公司发布中报,Q2业绩优于预期。公司2020上半年实现营收242.71亿元,同比增长1.45%,实现归母净利润46.24亿元,同比增长9.66%,在疫情冲击、宏观经济增速下行和美国制裁影响下仍实现稳健增长。2020Q2公司实现营收148.42亿元,同比增长6.16%,实现归母净利润31.28亿元,同比增长16.68%,Q2相比Q1表现大幅回暖,我们认为主要得益于红外测温需求和国内疫情控制得当带动的宏观复苏。l红外测温产品拉高利润率,国内EBG业务表现亮眼。上半年公司毛利率达到49.76%,同比提升3.43pcts,Q2达到51.29%,环比提升3.93pcts,我们认为主要得益于红外测温产品贡献。结构上看,上半年EBG收入同比增速达到20.15%,明显优于海外(8.63%)、PBG(-5.16%)和SMBG(-26.90%),另外创新业务收入同比增长40.40%,占比达到10.34%,对整体业务边际贡献不断提升。l国内业务下半年有望继续改善,数智融合长逻辑加速演绎。在国内疫情控制得当背景下,公司国内三大业务板块Q2相比Q1均有明显改善,下半年我们预计伴随宏观经济进一步复苏,公司国内业务有望延续向上趋势。我们再次强调在视觉AI技术加持下,公司业务已实质性转型成为包括大数据服务在内的视觉AIoT全栈服务商,成长天花板彻底打开,上半年EBG亮眼表现已充分体现这一变化,未来伴随芯片端硬件成本下降,公司业务升级将加速演绎,成为公司成长的核心引擎。l维持“买入”评级,合理价值45.38元/股。预计公司2020年EPS为1.51元/股。参考可比公司估值,公司作为行业龙头,经营稳健,核心竞争力突出,给予公司2020年30xPE,合理价值45.38元/股,维持“买入”评级。l风险提示。新冠病毒影响,中美贸易摩擦影响等。

大族激光发布上半年业绩预告,预计实现归母净利润6.07~6.45亿元,同比增长60%~70%,Q2单季度实现归母净利润5~5.38亿元,同比增长128%~146%。 Q2业绩大幅增长,盈利能力持续向上。得益于国内新冠疫情的有效控制,二季度随着行业的快速复苏,各项生产基本恢复正常。上半年公司PCB业务订单及发货均有较大成长,同时公司根据市场需求,快速推出全系列口罩机产品,对公司业绩产生积极影响。 2020年有望迎来拐点,激光龙头迎来行业拐点。展望下半年,消费电子大客户迎来重要改款年份、PCB行业整体有望迎来复苏、工业激光设备有望净利率得到一定程度修复,将会推动公司业绩重返快速成长。同时,公司新型产品业务持续发展,面板、新能源等新兴业务得以快速成长,公司产品线得以持续扩宽。 盈利预测与投资建议:我们预计公司20-22年EPS分别为1.53/1.84/2.19元,对应PE分别为26/22/18倍,参考当前业内上市公司2020年估值水平,以35倍PE对应2020年利润,其合理价值为53.56元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济复苏不及预期风险;下游需求改善幅度不及预期风险。

领益智造发布半年度业绩预告,预计1H2020实现归母净利润5.8~6.68亿元,其中经营性净利润为6.16~7.04亿元,同比下滑0.87%~13.26%,领益科技板块实现经营性净利润8.96~9.22亿元,同比增长3%~5.99%。 公司业绩符合预期,全年成长趋势不变。公司业绩符合预期,其中领益科技板块在Q2实现正增长,凸显公司精密智造和成本管控能力;东方亮彩Q2实现扭亏为盈,1H2020实现经营净利润3000~3800w,同比增长123%~129%;赛尔康受印度疫情的影响,上半年对公司经营性业绩有所拖累,但复工正在有序进行,下半年有望持续边际改善。展望下半年,我们认为随着领益科技在新机中ASP和份额提升、AirPods高增长以及赛尔康、东方亮彩的边际向上,单季度业绩同比向上的趋势明确,全年成长趋势不变。 业务与运营层面带来未来边际上的改善,打造精密制造平台型企业。公司业务在垂直方向上形成了材料、结构件到模组的布局,横向上实现了对主流客户的全覆盖,通过管理的输出和业务间的协同,公司有望整合现有各主体间业务,打造精密制造平台型企业。 盈利预测与评级:我们看好公司成长为全球领先的消费电子综合性解决方案提供商的远景,我们预计公司20-22年EPS分别为0.44/0.54/0.68元,对应PE为29/24/19倍,结合未来2年业绩增速以及可比公司估值情况,给予公司对应20年业绩35倍PE估值,对应合理价值15.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续的风险;资产减值的风险;行业竞争加剧风险;整合协同效果不及预期风险;公允价值变动损益超预期恶化风险。

