事件： 2020年10月15日，晶晨股份发布2020年三季报：前三季度实现收入17.65亿元和归母净利润-1330万元，收入同比增长3.43%。 点评： 20Q3拐点已现，20Q4有望高速成长。 收入利润符合预期，20Q3拐点已现，20Q4有望高速成长。2020Q3，公司实现收入8.20亿元，同比增长42%且环比增长51%，单季度收入水平历史新高；实现归母净利润4927万元，同比增长90%且环比较2020Q2的-2327万元大幅扭亏，考虑2020年全年约8075万元和20Q3约2500万元股权激励费用，实际20Q3经营性净利润约7500万元，单季度盈利历史第二高点，仅次于18Q4。2020业绩拐点已现，符合我们和市场的预期。 现金流量表和资产负债表表现超越市场预期：现金流历史新高，存货历史最低。（1）20Q3经营活动净现金流量4.49亿元，与2018Q3~2020Q2经营净现金流-1.46、2.27、-0.40、0.98、0.76、2.07、0.52、1.79相比，创单季度历史新高。（2）20Q3销售商品提供劳务的现金为8.63亿元，创单季度历史新高。（3）20Q3存货2.25亿元，由于目前产品供不应求且产品价格趋于上涨，存货已是历史最低水平。（4）20Q3毛利率约33.48%，环比提高6.65pcts；20Q3经营性净利率约9%，同比提高约4.7pcts；毛利率和净利率均已恢复到历史正常水平 多媒体智能终端主芯片龙头的崛起。 晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片龙头。公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片的研究开发，具体细分为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。2018、2019年和2020H1分别实现收入23.69、23.58和9.45亿元，净利润分别为2.83、1.58和-0.63亿元；毛利率分别为34.81%、33.93%和28.58%。 目标远大，拐点将现：公司目标10亿美金销售额，国内业务直面华为海思铸就SoC强大竞争力，国外机顶盒和国外智能电视分别抢占博通和联发科份额，Wi-Fi芯片自给配套和外销空间巨大。智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、2.5、32.0亿颗，晶晨股份2019年出货量约5031、2665、0万颗，全球市占率仅14%、11%和0%；三大产品线2019年全球市场空间分别约35、13、200亿美元，合计约250亿美元，相较晶晨2019年约3.4亿美元销售额，未来成长空间巨大。由于新产品研发、新冠疫情等因素导致晶晨过去18个月经营承压，展望未来，晶晨主要产品均在台积电代工，已实现12nm工艺制程的突破，性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力。 智能机顶盒SoC芯片：海外市场抢占博通份额，中国市场直面海思竞争。公司智能机顶盒SoC芯片2019年实现收入12.5亿元、销售量5031万颗、平均价格约25元RMB，预计国内销售占比超过90%。根据格兰研究，全球和中国智能机顶盒2018年出货量分别约3.5亿台和9500万台，中国智能机顶盒SoC芯片市场基本呈现CR2竞争格局，2018年华为海思和晶晨市占率分别为60.7%和32.6%，2019年晶晨已超过海思成为国内第一；海外智能机顶盒SoC芯片市场中，博通一家独大且芯片单价高于10美金，晶晨12nm芯片已获得谷歌认证，具备较强的竞争力，有望在海外抢占部分博通的市场份额。 智能电视SoC 芯片、AI 音视频终端芯片、Wi-Fi 和蓝牙芯片空间巨大。（1）智能电视SoC 芯片：联发科一家独大，晶晨竞争力持续加强。（2）AI 音视频终端芯片：短期智能音箱驱动成长，TCL、华域汽车、小米作为公司的战略股东，长期AIoT、IPC、汽车电子空间广阔。（3）Wi-Fi 和蓝牙芯片：晶晨SoC 在2019和2020年销售量分别约9000万颗和1亿颗以上，未来Wi-Fi 芯片自给外销均空间巨大，按照单颗Wi-Fi 芯片约1.5-2美元计算，有望未来为公司增厚约10~15亿元收入。 盈利预测、估值与评级：由于新产品研发和新冠疫情等因素导致晶晨股份19Q1~20Q2经营承压，我们认为海外业务放量、国内业务需求恢复、供需趋近导致价格上涨将共同驱动20Q4业绩高增长。考虑海外高单价和12nm 规模效应，未来净利率有望从2018年12%提升至未来的15%+。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.50、3.20、5.00亿元，当前287亿元市值对应PE 分别为192x、90x、57x。考虑到公司长期成长空间宏大且短期经营拐点已现，维持 “买入”评级。 风险提示：机顶盒芯片海外出货量不及预期、Wi-Fi 芯片研发进度不及预期。

