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鲍荣富

天风证券

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工作经历: 登记编号:S1110520120003,曾就职于中信证券、中国银河证券、华泰证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
棕榈园林 建筑和工程 2013-08-06 19.60 12.01 303.02% 21.10 7.65%
22.20 13.27%
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投资要点: 公告从化市战略合作协议进展:首期签订项目3100万元施工合同 市政园林业务加速落地,经营与业绩拐点愈发明显 国务院强调生态环境建设以及地产再融资放开将提升公司业绩弹性 报告摘要: 公司公告从化市战略合作协议首期3100万元施工项目合同签订。公司2012年12月与从化市人民政府签订城乡园林景观及基础设施建设战略合作协议,协议金额约8亿元;日前公司公告新进展:从化市风云岭主题公园建设工程一期设计施工总承包合同与增从-街北高速互通立交从化白田岗出入口景观绿化工程施工合同,施工期分别为180天与90天,金额分别为2446.32万元与663.46万元,合计约3109.78万元;我们判断“增从-街北高速绿化项目”将于2013年内确认收入。 从化合同签署验证我们前期判断:公司市政园林业务迎来经营拐点。公司7月中旬以来陆续公告市政园林大额合同,2011年5月聊城徒骇河景观工程投资建设合同签署二期、三期实施协议,施工合同金额约2.46亿元;下旬与广东五华县签署5亿元琴江流域生态景观及配套设施建设BT项目合作框架协议;我们判断下半年棕榈市政园林业务大额施工合同将持续落地;公司市政业务历经两年开拓与整固期,今年将迎来收入规模与业绩的成长拐点。 地产再融资放开将提高公司地产园林订单持续性并改善现金流。新湖中宝8月1日已公告定向增发预案,若地产再融资全面正常化,将有助于地产公司加快开发进度,加快回款及资金周转。作为地产园林龙头,公司将受益于地产园林订单的持续增长及现金流量表的不断改善;东方园林定增过会也利好棕榈大概率启动再融资进程提升杠杆。 园林行业迎来黄金发展期,利好棕榈等行业龙头市占率的持续提升。国务院7月31日常务会议提出重点任务包含加强生态环境建设,提升城市绿地蓄洪排涝功能;我们判断园林景观建设在国家层面受到认同与鼓励,有望迎来行业规模的高速增长期,并利好棕榈等行业龙头不断提升市占率,加速公司的业绩成长,提升长期估值水平。 维持“买入”评级:预测公司2013~15年EPS分别为0.88元、1.22元、1.80元。根据可比估值给予25倍,目标价30.5元。 风险提示:市政园林业务进度不达预期,应收账款大幅增加。
东华科技 建筑和工程 2013-08-06 23.02 22.09 244.39% 24.00 4.26%
24.00 4.26%
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海外再获大单,今年累计新签大单48.5亿元。白俄罗斯项目金额约占2012年营收的19.8%,将对公司13-16年收入产生积极贡献。公司目前主要拓展非洲、东南亚、中东等海外市场,兼具技术、成本及经验优势,有望在海外传统化工、煤化工等市场有望快速获得一定市场份额。目前公司已公告合同金额48.53亿元(含黔西乙二醇项目调增金额),在手合同约128.8亿元,合同收入比4.2倍。 公司可获得南充污水处理厂建设及运营双重回报。根据我们测算,南充污水处理厂投运后第1年、第2年、第3~30年可为公司带来590/676/768万元的权益净利,折合每股EPS分别为0.013/0.015/0.017元。该BOT项目总投资3.35亿元,我们判断,公司后续获得项目EPC合同是大概率事件。公司在工业污水处理等领域竞争优势突出,承接的新汶20亿Nm3/A煤制气项目污水处理是“零排放”的典型工程,环保业务有望成为继化工工程、工程投资之后的增长第三极。 公司煤制天然气/乙二醇/芳烃技术及项目储备充足,全年新签合同有望再创新高。(1)新疆天业一期5万吨煤制乙二醇产品透光率指标远超优等品,充分体现出领先的技术优势,我们判断公司在煤制乙二醇领域市占率有望达到1/3以上。(2)公司总包的华电世界首套煤制芳烃中试装置已产出芳烃,在该领域拔得头筹。(3)公司在煤制天然气/烯烃/化肥/褐煤提质等领域的技术及项目储备亦十分充足。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.93/1.23/1.62元,我们认为给予公司2013年30倍PE是合理的,对应目标价27.90元,当前股价为22.33元,维持“买入”评级。