产业集团公开征集部分股份转让,有望引入优质股东。公司发布公告,公司于2020年7月8日收到公司控股股东武汉华中科技产业集团《关于拟通过公开征集转让方式协议转让华工科技产业股份有限公司部分股份的告知函》,产业集团拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的公司1.91亿股股份,占公司总股本的19.00%。 5G光模块出货有望大幅提升,并维持高份额。2020年三大运营商5G资本开支攀升,5GSA网络建设逐步推进,光模块需求量有望大幅提升,其中前传25G光模块有望快速增长。公司重点布局25G~200G高速率光模块产品,产能充足。同时募投项目逐步扩产,预计在继续维持较高招标份额的同时,2020年有望继续受益于公司充足的产能储备。 20Q2全面复产复工,产能同比扩大。根据公司公告,受疫情影响,公司20Q1有一个半月处于停工停产状态,湖北地区封城,物流通道受阻,对20Q1生产及订单交付产生直接影响,业绩相应下滑。随着5G建设不断加速,公司在主要5G设备商中订单份总体已达50%以上,公司全面复工后,出货量达到70万支/月。此外,公司仍在加速扩产,当前关键设备、场地、人员都已完备,产能提升符合客户交付要求。 盈利预测与投资建议:公司光模块业务持续大份额交付将有望带动光通信业务持续发力,且明年3C激光设备景气度有望回暖。不考虑投资收益,预计公司20-22年EPS分别为0.70/0.86/0.93元/股,对应最新股价的PE分别为37/30/28倍。对标光模块公司PE(2021E)平均值为44倍,考虑到2020年武汉企业受疫情影响,我们给予公司2021年38XPE估值,对应合理价值32.65元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示:光模块订单增速不及预期的风险;高端激光加工装备与3C市场投资需求不及预期的风险;激光全息防伪产品需求不及预期的风险;传感器领域市场竞争加剧的风险。

信维通信发布半年度业绩预告, 1H2020 实现归母净利润 3~3.4 亿元, 其中 Q2 单季度归母净利润 2.37~2.77 亿元,同比增长 86.17%~117.56%,扣非后归母净利润为 2.02~2.42 亿元,同比增长 233.18%~299.12%。 Q2 扣非业绩大幅增长,盈利能力持续向上。 无线充电领域, 公司从去 年下半年切入 iPhone 无线充电并逐步放量,加上安卓系手机无线充电 放量,为 Q2 和上半年业绩增长带来贡献; 天线领域, 安卓 5G 手机推 动公司天线业务成长,同时公司 ipad+MacBook 天线份额提升, 并开 始为 ipad 和 MacBook 提供射频传输线和连接器; 公司 lighting 和 BTB 从去年下半年开始批量供应, 也为 Q2 和上半年业绩带来业绩增量。 单季度业绩向上的趋势确认。 我们认为公司在 iPhone 上无线充电、 EMI/EMC 的份额提升、国内 5G 手机的渗透进度提速、 iPad、 MacBook 在疫情影响下的需求提升明确, 单季度业绩向上的趋势确认。中长期 来看, 我们认为信维通信有望充分受益于 5G 带来的天线增量,无线充 电、 5G 时代射频价值量提升也为其提供新的增长动力, 公司作为泛射 频领域龙头企业, 5G 趋势下有望持续高增长。 盈利预测与评级: 我们看好公司拥抱 5G 时代射频领域行业红利。 不 考虑定增影响, 我们预计公司 20-22 年 EPS 为 1.49/2.02/2.67 元,最 新收盘价对应 PE 25/18/14 倍,考虑可比公司估值及自身增速, 以 45 倍 PE 对应 2020 年归母净利润,合理价值为 66.95 元/股,维持“买入” 评级。 风险提示: 全球疫情控制不及预期; 滤波器国产替代进程不达预期; LCP 渗透率不达预期;行业竞争加剧;坏账减值的风险。

