领益科技保持较快增长,3月份业绩达到预期目标。一季度领益科技的经营性净利润为4.06~4.25亿元,同比增长12.70%~17.98%;面对疫情,公司快速反应,提前做好充分准备,积极复工复产,3月业绩达到预期目标,基本各业务板块实现盈利,3月份经营性净利润为1.37~1.56亿元,同比增长66.54%~89.56%,因此公司一季度经营性净利润保持快速增长。 多业务条线有望齐头并进发展。展望未来,我们认为公司多业务条线有望齐头并进发展:原有领益本体的精密结构件业务有望于2020年重返快速成长;帝晶光电稳健经营仍旧能够保持稳定的净利率水平;并购赛尔康后有望改善其获利水平。 业务与运营层面带来未来边际上的改善,打造精密制造平台型企业。公司业务在垂直方向上形成了材料、结构件到模组的布局,横向上实现了对主流客户的全覆盖,通过管理的输出和业务间的协同,公司有望整合现有各主体间业务,打造精密制造平台型企业。 盈利预测与评级:我们看好公司成长为全球领先的消费电子综合性解决方案提供商的远景。考虑到公允价值变动的影响,我们预计公司19-21年EPS分别为0.28/0.44/0.55元,对应PE为31/20/16倍,结合未来2年业绩增速以及可比公司估值情况,给予公司对应20年业绩30倍PE估值,对应合理价值13.2元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续的风险;行业景气度下行风险;行业竞争加剧风险;整合协同效果不及预期风险;公允价值变动损益超预期恶化风险。

Q1并表业绩大幅增长,外延布局意华新能源 并表业绩大幅增长,外延布局意华新能源。 。公司披露 2020Q1业绩预告,预计 20Q1公司实现归母净利润 0.28-0.42亿元,同比增长349.78%-574.67%。公司于 2019年 11月收购意华新能源,并于 2019年 12月纳入并表范围。2020Q1公司因并购意华新能源而出现营收大幅增长,进而令 2020Q1归母净利润同比出现大幅增长。 5G 建设叠加国产替代,高速连接器业务有望高速增长 建设叠加国产替代,高速连接器业务有望高速增长。 5G 对传输速率提出更高的要求,高速 I/O 连接器、高速大数据连接器有望成 5G 时代连接器的主流。同时产业东移趋势显著,行业向国产厂商集中。公司作为国内少数具备量产高速连接器的企业之一,已与华为、三星等下游大客户建立合作关系,高速连接器占比有望提升,从而改善盈利状况。 业绩持续改善,前期研发投入向产品兑现良好 。公司近年逐步加大研发投入,致力于推进先进新品的研发,其中高毛利的 SFP 系列产品占公司营收比重逐步上升,未来有望提升公司整体毛利率水平。费用管控上,公司 2013-2017年期间费用率相对平稳,2018年起由于研发投入加大导致费用率上升,未来随着前期研发投入向产品兑现,有望迎来业绩进一步改善。 投资建议。 意华股份作为中国连接器头部厂商之一,受益于 5G 建设推进及太阳能光伏需求。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.43/1.06/1.33元/股,按照最新收盘价,2019-2021年对应 PE 分别为72.1/29.0/23.0倍。我们给予公司 2020年 30xPE,公司合理价值为31.68元/股,给予“买入”评级。 风险提示 。多元化业务扩张不及预期、行业竞争加剧导致毛利下滑、国际贸易局势变化冲击出口业务风险、收购子公司盈利不达预期承诺。

