拟现金收购上海创域,外延并购加速 公司公告拟以现金11,220万元收购上海创域实业51%股权,并约定3年业绩承诺期满达到约定条件的,公司将继续收购剩余29%股权。创域实业整合的关联方上海关镇铨建筑装潢设计有限公司,主要专注于为上海及周边地区城市白领客户提供定制化精装套餐服务,拥有4家门店及一家家装体验馆,主打产品“999智能精装”年均客单量逾1000单。创域实业2015年收入322.32万元,净利润73.36万元,净利率22.76%,高于公司去年盈利水平。未来3年承诺净利2000/2600/3380万元,收购对价对应平均业绩承诺仅8.27倍PE,远低于同行业上市公司40倍估值。 公司现金流充沛,省外市场拓展可期 家装行业现金流普遍较好,截至2016年一季度末,公司账面现金余额2.28亿元,7月购买保本型理财产品5,300万元,并拟定增募资不超过7亿元,充足的在手现金为公司外延并购提供了保障。公司此次收购是继收购申远设计后在上海地区的又一布局,通过这两次收购将极大地增强公司在上海、长三角地区的市场影响力及市场占有率。我们预计公司未来将继续坚持集团管控战略,通过资本手段与家装行业区域龙头建立长久合作,深化在全国各个主要市场的战略布局,提升公司盈利能力。 万亿家装市场待瓜分,家装O2O解决痛点 我们测算2016-2020年,新房销售和存量房翻修带来的家装市场将从19946亿元增长到26273亿元。家装市场目前市场格局是大行业、小公司、市场集中度低,主要是由于:1)家装是个性化要求较高的低频次消费,大规模标准化扩张相对较难;2)由于单批次采购量有限,家装公司在建材方面的议价能力较弱;3)由于缺乏明确的标准规范,施工标准化很难在异地进行复制。我们认为家装O2O商业模式将改变目前的现状:1)采用模块化经营理念,兼顾个性化和标准化;2)批量采购和高效物流,降低成本;3)产业化工人和施工规范,质量标准化有保障。 A6业务稳健发展,速美业务期待快速放量 公司主要业绩来源为A6业务,其发展较为稳定。A6扩张模式向直营化转变,有利于施工质量的保证和利益的捆绑。2015年A6直营分公司已达96家,2016年预计新增15-20家,并对加盟店择优收购。速美是公司重点打造的O2O家装业务,凭借DIM+系统,实现所见即所得。“平台+众包”模式打破线下扩张速度限制,具有极强的可复制性。通过整装产品和人员培训实现家装产品和服务的标准化,实现规模效应的同时避免快速扩张模式下公司品牌受损。公司目标全年实现加盟150家以上。 看好公司内生外延发展,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS0.68/0.87/1.1元,CAGR达41%。速美业务估值7.8亿元,参考家装行业代表,认为可以给予A6业务45-50倍PE,对应市值76.5-85亿元。对应合理估值区间33.7-37.1元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销量下滑风险;A6业务业绩不达预期风险。

Q2业绩续降,经营现金流提升,订单确认期即将到来 公司16H1实现营收1.48亿元,YOY-37.6%;归母净利1,531万元,YOY-72.2%;EPS为0.06,YOY-71.4%;经营性现金流从同期-825万元升至3,776万元。公司Q2实现营收5,945万元,YOY-50.5%;归属净利454万元,YOY-84.6%;经营性现金流2,672万元,YOY+178.6%。公司业绩下降一方面由于承接的部分金额较大、结算周期较长项目收入尚未体现,另一方面新产品低温省煤器、新建空预器项目以及自清洁珐琅板均处于推广期,尚未形成规模。受益于燃煤电厂超低排放政策额落实,公司低温省煤器业务预计将于下半年逐渐释放业绩。 三大业务营收毛利有所下滑,收入缩减导致费用相对增加 上半年公司工业保护搪瓷材料实现营收8,436万元,YOY-46.9%,毛利率17.2%,较同期下降24.3%,其子版块低温省煤器首次贡献收入6,818万元,毛利率11.2%,仍处于推广期,盈利水平有较大提升空间;内立面装饰搪瓷材料实现营收6,287万元,YOY-10.5%,毛利率50.1%,较同期上升9.5%;珐琅板绿色幕墙材料受订单影响营收大幅下降96.3%,毛利率降至39.1%。公司综合毛利率31.3%,较同期下滑10.6%。收入下滑导致三项费用率相对上升,上半年销售、管理、财务费用率分别达到7.6%/16.4%/0.1%,其中销售费用YoY+30.4%,远超收入增速,主要由于公司新设子公司和事业部,推广新产品;管理费用同比持平;财务费用由于偿还贷款有所减少。 环保政策提供新机遇,新业务多点突破,成长前景光明 近年国家环保力度加大,提出“近零排放”政策,推动了公司搪瓷材料延展到环保领域。旧有不达标燃煤电厂设备需更换,公司品类有望延伸到政策受益品种低温省煤器及烟囱烟道领域,而搪瓷材料极优的性价比有望帮助公司在该领域实现突破,公司MGGH、空气预热器和搪瓷波纹板产品有望放量。上半年公司承接了首个新建机组低温省煤器项目宁夏枣泉电厂;取得了首个污水处理涉笔供货及安装调试项目;同时15年全资收购的天润新能源获得浙能滨海电厂MGGH项目,协同效应初步体现。公司上半年新业务多点突破,未来成长前景光明。 业绩爆发前夜,静待业绩反转,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为0.52/0.77/0.99元。公司内生增长强劲,研发投入和定增产能扩充为增长保驾护航,市场对公司外延扩张亦有预期。公司后续业绩有望大幅增长,综合考虑行业49倍16年PE和17年37倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:节能减排相关配套政策落地不达预期;低温省煤器业务拓展慢于预期等。

