事件: 8月 3日公司公告,各型号钛白粉(包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉)销售价格在原价基础上对国内各类客户上调 500元人民币/吨,对国际各类客户上调 50美元/吨。 钛白粉年内第三次涨价,旺季即将到来提振市场信心。本次调价是继 2月 13日、3月 7日后公司年内第三次带头涨价,受此影响,中核钛白、山东道恩、攀钢钒钛等多家公司相继调整钛白粉价格,国内涨价幅度在 500元/吨左右,国际客户涨价幅度在 50-100美元/吨。 2019年上半年钛白粉价格较为平稳,价格价差小幅回落,金红石型钛白粉均价约 16500元/吨,同比下滑 5%;钛白粉-钛精矿-硫酸价差约 11500元/吨,同比下滑 4%。进入 7月份以来,由于进入下游需求淡季,价格有所回落, 7月份钛白粉均价约 15700元/吨。 今年上半年国内钛白粉产量约 154万吨,同比增长 6%,出口 48.2万吨,同比减少 2%,进口 7.5万吨,同比减少 29%,主要得益于国内钛白粉质量提高明显。 公司是钛白粉龙头企业,在钛白粉需求旺季到来之际再次提价,有助于提振行业信心。 公司是钛白粉龙头企业,焦作基地 20万吨/年氯化法项目进展顺利。 公司目前是亚洲第一、全球第三大钛白粉生产企业, 目前具备在产硫酸法产能 54万吨/年,氯化法产能 6万吨/年。目前焦作基地 20万吨/年氯化法钛白粉二期项目投产进展顺利,第一条 10万吨/年产线处于联动试车,装置负荷和连续稳定运行时间正在稳步提升,预计 9月份达产;第二条 10万吨/年产线在第一条线达产口开始联动试车,预计年底达产。 新立钛业复产进度良好,公司打造钛全产业链布局。 公司上半年收购云南新立钛业 98%股权,目前新立钛业 1万吨/年海绵钛和 6万吨/年氯化法钛白粉正在技改复产。目前复产进度练好, 其中海绵钛产能有望在三季度恢复运行,氯化法钛白粉产能有望在年底之前投入生产。此外,子公司龙蟒矿冶投资 15.1亿元建设 50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,可年产氯化钛渣基料 30万吨,高品质铁 20万吨,有望实现氯化法钛白粉和高端钛合金项目原料的国产化和供给的稳定;子公司佰利联新材料投资 19.8亿元建设年产 3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料。 公司致力于打造低成本、全流程氯化钛白产业链, 一系列项目的实施有利于推动公司钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金全产业链的优化升级,提升公司盈利能力与核心竞争力,推动公司可持续发展。 盈利预测与投资建议。 由于钛白粉市场价格下滑, 我们下调公司 2019-2021年EPS 至 1.39元、 1.79元和 2.26元,对应 PE 分别为 10倍、 8倍和 6倍,维持“买入”评级。 风险提示: 钛白粉价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入83.1亿元,同比增长14.7%;实现归母净利润7.3亿元,同比增长38.5%;EPS0.60元。 轮胎产销逆势增长,成本下降盈利提升。上半年,受到国内经济增速放缓,提前实施国六标准的因素影响,汽车产业呈现困难局面,上半年汽车产销量分别同比下降14%、12%,公司产品产销逆势实现增长,上半年轮胎产销量分别为2906万条、2758万条,同比增长8%、8%,其中,海外零售的美国、欧洲、中东重压、亚太、中南美等区域市场均实现了销量10%以上的增长,配套市场方面,成功配套一汽大众捷达、长安福特福瑞斯、雷诺电动、一汽红旗L5国宾。成本方面,由于炭黑、橡胶等价格持续走低,公司第二季度毛利率达到26.2%,环比提升2个百分点,盈利能力提升明显。 全球市场布局,提高市占率。为推动企业全球产业高质量布局,提高市场占有率,公司实行“5+3”国际化发展战略(即国内五个生产基地,国外三个生产基地)。国内工厂方面,除了招远、德州、柳州三个生产基地外,第四个工厂已于2018年7月在荆门奠基,一期工程预计2019年三季度末可顺利投产,届时可以缩短和东风等周边省份主机厂的配套距离,后期公司仍将会根据市场情况择机建立国内生产基地;海外工厂方面,2012年在泰国建设海外第一工厂,2019年3月,公司的第二个海外生产基地塞尔维亚工厂奠基,项目建成后,年可实现半钢子午线轮胎产能1200万条,全钢子午线轮胎产能160万条,工程胎及农用子午胎2万条。通过生产基地的国际化优势布局,一方面有利于增强公司接受订单的灵活性和机动性,提升公司贸易全球化、异地化的实现能力以及抵御原材料价格波动风险的能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.22元、1.41元、1.70元,未来三年归母净利润有20%的复合增长率。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、国际贸易摩擦的风险、境外经营风险、安全环保风险、管理风险。

