事件：公司发布2020年报，全年实现营业收入1014亿元，同比增长12%；归属于上市公司普通股股东的净利润42.6亿元，同比下降17%；实现扣非净利润10亿元，同比增长114%；符合预期。同时预告21Q1净利润18~24亿元，同比增长130%~207%；略超预期。 三大业务营收均实现正增长，政企业务增速较快。2020年，公司国内业务营收增速16.9%，国际业务增速2.7%。三大业务营收均实现正增长，其中运营商业务收入增长11.2%，但毛利率下降较多，我们判断未来随着产业链成本下降，毛利率有望企稳回升；政企业务增速23.1%，增速较快，毛利率保持平稳；消费者业务增长7.8%，毛利率同比提升5.68pct，恢复明显。公司2020年实现经营性现金流量净额102亿元，同比提升37%。 持续加大研发投入，5G领先优势明显：公司2020年研发投入148亿元，同比增长17.9%，占营收比重达14.6%，研发人员占比43.1%。2020年，公司5G基站全球发货量排名第二，在国内5G运营商市场份额超30%。截至2021年2月，公司ETSI5G标准必要专利声明量全球第三。 扣除投资收益影响22111Q1预告仍超预期：公司预告2021年一季报实现净利润18~24亿元，其中出售中兴高达90%股权，确认税前投资收益约7.74亿元，若扣除该影响，预计实现净利10~17亿元，同比增长28%~118%，仍超预期。 预计12021年运营商资本开支小幅增长：工信部提出2021年将有序推进5G网络建设及应用，加快主要城市5G覆盖，推进共建共享，新建5G基站60万个以上。综合考核三大运营商2021年资本开支预期，我们预测2021年国内运营商整体资本开支增幅约5%，保持小幅增长。 维持“增持”评级：看好在全球5G建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景，考虑到公司出售资产预期上调，以及5G建设后周期运营商业务毛利水平提升潜力，上调21~22年净利润预测由44/46至60/68亿元，预测23年净利润75亿元，对应PE24X/21X/19X，维持“增持”评级。 风险提示：5G建设高峰回落风险、产业链降价风险、运营商资本开支下降的风险

事件1：2021年3月11日，TCL科技发布2020年年度报告，以重组后同口径计算，公司2020年实现营业收入766.8亿，同比增长33.9%；归母净利润43.9亿元，同比增长67.6%。对应第四季度实现营业收入280.0亿元，同比增长73.1%；归母净利润23.6亿元，同比提升23.2亿元，环比增长189.2%。 事件2：TCL科技拟与TCL实业共同设立TCL半导体，TCL半导体拟定注册资本为人民币10亿元，公司与TCL实业分别出资人民币5亿元，各自占比50%。 点评：行业盈利能力持续修复，TCL华星迎来业绩兑现拐点。2020年TCL华星实现营业收入467.7亿元，同比增长37.6%，净利润24.2亿元，同比增长151.1%，其中第四季度实现净利润18.6亿元，同比增加21.9亿元。受益于面板行业景气度持续提升及新产能开出，TCL华星规模、份额及效益均实现逆势增长，2020年半导体显示器件毛利率达16.9%，同比提升6.6pct，盈利能力大幅增加。2020年公司先后收购三星苏州工厂，战略入股JOLED布局印刷显示技术，并与三安半导体成立联合实验室，聚焦Micro-LED技术开发，进一步实现规模扩张和高新技术布局，2021年业绩有望加速增长。 大尺寸规模优势不断扩大，中小尺寸技术创新加速布局。（1）大尺寸业务方面，t1、t2和t6工厂保持满销满产，t7工厂顺利投产，全年大尺寸产品出货2,767.5万平方米，同比增长32.9%；出货量4,574.6万片，同比增长11.0%；实现销售收入289.8亿元，同比增长53.1%，在TV面板市场份额提升至全球第二。（2）中小尺寸方面，t3产线实现LTPS手机面板出货量全球第三，t4柔性AMOLED产线一期实现满产，全年中小尺寸出货面积为142.2万平方米，同比增长4.2%；出货量9,923.5万片，同比下降12.8%；实现营业收入177.9亿元，同比增长18.1%，产品结构不断优化，加速布局高端细分市场。 面板需求旺盛局面不改，产能供给持续收紧，面板价格上涨有望持续：在终端需求增长及韩厂产能退出的影响下，品牌厂商持续加大TV面板采购规模，自20年6月上旬起面板价格全面止跌回升。据Omdia统计，21年2月下旬32”/43”/55”/65”TV面板报价分别为71/122/191/242美元，环比普涨4-5%，较20年5月报价涨幅普遍高达40-120%。需求方面，面板需求大尺寸化趋势明显，在“宅经济”需求释放和各国财政刺激的双重利好效应下，海外面板库存补货需求强劲；供给方面，NEG工厂停电事件、AGC工厂爆炸事件导致玻璃基板供给减少，上游8寸晶圆代工产能不足造成驱动IC供货紧缺，上游材料缺货将使面板供给持续收紧，21H1面板价格有望持续上涨。2021年，TCL华星t7产线量产爬坡、t4产线二三期建设，对苏州三星工厂的收购完成交割，整体规模增长将超过50%，市场份额及地位将进一步提升。 紧抓半导体领域机遇，中长期成长动力充沛：公司2020年7月摘牌中环混改项目，切入半导体材料及光伏赛道，并于20Q4将其纳入合并报表范围。半导体光伏领域，目前公司单晶总产能达55GW/年，叠瓦组件产品产能4GW/年；半导体材料领域，公司8英寸和12英寸产品全面对标国际领先产品，已投入产线均已实现满产，产品结构进一步升级，2020年硅片出货面积同比增长30%以上。