TWS耳机持续高增长,众品牌百花齐放。Counterpoint估计2019年全球TWS耳机销量约1.29亿部(不含白牌),同比增长160%,2020年有望达到2.3亿部,同比增长92%;我们认为,随着降噪等功能升级推动TWS耳机应用场景多元化,维持高增长;从竞争格局来看,Airpods成为苹果最畅销配件,以漫步者、索尼为代表的音频公司在降噪、音质和操控方面占有优势,尤其是漫步者的成长明显。根据近期产业链了解到的情况,今年四季度iPhone较大概率取消有线耳机的标配,我们看好苹果的引领效应,有望带动其他手机厂商加速推广TWS耳机。 漫步者:深耕音频领域二十余年,TWS耳机迎来收获期。漫步者创立于1996年,深耕音频领域二十余年,TWS耳机的产品线价格集中在百元级的价位段,子品牌包括声迈系列和VOLONA系列,以及漫步者TWS1~TWS5系等,我们认为,在千元价位段苹果的AirPods几乎处于垄断地位,与其强大的性能和“果粉”的购买力有关,但1000元以下的百元级耳机的用户群主要更看重TWS的性价比,因此传统电声品牌漫步者的竞争力较强,TWS耳机有望迎来收获期。 盈利预测与评级。我们看好漫步者的TWS耳机迎来收获期,预计公司20~22年EPS分别为0.60/0.90/1.21元/股,对应PE为35/23/17倍。对比当前同行业公司估值水平,再考虑到预计公司2020~2021年连续两年的高增速,我们给予公司2020年42X的PE估值,对应合理价值为25.12元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。TWS耳机渗透率不及预期;产品价格下滑的风险;新技术渗透不及预期的风险;产品市场接受度不及预期的风险。

2020Q1营收与净利润增幅较大营收与净利润增幅较大。。公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年,公司实现营收235.26亿元,同比微降1.38%;归母净利润为0.89亿元(2018年为-9.39亿元);扣非归母净利润为-7.93亿元(2018年为-13.09亿元)。2020Q1,公司实现营收57.08亿元,同比增长26.43%;归母净利润为1.34亿元(2019Q1为-0.47亿元); 扣非归母净利润为1.06亿元(2019Q1为-1.68亿元)。 短期来看,封测行业景气度上行带动公司业绩成长。2020Q1,尽管有外部环境因素的影响,但受益于半导体封测行业景气度恢复以及客户补库存等因素,公司营收呈现较为明显的增长,而净利润则扭亏为盈。 我们在前期半导体封测行业跟踪报告中,也从台股月度营收及海外公司资本开支角度说明了封测行业景气度上行趋势预计仍将持续。 长期来看,公司是封测行业国产化的大平台。在外部摩擦加剧的背景下,半导体行业的自主可控势在必行。华为转单将给国内封测厂商带来增量订单,长电科技作为国内技术、规模领先的龙头企业,将率先受益于转单趋势。同时,5G、消费电子轻薄化趋势对先进封装技术需求旺盛,长电科技卡位领先,未来也将持续受益。 盈利预测与估值。。预计公司2020~2022年EPS分别为0.41/0.71/0.90元/股。鉴于封测行业处于行业底部上行周期,因此盈利尚未充分体现,PE估值参考性相对较弱。采用PB估值,同行业可比公司对应2020年PB估值平均为6.37X,业务与长电科技更为接近的华天科技和通富微电对应2020年PB估值分别为4.67X、4.20X。长电科技作为国内封测龙头企业,应享有一定程度的估值溢价,给予公司2020年4.5X的PB估值,对应合理价值为37.73元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。风险提示。行业景气度下滑;价格下跌;星科金朋整合低于预期。