推荐逻辑:1)三代制冷剂周期底部,公司逆周期扩张巩固制冷剂领军者地位,未来将享受景气反转红利;2)最严ODS执法行动启动,F141b进入涨价通道,按照3万吨销量测算,公司价格上涨1000元,业绩增厚2100万元;3)森田新材料(三美持股50%)2万吨高纯电子氢氟酸年底试生产,随着日韩矛盾升级,未来有望加速进入韩国半导体供应链。 制冷剂周期底部,加码布局正当时。受产能集中释放、需求低迷等不利因素影响,三代制冷剂目前处于周期底部,公司在手资金充沛,原料配套完善且有品牌和渠道基础,在低迷期有望进一步巩固行业领军者地位。而随着生产配额管理即将落地,未来三代制冷剂有望复制R22景气周期,公司三代制冷剂产能约16万吨,配套13万吨氢氟酸,远期还有14.2万吨规划以及泰国基地布局,未来行业景气向上将成为最大受益者。 最严ODS执法行动开始,F141b价格迎来趋势上涨。F141b用于聚氨酯发泡剂,是第一代已被禁止使用的R11发泡替代品。F141b生产受配额管理,预计2020年配额缩减至5万吨,同比下降20%,下游外墙保温需求短期没有替代品,市场供应趋紧。2019年7-8月生态环境部开展消耗臭氧层物质执法专项行动,F141B开启价格上涨通道,公司市占率高达55%,享有行业绝对话语权。 2万吨高纯电子氢氟酸年底试产,未来有望进入韩国半导体供应链。高纯电子级氢氟酸用于高端晶圆刻蚀,是半导体生产关键材料之一,通常供货认证周期很长(至少1~2年),确定供应商后则很难替换。7月日本通过限制电子氢氟酸等出口制裁韩国,原稳定的供应关系被打破,中国大陆企业迎来历史机遇。森田新材料(三美持股50%)2万吨电子氢氟酸年底试产,可用于5-7纳米芯片刻蚀,随着日韩矛盾升级,未来有望加速供应韩国半导体市场。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.68、10.58、13.06亿元,对应当前PE分别为18、16和13倍。三代制冷剂处于周期底部,公司逆周期布局继续巩固龙头地位,同时公司是F141b涨价最大受益者,2万吨高纯电子氢氟酸年底试产,未来有望加速进入韩国半导体供应链,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:政策落实不到位;下游需求低迷;行业扩产超预期;萤石大幅涨价。

事件: 公司发布公告,公司境外全资下属公司万华化学(匈牙利)控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司和欧美能源技术有限公司持有的Chematur Technologies AB(“瑞典国际化工”) 100%股权, 总收购金额约等值人民币 925,445,229元, 上述股权过户手续已办理完毕,同时未来康乃尔需履行以下义务:通过调整福建康乃尔聚氨酯 有限责任公司的股权结构,实现最终持股比例为:万华化学持有 80%,康乃尔持有 20%。 进一步实现 MDI 技术上的垄断。 根据公开资料显示,瑞典化工是全世界唯一拥有 TDI 和 MDI 异氰酸酯技术并且公开转让的技术专利商, 其他的 TDI 和 MDI异氰酸酯技术拥有者分别是德国的巴斯夫和科思创,美国的陶氏化学和亨斯曼以及我国的万华化学, 但这五家技术拥有者都是化工生产商,不对外出售技术。 1986年,该公司整体买断了美国杜邦公司的 TDI 和 MDI 异氰酸酯技术的全部技术专利和知识产权,并依托其本身的世界顶级硝化和氢化工艺及安全体系,研发和改进基于光气生产 TDI 和 MDI 异氰酸酯技术,并在全世界范围内转让 MDI和 TDI 技术, 我国沧州大化 TDI 装置技术专利就来于此。 2014年吉林康乃尔集团以约一亿美元的价格成功收购瑞典国际化工的全部股份。而万华化学此次收购,将进一步实现在全球范围内对包括 MDI 及 TDI 在内的异氰酸酯技术的垄断,行业壁垒显著提高。 进一步垄断国内新增 MDI 产能。 福建康乃尔聚氨酯有限责任公司是福建康乃尔40万吨 MDI 项目的实施主体,该项目总投资 66亿元,一期建设 40万吨 MDI项目,配套 5.5万吨甲醛/年项目、 10万吨/年氯化氢处理项目;二期配套建设48万吨/年硝基苯, 36万吨/年苯胺、 27万吨/年硝酸及相关配套设施, 预计 2021年下半年投产,也将是我国除了万华化学之外的第二家可以生产 MDI 的企业。 根据协议,交易对手方康乃尔需履行以下义务:通过调整福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的股权结构,实现最终持股比例为:万华化学持有 80%,康乃尔持有 20%。万华化学此举将进一步垄断国内 MDI 新增产能,并进一步巩固国内MDI 技术上的核心护城河。 8月 MDI 挂牌价上调,行业供应趋紧。 万华化学 8月份上调聚合 MDI 分销挂牌价 500元至 15000元/吨,纯 MDI 挂牌价 700元至 20700元/吨,欧洲巴斯夫MDI 装置因原料紧缺,短暂停止供应,国内 MDI 装置货源将过去支援,同时其上海 MDI 精馏装置停车 7-10天,这一情况造成了目前国内 MDI 系列产品供应紧张的局面,同时考虑到即将进入下游需求旺季,因此我们看好 MDI 价格上行。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司完成化工板块整体上市后 2019-2021年EPS 分别为 4.48元、 5.13元和 5.74元, 对应 PE 分别为 10X、 9X 和 8X,继续维持“买入”评级。 风险提示: MDI 价格大幅下滑的风险; 项目收购进度或不及预期的风险。

