一、事件概述。 一、4月21日，公司发布2021年一季度，实现营收12.64亿元，同比增长203.94%，归母净利润为1.49亿元，同比增长353.48%，扣非后归母净利润为1.15亿元，同比增长152.19%。 二、分析与判断 21Q1营收和净利润创单季记录，正极材料出货同比翻倍。 公司21Q1实现营收12.64亿元，同比增长203.94%，环比增长9.40%，归母净利润为1.49亿元，同比增长353.48%，环比增长24.03%，均创单季历史记录，接近此前一季报业绩预告净利润1.2-1.5亿元上限，业绩符合预期。我们预计公司21Q1正极材料出货0.87万吨，同比实现翻倍以上增长。公司业绩增长主要得益于下游需求持续维持高景气度，公司锂电正极材料销量大幅增长。另外，公司21Q1实现非经常性收益0.34亿元，其中比克电池的应收账款、合同资产减值准备转回影响0.43亿元，公司4月6日又收到了比克的0.12亿元执行款，未来公司仍将积极追缴后续剩余欠款。 三元高镍叠加海外出货占比提升，盈利能力有望维持高位。 四、2021年公司盈利能力将维持高位主要受益于：1）我们预计，公司全年出货约为4.5万吨以上，并维持较高产能利用率，摊薄制造费用。2）公司是正极材料龙头公司，得益于三元高镍趋势，8系出货占比有望大幅提升，带动单吨盈利优化。3）公司客户优质，2020年海外客户持续放量，面向海外客户的出货占比接近70%，公司已成为SKI第一大供应商，预计今年SKI需求大幅度提升，带动公司出货维持快速增长，同时其他海外客户高镍三元拓展进度加快，海外营收占比将进一步提升。结构优化下估计公司单吨净利润将维持较高水平，增厚利润。 拟定增募集46.45亿元积极扩产，巩固龙头地位。 4月21日，公司公告了定增预案，拟募集资金不超过46.45亿元，其中母公司矿冶集团认购金额不低于2亿元。募集资金中：1）20.02亿元将用于金坛二期锂电材料项目，建设期36个月，建成后将实现5万吨高镍正极材料年产能，同时具备5系/6系生产能力，达产后将实现年收入58.47亿元，净利润3.31亿元，项目内部收益率14.42%（税后）。 2）7.56亿元将用于海门四期项目，拟建设2万吨3C数码类正极材料生产线，建设期为23个月，达产后将实现年收入38.70亿元，净利润1.72亿元，项目内部收益率14.52%（税后）。3）4.94亿元将用于常州研究院项目，建设周期18个月，用于提高公司多元材料、钴酸锂、磷酸铁/锰铁锂、固态锂电用正极材料产品的试制能力。4）13.93亿元将用于补充流动资金。此次扩产将增加公司产能7万吨，其中5万吨为高镍正极材料，增产后公司三元材料产能将达到11万吨，有效满足下游需求，巩固公司龙头地位。 三、投资建议。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.43、9.15、13.60亿元，同比分别增长67%、42%、49%，当前股价对应2021-2023年PE分别为36、25、17倍。参考CS新能车指数117倍PE（TTM），考虑到公司为正极龙头，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 终端新能源车销量不及预期；高镍三元普及速度不及预期；正极材料竞争加剧；产能扩张进度不及预期。

一、事件概述 4月 20日， 公司发布 2020年年报： 2020年实现营业收入 545.83亿元，同比+65.9%； 实现归母净利润 85.52亿元，同比+62.0%；实现扣非后归母净利润 81.43亿元，同比 +59.9%； EPS 2.27元，加权平均 ROE 27.2%。 公司同时发布 2021年一季报： 2021Q1实现营业收入 158.54亿元，同比+84.4%；实现 归母净利润 25.02亿元，同比+34.2%；实现扣非后归母净利润 24.21亿元，同比+37.5%。 二、分析与判断 龙头出货高增长， 成本持续下降 硅片： 2020年出货量 58.15GW，其中外销 31.84GW，同比+25.65%， 自用 26.31GW。 公司持续推动非硅成本下降，拉晶成本同比下降 9.98%，切片成本同比下降 10.82%。 组件： 公司 2020年组件出货量跃居全球第一，全年出货量 24.53GW，其中外销 23.96GW，同比+223.98%。 2020年组件市占率约为 19%，较 2019年提升 11pct。 公司持续推动产能扩张： 2020年末硅片、电池、组件产能分别为 85、 30、 50GW，预计 到 2021年底产能分别达到 105、 38、 65GW。 2021年硅片目标出货量 80GW（含自用）， 同比+37.6%，组件目标出货量 40GW（含自用），同比+63.1%。 Q1单季度业绩创历史新高， 毛利率环比提升、 费用率有所下降 2021Q1单季度业绩创近年来历史新高。 2021Q1综合毛利率 23.2%， 环比+3.8pct。预计 Q1硅片业务毛利率 30%以上，主要为全年硅料供应紧张，公司作为行业龙头，较好地 传导了硅料涨价的成本压力。 2021Q1期间费用率 5.1%，环比-2pct， 主要为销售/管理/ 财务费用率下降，研发费用率保持在 0.9%。 前瞻布局 BIPV 与氢能， 全方位构建新增长极 公司在 BIPV 领域持续布局， 完成“隆顶”产品的下线和市场推广，是全球首家针对工 商业和公共建筑屋顶规模化量产和应用 BIPV 产品的公司。 3月 5日，公司公告拟收购 森特股份 27.25%股权，交易完成后成为森特股份第二大股东。 森特股份是国内金属建 筑围护行业的领军企业， 此次收购可以帮助公司探索公共建筑领域的 BIPV 的产品形态， 有利于公司开拓大型公共建筑市场的 BIPV 业务。 公司成立西安隆基氢能科技有限公司， 由公司创始人李振国亲自担任董事长、总经理， 正式布局氢能。 氢能具备清洁低碳、高燃烧热值等优点，未来有望成为碳中和背景下新 型能源体系的重要构成。光伏与氢能可以有机结合，一方面光伏发电成本不断下降可以 增强电解水制氢的竞争力，另一方面氢储能可以解决光伏渗透率提升后的消纳问题。 公 司自 2018年开始研究氢能，形成了一定的技术积累，此次设立专业氢能公司， 未来将 加速推进公司在氢能产业化应用上的先发优势。 三、 投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 115.73、 149.04、 180.21亿元，同比分别 增长 35.3%、 28.8%、 20.9%，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 31、 24、 20倍。参 考 CS 光伏产业 52倍 PE（TTM）， 公司是行业龙头， 拥有极强的执行力、供应链管理能 力与成本控制能力， 且仍在持续拓展新增长极， 维持“推荐”评级。

