015年公司利用军民融合”和“民参军”上升为国家战略的有利时机,响应国家政策号召,通过收购高端热工装备及新材料生产企业顶立科技,在做强铜加工基础材料业务的基础上,向军工新材料转型。江苏天鸟是国内领先的高性能碳/碳复合材料生产企业,其产品广泛应用于军民航天航空领域。公司如诺收购江苏天鸟成功,将使公司切入了具有良好发展前景的碳纤维复合材料领域,利用江苏天鸟的技术优势,与公司在技术研发协同、市场渠道协同、资本资金协同等多方面形成互补,推进公司在碳纤维复合材料方面产品研发、市场开拓与产业化能力,使公司在高附加值新材料领域形成全面布局,拓宽公司的未来的发展空间,加速公司在民营军工资产上的渗透,有力推动公司向高附加值的军工新材料企业转型。 3.投资建议 公司主业铜加工业务业绩稳定,热工装备新材料稳步发展,公司拟收购江苏天鸟涉足高性能碳/碳复合材料行业,加快向军工新材料企业转型。虽然在公司停牌期间市场遭遇大幅下跌,公司复牌后可能存在补跌压力,但我们长期看好公司在军民融合下向军工新材料的转型之路,我们预计公司2018-2019年EPS 为0.41、0.51元,对应2018-2019年PE 为16x、13x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)下游需求萎靡,主业铜加工产品销售不及预期; 2)热工装备销售不及预期; 3)新材料产业化不及预期。

1.事件 近期,公司发布半年报,营收3.45亿元,同比增长1.78%,归母净利0.46亿元,同比增长20.41%,扣非净利0.43亿,同比增长29.93%,EPS为0.11元。 2.我们的分析与判断 (一)增收更增利,产品结构优化添助力 2018年上半年,公司实现收入3.45亿元,同比增长1.78%,增速整体平稳,而扣非净利0.43亿元,同比增长29.93%,增速超市场预期。从产品结构和增长贡献来看,公司高毛利的铸造高温合金制品和新型高温合金材料及制品分别增长28.4%和25.0%,低毛利的变形高温合金制品则下滑18.8%,公司综合毛利率增加约3个百分点,盈利能力得到明显提升。 (二)优化公司治理,迸发发展活力 70后董事长和总经理分别于年初和6月份上任,随后进行了一系列公司制度改革。其中有三个亮点,一是成立科学技术委员会,有效解决自立科研项目长期缺乏管控的问题;二是建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制,激励弹性明显增强,员工积极性有望充分调动;三是市场开拓明确高层责任,公司高管牵头做重点市场拓展,改变过去权利、责任都下放到事业部的做法。我们认为,随着新的体制机制逐步到位,公司治理结构将持续优化,未来有望迸发更大的发展潜力,助力公司持续较快发展。 (三)高温合金龙头,“内生+外延”双轮驱动促发展 公司目前是国内生产规模最大的高端和新型高温合金制品企业之一,主要面向航空航天、发电市场。该领域市场容量约3000吨,年复合增速约15%。近年来,国内航空航天市场逐步放量,公司主业有望迎来30%左右的较快增长。公司拟13.94元/股发行2671万股份及支付现金的方式购买青岛新力通65%的股权,同时配套融资1.2亿。2018年和2019年标的公司业绩承诺净利润不少于7000万元和9000万元。新力通在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累,此次收购不仅实现了军民市场的互补,提升了公司综合盈利能力水平,业务的协同开展也为公司未来发展提供了新的动力。 3.投资建议 预计公司2018年至2020年归母净利分别为0.92亿、1.78亿和2.65亿,EPS为0.22元、0.39元和0.57元,当前股价对应PE为46x、26x和18x。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:军品业务订单不及预期的风险

