事件:公司公布2017年三季报,1-9月实现营收27.06亿元,同比增长46.57%,归母净利润3.62亿元,同比增长135.13%,扣非归母净利润3.16亿元,同比增长286.90%,经营性现金流净额1.48亿元,EPS0.20元,ROE5.11%。 第三季度业绩持续高增长,Q3业绩同比增长114%。拆分来看,2017年三季度实现营收9.16亿元,同比增加18.08%,归母净利1.45亿元,同比增加114.00%,环比增加21.85%。 海外大额订单转销,海外业务贡献了四成的营收,三季报业绩靓丽。今年以来,公司若干大额海外项目完成交货、转销收入,比如,巴基斯坦4台世界最大容量的H级燃机余热锅炉项目分别在二季度和三季度各完成2台转销,海外业务大概贡献了营收的40%,这是三季报业绩靓丽的重要原因之一。与此同时,公司加大海外市场的开拓,公司截止9月底的36亿订单中,约5亿来自于海外市场,占比约14%左右,公司已初步形成国内市场和海外市场协同发展的良好态势。 下游工业企业盈利转好、“煤改气”推进,锅炉需求大幅增加。今年以来,下游工业企业,如钢企和焦化企业,盈利能力好转,进行了大量设备的更新换代,电站锅炉的需求也大幅增加。另一方面,国内节能环保和“煤改气”等政策不断落地,天然气发电迎发展良机,而余热锅炉作为天然气发电的核心设备,需求也进一步提升。 德令哈50MW光热项目熔盐吸热系统提供商,光热核心设备龙头静待光热市场东风。德令哈50MW太阳能热发电示范项目已经开工,公司作为该项目的熔盐吸热换热系统提供商,技术和龙头优势得以体现。目前公司已积极准备光热项目招标工作,积极参与市场竞争,以期获取更多订单。 西子智慧产业园二期2018年底主体部分完工,将成为公司新的利润增长点。西子智慧产业园一期是利用公司在总部的存量办公用房8000余平方米打造的杭州市丁兰智慧雏鹰企业创新创业基地。西子智慧产业园二期占地约147亩,以高层研发办公、生产楼为主,规模约24万方,目前二期项目已经动工,预计2018年底主体部分完工。未来园区全部建设完成后,将成为公司的新的利润增长点。 2017全年归母净利润同比增长108.84%-140.17%。公司预计2017年全年实现归母净利润4.00-4.60亿元,分别同比增长108.84%-140.17%。主要原因如下:(1)若干海外大额项目转销;(2)成本控制加强,技术和采购节约成效显著。 投资建议:预计2017-2019年分别实现归母净利4.25、5.29和6.03亿元,同比分别增长121.72%、24.50%、13.99%,当前股价对应三年PE分别为20、16、14倍,给予目标价16元,“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期,天然气发电不及预期。

事件:1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营收31.30亿元,同比增长27.57%,归母净利润为7.23亿元,同比增长5.03%,扣非归母净利润6.32亿元,同比减少1.74%,其中Q3单季度实现扣非归母净利润2.67亿元,同比减少4.36%;公司经营活动现金流量净额3.04亿元,综合毛利率45.27%,相较于16年减少了3.49个百分点。2)三项费用方面:销售/管理/财务费用分别为2.72/5.87/-0.13亿元,同比变动32.68%/46.14%/-7.34%,相应费率同比减少0.34/2.38/0.09个pct.。其中管理费用大幅增加主要系研发等投入。公司业绩符合预期。 工控持续景气,部分业务环比增速放缓,全年高增长依然可期。自去年下半年工控复苏,PMI指数已连续14个月站上枯荣线,作为工控领军,公司对下游需求快速响应能力强,用行业一体化解决方案不断开拓市场提高占有率。整体来看,工控业务1-9月同比增速与上半年相比,略有下滑。主要系16年下半年工控复苏,工控业务基数较16年上半年高;其次是工控订单增速略有放缓,17年Q3单季度营收环比Q2季度略有下滑。我们预计,公司工控业务全年高增长可期。具体来看: (1)2017年1-9月通用自动化业务持续保持高增长,其中通用变频器、通用伺服、PLC&HMI分别实现营收7.4亿\5.14亿\1.19亿,分别同比增长52.28%\112.85%\76.53%。电梯一体化业务收入增速放缓,实现营收8.14亿,同比增长14.44%;电液伺服业务实现销售收入3.50亿元,同比增长26.87%。 (2)17年Q3单季度,通用自动化业务中,通用变频器\通用伺服\PLC&HMI分别实现营收2.4亿\1.74亿\0.38亿,分别同比增长31.9%\107.1%\25.6%(17年Q3与Q2相比环比下滑15.8%\15.9%\20.8%)。电梯一体化实现营收3.14亿,同比增长9.0%;电液伺服业务实现销售收入1.19亿元,同比增长123.1%; 新能源汽车业务恢复增长,厚积薄发:公司着力开发“电控+电机+变速箱”机电一体化产品,在巩固新能源汽车客车电控龙头基础上,开始发力物流车和乘用车,在物流车及客车领域积极开发新客户并取得突破。在乘用车电控领域,目前已经实现多个车型认证,已新开发准入多家乘用车客户,成功定点多个车型项目,下半年会完成小批量验证,明年有望带来小批量供货。