2017年再现“抢装潮”,单晶市占率持续提升,看好全球光伏装机增长 按照政策,2017年以前备案并纳入以前年份财政补贴规模的光伏发电项目,于2017年6月30日以前投运的,可继续执行2016年较高的标杆上网电价。预计2017年行业将再次出现“抢装潮”,装机有望达到28-30GW,维持高位。 单晶电池与多晶电池相比,转换效率、功率衰减、切片成本等方面都有较大的优势。当前单晶组件价格较多晶组件价格高约10%,电站建设成本高约3%,考虑到单晶电池的发电量比多晶电池多3%-6%,采用单晶组件的光伏电站的效益超过多晶电站。2016年国内单晶组件的市占率只有27%左右,预计2017年达到35%,2020年市占率有望超过50%。 根据IHS发布的数据预测,2017年至2020年全球每年新增装机容量分别为79GW、82GW、91GW和97GW。如果2017年中国与美国光伏装机因为政策变动出现下滑,我们仍然看好2018年及之后全球光伏装机的增长。 技术领先,产能持续扩大,成本持续降低,布局下游打造光伏航母 隆基乐业研发的Hi-MO1单晶组件相比于市场上其他产品,具有更低的功率衰减、更低的系统成本、更高的可靠性,是公司的拳头产品,具有较高的技术壁垒,也占据了较大的市场份额。 2016年底,公司的单晶硅片和单晶组件产能分别达到7.5GW和5GW,根据公司规划,2017年-2019年,单晶硅片和单晶组件的产能分别要达到12GW、18GW、23GW和6.5GW、8GW、10GW。公司在手订单充足,扩大产能将使得未来几年的业绩持续增长。 近几年公司的毛利率不断提升,2016年第四季度单晶硅片毛利率达到30%以上。通过提高拉棒速度和采用金刚线切片技术,单晶硅片的成本持续降低。同时,在单晶组件方面,公司将着力于生产300W以上的组件,以降低每瓦成本。预计到2020年单晶硅片的成本仍有30%的下降空间,单晶组件也有望继续下降25%。2016年,公司投资建设了40MW地面式光伏电站和101MW分布式光伏电站,获得了5900万电费收入。2017年,公司规划建设共1.06GW的光伏电站,包括560MW分布式电站、500MW地面电站。公司已经逐步完善了硅片-组件-电站的产业链布局。 盈利预测和投资评级 单晶市占率持续提升;公司技术领先、产能持续扩大、成本持续将降低。预计公司2017-2019年EPS分别为0.98元、1.24元、1.5元,对应当前股价估值分别为17倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。目标价24.8元。 风险提示:单晶市占率低于预期,全球光伏装机低于预期,毛利率下滑

普莱德占据行业高地,极具发展前景. 普莱德是国内第三方pack集成领军企业,2016年装机量国内排名第三,其股东包括北大先行、北汽集团和宁德时代等业内领军企业,电芯核心供应商为动力电池龙头企业宁德时代,核心客户包括北汽新能源、中通客车、南京金龙、福田汽车等新能源汽车龙头企业,2016年60%的营业收入均来自北汽新能源。基于北汽新能源2017年新车型投放以及渠道的快速布局,预计北汽新能源2017年销量有望达到17万辆,同比增长266%。另外,尽管京津冀‘2+26’城市出租车汽车将全面电动化的方案被否,但我们认为电动化仍是大势所趋,近期广东省规划2020年前珠三角地区新能源公交车保有量占比超85%,其中电动公交车占比超75%,而京津冀地区污染压力远大于珠三角,因此我们认为京津冀地区出租车电动化进程有望超预期,北汽新能源处于京津冀地区且产销量位于行业第一名,作为北汽新能源核心供应商,普莱德将大幅受益。 并购普莱德,公司业绩迎来腾飞. 公司以47.5亿元的价格收购普莱德100%股权,且于2月25日获得证监会核准批文。采购CATL电芯+领先的pack技术使普莱德动力电池系统能量密度达到120wh/kg以上,满足顶额补贴条件,竞争优势明显。产能方面,普莱德将新增常州溧阳、广州增城两大生产基地,形成10Gwh规模。 我们认为,普莱德独特的产业协同模式(核心供应商和客户均为公司股东且形成了长期战略合作关系)可有效保障其动力电池系统业务快速增长。 传统业务2017年净利润有望实现70%增长. 公司围绕?智能制造?成功打造?智能包装设备?和?高端核心零部件?两大业务板块,我们判断公司除普莱德外的主营业务将实现稳定增长,考虑到2017年公司将收购fosber剩余40%股权以及意大利EDF将全年并表,我们预计公司传统主营业务2017年净利润有望实现70%左右增长。 盈利预测与估值. 我们预计公司传统主营业务2016-2018年可实现扣非净利润0.88亿元、1.5亿元和1.65亿元,普莱德2016-2018年可实现净利润4.1亿元、5.54亿元和7.79亿元,则东方精工2016-2018年净利润分别为0.88亿元、7.04亿元和9.44亿元,当前股价对应PE分别为128、24和18倍。给予公司传统业务2017年35倍估值,动力电池系统业务30倍估值,则东方精工对应的合理市值为218.7亿元,暂不考虑配套融资,则对应目标价22.74元,首次覆盖给予?买入?评级。 风险提示:北汽新能源销量低于预期,动力电池系统降价幅度高于预期。

