携手濠江裕基和御卓国际,提升海外订单获取能力 公司21日晚公告,公司通过转让公司及全资公司金螳螂国际持有的澳门金螳螂部分股权,为其引入战略合作方。公司将其持有35%股权转让给濠江裕基,将其持有的20%股权转让给御卓国际。股权转让完成以后,股权结构为:公司持股比例降低为45%,濠江裕基持35%股权,御卓国际持20%股权。由于澳门金螳螂注册资本为2.5万澳门币,濠江裕基和御卓国际共计花费1.375万澳门币获得了合计55%的股权。为保证合资公司前期运营,各方同意按照股权比例共同出资不超过100万澳门币作为前期资金。濠江裕基和御卓国际均为BVI控股公司,在澳门拥有丰富的业务资源。 承诺保底业务量,期待更多国际业务落地 公司承诺如果濠江裕基和御卓国际帮助合资公司承接业务不低于1亿澳门币(按照当前汇率,相当于8363万元人民币),则不会在澳门再行设立公司承揽业务。公司作为国内公装的领军企业,综合实力雄厚,接单能力强大。我们预计公司2015年新签订单金额超过200亿元人民币。在海外,2015年12月份公司公告将承接塞班岛加拉班度假酒店和赌场发展项目的设计和施工业务,涉及金额1.6亿美元(按照当前汇率,相当于10.7亿元人民币)。基于合资公司拥有丰富的工程经验和业务资源,我们判断其在一年内承接业务体量将远超1亿澳门币。因为澳门与国外在施工规范、标准等方面更为相似,合资公司也将成为拓展“一带一路”国家业务的重要平台。 公装逆势增长,家装持续扩张,体育合作值得期待 公司公装业务重回增长,我们预计全年公装业绩将呈现两位数的增长。在公装行业增速下滑的大背景下,公司依靠成本优化取得了逆势增长,从今年新签订单可以得到验证。公司公装成本下滑预计10%左右,在中标价格下浮的基础依然能够保持较强的盈利能力。家装方面,公司以直营方式落地33家线下店,全年50家的目标有望提前实现。家装业务现金流较公装业务明显改善,盈利能力更强,放量后将优化财务指标。但考虑到公司的家装业务正处于推广和完善阶段,我们认为今年对家装盈利应有比较客观的预期。公司前端时间公告携手阿里体育发起设立体育产业基金,我们期待后续有实质性的项目落地,依托自身优势将预期转化为收入和利润。 估值横向比较优势明显,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS0.72/0.91/1.07元,YoY+19%/26%/17%,CAGR21%。综合考虑行业估值和公司业绩增速,可给予公司16年15-20倍PE,合理估值区间10.8-14.4元,维持“买入”评级。 风险提示:互联网家装业务进展低于预期,房地产持续低景气度。

正式签约航道里程碑项目,工程总承包首单落地 公司7月23日公告称正式签订南通港洋口港区15万吨级航道工程总承包合同及施工分包合同。总包合同额达8.7亿元,创公司承接项目合同额的历史最高纪录,项目内容包括航道工程、临港工业区东西防波堤、导助航设施、施工临时航道、储泥坑、避风航槽及避风塘等设计与施工。该项目的勘察设计及总包管理费为5,070万元,施工分包人为中海工程建设总局,施工费用72,930万元,该项目的正式落地对公司借由PPP/EPC模式开拓工程总承包业务的战略布局具有里程碑式的意义。同时,该项目还将对公司巩固在交通运输工程服务领域的领先优势产生积极影响。 唯一工程设计综合甲级民企,全产业链布局初步形成 公司是全国69个拥有工程设计综合甲级资质企业中唯一的民企,承接工程不受类型和地域限制,资质优势突出。公司通过并购和改制,目前已实现前期可研与规划设计,中期施工图勘察设计与招投标咨询,后期项目管理与监理咨询的工程服务全产业链布局,并成立了集团投资管理有限公司和PPP研究中心,为承接各类型EPC和PPP项目做好了业务和人才储备。公司运作的首例PPP模式咨询项目扬州市611省道邗江段工程被财政部认定为“第二批PPP示范项目”,此外公司已成功入选江苏、宁夏、海南等省份的PPP专业咨询服务机构库。未来公司收入来源将更加丰富,传统设计业务的稳定增长和总承包项目及PPP项目订单的增加将持续助力公司业绩放量。 设计企业转型势在必行,先行者夯实业绩壁垒 我国工程设计企业数量近20,000家,行业集中度极低,CR60不到5%,激烈的竞争使全行业毛利率持续降低,设计企业通过PPP/EPC模式实现向工程全过程服务商的转型势在必行。2014年以来一系列政策的出台,极大消除了工程总承包模式在行业内推行的壁垒,对工程全过程咨询服务商的需求释放预期进一步明确。由于工程招标往往对投标人过往同类工程业绩有明确要求,率先实现转型的公司将能够迅速抢占市场份额并形成较高的业绩壁垒。公司过去通过整合行业内资源,已经实现了业务能力向上下游的全面延伸,此次大型EPC项目的落地进一步领先同行,先发优势已十分显著。随着未来公司PPP/EPC订单不断增多,预期公司将实现营收和利润的双增长。 看好业绩估值双升,维持“买入”评级 公司与苏交科上市初期发展阶段类似,苏交科在消除IPO溢价效应后通过一系列并购实现了估值的阶梯式上升,公司收购标的显著强于苏交科初期的收购对象,并且与公司整体战略协同效应明显,预期公司估值将有进一步提升空间。资质优势和业务范围不断扩张将持续推动公司业绩上涨。我们预测2016-2018年EPS为1.03/1.27/1.55元,合理估值区间38.10-44.45元(对应17年30-35倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:传统设计业务增速放缓;EPC和PPP订单增速不及预期。