业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 10.6亿元,同比增长 7.1%;实现归母净利润 1.3亿元,同比增长 11.1%; EPS 0.36元。 归母净利润同比上升,主要得益于氟化学品和半导体化学品业务的增长。 上半年,公司的传统业务表现相对一般,电容器化学品、锂电池化学品市场需求相对稳定,收入同比增长-14.4%、 8.0%,毛利率同比增长 2.4、 -0.4个百分点,而其他两块业务有明显提升,其中,有机氟化学品结构不断优化,盈利能力大幅提升,毛利率同比增长 6.4个百分点,达到 56.3%,收入同比也有 28.7%的增长,而半导体化学品业务增速最高,收入同比增长 35.9%,主要得益于前期技术积累和客户认证,以及核心材料国产化的持续推进带来的需求增长。 因此,公司上半年毛利率同比增长 0.1个百分点,达到 35.6%。 电解液未来业绩弹性较大。 公司 2003年开始销售锂电池电解液,目前市占率15%以上,仅次于天赐材料,行业领先,电解液也是目前公司营收占比最大的业务板块。 目前公司有电解液产能 4万吨,另有 7万吨在未来几年投产。目前电解液的下游需求仍然处于成长通道, 今年上半年国内新能源车销量同比增长50%,而且公司海外客户占比约三分之一,客户结构较好,具有全球布局的能力,随着公司未来的新产能投产, 公司在电解液上的业绩弹性较大。 有机氟化学品业务高毛利,未来仍有持续成长空间。 国内氟化工产品市场空间500亿元,低端产品过剩,而缺乏高端产品。公司的有机氟化学品业务毛利率一直维持 45%以上的高位,竞争力强。公司通过收购海斯福,布局以六氟丙烯为原料的高端氟化学品,通过参股福建永晶科技,布局上游氢氟酸,通过设立海德福, 布局高端氟材料。 随着产能建设不断进行,后续公司成长空间较大。 半导体化学品逐步放量。 公司半导体化学品主要是超净高纯试剂,目前处于产能释放期,体量小,但是增速较高,公司在半导体化学品上的投入也在逐步加大,未来有望逐步放量。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.93元、 1.12元、 1.38元,未来三年归母净利润有 18%的复合增长率。 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动风险、 市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险。

公司是国内色母粒和三聚氯氰龙头企业。广东美联新材料股份有限公司是我国内资企业中以色母粒为主营产品的第一家上市公司。美联新材成立于2000年6月,现在色母粒的年产能在4万吨以上,拥有国际先进的高智能全自动塑料色母粒生产线。美联新材拥有两个全资子公司和两个控股子公司:汕头市广油美联新材料研究院有限公司、广东美联隔膜有限公司、营创三征(营口)精细化工有限公司和联朴科技(上海)有限公司,其中,营创三征为世界最大的三聚氯氰生产企业(2019年3月27日并表),产能9万吨。公司产业链布局完善,目前两大业务板块之间具有业务关联性,未来将会产生协同效应。 公司发展战略清晰,双业务模式开启。我们发现公司的战略主要有两条主线:1、提高主要产品的产能,扩大在细分市场的市场份额;2、延伸产业链,对产业链进行完整布局,提高抗风险能力和自身综合竞争力。公司目前在自己的两大业务模块上均是行业领头羊,其不同的管理人才将会在各自领域发挥技术装长,促进业绩增长。 三聚氯氰下游需求好,公司行业地位突出,未来还有将继续发力。目前,国内外每年以三聚氯氰为原料开发研制的新产品层出不穷,其中约60%的三聚氯氰被用于三嗪类农药的生产,约40%的三聚氯氰被用于活性染料、荧光增白剂、助剂和医药中间体等产品的生产品,全球需求年均增长幅度约为3%~5%。2017年,世界各国三聚氯氰年总消耗量约在21万吨左右。目前,三聚氯氰的全球主要生产企业集中在中国、德国、美国、瑞士等四个国家,营创三征的三聚氯氰市场占有率达到三分之二以上,行业地位突出。另外,公司2019年4月25日公告,以自有资金7650万元增资营新科技,获得其51%的股权并成为其控股股东,未来其将成为公司在中间体业务上发力的重点。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.92元、1.21元、1.49元,2019-2021年归母净利润复合增速78%,由于市场大幅波动,保守给予公司2019年27倍估值,对应目标价24.84元,维持“买入”评级。 风险提示:安全环保的风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险,原材料价格波动的风险,下游需求疲软的风险。

