事件： 公司发布2020年半年报，公司20H1实现营收21.77亿元，同比增长31.57%，实现归母净利润1.84亿元，同比增加43.18%，实现扣非后归母净利润0.99亿元，同比增加287.96%。经营活动产生的现金流量净额为5.50亿元，同比扭亏。 点评： 分项拆分：半导体装备、真空锂电装备、电子元器件业务均增长较快。疫情缓解后，下游客户需求逐渐恢复，公司三块业务均实现了较快增长。半导体装备20H1实现营收13.08亿元，同比增长29.76%，实现净利润0.49亿元，与上年同期相同。真空及新能源锂电设备实现营收4.24亿元，同比增长75.93%，实现净利润0.49亿元，同比增长145%。电子元器件实现营收4.41亿元，同比增长10.79%，实现净利润1.24亿元，同比增长51.22%。 不断开发新产品，市场开拓力度不断增强。公司20H1持续推进半导体新设备的开发和市场开拓工作，先进工艺设备方面：集成电路刻蚀机、PVD、CVD、ALD、清洗机等设备在部分工艺环节完成验证；成熟工艺设备方面：公司产品相继进入客户产线验证阶段或量产阶段，不断收获重复采购订单；光伏单晶炉、负压扩散炉、大尺寸PECVD等产品相继研发完成，推向市场。另外，受下游客户需求拉动，光伏设备业务实现快速增长；碳化硅（SiC）长晶炉、刻蚀机、PVD、PECVD等第三代半导体设备也开始批量供应市场 盈利预测、估值与评级 公司是国内半导体设备的龙头厂商，设备种类齐全，产品覆盖范围广，随着中国大陆下游晶圆厂扩产节奏逐渐加快，国产替代趋势下，公司份额有望快速提升，我们维持公司20-22归母净利润为4.91、6.75、8.47亿元，当前股价对应PS分别为17x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期性风险，设备领域技术风险，零部件供应链安全风险。

事件： 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入33.8亿元，同比增长1.74%；归属于上市公司股东的净利润6856万元，同比下降56.5%，略低于预期。 疫情背景下，数据中心产品受益而企业网业务受损 疫情背景下云计算景气度攀升，公司数据中心交换产品在运营商及互联网企业的快速增长，上半年公司企业级网络设备收入19亿元，同比增长20%，但其中传统企业网业务受疫情影响有所下滑。由于毛利率较低的数据中心产品占比提升，而传统产品占比下降，导致该业务毛利率同比下降7.83pct。预计下半年传统企业网市场恢复，毛利率将有所回升。运营主体锐捷网络收入同比增长23.6%，净利润-5833万元，毛利减少导致亏损扩大，疫情加大了利润的季节性波动。 多条产品线受疫情负面影响，预计下半年有所恢复 主营云桌面及智能终端的升腾资讯，受疫情影响部分行业客户的招标采购工作推迟，收入4.4亿元（YOY-42%），净利润3309万元（YOY-100%）。疫情影响KTV复工较晚，凯米网络收入3010万元（YOY-21%），利润1472万元（YOY-13%）。主营智慧通信及智慧社区的智慧科技，收入4.1亿元（YOY+11%），净利润4334万元（YOY-24%）。贸易摩擦边际影响减弱，公司积极拓展海外市场，海外收入7.1亿元，同比增长29%。整体看，疫情影响了云终端/云支付/数字娱乐等多条产品线，预计下半年将有所恢复。 维持“增持”评级 考虑到数据中心产品对毛利率负面影响超出预期，下调20~22年净利润预测由7.5/8.4/9.5至6.9/7.6/8.4亿元，对应PE33X/30X/27X，维持“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦影响海外业务，数据中心产品对毛利率负面影响，成长性减弱导致长期估值中枢下移。

事件：公司发布2020年半年度报告。公司2020年上半年实现营业收入608.67亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润11.35亿元，同比下滑31.95%；实现扣非后归母净利润-1.76亿元，同比下滑127.07%。 点评：收入增速逐步修复，Q2盈利能力环比改善公司上半年营收同比增长10.59%，主要由于公司显示器件出货量同比增加，贡献较多销售额；归母净利润同比下滑31.95%，一方面由于面板价格下跌，另一方面也由于疫情影响导致产能利用率下降。公司Q2单季实现营业收入349.87亿元，同比增长22.40%，环比增长35.19%；受面板跌价影响，实现归母净利润5.69亿元，同比下滑7.77%，环比持平。 盈利能力方面，20H1公司毛利率、净利率分别为15.77%、0.20%，分别同比下滑0.99pct、1.85pct，主要受面板价格下跌、疫情导致开工不足、新产线投产等因素影响。随着疫情冲击的逐步衰退，复工复产进程推进，公司Q2盈利能力环比改善。