事件： 公司发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营业收入37.15亿元，同比减少3.25%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长211.85%；实现扣非后归母净利润2.19亿元，同比增长742.91%。 点评： 受益国产替代加速，Q2单季净利润创历史新高 20H1公司营业收入与去年同期基本持平，归母净利润同比大幅增长211.85%，主要得益于国内客户订单大幅增长，以及相关成本费用下降。2020年第二季度公司实现营业收入20.22亿元，同比减少4.96%，环比增长19.50%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长196.32%，环比增长223.81%；实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长569.85%，环比增长230.61%，创历史新高。分厂区来看，20H1天水华天实现营收12.96亿元，同比下滑17.92%；华天西安实现营收10.17亿元，同比上升6.42%；华天昆山实现营收3.51亿元，同比上升18.03%；Unisem实现营收约9.37亿元，同比下滑8.10%。 盈利能力方面，20Q2公司销售毛利率创单季新高，达24.28%，同比提升9.83pct，环比提升5.73pct，净利率为11.29%，同比提升7.48pct，主要系半导体国产替代加速，公司下游订单饱满，产能利用率上升，推动盈利能力提升。其中，受益于2020年上半年集成电路市场景气度较上年同期大幅回升以及我国集成电路国产化进程加速等因素的影响，华天西安、华天昆山及Unisem净利润均较上年同期有较大幅度增长。 产品布局不断完善，有望持续受益半导体国产替代及下游复苏 研发方面，公司持续加大先进封装工艺及产品的研发投入，20H1公司研发费用达2.00亿元，同比增长15.41%，占营业收入比例为5.4%，同比提升0.9pct。20H1公司完成了侧面指纹产品、传感器环境光透明塑封工艺、温度传感器灌胶工艺、压力传感器隐形切割工艺开发，具备量产能力及批量生产。3DNAND16叠层SSD产品、基于Hybrid技术的UFS产品、NAND和DRAM合封的MCP产品等多个存储类产品通过可靠性认证，具备量产条件。完成整条散热片+C-Mold封装技术研发及量产能力建设，开发了SSOW10L新产品封装设计方案、框架类5G基站砷化镓多芯片+电容芯片混合封装PA产品。同时，5G手机射频高速SiP封装及基于12nm工艺的FCBGAAI芯片已批量生产。公司2020年上半年共获得国内专利授权15项，其中发明专利12项；美国专利授权1项。随着产品线布局不断完善，公司有望持续受益于下游5G通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等领域需求复苏及半导体国产替代趋势。 积极推进先进封装，华天南京产能释放在即 产业布局方面，公司积极推进先进封装。已有的昆山厂以Bumping、TSV、WLSCP、Fan-Out等晶圆级封装产品为主，20H1实现同比扭亏；2018年公司收购掌握Bumping、SiP、FC、MEMS等先进封装技术的Unisem，进一步开拓海外客户，20H1同比扭亏；同时公司拟投资80亿元建设南京工厂，主要进行存储器、MEMS、人工智能等集成电路产品的封装测试。2020年7月18日华天南京举行了一期项目投产仪式，随着华天南京的投产运营，公司先进封测产能将快速提升，产品结构将进一步优化，盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 公司为国内领先的集成电路封装测试企业，产品线布局完善、技术领先，将深度受益于半导体国产替代加速及下游需求复苏。看好公司未来先进封装业务成长性，上调公司2020、2021年预测归母净利润至6.12、8.46亿元（调整前为5.69、6.95亿元），新增2022年预测归母净利润10.61亿元。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.22、0.31、0.39元，维持“增持”评级。 风险提示： 国产替代转单效果不及预期；公司产品研发进度不及预期；疫情后终端需求恢复不及预期。

事件：新开普发布2020年中报：收入3.02亿元（-6%），归母净利润3016万元（+188%）。 降费增效成果显现，盈利能力逆势提升。面对疫情冲击，2020H1新开普收入3.02亿元（-6%），归母净利润3016万元（+188%）。分产品或服务看：1）智慧校园应用解决方案收入1.66亿元（-6%），毛利率42.12%（-6.70pcts）。2）智慧校园云平台解决方案收入5164万元（+80%），毛利率94.06%（-3.57pcts）。3）智慧政企应用解决方案收入5415万元（-36%），毛利率49.32%（+10.07pcts）。4）运维服务收入3062万元（-10%），毛利率94.22%（-1.04pcts）。公司毛利率57.56%（+2.03pcts），降费增效持续推进，贷款利息大幅减少、利息收入大幅增加，净利率9.98%（+6.74pcts）；研发投入8148万元（+13.36%），占营收的26.96%（+4.72pcts）；加大回款力度取得成效，应收账款占总资产比例下降2.97pcts 至20.72%。 科技创新提供技术支撑，行业布局持续深化。1）智慧校园应用解决方案智慧化程度增强。2020H1公司推出校级空间预约管控平台“融合身份场景服务平台”，推进校园资源管理智慧化；围绕智慧终端“智慧化”持续进行智能硬件研发创新，提升终端性能。2）智慧校园云平台解决方案服务理念优化、整体建设能力提升。2020H1公司“建融慧学”被建行总行作为战略项目推广，现已接入暨南大学等60多所学校；移动互联网产品“完美校园APP”累计接入国内超千所高校。3）扩展多行业企业信息化建设业务，优化政企基础平台。公司借助相关渠道资源和丰富经验快速扩展政企业务，并对原有政企系统平台进行升级迭代。4）体系化运维服务协同效应显著。公司通过运维服务实现产业链纵向拓展，发挥业务协同效应、提升用户需求黏性，巩固提升自身行业竞争地位。 盈利预测、投资评级和估值。新开普深度受益于教育信息化政策红利，与蚂蚁金服的战略合作如期推进，我们维持2020-2022年净利润预测为2.00/2.55/3.07亿元，分别对应EPS 为0.42/0.53/0.64元，对应20-22年PE 分别为36x/28x/23x。维持“买入”评级。 风险提示：教育政策变化、教育财政经费不足、市场竞争激烈影响盈利。