与外经公司共同设立路桥国际,解决潜在同业竞争 公司近日公告,为解决潜在同业竞争,将外经公司的境外市政和公路类工程承包的资产和业务与公司的境外路桥工程施工板块共同组建路桥国际,并由公司认缴3300万元持有66.67%股权。外经公司2015年实现收入13.56亿元,净利润1.09亿元。在存量项目方面,路桥国际先行托管外经公司原东帝汶LOT1项目,收取托管费。海外项目增量方面,将由路桥国际为平台运作。路桥国际将成为山东高速集团直接经营海外市政和公路类工程承包业务的唯一平台。路桥国际将借助外经公司境外公路、桥梁工程项目信息和强大的投标和谈判能力,加速海外施工业务发展。 外经公司不适合整体注入上市公司,国改和资本运作值得期待 公司重组时高速集团承诺将外经公司注入。如果整体注入,上市公司经营范围将延伸至对外经济援助类业务、油田服务、电厂运营,不利于聚焦主业。另外,外经公司承包项目带有一定公益性,盈利能力不强,所在地位于政治和安全风险较高的战争区域。山东高速集团旗下优质资产众多,但仅有山东高速和公司两个上市平台,存在资产整合预期。高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,后续运作有望领先同业。同时公司的募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投,预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 二季度业绩预计将大幅提升,在手订单充沛,业绩确定性高 公司上半年预计实现营收19.84亿元,YoY-16%;归母净利1.31亿元,YoY+10%。二季度业绩明显提升,预计实现营收13.59亿元,YoY-15%;归母净利1.34亿元,YoY+55%。二季度实现高盈利,预计与养护业务放量有关。公司当前在手订单超235亿元,其中15年结转重大订单超65亿元,预计结转订单年内基本完工,16年收入增速有保障。今年已签订单170亿元,创历史新高。公司募投项目泰东路和龙青路施工利润7.84亿元,投资收益6.83亿元,后续2-3年将有效释放。公司养护业务优势明显,且市场巨大,预计将持续放量。我们认为公司业绩高增长的确定性较高。 定增引入战投齐鲁交通,养护业务有望大幅提高 公司前期发布定增预案修订稿,拟募资30亿元用于泰东路项目、龙青路项目和补流,并引入齐鲁交通作为战投,有利于公司扩大养护市场。公司15年养护收入13亿元,毛利21.6%,是盈利能力最强的业务。山东省高速公路总里程5348公里,其中约35%由高速集团运管,约65%由齐鲁交通发展运管。引入齐鲁交通战投,借其丰富的资源优势,公司将大力拓展公路养护业务。 国际业务潜在同业竞争获解决,维持买入评级 预计2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元,YOY+20%/16%/16%,三年CAGR+17%。公司上半年业绩符合我们预期,考虑到公司订单、技术和可比公司估值,认可给予19~21倍16年PE估值,对应价格区间7.6~8.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;养护业务进展不达预期;后续订单转化不达预期等。

产业链齐全,民企基因强,改革创新动力充足 公司作为最先践行国企改革的企业,2013年高管换届之后通过业务结构改革和混合所有制改革,实现了跨越式增长,归母扣非净利润连续两年YOY增长超过30%,大幅跑赢所有主要竞争对手。目前,葛洲坝已经实现了投资、建筑、环保、房地产、水泥、装备制造、民爆和金融八大业务齐头并进的业务格局。环保、水泥和民爆领域进行的多次混改为公司注入了强大的民企基因,一系列管理制度的改革大幅提升了公司内部员工的积极性,管理效率和创新执行力得到了极大增强。借助环保与PPP的发展机遇,公司致力于打造成为国内一流的工程项目投资-建设-运营服务商。 多领域多产业链布局,内生外延打造大环保平台 环保政策不断加码,“十三五”总投资有望达17万亿。公司制定转型环保的战略规划后,以固废资源再生、污水污泥处理、水务为突破口,2015年实现环保营收65.60亿元,占全部收入比重7.97%,2017年规划目标提升至30%。国内环保方面,公司出资5500万设立葛洲坝环嘉,2015年下半年并表营收65亿;以中固科技为平台,2016污泥处理目标收入5亿;以水泥窑为基础进行工业固废处理复制推广,2015年处理生活垃圾12640吨;道路新材利用炼钢废渣生产道路材料,2015年销售钢渣混合材料28万吨。国外并购方面,首期出资10亿设立海外投资公司,4.73亿元收购凯丹水务75%股权,积极拓展水务平台,未来有望继续通过外延实现跨越式发展。 