2020年收入稳步成长,预计扣非归母净利润增幅明显。公司披露2019年业绩快报。2019年,公司实现营业收入30.03亿元,同比增长29.12%;归母净利润5.00亿元,同比增长6.79%。看若考虑扣非归母净利润口径,我们预计2019年全年公司政府补贴约为0.25亿元(2019年前三季度约为0.22亿元),而减持光驰股票可获得投资收益共计约1.08亿元,由于2018年公司扣非归母净利润为3.01亿元,因此2019年扣除政府补贴以及减持所投资的光驰股票收益后,我们预计2019年公司扣非归母净利润仍有明显增长。 光学冷加工行业赛道优质,公司未来成长空间不断打开。公司所处的行业是以镀膜技术为代表的光学冷加工行业。镀膜业务受益于三摄、四摄渗透率的持续提升,呈现稳步的发展;同受益于3DSensing、屏下光学指纹、ToF等生物识别应用的普及,公司的光学镀膜能力也得到进一步的应用。同时,公司的光学冷加工能力也逐步拓展到潜望式摄像头棱镜的加工、打孔晶圆的加工等对于精密加工要求更高的领域,公司的成长空间不断打开。 盈利预测与评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.43/0.54/0.73元/股。同行业可比公司对应2020年平均PE估值为36.6X。考虑到水晶光电在以光学镀膜为代表的光学冷加工领域的技术、产能优势,以及未来三摄、四摄等多摄像头趋势、ToF及潜望式摄像头带来的潜在增长空间,我们认为至少应给予水晶光电与同行业可比公司类似的估值。我们给予水晶光电2020年36X的PE估值,对应合理价值为19.32元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。智能手机销量下滑的风险;产品价格大幅下滑的风险;竞争格局恶化的风险;募投项目进展不及预期的风险。

长盈精密:业绩低点已过,结构件龙头整装再出发。长盈精密作为国内结构件领先企业,在2014年国产智能机的金属机壳加速渗透期切入国产龙头主力供应链,业绩也迎来高速增长,但2017年开始随着4G手机的增长放缓和金属外壳的竞争加剧,公司业绩增长停滞,2018年开始公司重点发力A客户,经历了2年的验证期和2年的导入期,结构件龙头整装再出发。 复制当年客户结构优化模式,海外优质客户布局迎来收获期。A客户金属大件方面,A客户笔电机壳的市场规模约为23亿美金/年,长盈精密凭借其优秀的加工工艺,从2H18开始陆续交货D面和A面,我们预计2020年有望开始交货C面,同时,对比可成科技40%以上的毛利率,长盈精密利润率有望持续提升;A客户的小件方面,手机多天线、多摄像头等新设计也带来了精密功能件的复杂化需求,长盈精密凭借其优秀的制造加工能力,份额持续提升。 新能源汽车:受益于特斯拉国产化率提升。公司于2016年和2017年公司先后通过股权收购和增资的方式取得苏州科伦特70%股份,覆盖了特斯拉、奔驰、宝马、五菱、本田等国内外知名汽车企业,为特斯拉提供高压电连接和装饰件,有望充分受益于新能源汽车的起量、特斯拉国产化率的提升以及母排产品的应用场景拓展。 盈利预测与评级。我们看好长盈精密的各项布局迎来收获期,预计公司19~21年EPS分别为0.09/0.75/1.36元/股,对应PE为286/34/19倍。对比当前同行业公司估值水平,再考虑到预计公司2020~2021年连续两年的高增速,我们给予公司2020年45X的PE估值,对应合理价值为33.77元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。A客户的业务拓展不及预期,智能手机出货不及预期,精密结构件的市场竞争加剧。

