智能水表快速放量,政策红利有望持续 公司盈利快速增长,主要受益智能水表的快速放量。全年智能表销售收入同比+91%,主要受益天津水表更换工作的快速推进。公司8月公告累计中标天津NB表总量超105万台,占到全部采购量的50%以上。NB表较传统机械表具备更高的毛利(43%vs27%),能够解决水司人工抄表和漏损率较高的经营痛点,同时将为水司后续大数据平台的建立和服务升级打下坚实的基础。19年公司NB表实现在北上深及部分省会城市的大批量供货,完成了客户群体由中小客户向大型客户集中的重大转变。随着试点城市对于NB表认可度的逐步提升,未来各地有望出台更多行业政策,公司在物联网水表领域的示范效应和先发优势有望得到进一步体现。 盈利能力持续提升,研发和渠道构成核心壁垒 公司整体毛利率37.6%,净利率20.3%,同比分别提升3.7%和5.4%。高毛利的智能水表收入占比由46%提升至61%,成为推动公司盈利能力提升的主要原因,此外规模效应带动管理费用率下降1.2%,进一步提升了净利率。公司坚持技术创新,研发投入同比+35%,持续提升NB表技术的攻关力度。目前公司业务已遍布全国31个省、市、自治区,对水司客户的覆盖率已达40%。与传统机械表相比客户对于NB表的售后服务需求明显提升,未来公司渠道优势有望进一步体现。 疫情影响有限,看好新基建浪潮下公司盈利的持续增长 受新冠疫情影响,公司下游复工复产时间延迟,导致一季度业绩出现小幅下滑,而扣除捐赠支出影响后公司Q1盈利仍实现小幅增长。国内城市智慧化建设需求迫切,公司产品需求有望持续提升。目前国内智能水表渗透率仅20~30%,相较智能气表和电表80~90%的渗透率存在较大提升空间,看好公司的成长属性。 投资建议 作为5G技术有望最快落地的应用场景,公司NB表销售有望持续放量,预计2020~2022年EPS为0.24/0.29/0.38,对应当前股价PE22/18/14x,低于仪器仪表业24x的2020年平均预测PE。我们看好公司产品需求的刚性和成长属性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、智能水表推广政策不及预期;2、行业竞争加剧。

受益水泥量价齐升,公司19年净利同比增长58.4% 据公司公告,2019年水泥熟料综合销量1632万吨,同比增14%。2019年全国累计水泥产量23.3亿吨,同比增长6.1%,公司水泥销量增速高于全国平均水平。2019年公司营收74.1亿元,同比增长39.7%,归母净利23.3亿元,同比增58.4%,归母扣非净利21.8亿,同比增49.2%,主营业务毛利率48.31%,同比增加1.66个百分点,销售净利润率32.08%,同比增加4.05个百分点。营收和净利同比大幅增长主要是水泥量价齐升所致。 销售费用1.3亿,同比增23%,主要是产品销量上升,产品装卸费和包装费同比上升影响。管理费用3.2亿,同比增21%,主要是员工持股计划激励的成本计入管理费,以及并购新的子公司,管理规模扩大影响。财务费用0.6亿,同比下降33%,主要是归还部分银行借款导致利息支出下降,同时利用存量资金购买高利率存款使利息收入上升。 华东水泥领军企业,持续受益长三角一体化和西部大开发。 公司当前熟料年产能1300万吨,水泥约1,50万吨,拥有新型干法水泥熟料生产线十条,在建水泥熟料生产线三条,主要布局在长三角(华东当前营收占比94%),同时近年来在西部“一带一路”的新疆、宁夏、境外吉尔吉斯斯坦等地区,以及南部的贵州、广西等地展开布局,并掌握了充足优良的石灰石资源储备,为下一步增量发展打开了空间。 技术与经验优势使得毛利率、ROE等保持行业前列。 上峰水泥具有超过40年水泥专业化发展历史,国内最早投入新型干法水泥工艺生产与研究的企业之一,公司工艺先进,设备精良,高效稳定,各熟料生产线均配备了余热发电系统,自动化控制程度较高,掌握和具备了低碳燃烧和脱硝等环保与节能技术。管理团队具有多年水泥专业化管理经历,对水泥及相关产品生产制造与管理控制具有丰富的技术经验。2019年公司主营毛利率48%,ROE53%等营运指标保持同行业上市公司前列。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好。 近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为3.15元、3.67元、4.30元,对应PE分别为7.1倍、6.1倍、5.2倍。当前水泥行业可比公司平均估值为9倍,给予推荐评级。 风险提示:华东地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。

