一、事件概述4月6日，公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现盈利1.2-1.5亿元，同比增长261%-351%。 二、分析与判断21Q1业绩同环比实现正增长公司预计21Q1实现盈利1.2-1.5亿元，同比20Q1增长261%-351%，同比19Q1增长88%-134%，环比20Q4增长0%-25%，主要得益于正极材料新产能释放,销量大幅增长，同时21Q1产能利用率维持高位，分摊固定费用后单吨利润预计处于较好水平。 出货量稳步增长，全年预计同比增长长80%以上我们预计公司21Q1正极材料出货0.87万吨，同比实现翻倍以上增长，环比20Q4基本持平，1-3月份出货量环比逐月提升。我们预计，公司全年出货约为4.5万吨以上，同比增长80%以上。公司明年将新增产能3万吨，考虑到外协预计明年产能利用率将维持高位，出货可达7万吨以上。 三元高镍叠加海外出货占比提升，盈利能力有望维持高位2021年盈利能力将维持高位主要受益于产品结构优化：1）公司是正极材料龙头公司，得益于三元高镍趋势，NCM811出货占比有望大幅提升。2）公司客户优质，2020年海外客户持续放量，面向海外客户的出货占比接近70%，公司已成为SKI第一大供应商，预计今年SKI需求大幅度提升，带动公司出货维持快速增长，同时其他海外客户高镍三元拓展进度加快，海外营收占比将进一步提升。结构优化下估计公司单吨净利润将维持较高水平，增厚利润。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.43、9.15、13.60亿元，同比分别增长67%、42%、49%，当前股价对应2021-2023年PE分别为34、24、16倍。参考CS新能车指数123倍PE（TTM），考虑到公司为正极龙头，维持“推荐”评级。 四、风险提示：终端新能源车销量不及预期；高镍三元普及速度不及预期；正极材料竞争加剧。

一、事件概述3月31日，公司发布2020年年报：报告期内公司实现营业收入4.26亿元，同比+78.0%；实现归母净利润1.69亿元，同比+117.0%；实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比+130.2%；EPS2.35元，ROE19.7%。 其中，Q4营业收入1.38亿元，同比+177.7%，环比+33.8%；归母净利润0.54亿元，同比+671.3%，环比+33.2%；扣非后归母净利润0.5亿元，环比+46.4%。 二、分析与判断业绩高增长，毛利率维持高位受益于下游光伏需求高增长及单晶硅片环节扩产加速，公司2020年热场系统销量高增，全年热场系统销量448.37吨，同比+101.12%。对应单吨ASP93.48万元/吨，同比-10.8%，单吨成本34.6%，同比-12.9%，单吨毛利58.88万元/吨，同比-9.4%。毛利率继续维持高位，全年热场系统毛利率62.98%，同比+0.91pct。剔除新会计准则运杂费对于毛利率的影响（约0.75pct），公司真实毛利率水平提升约1.66pct。 费用率下降，现金流大幅改善全年期间费用0.87亿元，费用率20.5%，同比-8.4pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/8.0%/-0.03%/8.1%，同比分别-1.8/-1.5/-1.1/-4pct。费用控制水平进一步提升。随着热场供应持续紧张，公司销售收入增加、回款良好，全年经营性现金流量净额0.41亿元，对比2019年-0.06亿元转正且大幅增加。 下游需求持续增长，公司大幅扩产奠定高增长基础热场材料是光伏硅片的重要耗材，受三重需求共振，分别为新增需求（下游大规模扩产）、替换需求（热场属于耗材）、改造需求（硅片向多大尺寸迭代，存量热场系统大规模改造），未来市场供应持续偏紧。公司是复合材料热场龙头，充分受益下游需求高增长。 公司2020年底预收账款与合同负债合计0.3亿元，同比+192.2%，显示下游需求持续旺盛。公司与下游主要硅片企业隆基股份、上机数控、晶科均签订了长期合作框架，对应供货量分别为1600、400、500吨，预估供货金额分别为16、5、4亿元，充分保障未来需求。 产能方面，公司扩产坚定，于2020年初、2020年9月分别启动先进碳基复合材料产能扩建项目一期、二期建设，两期项目预计分别在2021年一、二季度达产，公司2020年底产能为400吨，预计2021、2022年底产能分别达到980、1550吨。大幅扩产充分奠定未来高增长基础。 三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.11、4.69、6.26亿元，同比分别增长84.3%、50.9%、33.4%，EPS分别为3.88、5.86、7.82元，当前股价对应2021-2023年PE分别为44、30、22倍，参考当前CS光伏产业50倍PE-TTM，考虑到公司是复合材料热场材料龙头，受多重需求共振影响未来增速有望高于行业增速，毛利率、ROE有望大幅高于行业平均水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：需求不及预期，价格下跌过快，原材料价格上涨。