疫情影响招投标进度，公司收入和利润下滑。三盛教育2020H1收入1.29亿元（-63.27%），归母净利润-1,050万元（-120.15%）。分业务看，智能教育装备收入0.91亿元（-35.55%）、智慧教育服务收入868万元（-95.61%）、国际教育收入0.25亿元。收入和利润下滑的主要原因是疫情导致全国各地中小学延期开学，公司信息化项目招投标、实施均有所延后。 恒峰信息经营业绩大幅下降，广州华欣基本正常复工。恒峰信息持续深耕“科技+教育”，2020H1，恒峰信息“DCAMPUS智慧教育大平台”入选教育部中央电化教育馆2020年“数字校园综合解决方案”合格名单。恒峰信息传统的教育信息化集成业务开展受疫情的冲击较大，教育信息化项目招投标、项目实施等均有所延后，恒峰信息中标数量和中标金额同比均下降明显。2020H1恒峰信息实现营业收入868万元，同比下降95.61%；净利润表现为亏损1,285万元。尽管广州华欣的研发、生产、销售工作均已恢复正常节奏，受疫情影响，国内外销售市场低迷。2020H1广州华欣实现营业收入7,534万元，同比下降38.99%；实现净利润1,860万元，同比下降25.56%。 国际教育服务中育贝拉教学及招生工作顺利推进，同比2019年大幅减亏。国际教育的招生短期内受到较大冲击，中育贝拉增设了日本方向、韩国方向的亚洲项目以应对疫情对欧美项目的不利影响。此外，受国内出国留学相关考试延期以及欧美等国签证办理审批停滞的影响，部分学生无法如期出国，故中育贝拉增加国内大学的合作招生，增设海外学生班。2020H1中育贝拉实现营业收入2,542万元，同比增长35.08%，净利润表现为亏损1.10万元，去年同期为亏损553万元。 盈利预测、投资评级和估值。考虑疫情的影响，我们下调20-21年净利润预测为0.22/0.63亿元，新增22年净利润预测为1.11亿元。随着公立校的逐步复课，广州华欣业务将会逐步恢复正常，公司未来将逐步拓宽国际高中、普通高中业务，我们看好华欣、公司国际业务和高中业务持续发展的前景，维持三盛教育“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响、教育政策变动、商誉减值风险。

事件：公司发布2020年半年度报告，公司2020年上半年实现营收约119.76亿元，同比增长30.91%（比上年同口径营业收入增长49.84%）；实现归母净利润约3.67亿元，去年同期为-2.6亿元，实现扣非后归母净利润约2.96亿元，去年同期为-4.23亿元，实现扭亏为盈。2020年第二季度公司实现营业收入62.68亿元，同比增长35.26%，环比增长9.81%；实现归母净利润2.32亿元，同比扭亏，环比增长73.13%；实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比扭亏，环比增长78.30%。 点评：国内外需求强劲，业绩大幅扭亏20H1公司营收同比大幅提升，主要系国内外重点客户订单需求强劲，子公司业绩明显改善。20H1，受益于芯片终端应用市场5G产品迭代进入增长期，子公司星科金朋实现营业收入6.78亿美元，同比增加48.19%；受益于系统级封装产品业务订单增长，子公司长电韩国实现营业收入4.27亿美元，同比增加153.57%，创历史新高。盈利能力方面，20H1公司销售毛利率为14.57%，同比提升5.27pct，净利率为3.06%，扭亏为盈，主要系各工厂持续加大成本管控与营运费用管控，调整产品结构，产能利用率上升，推动盈利能力提升。其中，子公司星科金朋实现净利润138.85万美元，去年同期为-4,320.00万美元，同比扭亏为盈；子公司长电韩国实现净利润1,151.57万美元，去年同期为-2,548.31万美元，同比扭亏为盈；长电宿迁实现净利润6,863.01万元，同比增加874.74%。公司积极推进精益化管理，20H1销售/管理/财务费用率分别为1.0%/3.4%/2.5%，同比下降0.4/2.4/2.2pct，降本控费成效显著。研发费用方面，公司持续加大先进封装工艺及产品的研发投入，20H1公司研发费用达4.91亿元，同比增长40.69%，占营业收入比例为4.1%，同比提升0.3pct。20H1公司获得专利授权54件，新申请专利50件。 展望2020年下半年，在完成较上年同口径营收增长9%的2020年经营目标的前提下，公司将继续深化总部功能整合，加大先进封装工艺及产品的研发投入，优化成本和运营计划管理，加速先进制程和新业务平台的应用，不断强化核心竞争力。 聚焦5G、汽车、存储领域，引领进口替代浪潮全球半导体行业自2018Q4进入下行周期，受益于5G、TWS以及汽车电子等需求旺盛，2019年下半年半导体行业逐渐复苏。公司聚焦关键应用领域，在5G通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的半导体高端封装技术。同时，受到中美贸易摩擦影响，国内设计公司为保障产业链安全，逐渐将封测订单转向国内封测公司，公司作为国内封测龙头，将率先受益于国产替代。 定增加码高密度封装，打开业绩成长空间我国集成电路市场快速发展，带动封装测试领域销售规模高速增长，销售收入由2010年的700亿元左右上升至2019年的2,300亿元以上，平均复合增长率达到14.13%。随着5G商用的推进，5G通信设备、芯片、终端等上下游产业链将会进一步实现快速发展，推动相关软硬件产品丰富迭代，形成庞大的高端封装的市场需求，SiP等先进封装亦将成为新的增长动能。公司发布公告拟募集资金总额不超过50.0亿元，发行股数不超过本次发行前公司总股本的11.23%，用于年产36亿颗高密度集成电路及系统级封装模块项目（26.6亿元）、年产100亿块通信用高密度混合集成电路及模块封装项目（8.4亿元）及偿还银行贷款及短期融资券（15.0亿元）。通过上述募投项目的实施，公司能够进一步发展SiP、QFN、BGA等封装能力，更好地满足5G通讯设备、大数据、汽车电子等终端应用对于封装的需求，实现可持续的业绩增长。 盈利预测、估值与评级公司是全球领先的半导体微系统集成和封装测试服务提供商，将深度受益于5G、汽车电子等新兴市场需求提振及国产替代加速。同时，20H1公司海外工厂实现大幅扭亏，定增募投先进封装扩产项目，看好公司未来业绩成长性，上调公司2020、2021年预测归母净利润至8.13、11.69亿元（调整前为7.08、7.82亿元），新增2022年预测归母净利润18.03亿元。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.47、0.67、1.03元，维持“买入”评级。 风险提示：国产替代转单效果不及预期；公司扩产进度不及预期；疫情后终端需求恢复不及预期

