事件:公司发布年度业绩预告,预计2019年度归母净利润2.4-2.9亿元,同比增长70%-100%。 第四季度业绩略低于我们之前预期,主要原因是订单收入确认的季度间波动。根据公司的年底业绩预告,预计公司第四季度归母净利润1345万元-5646万元,略低于我们之前四季度7000万元左右的预期。由于公司近几年产能饱和,并有委外生产,公司季度之间的业绩同比增量主要来自于盐湖提锂板块的订单确认,公司第四季度盐湖提锂订单利润确认量环比三季度有一定减少,但又高于之前没有盐湖提锂项目订单确认时候的业绩。因此,我们判断公司订单收入的季度间波动是本次低于预期的原因,未来公司的业绩驱动力之一仍然是盐湖提锂的订单确认。 高标准新产能建设基本完成,科学合理的产能布局已现雏形。公司2018年吸附分离材料产能9000吨,通过委外生产等方式,实现吸附分离材料销量1.6万吨。目前,高陵蓝晓的2.5万吨产能和蒲城蓝晓的1.5万吨产能正在释放,预计2020年之后的未来三年,公司的吸附分离材料的销量将会有比较明显的增长,这是公司未来业绩驱动力之二。新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖了吸附分离材料全部的主要生产工艺,从而实现离子交换、吸附、螯合、催化、色谱、多肽、琼脂糖、均粒等所有主品类的生产,以及特殊后处理包括:食品,医药,超纯级别等。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC脱除,生化尾水处理等;在工业大麻CBD提取领域获得超千万订单;积极拓展高附加值树脂在电子级、核级超纯水领域应用,一旦大规模产业化应用,都将带业绩高速增长。 盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.27元、1.71元、2.08元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,汇率、毛利率波动风险,产能投放低于预期风险,现金流风险。

萤石全年高景气运行,公司业绩实现高增长。业绩基本符合预期,萤石行业全年高景气运行,2019年萤石精粉均价2906元/吨,同比增长6.17%,公司紫晶产能释放,新增萤石产能约10万吨,量价齐升推动公司业绩创新高。单季度看,萤石1-4季度均价分别为2878、2879、3037、2829元/吨,3、4季度下游制冷剂进入传统淡季,在三代制冷剂和氢氟酸处于盈亏平衡背景下,萤石价格整体表现依旧坚挺,保障公司季度业绩相对平稳,1-3季度业绩分别为0.41、0.69、0.55亿元,4季度业绩为0.41~0.68亿元。2020年随着下游需求增长,公司产能有进一步释放空间,业绩有望再创新高。 萤石行业竞争格局不断优化,公司资源整合战略稳步向前。萤石作为氟化工源头涉及制冷剂、半导体、医药、农药等关键下游领域,市场前景广阔,已列入我国战略性矿产资源。近年来随着安全、环保门槛提升,过去小散乱的竞争格局正在洗牌,不达标的小矿山、选矿厂正逐步淘汰出清。龙头企业生产经营规范,成为行业格局优化的最大受益方,迎来快速发展黄金期。公司立足浙江优质萤石矿展开全国资源整合战略,先后布局内蒙翔振矿业、安徽庄村矿业,公司整合战略稳步推进,未来想象空间大。 拟实施股权激励,彰显未来发展信心。公司拟实施股权激励计划,授予股票期权和限制性股票数量432万股,占计划公告时公司股本总额1.8%,首次授予激励对象为77人,主要包括董事、高管、核心技术和业务人员。并计划以不低于5500万元、不超出1.08亿自有资金回购股份用于股权激励,业绩考核目标2020/2021/2022年归母扣非净利润分别不低于2.99、3.59、4.12亿元,绑定公司核心团队,调动积极性和创造性,彰显未来发展信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.94元、1.47元、1.71元(前次预测分别为1.17/1.48/1.69元),因为淡季影响萤石销量,下调2019全年盈利预测。考虑到萤石行业格局优化,公司作为萤石龙头正在推进资源整合,未来想象空间大,维持“买入”评级。 风险提示:萤石价格大幅下滑的风险、下游需求持续低迷、安全事故风险。

事件:公司与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》,双方通过成立合资公司,同时投资配套完善钛产业链相关产业,建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地,进一步完善钛产业布局。 盘活国有资产建设产业基地,加快推进钛产业的重组和整合。金川集团是甘肃省大型国有公司,本次合作金川集团以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产(含土地)评估作价形式出资持股30%,公司以现金形式出资持股70%。金川钛厂于2010年11月试生产,2013年7月受海绵钛景气度下降及氯化工序技术瓶颈停产,目前具备产能5000吨/年,复产技术改造后可达15000吨/年。