事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收606.21亿元,同比+14.11%,归母净利润106.10亿,同比-4.71%,扣非后归母净利润100.35亿,同比-6.31%,与此前业绩快报结果无异,符合预期;其中单Q4实现146.98亿,同比+3.80%,环比-7.38%,归母净利润15.89亿,扣非后归母净利润15.73亿。据特殊编制财报,模拟吸收合并万华化工后,报告期营收728.37亿元,同比+12.33%,归母净利润155.66亿元,同比-1.36%;公司2019年销售计划实现收入730亿元,合并口径同比持平。公司公布2018年利润分配方案,每10股派息20元(含税),合计62.79亿元,对应分红率59%(若按模拟合并后口径为40%)、股息率4.2%。 聚醚多元醇、石化及新材料业务持续放量。 聚氨酯系列,营收309.5亿,同比增长3.8%,营收占比51%,同比减少5pcts,毛利率50.3%,同比降低5.1pcts,宁波MDI产量=120*77.69%=93.23万吨,烟台MDI产量=60*87.15%=52.29万吨,合计145.5万吨,较2017年下降9.5万吨、同比-6.1%;聚氨酯系列板块产量187.4万吨、销量188.7万吨,产量同比增长8万吨,说明多元醇、组合聚醚等产量贡献同比增长约9.5+8=17.5万吨;石化产品营收189.1亿,同比增长23.5%,营收占比31%,同比提高2.4pcts,毛利率10%,同比降低2.5pcts;石化系列销量387万吨,同比增加55万吨,增幅16.7%,是板块营收增长的主要原因,但原材料LPG价格同比上涨导致石化产品毛利率下降;精细化工品及新材料收入57亿,同比增长36%,营收占比9.4%,同比提高1.5pcts,毛利率31.3%基本持平;精细化工品及新材料销量32.2万吨,同比增加8.3万吨,增幅34.7%匹配收入增速。 测算单四季度合并口径净利润约25亿,大概率为单季度业绩底部。 BC公司2018年归母净利34.9亿(业绩承诺30.0亿),总的业绩承诺资产(BC公司100%、BC辰丰100%、万华宁波25.5%、万华氯碱热电8%)2018年实现业绩49.6亿、超出承诺6.2亿。模拟吸收合并后的数据:重组报告披露BC公司2018上半年实现净利润26亿,因此下半年实现净利润9亿,BC全年营收约728-606=122亿,重组报告披露上半年营收81亿,则下半年营收约41亿,BC每年3季度会检修,2018年的检修在9月底结束,收入端几乎也少了一个季度,推测BC公司2018年三季度盈利贡献很小,则BC单四季度净利润假设占下半年盈利75%、即6.8亿元;宁波万华2018全年净利润63.5亿元,少数股东损益约63.5*25.5%=16.2亿元,因此宁波万华以外的其他少数股东损益约22.2-16.2=6亿元,四季度假设约1.5亿元,则四季度宁波万华少数股东损益约3.8-1.5=2.3亿元,则宁波万华单四季度净利润推测为=2.32/25.5%=9.1亿元,单三季度净利润约=63.5-9.1-38.2=16.2亿元,基本匹配MDI价格价差的季度变动情况。综合以上,模拟合并口径的万华单季度净利润约15.9+6.9+2.3=25亿元。虽然今年一季度产品均价较去年四季度未有明显改善,但考虑到宁波11~12月份检修导致产量或有损失、今年初TDI及PMMA装置投产贡献增量,2019年一季度聚合MDI价格见底回升、寡头企业控量保价,预计后续合并口径单季度业绩低于去年四季度的概率极小。 持续资本开支,石化及新材料业务支撑长期发展。 报告期内公司资本开支102.79亿,同比+72%;报告期末公司在建工程99.03亿,同比+54%。聚氨酯板块:公司30万吨TDI项目于2018年底投产,美国40万吨MDI一体化项目已预计2021年底投产,并计划烟台工业园新增产能50万吨、宁波工业园新增产能30万吨;新材料板块:PC一期7万吨装置于2018年初投产,二期13万吨正在建设、预计2019年底投产,5万吨MMA、8万吨PMMA项目于2019年1月一次性开车成功并产出合格产品,产品多项指标达到欧、日等主流产品水平;石化板块:大力发展C2烯烃衍生物,百万吨乙烯产业链项目预计于2020年底建成。 寡头格局支撑MDI中长期保持景气。 年初以来,聚合MDI价格已累计上涨超50%至17650元/吨,纯MDI累计上涨超10%至24000元/吨。全球需求预计未来维持5~6%的需求增速,对应每年新增需求30~40万吨,国内汽车产量有望反转、地产施工竣工回暖有望地产后周期空调家电等需求;供给方面科思创德国20万吨扩建推迟到2020年年中,2019年新增供给只看万华,短期来说后续检修增多(预计巴斯夫和亨斯迈漕泾精馏装置5月中下旬开始检修20天、联恒两期预计分别于4月底和5月中下旬开始检修、科思创上海装置预计5月份开始检修、东曹和锦湖5月份也有检修计划),预计MDI景气将持续。 盈利预测及估值:预计公司2019-2021年归母净利润为127/152/178亿,2018创历史最高分红总额、2014年以来最高分红比例,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:MDI价格大幅波动,新项目进度不及预期。