Q2单季毛利率、净利率分别为16.84%、0.68%，分别同比提升0.9pct、-0.32pct，分别环比提升2.52pct、1.14pct。 费用率方面，公司20H1期间费用率为13.83%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.38%/4.14%/1.98%/5.33%，分别同比下降0.1pct/上升0.15pct/下降0.14pct/上升0.03pct，同比基本持平。20H1公司持续加大新技术研发力度，研发费用达32.44亿元，同比增长10.93%，专利全球布局能力持续提升，2020年上半年新增专利申请4876件，其中OLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超2400件；技术标准方面，主持制修订外部技术标准33项；技术应用及创新亦取得新突破。 显示器市占率稳居全球第一，三大业务齐发展在行业市场规模总体萎缩的大环境下，公司20H1显示器件整体出货量继续保持全球第一，出货量同比增长超15%，出货面积同比增长超10%，LCD智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率稳居全球第一，其中高端产品持续突破，8K超高清销量环比增长超15倍，Oxide笔记本电脑显示屏销量同比增长超10倍；创新应用产品销量同比增长超60%，销售面积实现同比翻倍增长，电子标牌、穿戴、电子标签等产品市占率全球第一。传感器及解决方案事业群业务实现快速增长，传感器医疗影像销量同比增长翻倍，其中高性能产品占比近30%。 此外，公司稳步推进物联网转型战略，打造专业细分市场竞争优势。智慧物联业务方面，智造服务TV整机中国区销量同比增长超70%，65英寸以上大尺寸产品全球销量同比增长超50%；电子标签销量同比增长超70%。智慧医工方面，移动健康首款生物芯片自研产品量产出货；四类解决方案签约落地；移动健康App新增会员及月活人数大幅提升，平均月活近10万。

事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入6.12亿元，同比增长4.84%；实现归属于上市公司股东的净利润374万元，同比增长176%；与前期预告一致，符合预期。 点评：此次中报公司重新调整业务划分，其中电子取证归类至网络空间安全业务，大数据归类至大数据智能化业务。大数据业务继续快速扩张，上升至第一大主业公司加强了公安大数据行业的拓展，并提出网络空间安全板块及新型智慧城市发展规划的新业务布局，疫情也提升了大数据智能化相关业务的建设需求。上半年大数据产品收入3.5亿元，同比增长40%，由于软件占比上升，毛利率提升13pct至50%。 大数据业务持续受益行业增长+份额提升公安数据融合是未来建设重点，公司深度参与部级融合数据平台建设，并在软件部分持续获得较大份额，全国地市级融合平台亦不断推进。 公司是4家拥有大数据资质的央企中，最具民营活力企业（通过委托控制权转变央企身份），作为大数据新进入者，有望不断提升份额。公司自18年获得大数据资质以来，大数据业务保持快速增长，19年大数据业务收入7.7亿（YOY+55%），20H1（YOY+40%）继续快速增长，对标龙头烽火星空（19年收入估算约27亿），公司仍具备较大成长空间。 取证业务收入放缓，签单保持持平取证业务归类至网络空间安全，上半年实现收入2.3亿元，同比下滑22%，疫情对订单的交付、验收等负面影响较大。2020年1-7月份公司电子数据取证业务新签合同总额已达到往年同期水平，预计全年取证业务将保持平稳。单季现金流有所好转公司Q1现金流受疫情负面影响较大，Q2恢复明显。20Q2实现经营性现金流净额3700万元，环比20Q1、同比19Q2均有所好转。 收入规模扩大，费用率继续下降公司自2018年获得大数据资质以来，在研发、销售等投入上持续增加，导致短期费用率上升，随着大数据业务快速增长，收入费用剪刀差效益逐步体现。20H1期间费用率同比下降0.55pct，预计下半年随着收入规模的进一步扩大，费用率将继续呈下降趋势。 公司在大数据业务拓展初期，较高的硬件占比确认导致毛利率处于低水平，随着软件部分占比提升，毛利率已呈现回升趋势。毛利率提升+费用率下降将，未来净利润率将呈现上升趋势。 维持“买入”评级我们认为，取证业务未来保持稳定，大数据业务一方面受益于网络+安防等数据融合带来的行业快速增长，另一方面受益于公司作为新进入者在份额上的持续提升，维持20~22年净利润4/4.9/5.8亿元，中长期看好公司大数据业务的成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：电子取证成长性低于预期；人员费用压力；毛利率波动