公司计划投入资金全面恢复现有海绵钛装置的生产,并分步实施后续产业链完善项目。金川集团将优先保证合资公司在氯气、烧碱、硫酸等原辅材料供应及公用工程设施的使用并给予优惠。本次框架协议签订,有利于公司进一步完善钛产业布局,进一步提高公司的核心竞争力和盈利能力。 海绵钛景气度回升,公司加速海绵钛布局。2019年国内0级海绵钛价格由6.8万元/吨上涨至8.1万元/吨,主要受钛精矿价格上涨以及精四氯化钛供给紧张所致。根据行业协会统计,2018年国内海绵钛产能10.7万吨/年,产量7.5万吨,2019年又有新疆湘晟20000吨/年装置新建、云南新立10000吨/年、攀枝花欣宇5000吨/年、遵钛集团3500吨/年等装置复产,预计产量8.6万吨,产能仍然过剩,但高端海绵钛仍需进口,2019年1-10月海绵钛共进口6350吨,同比增长64.1%。公司云南新立1万吨/年海绵钛产线已于19年10月复产,后续仍有扩产计划,金川集团海绵钛装置2020年有望复产,未来公司有望成为国内最大的海绵钛生产企业。 氯化法钛白粉产能快速扩张,打造全产业链布局。公司焦作基地20万吨/年氯化法二期两条生产线均稳定提升负荷,云南新立6万吨/年氯化法钛白粉生产线正在调试中。公司致力于打造低成本、全流程氯化钛白产业链,不断推动公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的优化升级,持续提升公司盈利能力与核心竞争力,推动公司可持续发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.29元、1.64元和1.92元,对应PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、钛白粉、海绵钛价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险、。

事件: 公司发布股权激励计划,拟授予股票期权和限制性股票数量 ] 432万股,占计划公告时公司股本总额 1.8%,首次授予激励对象为 77人,主要包括董事、高管、核心技术和业务人员。同时公司计划以不低于 5500万元、不超出 1.08亿自有资金回购股份用于股权激励。 上市首推股权激励, 为长远发展注入动力。 首次激励对象 77人, 2018年公司非生产人员共 248人(含行政人员 136人), 基本将公司技术和业务核心人员覆盖,第三期授予时间从第 36个月起,长期绑定公司关键技术和业务人员,公司上市来首次实施股权激励计划, 有助于建立健全公司长效激励机制,吸引和留住专业管理、核心技术和业务人才,调动积极性和创造性。 绑定核心人员利益, 考核目标彰显信心。 股票期权授予 63名核心技术(业务)人员, 首次行权价格 20.66元/股,限制性股票授予 10名董事、高管及 4名核心技术(业务)人员, 首次授予价格 10.33元/股。分三期行权, 比例分别为 35%、35%、 30%。业绩考核目标以 2018年为基数, 2020/2021/2022年归母扣非净利润分别不低于 2.99、 3.59、 4.12亿元, 彰显公司发展信心。 同时, 公司将以集中竞价方式回购股份用于股权激励,回购金额不低于 5500万、 不高于 1.08亿元,股东、公司和团队三方的利益得到较好兼顾。 股权激励计划为公司资源整合战略保驾护航。 公司是国内萤石资源龙头,坐拥浙江优质萤石矿, 2018年收购内蒙翔振踏出全国萤石整合战略第一步, 2019年 12月收购安徽宁国村庄矿业,行业整合再下一城,伴随公司资源整合战略拉开帷幕,股权激励实施将进一步激发员工积极性、提升内部凝聚力,加快收购项目整合,为公司长远发展保驾护航。 萤石行业整顿, 维持高景气度。 萤石行业持续整顿, 低端产能加速退出,严监管下行业有效产能规模持续下降,下游制冷剂、电子氢氟酸、含氟聚合物、含氟精细化学品、医药、农药等前景广阔,保证萤石需求稳步增长, 萤石行业中长期景气整体向好, 近期北方因低温开工率下降,供需不平衡下萤石价格坚挺。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.17元、 1.48元 1.69元,对应 PE 分别为 18X、 14X 和 12X,维持“买入”评级。 风险提示: 萤石价格大幅下滑的风险、下游需求持续低迷、 安全事故风险。

事件: 公司公告,自 ] 2020年 1月份开始,公司中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 13500元/吨( 环比下调 3000元/吨),直销市场挂牌价 14000元/吨( 环比下调 2000元/吨);纯 MDI 挂牌价 18700元/吨(环比下调 3300元/吨) 。 1月份挂牌价基本符合预期。我们认为公司一月份挂牌价与目前市场价格基本吻合,目前正值下游需求淡季,因此该挂牌指导价符合预期。 目前山东及华东地区万华 PM200价格上涨 200元/吨至约 13200元/吨左右,上海外资货源价格稳定在约 12600元/吨,纯 MDI 华东地区价格下行至 15700-16000元/吨。