事件:公司发布2018年报及2019年一季报,公司2018年实现营收105.54亿元,同比+1.94%,实现归母净利润22.86亿元,同比-8.66%;其中单Q4实现营收24.49亿元,同比-10.56%,归母净利润3.15亿元,同比-45.80%;公司2019年一季度实现营收27.88亿元,同比+7.66%,归母净利润6.23亿元,同比+1.65%;公司公布第二期员工持股计划草案;同时公司公布2018年及2019Q1利润分配预案。2018全年产销微幅增长,2019Q1单季度产销历史新高支撑业绩环比改善。 2018年全年公司钛白粉产量62.66万吨,同比+4.94%,销量59.56万吨,同比+0.18%,产销均微幅增长。通过年均钛白粉价格价差可见,2018年均价和均价差基本与2017年持平;而净利润同比有所下滑的原因我们判断主要为2018年资产减值损失共计2.26亿元,同比增加1.33亿元,其中坏账损失同比增加1.55亿元、是资产减值损失增加的主要原因,若扣除该部分影响,净利润可大致为22.86+1.33*0.85=24亿元,较2017年25亿净利润下滑幅度不大,基本与产销和价格情况吻合。公司此前发布一季度销售情况公告,19Q1实现销量16.06万吨,同比增1.47万吨、增幅10.11%,其中3月份单月销量7.35万吨,均创历史新高;在市场需求良好、产销两旺支撑下,公司Q1单季度实现归母净利润6.23亿元,同比+1.65%,利润增速低于销量同比增速,其原因主要为Q1均价和价差略低于去年同期,钛白粉-金红石价差同比低约700元/吨,测算19Q1单吨净利润=6.23/16.06=3880元/吨,18Q1单吨净利润=5.98/(16.06-1.47)=4100元/吨,大致匹配价差降幅。 地产施工拉动需求+国内供给基本只看公司、冲击不大,对钛白粉价格保持乐观。 虽一季度均价微幅下滑,但自春节后价格止跌上涨,公司在2月中旬和3月上旬连续两次调整报价累计上调1000元/吨国内,Wid国内金红石钛白粉现货均价也自16100元/吨上涨至16550元/吨,四月份减税后价格依然维持该水平、相当于变相涨16550/1.13-16550/1.16=380元/吨,其主要因素为2018年地产新开工和竣工背离较大,2019年竣工有望向上修复,2019年前3月份房屋施工面积累计同比增速8.6%、创2015年以来新高,基建投资也有望触底回升,我们认为一季度地产施工数据以及水泥、钛白粉之间的数据和逻辑能够自洽和互相印证,全年钛白粉需求值得乐观。 今年行业新增产能基本上仅有龙蟒20万吨氯化法装置,分两条线有望于二三季度陆续投产,全年有望新增产量8~10万吨,公司全年产销高增长值得期待;同时全球钛白粉长周期需求增速基本正比于1倍约3%的全球GDP增速,全球年新增需求基本在15~20万吨,完全能够消化掉公司今年新投放的氯化法装置;且国内政策禁止新增硫酸法装置、国外龙头初科慕未来3年将通过去瓶颈扩建10万吨产能外也无其他新增,不具备打价格战基础,内需好转背景下、价格易涨难跌。 公司成本优势为盾、氯化法为矛,有望成长为全球钛白粉龙头。 公司凭借钛精矿硫酸配套、单线产能规模效应强,较同行单吨成本优势稳定在2000~3000元/吨,而售价方面由于较高的金红石型占比、较高的出口占比和质量,较同行单价也有平均1000元/吨的优势,因此公司较同行业上市公司有3000~4000元/吨的单吨毛利优势,对应2500~3500元/吨的净利优势,可见在行业边际产能不赚钱的情况下,公司依然能获得单吨3500元/吨的净利润,今年二月中旬提价前多数中小企业濒临亏损也验证了这一点。 同时,在国内同行基本在政策限制下失去了扩张能力的情况,公司将凭借此前的氯化法技术积累获得先发优势,今年二期20万吨装置、一期6改10万吨将使公司进一步提高市占率,远期公司目标产能规划至130万吨/年。公司目标计划19/20/21年销量分别突破70/85/100万吨,其中氯化法产品分别15/25/30万吨。 我们认为公司能否成功掌握国内低品位钛精矿转化氯化钛渣生产氯化法钛白粉工艺决定了公司未来成本能否进一步降低,看好公司通过攀西钒钛磁铁矿资源综合利用打造低成本、全流程氯化法钛白全产业链,同时通过高端钛合金、海绵钛等一列重点项目的建设推动公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的转型升级。 盈利预测及估值:预计公司2019-2021年归母净利润为29.0/33.4/38.2亿,公司持续高比例分红,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:钛白粉价格大幅波动,新项目进度不及预期。

投资要点: 事件:苏博特公布2019年Q1业绩:2019年Q1年实现营业收入4.68亿元,YoY+31.12%,归母净利润0.49亿元,YoY+63.70%,对应EPS为0.16元,符合预期。 技术研发优势领先一季报业绩增长。公司组建专业研发队伍,并不断加大研发投入,在一季度研发投入达到2,567.94万元。基于此,公司逐步在核心原料高效制备、混凝土外加剂应用技术、混凝土气泡调控、水泥水化历程调控、流变性能调控细分领域形成核心竞争力。 公司国家级重点工程参与度高。公司凭借混凝土外加剂的龙头优势地位,在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家重大重点工程领域积累了应用数据库和丰富的行业服务经验,并且能根据不同的客户提供快速定制化服务。未来随着国家基建工程项目增多,看好公司未来业绩发展。 外延内生双轮驱动提升市值。公司坚定双轮驱动战略,并进一步聚焦混凝土外加剂主业,更新完善产品体系与市场布局,实施“两大一新”工程,继续保持行业领先的地位。跟紧国家政策积极开拓东南亚、中亚、非洲等地海外市场。同时,深耕自身优势领域,稳健龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为2.83亿元、3.79亿元、5.00亿元,EPS分别为0.91元、1.22元、1.61元。目前股价对应P/E分别为16.98倍、12.67倍、9.60倍。首次推荐给予“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