一、事件概述公司发布 2019年年报,2019年营收 93亿元,同比增长 11%,归母净利 13.5亿元,同比增长 11.5%,归母扣非净利 12.7亿,同比增长 16%。 一、 二、分析与判断 受益 玻璃 量价齐升 ,司 公司 19年 年长 净利同比增长 11.5%据公司公告,2019年玻璃原片产量 11885万重箱,同比增 8%,销量 11845万重箱,同比增 8%。玻璃毛利率 29%,与去年相比增加 0.08个百分点。2019年营收 93亿元,同比增长 11%,归母净利 13.5亿元,同比增长 11.5%,归母扣非净利 12.7亿,同比增长16%。营收、净利增长主要是销量和价格增长。主营产品中,节能建筑玻璃营收 6.7亿,同比增长 285%,毛利率 30%,同比增加 5个百分点。节能建筑玻璃较去年增长较快,主要是浙江节能、广东节能项目达产程度提高以及马来西亚节能投入商业化运营所致。 应收账款 1.1亿,同比增 33%,主要是节能玻璃销售增长所致。短期借款 9.4亿,同比增 91%,主要是战略储备原燃材料增加流动借款所致。 节能玻璃开始发力 , 未来电子玻璃、药 用 玻璃将成为新的增长点。 。 公司是国内玻璃行业领军企业,浮法玻璃市占率稳步提升。据公司公告,2019年,全国平板玻璃产量 9.3亿重量箱,同比增长 6.6%。玻璃行业主营业务收入 843亿元,增长9.8%,利润 98亿元,同比下降 16.7%。公司 2019年玻璃原片产量市占率 13%,产量同比增速高于行业 1.4个百分点,市占率有望进一步提升。在行业净利大幅下滑的背景下,公司净利逆势增长体现了公司成本护城河及产品差异化优势非常牢固。 公司主营玻璃包含浮法玻璃、节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃四大板块。浮法玻璃的下游是传统的房地产项目需求;节能玻璃主要应用于建筑门窗、玻璃幕墙等领域,符合国家节能减排的发展目标,2019年该板块增速 285%,是近期发力点;电子玻璃主要下游是手机触控用盖板材料,2019年需求 24亿片,同比增 14%;药用玻璃的下游主要是医药行业包装材料,国内中性硼硅玻璃管主要由德国肖特、日本电气硝子和美国康宁三家公司垄断供应,价格昂贵。随着我国国民生活品质的改善和保健意识的增强,以及国家产业政策的引导,采用国际标准的中性硼硅药用玻璃是社会发展的大势所趋。未来公司布局的电子玻璃、药用玻璃将成为公司业绩新的增长点。 玻璃 行业 加大 供给侧改革力度 , 供需格局 未来 持续向好2019年平板玻璃行业继续深入推进了供给侧结构性改革,新建平板玻璃(含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片)项目均纳入产能置换范围。近期,中国建材联合会联手 15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。玻璃行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:1,平拉工艺平板玻璃生产线(含格法);2,500吨/日(含)以下建筑玻璃生产线等。我们判断随着供给侧改革力度加大,玻璃供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 二、 三、 投资建议预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 0.59元、0.70元、0.84元,对应 PE 分别为 8.3倍、6.9倍、5.8倍。当前建材行业可比公司平均估值为 11倍,给予推荐评级。 三、 四、风险提示: 四、 地产增速下滑;电子、药用玻璃产能投放放缓

一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收108亿元,同比增长7.5%,归母净利12.7亿元,同比增长35%,归母扣非净利12.8亿,同比增44%。 二、分析与判断 受益新产能投放,公司19年净利同比增长35% 据公司公告,2019年营收108亿元,同比增长7.5%,归母净利12.7亿元,同比增长35%,归母扣非净利12.8亿,同比增44%。营收和净利快速增长主要是新产能投放所致,2019年上半年公司新投产45万吨PDH和15万吨PP。长期股权投资期末余额14亿,同比增177%,主要是子公司卫星美国公司投资乙烷能源管道公司(ORBITGULFCOASTNGLEXPORTSLLC.)增加所致。财务费用1.5亿,同比增91%,主要是由于利息支出增加和汇兑损失所致。 PDH持续景气,C3产业链新产能投放带动业绩增长。 丙烷原料供给持续宽松,PDH装置生产丙烯保持高景气。据wind数据,2018年以丙烷为原料的吨聚丙烯毛利平均为1590元,2019年为1751元。我们判断,随着页岩油气的大开发,丙烷原料将保持持续宽松的趋势,以丙烷为原料的PDH盈利将保持高景气。公司C3产业链上当前产能有90万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、45万吨/年聚丙烯(PP)、48万吨/年丙烯酸及45万吨/年丙烯酸酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年纺织化学品、15万吨/年高吸水性树脂、2.1万吨/年有机颜料中间体,下游广泛应用于航天、电子芯片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。公司在C3产业链上的一体化布局有望持续受益PDH高景气。 布局C2产业链,打开新的成长空间。 据公司公告,连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目进入全面建设阶段,采用当今最为先进的生产专利技术,主体设计基本完成、大型设备进入安装;配套码头、低温储罐推进顺利;美国ORBIT项目同步实施。