受到新能源汽 车政策影响,公司新能源汽车业务前三季度实现收入3.73亿元,同比下降18.32%,但Q3单季度营收转好,实现2.27亿元,同比增长30%。行业层面,1-9月,新能源客车销售3.56万辆,专用车4.55万辆,公司客车最大客户宇通销量9000辆,我们预计随着物流车和客车四季度持续放量,预计全年能保持较好增长。 研发投入期,管理费用大幅增长:近几年是公司投入期,前三季度管理费用同比增长46%,其中上半年研发2.76亿元中大部分投入到新能源汽车业务,通过持续高比例研发投入,公司有望进一步提升公司在新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工控领域等核心竞争力,厚积薄发。 投资建议:公司作为工控领军,受益于工控复苏工业自动化业务有望高增。当公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,未来有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2017-2019年分别实现归母净利润10.76\13.96\17.4亿元,同比分别增长15.50%\29.69%\24.68%,对应2017-2019年PE分别为47\37\29倍,维持“买入”评级,上调目标价至34.5元。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧

事件:公司发布2017年三季报:前三季度实现营收189.95亿元,同比减少12.30%;实现归母净利润19.02亿元,同比减少16.43%。 n 毛利率持续改善,财务费用、管理费用略增。前三季度毛利率为25.66%,同比减少0.04个百分点;Q3毛利率为26.35%,同比减少0.69个百分点,环比提升0.77个百分点。前三季度期间费用率为13.85%,同比提升1.12%,其中,财务费用率提升0.70个百分点,管理费用率提升0.36个百分点,销售费用提升0.06个百分点。 经营性现金流量转正,有望持续改善。前三季度经营性现金流净额为-40.19亿元,同比减少26.46亿元;Q3经营性现金流为4.74亿元,同比减少0.18亿元,降幅呈现收窄趋势。由于公交客户跑完三万公里需要6-9个月,2016年四季度热销的新能源产品补贴有望于四季度发放,公司现金流状况有望持续改善。 新能源产品市占率环比提升,预计全年销量持平。9月,公司销售新能源客车2525辆,市占率为23.6%,环比提升4个百分点。新的补贴政策中增加行驶里程要求,对小车企接单形成限制,行业格局有望进一步优化。在行业下滑的背景下,公司将受益于行业集中度提高,我们预计和去年销量持平。 补贴下降产业链共同承担,单车盈利先降后升。公司新能源产品对地方补贴依赖较小,且车型结构占优,受补贴退坡以及地补限制的政策影响较小。此外,今年三电成本尤其电池成本下降幅度较大,能够较好的抵御补贴下降对产业链的冲击。根据我们的测算,2017/2018年补贴下降和成本下降之间的差额约为13.9万、9.7万。假设补贴下降和成本下降的差额由全产业链共同承担,则2017/2018年公司单车毛利相对于2016年分别下降6.9万元、4.9万元,对应的单车毛利为19.3万元、21.4万元。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件:公司公布2017年三季报,1-9月实现营业收入196.13亿元,同比增长24.95%,归母净利润15.29亿元,较去年同期增长69.53%,扣非归母净利润14.83亿元,同比增加164.90%,EPS0.39元,ROE12.60%,业绩靓丽。n第三季度盈利7.37亿,同比增加86.20%,环比增加40.11%。公司第三季度实现营业收入85.12亿元,同比增加25.47%,归母净利润7.73亿元,同比增加86.20%,环比增加40.11%。 三季度需求旺盛叠加多晶硅厂家检修,多晶硅和光伏产业链价格维持高位,而公司在多晶硅和电池片环节的成本优势带来了光伏板块的高收益。中国光伏行业协会数据显示,1-9月份光伏新增装机42GW,同比增长近60%,考虑到上半年光伏新增装机24.4GW,Q3光伏新增装机达到17.6GW,同比增长约3.4倍,Q3光伏需求旺盛,同时部分多晶硅厂家进行检修,多晶硅供需呈现紧平衡,价格维持高位,Q3多晶硅均价达到140元/kg,而上半年多晶硅均价仅为123元/kg,上涨了13.8%。而公司在工艺优化和精益管理的带动下,多晶硅全成本控制在60元/kg以下,电池片环节的非硅成本控制在0.2-0.3元/W,两者都处于行业领先的水平,在多晶硅和光伏产业链价格维持高位的三季度,光伏板块业绩靓丽。 水产养殖行业回暖,饲料产品结构优化,饲料业务量利齐升。三季度,下游水产养殖行情逐步回暖,与此同时,公司饲料产品结构不断优化,生产管理效率提升,公司饲料业务量利齐升。 多晶硅和电池片扩产稳步推进,成本和技术优势助力业绩增长。成都二期2GW高效单晶电池项目已于2017年9月建成投产,目前公司还在稳步推进乐山一期2.5万吨高纯晶硅项目和包头一期2.5万吨高纯晶硅项目,预计将于2018年下半年正式投产,届时公司的多晶硅产能将达到7万吨,与此同时公司还规划了合肥二期2.3GW高效晶硅电池项目,多晶硅和电池片产能的扩张将助力业绩继续增长。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利18.82、23.49和30.31亿元,同比分别增长83.61%、24.86%、29.01%,当前股价对应三年PE分别为20、16、12倍,给予目标价11元,“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;国内光伏装机不及预期;新能源政策不及预期。