原材料方面,纯苯价格小幅上涨至 5900元/吨,苯胺价格反弹至 6750元/吨左右,卓创资讯计算目前行业纯 MDI 毛利约 3700元/吨,聚合 MDI 利润约 2000元/吨左右。万华 1月份聚合 MDI 分销挂牌价下调至 13500元/吨,直销挂牌价下调至14000元/吨,纯 MDI 挂牌价下调至 18700元/吨,目前下游需求较为清淡,同时万华宁波一期装置于近期重启,但厂家挺价意图较强,因此我们判断近期聚合 MDI 价格将稳中小幅上涨。 长期来看期万华化学收购瑞典国际化工 100%股权,并完成福建康乃尔 51%股权变更,进一步巩固了在国内 MDI 技术的核心护城河,全球范围内维护了市场秩序,同时控制福建康乃尔聚氨酯公司,进一步垄断了国内 MDI 行业新增产能,随着烟台及宁波合计 80万吨技改产能 2020年的逐步投放,未来三年在全球 MDI 行业份额将提高至 30%以上,行业地位进一步得以巩固。 乙烯一期项目 2020年迎来投产,二期项目进一步延伸产业链。 公司一期 100万吨乙烯项目即将迎来中交,并将在 2020年下半年投产。 本周山东烟台市生态环境局发布了万华化学集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价第一次公示,将新建 120万吨/年乙烯及下游一体化项目,该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经 120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。随着一期 100万吨乙烯项目在 2020年的投产,公司将开始建设二期乙烯项目,进一步延伸上游产业链,并实现下游产品的丰富多元化。 乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化,有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷,并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸,推动产业的平衡发展。 此外, 该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法 PO/SM 环氧丙烷生产技术, 将打造国内最高水平的乙烯产业链,填补国内领域的空白,打破国外技术垄断。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.16元、 3.65元和 4.08元, 对应 PE 分别为 17X、 14X 和 13X,维持“买入”评级。 风险提示: MDI 价格大幅下滑的风险;福建康乃尔和乙烯项目建设进度或不及预期的风险

公司是亚太最大的改性塑料生产企业,全球化工新材料龙头企业。 ] 公司现有产能包括改性塑料 190万吨/年、完全生物降解塑料 7.1万吨/年、特种工程塑料 1.8万吨/年、碳纤维及复合材料 1.5万吨/年、环保再生材料 10万吨/年,公司现有产品技术及产品质量均已达到国际先进水平。 车用及家电改性塑料需求转好,并购宁波海越打造上下游一体化。公司车用改性塑料约占改性塑料总量 50%, 2019年国内汽车月度产销环比降幅持续收窄,基本完成行业去库存, 2020年有望实现产销正增长;根据发达国家人均汽车保有量计算,到 2050年我国新增汽车销量 15.4亿辆。 房地产竣工面积预计 2019年同比上涨 20%,带动家电销量增长。 同时,公司收购宁波海越新材料,其具备 60万吨/年 PDH 法丙烯产能,公司打通改性聚丙烯上下游,实现丙烯自给,未来盈利能力有望进一步提升。 受益 5G 高频 LCP 国产替代进程加速,特种工程塑料产能释放带来业绩增长。 液晶高分子材料( LCP)在微波/毫米波频段内介电常数低、损耗小,在 110GHz的全部射频范围能保持恒定的介电常数,在 5G 高频时代有望取代聚酰亚胺( PI)成为天线主流基材,目前全球 LCP 产能 7.6万吨/年, 80%集中在美日两国,公司现有 3000吨 LCP 产能,已进入国内主要客户供应链,在建 3000吨 LCP 材料预计 2020年 8月投产。此外公司 2019年底将投产 10000吨 PA10T/PA6T项目,千吨级 PPSU/PES 中试装置也已破土动工,有望带来新的业绩增长点。 乘限塑政策东风,生物降解塑料需求有望快速增长。 目前全球已有超过 67个国家和地区对一次性塑料制品采取限制措施,我国于 2008年颁发"限塑令", 2014年以来吉林省、河南南乐县、海南省先后出台“禁塑令” 。 2018年我国生物降解塑料需求量从 2012年的 22万吨增长至 45万吨,行业规模达到 55亿元。2018年国内外卖使用一次性塑料餐具约 176万吨,农用地膜使用量超过 150万吨,未来行业替代空间广阔。公司现拥有 6万吨/年 PBAT 产能, 2019Q1-Q3销量分别为 9500、 11300、 12300吨,受益新版“限塑令”即将公布有望持续增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.48元、 0.58元和 0.68元,对应 PE 分别为 15X、 12X 和 11X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,税收优惠政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。