公司设立TCL半导体，聚焦集成电路芯片设计、半导体功率器件等领域的机遇，进一步完善在半导体业务领域的产业和投资布局，实现设计、材料、制造的协同发展。 盈利预测、估值与评级：LCDTV面板面临长期拐点，在经济复苏、大型体育赛事举办、韩厂陆续退出、国内产能整合的多重利好影响下，我们预计面板21H1涨价确定性强。公司作为全球领先的面板厂商，显著受益于此次价格上涨，有望迎来业绩高速释放期。考虑到公司在大尺寸产能的提前布局和进军半导体领域带来的业绩增量，我们上调TCL科技2021-2022年营业收入预测为1312.73和1621.00亿元，新增2023年营业收入预测为1915.61亿元，上调2021-2022年归母净利润预测为104.33和119.41亿元，新增2023年归母净利润预测为128.47亿元，对应EPS为0.74、0.85和0.92元，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期，体育赛事延期举行，全球疫情持续发展风险。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业总收入3038亿元，同比增长4.59%；其中主营业务收入2758亿元，同比增长4.3%，领先行业平均的3.6%，略超预期；实现归属于母公司净利润55亿元，同比增长10.8%，EBITDA达939亿元，同比略降0.8%；符合预期。同时公告，公司拟用12.5~25亿元自有资金，以不超过6.5元/股的价格回购公司A股股份，后续用于实施股权激励计划。 Q4单季移动业务增速提升：自2018年7月运营商取消流量漫游费以来，公司移动业务收入持续小幅下降。随着提速降费边际影响减弱，5G用户渗透率提升，公司移动业务止跌回升。截至2020年底，公司5G套餐用户数达7083万户，2020全年实现移动业务收入1567亿元，同比止负转正；其中20Q4单季移动业务收入同比增长3.9%，较20Q3增速进一步提升。全年移动用户ARPU达到42.1元，同比提升4.1%；其中20H2ARPU43.3元，环比H1提升2.4元，同比提升3.2元。 宽带业务基本稳定，产业互联网保持快速增长：宽带业务方面，全年宽带接入收入425.6亿元，同比增长2.4%，宽带用户净增261.7万户。产业互联网实现收入427亿元，同比增长30%，继续保持快速增长。 信用减值损失增加影响部分利润释放：为稳健起见，公司20年计提了53亿元信用减值损失，同比增加63%，影响了部分利润释放。21年5G将继续快速渗透。根据中国信通院数据，21年2月5G手机出货量占新机近七成，我们认为21年5G手机的快速普及将进一步带动5G套餐用户数上升。公司积极发挥5G网络共建共享优势，通过5G创新应用引领消费升级，将持续受益于5G套餐的快速渗透。 资本开支基本稳定。20年公司预算CAPEX700亿元，实际支出676亿元；21年公司预算CAPEX700亿元，同比20年实际CAPEX增长3.6%。我们认为，至21年底我国5G基站数预计达到140万站，基本可以覆盖全国主要城市区域，22年后运营商资本开支有望呈现下降趋势。 维持“买入”评级：基于对信用减值损失等科目的审慎考虑，我们下调公司21-22年EPS由0.25/0.32至0.22/0.27元，预测23年0.33元。公司移动业务已止跌回升，宽带接入保持稳定，产业互联网保持快速增长，5G的普及有望进一步提升业绩，我们看好其在5G商用背景下的反转趋势，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，降费政策影响超预期，5G普及低于预期。

亿联网络：深耕统一通信，业绩持续增长：亿联网络成立于2001年，目前形成桌面通信终端、会议产品、云办公终端三大产品线，2015年起公司进入业务转型期，以SIP终端为基础，在视频会议终端和云办公终端持续发力，构建统一通信生态链。我们认为，公司是财务能力优质的轻资产高科技公司，现金流强劲。 持续的现金流能力有望伴随公司长期成长。根据公司公告的业绩快报，2020年公司全年收入27.54亿元，同比增长10.65；归属于上市公司股东的净利润12.92亿元，同比增长4.58%。我们估算单季净利润有较大增长，公司收入及盈利水平增长显著。 SIP龙头地位稳固，增长仍有空间：根据Frost&Sullivan的统计，2019年亿联网络SIP话机的市场份额为29.5%，市占率持续增长，位居全球第一。在渠道方面，公司已建立起覆盖100多个国家的分销体系，稳定的经销商数量超过80家，且与大部分经销商合作关系达10年以上。在产品方面，公司在2017年推出T5系列产品，展现出公司目标市场向中高端转移的调整趋势。我们认为，产品和渠道优势致使公司SIP产品均价提升，推动了公司盈利结构的改善。 云视讯空间广阔，驱动增长：根据Frost&Sullivan预测，2021年全球视频会议市场规模有望达到646亿美元，同比增长8%，在国内市场方面，我们认为国产化的趋势愈发明显。国内厂商有挤占polycom，思科的趋势，同时在公有云模式下，行业自上而下渗透带动市场规模进一步提升。我们认为，亿联在销售合作方面，已和微软Teams以及Zoom软件巨头建立合作。亿联网络有望凭借产品+性价比双重优势持续拓展份额。 云办公终端提供业绩增量：对比海外企业，回溯Ploy、罗技耳机业务的市场表现，我们发现，疫情对商务耳机市场起到需求修复的作用。同时我们认为，该业务将随着移动办公生态成为长期的趋势。我们判断，随着行业渗透不断加速，云办公终端行业放量初现，云办公终端的需求也将持续提升。亿联从2019年开始布局云办公终端产品，公司配件业务过去几年均呈现两位数增长。我们认为公司通过研发投入以及现有渠道优势，有望打开新的增长级。 盈利预测、估值与评级：我们认为SIP业务恢复带动公司2020年业绩回升，云办公终端产品以及云视讯产品有望受益于远程办公趋势，为公司带来2021-2022年的业绩增长，因此上调2020~2022年净利润至12.92/16.68/21.58亿元，对应PE50X/38X/29X。我们持续看好公司作为企业会议市场引领者的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：SIP话机市场增速放缓，汇率波动风险。