三环集团:国内领先的先进陶瓷材料专家。公司深耕电子陶瓷生产40多年,目前业务涵盖光通信部件、半导体部件、电子元件及材料等领域。过去几年间公司实现营收和利润的稳步增长,2017Q4-2018Q1业绩增速明显回升,同时公司盈利能力强,客户资源优质。 受益5G与国产替代驱动,公司各项业务趋势向好,业绩将持续迎来高成长。具体而言:(1)MLCC:下游在5G/新能源车和数通市场驱动下需求持续向好,国产化进程加速,公司积极扩产拥抱国产替代机遇;(2)光纤陶瓷插芯与套筒:5G时代移动基站爆发叠加数据中心带来增量需求,公司主导完成行业洗牌提升市场份额;(3)陶瓷封装基座:发展空间广阔,日企NTK退出相关市场,公司积极扩产承接转移产能;(4)陶瓷后盖:响应5G需求和差异化需求将刺激产品渗透率进一步提升,公司是龙头企业有望持续受益;(5)陶瓷劈刀/陶瓷基片/电子浆料:国际大厂占据领先地位,公司积极布局持续推进国产替代进程。 公司公告半年度业绩预告,Q2业绩大幅改善。2020年上半年预计实现归母净利润5.16-5.86亿元,同比增10%-25%,其中,2020Q2单季度实现归母净利润3.31-4.01亿元,同比增38.0%-67.3%,相比Q1的下滑大幅改善,主要原因疫情好转带来的复工复产节奏加快,以及5G建设进一步提速拉动市场需求,公司主要产品订单充足,电子元件及材料、半导体部件产品销售相应增长。 盈利预测与评级。预计20-22年EPS分别为0.69/0.87/1.09元/股,对应PE分别为38.63/30.53/24.45倍,考虑可比公司估值,我们给予2020年合理PE为45倍,合理价值为31.10元/股,给予“买入”评级。 风险提示。MLCC扩产不及预期风险;5G进度不及预期风险;产品价格下滑风险;行业竞争加剧风险。

歌尔股份发布半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润7.6~7.86亿元,同比增长45%~50%。 TWS耳机维持高景气度,上半年业绩快速增长。受益于TWS耳机维持高景气度,公司Q2 TWS耳机出货量快速成长,同时盈利能力同比改善,对应Q2单季度归母净利润为4.7~4.9亿元,同比增长46%~53%。 歌尔股份:“零件+成品”战略协同效应显著。成品方面:1.公司是TWS耳机的主力供应商之一,将受益于TWS耳机的出货高成长;2.公司为国际大客户VR产品提供整机组装服务,有望伴随大客户实现多维成长;3.可穿戴:公司作为watch产品的ODM供应商直接受益。零件方面:公司的扬声器、受话器等业务有望提升公司在成品业务的竞争力。 盈利预测与投资建议。我们看好公司受益于TWS耳机和VR/AR业务的成长,手表、音箱、游戏配件等也将贡献多维动力,预计公司20-22年EPS分别为0.63/0.91/1.19元/股,按照最新收盘价计算,对应PE为43/29/22倍,考虑可比公司估值及公司AR/VR业务的成长性,按照2021年EPS给予35倍PE估算,合理价值为31.89元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情控制不及预期,手机声学业务竞争加剧,TWS耳机渗透率低于预期,VR/AR业务发展不及预期。

公司公告拟公开发行可转换公司债券预案。公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过30亿元,其中拟投入13亿元用于晶圆测试及晶圆重构生产线项目(二期),8亿元用于CMOS图像传感器(CIS)升级,剩余9亿元用于补充流动资金。 募投项目聚焦主业,积极布局未来。晶圆测试及晶圆重构生产线项目(二期)主要针对豪威科技的主业高像素图像显示芯片的12寸晶圆测试及重构封装,此前该业务主要采用委外加工且仅有单一供应商,此次布局该领域有利于豪威科技优化成本,提升产品控制力,降低供应链风险。CMOS图像传感器升级主要用于汽车及安防领域产品的升级与研发,顺应汽车与安防CIS升级趋势,有望提升豪威科技在汽车与安防CIS领域的竞争力,持续打开CIS业务新空间。 展望未来,公司有望持续受益于CMOS图像传感器业务增长。2019年,受益于光学持续升级的趋势等因素,CIS呈现快速成长。我们预计未来2~3年,在48M等产品持续放量的背景下,CIS业务仍将保持较高增长。同时,在半导体景气度恢复的背景下,韦尔股份的自研设计及分销业务也有望逐步恢复正常状态。 盈利预测与估值。预计公司2020~2022年EPS分别为2.82/4.04/5.33元/股,对应当前股价2020年PE估值为71.9X。我们看好公司原有主业在半导体景气度逐步恢复背景下的增长修复,以及CMOS图像传感器的行业地位与持续成长动能。参照可比公司估值以及公司业绩增长预期,我们给予公司2020年85倍PE估值,对应合理价值为239.58元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。光学升级不及预期的风险;产品价格下滑的风险;原材料价格上升的风险。