事件：2020年10月12日，卓胜微发布2020年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润6.90-7.20亿元，同比增长113.84%-123.76%；单三季度实现归母净利润3.48-3.65亿元，同比增长104.90%-114.91%。点评：全频段技术工艺布局日趋完善，5G+国产替代助力业绩持续高增长卓胜微是国内领先的射频前端芯片供应商。卓胜微目前已具备RFCMOS、RFSOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺，拥有种类齐全的射频开关和低噪声放大器产品系列，各类型多种型号产品均可满足从2G到5G中的sub-6GHz等各频段应用需求。公司已推出系列化多形态的sub-6GHz频段产品及SiGe工艺的LNA产品，产品已逐步在品牌客户实现深入渗透。卓胜微的天线调谐开关和高性能低噪声放大器产品性能优异，可比肩国际领先厂商技术水平，公司在射频开关、射频低噪声放大器产品的细分领域建立了较为领先的行业地位。2020年上半年，公司拳头产品天线调谐器tuner出货量累计超过15亿颗，市场份额快速提升。公司依靠拓展国内大客户实现业务的高速增长，同时5G时代催生射频开关和tunner等需求快速增长，依托5G发展以及国产化进程，公司业绩在2020年前三季度持续高增长，且未来成长空间广阔。此外，公司运用募集资金开发推进SAW滤波器、PA以及WIFIFEM项目，未来将形成一体化射频前端模组布局，提升公司产品单机价值量。随着WiFi6时代到来，WiFiFEM需求大幅增加，公司凭借下游客户优势及前端模组的领先布局有望实现业务快速扩张。 同时，公司产品应用领域不断延伸，在保持智能移动终端市场优势的同时，正逐步进入通信基站、汽车电子、路由器等下游应用领域。加深模组化布局，增发30亿元布局滤波器、前端模组和基站器件射频前端模组是将射频开关、低噪声放大器、滤波器、双工器、功率放大器等两种或者两种以上的分立器件集成为一个模组，从而提高集成度与性能并使体积小型化。根据集成方式的不同，可分为不同类型不同功能RFFEM，卓胜微现有产品包括DiFEM（射频开关+滤波器）、LFEM(集成射频开关+低噪声放大器和滤波器)、LNABank(分集接收模组，集成多个射频低噪声放大器)、WiFiFEM(集成WiFiPA、射频开关、低噪声放大器)，主要应用于移动智能终端及网通组网设备。公司于2019年下半年推出射频模组产品，目前公司面向市场积极推广射频模组产品，其中部分模组产品已逐步在知名移动智能终端实现量产导入。 发行募集资金30亿元用于滤波器、基站器件研发以及模组化布局。本发行募集资金总额不超过30.06亿元，扣除发行费用后将用于：（1）高射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目；（2）5G通信基站射频器件研及产业化项目；（3）补充流动资金。1、高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化公司通过与Foundry代工厂合作建立滤波器生产线。共建产线将充分用公司的技术与工艺研发优势与晶圆代工厂的生产管理优势，实现项目的定产业化目标，这是当前国内半导体行业在资金与资源有限的情况下，快实现对高端技术的提升与市场占据的最优化方案。预计使用募集资金14.2元，总投资额22.7亿元。 公司通过与Foundry共同投入资源合作建立晶圆前道生产专线，使用先的管理和设备对晶圆生产过程中的特殊工艺和环节进行快速迭代优化，综晶圆制造企业和公司各自优势，形成最终的工艺技术能力和量产能力，同实现生产效率的提升和成本空间的压缩；通过与晶圆制造企业的合作建，公司可达到兼具设计研究、晶圆制造、封装测试的全产业链参与，实现司对关键制造环节的控制和自主供给；同时又保有技术创新、控制财务风的灵活运营方式，确保公司始终站在行业技术前沿，以保障公司的持续发。 2、5G通信基站射频器件研发及产业化项目具体方案卓胜微将针对高频、高性能、高功率、复杂应用，为适用于5G通信基的射频器件开展设计研发，形成工艺技术能力和量产能力，预计使用募集金8.4亿元，总投资额为16.4亿元。公司通过与Foundry共同投入资源作建立前道晶圆生产专线，对新技术、新材料、新工艺持续创新研究，拓通信基站应用领域。该项目的产品将主要应用于5G通信基站设备，结合前公司深耕移动智能终端领域的技术和资源积累，可实现公司进一步覆盖多样化的终端市场和应用领域，并形成差异化的产品布局。盈利预测、估值与评级国产替代+5G/WIFI6需求推动公司2020年业绩持续超预期，公司在积布局LNA、高端滤波器、PA等器件同时，大力研发模组化技术，推出DiFEM、LFEM以及LNABank等产品，在全球射频器件模组化大趋势下，望打开更加广阔的市场空间。我们上调公司2020-2022年营业收入为25.71、34.14和42.34亿元，上调净利润预测为9.57、12.63和15.89亿元，应EPS为5.31、7.01和8.83元，维持“买入”评级。 风险提示：大客户需求下降风险，技术创新风险，产品类型单一风险。

晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片龙头。公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片的研究开发，具体细分为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。2018、2019年和2020H1分别实现收入23.69、23.58和9.45亿元，净利润分别为2.83、1.58和-0.63亿元；毛利率分别为34.81%、33.93%和28.58%。 u目标远大，拐点将现：公司目标10亿美金销售额，国内业务与海思竞争铸就SoC强大竞争力，国外机顶盒和国外智能电视业务分别抢占博通和联发科份额，Wi-Fi芯片自给配套和外销空间巨大。2019年智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、2.5、32.0亿颗，晶晨股份2019年出货量约5031、2665、0万颗，全球市占率仅14%、11%和0%；三大产品线2019年全球市场空间分别约36、12、200亿美元，合计约248亿美元，相较晶晨2019年约3.4亿美元销售额，未来成长空间巨大。由于新产品研发、新冠疫情等因素导致晶晨过去18个月经营承压，展望未来，晶晨主要产品均在台积电代工，已实现12nm工艺制程的突破，性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力。 u智能机顶盒SoC芯片：海外市场抢占博通份额，中国市场直面海思竞争。公司智能机顶盒SoC芯片2019年实现收入12.5亿元、销售量5031万颗、平均价格约25元RMB，预计国内销售占比超过90%。根据格兰研究，全球和中国智能机顶盒2018年出货量分别约3.5亿台和9500万台，中国智能机顶盒SoC芯片市场基本呈现CR2竞争格局，2018年华为海思和晶晨市占率分别为60.7%和32.6%，2019年晶晨已超过海思成为国内第一；海外智能机顶盒SoC芯片市场中，博通一家独大且芯片单价高于10美金，晶晨12nm芯片已获得谷歌认证，具备较强的竞争力，有望在海外抢占部分博通的市场份额。 u智能电视SoC芯片、AI音视频终端芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片空间巨大。（1）智能电视SoC芯片：联发科一家独大，晶晨竞争力持续加强。（2）AI音视频终端芯片：短期智能音箱驱动成长，长期AIoT、IPC、汽车电子空间广阔。（3）Wi-Fi和蓝牙芯片：晶晨SoC在2019销售量约9000万颗，我们预估2020年SoC销售量在1亿颗以上，未来Wi-Fi芯片自给外销均空间巨大。 盈利预测、估值与评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.50、3.20、5.00亿元，当前280亿元市值对应PE分别为186x、87x、56x。考虑到公司长期成长空间宏大且短期经营拐点已现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：机顶盒芯片海外出货量不及预期、Wi-Fi芯片研发进度不及预期。

Q3单季度净利润同比大幅增长226~243%。中公教育披露《2020年前三季度业绩预告》：Q3净利润15.2~16.0亿元（+226~+243%）；Q1-3净利润12.9~13.7亿元（+34~+43%）。Q3收入利润大幅增长主要原因是Q3期间招录考试全面恢复，招生及教学也整体回归正常状态，上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放。稳就业政策主导下的公职扩招使公司发展更加强劲，市场占有率进一步提升。 政策红利带来整个行业的复苏，龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保”政策，将“就业”放在首位。1）扩大公共部门就业，公务员、事业单位、国企等招录人数，目前整体扩招约40%+。2）硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳170余万人，其中应届毕业生约140万人。 硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加18.9万人、32.2万人。相关政策积极影响下，职业培训需求将持续增长，中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确，行业未来5-10年仍将处于中高速发展期，学历提升板块也将受益。 供给端集中度提升，供给创造需求。1）渠道方面：县级市2876个和高校2663所，目前过千家门店仍有巨大提升空间。2）产品服务方面：协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略，协议班从70%总流水占比提升到80%+占比，通过率提升也是利润率提升的关键。3）人员方面：总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队，连锁经营服务行业下，培训收入与人员人数正相关。建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P理论看中公教育商业模式》。 盈利预测、投资评级和估值。考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公2020-2022年净利润预测为25.3/37.5/53.7亿元。当前约2000亿元市值对应2020-2022年P/E 约为80/54/38x，维持中公教育“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，疫情风险，政策风险，业绩承诺不能完成的风险等。