全球内存接口芯片领军者，多元布局打造平台型企业：澜起科技为全球第一大内存接口芯片供应商，2018年全球市占率达到45%，公司拥有从DDR2至DDR4全系列内存接口芯片产品，并获得英特尔和三星战略入股，产品技术获得产业链巨头背书。公司从消费电子芯片起家，聚焦服务器芯片实现平台化转型，目前产品包括内存接口芯片、PCIeRetimer芯片、服务器CPU和混合安全内存模组等，未来成长空间巨大。 内存接口芯片行业技术++认证壁垒高企，公司占据先发优势市占率有望提升：内存接口芯片是连接服务器CPU与内存的桥梁，技术及认证壁垒高，且市场高度集中，预计未来将跟随下游服务器行业需求复苏、行业标准向DDR5升级、高端服务器渗透率提升，实现行业规模快速提升。公司研发能力领先，深度绑定产业链巨头，并率先布局DDR5，2020年下半年完成量产版本研发。英特尔将于2021年发布支持DDR5内存的服务器CPUSapphireRapids，公司有望在DDR4向DDR5的代际替换节点上占据先发优势，提升市占率。 津逮平台整装待发，rPCIe4.0Retimer放量在即：公司于2020年8月发布第二代津逮CPU，实现核心部件自主可控，已获得多家国产服务器厂商积极响应，津逮平台已应用到政务、交通、金融等领域中，未来有望绑定头部服务器厂商实现持续国产化渗透。公司的接口类芯片产品线已经由内存接口芯片延伸到多品类全互连芯片。其中，公司PCIe4.0Retimer系列芯片已于2020年9月成功量产；DDR5内存模组配套芯片在2020年下半年完成量产版本芯片的研发。随着2021年主流CPU厂商推出支持PCIe4.0协议及DDR5标准的服务器CPU，上述芯片将迎来强劲需求，有望为公司贡献可观的业绩增量。 盈利预测、估值与评级：公司为国际领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司，不断完善产品布局，向数据中心平台型公司转型。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于服务器需求复苏、行业标准升级、高端服务器渗透率提升；同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间，及2021年PCIe4.0Retimer芯片放量，根据业绩快报，我们下调公司2020归母净利润为11.04亿元，我们看好公司在DDR5内存接口芯片上的发展前景，上调21-22年归母净利润分别为14.35、19.62亿元，对应20-22年PE分别为72x、55x、40x，维持“增持”评级。 风险提示：技术与产品研发风险，主要客户集中度较高风险，汇率波动风险。

事件：2021年3月8日，韦尔股份发布2020年业绩快报：公司2020年营业收入为195.48亿元，同比增长43.40%；实现归母净利润27.05亿元，同比增长480.96%；实现扣非归母净利润22.20亿元，同比增长564.23%。 点评： 业绩符合市场预期，半导体景气度持续高企：韦尔股份2020年实现归母净利润为27.05亿元，同比增长480.96%，市场预期为24.5-29.5亿元，基本处于预期范围中值附近，公司20年业绩符合市场一致预期。公司扣非归母净利润为22.20亿元，同样符合市场预期。公司4季度单季度实现9.78亿元净利润，环比增长32.88%。4季度扣非归母净利润为6.34亿元，环比基本持平。4季度非经损益为3.44亿元，主要系公司对产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的的产业投资获取的收益。 韦尔股份并购豪威成为全球领先的CIS厂商，内生外延并举卡位A股半导体设计第一龙头：韦尔成立于2007年，2017年上市。公司早期从事半导体设计和分销业务，2014~2018年陆续并购数字电视SoC、射频前端等公司，并于2019年完成对豪威（OV）的收购，切入CIS赛道；2020年并购Synaptics的TDDI业务，外延战略卡位半导体设计龙头公司。豪威是全球领先的CIS提供商，2019年豪威收入约98亿元/14亿美元，全球市占率约为8%，净利润约11亿元。我们预计韦尔股份2020年收入约206亿元/30亿美元，其中OV贡献收入约23亿美元。 手机CIS业务：48M产品之后，豪威的64M产品在手机CIS领域具备极强竞争力：豪威2020年推出3款64M像素产品，其中OV64B为0.7微米制程具有成本优势，且该产品推出时间领先于竞争对手三星，具有先发优势。随着在2021年手机像素由48M向64M切换，公司在1500-4000元中端手机的主摄渗透率有望不断提升。公司主要客户为国内手机大厂，OPPO、VIVO、小米、H公司均为公司大客户，我们预计公司2021年64M出货量将超过8000万颗，贡献2021年主要收入增量。 汽车CIS、VRAR和安防CIS业务成长空间广阔：汽车CIS是继手机CIS后另一增长点，主要由量价份额三大逻辑支撑。