PPP与“一带一路”助推传统主业完成二次腾飞 2014年以后,在“大建安”战略引导下,公司主动求变,结合PPP创新模式,向市政、交运和环境工程施工领域进行了广泛拓展。目前公司PPP在手订单超800亿,意向订单超2000亿,在轨道交通、收费公路和片区开发领域成绩斐然,2016年上半年PPP订单金额接近订单总额50%,而传统水电业务新签订单占比已下降到20%以下。公司紧跟“一带一路”政策导向,大力拓展海外市场,通过投资和总承包业务实现海外营业额连续快速增长,2015年海外业务占比超21%,2016年上半年海外新签订单占总数37.7%,跻身国内顶尖国际承包商行列。在PPP化,多元化和国际化三重催化下,2015年公司建筑业务毛利率上升1.7pct,利润贡献比重达50%。 看好PPP和新型环保业务带来的持续高增长,首次覆盖给予“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS为0.74/0.91/1.11元,YoY+28%/23%/22%,未来三年CAGR24%。可比公司平均估值为16年15XPE,公司业务复杂带来一定折价,认可给予16年11X-12XPE,合理估值区间8.2-8.9,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;PPP项目入库率和落地率增速放缓;宏观经济放缓风险。

12亿可转债成功发行,助力职业教育板块发展 公司近日公开发行可转换债券,募资12亿元投向职业教育业务板块,用于在线智能学习平台及教育网点建设项目(8.0亿元)、职业教育云平台及大数据中心建设项目(2.5亿元)和研发中心及教师培训中心建设项目(1.5亿元)。可转债等级AA,期限为自发行日起6年,即2016年7月29日至2022年7月28日,六年中票面利率分别为0.4%/0.6%/1.0%/1.5%/1.8%/2.0%;初始转股价格10.28元/股,转股期为发行结束日起满六个月后的第一个交易日至可转债到期日。此次发行可转债向公司原股东优先配售,原股东可优先配售的上限占此次发行的99.95%。我们判断公司可转债将推动教育第二主业发展,对未来利润和估值均有正面作用,公司大股东有参与动力。 教育第二主业发展迅速,未来重心在互联网职业教育 公司职业教育布局较早,发展迅速,14年起收购控股中装新网、跨考教育、学尔森,参股金英杰和筑龙伟业,成立前海洪涛教育科技有限公司,在考研、建筑、医学、司法等非学历教育领域全面布局。公司第二主业开拓进展顺利,15年板块营收1.2亿元,营收贡献4%;毛利0.8亿元,毛利贡献10%,毛利率67%。年内教育板块承诺净利总计0.7亿元,随着金英杰、中装新网、筑龙网等标的并表和跨考教育、学尔森业绩提升,今年板块业务有望大幅增长。此次可转债募资12亿元主要投向职业教育信息化,建立互联网教育平台,实现教育资源的规模效应,降低培训成本和场地租金,利于数据整合,发挥各子版块的协同效应。 深耕公装子行业,主业年内有望反弹 受我国经济增速放缓和固定资产投资增速下滑影响,近年建筑装饰行业整体需求低迷,公司装饰主业承压。经历了14、15年营收负增长阵痛后,公司一方面延续大客户战略,在华为、腾讯等大客户维系上持续发力;另一方面加大了文教卫生、宗教设施等专业细分市场,叠加地产链复苏、互联网家装等新业务继续投入,预计公司在细分市场上将有所斩获。16年上半年公司净利预计增速为-20%至10%,建筑装饰板块上半年部分项目施工进度放缓,但相比于14、15年有所好转,同时互联网家装等新业务投入增加,为公司主业提供增长动力,我们预计公司2016年主业订单将出现反弹,后续能够维持平稳增长。 看好职业教育广阔前景,维持“增持”评级 对公司采取分部预测,预计建筑板块16-18年净利3.70/4.06/4.46亿元,教育板块0.75/1.48/2.23亿元,则公司EPS为0.44/0.55/0.66元,YOY+25%/23%/21%。当前建筑装饰板块可比公司平均估值约为25倍16年PE,考虑到教育板块对估值的提升作用和公司教育板块的不确定性,认可给予公司整体27至29倍16年PE,不考虑债转股,对应股价11.90至12.80元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑风险;应收账款回收风险;教育板块整合风险等。

携手濠江裕基和御卓国际,提升海外订单获取能力 公司21日晚公告,公司通过转让公司及全资公司金螳螂国际持有的澳门金螳螂部分股权,为其引入战略合作方。公司将其持有35%股权转让给濠江裕基,将其持有的20%股权转让给御卓国际。股权转让完成以后,股权结构为:公司持股比例降低为45%,濠江裕基持35%股权,御卓国际持20%股权。由于澳门金螳螂注册资本为2.5万澳门币,濠江裕基和御卓国际共计花费1.375万澳门币获得了合计55%的股权。为保证合资公司前期运营,各方同意按照股权比例共同出资不超过100万澳门币作为前期资金。濠江裕基和御卓国际均为BVI控股公司,在澳门拥有丰富的业务资源。 承诺保底业务量,期待更多国际业务落地 公司承诺如果濠江裕基和御卓国际帮助合资公司承接业务不低于1亿澳门币(按照当前汇率,相当于8363万元人民币),则不会在澳门再行设立公司承揽业务。