事件: 天赐材料公布 2018年业绩: 2018年实现营业收入 20.80亿元,YoY+1%,归母净利润 4.56亿元, YoY+50%,对应 EPS 为 1.34元, 扣非净利润 0.10亿元 , YoY-97%。 公司 预计 2019Q1归母净利润约2100~3100万元, 扣除 2018Q1容汇锂业投资收益 3.92亿元的影响后,YoY+9%~61%。公司拟派发现金红利 0.1元( 含税)、 并转增 0.6股。 2018年电解液价格战拖累业绩, 2019年价格边际回暖。 2018年公司锂电池材料业务收入 12.8亿元, YoY-5%, 锂电池电解液销量预计增长超过20%, 但由于电解液平均价格大幅下滑 20%以上, 公司该业务毛利率大幅下滑 15ppt 至 24%。 受益于六氟磷酸锂供需边际好转, 目前六氟磷酸锂价格触底反弹, 预期带动电解液价格边际回暖, 随着公司电解液产能投放带来销量提升,我们预期公司电解液业务盈利持续向好。 电解液产能持续扩张,行业龙头地位稳固。 公司目前电解液产能合计超过5万吨, 2018年电解液出货量预计约占国内市场的 25%, 产能、产量均位居全国第一。 公司在建 10万吨产能, 达产后公司电解液产能合计将达15万吨。 公司不断完善覆盖沿海 500公里半径的供应布局,全国区域性供应柔性交付能力得到加强,持续发挥供应链整合及一体化运营优势。 向锂电池产业链上游延伸布局。 公司自建垂直一体化产业链,预计六氟磷酸锂将在 2019年基本实现自给。 正极材料方面,公司在建 3万吨电池级磷酸铁项目、 2.5万吨三元正极材料项目;锂矿方面,公司在建年产 500万吨锂辉石项目、 拥有碳酸锂产能 2万吨并在建 3万吨产能。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 2.54亿元、 5.11亿元、 6.84亿元, EPS 分别为 0.75元、 1.51元、 2.02元(暂不考虑转增影响)。目前股价对应 P/E 分别为 39倍、 20倍、 15倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 新能源汽车销量增速不及预期; 行业产能过剩加剧; 六氟磷酸锂及电解液价格大幅下跌。

投资要点: 事件:金石资源公布2018年及2019年Q1业绩:2018年实现营业收入5.88亿元,YoY+55.64%,归母净利润1.38亿元,YoY+78.49%,对应EPS为0.57元,符合预期。 技术创新塑造公司核心竞争力。公司工艺技术在全国乃至全球处于优势地位,其代表有废水循环利用零排放、尾矿回收再利用、低品位萤石选矿、选矿预处理、充填采矿、资源循环利用、绿色矿山建设。同时,组建核心团队优化技术水平,凸显核心竞争力。 氟化工景气上行,下游需求持续向好。自2017年11月至今一年内,萤石价格涨幅在31%;萤石市场的最大下游为氢氟酸和氟化铝,分别占比53%和18%。2018年氢氟酸价格稳中有升,氢氟酸和氟化盐则进入传统旺季,下游备货热情高涨,长期来看,国内下游制冷剂和氟聚合物材料产能持续增长,萤石供不应求的局面日益严峻,价格进入上行通道。 公司萤石资源储备居全国首位。公司萤石保有2,700万吨,对应矿物量约1,300万吨,采矿规模102万吨/年。不仅资源储备总量较大,单个矿山的可采储量规模也较大。未来,公司还将继续保持外延式增长,通过勘查、收购等措施进一步扩充自身的资源储备,加强公司长期发展的竞争实力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为1.93亿元、2.55亿元、3.30亿元,EPS分别为0.81元、1.06元、1.37元。目前股价对应P/E分别为23.55倍、17.85倍、13.81倍。首次推荐给予“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

投资要点: 事件:公司发布2019年一季报,报告期内,公司实现营收35.43亿元,同比+3.0%,环比+1.0%;实现归母净利润6.42亿元,环比+32.4%,同比-12.53%;同时公司发布季度经营数据公告。 以量补价营收微幅增长,成本下降净利企稳回升。 分析经营数据公告,一季度公司主营产品均价均呈下跌趋势,主要产品单吨均价较Q4下滑13.27%,其中肥料、醋酸和多元醇下跌幅度较大;其中肥料价格下跌幅度超过尿素价格下跌幅度的原因可能是碳铵、硫铵销售比例有所增长。产销量上来看,季度产量基本平稳、微幅+2%,销量环比增12万吨、增幅13.15%,销量的增长是在价格下跌背景下公司营收能维持增长的核心因素。 我们判断:(1)相比18Q4来说,19Q1的销量接近未来常态销量、而非偶发或者季节性性波动,推测依据主要为从18Q3/18Q4/19Q1报告期末存货分别2.71/5.57/5.23亿元,可以18Q4公司存货大幅提升、19Q1存货下滑幅度却不大,反映出公司18Q4销售不畅、存货累积,而19Q1没有明显去库存;此外18Q4部分尿素生产相关装置及16万吨/年己二酸、5万吨/年乙二醇等的为期15天的检修也一定程度上拖累了产量。 (2)公司的50万吨乙二醇装置开工和产销情况良好,50万吨装置上之前公司多元醇板块(丁辛醇18万吨/年+乙二醇5万吨/年)单季度产销基本稳定在5.5~6.0万吨,19Q1产销较上述水平增加约11~12万吨左右水平、对应开工率约92%,较去年11/12月份平均大约70%的开工率已提升明显,说明开工情况良好、当前基本开满,多元醇板块一季度产销率超过100%、反映销售顺畅。 (3)公司“其他产品”板块一季度实现收入5.93亿元,环比+0.91亿元。其他产品板块主要包括外售甲醇、液氨、三聚氰胺、硝酸和氩气等。