1)量：数量大幅提升，传统车用量平均2颗，新能源车用量8-16颗左右，单车CIS用量大幅提升；2)价：传统汽车CIS约2.5美金/颗，未来单颗价值量有望增加30%-50%到数倍，CIS价格大幅增长。3)份额：韦尔汽车CIS2020年全球市占率第二，未来有望成为汽车CIS第一龙头，主要系豪威是欧洲汽车CIS的第一龙头，前装认证壁垒高企下很难被其他厂商超越，且豪威拥有大小像素结合技术、在新能源趋势下更适用在车用CIS上，在中国市场和美国市场不断抢占安森美份额，未来有望成为汽车CIS全球第一龙头。 根据Frost&Sullivan，2024年其它消费电子和安防市场规模约19和8.6亿美元。1）其它消费电子CIS：OV在全球知名VR大客户获得突破，有望在未来VR/AR的浪潮中深度受益。2）安防CIS：OV目前在中高端CIS领域，不断抢占索尼的市场份额，在海康、大华中的供货占比也不断提升。 盈利预测、估值与评级：韦尔股份收购豪威后，成为全球领先的CIS龙头企业。光学赛道创新不断，量价齐升趋势确定，CIS行业将保持长期增长，公司不断升级自身技术实力，在手机CIS和汽车CIS领域持续取得新突破，公司市占率和盈利能力亦不断提升，半导体高景气下公司有望实现快速增长。根据业绩快报，我们下调公司20年归母净利润为27.05亿元，维持公司2021-2022年归母净利润分别为41.10、53.12亿元，当前市值对应PE分别为82、54、42倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧风险、行业竞争加剧风险。

事件：2021年2月26日，公司发布2020年业绩快报，2020年分别实现营业收入/归母净利润27.92和10.57亿元，超出此前归母净利润指引上限（10.00~10.50亿元），同比分别增长118%和113%；公司20Q4分别实现营收和净利润8.20和3.39亿元，同比分别增长55%和78%。 点评： 国产射频厂商发展黄金机遇，龙头卓胜微正式扬帆起航。华为事件后，国内安卓品牌纷纷对国产供应链需求大幅提升，叠加5G化带来硬件面积约束，使得当下成为国内射频厂商从低单价的分立器件向高单价的前端模组转型的关键节点，有望重塑日美厂商垄断行业的格局。 分立器件替代国际大厂，接收模组快速渗透放量。卓胜微分立开关、LNA及tuner产品已接近国际大厂水平，凭价格优势在国产安卓品牌供应链上实现国产替代；在RxFEM方面，公司作为国内领军者，在品牌端实现批量出货，渗透率快速提升： （1）在LFEM方面，公司拥有丰富开关+LNA结合设计经验，与品牌客户合作密切，产品自20Q3开始快速起量，未来有望占据安卓端30%~40%的市场份额； （2）在DiFEM及LNABank方面，公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合，SAW滤波器封装技术进展顺利，未来自建滤波器IDM也将支撑DIFEM快速方向，配套LNABank性能稳定，出货进展顺利。 盈利预测、估值与评级。公司接收模组放量加速，20年净利润超预期，故我们相应上调21-22年收入预测为45.71、58.72亿元；上调21-22年归母润预测为16.90和22.50亿元。目前卓胜微已在开关/LNA构筑强大产品壁垒，未来公司将通过自建IDM和引进国内外优秀团队攻关突破射频关键技术难点，实现单机价值量的快速提升，打开射频市场广阔国产替代空间。我们看好公司在优秀的管理层、强大的技术研发实力及供应链上下游的整合优势地位支持下的高速发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：关键技术进展不及预期；下游国产替代需求不及预期。

20Q4业绩大幅扭亏，汇兑损失拖累H2利润。2021年1月29日公司发布2020年度业绩预告，公司全年实现归母净利润22.5-23亿元，同比增长18.8%-21.4%，实现扣非净利润21-21.5亿元，同比增加132%-137%。对应20Q4实现归母净利润8.1-8.6亿元，同比大幅扭亏。20H2受人民币升值影响，公司产生汇兑损失约2.5亿元，剔除该影响公司实现归母净利润约24-25.5亿元，同比增长32.0-34.6%，实际经营状况更佳。公司功能件板块盈利稳健，结构件、充电器、磁材板块实现扭亏，整体毛利率及净利率同比均有所上升，垂直一体化成效初显。 核心板块稳健增长，大客户份额持续提升。20年公司核心板块领益科技业务稳步增长并贡献主要利润，实现营业收入190-200亿元，同比增长29.6%-36.4%。公司深度绑定A客户，切入包括手机、耳机、平板等在内的全产品线，20年公司主要受益于宅经济及5G带来的新机型强劲需求，21年看好公司在大客户手表、笔电等产品料号渗透率的提升，及持续的5G换机需求带来产品量价齐升。 结构件板块整合成效凸显，20H1大幅扭亏。20年公司结构件板块营业收入同比增长18%-22%，并在20H1实现大幅扭亏，全年预计实现净利润1.2-1.3亿元，同比增长163.5%-168.8%。公司手机结构件业务稳定增长，并大力拓展耳机、平板、笔记本等产品线，进入多家品牌供应链。21年公司将持续拓展安卓客户并加大自动化投入，有望实现人均产值、整体良率及盈利水平的进一步提高。 充电器板块20Q4实现盈利，看好成本优化带来业绩弹性。充电器板块经营逐步向好，已于20Q4实现盈利。业务方面，大客户项目20H2实现量产，各产品线良率及效率稳定提升；国内客户于20Q4量产GaN充电器，并成功导入TV适配器等项目。21年预计海外工厂受疫情冲击将减轻，公司精益管理能力与赛尔康研发能力强强联合，有望进一步降本增效带来盈利能力提升。 