强化自动化生产 强化自动化生产+汇兑收益增加,公司净利润快速增长 汇兑收益增加,公司净利润快速增长 。报告期内,公司持续进行成本管控、制程改善、强化自动化生产,降低生产成本,营业利润增加;同时,公司出口商品主要使用美元结算,美元升值致汇兑收益增加。根据公司公布的 1~3月份的营收简报来看,受到疫情的影响,公司一季度收入为 39.69亿元,同比下滑 6.31%,在收入端小幅下滑的情况下净利润实现了快速增长,同时参考去年四季度公司毛利率创下历史新高,体现了公司在成本管控和自动化生产等方面已见成效。 20年受疫情影响成长节奏有所改变,中长期行业景气度复苏可期。 年受疫情影响成长节奏有所改变,中长期行业景气度复苏可期。公司在 2019年年报中给出 2020年主要预算指标情况,计划实现营收266.15~292.76亿元,同比增长 0~10%,计划实现净利润 29.25~32.17亿元,同比增长 0~10%,主要系考虑到新冠病毒在全球的蔓延给全球景气带来的冲击。中长期来看,考虑到疫情恢复之后 5G 带来的正常换机需求,行业的景气度复苏可期。凭借在 IC 载板和 HDI 多年的耕耘,鹏鼎控股在类载板上具有技术优势,因此能够在 2017年下半年顺利切入国际大客户供应链。鹏鼎控股上市募集资金围绕 FPC 及 SLP 产能提升,从而巩固公司核心竞争力,不断打开成长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为30.53/44.52/57.27亿元,同比增长 4.4%/45.8%/28.7%,对应 PE 为27/18/14倍。参考可比公司估值 20年为 30X,我们认为可以给予公司 20年 30XPE 估值,对应合理价值为 39.63元/股,我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续的风险;产品价格大幅下滑的风险;原材料价格上涨的风险。

疫情影响一季度稼动率,我们预计正常生产情况下的净利润远高于实际净利润。由于公司全面复工生产时间由以往两个半月减少至一个半月,部分客户的订单出货有所调整,公司一季度收入比公司制定的季度经营计划减少近30%。同时,由于公司在去年陆续完成了各重要生产基地的建设,以及在团队建设方面积极推进,再加上防疫相关费用的增加,导致一季度净利润同比下滑较多。根据我们的测算,如果公司一季度按照经营计划进行生产,则一季度的收入约为13.5亿元,按照公司正常35%左右的毛利率进行估算则毛利为4.7亿元,按照去年三季度1.9亿元的费用成本进行计算,税前净利润约为2.8亿元,对应税后净利润约为2.4亿元,远高于公司的实际净利润。 预计公司二季度重回高增长,且单季度业绩向上的趋势明确。考虑到3月份疫情得到有效控制,公司相关产线的稼动率在4月份也恢复到正常水位,同时终端厂商陆续推出5G手机也推动公司的天线业务积极备货,我们预计公司二季度将重回高增长;展望下半年及明年,随着公司在北美大客户的无线充电份额提升,以及5G手机渗透率持续提升,单季度业绩向上的趋势明确。 盈利预测与评级:我们看好公司拥抱5G时代射频领域行业红利。不考虑定增影响,我们预计公司19-21年EPS为1.05/1.49/2.00元,最新收盘价对应PE36/26/19倍,考虑可比公司估值及自身增速,以35倍PE对应2020年净利润,合理价值为52.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情控制不及预期,滤波器国产替代进程不达预期;LCP渗透率不达预期;行业竞争加剧。