一、事件概述3月31日，公司发布2020年年报：报告期内公司实现营业收入294.18亿元，同比+26.1%；实现归母净利润12.29亿元，同比+91.9%；实现扣非后归母净利润11.12亿元，同比+82.0%；EPS0.64元，加权平均ROE8.9%。拟以公司20.68亿股为基数向全体股东，每10股派发现金股利1.8元。 其中，Q4实现营业收入73.81亿元，同比+22.4%，环比+4.8%；归母净利润3.39亿元，同比+42.7%，环比-0.4%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比+16.9%，环比-4.4%。 二、分析与判断组件出货高增，盈利能力保持高位全年组件业务收入220.53亿元，同比+34.5%，主要为组件出货量高增长所致。全年组件出货量15.915GW，同比+58.85%。公司是老牌组件龙头，2020年组件出货量15.915GW，位居全球第一梯队，仅次于隆基与晶科。盈利能力上，组件业务2020年毛利率14.9%，同比-2.3pct，考虑到会计准则将运杂费计入营业成本以及行业组件价格下降且原辅材成本上升，公司组件业务盈利能力在行业中处于优秀水平。 局率先布局210大尺寸产品，积极扩产享受红利公司率先布局210大尺寸产品，2020年2月发布基于210大硅片的500W“至尊”组件，5个月后发布600W+“至尊”组件。凭借产品优势和对于BOS节约贡献，公司210产品受下游客户认可，实现满产满销，2020Q4-2021Q1签单量超过10GW。凭借产品优势，公司加快扩产，公司2020、2021年底组件产能分别达22、50GW，电池产能分别达12、35GW，其中210电池占比70%以上。公司在210体系中，无论是产品推广、产能布局还是产业链整合均走在行业前列，凭借产品和产能先发优势，未来充分享受红利。 战略布局清晰，跟踪支架、户用系统、智慧能源业务多点开花公司长期发展规划清晰，围绕智慧能源，布局了跟踪支架、户用系统、储能多方业务。 （1）跟踪支架：由收购Nclave而来，行业空间较大，渗透率持续提升，正处在快速发展阶段。2020年出货2GW，2021年预计4GW。（2）户用系统：属于高毛利业务，公司历经多年打造“天合富家”品牌，2020年安装量40MW，2021年预计800MW-1GW。 （3）智慧能源：与鹏辉能源合资公司，规划10GWh储能产能布局，同时配套集成BMS、PCS、EMS系统等，提供全生命周期解决方案。 三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.8、27.12、35.85亿元，同比分别增长69.2%、30.4%、32.2%，EPS分别为1.01、1.31、1.73元，当前股价对应2021-2023年PE分别为19、15、11倍。公司产品、品牌、渠道优势明显，未来业绩增速较高、增长较为确定，当前估值较低，参考当前CS光伏产业50倍PE（TTM）估值，维持“推荐”评级。 四、风险提示：光伏装机不及预期、组件销售价格下跌超预期、上游原材料涨价。

一、事件概述 3月 29日， 公司发布 2020年年报：报告期内公司实现营业收入 258.47亿元，同比+22.2%； 实现归母净利润 15.07亿元，同比+20.3%；实现扣非后归母净利润 13.61亿元，同比 +6.1%； EPS 1.09元， ROE 10.3%。拟以公司 15.95亿股为基数向全体股东，每 10股派 发现金股利 2.00元。 二、分析与判断 全年业绩高增长， Q4毛利率有所下滑 公司全年电池组件出货量 15.88GW（含通过电站的出货量）， 同比+54.8%，公司 2018-2020年组件出货量连续三年稳居全球前三。 出货量高增长奠定了业务高增的基础。 盈利能力方面，全年综合毛利率 16.4%，同比-4.9pct。主要为公司海外销售占比较高， 新会计准则将组件运费和出口杂费由销售费用计入营业成本对公司影响较大（20年销售 费用率下降 3.5pct）。 其中 Q4毛利率 5.3%， 单季度下滑较明显（Q1-Q3毛利率分别为 23.9%、 22.8%、 20.9%）。 主要原因包括： 1、 Q4国内订单较多，价格相对较低； 2、 2020年下半年以来硅料、玻璃、胶膜等原材料涨价明显。 随着海外订单交付占比提升拉高 ASP 以及原材料涨价趋缓或降价，未来毛利率有望平稳回升。 垂直一体化持续推进，保障稳健发展 公司是老牌垂直一体化组件龙头。 截至 2020年底，公司组件产能 23GW，硅片和电池 产能约为组件的 80%。 义乌基地 5GW 电池+5GW 组件已顺利投产，二期 5GW 组件正 在施工。 预计到 2021年底，组件产能超 40GW，硅片、电池达组件产能的 80%左右。 高度的垂直一体化将有力增强公司整体竞争力、 抵御行业价格波动， 保障盈利的稳定性。 原材料充分锁定， 大尺寸产品增强竞争力 公司与新特能源、京运通、亚玛顿等主要原材料厂商签订采购协议，截至 2020年底预 付账款 8.11亿元，同比+88%，季度环比+32.8%，充分保障原材料供应。 公司推出基于 182mm 大尺寸硅片的高功率组件 Deep Blue 3.0， 输出功率 345W+，市场竞争力较强， 叠加公司多年积淀的全球化品牌和销售渠道优势，。 三、 投资建议 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 19.83、26.15、32.28亿元，同比分别增长 31.6%、 31.9%、 23.5%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 22、 17、 13倍，参考当前 CS 光 伏产业 34倍 PE-TTM，首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、事件概述 3月 30日， 公司发布年报， 2020年度实现营收 24.23亿元，同比减少 7.19%；归母净利 润 3.03亿元，同比减少 5.49%； 基本每股收益 0.52元。