1.事件。 全资子公司湖南顶立科技近日收到《中标通知书》,确认公司为“密封式卧式裂解炉”的中标单位,中标金额2388万元。 2.我们的分析与判断。 (一)国内热工装备领先,订单落地助力全年增长顶立科技在国内超高温(3000度以上)热工装备领域拥有绝对领先地位,是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料、高端真空热处理、粉末冶金三大系列热工装备且均保持领先的高端热工装备企业。近日,公司中标航天材料及工艺研究所的“密封式卧式裂解炉”,产品竞争力、成熟度和可靠性得到市场认可。中标金额2388万,占2017营收的11.7%,随着军改影响逐步削弱,军品订单加速落地预期提升,公司2018年6448.25万业绩承诺兑现的确定性明显增强。 (二)外延再发力,夯实铜基主业为了做大做强公司的先进铜基材料业务板块,全面拓展新能源和新能源汽车铜导体材料领域,巩固和扩大行业领先地位,5月14日,公司以自有资金完成对鑫海铜业22.22%的股权收购,核心竞争力有所增强。标的公司原股东承诺2018年扣非净利不低于3800万元,投资收益入表有望进一步增厚上市公司经营业绩。 (三)员工持股价倒挂,投资安全边际较高2015年至今,公司已经实施了两期员工持股计划,彰显了对未来发展的信心,其中2017年12月的第二期员工持股计划作为信托计划的劣后级部分,购买总金额2亿元,持股价约为7.34元/股,当前股价倒挂约11%。根据员工激励方案,若信托计划优先级份额的预期年化收益无法实现或本金出现亏损,亦或是劣后级份额的本金出现亏损,资金差额均由公司控股股东楚江投资集团进行资金补偿。因此,从当前股价来看,我们认为投资安全边际较高。 3.投资建议。 预计公司2018年至2019年归母净利分别为4.35亿和5.43亿,EPS约为0.41元和0.51元,当前股价对应PE为15.8x和12.7x。公司铜基主业稳业绩,军工业务出弹性。随着募投项目逐步建成投产,高端装备制造及军工新材料业务有望迎来较快增长,公司盈利能力将显著提升,维持“推荐”评级。

1.事件 中航沈飞5月15日发布股权激励计划。 2.我们的分析与判断 (一)股权激励方案出炉,上下齐心促发展 公司拟向董事、高管和技术骨干等92名人员授予约407万股限制性股票,总股本占比0.2915%,授予价为22.53元/股。三期解锁条件为前一会计年度扣非加权平均净资产收益率分别不低于6.5%、7.5%和8.5%,可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增速分别不低于10%、10.5%和11%。盈利能力提升和稳健的业绩增长目标彰显公司对未来发展的信心。激励计划预计未来四年需摊销费用约5555万,对公司业绩影响有限。我们认为公司在防务资产整体注入完成第二年即开始启动员工激励,核心骨干积极性有望得到充分调动,军品业务饱满且可持续+员工活力涌现,公司发展将步入新征程。 (二)战机批量生产,盈利能力有望大幅提升 根据新浪网,中国空军对全疆域抵达、远海战巡的需求愈发增强,而我国四代机还未形成战力,单一战略方向上用于争夺制空权和制海权的战术飞机数量不足,因此长航程的重型战术飞机成为更好的选择。该型战斗机作为公司的拳头产品之一,未来有望迎来批量列装,叠加军品定价机制改革预期,公司盈利能力将显著提升。此外,公司将2017年募集资金投向新机研制生产建设项目,从而具备“多品种、小批量、高精度、低成本、快速研制”的生产能力。本次募投项目建设可以快速提升公司新机研制水平,满足型号研制和国防装备更新换代的需要,助力公司可持续发展。 (三)集团层面出台激励办法,国企改革再进一步 航空工业2017年7月正式印发《集团公司中长期激励暂行办法》,该办法是集团成立以来关于中长期激励的首个较为全面的制度文件,对上市公司、非上市公司和国有科技型企业三类进行了统筹规划和详细规定。随着中航沈飞员工激励方案的出台,其它上市公司有望效仿,投资者参与热情将显著提升。此外,作为国内军工集团的首家集团层面的员工激励办法,标杆示范效应凸显,未来其它军工集团有望效仿,国企改革进程更进一步。 3.投资建议 预计公司2018年至2020年归母净利润分别为7.6亿、8.5亿和9.7亿,则EPS分别为0.54元、0.61元和0.69元,当前股价对应PE为71x、63x和55x。公司作为战斗机龙头,稀缺性强,弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:军品市场不及预期的风险。