事件:公司发布2017年3季报,3季度实现营业收入6.50亿元,同比增长5.18%;归属于上市公司股东的净利润为1215万元,同比下滑66.42%;扣非净利润597万元,同比下滑79.26%;基本每股收益0.03元。1-3季度共实现营业收入19.76亿元,同比增长10.29%;归属于上市公司股东的净利润7022万元,同比下滑24.58%;扣非净利润5407万元,同比下滑31.10%;基本每股收益0.20元。 公司预计全年净利润在0.78-1.32亿元,同比变动-35%~10%,业绩变动主要由于公司今年加大了在燃料电池产业链、IDC 产业链、储能产业链、锂离子动力电池等新能源领域的投入,今年内暂时无法产生效益;另外原材料铅购买价格快速上升,导致短期毛利率降低;同时人民币汇率变动较大,汇兑损失大幅度增加,对业绩产生一定影响。 致力于成为新能源大型集团公司,全面布局铅酸、锂电、燃料电池领域。公司以铅酸蓄电池起家,多年来不断研发新产品,现在已形成铅酸、锂电、燃料电池三大业务体系,力争成为解决方案、金融服务、技术创新、服务导向并面向21世纪的新能源大型集团公司。目前公司业务暂时仍以铅酸电池为主,锂电业务在2017年得到了较大扩张,但占比仍较小;燃料电池业务则仍处布局期。 锂电池,寻求差异化市场定位。公司锂电产品包括电池、BMS管理系统、电源线、箱体、接插件、全套系统,电池类型包括三元、磷酸铁锂和锰酸锂,产能处于扩张期。公司锂电布局推进较晚,但其差异化市场定位策略有望为其获得优势。公司锂电产品目前已用于通信、储能以及客车/物流车,并进入海外市场。此外,在研梯次利用项目发展潜力大,公司优质的海内外铅酸电池客户都有望成为未来锂电梯次利用客户。 燃料电池产业链全面布局。公司在燃料电池领域布局较早,通过全资子公司鹏远自动化持有氢璞创能21.74%的股份,并拟出资不超过5亿元设立氢雄电池,主要展开燃料电池及相关业务;同时拟出资不超过3亿元设立雄韬投资,主要以投资手段积极整合公司产业布局。目前公司通过内生、外延已对燃料电池产业链重要环节进行相关研究和产业布局,未来致力于成为燃料电池领域的龙头企业。 投资建议:预计2017-2019年公司营业收入分别为26.47、31.10、38.34亿元,同比分别增长6%、17%、23%;EPS 分别为0.37、0.57、0.72元,对于三年PE分别为51、33、26。首次覆盖,目标价20元,给予“增持”评级。

事件:公司发布2017年3季报,3季度实现营业收入10.03亿元,同比增长28.87%;归属于上市公司股东的净利润为1.60亿元,同比增长22.63%;扣非净利润1.57亿元,同比增长21.27%;经营活动产生的现金流量净额1.52亿元,同比大幅增长359%;基本每股收益0.15元。1-3季度共实现营业收入26.38亿元,同比增长32.27%;归属于上市公司股东的净利润为4.45亿元,同比增长14.90%;扣非净利润4.33亿元,同比增长13.34%;基本每股收益0.41元。同时公司预计全年净利润在5.36-6.09亿元,同比增长10%-25%,业绩增长主要由于PE 管道产品、BOPA 薄膜产品和湿法锂离子电池隔膜产品销量增加,销售收入增长影响所致。 3季度利润增速低于营收增速,毛利率环比稳定、同比下滑4个pct,净利率下滑同比下滑近3个pct。3季度公司销售毛利率为29.4%,同比下滑4个pct,环比稳定;销售净利率为16.87%,同比下滑近3个pct,环比下滑近1个pct,较为稳定。毛利率下滑主要由于今年隔膜价格下滑明显。 扩建5000万平米锂电干法隔膜产能。公司拟投资7991万元(自筹)建设年产5,000万平方米干法锂离子电池隔膜生产线,主要包括2条干法隔膜生产线、厂房改造和配套设施等,建设周期为1年,建设主体为沧州隔膜科技。公司此次扩产主要为解决供需矛盾,目前公司锂离子电池隔膜产品产能远不能满足市场需求,扩产有利于公司进一步提高产品竞争力,提高市场占有率。 投资3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”。此前公司公告拟自筹3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”,项目分两期建设,首期项目计划在2018年6月之前建成投产。此次扩产项目也是为解决公司PE 燃气、给水管道产品的供需矛盾,现有产能已无法满足市场需求,扩产后有利于提高公司核心竞争力,并实现业绩进一步增长。 积极推进各项产品扩产计划表明公司产品产销两旺,业绩增长有保障。除此前规划的湿法隔膜项目外,公司近期积极推进PE管道与干法隔膜扩产项目,这表明公司产品现处于产销两旺,且公司判断旺盛需求具备一定持续性。我们认为,今年在产品产销两旺下,公司业绩将实现同比增长,明年随着扩产项目的落地,业绩增长空间将进一步提升。 投资建议:预计2017-2019 年分别实现净利6.02、7.52、9.36亿元,同比分别增长23%、25%、25%,当前股价对应三年PE分别为26、21、16倍,给予目标价20元,“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济下行,新能源汽车发展增速减缓或停滞,产品扩产不及预期,湿法隔膜产能释放不及预期,BOPA产品价格大幅下跌。

