锂电“设备+材料”双轮驱动见成效,终止收购规避外部风险。 公司发布2017年度业绩预告等公告。公司预计全年业绩增长302%~332%,Q4单季新增计提和浩能奖励较大。锂电“设备+材料”战略开始收获,2018年电芯扩产有望好转,业绩有望维持高增速。公司终止收购万好万家,主动规避外部风险。预计2017-2019年EPS 分别为1.19、2.65、3.50元,维持“买入”评级。 2017年业绩预增302%至332%,Q4新增计提和浩能奖励影响较大公司预计2017年实现归母净利润1.35亿元~1.45亿元, 同比增302%~332%,非经常性损益约为5,000万元。测算Q4单季度归母净利润-43万元~957万元,新增计提应收账款坏账准备及浩能科技超额利润奖励约5,000万元。剔除一次性费用等影响,公司全年业绩增长基本符合预期。 锂电“设备+材料”战略见成效。 1)锂电正极材料:2017年,产销量同比大幅增长,受益于规模效应,毛利率明显上升,预计2018年新增产能陆续投产,收入规模有望进一步增加;2)锂电设备:浩能科技处于涂布机、分条机国内第一梯队,在手订单充足,随着2018年电芯龙头扩产招标好转,预计设备订单将持续交付。 终止收购万好万家,规避外部风险。 公司公告,终止收购万好万家,主因是标的公司实控人被立案调查,公司及时规避风险。我们认为,此次收购终止,对公司业务经营影响较小,锂电双轮驱动战略也不会改变。 拟每10股派息2元+转增8股,匹配公司成长。 公司公告,拟进行派息和转增股本。公司拟以2017年12月31日总股本为基数,每10股派息2元,同时以资本公积金转增8股。截至2017年9月30日,公司总股本为1.18亿股,合并可分配利润3.5亿元,资本公积金余额9.5亿元。我们认为,公司未分配利润与资本公积较充足,此次派息和转增,是盈利大幅好转的正常行为,同时有望利好公司股票流动性。 锂电前段设备+正极材料双轮驱动,维持“买入”评级。 考虑到计提影响,下调2017年盈利预测,前次预测不含万好万家,维持2018-2019年盈利预测。预计2017-2019年净利润分别为1.4(前值2.1)、3.1、4.1亿元,EPS 为1.19、2.65、3.50元,PE 分别为46、21、16倍; 若实施送转,备考EPS 为0.66、1.46、1.91元。锂电设备和正极材料行业2018年业绩增速预计超40%,PE 估值水平预计均为27倍左右。公司设备在手订单充足、正极材料新产能陆续投放,业绩增长可期。给予公司2018年锂电设备业务27-30倍PE、正极材料业务27-30倍PE,对应2018年目标价为69.0~76.0元,维持“买入”评级。 风险提示:锂电扩产进度不及预期;补贴退坡幅度高于预期;新增产能利用率未达预期;应收账款发生坏账。

下游客户不断突破,高能量密度电池产品开花结果。 经过不懈的努力,公司成功进入多家龙头新能源汽车企业的供应链,包括客车龙头宇通,乘用车龙头北汽、上汽、众泰、吉利、江淮,同时公司近期还与铁塔公司联手推动电池梯级利用。在产品技术方面,公司也取得不断突破,三元622产品今年将量产,同时811产品研发也在快速推进。考虑到行业降价压力和利润率下滑,以及公司配股影响,我们调整公司17-19年EPS 至0.95元、1.21元、1.45元,调整目标价区间至26.64~30.28元,维持“买入”评级。 乘用车客户不断丰富,携手铁塔公司推动梯级利用。 公司下游客户不断丰富,在客车领域成功进入宇通客车的供应链;乘用车客户包括北汽、江淮、众泰、吉利、上汽等,是江淮的第一大电池供应商,同时在北汽的供应量中占比也超过10%。同时,公司与中国铁塔签订动力电池梯级再生利用合作协议,大力推动梯级动力电池在通讯基站领域的应用。目前铁塔存量基站近190万个,在网蓄电池总容量46.38GWh,具有较大的梯级电池消化能力。 产品能量密度进一步提升,三元622产品即将量产。 公司电池产品的能量密度不断提升,磷酸铁锂电池能量密度可以达到170Wh/kg,未来配合硅碳可做到190Wh/kg。在正极材料方面,公司目前已经具备1.8万吨磷酸铁锂产能、6000吨三元622正极产能。今年产品升级后,公司将量产三元622电池产品,在三元811产品方面,公司已经研发到电芯阶段,未来电池能量密度有望达到300Wh/kg。 公司积极通过提升产能和整合上游提升利润率水平。 面对行业的降价压力,公司通过扩大生产规模和向上游整合保证自身的利润率水平。产能方面,公司公告现有实际产能6.5GWh,2018年上半年公司还将有6-7GWh 产能投产,其中三元622产能5GWh,公司预计2018年底整体产能将达到13-14GWh,同时预计全年动力电池产量将有望达到8-9GWh。 目标价区间26.64~30.28元,维持“买入”评级。 考虑到行业降价压力,毛利率下滑,我们小幅下调了公司17-19年归母净利润至10.76亿元、13.77亿元、16.53亿元,同时由于公司配股,股本增加至11.37亿股,摊薄公司EPS 至0.95元、1.21元、1.45元。参考行业可比公司2018年25倍平均PE 水平,我们给予公司18年22~25倍PE估值,调整目标价区间为26.64~30.28元,公司是A 股龙头电池企业,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;新能源车补贴拖延影响公司回款。