事件:公司拟公开发行可转换债券计划募集资金总额不超过人民币24亿元,募集资金扣除发行费用后拟全部投资于“碳三碳四综合利用项目(一期)”,同时公司拟以现金方式对控股子公司山东滨华氢能源有限公司(以下简称“氢能公司”)增资1.5亿元人民币,增资完成后将持有氢能公司97.5%的股权,增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购。 碳三碳四综合利用项目开启未来滨化新发展。本次募投项目“碳三碳四综合利用项目(一期)”是“碳三碳四综合利用项目”的首期建设内容,主要为“年产60万吨丙烷脱氢装置”及“年产80万吨丁烷异构化装置”。“碳三碳四综合利用项目”主要建设内容包括“年产60万吨丙烷脱氢装置”、“年产80万吨丁烷异构化装置”、“合成氨装置”、“聚偏氟乙烯联合装置”及“环氧丙烷/叔丁醇装置”五项主要装置。一期建设装置主要通过丙烷脱氢(PDH)装置生产丙烯以及丁烷异构化装置生产处异丁烷,作为二期共氧化法环氧丙烷/叔丁醇装置的原材料。经过多年发展,环氧丙烷是公司目前最重要的产品之一。公司目前采用氯醇法生产环氧丙烷,该工艺技术相对成熟,生产过程相对安全,但水资源消耗大、会产生含有氯根、悬浮物的废水及废渣,因此对企业的环保水平要求较高。共氧化法由异丁烷(或乙苯)与丙烯进行共氧化反应,生成环氧丙烷,同时联产叔丁醇(或苯乙烯)。共氧化法克服了氯醇法的耗水大,污染多等缺点,具有产品成本低和环境污染较小等优点,同时副产品叔丁醇可以向下继续延伸产业链,实现良好的经济效益。公司预计项目一期投产后,年均实现净利润6.7亿元,我们认为碳三碳四综合利用项目将开启未来滨化新发展。 氢能源项目发展驶入快车道。子公司氢能公司目前主要业务是将公司离子膜烧碱装置的工业氢气净化后达到氢燃料电池汽车氢燃料的质量标准,为氢燃料电池汽车加氢站提供合格的动力氢气。目前一期装置已经于2019年5月8日正式进入试运行阶段,装置运行正常,所产氢气除水分正在逐步降低外,其他各项微量组份指标均已达到《质子交换膜燃料电池汽车用染料氢气》标准。本次增资是基于公司新能源产业发展布局的战略需要,增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购,有利于氢能公司获取和整合新能源产业的关键技术和优良资源,扩大生产规模,延伸产业链,提高市场占有率,促进公司转型升级。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.52元、0.56元、0.59元,对应PE分别为13X、12X和11X,继续维持“增持”评级。 风险提示:环氧丙烷价格大幅下滑的风险;烧碱价格大幅下滑的风险;新项目建设进度或不及预期的风险。

亚洲第一钛白粉龙企,氯化法二期项目如期投产,致力成为全球第一钛白巨头。公司目前是亚洲第一、全球第三大钛白粉生产企业,拥有三省四地五大生产基地,产品远销亚非拉美欧的一百多个国家和地区。随着焦作基地20万吨/年氯化法钛白粉二期项目投产,目前具备钛白粉产能95万吨/年,其中氯化法产能30万吨/年。公司未来三年力争实现钛白粉产销量70、85、100万吨,其中氯化法产品达到15、25、30万吨,实现年营业收入120、160、200亿元。公司远期规划形成60万吨硫酸法、70万吨氯化法的总产能,致力于成为全球第一大钛白粉生产和供应商。 钛白粉供需格局向好,海外需求快速增长,高景气度有望持续。供给端来看,国内2019年钛白粉有效产能释放只有15-20万吨,同时严峻的环保形势将继续打压不具有完善环保设施的中小型硫酸法钛白粉企业;海外产能自2015年以来持续退出,除了复产没有新增产能投放,且在未来1-2年内也无新增产能投放。需求端来看,国内需求增速有所放缓但仍有韧性,房屋二次翻新需求的快速增长有望拉动内需;海外受益于新兴经济体经济快速发展,对钛白粉需求持续快速增长。2018年我国钛白粉出口90.8万吨,同比增长9.3%,其中公司出口30.5万吨,占比超过1/3,叠加目前人民币贬值的影响有望充分受益。 以氯化法钛白粉为支点向上下游延伸,打造钛全产业链布局。上游方面,公司自有钛精矿产能80万吨/年,并与瑞尔鑫和安宁铁钛签署协议保障钛矿料供应;投资15.1亿元建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,可年产氯化钛渣基料30万吨,高品质铁20万吨,可实现氯化法钛白粉和高端钛合金项目原料的国产化和供给的稳定。