渠道布局广泛、技术领先的低压电器龙头: 公司是国内低压电器市场的龙头,也是国内低压电器销量最大的企业(来源于官网信息)。主要经营配电电器、终端电器、控制电器、电源电器、电子电器五大类低压电器产品。2016年公司合计实现营业收入201.6亿,同比增长16.4%;实现归母净利润21.8亿,同比增长22.2%,整体经营趋势稳健。公司拥有业内极为广泛的销售网络,已拓展300多家核心经销商,2000多个经销网点,横跨全球的6大国际营销区域。同时公司始终保持以技术为核心的发展思路,不断开拓,2016年单年便完成新产品开发 164项,新产品投产 71项,技术改造验收 25项等。 注入集团光伏资产,分布式光伏迎发展良机:2016年公司通过发行股份购买资产间接实现了对正泰新能源的99%股权控股,此次收购后正泰新能源2017-2018的备考净利润分别为8.05/9.00亿元。目前公司组件产能2GW、电池片产能1GW,截至2016年底持有光伏电站150座,总装机容量1.547GW。 由于在土地、消纳和电价方面的优势,分布式光伏得到迅速的发展。在光伏新增装机向中东部转移的背景下,由于中东部经济相对发达,土地资源较少且土地价格较高,此时发展利用建筑物屋顶及附属场所建设的分布式光伏极具优势。2017年1-6月新增装机分布式光伏711万千瓦,同比增长2.9倍,而同期光伏电站新增1729万千瓦,同比减少16%。今年上半年,正泰新能源荣获全国分布式光伏应用创新金奖“最佳分布式光伏投资商金奖”,10.3MWp(兆瓦)分布式光伏电站项目获得“最佳分布式光伏 EPC 金奖”。显示公司在分布式投资和建设方面的优势。与此同时,近期户用光伏发展迅速,公司在低压电器领域积累的渠道优势也很容易进行嫁接。我们积极看好公司在分布式光伏上的发展。 国内固定资产投资增速保持稳定,公司低压电器业务持续复苏,配电电器增速最为明显:纵观全球,低压电器生产领域主要的跨国企业有施耐德、罗格朗、西门子、 ABB、GE 等,主要集中在欧洲与北美市场。而在我国,低压电器市场可分为高、中、低三类市场,据中国产业信息网统计国内市场总规模逾700亿。高端市场目前由主要由海外厂商占据,而在中低端市场,公司在渠道、产品门类两大方面领先市场同类竞争者,牢牢把握住龙头地位。 基于我国历史情况分析,社会固定资产投资增速与低压电器行业发展相关性较高。我国1-8月份完成固定资产投资39.4万亿元,同比提高7.8%,保持平稳增长态势。受益固定资产投资稳健增加,公司低压电器全年持续回暖,我们预计全年望达15%的整体增速;其中预测配电设备增速最快,望达30%。 我们预计未来伴随原材料价格震荡下行与基础产品市占率持续提升,公司低压电器产品毛利率望回暖,收入亦相应提升。 投资建议:我们认为公司通过并入集团光伏资产已实现发-配-用产业链经营,目前受益低压电器复苏与光伏行业装机量超预期,公司业绩弹性有望增大,特别是公司领先的低压电器渠道布局有望间接协同户用分布式光伏的推广。 我们积极看好公司在光伏、低压电器与储能的发展前景。我们预计2017-2019年净利润分别为26.25/31.65/39.00亿元,2017-2019EPS 分别为1.22/1.47/1.81元,给予2018年20倍估值,目标价29.4元,给予买入评级。 风险提示事件:低压电器销售不及预期,光伏补贴政策不及预期。

事件:公司公布2017年三季报,公司前三季度实现营业收入72.31亿元,同比上升15.96%;实现归属于上市公司股东的净利润5.99亿元,同比上升77.16%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元,同比上升173.70%。首条高端锂电湿法隔膜已全面进入试生产阶段,有望凭借成本及综合性能优势切入下游主流厂商供应链。公司在山东滕州的2.4亿平米/年锂电池隔膜项目中首条生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试;同时积极开展其余3条生产线的设备安装及调试,计划于2018年初投产。公司湿法隔膜产品采取高端湿法双向同步拉伸工艺,产品微孔更接近圆形,在电池循环中具有更小的阻力以及更优越的亲液性、均一性,符合电池高端化发展需求。在产能建设期间,公司仍积极给下游龙头电池厂商(CATL、比亚迪、亿纬锂能等)小批量供货,投产后公司产品有望凭借成本和综合性能优势切入一线厂商主要供应链,为公司业绩高增再添动力。 受风电装机增速趋缓影响,公司前三季度风电叶片收入同比继续下滑,但环比增长30%左右。