前三季度净利润6.4亿元,同比下降13.27%。 公司发布17年三季报,前三季度公司实现营业收入37.55亿元,同比增长9.7%;前三季度实现归母净利润6.4亿元,同比下降13.27%;前三季度公司每股收益0.73元,略低于预期,主要由于上半年新能源客车销售疲软、Q3行业回暖低于预期拖累。 Q3新能源客车销量回暖略低于预期,拖累公司业绩反弹。 公司前三季度业绩小幅下滑,主要由于上半年国内新能源汽车(尤其是客车)销量低迷,同时Q3客车回暖略低于预期。根据中汽协和节能网数据,今年1-9月国内新能源汽车总产量42万辆,同比上升41%,但其中客车产量3.6万辆,同比下滑41%。虽然Q3新能源客车销量反弹,但整体回暖略低于预期,加之上半年销量惨淡,因而今年以来新能源客车市场整体仍然呈现下滑态势。新能源客车由于其单体电池需求量大,是动力锂电池需求的主要来源之一,因此很大程度上影响了下游动力电池企业的出货量情况。 17年净利润指引10~11亿元,Q4订单有望加速确认收入。 公司预告2017年全年净利润区间10~11亿元,YoY -2.81%~9.25%。预计Q4公司净利润约为4~5亿元,体现了公司销售情况的快速回暖,以及在手订单在Q4的集中确认。同时公司从磷酸铁锂电池向三元电池的战略转变、从客车客户向乘用车客车的战略布局均已经开花结果、初显成效,今年公告的订单总额达到49亿元,其中包括北汽新能源的19亿订单,公司今年还成功进入宇通客车的供应链,后期有望给公司带来持续的销售订单。 政策护航,新能源车长期发展战略明确。 长期看主要关注三点政策方向:乘用车双积分制度的执行、新能源车补贴政策的调整、国家禁售燃油车时间表。乘用车双积分制度虽然推迟一年考核,但长期影响不变,一方面降低政府补贴压力,另一方面倒逼国内车企加大新能源车的投入和研发。明年的新能源车补贴政策我们认为不会如网传版所说的直接退坡20%,我们预计大概率是从引导技术进步和优化车型结构的角度对补贴的细则进行调整。国家禁售燃油车时间表则是在长期战略发展方向定下基调,鉴定扶持和鼓励国内新能源汽车的发展。 调整目标价区间至36.45~41.42元。 考虑到公司1-9月业绩下滑,我们调整公司17-19年归母净利润至11.17亿元、14.52亿元、17.52亿元(前值分别为13亿元、17亿元、25亿元),EPS 分别为1.28元、1.66元、2元。参考锂电池行业平均18年25倍 PE ,给予公司18年22~25倍PE,调整目标价区间至36.45~41.42元,公司是A 股锂电池龙头,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;新能源车补贴拖延影响公司回款。

锂电“设备+材料”双轮驱动 公司传统主业为稀土发光材料,2013年成立锂电事业部,2016年收购设备龙头浩能科技,形成以锂电正极材料及设备为主的业务格局。2013-15年公司受累于稀土业务疲软,收入年均增长仅为1.52%,且14、15两年净利润连续亏损。2016年,公司成功实现扭亏为盈,得益于锂电业务带来的高业绩弹性,正极材料收入4.91亿元/YoY +139%,浩能并表贡献收入1.72亿元,两项收入占比达84%。2017年业绩大幅增长有望延续,上半年锂电设备与材料收入分别为2.64亿元/YoY +33%、4.38亿元/YoY +130%。 拟收购万家完善锂电前端设备布局,享受锂电池行业产能扩张红利。我们预计2018-20年锂电设备总需求400-600亿,市场份额往设备龙头集中,强者愈强。科恒股份全资子公司浩能科技处于涂布机、分条机国内第一梯队,拟收购搅拌机龙头万好万家,公司锂电池前端设备竞争力将进一步强化。浩能在手订单充足,截至2017年6月预收账款为4.4亿元,按照3331付款方式测算,公司在手订单超过10亿元。公司拟采用定增加现金的方式收购万好万家,后者为国内一线锂电搅拌设备商,下游客户包括松下、银隆、CATL、力神、光宇、亿纬锂能等,截至2017年5月在手订单2.56亿元。 锂电正极材料产能将达到1万吨以上,三元材料占比超过60%。三元材料量价齐升,得益于镍钴价格上涨向下传导、乘用车三元占比继续提高、高镍三元需求释放。2017年9月,公司锂电正极材料总产能约800吨/月满产运行,我们预计三元占比不低于50%,英德二期3000吨/年预计2018Q1投产,届时三元占比将超过60%,产品结构趋于高端化。2014至2017年上半年,公司锂电正极材料收入增速均在130-140%。产量提升规模效应逐步显现,2017H1正极材料毛利率13.8%/YoY +1.78pct,向行业龙头20%左右的水平靠拢。正极材料与设备同处于锂电产业链上游,形成协同效应,将进一步增强客户粘性、扩大市场份额。 锂电业务双轮驱动之势形成,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2017-19年锂电池产能持续扩张,动力电池需求持续释放。