TWS耳机持续高增长,众品牌百花齐放。Counterpoint估计2019年全球TWS耳机销量约1.29亿部(不含白牌),同比增长160%,2020年有望达到2.3亿部,同比增长92%。根据DoNews报道,今年四季度iPhone较大概率取消有线耳机的标配,我们看好苹果的引领效应,有望带动其他手机厂商加速推广TWS耳机。 AR/VR拐点将至,Facebook和Sony占据半壁江山。VR/AR在经历了2017~2019年的冷静期后,随着《半条命》的推出以及HTC和Oculus等巨头纷纷推出高性价比VR一体机,行业有望重新进入新一轮成长期;据IDC报道,2020年全球AR/VR出货量预计达710万台,2024年预计达7670万台;Facebook的Oculus系列和Sony的PSVR成为代表性产品,3Q2019两家的市占率分别为39.2%和20.9%。 歌尔股份:“零件+成品”战略协同效应显著。成品方面:1.公司是TWS耳机的主力供应商之一,将受益于TWS耳机的出货高成长;2.公司为国际大客户VR产品提供整机组装服务,有望伴随大客户实现多维成长;3.可穿戴:公司作为watch产品的ODM供应商直接受益。零件方面:公司的扬声器、受话器等业务有望提升公司在成品业务的竞争力。 盈利预测与投资建议。我们看好公司受益于TWS耳机和VR/AR业务的成长,手表、音箱、游戏配件等也将贡献多维动力,预计公司20-22年EPS分别为0.63/0.91/1.19元/股,按照最新收盘价计算,对应PE为42/29/22倍,考虑可比公司估值及公司AR/VR业务的稀缺性和成长性,以35倍PE对应2021年净利润,合理价值为31.89元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情控制不及预期,手机声学业务竞争加剧,TWS耳机渗透率低于预期,VR/AR业务发展不及预期。

5G换机周期开启,公司ODM业务迎来量价齐升。今年为5G手机换机元年,品牌厂商的核心诉求在于争夺用户而非盈利水平,因此品牌厂商迫切需要借助ODM模式将5G机型尽快从高价位段向中低价位段下沉,公司ODM业务将迎来出货量和议价能力(单机盈利)的双重提振。综合国内手机出货数据以及高通、联发科、台积电等大厂的最新指引,我们预计今年新冠疫情对5G机型总量和渗透率影响较小,同时对中低端机型市场影响也较小。 安世半导体价值凸显,国产替代背景下迎来加速成长机遇。安世集团是全球领先的半导体标准器件供应商,在分立器件、逻辑器件和MOSFET器件领域均位于行业前三名,目前下游主要面向汽车应用。在安世集团被中方资本收购并独立运营之后,近年来业绩表现优异,市占率持续提升。与国内同业相比,安世集团60余年的行业经验,丰富的产品线(一万五千余种产品,年增800种以上),优质的客户资源以及行业领先地位突显了公司的优秀资质和稀缺价值,在当前半导体国产替代背景下将发挥不可替代的作用。虽然短期受疫情影响,但我们预计安世将在产能扩充和国产替代背景的驱动下迎来加速成长。 盈利预测与投资建议。我们预计2020~22年公司收入分别为662.09/849.81/1019.37亿元,归母净利润分别为28.21/41.66/56.30亿元,对应最新总股本EPS分别为2.51/3.71/5.01元/股(未考虑4/27公告拟实施的收购安世剩余股权因素)。参考可比公司估值,综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性、长期成长空间等因素,我们认为适合给予公司2020年60倍的PE估值,对应合理价值150.58元/股,给予“买入”评级。 风险提示。5G渗透速度不及预期;功率半导体行业景气度波动风险等。