归母净利润大幅增长74%，业绩符合预期。科斯伍德2020H1主营业务收入3.84亿元（-13.13%），归属于上市公司股东净利润为0.62亿元（+73.54%）。公司业绩持续增长主要源于教育业务及时将线下课程转为线上，保证业务经营稳定；龙门教育100%股权于2020年4月开始全部并表。教育业务，龙门教育收入2.44亿元（-5.7%），净利润0.84亿元（+13.51%），归母净利润0.81亿元（+13.27%）。 深入探索“职普融合”发展战略，春季在校生1.14万人次。在中高考升学培训业务板块，公司完善“OMO混合式教学模式”，构建“知识”与“素养”并重、“线上”与“线下”结合的教育服务体系。2020H1龙门教育深入探索“职普融合”发展战略，西安培英育才职业高中获准成立。开设播音主持、美术绘画、药剂、医学检验、口腔医学技术等专业，有侧重性的开展相应的职业技能训练，实现“技能型”和“学术型”人才培养系统的连接。目前全封闭补习培训业务集中于西安，拥有6所校区和2个学习中心。 完善“OMO混合式教学模式”，降低疫情的影响。K12课外培训板块持续探索OMO混合式教学模式，以线下集训为基础、智能教学工具为辅助，配套线上跟踪教学系统，兼顾学习效率和效果。K12业务受疫情影响较大，2020H1营收下降，但公司积极应对全面开展线上教育拓宽思路，增加新的业务线，降低本次疫情对公司教育培训业务的影响。 聚焦“三横三纵”业务规划，区域扩张战略持续推进。“三横”即三个赛道：1）中高考升学；2）营利性民办职业学校；3）海外升学业务，“三纵”即具有特色和核心竞争力的服务手段：1）全封闭管理模式；2）模块化培训产品；3）科技服务手段。公司以龙门教育为起点与核心，以陕西西安地区为大本营，持续辐射更多区域，以实现教育板块业务增长持续强劲。 盈利预测、投资评级和估值。我们维持科斯伍德20-22年净利润预测为1.93/2.42/2.86亿元，对应EPS分别为0.70/0.88/1.04元，对应PE分别为26x/21x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：同业市场竞争风险,教育行业政策变化风险.

事件： 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入40亿元，同比增长15%； 归属于上市公司股东的净利润4.5亿元，同比增长15%；符合预期。 疫情背景下，云计算需求旺盛 20年受疫情影响，在线办公需求陡升，此外手游、在线娱乐等需求增加，云服务需求持续增长。云服务厂商扩容压力不断增加，带动了IDC、服务器等底层资源需求上升。公司上半年IDC 及增值服务实现收入8亿元， 同比增长8%，保持较为稳定增长；云计算及相关服务实现收入30亿元， 同比增长19%。由于公司经营规模扩大成本增加，导致整体毛利率水平有所下降。 推进项目REITs试点，长期有望受益政策红利 REITs 具有分红比例较高，收益相对稳定的特点，在美国市场得到快速发展，数量和资金规模持续扩张。全球最大Equinix 在2012年宣布向REITs 转变，转型REITs 后公司经营杠杆大幅提升，并推动业务和市值快速增长。中国的主流的数据中心厂商仍以传统融资和重资产运营方式为主， 随着国内REITs 在税收等方面的优惠政策的完善，IDC 厂商转型REITs 意愿和条件将逐步成熟。中国金融市场的不断发展，金融产品日益丰富和金融制度逐步成熟将为国内本土数据中心厂商发展提供有力支撑。公司作为国内IDC 龙头，且资产完整性较好，未来有望持续受益REITs 红利。 下调“增持”评级 考虑到国内IDC 企业未来机柜扩张计划规模较大，且行业新进入者亦较多，未来1~2年存在机柜短期过剩导致的上架率低于预期的风险，维持20年净利润10.7亿元，下调21~22年净利润预测由13.4/16.1至12.9/14.6亿元，考虑增发摊薄影响（假定增发价19.78元/股），对应PE 为44X/36X/32X，下调至“增持”评级。 风险提示：政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险

下游需求回暖，Q2业绩超预期2020年第二季度公司实现营业收入10.48亿元，同比增加70.18%，环比增加74.12%；实现归母净利润3.71亿元，同比增加54.80%，环比增加101.19%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比增加60.74%，环比增加115.78%。Q2业绩超预期，主要系疫情防控形势好转，全球逐步复工复产，同时受益于5G 与国产替代驱动，电子行业需求逐步回暖，下游厂商进入补库存期，公司主要产品订单充足、各项业务趋势向好。 具体而言，我们判断公司Q2业绩超预期主要有以下几个方面原因：1）MLCC 量价齐升，价格相比19Q4底部有10%-15%的提升，产能同比翻倍增长，带动上半年MLCC 高速增长；2）基片、PKG 需求好转，产能利用率维持高位，营收同比快速增长；3）插芯需求在Q1因疫情有所下降，Q2行业出现补库存需求，保持快速增长；4）上半年后盖确认收入主要在Q2，同比基数较低。 