公司锂电前端设备属于国内第一梯队,三元材料符合高能量密度趋势。我们预计公司2017-19年收入为21.5、30.6、38.8亿元,净利润为2.0、3.1、4.1亿元,对应EPS为1.72、2.65、3.5元。参考行业估值水平和公司业绩增速,采用分部估值法,给予公司2018年锂电设备业务30-33倍PE、正极材料业务35-38倍PE,合理股价为82~91元。若成功收购万好万家,我们预计2018-19年净利润增厚至3.6、4.8亿元,目标价对应2018年摊薄后PE27-30倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:锂电池行业招标低于预期;原材料价格波动导致盈利水平下降;应收账款回收不及时导致坏账风险;大额商誉减值影响经营业绩。

17H1收入YoY -0.11%,归母净利润YoY -16.56%。 公司发布2017年半年报,17H1实现营业收入24亿元,同比下滑0.11%; 17H1实现归母净利润4.45亿元,同比下滑16.56%;17H1每股收益0.51元,同比下滑16.39%,符合我们预期。 新能源乘用车热销拉动公司上半年锂电池销售增长。 上半年公司动力锂电池实现营业收入20亿元,同比增长1.57%,毛利率37.91%,同比下降12.43个百分点。公司上半年锂电池收入实现增长,主要得益于公司在三元电池和新能源乘用车客户方面的突破,公司已经进入包括北汽新能源和江淮在内的主流新能源乘用车企业供应链。因此,上半年新能源汽车虽然整体销量平淡,但以A00级车为主力的乘用车销量异军突起,拉动公司电池业绩增长。毛利率方面,由于年初锂电池需求乏力,因此行业普遍降价20%-30%,导致上半年毛利率较去年同期出现下滑,下半年锂电池需求回暖,加上大部分订单上半年已经签订,所以预计下半年电池毛利率将企稳。 锂电大单陆续落地,进入宇通供应链助推业绩增长。 今年上半年由于补贴政策调整,加上推荐目录重新申报,导致年初新能源客车销售乏力。而进入三季度以来,7批推荐目录覆盖车型已经逐步完善,地方采购也已经进入高峰,从6、7月份销量来看,新能源客车销售已经明显回暖,下半年动力锂电池需求将大幅反弹。公司目前已经公告跟中通、北汽新能源、南京金龙、江苏建康签订动力电池销售合同,累计合同金额达到49亿元,同时公司也已经成功进入宇通客车供应链,将支撑公司全年业绩增长。 上游原材料布局领先行业,提升公司产品成本优势。 由于电池价格下滑,行业利润受到一定程度挤压。公司积极布局上游资源环节,提升整体利润率水平,公司在上游资源布局方面走在行业前列。正极材料方面,公司已拥有8000吨磷酸铁锂正极产能,同时在建1万吨高镍三元正极产能,同时宣布与中冶集团、比亚迪合资投建4.8万吨NCM523和4万吨NCM622三元前驱体产能;负极材料方面,公司在建5000吨硅基负极材料产能;隔膜方面,公司与星源材质合资投建的8000万平米湿法隔膜产能也已经建成投产。我们认为公司在上游原材料的布局,将提升产品成本优势,未来在电池价格逐步下行的趋势下,保证公司利润率稳定。 目标价区间37.75~45.30元,维持“买入”评级。 我们预测国轩高科17-19年营业收入分别为85亿元、115亿元、159亿元,实现归母净利润13亿元、17亿元、25亿元,预计17-19年EPS 分别为1.51元、1.95元、2.81元,目前股价对应21倍、16倍、11倍PE。目标价区间37.75~45.30元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;新能源车补贴拖延影响公司回款。

17年半年报公布,净利润7746万元,YOY+60%。 公司公布2017年半年报,上半年公司实现营业收入12.54亿元,同比增长76.86%;实现归母净利润7745.82万元,同比增长60.26%;实现归属上市公司股东的扣非后净利润6924.95万元,同比增长59.56%;实现EPS为0.33元,同比增长56.33%,业绩符合预期。同时公司17年前三季度利润预计同比增长40-70%至1.05-1.28亿元。公司强化配网一二次设备产业链,实现产品-设计-总包-发电全面布局,各业务板块从建设期转入收益期,有望进入持续高速增长阶段。 新能源EPC业务持续放量是公司业绩大幅增长的主要来源。 公司以传统业务电力监测为基础,积极由火电、水电电厂自动化向新能源发电监控、保护装置,及新能源EPC项目转型。设计总包子公司乾华科技17H1收入增长15倍至6.82亿元,主要是16年承接的达茂旗198MW风电场上半年按照工程进度确认6.63亿元收入所致。根据中报披露,公司17年新获新能源EPC订单超过200MW,以及控制、升压、保护等订单超过100MW,确保持续发力能力不减。 输配电及配网自动化地位稳固,受益配网投资逐年上升。 16年以来,国内电网投资风格实现切换,16年配电网投资3117亿元,同比增长32.8%,占全年总投资额的60%以上。受此影响,公司作为国网、南网配网设备供应链中的传统龙头企业,订单大幅放量,上半年模块化变电站、输变电设备、配网设备、配电测试分别中标1.21、0.75、0.96、0.24亿元。