据wind数据,2019年我国乙烯表观消费量2303万吨,同比增9.8%,其中国内产量2052万吨,进口251万吨,进口依赖度11%。随着连云港百万吨乙烯项目的推进,我们判断公司将打开新的成长空间。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为1.44元、2.51元、3.73元,对应PE分别为9.9倍、5.7倍、3.8倍。当前石化行业可比公司平均估值为13倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 乙烯丙烯价格下跌;连云港项目推进速度放缓。

受益水泥量价齐升,19年归母扣非净利同比增长174% 据公司公告,公司发布2019年年报,2019年营收31亿元,同比增长30%,归母净利2.2亿元,同比下降40%,归母扣非净利4.3亿,同比增174%。营收及归母扣非净利快速增长主要是水泥价格和销量较大幅度增长。归母净利下降40%,主要是本报告期计提四个破产子公司资产减值。财务费用1.8亿,同比下降22%,主要是公司加大应收款的清收,加快资金回笼,偿还了大额的有息负债。 新疆水泥领军企业,受益西部大开发。 公司是新疆水泥领军企业,在区域内拥有先发优势及政策优势。公司拥有水泥产能超过1500万吨,全为新型干法水泥产能。公司已经在乌鲁木齐、乌苏、五家渠、库尔勒、库车、阿克苏、和田、克州、伊犁河谷完成了新型干法水泥生产线的战略布点,水泥生产线沿绿洲重点城市布局,能够充分扩大公司产品的覆盖范围、优先获取较高品味的石灰石矿产资源、降低销售物流成本和资源采购运输成本,并在各水泥消费地区占据先发优势。公司是国家重点支持的水泥工业结构调整区域性重点水泥企业之一,在开展项目投资、重组兼并等方面将获得各地政府在土地核准、审批、信贷投放的优先支持。公司同时是新疆生产建设兵团最大的水泥生产企业,享有兵团特殊体制和经济结构调整所赋予的产业政策扶持优势和各种优惠政策优势。 2019年,受宏观政策和固定资产投资积极影响,新疆水泥产量3837万吨,同比上升8.3%,销量3900万吨,同比上升10.1%。公司2019年水泥销量686万吨,同比增16%。我们判断未来在西部大开发及国内基建回暖的大背景下,公司业绩有望稳定增长。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好 近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.40元、0.47元、0.50元,对应PE分别为9.2倍、7.8倍、7.4倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6倍,给予推荐评级。 风险提示:新疆基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。

谨慎计提资产减值致利润略低于业绩快报,冶金与核电贡献主要利润增量 公司业绩快速增长,盈利略低于此前业绩快报,主要系Q4计提较多资产减值损失,推测系Q4部分核电项目质保金未按期收回,在会计谨慎原则下进行计提,按历史经验看后续应收款回收难度不大。公司全年业绩快速增长,冶金/核电/能源板块收入分别同比+58%/17%/11%。环保要求带来钢厂搬迁叠加焦炉煤气回收新产品取得良好的应用,公司冶金板块收入实现快速增长。受益核电再启动,公司核电订单(不含乏燃料)同比+108%,同时收入迎来拐点。子公司瑞帆节能亦超额完成业绩承诺。 核电重启带来订单与收入拐点,能源板块盈利改善,新股东入主提升运营效率 公司整体毛利率36%,同比提升约4个点,主要受益能源板块毛利率的提升,公司15年开始在能源化工领域进行业务开拓,依靠多年的积累品牌实力逐步获得市场认可,盈利能力开始回升,核电和冶金板块则是基本稳定。新股东入主后公司智能制造和信息化水平显著提高,同时加强了各项费用的管控,销售/管理费用率费别下降0.4%和0.9%,带来净利率的提升。 乏燃料后处理业务取得突破,2020年力争30~60%的业绩增速 除阀门主业外,公司前期储备的乏燃料相关技术设备国产化业务开花结果,截至19年底已签订0.88亿相关订单。当前我国乏燃料处理产能仅50吨/年,预计十四五末产能缺口将达600~800吨,市场空间较大。除乏燃料业务外,公司未来有望通过新股东津西系产业资本的产业赋能,持续整合资源,打造新增长点。据公司经营计划,20年将抓住核电隔膜阀等膜片国产化的有利时机,深入开展智能制造,持续推进精细化管理,努力实现收入30%增长,盈利30~60%增长的目标。 投资建议 公司乏燃料订单有望于下半年逐步交货确认收入,看好公司盈利增长。受制疫情影响,小幅下调公司盈利预测,预计2020~2022年EPS为0.51/0.69/0.90,对应当前股价PE15/11/8x,低于行业24x的2020年平均预测PE,同时乏燃料等新业务带来的成长属性有望为公司估值提供溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:1、乏燃料市场拓展不及预期;2、冶金板块景气度情况不及预期。