一、事件概述。 4月22日，公司发布年报，2020年度实现营收22.13亿元，同比增加7.52%；归母净利润2.01亿元，同比增加14.97%；基本每股收益0.48元。其中，Q4实现营收6.21亿元，同比增加14.28%，创历年单季度收入新高；归母净利润5891万元，同比增加27.76%。 二、分析与判断 控制电机及其驱动系统业务稳健成长，应用布局、产品结构持续优化。 2020年，公司控制电机及其驱动系统业务实现收入16.42亿元，同比增长9.24%；毛利率42.5%，同比增长2.4%，盈利能力显著提升。从应用构成来看，新兴、高附加值应用领域快速成长，收入合计同比增长约1.6亿元，其中，医疗器械和生化分析业务收入增长约50%、移动机器人类业务增长约70%、太阳能光伏业务收入增长约34%、智能泵阀控制业务收入同比增长约31%，应用构成持续优化。传统应用领域业务受疫情冲击，收入合计同比减少约1.1亿元，有望随疫情控制向好加速恢复。从产品结构来看，新业务分支收入高速增长，其中无刷电机分部业务收入6236万元，同比增长70%；运动控制类业务收入约3.7亿元，同比增长20%；线性电机、直线模组和电缸业务分部收入4200万元，近两年复合增速约105%，高附加值产品高速增长，产品结构趋于多元化发展。 LED控制和驱动类业务承压，定位升级盈利能力优化。 国内常规LED照明市场竞争激烈，公司主动提升产品性能及市场定位，推动产品向智能型、控制类、高安全性类等方向转变。2020年，公司LED控制与驱动类业务实现收入1.23亿元，同比下降26%；毛利率为38.5%，同比增长7.74%。随着公司加强对国内外产品质量要求性极高的市场的持续开拓，预计业绩有望企稳回升。 全球布局加速完善，产能有望快速扩张。 2020年，公司实现海外业务收入9.98亿元，占收入总额的45.10%，同比提升0.58%； 海外业务毛利率44.0%，同比提升1.83%。公司持续完善全球营销网络，已在印度投资新设子公司，海外收入占比有望继续提升。随着公司太仓基地于2021年下半年投产，以及越南基地进展顺利逐步启用，公司产能有望大幅扩张，生产成本将进一步降低，竞争力或持续增强。此外，由于公司收购的瑞士TMotion公司可为产品研发提供强大的技术支撑，公司计划终止实施“北美技术中心建设项目”。 汇兑损失致财务费用率上涨，经营活动现金流大幅增长。 公司期间费用率同比增长0.36%至28.94%。其中，销售费用率同比下降0.11%、管理费用率同比下降1.02%、研发费用率同比上涨0.31%、财务费用率由于汇兑损失同比增长1.18%。经营活动现金流净额为3.30亿元，同比增加56.05%。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润为3.14、4.16、5.20亿元，同比增长57%、32%、25%，EPS为0.76、1.00、1.25元，对应2021-2023年22、17、13倍PE。参考工控自动化(申万)指数61倍PE(TTM)，考虑到公司的高成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示。 海外疫情持续时间超预期，宏观经济下行风险，汇率波动风险，行业竞争超预期。

一、事件概述 4月 22日，公司发布 2021年一季度， 实现营收 29.58亿元，同比增长 125.98%，归母 净利润为 6.47亿元，同比增长 156.22%，扣非后归母净利润为 6.15亿元，同比增长 188.45%。 二、分析与判断 21Q1业绩符合预期，毛利率将趋于平稳 公司 21Q1实现营收 29.58亿元，同比增加 125.98%，环比增加 4.80%，创下单季历史记 录；归母净利润 6.47亿元，同比增长 156.22%，环比略减 8.36%。盈利能力方面，公司 21Q1整体毛利率为 26.94%，同比下降了 2.81个百分点，环比下降了 0.73个百分点， 毛利率下滑主要由于： 1）会计准则变更下，运费从销售费用转入成本，带来成本增加； 2）公司动力电池毛利率水平低于消费电池，营收占比不断上升，导致整体毛利率略有 下降，未来随着公司动力和消费电池齐头并进，毛利率将趋于平稳。 21Q1动力和消费电池业务快速增长，思摩尔国际持续贡献收益 动力电池业务： 延续了 20Q4的高增长趋势， 21Q1销售同比增长 302.21%。 1）三元软 包电池客户戴姆勒、现代起亚和小鹏订单充足，交付稳定，全年产能将扩张至 10GWh 左右，预计出货在 8GWh 左右。 2） LFP 进入产能释放期，今年预计出货 6GWh，公司 3月 24日发布公告，将与德方纳米成立合资公司，投资 20亿元建设年产 10万吨 LFP 项目，将满足 40GWh 左右的 LFP 产能需求，合资公司将在合资协议生效后 12个月内 量产，有望为公司的 LFP 扩产保驾护航。 3）三元方形电池获得戴姆勒、捷豹路虎等多 个高端海外客户 48V/12V 项目定点， 预计 2022年将进入批量供货期，打开新增长点。 消费电池业务： 21Q1实现销售同比增长 31.40%，受益于下游需求旺盛重回高增长。 公 司在锂原电池、三元圆柱电池等在行业内处于领先地位， 竞争优势明显。 1）锂原电池 方面，受益于智能表计业务的恢复、胎压监测的新业务扩张，公司市场份额稳定， 2021年业绩有望恢复至 2019年的水平。 2）三元圆柱现有有效产能 5亿颗， 今年将增加 1亿 颗产能，主要出货给电动工具 TTI、小牛两轮车等客户，出货量将稳步增长。 