更名“创世纪”,聚焦主业高端智能装备制造赛道。公司6月13日发布公告,在章程中正式对公司名称进行更改,更名为广东创世纪智能装备股份有限公司,简称“创世纪”,同时对公司经营范围进行修改。公司逐步剥离传统结构件业务,聚焦于高端智能装备制造的核心赛道。 公司是向工业互联网转型的智能设备制造商。公司是国内实力雄厚的数控机床制造企业之一,主要产品包括钻攻中心机、玻璃精雕机、3D热弯机以及零件加工中心机等。公司早期专注于消费电子领域精密模具及精密结构件的研发、设计、生产及销售,2015年通过收购创世纪,进入高端数控机床行业,同时对外投资参股了艾普工华,快速切入国产系统软件行业,整体向工业互联网软硬件协同布局转型。 软硬件协同布局,工业互联业务矩阵初显。劲胜智能通过子公司布局,初步形成工业互联网软硬件业务矩阵,分为精密结构件、智能制造、智能装备三大事业群。4G时代,公司加工业务充分受益于消费电子终端出货量增长,迈进5G时代,公司以子公司创世纪为着力点向高端装备制造转型,未来有望在3C电子、5G通信和新能源汽车三大领域重点开拓客户。 投资建议。劲胜智能作为国内高端装备制造领域的领头羊企业,受益工业互联网的深入发展。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.29/0.48/0.54元/股,按照最新收盘价对应PE为18.99/11.39/10.10倍。考虑到公司在工业互联网软硬件协同布局上的优势,给予劲胜智能2020年25X的PE估值,对应合理价值约为7.24元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。工业互联网渗透不及预期、下游客户开拓不及预期、5G通信建设进度不及预期、新能源汽车销量不及预期。

万业企业旗下凯世通创始团队增资入股,万业企业发挥技术人才双轮驱动。据集微网报道,万业企业旗下凯世通的创始团队将通过向凯世通进行增资入股的方式,与万业企业及凯世通公司深度协同发展,近日股份认购签约仪式也已正式举行。此次增资持股,一方面充分体现了创始团队对凯世通未来前景的认可,另一方面也促进凯世通形成长效激励与权益分配机制,激发核心技术人员创新力,进一步增强企业发展活力,为万业企业技术创新与人才发展双轮驱动的战略奠定基础。 公司持续积极深化战略转型、投入研发,集成电路离子注入机取得良好进展。在集成电路领域,凯世通的低能大束流离子注入机已经迁机成功,顺利进入离子注入晶圆验证阶段,标志着公司具备先进制程的低能大束流离子注入整机工艺验证的能力,未来有望为全球先进制程逻辑、存储、5G射频、摄像头CIS、功率半导体等不同应用领域芯片客户提供离子注入工艺验证服务。 展望未来,多因素助力国内迎晶圆建厂潮,凯世通有望持续迎来突破受益国产替代浪潮。政策、资金、市场三大因素助力,中国迎晶圆建厂潮,半导体设备迎来高景气度,国内万业企业旗下凯世通在离子注入机行业取得了较为良好的进展,未来有望持续迎来客户和订单突破。 盈利预测与评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.68/0.60/0.54,对应PE分别为32.37/36.71/40.80倍。采用分部估值法分别对公司离子注入机和房地产业务进行可比公司分部估值,给予公司20年专用设备制造营收40倍PS,基于公司房地产与其他业务盈利19倍PE,合理价值为24.30元/股,给予“买入”评级。 风险提示。下游晶圆厂建厂与良率爬坡不及预期风险;国产设备技术突破与订单进度不及预期风险;专利风险;技术更新换代风险。

公司是国内IGBT龙头企业,自研芯片具备核心竞争力。公司业务以IGBT芯片和模块的研发和生产为主,产品覆盖汽车级和工业级应用。公司自研IGBT芯片,采用Fabless模式进行外包生产,2019年自研芯片占采购比重已超过50%。根据公司年报引用的IHS数据,2018年公司IGBT模块销售收入全球市占率2.2%,国内第一,全球第八。 IGBT行业前景广阔,新能源汽车驱动成长。根据IHS数据,2018年全球IGBT市场规模为60.9亿美元,其中分立器件和模块市场规模分别为13.1和47.8亿美元。IGBT模块的下游应用中,工控(35%)、汽车(16%)、轨交牵引(11%)和光伏发电(7%)占比较高。目前单台新能源汽车的IGBT搭载量在150美金到300美金以上不等,并且仍在持续提升,未来新能源车市场发展为IGBT带来广阔前景。 国外厂商主导IGBT市场,公司成长替代空间广阔。根据IHS数据,IGBT市场国内占比达到39%,并且增速较快。然而,目前行业供给格局中仍以英飞凌等国外厂商主导,英飞凌全球市占率达到35%左右。在中美贸易摩擦背景下,公司国产替代成长动能有望加速。 预测20-22年业绩分别为1.06/1.60/2.43元/股,给予“买入”评级。我们预计2020~22年公司收入分别为8.80/11.82/15.95亿元,归母净利润分别为1.69/2.56/3.89亿元,对应最新总股本EPS分别为1.06/1.60/2.43元/股。参考可比公司估值,综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性、长期成长空间等因素,我们认为适合给予公司2021年100倍的PE估值,对应合理价值160.31元/股,给予“买入”评级。 风险提示。新能源汽车市场波动风险,市场竞争加剧风险,核心技术人员不足或流失的风险等。