半年度业绩快报显示业绩继续高增长,久信医疗并表因素逐渐体现 公司7月20日晚公告2016H1主要财务数据和指标。其中,实现营业收入9.72亿元,YoY+58.41%;实现归属上市公司股东净利润7551万元,YoY+71.64%,处于中报业绩预告YoY+40.0%~80.0%的偏上限位置。公司聚焦主业,推进战略转型,智慧交通、智慧医疗业务的布局和拓展取得较好成效,实现了较快的内生业绩增长。同时,公司于2015年并购的全资子公司江苏久信医疗科技有限公司业绩在本报告期纳入了合并报表和控股子公司资产处置收益较多。 医院订单充足,业务范围拓展,成立产业基金欲完成产业链布局 公司2015年收购久信医疗,参股小鹿暖暖40%股权,完成了智慧医疗线上线下布局的初始阶段。随后,协同效应在订单方面逐渐体现,公司成功斩获多地医院PPP/BOT项目,合同金额累计达4.5亿元,占2015年营收的26%。公司医院业务形态上也在不断扩展,淮南市区域医疗PPP平台项目将业务延伸至医院托管、信息化服务,逐步将订单型业务转型为服务运营类业务,搭建医疗资源和需求整合的平台。公司在进一步完善医疗产业链的布局,公司已公告与深圳嘉富诚合资设立智慧医疗产业基金,使用自有资金出资5000万元,积极推进公司产业链布局。 智慧轨交业务进入确认收入高峰,智慧建筑仍将稳健发展 公司2015年新签轨道交通订单超7亿元,2016和2017年将是收入确认高峰期。业务范围已从单一产品(轨交综合监控系统)拓展至提供整体解决方案(涵盖自动售检票系统、综合安防系统、乘客资讯系统、门禁出入口管理系统),不但带来了订单金额指数级的增大,更强化了其在智慧轨交方面的竞争力。未来公司将借助资本的力量(参股中轨基金、山东鲁信PPP基金以及与深圳地铁的股权方面合作),继续加强智慧交通业务发展,相信将带来持续的订单和业绩的增长。作为起家的智慧建筑及节能业务,公司将继续坚持专业化的发展路线,在高端酒店、数据中心、工业建筑、自有高端建筑等领域保持了良好的发展趋势,维持稳健增长将成为新常态。 继续看好公司医疗产业后续发展,维持“买入”评级 预计公司2016~18年EPS为0.42/0.51/0.6元,YOY+75%/23%/18%,CAGR36%。综合考虑行业估值和公司成长性,我们给予公司16年45-50倍PE,对应合理估值区间18.9-21元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;外延扩张不达预期;智慧医疗推进缓慢等。

定增投向物流和体验项目,拟收购上海申远30%,强化高端家装布局。 本次定增募资不超过7亿元,募投项目分别为“家装行业供需链智能物流仓储管理平台建设项目”和“数字化家装体验系统项目”。这两个募投项目将大幅提升其家装业务在物流和客户体验方面的竞争力,巩固家装行业领导地位。此外,在申远设计估值不超过15亿元的情况下,公司将以现金方式收购标的资产30%的股权。申远设计承诺在未来3个业绩承诺期实现净利润达8200/10100/12200万元。申远设计是一家集空间艺术设计、装潢、家居集成为一体的设计装饰企业,服务高净值人群。旗下拥有“一生一宅·别墅精工”高端品牌,以上海为核心辐射长三角,在上海、杭州、江苏、南京、宁波开设了十家大型设计中心,一家软装设计馆,一家工装设计馆。 万亿家装市场待瓜分,家装O2O 解决痛点。 我们测算2016-2020年,新房销售和存量房翻修带来的家装市场将从19946亿元增长到26273亿元。家装市场目前市场格局是大行业、小公司、市场集中度低,主要是由于:1)家装是个性化要求较高的低频次消费,大规模标准化扩张相对较难;2)由于单批次采购量有限,家装公司在建材方面的议价能力较弱;3)由于缺乏明确的标准规范,施工标准化很难在异地进行复制。我们认为家装O2O 商业模式将改变目前的现状:1)采用模块化经营理念,兼顾个性化和标准化;2)批量采购和高效物流,降低成本;3)产业化工人和施工规范,质量标准化有保障。 A6业务稳健发展,速美业务期待快速放量。 公司主要业绩来源为A6业务,其发展较为稳定。A6扩张模式向直营化转变,有利于施工质量的保证和利益的捆绑。2015年A6直营分公司已达96家,2016年预计新增15-20家,并对加盟店择优收购。速美是公司重点打造的O2O 家装业务,凭借DIM+系统,实现所见即所得。“平台+众包”模式打破线下扩张速度限制,具有极强的可复制性。通过整装产品和人员培训实现家装产品和服务的标准化,实现规模效应的同时避免快速扩张模式下公司品牌受损。公司目标全年实现加盟150家以上。 首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预测公司2016-18年EPS 0.68/0.87/1.1元,CAGR 达41%。速美业务估值7.8亿元,参考家装行业代表,认为可以给予A6业务45-50倍PE,对应市值76.5-85亿元。对应合理估值区间33.7-37.1元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产销量下滑风险;A6业务业绩不达预期风险。