3） TWS、 电子烟、可穿戴设备等小型消费类的需求也将释放， 我们预计，小型消费锂电将实现 20-30%的增长； TWS 预计今年产能 1亿颗左右， 受益于下游三星和紫米等客户需求旺 盛，公司 21Q1将维持较高产能利用率。 思摩尔国际： 公司持股 32.42%的电子烟巨头思摩尔国际 21Q1为公司贡献利润 3.71亿 元，同比增长 271.72%。根据弗若斯特沙利文资料， 2020-25全球电子雾化设备市场年 化增速将达到 32.6%，思摩尔国际作为行业龙头，将充分受益于高增长，并为公司持续 贡献收益。 三、投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 32.38、 43.46、 57.13亿元，同比增长 96%、 34%、 32%，对应 2021-2023年 PE 分别为 49、 37、 28倍， 参考 CS 新能车指数 114倍 PE（TTM），考虑到公司为锂电池龙头公司，各业务齐头并进，积极扩张产能、拓展 客户，维持“推荐”评级

一、事件概述4月 22日，公司发布 2020年年报：报告期内实现营业收入 15.89亿元，同比+68.1%； 实现归母净利润 2.60亿元，同比+153.2%；实现扣非后归母净利润 2.41亿元，同比+149.4%；EPS 3.64元，加权平均 ROE 35.0%。拟以公司 0.88亿股股本为基数向全体股东，每 10股派发现金股利 12元。 2020Q4单季度实现营收 5.48亿元，同比+141.2%，环比+21%；归母净利润 0.64亿元，同比+136.9%，环比-19.3%。 二、分析与判断 市场持续拓展营收高增，毛利率保持较高水平营收：公司持续拓展光伏逆变器境内外市场，全年逆变器出货量 35.23万台，其中并网逆变器 33万台，储能逆变器 2.23万台，带动全年营收高增长。营收构成上，分产品看，光伏并网逆变器营收 13.64亿元，同比+79.4%，营收占比 85.8%；储能逆变器营收 1.59亿元，同比+46.6%，营收占比约 10%；分区域看，海外市场扩张明显，海外销售收入10.83亿元，同比+73.1%，境内收入 5亿元，同比+58%。 毛利率：光伏并网逆变器毛利率 37.09%，同比-3.93pct，光伏储能逆变器毛利率50.76%，同比-1.88pct。整体看，剔除运杂费计入成本新会计准则影响（约影响 4pct毛利率），在收入规模快速扩大的情况下，公司主营产品盈利能力稳中有升，保持在较高水平。这也与高毛利海外市场持续扩张有关，逆变器产品境内毛利率 17.08%，海外毛利率 47.78%，高出境内毛利率 30pct 以上。 费用率：全年期间费用率 18%，同比-6.5pct，其中销售、管理、财务费用率分别为8.2%、3.6%、0.4%，同比分别-5.9、-1.3、+0.7pct，剔除会计准则调整影响，销售、管理费用率下降表明规模效应逐步显现，公司经营管理水平持续提升。 现金流：全年经营性活动净现金流 4.4亿元，同比+190.7%。 新动向：逆变器新市场持续突破，储能由单一产品走向解决方案公司逆变器基本盘在于海外、户用市场，未来将持续突破新市场。市场区域方面，公司优势市场在欧洲、澳大利亚等区域，预计今年将在美国、日本等高毛利市场以及巴西、印度等走量市场有较大突破。产品应用层面，公司将从户用、工商业逐步突破大型地面电站市场，并已在组织架构、产品等做好充分准备，未来成长加速可期。 储能是较大蓝海市场，也是碳中和背景下提升光伏风电渗透率的必由之道。公司目前在储能市场布局主要为储能逆变器，随着业务的发展，逐步开拓储能集成业务，为提供系统化解决方案。随着储能业务放量，将进一步提升公司整体收入体量和综合毛利率水平。 高研发投入，持续产品迭代保障竞争力公司注重研发投入，全年研发费用 0.92亿元，同比+58.2%，研发费用占营收比例高达5.8%，处于行业领先水平。逆变器属于快迭代产品，优秀企业通过产品快速迭代一方面降低成本（电路设计优化、新型电气元器件提效降本），另一方面快速适应市场需求、提升市占率。公司通过高研发投入持续进行产品迭代，推出 100kw+、1500V 等新机型。 、 三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为 4.8、7.32、11亿元，同比分别增长84.2%、52.6%、50.1%，对应 PE 分别为 49、32、21倍，参考当前光伏产业 50倍 PE-TTM，公司组串式逆变器业务快速成长，持续开拓新市场同时实现储能业务拓展，维持“推荐”评级。

一、事件概述4月21日，公司发布2021年一季报，公司Q1营收为11.40亿，同比增长118.63%，归母净利润为1.56亿，同比增长57.51%，扣非后归母净利润1.37亿，同比增长43.28%。 二、分析与判断21Q1归母净利润增长57.51%，毛利率环比提升，业绩符合预期公司21Q1实现营收11.40亿元，同比增长118.63%，环比增长19.30%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长57.51%，环比增长8.04%，刷新单季业绩记录。此前公司预告一季度归母净利润1.43-1.63亿，实际业绩略高于预告业绩区间中位数，业绩符合市场预期。Q1毛利率31.35%，同比降低7.89%，预计主要是由于电解液原材料价格上涨和运输费用计入成本，不过环比Q4提升了2.42%。Q1销售和管理费用率分别为2.51%和7.32%，同比下降了1.37%和0.32%，财务费用0.18%，同比增长0.21%，主要是由于汇率波动影响。Q1研发费用率为6.39%，同比增加了0.14个百分点，主要原因为股权激励费用和人员工资及奖金增加。 拟投资12亿元建设年产5.9万吨电解液添加剂项目，提升电解液综合竞争力公司拟以控股孙公司江苏瀚康下设的合资公司瀚康电子材料为实施主体，投资12亿元建设年产5.9万吨电解液添加剂，其中一期投资约6.6亿元，2年后达产，将建成年产2.93万吨电解液添加剂，产品包括：CEC（氯代碳酸乙烯酯）、FEC(氟代碳酸乙烯酯)、VC(碳酸亚乙烯酯)、DTD(硫酸乙烯酯)等，达产后公司预计将实现年营收约8亿元，利税约1.4亿元，投资回收期（税后）为8年（含建设期）。