我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”和无线充电的业务布局。信维通信作为5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一，短期无线充电接收端和5G天线有望驱动20Q2业绩拐点，中期无线充电发射端业务将快速增长，长期射频前端国产替代的空间宏大。 无线充电业务：材料优势显著，接收端全面突破，发射端空间宏大“无孔化”将是A客户手机创新之一，未来安卓手机厂商也有望进一步跟随。无线充电市场空间未来或约千亿元市场，信维材料优势显著，具备垂直一体化能力。（1）在接收端方面，公司是A、S、H、O、V等客户高端机无线充电接收端模块的主力供应商。信维已在北美大客户手机、平板、TWS的无线充电模组接收端实现全面突破和份额提升。（2）在发射端方面，北美大客户或将推出无线充电发射端AirPower引领行业创新，目前单发射端模组超过15美元，可以预期未来百亿美元市场将为信维带来巨大弹性。 5G天线业务：5G手机加速渗透，LCP已获重大突破。（1）5G天线：公司LDS天线和同轴电缆持续获得北美大客户平板、笔电、一体机、手表、TWS和低价版手机等新产品的份额。（2）LCP天线：公司具备从LCPFlim、FCCL到SMT的一站式LCP器件解决方案，已配合北美大客户等国内外客户做十几个项目的开发，目前已经在部分安卓客户出货。 射频前端业务：积累深厚，不断拓展新客户，未来空间巨大。全球射频前端约200亿美元市场空间，信维参股子公司德清华莹已是中国SAW滤波器龙头。信维定增主要投向SAW、TC-SAW和BAW等滤波器方向，目前已开发的22款滤波器，以SAW为主，预计20Q3逐步推荐给客户。 估值与评级：我们认为信维通信是全球泛射频领域龙头企业，公司无线充电、5G天线快速放量，LCP迈入新的阶段，射频前端持续拓展新客户。公司拟投资49亿元布局泛射频，其中射频前端、5G天线、无线充电模块分别约20、11、17亿元。我们维持公司2020年营收为72亿元，上调21/22年营收为124/177亿元，维持净利润预期为14.05/20.56/27.52亿元，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情加剧；行业需求复苏不及预期等。

事件：8月24日晚，立讯精密发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现销售收入364.52亿元，同比增长70.01%；实现归属于母公司所有者的净利润25.38亿元，同比增长69.01%。其中Q2单季度实现营业收入199.38亿元，同比增长60.51%，归母净利润15.56亿元，同比增长75.70%。公司预期2020年前三季度将实现净利润40.42-46.20亿元，同比增长40-60%；其中2020Q3预计将实现净利润15.04-20.82亿元，同比增长2%-41%。点评：分行业看：（1）消费性电子实现收入310.8亿元，同比增长87%；（2）电脑互联产品及精密组件实现收入17.0亿元，同比增长19%；（3）汽车互联产品及精密组件实现收入12.8亿元，同比增长20%；（4）通讯互联产品及精密组件实现收入10.7亿元，同比下滑31%；（5）其他连接器及其他业务实现收入13.3亿元，同比增长81%。毛利率情况：受到疫情影响，2020Q1毛利率下降为15.93%，同比减少2.96pct，环比减少3.13pct。而北美大客户代工需求在第二季度开始回暖，产线稼动率提升且降噪款良率提升使得公司2020Q2毛利率回升至20.05%，同比增加0.56pct。整体上半年毛利率为18.18%，同比减少1.06pct。费用率情况：2020年上半年，公司销售、管理、研发、财务费用分别为2.43、7.65、25.69和1.14亿元，其中销售、管理、研发费用分别同比增长25.04%、82.75%、62.74%，而财务费用由于借款利息的增加以及汇率变动正收益，同比减少30.46%。净利率情况：由于公司销售费用管控良好，在毛利率回升的同时，期间费用率不断下降，2020年Q2实现销售净利率8.00%，恢复到2019年旺季水平，而整个上半年产品净利率同样达到7.19%，同比减少0.05pct，基本与2019年同期持平。组装代工业务将是立讯精密成长的主轴：短期AirPods、中期AppleWatch、长期iPhone1、AirPods为公司主要成长动力，取消inbox推动需求高涨。公司自2017年切入AirPods产品供应链以来，整体良率、品质和交付保持极佳水准，得到客户的高度认可，市场份额不断扩大。 A客户于6月中旬在北美开启Airpods返校促销，学生用户可在购买消费电子产品后免费获赠Airpods产品，并可自主选择加价换购降噪版耳机；2H20苹果新机型或将取消随盒附赠有线耳机，在疫情影响逐渐减退环境下，2020年下半年整体AirPods系列整体出货量将快速回升，从长远来看，无孔化仍是苹果在产品创新设计方面的重要方向，AirPods有望进一步受益于iPhone的“无孔化”趋势。公司作为AirPods的主要代工厂，将是这一趋势的最大受益者。 我们预计AirPods在2020年出货量或将超过9000万只，其中立讯精密和歌尔股份的代工量分别约6000和3000万只；AirPods在2021年出货量或将超过1.2亿只，其中立讯精密和歌尔股份的代工量分别约7000和5000万只。