公司作为国内公装的领军企业,综合实力雄厚,接单能力强大。我们预计公司2015年新签订单金额超过200亿元人民币。在海外,2015年12月份公司公告将承接塞班岛加拉班度假酒店和赌场发展项目的设计和施工业务,涉及金额1.6亿美元(按照当前汇率,相当于10.7亿元人民币)。基于合资公司拥有丰富的工程经验和业务资源,我们判断其在一年内承接业务体量将远超1亿澳门币。因为澳门与国外在施工规范、标准等方面更为相似,合资公司也将成为拓展“一带一路”国家业务的重要平台。 公装逆势增长,家装持续扩张,体育合作值得期待 公司公装业务重回增长,我们预计全年公装业绩将呈现两位数的增长。在公装行业增速下滑的大背景下,公司依靠成本优化取得了逆势增长,从今年新签订单可以得到验证。公司公装成本下滑预计10%左右,在中标价格下浮的基础依然能够保持较强的盈利能力。家装方面,公司以直营方式落地33家线下店,全年50家的目标有望提前实现。家装业务现金流较公装业务明显改善,盈利能力更强,放量后将优化财务指标。但考虑到公司的家装业务正处于推广和完善阶段,我们认为今年对家装盈利应有比较客观的预期。公司前端时间公告携手阿里体育发起设立体育产业基金,我们期待后续有实质性的项目落地,依托自身优势将预期转化为收入和利润。 估值横向比较优势明显,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS0.72/0.91/1.07元,YoY+19%/26%/17%,CAGR21%。综合考虑行业估值和公司业绩增速,可给予公司16年15-20倍PE,合理估值区间10.8-14.4元,维持“买入”评级。 风险提示:互联网家装业务进展低于预期,房地产持续低景气度。

正式签约航道里程碑项目,工程总承包首单落地 公司7月23日公告称正式签订南通港洋口港区15万吨级航道工程总承包合同及施工分包合同。总包合同额达8.7亿元,创公司承接项目合同额的历史最高纪录,项目内容包括航道工程、临港工业区东西防波堤、导助航设施、施工临时航道、储泥坑、避风航槽及避风塘等设计与施工。该项目的勘察设计及总包管理费为5,070万元,施工分包人为中海工程建设总局,施工费用72,930万元,该项目的正式落地对公司借由PPP/EPC模式开拓工程总承包业务的战略布局具有里程碑式的意义。同时,该项目还将对公司巩固在交通运输工程服务领域的领先优势产生积极影响。 唯一工程设计综合甲级民企,全产业链布局初步形成 公司是全国69个拥有工程设计综合甲级资质企业中唯一的民企,承接工程不受类型和地域限制,资质优势突出。公司通过并购和改制,目前已实现前期可研与规划设计,中期施工图勘察设计与招投标咨询,后期项目管理与监理咨询的工程服务全产业链布局,并成立了集团投资管理有限公司和PPP研究中心,为承接各类型EPC和PPP项目做好了业务和人才储备。公司运作的首例PPP模式咨询项目扬州市611省道邗江段工程被财政部认定为“第二批PPP示范项目”,此外公司已成功入选江苏、宁夏、海南等省份的PPP专业咨询服务机构库。未来公司收入来源将更加丰富,传统设计业务的稳定增长和总承包项目及PPP项目订单的增加将持续助力公司业绩放量。 设计企业转型势在必行,先行者夯实业绩壁垒 我国工程设计企业数量近20,000家,行业集中度极低,CR60不到5%,激烈的竞争使全行业毛利率持续降低,设计企业通过PPP/EPC模式实现向工程全过程服务商的转型势在必行。2014年以来一系列政策的出台,极大消除了工程总承包模式在行业内推行的壁垒,对工程全过程咨询服务商的需求释放预期进一步明确。由于工程招标往往对投标人过往同类工程业绩有明确要求,率先实现转型的公司将能够迅速抢占市场份额并形成较高的业绩壁垒。公司过去通过整合行业内资源,已经实现了业务能力向上下游的全面延伸,此次大型EPC项目的落地进一步领先同行,先发优势已十分显著。随着未来公司PPP/EPC订单不断增多,预期公司将实现营收和利润的双增长。 看好业绩估值双升,维持“买入”评级 公司与苏交科上市初期发展阶段类似,苏交科在消除IPO溢价效应后通过一系列并购实现了估值的阶梯式上升,公司收购标的显著强于苏交科初期的收购对象,并且与公司整体战略协同效应明显,预期公司估值将有进一步提升空间。资质优势和业务范围不断扩张将持续推动公司业绩上涨。我们预测2016-2018年EPS为1.03/1.27/1.55元,合理估值区间38.10-44.45元(对应17年30-35倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:传统设计业务增速放缓;EPC和PPP订单增速不及预期。