1.事件。 公司发布2017年年报,实现营收10.16亿,同比增长25.44%,归母净利0.58亿,同比下降17.52%, EPS 为0.0936元。 2.我们的分析与判断。 (一)研发投入持续增长,业绩不及预期。 公司营收同比增长25.44%,主要是由于传统弹药及信息化弹药板块营收同比大幅上升31.55%,营收占比接近60%的红外热成像仪及综合光电系统板块营收同比增长15.22%。但业绩不及预期,归母净利同比下降17.52%,究其原因,我们认为主要是由于持续的研发投入增长和资产减值损失大幅增加,其中资产减值损失增长约90%。 (二)武器系统定型批产,助力未来业绩提升。 公司具备完整武器系统总体研制资质,业务领域已涵盖弹药、红外焦平面探测器、红外热像整机和综合光电系统等。根据年报,公司率先完成了国内第一枚某型号武器系统的研制工作,相关定型流程已进入尾声,业绩贡献可期。此外,2017年,公司正式承担起某型号完整武器系统总体研制任务,型号任务络绎不绝,显示公司技术实力得到军方认可。我们认为,随着诸多武器型号的陆续定型批产,公司未来业绩将得到显著提振。 (三)红外产品民用市场有望成为新的增长点。 公司大力推进红外产品民用化,目前红外民用市场仍处于初级发展阶段,但已成效初显。2017年上半年公司与安徽宝龙环保科技有限公司签订9600万合同,将制冷型红外探测器等产品服务于环保需求。9月22日,公司投资设立全资子公司武汉高德安信科技有限公司,未来将服务于警用及政务需求。我们认为,随着民用市场的进一步推广,红外民品有望成为公司业绩新的增长点。 3.投资建议。 预计公司2018-2019年的归母净利分别为0.98亿和1.37亿,EPS 约为0.16元和0.22元,当前股价对应PE 约98x 和70x。公司属于民参军企业中的“独角兽”品种,技术壁垒较高,发展前景广阔,但短期市场开拓进展缓慢,估值水平相对较高,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:重点研发项目进展不及预期的风险。

1.事件。 公司发布2017年年报,实现营收25.53亿,同比增长1.98%,归母净利2.18亿,同比增长4.21%,扣非归母净利1.98亿,同比增长59.04%,EPS 为0.19元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.35元。 2.我们的分析与判断。 (一)经营质量稳步改善,盈利能力继续提升。 公司营收25.53亿元,同比增长1.98%,实现年度目标的98.7%,主要得益于国际合作业务的增多。报告期内国际合作业务实现收入2.52亿元,同比增长15.28%。公司归母扣非净利同比大幅增长59.04%,究其原因,主要与2017年非流动资产处置损益的大幅下滑以及公司经营质量改善和产业结构优化调整有关。报告期内公司进一步聚焦主业,深化改革调整,主营业务毛利率提高了近3个百分点,其中非航民品毛利率更是增加了11.47个百分点,反映了公司盈利能力的提升。 (二)航发创新中心获批成立,未来发展可期。 2018年3月27日,依托于中国航发研究院的国防科技工业航空发动机创新中心获批成立。此举体现了国家对航空发动机产业的高度重视,有望带来新一轮的政策与资金倾斜,资产投入的预期也更加强烈。而公司作为国内唯一承担航空发动机控制系统及衍生品研制、生产和服务保障业务的企业,一直在领域内占据龙头地位。 随着中心的成立及后续发展,公司将持续聚焦航发动控主业,未来发展前景广阔。 (三)公司将持续受益于“两机”专项的实施。 航空发动机和燃气轮机项目是国家重大科技专项,直接投入资金在千亿量级,其中航空发动机的分配比例较高。公司作为“两机”专项的主要承载者之一,随着专项的不断推进实施,将获得更多的政策与资金支持,产业能力也将进一步提升。 3.投资建议。 预计公司2018至2020年的归母公司净利润分别为2.51亿、2.86亿和3.23亿,EPS 约为0.22元、0.25元和0.28元,当前股价对应PE 约74x、65x 和57x。公司作为发动机“三剑客”之一,被纳入MSCI 股票名单,长期投资价值凸显,给予“推荐”评级。 风险提示:新产品研制进度低于预期。