公司于2020年10月12日公告2020年第三季度业绩预告。公司2020年前三季度实现归母净利润7.29-7.59亿元，同比下降8.38%-12.00%；实现扣非归母净利润6.86-7.16亿元，同比下滑3.65%-7.69%。 20Q3承压不改北美客户核心供应商地位和长期向好趋势。前三季度因全球疫情和部分客户的部分新产品上市的推迟，公司的收入和净利润受到一定的影响。公司第三季度单季度收入预计约17.8亿元，同比增长约10%，公司作为全球知名科技厂商的核心供应商，A客户业务进展顺利。 我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线--射频传输线--射频连接器--射频前端”和无线充电的业务布局。信维通信作为5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一，短期无线充电接收端和5G天线有望驱动业务向好，中期无线充电发射端业务将快速增长，长期射频前端国产替代的空间宏大。 无线充电业务：材料优势显著，接收端全面突破，发射端空间宏大。无线充电市场空间未来市场空间广阔，信维材料优势显著，具备垂直一体化能力。（1）在接收端方面，公司是A、S、H、O、V等客户高端机无线充电接收端模块的主力供应商。信维已在北美大客户手机、平板、TWS的无线充电模组接收端实现全面突破和份额提升。（2）在发射端方面，北美大客户无线充电发射端AirPower引领行业创新，可以预期未来全球安卓和苹果百亿美元市场将为信维带来巨大弹性。 5G天线业务：5G手机加速渗透，LCP已获重大突破。（1）5G天线：公司LDS天线和同轴电缆持续获得北美大客户的新产品的份额。（2）LCP天线：公司具备从LCPFlim、FCCL到SMT的一站式LCP器件解决方案，已配合北美大客户等国内外客户做十几个项目的开发。 射频前端业务：积累深厚，不断拓展新客户，未来空间巨大。信维参股子公司德清华莹已是中国SAW滤波器龙头。信维目前已开发的22款滤波器，以SAW为主，预计20Q3逐步推荐给客户。 估值与评级：公司拟投资49亿元布局泛射频，其中射频前端、5G天线、无线充电模块分别约20、11、17亿元。我们维持公司净利润预期为14.05、20.56、27.52亿元，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情加剧；行业需求复苏不及预期等。

盈利预测、估值与评级 公司的发展战略为“内生+外延”，“内生”战略为公司不断拓展新产品线，开拓新的市场与客户，扩大公司体量，公司的“内生”战略在2020H1成效显著，取得了大幅增长。公司自成立以来一以贯之“外延”战略，不断并购整合扩大业务范围，覆盖功率器件全产业链环节。长期来看，公司在“内生+外延”的双重发展轨道下有望复制英飞凌的崛起；短期来看，受益MOSFET涨价及下游需求向好，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至10.19、12.10、14.55亿元（前值分别为8.05、9.42、12.30亿元），对应EPS分别为0.87、1.04、1.25元，对应PE分别为63x、53x、44x，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业景气度复苏不及预期、国产替代不及预期。

疫情影响已经是过去式，Q3-4将迎来迅猛式增长。本次疫情对中公和整个培训行业的影响已经接近尾声，随着国内疫情的基本控制以及各类招录考试的恢复，职业教育培训行业和中公将迎来大规模的增长。目前是省级公务员考试的面试培训高峰期，接下来将迎来各省事业单位的笔试面试培训、教师招录考试培训、2021年国家公务员考试培训、2021年考研培训等。其中教师招录考试由于上半年的取消以及国家对培训机构教师资格证的刚性要求，我们预测下半年的教师招录考试报名人数将增长迅猛，有望达到或超过2019年全年900万人次的水平。 政策红利带来整个行业的复苏，龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保”政策，将“就业”放在首位。1）扩大公共部门就业，公务员、事业单位、国企等招录人数，目前整体扩招约40%+。2）硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳170余万人，其中应届毕业生约140万人。硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加18.9万人、32.2万人。相关政策积极影响下，职业培训需求将持续增长，中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确，行业未来5-10年仍将处于中高速发展期，学历提升板块也将受益。 供给端集中度提升，供给创造需求。1）渠道方面：县级市2876个和高校2663所，目前过千家门店仍有巨大提升空间。2）产品服务方面：协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略，协议班从70%总流水占比提升到80%+占比，通过率提升也是利润率提升的关键。