动力电池结构件领域细分龙头。 公司是锂电池精密结构件行业绝对龙头,去年锂电结构件业务占总营收超过70%;其中大部分为动力和储能用电池精密结构件,占总营收超过64%。 公司16年前五大客户包括ATL、比亚迪、中航锂电、力神和LG,其中在CATL和比亚迪均占据了第一大供应商的位置。公司其它客户还包含了亿纬锂能、波士顿等、松下、LG、三星等大型电池厂。我们认为,公司在动力电池结构件领域已经锁定了业内最优质的电池生产厂商,行业龙头地位不可动摇,未来除了可以与动力电池行业共同成长外,还可以享受到市场集中度提升和客户下沉的双重红利。 公司布局充分,行业地位牢固。 为了与客户深度绑定,提高服务质量和响应速度,公司采取在大客户周边设立生产基地的方式来进行发展。由于电池结构件技术要求高,客户对供应商的认证体系复杂,流程多、周期长,公司主要客户对供应商的审核认证流程一般需半年到三年时间,具备较高的进入壁垒。公司提前完成产业布局,实现行业卡位,竞争优势将进一步巩固。 上海科达利(2007):松下、LG、三星、日立; 陕西科达利(2007)和湖南科达利(2014):比亚迪为主; 大连科达利(2017):大连松下; 江苏溧阳基地(2017):中航锂电、ATL、波士顿、无锡松下、南京LG等,已与中航锂电和波士顿签订了战略合作协议。 惠州科达利(2017):周边大型电池厂。 未来仍有新增长点。 公司目前客户集中度高,但仍在不断开拓新客户,包括大连松下、中航锂电、波士顿等大型客户均有望在近两年放量。另外科达利的汽车结构件业务目前主要供给比亚迪,未来随着公司的开发经验积累和产能扩张,有望开发更多客户。 盈利预测与估值。 公司主业清晰,行业地位高,是市场上稀缺的锂电材料标的。我们预计公司2017-2019年可实现净利润3.54亿元、5.17亿元和7.09亿元,考虑到公司产品竞争力及未来成长空间,给予18年40xPE,对应目标价147.6元,首次覆盖给予“买入”评级。

正极材料规模优势、技术优势、渠道优势齐备。 2016年正极材料出货量1.9万吨,出货规模全球第一,今年出货量有望达到3万吨,规模优势显著。正极材料方面,公司已建成2000吨622产能,5000吨811产能也已经开工建设;钴酸锂方面,公司是国内唯一一家可以量产高电压钴酸锂的企业,其中,4.45V钴酸锂通过ATL应用于苹果手机。 客户方面,公司拥有包括ATL、CATL、SONY、BYD、LG、国轩高科、力神等国内外电池业巨头在内的优质客户,并成功进入了奔驰、宝马、苹果(通过ATL)、三星、华为等品牌的上游供应链。优质的客户资源造就了公司巨大的渠道优势,为公司的市场开拓打下了良好的基础。 受益钴价上涨,公司正极材料吨毛利大幅提升。 公司三元正极材料主要原材料为硫酸钴,钴酸锂正极材料主要原材料为四氧化三钴。从我们监测的数据显示,年初以来,由于钴金属涨价,硫酸钴和四氧化三钴价格均大幅上涨,年初至今涨幅分别为86%和105%。以材料分子式换算,1吨钴酸锂需要0.82吨四氧化三钴,1吨三元NCM523需要0.582吨硫酸钴,1吨三元NCM111需要0.967吨硫酸钴。根据我们的测算,除NCM111价格涨幅与成本涨幅持平,NCM523和钴酸锂价格涨幅均高于成本涨幅,吨毛利涨幅分别为1.99万元和1.35万元,单位盈利弹性显著增加。 名副其实的锂电材料龙头。 公司正极材料出货规模全球第一;目前负极材料产能2.5万吨,新增3.5万吨产能正在建设中,出货规模国内第二、人造石墨领域国内第一,世界第二;电解液产能约1.5万吨,出货规模国内前五;2016年10月,公司以现金1.32亿元增资入股浙江巨化凯蓝新材料有限公司,增资完成后持股60.95%,巨化凯蓝拥有2万吨电解液和2000吨六氟磷酸锂产能,其六氟磷酸锂均供应公司电解液生产,通过产业链优势提高毛利率,且可以部分抵御上游材料价格上涨所带来的风险,电解液的盈利能力预计将大幅提升。 盈利预测与估值。 公司作为国内锂电正极材料龙头企业,短期显著受益钴涨价,另外按最新收盘价,公司持有的宁波银行市值约28亿元,同时公司持有稠州银行24,726万股,账面价值10.7亿元,扣除这两部分,公司当前市值仅130亿元左右。我们预计公司2016-2018年可实现净利润2.83亿元、6.96亿元和8.89亿元,当前股价对应PE分别为62.6/25.5/19.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:金属钴及钴盐价格转为下跌;产能扩张低于预期。