业绩总体情况:19年营收与归母净利润稳健成长。公司发布2019年年报,2019年公司实现营收372.04亿元,同比增10.89%,实现归母净利润12.62亿元,同比增6.98%。其中19Q4单季度实现营收112.33亿元,同比减1.5%,实现归母净利润4.01亿元,同比减0.31%。毛利率方面,2019年公司实现毛利率9.96%,同比下降0.9个百分点。 分业务情况:工业类/通讯类/消费电子类业务增速较快,SiP占比提高与非SiP毛利率略有下降导致总体毛利有所下滑。分业务来看,2019年公司通讯类/消费电子类/工业类/电脑与存储类/汽车电子类营收为139.2/128.6/42.0/41.9/17.7亿元(YoY16%/10%/30%/-10%/7%),毛利率为6.8%/7.8%/19.4%/18.4%/4.4%,变动为+1.3/-0.5/-4.5/-2.5/-4.5个百分点。其中通讯类产品受益于终端需求叠加产品市占率提升,消费电子类受益终端需求成长,工业类新订单出货增加,营收增速较快。 同时由于低毛利的SiP业务(通讯类/消费电子类)占比提高,以及高毛利的非SiP产品毛利率略有下降的影响,整体毛利率略有下滑。 2019年延续“扩张”势头,拓展业务边界。公司2019Q4启动收购欧洲第二大EMS厂商法国飞旭集团100%股权项目,以及其他多处投资项目,持续推进“模组化、多元化、全球化”,打开成长空间。 盈利预测与评级。我们看好公司凭借核心竞争优势,巩固领导地位,拥抱SiP与EMS行业红利实现稳健成长的远景,预计公司2020-2022年EPS分别为0.66/0.78/0.95元,对应PE为26.4/22.1/18.3倍。参考可比公司估值,我们给予公司对应20年业绩30倍PE估值,合理价值19.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示。智能手机销量不及预期风险;智能手表销量不及预期风险;行业竞争加剧风险;技术发展不及预期风险;中美贸易摩擦风险。

立讯精密发布 2020年一季度业绩预告,预计一季度归母净利润为9.55~9.86亿元,同比增长 55%~60%。 核心观点:Airpods 带动消费电子业务快速成长。我们认为,公司 Q1业绩快速增长主要是受益于 AirPods 出货量的增长,尤其是独供 ASP 更高的AirPods Pro 自发售以来一直处于供不应求状态;同时,通讯业务受益于 5G 大趋势也有不错成长;考虑到一季度新增了不少疫情防控成本和管理费用,我们预计立讯的营收同比增速会更快。 以消费电子为核心,通信、汽车等业务助力,成长动能充足。AirPods仍旧是公司业绩成长的最大推动力,公司仍在进行积极的产线扩张规划;Apple Watch 业务有望成为新的增长极,依托于组装业务出海口,有利于各业务条线之间形成有效的协同;通信业务有望成长为仅次于消费电子业务体量的细分业务领域,借势于 5G 通信基础设施建设浪潮与国产替代需求,公司通信业务有望再上新台阶;智能手机业务将进一步实现份额成长,推动业务成长。 盈利预测与投资建议: 我们看好公司成长远景,预计公司 19-21年 EPS分别为 0.88/1.36/1.75元,按最新收盘价计算对应 19-21年 PE 分别为48/31/24倍,近 3年公司估值中枢位于 40倍 PE(TTM),公司产业链龙头地位稳固,业绩保持快速成长,考虑可比公司估值与公司的龙头估值溢价,以 42倍 PE 对应 20年 EPS 计算,合理价值为 57.28元/股,维持“买入”评级。 风险提示 :疫情控制不及预期,无线耳机销售不及预期,行业竞争加剧风险。

公司发布年报,业绩符合预期。公司2019全年实现营收261.49亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润31.88亿元,同比增长26.0%,位于三季报指引增速区间15~30%中值偏上。对应19Q4来看,Q4营收同比增长12.6%,归母净利润同比增长35.7%,扣非净利润同比增长47.7%,业绩增速延续逐季改善趋势。总体来看,公司年报和Q4业绩符合市场预期。 海外业务韧性显现,实体清单影响有限。分境内外来看,2019全年公司境内营收同比增长9.2%,低于境外营收增速12.8%,境外收入占比达到37.0%。更细分来看,国内业务2H19同比增速为7.7%,延续自1H18以来的放缓趋势,主要原因在于经济增速放缓背景下地方政府财政压力以及公司主动调整SMB业务。境外业务2H19同比增长15.9%,在去年同期高基数、以及Q4被美国商务部列入实体清单的情况下仍然实现增速反弹,主要原因在于拉美、中东、东南亚等地区拉动,业务韧性显现。 内部变革成果显著,毛利率/现金流大幅改善。2019全年公司实现毛利率41.1%,大幅提升4.0pct,实现经营活动现金流量净额16.01亿元,大幅提升67.6%,充分显现了公司管理变革(渠道下沉/供应链精细化管理/市场财经体系建设/提升软件能力/合同质量提升)的显著成果。 维持“买入”评级。预计公司2020年EPS为1.18元。参考当前同属安防监控行业的可比公司海康威视和千方科技的估值水平,考虑到公司作为行业第二厂商,成长空间受益于行业智能化趋势持续打开,并且管理变革持续兑现,给予公司2020年20xPE,合理价值23.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情相关影响,中美贸易摩擦,行业景气度下滑等。