尽管上半年电厂自动化、变电自动化由于去年同期订单较低以及交付时点导致收入分别下滑18.18%、50.39%,但我们仍对公司配网自动化、电厂自动化的后续高速增长维持乐观预期。 智慧城市稳健发展,政务、建筑、充电桩为主攻方向。 公司智慧城市业务收入2.93亿,同比增长0.04%,毛利率也稳定在19.87%左右。公司在智慧政务领域实现了区域突破,江苏南京、新疆喀什/克州等地监控、控制系统订单实现突破;与南京公用共同设立能网科技已与南京公交、华润燃气协议共同出资5000万元在南京开展充电站场的运营工作,南京市在运新能源公交车超过2000辆,为充电站的运营提供了足够的车辆储备,盈利预期大大提升。 看好配网投资对全产业链配置企业的积极影响,维持“买入”评级。 预测公司17-19年净利润为1.84、2.56、3.55亿元,实现EPS为0.78、1.08、1.50元,对应动态PE为30、22、16倍。公司在配网、新能源EPC及智慧城市领域的订单充沛,将有力支持公司未来3-5年内实现高速增长,维持“买入”评级。

17H1收入YoY +56%,归母净利润YoY -20% 公司发布2017年半年报,17H1实现营业收入4.7亿元,同比增长56.14%;17H1实现归母净利润1728万元,同比下滑19.81%;17H1每股收益0.06元,同比下滑14.29%,符合我们预期。 毛利率下滑和财务费用增长拖累公司净利润 公司上半年营业收入同比增长56%,主要由于与去年同期相比无锡变压器业务纳入并表范围,17H1变压器收入1.43亿元,占比30%。公司第一大业务环网柜17H1收入1.65亿元,同比下滑12%。公司上半年归母净利润下滑主要由于:1)17H1毛利率24%,比去年同期下滑8个百分点,毛利率下滑一方面因为新并表变压器业务毛利率较低,另一方面因为公司环网柜上半年毛利率同比下滑9个百分点;2)公司去年下半年增加长期借款用于并购基金,导致上半年财务费用增加;3)天津东皋膜上半年亏损,导致投资收益损失354万元。 天津东皋膜上半年亏损同比大幅减少 天津东皋膜17H1实现营业收入781万元,YoY -78%;17H1实现净利润-1178万元,去年同期亏损5252万元,17H1亏损大幅减少。天津东皋膜上半年收入同比下滑主要由于上半年新能源汽车整体销量平淡,对隔膜需求减少,行业可比公司上半年隔膜业务大多出现不同程度下滑。随着今年1-7批新能源车目录的下发,以及商用车地方政府采购进入高峰期,下半年新能源商用车销量已经开始回暖,隔膜行业需求将恢复增长。 新产能陆续投产,下半年隔膜业绩有望迎来增长 湿法隔膜行业具有较高的技术壁垒,考虑到产能利用率和良品率,我们预计下半年行业有效产能的释放将慢于企业规划,而下半年隔膜需求增长较为确定,我们判断下半年湿法隔膜供给仍将偏紧。上半年天津东皋膜二期“年产2亿平米‘湿法’隔膜”第一条生产线正式投产,年产能增加至7500万平米,后续三条生产线将于下半年陆续投产。随着下半年湿法隔膜需求的回升,以及公司新建产能的投产,下半年天津东皋膜营业收入有望大幅增长,我们预计全年大概率扭亏。 配股完成,调整目标价至25.54~29.02元,维持“买入”评级 我们预计公司17-19年实现归母净利润1.68亿元、3.78亿元、4.26亿元。公司于今年8月完成配股,总股本增加至3.26亿股,考虑到股本增加,调整公司17-19年EPS为0.52元、1.16元、1.31元,目前股价对应PE为40倍、18倍、16倍。由于配股导致股本增加,我们调整公司目标价区间至25.54~29.02元,2018年PE估值22~26倍,公司由传统电力设备领域切入增长较快的湿法隔膜领域,未来业绩增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;国内隔膜产能快速提升导致供给过剩;天津东皋膜产能释放低于预期。

2017H1收入同比增长20%,净利润同比增长43%。 公司发布2017中报,1-6月公司累计实现营业收入11.89亿元,同比增长20.01%;归属母公司所有者净利润4.50亿元,同比增长42.46%,扣非后归属母公司净利润同比增速约为208%。每股盈利为0.63元,计划每10股派发现金红利1.6元(含税),公司半年度业绩符合我们预期。 接网、供热面积增长,带动公司业绩持续增长。 报告期内,公司收入与利润的持续增长,主要受益于公司供热与接网面积的稳步提升。预计截至2017年6月公司供热面积已突破5000万平米,同时每年二、三季度为供热类公司新增接网面积重点施工期,预计到下一个供热季前公司接网面积也将会有所增长。根据公司披露,公司已获批未接网面积高达7000万平米左右,是现有供热面积的1倍以上,为公司持续发展提供充足空间。 协同效应显现,公司综合毛利率上升、费用率下降。 前期,公司完成了对于大股东供热资产与上市公司供热资产的整合。并针对热源点覆盖区域与管网使用进行了优化,以进一步降低成本。2017H1公司综合毛利率水平同比提升3.28个百分点至52.59%。