公司发布2019年业绩快报。公司2019年实现营收15.15亿元,同比增长170.45%;归母净利润4.99亿元,同比增长207.47%。其中19Q4单季实现营收5.3亿元,同比增长341.67%;归母净利润1.76亿元,同比增长604%。 Q4国内客户带动,公司营收环比继续保持增长。公司19年Q4营收较Q3增加超过6000万元,从19Q1到Q4连续四个季度营收持续环比提升,超市场预期。根据往年季节性规律,受到海外客户圣诞假期影响,Q4一般较Q3有所减少,18Q4公司营收较18Q3环比减少33.7%。19年上半年顺利完成华为供应链部门对公司的综合考核,成为华为合格供应商。新客户逐季放量带动公司Q4营收环比持续提升。 展望2020,5G注入行业新活力。短期维度,公司坚持自主研发创新,依托对关键技术和资源的持续投入,推出类型丰富的新产品继续客户端规模交付并逐渐上量;同时进一步深入对下游客户的渗透。长期维度,5G射频前端MIMO技术以及CA技术的应用为射频前端行业注入新的活力,开关、LNA等产品用量大幅提升。公司积极募投补足自身短板,未来有望推出模组化产品提升自身全球竞争力。 盈利预测及评级。预计19年-21年EPS分别为4.99/8.07/12.69元/股。按最新收盘价对应PE分别为135/84/53倍。考虑到公司所在细分射频芯片行业增速高于可比公司所在细分行业,同时公司自身业绩快速成长,及可比公司估值水平,给予公司20年PE为110倍(对应PEG1.85),合理价值为888.22元/股。 风险提示。5G行业变革不达预期;大客户流失风险;模组化新产品推出进度不达预期降低竞争力风险。

技术积淀深厚的精密仪器及核心光学部件供应商。永新光学专注光学精密制造20余年,是业内领先的光学企业。公司主要从事光学显微镜、光学元件组件等产品的研发、生产和销售,主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头,拥有“NOVEL”、“NEXCOPE”、“江南”等自主品牌。 光学显微镜行业持续成长。根据研究机构Grand View Research的市场统计及预测,2016年全球显微镜市场规模为71亿美元,预计2016-2024年年复合增长率为7.8%。公司作为国内显微镜制造企业的领先者,从事显微镜生产制造20年,常年为尼康及徕卡显微系统代工,技术沉淀充足,未来受益于行业增长。 光学元件组件业务成长势头良好。车载镜头方面,公司通过第三方向Sony批量供应车载镜头前片,并与Quanergy、Optoflux等知名企业建立合作关系,小批量提供激光雷达镜头、车锁镜头等高端前装车载镜头;高端相机、运动光学方面,公司是徕卡高端相机镜头的镜片组件核心供应商,并为徕卡相机与蔡司提供望远镜、瞄准镜等运动光学镜片组件;高清投影方面,公司主要为激光光源投影机及工程投影机等高端产品厂商(科视、巴可、NEC等)提供光学元件组件。 盈利预测与评级。预计公司2019~2021年EPS分别为1.33/1.78/2.29元/股。同行业可比公司对应2020年平均PE估值为31.7X。公司历史沉淀深厚,上市募资后积极扩充产能迎接下游需求,未来增长有望加快,公司至少应享有与同行业公司类似估值水平。我们给予公司2020年31倍PE估值,合理价值为55.10元/股,给予“买入”评级。 风险提示。显微镜成长不及预期;车载镜头市场开拓不及预期;行业竞争加剧。