收购珠海伟创力，FATP布局全面展开。12月公司公告拟以人民币3.7亿元加上交割珠海伟创力的现金余额为对价收购珠海伟创力100%股权，拟将其作为粤港澳大湾区重要生产基地，承接整机组装业务。此前公司公告与光弘科技、拓印科技共同出资1.2亿美元设立越南子公司，并在桂林投资建设智能制造项目，实现与整机业务协同。21年为公司FATP布局元年，中长期有望打开成长空间。 盈利预测、估值与评级：2020年受疫情影响，公司出货节奏放缓，我们下调公司2020年归母净利润预测为22.80亿元。公司上游布局材料，下游延伸模组，结构件及赛尔康业务整合初见成效，长期发展潜力巨大，我们上调公司2021、2022年归母净利润预测为33.74、41.15亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，智能手机出货量不及预期。

事件：预案》：拟非公开发行A股股票募集资金不超过60亿元。本次非公开发行A股股票数量不超过12亿股，发行的定价基准日为本次非公开发行A股股票的发行期首日。其中42亿元用于怀柔学习基地的建设，18亿元用于补充流动资金。 点评：面授培训业务是公司业绩的主要来源，为进一步提高学员的体验度，完善公司职业教育培训的服务链，公司拟在北京怀柔新建集授课、培训、食宿、后勤保障于一体的学习基地。基地建设周期预计为3年，建筑面积32.6万平方米，最高同时容纳2万名学员。 公司在北京怀柔建设的学习基地，一方面极大地改善当地员工的工作环境，以北京为中心辐射华北，以点带面，深耕华北区域市场，强化属地经营能力，另一方面可作为面授课的实施场地，节约面授课开班成本，提高公司的盈利能力。 政策红利带来整个行业的复苏，龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保”政策，将“就业”放在首位。1）扩大公共部门就业，公务员、事业单位、国企等招录人数，目前整体扩招约40%+。2）硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳170余万人，其中应届毕业生约140万人。硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加18.9万人、32.2万人。相关政策积极影响下，职业培训需求将持续增长，中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确，行业未来5-10年仍将处于中高速发展期，学历提升板块也将受益。 供给端集中度提升，供给创造需求。1）渠道方面：县级市2876个和高校2663所，目前过千家门店仍有巨大提升空间。2）产品服务方面：协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略，协议班从70%总流水占比提升到80%+占比，通过率提升也是利润率提升的关键。3）人员方面：总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队，连锁经营服务行业下，培训收入与人员人数正相关。建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P理论看中公教育商业模式》。 盈利预测、估值与评级：考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公20-22年收入预测为136.65/197.82/276.27亿元；净利润预测分别为25.3/37.5/53.7亿元；EPS分别为0.41/0.61/0.87元。当前约2400亿元市值对应2020-2022年P/E约为94/64/44x，维持中公教育“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，疫情风险，政策风险，业绩承诺不能完成的风险等。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入65.6亿元，同比增长9.5%；归属于上市公司股东的净利润3.3亿元，同比下降31%；其中Q3单季实现营业收入31.8亿元，同比增长19%；单季净利润2.6亿元，同比下降19%；低于预期。 Q3单季营收恢复明显，但净利润恢复低于预期：公司Q3营收有所恢复，但净利润仍同比下滑。其中毛利率恢复低于预期，前三季度综合毛利率33.84%，同比下降3.77pct，推测主要因数据中心产品对毛利率的负面影响较大。此外，由于美元汇率下跌，导致公司美元资产产生汇兑损失，财务费用同比增加3783万元。同时，报告期内退税及政府补贴减少，导致其他收益减少4618万元。资产减值损失、信用减值损失较去年同期分别增加了2105万元和1074万元，进一步影响了利润释放。 锐捷网络分拆上市利于锐捷自身发展：公司拟将其控股子公司锐捷网络分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，星网锐捷股权结构不会发生变化，且仍将维持对锐捷网络的控制权。此次分拆上市有利于锐捷网络的专业化经营，其估值水平有望提升，但对于星网锐捷收购其剩余股权的预期落空。此外，公司业务多元化，子公司升腾资讯、星网视易等均具备较好的盈利能力，若未来逐步推进分拆上市，将更有利于专业化经营和资产估值。 拟收购星网智慧剩余股权，增厚母公司利润：星网智慧科技主营统一通信（IPPBX、IAD、IPPHONE）、融合视讯（视频会议产品、多媒体桌面终端产品）、全光网络（全光接入、全光终端），为政府、军队、各类不同规模的企业提供以融合视讯技术为核心的智慧通信应用。