江苏瀚康现有VC和FEC添加剂合计产能约2000吨，目前全市场添加剂涨价趋势明显，预计全年将维持紧平衡，此次扩产后将保障公司关键原材料供应安全，并显著提升公司电解液产品综合竞争力。 拟投资6.5亿元扩建5万吨电解液和9万吨半导体化学品产能公司拟投资6.5亿元，建设年产5万吨锂电材料和9万吨半导体化学品的产能，其中，一期项目将投资4.5亿元，主要生产4万吨半导体化学品和5万吨电解液产能，产品包括半导体级双氧水、超纯氨水、LCD蚀刻液、电子级氢氟酸、锂电池材料等，预计2.5年后达产。一期项目达产后公司预计将实现营收约25亿元，利税约2.7亿元。 电解液业务方面，得益于国内外优质客户LGC、CATL、松下、SDI等电池企业放量，公司电解液出货预计将高速增长。去年公司电解液产能7.3万吨，目前产能预计约10万吨，公司新产能加快释放，满足下游旺盛需求。半导体化学品方面，公司2020年出货1.69万吨，营收为1.57亿元，营收同比增长37.11%，业务处于发展初期，5年复合增速58%，得益于下游客户如台积电等的开拓，未来有望持续快速增长。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.71、10.06、13.29亿元，同比分别增长49%、31%、32%，当前股价对应2021-2023年PE分别为40、31、23倍。参考CS新能车指数117倍PE（TTM），考虑到公司在电解液及氟化工行业的领先地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示：新能源汽车销量不及预期；产能扩张进度不及预期。

一、事件概述 4月19日，公司发布2021年一季报，实现营收15.62亿元，同比增长197.47%，；归母净利润2.87亿元，同比增长591.23%，位于此前的一季度业绩预告范围内，业绩符合预期。同时公司公告了对2021年1-6月份经营业绩的预告，上半年预计实现归母净利润6.5-7.5亿元，同比增长108.55%-140.63%。 二、分析与判断 21Q1营收、归母净利润创历史新高，21H1业绩亮眼 21Q1公司实现营收15.62亿元，环比20Q4增长9.71%；实现归母净利润2.87亿元，环比20Q4增长1878.34%，营收和归母净利润均创单季历史新高。根据公司公告，21Q2公司将实现归母净利润3.6-4.6亿元，环比增长27%-61%，同比增长34%-71%。21H1业绩亮眼主要得益于下游市场需求旺盛，销量增长明显，同时产品原材料自产率提升，带动毛利率提升。 六氟磷酸锂价格维持高位叠加纵向一体化增厚利润 根据CIAPS统计，2021年以来国产六氟磷酸锂报价从11万元/吨上涨至20万元/吨，涨幅达82%，展望未来，在供给刚性和需求旺盛的影响下，全年均价有望维持在高位，公司现有六氟磷酸锂产能共1.2万吨，自供率达到90%以上。带动电解液出货价格提升，增厚利润。此外，公司目前自产自用多种电解质及添加剂，包括六氟磷酸锂（LiPF6）、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、二氟磷酸锂（LiPO2F2）、硫酸乙烯酯（DTD）等，将实现一体化降低成本，公司21Q1毛利率为34.33%，环比增长11.29个百分点，同比增长2.74个百分点；21Q1净利率为18.70%，环比增长18.43个百分点，同比增长11.17个百分点。我们预计2021年公司毛利率将维持高位。 布局海外新客户和新产品，出货量维持增长 客户方面，公司与Tesla签署了战略合作协议，预计2021年会有较大增量，同时多家其他海外客户正在拓展，带动公司海外业务占比提升。新产品方面，公司新型电解质双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）2000吨产能已实现量产，新产能下半年将逐步投产，未来将稳步增长。我们预计，2021年公司电解液出货量将达到13万吨左右，同比增长约80%。 费用率同比下降，经营性现金流量净额创单季新高 21Q1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/4.86%/3.60%/0.94%，同比20Q1下降了3.78%/4.16%/1.31%/1.86%，公司费用率下降明显，预计未来随着营收增加、管理优化，公司全年费用率仍将维持较低水平。21Q1公司经营性现金流量净额为215.41亿元，同比增长130.51%，环比增长48.21%，创单季新高，主要得益于公司的销售回款增加。 三、投资建议 考虑电动车销量增长超预期、六氟磷酸锂价格大幅上涨，我们上调了公司2021-2023年归母净利润至15.08、19.10、24.00亿元（此前预测为12.69、16.46、19.82亿元），同比分别增长183%、27%、26%，当前股价对应2021-2023年PE分别为35、28、22倍。参考CS新能车当前PE-TTM为114倍，考虑到公司是电解液龙头，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新能源车销量不及预期；六氟磷酸锂涨价幅度不及预期；海外客户出货量增速不及预期。

一、事件概述 4月19日，公司发布2020年年报，全年实现营收81.62亿元，同比增长27.30%，归母净利润16.52亿元，同比增长8.54%，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税)。 二、分析与判断 业绩逐季回暖，思摩尔国际将持续贡献收益 公司2020年营收逐季递增，20Q4实现营收28.22亿元，同比增长53.84%，环比增长30.43%；归母净利润7.06亿元，同比增长94.32%，环比增长21.09%，均创单季新高。公司持股32.42%的电子烟巨头思摩尔国际2020年实现收入100.10亿元，净利润为24.05亿元，带给公司投资收益为7.9亿元。如不考虑2020年思摩尔国际计提了非经常性和非现金项目，则归属于母公司股东的净利润为21.91亿元，比上年同期增长43.93%。