稀缺的品牌服务商,戴维斯双击在即 上周我们调研了兔宝宝华东华中地区主要经销商,对公司品牌服务商的商业模式有了更深的理解,认为公司的业绩和估值都有很大提升空间,戴维斯双击在即。继续推荐现价买入,目标价提高到19.2-21.6元。 估值对标南极电商,三维成长逻辑齐头并进 兔宝宝和南极电商的转型历程和商业模式有诸多相似之处。所处行业均为产品标准化、产能过剩,制造环节利润率低,价值量集中在品牌和渠道端。所以均从制造业转型品牌服务商,打造品牌授权商业体系。南极电商原来多于兔宝宝的电商服务业务现已由多赢网络补齐。参考南极电商的发展历程,我们认为兔宝宝有三维的成长逻辑在同时演进:单品专卖店扩张、单店销量增加、产品品类扩张。兔宝宝所处行业单品空间大且刚开始品类扩张,后续成长空间和增速均会高于南极电商。估值对标南极电商还有很大提升空间! 成熟区域销量增速惊人,板材收入天花板可达128亿元 在专卖店数量已饱和数年的华东华中区域,我们依然看到了单店销量的迅猛增长。受益于城镇居民消费升级和环保要求提高,兔宝宝在零售端市占率快速提升。未来还有向家装公司和精装房渠道渗透的空间。根据调研信息我们判断兔宝宝在一线城市、二线城市、三四线城市的销售额(以经销商提货金额计算)天花板分别为4亿元、2亿元、0.3亿元,估算出兔宝宝板材在全国收入天花板为128亿元。2016年之后未来还有2倍多的成长空间。 贴牌价格上涨叠加费率下降,利润增速快于收入 在市场开拓初期,公司让利于经销商并给予各种营销费用补贴。随着品牌价值的提升,公司会逐步压缩经销商的利润空间。贴牌价格过去5年累计上涨140%,未来还将保持15-20%的提价速度。专卖店存量增加,新开店比例降低,同等开支下费用率会显著下降。公司净利润增速会显著高于收入增速。 品类扩张之路打开,降维攻击定制家居 我们认为兔宝宝以品牌服务商的视角切入全屋定制,犹如当年360切入杀毒软件和小米切入智能手机,是对行业对手的降维攻击,胜算很大。原因在于:定制家居依然是品牌和渠道为王,品牌服务商的业务体系完全适用,轻资产扩张可快速抢占市场;板材作为家装基材,是木制家居产品的销售入口(已从“环保中国行”的客单价得到验证);经销商执行力强且已被验证,资本实力领先于其他建材家居子行业。 上调盈利预测,重申“买入” 我们上调公司2016-18年净利润预测为2.47/3.80/5.63亿元,对应EPS为0.31/0.48/0.71元。2017-18年复合增长率51%,给予2017年PE区间40-45X,提高目标价到19.2-21.6元。 风险提示:宏观经济波动;品牌被仿冒或出现严重质量问题。

定增引入八大处,助力整合优质教育资源 公司近日公告称向3名特定对象定向发行的1.88亿股将于7月20日上市,标志着本次定增已顺利完成。发行价9.33元/股,共募集资金总额17.50亿元,其中12亿元将用于投资文凯兴建设国际学校项目。本次定增后,八大处控股将持有上市公司30.10%的股份,实际控制人变更为海淀区国资委。海淀区拥有多所全国闻名的小学、初中和高中,包括本次合办凯文国际学校的清华附中。八大处控股股东海国投为海淀区国资委全资子公司,海淀区国资委本次入主将极大地丰富公司与海淀区各名校的合作机会,为公司拓展国际教育业务提供充足优质的师资力量。 凯文学校首批招生顺利完成,两年内或实现双校区运营 据北京凯文学校官网报道,海淀校区目前已完成首批100多名新生的录取工作,并将于今年8月正式开学,目前学校正在积极筹划录取的加试工作。朝阳校区的建设工作也在快速推进,项目建设期为2年。整个学校预计在7年后达到满负荷运营,届时将有学生4,100余人,收入预计可超过10亿元。参照同业情况,作为投资方和运营方的文凯兴预计明年可实现盈利,7年后实现年净利润超3.5亿元。目前公司在顺义和望京都有用于新建学校的备用土地,未来计划和人大附中等名校进一步合作,以增加在北京地区的布局,未来公司在北京市的学生规模或达10,000人。 国际教育需求稳定快速增长,供给端资源相对稀缺 2009-2014年间,我国国际学校在校生规模复合增长率达17.5%。一线城市由于高净值人群对优质教育资源的追求、海外留学低龄化和户籍导致的公立名校入学难等现象,国际教育需求增长速度较快。国家对公立学校直接承办“国际班”的限制,为民办组织通过与公立优质师资结合打入国际学校市场提供了巨大的机会。我国国际教育市场尚处于初级阶段,市场集中度低,对上市公司通过资本与师资的双重优势迅速占领市场是短期利好,而“两孩”政策造成的未来教育资源的进一步稀缺和高品质教育需求的扩大则是公司长期发展的动力。 看好国际教育发展前景,维持“买入”评级 本次定增引入海淀区国资委将为公司在高端国际教育市场的发展提供品牌和师资优势,定增后公司资本充足率显著提升,预期未来将进一步加快在一线城市布局和扩张国际教育全产业链。我们维持对中泰桥梁的“买入”评级,预计2016-2018年EPS分别为0.08/0.12/0.18元,合理估值区间24.0-26.4元。 风险提示:国际教育需求增速放缓;招生和校区建设进度不及预期等。

