归母净利润大幅增长74%，业绩符合预期。科斯伍德2020H1主营业务收入3.84亿元（-13.13%），归属于上市公司股东净利润为0.62亿元（+73.54%）。公司业绩持续增长主要源于教育业务及时将线下课程转为线上，保证业务经营稳定；龙门教育100%股权于2020年4月开始全部并表。教育业务，龙门教育收入2.44亿元（-5.7%），净利润0.84亿元（+13.51%），归母净利润0.81亿元（+13.27%）。 深入探索“职普融合”发展战略，春季在校生1.14万人次。在中高考升学培训业务板块，公司完善“OMO混合式教学模式”，构建“知识”与“素养”并重、“线上”与“线下”结合的教育服务体系。2020H1龙门教育深入探索“职普融合”发展战略，西安培英育才职业高中获准成立。开设播音主持、美术绘画、药剂、医学检验、口腔医学技术等专业，有侧重性的开展相应的职业技能训练，实现“技能型”和“学术型”人才培养系统的连接。目前全封闭补习培训业务集中于西安，拥有6所校区和2个学习中心。 完善“OMO混合式教学模式”，降低疫情的影响。K12课外培训板块持续探索OMO混合式教学模式，以线下集训为基础、智能教学工具为辅助，配套线上跟踪教学系统，兼顾学习效率和效果。K12业务受疫情影响较大，2020H1营收下降，但公司积极应对全面开展线上教育拓宽思路，增加新的业务线，降低本次疫情对公司教育培训业务的影响。 聚焦“三横三纵”业务规划，区域扩张战略持续推进。“三横”即三个赛道：1）中高考升学；2）营利性民办职业学校；3）海外升学业务，“三纵”即具有特色和核心竞争力的服务手段：1）全封闭管理模式；2）模块化培训产品；3）科技服务手段。公司以龙门教育为起点与核心，以陕西西安地区为大本营，持续辐射更多区域，以实现教育板块业务增长持续强劲。 盈利预测、投资评级和估值。我们维持科斯伍德20-22年净利润预测为1.93/2.42/2.86亿元，对应EPS分别为0.70/0.88/1.04元，对应PE分别为26x/21x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：同业市场竞争风险,教育行业政策变化风险.

事件： 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入40亿元，同比增长15%； 归属于上市公司股东的净利润4.5亿元，同比增长15%；符合预期。 疫情背景下，云计算需求旺盛 20年受疫情影响，在线办公需求陡升，此外手游、在线娱乐等需求增加，云服务需求持续增长。云服务厂商扩容压力不断增加，带动了IDC、服务器等底层资源需求上升。公司上半年IDC 及增值服务实现收入8亿元， 同比增长8%，保持较为稳定增长；云计算及相关服务实现收入30亿元， 同比增长19%。由于公司经营规模扩大成本增加，导致整体毛利率水平有所下降。 推进项目REITs试点，长期有望受益政策红利 REITs 具有分红比例较高，收益相对稳定的特点，在美国市场得到快速发展，数量和资金规模持续扩张。全球最大Equinix 在2012年宣布向REITs 转变，转型REITs 后公司经营杠杆大幅提升，并推动业务和市值快速增长。中国的主流的数据中心厂商仍以传统融资和重资产运营方式为主， 随着国内REITs 在税收等方面的优惠政策的完善，IDC 厂商转型REITs 意愿和条件将逐步成熟。中国金融市场的不断发展，金融产品日益丰富和金融制度逐步成熟将为国内本土数据中心厂商发展提供有力支撑。公司作为国内IDC 龙头，且资产完整性较好，未来有望持续受益REITs 红利。 下调“增持”评级 考虑到国内IDC 企业未来机柜扩张计划规模较大，且行业新进入者亦较多，未来1~2年存在机柜短期过剩导致的上架率低于预期的风险，维持20年净利润10.7亿元，下调21~22年净利润预测由13.4/16.1至12.9/14.6亿元，考虑增发摊薄影响（假定增发价19.78元/股），对应PE 为44X/36X/32X，下调至“增持”评级。 风险提示：政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险

下游需求回暖，Q2业绩超预期2020年第二季度公司实现营业收入10.48亿元，同比增加70.18%，环比增加74.12%；实现归母净利润3.71亿元，同比增加54.80%，环比增加101.19%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比增加60.74%，环比增加115.78%。Q2业绩超预期，主要系疫情防控形势好转，全球逐步复工复产，同时受益于5G 与国产替代驱动，电子行业需求逐步回暖，下游厂商进入补库存期，公司主要产品订单充足、各项业务趋势向好。 具体而言，我们判断公司Q2业绩超预期主要有以下几个方面原因：1）MLCC 量价齐升，价格相比19Q4底部有10%-15%的提升，产能同比翻倍增长，带动上半年MLCC 高速增长；2）基片、PKG 需求好转，产能利用率维持高位，营收同比快速增长；3）插芯需求在Q1因疫情有所下降，Q2行业出现补库存需求，保持快速增长；4）上半年后盖确认收入主要在Q2，同比基数较低。 盈利能力方面，20Q2公司毛利率为49.16%，环比提升2.99pct；净利率为35.49%，环比提升4.68pct。期间费用方面，20H1销售/管理/财务费用率分别为1.52%/6.25%/-1.46%，同比下降0.39pct/2.56pct/1.68pct，降本控费成效显著。研发投入方面，公司高度重视并始终保持高水平研发投入，以保证公司产品的技术先进性。20H1公司研发费用达到1.13亿元，同比增长32.94%，研发费用率为6.85%，同比增加0.61pct。 定增加码MLCC 和半导体封装，有望深度受益于5G 建设与国产替代2020年7月1日，公司发布定增公告，拟募资不超过21.75亿元投向“5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目”及“半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目”，进一步提升公司MLCC、陶瓷劈刀的市场占有率，增强公司的盈利能力。 