其中， 20Q4实现归母净利润 6923万元，同比下滑 23.61%，环比下滑 32.35%。 同时公司发布 2021年一季度业绩预告， 预 计 Q1盈利 0.80-1.10亿元，同比增长 289%-434%。 二、分析与判断 IDC 业务稳健发展， 在传统优势领域地位稳固 公司在金融、通信、轨道交通等传统行业的优势地位稳固，取得各商业银行基础网点与 数据中心建设项目，多个中国电信、中国移动的大型 IDC 机房项目，深圳地铁 16号线、 郑州地铁 10号线等轨道交通项目等。 2020年 IDC 业务实现营收 19.08亿元，同比增长 6.16%；毛利率提升 0.83%至 37.58%。公司积极推动微模块等系统集成解决方案的应用， 并深挖行业客户需求，加大互联网与能源板块的开拓， 预计 IDC 业务将持续稳健增长。 新能源光伏板块因海外疫情短期承压， 看好储能业务长期增长空间 去年由于疫情导致海外项目开展延缓，公司新能源光伏板块业绩出现下滑， 2020年光伏 板块营收 2.48亿元，同比下降 58.16%。 公司加大研发投入，推出更具竞争力的细分市 场产品，加大海外光伏及储能渠道的建设力度，预计今年光伏业务将有较好的恢复。 储 能市场受益于新能源革命驱动，叠加锂电成本快速下降，装机规模快速增长。 根据 BNEF 数据， 2020年全球储能新增装机 5.3GW，同比增长约 56%； BNEF 预计 2021年新增装 机将达到 9.7GW，同比增长 80%。 公司于 2020年启动梯次电池整包再利用于储能的研 究， 与宁德时代合资公司一期主体工程也已建设完毕， 待正式投产后有望借助公司在储 能 PCS 和宁德在电池领域优势， 助力储能业务高速增长。 充电桩业务放量，有望持续高增长 根据充电联盟数据，截止 2020年 12月，全国充电基础设施累计数量为 168.1万台， 同比增加 37.9%。 公司把握市场机遇， 重点拓展公交客运行业、充电站运营商、物流商 等客户，全年销售充电桩 2.1万套，同比增长 153%；实现营业收入 1.21亿元，同比增 长 82.08%。 随着汽车电动化进程加速， 充电桩需求持续提升， 公司充电桩业务有望充分 受益维持高增趋势。 海外受疫情影响减弱叠加 IDC 业务快速增长， 2021Q1盈利快速修复 2020年公司海外业务收入受疫情影响同比下滑 21%， 随着全球疫情影响减弱， 公司海 外渠道逐渐恢复， 叠加新基建加速推进带动数据中心业务放量，公司一季度业绩快速修 复，预计 2021Q1盈利 0.8-1.1亿元，同比增长 289%-434%。 期间费用率小幅提升， 经营性现金流较好， 产能扩张稳步推进 公司 2020年期间费用率 21.76%，同比提升 1.79%。 其中， 受美元汇率变动汇兑损失增 加影响，财务费用率同比提升 1.65%至 1.00%。 经营活动产生的现金流量净额为 3.74亿 元， 由于 2019年基数较高， 同比下降 61.94%，但仍高于公司净利润。 此外， 惠州仲恺 工业园二期项目建设已基本完成，目前已部分开始启用； 越南基地已从疫情恢复开工建 设，为公司业务后续扩张提供充足产能储备。 三、 投资建议预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4. 12、5.02、6.17亿元，同比增长 36.0%、21.9%、22.8%， EPS 为 0.71、 0.86、 1.06元，对应 2021-2023年 19、 15、 13倍 PE。参考电源设备(申万)指数 52倍 PE(TTM)，考虑到公司的成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、事件概述3月30日，公司发布2020年年报，全年实现营收4.72亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润1.07亿元，同比下降2.58%，公司拟每10股派发现金红利0.7元（含税）。 同时公司宣布拟发售可转债不超过8.3亿元建设碳纳米管复合产品生产项目。 二、分析与判断20Q4营收创单季记录，上半年疫情叠加NMP涨价拖累毛利率公司20Q4实现营收1.56亿元，同比增长82.40%，环比增长0.83%，创单季历史新高。 20Q4实现归母净利润0.30亿元，同比增长59.59%，环比下降30.80%，主要受计提公允价值变动损失和信用减值损失共0.20亿元影响，剔除此影响后，20Q4经营性业绩为0.51亿元，同环比均实现正增。盈利能力方面，2020年全年毛利率为39.08%，同比下降8.71个百分点，20Q1-4的毛利率分别为36.86%/37.02%/40.61%/39.74%，上半年疫情影响下行业需求下降，产能利用率大幅下降；20Q4NMP单吨均价相比20Q3上涨0.35万元/吨，两者叠加拖累毛利率。2020年全年单吨毛利为1.23万元/吨，同比下降0.52万元/吨，我们估计20Q4单吨毛利为1.34万元/吨，环比恢复。 2021年CNT龙头浆料出货将持续增加，盈利能力有望恢复出货方面，公司是全球CNT导电浆料龙头，2020年出货量为1.47万吨，同比增长52.46%，出货量全国居首。