半年度业绩快报显示业绩继续高增长,久信医疗并表因素逐渐体现 公司7月20日晚公告2016H1主要财务数据和指标。其中,实现营业收入9.72亿元,YoY+58.41%;实现归属上市公司股东净利润7551万元,YoY+71.64%,处于中报业绩预告YoY+40.0%~80.0%的偏上限位置。公司聚焦主业,推进战略转型,智慧交通、智慧医疗业务的布局和拓展取得较好成效,实现了较快的内生业绩增长。同时,公司于2015年并购的全资子公司江苏久信医疗科技有限公司业绩在本报告期纳入了合并报表和控股子公司资产处置收益较多。 医院订单充足,业务范围拓展,成立产业基金欲完成产业链布局 公司2015年收购久信医疗,参股小鹿暖暖40%股权,完成了智慧医疗线上线下布局的初始阶段。随后,协同效应在订单方面逐渐体现,公司成功斩获多地医院PPP/BOT项目,合同金额累计达4.5亿元,占2015年营收的26%。公司医院业务形态上也在不断扩展,淮南市区域医疗PPP平台项目将业务延伸至医院托管、信息化服务,逐步将订单型业务转型为服务运营类业务,搭建医疗资源和需求整合的平台。公司在进一步完善医疗产业链的布局,公司已公告与深圳嘉富诚合资设立智慧医疗产业基金,使用自有资金出资5000万元,积极推进公司产业链布局。 智慧轨交业务进入确认收入高峰,智慧建筑仍将稳健发展 公司2015年新签轨道交通订单超7亿元,2016和2017年将是收入确认高峰期。业务范围已从单一产品(轨交综合监控系统)拓展至提供整体解决方案(涵盖自动售检票系统、综合安防系统、乘客资讯系统、门禁出入口管理系统),不但带来了订单金额指数级的增大,更强化了其在智慧轨交方面的竞争力。未来公司将借助资本的力量(参股中轨基金、山东鲁信PPP基金以及与深圳地铁的股权方面合作),继续加强智慧交通业务发展,相信将带来持续的订单和业绩的增长。作为起家的智慧建筑及节能业务,公司将继续坚持专业化的发展路线,在高端酒店、数据中心、工业建筑、自有高端建筑等领域保持了良好的发展趋势,维持稳健增长将成为新常态。 继续看好公司医疗产业后续发展,维持“买入”评级 预计公司2016~18年EPS为0.42/0.51/0.6元,YOY+75%/23%/18%,CAGR36%。综合考虑行业估值和公司成长性,我们给予公司16年45-50倍PE,对应合理估值区间18.9-21元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;外延扩张不达预期;智慧医疗推进缓慢等。

定增投向物流和体验项目,拟收购上海申远30%,强化高端家装布局。 本次定增募资不超过7亿元,募投项目分别为“家装行业供需链智能物流仓储管理平台建设项目”和“数字化家装体验系统项目”。这两个募投项目将大幅提升其家装业务在物流和客户体验方面的竞争力,巩固家装行业领导地位。此外,在申远设计估值不超过15亿元的情况下,公司将以现金方式收购标的资产30%的股权。申远设计承诺在未来3个业绩承诺期实现净利润达8200/10100/12200万元。申远设计是一家集空间艺术设计、装潢、家居集成为一体的设计装饰企业,服务高净值人群。旗下拥有“一生一宅·别墅精工”高端品牌,以上海为核心辐射长三角,在上海、杭州、江苏、南京、宁波开设了十家大型设计中心,一家软装设计馆,一家工装设计馆。 万亿家装市场待瓜分,家装O2O 解决痛点。 我们测算2016-2020年,新房销售和存量房翻修带来的家装市场将从19946亿元增长到26273亿元。家装市场目前市场格局是大行业、小公司、市场集中度低,主要是由于:1)家装是个性化要求较高的低频次消费,大规模标准化扩张相对较难;2)由于单批次采购量有限,家装公司在建材方面的议价能力较弱;3)由于缺乏明确的标准规范,施工标准化很难在异地进行复制。我们认为家装O2O 商业模式将改变目前的现状:1)采用模块化经营理念,兼顾个性化和标准化;2)批量采购和高效物流,降低成本;3)产业化工人和施工规范,质量标准化有保障。 A6业务稳健发展,速美业务期待快速放量。 公司主要业绩来源为A6业务,其发展较为稳定。A6扩张模式向直营化转变,有利于施工质量的保证和利益的捆绑。2015年A6直营分公司已达96家,2016年预计新增15-20家,并对加盟店择优收购。速美是公司重点打造的O2O 家装业务,凭借DIM+系统,实现所见即所得。“平台+众包”模式打破线下扩张速度限制,具有极强的可复制性。通过整装产品和人员培训实现家装产品和服务的标准化,实现规模效应的同时避免快速扩张模式下公司品牌受损。公司目标全年实现加盟150家以上。 首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预测公司2016-18年EPS 0.68/0.87/1.1元,CAGR 达41%。速美业务估值7.8亿元,参考家装行业代表,认为可以给予A6业务45-50倍PE,对应市值76.5-85亿元。对应合理估值区间33.7-37.1元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产销量下滑风险;A6业务业绩不达预期风险。

稀缺的品牌服务商,戴维斯双击在即 上周我们调研了兔宝宝华东华中地区主要经销商,对公司品牌服务商的商业模式有了更深的理解,认为公司的业绩和估值都有很大提升空间,戴维斯双击在即。继续推荐现价买入,目标价提高到19.2-21.6元。 估值对标南极电商,三维成长逻辑齐头并进 兔宝宝和南极电商的转型历程和商业模式有诸多相似之处。所处行业均为产品标准化、产能过剩,制造环节利润率低,价值量集中在品牌和渠道端。所以均从制造业转型品牌服务商,打造品牌授权商业体系。南极电商原来多于兔宝宝的电商服务业务现已由多赢网络补齐。参考南极电商的发展历程,我们认为兔宝宝有三维的成长逻辑在同时演进:单品专卖店扩张、单店销量增加、产品品类扩张。兔宝宝所处行业单品空间大且刚开始品类扩张,后续成长空间和增速均会高于南极电商。