展望未来，电子烟行业在国内外市场空间较大，我们预计，2021-25年全球电子烟零售额年化增速将超过20%，思摩尔国际受终端电子烟业务纳入管制影响有限，将维持快速增长。 公司动力和消费电池业务将进入快速增长期 动力及储能电池业务：2020年营收40.64亿元，同比大幅增长93.08%，未来将快速增长。1）合资三元软包2020年预计出货给戴姆勒为2.5GWh，基本实现满产，2021年产能将进一步扩张至10GWh左右，并新增现代起亚、小鹏等优质客户。2）LFP电池方面，我们预计去年出货量为2-3GWh左右，主要满足商用车和储能领域的需求，2021年产能将达到6GWh，应用场景有望拓展至乘用车、工程动力等领域，2022年产能将进一步释放，迎来快速增长。3）三元方形电池方面，公司产品已获戴姆勒、捷豹路虎等多个海外客户48V系统定点，成功打入海外高端供应链，预计今年会有少量出货，2022年进入批量供货期。消费电池业务：2020年营收40.98亿元，同比下降4.85%。1）锂原电池营收14.91亿元，同比下降21.17%，主要原因为2019年ETC行业需求释放，高基数影响下2020年需求平稳，2021年，随着智能表计业务的恢复、胎压监测新的业务的推出，我们预计将恢复至2019年水平。2）三元圆柱现有有效产能5亿颗，去年主要出货给TTI等电动工具客户，未来随着产能扩建、两轮车等应用场景的扩展，出货量将稳步增长。3）TWS、电子烟、可穿戴设备等小型消费类的需求也将释放，目其中TWS预计今年产能1亿颗左右，预计将维持较高产能利用率。 三、投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为32.38、43.46、57.13亿元，同比增长96%、34%、32%，对应2021-2023年PE分别为47、35、27倍，参考CS新能车指数114倍PE（TTM），考虑到公司为锂电池龙头公司，各业务齐头并进，积极扩张产能、拓展客户，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新能源车销量不及预期；消费电子需求不及预期；原材料价格波动；电子烟行业政策风险。

一、事件概述 4月19日，公司发布2021年一季报：报告期内公司实现营业收入28.14亿元，同比+86.5%；实现归母净利润4.95亿元，同比+219.7%；实现扣非后归母净利润4.85亿元，同比+225.5%；EPS 0.64元，加权平均ROE 5.4%。 二、分析与判断 胶膜出货与ASP双升，共同推营收增速创历史新高 公司一季度营收同比增速86.5%，创近年来单季度营收增速新高。 量：公司2021Q1胶膜出货量2.22亿平米，同比+29.7%，同比增速仍然维持在较高水平（2020Q4同比+33.1%），环比2020Q4略有下滑（-17.5%），主要为Q1相比Q4为淡季以及2021Q1光伏产业链受上游硅料涨价影响后期组件开工率有所下降所致。公司胶膜出货在Q1仍然取得了较好的增长，再次延了了胶膜绝对龙头的行业地位。 价：公司2021Q1胶膜不含税单价11.55元/平米，同比+44%，环比+16%，主要为上游原材料EVA树脂紧缺带来的涨价所致。 毛利率受原材料涨价影响较小，研发费用率维持高位 公司20201Q1综合毛利率29%，同比+7.1 pct，环比-6.5 pct。考虑到Q1胶膜吸收了大量上游成本的涨幅（EVA树脂成本环比+25.5%，胶膜ASP环比+16%），当前毛利率水平体现了较好的品类优化以及降本成效。 2021Q1公司整体费用率5.1%，同比基本持平，环比2020Q4下降3.2 pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1%/1.3%/-0.6%（环比-0.5/-1.3/-0.8 pct），Q1研发费用0.96亿元，占营收比率3.4%，同比+0.1 pct，环比-0.7 pct，仍维持在较高水平，充分证明公司对研发和产品的专注与高投入。 Q1计提信用减值损失1.07亿元，同比+43%，财务政策较为严谨。 先行指标强势增长，原材料锁定进一步强化未来优势 对下游客户订单锁定较好。Q1末公司预付账款+合同负债0.62亿元，同比+152.5%、环比+105.4%。 预付款、存货和现金流出大幅增长，显示公司对上游原材料多锁定较强。Q1末预付款2.83亿元，同比+573.7%，环比+118.8%；存货13.57亿元，同比+20.1%，环比+39.4%。Q1购买商品接受劳务支付的现金20.14亿元，同比+73.9%，环比+27.5%，大幅超出营收和成本增幅。对原材料的锁定，一方面源自于公司的龙头地位以及与上游供应商良好合作关系，另一方面来自于公司强健的资产负债表。对上游原材料的有效锁定，预计将在二季度进一步转化为公司的成本优势。此轮上游涨价将进一步拉开公司与小型胶膜企业的差距，公司龙头地位得到强化。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收分别为145.69、182.13、228.64亿元，同比分别增长73.6%、25%、25.5%，归母净利润20.97、27.86、34.62亿元，同比分别增长34%、32.9%、24.3%，对应2021-2023年PE分别为29、22、18倍。参考当前CS光伏产业51倍PE-TTM，考虑公司未来主业发展及平台性延伸增长确定，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 光伏需求不及预期，原材料涨价超预期，感光干膜进展不及预期，应收账款坏账。