Q4业绩延续高速增长,符合市场预期。公司发布年报,2019全年实现收入32.03亿元,同比增长42.62%;实现毛利率40.52%,同比提升2.27pct;实现归母净利润6.07亿元,同比增长49.85%,位于业绩预告区间6.0~6.5亿元范围内,符合预期;实现经营性净现金流9.67亿元,同比增长56.11%。对应Q4,公司实现收入9.99亿元,同比大幅增长90.46%,环比基本持平,实现归母净利润1.57亿元,实现扣非归母净利润1.71亿元。总体来看,公司业绩符合市场预期。 疫情不改景气趋势,行业供需维持紧张。自去年年中开始,在TWS耳机需求畅旺拉动下,NORFlash行业供需反转,部分规格紧缺,价格开始上涨。疫情环境下,市场终端需求不同程度受到影响,但由于前期供应紧张导致行业下游客户备货动能不减,并且生产端受到疫情影响边际收缩,因此行业供需紧张状况将继续维持,景气向上趋势不改。对标公司旺宏和华邦电2月营收表现也延续良好增长趋势。 NORFlash业务持续向好,DRAM打开成长空间。受行业景气向上影响,公司业绩自19Q3以来明显向好,后续仍将继续受益。公司前期发布定增预案,拟募集资金布局DRAM产业,迎接更广阔成长空间。 维持“买入”评级,合理价值266.7元/股。预计公司2020年EPS为3.81元。当前同属国内芯片设计行业细分领域龙头的可比公司圣邦股份(Wind一致预测)和澜起科技(广发预测)对应2020年业绩的PE估值分别为95x和84x,其中圣邦股份估值更高原因在于模拟IC芯片国产替代空间较大。参考可比公司估值,公司作为国内存储芯片行业龙头,核心竞争力突出,成长空间广阔,给予公司2020年70x PE,合理价值266.7元/股。 风险提示。新冠病毒带来不确定性,行业景气度变化风险等。

2019全年业绩持续增长,Q4营收扩张显著。公司披露2019年度报告,全年实现营收92.66亿元,同比增长1.47%;归母净利润6.11亿元,同比增长5.16%。单季度来看,2019Q4公司实现营收32.73亿元,同比增长11.09%,归母净利润1.31亿元,同比下滑26.75%。 l企业级网络设备持续高增长,主业进一步聚焦。企业级网络设备业务2019年营收达51.69亿元,同比增长26.31%,占公司营收比重55.78%,继续保持高速增长。网络终端业务营收为13.51亿元,同比增长5.72%。通讯业务营收13.83亿元,同比下滑25.29%,主要因中美贸易摩擦,导致公司该项业务在美开展受到一定冲击。 l运营商高端市场获重大突破,数通市场多点开花。在运营商市场,2019年公司高份额中标中移动高端路由及交换机招标,为运营商高端市场里程碑式突破。在WLAN市场,锐捷网络在中国企业级WLAN市场占有率第二,企业级WiFi6市场份额第一,预计未来2-3年企业级WiFi6进入高速增长区间,带动公司相应业务较快成长。在信创市场,子公司升腾资讯桌面云产品覆盖众多国产芯片方案,并推出业内首款鲲鹏桌面云,有望充分受益于国产替代。 l投资建议。星网锐捷作为企业级网络设备龙头,未来有望实现白牌出货攀升+高端市场深入拓展双轮驱动。预计公司20-22年EPS分别为1.36/1.68/1.87元/股,按照最新收盘价,20-22年对应PE分别为29.5/23.9/21.5倍。参照可比公司估值,我们给予公司2020年33xPE,合理价值为44.99元/股,维持“买入”评级。 l风险提示。多元化业务扩张不及预期、行业竞争加剧、国际贸易局势变化。