立讯精密作为AirPods的核心组装代工厂，未来自供SiP模组有望进一步提升盈利能力，受益于Airpods产品快速放量、份额提升及自身产线工艺不断优化带来的良率提升，我们预计AirPods代工业务未来有望驱动立讯精密实现营收及利润率的双重提升。 2、切入AppleWatch整机代工，手机模组产品稳健成长。公司是AppleWatch零组件的重要供应商，是A客户无线充电发射端和接收端的独家供应商，在表带以及表冠供应商占有较高份额，已在2020年切入AppleWatch整机制造，尽管AppleWatch销量不及AirPods，但单机价值量可达AirPods的数倍，整体市场规模与AirPods旗鼓相当。同时公司能供应无线充电、表带、表冠、SiP封装等模组，未来在公司强大的品质和交付能力支持下，市场份额份额将持续增长，成为公司中期成长的重要动力。 iPhone组装代工业务将打开广阔成长空间根据公司中长期业务布局与战略发展需要，2020年7月17日，立讯精密及控股股东立讯有限公司与纬创资通股份有限公司、WINSMARTCO.，LTD.签署了《收购框架协议》，立讯精密拟与立讯有限共同出资以现金收购WIN直接及间接控制的全资子公司纬创投资（江苏）有限公司及纬新资通（昆山）有限公司的100%股权，以上资金来源均为各投资主体的自有资金。协议各方基于2020年3月31日目标资产的拟制性报表净资产初步确定交易价格约为人民币33亿元（含税价），其中，立讯精密（或控股子公司）计划出资不超过6亿元，对目标公司不构成控股。纬创是苹果iPhone的三家主要代工厂之一，目前是富士康以及和硕之后的第三供应商。上市公司和母公司在并购纬创之后，一方面切入iPhone组装代工业务，另一方面有望进一步提升iPhone连接器、无线充电、声学、天线等零组件的垂直整合。 盈利预测、估值与评级我们认为公司的核心竞争力在于富有远见而进取的管理层、使命必达的企业文化、强大的精密制造能力以及卓越的成本管控能力。公司短期受益于AirPods渗透率迅速提升，耳机代工业务将推动营收业绩快速发展；中期AppleWatch有望复制AirPods的成功，同时通过收购纬创进军iPhone代工市场，未来将进一步发展通信、汽车等多领域布局。我们看好公司作为消费电子龙头未来发展趋势以及多元化布局，我们上调公司2020-2022年营业收入为957、1392、1914亿元，上调净利润为75.23、111.41、154.24亿元，对应EPS为1.08、1.60、2.21元，维持“买入”评级。 风险提示：客户产品需求低于预期；竞争加剧的风险；中美贸易摩擦影响。

碳化硅（SiC）：第三代半导体芯片材料大势所趋，碳化硅MOSFET将与硅基IGBT长期共存。相比于硅基，SiC拥有更高的禁带宽度、电导率等优良特性，更适合应用在高功率和高频高速领域，如新能源汽车和5G射频器件领域。特斯拉在MODEL3上使用24个SiCMOSFET模块作为主驱逆变器的核心部件替代IGBT，SiCMOSFET使逆变器效率从ModelS的82%提升到Model3的90%。除了逆变器效率提升，SiCMOSFET使器件体积缩小到原来的1/10，承载功率是硅基器件的80倍，另外关断能力和可靠性也得到大幅提升。 新能源汽车为碳化硅材料带来巨大增量。新能源汽车为碳化硅的最重要下游领域，主要应用包括主驱逆变器、DC/DC转换器、充电系统中的车载充电机和充电桩等，单车用量平均为0.5片6寸碳化硅（单片切325个器件），SiC晶片价格为7000元/片，单车碳化硅衬底价值量约3500元。根据IHS数据，2018年和2027年碳化硅功率器件市场规模分别约4亿和100亿美金，复合增速约40%。碳化硅衬底材料市场规模将从2018年的1.21亿美金增长到2027年的30亿美金，复合增速达44%。目前CREE等国际大厂和国内企业纷纷大力布局碳化硅。 露笑科技：致力打造碳化硅“设备--衬底--外延”的完整产业链，中国顶尖团队致力打造碳化硅的国之重器。（1）在碳化硅长晶炉方面，公司曾与伯恩合作共同布局苹果用蓝宝石业务，依托于历史的蓝宝石业务积累，公司目前战略转型布局碳化硅业务。（2）在碳化硅晶片方面，公司引进国内最早和最顶尖的从事碳化硅晶体生长研究的技术团队--陈之战博士研究团队。 露笑科技碳化硅业务：短期看长晶炉批量订单，长期看与合肥政府百亿元的合作协同。（1）碳化硅长晶炉：公司前期公告和中科钢研、国宏中宇签订约3亿元的碳化硅长晶炉销售合同，未来随着中国步入碳化硅的扩产周期，公司的碳化硅长晶炉业务有望步入快速发展期；（2）公司将与合肥市长丰县人民政府共同投资100亿元建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园。在暂时不考虑合肥合资公司碳化硅衬底收入贡献的情况下，我们预计露笑科技的碳化硅业务2020-2022年收入分别为1.25、2.75、4.00亿元。 盈利预测、估值与评级。我们预计露笑科技2020-2022年归母净利润分别为3.55、3.91、4.29亿元，当前约100亿元市值对应2020-2022年PE分别为27x、24x、22x，我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：SIC项目进展不及预期、疫情加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险。业绩预测与估值指标