公司是国内功率半导体和国内功率半导体和IDM模式优质龙头企业模式优质龙头企业。公司目前在无锡拥有3条6寸和1条8寸晶圆产线,在重庆拥有1条8寸晶圆产线,此外公司还具备封装测试、掩模制造环节的产能。公司业务分为产品与方案(自有IDM)、制造与服务(代工)两大板块。公司产品与方案业务聚焦于功率半导体、智能传感器和智能控制领域,以功率半导体为主,是国内规模最大、产品线最全面的功率半导体厂商,MOSFET领域龙头。公司制造与服务业务提供半导体开放式晶圆制造、封装测试等服务,为国内主要的半导体特色工艺平台之一,是国内前三的本土晶圆制造企业。 行业处于景气复苏通道,后续盈利能力有望趋势性提升。功率半导体行业景气度自19Q4以来明显改善,公司业绩层面也有明显反应。后续来看虽然受疫情冲击景气度存在不确定性,但中长期来看功率半导体行业受益于新能源市场拉动前景明确,公司国产替代成长空间广阔。 未来在折旧下降、加大自有业务比重和器件业务成品化销售比重提高的拉动下,公司盈利能力有望趋势性提升。此外,公司布局SiC、GaN宽禁带功率半导体产品以及IGBT等高端新产品,后续产品结构有望持续优化。公司与重庆政府合作建设12寸产线后续将打开产能空间。 。盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~22年对应最新股本的EPS分别为0.45/0.65/0.69元。参考可比公司估值水平,综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们认为适合给予公司2021年80倍的PE估值,对应合理价值51.73元/股,给予“买入”评级。 风险提示。行业周期性和公司收入波动风险,未来持续巨额资金投入风险,国际贸易摩擦风险,行业竞争风险等。

TWS耳机持续高增长,众品牌百花齐放。Counterpoint估计2019年全球TWS耳机销量约1.29亿部(不含白牌),同比增长160%,2020年有望达到2.3亿部,同比增长92%;我们认为,随着降噪等功能升级推动TWS耳机应用场景多元化,维持高增长;从竞争格局来看,Airpods成为苹果最畅销配件,以漫步者、索尼为代表的音频公司在降噪、音质和操控方面占有优势,尤其是漫步者的成长明显。根据近期产业链了解到的情况,今年四季度iPhone较大概率取消有线耳机的标配,我们看好苹果的引领效应,有望带动其他手机厂商加速推广TWS耳机。 漫步者:深耕音频领域二十余年,TWS耳机迎来收获期。漫步者创立于1996年,深耕音频领域二十余年,TWS耳机的产品线价格集中在百元级的价位段,子品牌包括声迈系列和VOLONA系列,以及漫步者TWS1~TWS5系等,我们认为,在千元价位段苹果的AirPods几乎处于垄断地位,与其强大的性能和“果粉”的购买力有关,但1000元以下的百元级耳机的用户群主要更看重TWS的性价比,因此传统电声品牌漫步者的竞争力较强,TWS耳机有望迎来收获期。 盈利预测与评级。我们看好漫步者的TWS耳机迎来收获期,预计公司20~22年EPS分别为0.60/0.90/1.21元/股,对应PE为35/23/17倍。对比当前同行业公司估值水平,再考虑到预计公司2020~2021年连续两年的高增速,我们给予公司2020年42X的PE估值,对应合理价值为25.12元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。TWS耳机渗透率不及预期;产品价格下滑的风险;新技术渗透不及预期的风险;产品市场接受度不及预期的风险。