一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收3万亿元,同比增长2.6%,归母净利576亿元,同比下滑8.7%,归母扣非净利543亿,同比下降9%。 二、分析与判断 主要炼化产品价格下跌,19年净利同比下降9% 据公司公告,2019年营收3万亿元,同比增长2.6%,归母净利576亿元,同比下滑8.7%,归母扣非净利543亿,同比下降9%。营收增长主要是公司经营规模扩大及贸易业务量同比增加。净利同比下降9%,主要是原油、成品油、化工产品等实现价格下滑,毛利率收窄。销售、一般及管理费用553亿,同比下降16%,主要是实施新租赁准则以及公司大力压缩非生产性支出影响。折旧、耗减及摊销1088亿,同比下降1.1%,主要是公司上游板块经济可采储量增加,油气资产折耗率下降,折耗减少。 炼化及下游销售是公司盈利主体,油价低位业绩短期承压。 公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司,炼油及乙烯能力国内排第一,成品油销售网络国内排第一,规模及网络优势是公司核心竞争力。公司主营业务分勘探及开发、炼油、化工、销售等四大板块。2019年四大板块合计经营利润862亿,其中炼油306亿,销售291亿,化工172亿,勘探及开发93亿。 勘探及开发板块:2019年板块营收2107亿,同比增5%,主要是天然气销售量价齐升。原油销量3435万吨,同比减1.3%,天然气销量288亿立方米,同比增9.7%,原油实现价格2862元/吨,同比降6%,天然气实现价格1566元/千立方米,同比升11%。2019年油气现金操作成本人民币782元/吨,同比下降1.8%。2019年布油平均价格为64美元/桶,2020年3月份平均价格为36美元/桶。短期看,在OPEC增产以及疫情影响全球需求疲软的大背景下油价短期将承压,勘探及开发板块盈利能力将受到较大影响。 炼油板块:2019年板块营收12242亿,同比减3.1%,主要是产品销售价格下跌。全年加工原油2.49亿吨,生产成品油1.60亿吨,同比增长3.4%。炼油毛利为366元/吨,同比减少96元/吨(下降20.8%),主要是轻重质原油价差变化、海外运保费上升,以及石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差收窄。2020年受疫情影响,成品油的下游交运行业需求下滑较大,炼油板块业绩短期承压。 销售板块:2019年营收14301亿,同比降1.1%。经营利润291亿,同比增24%,主要是成本下降以及非油业务的快速发展。成品油总销量2.55亿吨,同比增长7.3%。2019年加油站数量30702座,同比增0.1%,单站年均加油量3992吨同比增0.3%。销售板块受油价波动影响较小,但是短期受到疫情影响较大。 化工板块:2019年营收4952亿,同比降9%,主要是产品价格大幅下降。化工产品经营总量为8950万吨,同比增长3.3%,其中全年乙烯产量1,249万吨,同比增长8.5%。受到未来民营大炼化项目陆续投产影响,乙烯等化工产品价格未来一段时间将承压。 三、投资建议。 预计公司2020~2022年EPS分别为0.29元、0.51元、0.56元,对应PE分别为15.6倍、8.9倍、8.1倍。当前石化行业可比公司平均估值为20倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 四、国际油价下滑;淘汰落后产能速度放缓。

一、事件概述公司发布 2019年年报,2019年营收 2.5万亿元,同比增长 6%,归母净利 457亿元,同比下降 14%,归母扣非净利 535亿,同比下降 20%。 一、 二、分析与判断? 产品 价格 下跌, , 19年 年 归母 净利同比降 下降 14%据公司公告,2019年营收 2.5万亿元,同比增长 6%,归母净利 457亿元,同比下降 14%,归母扣非净利 535亿,同比下降 20%。营收增长主要是油气产品销量增加,净利下滑主要是由于产品价格下跌。勘探费用 208亿,同比增 11%,主要是加大勘探工作力度,努力实现增储上产。销售、一般性和管理费用 686亿,同比下降 8%,主要是公司开源节流降本增效,严控非生产类费用以及执行新租赁准则影响。 ? 勘探与生产板块是公司盈利主体, 油价低位将导致短期业绩承压。 。 公司业务分勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气与管道等四大板块。2019年合计经营利润 1354亿,其中勘探与生产贡献 961亿,占比 71%。 勘探与生产:2019年营收 6763亿,同比增 2.7%。2019年原油产量 1.5亿吨,同比增36%,平均原油实现价格为 61美元/桶同比下降 11%,单位油气操作成本为 12.11美元/桶,比 2018年的 12.31美元/桶下降 1.6%。板块实现经营利润人民币 961亿元,同比增长 30.7%。根据年报数据测算,2019年公司桶原油经营利润约 12.5美元,相应的完全成本约 48.5美元。短期看,在全球原油供给过剩及疫情打压需求的大背景下,油价将在低位运行,公司勘探与生产板块盈利能力承压。