碳化硅（SiC）：第三代半导体芯片材料大势所趋，碳化硅MOSFET 将与硅基IGBT 长期共存。相比于硅基，SiC 拥有更高的禁带宽度、电导率等优良特性，更适合应用在高功率和高频高速领域，如新能源汽车和5G 射频器件领域。特斯拉在MODEL 3上使用24个SiC MOSFET 模块作为主驱逆变器的核心部件替代IGBT，SiC MOSFET 使逆变器效率从Model S 的82%提升到Model 3的90%。除了逆变器效率提升，SiC MOSFET 使器件体积缩小到原来的1/10，承载功率是硅基器件的80倍，另外关断能力和可靠性也得到大幅提升。 新能源汽车为碳化硅材料带来巨大增量。新能源汽车为碳化硅的最重要下游领域，主要应用包括主驱逆变器、DC/DC 转换器、充电系统中的车载充电机和充电桩等，单车用量平均为0.5片6寸碳化硅（单片切325个器件），SiC 晶片价格为7000元/片，单车碳化硅衬底价值量约3500元。根据IHS 数据，2018年和2027年碳化硅功率器件市场规模分别约4亿和100亿美金，复合增速约40%。 碳化硅衬底材料市场规模将从2018年的1.21亿美金增长到2027年的30亿美金，复合增速达44%。目前CREE 等国际大厂和国内企业纷纷大力布局碳化硅。 露笑科技：致力打造碳化硅“设备——衬底——外延”的完整产业链，中国顶尖团队致力打造碳化硅的国之重器。 （1）在碳化硅长晶炉方面，公司曾与伯恩合作共同布局苹果用蓝宝石业务，依托于历史的蓝宝石业务积累，公司目前战略转型布局碳化硅业务。 （2）在碳化硅晶片方面，公司储备国内最早和最顶尖的从事碳化硅晶体生长研究的技术团队——陈之战博士研究团队。 露笑科技碳化硅业务：短期看长晶炉批量订单，长期看与合肥政府百亿元的合作协同。 （1）碳化硅长晶炉：公司前期公告和中科钢研、国宏中宇签订约3亿元的碳化硅长晶炉销售合同，未来随着中国步入碳化硅的扩产周期，公司的碳化硅长晶炉业务有望步入快速发展期； （2）公司将与合肥市长丰县人民政府共同投资100亿元建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园。在暂时不考虑合肥合资公司碳化硅衬底收入贡献的情况下，我们预计露笑科技的碳化硅业务2020-2022年收入分别为1.25、2.75、4.00亿元。 盈利预测、估值与评级。我们预计露笑科技2020-2022年归母净利润分别为3.55、3.91、4.29亿元，当前约100亿元市值对应2020-2022年PE 分别为27x、24x、22x，我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：SIC 项目进展不及预期、疫情加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险。

事件：豆神教育披露2020年半年报：总收入7.13亿元(-21%)，归母净利润-9472万元。 点评：受疫情影响，豆神教育上半年净利润亏损9472万元。 2020H1豆神教育总收入7.13亿元(-21%)，归母净利润-9472万元，2019H1净利润3916万元。受新型冠状病毒疫情影响，北京地区学校二季度继续停课，公司除大语文之外的教育信息化业务大量集中于北京，仍处于暂时停滞的状态，导致公司收入和净利润大幅下降。中文未来收入1.82亿元，净利润2419万元；百年英才收入1405万元，净利润-1661万元；康邦科技1.23亿元，净利润-2758万元。分产品毛利率：安全管理解决方案38.57%（-4.26pcts），教育产品毛利率38.65%（+4.01pcts），其中学习服务55.38%（-7.72pcts）、升学服务9.65%（-72.42pcts）、智慧教育26.93%（+7.00pcts）。 大语文业务及时转为线上，上半年收入+26.53%。 公司2020年调整大语文产品体系，搭建起“三大体系，五大课程”，包括培优体系、拔尖体系、王者体系。其中拔尖体系可进一步细分为大语文、写作、阅读三种课程。教学内容方面，包括语文的文言文、古诗词、名著精读、基础知识、阅读、写作等方面，满足不同的需求。公司具备全国领先的大语文教研体系，教学上坚持以提升学生语文学习兴趣及培育学生文学素养为核心；运营上坚持“线上+线下”的复合运营模式，业务实现快速异地复制及市场拓展。 公司原大语文线上业务品牌“诸葛学堂”正式更名为“豆神网校”。2020H1，新增注册用户约20万人，累计注册用户超过54万人，豆神网校制作的短视频在抖音及快手等媒体平台的累计播放量超5亿人次，互联网超级名师的影响力不断扩大。疫情期间，公司推出“广厦计划”，吸收合并在线大语文公司“明兮”教育。截至6月30日，豆神大语文为实现疫情复课后的高速发展，将大语文板块分成四个事业群，即OMO事业群、网校事业群、教育科技事业群、教育文化事业群，并设立高额业务目标及配套的高额激励目标，预计将于秋季开学季实现高速发展。 2020年上半年，公司采用线下课程转线上，名师大班在线授课、分小组在线辅导，并推出全科线上课程等多种方式。上半年，大语文学习业务现金收款1.96亿元，确认收入1.82亿元（+26.53%），递延收入余额1.73亿元。其中分校业务收入9250万元（+5.29%），在线业务3486万元（+225.19%），B2B业务3707万元（+216.03%），加盟业务1712万元（-48.40%）。截至6月30日，豆神教育在全国已建立111个直营合作学习中心和346个加盟学习中心。报名学生人次为11.66万人次（+70.90%），累计在读学生人次为11.74万人次（+126.59%）。其中分校业务累计在读人次为4.81万人次（+60.07%），线上业务累计在读人次为6.93万人次（+218.49%）。升学服务业务迅速推出在线讲座，留学360子公司已经开设37家。 2020H1公司升学服务收入2,342万元。高考升学业务方面，公司针对学校举办线上讲座近400场，覆盖学生群体近40万人，累计举办线上公开课近300场。同时与北京农村商业银行达成合作，在北京农商银行APP中设立高考升学专区，每周定期开展线上讲座，预计覆盖近百万人群。留学业务方面，随着疫情的持续影响，公司放缓了全国扩张的速度，2020年上年半新增1家常州子公司。截止6月30日，公司全资子公司留学360已经在全国开设子公司达到37家，覆盖全国所有直辖市及绝大部分省会城市。 智慧教育业务的开展受到了较大影响，与2019年同期相比出现下滑。 2020H1慧教育业务实现营业收入2.01亿元，公司全资子公司康邦科技新签合同1.85亿元，其中：万福商圣实业有限公司智慧校园建设项目中标金额为3,850万元，青岛青科职专教育投资有限公司迁建开发区职业中专校园信息化内配设备采购项目中标金额为2091万元，截止2020年6月30日，康邦在手订单存量为6.05亿元。 盈利预测与投资建议。2020H1，公司持续推进安全业务板块江南信安等子公司的分拆工作，未来公司将继续着力整合及拓展教育业务，加速推进教育业务的发展。考虑到疫情对大语文培训、升学服务以及智慧教育的深度影响，我们下调20~22年中文未来收入为5.7/9.5/13.9亿元，净利润预测为1.8/3.1/4.6亿元。上市公司20~22年净利润预测分别为0.58/2.09/4.29亿元，EPS分别为0.07/0.24/0.49元，对应21-22年PE分别为81x/39x，随着后续逐步剥离信息安全等资产，未来豆神教育将专注于语文培训服务市场，形成“培训服务+升学服务（高考升学和留学）+智慧教育（教育信息化）”业务布局。语文培训市场空间巨大且趋势渐起，豆神教育的大语文培训业务拥有高质量的教研体系，我们看好豆神教育未来的发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值、新校区扩张不及预期的风险。