业绩稳定增长,三大核心业务发展良好2017年3月28日,公司发布2016年年报。营业收入17.5亿,同比增加14.67%;净利润2.96亿,同比增加26.75%;研发投入8,442.05万元,同比增加6.10%;毛利率从2015年的33.99%增加至36.81%。业绩增长主因是光伏逆变器及充电桩业务通过前期市场布局、技术储备,借助行业高速发展实现业绩大幅提升;数据中心业务毛利率明显提升。我们在之前报告中预计公司未来几年净利润有望保持25%复合增速,净利润增速符合预期。 UPS市场稳步增长,大功率UPS及轨交业务有望持续增长2016年,数据中心产品实现营业收入12.77亿,同比增长2.82%;其中,毛利率较高的中大功率UPS、精密空调等产品受公司产品结构调整及微模块产品市场份额增大等有利刺激,在销售收入中的占比逐步增加。 公司抓住国内轨道交通的建设机遇,2015年和2016年中标多个城市多条线路地铁项目和银行、通信、广电、政府等大型客户,随着国内进入轨交建设的高峰,轨交业务有望成为公司新的增长点。 分布式和扶贫项目带动逆变器稳定增长,光伏电站带来较大利润增量2016年,公司光伏逆变器实现营收3.86亿,同比增加66.74%;其中,国际光伏逆变器业务收入同比增长2.5倍。公司是国电投、中广核、华能、中电建等大型央企的主要逆变器供应商,并中标多个省份扶贫项目。预计未来几年全球光伏装机将稳定增长,国内光伏装机将维持高位。预计分布式电站及扶贫项目将带动国内逆变器业务稳定增长;预计海外业务仍将快速增长。公司拟建设300MW光伏电站,带动利润快速增长。 充电桩业务快速增长,持续高增长可期充电桩与UPS技术同源,大部分核心器件和前端生产工艺相同,公司具备充电桩技术、成本及产能优势,充电桩模块及整桩具备很强的市场竞争力。 2016年,公司充电桩收入7,084.60万元,同比增长74.27%,随着充电桩加速建设,公司充电桩收入及利润将高速增长。 盈利预测和投资评级公司业绩持续稳增,三大核心业务发展良好;UPS市场增长,大功率UPS及轨交业务有望持续增长;分布式和扶贫项目带动逆变器稳定增长,光伏电站带来较大利润增量;充电桩业务快速增长,持续高增长可期。预计公司2017-2019年每股EPS为0.84、1.04、1.27,对应当前股价PE25、20、16倍,维持“买入”评级。目标价25.2元。 风险提示:数据中心业务低于预期,光伏逆变器及充电桩订单低于预期

16年收入、利润接近翻倍,大额订单保障17年高增长 2016年,公司营收10.94亿,同增84.94%;净利润2.01亿,同增92.16%。 业绩增长的主因是:光伏下游厂商扩产,单晶技术获认可,市场份额提升;单晶硅生长炉订单、验收大幅增加,单晶硅棒切磨复合加工一体机、晶棒截断机等新产品推向市场,高端装备的服务业务、蓝宝石业务稳定发展。 2013年以来,公司进入高速发展期,收入和利润连年大增,一个重要原因是国内光伏进入新一轮扩张。2016年四季度至今,公司已签订和中标合同共约18.55亿元,达到2016年全年收入的170%,2017年高速增长有保证。 单晶市占率持续提升,公司有望持续取得大额订单 2016年,我国光伏装机34.24GW、增幅126%。随着17年上半年抢装、领跑者基地、光伏扶贫的推进,预计2017年装机略下滑、但保持中高位。鉴于印度、南美、东南亚等市场扩大,预计2017年全球新增光伏装机维持高位,2018年-2020年保持稳定增长。 随着金刚石切割、PERC等技术推进,单晶有望在未来几年继续保持优势。 单晶国内市占率从2015年的15%提高到2016年的27%,预计2017年或将超过35%。预计2019-2020年单晶市占率可能达到50%。公司硅晶体生长设备在国内高端市场占有率第一,也是国内首家自主研制成功的全自动单晶炉供应商,有望在未来几年,持续取得大额订单。 收购中为光电切入LED产业,定增布局蓝宝石产业链。 