1.事件。 公司发布员工持股计划,份额合计不超过6万份,筹集资金总额不超过600万元。 2.我们的分析与判断。 (一)前三季度业绩下滑,短期波动不足为惧。 2017年前三季度营收128.94亿,同比增长16.72%,归属上市公司股东净利润约1亿,同比下滑43.63%,表现为增收不增利。究其原因,主要是受供给侧改革和环保限产的影响,公司产品原材料铝的价格短期上涨过快,对公司正常生产节奏形成冲击,大幅拉低产品毛利率。但我们认为铝价格的上涨短中期不具备可持续性,随着限产令的结束以及供给侧向需求侧的缓慢过渡,原材料价格波动将逐步趋稳,公司经营有望重回正常节奏,业绩稳定增长可期。 (二)并购金源铜业,特种电缆布局再下一城。 公司四季度完成对金源铜业64%股权的收购,收购完成后,公司将增加低氧光亮铜杆产能,迅速进入高端电磁线、漆包线等特种精密导体领域。同时,依托金源铜业多年的铜杆生产经验、技术及成本优势,本次并购将有助于公司发展航空航天导线等特种高端线缆业务,进一步巩固与提高公司在航空航天等特种高端线缆细分市场的占有率。我们认为公司背靠军工集团,军用特种线缆发展具有先发优势,此次金源铜业的加入将使公司在该领域发展如虎添翼。 (三)携手阿里巴巴,开启合作共赢新征程。 近日,航空工业宝胜与阿里巴巴签署了从企业采购到线上营销,再到企业物流的全方位合作协议。此举有望打通公司线上和线下各流通环节,极大的推动企业采购、线上营销和企业物流等相关业务的发展。 (四)集团定位明确,员工持股再添发展助力。 实际控制人中航工业集团是国内最大的航空军品制造企业,公司目前定位为集团内大型重点扶持的民品企业。随着公司规模的不断扩张以及在航空电缆领域的技术突破,我们认为公司将在融资成本和航空电缆市场拓展方面显著获益。近期员工持股方案的出台,彰显了公司发展信心,未来业绩增长有望进入快车道。 3.投资建议。 预计公司2017年至2019年归母净利润分别为1.6亿、2.3亿和2.9亿,EPS为0.13元、0.19元和0.24元,当前股价对应PE为39x、27x和21x。“外延+内生”双轮驱动,公司价值有望逐步凸显,维持“推荐”评级。

红外热像仪业务是核心主业,未来将快速增长 未来国内军民用红外热像仪总市场巨大。根据近期发布的军品招标公告,军方对各类红外设备采购需求数量持续增加,种类不断拓宽。公司红外热像仪技术达到国际先进水平,在船舶领域已形成固有优势,未来有望在陆军等非船舶军用领域及民品领域大力拓展。此外公司在多波段红外成像和太赫兹成像等新业务领域积极布局,未来有望形成新的增长点。今年公司部分产品交付及订单有所延迟。预计未来几年随着募投项目逐渐达产产能瓶颈将有效缓解,红外热像仪业务将逐步恢复并迎来高速增长期。 激光业务市场空间广阔,有望稳步增长 公司依靠技术优势拓展激光测距仪市场,通过融合激光测距技术和红外热成像技术创造产品优势,生产满足市场多样需求的产品。此外,公司规划在信息激光和激光投影等新兴领域进行研发及布局。激光业务面临广阔的市场前景,随着募投项目逐渐达产,公司激光业务将重回增长通道,保守预计未来将保持在10%以上的稳定增长。 公司未来有望成为中船重工优质资产上市新平台 公司大股东是华中光电所,实际控制人是中船重工集团。华中光电所是海军光电系统龙头单位,全面覆盖舰船光学系统中的侦察、火控、警戒、对抗、导航、通信等六大领域,技术实力雄厚。随着军工科研院所转制的推进,公司将有望受益。近年中船重工集团形成“分业务板块上市”的运作思路,公司作为集团的重要上市公司,将受益于国企改革和资产整合,有望进一步提升公司的投资价值。 估值及投资建议 随着改革顺利推进,预计后续的订单签订和产品交付将逐渐恢复正常,我们预计公司2017年至2019年EPS分别为0.69元、1.02元和1.26元。目前公司股价对应2018年市盈率49倍左右。公司作为中船重工集团旗下重要的平台,有望受益于军工科研院所改制以及中船重工集团的资本运作,维持“谨慎推荐”评级。