盈利能力方面，20Q2公司毛利率为49.16%，环比提升2.99pct；净利率为35.49%，环比提升4.68pct。期间费用方面，20H1销售/管理/财务费用率分别为1.52%/6.25%/-1.46%，同比下降0.39pct/2.56pct/1.68pct，降本控费成效显著。研发投入方面，公司高度重视并始终保持高水平研发投入，以保证公司产品的技术先进性。20H1公司研发费用达到1.13亿元，同比增长32.94%，研发费用率为6.85%，同比增加0.61pct。 定增加码MLCC 和半导体封装，有望深度受益于5G 建设与国产替代2020年7月1日，公司发布定增公告，拟募资不超过21.75亿元投向“5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目”及“半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目”，进一步提升公司MLCC、陶瓷劈刀的市场占有率，增强公司的盈利能力。 作为芯片封装领域的必要耗材，受益于下游封装测试行业的较快发展及国产替代趋势，陶瓷劈刀发展前景广阔。同时，随着5G 建设周期的到来，MLCC市场容量将持续扩大。智能手机方面，单机MLCC用量将从4G手机的550-900颗提升至5G 手机的650-1500颗；5G 通信基站方面，随着5G 基站内电路愈发复杂，单个5G 基站的MLCC 需求数量将达到数万只的级别，因此未来5G基站对MLCC 的需求也将大幅提升。国产替代背景下，公司有望不断抢占国外厂商市场份额。根据海关总署数据，以最近三年每年平均进口数量2.4万亿只MLCC 测算，若替代50%，国产替代市场规模高达1.2万亿只。 行业周期性接近底部，公司2020年有望迎来高速成长公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响，业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成，行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善，我们认为公司将迎来持续高成长。 MLCC：由于国产替代的需求快速增长，公司产品供不应求，将通过定增方式融资扩产，有望在未来几年迎来高速增长。 陶瓷基片：下游产品是片式电阻，随着行业去库存的结束，2020年将迎来需求的复苏，同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖：2020年是5G 手机的换机大年，安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖，进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商，有望明显受益。 光纤插芯：一季度受到疫情影响出现下滑，二季度开始有望迎来恢复性增长。在5G、IDC 建设的驱动下，光纤插芯行业有望因为稳健增长。公司积极扩展海外客户，整体价格有望保持稳定。 浆料、劈刀等新产品：公司经过多年研发，目前客户导入顺利，已经实现量产出货，营收有望在2020年迎来快速增长。 盈利预测、估值与评级我们认为三环集团是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理，实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。公司二季度业绩高速增长，各项业务迎来拐点，未来MLCC 打开长期成长空间。我们维持公司2020-2022年EPS 分别为0.65/0.92/1.14元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。

疫情影响部件业务产业链运行，公司2020年上半年收入-13.32%，归母净利润-4.13%。 视源股份2020年上半年实现营业收入62.45亿元（-13.32%），归母净利润5.41亿元（-4.13%）。在疫情影响下，部件业务产业链存在部分原材料供应紧缺、物流迟滞、订单延后等问题，尽管公司快速反应、适度调整经营计划、主动联动产业链上下游、并积极有序组织复工复产，但疫情仍对公司的经营成果产不利影响。 部件业务供需受疫情冲击下收入占比持续下调，教育业务、企业服务业务收入保持增长。 公司液晶电视主控板卡业务2020年上半年实现营业收入25.50亿元（-34.60%），占公司2020年上半年营业收入比重为40.84%（-13.49pcts），部件业务收入大幅下滑主要是疫情对该业务板块的供需双方均造成了冲击所致；教育业务实现营业收入22.14亿元（+5.63%），占公司营业收入比重为35.46%（+6.36pcts）；企业服务业务实现营业收入4.36亿元（+27.43%），占公司营业收入比重为6.98%（+2.23pcts）；其他业务共实现营业收入10.45亿元（+22.52%），占公司营业收入比重为16.73%（+4.89pcts）。 盈利预测、投资评级和估值。考虑到疫情的影响，我们下调公司20-22年净利润预测为14.84/16.41/18.59亿，对应20-22年P/E 约为45/40/36x，考虑到公司板卡、智能平板市占率为全国第一，我们持续看好视源股份的发展前景，维持视源股份“买入”评级。 风险提示：政策风险、疫情风险、经营管理的风险。