长期来看,随着经济复苏带动需求增长,我们判断油价将持续回暖 50美元以上,勘探与生产板块将随之复苏。 炼油与化工:2019年营收 9027亿,同比降 0.9%。炼油单位现金加工成本为人民币 168.64元/吨,与上年同期基本持平。板块经营利润 138亿,同比下降 69%。短期看,随着民营大炼化项目的陆续投产,国内炼化产能过剩的格局难以迅速扭转。长期来看,在政策推动下随着落后产能的淘汰以及下游需求的复苏,板块盈利能力有望回暖。 销售:2019年营收 21654亿,同比增 8%。受公司加强营销措施及推进内部价格市场化等综合影响,板块经营利润为亏损 5.7亿。 天然气与管道:2019年营收 3910亿,同比增 8%,主要是由于天然气销量的增加。板块经营利润 261亿,同比增 2.3%。 二、 三、 投资建议预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 0.04元、0.22元、0.38元,对应 PE 分别为 136倍、22倍、12倍。过去 10年公司平均 PB 为 1.5倍,最大值 2.8倍,最小值 0.7倍,考虑到公司当前 PB 仅 0.7倍处于历史底部,给予推荐评级。 三、 四、风险提示: 四、 国际油价下滑;淘汰落后产能速度放缓。

一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收341亿元,同比增长4.6%,归母净利13.5亿元,同比下降4.8%,归母扣非净利12.5亿,同比下降8.4%。 二、分析与判断 受长丝价格下跌影响,19年归母扣非净利下降8.4% 据公司公告,2019年营收341亿元,同比增长4.6%,归母净利13.5亿元,同比下降4.8%,归母扣非净利12.5亿,同比下降8.4%。净利同比下降主要是产品价格下跌所致,据wind数据,2019年涤纶长丝POY华东地区平均价为7896元/吨,比2018年下降1651元。经营活动现金流净额18亿,同比增86%,主要是销售商品收到的现金增加、增值税留抵税退税款增加及未到期的原料信用证应付款增加所致。销售费用1.5亿,同比增50%,主要是货物运保费及外销费用增加所致。管理费2.9亿,同比增28%,主要是职工薪酬、折旧摊销费用、股份支付费用等增加所致。财务费用2.8亿,同比增12%,主要是银行借款利息及可转换债券利息增加所致。 受益PX供给宽松及行业集中度提升,长丝盈利未来持续向好 涤纶长丝的下游是纺织服装,上游为石化行业。PTA和MEG为生产涤纶长丝的主要原材料,约占涤纶长丝生产成本的85%,生产1吨涤纶长丝大致需要0.855吨PTA和0.335吨MEG。PTA的原材料主要为PX占生产PTA总成本的85%,生产1吨PTA大约需要0.655吨PX。未来随着国内民营大炼化的投产,PX产能大幅提升,降低了PX的进口依存度,产业链利润将持续向下游传导。根据wind数据测算,2019年下半年开始PX-PTA-长丝产业链吨毛利已经开始明显的产业链利润转移。2019年1月,产业链吨毛利为425美元,其中PX吨毛利197美元,占比46%;2019年6月,产业链吨毛利157美元,其中PX49美元,占比31%;2020年3月,产业链吨毛利134美元,其中PX吨毛利-8美元,PTA吨毛利48美元,长丝吨毛利94美元,长丝利润占比已经大幅提升至70%。长丝行业集中度在不断提升。据公司公告,2019年我国长丝产能突破4000万吨,行业前6家企业的聚合产能集中度达到52%,比“十三五”初期提高了7.8个百分点。行业集中度的提升将使行业格局进一步改善,行业领军企业盈利能力将持续提升。 持续加码长丝和PTA,后发及一体化优势将稳固公司长丝行业地位。 据公司年报,公司涤纶长丝产能430万吨,市占率10%,位居行业前三。2019年公司涤纶长丝产能销量386万吨,同比增27%。未来预计产能投放为每年两套或每两年五套的速度,到2020年底公司长丝产能将达到490万吨,配套PTA产能440万吨,基本能够自给。公司2020年PTA二期项目采用BP公司最新一代PTA工艺技术,能耗物耗水平进一步改善,设备后发优势较明显。我们判断随着新的长丝和PTA产能投放,公司长丝行业地位将更加稳固,成本有望下降,同时原材料价格波动对公司影响有望降低。 三、投资建议。 预计公司2020~2022年EPS分别为1.22元、1.93元、2.26元,对应PE分别为8.7倍、5.5倍、4.7倍。当前石化行业可比公司平均估值为19倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 四、涤纶长丝价格下跌;PX产能扩张速度放慢。