事件： 2020年8月20日，歌尔股份发布2020年半年度报告及对1-9月经营业绩指引：报告期内，公司实现营业收入155.73亿元，同比增长14.71%；实现归母净利润7.81亿元，同比增长49.05%。公司预计2020年1-9月将实现净利润16.74-18.71亿元，同比增长70-90%。 点评： 声学整机、零组件业务稳健成长，盈利能力显著改善 2020年上半年，歌尔股份实现主营业务收入150.84亿元，其中精密零组件业务营业收入为49.69亿元，同比增长26.32%；声学整机业务收入65.08亿元，同比增长25.09%；智能硬件业务收入36.07亿元，同比减少8.40%。 上半年，歌尔股份MEMS 等精密零组件业务以及TWS 声学整机业务营业收入快速增长，同时分业务盈利能力进一步改善。尽管受到疫情影响，2020年第一季度大客户需求有所下降，然而歌尔股份出货量始终保持稳定，同时盈利能力进一步改善。其中精密零组件业务毛利率为26.20%，同比增加1.49pct；智能声学整机业务毛利率为14.43%，同比增长2.64pct。 展望2020年第3季度，公司VR 产品以及MEMS 等零组件业务收入进一步增长，而大客户TWS 耳机的收入以及盈利能力也将持续改善。公司预期前三季度将取得累计净利润16.75-18.71亿元，同比增长70%-90%；对应第三季度净利润8.93-10.90亿元，同比增长94%-137%。随着后移动时代的到来，先进通讯技术、AI 和新型智能硬件的市场融合，将为歌尔未来“零件+ 整机”产品布局打开持续发展空间。

事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入25.6亿元，同比增长3%；归属于上市公司股东的净利润2.1亿元，同比增长45%，超预期；同时预计20年前三季度净利润3.1~4.0亿元，同比增长30%~70%，超预期。 5G建设+数通市场需求旺盛，数据与接入类产品放量贡献业绩增长2020年国内启动5G规模建设，带动公司5G产品出货量创新高，无线接入产品快速增长。疫情背景下，云计算景气度攀升，北美数通市场需求旺盛，公司拿下25G、100G、400G多款主流产品样品订单。公司上半年数据和接入类实现收入10.6亿元，同比增长29%，同时毛利率提升10pct至19%，实现毛利2亿元，同比增长180%，贡献了主要业绩增长。 传输类产品毛利同比持平，受益独立组网公司上半年传输类实现收入14.9亿元，同比下降9%，由于产品升级带动毛利率提升，实现毛利4亿元，同比持平。随着5G独立组网进一步推进，将带动传输侧景气度回升，公司传输类业务将受益。 现金流改善明显，控费效果显著上半年实现经营性现金流净额9455万元，同比转正。疫情背景下，费用管控效果显著，销售费用、财务费用同比下降，管理费用受股权激励费用影响略有上升。公司继续加大研发投入，研发费用同比增加29%，占收入比8.9%。 维持“买入”评级考虑到疫情导致的20年数通市场景气度上升程度超预期，上调20年净利润由4.1至4.6亿元，维持21~22年净利润4.7/5.6亿元，对应20~22年PE42X/41X/34X，20年动态估值处于中枢以下，维持“买入”评级。 风险提示：无线接入建设高峰回落，数通景气高峰回落，新材料高速光调制芯片对InP和SiP的替代风险，400G格局集中度低于预期

事件：8月25日晚，兆易创新（603986.SH）发布2020年半年度报告：2020年上半年，公司实现营业收入16.58亿元，同比增长37.91%，实现归母净利润3.63亿元，同比增长93.73%；实现扣非后归母净利润3.12亿元，同比增长95.56%。 点评：Q2业绩符合预期，毛利率环比微降20H1公司营业收入同比增长37.91%，主要系消费类、计算机等市场需求同比增加，新产品实现量产销售，以及传感器业务收入同比增加7,005万元。 2020年第二季度公司实现营业收入8.52亿元，同比增长14.30%，环比增长5.84%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长32.13%，环比增长16.07%；实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长27.32%，环比增长8.72%，基本符合预期。 盈利能力方面，20H1公司毛利率为40.58%，同比提升2.73pct，主要系下游计算机、可穿戴等市场需求旺盛，带动NorFlash单价上涨。20Q2公司毛利率为40.25%，环比下降0.67pct，主要受产品结构和汇率影响。20H1公司净利率为21.90%，同比提升6.34pct，主要由于：①新产品存货比例较高，资产减值损失同比减少37.84%；②政府补助项目达到结转收入的条件，同期增加收益约2,348万元；③汇兑收益增加，财务费用率由-0.25%下降至-1.52%；④2020上半年员工股权激励的限制性股票解锁及期权行权，从而税务可抵扣金额较多，所得税费用率由正转负。 研发投入方面，公司高度重视并始终保持高水平研发投入，以保证公司产品的技术先进性。20H1公司研发费用达到2.21亿元，同比增长57.95%，研发费用率为13.34%，同比增加1.70pct。2020年上半年共申请了28项国内外专利，新获得49项专利授权。 存储产业全面布局，有望填补国内DRAM空白20H1公司存储器业务实现销售收入10.24亿元，同比增长约43.42%，主要系下游需求旺盛，终端客户加大备货力度带动NORFlash销量及单价上升。