盈利预测、投资评级和估值。疫情影响公司H1的收入和利润，但我们认为培训的需求是延后而不是消失，考虑到省考和事业单位考试培训业务的回暖，以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公20-22年净利润预测为25.3/37.5/53.7亿元。当前约2240亿元市值对应20-22年P/E约为88/60/42x，维持中公教育“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，疫情风险，政策风险，业绩承诺不能完成的风险等。

事件： 公司发布2020 年中报，上半年实现营业收入472亿元，同比增长5.8%； 归属于上市公司普通股股东的净利润为18.57 亿元，同比增长26%，符合预期。 运营商/政企收入虽增长明显，但减值损失减少贡献主要利润增长 上半年虽运营商网络、政企业务收入保持增长，但毛利率有所下降， 最终体现整体营业毛利157 亿元，同比下降10%。其中运营商业务实现毛利127 亿元，同比下降13%；消费者业务毛利17 亿元，同比增长40%； 政企业务毛利14 亿元，同比下降22%。 上半年信用减值损失2.8 亿元，同比减少11.4 亿元；资产减值损失1.4 亿元，同比减少3.3 亿元；两者贡献了主要利润增长。 国内收入增长较快，海外业务有所收缩 受益国内5G 建设推进，上半年国内业务收入同比增长16%，但受产品降价等影响，毛利率下滑9pct，导致国内业务整体毛利下滑。海外业务受5G 进展缓慢以及疫情等影响，海外收入同比下降10%。 费用情况有所改善，继续加大研发投入 上半年费用有所改善，销售/管理/财务费用分别同比下降2%/11%/5%。公司继续加大研发投入，研发费用同比增长3%。 现金流改善明显 2019 年9 月，工信部发文规定运营商不得拖欠款项，对上游产业链现金流形成较大利好。公司上半年实现经营性净现金流20.4 亿元，同比增长61%，改善明显。 维持“增持”评级 看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景， 维持20~22 年净利润预测分别为61/70/70 亿元，对应PE 29X/26X/26X， 维持“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦、海外业务受阻、产业链降价

事件： 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入94亿元，同比下降21%；归属于上市公司股东的净利润5575万元，同比下降87%；低于预期。 Q2有所恢复，业绩考核压力仍大 Q1受疫情影响，公司处武汉疫区，收入和业绩出现较严重下滑。随着3月份国内疫情缓和，运营商招标陆续启动，Q2有所恢复，环比改善明显，同比略有下降，Q2单季营收同比下降8%，净利润2.5亿元，同比下降6%。展望全年，股权激励考核表观净利润约11.3亿，业绩压力仍较大。 主业不稳定导致子公司烽火星空价值低估 受益于公安大数据建设，烽火星空2019年实现净利润4.8亿元，利润占比进一步提升至49%，保障公司整体业绩完成了股权激励考核。20H1星空实现净利润1.2亿元，保障公司整体业绩转正。烽火星空作为子公司，由于母公司多元化经营+通信主业拖累，星空估值打折。若星空单独上市，参考同业美亚柏科51X估值中枢，星空作为网络安全大数据龙头，估值有望达250亿以上。 独立组网、GPON推进有望带动主业回暖 随着5G独立组网继续推进，有线侧景气度回升，有望给公司通信主业带来改善，此外运营商共建共享对有线侧负面影响较小。运营商推进10GPON部署，有望带动宽带接入网景气度回暖。 维持“买入”评级 维持20~22年净利润12/14/15亿元，对应PE26X/22X/21X，若考虑转债因素，对应转股后PE29X/24X/23X，疫情影响下20年业绩确定性不高，但考虑烽火星空的价值以及其业绩占比逐年提高对整体业绩和估值的正面影响，维持“买入”评级。 风险提示：独立组网投资持续性低于预期；网安市场竞争加剧；公司业绩释放低于预期，成长性减弱导致长期估值中枢下移。