核心观点: 风华高科:国内领先的电子元器件企业。公司成立于1984年,1996年在深交所主板上市,是国内领先的电子元器件企业。目前业务占比最大的是片式电容器(MLCC)和片式电阻器(2019年营收占比分别为30%和27%)。 5G、新能源汽车等驱动MLCC与片式电阻规模持续成长。以MLCC为例,5G手机MLCC用量高于4G手机,新能源车的用量也显著高于传统车型,同时5G基站持续建设以及服务器增长也将带来MLCC的成长机遇,Murata在法说会中预计至2024年,手机/基站/汽车/服务器&存储的MLCC用量将分别达到2019年的1.5/1.4/1.8/1.3倍左右。l目前日韩台厂商主导MLCC和片式电阻市场,华为事件加速被动元件国产替代进程。根据国巨法说会数据,MLCC方面,2018年村田、三星电机、国巨和太阳诱电四家合计占据76%的市场份额,片式电阻国巨、Rohm、KOA、松下、Vishay五家合计市占率为57%。大陆厂商市占率相对较低,国产替代空间广阔。 华为事件加速被动元件国产替代进程,风华高科加码扩产迎接需求增长与国产替代机遇。华为事件后,我们认为国产替代逻辑不仅仅适用于集成电路,对于MLCC和片式电阻这种国产占有率相对较低的被动元件行业同样适用,风华高科作为国内领先MLCC和片式电阻企业将持续受益。公司近年来内部出现了积极的边际变化,展望未来在下游需求与国产替代机遇驱动下,公司持续加码扩产,有望迎来加速成长。 盈利预测与评级。预计公司20-22年EPS分别为0.73/1.13/1.56元/股,对应PE为27.8/18.0/13.0倍。考虑可比公司估值给予20年业绩对应PE35倍,合理价值25.51元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。下游需求不及预期;扩产进度不及预期;竞争加剧风险。

公司发布2020年一季报,营收稳健成长。公司发布2020年一季报,2020Q1单季度实现营收28.37亿元,同比增9.67%,实现归母净利润1.13亿元,同比下滑4.28%,实现扣非净利润1.12亿元,同比增0.94%。实现毛利率10.01%,同比下降3.3个百分点。 疫情影响公司整体毛利率,但公司持续加强费用管控。2020年一季度全球新型冠状病毒肺炎疫情爆发,一定程度上影响了电子产业链上下游复工复产及景气度回升,但公司仍然凭借着核心竞争优势实现营收的稳健成长。归母净利润的略有下滑主要由于疫情影响带来的毛利率下降、减免部分租金、汇率动荡造成的汇兑损失以及专项疫情捐赠。费用方面,公司2020Q1销售+管理+研发费用同比下降8.68%,其中销售费用同比下降12.74%,加强费用管控导致公司费用率下降明显。 展望未来,分销龙头成长趋势不变,看好公司凭借核心竞争优势长期成长。国内本土分销商一方面受益于下游需求带来的整体电子产业的成长机遇,另一方面拥抱国内旺盛需求所带动的国产替代浪潮。从竞争格局来看,并购重组促进分销行业的整合、集中度提升将是大势所趋,其中龙头厂商将强者恒强,而深圳华强在资源、技术、规模、管理、模式以及区位上均具有优秀的核心竞争力,收购的子公司质量优异,有望在激烈竞争的电子元器件分销行业脱颖而出,持续成长。 盈利预测与评级。我们看好公司作为分销龙头拥抱未来机遇,实现强者恒强的成长远景,预计公司20-22年EPS分别为0.71/0.83/0.98元,对应PE为17.32/14.78/12.40倍。参考可比公司估值,给予对应20年业绩25倍PE估值,对应合理价值17.6元/股,给予“买入”评级。 风险提示。电子行业周期下行与成长不及预期;5G推进进度不达预期;汽车电子等新兴领域发展不及预期;行业竞争加剧风险。