20Q4出货量约为0.46万吨左右，环比恢复明显，我们预计21Q1出货量为0.6万吨，2021年全年出货量有望达到2.5万吨以上，主要得益于下游客户CATL、ATL、比亚迪、LG、松下等需求增加。长期看，CNT在正极和硅基负极上的渗透率将不断提高，带动公司出货量不断增大。盈利能力方面，由于导电剂占电池总成本较低且公司产品有较强技术壁垒，NMP涨价有望顺利传导，同时叠加高镍三元客户如CATL和LG等逐步放量，盈利能力有望恢复。 公司发布8.3亿可转债预案，支持产能扩张公司2020年产能1.2万吨，我们预计，2021年为2.1万吨，远期将达到8.8万吨，满足下游旺盛需求。2月24日公司发布5.8万吨CNT浆料和0.5万吨导电母粒扩产计划，此次公司宣布拟发售不超过8.3亿元可转债，用以对碳纳米管复合产品生产项目进行资金支持，助力产能落地。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.18、3.29、4.61亿元，同比分别增长103%、51%、40%，当前股价对应2021-2023年PE分别为55、37、26倍。参考CS新能车指数123倍PE（TTM），考虑到公司是CNT龙头，新能源车行业对导电剂需求扩张叠加产品渗透率提升，增速有望超越行业平均，维持“推荐”评级。 四、风险提示：下游CNT和导电塑料需求不及预期；新建产能投产进度低于预期。

一、事件概述3月26日，公司发布2020年年报，全年实现营收121.10亿元，同比增长7.29%，实现归母净利润14.62亿元，同比增长2.88%，公司将向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。同时公司发布了2021年一季度业绩预告，21Q1实现盈利3.17-3.80亿元，同比增长50%-80%。 二、分析与判断20Q4经营性业绩环比基本持平、、21Q1维持高位20Q4公司实现营收35.17亿元，同比增长31.87%，环比增长7.39%，实现归母净利润3.70亿元，同比增长1.37%，环比下降17.59%，主要受20Q4计提资产减值损失0.52亿影响，剔除此影响后，Q4经营性利润为4.22亿元，环比基本持平。21Q1预计实现归母净利润为3.17-3.80亿元，同比增长50%-80%，环比变动-14.32%到2.70%，维持高位。 汽零业务：新能车普及带动热管理龙头高速增长2020年公司汽零业务实现营收24.69亿元，同比增长49.55%，实现毛利率29.70%，同比略降0.94个百分点。公司车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一，通过集成化和新能源车渗透率提升，单车价值将稳步提升，成长空间大。根据中汽协预测，2021年国内汽车销量将达2630万辆，同比增长4%，公司将充分受益于下游复苏；同时特斯拉、大众MEB和新势力造车等的新能源车型井喷带来出货结构优化；公司卡位热泵空调，将受益于其在新能源汽车中的渗透率提升。 客户订单方面，公司已成为全球十大车企的一级供应商，2021年2月又新增上汽和美国通用电动车的定点，生命周期销售额分别超过10亿元和9亿元，后续有望持续斩获新订单；产能方面，2020年公司墨西哥工厂已实现产能落地和爬坡，绍兴滨海厂区也正在扩建，将满足下游旺盛需求。 制冷空调电器零部件业务：有望重回上升通道2020年公司制冷空调电器零部件业务实现营收96.41亿元，受疫情影响同比微增0.04%，毛利率为29.83%，同比增长0.41个百分点。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器等产品市场占有率全球第一，20Q1受疫情影响出货量下滑，至20Q4订单已恢复同比正增，21Q1受空调和冰箱需求回暖，订单饱满。未来随着新能效政策影响，空调电子膨胀阀渗透率将进一步提升，带动业务恢复上升。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.02、24.00、29.03亿元，同比分别增长37%、20%、21%，当前股价对应2021-2023年PE分别为38、32、26倍。考虑到公司是家电和汽零领域热管理龙头企业，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：新能源车销量不及预期；新能源车热管理业务竞争加剧；制冷空调电器零部件业务需求不及预期。

一、事_件概述 3月27日，公司发布2020年年报：全年实现营收562.65亿元，同比+47.1%；归母净利润29.64亿元，同比+34.1%；扣非后归母净利润27.63亿元，同比+70.4%。2020Q4单季度实现营收192.34亿元，同比+42.4%；归母净利润8.94亿元，同比+44.5%；扣非后归母净利润9.07亿元，同比371.7%。 二、分析与判断 20年风机销量增长58.3%，在手订单依然充足 得益于20年国内陆上风电抢装，公司作为龙头，风机业务增长明显。全年风机销量12.93GW，同比+58.3%；其中1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型销量分别为0.3、10.71、1.43、0.48GW，同比分别增长130.6%、51.2%、104.6%、91.2%。行业抢装过后，公司在手订单依然充足。