作为芯片封装领域的必要耗材，受益于下游封装测试行业的较快发展及国产替代趋势，陶瓷劈刀发展前景广阔。同时，随着5G 建设周期的到来，MLCC市场容量将持续扩大。智能手机方面，单机MLCC用量将从4G手机的550-900颗提升至5G 手机的650-1500颗；5G 通信基站方面，随着5G 基站内电路愈发复杂，单个5G 基站的MLCC 需求数量将达到数万只的级别，因此未来5G基站对MLCC 的需求也将大幅提升。国产替代背景下，公司有望不断抢占国外厂商市场份额。根据海关总署数据，以最近三年每年平均进口数量2.4万亿只MLCC 测算，若替代50%，国产替代市场规模高达1.2万亿只。 行业周期性接近底部，公司2020年有望迎来高速成长公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响，业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成，行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善，我们认为公司将迎来持续高成长。 MLCC：由于国产替代的需求快速增长，公司产品供不应求，将通过定增方式融资扩产，有望在未来几年迎来高速增长。 陶瓷基片：下游产品是片式电阻，随着行业去库存的结束，2020年将迎来需求的复苏，同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖：2020年是5G 手机的换机大年，安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖，进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商，有望明显受益。 光纤插芯：一季度受到疫情影响出现下滑，二季度开始有望迎来恢复性增长。在5G、IDC 建设的驱动下，光纤插芯行业有望因为稳健增长。公司积极扩展海外客户，整体价格有望保持稳定。 浆料、劈刀等新产品：公司经过多年研发，目前客户导入顺利，已经实现量产出货，营收有望在2020年迎来快速增长。 盈利预测、估值与评级我们认为三环集团是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理，实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。公司二季度业绩高速增长，各项业务迎来拐点，未来MLCC 打开长期成长空间。我们维持公司2020-2022年EPS 分别为0.65/0.92/1.14元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。

事件：TCL科技（000100.SZ）发布2020年半年度报告：以重组后同口径计算，2020年上半年，公司实现营业收入293.3亿元，同比增长12.3%；归母净利润12.1亿元，同比下降42.3%，剔除资产重组收益后归母净利润同口径同比增长7.6%；扣非归母净利润1.82亿，同比下滑27.39%。 点评：疫情冲击逐渐衰退，Q2业绩环比改善20H1公司营收及净利润稳健增长，主要原因在于半导体显示产品销量提升，同时金融投资及其他业务实现净利润12.0亿元，稳定了公司在行业低谷期的盈利能力。随着疫情冲击逐渐衰退，Q2公司实现营业收入156.3亿元，同比增长10.0%，环比增长13.3%；实现归母净利润8.0亿元，同比下滑39.1%，环比增长96.1%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比增长194.0%，环比扭亏。 半导体显示业务方面，20H1TCL华星实现产品销售面积1,420万平方米，同比增长47.9%；20H1公司实现大尺寸产品销售面积1,367万平方米，同比增长52.9%，实现营业收入121.6亿元，同比增长32.3%。中小尺寸实现销售面积53万平方米，同比下降19%，中小尺寸业务实现营业收入（含华显）73.5亿元，同比增长3.80%。 20H1TCL华星实现营业收入195.1亿元，同比增长19.9%；EBITDA46.3亿元，同比基本持平；受显示面板价格处于历史低位以及应对疫情防控措施升级带来的一次性支出的影响，净利润亏损1.33亿元，同比下降11.52亿元，二季度环比一季度改善2.15亿元；大尺寸业务二季度净利润环比一季度增长1.10亿元，盈利能力保持行业领先；实现归母净利润0.24亿元。公司Q2单季实现销售毛利率10.22%，环比提升2.95pct；实现销售净利率5.12%，环比提升3.15pct。随着全球半导体显示产能扩张进入尾声，产业加速重组，主要尺寸产品价格于7月开始复苏，公司下半年经营将持续改善。 公司专注于下一代显示技术和生态的领先布局，加大显示技术研发和智能制造、数字化投入。20H1公司研发投入28.8亿元，同口径同比增长28.9%，占营收比重9.81%。大尺寸方面，公司大尺寸HVA产品技术领先，在高端机优势明显，后续将通过快速推广8K&Touch技术巩固高端市场，并持续推进QLED/OLED柔性印刷显示量产化。中小尺寸方面，华星独家研发高色饱和度CPLP+IEST节能+低蓝光技术已向主要手机厂商供货；下一代全柔性AMOLED生产线已量产。同时，公司与三安光电成立联合实验室，合作研究Micro-LED量产的工艺流程解决方案；战略入股日本JOLED公司，共同推进大尺寸喷墨印刷式OLED工业化生产。20H1公司新增PCT专利申请数量838件，累计PCT专利申请数量12,113件。