2015年4月,公司收购中为光电51%的股权,切入LED产业。LED是蓝宝石材料的下游产业,收购中为光电将为公司带来协同效应。2016年11月,公司非公开发行1亿股,13.2元/股,用于蓝宝石晶棒、蓝宝石生产项目。 加大研发力度,掌握半导体设备核心技术 在半导体设备领域,可以重点关注公司的长晶设备在国产大硅片项目中的突破。国内目前的300mm12寸大硅片进展,最值得关注的是张汝京博士的新昇半导体项目,按计划,2017.10-2018.6产能达到15万片/月。未来到2020年二期达产后,形成产能为60万片/月。现阶段长晶设备需求为15台,2020年将达60台。每台设备的价格为300万美元,短期看增量空间为3亿人民币,长期为12亿人民币。公司作为国内供应商,有切入机会。 盈利预测和投资评级 预计公司2016-2018年EPS分别为0.20元、0.42元、0.52元,对应估值分别为72倍、35倍、29倍。给予“增持”评级,目标价18.2元。 风险提示:单晶市占率低于预期、半导体业务拓展低于预期

受益特高压交付高峰,净利润增长增长37.85%公司2016 年3 月22 日公告年报,实现营业收入88.7 亿,同比增长31.4%;实现净利润12.2 亿,同比增长37.85%;第四季度实现营业收入33.78 亿,净利润3.2 亿。公司利润增长主要来源于特高压GIS 交付确认收入,全年交付31 间隔,符合我们预期。公司计划每10 股派发6 元股息;计划2017年实现营业收入95-112 亿;利润总额13-17 亿。 特高压GIS 交付31 间隔,支撑整体利润高增长2016 年公司在手特高压订单蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊共计31 间隔特高压GIS 交付确认收入,较2015年20 间隔的交付量显著增长。2016 年国内特高压完成“三交一直”工程,在建“三交六直”;今年国内特高压依然处于交付高峰期。国家电网积极推进东北亚电网、“一带一路”沿线国家点昂互通互联;力争16 年实现西纵、中纵、华中环网等关键特高压工程核准、开工。预计公司特高压17 年将交付数量可观,支撑公司业绩快速增长。 借“一带一路”电力设备出海,海外收入大幅增长公司借力“一带一路”国家战略,跟随国家电网、平高集团开拓海外市场,并收购增资“国际工程”子公司,提高其海外总包能力;成立印度子公司,抓住印度、南亚、东南亚国家基础电力设备建设发展窗口期,积极布局“一带一路”沿线海外市场。公司16 年海外收入9.32 亿,同比增长2119.57%。 国内电力设备,尤其是特高压,是与高铁可媲美的高端制造出口名片之一,16 年国际工程、印度子公司准备就绪,公司有望受益“一带一路”出口带动,打破国内电力设备需求瓶颈,在海外市场获得更大市场空间。 中低压及配网及运维服务业务增速快公司16 年完成中低压及配网资产收购,板块收入开始兑现,2106 年实现收入14.8 亿,同比增长63.72%;电网进入检修期,催生运维检修服务需求,公司16 年运维服务实现收入8.65 亿,同比增长84.6%。公司收购并投资建设天津智能中低压及配网设备生产基地,以期在电网投资峰值过后,进入智能电网及电网改造市场,在中低压及配网、运维业务方向开始积极布局,16 年板块业务保持高增长。我们认为,随着收购资产并入、天津生产基地达产、电网工程进入检修期催生运维检修需求,中低压及配网板块收入增长将持续,并成为公司未来收入增长极之一。 投资建议:我们认为,公司特高压GIS 业务17 年仍处于交付高峰,海外拓展初见成效,中低压开始形成收入支撑。预计公司2017 年~2019 年实现净利润13.86 亿、14.2 亿、13.56 亿,EPS 1.02、1.17、1.33;对应P/E 16.17倍、14.16 倍、12.47 倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在特高压建设放缓,海外市场拓展不达预期风险。