截至20年底公司外部在手订单共计14.4GW，其中待执行订单10.77GW（1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型分别为27.15、3568.8、5069.42、2105.9MW），外部中标未签订单3.63GW（1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型分别为49.5、2872.1、605.1、100.5MW）。此外公司内部订单1.7GW。充足的在手订单将保证未来风机业务持续增长。 风机业务毛利率提升，盈利能力持续向好 20年风机业务（不含零部件）毛利率14.58%，同比+2.28pct。其中1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型毛利率分别为26.2%、13.9%、14.1%、20.2%，同比分别增长0.2、2.27、0.14、4.36pct。抢装潮过后零部件成本有望下降，叠加公司平台化推进及机型瘦身，公司风机业务盈利能力有望进一步好转。 期间费用率降低，先行指标依然优秀 20年公司综合毛利率17.73%，同比-1.28pct，主要为毛利率较低的风机业务高增长所致。20年期间费用率为13.9%，同比-2.7pct；其中销售、管理、财务、研发费用率为6.5%、3.2%、1.7%、2.6%，同比分别-0.3、-1.1、-1.5、+0.2pct。公司预收账款+合同负债期末值为83.81亿元，同比-14.1%，考虑抢装订单的交付，依然维持在较高水平。 三、投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.37、43.46、52.06亿元，同比分别增长16%、26.4%、19.8%，对应2021-2023年估值分别为18、14、12倍。参考CS风电板块24倍PE-TTM，考虑公司龙头地位与长期成长空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 风电装机低于预期，竞争加剧价格降幅超预期。

一、事件概述3月26日公司发布2020年年报，全年实现营收19.85亿元，同比下降10.98%，实现归母净利润1.79亿元，同比下降24.72%，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。公司同时发布2021年1季度业绩预告，预计实现归母净利润0.82-0.89亿元，同比增长437.63%-483.53%。 二、分析与判断20Q4营收创纪录，增毛利率环比大增10.54个百分点，21Q1同环比稳步增长公司全年营收和归母净利润同比下滑主要受20Q1疫情拖累业绩影响，此后业绩逐季回暖。20Q4实现营收7.64亿元，同比增长44.21%，环比增长43.34%，刷新单季历史记录；20Q4毛利率为35.95%，环比增长10.54个百分点，受益于产能利用率提升和盈利能力改善明显；20Q4实现归母净利润0.80亿元，同比下降11.55%，环比增长53.84%。 公司20Q4集中计提了0.75亿元的减值准备，对单季净利润产生一定影响。公司21Q1预计实现归母净利润0.82-0.89亿元，同比2019年增长262.05%-292.97%，环比20Q4增长2.17%-10.89%。 国内外产能快速扩张，就近配套客户公司目前江苏、大连、福建基地正在建设，分别就近配套LG、松下和CATL，另有德国、瑞典、匈牙利、四川、惠州三期基地正在规划之中，预计将就近配套德国CATL、Northvolt、SDI、国内CATL和亿纬锂能等，公司今年有效产值40亿以上，此后将大规模释放产能，2025年目标产能100亿元。公司就近配套客户的策略既有利于快速响应，又降低了运输成本，增高公司的客户与成本壁垒。 推进客户多元化，海外营收占比有望提升我们预计，公司2020年宁德时代的销售额占比为36.34%，相比2019年的58.51%大幅下降了22.17个百分点，随着公司国内外现有客户如LG、松下、特斯拉、中航锂电、亿纬锂能等的合作加深，以及海外新客户如Northvolt等的开拓，公司客户将进一步多元化。随着海外工厂未来产能释放，海外营收占比有望提升，稳定结构件龙头地位。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.41、5.70、7.35亿元，同比分别增长147%、29%、29%，当前股价对应2021-2023年PE分别为34、27、21倍。参考CS新能车指数126倍PE（TTM），考虑到公司是结构件龙头公司，拥有客户和产能优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：新能源车销量不及预期；结构件行业竞争加剧；产能扩张进度不及预期。