意华股份:国内领先的通讯连接器厂商。公司深耕连接器产品二十余载,专注于以通讯为主的多领域连接器及其组件产品研发、生产和销售,逐步成长为国产连接器领域的领先厂商。公司通过内生增设及外延拓张的方式,将产品延伸至通信、消费电子和汽车等不同领域。 连接器下游需求迎拐点,行业集中度不断提高。5G对传输速率提出更高的要求,高速I/O连接器、高速大数据存储连接器有望成5G时代连接器的主流。同时产业东移趋势显著,行业向国产厂商集中。公司作为通信连接器龙头,有望直接受益。 多领域协同发展,5G推动业务迎来拐点。公司聚焦通讯连接器主营业务,据公司招股书,公司SFP高速连接器系列近年成功切入华为、中兴产业链。根据公司公告,公司于2019年11月通过收购乐清新能源,涉足太阳能跟踪支架业务,有望受益于光伏产业复苏。 营收持续增长,研发投入向业绩转化良好。公司近年营收持续增长,并逐步加大研发投入,其中高毛利的SFP系列产品占公司营收比重上升,未来有望提升公司整体毛利水平。费用管控上,公司2013-2017年期间费用率相对平稳,2018年起由于研发投入加大导致费用率上升。 投资建议:意华股份作为中国连接器头部厂商之一,受益于5G建设以及下游远程办公等渗透率的突破,同时子公司受益于太阳能光伏产业需求的复苏。预计公司2019-2021年EPS分别为0.42/1.05/1.33元/股,按照最新收盘价对应PE分别为64.0/25.5/20.1倍。参考可比公司估值和业绩增速预期,我们给予公司2020年30xPE,公司合理价值为31.50元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。5G进度不及预期、下游大客户中标情况不理想、贸易摩擦导致供货受阻、行业竞争加剧致毛利下滑、子公司兑现业绩承诺不顺。

北方华创:国内领先的半导体设备企业。公司由七星电子与北方微电子战略重组而成,并收购美国Akrion完善半导体设备布局。目前公司业务分为半导体装备、真空装备、新能源锂电装备以及军工元器件四大类。其中半导体设备涵盖刻蚀/PVD/CVD/氧化扩散/清洗机等设备,应用于集成电路/先进封装/光伏/面板/LED等行业。公司客户、研发团队质量较高,激励与定增计划彰显未来成长信心。 半导体设备行业:空间广,壁垒高,国外厂商领先。SEMI/CPIA/DSCC/赛迪智库数据显示,2018年集成电路/光伏/面板/LED设备全球规模分别为645/48/215/30亿美元。从全球视角来看,在集成电路、面板制造等领域,国外企业较为领先,领先企业垄断了大部分市场份额。国内企业光伏较为领先,其次是LED,集成电路和面板地位相对较低。 展望未来,半导体设备行业未来持续成长。全球市场一方面受益全球半导体需求增加与产能产线扩充,8寸设备投资回暖,12寸设备需求旺盛。全球市场另一方面受益于先进制程与存储技术带来的机遇。国内半导体设备市场则受益政策、资金、市场助力,中国大陆晶圆厂迎来密集投资期,带来设备企业成长机遇。 北方华创技术与客户验证进展良好,未来持续受益。作为国内半导体设备龙头企业,北方华创技术突破也引领着国内半导体设备产业发展,其目前进展良好。从招标与订单来看,公司也取得了较为良好的突破。 盈利预测与评级。预计公司19-21年收入为40.1/55.7/72.2亿元,对应PS分别为14.4/10.3/8.0倍。根据可比公司估值,给予公司20年营收12倍PS,合理价值为136.2元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。下游晶圆厂建厂与良率爬坡不及预期风险;国产设备技术突破与订单进度不及预期风险;专利风险;技术更新换代风险。