2017年上半年,我国风电装机总量进一步下滑,总装机量约为6010MW。公司前3季度销售风电叶片合计3267MW,去年同期3823MW,下滑14.54%;三季度销量1444MW,环比提高30%左右。公司积极调整产品结构及产能布局,重点开发大型号(2.0MW工艺不断成熟,预计占比达到80%以上)、低风速叶片,进一步降低大型叶片制造成本,市场占有率逆势提升,继续保持国内第一,龙头地位稳固。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。未来风电业务的盈利能力将有望企稳回升。玻纤行业需求旺盛,泰山玻纤盈利能力不断提升。2017年前三季度,公司玻纤纱及制品销量为53.6万吨,去年同期销量为41.3万吨,同比增长29.8%;前三季度实现营业收入约为38亿元左右。泰山玻纤的产品中,热塑、风电等高端产品占比较高,受益于宏观经济回暖、出口替代、下游渗透率不断提升等因素,整体玻纤市场(尤以高端产品等为主)需求旺盛;而市场新增产能短期较难规模投产,对整体市场冲击有限,玻纤行业稳中有升,高景气得以延续。同时,伴随泰山玻纤募投2条10万吨新线陆续建成点火,制造成本不断下降(新线每吨成本将低于老线600-700元),随着产能投放和盈利能力的稳定提升,加上产品结构优势进一步凸现,我们认为2017全年泰玻销量将维持快速增长,企业盈利能力将得到进一步提升。气瓶业务轻装上阵,扭亏为盈。公司气瓶产业通过内部资产业务整合保留与市场需求相匹配的产能,2017年气瓶业务轻装上阵,有效降低运营成本,扭亏为盈。前三季度销售CNG气瓶合计11.9万只,较上年同期增长21.9%,整车市场占有率进一步提高;同时向天然气储运、储氢瓶等业务方向积极拓展,已实现小批量销售。 投资建议:我们认为,随着公司在风电领域竞争力的进一步提升、玻纤行业稳定增长、气瓶业务扭亏为盈,公司的传统业务整体将稳中有升。两材合并将进一步改善行业竞争格局。期待锂电隔膜新品放量为公司开拓新的盈利增长点、提升公司估值。我们预测公司2017、18年盈利约为8亿、9.8亿,对应当前估值25和20.7倍。给予增持评级。 风险提示:风电装机大幅下滑、玻纤原纱产能冲击、隔膜投放低于预期

业绩符合预期,配网节能业务成为业绩增长核心动力:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入15.45亿元,同比增长36.68%,归属于母公司的净利润1.80亿元,同比增长38.71%,归母扣非净利润为1.78亿元,同比增长72.38%,经营性现金流净额3.46亿元,EPS1.12元(其中二季度实现收入5.64亿元,同比增长20.09%,归属于母公司的净利润0.70亿元,同比增长25.75%)。前三季度公司收入和利润增长主要为配网节能业务并表时间的增加以及2017年新增配网业绩放量的结果(2016年4月,公司收购国网配网节能业务,该业务自2016年4月23日开始并表,而2017年为全年并表;此外甘肃(二期)、安徽一期等项目在2017年三季度开始产生收益) 2017年前三季度综合毛利率18.08%,同比上升5.19个pct,主要系新增了毛利率相对较高的配网节能业务;销售/管理/财务费用为62.78/5373.70/2342.75万元,相应费率同比变动0.02/0.51/1.86个pct。其中财务费用率上升明显主要系新增贷款产生利息费用,增加了财务费用支出。 挂牌转让银科担保股权,继续聚焦主业发展:近期公司董事会公告同意重新启动所持"银科担保"3.33%股权对外转让相关工作,拟出售资产的评估值为643.26万元。此次转让持有股权资产是公司2015年出售东海证券股份、转让子公司水江发电;2016年转让华源电力30%股权后的又一次非主业资产的转让,表明公司对于其原先非主业投资业务的剥离具备持续性,未来望继续聚焦配网节能等主业的发展。 配网节能业务优秀盈利能力得到证实:我们通过对公司2016年年报与2017年相关报表大致测算可发现,公司配网节能业务的盈利水平超出了之前市场普遍预期的约10~12%净利率,综合考虑公司不同期间费用与其余成本项的影响,公司配网节能业务的实际净利润率可超15%,甚至更好。同时,我们统计了公司所有的公告订单,预计2017年前三季度年公司节能业务实现约6.6亿,该数值与公司披露全年节能业务计划实现7.88亿收入基本吻合。此外公司在年报中披露2017年其预计资本性项目投资计划14.51亿元,其中节能业务14亿元。 2017年配网节能订单仍可期待:上半年公司公告拟与湖北电力签署配网节能改造合同,将为湖北电力配电网实施提高电能质量及综合节能改造,合同总额约5.54亿元,公司预计投资额为3.14亿元。项目建设期约6个月,项目验收后公司将以节电量效益及增供效益作为收入(节电量效益:节电量×电价;增供效益:增供电量×购售电差价),收费期限为7年。基于此项目已投资3.14亿,我们预计公司全年还剩余投资计划11.37亿元,有望带动合计超25亿节能合同,公司后续配网节能订单仍可期待。 输配电价准许成本望纳入节能改造资产,国网表态积极支持:国网今年公开表示将加快输配电价改革,已卓有成效。