事件概述:公司发布重组预案公告,拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有限公司、收购烟台民士达特种纸业股份有限公司65.02%股权、非公开发行股票募集不超5亿元配套资金。 吸收合并泰和集团,实现集团整体上市。泰和集团目前是公司控股股东,持有公司35.5%股权,泰和集团目前股东为国丰控股(持股51%,烟台市国资委100%控股)和裕泰投资(持股49%,公司高管及核心员工持股平台)。公司拟通过向国丰控股、裕泰投资发行股份,价格为9.27元/股,国丰控股、裕泰投资将成为吸收合并后上市公司的股东。泰和集团目前资产主要包括公司35.5%股权、裕兴纸制品41.7%股权(提供配套纸制品包装物)、泰祥投资40.9%股权(关联出租工业土地及厂房)、康舜基金49.5%股权(持有宁夏泰和芳纶10%股权)、民士达16.8%股权。此次吸收合并一方面落实国务院关于国有企业深化改革的意见,国有股东将直接持有上市公司的股份;另一方面减少持股层级,有效减少关联交易,公司治理结构将更为扁平化,有利于提高公司的管理和运营,增强公司独立性。 收购芳纶纸龙头民士达纸业,主营业务向下游延伸。公司拟向国盛控股、裕泰投资、交运集团、国资经营公司和姚振芳等12名自然人发行股份购买其持有的民士达65.0%股份,价格为9.27元/股。目前公司直接持有民士达15.0%股份,泰和集团持有民士达16.8%股份,本次交易完成后,上市公司将合计持有民士达96.9%股份。民士达主营芳纶纸及其衍生产品的研发、生产及销售,拥有芳纶纸产能2200吨/年,产品包括间位芳纶纸、对位芳纶纸、芳纶基菱格点胶纸、芳纶纸板及芳纶纸复合材料等。民士达下游客户主要为变压器、电动机、蜂窝芯材等工业机械制造厂商,包括ABB、中航工业集团、中国中车、迅斐利、松下焊机等国内外200余家企业。2017-2019H1营收分别为8704.9、11223.4和6794.7万元,归母净利润分别为1156.2、1635.7和1083.1万元。通过此次收购公司主营业务将向下游进一步延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。 公司在建产能进展顺利,产能即将释放看好未来发展。公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业,现有间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨/年,氨纶产能7.5万吨/年,其中烟台基地4.5万吨/年,宁夏基地3万吨/年,目前,公司宁夏基地在建3000吨/年对位芳纶,预计2020年初投产;烟台基地在建8000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计2020年四季度试车。公司在建宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶,预计2020年底、2021年初建成投产。产能陆续释放将为公司提供新的增长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33元、0.51元和0.82元,对应PE分别为32倍、20倍和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。

事件:公司发布公告,拟以承债式收购的方式收购转让方持有的宁国市庄村矿业有限责任公司80%的股权,收购总价款不超过1.04亿元,目前已与转让方签订《交易意向协议》。 萤石资源整合再下一城。公司拟收购的宁国市庄村矿业有限责任公司拥有位于安徽宁国市庄村萤石矿的采矿权,采矿证规模5万吨/年,萤石保有资源储量约115.57万吨。是继2018年1.5亿元收购内蒙翔振后又一次省外萤石矿布局,是公司“立足浙江,布局全国”战略的进一步推进,作为国内萤石龙头企业,行业地位进一步巩固,同时拟收购萤石矿资源优质,公司资源储量得到进一步充实,资源品位得到进一步提升。 萤石行业整顿,维持高景气度。萤石行业持续整顿,违规生产、环保不达标企业加速退出,严监管下行业有效产能规模持续下降,制冷剂、电子氢氟酸、含氟聚合物、含氟精细化学品、医药、农药等下游需求市场前景广阔,保证萤石需求稳步增长,供应不平衡支撑萤石价格坚挺,同时四季度通常是下游制冷剂备货旺季,加上冬季低温导致北方企业停产,萤石价格有望重新开启上涨通道。 萤石龙头产能释放,行业地位进一步提升。公司是国内萤石龙头,产能35万吨,规模国内第一,安全、环保方面属于萤石行业标杆。伴随翔振矿业开车运行,公司萤石销量进一步增长,根据中报披露,试生产期萤石精粉和块矿产量可达3200吨/月和5900吨/月,且产量还有提升空间。