3）人员方面：总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队，连锁经营服务行业下，培训收入与人员人数正相关。建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P 理论看中公教育商业模式》。 产业链跟踪1：中公vs 华图。行业第二华图教育2019年收入预计约20亿左右。2020年上半年经营压力仍然较大。我们认为教研为本，中公教育董事长仍扎根一线教研，“广渠道-强教研-高通过率-高口碑-强品牌”已在过去20年形成较强闭环，就业难背景下，学生数、参培率和客单价的提升仍有望驱动中公教育快速增长。 产业链跟踪2：中公vs 粉笔。行业第三粉笔2019年收入约16亿元，其中80%+是在线。粉笔以线上起家，主打在线低价市场，从2018年开始全面调整战略，回归线下市场。2020年上半年大力发展线下，目前已经有30+分校。 2020年上半年一线教师人数同比增长300%，同时打造协议班产品。但目前粉笔产品架构、师训体系、一线老师数量相较中公教育仍有待提高，因此粉笔目前的主要课程为1元在线课、980元系统班、28000元协议班等。 维持中公教育为教育板块首推标的和核心推荐。我们预计中公教育20Q3保持高速增长、20Q4有望实现迅猛式增长。因此我们仍然维持2020年约25亿元净利润（YoY+40%）、事业单位60%+增长、公务员30%+增长、教师70%增长、考研80-100%增长。 盈利预测、投资评级和估值。疫情影响公司H1的收入和利润，但我们认为培训的需求是延后而不是消失，考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公2020-2022年净利润预测为25.3/37.5/53.7亿元。当前约1800亿元市值对应2020-2022年P/E 约为73/49/34x，维持中公教育“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，疫情风险，政策风险，业绩承诺不能完成的风险等。

紫光国微子公司深圳国微电子是中国特种集成电路龙头企业。国微电子产品覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域。受益下游行业高景气度，公司特种集成电路业务近年实现收入利润高速增长，2019年和 2020H1分别实现收入 10.79和 8.1亿元，同比增长 76.5%和 62.8%；分别实现净利润 5.06和 4.10亿元，同比增长101.0%和 99.0%，占上市公司总净利润比例分别为 125%和 102%。 国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司，已承接特种装备重点项目 200多项和多项国家重大专项项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业，同时公司为特种 FPGA 及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括：微处理器、存储器、可编程器件 FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近 400个品种，横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA 等众多领域，相较国内科研院所拥有更强市场化机制和更高的竞争壁垒。 特种集成电路业务深度受益于十四五的下游高景气。 （1）新一代的大规模可编程器件 FPGA 系列产品已经研制完成，该产品的市场前景巨大，是用户国产化率提升的核心器件之一，该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位； （2）可编程系统集成芯片（SoPC）产品已经成为国内的标杆性产品； （3）高性能电源类产品的用户快速增长，在多个应用领域实现了国产化率提升； （4）3D 封装集成存储器产品销售快速增长，产品应用覆盖面逐步扩大。 FPGA 业务有望打开广阔空间。FPGA 是集成电路金字塔顶端的“万能”芯片，下游应用广泛。根据 MRFR 数据，在 5G 和 AI 的驱动下，2025年市场规模约125亿美元；FPGA 的高技术壁垒构筑双寡头格局，Xilinx 和 Altera 占据约 90%全球市场，Xilinx 目前市值约 250亿美元，中国地区收入占比约 30%。紫光国微子公司紫光同创是民用 FPGA 龙头，目前已向通信设备客户批量出货；我们预计紫光国微民用 FPGA 业务 2020年收入有望超过 3亿元。 盈利预测、估值与评级。紫光国微作为中国特种 IC、安全 IC、FPGA 三大赛道龙头企业，2020年净利润规模预计是 A 股半导体设计、A 股特种行业前 5名企业且保持快速增长，特种 IC 业务高景气、自主可控且与中美摩擦无关。我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子 2020年分别贡献 8.4、0.3、0.1、0.1亿元净利润；较 2019年 5.1、0.3、-2.3、0.1同比大幅增长。我们维持紫光国微 2020-2022年净利润为 9.1、11.8、15.4亿元，当前约 700亿元市值对应PE 分别为 76x、59x、45x，估值低于行业平均，维持“买入”评级。 风险提示：特种集成电路行业预算支出不及预期风险，毛利率波动风险。