下游方面,投资19.8亿元建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料。公司致力于打造低成本的钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的优化升级,始终坚持提升公司盈利能力与核心竞争力,推动公司可持续发展。 拟竞购新立钛业,进一步完善钛产品全产业链,协同效应突出。新立钛业是国内起步建设较早的钛生产加工企业,目前拥有国内钛矿资源储量约500万吨,氯化法钛白粉产能6万吨/年、海绵钛产能1万吨/年及配套的8万吨/年高钛渣产能。新立钛业在上游具备钛矿资源及高钛渣产能和技术,能进一步保障公司原材料供应;在中游的氯化钛白技术与公司同源,均使用德国钛康的沸腾氯化法技术,将有助于公司对新立钛业生产线进行修复、技改、扩建,快速扩大产能产量;在下游具备海绵钛技术与产能,能够以自身优势协同公司的钛合金新材料项目,生产低成本、高品质的海绵钛,收购完成后,公司将首次打通钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链巩固并提升公司在钛白行业中的龙头地位。 盈利预测与投资建议。不考虑竞购新立钛业的因素,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.49元、2.01元和2.41元,对应PE分别为11倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险、竞购进度及结果不及预期的风险。

推荐逻辑:公司是全球最大的PTA和领先的聚酯纤维制造商,目前业务集中在中游PTA,其次为下游聚酯行业。1)公司近年加大产业拓展步伐,产业链布局现已成效显著,形成“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”双产业链的“双纶驱动”优势;2)产业链上游PX过去供给紧张的局面不复存在,产能即将迎来爆发式增长,价格有望适度下行,中游PTA在19年上半年产能仍然紧张,下游服装行业需求平稳增长拉动聚酯需求,产业链利润有望向中游PTA业务聚集。公司参控股PTA产能市占率达28.5%,中游利润聚集将直接利好公司PTA业务;3)新增文莱一期800万吨原油加工项目将于2019年7月投产,二期1400万吨项目将于2022年投产,届时公司将完成从基础资源到纺织业原料的覆盖的全产业链布局,实现上游原料自给,强化公司成本优势。 公司全产业链布局,盈利能力不断提高。公司围绕石化产业、石化贸易、石化金融、石化物流的“石化+”战略思想,持续完善产业链布局、改善经营结构、提升成本控制能力,近五年营业收入和归母净利润复合增速分别达到22.5%、35.5%。伴随公司横纵向业务扩展,文莱项目即将投产等,我们预计2019-2021年公司营业收入、归母净利复合增速将分别达到21.3%、27.1%。 增加聚酯产能,完善下游布局。公司积极采用并购、扩建而非新建的方式扩充产能,自2017年集团收购红剑、龙腾、明辉后,2018年12月,公司完成对嘉兴逸鹏化纤、太仓逸枫、双兔新材料的收购,增加聚酯纤维产能144.5万吨(太仓逸枫24.5万吨、嘉兴逸鹏20万吨、双兔100万吨),且拟利用配套融资在嘉兴逸鹏扩建50万吨FDY,已于近日建成并正式投产运行,进一步扩大公司聚酯涤纶规模。目前公司拥有聚酯参控股产能630万吨,市占率达到10.1%,超过桐昆股份跃居行业第一。近期公司成功竞拍逸达新材料、拟现金收购杭州逸暻、发行可转债建设海宁恒逸新材料,化纤龙头地位稳固。 文莱项目即将投产,助力全产业链布局。公司与文莱政府签订了恒逸文莱PMB综合炼化项目,分两期实施。一期投资34.5亿美元,原油加工能力800万吨,生产150万吨对二甲苯和50万吨苯。目前项目总体进度累计完成逾95%,首船原油已顺利进厂,标志项目正式进入生产试运行阶段,预计将于2019年7月份正式投产,试车后有望在短时间内实现满负荷产出。 “双纶”驱动,锦纶产业链继续巩固。公司确定了“双纶”驱动的发展战略,即“原油-PX-PTA-涤纶”、“原油-苯-环己酮-己内酰胺”。随着我国经济的稳定发展,纺织、汽车、电子、交通等行业对PA6的需求不断增长,国内己内酰胺的需求量持续增加。公司目前参股己内酰胺产能达到30万吨,并计划进一步扩建为40万吨年产能,预计2019年6月投产,市占率将达到8.8%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.07元、1.39 元、1.51元,对应PE分别为13X、10X、9X。我们认为公司未来全产业链布局的价值将持续显现,给予公司2019年15X PE估值,对应目标价为16元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料原油价格大幅上涨;PTA检修进度不及预期或价格大幅下滑的风险;行业竞争加剧;公司产品开工率大幅下滑的风险;海外经营风险;收购企业业绩实现或不及承诺风险;在建项目投产及达产进度或不及预期的风险。