此外,翔振矿业技改后可在北方低温环境下生产,较北方萤石开采厂冬季停工形成明显竞争优势。兰溪金昌矿业20万吨/采选项目预计年底投产,届时可贡献萤石粉增量约2万吨。 战略布局内蒙资源,未来潜力巨大。公司拟在内蒙古额济纳旗开展萤石资源整合开发,用5-10年的时间通过勘查、并购等方式拥有3000万吨矿物量,配套总投资约20亿。公司利用技术优势,与三方共同出资新设“内蒙古金石实业有限公司”,促进萤石资源的整合,未来成长空间可观。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年EPS分别为1.17元、1.48元、1.69元,对应PE分别为15X、12X和10X,维持“买入”评级。 风险提示:收购交易终止或进展不及预期的风险、萤石价格大幅下滑风险、安全事故风险。

事件:11月3日公司公告,在文莱大摩拉岛投建的“PMB石油化工项目”即文莱一期项目投料试车一次成功,实现全流程打通和全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,所有生产产品合格。 文莱一期项目全面投产,实现全产业链一体化布局。公司文莱一期项目具备800万吨/年的原油加工能力,以及150万吨/年PX、50万吨/年苯、553万吨/年成品油(262万吨/年汽油、174万吨/年柴油、117万吨/年航空煤油)的生产能力。项目于2017年3月开工建设;2019年3月完成公用工程中交;7月完成项目主装置的全面中交,并于当月所有装置转入全面联动试车阶段;9月6日常减压装置产出合格中间产品;目前项目生产运行稳定,有望在较短时间内将负荷持续提升满产。公司文莱一期项目的全面投产,实现公司“一滴油,两根丝”的战略目标,率先在行业内打通从“原油炼化到涤锦双链”的全产业链一体化发展模式。同时公司未来还计划投建文莱二期1400万吨/年炼化项目,配套200万吨/年PX和150万吨/年乙烯产能,公司快速发展指日可待。 文莱项目优势明显,公司利润再上新台阶。与国内炼厂相比,文莱项目优势显著:(1)税收方面:文莱项目位于东盟自贸区,免进出口关税和增值税,11年免企业所得税且最长可延长至24年;(2)经营方面:无需原油进口配额,具有天然区位优势,靠近原油产地,降低物流成本;不存在国内成品油出口配额管制的销售渠道问题,30%的成品油直接在文莱销售,其余在东南亚地区销售;(3)公用工程成本方面:文莱电价和蒸汽价格分别为0.05美元/度和17.5美元/吨,国内分别0.12美元/度和29.4美元/吨;(4)公司可通过新交所锁定合理炼厂价差,稳定炼油利润;同时文莱项目属于美元资产,与人民币资产实现对冲有利于资产平衡。 公司发展“双纶”驱动,产能扩张潜力巨大。目前公司参控股PTA产能1350万吨/年,具备聚酯长丝产能510万吨/年,聚酯短纤产能80万吨/年,聚酯瓶片产能150万吨/年,参控股聚酯产能占全国聚酯总产能约18%;参股己内酰胺产能达到40万吨/年,市占率达到10%。公司海宁新材料和逸鹏二期第二阶段项目仍在建设中;公司9月份公告参股子公司逸盛新材料拟投资67.3亿元新建600万吨/年PTA项目;此外集团计划投资约220亿元在广西钦州建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目。公司将进一步实现以“原油-PX-PTA-涤纶”、和“原油-苯-环己酮-己内酰胺”为主线的“双纶”驱动发展战略,巩固并提升公司行业龙头地位。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.08元、1.53元、1.60元,对应PE分别为13X、9X、9X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料原油价格大幅上涨;PTA检修进度不及预期,或价格大幅下滑;行业竞争加剧;公司产品开工率大幅下滑的风险;海外经营风险等。

公司双主业发展。目前,公司的新材料业务主要是胶粘剂及新材料业务,胶粘剂包括了环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶等八大系列,其中风电用环氧胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶等多项产品性能达到国际同类产品水平。2018年,公司完成了对成都必控科技有限公司的收购,新增电磁兼容与电源模块等相关业务。目前,公司的军工产品主要以应用于航空航天领域的电磁兼容设备和船舶工程领域的聚酰胺泡沫隔热材料为主要方向。目前,公司军工业务稳健发展。 风电好转,成本下降,盈利提升。公司在风电环氧胶领域国内市占率约6成,风电行业景气度直接影响公司业绩表现。2018年以来,三北地区红六省解禁为红三省,黑龙江、内蒙古、宁夏的风电平均利用小时数和弃风率都满足解禁条件;各地陆续规划分散式风电项目;海上风电发展贡献部分新增装机。上述政策及行业上的变化带动了2018年以来公司风电叶片用环氧结构胶销量的上升,2018年销量近9000吨,2019年上半年销量接近5600吨。