由于一季度乙二醇产销环比增加约5~6万吨,相应甲醇外售量减少大致在6~7万吨,且各产品均价下滑,但“其他产品”板块收入不降反升,我们判断原因有两方面:一是公司煤气化/氨醇平台负荷可能继续有所提升、如液氨外售量增加,参考我们关于公司18Q3的业绩点评分析,二是去年年底投产的三聚氰胺二期5万吨装置有所贡献。 (4)成本方面,19Q1公司毛成本25.31亿元,环比-1.72亿(-6.36%)。按照年采购煤炭700万吨(原料煤500万吨+动力煤200万吨)、纯苯15万吨、丙烯15万吨,测算一季度原料价格下跌引起成本环比下滑幅度约1.23亿,其余部分推测可能来源于新建装置转固后的开工提升过程、以及装置检修等阶段性因素的消除,参考17Q4氨醇装置投产和20天检修导致的成本上升。 费用方面,公司一季度营业税金附加及四项费用共2.63亿、环比+0.44亿,资产减值损失环比-0.14亿。 成本角度看认为公司主营几种大宗品价差已处于中长期底部。 (1)据金联创数据,截止4月19日,乙二醇华东市场价4630元/吨,甲醇华东市场价2185元/吨;公司甲醇完全成本1900元/吨,醋酸成本测算约2300元/吨,乙二醇完全成本预计约4000元/吨;因此在当前成本下,甲醇单吨盈利=(2185/1.13-1800)*0.85=110元/吨,乙二醇单吨盈利=(4630/1.13-4000)*0.85=80元/吨。我们此前曾测算过公司单位合成气比固定床成本优势约150元/1000nm3,则甲醇成本优势=1.5*1400/1000*150=315元/吨,乙二醇成本优势=315*1.1=347元/吨;因此,在华鲁微利的情况下,以甲醇和乙二醇为代表的行业边际产能在当前价格下基本上很难赚钱,在不考虑原材料煤炭价格趋势下,从边际成本角度我们判断甲醇、乙二醇等产品价差处于中长期的底部。 (2)近期原油价格持续上涨,布伦特已经从年初的50美元/桶上涨至目前的70美元/桶左右水平,秦皇岛动力煤5500也从年初570元/吨上涨至目前的630元/吨左右水平,同行业生产成本普遍抬升,而年初至今公司主营产品价格涨幅明显落后于原材料,尿素+5.1%,DMF-3.8%,己二酸+2.6%,醋酸-14.3%,辛醇-2.5%,正丁醇+8.2%,乙二醇-8.5%。推测其原因主要在于周期角度看,目前化工品正处于2016年年中至今的一轮库存周期的主动去库存阶段,按历史规律一般3年一轮库存周期,而本轮的安全、环保高压和价格景气持续时间较长一定程度上延缓了库存去化进度,推测库存周期可能于今年下半年见底,但考虑到成本面的支撑和园区安全环保治理带来的供给压力,预计是较为平缓的一个去库存过程,化工品价格波动幅度可能不大于库存波动幅度。 提前步入下一轮资本开支周期,66亿新材料项目开启下一轮成长。 公司3月份公告的精己二酸品质提升项目、酰胺基尼龙新材料项目两个项目合计投资66亿,预计合计营收76亿,利润总额合计7.4亿,对应ROA9.5%(公司上市以来历史平均ROA6.94%,ROE12.93%),净利率8.3%(公司上市以来历史平均净利率10.64%),预计两个项目有望分别于2020年底和2021年中相继投产;两个项目合计生产己内酰胺30万吨,其中20万吨用来生产20万吨PA6外售,其他10万吨+原有的富余的6~7万吨己内酰胺用来生产16.66万吨己二酸,配套20万吨甲酸,48万吨硫铵。我们认为:(1)一方面,在当前安全、环保压力双双高企的情况下,园区配套完善、管理规范的龙头企业相对于小企业的投资环境好很多,从2016~2018年的产品景气和行业固定资产投资情况可以看看本轮景气周期并未带动大规模的、普遍的行业扩产,基本上大的资本开支都集中在龙头企业,可以预见未来行业产能增长、价格竞争的幅度将远远小于以往周期,公司打破以往的5年资本开支周期、提前布局有利于抢占先机、错开行业周期;(2)另一方面,在规避暂时化工行业煤炭指标收缩等不利因素的同时,公司向精细化工品、新材料领域拓展有利于逐步建立公司产品链本身的护城河,成为一个不仅仅依靠成本和管理优势的煤化工大宗化学品公司、而是逐步成长为一个具备产业链深度、产品壁垒的精细化工品公司。 盈利预测及估值:预计公司2019-2021年归母净利润为24.8/26.2/29.9亿,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:化工品价格大幅波动,新项目进度不及预期。

事件: 广信股份公布 2018年及 2019年 Q1业绩: 2018年实现营业收入28.5亿元, YoY+21.35%,归母净利润 4.7亿元, YoY+40%,对应 EPS为 1.25元,符合预期; 2019Q1实现营业收入 8.9亿元, YoY+17.38%,归母净利润 1.35亿元, YoY+20.27%,对应 EPS 为 0.29元, 符合预期。 精细化工中间体产品业务显著增长。 2018年公司精细化工及中间体营收7.9亿元, YoY+100.8%, 毛利润 45.8%, YoY+15.6%。公司坚持以光气在农药领域应用为产品核心,光气是一种重要的中间体,具有活泼性强、和成下游产品反应路线短、生产清洁污染少的特点,广泛应用于农药、医药、工程塑料、聚氨酯材料、燃料以及造纸化学等领域。 规模和结构领先,公司发展前景广阔。 经过多年的发展和积累,公司目前已发展成为国内杀菌剂大宗品种多菌灵的主要生产基地之一,甲基硫菌灵较大规模生产基地之一,同时也是国内少数掌握敌草隆和成技术的专业生产厂商之一,产品销往多个国家和地区,具有良好的发展前景。 布局长产业链提升协同效应。 公司产业链较长,能够自行供应商有关键中间体,节省中间各环节的交易成本。众多产品具有较强的市场竞争力,有助于公司规模经济效益和产品协同效应,进一步巩固公司在行业中的优势地位。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 6.16亿元、 8亿元、 1.07亿元, EPS 分别为 1.33元、 1.72元、 2.3元。目前股价对应 P/E 分别为 13.7倍、 10.5倍、 7.9倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