输配电价的定价方式=准许成本+准许收益+价内税金,我们认为配网节能改造等设备资产望纳入准许成本,因此地方电网有足够动力进行相关改造。同时,目前多省市的输配电价办法中都表示,“若实际线损值低于核定值,这部分收益由电网企业和电力用户共享”,因此电网节能改造降低线损的需求迫切,公司望充分受益。同时夏季用电高峰到来,对电网的运行能力考验加大,减少配网线损,提升输配电销量大势所趋,公司相关业务广受青睐. 与国网节能服务公司共成长,增量混改形成新看点:公司股东国网节能服务公司承诺五年内解除国网旗下与公司配网节能业务的同业竞争,公司望与国网节能服务公司共同发展成长。同时我们认为公司作为国网节能服务公司目前唯一上市资本平台,未来有望响应国网在增量配电领域放开投资的号召,发展混合所有制,放大国有资本功能,形成新看点。 投资建议:我们预计在今年还望有订单陆续签署。公司三季报业绩成果再次证明其配网节能业务突出的盈利能力,面对广阔的节能改造业务市场,我们持续看好稀缺的股东背景为公司带来的促进作用。同时未来国网的混改预期为公司拓展更多业务提供可能,持续推荐。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.38/1.85/2.40元。买入评级,目标价55.6-56.6元。 风险提示:配网节能业务拓展不及预期,配网投资不及预期。

事件:公司发布9月产销公告:9月销售客车7060辆,同比增长10.0%;1-9月累计销售41234辆,同比减少13.2%。 9月客车销量同比增长显著,新能源产品销量复苏。9月客车销量同比增长显著,公司9月客车销量为7060台,同比增长10.2%,环比下降3.3%;累计销售4.1万辆,同比减少13.2%。其中新能源客车销量约为2500台,同比减少7.6%,环比增长25.6%;累计销售约8717辆,同比减少约33.7%。 大客占比提升,销售结构持续改善。公司9月大客销售2759辆,同比增长10.4%;累计销售1.6万辆,同比增长2.1%。1-9月,公司客车总销量中大客占比为39.6%,同比提升6个百分点,我们认为主要是由于今年的补贴政策有利于10米以上车型。 新能源产品预计全年销量持平。由于上半年是新旧政策转换期,今年所有车型需重新申报,且目录批准之后购买不能享受补贴,故上半年新能源车产销影响较大。新的补贴政策中增加行驶里程要求,对小车企接单形成限制,行业格局有望进一步优化。在行业下滑的背景下,公司将受益于行业集中度提高,我们预计和去年销量持平。 补贴下降产业链共同承担,单车盈利先降后升。公司新能源产品对地方补贴依赖较小,且车型结构占优,受补贴退坡以及地补限制的政策影响较小。此外,今年三电成本尤其电池成本下降幅度较大,能够较好的抵御补贴下降对产业链的冲击。根据我们的测算,2017/2018年补贴下降和成本下降之间的差额约为13.9万、9.7万。假设补贴下降和成本下降的差额由全产业链共同承担,则2017/2018年公司单车毛利相对于2016年分别下降6.9万元、4.9万元,对应的单车毛利为19.3万元、21.4万元。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件:公司公告,分别与8家公司签署了针对实施电力需求侧管理、削峰填谷、改善电能质量、有效平抑负荷波动,并实现能源有效利用为目的的储能电站项目投资运营服务合同,合计容量为200MWh,总投资金额2.6亿元。 储能“投资+运营”模式持续推进,储能项目已初具规模:截至目前,公司已签署储能电站订单2.1GWh(含本次签约的200MWh),累计投运量为120MWh,目前储能项目已经初具规模。公司已设立首只20亿规模的储能电站基金,储能业绩已经开始出表,上半年储能电源实现1.33亿元,其中储能电站的收入为7,938.46万元。此外,公司近日公告已经成功发售6亿的公司债(票面利率5.98%),该资金募集将为此后储能业务扩展提供资金支持。 储能政策有望近期出台。储能尚处于商业化应用初期阶段,大部分是示范性应用。未来储能的大规模商用化,一方面需要政策支持,明确储能定价机制;另一方面,随着化学储能电池等的成本下降和储能技术进步,达到经济性应用。近日,《促进储能术与产业发展的指导意见》已经完成征求意见,目前已经基本走完签批程序,预计有望近期出台。该指导意见作为一个原则性、方向性的文件,将从政策层面支持储能的发展,也将更为明确储能的市场化机制。 华铂受益铅价上涨,盈利能力提升:公司通过收购华铂科技布局再生铅业务,打造电池循环经济产业链。此外,17年铅价维持高位震荡下跌后又上涨到20000元。经我们测算,若铅价上涨1000元,预计华铂科技目前年30万吨再生铅产能,净利润将增厚5000多万。公司2017-2019年的业绩承诺分别为:扣除非经常性损益后的利润4亿元、5.5亿元、7亿元,我们预计17年有望完成业绩承诺。 投资建议:通信后备电源龙头,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来将稳步推进储能项目落地。收购华铂打造电池回收循环产业闭环,带来业绩稳定增长;考虑华铂科技8月并表,预计公司2017-2019年净利润分别为5.83/9.95/13.48亿元,对应的EPS分别为0.67/1.14/1.55,给予2017年28倍估值,维持买入评级,12个月目标价为24.7元。 风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;储能项目推进不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险。