事件:公司发布2019年一季报,2019年Q1实现营业收入47.7亿元,同比增长12.8%,归母净利润12.6亿元,同比增长62.5%,扣非后归母净利润9.5亿,同比增长24%,EPS1.26元。 2019年一季度业绩尚可,活性染料价格略有下降。从公司主要产品销售价格走势来看,公司的活性染料价格环比下降,同比持平,分散染料价格同比和环比均微增,间苯二胺价格同比和环比均上扬,间苯二酚价格同比大增,环比微增,德司达公司的分散染料和活性染料价格同比均有大幅增长,环比微增。从公司的原料成本端来看,靛蓝粉采购价格增幅较大,其余大多原料的采购价格均持平或下降,因此,公司一季度毛利率维持高位,为44.3%,而由于冲回部分存货跌价准备,资产减值损失本期为-656.4万元,公司净利率达到26.9%。另外,公司从2019年1月1日起执行新金融工具准则,其公允价值变动损益为3.1亿元,大幅提升公司业绩。扣除这一非经常性损益因素,在经营层面,公司一季度业绩尚可。 苏北化工园区爆炸对化工行业产生巨大影响,公司有望受益。2019年3月21日,江苏盐城响水化工园区的天嘉宜化工有限公司发生爆炸,造成重大人员伤亡天嘉宜化工核心产品为间苯二胺,产能1万吨,是公司间苯二胺产品的主要竞争对手,在爆炸发生后,间苯二胺价格上涨至14-15万元,与原先接近5万元/吨的价格相比,涨幅200%左右。分散染料价格(以分散黑为例),从之前的约4万元/吨上涨至5.2万元/吨。浙江龙盛目前具备了完整的产业链,能从基础原料开始,产出最终端产品,一体化优势明显,其中中间体行业具有极高的行业壁垒。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.88元、1.99元、2.31元,未来三年归母净利润复合增长率22%,动态市盈率分别为10倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑,可能存在业绩不达预期的风险。

公司是农药原药细分行业龙头企业。公司是国内较大的以光气为原料的农药生产企业,现已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构,是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一。公司产品线较长,多个产品具有较强的市场竞争力。在细分产品行业中,公司主导产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产销规模、出口量及出口创汇额均居国内同行业前列。公司是国内甲基硫菌灵较大规模生产基地之一,产品含量达97%以上,工艺技术处于国内行业领先水平,与江苏蓝丰生物化工股份有限公司及湖南海利化工股份有限公司业务规模位列国内前三甲。公司是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一。公司坚持以光气在农药领域应用为业务核心,积极拓展光气资源在精细化工中间体领域的应用,2008年以来成功研发出氨基甲酸甲酯、磺酰基异氰酸酯产品合成技术,上述技术成果生产产品均被认定为高新技术产品。目前,公司是国内磺酰基异氰酸酯的主要生产商之一。 农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计,2017年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6亿元,百强企业入围门槛上升至3.9亿元,增幅达27.9%。《农药工业“十三五”发展规划》提出,到2020年,农药原药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额占总销售额70%以上,培育2-3家销售额超过100亿元的大型企业。海利尔预计将会受益于行业集中度的提升。 对(邻)硝基氯化苯二期2019年内建成,推动业绩增长。公司年产20万吨的对(邻)硝基氯化苯项目一期10万吨装置在2018年已经投产,当年实现利润4364.4万元,公司预计二期10万吨项目将于2019年12月31日前完成,这将会进一步推动公司近两年的业绩增长。从在建工程的完工进度来看,3000吨吡唑醚菌酯项目和1200吨噁唑菌酮项目截至2018年年底工程进度为4.99%和5.13%,预计2020年才会对公司形成一定的收入增量。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为1.25元、1.37元、1.61元,2019-2021年归母净利润复合增速17%,考虑到未来新产能持续投放带来的业绩提升,维持“买入”评级和25元的目标价。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年一季度实现营业收入1.3亿元,同比增长33.1%;实现归母净利润4149.6 万元,同比增长103.0%。 一季度业绩受益于萤石产品量价齐升。