公司发布一季报,业绩韧性凸显。公司Q1实现营业收入35.02亿元,同比下滑19.5%;实现毛利率49.2%,创单季历史新高,同比大幅提升11.8pct,环比提升7.86pct;实现归母净利润3.18亿元,同比增长0.5%;实现扣非净利润3.00亿元,同比增长5.0%。 红外测温产品缓抵疫情不利,中长期成长前景明确。在疫情冲击下,国内政府项目延后,中小企业需求下滑明显,大企业开支计划受到影响,海外市场也由于疫情扩散面临较大不确定性。但公司以红外测温产品为代表的防疫相关产品在一定程度上抵消掉了疫情不利影响,并带动毛利率明显提升。展望后续,虽然短期一两个季度的需求环境能见度较低,但政府宽财政和新老基建措施将形成有效拉动,大企业在宏观经济企稳后也有望追加投资,视频智能化趋势下行业天花板打开,公司将继续向智能视频物联整体解决方案和大数据服务提供商转型。 管理层进一步梳理调整,新一期股权激励计划推出。公司部分高管发生更替,新一期股权激励计划推出,拟授予股票数量合计1339万股,覆盖核心高管团队,内部变革和业务转型有望加速落地见效。 拟剥离芯片业务,聚焦核心主业。公司拟转让全资子公司华图微芯100%股权,预估值12亿元,后将继续战略捆绑进行合作,此举有利于公司集中优势资源聚焦核心主业,进一步提升经营效率和质量。 维持“买入”评级。预计公司2020年EPS为1.14元。参考当前同属安防监控行业的可比公司海康威视和千方科技的估值水平,考虑到公司作为行业第二厂商,成长空间受益于行业智能化趋势持续打开,并且管理变革持续兑现,给予公司2020年20xPE,合理价值22.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情相关影响,中美贸易摩擦,行业景气度下滑等。

2020年一季度收入与净利润同比大幅提升。公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现营收1.91亿元,同比增长123.97%;归母净利润0.62亿元,同比增长1753.65%;扣非归母净利润0.52亿元,同比扭亏为盈;2020Q1综合毛利率47.82%,同比2019Q1提升20.35pct,环比2019Q4提升8.79pct。受益于CIS封测需求的提升,以及随之带来的价格弹性,公司盈利能力提升明显。 多摄趋势带来WLCSP封测需求的大幅提升,公司经营逐步向好。手机终端厂商越来越多地采用多摄像头方案,而为了控制成本,在原有基础上增加的1~2颗摄像头多为低像素(2~500万像素)的摄像头,从而带来晶方科技WLCSP封装需求的大幅提升,公司经营走出底部。展望未来,超薄屏下指纹、ToF等需求的增加也将带来公司需求的扩大,后续公司经营趋势预计也将持续向好。 盈利预测与估值。预计公司2020~2022年EPS分别为1.73/2.30/2.92元/股,当前股价对应2020年的PE估值为53.3X,同行业可比公司对应2020年PE估值平均约为70.0X。我们看好公司在WLCSP技术和产能的领先地位,以及多摄趋势下,CIS封测行业的旺盛需求带来的成长性。我们给予公司2020年70倍PE估值,对合理价值为120.79元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。智能手机销量不及预期的风险;多摄像头趋势发展不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;产品价格大幅下滑的风险。