一、事件概述3月25日，公司发布2020年年报，全年实现营收29.61亿元，同比增长27.37%，实现归母净利润5.18亿元，同比增长59.29%，满足股权激励行权条件。公司拟每10股派发现金红利4元（含税）。公司同时发布2021年一季度业绩预告，预计实现净利润1.43-1.63亿元，同比增长45%-65%。 二、分析与判断20Q4业绩创记录，21Q1盈利维持高位公司20Q4实现营收9.55亿元，同比增长52.17%，环比增长17.61%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长67.89%，环比增长5.88%，均创单季业绩记录。21Q1实现净利润1.43-1.63亿元，同比增长45%-65%，环比变动-0.69%到13.19%。 电解液业务扩产并将维持高产能利用率，2021年有望出货7万吨左右2020年公司电解液业务实现营收16.59亿元，同比增长43.44%，毛利率为25.76%，同比增长0.29个百分点。公司2020年出货量为3.8万吨，单吨售价为4.3万元，根据GGII数据，公司国内出货量市占率为15.2%，位居前列。我们预计，得益于国内外优质客户LGC、CATL、松下、SDI等优质客户放量，公司2021年规划7万吨产能将基本满产，受上游原材料涨价因素影响，目前六氟磷酸锂价格持续上涨，全年电解液业务有望实现量价齐升。公司2022年、2023年、2025年规划产能分别为10万吨、15万吨、25万吨，预计将维持较高产能利用率。 有机氟化学品、电容化学品稳步增长；半导体化学品快速放量有机氟化学品业务全年出货0.24万吨，实现营收5.62亿元，同比增长13.40%，毛利率为66.82%，同比增长8.77个百分点，主要受益于上游材料降价和新产品如含氟溶剂、全氟聚醚等的推出，在建产能2.6万吨预计2022年可完成。电容化学品业务实现营收5.37亿元，同比增长4.11%，毛利率为38.58%，同比下降1.52个百分点，2020年出货3.3万吨，随着消费类电子产品需求升级，未来预计将维持稳步增长。半导体化学品业务务实现营收1.57亿元，同比增长37.11%，毛利率为23.94%，同比增长5.88个百分点，业务处于发展初期，其中铜蚀刻液、IC制造湿电子化学品等销量快速增长，2020年出货1.69万吨，未来有望实现对进口的替代。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.71、10.06、13.29亿元，同比分别增长49%、31%、32%，当前股价对应2021-2023年PE分别为40、31、23倍。参考CS新能车指数126倍PE（TTM），考虑到公司是电解液领先企业，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：新能源车销量不及预期；六氟磷酸锂涨价幅度不及预期；产能扩张进度不及预期。

一、事件概述3月 26日，公司发布 2020年年报：2020年实现营收 83.93亿元，同比+31.6%；归母净利润 15.65亿元，同比+63.5%；扣非后归母净利润 15.21亿元，同比+87.7%；EPS 2.09元，拟每 10股转增 2股并派发红利 4.5元。 2020Q4营收 29.24亿元，同比+63.6%，归母净利润 6.94亿元，同比+90.3%，扣非后归母净利润 6.74亿元，同比+112.2%。 二、分析与判断 Q4胶膜销量与 ASP 双升，推动业绩高增Q4光伏需求旺季，胶膜产品供不应求，公司产销两旺。Q4胶膜销量 2.68亿平米，同比+33.1%，环比+20.8%，产销率 100.3%。全年胶膜销量 8.65亿平米，同比+15.6%。 价格上，由于胶膜供不应求及上游 EVA 树脂供应紧张价格上涨等因素，胶膜价格有明显提升，Q4胶膜 ASP 9.96元/㎡，同比+24.7%，环比+19.1%。 研发投入大幅增加，持续打造护城河公司全年研发费用 3.09亿元，同比+52.4%，研发费用率 3.7%，同比+0.5pct。公司在产能和收入规模远高于竞争对手的情况下，研发费用率仍位于行业前列。目前多层共挤 POE 胶膜（EPE）已通过下游验证，产能行业最大，BIPV 光伏建筑一体化用新材料产品持续推进中。感光干膜产品系列持续拓展，实现多个产品量产，性能质量国内领先。感光覆盖膜、FCCL 等也在持续导入客户。 上游 EVA 供应预计持续紧平衡，坚定扩产龙头地位持续加强预计 2021年原材料 EVA 树脂供应维持紧平衡状态。公司是光伏胶膜龙头，市占率连续多年超过 50%，在原材料供应方面有较强优势，2020年末预付账款金额 1.29亿元，同比+113.9%，充分保障原材料供应。公司 2020年底胶膜产能 10.51亿平米，同时积极扩产滁州 5亿平米与嘉兴 2.5亿平米产能，有效保证未来交付能力，龙头地位持续增强。 、 三、投资建议预计公司2021-2023年营收分别为145.69、182. 13、228.64亿元，同比分别增长73.6%、25%、25.5%，归母净利润 20.97、27.86、34.62亿元，同比分别增长 34%、32.9%、24.3%，对应 2021-2023年 PE 分别为 29、22、17倍。参考 CS 光伏行业 34倍 PE-TTM，公司未来主业发展及平台性延伸增长确定，首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、事件概述 3月25日，公司发布年报，2020年度实现营收30.17亿元，同比增加47.98%；归母净利润3.75亿元，同比增长37.49%；基本每股收益0.49元。其中Q4实现营收8.73亿元，同比增长63.69%；归母净利润5717万元，同比增长185.00%。 二、分析与判断 战略签约房企翻番，叠加地产竣工较好增长，地产业务稳健向上。 去年年初受疫情影响，2月地产竣工面积骤降22.9%，3月起竣工面积持续回升，2020全年竣工面积下降4.9%。公司加大拓展新客户力度，战略签约的房企从53个增至103个，其中百强房企超40个，并且公司在头部房企的市场份额持续提升。