规模优势进一步增强，产品结构持续改善20H1TCL华星t1、t2、t6产线满销满产，电视面板市占率上升至全球前二，公司55吋电视面板市占率全球第一，65吋电视面板市占率居全球第二位，75吋产品份额全球第二；商显业务在高端电竞显示器和交互白板领域快速成长，86吋交互白板出货量全球第二。中小尺寸业务方面，t3产线LTPS面板段满产运营，出货量全球第三；t4柔性AMOLED产线高端、新形态产品技术迅速提升，稳定供应品牌客户旗舰机，出货量跃居全球第四。t7产线按计划进行设备搬入，预计将于2021年初量产；惠州高世代模组厂月产能突破400万片，并推进以8K及80吋以上超大尺寸为主的智慧工厂二期建设，预计2020年底实现量产。 成功摘牌中环集团，向半导体材料进军中环集团是天津市政府旗下大型国企，旗下控股及参股公司有250余家，并且控股中环股份（持股比例27.55%）、天津普林（持股比例25.35%）等优质资产。中环股份是国内领先的半导体硅片、光伏硅片供应商，技术实力和产能水平均处于行业领先水平。2019年营收约为169亿元、归母净利润约9亿元；天津普林主营PCB，2019年营收约4亿元、归母净利润约0.1亿元。通过此次收购，公司将成为上市公司中环股份的控股股东，成功进入半导体材料新赛道，进一步增强公司未来的发展潜力。 收购苏州三星，完善产业链生态布局2020年8月28日，TCL华星与三星显示签署《股权转让协议》《增资协议》，以约10.80亿美元对价获得苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%的股权及苏州三星显示有限公司100%的股权。这两个企业的核心业务分别是生产8.5代TFT-LCD显示屏工厂（产能120K/月）和生产各类显示模组工厂（产能3.5M/月）本次收购后，TCL华星在大尺寸领域将拥有3条满产的8.5代线，每月产能合计440K大板；1条满产11代线，目前月产能90K，另有1条11代线在建。本次收购有助于全行业供需关系改善以及产业集中度的提升，TCL华星有望实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。 6月价格已经见底，TV面板从Q3开始涨价在进入6月份之后，伴随着终端需求的好转，以及韩厂关闭产能的预期，整机厂加大对于面板的采购，面板价格在6月份的报价已经全面触底。我们预计面板价格将在三季度全面上涨，以32寸为例，初步涨价目标有望挑战37美金以上，成功覆盖现金成本。尽管整机厂目前备货较多，但在复工复产、经济刺激带来的需求复苏之下，我们预计三季度将有效消化库存。等到四季度传统淡季来临，我们预计面板价格将保持持平到微涨的态势。展望2021年，在经济复苏、大型体育赛事叠加、韩厂产能退出的多重利好影响下，我们预计2021年全年的面板供给都将是偏紧的状态，面板价格有望在2021年持续保持上涨。 盈利预测、估值与评级公司为全球液晶面板龙头企业，内生扩产+外延并购，不断完善液晶面板龙头布局，并进军半导体材料新领域，未来发展可期。随着韩系厂商的产能退出，我们预计大尺寸面板的竞争格局将逐步改善。同时，公司柔性OLED产线开始爬坡，下半年有望为品牌客户出货，公司的成长性进一步增强。我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.28/0.44/0.54元，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合进程不顺利；复工复产不及预期；韩系厂商可能推迟关厂。

事件：公司发布2020年半年度报告。公司2020年上半年实现营业收入608.67亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润11.35亿元，同比下滑31.95%；实现扣非后归母净利润-1.76亿元，同比下滑127.07%。 点评：收入增速逐步修复，Q2盈利能力环比改善公司上半年营收同比增长10.59%，主要由于公司显示器件出货量同比增加，贡献较多销售额；归母净利润同比下滑31.95%，一方面由于面板价格下跌，另一方面也由于疫情影响导致产能利用率下降。公司Q2单季实现营业收入349.87亿元，同比增长22.40%，环比增长35.19%；受面板跌价影响，实现归母净利润5.69亿元，同比下滑7.77%，环比持平。 盈利能力方面，20H1公司毛利率、净利率分别为15.77%、0.20%，分别同比下滑0.99pct、1.85pct，主要受面板价格下跌、疫情导致开工不足、新产线投产等因素影响。随着疫情冲击的逐步衰退，复工复产进程推进，公司Q2盈利能力环比改善。Q2单季毛利率、净利率分别为16.84%、0.68%，分别同比提升0.9pct、-0.32pct，分别环比提升2.52pct、1.14pct。 费用率方面，公司20H1期间费用率为13.83%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.38%/4.14%/1.98%/5.33%，分别同比下降0.1pct/上升0.15pct/下降0.14pct/上升0.03pct，同比基本持平。20H1公司持续加大新技术研发力度，研发费用达32.44亿元，同比增长10.93%，专利全球布局能力持续提升，2020年上半年新增专利申请4876件，其中OLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超2400件；技术标准方面，主持制修订外部技术标准33项；技术应用及创新亦取得新突破。 显示器市占率稳居全球第一，三大业务齐发展在行业市场规模总体萎缩的大环境下，公司20H1显示器件整体出货量继续保持全球第一，出货量同比增长超15%，出货面积同比增长超10%，LCD智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率稳居全球第一，其中高端产品持续突破，8K超高清销量环比增长超15倍，Oxide笔记本电脑显示屏销量同比增长超10倍；创新应用产品销量同比增长超60%，销售面积实现同比翻倍增长，电子标牌、穿戴、电子标签等产品市占率全球第一。传感器及解决方案事业群业务实现快速增长，传感器医疗影像销量同比增长翻倍，其中高性能产品占比近30%。 此外，公司稳步推进物联网转型战略，打造专业细分市场竞争优势。智慧物联业务方面，智造服务TV整机中国区销量同比增长超70%，65英寸以上大尺寸产品全球销量同比增长超50%；电子标签销量同比增长超70%。智慧医工方面，移动健康首款生物芯片自研产品量产出货；四类解决方案签约落地；移动健康App新增会员及月活人数大幅提升，平均月活近10万。