精研科技:全球TOP10,MIM技术龙头企业。精研科技是一家MIM产品生产商和解决方案提供商,主要为智能手机、可穿戴设备等消费电子领域和汽车领域提供高复杂度、高强度的MIM 零部件产品。精研科技作为国内唯一以全MIM产品上市的企业,凭借强大的技术优势、优良的产品质量和快速反应的服务体系,持续开拓终端巨头客户,跻身全球10强,位居行业第一梯队。 MIM工艺优势突出,市场前景向好。MIM工艺性价比突出,在制备几何形状复杂、组织结构均匀、性能优异的近净成形零部件方面具有独特的优势。MIM工艺符合消费电子精密化、高端化的发展趋势,近年来得到快速发展,全球及国内市场规模不断扩大。加上MIM件在下游智能手机等消费电子产品以及汽车电子、医疗器械等领域的不断渗透,MIM产品需求快速释放。 深耕MIM抬高壁垒,技术龙头迎来高速发展。2018年由于公司战略调整产品结构,业绩有所下滑。公司紧握消费电子等领域的发展良机,继续投入大量资金进行研发以及资本支出,逆势扩张抬高技术壁垒。盈利能力自2019年Q2开始迅速复苏,Q3单季营收和归母净利润分别同比增长67.42%和82.64%,盈利水平重回高位,全年高增长可期。 盈利预测与评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.79/2.86/3.98元/股,对应PE为59/37/26倍,处于当前同行业公司平均估值水平,同时考虑到公司作为MIM技术龙头的壁垒优势和未来快速增长趋势,我们给予公司2020年40倍PE估值,对应合理价值为114.4元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。下游行业需求不及预期的风险;MIM 工艺渗透速率不及预期的风险;产品价格下滑的风险;竞争加剧的风险;可折叠手机出货量不及预期。

华天科技:业务布局广泛的封测龙头企业。华天科技是中国内地以及全球营收排名靠前的封测企业。公司2018年受到外部环境变化导致的行业景气度下滑的影响,业绩出现较大波动。2019年前三季度公司营收为61.07亿元,同比增长9.85%;归母净利润为1.68亿元,同比下滑48.81%。但从2019Q2以来,公司收入与净利润出现明显回升。我们预计这一趋势将在2020年得到延续,带来持续的成长动能。 封测行业:整体景气度回升,利好行业龙头企业。2018年受半导体整体周期下行影响,封测行业增速放缓。2019年二季度起,随着半导体景气度回升,封测行业也明显回暖,中国台湾重点封测厂商月度营收变化也显示出行业景气度回升的趋势。同时,中国内地半导体需求大客户的转单将加速国产替代,利好中国内地的封测行业龙头企业。 CIS封测:高景气度下的供应紧张,价格上涨叠加产能扩充将带来较大业绩弹性。CIS市场快速发展,根据IHS的数据,全球CIS市场在2018~2023年将保持8.8%的复合增速。手机多摄趋势增加中低像素CIS需求,带动CSP/TSV封装需求;而安防和汽车CIS市场增长更快。同时,CIS封装国产化替代加速,利好中国内地CIS封测企业。 盈利预测与评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.11/0.29/0.38元/股。同行业可比公司对应2020年平均PE估值为54.3X,估值较高主要由于2020年尚处于业绩回升过程中。华天科技业绩相对稳定,考虑同行业可比公司估值以及华天科技相对同行业来说较为稳定的业绩和历史估值水平,我们给予华天科技2020年40X的PE估值,则合理价值为11.73元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。行业景气度下滑的风险;CIS行业景气度低于预期的风险;Unisem整合低于预期的风险。

5G带来天线增量显著,国内天线龙头充分受益。5G时代Massive MIMO技术应用大大增加手机天线的需求,带来单机天线数量显著增加,LCP天线的渗透率提升也带来价值量提升;短期来看,5G备货逐步启动,初期仍以LDS方案为主,单机价值量接近翻倍,公司作为国内天线龙头有望充分受益;长期来看,公司积极布局LCP产品,目前已通过部分国际重要客户的测试认证,LCP逐步渗透至安卓系有望为公司带来进一步增量。 无线充电:风口将至,红利释放助力信维通信。无线充电的技术突破提升续航体验,渗透率持续提升,产业链也日趋成熟;公司在三星无线充电的供货份额维持稳定,切入华为后为其旗舰机提供无线充电方案,随着无线充电技术的逐渐成熟,更多机型的推广有望为公司带来业绩增量;同时,公司2019年下半年开始为北美大客户提供无线充电方案,也为其提供新的增长动力。 射频器件:5G时代价值量提升,全射频解决方案注入成长新动能。5G时代下游行业变化叠加国产替代加速需求,国产滤波器需求强烈,公司2017年与德清华莹的合作,进一步完善射频前端业务布局;5G 对信号屏蔽需求的提升将带来EMI/EMC单机价值提升,且公司在A客户的份额有望持续提升。 盈利预测与评级。我们认为公司顺应5G潮流,成长路径清晰。看好公司拥抱5G时代射频领域行业红利。我们预计公司19-21年EPS为1.05/1.49/2.00元/股,最新收盘价对应PE 43/30/23倍,考虑可比公司估值及自身增速,以35倍PE对应2020年净利润,合理价值为52.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示。滤波器国产替代进程不达预期;LCP渗透率不达预期;行业竞争加剧。