地产竣工面积从2019年中开始回暖，去年受疫情影响竣工节奏推迟，叠加融资调控下房企加快开工销售进度，预计2021年国内地产竣工持续向好，看好公司地产领域稳健增长。此外，公司智能家居业务拓展较好，预计今年给一线房企供货将快速增长。 5G、IDC 等多点开花，通信业务增量显著。 目前公司针对5G 研发的1U 微型断路器仍为市场独家供应产品。根据工信部数据，2020年国内新增5G 基站约58万个，2021年将新建5G 基站60万个以上。我们预计公司供货华为1U 微型断路器将持续增长，并将逐步向海外三星、爱立信等供货，预计2021年1U 产品销量增量显著。此外，公司在通信运营商开发上取得突破，首次入围并100%中标联通集采，参与电信、铁塔电源集采招标；IDC 业务保持良好增长，成为浪潮、中原大数据等多个项目供应商。 新能源业务持续向好，工建、工商建业务高速成长。 在新能源领域，公司保持集中式逆变器主力份额，实现组串式逆变器跨越式增长，是TOP 整机厂的首选供应商，并在海上风电实现突破，有望充分受益风光加速向主力能源转变的趋势。工建、工商建市场空间开阔，随着公司在化工、冶金、轨道交通等领域持续发力，以及学校、医院等项目陆续落地，工建、工商建业务即将迎来收获期，业绩有望保持高速增长。 费用管控稳健，经营活动现金流大增。 公司全年期间费用率为26.04%，同比下降0.57%。其中，销售费用率同比下降1.34%至12.24%；受股权激励费用增加影响，管理费用率同比提升0.24%至4.75%；公司积极引进关键人才，研发费用率同比提升0.46%至9.10%。经营活动产生的现金流量净额6.33亿元，同比增加91.20%。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.25、7.47、9.98亿元，同比增长40%、42%、34%，EPS 为0.67、0.95、1.27元，对应2021-2023年41、29、22倍PE。参考工控自动化(申万)指 数68倍PE(TTM)，考虑到公司的成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 行业增长低于预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧价格下降超预期。

一、事件概述3月24日，公司发布2020年年报，全年实现营收41.19亿元，同比增长49.53%，归母净利润5.33亿元，同比增长3165.21%，拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)，送红股7股(含税)。同时公司发布2021年一季度业绩预告，2021年一季度公司预计实现归母净利润2.5-3亿元，同比增长502.35%-622.82%。 二、分析与判断要要20Q4计提减值1.3亿元左右，2021年轻装上阵20Q4公司实现营收14.23亿元，同比增长80.07%，环比增长29.08%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长119.67%，环比下降93.0%，主要受公司计提减值准备影响。20Q4公司对全资子公司宁德凯欣全部商誉计提了减值准备，共8,630.93万元；计提选矿业务相关资产减值准备3,454.60万元；并对电池组租赁业务相关资产的减值准备，合计影响1.3亿元左右，加回以上影响后，20Q4经营性利润1.4亿元左右。 公司全年共计提资产减值准备2.26亿元。2021年轻装上阵。 布局海外新客户和新产品，出货量维持增长客户方面，公司与Tesla签署了战略合作协议，预计2021年会有较大增量，同时多家其他海外客户正在拓展，带动公司海外业务占比提升。新产品方面，公司新型电解质双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）已实现量产，预计2021年实现0.25万吨左右的出货量，未来将稳步增长。公司2020年锂电材料业务实现营收26.60亿元，同比增长56.63%，电解液出货量为7.3万吨，同比增长52%，我们预计，2021年公司电解液出货量将达到13万吨左右，同比增长约80%。 六氟磷酸锂价格维持高位叠加纵向一体化增厚利润公司现有六氟磷酸锂产能共1.2万吨，自供率达到90%以上，预计在供给刚性和需求旺盛的影响下，全年均价有望达到14万元/吨以上，带动电解液出货价格提升，增厚利润。 公司目前自产自用多种电解质及添加剂，包括六氟磷酸锂（LiPF6）、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、二氟磷酸锂（LiPO2F2）、硫酸乙烯酯（DTD）等，一体化降低成本，全年锂电业务毛利率为27.61%，同比增长0.45个百分点，预计2021年毛利率仍稳步提升。 日化业务稳步增长，拓展新市场2020年日化业务实现营收12.13亿元，同比增长51.43%，毛利率为56.97%，同比增长23.15个百分点，其中卡波姆售价上涨贡献较大。公司2020年日化业务及特种化学品销量9.4万吨，总体保持了超越其他可选消费品的增速以及相对更快的恢复速度，公司积极拓展护肤、彩妆等新的应用市场，有望发展为新增长点。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.69、16.46、19.82亿元，同比分别增长138%、30%、20%，当前股价对应2021-2023年PE分别为33、26、21倍。参考CS新能车指数119倍PE（TTM），考虑到公司是电解液龙头，一体化布局叠加6F涨价增厚利润，下游需求旺盛出货量稳增，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：新能源车销量不及预期；六氟磷酸锂涨价幅度不及预期；海外客户出货量增速不及预期投资建议必须包含投资建议，投资建议部分应包含估值比较，并体现专业审慎的精神。