同时,公司销售、管理及财务费用率均有所回落,其中公司在上半年完成了配套融资,带动财务费用率回落4.81个百分点至-2.83%。报告期内公司期间费用率回落5.39个百分点至2.23%,预计全年公司费用率水平有望维持低位。 寻求最优供热体系,公司围绕环保、新能源领域重点投入。 随着国内清洁能源使用比例的提升,公司作为一家传统能源供热企业也在积极围绕环保与新能源领域进行投入。对于传统热源点,公司以“零”排放为目标,自主研发、建设了“烟气四除一回收”系统,同时,在新能源领域掌握了水源热泵、生物质热电联产技术,并已有项目建成投运。最终公司希望可以形成根据不同区域资源禀赋,以主、次、微三级系统为构架的供热服务体系,将传统与新能源技术结合,为客户提供最优解决方案。 轻资产扩张,将加速公司利润增长。 由于建设时间跨度较大、自身管理能力不同,造成了国内供热项目盈利能力也存在较大差异。公司作为国内坚持以精细化管理为基础的供热企业,已经开始了在管理、运营领域的技术输出,通过托管第三方热源点,形成轻资产的扩展模式,7月底公司已获取了沈阳市皇姑区约530万平米的特许经营权。 维持“买入”评级,目标价26.70~29.37元。 预计公司2017-2019年净利润分别为9.0、11.02和13.16亿元,按现有股本计算,每股盈利分别为1.02、1.25和1.50元,对应PE水平分别为23、19和16倍,维持公司“买入”评级,目标价26.70~29.37元。

2017H1 净利润2.16 亿元,同比增长151.86%。 公司发布半年报,2017H1 分别实现营业收入与归属母公司净利润17.90亿元、2.16 亿元,分别同比增长67.21%和151.86%,每股盈利为0.29 元,好于我们之前的预期。二季度公司实现营业收入7.45 亿元、同比增长19.64%;归属母公司净利润1.19 亿元,同比增长71.75%。同时,公司发布2017 1-9 月净利润预告,预计前三季度累计实现净利润3.5-3.8 亿元,同比增长128%-147%,好于市场预期。根据公司披露,截至6 月底公司在手订单约为36.85 亿元。 余热锅炉大单交付提振公司业绩,国内天然气发电迎来发展良机。 近两年来公司积极开拓海外客户需求,报告期内公司在手的巴基斯坦4 台世界最大容量的H 级燃气机余热锅炉开始交付,同时,受益于国内天然气产业政策和节能环保政策,公司余热、高参数生物质锅炉在国内市场需求有所增加,带动公司上半年收入与利润的快速增长。报告期内,公司余热锅炉产品收入达到9.69 亿元,同比增长高达306.86%。 综合毛利率小幅回落,期间费用率下降5.02 个百分点。 报告期内,受到原材料价格上行影响,公司综合毛利率水平小幅回落0.86个百分点至24.70%。同期,公司销售费用率、管理费用率分别下降1.27和4.11 个百分点、财务费用率小幅上升0.35 个百分点,三项期间费用率综合下降5.02 个百分点至10.28%。 加强与国内外客户协作借船出海,并积极布局战略投资机会。 公司正在积极开拓“一带一路”沿线国家在燃气发电领域的市场机遇,计划通过加强与国内总包公司合作力度,实现在海外项目的设备输出以及局部总包项目获取。同时,公司已经与包括GE、CMI、SIEMENS 在内的国外燃机余热锅炉客户形成供销关系,增强自身在海外市场的品牌影响力。 在投资方面,公司将继续围绕新能源、环保与高端装备领域寻求机遇,现阶段公司已经通过参股中控新能源与汉蓝环境完成了在光热发电与污水处理领域的战略布局。 维持“买入”评级,目标价13.34~14.50 元。 考虑到公司海外订单集中交付、国内市场需求好转以及坏账计提大幅减少,预计公司2017-2019 年净利润水平分别为4.27 亿元(上调50%)、4.81 亿元(上调30%)和5.31 亿元(上调30%),按照公司最新股本计算,EPS分别为0.58、0.65 和0.72 元,对应PE 水平分别为19 倍、16 倍和15 倍。 参照行业平均市盈率水平,预计2017 年公司PE 区间约为23-25 倍,公司目标价区间为13.34~14.50 元。 风险提示:海外新增订单规模不及预期;国内天然气价格大幅上升。

17年半年报公布,净利润5193.73万元,YOY+12.38%。 公司公布2017年半年报,上半年公司实现营业收入6.99亿元,同比增长29.54%;实现归母净利润5193.73万元,同比增长12.38%;实现归属上市公司股东的扣非后净利润5201.65元,同比增长17.00%;实现EPS为0.099元,同比增长12.50%。公司“电力成套与服务+新能源”两翼布局已经初步调整完毕,设备与服务实现协调发展,公司已经初步驶入加速发展的快车道。 电力设备产业链不断延伸,一二次设备全面覆盖。 2015年以来,公司在原有高压开关业务的基础上不断拓展新的产品,先后推出组合电器、成套电气、配网自动化系统、变电站自动化系统、光伏汇流箱等产品,并成功打开市场。17年上半年,输变电设备板块整体实现营收2.38亿,同比下滑28.42%,主要是由于部分订单交货期错配所致,公司在手订单充裕,预计下半年设备销售情况有望回转。