密切跟踪景气度变化, 国产激光器实现逆势替代。 根据国家统计局最新数据,我国 10月工业机器人产量为 14369台/套,产量同比增速经历近一年下滑后首次转正至 1.7%。 2020年随着汽车、电子产业的利润变化和投资企稳,通用自动化装备的需求降幅有可能收窄。在整个通用自动化行业需求疲软的环境下,锐科激光下游渗透率和公司市场份额持续提升。根据 IPG 财报, 其中国区收入规模持续萎缩, 国内市场竞争放缓, 光纤激光器段价格竞争有望呈现结构性改善,尤其是中低功率激光器竞争趋缓,未来随着需求探底回升,锐科激光毛利率有望企稳抬升。 锐科激光:国内龙头,顺势而为。 公司前三季度营收同比增长 31%,受盈利水平下降影响, 归母净利润同比下滑 23%。随着后续原材料价格下降及自制比率提升,盈利水平有望触底回升。 根据公司官网, 10月 25日锐科激光研发中心和制造中心正式成立。公司将大力加强研究和关键技术攻关,实现以创新驱动发展。 10月 30日公司承担的光栅及特种光纤技术创新专项重大项目顺利通过专家验收。 表明公司在实现了泵浦源自制后,又在光栅和特种光纤领域再度取得自制突破, 这将有效促进公司原材料成本不断优化,增强公司核心竞争力。 投资建议。 我们预测 19-21年公司 EPS 分别为 2.02/2.67/3.40元/股,当前股价对应 PE 为 52/40/31倍。在国内下游景气复苏、国产激光器份额不断提升的推动下,公司作为行业龙头未来收入保持增长的情况下盈利水平有望恢复。我们维持公司 20年 40x 的 PE 估值,对应合理价值 106.73元/股, 继续给予公司“买入”评级。 风险提示: 下游市场需求波动风险;国际贸易摩擦风险;原材料价格波动的风险;国家产业政策变化;市场竞争加剧的风险。

受行业需求疲软的影响,公司三季度业绩略低预期。 公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入19.97亿元,同比下滑29.58%,归母净利润6.67亿元,同比下滑28.38%;Q3单季度营业收入6.35亿元,同比下滑40.09%,归母净利润1.99亿元,同比下滑47.76%,毛利率为46.78%,同比下滑8.67pcts,环比下滑5.61pcts。主要系由于MLCC和电阻等产品行业需求较为疲软,受价格的影响收入和毛利率均有所下滑,陶瓷外观件受新机发布节奏的影响,同时燃料电池隔板由于贸易战搬厂也有一定影响。 长期立足材料根基,拓展应用平台,背靠国内市场打造“中国京瓷”。 电子陶瓷行业空间广阔,进口替代正当时。公司作为国内龙头企业,以垂直一体化与平台多元化布局战略为核心,叠加产品价格与国内市场两大特有优势,核心能力突出,秉承“材料+”发展战略,长期投资价值凸显。 盈利预测与评级 我们看好公司成长为全球领先的综合性平台型电子陶瓷企业的远景,预计公司19-21年EPS分别为0.51/0.64/0.77元,按照最新收盘价计算,对应PE为36/29/24倍,考虑可比公司估值及自身增速,以30倍PE对应2020年净利润,合理价值为19.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示 陶瓷外观件渗透率不及预期风险;5G推进进度不及预期风险;被动元件价格向下波动风险;陶瓷插芯套筒价格下滑风险;行业竞争加剧风险。