事件:公司发布2019年一季度报告,公司2019年实现营业收入21.07亿元,同比增长20.18%,实现归属母公司股东的净利润2.2亿元,同比增长94.1%。同时公司公告了2019年半年度业绩预告,预计盈利5.4-6.1亿元,同比增长65%-87%。 一季度产品价格价差上升叠加PDH二期投产,业绩同比大幅增加。一季度多套丙烯酸产能运行不顺,下游需求超出市场预期,丙烯酸19Q1价差2802元/吨,单吨盈利超千元。原油价格上涨带动丙烷价格上涨,19Q1价差2760元/吨,同比、环比分别下降11.4%和14.8%。另外公司PDH二期于二月份满负荷达产,同时PDH一期也于一月份完成检修,停车15天。所以综合来看公司一季度实现2.2亿归母净利润,并没有超出此前预期。但由于去年一季度业绩基数较小,同比还是出现了较大的增长。 响水事件之后丙烯酸供给或将收紧。3月份响水事件给所有的化工人敲响警钟,4月3号泰兴园区爆炸起火更是点燃了丙烯酸市场。4月份以来,公司丙烯酸多次提价,目前已涨至9700元/吨,较月初提高1300元/吨,增幅超15%。我们认为目前确定关停的响水园区影响到的裕廊20.5万吨原本就为不活跃产能,泰兴园区目前晟科和三木的生产也逐渐恢复正常,短期价格上涨后劲不足。但是丙烯酸行业格局调整的大趋势未变,晟科和三木的生产线离长江较近,也面临着降负、转移的风险,长期供需平衡态势未变。今年的整体行业景气或超去年,为公司乙烯项目的顺利投产做好铺垫。 成立氢能科技公司,利用富余氢气布局氢能源产业。氢能规划逐渐上升到国家能源战略高度,中国氢能联盟发布了《中国氢能产业研究报告》认为未来氢能在我国终端能源体系占比至少要到10%。氢能作为一种清洁、高效、安全、可持续的新能源,也能适应我国保障能源安全的需要。目前全国多个省市加速征求氢能产业发展意见,加快氢能行业规划布局。公司紧握机会,成立氢能科技公司,充分利用公司PDH和未来乙烷裂解复产的氢气资源,在参与氢能利用技术开发、寻求加氢站建设等领域将抢占先机。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为114.29亿元、145.88亿元和339.76亿元,归属于上市公司股东净利润分别为12.78亿元、16.48亿元和30.36亿元,每股收益分别为1.20元、1.55元和2.85元,对应PE分别为11倍、9倍和5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

地产施工高增速拉动下游需求、行业几无新增产能叠加库存去化,看好纯碱高景气持续,公司充分受益。纯碱行业未来2年新增产能极少,2018年地产竣工与新开工严重背离,2019年前2月施工同比高增、印证地产竣工回暖逻辑;同时江苏园区环保事故、安全大检查及“江苏化工行业整治提升方案”扭转了市场对于环保放松、供给边际宽松的预期。 双甘膦龙头,技改扩产及产能释放贡献增量。公司具备15万吨双甘膦名义产能、5万吨草甘膦名义产能。前期环保高压开工受限拖累产销,公司通过增加集中环保投入、技改配套扩能,开工及产销持续提升:公司18年前三季度双甘膦名义开工率达到109%,实际有效产能接近17万吨,草甘膦名义开工率也达109%;投资3.5亿元的在建项目双甘膦项目工艺优化有望使产能进一步释放,巩固龙头地位。 未来蛋氨酸项目的投产将带来新的利润增长点。公司将切入蛋氨酸业务,在原材料天然气的供应、成本和部分较关键工艺环节上具备一定优势:四川省管道气价格低于其他东部化工大省价格,同时公司的IDA法双甘膦工艺在天然气-氰化物产业链技术上已有积累。蛋氨酸国内进口替代空间大,当前价格处于历史底部;公司蛋氨酸项目有望于19年底或20年初投产带来业绩增量。 公司盈利预测及投资评级。公司近两年集中、高额的环保投入使未来安全稳定生产无忧,阵痛期已过;地产竣工高增长有望拉动纯碱景气;蛋氨酸新项目及双甘膦技改扩能的未来投产将带来利润增量。预计公司2018~2020年EPS分别为0.064、0.081和0.097元/股,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:双甘膦、蛋氨酸项目进度不及预期;联碱、双甘膦、蛋氨酸景气不及预期;STK盈利持续不及预期的商誉减值风险。

事件:扬农化工发布2018年年报:全年实现营业收入52.91亿元,YoY+19%,归母净利润8.95亿元,YoY+56%,对应EPS为2.89元,符合预期。其中,第4季度单季实现营业收入9.46亿元,YoY-27%,归母净利润1.09亿元,YoY-35%,对应EPS为0.35元。公司拟派发现金股利0.87元/股(含税)。 菊酯延续高景气,一体化龙头充分受益。公司2018年杀虫剂业务营收26.50亿元,YoY+39%,其中销量YoY+11%、价格YoY+25%;受益菊酯产品涨价,杀虫剂业务毛利率提升3.6ppt至33%。目前公司主要农用菊酯产品市场价格维持高位,受行业部分生产商停产影响,供应持续紧张,公司作为行业内唯一一家产业链配套完整的菊酯厂商,有望充分受益产品涨价。 麦草畏中长期需求前景良好。由于中美贸易摩擦影响,3Q18部分除草剂有抢出口现象,导致4Q18公司除草剂产品销量大幅下滑,公司除草剂业务整体营收QoQ-63%,其中销量QoQ-32%、价格QoQ-45%。随着耐麦草畏转基因作物在南美地区逐步推广,以及北美转基因作物种植恢复,麦草畏需求有望中长期持续增长。 项目建设有序推进,支撑公司业绩稳步增长。优嘉三期项目稳步推进、四期项目快步跟进,公司产品布局不断优化。优嘉码头及仓储项目调试也正在推进,公司还将适时启动制剂项目建设,支撑公司长远发展。 公司拟收购中化作物、农研公司,将进一步提升公司“研、产、销”产业链的核心价值。公司作为中化旗下重要农药上市平台,未来或有机会整合集团内优质农化资产。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为11.02亿元、13.51亿元、17.18亿元,EPS分别为3.56元、4.36元、5.54元。目前股价对应P/E分别为16倍、13倍、10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下滑;项目建设进度不及预期。