据我们数据监测显示,2019 年一季度国内酸级萤石粉均价为3166 元/吨,较2018 年同期均价上涨16.5%,同时去年11 月份子公司紫晶矿业产品质量达标,今年一季度可以实现酸级萤石粉的销售, 因此公司一季度业绩大幅增长主要受益于萤石产品的量价齐升。公司一季度毛利率为61.5%,较去年一季度毛利率大幅提升约10 个百分点,也为公司上市以来单季最高水平。 萤石资源整合加速,公司龙头优势稳固。 2018 年11 月,公司与内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司,三方共同与内蒙古内蒙古自治区额济纳旗人民政府签订合作框架协议;拟在内蒙古额济纳旗开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发和深加工等领域的合作。各方力争用5-10 年的时间,实现以项目公司勘查、并购等多种方式拥有3000 万吨可采远景资源储量(矿物量)为目标,与之配套的“勘查、矿权整合及并购、矿山建设等”总投资约20 亿元。公司利用技术优势,与三方共同出资新设“内蒙古金石实业有限公司”,加速萤石资源的整合,未来公司龙头地位稳固。 政策引导萤石行业未来规范发展。萤石作为“战略性资源”,近年来国家频出政策限制萤石出口。2019 年1 月25 日,工信部就《萤石行业规范条件》向全社会公开征求意见。该征求意见稿明确要求,萤石行业发展应立足国内需求, 优化存量,调整结构,推进兼并重组,提高产业集中度。这将有利于进一步规范行业生产,加速行业整合,淘汰落后产能,提高行业集中度。 萤石作为氟化工产业链的基础原材料,稳中有升,前景广阔。萤石是氟化工产业链的基础原材料,酸级萤石与硫酸反应生成氢氟酸作为氟化工产业的重要原料,进一步制成无机氟化物、制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品这几类主要产品。无机氟化物方面,电解铝用的氟化盐需求量大且稳定,电解液用六氟磷酸锂未来需求预计有大幅增长;制冷剂方面,空调、冰箱、汽车三个主要下游共同拉动,整体而言需求稳中有升;含氟聚合物方面,主要产品PTFE、FEP、PVDF预计未来需求有较高且稳定的增速;含氟精细化学品方面,含氟医药、染料、农药及其中间体未来随着技术的发展将有广阔的发展空间。这几方面的下游需求共同创造了萤石未来稳中有升、前景广阔的需求。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.17 元、1.48 元、1.69 元,对应PE 分别为17X、13X 和12X,继续维持“买入”评级。 风险提示:萤石价格或大幅波动;萤石下游需求或不及预期的风险。

投资要点 事件: 公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入116.8亿元,同比增长49.1%,实现归母净利润5.2亿元,同比增长4.1%,扣非归母净利润4.76亿元,同比降低4.4%,EPS为0.29元。 涤纶长丝产销量大幅增长,盈利能力略有下滑。公司2018年内新增涤纶长丝产能110万吨/年,产能同比增加23.9%,因此2019Q1涤纶长丝产销量显著提升,POY、FDY和DTY产量分别为83.8、27.8、18.1万吨,同比+15.3%、+85.2%、+20.1%,销量分别为92.9、26.5、18.0万吨,同比+44.9%、+87.6%、+32.7%,不含税均价分别为7364.7、8106.8、9111.7元/吨,同比-4.9%、-3.6%、-3.1%。 根据我们的测算,2019Q1POY、FDY和DTY的平均价差分别为1107、2088、2978元/吨,同比-17.1%、+16.0%、+6.7%。报告期内公司销售、管理、财务费用率为0.3%、2.1%、1.0%,分别同比+0.0、-0.3、+0.7pp,财务费用率大幅上升主要由于公司2018年发行可转债导致。 二季度PTA与涤纶长丝价差扩大,公司业绩有望大幅增长。2019二季度以来,受益于国内PX新增产能投放,PX(CFR中国)价格由一季度均价1078美元/吨下跌至目前970美元/吨,PTA-PX价差由一季度平均850元/吨上涨至1400元/吨,涨幅高达65%。涤纶长丝(POY150D/48F)价差由一季度平均1107元/吨上涨至目前1580元/吨,涨幅达到43%。公司现有PTA产能400万吨/年,聚酯聚合产能520万吨/年,涤纶长丝产能570万吨/年,涤纶长丝连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,充分受益于二季度PTA与涤纶长丝价差扩大,业绩有望实现大幅增长。 公司是涤纶长丝绝对龙头,加速推进全产业链布局。目前公司30万吨/年恒邦四期项目、30万吨/年恒优POY项目、30万吨/年恒优POY技改项目正稳步推进,预计将于2019年年中实现聚合装置的投产,年底公司涤纶长丝产能将达到660万吨/年;公司恒腾四期30万吨绿色纤维项目和50万吨智能化超仿真纤维项目已于2019年2月开工,预计2020年底投产,届时公司长丝产能将达到740万吨/年。