石油石化市场疲软,产品价格下跌导致净利同比下降58% 据公司公告,2019年加工原油1520万吨,比上年增加82万吨,增长6%。2019年主体商品总量1391万吨,同比增长4.6%,产品产销率为100%,货款回笼率为100%,产品质量继续保持优质稳定。2019年营收1003亿元,同比下降7%,归母净利22亿元,同比下降58%,归母扣非净利21亿,同比下降59%。归母净利同比大幅下滑主要是由于石油石化市场疲软,公司合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的加权平均价格与上年相比,分别下降了13%、11%、17%和4%。财务费用-3.5亿,同比增19%,主要是汇兑收益较去年增加。存货67.5亿,同比下降17%,主要是本年度公司加强存货管控,减少存货资金占用取得成效,全年存货平均余额均有较大幅度下降。 国内石化领军企业,质量、地理位置和纵向一体化生产打造牢固护城河。 质量方面,公司拥有40多年的石油化工生产经营和管理经验,公司曾多次获全国和地方政府的优质产品奖。地理位置方面,公司地处中国经济最活跃、石化产品需求旺盛的长三角核心地区,邻近大多数客户,并且使公司拥有沿海和内河航运等运输便利,在运输成本和交货及时方面有竞争优势。此外,公司利用炼油化工一体化的优势,能够根据市场需求变化来积极调整优化产品结构,提高企业资源的综合利用效率和抗风险能力。 产能过剩拖累产品价格,政策推动下未来行业供需格局有望持续改善 据中国石油和化学工业联合会发布的《2019年中国石油和化学工业经济运行报告》,2019年我国主要化学品总产量同比增长约4.6%;石油和化工全行业实现营业收入12.27万亿元,同比增长1.3%,为4年来新低;利润总额6683.7亿元,利润总额下降14.9%,近4年来最差。全行业营业收入利润率为45%,同比下降1.04个百分点。其中,炼油业利润下降了42.1%,为近五年最大降幅;化工业利润下降13.9%(主要集中在化肥、基础化学品),为十年来最大降幅。 产能结构性过剩是产品价格下跌的主要原因,未来在政策推动下格局有望向好。2019年,中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年,产能利用率约为76%,产能利用率水平较低。2019年11月6日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》,自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)、150万吨/年以下加氢裂化生产装置等。我们判断未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.21元、0.27元、0.34元,对应PE分别为20倍、15倍、12倍。当前石化行业可比公司平均估值为23倍,给予推荐评级。 风险提示:成品油及化工产品价格下跌;淘汰落后产能速度放缓。

“城市大管家”+“环保创新技术”双轮驱动的人居环境综合提升服务商。 公司2001年设立,深耕市场近20年,近4年规模快速增长,营收CAGR高达43%,并于2017年年成为道路清扫面积第一的企业。公司于2020年1月实现上市,成为首家上市的纯环卫企业。对于自身“人居环境综合提升服务商”的定位是公司与其他环卫企业不同的最大特点。2019年公司明确了“城市大管家”+“环保创新技术”双轮驱动的发展战略,以环卫为核心,从横向和纵向拓展产业链,战略眼光独到而具备前瞻性,未来大有可为。 一体化将成为环卫行业重要增量,看好具备精细化管理、产业链布局完善的企业。 环卫市场化在十三五期间进入高速发展期,预计2020年传统环卫市场规模在3000亿左右,而市场化进程才刚刚近半,未来环卫一体化将成为重要增量,预计未来三年行业增速仍将维持20%的水平。虽然行业仍处于集中度较低的蓝海竞争阶段,但第一梯队已有雏形。从快速推进的垃圾分类工作抓手来看,未来具备精细管理能力、产业链布局完善的企业有望胜出,而付费政策的明确将成为行业最重要的催化剂。 四大核心竞争力保障可持续增长,侨银模式潜力无限。 公司订单和财务数据展现出四大核心竞争力,未来市占率有望持续提升。1、完善的产业链布局:公司是最早布局有机垃圾处置的环卫企业之一,千吨产能李坑厨余垃圾处置厂及3250吨/天的东部固废渗透液处理厂已投入使用,前端垃圾分类+环卫+后端垃圾处理的侨银模式发展潜力无限;2、广泛的业务区域范围:过去5年公司订单CAGR高达66%,超越行业40%的增速,业务区域遍布17省市,为后续订单的持续增长做好了铺垫;3、优秀的精细化管理模式:公司管理人员平均产值、机械化率高于同业,运营经验不断沉淀,将为未来管理服务半径的扩大铺平道路;4、良好的现金流和财务状况:环卫业务是城市服务的刚性需求,回款情况良好,公司应收账款周转率好于行业平均,融资与业务久期匹配,快速扩张的同时不失稳健。 投资建议。 公司2019年订单快速增长,在手订单充沛,未来两年业绩进入收获期。预计公司2019~2021年实现归母净利润1.32、2.08和3.35亿元,对应当前股价PE63/41/26x,其中2021年预测PE略低于玉禾田。考虑到环卫+环保战略对于市占率的影响将在3~5年内逐步显现,认为公司应当享有一定估值溢价,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 1、订单获取不及预期;2、厨余垃圾处置等环保项目投运不及预期;3、环卫市场化推进不及预期。