公司产品线延伸,再打开新的设备市场实现产品结构互补的同时,也为公司进一步开展设计、总包业务打下了良好的硬件基础。 新能源板块收入规模迅速放大,自给率提升带来利润率上浮。 公司16年以3亿元现金收购华网电力,16年8月实现并表,因此今年上半年收入利润增长较为明显,上半年华网电力实现收入2.08亿元,净利润3389万元。报告期内公司光伏业务实现顶晖、三汊两个分布式电站项目并网,收入2.83亿元,同比增长56%,毛利率增加12.29pct至22.66%,利润率的提升主要是由于项目向分布式光伏转换、同时实现汇流箱等配套设备生产所致。随着华网电力与公司传统设备生产的配合进一步紧密,预期未来2-3年公司新能源业务仍将保持维持近年的快速增长。 新能源汽车业务布局为先,18年后利润贡献有望上升。 公司上半年新能源汽车业务主要以产业布局为主,与耀顶自动化合资分别成立网约车运营公司和充换电网络运营公司,公司分别持股60%、40%,其中公司侧重网约车运营业务,耀顶侧重充换电网络运营业务。高压配电总成业务上半年实现收入1670万元,同比增长80%,随着新能源汽车目录逐步常态化,下半年配电总成的销量预计将远超上半年。 业务不如正轨,两翼发展可期,维持“买入”评级。 预测公司17-19年净利润分别为1.70、1.99、2.59亿元,对应EPS为0.32、0.38和0.49元,动态PE为26、22、17倍,考虑公司电网工程总包与运营、新能源汽车零部件与充电设施运营的那个业务均为十三五期间国内重点投资的领域,分别有望实现25%以上年均增速,我们看好公司两大主业的发展前景,维持“买入”评级。

2017H1收入同比增长104%,净利润同比增长6.54%。 2017年1-6月公司累计实现营业收入7.93亿元,同比增长104.07%,归属母公司净利润0.93亿元,同比增长6.54%,每股盈利约为0.05元。实际业绩略低于我们预期。从二季度表现来看,公司分别实现营业收入与归属母公司净利润7.56亿元和1.29亿元,分别同比增长202.70%和71.13%。 光热业务收入占比超过30%,原材料涨价拖累空冷业务盈利。 2017H1公司收入高增长一方面受益于空冷订单交付增加,该业务收入同比增长32.11%;另一方面公司前期中标的中广核50MW槽式太阳岛EPC项目顺利推进,1-6月为公司贡献收入约2.71亿元,远超去年全年仅0.27亿元的光热收入规模。目前,公司主营收入结构中光热业务占比已经提升至34.15%,而空冷业务收入占比从前期的85%左右回落至56.21%。然而,受到主要原材料价格上涨影响,公司空冷业务盈利能力出现较大幅度下滑,最终导致公司报告期内净利润增速远低于收入增速。后续公司将结合各业务主要原料需求采取长协与套保等形式,确保毛利率的稳定。 综合毛利率下滑7.42个百分点,营业外收入同比减少近4000万元。 报告期内,公司综合毛利率水平受到原材料价格上涨影响,同比下滑7.42个百分点至25.10%。在期间费用率方面,公司主动加强内部控制与带息债务管理,促使期间费用率同比回落11.51个百分点至10.19%。同时,与去年同期相比,公司营业外收入减少近4000万元,扣非后归属母公司净利润同比增速约为76.58%。 积极投标光热项目总包,已有项目进展顺利。 随着光热发电技术在全球范围内的推广与应用,光热项目招标数量也随之增多。根据公司披露,目前公司国内、外参与项目投标规模分别达到250MW和200MW,涉及金额合计高达150亿元左右,预计已投标项目都将在2017年下半年确定中标结果。公司作为国内光热行业龙头企业,如能顺利中标,将为公司未来1-2年内提供充足订单,确保收入与利润的快速增长。除此之外,公司自有100MW塔式项目与中广核50MW槽式太阳岛EPC项目有望分别在2018年8月与2017年底建成交付。 维持“买入”评级,目标价下调至10.78~12.25元。 考虑到公司空冷业务受原材料价格影响,盈利能力的下滑;以及公司已投标光热项目公布中标以及开工时点的延后,我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.71(下调41%)、9.70(下调6%)和11.37亿元(下调4%),EPS分别为0.19、0.49和0.58元,PE水平分别为42、16与14倍。由于公司已投标项目规模远超公司传统业务体量、一旦中标将对公司未来增长提供充足动力、且公布中标时点已经临近,我们依然维持公司“买入”评级,参考行业平均估值水平,公司18年PE区间22-25倍,目标价区间为10.78~12.25元。 风险提示:光热项目招标、项目建设进度不达预期。