一、事件概述。 4月15日，公司发布2020年年报，全年公司实现营收37.95亿元，同比下降9.43%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长143.73%；实现扣非后归母净利润1.60亿，同比增长183.72%，净利润和扣非净利润均接近此前业绩预告的上限，符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.90元（含税）。 二、分析与判断。 20Q4营收业绩均创历史单季新高，出货约0.9万吨。 公司20Q4实现营收14.49亿元，同比增长32.70%，归母净利润1.00亿元，同比增长238.84%，均创历史新高，且全年净利润逐季增长，改善趋势明显，主要得益于下半年下游需求回暖下，公司高镍出货占比提升叠加产能利用率逐步提升，我们预计公司20Q4产能利用率维持在90%左右。出货量方面，公司全年实现三元正极材料销量2.6万吨，同比增加约15.5%，受上半年疫情影响单吨净利润约为0.8万元/吨，我们预计公司20Q4出货量约为0.9万吨，单吨净利润也恢复至1.1万元/吨以上。 费用率下降、经营活动现金流净额大增，经营状况优化。 1）费用率方面，公司2020年三费率为3.04%，同比下降了0.31个百分点，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比增长了0.21/0.55/-1.07个百分点，其中财务费用率同比下降的原因主要在于当期归还借款以及利息收入增加；公司2020年研发费用率为3.85%，同比基本维持持平。2）现金流方面，公司2020年经营活动现金流量净额为7.08亿元，同比大增502.68%，创历史新高，主要得益于优质客户回款良好，同时客户结构优化。 三元高镍龙头积极扩产，受益于高镍渗透率提升。 公司是三元高镍正极材料龙头公司，2020年高镍出货量同比翻番，在国内三元高镍市场占比超过50%。根据GGII的统计，2020年NCM811在三元材料销售额中占比24%，同比增长了13个百分点，未来受益于客户对续航里程需求的不断增长，三元高镍市占率有望进一步提升。公司积极扩产，2020年底有效产能为4万吨，2021年底有望达到12万吨以上，全年有效产能约为6万吨，将首先受益，我们预计公司2021年将出货5万吨以上，实现翻倍。2025年公司远期规划产能达到30万吨以上，将在韩国、欧洲和北美设立制造基地，服务国际客户。 产能利用率维持高位叠加前驱体自供将增厚单吨利润。 受益于下游景气需求，预计公司未来两年产能利用率较为饱满，摊薄固定成本，增厚利润。同时公司积极布局前驱体产能，2021年，公司前驱体产能将由年初3.5万吨增加至年末预计的7万吨，全年平均自供率将达到35%。我们预计公司2021年全年单吨净利润将维持在较高水平。 三、投资建议。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.57、8.29、12.50亿元，同比分别增长162%、49%、51%，当前股价对应2021-2023年PE分别为44、30、20倍。参考CS新能车指数118倍PE（TTM），考虑到公司作为三元高镍龙头积极扩产，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新能车终端销售不及预期；缺芯对主机厂需求影响超预期；三元高镍渗透率不及预期。

一、事件概述4月12日，公司发布2020年年报及2021年一季报：2020年全年实现营业收入442亿元，同比+17.7%；实现归母净利润36.08亿元，同比+36.9%；实现扣非后归母净利润24.09亿元，同比+4.1%；EPS0.86元，加权平均ROE16.1%。拟以公司45.02亿股为基数向全体股东，每10股派发现金股利2.41元。 2021Q1实现营业收入106.18亿元，同比+35.7%；实现归母净利润8.47亿元，同比+146%；实现扣非后归母净利润7.96亿元，同比+151.9%。 二、分析与判断硅料、电池片出货高增，固定资产减值及报废影响较大公司2020年全年多晶硅销量8.66万吨，同比+35.79%，电池及组件出货量22.16GW，同比+66.23%，电池出货量持续位居全球第一。2020年全年多晶硅业务毛利率34.7%，同比+6.3pct，主要受益于2020H2多晶硅供应紧张，价格持续上涨；电池及组件业务毛利率14.54%，同比-5.7pct，全年电池片价格稳中有升，毛利率下降主要为随着PERC电池的逐渐推广，产品的超额收益有所下降。 公司基于谨慎原则，在四季度进行了较大的固定资产减值和报废处理，对利润产生一定影响（税前合计约6.22亿元），包括：并网光伏电站中有138.79MW未取得足额补贴指标，计提减值准备约2.22亿元；永祥2万吨技改、合肥多晶电池线升级、成都小尺寸研发设备拆除及156量产线技改等产生固定资产报废损失约4亿元（计入营业外支出）。 硅料全年偏紧景气持续，电池片盈利底部有望迎来拐点2021年多晶硅供应持续紧张，价格快速上涨。根据硅业分会，最新复投料价格13.48万元/吨，年初价格87.6万元/吨，涨幅53.9%。受益于硅料涨价，公司一季度业绩同比大幅增长。全年角度看，新增产能年末投产，考虑爬坡期，全年基本没有新增供应释放，多晶硅供应依然保持紧平衡趋势，且在四季度可能加剧，因此硅料高景气持续。受上下游博弈影响，电池片当前处于盈利低点。随着未来需求恢复、博弈解除以及公司大尺寸产品占比提升，公司电池片盈利有望迎来拐点。 布发布120亿可转债预案，产能扩张提速公司发布可转债预案，拟发行不超过120亿元，用于乐山二期5万吨多晶硅技改、包头二期5万吨多晶硅新建、15GW硅片及补流。公司2020年底硅料、电池片产能分拨为8万吨、27.5GW，预计21年底硅料产能超18万吨、电池产能超55GW。出货方面，预计硅料出货9万吨以上、电池片出货30GW以上。公司产能及出货持续高增，龙头地位进一步稳固。 三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为56.21、67.1、82.51亿元，同比增速55.8%、19.4%、23%，当前股价对应PE分别为27、23、18倍。参考当前CS光伏产业47倍PE-TTM，维持“推荐”评级。 四、风险提示：光伏需求不及预期，产品价格下跌超预期，技术路线变化，资产减值及报废损失