事件： 公司发布2020年半年报。公司20H1实现营收3.18亿元，同比增长211.76%，实现归母净利润2638万元，同比增加2351.61%，实现扣非后归母净利润502万元，同比增加145.83%。经营活动产生的现金流量净额为1793万元，同比增加180.22%。 点评： 分项拆分：分选机和测试机均增长显著，STI并表贡献主要营收增速 分业务看：公司20H1分选机收入为2.24亿元，同比增长269.10%；测试机收入为0.56亿元，同比增长51.35%。分子公司看：20H1常州长川实现净利润-2.41万元（19H1为10.44万元，下同），长川日本实现净利润-22.49万元（-262万元），长川科技（香港）实现净利润52.59万元（-0.08万元），杭州长新（持有STI100%股权）实现净利润1734万元（19H1未并表）。 研发投入持续加大，打造公司核心竞争力 公司20H1研发投入为8922.45万元，占营业收入的比例为28.03%。截至2020年6月，公司已授权专利数量有331项专利权（其中发明专利242项，实用新型89项），47项软件著作权。公司继续围绕探针台及数字测试机进行重点研发，未来探针台及数字测试机的量产，将完善公司产品链，突破国外半导体设备厂商的垄断，进一步强化中高端市场的占有率，增强公司核心竞争力，提高公司盈利能力及抗风险能力。 盈利预测、估值与评级 考虑疫情影响，半导体行业2020年景气度受到短期影响，我们下调公司20年归母净利润为0.85亿元（前期为1.02亿元）、考虑疫情结束后，半导体行业景气度有望在2021年回升，我们上调公司21年净利润为1.33亿元（前期为1.25亿元）、预计公司22年净利润为1.83亿元，当前股价对应PE分别为105x、67x、49x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续加剧的风险、公司新产品研发不及预期。

事件： 8月27日，卓胜微发布2020年半年度报告：2020年上半年，公司实现营业收入9.97亿元，同比增长93.64%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长130.99%。 点评： 射频开关业务快速增长，LNA产品盈利能力改善 2020年上半年，公司抓住5G 升级以及国产替代趋势，整体业务实现快速增长，2020Q2公司营业收入及净利润分别为5.47、2.01亿元，分别同比增长63.73%、81.18%，环比第一季度增长21.29%、32.24%。 2020年上半年，卓胜微射频开关及LNA（低噪声放大器）产品均保持快速增长，拳头产品天线调谐开关累计销量超过15亿颗，产品市占率快速提升。分产品看： （1）公司射频开关业务实现营业收入8.53亿元，同比增长110.67%， 毛利率为53.37%，同比减少1.38pct； （2）射频LNA 实现营收1.21亿元， 同比增长21.45%，毛利率为47.41%，同比增加3.23pct。 由于公司射频开关业务规模增长较快，原材料采购成本及封测费用快速上升，整体毛利率为52.54%，同比减少0.28pct。 2020年上半年，公司销售、管理、财务费用率分别为1.10%、1.38%和0.40%，其中销售及管理费用率同比减少3.20pct、2.08pct。销售费用率变化的主要原因为公司售后服务体系完善，售后支持及佣金费用大幅度减少；管理费用率变动的主要原因则系2019年同期上市筹备费用支出较高所致。 2020年上半年，公司研发投入0.89亿元，同比增长76%。截止2020年上半年，公司研发人员占员工总数为70.66%，达到171人，其中硕士及以上学历占比为42.1%，核心技术人员团队稳定，关键射频技术自主研发进展顺利。 技术+成本优势铸就护城河，布局前端模组打开市场空间 卓胜微是国内领先的射频前端芯片供应商。 （1）卓胜微目前已覆盖RF CMOS、RF SOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺。 （2）公司拥有种类齐全的射频开关和低噪声放大器产品系列，各类型多种型号产品均可满足从2G 到5G 中的sub-6GHz 等各频段应用需求。公司已推出系列化多形态的sub-6GHz 频段产品及SiGe 工艺的LNA 产品，上述产品已逐步在品牌客户实现深入渗透。公司的天线调谐开关和高性能低噪声放大器产品性能优异，比肩国际领先技术水平，公司已在射频开关、射频低噪声放大器产品的细分领域建立较为领先的行业地位。 （3）公司是国内企业中率先推出射频模组系列产品的厂商，进一步丰富了产品线布局。公司已成为射频前端芯片市场的主要竞争者之一。公司是国内射频开关、tunner、LNA 龙头，具备核心技术、成本以及客户竞争力，产品毛利率在50%以上。1. 技术优势：公司在射频开关、tunner 技术全球领先，性能指标具备行业竞争力，高端产品国内领先；2. 成本优势：公司的射频设计能力突出，产品形成规模效应，生产效率高，且拼版式工艺可以增加产品种类，提升封测效率，降低成本；3. 客户优势：公司已进入三星、华为、OPPO、VIVO、小米等主要手机厂商供应链。 公司依靠拓展国内大客户实现业务的高速增长，国产化率提升是主逻辑；展望未来，5G 催生射频开关和tunner 等需求倍增，且性能要求更高， 随着5G 手机渗透率逐渐提升，公司现有业务有望持续高增长，5G 需求是主逻辑。