行权/解锁条件：2020、2021、2022年净利润承诺分别约为20、30、36亿元 公司股权激励计划设定的2020-2022年度各年度业绩考核目标为以2019年净利润为基础，2020、2021、2022年的净利润增长率分别不低于500%、800%、980%，此处“净利润”指的是扣非归母净利润+该激励计划股份支付费用。韦尔股份2019年扣非归母净利润为3.34亿元，因此2020、2021、2022年净利润应不低于20.04、30.06、36.07亿元。 豪威并表，20H1业绩同比高增长 公司20H1实现营收80.43亿元，经追溯调整后（下同）同比增长41.02%， 实现归母净利润9.90亿元，同比增加1206.17%。剔除2017年及2019年股权激励计划的影响，归母净利润为10.77亿元，同比增长565.92%。实现扣非后归母净利润9.28亿元，同比增加5984.33%。 分子公司看：豪威20H1净利润为9.7亿元，同比增长203%，豪威20Q2净利润约为5.2亿元，环比增长16%。思比科20H1净利润为0.41亿元。 分项业务看：公司半导体设计业务实现收入68.91亿元（占主营收入比例约86%），同比增长42.69%；公司半导体分销业务实现收入11.36亿元（占比约14%），同比增长32.45%。 光学创新永不眠，OV产品创新不断 2020年2月，豪威推出64M 像素的图像传感器OV64C，与索尼三星64M 争锋。2020年上半年，公司在64M 上继续发力，推出0.7um 小像素的64M OV64B 图像传感器，提供6400万像素实时拜耳输出。在汽车级产品上，公司发布首款Nyxel 技术的图像传感器OX03A2S，能够在弱光环境下检测和识别其他图像传感器无法捕捉的物体。在动态视觉领域，公司率先推出1M 分辨率传感器。 光学黄金赛道，CIS龙头持续受益光学赛道量价齐升。量的方面，智能手机多摄趋势确定，智能手机摄像头数量不断增长；价的方面，CIS的尺寸和分辨率不断提升，CIS的价值量越来越高，CIS市场规模不断增长。豪威在CIS产品上不断发力，陆续推出48M和64M产品，市占率和盈利能力不断提升，已回归全球CIS领先地位，随着光学量价齐升的不断推进，豪威将充分享受行业红利。 平台型企业多领域持续研发新产品 1、电源管理芯片领域，率先开发出高频段高抑制比LDO，用于超高像素CIS供电； 2、触控和显示驱动集成芯片（TDDI）领域，公司研发的支持a-Si Dual Gate Panel的TDDI产品TD4150上半年开始量产，帮助中低端智能手机显示屏减小下边框，实现全面屏设计，增强智能手机竞争力。 3、MOSFET产品逐渐从消费类进入网通、安防市场，率先推出双N型锂电池保护MOSFET为国内第一家提供全系列锂电池保护MOSFET产品的公司。 4、射频芯片领域，公司研发高低端两种方法多款产品，以应对市场差异化需求。 盈利预测、估值与评级韦尔股份收购豪威后，成为全球领先的CIS龙头企业。光学赛道创新不断，CIS行业将保持长期增长，公司市占率和毛利率有望持续提升。我们维持公司2020-2022年净利润预测分别为24.83、31.18、37.72亿元，当前市值对应PE分别为65、52、43倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧风险、疫情影响导致半导体行业景气度下行风险、行业竞争加剧风险。

疫情拖累短期营收，产品结构优化修复盈利能力20H1公司营业收入同比小幅下降3.69%，主要是由于疫情蔓延，全球手机、车载等终端需求下滑；归母净利润同比增加15.67%，主要系产品结构进一步优化。20Q2海外疫情蔓延导致公司海外订单受到冲击，但国内需求已逐步复苏，公司实现营业收入74.95亿元，同比下滑2.26%，环比增加14.21%；Q2实现归母净利润4.43亿元，同比上升25.13%，环比上升47.04%。盈利能力方面，20H1公司净利率、毛利率分别为5.30%、19.35%，分别同比提升0.89、3.78pct；20Q2公司净利率、毛利率分别为5.91%、21.28%，分别同比提升1.29、4.21pct，环比提升1.32、4.11pct。公司盈利能力显著提升，主要得益于公司运营效率的不断改善，以及产品结构不断优化升级。20H1公司手机类产品中打孔屏出货量增加，车载和医疗产品出货量亦同比上升，推动毛利率不断上行。2020H1，公司期间费用率为14.1%，同比提升1.98pct；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.49%、2.68%、6.94%、2.99%，分别同比下滑0.07、提升0.18、提升1.11、提升0.76pct。 公司在AMOLED、全面屏、工控车用等领域方面持续加大研发投入，并积极关注智能天线、电子皮肤、新型智能传感技术等基于面板制造技术的非显示应用的智能产品开发市场。LTPS手机面板市场份额保持行业前列，布局专显领域打开业绩成长空间公司作为中小尺寸显示领域的龙头企业，市场份额持续保持行业前列。根据Omdia数据，公司从17Q4开始，LTPS智能手机面板出货量已连续两年保持全球第一；随着全面屏产品规格进一步升级，打孔屏方案正成为市场新焦点，进一步带动LTPS智能手机模组价值提升。