事件： 公司发布2020年半年报。公司20H1实现营收241.18亿元，同比增长110.93%，实现归母净利润17.01亿元，同比增加767.19%，实现扣非后归母净利润14.42亿元，同比增加941.05%。经营活动产生的现金流量净额为6.73亿元，同比减少42.28%。 点评： ODM业务高增长和安世并表贡献主要业绩增速 公司上半年业绩大幅增长主要系：1、ODM业务进行国际化布局优化了客户结构，2020年国内国际一线客户品牌出货量较去年同期实现了强劲增长。2、公司2019年11月实现对安世集团的控股，2020年上半年业绩情况根据持股比例74.45%纳入合并范围，相对于2019年同期，实现了大幅增长。 安世并表顺利推进，协同效应逐渐显现 安世集团剩余股权收购事项顺利推进，截至2020年8月30日，公司已完成安世集团剩余股权的收购，实现对安世集团98.23%的控股，并已完成58亿元的配套融资项目。公司通讯业务与各大品牌客户保持密切合作关系，与半导体业务板块可以实现优势互补，客户共享和资源互通，帮助安世在消费领域、闻泰在汽车领域快速形成突破，实现各公司通讯业务和半导体业务的协同发展。如安世的系统级封装测试能力和闻泰的SMT、系统集成设计能力结合起来可实现SiP封装能力的领先性，并可凭借客户优势将SiP封装技术导入到手机、平板、笔电等领域终端客户中，发展潜力巨大ODM行业高景气，寡头垄断下受益5G浪潮2016-2019年ODM手机全球出货量约4.18、4.50、4.30、4.10亿部，我们预计未来手机ODM全球出货量有望达到约6亿部。但前三大厂商闻泰、华勤、龙旗合计份额占比从2016年的35.91%提升到2019年的65.27%，集中度提升显著。闻泰凭借在中低端手机方面强大的技术积累，不断绑定S客户、OPPO等大客户。随着5G手机换机潮的加速推进，中低端智能手机在全球下沉市场的渗透，公司将充分受益。 盈利预测、估值与评级 公司是ODM龙头企业，行业集中度不断提升的趋势下，公司作为行业龙头将充分受益5G浪潮，并购安世后卡位功率半导体市场，协同效应下有望实现快速增长，我们维持公司20-22归母净利润为35.74、48.52、58.91亿元，其中ODM业务净利润分别为22.72、33.90、42.82亿元，半导体业务净利润分别为13.02、14.62、16.08亿元，当前股价对应PE分别为48x、35x、29x，维持“买入”评级。 风险提示：ODM需求不及预期；安世集团业绩不及预期；商誉减值风险。

事件： 公司发布2020年半年报。公司20H1实现营收3.18亿元，同比增长211.76%，实现归母净利润2638万元，同比增加2351.61%，实现扣非后归母净利润502万元，同比增加145.83%。经营活动产生的现金流量净额为1793万元，同比增加180.22%。 点评： 分项拆分：分选机和测试机均增长显著，STI并表贡献主要营收增速 分业务看：公司20H1分选机收入为2.24亿元，同比增长269.10%；测试机收入为0.56亿元，同比增长51.35%。分子公司看：20H1常州长川实现净利润-2.41万元（19H1为10.44万元，下同），长川日本实现净利润-22.49万元（-262万元），长川科技（香港）实现净利润52.59万元（-0.08万元），杭州长新（持有STI100%股权）实现净利润1734万元（19H1未并表）。 研发投入持续加大，打造公司核心竞争力 公司20H1研发投入为8922.45万元，占营业收入的比例为28.03%。截至2020年6月，公司已授权专利数量有331项专利权（其中发明专利242项，实用新型89项），47项软件著作权。公司继续围绕探针台及数字测试机进行重点研发，未来探针台及数字测试机的量产，将完善公司产品链，突破国外半导体设备厂商的垄断，进一步强化中高端市场的占有率，增强公司核心竞争力，提高公司盈利能力及抗风险能力。 盈利预测、估值与评级 考虑疫情影响，半导体行业2020年景气度受到短期影响，我们下调公司20年归母净利润为0.85亿元（前期为1.02亿元）、考虑疫情结束后，半导体行业景气度有望在2021年回升，我们上调公司21年净利润为1.33亿元（前期为1.25亿元）、预计公司22年净利润为1.83亿元，当前股价对应PE分别为105x、67x、49x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续加剧的风险、公司新产品研发不及预期。