公司公告2020年一季报,业绩符合预期。公司发布2020年一季报,2020Q1单季度实现营收6.02亿元,同比下滑19.43%,实现归母净利润1.85亿元,同比下滑19.35%,实现扣非净利润1.58亿元,同比下滑26.41%,实现毛利率46.2%,同比下降4.7个百分点。其中归母净利润符合公司此前一季度业绩预告同比下滑15%-30%的指引。 2020Q1业绩下滑主要受疫情影响,但降幅环比有所收窄。进入2020年,受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司产品销售额出现下滑,但从环比来看,营收、归母净利润与扣非净利润增速相比2019Q4的-20.2%、-47.3%、-56.2%均有不同程度的改善。 公司积极致力投入研发,现金回款情况良好。公司2020Q1销售+管理+研发费用同比减7.7%,其中研发费用项目仍然保持23.8%的正向增长,表明公司仍然积极投入研发。销售商品、提供劳务收到的现金虽然同比有所下滑,但绝对数额高于营收规模,表明回款情况良好。 展望未来,公司核心竞争力不变,持续看好公司成长前景。公司作为国内电子陶瓷材料龙头企业,以垂直一体化与平台多元化布局为核心,打造“中国京瓷”材料平台,未来新老产品将逐渐放量,公司也于2020年公告定增预案拟募资5G通信MLCC扩产技术改造项目与陶瓷劈刀产业化项目,积极布局未来。未来在疫情影响边际好转,下游市场有望回暖的背景下,公司各项业务均有望迎来持续成长。 盈利预测与评级。预计公司20-22年EPS分别为0.67/0.90/1.13元/股,对应PE为29.4/22.0/17.4倍,考虑可比公司平均估值,给予20年业绩对应PE为36倍,合理价值为24.14元/股,给予“买入”评级。 风险提示。MLCC扩产不及预期风险;陶瓷外观件渗透率不及预期风险;5G进度不及预期风险;产品价格下滑风险;行业竞争加剧风险。

立讯精密发布2020年一季报,一季度实现营业收入165.13亿元,同比增长83.10%,归母净利润9.82亿元,同比增长59.40%,扣非后归母净利润8.97亿元,同比增长72.08%;公司预计2020年上半年的归母净利润为2.10~2.40亿元,同比增长40%~60%。 Airpods与通讯业务带动公司业绩快速成长。我们认为,公司Q1业绩快速增长主要是受益于AirPods出货量的增长,尤其是独供ASP更高的AirPodsPro自发售以来一直处于供不应求状态;同时,通讯业务受益于5G大趋势也有不错成长;公司Q1的ROE达到4.68%,同比增长0.78pcts,经营获利能力不断提升。 以消费电子为核心,通信、汽车等业务助力,成长动能充足。AirPods仍旧是公司业绩成长的最大推动力,公司仍在进行积极的产线扩张规划,我们预计2020年Airpods销量同比增长约50%,且AirPodsPro占比提升至36%;AppeWatch业务有望成为新的增长极,依托于组装业务出海口,有利于各业务条线之间形成有效的协同;通信业务有望成长为仅次于消费电子业务体量的细分业务领域,借势于5G通信基础设施建设浪潮与国产替代需求,公司通信业务有望再上新台阶;智能手机业务将进一步实现份额成长,推动业务成长。 盈利预测与投资建议:我们看好公司成长远景,预计公司20-22年EPS分别为1.30/1.69/2.19元,按最新收盘价计算对应20-22年PE分别为32/25/19倍,近3年公司估值中枢位于40倍PE(TTM),公司产业链龙头地位稳固,业绩保持快速成长,考虑可比公司估值与公司的龙头估值溢价,以45倍PE对应20年EPS计算,合理价值为58.72元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,无线耳机销售不及预期,行业竞争加剧风险。