2019。 年营收稳步增长,净利润增速较高。公司发布 2019年年报,2019年公司实现营收 71.29亿元,同比增长 29.68%;归母净利润 12.06亿元,同比增长111.41%;综合毛利率29.53%,同比2018年提升6.12pct。 对应 2019Q4单季度营收 21.18亿元,同比增长 28.53%,环比增长12.17%;归母净利润 3.55亿元,同比增长 89.47%,环比下降 4.84%; 综合毛利率 28.68%。 受益于 受益于 5G 及服务器需求拉动,通讯 PCB 贡献较大增量 贡献较大增量。 。2019年全 年全, 年,公司企业通讯板业务收入为51.02亿元,相比2018年增长46.39%,增长销售额为 16.17亿元,占 2019年公司相比 2018年收入增量的99%。其中 2019H2公司企业通讯板业务收入为 29.93亿元,同比增长 54.19%%;毛利率 31.24%%,相比 2019H1略微下滑 0.25pct,相比 2018H2提升约 6.58pct。5G 基站建设以及服务器需求是拉动通讯板业务增长的最大动能。 汽车板业务逆势增长,未来具备中长期发展潜力。 。在 2019年全球汽车下滑、车用 PCB 市场也下滑的背景下,公司汽车板业务 2019年营收同比逆势增长 3.61%,毛利率也相比 2018年提升 1.68pct,主要是由于自动化带来的效率提升和成本降低,以及受益于 ADAS、新能源车等汽车板应用领域的持续增长。 盈利预测与评级。 。我们预计公司 2020~2022年 EPS 分别为0.91/1.16/1.40元/股。当前股价对应 2020年 PE 估值为 28.3X。可比公司对应 2020年 PE 估值平均为 33.8X。我们看好公司在 5G、数通领域的技术能力和客户布局,给予公司 2020年 33倍 PE 估值,对应合价值为 29.97元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。 风险提示。5G 发展不及预期;汽车需求不振;环保政策趋严的风险。

公司公告2019年年报,业绩符合预期。公司发布2019年年报,2019年公司共实现营业收入27.3亿元,同比减27.3%,实现归母净利润8.71亿元,同比减33.9%,其中2019Q4单季度实现营业收入7.30亿元,同比减20.2%,实现归母净利润2.04亿元,同比减47.3%。年报业绩与前次业绩快报无明显差异,符合业绩预告指引。 2019年受国际贸易摩擦以及电子产品行业整体需求放缓影响,公司三大业务营收均出现一定幅度的下滑。分业务来看,公司2019年通信部件实现营收9.33亿元,同比减31.1%,毛利率54.3%,同比提升4.3个百分点;电子元件及材料实现营收8.40亿元,同比减38.4%,毛利率46.7%,同比下降15.3个百分点;半导体部件实现营收4.80亿元,同比减17.4%,毛利率43.8%,同比提升0.5个百分点。 2020Q1受疫情影响业绩预告同比预减,但降幅环比有所收窄。公司同时公告2020年一季度业绩预告,预计2020Q1实现归母净利润1.60-1.95亿元,同比下降15%-30%,主要受新型冠状病毒肺炎疫情影响,产品销售额出现下滑,但环比降幅相比2019Q4已有明显收窄。 展望未来,公司核心竞争力不变,持续看好公司成长前景。公司作为国内电子陶瓷材料龙头企业,以垂直一体化与平台多元化布局为核心,打造“中国京瓷”材料平台,新老产品逐渐放量(公司2020年公告定增预案拟募资5G通信MLCC扩产技术改造项目与陶瓷劈刀产业化项目)。未来在下游市场回暖背景下,公司各项业务均有望迎来持续成长。 盈利预测与评级。预计公司20-22年EPS分别为0.67/0.90/1.13元/股,对应PE为28.7/21.4/17.0倍,考虑可比公司平均估值,给予20年业绩对应PE为36倍,合理价值为24.14元/股,给予“买入”评级。 风险提示。MLCC扩产不及预期风险;陶瓷外观件渗透率不及预期风险;5G进度不及预期风险;产品价格下滑风险;行业竞争加剧风险。