根据Omdia数据，截至2019年底公司LCD智能手机打孔屏出货量全球第一。公司在打孔方案及高刷新率等方面具备优势，研发进度优于同业对手，并在屏内指纹技术取得较大突破，将深度受益打孔屏的需求提升。在专业显示市场，公司已建立比较优势和竞争壁垒，重点关注车载显示市场的快速成长，2019年，公司车载TFT出货量全球第二、国内第一，实现连续5年保持双位数增长，也是国内最大的车载TFT面板厂；车载仪表显示出货量全球第二，车载中控显示出货量全球第三（数据来源：Omdia），20H1市占率继续稳步提升；同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP等多个细分领域市场一直保持全球领先地位。未来随着细分领域的转型和渗透，公司有望在现有投资规模不变的情况下，实现收入的进一步跃升。深度布局AMOLED领域，2021产能释放有望推动业绩高增在AMOLED领域，公司有两条量产产线，天马有机发光第5.5代AMOLED产线实现了多款可穿戴项目及差异化尺寸显示产品的顺利出货，受到了国际品牌大客户的认可；武汉天马第6代LTPSAMOLED产线刚性和柔性产品均实现向品牌客户批量交付，品牌客户多款柔性项目陆续开案，目前一期项目正在进行硬转柔改造，预计年底释放全部柔性产能，二期项目处于设备安装调试阶段，预计Q4投产。2020年5月，公司在厦门投资480亿元建设的“厦门天马显示科技有限公司第6代柔性AMOLED生产线项目”全面开工，预计2022年量产。 盈利预测、估值与评级公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先，在技术方面领先推出多种新型显示产品，引领行业发展。我们维持公司2020-2022年的EPS分别为0.52/0.68/0.82元，维持“买入”评级。 风险提示： 面板价格下跌超出预期；出现新型显示技术的替代风险。

事件： 公司发布2020年半年报，公司20H1实现营收21.77亿元，同比增长31.57%，实现归母净利润1.84亿元，同比增加43.18%，实现扣非后归母净利润0.99亿元，同比增加287.96%。经营活动产生的现金流量净额为5.50亿元，同比扭亏。 点评： 分项拆分：半导体装备、真空锂电装备、电子元器件业务均增长较快。疫情缓解后，下游客户需求逐渐恢复，公司三块业务均实现了较快增长。半导体装备20H1实现营收13.08亿元，同比增长29.76%，实现净利润0.49亿元，与上年同期相同。真空及新能源锂电设备实现营收4.24亿元，同比增长75.93%，实现净利润0.49亿元，同比增长145%。电子元器件实现营收4.41亿元，同比增长10.79%，实现净利润1.24亿元，同比增长51.22%。 不断开发新产品，市场开拓力度不断增强。公司20H1持续推进半导体新设备的开发和市场开拓工作，先进工艺设备方面：集成电路刻蚀机、PVD、CVD、ALD、清洗机等设备在部分工艺环节完成验证；成熟工艺设备方面：公司产品相继进入客户产线验证阶段或量产阶段，不断收获重复采购订单；光伏单晶炉、负压扩散炉、大尺寸PECVD等产品相继研发完成，推向市场。另外，受下游客户需求拉动，光伏设备业务实现快速增长；碳化硅（SiC）长晶炉、刻蚀机、PVD、PECVD等第三代半导体设备也开始批量供应市场 盈利预测、估值与评级 公司是国内半导体设备的龙头厂商，设备种类齐全，产品覆盖范围广，随着中国大陆下游晶圆厂扩产节奏逐渐加快，国产替代趋势下，公司份额有望快速提升，我们维持公司20-22归母净利润为4.91、6.75、8.47亿元，当前股价对应PS分别为17x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期性风险，设备领域技术风险，零部件供应链安全风险。

事件： 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入33.8亿元，同比增长1.74%；归属于上市公司股东的净利润6856万元，同比下降56.5%，略低于预期。 疫情背景下，数据中心产品受益而企业网业务受损 疫情背景下云计算景气度攀升，公司数据中心交换产品在运营商及互联网企业的快速增长，上半年公司企业级网络设备收入19亿元，同比增长20%，但其中传统企业网业务受疫情影响有所下滑。由于毛利率较低的数据中心产品占比提升，而传统产品占比下降，导致该业务毛利率同比下降7.83pct。预计下半年传统企业网市场恢复，毛利率将有所回升。运营主体锐捷网络收入同比增长23.6%，净利润-5833万元，毛利减少导致亏损扩大，疫情加大了利润的季节性波动。 多条产品线受疫情负面影响，预计下半年有所恢复 主营云桌面及智能终端的升腾资讯，受疫情影响部分行业客户的招标采购工作推迟，收入4.4亿元（YOY-42%），净利润3309万元（YOY-100%）。疫情影响KTV复工较晚，凯米网络收入3010万元（YOY-21%），利润1472万元（YOY-13%）。主营智慧通信及智慧社区的智慧科技，收入4.1亿元（YOY+11%），净利润4334万元（YOY-24%）。贸易摩擦边际影响减弱，公司积极拓展海外市场，海外收入7.1亿元，同比增长29%。整体看，疫情影响了云终端/云支付/数字娱乐等多条产品线，预计下半年将有所恢复。 维持“增持”评级 考虑到数据中心产品对毛利率负面影响超出预期，下调20~22年净利润预测由7.5/8.4/9.5至6.9/7.6/8.4亿元，对应PE33X/30X/27X，维持“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦影响海外业务，数据中心产品对毛利率负面影响，成长性减弱导致长期估值中枢下移。