此外，公司运用募集资金开发推进SAW、PA 以及WIFI FEM 项目，未来有望形成一体化射频前端模组布局，提升公司产品单机价值量。随着WiFi 6时代到来，WiFi FEM 需求大幅增加，公司凭借下游客户优势及前端模组的领先布局有望实现业务快速扩张。同时，公司产品应用领域不断延伸，在保持智能移动终端市场优势的同时，正逐步进入通信基站、汽车电子、路由器等下游应用领域。射频前端模组有望进一步提升公司单机价值量射频前端模组：射频前端模组是将射频开关、低噪声放大器、滤波器、双工器、功率放大器等两种或者两种以上的分立器件集成为一个模组，从而提高集成度与性能并使体积小型化。射频前端模组根据集成方式的不同可分为不同类型不同功能的射频前端模组，如DiFEM（集成射频开关和滤波器）、LFEM(集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、FEMiD（集成射频开关、滤波器和双工器）、PAMiD（集成多模式多频带PA 和FEMiD）等模组组合。公司目前可提供部分射频模组产品，主要应用于移动智能终端产品。公司于2019年下半年推出射频模组产品，目前公司面向市场积极推广射频模组产品，其中部分模组产品已逐步在知名移动智能终端实现量产导入。增发30亿元布局滤波器、射频模组和基站用射频器件本次发行募集资金总额不超过300,553.77万元，扣除发行费用后将用于： （1）高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目； （2）5G 通信基站射频器件研发及产业化项目； （3）补充流动资金。 1、高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目具体方案公司通过与Foundry 代工厂合作建立滤波器生产线。共建产线将充分利用公司的技术与工艺研发优势与晶圆代工厂的生产管理优势，实现项目的既定产业化目标，这是当前国内半导体行业在资金与资源有限的情况下，快速实现对高端技术的提升与市场占据的最优化方案。滤波器厂商大多采用IDM 的模式，以拥有设计、制造和封测的全产业链能力。在以BAW 为代表的高端滤波器领域，美日厂商占据了全球90%以上的市场份额，其设计和制造工艺主要被国外厂商垄断，国内厂商面临着看到巨大机会而无法把握的无奈局面。一方面，滤波器的设计与制造工艺息息相关，设计必须紧密结合制造工艺进行，设计者也必须对于制造工艺有扎实的理解，工艺参数等细微变化都会极大影响滤波器的性能。为了最大化的保证最优设计结果，研发设计与制造工艺必须加强联动、密切配合，以保障设计成果的快速、稳定实现；另一方面，由于高端滤波器的市场被国际头部企业所占据，Foundry 代工企业并没有足够的市场空间和动力驱动其投入先进的设备、迭代并提升制造工艺水平；同时高端滤波器是近年来伴随着尖端通信技术发展的高端技术产物，高端滤波器的晶圆先进制程和工艺均掌握在以IDM 为经营模式的国际头部企业手中，代工模式的制造工艺水平还未发展到足够成熟的地步；基于上述因素，普通晶圆代工模式很难实现高端滤波器的工艺技术能力和量产能力。公司通过与Foundry 共同投入资源合作建立晶圆前道生产专线，使用先进的管理和设备对晶圆生产过程中的特殊工艺和环节进行快速迭代优化，综合晶圆制造企业和公司各自优势，形成最终的工艺技术能力和量产能力，同时实现生产效率的提升和成本空间的压缩；通过与晶圆制造企业的合作建设，公司可达到兼具设计研究、晶圆制造、封装测试的全产业链参与，实现公司对关键制造环节的控制和自主供给；同时又保有技术创新、控制财务风险的灵活运营方式，确保公司始终站在行业技术前沿，以保障公司的持续发展。 2、5G 通信基站射频器件研发及产业化项目具体方案该项目将针对高频、高性能、高功率、复杂应用，适用于5G 通信基站的射频器件开展设计研发，形成工艺技术能力和量产能力。通过与Foundry 共同投入资源合作建立前道晶圆生产专线，对新技术、新材料、新工艺持续创新研究，拓展通信基站应用领域。该项目的产品将主要应用于5G 通信基站设备。此次对于5G 通信基站的研究开发，结合此前公司深耕移动智能终端领域的技术和资源积累，可实现公司进一步覆盖更多样化的终端市场和应用领域，并形成差异化的产品布局。项目的建设共分成两期进行，第一期是项目建设前3年，第二期是项目建设的第4年和第5年，两期的主要工作包括：1、设计开发适用于5G 频段的通信基站产品；2、建立各产品相关的工艺平台，包括新材料、新工艺相关的技术平台，与Foundry 配合完成工艺的调整与工艺能力的提升。盈利预测、估值与评级国产替代+5G/WIFI 6需求将继续驱动公司业绩成长，技术、成本以及客户优势铸就高护城河，公司积极布局LNA、SAW 滤波器、PA、WiFi FEM 等产品，未来将帮助公司打开新的市场空间。我们维持公司2020-2022年营业收入预测为22.69、31.76和41.29亿元，净利润预测为7.73、10.79和14.03亿元，对应EPS 为4.30、5.99和7.80元，维持“买入“评级。风险提示： 技术创新风险、产品类型单一风险、大客户需求下降风险。