营收与净利润保持高增长,盈利能力提升。公司发布2019年年报,2019年公司实现营收105.24亿元,同比增长38.4%;归母净利润12.33亿元,同比增长76.8%;综合毛利率26.5%,同比2018年提升3.4pct。 对应2019Q4单季度营收28.66亿元,同比增长26.5%,环比2019Q3持平;归母净利润3.65亿元,同比增长62.9%,环比下滑7.8%;综合毛利率28.9%,环比提升0.1pct。公司在营收保持快速增长的同时,毛利率等指标显著改善,带来盈利的更快增长。 PCB业务是主要带动,受益于5G基站及服务器PCB需求。公司2019年PCB业务营收77.26亿元,同比增长43.63%;毛利率28.0%,相比2018年增长6.9pct。具体来看,2019H2的PCB营收为41.98亿元,同比2018H2增长36.3%,环比2019H1增长19.0%;毛利率为30.9%,同比2018H2增长8.5pct,环比2019H1增长6.4pct。在5G基站及服务器PCB需求的带动下,公司PCB业务呈现良好发展,未来成长动能持续。 盈利预测与估值。我们预计公司2020~2022年EPS分别为5.66/7.99/9.99元/股。主要可比公司对应2020年平均PE估值约为39.5X。深南电路在5G基站以及服务器的高频高速PCB领域技术领先,短期内增长速度较快,同时相关业务行业壁垒较高,未来增长具有持续性,我们认为至少应给予公司与可比公司类似的估值水平。我们给予公司2020年40倍PE估值,对应合理价值约为226.20元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。扩产不达预期的风险;5G需求不及预期的风险;客户订单下滑的风险;原材料价格上涨风险;产品价格下滑的风险;大客户需求不及预期的风险。

公司发布2019年业绩快报,全年业绩稳健成长。2019年公司全年实现营业收入40.58亿元,同比增22.1%,实现归母净利润3.09亿元,同比增32.3%。其中2019Q4单季度实现营业收入13.2亿元,同比增8.1%,实现归母净利润8989万元,同比增38.2%,业绩稳健成长。 业绩稳定增长来源于下游需求拉动叠加公司核心竞争力持续提升。公司两大核心业务为设备与精密电子元器件。公司设备业务广泛应用于集成电路/先进封装/光伏/面板/LED/新能源等行业,2019年在中国大陆晶圆建厂浪潮等下游需求的推动下,公司业务持续向好,同时,公司2019年高端集成电路工艺设备也取得突破性进展,多款新产品推向市场,持续获得行业大客户采购订单,从而实现业绩稳健成长。精密电子元器件方面,公司新产品竞争发力,市场占有率稳步提升。 展望未来,公司有望持续受益半导体设备国产替代浪潮。一方面,受益于政策、资金、市场需求,中国大陆晶圆厂迎来密集投资期,下游客户的崛起带来了上游国产半导体设备企业的成长机遇;另一方面,公司技术与客户验证进展良好,从公开的招标与订单数据来看,公司业务持续向好,在重要客户中取得了较为良好的突破。未来公司有望凭借其核心竞争实力,持续受益国产替代浪潮,实现业绩持续成长。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年收入为40.6/55.7/72.2亿元,同比增长22.1%、37.3%、29.6%,对应PS分别为15.9/11.6/9.0倍。2019-2021年归母净利润分别为3.09/4.86/6.74亿元,对应PE分别为209.0/133.0/95.9倍。根据可比公司估值,给予公司20年营收15倍PS,合理价值为170.3元/股,给予“买入”评级。 风险提示。下游晶圆厂建厂与良率爬坡不及预期风险;国产设备技术突破与订单进度不及预期风险;专利风险;技术更新换代风险。