公司拟收购星网智慧45%的剩余股权，承诺20~22年累计实现归母净利润合计不低于2.7亿元，若收购完成，将进一步增厚母公司利润。 维持“增持”评级：暂不考虑锐捷网络分拆上市的稀释影响以及星网智慧剩余股权的收购影响，考虑到毛利率等恢复情况低于预期，下调20~22年净利润预测由6.9/7.6/8.4至5.7/6.5/7.4亿元，对应PE27X/24X/21X，维持“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦影响海外业务，数据中心产品对毛利率负面影响，成长性减弱导致长期估值中枢下移。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入42.5亿元，同比增长9%；归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，同比增长46%；处于前期预告区间内，符合预期。同时预告全年净利润4.65~6.08亿元，同比增长30%~70%；符合预期。5G建设+数通回暖是19年底以来光模块行情主要逻辑：19Q3以来，运营商市场5G建设带动前中回传需求上升，北美云资本开支回升带动数通市场回暖，光模块整体业绩表现亮眼，此外，疫情影响下带动数通市场景气度进一步上升。公司具备电信+数通产品线优势，具备定制化新产品和成熟产品，今年以来工艺能力与良率提升的红利得到释放。 公司现金流改善明显：2019年9月，工信部发文规定运营商不得拖欠款项，对上游通信产业链现金流形成较大利好。公司前三季度实现经营性净现金流4.3亿元，同比大幅改善。 光模块需求增长持续性存在不确定：5G建设市场：2020年国内5G基站建设规模约60万站，带动了前中回传光模块需求量上升。展望21年，存在两点不确定因素，一是新建5G基站数量同比增长幅度，能否与20年同比19年的增长弹性相比较；二是前中回传光模块价格存在进一步下降风险。数通市场：北美云资本开支自19Q3以来回升，20年疫情进一步带动景气度提升，展望21年，疫情的边际影响难以与20年的边际变化相比较。 高速EML芯片待突破：随着数通市场对更高速度的数据传输需求，InP技术正从传统运营商市场向数通市场迈进。基于InP的半导体激光器EML可实现50G速率，长距离及以下传输（80km），同时由于EML具备较好的信号质量，可实现PAM4等调制进一步放大传输带宽。此外，uncooledEML成为数通市场较好选择，可以实现500m~2km产品覆盖。公司25GDFB已批量出货，25GEML处于验证阶段。此外，光芯片技术路径中，硅基插入损耗高、存在温飘问题，仅在2km以下得到应用；铌酸锂具备良好的光学特性，是未来光调制芯片3db光口带宽突破60GHz瓶颈的重要方向。 维持“增持”评级：参考全年业绩指引，上调20年净利润由4.6至4.7亿元，维持21~22年净利润4.7/5.6亿元，对应20~22年PE47X/47X/39X，20年动态估值处于中枢以下，维持“增持”评级。 风险提示：无线接入建设高峰回落，数通景气高峰回落，薄膜铌酸锂高速光调制芯片对InP和SiP的替代风险，400G格局集中度低于预期。

事件：2020年10月20日，紫光国微发布2020年三季报：公司前三季度实现收入23.20亿元，同比-6.78%，扣除合并范围变化的影响，同比+23%；实现归母净利润6.85亿元，同比+87.51%。实现扣非归母净利润6.24亿元，同比+66.57%；经营活动现金流-1.12亿元，上年同期-2.39亿元。 点评：Q3表现接近业绩预告上限， 特种集成电路高速增长公司前三季度实现归母净利润6.85亿元，接近2020年中报业绩预告值5.48~6.94亿元上限，主要系公司特种集成电路业务快速增长。公司预计全年净利润数额约为7.51~8.72亿元，相较上年同期+85%~115%。公司前三季度毛利率为54.56%，同比+19pcts，随着特种集成电路业务占比逐渐加大，公司盈利能力大幅改善。 公司20Q3实现收入8.56亿元，同比-7.96%。实现归母净利润2.82亿元，同比+64.05%，实现扣非归母净利润为2.68亿元，同比+71.08%，单季度净利润实现了快速增长。单季度毛利率为53.68%，同比+18pcts，毛利率大幅增长主要系公司产品结构发生改变，盈利能力较强的特种集成电路业务快速增长。 可转债加码安全芯片和车载芯片，竞争力不断增强公司于2020年10月9日发布可转换公司债券预案，拟募集资金15亿元用于高端芯片产业化项目，其中6亿元投向高端安全系列芯片项目，重点布局5G应用、云计算和车联网领域、4.5亿元投向车载控制器芯片项目，持续拓展汽车电子产业，4.5亿元补充流动资金。公司持续布局新型高端芯片研发项目，市场竞争力不断增强。 5G SIM卡推进顺利，数字货币解决方案有望打开新空间公司5G SIM卡销售版图已拓展至北京、重庆等13个省市，实现三大运营商全覆盖。公司量子安全超级SIM卡亦顺利推出，广泛用于量子加密通话，量子加密视频会议等多样化场景，公司超级SIM卡推进顺利。公司旗下“THD89”系列智能安全芯片，已通过CC EAL 6+ 认证，成为国内首款取得全球最高安全等级认证的安全芯片，可提供基于手机-SIM卡、手机-安全SD卡等各种硬件数字钱包形态的数字货币支付终端解决方案，数字货币的不断普及将有望带动公司进入新的成长空间。 