受沙特3648项目影响,公司19年净利同比下降65% 据公司公告,2019年营收147亿元,同比增长33%,归母净利0.28亿元,同比增长下降65%,归母扣非净利-2.6亿。营收同比增长33%主要是公司新签订单增长较快,其中陆地建造业务完成钢材加工量较上年同期增长23%,海上安装营运船天较上年同期增长31%,LNG储罐和接收站工作量也保持增长。归母净利同比下降65%,主要是沙特3648项目亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元,此外2019年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位也相应影响了整体利润水平。 成为沙特阿美顶级承包商,订单有望快速增长 2019年全年同步运营37个工程项目,FPSO、深水、LNG重点项目全面推进,报告期新签合同金额198.82亿元人民币,较上年同期175.54亿元增长13%。其中,国内合同金额101.69亿元,海外合同金额97.13亿元。截至报告期末,在手未完成订单总额约248亿元。2019年9月公司青岛场地入围沙特阿美石油公司海上长期合格平台建造场地名单,10月与沙特阿美签订约7亿美元合同。此外,公司主动对接中国海油增储上产“七年行动计划”,充足的订单为未来业绩快速增长提供有力保障。 保障国家能源安全大背景下,公司将充分受益海洋油气开发 根据国际权威机构IHSMarkit预测,2019年全球上游海洋油气勘探开发投资1160亿美元,较2018年的1040亿美元增长11.5%,是近五年来第一次实现正增长。项目数量增长超过10%,达到约110个。分地区来看,资本开支增幅较大的地区有亚太(增幅19%)、俄罗斯(增幅18%)、中东(增幅13%)、拉丁美洲(增幅9%)。 我国原油对外依存度接近70%,天然气对外依存度也超过40%。习近平总书记曾专门作出重要批示,要求从站在保障国家能源安全的角度,加大国内勘探开发力度。我国的油气资源未来加大开发有两个重要的方向:一个是陆上非常规油田;另外一个海上油田。 海油工程是国内唯一的大型海洋油气工程总承包公司,数十年来国内百余座海上油气田的工程建设均主要由公司实施,公司在国内市场具有独特的市场地位。根据以往的年报数据显示,中海油资本开支的15%-18%将转换为公司的营业收入,公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。中海油2018年资本支出为626亿元人民币,2019年增长至802亿元人民币,2020年预算为850-950亿元人民币,持续保持较快增长。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.23元、0.32元、0.39元,对应PE分别为20.5倍、14.6倍、12.1倍,当前PB仅0.9倍,处于历史PB估值底部,给予推荐评级。 风险提示:国际油价下滑导致资本开支下滑;在手订单执行放缓。

受产品价格下跌及财务费用增加等影响,公司19年净利同比下降10% 公司已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线10多条,玻纤纱年产能超过140万吨,玻纤收入占总营收的95%。据公司公告,2019年营收104亿元,同比增长5%,归母净利21亿元,同比下降10%,归母扣非净利19亿,同比下降22%。归母净利下滑主要是由于产品价格下跌及财务费用增加。销售费用同比下降77%,主要是适用新收入准则后原部分销售费用重分类至营业成本所致。财务费用同比增加51%,主要是有息负债增加使得利息支出增加所致。 2019年中国玻纤产量同比增13%,部分品种受供给快速增加影响价格承压 据公司公告,2019年中国玻纤总产量527万吨,同比增长12.61%。其中,电子纱、普通增强纱、热塑纱等玻纤纱品种增长明显,导致市场供需失衡,价格长期处于低位。风电纱、工业用纱等品种增长较少,市场供需相对稳定。据国家统计局统计,2019年玻璃纤维行业规模以上企业主营业务收入同比下降1.40%,利润总额同比下降24.90%,利润总额下滑主要是由于近年来池窑产能扩张势头明显加速,产品价格大幅回落。 供给格局方面,全球玻纤行业集中度高,已形成较明显的寡头竞争格局,中国巨石等六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的75%以上,我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的70%以上。 受益基建回暖及渗透率提升,国内玻纤需求有望稳定增长 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料,种类繁多,优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好,机械强度高。据公司公告,中国的人均玻纤年消费量大大低于发达国家人均玻纤年消费量,目前成熟并广泛应用的下游领域仅有美国的十分之一,玻纤行业的平均增速一般为该国GDP增速的1.5-2倍。玻纤下游主要的应用领域有建筑建材、风电、汽车、电子电气等。据美国玻璃纤维复合材料工业协会发布的《全球玻璃纤维复合材料市场趋势预测和机会分析》报告指出,未来5年全球玻璃纤维复合材料市场总消费水平预计将以8.50%的年增长率强劲增长,市场份额预计在2022年将达到1,080亿美元。 建筑建材方面,固定资产投资完成额(基础设施建设投资)累计同比3.3%(2018年1.8%),房地产开发投资完成额累计同比9.9%(2018年9.5%),房屋新开工面积累计同比为8.5%(2018年为17.2%)。风电方面,2019年我国风电市场保持高速增长态势,新增吊装容量达到28,900兆瓦,同比增长36.7%,新增装机容量全球占比达到48%。我们判断随着基建增速回暖以及下游应用领域的渗透率提升,国内玻纤未来有望保持稳定增长。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.69元、0.78元、0.86元,对应PE分别为11.7倍、10.3倍、9.3倍。当前建材行业平均估值为21倍,给予推荐评级。 风险提示:国内基建和地产增速下滑;渗透率提升速度放缓。