事件： 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入94亿元，同比下降21%；归属于上市公司股东的净利润5575万元，同比下降87%；低于预期。 Q2有所恢复，业绩考核压力仍大 Q1受疫情影响，公司处武汉疫区，收入和业绩出现较严重下滑。随着3月份国内疫情缓和，运营商招标陆续启动，Q2有所恢复，环比改善明显，同比略有下降，Q2单季营收同比下降8%，净利润2.5亿元，同比下降6%。展望全年，股权激励考核表观净利润约11.3亿，业绩压力仍较大。 主业不稳定导致子公司烽火星空价值低估 受益于公安大数据建设，烽火星空2019年实现净利润4.8亿元，利润占比进一步提升至49%，保障公司整体业绩完成了股权激励考核。20H1星空实现净利润1.2亿元，保障公司整体业绩转正。烽火星空作为子公司，由于母公司多元化经营+通信主业拖累，星空估值打折。若星空单独上市，参考同业美亚柏科51X估值中枢，星空作为网络安全大数据龙头，估值有望达250亿以上。 独立组网、GPON推进有望带动主业回暖 随着5G独立组网继续推进，有线侧景气度回升，有望给公司通信主业带来改善，此外运营商共建共享对有线侧负面影响较小。运营商推进10GPON部署，有望带动宽带接入网景气度回暖。 维持“买入”评级 维持20~22年净利润12/14/15亿元，对应PE26X/22X/21X，若考虑转债因素，对应转股后PE29X/24X/23X，疫情影响下20年业绩确定性不高，但考虑烽火星空的价值以及其业绩占比逐年提高对整体业绩和估值的正面影响，维持“买入”评级。 风险提示：独立组网投资持续性低于预期；网安市场竞争加剧；公司业绩释放低于预期，成长性减弱导致长期估值中枢下移。

事件： 公司发布2020 年中报，上半年实现营业收入472亿元，同比增长5.8%； 归属于上市公司普通股股东的净利润为18.57 亿元，同比增长26%，符合预期。 运营商/政企收入虽增长明显，但减值损失减少贡献主要利润增长 上半年虽运营商网络、政企业务收入保持增长，但毛利率有所下降， 最终体现整体营业毛利157 亿元，同比下降10%。其中运营商业务实现毛利127 亿元，同比下降13%；消费者业务毛利17 亿元，同比增长40%； 政企业务毛利14 亿元，同比下降22%。 上半年信用减值损失2.8 亿元，同比减少11.4 亿元；资产减值损失1.4 亿元，同比减少3.3 亿元；两者贡献了主要利润增长。 国内收入增长较快，海外业务有所收缩 受益国内5G 建设推进，上半年国内业务收入同比增长16%，但受产品降价等影响，毛利率下滑9pct，导致国内业务整体毛利下滑。海外业务受5G 进展缓慢以及疫情等影响，海外收入同比下降10%。 费用情况有所改善，继续加大研发投入 上半年费用有所改善，销售/管理/财务费用分别同比下降2%/11%/5%。公司继续加大研发投入，研发费用同比增长3%。 现金流改善明显 2019 年9 月，工信部发文规定运营商不得拖欠款项，对上游产业链现金流形成较大利好。公司上半年实现经营性净现金流20.4 亿元，同比增长61%，改善明显。 维持“增持”评级 看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景， 维持20~22 年净利润预测分别为61/70/70 亿元，对应PE 29X/26X/26X， 维持“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦、海外业务受阻、产业链降价

事件： 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入1.7亿元，同比下降27%； 归属于上市公司股东的净利润-2035万元，由盈转亏；低于预期。 受疫情影响网络可视化下游项目推迟 上半年网络可视化基础架构业务受下游项目推迟影响较大，实现收入9730万元，同比下降51%，导致上半年业绩下降较大。网络可视化毛利率56%，同比略有下降。下半年随着项目逐步落地，预计该业务情况将有所好转。 嵌入式与融合计算业务受益于国产化增长较快 嵌入式与融合计算业务受益于国产化的市场趋势与公司的长期投入， 延续良好的发展态势，上半年实现收入为7045万元，同比增长121%。该业务毛利率约27%，较去年全年基本稳定。 费用扩张压力有所缓解 2019年公司扩大研发投入和市场销售建设力度，导致费用上升较快， 对整体业绩造成较大不利影响。20H1费用情况有所改善，销售费用同比基本持平，管理费用因计提股权激励股份支付减少同比下降6%，财务费用继续维持为负。公司继续加大研发投入力度，研发费用同比增加3.5%。 维持“增持”评级 考虑到：1）网络可视化：运营商自用市场竞争加剧，而政府管控市场受疫情影响需求延后，导致公司网络可视化业务增长放缓且毛利率压力较大；2）毛利率较低的嵌入式与融合计算业务的占比上升导致综合毛利率进一步下降，而研发等费用投入压力仍在，下调20-22年净利润预测由1.1/1.4/1.6至0.9/1.1/1.3亿元，考虑到增发影响（假定价格21.51元/股）， 对应PE 56X/45X/37X，维持“增持”评级。 风险提示：新产品技术产业化进度低于预期的风险，下游需求波动风险

事件： 公司发布2020年半年报。公司20H1实现营收241.18亿元，同比增长110.93%，实现归母净利润17.01亿元，同比增加767.19%，实现扣非后归母净利润14.42亿元，同比增加941.05%。经营活动产生的现金流量净额为6.73亿元，同比减少42.28%。 点评： ODM业务高增长和安世并表贡献主要业绩增速 公司上半年业绩大幅增长主要系：1、ODM业务进行国际化布局优化了客户结构，2020年国内国际一线客户品牌出货量较去年同期实现了强劲增长。2、公司2019年11月实现对安世集团的控股，2020年上半年业绩情况根据持股比例74.45%纳入合并范围，相对于2019年同期，实现了大幅增长。 安世并表顺利推进，协同效应逐渐显现 安世集团剩余股权收购事项顺利推进，截至2020年8月30日，公司已完成安世集团剩余股权的收购，实现对安世集团98.23%的控股，并已完成58亿元的配套融资项目。公司通讯业务与各大品牌客户保持密切合作关系，与半导体业务板块可以实现优势互补，客户共享和资源互通，帮助安世在消费领域、闻泰在汽车领域快速形成突破，实现各公司通讯业务和半导体业务的协同发展。如安世的系统级封装测试能力和闻泰的SMT、系统集成设计能力结合起来可实现SiP封装能力的领先性，并可凭借客户优势将SiP封装技术导入到手机、平板、笔电等领域终端客户中，发展潜力巨大ODM行业高景气，寡头垄断下受益5G浪潮2016-2019年ODM手机全球出货量约4.18、4.50、4.30、4.10亿部，我们预计未来手机ODM全球出货量有望达到约6亿部。