2019年全年及2020年一季度,受LED芯片价格下滑影响,营收与净利润同比出现下滑。公司发布2019年年报及2020年一季报,2020年公司实现营业收入74.60亿元,同比下滑10.81%;归母净利润12.99亿元,同比下滑54.12%;扣非归母净利润6.90亿元,同比下滑69.30%;综合毛利率29.37%,同比2018年下滑15.3pct。2020年一季度,公司实现营业收入16.82亿元,同比下滑2.74%;归母净利润3.92亿元,同比下滑36.95%;扣非归母净利润1.21亿元,同比下滑57.35%。 LED行业景气度对净利润产生较大影响,但公司行业地位稳固。自2018年以来,LED行业处于持续下行周期,影响公司营收及净利润。 目前来看,LED价格逐步趋于触底,公司2020Q1营收下滑幅度也明显收窄。随着MiniLED等应用的兴起,预计未来2~3年LED行业将逐步步入上行周期,对公司LED业务的毛利率带来较大拉动。 化合物半导体进展显著,是未来公司重点发展方向。公司2019年三安集成(负责化合物半导体业务)实现营业收入2.41亿元,而2020Q1三安集成就实现营业收入1.66亿元,显示公司化合物半导体业务加速进展,未来将是公司成长的重要动能。 盈利预测与评级。预计公司2020~2022年EPS分别为0.54/0.78/1.05元/股,当前股价对应2020年PE估值为36.8X。我们看好公司在LED行业的龙头地位,以及未来LED步入上行周期带来的业绩弹性;同时,公司在化合物半导体业务上进展迅速。考虑公司目前“LED芯片+化合物半导体”的业务结构,同时参考LED芯片行业公司以及化合物半导体产业链公司估值水平,我们给予公司2020年40倍PE估值,对应合理价值为21.51元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。价格下滑;原材料价格上涨;新业务进展不及预期的风险。

公司发布2019年年报和2020年一季报,业绩持续成长。公司2019年实现营业收入17.38亿元,同比减1.1%,实现归母净利润9.33亿元,同比增26.6%。2020年一季度公司实现营业收入4.96亿元,同比增22.5%,实现归母净利润2.63亿元,同比增16.5%(剔除股份支付费用影响后的归母净利润为3.12亿元,同比增38.1%)。 内存接口芯片由于产品结构升级盈利能力提升,津逮服务器仍处前期推广阶段。公司内存接口芯片业务2019年实现营收17.21亿元,同比减1.6%,毛利率74.8%,同比提升4个百分点,主要得益于DDR4内存接口芯片新子代产品(DDR4Gen2plus)销售占比的提升,平均销售单价有所提升。津逮服务器平台业务2019年实现营收1628万,同比增80.6%,由于目前处于市场推广和送样阶段,毛利率为-17.2%。 各产品进展顺利,维持未来成长动能。公司持续投入研发,新老业务均取得较好业务进展与研发成果。内存接口芯片方面,公司已经完成第一子代DDR5RCD及DB芯片、以及DDR5新品(SPD/PMIC/TS)的工程样片的流片工作。津逮服务器方面,公司已于2019年5月具备批量供货能力,已有联想、长城等数家服务器OEM厂商客户。新品方面,公司也已完成PCIe4.0Retimer芯片的工程样片的流片等。 盈利预测与评级。看好公司在主赛道内存接口芯片上强者恒强,拥抱行业量价齐升机遇,并拓宽新赛道的平台化成长远景。预计公司20-22年EPS分别为0.96/1.54/2.03元/股,对应PE为95.2/59.3/44.8倍。考虑可比公司估值,给予20年业绩(加回股权激励费用)对应PE为90倍,合理价值为103.78元/股,给予“买入”评级。 风险提示。服务器市场发展不及预期风险;DDR5内存研发与新品研发与市场推广进度不及预期风险;行业竞争加剧风险。