盈利预测、投资评级和估值。疫情影响公司H1的收入和利润，但我们认为培训的需求是延后而不是消失，考虑到省考和事业单位考试培训业务的回暖，以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公20-22年净利润预测为25.3/37.5/53.7亿元。当前约2240亿元市值对应20-22年P/E约为88/60/42x，维持中公教育“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，疫情风险，政策风险，业绩承诺不能完成的风险等。

疫情影响部件业务产业链运行，公司2020年上半年收入-13.32%，归母净利润-4.13%。 视源股份2020年上半年实现营业收入62.45亿元（-13.32%），归母净利润5.41亿元（-4.13%）。在疫情影响下，部件业务产业链存在部分原材料供应紧缺、物流迟滞、订单延后等问题，尽管公司快速反应、适度调整经营计划、主动联动产业链上下游、并积极有序组织复工复产，但疫情仍对公司的经营成果产不利影响。 部件业务供需受疫情冲击下收入占比持续下调，教育业务、企业服务业务收入保持增长。 公司液晶电视主控板卡业务2020年上半年实现营业收入25.50亿元（-34.60%），占公司2020年上半年营业收入比重为40.84%（-13.49pcts），部件业务收入大幅下滑主要是疫情对该业务板块的供需双方均造成了冲击所致；教育业务实现营业收入22.14亿元（+5.63%），占公司营业收入比重为35.46%（+6.36pcts）；企业服务业务实现营业收入4.36亿元（+27.43%），占公司营业收入比重为6.98%（+2.23pcts）；其他业务共实现营业收入10.45亿元（+22.52%），占公司营业收入比重为16.73%（+4.89pcts）。 盈利预测、投资评级和估值。考虑到疫情的影响，我们下调公司20-22年净利润预测为14.84/16.41/18.59亿，对应20-22年P/E 约为45/40/36x，考虑到公司板卡、智能平板市占率为全国第一，我们持续看好视源股份的发展前景，维持视源股份“买入”评级。 风险提示：政策风险、疫情风险、经营管理的风险。

事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入6.12亿元，同比增长4.84%；实现归属于上市公司股东的净利润374万元，同比增长176%；与前期预告一致，符合预期。 点评：此次中报公司重新调整业务划分，其中电子取证归类至网络空间安全业务，大数据归类至大数据智能化业务。大数据业务继续快速扩张，上升至第一大主业公司加强了公安大数据行业的拓展，并提出网络空间安全板块及新型智慧城市发展规划的新业务布局，疫情也提升了大数据智能化相关业务的建设需求。上半年大数据产品收入3.5亿元，同比增长40%，由于软件占比上升，毛利率提升13pct至50%。 大数据业务持续受益行业增长+份额提升公安数据融合是未来建设重点，公司深度参与部级融合数据平台建设，并在软件部分持续获得较大份额，全国地市级融合平台亦不断推进。 公司是4家拥有大数据资质的央企中，最具民营活力企业（通过委托控制权转变央企身份），作为大数据新进入者，有望不断提升份额。公司自18年获得大数据资质以来，大数据业务保持快速增长，19年大数据业务收入7.7亿（YOY+55%），20H1（YOY+40%）继续快速增长，对标龙头烽火星空（19年收入估算约27亿），公司仍具备较大成长空间。 取证业务收入放缓，签单保持持平取证业务归类至网络空间安全，上半年实现收入2.3亿元，同比下滑22%，疫情对订单的交付、验收等负面影响较大。2020年1-7月份公司电子数据取证业务新签合同总额已达到往年同期水平，预计全年取证业务将保持平稳。单季现金流有所好转公司Q1现金流受疫情负面影响较大，Q2恢复明显。20Q2实现经营性现金流净额3700万元，环比20Q1、同比19Q2均有所好转。 收入规模扩大，费用率继续下降公司自2018年获得大数据资质以来，在研发、销售等投入上持续增加，导致短期费用率上升，随着大数据业务快速增长，收入费用剪刀差效益逐步体现。20H1期间费用率同比下降0.55pct，预计下半年随着收入规模的进一步扩大，费用率将继续呈下降趋势。 公司在大数据业务拓展初期，较高的硬件占比确认导致毛利率处于低水平，随着软件部分占比提升，毛利率已呈现回升趋势。毛利率提升+费用率下降将，未来净利润率将呈现上升趋势。 维持“买入”评级我们认为，取证业务未来保持稳定，大数据业务一方面受益于网络+安防等数据融合带来的行业快速增长，另一方面受益于公司作为新进入者在份额上的持续提升，维持20~22年净利润4/4.9/5.8亿元，中长期看好公司大数据业务的成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：电子取证成长性低于预期；人员费用压力；毛利率波动