装机速度及业绩稳步增长,累计装机达到3.2GW,净利润6.53亿。 公司发布年报,2016年实现营业收入43.33亿,同比增长1937%;实现净利润6.53亿,同比增长38.18%。16年第四季度实现营业收入14.98亿,净利润2.45亿。截止2016年底,公司累计并网电站超过3.2GW,上网电量20.8亿kWh。对应电费收入17.42亿;制造业方面,镇江公司电池、组件业能实际产能达到600MW,全年销售762.58MW,对应收入25.48亿。 装机分布优化,新增向华东、西中、华北地区转移。 公司是国内唯一一家电站投资运营央企,目前在甘肃、青海、宁夏、新疆、内蒙、江苏、安徽、江西、上海等等十多个省市,建有光伏电站,装机总量超过32.GW,新增装机0.9GW,6个电站大区分别装机并网:西中区636.8MW,西北区615.5MW,新疆区460MW,华北区566.39MW,华东区570.48MW,华中区357.2MW,其中华东、西中、华北地区新增装机规模较大。发电小时数方面,华北、新疆、华中有所改善,其中西中、西北、华北平均电站发电小时数最高。 获得优质储备项目资源能力强,锁定项目超过21GW。 公司是国内唯一央企上市光伏电站上市运营平台,凭借与地方政府的合作关系,下属子公司太阳能有限目前已经储备优质电站项目超过21GW,分布在国内十几个省市自治区,保证后续公司电站开发持续快速的增长。 积极参与最新光伏开发模式,探索农光、渔光等模式,解决用地问题公司早期专注开发MW级电站,近几年开始紧跟趋势,摸索光伏行业新的开发模式,探索开发光伏农业科技大鹏、滩涂光伏电站“风光渔互补”等创新模式,利用农田、滩涂等资源开发集中式地面电站,缓解光伏电站开发遇到的土地问题。 央企控股,品牌实力雄厚。 公司控股股东中节能,是以节能减排、环保为主业的央企,目前形成节能、环保、清洁能源、资源循环利用、节能环保综合服务五大业务板块,公司是中节能太阳能业务唯一上市平台,控股股东实力雄厚,品牌效应强大。 投资建议:公司电站新增装机稳步增加,受益装机成本下降与度电补贴下调之间的时间差;此外公司期间费用率管控有效,销售费用与管理费用下降明显。预计公司2017年-2019年实现净利润9亿、13.86亿、18.32亿,EPS0.66、1.01、1.34;对应P/E22倍、14.33倍、10.84倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在光伏补贴拖欠,光伏发展规划不达预期风险。

受益钴价上涨,公司正极材料吨毛利大幅提升公司三元正极材料主要原材料为硫酸钴,钴酸锂正极材料主要原材料为四氧化三钴。从我们监测的数据显示,年初以来,由于钴金属涨价,硫酸钴和四氧化三钴价格均大幅上涨,年初至今涨幅分别为90%和99%。以材料分子式换算,1 吨钴酸锂需要0.82 吨四氧化三钴,1 吨三元NCM523 需要0.582 吨硫酸钴,1 吨三元NCM111 需要0.967 吨硫酸钴。根据我们的测算,除NCM111 价格涨幅略低于成本涨幅,NCM523 和钴酸锂价格涨幅均高于成本涨幅,吨毛利涨幅分别为2.38 万元和0.875 万元,单位盈利弹性显著增加。 正极材料3.3 万吨产能,弹性最为突出公司目前正极材料年产能3.3 万吨,国内排名第一。其中,钴酸锂年产能1.9 万吨,三元正极材料1.4 万吨,在建产能主要有宁乡1 万吨项目,宁夏5000 吨三元材料和5000 吨三元前驱体项目。公司下游客户包括比亚迪、三星 SDI、天津力神、ATL、国轩高科等锂电龙头企业,规模优势和渠道优势明显。作为国内正极材料龙头企业,公司具备622/811 的技术储备,523的占比也在稳步提升。我们看好钴酸锂和NCM523 涨价对公司带来的业绩增厚。 新能源汽车全产业链布局公司以现有锂离子电池材料为战略支点,向下游拓展动力及储能电池系统集成、电机、电控、整车、整车运营和充电桩运营,布局新能源汽车全产业链。公司已在33 个城市布局充电桩约5000 个,并运营1000-2000 台新能源车。另外,公司资本实力非常雄厚,截至2016 年三季度公司在手现金25.73 亿元,可用于支撑其在新能源汽车产业链的布局。 盈利预测与估值公司作为国内锂电正极材料龙头企业,显著受益钴涨价,另外按最新收盘价,公司持有的宁波银行市值约28 亿元,同时公司持有稠州银行24,726万股,账面价值10.7 亿元,扣除这两部分,公司当前市值仅129 亿元。我们预计公司2016-2018 年可实现净利润2.83 亿元、6.96 亿元和8.89 亿元,当前股价对应PE 分别为59.4/24.2/18.9 倍,维持买入评级。 风险提示:金属钴及钴盐价格转为下跌;产能扩张低于预期。