江苏唯一一家工程设计综合甲级资质(最高等级),内外并举加速成长. 公司传统核心业务是交通建设工程勘察设计咨询业务,体制改革后公司业务逐步向上游延伸到规划研究,向下游延伸到工程监理和项目管理。公司已拥有工程设计最高等级资质——工程设计综合甲级资质,是获此资质的江苏省第一家设计单位,也是全国两家交通设计企业中的唯一一家民企。公司目前积极开拓轨交、铁路和管网等新业务并加快外延并购步伐,2015年收购宁夏公路院,2016年收购扬州市勘测设计研究院,未来将进一步加快多专业、全产业链、全国化布局。 轨交/铁路/市政/管廊/无人机等新业务增势迅猛,PPP/EPC助推规模跃升. 公司近三年营收增速稳定在10%左右,2015年主营业务收入14亿元。公司近三年超过60%的收入来源于江苏省,省内未来3-5年轨道交通投资1,500亿元,泛交通类PPP项目投资额近2,000亿元。公司在轨道交通设计领域竞争优势突出,参与了江苏省内几乎所有相关项目。成立江苏省铁路设计院,高铁设计取得重大突破,与铁三院联合中标南沿江线南京-常州段。综合管廊方面,先后中标石家庄汇明路(投资18亿元)、沣东新城(投资3亿元)等多个设计项目。与南京航空航天大学合资成立中设航空公司,提供无人机智能解决方案。推动PPP/EPC等商业模式转型,成立PPP研究中心,并成功运作首个咨询项目,后续若有工程项目突破将快速提升收入规模。 并购为设计行业整合必然路径,对标AECOM及苏交科,公司外延扩张弹性更大. 工程设计行业集中度极低,行业处于整合阶段,传统的事业单位性质设计院上市逐渐遭遇瓶颈,而老一代设计院迫切寻求资本市场退出途径,因此公司外延并购具备可行性和必然性。可比公司苏交科近年通过并购加速地域和业务领域扩张,营收及估值提升显著。公司在业务资质方面与苏交科相当,勘查设计和规划研究资质优于苏交科,尽管并购业务处于起步阶段但较苏交科初期起点更高,未来受益于外延并购的业绩和估值弹性更大。由于公司目前所处的市场环境和发展阶段与苏交科上市初期较为相似,或将复制苏交科发展路径,我们坚定看好公司外延逻辑。 目前公司持股较分散,未来公司治理结构改善预期大. 目前公司全部A股总股本为2.08亿股,其中流通股约1.26亿股,占比60.58%。第一大股东中科汇通持股仅5.43%。公司的股权结构分散,不存在实际控制人。考虑当前万科的市场效应及证监会对股权分散企业的关注提升,我们认为公司存在通过进一步资本运作集中股权,优化治理的动机。 2016-2018年净利润CAGR达26.26%,首次覆盖,给予“买入”评级. 我们预测公司2016-18年EPS1.03/1.27/1.55元,归母净利润CAGR26.26%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司17年30-35倍PE,合理估值区间38.10-44.45元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;外延并购进展缓慢;应收账款无法收回风险。

控股鹿邑曙光医疗,参与鹿邑医院PPP项目建设 公司17日晚公告,投资4,986万元入股曙光建设旗下曙光医疗,控股其51%股权。4月曙光建设中标鹿邑县人民医院迁建项目一期工程PPP项目,设立曙光医疗,负责项目的投融资、建设、租赁、运营、维护和移交等工作。项目总投资4.8亿元(工程费用4.2亿元,非工程及其他费用0.6亿元),包括新建16层病号楼1栋、4层门急诊医技综合楼1栋,以及医院内配套设施,总建筑面积13.87万平米,设置床位1,200张。项目采用PPP模式运作(建设-租赁-运营-移交BLOT),包括2年建设期和10年运营期。鹿邑县财政局定期向项目公司付费,用于项目设施回购及项目运营。投资回报按照年基准回报率7.35%计算。 医院PPP项目首落地,后续发展值得期待 公司在建安方面具有丰富的项目经验,将和曙光建设共同完成鹿邑医院PPP项目的建设施工。鹿邑县人民医院系鹿邑当地规模最大的二级甲等综合公立医院,占地3.6万平方米,总建筑面积3万平方米,擅长骨科、皮肤科、内科、产科、儿科、普外等,是皖豫交界地区重要的县级综合性医院之一。公司此次入股曙光医疗,参与对鹿邑医院PPP项目的投资,实现医院PPP项目首次承接,从而提升公司在医院PPP项目建设和运营方面能力。项目同时带来长期稳定收益,提高公司盈利能力。医院PPP模式有利于公司建安项目经验与医疗板块发展结合,我们判断后续公司在医院建设PPP方面将阔步前进。 