一、事件概述3月19日，公司发布公告，拟使用自有资金1-2亿元以集中竞价交易方式回购股票，回购价格上限为120元/股，用于实施员工持股计划或股权激励。同时公司也公布了员工持股计划（草案），包含2021年度员工持股计划共计两期，分别对应公司第7期、第8期员工持股计划。 二、分析与判断以以1-2亿元回购股票用于员工持股计划或激励，彰显管理层信心公司本次回购金额为1-2亿元，若以价格上限120元/股计算，预计回购股份数量为83万股至167万股，占公司当前总股本比例为0.04%至0.09%，自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月实施。同时公司公告，持股5%以上股东未来六个月内无减持计划，彰显管理层信心。 公司公告的2021年员工持股计划（草案）包含了第7期、第8期。其中，第7期员工持股计划参与人数不超过750人，拟参与者包括董监高共10人，资金总额上限为1.4亿元，以3月19日公司股票收盘价82.40元/股测算，第七期员工持股计划所能购买和持有的标的股票数量总和约为169.90万股，占公司截至本计划公布之日股本总额的0.09%。 积极扩张产能，各项业务齐头并进LFP：公司2月19日和3月11日分别发出公告，将建设惠州乘用车锂离子动力电池项目（一期、二期），两期项目总投资不超过49亿元。公司现有LFP产能6GWh，预计2021年将实现满产，到2022年有效产能将达20GWh，此前公司LFP客户主要集中在商用车、储能、电动船等其他动力领域，此次扩产进入乘用车领域，将搭乘铁锂加速应用的快车。 混动：公司2月19日发布公告，将建设xHEV电池系统项目（一期），总投资额不超过人民币26亿元，主要用于12V启停电池和48V微混电池，我们预计达产后将实现300万套产能。公司已获得了华晨宝马、德国宝马和捷豹路虎的48V定点信，预计将于2022年开始释放产能。48V系统有效降低碳排放，海外主机厂渗透率上升迅速，公司首先收益。 其他业务方面，三元软包：我们预计，2021年公司将出货8GWh，主要面向戴姆勒、现代和小鹏等客户；三元圆柱：公司现有有效产能5亿颗，明年上半年将扩产至8亿颗，下游电动工具、两轮车需求旺盛，预计将保持较高产能利用率；小型锂离子电池：TWS、电子烟等发展势头良好，21年有望实现20%增长。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.49、32.38、43.46亿元，同比增长15%、85%、34%，对应2020-2022年PE分别为89、48、36倍，参考CS新能车指数130倍PE（TTM），考虑到公司为锂电池龙头公司，各业务齐头并进，积极扩张产能、拓展客户，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：五、新能源车销量不及预期；电子烟行业政策风险；原材料价格波动风险；回购方案及员工持股计划未达到执行条件的风险。

一、事件概述3月22日，公司发布2020年年报，全年实现营收31.83亿元，同比增长39.36%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长284.12%，扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长189.89%；实现经营活动现金流量净额6.61亿元，同比增长90.26%。 二、分析与判断20Q4真实经营性业绩约为1.3亿元，符合预期20Q4实现归母净利润1.20亿元，与20Q3持平，扣非后归母净利润0.17亿元，由于会计准则变更，汇兑收益0.75亿元计入非经常性损益，此外20Q4计提比克坏账减值约0.27亿元，计提年金费用约0.24亿元，若将前述金额加回，20Q4真实经营性业绩约1.3亿元，符合预期。 量出货量稳步提升，全年销量4.5万吨以上公司20Q4正极材料销售约9000吨，单吨净利润预计1.3-1.4万元，2020年全年实现出货2.4万吨；今年Q1预计出货8000吨以上，月度销量环比持续提升，预计全年销量4.5万吨以上，同比增长87.5%以上。明年将新增产能3万吨，考虑到外协预计明年出货可达7万吨以上。 出货结构优化增厚利润，单吨净利润将维持较高水平公司海外客户持续放量，去年海外出货占比接近70%，公司已成为SKI第一供应商，今年供货SKI同比仍快速增长，其他海外客户高镍三元拓展进度加快，预计海外客户和高镍占比将进一步提升，结构优化下估计公司单吨净利润将维持较高水平，增厚利润。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.43、9.15、13.60亿元，同比分别增长67%、42%、49%，当前股价对应2021-2023年PE分别为34、24、16倍。参考CS新能车指数130倍PE（TTM），考虑到公司为正极龙头，出货量稳步提升，出货结构优化增厚利润，维持“推荐”评级。 四、风险提示：终端新能源车销量不及预期；高镍三元普及速度不及预期；正极材料竞争加剧。