事件: 2019年 3月 25日,公司发布 2018年度报告。 报告期内公司实现营业总收入 297433万元,较上年同期上升 9.01%; 实现归属于上市公司股东的净利润 34460万元,较上年同期下降 5.98%。受到四季度原油价格波动及下游纺织服装需求下滑影响, 生产成本上升叠加库存损失,公司四季度单季度净利润仅有 579.54万元, 同比下降 93.88%, 单季度资产减值损失 2076万。 高研发投入持续优化产品结构, 新项目推进助力业绩增长。 公司借助于完整产业链布局, 积极响应市场变化, 不断加大创新投入。 18年公司投入研发费用10715万元,占公司总营收的3.6%,在同类化工企业中居于领先地位。 18年公司差别化优势产品销售占比进一步提升,已占长丝销量的三成以上,这也是公司锦纶丝产品毛利率远高于同业竞争对手的原因之一。 加大对免染彩色纱、再生环保纱、抗菌、阻燃功能性纱、织带用纱、军工高强纱以及ATY空包纱、 ATY粗旦高强纱等的开发,当年新开发产品转大货产量达到总产量的10%。产品结构的不断优化强化了公司的市场开拓能力,报告期内新增长丝潜力客户近百家,同时在经纬编、家纺、带类及毛衫等重点领域销售快速增长。 随着公司IPO募投项目和可转债项目的陆续投产,公司业绩将持续稳定增长。 再扩12万吨长丝, 继续强化行业龙头地位。 公司计划投资15.61亿元, 在募投和可转债项目之后再扩12万吨高性能环保锦纶纤维产能。 项目完成之后,公司锦纶长丝产能将达到18万吨, 超越诸多竞争对手,跻身全国前四。 随着公司可转债募投项目“年产7,600万米高档锦纶坯布面料项目”的实施及IPO募投项目“年染色8,000万米高档差别化功能性锦纶面料扩建项目”和“年后整理加工3,450万米高档特种功能性面料扩建项目”的实施,对于高性能锦纶纤维的需求将持续提升。 新建设项目有利于提升公司内部协同, 进一步加强长丝环节对下游高档坯布及面料的支撑作用, 进一步强化公司行业龙头地位。 结论: 19年起公司IPO募投项目和可转债项目将陆续投产,新增12万吨锦纶长丝产能将进一步强化公司行业龙头地位。 我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为32.4亿元、 37.9亿元和46.9亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.77亿元、 5.57亿元和6.37亿元, 同比增速分别为38.6%、 16.7%和14.2%, 每股收益分别为0.87元、 1.02元和1.16元,对应PE分别为14倍、 12倍和10倍。我们看好公司未来发展, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动; 新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

事件: 公司发布年度报告,报告期内公司实现营业收入 416.01亿元,同比 2017年上升 26.78%,实现利润总额278,772.04万元,同比 2017年上升 23.63%;实现归属于母公司股东的净利润 212,025.46万元,同比 2017年上升 20.42%,实现基本每股收益 1.16元,与 2017年相比上升 13.73%。公司 2018年现金分红预案如下: 每 10股派发现金红利 1.2元,预计共派现金红利 2.18亿元,占 18年公司实现归母净利润 10.3%。 同时公司公告了 2019年发行 23亿可转债预案,用于年产 50万吨智能化超仿真纤维和年产 30万吨绿色纤维项目。 全年业绩同比增长26.78%低于预期, 四季度亏损成拖累。 18年整个聚酯行业经历了冰火两重天, 受到原油价格波动及中美贸易战影响,行业的季节性因素被完全打乱, 淡季不淡、旺季不旺。 需求提前、 商家抢购, PTA在二三季度更是走出了暴涨暴跌的过山车行情。公司分季度实现归母净利润分别为5.01亿元、8.59亿元、 11.42亿元和-3.83亿元。前三季度增长明显,二三季度同比增幅更是超过100%。 四季度原油价格由86美元/桶下降至53.8美元/桶,跌幅较大;在下游需求较弱、库存较高的情况下,公司四季度资产减值损失超3亿元。其中库存商品Q4计提存货跌价2.3亿元,原材料Q4计提存货跌价7000万元左右。此外公司18年年度研发费用4.88亿元,较去年增长1.61亿元,增幅超49%。 四季度亏损拖累全年业绩,但是全年同比仍有26.78%的增长, 虽低于预期但是依然展现了出色的经营水平和发展潜力。 如东项目优势明显, 聚焦主业市占率将继续提升。 公司聚焦主业,未来将继续在涤纶长丝行业稳步扩张,并计划在江苏如东打造聚酯一体化基地。 如东项目具有土地面积大、 周边市场大、 项目一体化的重要优势, 预计投资160亿元打造500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能,继续提升公司市占率。根据公司公布的资本开支计划, 公司现有560万吨涤纶长丝产能,预计19-20年新增产能分别为90万吨、 80万吨,如东项目也将于2022年逐渐落地。