但前三大厂商闻泰、华勤、龙旗合计份额占比从2016年的35.91%提升到2019年的65.27%，集中度提升显著。闻泰凭借在中低端手机方面强大的技术积累，不断绑定S客户、OPPO等大客户。随着5G手机换机潮的加速推进，中低端智能手机在全球下沉市场的渗透，公司将充分受益。 盈利预测、估值与评级 公司是ODM龙头企业，行业集中度不断提升的趋势下，公司作为行业龙头将充分受益5G浪潮，并购安世后卡位功率半导体市场，协同效应下有望实现快速增长，我们维持公司20-22归母净利润为35.74、48.52、58.91亿元，其中ODM业务净利润分别为22.72、33.90、42.82亿元，半导体业务净利润分别为13.02、14.62、16.08亿元，当前股价对应PE分别为48x、35x、29x，维持“买入”评级。 风险提示：ODM需求不及预期；安世集团业绩不及预期；商誉减值风险。

2020上半年收入-23%，归母净利润-53%。紫光学大2020上半年总收入12.96亿元（-23%），归母净利润4387万元（-53%）。2020年Q2收入为6.96亿元(-25%)，归母净利润为5990万元(-35%)。公司收入的下降主要因为疫情对于线下业务的冲击。分板块来看，教育业务板块，子公司学大教育收入12.80亿元（-23.36%），净利润1.07亿元(-31.99%)，其占总收入的98.8%，是公司主要盈利来源。设备租赁板块，子公司瑞聚实业收入389万元（-22%），净利润236万元(+61%)。物业租赁板块，子公司厦门旭飞房地产收入320万元（持平），净利润32万元(-69%)。 OMO“双螺旋”线上战略缓冲疫情影响，助力公司结构升级。2020上半年公司将线下课程转至线上教学，最大程度地降低疫情对公司业务和未来发展的影响。疫情也推动了线上战略的发展。上半年在线教育收入占总收入的51.85%。目前，公司线下教育培训业务已陆续恢复，第二季度经营情况较第一季度有所好转。 网点及教师数量下降，未来3年计划新开176家线下门店。受监管政策趋严及疫情导致的影响，2020H1公司网点数为552家，较年初关闭29家。教师人数为7000人，较年初减少451人。2020年7月公司发布非公开发行A股股票预案，拟向不超过35名特定投资者定增募资不超过11亿元用于教学网点建设项目、教学网点改造优化项目、OMO在线教育平台建设项目以及偿还股东紫光卓远借款。未来3年公司拟用募集资金新增176家门店，加大对一二线城市的布局，有望迎来新一轮成长期。 盈利预测和投资评级。我们维持公司2020-2022年收入预测分别27.24/33.80/37.85亿元，同比分别增长-8.96%/24.08%/11.98%。净利润预测分别为0.15/0.78/1.30亿元，对应EPS分别为0.16/0.81/1.35元。考虑到学大管理层的回归、业务结构升级等因素，我们看好紫光学大的未来发展趋势，维持公司“买入”评级。 风险提示。债务风险、疫情风险、开店速度不及预期风险。

事件： 公司发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营业收入37.15亿元，同比减少3.25%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长211.85%；实现扣非后归母净利润2.19亿元，同比增长742.91%。 点评： 受益国产替代加速，Q2单季净利润创历史新高 20H1公司营业收入与去年同期基本持平，归母净利润同比大幅增长211.85%，主要得益于国内客户订单大幅增长，以及相关成本费用下降。2020年第二季度公司实现营业收入20.22亿元，同比减少4.96%，环比增长19.50%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长196.32%，环比增长223.81%；实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长569.85%，环比增长230.61%，创历史新高。分厂区来看，20H1天水华天实现营收12.96亿元，同比下滑17.92%；华天西安实现营收10.17亿元，同比上升6.42%；华天昆山实现营收3.51亿元，同比上升18.03%；Unisem实现营收约9.37亿元，同比下滑8.10%。 盈利能力方面，20Q2公司销售毛利率创单季新高，达24.28%，同比提升9.83pct，环比提升5.73pct，净利率为11.29%，同比提升7.48pct，主要系半导体国产替代加速，公司下游订单饱满，产能利用率上升，推动盈利能力提升。其中，受益于2020年上半年集成电路市场景气度较上年同期大幅回升以及我国集成电路国产化进程加速等因素的影响，华天西安、华天昆山及Unisem净利润均较上年同期有较大幅度增长。 产品布局不断完善，有望持续受益半导体国产替代及下游复苏 研发方面，公司持续加大先进封装工艺及产品的研发投入，20H1公司研发费用达2.00亿元，同比增长15.41%，占营业收入比例为5.4%，同比提升0.9pct。20H1公司完成了侧面指纹产品、传感器环境光透明塑封工艺、温度传感器灌胶工艺、压力传感器隐形切割工艺开发，具备量产能力及批量生产。3DNAND16叠层SSD产品、基于Hybrid技术的UFS产品、NAND和DRAM合封的MCP产品等多个存储类产品通过可靠性认证，具备量产条件。完成整条散热片+C-Mold封装技术研发及量产能力建设，开发了SSOW10L新产品封装设计方案、框架类5G基站砷化镓多芯片+电容芯片混合封装PA产品。同时，5G手机射频高速SiP封装及基于12nm工艺的FCBGAAI芯片已批量生产。公司2020年上半年共获得国内专利授权15项，其中发明专利12项；美国专利授权1项。随着产品线布局不断完善，公司有望持续受益于下游5G通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等领域需求复苏及半导体国产替代趋势。 