公司充分利用风电叶片制造领域的在位优势,与国际知名风电制造企业维斯塔斯风力技术集团、西门子歌美飒接洽,努力扩大市场份额。另外,成本端,由于上游原料价格下降,公司胶粘剂产品毛利率均同比改善,盈利提升。 内生外延并举,双轮驱动。公司拟在唐山曹妃甸投资约14亿元,建设“年产10万吨化工胶粘剂及上下游新材料项目”,继续布局胶粘剂领域。目前这一项目还处于筹备阶段,具有不确定性。外延方面,公司拟以自有资金3056.1万元,收购航天恒容61%股权,目前双方还处于条款协商阶段。 盈利预测与评级。我们选取和公司一样有胶粘剂业务的回天新材、高盟新材和军工复合材料企业光威复材、中简科技为公司的可比公司。预计公司2019-2021年EPS分别为0.55元、0.67元、0.77元,2019-2021年归母净利润复合增速34%,首次覆盖,给予2019年30倍估值,目标价16.5元,“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期风险,原材料价格波动的风险。

医药、染料是海翔药业的核心业务模块。公司2006年上市,2014年重大资产重组实施完成后形成医药、染料双轮驱动的发展模式。目前,医药、染料业务在收入端大致相当,利润端染料比重略大。2019年前三季度,公司实现营业收入23.8亿,归母净利润6.9亿,同比分别增长15.1%、42.9%。2019年三季度末,公司固定资产12.7亿元,在建工程8.5亿元,未来2-3年之内,公司的在建工程将全面转固。另外,公司在川南还有445亩的储备用地,已经建成危险固废焚烧系统,未来公司内生增长将引领其发展。 公司医药业务稳健发展,优势品种不断增长。公司医药产品的培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列处于行业龙头地位。公司未来的看点在于:1)优势品种增长:培南产品上,公司2018年和国际大客户促成战略合作,2019年培南涨价,销量增加,另外公司将于19年底完成中间体和美罗培南的扩产;克林霉素产品上,2018年以来,公司出口和高端市场的收入快速增长。2)新品种扩展:公司在代谢类、心血管类和抗感染类产品上,未来存在放量的可能,2018年,公司完成琥珀酸美托洛尔FDA注册、中国注册、盐酸去氧肾上腺素中国注册等11项注册,2019年上半年,阿卡波糖片的一致性评价相关申报材料已获药监局受理。3)CMO业务持续推进:2018年公司CMO业务订单稳中有升,2019年上半年,公司与辉瑞、BI等公司的CDMO/CMO合作产品增多。 公司染料品种独特,产能扩张,利润可期。公司染料产能1.2万吨,染料产品中活性艳蓝KN-R是公司主打产品,占据全球60%市场份额。目前,公司有台州前进15500吨活性染料产业升级配套项目和台州振港公司年产18500吨染料产业升级项目在建,预计将分别在2019年10月和2020年底投产。新产能是现在染料产能的2.8倍,未来三年产能释放将大力助推公司业绩增长。 盈利预测与评级。我们选取和公司一样进行CMO业务的凯莱因、生产培南的富祥股份为医药业务可比公司,浙江龙盛、闰土股份为染料业务可比公司。预计2019-2021年EPS分别为0.55元、0.77元、1.15元,三年归母净利润复合增速46%,由于公司医药和染料业务齐头并进,根据可比公司估值水平,给予公司2019年18倍估值,对应目标价9.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:安全环保的风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险,原材料价格波动的风险,下游需求疲软的风险,汇率波动的风险。

公司是胶粘剂行业龙头企业,新产能逐步释放。公司是专业从事胶粘剂和新材料研发、生产销售的高新技术企业,是中国规模最大的胶粘剂行业上市公司。公司由科研院所改制,2010年上市,拥有上海、广州、常州和湖北四大生产基地。目前公司拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品的产能分别为5万吨、3万吨、0.5万吨。另外,公司的新增、改造产能建设均按计划有序推进,子公司宜城回天建设项目(2万吨聚氨酯胶+1万吨车用化学品)正按计划加紧建设,预计年底投产;常州回天新增两条太阳能背板复合产线、一条氟膜造粒产线已完成设备安装、调试,并于6月底试产。 行业持续增长,公司处于行业龙头地位将会直接受益。伴随着我国工业产值和工业产品需求的快速增长,以及全球胶粘剂企业的生产与消费中心逐渐向我国转移,中国已跨入世界胶粘剂与密封剂生产和消费大国,约占全球市场的三分之一,约占亚太市场的三分之二。2017年我国胶粘剂市场消费量达到788.7万吨,同比增长7.5%;胶粘剂销售额达到987.8亿元,同比增长10.1%。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会发布的《中国胶粘带和胶粘剂市场报告及“十三五”发展规划》显示,“十三五”期间,我国胶粘剂行业仍处于重要发展机遇期,发展目标是产量年均增长率为7.8%,销售额年均增长率为8.3%,2020年末我国胶粘剂产量达1033.7万吨,销售额达1328亿元。