医疗健康产业布局获重要进展,彰显公司超强执行力 公司积极布局医疗产业,通过引进医疗技术权威,组建医疗团队,先后与四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议,共同开展医疗投资业务,在医疗工程承包、医疗投资业务等方面取得快速发展。今年以来公司陆续成立医疗投资公司和产业基金,3月签订河南三门峡市中心医院框架合作协议,开工后预计将有可观施工收入;5月收购武汉商职医院,妇产科较强,利润提升空间较大;与中交建签订埃塞俄比亚医疗产业园合作备忘录。公司一系列布局彰显公司决心和信心,我们判断年内公司在医疗板块不排除仍有落地动作,随着公司PPP项目进展和后续医院的持续运营,医疗板块将为公司贡献丰厚利润。 医院PPP项目将成为医疗布局重要一环,维持“买入”评级 公司对医疗板块布局考虑周到,此次医院PPP项目落地符合我们对公司发展的判断。预计公司2016-18年EPS为0.35/0.53/0.71元,CAGR达52%。公司外延内生双轮驱动,海外业务持续高速发展,医疗健康产业布局加速,业绩增长确定性较高,认为可给予16年40-45倍PE,对应估值区间13.9-15.8元,维持“买入”评级。 风险提示:医院布局不达预期;海外订单落地放慢等。

上半年净利预增10%,二季度业绩大涨55% 公司近日发布半年度业绩快报,上半年预计实现营收19.84亿元,YOY-16.0%;归母净利1.31亿元,YOY+10.3%;EPS为0.12元,YOY+10.3%;ROE为4.24%,较去年同期降低0.15%。公司二季度业绩明显提升,实现营收13.59亿元,YOY-14.5%;归母净利1.34亿元,YOY+55.2%;EPS为0.12元,YOY+55.3%;ROE环比由负转正。上半年营收受季节结算原因影响稍有下降,二季度高盈利养护业务放量大幅提升整体业绩,符合我们之前预期。随着养护市场继续推进、后续大股东资产注入和省内外订单持续释放,我们判断公司基本面将持续向好。 新签订单创新高,在手订单充足,业绩增长有保障 公司当前在手合同超235亿元,其中15年结转重大订单超过65亿元,今年新签订单近170亿元,新签订单创公司历史新高。合同保障倍数3.2倍,后续增长有保障。募投项目泰东路和龙青路的施工利润预计达7.84亿元,投资收益达6.83亿元,将在未来2-3年有效释放。近日公司公告中标六盘水市干线公路项目,投资额超15亿元,再次验证了公司路桥施工养护优势。公司15年结转合同基本能在年内完工,年内收入增速有保障。公司作为国内路桥领军企业,后续业绩仍值得期待。 定增引入战投齐鲁交通,养护业务有望大幅提高 公司近日发布定增预案修订稿,拟募资30亿元用于泰东路项目、龙青路项目和补流,并引入齐鲁交通作为战投,有利于公司扩大养护市场。公司15年养护收入13亿元,毛利21.6%,是公司利润率最高的一块。山东省高速公路总里程5,348公里,其中65%由公司大股东运营管理,35%由齐鲁交通管理。引入齐鲁交通有助于共同开发养护行业,提高养护技术水平,获取省内外养护市场。 国企改革稳步推进,存在大股东资产注入预期 公司控股股东山东高速集团旗下优质资产众多,但上市平台仅有两个,存在资产整合预期。今年1月山东高速集团披露资产注入方案,将外经公司市政和路桥业务注入山东路桥,并与山东路桥的境外工程板块组建合资公司,积极开拓海外业务。公司大股东高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,后续运作有望领先同业。同时募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东社保基金等战投,预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 业绩符合我们预期,维持买入评级 预计公司2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元,YOY+20%/16%/16%,三年CAGR+17%。公司上半年业绩符合我们预期,考虑到公司订单、技术和可比公司估值,认可给予19~21倍16年PE估值,对应价格区间7.6~8.4元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济风险;养护业务进展不达预期;后续订单转化不达预期等。

PPP首单落地,基础设施投资、建设、运营一体化加快推进 公司近日与合肥建工联合中标海口市大英山路网PPP项目,建设内容包括大英山片区及周围覆盖7条道路,总价款8.16亿元,合作期限含1年建设期和10年运营期。此外,公司孙公司天津海航建筑设计分别与关联方咸阳蓝海临空签订约8,000万元中国集(6#楼)EPC工程总包合同,与洋浦建工签订1.6亿元海口优联医院施工合同。公司近期接连中标重大合同,大英山路网PPP项目是公司重组后中标的首单外部基础设施项目,彰显公司在基础设施投资、建设和运营领域的雄厚实力,我们继续看好公司借助PPP/EPC模式切入更多领域、更深层次的其他基础设施业务。 深耕海南布局全国,PPP模式助推业绩释放 根据财政部政府和社会资本合作中心的数据,截至2016年6月30日,全国共有9,285个项目入库,项目金额10.60万亿元。