业绩总体情况:19Q3业绩边际改善明显,毛利率略有下滑 公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收259.71亿元,同比增17.27%,实现归母净利润8.61亿元,同比增10.76%。其中19Q3单季度实现营收113.67亿元,同比增21.68%,实现归母净利润4.71亿元,同比增22.41%。公司营收增长的原因主要为消费电子类和通讯类产品下半年进入出货旺季从而营收大幅增长,以及工业类产品营收继续保持较快增长。毛利率方面,2019前三季度公司实现总体毛利率9.9%,同比下降0.63个百分点。主要由于公司毛利率较高的工业类/电脑类产品毛利率有所下降。 费用情况:管理费用增长较快,全年看有望维持去年水平 公司2019年前三季度管理费用同比增33.24%,增幅较大,主要是由于公司计提绩效奖金、墨西哥/台湾地区/波兰等地产线扩充增加员工薪资费用/差旅支出、新租赁准则增加折旧费用、升级与购买系统软件、以及增加了专案相关劳务费用。上半年公司费用增长较多,费用率较高,但从Q3单季度的情况来看,公司费用率有明显下降,我们认为Q4公司依然将控制费用增长节奏,全年费用率有望维持在去年水平。 盈利预测与评级 我们看好公司凭借核心竞争优势,巩固领导地位,拥抱SiP与EMS行业红利实现稳健成长的远景,预计公司19-21年EPS分别为0.62/0.73/0.86元,对应PE为22.6/19.0/16.2倍。参考可比公司估值,我们给予公司对应20年业绩22倍PE估值,合理价值16.2元/股,维持“买入”评级。 风险提示 智能手机销量不及预期风险;智能手表销量不及预期风险;行业竞争加剧风险;技术发展不及预期风险;中美贸易摩擦风险。

Q3业绩增速边际向上,管理改善逻辑继续兑现 公司披露19年三季报。前三季度公司收入同比增长9.30%,归母净利润同比增长20.06%,位于中报指引区间10~25%中值偏上,符合市场预期。其中Q3收入同比增长7.76%,相比Q2有所改善,归母净利润同比增长32.53%,大幅高于收入增速。 Q3毛利率42.13%,环比下降0.22pct,同比提升6.04pct,维持Q2的良好水平。前三季度销售收到现金同比增长18.7%,明显快于收入增速,前三季度经营性净现金流同比增长高达67.7%。Q3末公司在手现金35.6亿元,同比大幅增长82.3%。 国内业务稳中向好,海外市场短期承压 Q3公司国内业务情况稳中有进,大企业和政府业务继续保持较好增长,渠道业务环比上半年情况也有所改善。展望Q4和明年,大企业业务预计将继续保持较好增长,政府业务在临近雪亮工程考核节点以及新增的应急系统建设带动下呈现复苏,同时公司在渠道业务上的去库存、产品结构和客户结构的调整已基本到位,后续也有望贡献弹性,因此后续公司国内业务增速有望继续边际向好。海外业务方面,伴随美国实体清单制裁的靴子落地,部分持观望态度的海外客户可能出现分化,对收入端带来压力,预计短期难以明显改善。 预计19~21年EPS分别为1.05/1.32/1.65元/股,维持“买入”评级 预计公司19~21年EPS为1.05/1.32/1.65元/股,参考可比公司平均估值水平(对应2019业绩24XPE),以对应2019年业绩22xPE计算,公司合理价值为23.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示 国内政府安防市场回暖不及预期的风险;行业新增玩家竞争加剧的风险;中美贸易摩擦对公司海外业务的影响等。