估值对标南极电商还有很大提升空间! 成熟区域销量增速惊人,板材收入天花板可达128亿元 在专卖店数量已饱和数年的华东华中区域,我们依然看到了单店销量的迅猛增长。受益于城镇居民消费升级和环保要求提高,兔宝宝在零售端市占率快速提升。未来还有向家装公司和精装房渠道渗透的空间。根据调研信息我们判断兔宝宝在一线城市、二线城市、三四线城市的销售额(以经销商提货金额计算)天花板分别为4亿元、2亿元、0.3亿元,估算出兔宝宝板材在全国收入天花板为128亿元。2016年之后未来还有2倍多的成长空间。 贴牌价格上涨叠加费率下降,利润增速快于收入 在市场开拓初期,公司让利于经销商并给予各种营销费用补贴。随着品牌价值的提升,公司会逐步压缩经销商的利润空间。贴牌价格过去5年累计上涨140%,未来还将保持15-20%的提价速度。专卖店存量增加,新开店比例降低,同等开支下费用率会显著下降。公司净利润增速会显著高于收入增速。 品类扩张之路打开,降维攻击定制家居 我们认为兔宝宝以品牌服务商的视角切入全屋定制,犹如当年360切入杀毒软件和小米切入智能手机,是对行业对手的降维攻击,胜算很大。原因在于:定制家居依然是品牌和渠道为王,品牌服务商的业务体系完全适用,轻资产扩张可快速抢占市场;板材作为家装基材,是木制家居产品的销售入口(已从“环保中国行”的客单价得到验证);经销商执行力强且已被验证,资本实力领先于其他建材家居子行业。 上调盈利预测,重申“买入” 我们上调公司2016-18年净利润预测为2.47/3.80/5.63亿元,对应EPS为0.31/0.48/0.71元。2017-18年复合增长率51%,给予2017年PE区间40-45X,提高目标价到19.2-21.6元。 风险提示:宏观经济波动;品牌被仿冒或出现严重质量问题。

定增引入八大处,助力整合优质教育资源 公司近日公告称向3名特定对象定向发行的1.88亿股将于7月20日上市,标志着本次定增已顺利完成。发行价9.33元/股,共募集资金总额17.50亿元,其中12亿元将用于投资文凯兴建设国际学校项目。本次定增后,八大处控股将持有上市公司30.10%的股份,实际控制人变更为海淀区国资委。海淀区拥有多所全国闻名的小学、初中和高中,包括本次合办凯文国际学校的清华附中。八大处控股股东海国投为海淀区国资委全资子公司,海淀区国资委本次入主将极大地丰富公司与海淀区各名校的合作机会,为公司拓展国际教育业务提供充足优质的师资力量。 凯文学校首批招生顺利完成,两年内或实现双校区运营 据北京凯文学校官网报道,海淀校区目前已完成首批100多名新生的录取工作,并将于今年8月正式开学,目前学校正在积极筹划录取的加试工作。朝阳校区的建设工作也在快速推进,项目建设期为2年。整个学校预计在7年后达到满负荷运营,届时将有学生4,100余人,收入预计可超过10亿元。参照同业情况,作为投资方和运营方的文凯兴预计明年可实现盈利,7年后实现年净利润超3.5亿元。目前公司在顺义和望京都有用于新建学校的备用土地,未来计划和人大附中等名校进一步合作,以增加在北京地区的布局,未来公司在北京市的学生规模或达10,000人。 国际教育需求稳定快速增长,供给端资源相对稀缺 2009-2014年间,我国国际学校在校生规模复合增长率达17.5%。一线城市由于高净值人群对优质教育资源的追求、海外留学低龄化和户籍导致的公立名校入学难等现象,国际教育需求增长速度较快。国家对公立学校直接承办“国际班”的限制,为民办组织通过与公立优质师资结合打入国际学校市场提供了巨大的机会。我国国际教育市场尚处于初级阶段,市场集中度低,对上市公司通过资本与师资的双重优势迅速占领市场是短期利好,而“两孩”政策造成的未来教育资源的进一步稀缺和高品质教育需求的扩大则是公司长期发展的动力。 看好国际教育发展前景,维持“买入”评级 本次定增引入海淀区国资委将为公司在高端国际教育市场的发展提供品牌和师资优势,定增后公司资本充足率显著提升,预期未来将进一步加快在一线城市布局和扩张国际教育全产业链。我们维持对中泰桥梁的“买入”评级,预计2016-2018年EPS分别为0.08/0.12/0.18元,合理估值区间24.0-26.4元。 风险提示:国际教育需求增速放缓;招生和校区建设进度不及预期等。

江苏唯一一家工程设计综合甲级资质(最高等级),内外并举加速成长. 公司传统核心业务是交通建设工程勘察设计咨询业务,体制改革后公司业务逐步向上游延伸到规划研究,向下游延伸到工程监理和项目管理。公司已拥有工程设计最高等级资质——工程设计综合甲级资质,是获此资质的江苏省第一家设计单位,也是全国两家交通设计企业中的唯一一家民企。公司目前积极开拓轨交、铁路和管网等新业务并加快外延并购步伐,2015年收购宁夏公路院,2016年收购扬州市勘测设计研究院,未来将进一步加快多专业、全产业链、全国化布局。 轨交/铁路/市政/管廊/无人机等新业务增势迅猛,PPP/EPC助推规模跃升. 公司近三年营收增速稳定在10%左右,2015年主营业务收入14亿元。公司近三年超过60%的收入来源于江苏省,省内未来3-5年轨道交通投资1,500亿元,泛交通类PPP项目投资额近2,000亿元。公司在轨道交通设计领域竞争优势突出,参与了江苏省内几乎所有相关项目。成立江苏省铁路设计院,高铁设计取得重大突破,与铁三院联合中标南沿江线南京-常州段。