截至20H1，公司Flash产品累计出货量已经超过130亿颗，持续为市场提供高性能、大容量、低功耗、小尺寸等多样化产品组合。NORFlash方面，20H1公司针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域推出国内首款容量高达2Gb、高性能的SPINORFlash系列产品，代表行业最高水准；55nm产品亦在客户端积极导入，预计明年出货量占比显著提升。NANDFlash方面，具备业界领先性能和可靠性的38nmSLCNand制程产品稳定量产，24nm制程产品持续推进。DRAM方面，公司已基本建立代销DRAM的销售、运营体系，客户数量与业绩逐步增长，产能爬坡稳健，19nm、17nm产品研发进度符合预期，此项目的落地将实现国内存储芯片设计企业在DRAM领域的突破。MCU国产替代加速，有望借助RISC-V打破国外垄断20H1公司微控制器业务实现销售收入1.56亿元，同比增长约84.93%，主要系新产品实现量产销售。截至20H1，公司MCU产品累计出货数量已超过4亿颗，客户数量超过2万家。20H1公司成功量产发布满足工业应用级别高精度、高可靠性需求的两个系列新产品，叠加欧洲两大巨头供应链受疫情影响，公司MCU出货量从3月起开始快速反弹，国内客户加速导入。此外，公司继续推进通用RISC-VMCUGD32V产品系列开发，已与主流IDE工具厂商IAR、Segger达成合作。随着GD32V产品生态日渐丰富，公司有望借助RISC-V打破Arm和x86的国外垄断。 思立微客户开拓良好，受益指纹识别功能快速渗透20H1公司传感器业务实现销售收入9100万元，同比增加7,005万元（2019上半年同期仅合并6月单月收入）。2019年5月，公司通过收购思立微切入指纹识别芯片业务，20H1思立微实现营业收入6,780.69万元，但亏损3560万元，主要系疫情及贸易摩擦影响及公司新产品研发投入加大。 思立微为全行业最早拥有指纹全类别产品的公司，20H1客户开拓进展良好，超薄光学指纹识别产品已实现量产，大面积屏下光学指纹识别产品和第一代超声指纹识别产品已经研发成功，目前客户正在批量测试中。根据旭日大数据预测，2020年全球指纹识别智能手机市场渗透率预计提升至88%，其中国内指纹识别智能手机渗透率将达到91%，公司有望深度受益指纹识别芯片渗透率提升。 NORFlash景气周期Q3将持续，长期看好基站汽车及物联网需求弹性随着美光、Cypress等国际巨头相继退出中低容量市场，同时得益于TWS耳机、物联网、AMOLED等需求爆发，NORFlash自2019年中起供不应求，进入涨价周期。20H1，受益于远程经济下电脑需求旺盛，同时渠道商和终端客户出于对疫情下供应链中断的担忧加大备货力度，NORFlash价格持续走高。展望20Q3，传统旺季来临叠加客户需求反弹，NORFlash景气周期有望持续，同时由于需求修复速度加快，公司Q3库存水位有望下降。 展望20Q4，受地缘政治及新冠疫情影响，NORFlash需求存在不确定性，价格有转跌风险。但长期来看，TWS等可穿戴、5G基站、汽车工控以及智能表计等物联网对NORFlash的需求持续增长，而NORFlashIDM厂商晶圆产能扩产难度大风险高，我们认为疫情影响不会改变NORFlash行业长期向上的大趋势，而公司作为NORFlashFabless龙头，将深度受益于NORFlash行业的发展。 盈利预测、估值与评级公司是国内领先的闪存芯片设计企业，以NORFlash筑基，积极拓展SLCNAND、DRAM领域。看好公司存储、MCU和传感器三大业务布局，有望深度受益NORFlash景气周期、DRAM国产替代、指纹识别芯片快速渗透。我们维持公司2020-2022年净利润分别为10.51、13.69、17.08亿元的盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性风险，人才流失风险，汇兑损益风险，全球经济复苏不及预期

分项拆分：LED降幅收窄，化合物半导体、材料销售和其他业务大幅增长 传统LED 产品20H1收入20.61亿元，同比-20.05%，降幅收窄（19H1LED 收入25.78亿元，同比-38.22%）；三安集成收入 3.75亿元，同比+ 680.48%。材料销售20H1收入10.48亿元，同比+51.44%；租金、物业、服务20H1收入0.83亿元，同比+18.57%。 传统LED芯片已处于周期底部，高端LED前景可期 LED产品单价下行放缓，高端LED市场逐渐发力。传统LED照明行业产品单价相较于2018和2019年已趋于稳定，销售量开始呈上升趋势，高端产品如Mini/Micro LED、高光效LED、车用LED 等新兴应用领域的市场渗透率正逐步提升，随着国内外大型终端应用企业的介入，未来前景广阔。 凭借传统LED的积累，高端LED进展显著。公司经过十几年的深耕细作，产品类型已涵盖汽车照明、Mini /Micro LED、高光效、紫外、红外、植物照明等的应用，营销网络遍布全球，与三星、科锐、格力电器、美的集团、TCL 等国内外下游大厂建立了合作伙伴关系。在高端LED 产品方面，公司就Mini LED、Micro LED芯片已实现批量供货三星，成为其首要供应商并签署供货协议；与TCL 华星成立联合实验室推进Micro LED 的市场化进程。20年上半年，受疫情的影响，紫外UV LED 需求快速增长，产能明显不足。为应对高端产品的市场需求，公司加快泉州三安半导体步伐，逐步释放产能；湖北三安Mini/Micro 显示产业化项目基础建设顺利推进。 三安集成增长显著，化合物半导体成长可期 三安集成电路主要提供化合物半导体晶圆代工服务，工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个领域的产品，广泛应用于5G、光伏、军事装备、消费电子、智能电网、新能源车灯领域。 20H1三安集成销售出货大幅增长，实现销售收入 3.75亿元，同比增长 680.48%。砷化镓射频出货客户累计将近 100家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡；电力电子产品客户累计超过 60家，27种产品已进入批量量产阶段；光通讯业务除扩大现有中低速 PD/MPD 产品的市场领先份额外， 高端产品 10G APD/25G PD、VCSEL 和DFB 发射端产品均已在行业重要客户处验证通过，进入批量试产阶段；滤波器产品开发性能优越，产线持续扩充及备货中，三安集成产品的行业认可度及产能显著提高。 