Q3营收稳健成长,毛利率下滑导致净利润同比下滑 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营收99.3亿元,同比增18.09%,实现归母净利润4.88亿元,同比下滑5.69%。其中2019Q3单季度实现营收40.14亿元,同比增18.52%,实现归母净利润1.46亿元,同比下滑7.72%。毛利率方面,2019Q3单季度实现毛利率10.4%,同比下降5.1个百分点,环比下降1.3个百分点。电子行业总体景气度一般带来分销商业绩成长压力,但公司凭借国产代理线产品销售增加与市场份额提升营收增速仍然维持在接近20%水平,净利润同比下滑的主因为部分产品线(如MLCC)2019年价格出现同比回落,带来毛利率下滑。 公司加强费用管控,营运质量改善 公司2019年前三季度销售+管理+研发费用同比下降16.68%,其中销售费用同比下降28.26%,加强费用管控导致公司费用率下降明显。同时若剔除投资收益科目对净利润的影响,则公司2019Q3单季度实现归母净利润(剔除投资收益)为1.41亿元,同比下降2.46%,Q3增速相比Q1/Q2降幅大幅收窄。另外公司净营业周期环比缩短,经营活动现金流同比改善。 盈利预测与评级 我们看好公司作为分销龙头拥抱未来机遇,实现强者恒强的成长远景,预计公司19-21年EPS分别为0.66/0.79/1.02元,对应PE为21.4/17.8/13.8倍。参考公司的龙头地位与未来业绩增速,给予公司对应20年业绩20倍PE估值,对应合理价值15.85元/股,给予“买入”评级。 风险提示 电子行业周期下行与成长不及预期;5G推进进度不达预期;汽车电子等新兴领域发展不及预期;行业竞争加剧;公司并购重组整合不及预期。

Q3业绩增速继续回升,营业利润率明显修复公司披露 19年三季报。前三季度公司收入同比增长 17.86%,归母净利润同比增长 8.54%,位于中报指引区间 0~15%中值偏上,符合市场预期。 其中 Q3收入同比增长 23.12%,归母净利润同比增长 17.31%,相比 Q1、Q2延续逐季改善趋势。Q3毛利率 46.61%,环比下降 0.78pct,同比提升1.03pct 维持相对稳定。Q3营业利润率达到 27.11%,已修复至近五年区间上限水平。 国内业务稳中向好,海外市场短期承压Q3公司国内业务情况稳中有进,EBG 和 SMBG 继续保持较好增长,PBG 需求承压,但已经出现回暖迹象。在后续国内宏观经济企稳带动政府需求重新释放,以及公司在城市治理方面的智能化综合解决方案趋于成熟这两方面因素带动下,预计公司 PBG 业务增速将在 Q4以及明年有所好转。 海外业务方面,伴随美国实体清单制裁的靴子落地,部分持观望态度的海外客户可能出现分化,对收入端带来压力。Q3公司美国营收的趋势仍然是负增长。我们预计公司海外业务短期难以明显改善,后续进入平稳增长的阶段。 大部分美国供应商陆续恢复供货,实体清单实际影响有限目前从实际物料供应状态来看,在遵守美国出口管制相关规定的前提下,公司大部分美国供应商都已经陆续恢复供货,实体清单制裁实际影响程度有限。 预计 19~21年 EPS 分别为 1.37/1.61/1.97元/股,维持“买入”评级预计公司 19~21年 EPS 为 1.37/1.61/1.97元/股,参考可比公司平均估值水平(对应 2019业绩 19X PE), 考虑公司行业龙头地位, 以对应 2019年业绩 25xPE 计算,公司合理价值为 34.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示国内政府安防市场回暖不及预期的风险;行业新增玩家竞争加剧的风险;中美贸易摩擦对公司海外业务的影响等。