一、事件概述4月12日，公司发布年报，2020年实现营业收入15.62亿元，同比增长34.73%；归母净利润2.13亿元，同比增长47.05%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长108.88%。 二、分析与判断聚焦主业，剥离非核心业务，业绩重回快速增长轨道公司继续坚定推进“聚焦主业，有进有退”的发展战略，集中优势资源，专注发展输变电设备和电力工程设计服务等业务，加快剥离非主营业务，已完成长高房地产公司和长高综合能源服务公司的股权转让。营收和归母净利润自2018年大幅下滑后，已重回增长轨道，并再创历史新高；毛利率为34.93%，同比下降0.33%，维持在历史较高水平。 输变电设备板块业绩创历史新高，有望充分受益特高压及智能电网建设长高开关顺利完成青海-河南、陕西-武汉等多个特高压直流工程重点项目产品的交付，并中标白鹤滩~江苏正负800千伏特高压直流工程。长高电气参与冀北张家口奥运工程、“三区两州”国家重点扶贫工程等多个重点项目。公司顺应市场需求，研发出一键顺控隔离开关、一二次融合柱上断路器、智慧开关柜、环保气体绝缘的10KV环网柜等多个产品。此外，公司总包的国家首批智慧变电站改造项目之一110KV衡阳狮子山智慧化电站正式投运，标志着公司已经具备整站投标的能力。输变电设备板块实现营业收入13.11亿元，同比增长44.44%，收入占比83.93%，同比增长5.64%。其中，长高开关净利润同比增长46.44%，长高电气净利润同比增长129.45%，长高成套净利润同比增长412.73%，长高森源净利润同比增长76.37%，业绩均创历史新高。展望2021年，中央首提构建以新能源为主体的新型电力系统，特高压及智能电网建设加速推进，公司设备板块有望充分受益。随着公司进一步巩固国网市场，并加大南网市场开拓力度，持续做深做透二三级市场，业绩有望维持较高增速。 电力工程板块受疫情影响同比下滑，今年有望企稳回升子公司华网电力持续加强同集团的融合力度，在江苏、河南等重要市场取得突破，订单总量同比增长50.79%，并有望进一步覆盖四川、江西、陕西等市场。长高新能源电力建设的淳化中略80MW风电项目去年实现了全容量并网，并于2021年3月签署了淳化中略80MW风电项目、神木顺利40MW光伏项目的股权转让协议。由于疫情影响，2020年华网电力亏损9.9万元，长高新能源电力因工程项目尚未结算，亏损265.1万元，预计电力工程板块业绩今年有望企稳回升。 期间费用率显著下降，经营活动现金流大幅增加公司期间费用率同比下降7.13%至16.92%。其中，销售费用率同比下降3.39%、管理费用率同比下降3.41%、研发费用率同比下降0.57%、财务费用率同比增加0.25%。经营活动产生的现金流量净额2.06亿，同比增加425.70%。 三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.70、3.52、4.49亿元，同比增长27%、30%、28%，EPS为0.51、0.66、0.84元，对应估值11、8、7倍PE，参考申万高压设备板块TTM估值25倍，考虑到公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。四、风险提示：电网投资规模不及预期，原材料价格上涨，市场竞争加剧，募投项目建设进度不及预期。

一、事件概述 2021年 4月 11日，公司发布 2021年一季报，报告期内公司营收为 17.39亿元，同比增 长 112.43%， 归母净利润为 3.35亿元，同比增长 260.21% 二、分析与判断 负极一体化叠加涂覆膜放量， 毛利率同环比提升 7个百分点以上 公司 21Q1毛利率为 37.77%，同比 20Q1增长了 7.36个百分点，环比 20Q4增长了 7.13个百分点。 净利率为 19.27%，同比增长 7.70个百分点，环比增长 4.95个百分点。盈利 能力改善我们预计主要受益于： 1）一体化布局带来的利润增长， 主营石墨化的山东兴 丰于 2020年 12月完成完全控股， 同时内蒙紫宸的 2万吨负极材料前工序和溧阳紫宸可 转债 3万吨碳化工序产能于 2021年初投产，公司石墨化和碳化自供率进一步提高增厚 利润，我们预计 21Q1不考虑石墨化的单吨净利润维持在 0.8万元/吨左右。 2）公司隔膜 涂覆加工维持增长，自 2018年以来，隔膜业务营收占比不断提升， 2020年隔膜业务毛 利率约为 42%，高于公司平均水平 10个百分点，占比提升带动盈利能力改善。 归母净利润创单季记录， 经营活动现金流量净额同环比大增 公司 21Q1归母净利润为 3.35亿元，同比增长 260.21%，环比增长 32.60%， 不考虑 21Q1和 20Q4分别计提的 0.47、 0.91亿元减值影响，经营性业绩环比仍有 11.24% 的增长。 公司 21Q1经营活动现金流量净额为 4.42亿元，同比增长 183.46%，环比 增长 11.69%，净现比为 132%， 同比改善明显。费用率方面， 公司 21Q1三费率为 6.89%，同比下降了 6.62个百分点，营收同比大幅增加带来费用率下降； 21Q1公司 持续加大产品开发投入，研发费用率为 6.28%，同比提升 1.52个百分点，环比提升 0.87个百分点。 负极、隔膜未来持续扩产，业绩有望快速提升 负极： 我们预计，公司 2021年负极出货量将达到 9万吨左右， 2021年底前将具有 10万 吨负极材料及其配套的石墨化、碳化加工的有效产能，自供比例持续提高，有望进一步 稳定利润。公司还将投资不少于 80亿建设四川紫宸 20万吨一体化产能，未来 5年负极 一体化产能将达到 40万吨。 隔膜： 我们预计， 2021年将达到 20亿平产能。未来公司将投资不超过 60亿元用于 20亿平基膜和涂覆一体化项目， 2023年规划产能达 35-40亿平。 三、 投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.59、 15.95、 22.01亿元，同比分别增 长 88.5%、 26.7%、 38.0%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 40、 31、 23倍。参 考 CS 新能车指数 114倍 PE（TTM），考虑到下游需求释放，公司作为负极和隔膜龙头 高速扩产满足需求，增长确定性较高，并通过一体化布局稳定利润，首次覆盖，给予“推 荐”评级。