盈利预测、估值与评级公司是LED 行业的龙头企业，一方面积极开拓高端LED 应用，包括 MINI LED、Micro LED、高端氮化镓LED、砷化镓LED 等项目，另一方面公司积极布局化合物半导体领域，代工业务进展显著，碳化硅材料业务蓄势待发，在行业快速增长的趋势下，我们看好公司未来广阔的发展前景。公司目前传统LED 收入占比仍然较大，短期LED 下滑影响犹在，我们下调公司20-21归母净利润为18.51、24.83亿元（前期为22.05、29.02亿元）、预计公司22年净利润为32.65亿元，当前股价对应PE 分别为60x、45x、34x， 维持“买入”评级。 风险提示：高端LED产品下游需求不及预期；LED产品价格继续下行；化合物半导体产能爬坡不及预期。

事件：公司发布2020年中报，上半年营收3.4亿元，同比增长1.68%；归属于上市公司股东的净利润6805万元，同比增长2.58%；符合预期。 前端业务受疫情、项目验收周期等影响有所下滑。 宽带网：营收1.3亿元，同比下降44%，略低于预期；主要因部分项目实施进度受疫情影响有所延迟，且去年同期基数较高所致；其中电信侧大合同上半年确认收入6799万元，剩余9597万元。受疫情影响，市场预期的新大合同延后，预计有望在下半年落地。移动网：营收4533万元，同比下降30%，符合预期；主要因4G后周期市场饱和所致，预计21年5G普及后将带动新一轮景气周期。 后端业务快速增长。 受海外大项目验收确认影响，网络内容安全、大数据运营业务大幅增长。预计未来在海外、移动后端、安全等领域的带动下，后端业务将继续保持快速增长。 现金流受疫情负面影响。 受疫情影响客户回款延迟，经营性现金流净额-1.7亿元，且19H1因电信侧合同回款基数较高，因此同比下降较大。合同负债2.3亿元，较期初的3.9亿元有所下降。发出商品账面余额1.02亿元，较期初增加1316万元。 市场领域持续拓展，前端产品技术保持领先。 公司管理团队具备一流战斗力，经过多年持续打拼，销售从间接走向直销、产品从前端延至后端，业务领域从网信、公安拓展至安全及行业应用。公司产品技术始终保持领先水平，宽带网400G已处于测试中、移动网5GNSA全面适配、5GSA取得阶段性成果。公司网络可视化产品聚焦高端市场，产品毛利率水平大幅领先于行业。我们看好网络可视化行业赛道以及公司长期价值，未来随着5G时代工业互联网的到来，DPI设备商的价值将会更加凸显。 维持“买入”评级。 维持20~22年净利润预测3.1/3.7/5.3亿元，对应PE46X/38X27X，维持“买入”评级。 风险提示：政府采购周期波动风险，项目验收周期波动影响。

事件：公司发布2020年半年报。公司20H1实现营收8.11亿元，同比增长45.16%，实现归母净利润1.99亿元，同比增加41.52%，实现扣非后归母净利润0.64亿元，同比减少45.28%。经营活动产生的现金流量净额为0.71亿元，同比减少37.25%。点评：分项拆分：CMP抛光垫20H1营收0.21亿元，同比增加2145.96%，CMP毛利率为12.39%，上年同期为-292.19%。打印复印通用耗材实现营收7.69亿元，同比增加41.61%，打印复印通用耗材毛利率为31.85%，毛利率比上年减少7.11pct。收入大幅增长系并购北海绩迅，净利润近50%来自超俊科技业绩补偿：公司20H1收入增加主要系合并报表范围增加北海绩迅收入所致，剔除合并报表范围的影响以及CCA停产影响的收入情况，公司营收较去年同比增加5.15%。北海绩迅主要从事墨盒成品业务，20H1收入2.52亿元，同比+14%，实现净利润0.25亿元，同比+3.37%。公司20H1净利润包含深圳超俊科技原股东未完成业绩承诺补偿收入约1.25亿元。北海绩迅、超俊科技并购过程回顾：公司于2016年5月收到《关于核准湖北鼎龙化学股份有限公司向王敏等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》，公司于2016年5月持有超俊科技100%股权。公司于2019年11月收到《关于核准湖北鼎龙控股股份有限公司向杨浩等发行股份购买资产的批复》，公司于2019年11月持有北海绩迅59%股权比例。超俊科技业绩承诺：2016-2019年实现扣非归母净利润分别为0.45、0.53、0.62、0.70亿元。超俊科技于16-19年实现累计扣非归母净利润1.68亿元，较承诺金额减少0.61亿元，20H1给予公司1.25亿元业绩承诺补偿。北海绩迅业绩承诺：2019-2021年实现扣非归母净利润分别为0.48、0.58、0.69亿元。北海绩迅2019年实现扣非归母经利润0.49亿元，较2019年承诺金额多77万元。CMP抛光垫进展顺利，未来可期公司上半年在国内多个晶圆厂长江存储、武汉新芯、中芯国际、合肥长鑫等取得重大进展，尤其是上半年在存储器客户的先进制程的产品验证顺利导入，鼎汇微电子成为国内CMP抛光垫仅有少数技术领先同时具有先进制程技术突破的经验和能力的企业。 公司在CMP抛光垫产品上持续创新，2020年上半年推出DH3110/DH3310等应用于先进制程的新产品，进一步丰富了公司的产品线，目前匹配集成电路28nm技术节点的抛光垫量产技术已经趋于成熟，公司抛光垫的技术研发已全面进入14nm阶段。 市场方面，12寸产品已有客户的订单稳定推进，新客户MSTR测试完成新订单导入在即。8寸产品客户数量和订单持续放量且产品种类可以满足国内晶圆厂的主流制程。生产方面，目前成熟制程的量产产品已达到六大系列，先进制程量产产品达到三大系列。 盈利预测、估值与评级公司是CMP抛光垫龙头，在晶圆厂快速扩产、先进工艺的推动和国产替代的需求下，公司作为国内CMP抛光垫龙头有望步入高速成长期。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为3.53、5.05、7.08亿元，当前股价对应PE分别为47x、33x、23x，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期、先进工艺推进不及预期