其中海南省共有PPP入库项目118个,金额合计1,200亿,主要以市政基础设施建设为主,包括市政工程60个,水利建设和片区开发各7个,交通运输和农业各4个。公司作为海南本土最大的基础设施产业集团,拥有巨大的基础设施投资开发实力和技术优势,此次大英山路网项目涵盖道路工程、桥涵工程、排水工程等多项内容,业务综合性强,该项目的成功落地有助于拓展公司PPP业务市场规模和提升基础设施投资运营商品牌效应。 注入大股东地产机场资产,配套融资符合证监会规定 证监会近期表示,公司重大资产重组及配套募资方案于2016年2月22日业经股东大会审议通过,符合以股东大会为时点新老划断的政策规定。公司拟向大股东控制下的基础控股发行股份购买基础产业集团100%股权,对价260亿元;同时增发募集配套资金160亿元,其中20亿元用于支付收购对价,剩余资金用于投资建设大英山CBD(70亿元)、南海明珠生态岛二期(45亿元)、武汉蓝海临空产业园一期(25亿元)。重组后海航基础将转型为海航集团基础产业投资开发与运营的唯一上市平台,充分利用海南建设海上丝绸之路桥头堡契机,大力开拓基础设施业务。 看好PPP成长空间及增发,维持“增持”评级 标的公司未来三年承诺扣非净利润合计为52.39亿元,内部抵消前海建集团与机场集团分别承诺贡献37.74/16.60亿元。未考虑PPP/EPC进一步增大公司基础设施业务规模和加快业绩释放的前提下,我们保守测算公司2016-2018年主营业务收入分别为131/199/298亿元,CAGR为60%;归母净利润分别为9/16/29亿元,CAGR为84%,未来三年EPS为0.22/0.41/0.75元,公司合理二级市场价格区间为15.29-16.25元(对应17年完全摊薄后37-40倍PE),维持“增持”评级。 风险提示:房地产价格波动风险;机场业务增长未能持续;业绩承诺兑现风险。

定增补流偿还贷款,大股东与安本医疗领投 公司近日公告,拟以10.41元/股筹资不超过25亿元,其中22亿元用于补充流动资金,3亿元用于偿还银行借款,发行对象神州长城投资、北京安本医疗投资和自然人郑积华先生分别以现金认购12.5/10.0/2.5亿元,占比50%/40%/10%。神州长城投资由公司控股股东、实际控制人陈略及配偶100%控股。安本医疗投资控股有限公司控股股东系安杰资产管理股份有限公司,曾与公司共同设立神州安杰产业投资基金。行业对流动资金依赖度较高,公司国内外建筑装饰业务和医疗产业发展迅速,资金需求较大;公司当前资产负债率69.71%,部分借款年利率超过10%,资本结构有改善空间。此次定增有助于扩充资本,降低财务压力,为后续发展奠基。 医疗产业发展坚决,项目渐次落地 公司积极布局医疗产业,前期牵手牵手四川佳乐建立投资公司、携手安杰资产建立医疗产业基金、同国药集团签订战略合作框架,引进专业医疗管理人才,实现人才、业务和资金储备,以期带动医疗工程承包和医疗投资业务。近期医疗项目陆续落地,3月公司同国药合作的三门峡市中心医院PPP项目、5月收购武汉商职医院、6月与中国交建签订埃塞俄比亚医疗产业园合作备忘录,战略布局迅速坚决,根据对公司战略和管理模式理解,我们判断公司未来仍将力推医疗服务领域业务,项目落地速度有超市场预期可能。 海外业务增速迅猛,接单能力得到验证 公司借助一带一路契机,从与央企合作“借船出海”转变成自主EPC总承包商,接单能力迅速提高。自去年12月,公司陆续签订了科伦坡、柬埔寨、缅甸、印尼和阿尔及利亚总计54亿元项目,已超过2015年新签订单规模。公司当前海外已签约或待签约的项目合同金额达149亿元,是15年总营收的3.7倍,公司海外收入增长迅速,年内占比有望超过国内工程施工收入。同时人民币贬值增厚汇兑损益,公司新签订单中美元计价项目超过90%,人民币贬值汇兑损益规模可达几千万元规模。定增补流有助于公司海外业务维持高速增长。 定增补流偿债符合我们预期,维持“买入”评级 此次定增符合我们对公司发展判断,将对公司医疗产业和海外业务协调发展带来正面影响。暂不考虑定增对股本影响,预计公司2016-18年EPS为0.35/0.53/0.71元,CAGR达52%。公司外延内生双轮驱动,海外业务持续高速发展,医疗健康产业布局加速,业绩增长确定性较高,认可给予16年40~45倍PE,对应估值区间13.9~15.8元,维持“买入”评级。 风险提示:医院布局不达预期;海外订单落地放慢等。