17H1收入YoY +34%,归母净利润YoY +11%。 公司发布2017年半年报,17H1实现营业收入16.35亿元,同比增长34.46%;17H1实现归母净利润2.85亿元,同比增长10.97%;17H1每股收益0.26元,同比增长8.33%,符合我们预期。 PE 管道和BOPA 薄膜业绩大幅增长,隔膜业绩略有下滑。 上半年各项业务来看,主要收入增长来源于PE 管道制品和BOPA 薄膜制品,17H1收入分别为9.35亿元和4.5亿元,同比增长53%和30%,PE管道业务增长主要受京津冀地区“煤改气”改造工程需求拉动;锂电池隔膜业务上半年受新能源商用车销售平淡影响,17H1实现收入2.12亿元,同比下滑12%。 受产品价格下滑影响,隔膜17H1毛利率同比下滑。 公司17H1整体毛利率29.48%,同比下滑6个百分点,其中PE 管道毛利率21.67%,与去年同期基本持平;BOPA 薄膜毛利率34.21%,同比下滑4个百分点,主要受原材料价格上涨所致;锂电池隔膜毛利率57.96%,同比下滑11.49个百分点,主要由于隔膜产品价格下滑影响。公司17H1期间费用率较为稳定,其中财务费用率同比有所下降,因为公司报告期汇率损失减少。 下半年新能源车销量反弹,公司业绩有望加速增长。 上半年国内新能源汽车销量乏善可陈,主要是因为补贴政策和目录调整影响,所以公司上半年隔膜业绩出现下滑也是情理之中。进入Q3以来新能源商用车销量已经明显回暖,拉动锂电池出货量增长,我们判断公司隔膜业务下半年业绩将大幅回升。国内高端湿法隔膜的新增有效产能释放较慢,我们预计在下半年需求反弹的背景下,高端湿法隔膜供应仍然偏紧。公司目前拥有1.15亿平米湿法隔膜产能,下半年新增产能释放将拉动公司业绩增长,公司预计17年1-9月归母净利润同比增长10-25%。 目标价16.36~19.64元,维持“增持”评级。 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润6.1亿元、7.14亿元、8.59亿元,EPS 预计分别为0.56元、0.65元、0.79元,目前股价对应28倍、24倍、20倍PE,目标价区间16.36~19.64元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;国内隔膜产能快速提升导致供给过剩。

17H1收入YoY+7.06%,归母净利润YoY-13.31% 公司发布2017年半年度报告,17H1实现营业收入5.47亿元,同比增长7.06%;17H1实现归母净利润6544万元,同比减少13.31%;17H1每股收益0.49元,同比下降34.67%,基本符合我们预期。 无菌包装业务发展迅速,后期产能释放推动业绩增长 上半年公司BOPP烟膜和BOPP平膜收入稳定增长,同比增速分别为5.89%和15.28%;上半年公司无菌包装产品销量快速增长,营业收入同比增长37.19%,IPO募投项目“新增年产30亿个彩印包装盒改扩建项目”稳步推进,预计下半年建成投产,后期产能释放将进一步提升无菌包装产品的销售收入;上半年公司烟标和特种纸销售收入出现下滑,同比分别减少22.91%和9.12%。17H1公司整体毛利率23.6%,比去年同期下降5.48个百分点,主要由于烟标和特种纸毛利率下滑所致。 收购湿法隔膜龙头上海恩捷,公司业绩有望进入快车道 公司拟收购国内湿法隔膜龙头企业上海恩捷。上海恩捷目前拥有湿法基膜产能3亿平米,涂布膜产能2.4亿平米,公司预计上半年净利润2亿元左右,同时承诺17-19年净利润不低于3.78亿元、5.55亿元、7.63亿元。未来规划形成上海、东莞、珠海三大生产基地,包括基膜远期产能12亿平米(22条产线)、涂覆膜远期产能10.4亿平米(61条产线)。上海恩捷下游客户为国内外大型电池厂商,海外方面公司已经进入三星SDI和LG化学供应链,国内客户包括CATL、国轩高科、比亚迪等。 湿法隔膜有效产能释放料将低于预期,判断下半年供应仍将偏紧 尽管国内企业纷纷加大湿法隔膜产能投资,但由于湿法隔膜生产工艺的难度和国内生产良品率的问题,我们预计湿法隔膜有效产能的释放将慢于隔膜企业的规划。综合考虑各家企业的良品率和产能投放进度,我们判断2017年国内湿法隔膜有效产能仍然低于行业需求。并且下半年新能源车销量有望大幅回升,进而显著拉动国内湿法隔膜需求,我们测算17Q3-17Q4国内湿法隔膜供应仍将偏紧,尤其是在高端湿法隔膜领域,因此湿法隔膜行业龙头将有望受益。 目标价区间94.93~101.71元,维持“增持”评级 我们预计若公司于2017年完成上海恩捷收购,公司2017-2019年将实现净利润5.92亿元、8.37亿元、9.94亿元。考虑收购上海恩捷股本增加,预计公司17-19年摊薄后EPS分别为2.4元、3.39元、4.02元,目前股价对应PE分别为36倍、26倍、22倍,目标价区间94.93~101.71元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;国内隔膜产能快速提升导致供给过剩;公司收购上海恩捷失败。