营收、利润持续稳定增长公司业绩快报明确,2016年总营收12.6亿,同增12.97%,净利润9263.8万元,同增5.88%;主要原因是公司新签订销售合同稳定增长。2013-2015公司总营收复合增速25.08%,净利润复合增速6.9%。 外延拓展锂电池正极材料,四氧化三钴产品受益钴涨价2017年2月24日,公司公告,拟发行股份、支付现金全资收购湖南雅城新材料股份有限公司和江苏鹏创电力设计有限公司,同时,非公开发行股份募集配套资金50500万元,董事长及合纵投资参与认购大部分份额。湖南雅城承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于3,814、5,152和6,629万元,江苏鹏创承诺2016-2019年实现的净利润合计不低于6,715万元。 湖南雅城的主营产品为四氧化三钴、氢氧化钴、磷酸铁,是三星SDI高电压钴酸锂前驱体的国内唯一供应商。公司四氧化三钴客户还包括湖南金源、科恒股份等;磷酸铁正极材料主要客户为泰丰先行。当前,公司四氧化三钴、氢氧化亚钴、磷酸铁产能分别为2000吨、600吨、8000吨,预计18年产能可达2000吨、1000吨、30000吨,收入也将有较大增长。 2016年8月,湖南雅城四氧化三钴库存255吨,价格已由17.8万/吨升至约40万/吨,公司还在年初储备大量氯化钴,增值明显。我们预计,钴价近期有望维持高位,公司钴产品毛利率有望从2015-2016年的约9%,提升至2017年的超过20%,毛利有望提升1-1.5亿。 积极参与电改,业务快速推进2016年12月,公司公告,投资1457万元于贵州中能投资合伙企业,对应可投资额全部用于参与贵州万峰电力股份有限公司的定向增发;增资北京中能互联创业投资中心,投资2亿元于“中山翠亨能源有限公司”。 收购江苏鹏创后,公司有望通过设计业务推动设备配套,逐步拓展运维业务,打造“设计咨询+工程总包+设备制造+运维服务”的产业生态链。 随着电改持续推进、随着配网放开,公司计划在2017、2018年大力推进配售电业务,主要针对发展前景良好的经济开发园区。我们认为公司在电改领域的布局行业领先,看好公司在此领域的拓展。 盈利预测和投资评级不考虑公司外延,预计公司2016-2018年EPS分别为0.33元、0.40元、0.51元,对应估值为61倍、50倍、40倍。给予“增持”评级,目标价25.5元。 考虑外延及钴价上涨,则公司17年备考利润有望达到2.5亿。 风险提示:定增无法顺利实施,公司参与电改进展低于预期。

营收、利润大增,受益光伏装机大增、单晶市占率大增、毛利率提升。 2017年3月10日,公司发布2016年年报,营收115.31亿元,同增93.89%;归母净利润15.47亿元,同增197.36%;毛利率27.48%,增加7.11%;研发投入5.63亿元,同增88.38%。 收入、利润大增,毛利率提升,主要是因为光伏行业装机高增长,以及单晶市占率提升,带动公司单晶组件和单晶硅片销量大增;同时,通过大手笔研发投入,公司技术工艺及设备改良效果明显,产能大幅提升,产品成本进一步降低。2016年,硅片产品非硅成本较2012年下降67%。 单晶因其更高的发电效率及逐步突显的成本优势,在国内市占率从2015年的15%提高到2016年的27%,预计2017年或将超过35%。 2017年出货量有望大增;全球新增光伏装机仍将维持中高位。 2016年,公司单晶硅片产量14.23亿片,出货15.18亿片,产销率106.71%;单晶组件产量2179.42MW,出货2340.8MW,产销率97.68%(部分自用)。 2016年底,公司单晶硅片产能为7.5GW,在建产能16GW,预计17年底产能将达到12GW;2016年底,公司单晶组件产能5GW,在建产能2GW,预计17年底产能将达到6.5GW。2016年底,单晶电池在建产能1GW。 2017年,公司目标是:单晶硅片出货19亿片,电池、组件出货4.5GW,地面电站开发并网量500MW,分布式开发并网量560MW;预计实现营收135亿元。 随着领跑者基地、光伏扶贫项目的推进,预计2017年国内光伏装机下滑、但保持中高位。考虑到印度、美国、南美、东南亚等市场的扩大,预计2017年全球新增光伏装机维持高位,2018年-2020年保持稳定增长。 董事长多次增持,持续看好公司投资价值。 2016年6月-12月,公司董事长共计增持股份2,721,338股,累计买入均价为12.70元/股。董事长不断增持公司股票,对公司未来发展充满信心。 盈利预测和投资评级。 营收、利润大增,单晶市占率提升、毛利率提升;2017年出货量有望大增。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.95元、1.32.元、1.48元,对应当前股价估值分别为16倍、11倍、10倍,给予“买入”评级。目标价26.4元。 风险提示:单晶市占率低于预期,光伏行业增速低于预期,毛利率下滑。