一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收69亿元,同比增长20%,归母净利12亿元,同比增长88%。 二、分析与判断 受益产品价格上涨,公司19年净利同比增长88% 据公司公告,2019年水泥销量2128万吨,同比增13%,熟料销量138万吨,同比增234%。2019年营收69亿元,同比增长20%,归母净利12亿元,同比增长88%。2019年甘肃PO42.5水泥平均价为352元,同比上涨12元。净利大幅增长主要一方面是由于水泥销售价格的上涨,另一方面是由于财务费用的大幅下降(同比下降53%)。公司财务费用的下降,主要是公司归还贷款,减少带息负债;置换高利率贷款、降低融资利率等措施,致使利息支出同比减少。 甘青藏区域最大的水泥企业,持续受益西部大开发。 2019年甘肃省GDP累计同比增速为6.2%,固定资产投资完成额累计同比为6.6%(2018年为-3.9%),房地产开发投资完成额累计同比为12.7%(2018年为18.2%),房屋新开工面积累计同比为35.4%(2018年为2.9%)。2019年甘肃水泥产量4409万吨,同比增14.2%。2019年8月15日,国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》,规划期为2019—2025年,展望到2035年,明确到2025年将基本建成西部陆海新通道。据公司公告,公司为甘青藏区域最大的水泥生产企业,水泥产能达到2800万吨,公司产品在公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,在甘肃市场占有率达42%,在青海市场占有率达24%。我们判断随着西部陆海新通道的规划推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好 近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为1.71元、1.95元、2.24元,对应PE分别为7.2倍、6.3倍、5.5倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 西北地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。

受益产品价格上涨及财务费用下降,公司19年净利同比增长42% 据公司公告,2019年水泥熟料综合销量9640万吨,与去年基本持平。2019年全国累计水泥产量23.3亿吨,同比增长6.1%,公司水泥销量增速低于全国平均水平,主要是由于全国水泥需求呈现南强北弱状态,公司大部分生产企业地处北方地区。2019年营收345亿元,同比增长9.7%,归母净利27亿元,同比增长42%。2019年华北PO42.5水泥平均价格为425.4元,同比上涨41.4元。净利大幅增长一方面是由于水泥销售价格的上涨,另一方面是由于财务费用的大幅下降(同比下降17%)。公司财务费用的下降,主要是有息负债的减少及融资利率的下降。 北方最大水泥公司,持续受益雄安新区建设带来的需求稳定增长。 2019年河北固定资产投资完成额累计同比为6.1%,比2018年提高0.1百分点;房地产开发投资完成额累计同比为-2.9%,比2018年提高4.3百分点;房屋新开工面积累计同比12.7%,比2018年提高13百分点。公司是北方最大的水泥生产企业,熟料产能1.17亿吨,水泥产能1.7亿吨,水泥生产线布局和销售网络覆盖13个省、自治区、直辖市,在所布局的区域形成了规模上的比较优势并拥有接续保供大工程、大客户的能力,在京津冀地区市占率超过50%。据公司公告,雄安新区在2019年下半年开始进入大规模建设,预计每年有500-600万吨新增量。随着雄安建设及京津冀一体化的推动,公司业绩有望稳定增长。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好 近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为2.53元、2.98元、3.46元,对应PE分别为7.6倍、6.5倍、5.6倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6倍,给予推荐评级。 风险提示:华北地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。