公司发布年报一季报,Q1业绩优于预期。公司2019全年实现营收576.58亿元,同比增长15.7%,实现归母净利润124.15亿元,同比增长9.4%,在国内宏观经济下行和美国制裁影响下增速相对放缓。2020Q1公司实现营收94.29亿元,同比下滑5.2%,实现归母净利润14.96亿元,同比下滑2.6%,疫情冲击背景下业绩下滑幅度明显优于市场预期,我们认为主要得益于红外测温需求和海外补库存拉动。 海外业务韧性体现,国内EBG表现亮眼。2019全年公司海外业务收入同比增长14.4%,其中下半年增速达到17.7%,可见美国制裁的边际影响已经趋于钝化,海外业务韧性显现。国内来看,2019全年EBG增速达到23.9%,优于PBG(4.1%)和SMBG(23.4%,低基数),智能视频在大企业客户的应用渗透仍将是公司中长期业务核心引擎。 架构调整和统一软件平台巩固核心竞争力。过去两年虽然受宏观环境影响业绩承压,但公司在此期间完成国内事业群整合、统一软件平台建设、业务单元下沉等关键举措,核心竞争力得到巩固提升,业务性质已经升维到数据治理层面,后续可期人均效能提升和份额继续扩大。 创新业务延续快速增长,授权启动萤石分拆上市。2019年公司创新业务收入增长58.2%,授权启动萤石分拆上市将进一步激发员工积极性。 维持“买入”评级,合理价值42.10元/股。预计公司2020年EPS为1.40元。当前同属安防监控行业的可比公司大华股份(广发预测)、千方科技(Wind一致预测)对应2020年业绩的PE估值分别为14x和28x,其中千方科技估值更高原因在于业务更集中在交通领域,享受车联网建设红利。参考可比公司估值,公司作为行业龙头,经营稳健,核心竞争力突出,给予公司2020年30xPE,合理价值42.10元/股。 风险提示。新冠病毒影响,中美贸易摩擦影响等。

2020Q1可比口径下,公司成长迅速。公司发布2020年一季报,由于2019Q3公司开始并表北京豪威等公司,若采用自2019年开始的并表可比口径,公司2020Q1实现营业收入38.17亿元,同比增长44.21%;归母净利润4.45亿元,同比增长800.03%;扣非归母净利润4.36亿元,同比增长1530.80%;综合毛利率32.2%,环比19Q4增长3个百分点,同比19Q1(追溯可比口径)增长3.6个百分点。 CMOS图像传感器业务经营改善带来营收和净利润较大弹性。我们认为公司2020Q1的营收增长及毛利率提升很大程度上由CMOS图像传感器业务的经营改善所带来。2019年,受益于光学持续升级的趋势、豪威科技在主要客户的导入等因素,CMOS图像传感器业务呈现快速成长。我们预计未来2~3年,在48M等产品持续放量的背景下,CMOS图像传感器业务仍将保持较高增长。 韦尔股份自研及分销业务受益于半导体景气度提升。韦尔股份原有的自研设计及分销业务,受到半导体景气度的波动,营收增长及毛利率在2018~2019年都出现较大波动。在半导体景气度恢复的背景下,韦尔股份的自研设计及分销业务的毛利率也逐步恢复正常状态。 盈利预测与估值。预计公司2020~2022年EPS分别为2.82/4.04/5.33元/股,对应当前股价2020年PE估值为59.7X。同行业可比公司对应2020年PE估值约为66.9X。我们看好公司原有主业在半导体景气度逐步恢复背景下的增长修复,以及CMOS图像传感器的行业地位与持续成长动能。我们给予公司2020年67倍PE估值,对合理价值为188.85元/股,给予公司“买入”评级,继续推荐。 风险提示。光学升级不及预期的风险;产品价格下滑的风险;原材料价格上升的风险。

Airpods带动公司业绩快速成长,盈利能力持续提升。由于TWS/可穿戴需求景气及公司产能端持续跟进,公司一季度业绩快速增长;Counterpoint估计2019年AirPods销量约6000万,我们预计歌尔股份2019年供货份额约为20~25%,并且2020年有望开始供应ASP更高的AirPodsPro,我们预计20/21年Airpods销量有望达到1.1亿/1.5亿部,其中AirPodsPro占比为36%/40%,公司仍将充分受益于此高景气度的细分子赛道;同时,公司一季度毛利率达到18.23%,同比提升1.44pcts,创下六个季度以来的历史新高,盈利能力提升明显。 发布员工持股计划草案,调动员工积极性。公司同时发布“家园4号”员工持股草案,拟将回购的4927万股以零价格转让给不超过4000名员工,其中董事、监事及高级管理人员9人合计600万股,公司其他员工4327万股,计划存续期为48个月,分三批解锁,我们认为此次员工持股有望调动员工积极性,彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议:我们看好公司受益于TWS耳机和VR/AR业务的成长,手表、音箱、游戏配件等也将贡献多维动力,预计公司20-22年EPS分别为0.69/0.87/1.13元,按照最新收盘价计算,对应PE为27/21/16倍,考虑可比公司估值及自身增速,以40倍PE对应2020年净利润,合理价值为27.63元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情控制不及预期,手机声学业务竞争加剧,TWS耳机渗透率低于预期,VR/AR业务发展不及预期。