UPS主业稳定增长,新能源产业链快速扩张自2013年以来,公司营业收入、净利润一直稳定增长。2016年前三季度公司实现营业收入11.63亿元,同比增长17.43%;归母净利润1.85亿元,同比增长32.87%;扣非净利润1.81亿元,同比增长33.89%。公司三大主业持续增长,预计未来几年净利润有望保持25%复合增速。 UPS市场稳步增长,IDC、轨交、军备承制助力未来增长自2000年起,公司国内UPS销量市场占有率居本土品牌第一位。随着数据中心投资拉动基础设施设备需求,UPS呈现大功率化的趋势,公司有望受益。国家2016-2018年交通基础设施重大工程建设三年行动计划预计投入约4.7万亿元,轨交业务有望成为新的增长点;公司进入《中国人民解放军装备承制单位名录》,有望拓展军备承制领域。 光伏产业链高速增长,推进外延式发展2013年-2015年,公司光伏逆变器装机量居行业第三位。2016年上半年,光伏逆变器出货量约1GW。公司有望大幅受益分布式光伏及光伏扶贫项目建设,保持高速增长。公司光伏电站有望加快建设。2016年2月1日,公司以自有资金出资1亿元参与发起设立创业投资基金合伙企业,通过投资的方式间接培育新能源等新兴产业领域优质项目,延伸完善产业布局。 充电桩收入、利润快速增长,持续高增长可期新能源汽车产业推动下,充电桩业务迎来千亿市场机遇,公司掌握充电模块核心技术,成为充电桩优质标的。2016年上半年,公司充电桩订单约6000万元,实现收入3863.8万元,同比增长843.89%,毛利率高达45.89%,预计16年充电桩收入8000万元左右。2017年,我国力争新增充电桩80万个,其中专用桩70万个,公共桩10万个,同比增长超过3倍。2017年,公司充电桩业务有望继续高增长。 盈利预测和投资评级:给予买入评级公司三大主业持续增长,预计未来几年净利润有望保持约25%复合增速。 UPS销量居本土品牌第一名,IDC、轨交、军备承制助力UPS稳定增长;光伏逆变器行业第三、有望高速增长,光伏电站快速推进、成为重要利润增长点;充电桩收入、利润持续高增长可期。预计公司2016-2018年每股EPS为0.63、0.81、1.01,对应当前股价PE为30、23、19倍,给予“买入”评级。目标价24.3元。 风险提示:数据中心业务发展低于预期,光伏逆变器、充电桩、光伏电站推进低于预期,海外市场拓展不及预期。

营收、利润、毛利稳步提升。 2011年以来,公司营业收入一直稳步增长。2011-2015年,公司营业收入分别是10.9亿,13.1亿,16.4亿,17.2亿,20.0亿,复合增速为16.39%。2016年前三季度,公司实现营业收入14.1亿,同比增长4.14%。公司营业收入持续增长的同时,利润也同步增长。2011-2015年,公司分别实现净利润1.93亿,2.54亿,2.85亿,3.58亿,4.34亿,复合增速为22.46%。 2016年前三季度,公司实现净利润3.62亿,同比增长42.46%。自2013年起,销售毛利率逐年增加,2013-2015年销售毛利率分别为40.57%,41.64%,45.47%。2016年前三季度,销售毛利率达46.65%,相较于2013年40.57%增加了6.08%。 电能表全球化布局,积极拓展海外电力能效管理业务,受益一带一路,受益人民币贬值。 公司是我国最大的自主品牌电能表产品出口企业。2013年、2014年、2015年及2016年1-6月,公司海外业务销售收入分别为8.8亿,9.0亿,11.9亿,5.5亿,增长趋势明显,分别占同期公司主营业务收入的54.05%、52.90%、59.59%、59.22%。目前,公司的电力产品及服务出口覆盖“一带一路”36个国家。公司凭借海外业务的经验和资源,持续推进海外业务布局,有望进一步受益“一带一路”战略。 推出股权激励计划,要求利润高增长。 2017年2月13日,公司发布公告,拟向公司高级管理人员、对于实现公司战略目标所需要的关键领域的中层管理人员、基层管理人员、核心技术和骨干员工,共175人授予限制性股票920.3万股。以2015年净利润为基数,2017年-2019年净利润(剔除本期及其他激励计划激励成本影响)增长率分别不低于40%、75%、110%。 盈利预测和投资建议。 公司收入、利润持续增加,毛利率稳步提升;电能表全球化布局,积极拓展海外电力能效管理业务,受益人民币贬值;智能用电产品优势明显,配网设备引领增长;募集资金有效提升产能及利润;实际控制人持股比例高,对外延持积极态度,较行业内其他次新股具备估值优势。预计公司2016-2018年EPS 分别为1.4元、1.71元、2.04元,对应估值分别为32倍、26倍、22倍。给予“增持”评级,目标价51.3元。 风险提示:国内电能表业务下滑,海外业务增速低于预期,汇率波动