中标美兰机场扩建项目,协同效应积极显现 公司全资子公司北京场道近日中标海口美兰国际机场二期扩建子项目,中标金额4.81亿元,占公司2015年营收的24.90%,预计工期为2016年7月15日至2017年12月31日。北京场道市政工程集团是国内领先的机场跑道建设企业,曾主持建设了北京首都国际机场扩建工程等重大项目,于2015年11月被公司以7,000万元现金收购全部股权。2015年北京场道实现并表收入1.93亿元,净利润0.14亿元。此次中标美兰机场项目,是北京场道首次中标北京以外地区的重大机场建设工程,显示出被收购后二者的协同效应显著。 未来五年机场建设市场爆发,年均投资近千亿 根据《全国民用机场布局规划2020》,到2020年民航运输机场总数将达244个,比2015年底增加34个,年均投资约800亿,加上通航机场建设200亿,机场建设年均投资约1000亿。《2030年全国民用运输机场布局规划》要求到2030年实现机场周边100公里覆盖所有县域中心区,而截至2014年底我国运输机场100公里范围内覆盖的地级行政单元为87.2%,县级行政单元仅为80.2%,尚有40个地级行政单元和600多个县未能享受航空服务,未来十五年我国机场建设仍有广阔市场空间。 对标BBA,打造国内机场建设运营一体化第一股 公司作为纯正的通航机场标的,具备由岩土地下工程向机场基础建设延伸的绝对优势。通过收购北京场道、浙江中青等积极进军机场建设运营业务,对标国际通航龙头BBA,旨在打造国内机场建设运营第一股。公司未来5年计划投资建设50-100个通航机场,按单体2亿元测算可达100-200亿元,建设环节净利率20%以上,运营环节约10%,合计新增公司净利30-60亿元。公司规划通过资产证券化打包通航机场提前回流资金提升收益,或参考BBA以收购和新设的方式向机场服务运营、公务商用飞行以及飞行员培训等产业链后端延伸,想象空间较大。 工程服务稳健增长,投资传媒培育新增长点 2011-2015年,公司营业收入从2.64亿元上升到19.31亿元,CAGR 64%;归母净利从0.50亿元上升到2.27亿元,CAGR 46%。2014年并购标的强劲、远方去年分别贡献净利6,657万元、6,465万元,岩土工程行业集中度低,公司作为龙头企业市占率尚不足1%,未来不排除继续通过兼并购形式发挥规模效应提升盈利空间。2015年投资九州确认投资收益186.85万元,今年预计将显著受益《海上牧云记》上映。 第一目标价10元,维持“买入”评级 公司2016年岩土工程主业利润预计为3.45亿元,IP传媒业务利润预计为2,500万,两者合计总市值为165-184亿元,合理二级市场价格区间为9.46-10.52元(对应17年33-38倍PE),第一目标价10元,维持“买入”评级。 风险提示:通航业务拓展不及预期;岩土行业整合收购低于预期;应收账款无法收回风险。

公布定增预案修订稿,主体未变,强化投资者保护。 近日公司发布定增预案修订稿,拟以5.49元/股价格募资30亿元,分别用于泰东路项目(16亿元)、龙青路项目(11亿元)及补充流动资金(3亿元),发行对象包括高速集团、齐鲁投资(齐鲁发展全资子公司)、云南通达(高速集团二级子公司)、社保基金理事会、铁路投资(高速集团控股子公司)等不超过10名的特定对象。方案主体未做改动,增加“切实履行公司制定的有关填补回报的相关措施及对此作出的任何有关填补回报措施的承诺”,控股股东对摊薄回报采取填补的承诺有所加强。公司同时公告股东回报规划,提高分红比例,未来连续三年每年现金分红比例为可分配利润的15%,以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的35%。 订单频落地,新签订单创新高。 公司当前在手合同超235亿元,其中15年结转重大订单超过65亿元,今年新签订单近170亿元,新签订单创公司历史新高。合同保障倍数3.2倍,后续增长有保障。 募投项目泰东路和龙青路的施工利润预计达7.84亿元,投资收益达6.83亿元,将在未来2-3年有效释放。近日公司中标六盘水市干线公路项目,投资额超15亿元,再次验证了公司路桥施工养护优势。公司15年结转合同基本能在年内完工,年内收入增速有保障。我们认为公司作为国内路桥龙头,年内和未来订单规模仍值得期待。 国企改革稳步推进,存在大股东资产注入预期。 公司控股股东山东高速集团旗下优质资产众多,但上市平台仅有两个,存在资产整合预期。今年1月山东高速集团披露资产注入方案,将外经公司市政和路桥业务注入山东路桥并与山东路桥的境外工程板块组建合资公司,同时集团布局海外,公司可借机享受海外高景气市场盈利。公司目前是唯一明确提出资本运作的建筑国企,后续运作有望领先同业。同时募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东社保基金等战投,预期将带来增量业务。〃近期订单验证我们预期,维持买入评级。 预计公司2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元,YOY+20%/16%/16%,三年CAGR+17%。公司是山东省路桥施工养护龙头,在高速集团下多条路段上能够获得施工、养护方面工艺技术和经验上的优势,籍此优势获取省内外订单,拓展海内外市场,近期公司订单频频落地,验证我们前期预期。考虑到公司订单、技术和可比公司情况,认可给予16年19~21倍PE估值,对应价格区间7.6~8.4元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济风险;海外业务拓展不及预期;应收账款风险等。