国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司，已承接特种装备重点项目200多项和多项国家重大专项项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业，同时公司为特种FPGA及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括：微处理器、存储器、可编程器件FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种，横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA等众多领域，相较国内科研院所拥有更强市场化机制和更高的竞争壁垒。特种集成电路业务深度受益于十四五的下游高景气（1）新一代的大规模可编程器件FPGA系列产品已经研制完成，该产品的市场前景巨大，是用户国产化率提升的核心器件之一，该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位；（2）可编程系统集成芯片（SoPC）产品已经成为国内的标杆性产品；（3）高性能电源类产品的用户快速增长，在多个应用领域实现了国产化率提升；（4）3D封装集成存储器产品销售快速增长，产品应用覆盖面逐步扩大。 盈利预测、估值与评级：紫光国微作为中国特种 IC、安全 IC、FPGA 三大赛道龙头企业，2020年净利润规模预计是 A 股半导体设计、A 股特种行业前 5名企业且保持快速增长，特种 IC 业务高景气、自主可控且与中美摩擦无关。我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子 2020年分别贡献 8.2、0.3、0.1、0.1亿元净利润；较 2019年 5.1、0.3、-2.3、0.1同比大幅增长。根据公司全年业绩预告，我们下调紫光国微 2020-2022年净利润为 8.7、11.5、15.2亿元（前值为 9.1、11.8、15.4亿元），当前约 770亿元市值对应 PE 分别为 88x、66x、50x，维持“买入”评级。 风险提示：特种集成电路行业预算支出不及预期风险，毛利率波动风险。

事件：10月19日，公司发布2020年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入49.90亿元，同比增长7.45%，归母净利润7.97亿元，同比增长11.89%；其中单三季度实现营业收入18.81亿元，同比增长32.89%，实现归母净利润3.05亿元，同比增长12.74%。 点评：业绩稳定增长，研发投入力度加大：长信科技2020年前三季度/单三季度实现归母净利润7.97/3.05亿元，分别同比增长11.89%/12.74%，在主营业务的面板减薄、触控显示模组和ITO导电玻璃行业内维持领先地位，其中单季度归母净利润创历史新高。公司全产业链优势明显、深化各业务板块客户合作、规模化的生产模式共同促进了业绩的稳定增长，资产负债率为27.69%，相比19年同期下降10.66pct。 公司2020Q3实现经营活动净现金流6.26亿元，创历史第二高，仅次于2018Q4的7.99亿元。 公司2020年Q3毛利率为28.59%，净利率为16.39%，同比去年下降1.39/2.80pct，净利率下降的主要原因是研发投入的增长，第三季度公司研发费用达到0.75亿元，同比增长481%。公司在高端显示模组，车载盖板、柔性玻璃盖板等先进工艺及技术上持续推进，产品结构不断优化，未来成长空间广阔。 可穿戴、面板减薄、车载电子应用场景不断拓宽，行业竞争力进一步提升1、可穿戴市场景气度高涨，公司可穿戴显示模组渐成新利润增长点。作为可穿戴设备显示模组市场龙头企业，公司在领域内深耕细作，赢得了全球知名品牌客户资源，并凭借在行业内较高的知名度和美誉度，持续获取订单能力和全球市占率不断提升。公司持续推进硬屏OLED可穿戴显示模组产能扩张的建设进度，预计在2020年可以达到3.6KK的月产能，并在此基础上根据客户的需求做好进一步扩产的准备。 公司掌握柔性显示模组封装的核心技术，已经向北美消费电子巨头批量出货柔性OLED可穿戴手表用显示模组；作为H客户GT2系列、小米手环5的独家供应商，公司在海外大客户以及安卓市场稳健布局，扩产进度持续加快，单机价值不断提升，使得未来2-3年可穿戴业务全面持续发力。 2、面板减薄业务新场景加速应用，UTG打开广阔市场。随着柔性OLED的成熟和应用，5G生态下移动终端未来将持续迭代，折叠手机将成为其中的重要细分市场。2019年是全球折叠手机商用元年，三星、华为、Moto等国际一线知名厂商陆续发布了多款折叠屏幕的手机，市场反应热烈。2020年，全球几乎所有移动终端品牌均会陆续发布折叠手机产品，行业生态百花齐放，公司预计未来2年全球折叠手机出货量有望达到千万级。公司具备柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺流程，包括玻璃减薄、切割及断面处理、玻璃表面处理等技术。目前和直接客户康宁、肖特、板硝子、旭硝子及知名终端消费电子客户和主流面板厂合作顺利，极限 R 角满足终端客户高等级需求，已经完成 20万次弯折测试、跌落测试等性能测试，量产订单已经在手，UTG 业务将在未来为公司面板减薄业务带来持续增长业绩。 3、车载电子全面发力，高端客户合作加速。公司在车载板块布局早，先发优势明显，目前已经形成了完备的车载显示模组布局，覆盖车载 Sensor、触控模组、盖板、触显一体化模组等产品。公司在车载显示模组产品上技术积累深厚，通过对触控减反玻璃的改性和工艺研发，使车载液晶显示器在光学性能、安全性能、温度适应性等方面均有较大的突破，具有高强度、高信赖性、高抗震等功能，产品竞争力十分突出，触摸屏、LCD、平面盖板都已进入国际一线车厂 Tier 1供应链。 