事件:1)拟投资不超过3亿元,建设电池级铁锂材料生产基地项目(一期),以湖南雅城为实施主体,建设期2年;2)拟与启源资本、公司股东刘泽刚先生及其一致行动人等,共同发起设立新能源产业股权投资基金,基金规模不超15亿元,其中公司/刘泽刚及一致行动人认缴出资金额分别不超过2/3亿元;公司将借助启源资本的投资资源及管理经验开展新能源锂电投资业务,加快企业并购整合新能源产业链上优质资产。 湖南雅城,坚定扩张磷酸铁业务。湖南雅城专注锂电正极材料前驱体业务,产品包括磷酸铁、四氧化三钴与氢氧化亚钴,其中磷酸铁是公司未来重点扩建业务。磷酸铁不仅盈利能力强,还具备较大发展空间;行业毛利率在30%以上,需求上将替代草酸亚铁成为主流工艺路线,还将凭借高性价受益储能市场大发展。我们认为公司磷酸铁产能扩张将有助于继续深入绑定北大先行等大客户,并有望在储能领域获得先发优势,为公司后续业绩增长提供强动力。 共同发起设立新能源产业股权投资基金,继续布局新能源车锂电领域。公司前期已通过收购湖南雅城布局正极材料前驱体业务,此次设立新能源产业股权基金是为更好地抓住新能源车行业高速发展期,后续有望继续展开产业链优势资产布局,拓宽公司业务,提高盈利能力和竞争力。 中报稳健增长,配网设备领军者转型升级:公司是传统配网一次设备优势企业,2017年上半年公司实现营业收入6.31 亿元,同比增长30.95%,归母净利润3356.77 万元,同比增长11.66%,业绩稳健增长,符合预期。目前公司业务正从设备向电力咨询、设计、运维以及新能源、储能方向拓展,旨在借助新一轮电力改革契机打造综合能源服务商。此番收购湖南雅城与江苏鹏创代表公司正式迈出转型升级步伐。 收购鹏创打造电力服务闭环:江苏鹏创拥有电力行业(送电、变电)工程丙级设计资质证书,并入合纵科技后,双方的客户资源将充分共享,业务规模望加速提升,其2016-2019合计备考净利润6715万元(作价1.88亿,对应2017年市盈率13.2X)。收购完成后,合纵科技完成了从设备端向电力设计产业链的延伸,在增量配网向社会资本放开的大背景下,公司与鹏创的相结合望再度升级公司成为配网工程承包商,享受承包与设备双重利润。 长远看配网投资与电改驱动公司持续发展:国家能源局提出十三五期间1.7万亿配网投资计划,公司作为配网设备领域的领军企业业绩受到保障。同时电改政策提出了允许社会资本投资增量配网,为行业再度打开成长空间。公司通过参股北京中能互联创业投资中心,在“中山翠亨”项目中投资2亿元参与配售电公司,正蓄势待发期待增量配网投资正式开闸。 投资建议:假设湖南雅城全年并表(实际贡献利润按实际并表时间为准),我们预计公司在2017-2019 年分别实现净利润2.5、3.0、4.04亿元,同比分别增长185%、20%、35%;EPS分别为0.9、1.07、1.44元,PE分别为29、24、18倍,给予“买入”评级。 风险提示事件:配网投资不达预期,收购整合不及预期。

事件:公司公布2017年前三季度业绩预告,盈利约7.00-7.57亿元,同比增长135-155%。 Q3实现利润3.31-3.88亿元,同比增长361%-440%,环比增加38%-62%。由于上半年公司归母净利润3.69亿元,因此Q3净利润为3.31-3.88亿元,与上半年业绩相当,较去年同期增长361%-440%,较Q2环比增加38%-62%,业绩持续靓丽,全年业绩高增长。 三季度国内光伏装机维持高位,海外拓展顺利,电站和逆变器业务快速增长,三季度业绩大幅增长。中电联数据显示,2017年7-8月份国内光伏新增装机14.66GW,同比增长249%,在此带动下,逆变器和电站业务持续靓丽。与此同时,公司今年重点拓展海外市场,上半年海外业务实现营收4.27亿元,同比增长52.88%,超过国内市场的营收增速(48.17%),海外市场实现高增长。在国内需求强劲和海外业务高增长的背景下,逆变器业务快速增长,同时电站业务也明显增加,三季度业绩实现同比、环比高增长。 户用光伏市场爆发,公司迅速布局,将带来新的业绩增量。由于在土地、消纳和电价方面的优势,分布式光伏得到迅速的发展,特别是户用光伏由于具备了消费和投资的双重属性已形成爆发之势。公司基于在逆变器行业的领先地位大力布局户用分布式业务,据公司宣传信息可知,公司采用经销商模式发展户用光伏业务,继9月15日在河南实现布局之后,9月20日又完成了山东的布局,河南和山东的现场签约额分别达到1.19亿元和1.365亿元,公司布局迅速,发展势头强劲。由于户用光伏的收益相对较高,未来将为公司带来新的业绩增量。 投资建议:由于逆变器和电站等主营业务迅速增长,同时户用分布式大力布局,因此我们上调了公司的盈利预测,预计2017-2019年分别实现净利润9.40、11.18和12.77亿元,同比分别增长69.71%、19.01%、14.17%,当前股价对应三年PE分别为25、21、18倍,给予目标价20元,“买入”评级。