公司作为行业龙头企业,产能仍在扩张,未来将会充分受益于行业高景气。 研发和销售并举,构成公司的核心竞争力。公司科研成果转化工业生产能力较强,是国内工程胶粘剂行业中研发品种最丰富的企业。公司最近三年平均研发费用投入占营业收入的比例为4.45%,研发支出也领先于同行对手。另外,公司的销售网络覆盖全,同时战略聚焦优质大客户和主峰市场,营销能力强。 盈利预测与评级。我们选取和公司一样有胶粘剂业务的高盟新材、康达新材、硅宝科技为公司的可比公司。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44元、0.57元、0.76元,2019-2021年归母净利润复合增速40%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新项目建成及投产进度或不及预期的风险,原材料价格波动的风险,下游需求疲软的风险。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入203.8亿元,同比增长9.9%;实现归母净利润9.4亿元,同比增长44.3%;EPS0.36元。2019年第三季度,公司实现营业收入80.3亿元,同比增长21.9%,实现归母净利润4.3亿元,同比增长43.2%。 公司是亚太最大的改性塑料生产企业,全球化工新材料龙头企业。目前,公司是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一,同时是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。在完全生物降解塑料、特种工程塑料和碳纤维及复合材料板块,公司产品技术及产品质量已达到国际先进水平。 改性塑料产品价差扩大,盈利好转。根据公司披露的三季度经营数据,第三季度,改性塑料销量31.8万吨,环比增长4.6万吨,同比略减。而从成本角度看,公司主要原材料价格均出现大幅下滑,聚烯烃系树脂、聚苯乙烯系树脂、工程树脂、填料、助剂等价格同比下降10.9%、24.7%、23.7%、5.9%、14.9%。另外,公司主要产品价格相对平稳,改性塑料价格同比微跌2.9%,完全生物降解塑料价格同比上涨0.6%,特种工程塑料价格同比上涨5.9%,环保高性能再生塑料价格同比微跌4.3%。因此,公司在新材料业务上的价差同比扩大,盈利能力有所改善。 PDH价差三季度扩大,贡献另一业绩增长点。公司于5月底完成对宁波海越新材料有限公司的股权收购和工商变更,并于6月26日将宁波海越新材料有限公司更名为宁波金发新材料有限公司。宁波金发于6月1日起纳入公司合并财务报表范围,当月实现净利润2122万元。从PDH的价差来看,第三季度价差是近几年以来的最好水平,这也是卫星石化等企业三季度业绩大幅改善的主要原因。 盈利预测与投资建议。考虑到公司产品的价差扩大,上调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.45元、0.51元、0.54,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,税收优惠政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 6.8亿元,同比增长 47.2%;实现归母净利润 1.5亿元,同比增长 35.1%; EPS 为 0.47元/股。 公司业绩符合预期,在手订单充裕成长确定性高。 公司单三季度实现营业收入1.9亿元,同比增长 19.1%;实现归母净利润 0.5亿元,同比增长 64.4%,业绩符合我们预期。 从财务数据来看, 公司前三季度毛利率为 38.3%,同比下降2.3pp,主要是 Polymetrix 业务毛利率较聚酰胺 EPC 业务毛利率低所致;总费用率为 15.5%,同比增长 2.4pp,其中销售、管理、财务、研发费用率分别为3.0%(同比+1.3pp)、 7.5%(同比-2.5pp)、 0.3%(同比+0.8pp)和 4.7%(同比+2.8pp) ,主要由于随着 Polymetrix 收入增加,销售、研发费用相应较快增长,管理人员数量较为稳定所致。公司目前在手未确认订单金额超过 15亿元,未来成长确定性极高。 Polymetrix 带动业绩增长,再生 PET 订单大增将成为新增长点。 公司营收快速增长主要受益于子公司 Polymetrix 贡献, 我们预计 2019年前三季度 Polymetrix营收约 2.9亿元,同比增长 350%。 公司在 2017年收购 Polymetrix 80%股权,Polymetrix 拥有全球领先的固相增粘( SSP)技术, 也是食品级 rPET 龙头, 2018年新签订单 4.2亿元。 Polymetrix 是国际上唯一能够提供食品级 rPET“一站式”解决方案的公司, 2018年和 2019年 1-7月 rPET 新签订单分别为 1.8亿和 2.2亿元, rPET 订单大幅增长为公司未来打开新的成长空间。 