综合管廊方面,先后中标石家庄汇明路(投资18亿元)、沣东新城(投资3亿元)等多个设计项目。与南京航空航天大学合资成立中设航空公司,提供无人机智能解决方案。推动PPP/EPC等商业模式转型,成立PPP研究中心,并成功运作首个咨询项目,后续若有工程项目突破将快速提升收入规模。 并购为设计行业整合必然路径,对标AECOM及苏交科,公司外延扩张弹性更大. 工程设计行业集中度极低,行业处于整合阶段,传统的事业单位性质设计院上市逐渐遭遇瓶颈,而老一代设计院迫切寻求资本市场退出途径,因此公司外延并购具备可行性和必然性。可比公司苏交科近年通过并购加速地域和业务领域扩张,营收及估值提升显著。公司在业务资质方面与苏交科相当,勘查设计和规划研究资质优于苏交科,尽管并购业务处于起步阶段但较苏交科初期起点更高,未来受益于外延并购的业绩和估值弹性更大。由于公司目前所处的市场环境和发展阶段与苏交科上市初期较为相似,或将复制苏交科发展路径,我们坚定看好公司外延逻辑。 目前公司持股较分散,未来公司治理结构改善预期大. 目前公司全部A股总股本为2.08亿股,其中流通股约1.26亿股,占比60.58%。第一大股东中科汇通持股仅5.43%。公司的股权结构分散,不存在实际控制人。考虑当前万科的市场效应及证监会对股权分散企业的关注提升,我们认为公司存在通过进一步资本运作集中股权,优化治理的动机。 2016-2018年净利润CAGR达26.26%,首次覆盖,给予“买入”评级. 我们预测公司2016-18年EPS1.03/1.27/1.55元,归母净利润CAGR26.26%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司17年30-35倍PE,合理估值区间38.10-44.45元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;外延并购进展缓慢;应收账款无法收回风险。

控股鹿邑曙光医疗,参与鹿邑医院PPP项目建设 公司17日晚公告,投资4,986万元入股曙光建设旗下曙光医疗,控股其51%股权。4月曙光建设中标鹿邑县人民医院迁建项目一期工程PPP项目,设立曙光医疗,负责项目的投融资、建设、租赁、运营、维护和移交等工作。项目总投资4.8亿元(工程费用4.2亿元,非工程及其他费用0.6亿元),包括新建16层病号楼1栋、4层门急诊医技综合楼1栋,以及医院内配套设施,总建筑面积13.87万平米,设置床位1,200张。项目采用PPP模式运作(建设-租赁-运营-移交BLOT),包括2年建设期和10年运营期。鹿邑县财政局定期向项目公司付费,用于项目设施回购及项目运营。投资回报按照年基准回报率7.35%计算。 医院PPP项目首落地,后续发展值得期待 公司在建安方面具有丰富的项目经验,将和曙光建设共同完成鹿邑医院PPP项目的建设施工。鹿邑县人民医院系鹿邑当地规模最大的二级甲等综合公立医院,占地3.6万平方米,总建筑面积3万平方米,擅长骨科、皮肤科、内科、产科、儿科、普外等,是皖豫交界地区重要的县级综合性医院之一。公司此次入股曙光医疗,参与对鹿邑医院PPP项目的投资,实现医院PPP项目首次承接,从而提升公司在医院PPP项目建设和运营方面能力。项目同时带来长期稳定收益,提高公司盈利能力。医院PPP模式有利于公司建安项目经验与医疗板块发展结合,我们判断后续公司在医院建设PPP方面将阔步前进。 医疗健康产业布局获重要进展,彰显公司超强执行力 公司积极布局医疗产业,通过引进医疗技术权威,组建医疗团队,先后与四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议,共同开展医疗投资业务,在医疗工程承包、医疗投资业务等方面取得快速发展。今年以来公司陆续成立医疗投资公司和产业基金,3月签订河南三门峡市中心医院框架合作协议,开工后预计将有可观施工收入;5月收购武汉商职医院,妇产科较强,利润提升空间较大;与中交建签订埃塞俄比亚医疗产业园合作备忘录。公司一系列布局彰显公司决心和信心,我们判断年内公司在医疗板块不排除仍有落地动作,随着公司PPP项目进展和后续医院的持续运营,医疗板块将为公司贡献丰厚利润。 医院PPP项目将成为医疗布局重要一环,维持“买入”评级 公司对医疗板块布局考虑周到,此次医院PPP项目落地符合我们对公司发展的判断。预计公司2016-18年EPS为0.35/0.53/0.71元,CAGR达52%。公司外延内生双轮驱动,海外业务持续高速发展,医疗健康产业布局加速,业绩增长确定性较高,认为可给予16年40-45倍PE,对应估值区间13.9-15.8元,维持“买入”评级。 风险提示:医院布局不达预期;海外订单落地放慢等。