公司发布2019年业绩快报,全年业绩稳健成长。2019年公司全年实现营业收入17.38亿元,同比减1.1%,实现归母净利润9.33亿元,同比增26.6%,实现扣非净利润8.35亿元,同比增19.5%。其中2019Q4单季度实现营业收入3.53亿元,同比减30.2%,实现归母净利润1.89亿元,同比增9.1%,实现扣非净利润1.20亿元,同比减18.3%。 受行业周期性与季节性因素影响下半年增速略有下滑,但产品结构提升盈利能力。公司全年收入保持基本平稳,Q3与Q4增速略有下滑主要受下游DRAM行业周期性以及客户季节性需求波动的影响。但公司净利润保持较高的增速,主要得益于公司主营业务内存接口芯片最高子代产品(DDR4Gen2Plus)销售占比的提升,带动产品ASP、毛利率和净利率提升,另外公司银行存款与理财产品带来的利息收入与投资收益、以及政府补助增加也对公司全年利润带来了一定的贡献。 展望未来,公司成长动能持续。内存接口芯片产品方面,公司最新世代产品Gen2Plus出货持续增长,同时公司正稳步推进第一代DDR5内存接口芯片的相关研发工作,公司今明两年主营业务均将持续迎来成长;津逮服务器方面,公司积极推进第一代产品的市场推广,2019年5月就已具备批量供货能力,已有联想/长城等服务器客户,随着市场力度加大有望继续成长;新品方面,公司推进Gen4PCI-ERetimer芯片的研发,组建专业技术研发与市场团队,有望成为新的成长点。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.83/0.92/1.53元/股,对应PE为111.2/99.9/60.1倍,考虑可比公司估值,给予20年业绩(加回股权激励费用)对应PE为90倍,合理价值为101.3元/股,给予“买入”评级。 风险提示。服务器市场发展不及预期风险;DDR5内存研发与新品研发与市场推广进度不及预期风险;行业竞争加剧风险。

Airpods带动消费电子业务快速成长。我们认为,公司2019年全年以及Q4单季度持续成长主要系由于TWS/可穿戴需求景气及公司产能端持续跟进,凸显公司优异制造能力和TWS行业景气度,净利润环比下滑则主要系受19Q4新投Airpods及安卓TWS产线的短期影响,但新增产线为公司未来2年的成长性奠定了产能基础。 可穿戴维持高增速,VR/AR有望进入向上期。公司从传统声学零组件延申下游智能整机及硬件战略推进顺利,在可穿戴领域布局全面,有望充分受益于AirPods出货量的快速成长以及高端产品的导入,在智能手环/手表领域也有望复制TWS耳机的成长路劲;同时,公司在VR/AR领域具备全球顶级客户资源和强大的一体化能力,伴随5G的商用和内容的逐渐丰富,公司的VR/AR业务有望进入向上期。 盈利预测与投资建议:我们看好公司受益于TWS耳机和VR/AR业务的成长,手表、音箱、游戏配件等也将贡献多维动力,上调盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.40/0.67/0.86元,按照最新收盘价计算,对应PE为57/34/27倍,考虑可比公司估值及自身增速,以42倍PE对应2020年净利润,合理价值为28.28元/股,维持“买入”评级。 风险提示:手机声学业务竞争加剧,TWS耳机渗透率低于预期,VR/AR业务发展不及预期。