事件： 8月27日，卓胜微发布2020年半年度报告：2020年上半年，公司实现营业收入9.97亿元，同比增长93.64%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长130.99%。 点评： 射频开关业务快速增长，LNA产品盈利能力改善 2020年上半年，公司抓住5G 升级以及国产替代趋势，整体业务实现快速增长，2020Q2公司营业收入及净利润分别为5.47、2.01亿元，分别同比增长63.73%、81.18%，环比第一季度增长21.29%、32.24%。 2020年上半年，卓胜微射频开关及LNA（低噪声放大器）产品均保持快速增长，拳头产品天线调谐开关累计销量超过15亿颗，产品市占率快速提升。分产品看： （1）公司射频开关业务实现营业收入8.53亿元，同比增长110.67%， 毛利率为53.37%，同比减少1.38pct； （2）射频LNA 实现营收1.21亿元， 同比增长21.45%，毛利率为47.41%，同比增加3.23pct。 由于公司射频开关业务规模增长较快，原材料采购成本及封测费用快速上升，整体毛利率为52.54%，同比减少0.28pct。 2020年上半年，公司销售、管理、财务费用率分别为1.10%、1.38%和0.40%，其中销售及管理费用率同比减少3.20pct、2.08pct。销售费用率变化的主要原因为公司售后服务体系完善，售后支持及佣金费用大幅度减少；管理费用率变动的主要原因则系2019年同期上市筹备费用支出较高所致。 2020年上半年，公司研发投入0.89亿元，同比增长76%。截止2020年上半年，公司研发人员占员工总数为70.66%，达到171人，其中硕士及以上学历占比为42.1%，核心技术人员团队稳定，关键射频技术自主研发进展顺利。 技术+成本优势铸就护城河，布局前端模组打开市场空间 卓胜微是国内领先的射频前端芯片供应商。 （1）卓胜微目前已覆盖RF CMOS、RF SOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺。 （2）公司拥有种类齐全的射频开关和低噪声放大器产品系列，各类型多种型号产品均可满足从2G 到5G 中的sub-6GHz 等各频段应用需求。公司已推出系列化多形态的sub-6GHz 频段产品及SiGe 工艺的LNA 产品，上述产品已逐步在品牌客户实现深入渗透。公司的天线调谐开关和高性能低噪声放大器产品性能优异，比肩国际领先技术水平，公司已在射频开关、射频低噪声放大器产品的细分领域建立较为领先的行业地位。 （3）公司是国内企业中率先推出射频模组系列产品的厂商，进一步丰富了产品线布局。公司已成为射频前端芯片市场的主要竞争者之一。公司是国内射频开关、tunner、LNA 龙头，具备核心技术、成本以及客户竞争力，产品毛利率在50%以上。1. 技术优势：公司在射频开关、tunner 技术全球领先，性能指标具备行业竞争力，高端产品国内领先；2. 成本优势：公司的射频设计能力突出，产品形成规模效应，生产效率高，且拼版式工艺可以增加产品种类，提升封测效率，降低成本；3. 客户优势：公司已进入三星、华为、OPPO、VIVO、小米等主要手机厂商供应链。 公司依靠拓展国内大客户实现业务的高速增长，国产化率提升是主逻辑；展望未来，5G 催生射频开关和tunner 等需求倍增，且性能要求更高， 随着5G 手机渗透率逐渐提升，公司现有业务有望持续高增长，5G 需求是主逻辑。此外，公司运用募集资金开发推进SAW、PA 以及WIFI FEM 项目，未来有望形成一体化射频前端模组布局，提升公司产品单机价值量。随着WiFi 6时代到来，WiFi FEM 需求大幅增加，公司凭借下游客户优势及前端模组的领先布局有望实现业务快速扩张。同时，公司产品应用领域不断延伸，在保持智能移动终端市场优势的同时，正逐步进入通信基站、汽车电子、路由器等下游应用领域。射频前端模组有望进一步提升公司单机价值量射频前端模组：射频前端模组是将射频开关、低噪声放大器、滤波器、双工器、功率放大器等两种或者两种以上的分立器件集成为一个模组，从而提高集成度与性能并使体积小型化。射频前端模组根据集成方式的不同可分为不同类型不同功能的射频前端模组，如DiFEM（集成射频开关和滤波器）、LFEM(集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、FEMiD（集成射频开关、滤波器和双工器）、PAMiD（集成多模式多频带PA 和FEMiD）等模组组合。公司目前可提供部分射频模组产品，主要应用于移动智能终端产品。公司于2019年下半年推出射频模组产品，目前公司面向市场积极推广射频模组产品，其中部分模组产品已逐步在知名移动智能终端实现量产导入。增发30亿元布局滤波器、射频模组和基站用射频器件本次发行募集资金总额不超过300,553.77万元，扣除发行费用后将用于： （1）高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目； （2）5G 通信基站射频器件研发及产业化项目； （3）补充流动资金。 1、高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目具体方案公司通过与Foundry 代工厂合作建立滤波器生产线。