2020Q1营收与净利润仍保持稳步增长。公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现营业收入15.81亿元,同比增长16.01%;归母净利润2.14亿元,同比增长31.68%;扣非归母净利润2.00亿元,同比增长33.87%。整体来看,2020Q1公司营收与净利润仍呈现稳步增长。 5G基站及服务器PCB仍是公司成长的重要动能。2020~2021年是国内以及全球5G基站建设的高峰期,国内外主要运营商都规划了较大的5G资本开支,将对基站设备以及相关零组件需求形成明显拉动。沪电股份作为基站PCB龙头企业,将显著受益于5G基站的建设。而在当前环境背景下,远程办公等需求也对线上流量形成明显带动,从而也带动了相关服务器和数据中心的需求,服务器PCB需求也呈现快速增长。 短期内汽车PCB增长受限,但公司产品局部较为领先。受到汽车需求下滑的影响,预计2020年公司汽车PCB收入增长受限。但展望中长期,传统燃油汽车电子化程度提升、新能源汽车销量占比提高,以及ADAS应用的增加,将带来汽车PCB需求的持续增长。沪电股份在汽车电子领域布局较为领先,在ADAS、汽车雷达等高阶汽车PCB具备领先实力,未来也将受益于行业的恢复增长。 盈利预测与评级。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.91/1.16/1.40元/股。当前股价对应2020年PE估值为29.6X。可比公司对应2020年PE估值平均为37.9X。我们看好公司在5G、数通领域的技术能力和客户布局,给予公司2020年35倍PE估值,对应合价值为31.79元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。5G发展不及预期;汽车需求不振;环保政策趋严的风险。

Airpods带动智能声学整机业务快速成长,经营性现金流表现亮眼。2019年公司精密零组件业务实现营业收入106.20亿元,同比增长6.94%,智能声学整机业务实现营业收入148.23亿元,同比增长117.58%,主要系由于TWS/可穿戴需求景气及公司产能端持续跟进;Q4单季度净利润环比下滑则主要系受19Q4新投Airpods及安卓TWS产线的短期影响,但新增产线为公司未来2年的成长性奠定了产能基础;同时,2019年公司经营性现金流净额为净流入54.51亿元,达到净利润的4.3倍,同比增长139.48%,表现亮眼。 研发费用达到历史新高,可穿戴/VR/AR等陆续迎来收获期。19年公司研发费用为20.23亿元,占营业收入的5.76%;公司在可穿戴领域布局全面,有望充分受益于AirPods出货量的快速成长以及高端产品的导入,在智能手环/手表领域也有望复制TWS耳机的成长路劲;同时在VR/AR领域具备全球顶级客户资源和强大的一体化能力,伴随5G的商用和内容的逐渐丰富,公司的VR/AR业务有望进入向上期。 盈利预测与投资建议:我们看好公司受益于TWS耳机和VR/AR业务的成长,手表、音箱、游戏配件等也将贡献多维动力,预计公司20-22年EPS分别为0.69/0.87/1.13元,按照最新收盘价计算,对应PE为26/21/16倍,考虑可比公司估值及自身增速,以40倍PE对应2020年净利润,合理价值为27.63元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情控制不及预期,手机声学业务竞争加剧,TWS耳机渗透率低于预期,VR/AR业务发展不及预期。