一、事件概述 4月 7日， 公司发布年报， 2020年度实现营收 9.46亿元，同比增加 42.69%；归母净利 润 1.76亿元，同比增加 63.55%； 基本每股收益 0.90元。其中， 2020Q4实现归母净利润 3145万元，同比下滑 15.10%，环比下滑 38.87%。 公司同时发布 2021年一季度业绩预 告， 预计 2021Q1盈利 5500-6500万元，同比增长 94.78%-130.20%。 二、分析与判断 步进系统业务高速成长， 控制技术类业务取得较大突破 （1）步进系统类业务增长迅速，凭借步进产品系列持续拓宽和应用场景持续增多， 高 端总线型步进系统和闭环步进系统大幅度增长，全年实现收入 4.95亿元，同比增长 50.82%； 公司通过优化步进算法和功能， 实现产品附加值持续提高，毛利率同比提升 2.25%，达到 43.58%。 （2） 控制技术类业务稳健增长，全年实现收入 1.48亿元， 同比增 长 28.99%；毛利率 72.42%，同比提升 2.01%。 其中， 高速总线卡、 运动控制器等系列 产品和整体解决方案在 5G、半导体、 3C 等行业的推广取得较大的突破， PC 平台总线控 制领域的优势地位进一步增强。 此外， PMC600系列中型运动控制 PLC、以及 mPLC 系 列小型运动控制 PLC 等产品成功研发， 有望快速贡献收入增厚利润。 产品迭代升级叠加全球疫情影响减弱， 伺服系统业务有望快速扩张 伺服系统类全年实现收入 2.14亿元， 同比增长 38.20%。 交流伺服方面， 公司 2019下半 年推出的 L7系列交流伺服系统产品， 稳定性和竞争力大幅提升， 在电子、光伏、物流 等行业成功应用， 实现收入同比增长 81.10%；同时在 2020年再次迭代推出 L8系列产 品， 设备运行效率、控制精准度、使用便利性等方面大幅升级，性能指标达到国际一流 水平，例如产品速度环响应带宽已经达到日系产品主流的 3.2kHz，有望在更多客户和 行业中批量应用。 低压伺服方面， 广告喷印设备以海外市场为主， 受疫情影响业绩下 滑 23.74%， 今年有望随全球疫情控制向好企稳回升。 PMI 持续位于高位印证周期向上趋势， 全年业绩有望保持高增 去年公司大力开拓了光伏、锂电、物流、激光切割领域等多个大客户和大项目， 叠加 3C、 雕刻、喷印等传统行业需求快速复苏，全年实现较好的业务增长。 今年 3月制造业 PMI 为 51.9%，环比上升 1.3%，略低于去年 11月的高点 52.1%，连续 13个月位于扩张区 间， 印证本轮工控行业周期延续上行趋势， 公司全年业绩有望保持高增。 期间费用率大幅下降，现金流增长较好 公司内部管理提效和供应链管理优化效果显著， 期间费用率同比下降 6.36%至 22.13%。 其中， 销售费用率 7%， 同比下降 2.85%， 管理费用率 6.47%， 同比下降 2.15%，体现费 用管控较好。 研发费用 0.87亿，同比增长 32.39%，研发费用率 9.24%， 同比下降 0.72%。 财务费用率为-0.58%，同比下降 0.64%，主要是利息收入增加。 经营活动产生的现金流 量净额为 1.14亿元， 同比增加 57.11%，与盈利增长基本匹配。 三、 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.02、 4.26、 5.73亿元，同比增长 71%、41%、 34%， EPS 为 1.45、 2.05、 2.75元，对应 2021-2023年 28、 20、 15倍 PE。参考工控自动化(申万)指数 67倍 PE(TTM)，考虑到公司的高成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、事件概述。 4月9日，公司发布年报，公司2020年度实现营收9.09亿元，同比增长28.84%；归母净利润3.18亿元，同比增长33.37%；扣非净利润约3.00亿元，同比增长42.67%；基本每股收益为3.92元/股；拟每10股派发现金红利10元（含税）。 二、分析与判断 智能柱上开关拓展顺利，业绩有望维持快速增长。 公司核心产品智能柱上开关具有明显的代际领先优势，市场拓展顺利，全年实现销量2.07万套，同比增长35.75%。一方面，针对浙江等成熟市场，公司继续加强市场沟通并提升服务质量，持续提升产品渗透率，华东地区实现销售收入6.35亿元，同比增长14.79%。另一方面，公司加强其他区域市场开拓力度，在山东、河南、陕西均有较多产品投入运行，华北、西北地区分别实现营业收入1.75亿元和9382万元，分别同比增长67.85%和69.59%。展望2021年，公司在江苏市场拓展顺利，得到网省电力公司的认可，四川、河北市场也有望形成突破。此外，公司2020年末发出商品约1.99亿元，预计将在今年上半年逐步安装完成确认收入。 持续加强研发投入，智能环网柜等有望成为新的业务支柱。 2020年，公司研发费用0.51亿，同比增长40.17%，研发费用占营业收入的比例为5.66%，同比增加0.45%，研发人员数量占总人数比例为21.65%，在同行业中均处于较高水平。 公司持续提升现有架空线路产品性能，并推出适用20kV电压等级及北斗通信等场景的产品，此外，公司积极研发拓展电缆线路产品，目前一二次融合环网柜已通过产品型式试验并取得检测报告，我们预计今年将逐步投入市场，未来有望成为新的业务支柱。 期间费用率大幅下降，经营活动现金流大增。 公司费用管控稳健，2020年期间费用率同比下降0.91%至16.84%。其中，销售费用率同比下降1.07%、管理费用率同比下降0.30%、研发费用率同比增加0.45%、财务费用率同比增加0.01%。由于收到的税收返还增加及支付的税费减少，经营活动产生的现金流量净额7096万元，同比增长139.30%。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.13、5.25、7.09亿元，同比增长30%、27%、35%，EPS为4.13、5.25、7.09元，对应2021-2023年20、16、12倍PE。参考高低压设备（申万）指数29倍PE(TTM)，考虑到公司的成长性，维持“推荐”评级。 四、风险提示。 电网投资低于预期；智能柱上开关替换速度不及预期；浙江省以外市场开拓速度低于预期；市场竞争加剧导致价格下降幅度超预期。