与华为签订战略合作协议, 发布化纤工业智能体解决方案。 公司 10月 17日公告,子公司三联数据与华为签署《战略合作协议》。 三联数据是公司 2018年与化纤领域核心装备制造商——日本 TMT 成立的合资公司,完成对行业关键技术Know-how 及销售渠道的整合。 此次与华为深度合作, 公司研发了端-边-云协同的化纤工业智能产线整体解决方案,目前阶段主打三个产品, 包括智能一体化控制柜, 旨在帮助化纤产线一站式完善数字化基础, 以及两套高精度智能机器人系统, 旨在针对化纤行业生产流程上的自动化断点问题。 公司将在化纤行业的增量与存量产线进行产品推广,成为新的业绩增长点,公司商业模式也将从订单式向订单+商品式转变。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.92、2.58、 3.49亿元,未来三年年均复合增长率为 45.6%,对应 PE 分别为 29X、22X、 16X。公司是锦纶与再生聚酯 EPC 龙头,维持“增持”评级。 风险提示: 政策风险,锦纶行业固定资产投资额不及预期的风险,公司订单数量不及预期的风险,公司应收账款无法收回的风险,公司下游产品需求不及预期的风险,产品价格或大幅波动的风险。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 19.4亿元,同比增长 5.0%;实现归母净利润 3.7亿元,同比增长 19.6%。 三季度业绩增速提高。 公司第三季度实现营业收入 6.5亿元,同比增长 13.6%,实现归母净利润 1.3亿元,同比增长 19.7%, 毛利率达到 43.1%,同比提升 1个百分点。 受益于国际油价下行导致的基础化工原料价格下降, 公司前三季度销售毛利率到达 42.4%,较去年同期提升明显。 由于汇率变动的影响,公司前三季度财务费用为-1773.1万元,较上年同期增加约 2378.6万元,影响税后利润约 2000万元。 公司二期沸石环保材料项目中的 2500吨车用项目部分投产,因此对公司三季度业绩有所贡献,这也是公司三季度业绩增长的重要原因。 国六标准开始实施,沸石分子筛将迎来高增长。 为满足国六标准排放要求,柴油 SCR 催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层,沸石分子筛将成为 柴油车中的主流涂层。公司现有沸石分子筛产能 3350吨;另外,公司目前二期 扩建项目中 2500吨/年的沸石材料生产车间将于今年年内投产, 2019年底总产能将增加至 5850吨。 2018年 9月公司公告新规划产能 7000吨, 预计明年将投产车用部分产能约 4000吨, 3000吨非车用部分产能预计 2021年投产, 公司未来总产能将达到 12900吨,行业龙头地位稳固。 2018年国务院发布《打赢蓝天保卫 战三年行动计划》,重点区域(北京、天津、河北、山东、广东(不含广深)、广州、深圳、杭州、成都、山西等地)将于 2019年 7月 1日起提前实施国六排放标准。伴随着国六标准的不断推进,以及公司沸石分子筛的陆续投产,未来将大力支撑公司业绩。 把握市场机遇, OLED 成品材料下游厂商验证顺利。 公司是国内 OLED 材料的龙头企业, OLED 业务通过万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。 万润母公司主要致力于合成中间体,九目化学主要致力于中间体和单体,三月光电专注于 OLED材料研发。三月光电基于 TADF方向的研发,结合传输材料 需求,积累了丰富的自主知识产权,不仅建设了 OLED 材料研究产业平台,而且在 CPL 材料、 EBL 材料以及基于器件与制备及工艺方面的搭配、自主研发的 低电压高效率的 TADF 材料等方面,均有很多的发展新成果,可以为产业链企 业提供更多的选择。 三月光电自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段, 2019年有望实现批量供应。 近年来九目化学 OLED 材料业务实现较快增长,已成为国内领先的 OLED 材料供应商,为强化其在产业中的领先优势,九目化学需持续进行研发、技术投入并扩大产能。 公司近日公告,将对九目化学进行股份制改造, 可为九目化学未来在符合有关法律、法规及有关规定的条件下进行资本运作拓展融资渠道奠定基础,从而保障九目化学的未来发展。 2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计, 2019年将成为可折叠手机元年,柔性 OLED 的渗透率将大幅提升, OLED材料需求有望迎来爆发式增长。公司在 OLED 材料的产业布局,充分契合了市场机遇,未来盈利可期。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.56元、 0.69元和 0.78元,对应 PE 分别为 22X、 18X 和 16X,维持“买入”评级。 风险提示:OLED 成品材料量产或不及预期;沸石产能投放或不及预期;汇率 波动导致的汇兑损失增长风险。