棕榈园林 建筑和工程 2013-08-02 18.27 12.01 303.02% 21.10 15.49%
22.20 21.51%
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2013年H1营收同增35.7%,净利同增18.5%。公司2013年H1实现营收16.14亿元,净利润1.39亿元,分别同比增长35.7%与18.5%,EPS0.30元,符合我们预期;分季度看,2013年Q2实现营收12.21亿元、净利润1.48亿元,同比分别增长44.5%和31.9%;地产园林的稳步增长与市政园林项目的持续落地,使公司季度业绩增速创出过去6个季度新高。 地产园林订单稳步增长,市政项目加速落地,经营拐点确立。公司地产园林施工新签订单同增30%,市政园林施工同比增加20倍,公司工程收入同增43.8%,创同比增速新高,验证了我们前篇报告中大市政园林项目加速落地的判断;同时,地产园林设计订单同比增速为100%,预示下半年地产园林景气度有望延续;聊城徒骇河等4个大市政园林项目上半年共确认收入3.1亿元,比去年同期增长4倍;地产与市政业务共同推动公司迎来经营与业绩拐点。 经营性现金流大幅改善,财务费用率降低0.85pct。公司工程施工业务进度加速,使上半年收入确认与回款同比有较大改善,上半年经营现金流净额为-1.62亿元,较去年同期-2.98亿元改善趋势明显,同时由于回款改善使资产减值损失率也由同期0.81%降至0.54%;收入规模的增长也使财务费用率降低0.85pct。 毛利率下滑源于收入结构变化,三费率下降4.8pct。公司平均毛利率下滑源于设计业务毛利率下滑至18.02%,公司去年设计人员大幅扩招导致产能利用率不足进而使设计业务成本上升,上半年设计订单回暖使毛利率有所回升,下半年有望回升至正常水平;收入规模扩大使管理与销售费用分别下降9.4%与31.8%。 盈利预测与估值,维持“买入”评级:预测公司2013~15年EPS分别为0.88元、1.22元、1.80元。根据可比估值及公司经营情况,给予公司2014年25倍估值,对应目标价30.5元,维持“买入”评级。
苏交科 建筑和工程 2013-08-01 10.45 4.18 -- 13.18 26.12%
13.48 29.00%
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2013 H1业绩同增29.4%,工程承包收入大幅增长。公司2013年上半年实现营业收入5.5亿元、归属母公司净利润0.60亿元,同比分别增长17.1%和29.4%,EPS0.25元,略好于预期。其中,工程承包子公司燕宁建设贡献EPS0.04元,去年7月收购的杭州华龙贡献EPS0.02元。分季度看,2013 Q2实现净利润0.37亿元,同增40.3%。工程咨询业务收入增速为3.8%,若营改增追溯调整后实际增速约10.0%。工程承包收入由于福建项目二季度施工进度与收入确认加快同比大幅增长229.9%。 营改增导致公司综合毛利率回落6.32pct,追溯调整后设计咨询毛利率同比基本持平。2013H1工程咨询业务毛利率31.02%,比去年同期降低约4.53pct;主要是由于去年四季度营改增拉低营业收入。我们按6%的销项税率和3%的进项税率追溯调整,并假设主营业务成本中20%可取得进项税票,则上半年经调整后的毛利率为34.53%,与去年同期35.55%基本持平;工程承包毛利率提升4.16pct至10.38%。 三费率与资产减值损失率下降使净利率提升1.35pct至11.02%,销售与管理费用率因规模效应同比下降1.34pct,福建BT项目上半年确认投资收益3374万致财务费用率降低1.83pct;应收款回收加快使资产减值损失率同比下降1.95pct;共同助推净利率提升至11.02%。公司经营性净现金流同增64.8%,同期付现比提升幅度略快于收现比。 战略并购、区域扩张及新业务拓展驱动未来持续成长。上半年江苏省内业务同比增长32.3%,省外收入同比略降2%,但公司通过并购及新设网点进行全国化布局的战略未变,预计未来省外收入将重新步入快速增长轨道。公司公告与重庆高速等机构合资设立重庆鼎丰国际工程咨询有限公司,有助于提升重庆市场份额。 盈利预测与估值。我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.77/0.99/1.27元,13~15年净利润CAGR达29.1%。作为以设计咨询为主营业务的轻资产公司,我们认为给予公司13年20倍PE是合理的,对应15.40元目标价,首次给予“买入”评级。