由制造业转型服务业,估值中枢应提升。 我们上周调研了兔宝宝公司,对公司的经营模式和未来战略有了更深的认识,也进一步确信公司未来3年能继续取得快速成长(复合增速50%),为股东创造价值能力会进一步增强(ROE提升至18%以上)。我们继续强调一点是公司已经从生产制造企业转型成设计&营销服务型企业,能够实现轻资产扩张,应该享有比制造企业更高的估值。 加快抢占空白市场的同时,开始门店的分类整合。 公司现有1800多家店,其中50-60%是在江浙沪皖,20-30%在山东/福建/广东等第二区间,另外在外围市场。今年1-5月公司新建177家专卖店。全年计划建设745家,上半年进度稍慢,下半年加快。公司16-18年计划把国内县级以上全覆盖,达到2700家专卖店。新建店速度大大加快,原有的成熟店面逐步整合。整合后一个城市最多出现2个店,一个是家居建材馆,整合公司所有建材产品,同时还引入其他关联高的的建材,用代工的方式,充分利用公司的经销渠道导流。第二类是分散的地板、衣柜、木门门店,整合成家居生活馆。在县城里面,没有分类的,就建一个一站式生活展示馆。整合会持续很长时间。江浙沪皖已经实现县级全覆盖,未来向乡镇下沉。 终端需求三分天下格局还未变,未来向家装公司倾斜资源。 终端需求是地产精装修、地方家装公司、个人零售散装三分天下。大趋势是零售会越来越少。公司原来预计取代过程会很快,但2010年到现在零售市场没变化,依旧占据三分之一。如果业主没有特殊需求,家装公司不选兔宝宝,但随着对环保要求的提高,业主指定的比例会增加。公司要求各地经销商,强化跟家装公司合作,给家装公司多点分成。要求经销商公司化运作,成立专门团队做家装公司业务。 成品家居业务流程已打通,在品类和营销上继续发力。 业务流程上,从源头的接单到拆单到生产到经销商上门安装,都已经打通。今年在杭州和合肥建立直营的成品家居体验店。总体业绩贡献尚小,今年成品家居事业部预计利润贡献3千万。希望3年时间的投入,达到利润贡献25%以上。进军全屋定制的企业很多,现在还没有龙头。公司一方面是产品补齐,并购基金进行产业链单品体系补齐。另一方面是在营销入口上进行布局。跟精装修项目和家装公司合作,推出产品组合。把最难最需要定制化的过程,外包给公司,公司给你提供定制化产品。 维持“买入”评级。 公司提高中报预告区间,我们将公司年内净利预期上调8%至2.40亿元,对应16-18年EPS为0.30/0.38/0.46元,三年CAGR55%。公司已从制造业转型为服务型企业,能实现轻资产扩张,增速较可比公司快,应获得更高估值,根据其增速给予16年42-47倍PE估值,现维持12.6-14.0元的目标价。 风险提示:房地产政策调整风险。基金亏损风险。原材料价格波动风险。

减水剂业务预计趋于平稳状态 2015年减水剂业务收入大幅下滑,除了市场需求疲弱以外,更多是公司为了抑制应收账款的快速增长,主动控制销量。我们判断2016年减水剂业务将保持相对稳定。减水剂业务盈利能力依然较强。减水剂价格2015年在经历了一波下滑后,自2015年8月至今价格较为稳定,市场价格稳定在2100元/吨左右。减水剂的重要原料工业萘市场价格较2015年年底有所上升,但价格依然处于相对低位。另一重要原料环氧乙烷的价格走势也呈现相似的形态。此外,减水剂业务今年在基建和海外市场的拓展较为顺利,将有效对冲国内传统市场的萎缩。 检测业务蓄势待发,有望突破 检测业务是公司未来重点布局业务。目前检测业务体量较小,但盈利能力较强,2015年毛利率高达46.87%。公司规划未来3年内布局10个检测中心,已陆续取得各项外延式技术服务资质,包括水利工程质量检测甲级资质、岩土工程设计及勘察甲级资质、施工图审查机构一类审查资格、消防技术服务机构二级资质以及社会化环境检测机构资质等,检测范围将得到进一步延伸。在福建以外市场布局也将模仿海南模式(母公司控股60%),更多的采用和当地资源合作方式,更快的开拓当地市场。公司上市后持续外延扩张,形成覆盖全国的销售网络和生产基地,实现产业上下游高效衔接,未来检测业务全面触网,不排除继续外延扩张的道路加速跨行业检测布局的力度。 电商业务初具规模,有望不断壮大 公司建研家网上商城4月9日上线,提供环境监测、混凝土、外加剂、检测/监测/测绘、材料/制品等多种商品和服务,网上商城的流水量在不到3个月里达上千万元规模。2015年公司1.6亿元参股深圳有颗树10%股权,有颗树近日新三板挂牌,16年承诺利润9,700万元,上一轮融资拟发行股票不超过4千万股(发行前总股本2亿股),拟发行募集金额不超过6.6亿元,对应估值近40亿元。有颗树将成为公司电商业务的合作伙伴,一起开发电商平台产品,向贸易品、消费品、健康产品检测领域延伸。电商业务将公司业务从B端拓展至C端,提高了品牌知名度,增强了抗风险能力。有棵树估值可参考跨境通,仍有一定提升空间。 盈利预测及估值 我们预测公司2016-18年EPS0.68/0.80/0.96元,YOY+16%/17%/21%,CAGR18%。综合考虑公司成长性及行业估值,可给予公司16年20~25倍PE,合理估值区间13.6-17元,维持“买入”评级。 风险提示:减水剂价格出现大幅下滑,检测业务拓展不得力。