随着终端车厂不断提出曲面大尺寸、触控显示一体化的新需求。公司利用在车载触控显示领域成熟的生产工艺和国内先进的设备优势和资源优势，不断整合并开发出应对车载曲面显示模组的高端产品，从而满足终端车厂需求，牢牢占据车载显示领域的优势地位。 募投资金投入先进产品研发及扩产，高端产品驱动业绩稳健成长公司上市共计募集资金 12.17亿元，2020年上半年投入募集资金 2.80亿元，累计使用募集资金 9.30亿元用于产能扩充和技术改进。目前可穿戴业务产能正在稳步扩张；公司未来拟投资 10亿元在厂区内建设高端显示模组、车载曲面盖板显示模组以及超薄柔性玻璃盖板项目，对应可穿戴、面板减薄以及车载电子业务产能及应用场景的不断扩充，未来将成为公司营收及利润增长的主要驱动力。 盈利预测、估值与评级公司在中小、中大及汽车触控显示模组技术及市场积累深厚，受益于可穿戴市场的快速发展、面板薄化应用场景的不断增加和北美大客户面板产品的顺利出货，公司依据客户需求不断扩产，并加大高端产品研发投入，业绩有望稳定成长。我们维持对长信科技 2020-2022年的归母净利润的预测为 11.4、14.4和 16.2亿元，对应 EPS 为 0.47、0.59和 0.67元，维持“买入”评级。 风险提示：可穿戴市场发展不及预期；中美贸易关系恶化；柔性 OLED 产能扩张不及预期

事件：公司发布2020年三季报预告，前三季度实现净利润2.46~2.79亿元，同比增长85~110%；其中Q3单季实现净利润1.38~1.72亿元，同比增长218~294%；超预期。 IDC服务受益云计算景气度上行：受益于疫情，云计算行业景气度上升。公司数据中心业务分为IDC服务收入、数据中心产品及整体解决方案。其中IDC服务业务，公司已建成运营机柜数达2.5万，受益于IDC行业景气度上升，租金及服务收入保持增长。 “新基建”带动数据中心建设需求旺盛：公司数据中心产品及整体解决方案业务包括模块化UPS电源、动环监控系统、模块化数据中心、集装箱数据中心等产品及系统解决方案服务。受益于“新基建”带动下，IDC建设需求旺盛，该业务保持快速增长。 高端电源领跑本土品牌，业务稳定增长：公司深耕电力能源管理领域，UPS国产品牌居首位，该业务不仅保持了在金融、通信、公共等行业的领先地位，同时轨道交通、国防军工、核电业务持续拓展。在轨道交通领域，公司产品及方案助力杭州地铁5号线、洛阳市城市轨道交通2号线等项目，推动各省市城市轨道建设。 在核电领域，公司UPS产品中标霞浦核电、海阳核电3、4号机组项目、国和一号示范工程2号机组项目。 聚焦IDC，腾讯长协奠定增长基础：公司拟剥离充电桩业务，优化公司业务结构，将增加的现金用于投入数据中心业务。公司与腾讯云签订战略合作协议，根据协议约定建设并交付机房，IDC机房服务期十年，服务总金额约11.7亿元，该协议为公司IDC业务长期增长奠定基础。 维持“买入”评级：考虑到公司IDC相关业务收入增长超出预期，上调20~22年净利润预测由2.6/2.9/3.2至3.1/3.5/3.7亿元，对应PE分别为32X/28X/26X，维持“买入”评级。 风险提示：协议转让的股票后续减持冲击风险、商誉减值风险、IDC机柜租金及上架率不达预期风险。

事件：公司发布2020年三季报预告，前三季度实现净利润1.23~1.76亿元，同比下降30%~0%；其中Q3单季实现净利润0.55~1.08亿元，同比下降49.67%~1.56%；符合预期。 股权激励费用开始确认，影响部分利润释放：公司2019年限制性股票激励计划于6月首次授予实施完成，开始计提费用成本，前三季度计提约3500万元股权激励费用，影响了部分利润释放。若剔除股权激励成本的影响后，公司预计2020年前三季度实现的归属于上市公司股东的净利润约1.58~2.11亿元，中值1.85亿元，同比小幅增长5%。根据授予日确认股权激励费用及后续调整，预计Q4约有4000万元激励费用确认。 疫情影响海外项目实施，国内复工复产推进顺利：受海外疫情影响，海外项目的实施受到了不同程度的负面影响。随着国内复工复产推进，国内部分项目的顺利实施获得了保障，2020年前三季度的整体营业收入仍较上年同期实现了小幅增长。 受疫情影响，2020年全国网络管控支出或下调：受疫情影响，网络安全管控行业在项目招标实施上受负面影响，因此市场预期的公司新大合同延后，预计有望在下半年落地。 但疫情对于项目时间延后影响的同时，预计全年政府相关部门在该领域投入预期亦将下调，因此今年行业内公司拿单情况或低于预期，由于订单确认需要一定时间，因此将对行业内公司今年部分业绩以及明年业绩情况都可能产生负面影响。 此外21年由于处于“十四五”规划初期，行业订单景气度仍存在不确定性。 长期仍受益于5G后周期：网络可视化的宽带网和移动网需求，相对于运营商网络建设周期都存在一定滞后，因此长期看，宽带网仍将受益于5G时代下网络需求的进一步上升，移动网将受益于5G新制式的升级换代需求，我们长期看好公司的成长前景。同时公司管理团队经过多年持续打拼，销售从间接走向直销、产品从前端延至后端，业务领域从网信、公安拓展至安全及行业应用。 维持“买入”评级：考虑到行业订单情况或低于预期，下调20~22年净利润预测由3.1/3.7/5.3亿元至2.6/3.0/4.3亿元，对应PE52X/44X31X。考虑到目前加回股权激励费用后的估值水平已具备安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：政府采购周期波动风险，项目验收周期波动影响。