棕榈园林 建筑和工程 2013-07-31 17.80 12.01 303.02% 21.10 18.54%
22.20 24.72%
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市政业务经整固初现成效,13年有望放量。公司市政业务经历两年开拓与整固迎来收获期,施工进程正常化:聊城徒骇河景观工程、潍坊市滨海经济开发区,潍坊白浪河入海口生态示范带工程均在一季度确认收入,2012年4季度以来鞍山等4个大合同陆续落地,打开未来市政业务持续增长空间。 经营性现金流逐步改善,财务费用额同比下降。销售持续回暖,加快地产开发商集中回款至下游,13年1季度收现比创过去10个季度新高至140.46%,经营现金流净额同比改善;同时公司通过借新还旧实现综合财务成本的下降。 调控弱化使地产业务稳健增长,上半年趋势改善明显。去年2季度以来的地产回暖与“国五条”调控政策的实质性放松,公司主营地产园林业务稳健增长,我们估算13年上半年新签施工订单增速在30%左右,设计订单增速在70%以上,下半年有望延续这一趋势,增添公司业绩稳定性与持续性。 东方定增通过铺平园林行业再融资之路。园林行业属性决定资金将园林公司带入业绩和市值双升的正循环:上市融资—做大收入规模—做大市值—资产负债率提升—再融资重新提杠杆,正是这一扩张逻辑的演绎下,上市园林公司实现了第一阶段的跑马圈地;在公司资产负债率偏高和东方园林定增过会的大背景下,我们判断公司大概率将在未来启动再融资进程,进行二次扩张,提升市占率从而维持其在第一梯队中的序列。 维持“买入”评级:预测公司2013~15年EPS分别为0.88元、1.22元、1.80元。根据可比估值给予25倍,目标价30.5元。 风险提示:市政园林业务进度不达预期,应收账款大幅增加。
围海股份 建筑和工程 2013-07-30 11.00 6.50 212.50% 12.40 12.73%
14.24 29.45%
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围海造地催生海堤工程旺盛需求。当前地方财政收入主要靠土地出让金及相关税收,而围垦造地是低成本获取土地的重要方式,新一届政府政绩诉求强烈,行业景气度日益高涨。温州瓯飞工程围垦造地成本每亩12.2万元,2013H1温州土地出让均价每亩278.6万元。预计2013年全国海堤工程投资210亿元,近三年CAGR16.5%。到2020年全国填围海规模最高达21.1万公顷。浙江“十二五”围垦投资407亿元。 公司海堤建设规模全国第一,深水软基处理核心优势突出。预计公司2012年末在全国及浙江的市占率分别达7%和30%以上。公司在大型低涂超软基及深水海堤建设领域核心技术优势突出,拥有全国唯一的海堤防工程技术中心,水下塑料排水板加固软基工作效率较同行高数倍。公司承建的数项工程创下亚洲之最、世界之最。 公司已进入订单爆发增长期,增发将助公司二次腾飞。公司目前已签大单22.4亿元,在手订单约40亿元,合同收入比2.9倍。跨区域、跨领域拓展加速,公司已相继在连云港、东营成立子公司,并积极拓展上海、福建、广东、广西、辽宁、海南及东南亚等市场。淤泥固化、水利插板料将成新增长点。拟增发募集不超过6亿元,投向舟山郭巨堤及奉化象山避风锚地BT项目。增发完成后公司资金实力将显著增强,有助于拓展BT及土地一级开发等新业务,开启新一轮高成长。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.40/0.56/0.78元,13~15年净利润CAGR为40%。考虑到公司所处行业的高景气及未来持续成长潜力,我们给予公司1.2倍PEG估值,目标价14元(对应2013年35倍PE),首次给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名