全资收购万好万家,渗透电极制片搅拌设备。公司拟以发行股份并支付现金的方式,作价6.5亿元收购万好万家100%股权。其中以发行股份方式支付4.55亿元,发行价格44.87元/股,以现金方式支付1.95亿元。同时募集配套资金不超过2.08亿元,用于支付现金对价和中介费用,并承诺此次收购不以募集配套资金的成功实施为前提。 万好万家自2010年6月设立,主营混合反应用流体搅拌设备等自动化生产设备的研发、生产及销售。2016年实现营业收入7190万元,同比增长377%;实现净利润1547万元,同比增长25259%。补偿责任人承诺交易完成后,万好万家2017-2020年实现的扣非净利润分别为2500/4500/6000/7500万元。 万好万家,搅拌设备领导者。万家设备来源日本,在设备稳定性、一致性等方面属于行业第一梯队,已成功向天津力神、光宇、银隆、松下、智航新能源、亿纬锂能、CATL等锂电池厂商供货。由于下游客户对设备的一致性要求越来越高,万家从2016年开始从提供单一的搅拌设备转变为提供搅拌系统的整体定制化解决方案,提高产品价值量的同时还增强客户粘性,2016年公司盈利能力得到大幅提升。截至2017年5月31日,万家设备在手订单达到2.56亿元,较去年年度收入增长256%,公司预计今年确认收入金额将达到1.24亿元。 打通锂电设备前段工序,“正极材料+极片制备”布局完整。浩能科技主要生产涂布机、辊压机、分条机,此前通过采购万家的搅拌设备来提供前段设备一整套方案。若公司此次成功收购万好万家,“浩能科技+万好万家”将成功贯穿锂电池极片制作生产环节,具备提供前端生产整体方案的能力,竞争力大幅增强。此外,公司主营锂电正极材料,万家、浩能设备主要用于极片制作工序,即将正负极材料制作成锂电池用电池极片的过程。双向布局将有助于公司在做好主业正极材料的同时,也深入了解下游锂电客户需求,双向配合有助于公司更好发展。 投资建议:假设收购万好万家事项得到通过,考虑到发行股份对股本摊薄影响,我们预计公司在2017-2019 年分别实现净利2.43、3.81和4.70亿元(万家暂时按照全年备考利润计算,实际贡献利润按实际并表时间为准),同比分别增长254%、66%、30%,EPS 分别为1.82、2.87、3.54元,当前股价对应三年PE分别为22、14、11倍,维持“买入”评级。

事件:1)公司预计2017年前三季度归母净利润为13.5-15.3亿元,同比增长50%-70%;2)公司公布2017年中报,实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%,归母净利润7.92亿元,较去年同期增长57.83%,EPS 0.20元,ROE 6.56%。 强化营销和技术协同、优化产品结构,饲料业务稳定增长。水产饲料一直是公司农牧业务的核心产品,也是公司该板块的主要利润来源。公司营销体系与技术体系强化协同,进一步贴近市场,提高销量;同时优化两个“结构调整”,以提升产品毛利率。上半年公司饲料业务实现营业收入61.98亿元,同比增长12.90%,毛利率14.49%,同比增长1.87个PCT。 布局光伏产业链“I-III-V”环节,卡位效果明显,携技术与成本优势,稳步推进产能扩产,望贡献业绩增量。公司在光伏产业链上选择硅料(I)、电池片(III)和电站(V)三个环节进行重点突破,具有明显的卡位和协同效应。通过技术迭代和精益管理,硅料和电池片成本远低于行业平均水平,多晶硅生产成本降至5.7万元/吨以下,单、多晶电池非硅加工成本进入0.2-0.3元/W的区间。上半年,多晶硅和电池片销量分别为0.81万吨和1.8GW,同比分别增加40%和80%。目前公司正在稳步推进产能扩张,永祥二期2.5万吨高纯晶硅项目已动工开建,预计将于2018年下半年正式投产,成都二期2GW高效单晶电池项目正按计划有序推进,预计将在2017年9月建成投产,随着产能的释放,将贡献业绩增量。 渔光一体摊薄土地成本,迈向“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。在光伏发电业务方面,公司着重发展“渔光一体”项目,通过渔光结合可以摊薄两者的土地成本,以提高项目的体量和盈利能力,进而实现“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。截至2017年6月底,公司通过审核的光伏发电项目达1000MW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5GW,同时,相应的鱼塘养殖已陆续进入出塘、捕捞阶段,并全面采用通威“365”养殖技术,将进一步提升项目整体的盈利能力。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利16.87、21.73和28.08亿元,同比分别增长64.63%、28.81%、29.23%,当前股价对应三年PE分别为21、16、12倍,给予目标价11元(对应2018年20倍PE),“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;国内光伏装机不及预期;新能源政策不及预期。