上半年净利预增10%,二季度业绩大涨55% 公司近日发布半年度业绩快报,上半年预计实现营收19.84亿元,YOY-16.0%;归母净利1.31亿元,YOY+10.3%;EPS为0.12元,YOY+10.3%;ROE为4.24%,较去年同期降低0.15%。公司二季度业绩明显提升,实现营收13.59亿元,YOY-14.5%;归母净利1.34亿元,YOY+55.2%;EPS为0.12元,YOY+55.3%;ROE环比由负转正。上半年营收受季节结算原因影响稍有下降,二季度高盈利养护业务放量大幅提升整体业绩,符合我们之前预期。随着养护市场继续推进、后续大股东资产注入和省内外订单持续释放,我们判断公司基本面将持续向好。 新签订单创新高,在手订单充足,业绩增长有保障 公司当前在手合同超235亿元,其中15年结转重大订单超过65亿元,今年新签订单近170亿元,新签订单创公司历史新高。合同保障倍数3.2倍,后续增长有保障。募投项目泰东路和龙青路的施工利润预计达7.84亿元,投资收益达6.83亿元,将在未来2-3年有效释放。近日公司公告中标六盘水市干线公路项目,投资额超15亿元,再次验证了公司路桥施工养护优势。公司15年结转合同基本能在年内完工,年内收入增速有保障。公司作为国内路桥领军企业,后续业绩仍值得期待。 定增引入战投齐鲁交通,养护业务有望大幅提高 公司近日发布定增预案修订稿,拟募资30亿元用于泰东路项目、龙青路项目和补流,并引入齐鲁交通作为战投,有利于公司扩大养护市场。公司15年养护收入13亿元,毛利21.6%,是公司利润率最高的一块。山东省高速公路总里程5,348公里,其中65%由公司大股东运营管理,35%由齐鲁交通管理。引入齐鲁交通有助于共同开发养护行业,提高养护技术水平,获取省内外养护市场。 国企改革稳步推进,存在大股东资产注入预期 公司控股股东山东高速集团旗下优质资产众多,但上市平台仅有两个,存在资产整合预期。今年1月山东高速集团披露资产注入方案,将外经公司市政和路桥业务注入山东路桥,并与山东路桥的境外工程板块组建合资公司,积极开拓海外业务。公司大股东高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,后续运作有望领先同业。同时募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东社保基金等战投,预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 业绩符合我们预期,维持买入评级 预计公司2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元,YOY+20%/16%/16%,三年CAGR+17%。公司上半年业绩符合我们预期,考虑到公司订单、技术和可比公司估值,认可给予19~21倍16年PE估值,对应价格区间7.6~8.4元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济风险;养护业务进展不达预期;后续订单转化不达预期等。

PPP首单落地,基础设施投资、建设、运营一体化加快推进 公司近日与合肥建工联合中标海口市大英山路网PPP项目,建设内容包括大英山片区及周围覆盖7条道路,总价款8.16亿元,合作期限含1年建设期和10年运营期。此外,公司孙公司天津海航建筑设计分别与关联方咸阳蓝海临空签订约8,000万元中国集(6#楼)EPC工程总包合同,与洋浦建工签订1.6亿元海口优联医院施工合同。公司近期接连中标重大合同,大英山路网PPP项目是公司重组后中标的首单外部基础设施项目,彰显公司在基础设施投资、建设和运营领域的雄厚实力,我们继续看好公司借助PPP/EPC模式切入更多领域、更深层次的其他基础设施业务。 深耕海南布局全国,PPP模式助推业绩释放 根据财政部政府和社会资本合作中心的数据,截至2016年6月30日,全国共有9,285个项目入库,项目金额10.60万亿元。其中海南省共有PPP入库项目118个,金额合计1,200亿,主要以市政基础设施建设为主,包括市政工程60个,水利建设和片区开发各7个,交通运输和农业各4个。公司作为海南本土最大的基础设施产业集团,拥有巨大的基础设施投资开发实力和技术优势,此次大英山路网项目涵盖道路工程、桥涵工程、排水工程等多项内容,业务综合性强,该项目的成功落地有助于拓展公司PPP业务市场规模和提升基础设施投资运营商品牌效应。 注入大股东地产机场资产,配套融资符合证监会规定 证监会近期表示,公司重大资产重组及配套募资方案于2016年2月22日业经股东大会审议通过,符合以股东大会为时点新老划断的政策规定。公司拟向大股东控制下的基础控股发行股份购买基础产业集团100%股权,对价260亿元;同时增发募集配套资金160亿元,其中20亿元用于支付收购对价,剩余资金用于投资建设大英山CBD(70亿元)、南海明珠生态岛二期(45亿元)、武汉蓝海临空产业园一期(25亿元)。重组后海航基础将转型为海航集团基础产业投资开发与运营的唯一上市平台,充分利用海南建设海上丝绸之路桥头堡契机,大力开拓基础设施业务。 看好PPP成长空间及增发,维持“增持”评级 标的公司未来三年承诺扣非净利润合计为52.39亿元,内部抵消前海建集团与机场集团分别承诺贡献37.74/16.60亿元。未考虑PPP/EPC进一步增大公司基础设施业务规模和加快业绩释放的前提下,我们保守测算公司2016-2018年主营业务收入分别为131/199/298亿元,CAGR为60%;归母净利润分别为9/16/29亿元,CAGR为84%,未来三年EPS为0.22/0.41/0.75元,公司合理二级市场价格区间为15.29-16.25元(对应17年完全摊薄后37-40倍PE),维持“增持”评级。 风险提示:房地产价格波动风险;机场业务增长未能持续;业绩承诺兑现风险。