盈利预测和投资评级 公司收入持续增加,毛利率有效提升,2016年业绩有望恢复增长;持续布局电力服务领域,电力服务行业领先;入股瑞华股份,布局生物质发电;携手丰年君胜,进军军工领域;高管增持、完成股权激励。不考虑公司可能的外延,预计公司2016-2018年EPS分别为0.32元、0.4元、0.49元,对应估值分别为61倍、48倍、40倍。给予“增持”评级,目标价26元。 风险提示:传统业务开拓低于预期、公司外延发展存在不确定性、电改推进低于预期。

定增收购铁城信息获得通过,铁城前三季度完成全年业绩承诺70%,全年业绩有望超预期。 公司公告发行股份购买资产并募集配套资金事项获得证监会无条件通过。拟现金支付4.075亿元,发行股份支付2.175亿元(13.7元/股)收购铁城信息100%股权,并配套发行股份募集不超过2.175亿元,定增底价11.52元。公司预计询价后的价格远高于此价格,安全边际提升。 铁城信息是新能源汽车车载充电机龙头,市场占有率在35%左右,公司已经进入江淮、康迪、江铃、众泰、河北御捷、广汽等车企的供应体系,北汽、上汽等车企渠道也在拓展。2016年-2018年利润承诺是5000万元、6500万元、8000万元。新能源车市场空间增长、公司产品结构优化将带来业绩超承诺可期。公司披露1-9月份,铁城信息已实现收入1.25亿元,利润3159万元,超过全年承诺业绩的70%。按照历史经验,四季度是铁城信息的销售旺季,预计铁城信息业绩有望超预期。 中央空调风机龙头,收购爱绅科技增厚业绩,节能电机拓展新增长点。 公司为中央空调风机龙头,市场占有率约40%。预计每年需求保持平稳,未来风机的更新换代将进一步拉动需求。 2016年前三季度公司完成归母净利润9400万元,同比增长25%。除传统风机和冷链业务增长外,收购是主要原因。风机方面主要是2015年7月收购上海长天国际贸易有限公司51%股权及爱绅科技有限公司51%股权。两公司合计2016年和2017年的业绩承诺分别是1700万元和2050万元。爱绅科技上半年实现900万元利润,为增厚业绩的主要因素。公司通过整合富丽华、马尔、长天国际及爱绅科技的客户和服务等资源优势,借助核心客户的战略合作关系,进入他们的全球采购体系,拓展海外市场。 公司节能的NEWEC电机2013年推出,已试用三年,有望实现批量供货,配套风机一起供货,形成新的增长点。 青岛海洋新材军工材料壁垒高,拓展空间大。拟参股北京航天盛凯,继续延伸军工产品。 2015年9月,公司收购青岛海洋新材51%股权,进军舰船军工新材料领域。青岛海洋新材创始人为哈尔滨工程大学教授,曾获得较多科研经费。主要军工材料为聚酰亚胺隔热吸声材料、多功能固体浮力材料、多功能包覆材料、环保型多功能阻尼涂料、环保型重防腐涂料等,技术国内领先。其中聚酰亚胺在国外已经应用于舰船,替代传统保温材料,减重效果显著。环保型功能阻尼涂料性能优越,能显著降低舰艇的振动及噪声。环保型重防腐涂料已广泛应用于各类舰艇、船舶及钢结构工程。 除军用外,在民用领域也有使用。民用领域的无溶剂聚氨酯管道防腐涂料广泛应用于管道防腐等,与新兴铸管等公司合作承担了欧盟、中东、非洲、东南亚等国家的自来水管网、污水管网、海水淡化等项目,并将在石油、天然气管道领域推广,销售前景良好;环保型喷涂聚脲材料在南水北调中线工程穿黄隧道等项目及水利水电大坝、桥梁、污水设施等防水、防渗漏方面应用效果显著。 青岛海洋新材承诺业绩2016年-2018年为1100万元、1700万元和2400万元。2016年上半年已实现利润315万元,在量产后,预计将因其高技术壁垒,迅速提高产量和利润。 2016年7月公司拟参股航天盛凯20%股权,该公司主要为研发单位,在研项目为军工一级产品,公司将通过此项合作延伸军工产业链。 维持“买入”评级。不考虑增发及尚未完成的参股,预计公司2016-2018年EPS分别是0.29元,0.36元,0.41元。对应PE分别是59倍,48倍和41倍。我们看好铁城信息的高增长带来公司增发完成后的低估值,看好公司高技术壁垒的军工材料量产后的爆发性,看好增发带来的安全边际,维持公司“买入”评级。