17H1收入YoY -2.79%,归母净利润YoY -23.74%。 公司发布2017年半年度报告,17H1实现营业收入2.47亿元,同比下降2.79%;17H1实现归母净利润7092万元,同比下降23.74%;17H1每股收益0.37元,同比下降43.08%,基本符合我们预期。 受新能源车行业政策调整影响,公司17H1业绩出现下滑。 公司上半年业绩下滑主要受新能源汽车销量不佳影响。去年年底国家对新能源车补贴政策进行调整,同时重新审核新能源汽车推荐目录,导致上半年国内新能源车销售疲软,公司作为新能源车动力锂电池的上游,很大程度上受到需求不振的影响。一方面,公司上半年营业收入受下游需求和产品价格下调影响出现下滑,另一方面公司隔膜毛利率也受价格下跌拖累,17H1公司隔膜毛利率为53.59%,比去年同期下降10个百分点。 下半年新能源车销量有望反弹,公司盈利改善可期。 随着政策调整的影响逐步减弱,公司二季度隔膜销售情况已经出现明显好转。公司17Q2单季度营业收入同比增长转正(YoY +9.72%),Q2单季度归母净利润同比增速也较Q1明显改善。上半年受政策影响的主要是新能源商用车销量这块,预计随着1-7批推广目录的出台,以及地方政府采购步入高峰期,下半年新能源商用车销量将大幅反弹,6月新能源商用车销量回暖已经印证了这一趋势。同时,下半年新能源乘用车在A00级轿车的拉动下,仍有望维持上半年销售的强劲势头。我们判断下半年新能源车销量反弹将给公司业绩形成积极正面的影响。 积极加大湿法隔膜产能建设,解决供应瓶颈。 随着新能源汽车对动力电池安全性和能量密度要求的提升,湿法涂覆隔膜的需求快速增长,未来市场空间的增长将高于干法隔膜。面对行业需求的转变,公司作为传统干法隔膜的龙头企业,积极布局湿法隔膜产能,目前已经拥有2600万平米湿法隔膜产能。此外,公司与国轩高科合资建设的8000万平米湿法产能也将于下半年陆续投产,在常州规划建设的3.6亿平米湿法涂覆膜产能也已经开工建设,预计公司17年底将形成1.06亿平米湿法隔膜产能,18年底形成2.86亿平米湿法隔膜产能,解决公司湿法隔膜供应瓶颈问题。 目标价区间48.00~51.43元,维持“增持”评级。 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润2.72亿元、3.29亿元、4.33亿元,公司17-19年EPS 预计为1.42元、1.71元、2.26元,目前股价对应PE 分别为31倍、25倍、19倍。公司目标价区间48.00~51.43元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;国内隔膜产能快速提升导致供给过剩。

公司17年半年报公布,实现净利润3.50亿元,YOY24.68% 公司公布2017年半年报,上半年公司实现营业收入41.76亿元,同比增长10.03%;实现归母净利润3.50亿元,同比增长24.68%;实现归母扣非后净利润3.36亿元,同比增长22.19%;实现EPS为0.14元,同比增长24.68%。公司业绩在电网自动化、工控轨交业务带动下实现稳定增长,南瑞继保、国际公司等业务的注入将为公司打开新的增长空间。 电网自动化、工控轨交业务快速增长,未来将提供主要业绩增量 上半年电网自动化收入26.59亿元,YOY17.15%,毛利率23.55%,同比增加0.17pct;工控轨交收入4.74亿元,YOY44.02%,毛利率10.66%,同比减少6.67 pct。公司在变配电自动化领域保持快速增长,并通过电力市场现货交易系统、深圳计量主站、省调改造等项目直接介入电改核心领域,保证可在未来电网市场的绝对优势。工控轨交方面,公司保持了监控系统龙头地位,继宁和线后中标宁波、重庆、北京等轨交及哈牡、华东等地高铁二次设备,以及石化电厂信息化项目。随着配网投资和工业4.0带来的固定资产投资追加,电网和工业自动化将成为公司主要收入增量来源。 发电新能源、节能环保业务有所下滑,新兴领域布局广泛 发电新能源业务收入5.77亿元,YOY-16.09%,毛利率3.29%,同比下降1.87个pct。节能环保业务收入460亿元,YOY-8.56%,毛利率28.14%,同比增长1.02个pct。发电新能源业务受到下游风光火电装机量增速下滑的影响,出现收入毛利率双降,在维持励磁、管件、干渣等业务稳定的情况下,未来将大概率发展功率预测、控制、海上风电等细分市场。节能环保业务波动应属正常范围,公司积极布局配网节能、电能替代、废水处理、港口岸电等新兴节能市场,实现了充电桩批量生产并累计介入2.2万个。新兴业务有望在未来2-3年内逐步弥补发电等传统业务的萎缩。 重组快速推进,主营业务聚拢打造全新发展平台 17年5月,公司发布预案启动与南瑞集团的资产重组,将南瑞继保在内的集团下属11家主要子公司将完成资产证券化,实现集团主营业务整体上市。标的资产16年营收、净利润分别为189.95、18.89亿元,是公司同期营收、净利润的1.66、1.31倍。通过资产注入,公司全面覆盖电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、海外及工程总包等五大业务板块,进一步确立了公司二次设备的绝对龙头地位,EPC能力得到释放,同时获得出口业务平台。 资产注入打造电网设备航母,维持“增持”评级 不考虑资产重组,预测公司17-19年净利润分别为16.08、20.09、23.45亿元,对应EPS为0.66、0.83和0.97元,动态PE为26、21、18倍,维持“增持”评级。考虑资产重组的情况下,重组完成后上市公司净利润预计超过32亿元,预测市值超过800亿元。 风险提示:电网、轨交投资增速不达预期,资产重组进度不达预期。