若以涤纶长丝产能5%的增速估计, 未来五年公司的市占率将分别为16%、16.72%、 17.89%、 18.29%、 19.20%, 不断提升巩固公司龙头地位,行业格局调整也将给公司带来新的机会。 浙石化进入试车准备期, 19年底有望满负荷达产, 20年起将贡献大额投资收益。 继恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目打通全流程之后,浙石化也进入了试车准备阶段。根据公司披露的信息, 浙石化140万吨/年烯烃项目装置将于5月1日中交, 预计在今年6月份之前完成进料常减压的开车工作,年底前将有望打通全流程产出PX产品。根据我们的测算,浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目完全投产后,年均净利润将超100亿元。 公司持股占比20%,预计2020年起每年将带来近20亿的投资收益。同时浙石化二期也在紧锣密鼓的筹备当中,公司预计再投资30亿元。 未来浙石化项目将显著增厚公司盈利。 结论: 受到18年四季度原油价格波动和下游需求较弱的影响,公司2018年实现归母净利润21.2亿元, 四季度亏损3.83亿元。 全年业绩低于预期,但仍有26.78%的增幅。未来公司将聚焦主业,持续提高涤纶长丝产能和市占率,同时浙石化项目投产在即也将给公司带来大额投资收益。 我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为461.81亿元、 477.47亿元和497.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为22亿元、 32.51亿元和37.89亿元,每股收益分别为1.21元、 1.78元和2.08元,对应PE分别为10倍、 7倍和6倍。我们坚定看好浙石化项目盈利和公司未来发展, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动; 新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

事件: 万润股份发布 2018年年报: 全年实现营业收入 26.32亿元, YoY+7%,归母净利润 4.44亿元, YoY+15%,对应 EPS 为 0.49元, 符合预期。 其中,第 4季度单季实现营业收入 7.82亿元, YoY+19%,归母净利润 1.38亿元, YoY+66%, 对应 EPS 为 0.15元。 公司拟派发现金红利 0.176元/股( 含税)。 OLED 材料发展前景良好。 公司是 OLED 单体和中间体的国内领先企业, 早在 OLED 材料兴起之时就开始布局 OLED 材料产业链,在技术研发、人才培养方面投入大量的资金。 目前公司 OLED 材料研发工作稳步推进, 现已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。 未来随着 OLED 材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司 OLED 材料业务有望进一步提升市场占有率。 液晶材料业务稳健发展。 公司是液晶材料的业内领先企业,高端 TFT 液晶单体销量占全球份额 15%以上,是全球主要的高端 TFT 液晶单体材料生产商之一,同时向国际三大 TFT 混合液晶生产商提供液晶单体和中间体。 预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位, 公司将在稳固行业领先地位的同时,不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量、缩减成本,不断扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。 结论: 我们预计公司2019~2021年净利润分别为5.20亿元、 6.22亿元、 7.42亿元, EPS分别为0.57元、 0.68元、 0.82元。目前股价对应P/E分别为22倍、 18倍、 15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 客户订单下滑,市场开拓、收购兼并进度不及预期。

净利润增幅逾两成,2018交出满意答卷。Brent原油现货价格2018年平均为71.03美元/桶,同比增长31.1%,受国际原油价格走高的影响,上游勘探业务同时加强成本管控,同比减亏358亿元;受到四季度原油价格下跌影响,库存和成品油因计价时间差造成的存货跌价损失大约在150亿元,导致炼油业务和营销业务效益同比下降15.7%与25,7%;化工业务效益维持稳定。公司ROE、ROCE连续四年保持增长,在成本管控、升级油品等方面取得明显进展,在竞争激烈的化工能源市场中,仍具有领先地位和盈利优势。 联合石化损失有限,对冲策略仍有信心。2018年子公司联合石化由于部分套期保值业务的交易策略失当,导致经营亏损约人民币46.5亿元;同期联合石化交易对冲策略为公司节省原油成本64亿元,联合石化前三季度盈利,第四季度亏损。但联合石化事件非损失巨大的“黑天鹅”事件,相关利空影响已全部释放,不影响公司2019年对原油展开套期保值的对冲策略。 加大资本开支,维持高分红率。2018年公司资本支出1180亿元,2019年预计支出1363 亿元,勘探板块预计支出596 亿元,重点安排油气田开发建设以及管网建设,炼油、化工板块预计支出279亿元和233亿元,用于推进炼化项目建设,营销板块预计支出218亿元,重点用于成品油库及非油项目建设;公司持续投入资本支出有利于稳固其在页岩气勘探、炼化、加油站营等方面的地位,增强可持续发展能力。