共建产线将充分利用公司的技术与工艺研发优势与晶圆代工厂的生产管理优势，实现项目的既定产业化目标，这是当前国内半导体行业在资金与资源有限的情况下，快速实现对高端技术的提升与市场占据的最优化方案。滤波器厂商大多采用IDM 的模式，以拥有设计、制造和封测的全产业链能力。在以BAW 为代表的高端滤波器领域，美日厂商占据了全球90%以上的市场份额，其设计和制造工艺主要被国外厂商垄断，国内厂商面临着看到巨大机会而无法把握的无奈局面。一方面，滤波器的设计与制造工艺息息相关，设计必须紧密结合制造工艺进行，设计者也必须对于制造工艺有扎实的理解，工艺参数等细微变化都会极大影响滤波器的性能。为了最大化的保证最优设计结果，研发设计与制造工艺必须加强联动、密切配合，以保障设计成果的快速、稳定实现；另一方面，由于高端滤波器的市场被国际头部企业所占据，Foundry 代工企业并没有足够的市场空间和动力驱动其投入先进的设备、迭代并提升制造工艺水平；同时高端滤波器是近年来伴随着尖端通信技术发展的高端技术产物，高端滤波器的晶圆先进制程和工艺均掌握在以IDM 为经营模式的国际头部企业手中，代工模式的制造工艺水平还未发展到足够成熟的地步；基于上述因素，普通晶圆代工模式很难实现高端滤波器的工艺技术能力和量产能力。公司通过与Foundry 共同投入资源合作建立晶圆前道生产专线，使用先进的管理和设备对晶圆生产过程中的特殊工艺和环节进行快速迭代优化，综合晶圆制造企业和公司各自优势，形成最终的工艺技术能力和量产能力，同时实现生产效率的提升和成本空间的压缩；通过与晶圆制造企业的合作建设，公司可达到兼具设计研究、晶圆制造、封装测试的全产业链参与，实现公司对关键制造环节的控制和自主供给；同时又保有技术创新、控制财务风险的灵活运营方式，确保公司始终站在行业技术前沿，以保障公司的持续发展。 2、5G 通信基站射频器件研发及产业化项目具体方案该项目将针对高频、高性能、高功率、复杂应用，适用于5G 通信基站的射频器件开展设计研发，形成工艺技术能力和量产能力。通过与Foundry 共同投入资源合作建立前道晶圆生产专线，对新技术、新材料、新工艺持续创新研究，拓展通信基站应用领域。该项目的产品将主要应用于5G 通信基站设备。此次对于5G 通信基站的研究开发，结合此前公司深耕移动智能终端领域的技术和资源积累，可实现公司进一步覆盖更多样化的终端市场和应用领域，并形成差异化的产品布局。项目的建设共分成两期进行，第一期是项目建设前3年，第二期是项目建设的第4年和第5年，两期的主要工作包括：1、设计开发适用于5G 频段的通信基站产品；2、建立各产品相关的工艺平台，包括新材料、新工艺相关的技术平台，与Foundry 配合完成工艺的调整与工艺能力的提升。盈利预测、估值与评级国产替代+5G/WIFI 6需求将继续驱动公司业绩成长，技术、成本以及客户优势铸就高护城河，公司积极布局LNA、SAW 滤波器、PA、WiFi FEM 等产品，未来将帮助公司打开新的市场空间。我们维持公司2020-2022年营业收入预测为22.69、31.76和41.29亿元，净利润预测为7.73、10.79和14.03亿元，对应EPS 为4.30、5.99和7.80元，维持“买入“评级。风险提示： 技术创新风险、产品类型单一风险、大客户需求下降风险。

事件： 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入1.7亿元，同比下降27%； 归属于上市公司股东的净利润-2035万元，由盈转亏；低于预期。 受疫情影响网络可视化下游项目推迟 上半年网络可视化基础架构业务受下游项目推迟影响较大，实现收入9730万元，同比下降51%，导致上半年业绩下降较大。网络可视化毛利率56%，同比略有下降。下半年随着项目逐步落地，预计该业务情况将有所好转。 嵌入式与融合计算业务受益于国产化增长较快 嵌入式与融合计算业务受益于国产化的市场趋势与公司的长期投入， 延续良好的发展态势，上半年实现收入为7045万元，同比增长121%。该业务毛利率约27%，较去年全年基本稳定。 费用扩张压力有所缓解 2019年公司扩大研发投入和市场销售建设力度，导致费用上升较快， 对整体业绩造成较大不利影响。20H1费用情况有所改善，销售费用同比基本持平，管理费用因计提股权激励股份支付减少同比下降6%，财务费用继续维持为负。公司继续加大研发投入力度，研发费用同比增加3.5%。 维持“增持”评级 考虑到：1）网络可视化：运营商自用市场竞争加剧，而政府管控市场受疫情影响需求延后，导致公司网络可视化业务增长放缓且毛利率压力较大；2）毛利率较低的嵌入式与融合计算业务的占比上升导致综合毛利率进一步下降，而研发等费用投入压力仍在，下调20-22年净利润预测由1.1/1.4/1.6至0.9/1.1/1.3亿元，考虑到增发影响（假定价格21.51元/股）， 对应PE 56X/45X/37X，维持“增持”评级。 风险提示：新产品技术产业化进度低于预期的风险，下游需求波动风险