同时,公司积极打造“芳烃—PTA—聚酯—民用丝”的完整产业链,公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目将在2019年达产,一方面原料供应得以保障,另一方面能够贡献丰厚的投资收益。此外,公司在江苏如东建设年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY项目,一期预计2022年底投产,达产后可实现PTA的完全自给。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.53元、2.25元、2.78元,对应PE分别为10X、7X和6X,维持“买入”评级。 风险提示:涤纶长丝价格或大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险。

事件:公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入10.2亿,同比增长12.5%,环比下降18.8%;归母净利润7224.5万元,同比下降37.5%,环比下降54.6%,EPS0.14元。公司预计2019年上半年实现归母净利润1.3亿元-2.1亿元,同比下降50%-20%。 行业景气下降,公司业绩低于预期。由于全球农产品价格未见大涨,同时由于去年农药原药价格的一路上涨,国内下游制剂企业提前对农药原药进行了备货以应对高价产品,因此下游的原材料库存高位,国内市场支撑有限。另外,随着草铵膦产能的不断增加,加上各家企业开工逐步恢复正常,因此草铵膦价格在2019年一季度持续下滑,市场价格目前14.5万元/吨,同比下降25%。公司一季度毛利率下降到29.8%,净利率9.0%。另外,由于汇兑损失,公司一季度财务费用增长较多,一定程度拖累了业绩。 静待广安基地产能释放,仍然看好公司未来。2018年10月,公司可转债发行,可转债发行募集资金8.52亿元,用于年产10000吨草铵膦、1000吨氟环唑、1000吨丙炔氟草胺原药项目建设。三大项目2018年开将陆续释放产能,是公司未来几年业绩增长点。由于受到安全事故的影响,广安基地部分项目投产时间有所延后,广安基地的建设进度低于预期也对公司业绩形成一定压力,不过,仍然看好公司未来。 盈利预测与评级。调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.08元、1.42元和1.82元,下调评级至“增持”。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,产业政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。

业绩总结:公司2018年实现营业收入37.2亿元,同比增长81.9%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长51.9%;EPS1.16元。2019年第一季度实现营业收入9.0亿元,同比增长54.1%;实现归母净利润7949.5万元,同比增长43.6%,EPS0.29元。 2018年,改性塑料产能扩张和期间费用率下降超预期。根据公司业务规划,公司业务板块主要分为轻量化材料板块(高性能改性塑料和高分子复合材料)和功能性材料板块(人造草坪、生物医药和保健品材料),相应地,公司的统计口径也发生变化,2018年,将改性材料、复合材料、光显材料科目从原有的改性塑料科目中拆分出来,同时复合材料科目包含原有的复合材料制品。目前公司拥有青岛国恩复合材料有限公司、青岛国恩体育草坪有限公司、青岛隆创科技有限公司、广东国恩塑业发展有限公司(2018年1月成立)、青岛国恩塑贸有限公司(2018年1月成立)、青岛国骐光电科技有限公司(2018年4月成立)和青岛益青生物科技股份有限公司等七家子公司。2018年公司改性塑料销量和产量同比增长110%以上,前五大客户销售金额18.1亿元(同比增长58.2%),占年度收入比例48.5%。不过,人工草坪业务收入增长低于预期。随着公司收入体量的增大,公司毛利率有所下滑,2018年为17.58%,期间费用率下降超过我们预期,2018年期间费用率为7.3%,同比降低1.8个百分点。 2019年仍然是产能释放期,成长性仍在。公司的分公司和子公司的产能扩张,在2019年仍然会有增量效应,对公司业绩形成一定推动作用。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.31元、1.50元、1.64元,维持“买入”评级。 风险提示:多个分公司厂房采取租赁房屋形式获得土地使用权,租赁期限并不长,后期可能存在一定风险;应收账款和应收票据金额过大风险;公司业务日趋复杂,未来多元化经营可能存在一定风险;房地产周期向下对公司未来需求增长可能带来不确定性。