董事会建议派发2018年股息0.26元/股,中期已派息0.16元/股,预计全年派息0.42元/股,派息率达到82.5%,维持公司一贯的高分红率回报股东。 天然气市场化迫在眉睫,国家油气管网建设呼之欲出。国家发改委发布的《关于2018年国民经济和社会发展计划执行情况与2019年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出,将组建国家管网公司,推动油气干线管道独立,实现管输和销售分开。中石化现已投资建设涪陵页岩气田项目、天津液化天然气(LNG)项目、新气管道项目、鄂安沧输气管道项目、文23储气库项目,其中上游开采与下游运输均具有头部优势。天然气项目打破垄断、激活市场更有利于中国石化联通页岩气田和LNG接收站,提高市场占有率和竞争优势,同时油气管道剥离可以有效配合上游勘探改革同步推进。 结论: 在油价中枢上行背景下,公司18年经营业绩有了较大增长。四季度虽因油价下跌和联化事件业绩受损,但影响有限。公司一直保持着极高的分红率,坐拥优质油气资源和加油站优势,具备长期投资价值。我们预计公司19-21年营业收入分别为29833亿元、31038亿元和32500亿元,归属于上市公司股东净利润分别为670亿元、734亿元和760亿元;每股收益分别为0.55元、0.61元和0.63元,对应PE分别为11倍、10倍和10倍;我们看好公司长期投资价值,首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅下跌,下游需求不及预期。

事件: 公司公告 2018年年度报告,报告期内实现营收 14.88亿,同比增长 30.23%,实现归母净利润 1.93亿,同比增长 47.95%; 其中单四季度实现营收 3.58亿,同比增长 31.82%,实现归母净利润 0.45亿,同比增长21.18%。 观点: 1.募投项目建成投产,突破瓶颈稳定释放公司进一步优化在抗老化助剂业务领域的产能布局, 2018年通过募投和自有资金建设的中卫基地 3条生产线及常山基地 1条生产线投产,公司实现新增产能约 1.55万吨,一定程度上缓解了前期产能严重不足的困境。 此外,随着未来公司在中卫、常州和珠海 3各基地的几项改造和新建项目投产,尤其是在珠海投资的12.5万吨抗老化剂的项目投产后,公司产能将进一步释放,预计公司业绩将会随之大幅增长。 随着产能的不断提升,公司将有效避免满负荷、超负荷运行情况出现,节约可观的管理成本和资源,更加专注于技术研发和市场开拓领域,此外充足的产能有效的满足了客户增长的需求,是公司未来实现高速发展的核心保证。 2. 产品结构持续优化,毛利率稳步提升公司产能的提升使得产品线和产品结构得到优化,整体毛利率进一步提升。 公司主营业务集中于高分子材料抗老化助剂,通过在全国各地设置高新技术研究院以及产业基地,不断增强与全球优质客户之间的联系,公司致力于以更加完善的产品体系成为全球高分子材料抗老化技术领域的领先企业。 公司通过不断完善产品结构, 增加产品层次,开发产品类别, 更好的发挥了产品、技术、市场等领域的协同效应,并稳固了在高分子材料抗老化助剂领域的优势地位。 得益于新增产能的陆续投产, 公司得以实现在抗老化助剂产品领域的全方位覆盖。 3. 营销网络日益完善,大客户战略推进顺利公司作为国内高分子材料抗老化助剂行业的领先者,品牌已经在全球高分子材料助剂领域取得了较高的知名度和美誉度, 影响力不断延伸与发展,与现有巨头企业已经建立的长期稳定关系也成为公司稳定发展的基石。 通过利用品牌效应构建与下游客户之间密不可分的粘性合作关系,一方面公司在内部以固定式、规模化的采购优势换取了更优惠的价格,进而一定程度上转移了原材料价格波动的风险,另一方面公司也逐步挤压同行竞争对手的市场空间,进一步提升行业壁垒。 公司的全球营销网络遍布世界各国。当前公司在香港、德国、美国均设有子公司,形成了覆盖欧美、日韩的全球营销渠道,并且还在进一步扩展之中。通过这些营销渠道,公司能够更便利、更快捷地为顾客提供服务,公司目前已经基本实现了 72小时的客户配送体系。高效的客户配送体系使企业形成了独特的竞争优势,能够不断提高客户的忠诚度,实现客户与公司的双赢。 4. 研发投入增强核心竞争力, U-PACK 产品发力作为国内高分子材料抗老化技术领域的领先者,公司始终坚持创新驱动发展的理念,设有利安隆研究院和博士后科研工作站、院士工作站,同时还与多个高校、科研院所建立了良好的技术合作关系。通过长期的技术研发投入,已积累了大量核心技术, 并构建了业内一流的技术研发团队。 公司以全面掌握抗氧化剂和光稳定剂等抗老化助剂产品的核心技术为基础,不断向 U-pack 技术领域进行技术研发拓展, 通过精确聚焦下游客户差异化需求,发挥利用自身技术团队在高分子材料抗老化技术领域的研发、制造、应用方面积累的丰富技术和经验,为全球高分子材料制造商提供一站式抗老化助剂产品服务。 公司通过 U-PACK 业务进一步提升了客户黏着度, 并拉开了与其他企业间的产品差异性,形成新的业务壁垒。 近年来公司 U-PACK 业务增长趋势明显,目前已供应中石油、中石化、朗盛等高分子材料行业巨头。 结论: 公司 2018年度业绩符合预期,营业收入、净利润均大幅上涨,公司高增长趋势继续保持。近几年公司产能加速扩张是公司业绩高速增长的直接动因,随着未来产能进一步投放, 产品体系的不断提升和完善, 预计公司业绩有望进一步增长。 高于同业的研发投入以及同大客户牢靠的合作关系是公司稳定发展的幕后推动力。 预计公司 2019-2020年营业收入 15.22亿、 18.38亿、 22.32亿, 归母净利润 2.49亿、 3.27亿和 4.25亿,当前股价对应 PE 分别为 23、 18和 14倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;项目投放进度不及预期。