积极推进先进封装，华天南京产能释放在即 产业布局方面，公司积极推进先进封装。已有的昆山厂以Bumping、TSV、WLSCP、Fan-Out等晶圆级封装产品为主，20H1实现同比扭亏；2018年公司收购掌握Bumping、SiP、FC、MEMS等先进封装技术的Unisem，进一步开拓海外客户，20H1同比扭亏；同时公司拟投资80亿元建设南京工厂，主要进行存储器、MEMS、人工智能等集成电路产品的封装测试。2020年7月18日华天南京举行了一期项目投产仪式，随着华天南京的投产运营，公司先进封测产能将快速提升，产品结构将进一步优化，盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 公司为国内领先的集成电路封装测试企业，产品线布局完善、技术领先，将深度受益于半导体国产替代加速及下游需求复苏。看好公司未来先进封装业务成长性，上调公司2020、2021年预测归母净利润至6.12、8.46亿元（调整前为5.69、6.95亿元），新增2022年预测归母净利润10.61亿元。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.22、0.31、0.39元，维持“增持”评级。 风险提示： 国产替代转单效果不及预期；公司产品研发进度不及预期；疫情后终端需求恢复不及预期。

事件：新开普发布2020年中报：收入3.02亿元（-6%），归母净利润3016万元（+188%）。 降费增效成果显现，盈利能力逆势提升。面对疫情冲击，2020H1新开普收入3.02亿元（-6%），归母净利润3016万元（+188%）。分产品或服务看：1）智慧校园应用解决方案收入1.66亿元（-6%），毛利率42.12%（-6.70pcts）。2）智慧校园云平台解决方案收入5164万元（+80%），毛利率94.06%（-3.57pcts）。3）智慧政企应用解决方案收入5415万元（-36%），毛利率49.32%（+10.07pcts）。4）运维服务收入3062万元（-10%），毛利率94.22%（-1.04pcts）。公司毛利率57.56%（+2.03pcts），降费增效持续推进，贷款利息大幅减少、利息收入大幅增加，净利率9.98%（+6.74pcts）；研发投入8148万元（+13.36%），占营收的26.96%（+4.72pcts）；加大回款力度取得成效，应收账款占总资产比例下降2.97pcts 至20.72%。 科技创新提供技术支撑，行业布局持续深化。1）智慧校园应用解决方案智慧化程度增强。2020H1公司推出校级空间预约管控平台“融合身份场景服务平台”，推进校园资源管理智慧化；围绕智慧终端“智慧化”持续进行智能硬件研发创新，提升终端性能。2）智慧校园云平台解决方案服务理念优化、整体建设能力提升。2020H1公司“建融慧学”被建行总行作为战略项目推广，现已接入暨南大学等60多所学校；移动互联网产品“完美校园APP”累计接入国内超千所高校。3）扩展多行业企业信息化建设业务，优化政企基础平台。公司借助相关渠道资源和丰富经验快速扩展政企业务，并对原有政企系统平台进行升级迭代。4）体系化运维服务协同效应显著。公司通过运维服务实现产业链纵向拓展，发挥业务协同效应、提升用户需求黏性，巩固提升自身行业竞争地位。 盈利预测、投资评级和估值。新开普深度受益于教育信息化政策红利，与蚂蚁金服的战略合作如期推进，我们维持2020-2022年净利润预测为2.00/2.55/3.07亿元，分别对应EPS 为0.42/0.53/0.64元，对应20-22年PE 分别为36x/28x/23x。维持“买入”评级。 风险提示：教育政策变化、教育财政经费不足、市场竞争激烈影响盈利。

疫情影响招投标进度，公司收入和利润下滑。三盛教育2020H1收入1.29亿元（-63.27%），归母净利润-1,050万元（-120.15%）。分业务看，智能教育装备收入0.91亿元（-35.55%）、智慧教育服务收入868万元（-95.61%）、国际教育收入0.25亿元。收入和利润下滑的主要原因是疫情导致全国各地中小学延期开学，公司信息化项目招投标、实施均有所延后。 恒峰信息经营业绩大幅下降，广州华欣基本正常复工。恒峰信息持续深耕“科技+教育”，2020H1，恒峰信息“DCAMPUS智慧教育大平台”入选教育部中央电化教育馆2020年“数字校园综合解决方案”合格名单。恒峰信息传统的教育信息化集成业务开展受疫情的冲击较大，教育信息化项目招投标、项目实施等均有所延后，恒峰信息中标数量和中标金额同比均下降明显。2020H1恒峰信息实现营业收入868万元，同比下降95.61%；净利润表现为亏损1,285万元。尽管广州华欣的研发、生产、销售工作均已恢复正常节奏，受疫情影响，国内外销售市场低迷。2020H1广州华欣实现营业收入7,534万元，同比下降38.99%；实现净利润1,860万元，同比下降25.56%。 国际教育服务中育贝拉教学及招生工作顺利推进，同比2019年大幅减亏。国际教育的招生短期内受到较大冲击，中育贝拉增设了日本方向、韩国方向的亚洲项目以应对疫情对欧美项目的不利影响。此外，受国内出国留学相关考试延期以及欧美等国签证办理审批停滞的影响，部分学生无法如期出国，故中育贝拉增加国内大学的合作招生，增设海外学生班。2020H1中育贝拉实现营业收入2,542万元，同比增长35.08%，净利润表现为亏损1.10万元，去年同期为亏损553万元。 盈利预测、投资评级和估值。考虑疫情的影响，我们下调20-21年净利润预测为0.22/0.63亿元，新增22年净利润预测为1.11亿元。随着公立校的逐步复课，广州华欣业务将会逐步恢复正常，公司未来将逐步拓宽国际高中、普通高中业务，我们看好华欣、公司国际业务和高中业务持续发展的前景，维持三盛教育“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响、教育政策变动、商誉减值风险。