核心观点 收购安世半导体方案已过会并拿到证监会批文,重组进入实施阶段。公司本次重组方案虽然复杂程度高而整体进程较为顺利,2018年4月闻泰牵头的联合体共同获得安世33.66%份额,实现对安世的控制,随后在12月公告重组预案,拟收购安世半导体79.98%股权,6月6日,收购方案获证监会有条件通过,6月26日公司正式收到证监会批文,重组即将实施。 本次收购的交易总对价约为267.9亿元,对应取得安世集团79.98%的股权,同时引入格力电器、云南城投、国联半导体等战略股东,董事长张总维持对公司的实控权和绝对控制力。按照方案中配套融资对应增发股数的上限1.27亿股计算,重组完成后总股本将从6.37亿股扩至11.68亿股,股东结构来看,张学政及其一直行动人合计持股比例将由目前的29.97%下降到16.35%,依然为公司实控人和第一大股东。格力电器及其一致行动人将成为公司第二大股东,合计持股比例达10.98%。另外,云南城投和国联半导体的股权比例也将分别增至10.53%和10.41%。董事会的董事人数将增至12人,而按照协定,格力、云南和国联均仅提名1人,其他由张总或董事会提名。 在5G和IoT时代,闻泰有望协同安世加速增长,国际化战略再下一城。安世在2017年初开始独立经营后保持业绩的稳定较快增长,年产销超过900亿件,2018年安世实现营收104.31亿元,实现营业利润16.82亿元。我们认为,闻泰和安世处于产业链上下游,安世的核心产品在全球处于领先,而闻泰在下游智能终端的研发和集成方面具备全球领先技术,双方通过本次重组可实现资源互换,在市场开拓、技术创新和业务等多个层面产生协同效应。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价49.5元。不考虑此次收购,我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为6.30/8.65/11.78亿元(原2019-2020预测值为6.49/8.75亿元,小幅下调主要基于我们预测公司2019年物料采购业务对应的毛利率略低于2018年的水平),对应EPS分别为0.99/1.36/1.85元,参考可比公司19年平均估值为50倍,给予目标价49.5元,买入评级。 风险提示 业绩不达预期的风险、未设置盈利补偿机制的风险等。

事件描述:公司发布公告称,与中国科学微电子研究所、芯鑫融资租赁有限责任公司签订《关于合资设立集成电路装备集团之合作备忘录》。项目总投资15亿元,其中微电子所与万业共同出资8亿元,芯鑫租赁拟提供意向性融资额度5亿元。 核心观点 拟与微电子所共同牵头设立集成电路装备集团,“外延式并购+产业整合”有望加速。《备忘录》中提到,微电子所在集成电路领域具备人才创新与研发资源的优势。装备集团对微电子所已投项目在同等情况下享有优先受让权和增资权,对微电子所正在支持的项目享有优先投资权。同时万业企业在同等情况下享有对装备集团及其子公司股权的优先受让权、增资权和收购权。我们认为,通过此次集团设立,万业将成为国内优质的半导体产业投资平台,不但提升了其外延并购的能力,未来还有望加速转型成为半导体产业集群公司。 背靠国家大基金,深度受益半导体装备国产化。国家集成电路产业投资基金作为万业的第三大股东持有其7%的股权,而万业拟出资10亿元投资其中的装备材料基金,目前已投入4亿元。本次合作方芯鑫租赁是大基金发起设立的集成电路行业专业融资租赁公司,在半导体装备国产化应用上将起到非常关键的促进作用。 财务预测与投资建议 维持增持评级,对应目标价12.45元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.83、0.92与1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的15倍,对应目标价为12.45元,维持增持评级。 风险提示 地产销售低于预期,凯世通销售低于预期

上海本土小型开发商,以地产为主导,租赁与物管并行。万业企业的地产项目集中布局于长三角地区,2018年公司营业收入企稳回升,扣非净利润稳定增长,扣非净利率维持高位。在手现金充足,三费持续改善明显。同时国家大基金增持公司股份至 7%,浦科投资 2015年入主公司,成为第一大股东,积极推动公司的战略转型。 地产+投资协同发展,参与国家大基金深化转型。在政策调控中稳健发展地产业务的同时,公司将围绕核心发展战略,积极研究建设和运营集成电路产业园的可行性。2017年公司拟以 10亿元认购上海半导体装备材料产业投资基金 20%份额,目前已实缴出资 4亿元。所投的半导体装备材料基金目前已投资 5个项目,投资总额 10.75亿元。半导体装备材料基金为国家集成电路产业投资基金中的其中一个分支,即将迈入二期投资阶段。我们认为,公司参与大基金投资将有助于公司了解产业链,并发现产业链上的优质公司,进而进一步协助公司进行集成电路领域的转型。 离子注入机领先全球,集成电路装备国产化箭在弦上。2018年,公司通过3.98亿元现金收购凯世通 100%股权,年内凯世通实现营业收入 1.08亿元,净利润 1209万元,于 2018年 Q3开始并表。 凯世通的主营产品包括太阳能、集成电路和 AMOLED 离子注入机三大类。预计 2019年完成研发并推出FinFET 集成电路制造技术的离子注入机,实现从 0到 1的突破。SEMI 预计2019年全球半导体设备市场规模将达 676亿美元,中国将首次超越韩国成为全球最大半导体设备市场。我们认为,半导体设备技术门槛高,基本被海外垄断,国产替代需求强。在 02专项的推动下,集成电路装备将迎来高速发展,凯世通有望大幅受益。 财务预测与投资建议l 首次给与增持评级,对应目标价 12.45元。我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 0.83、0.92与 1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为 19年的 15倍,对应目标价为 12.45元,首次给予增持评级。 风险提示l 地产销售低于预期,凯世通销售低于预期。

三环集团是全球先进陶瓷材料应用的领导者,中国科技创新的未来之星。公司的产品种类丰富、下游应用领域众多,创新实力雄厚,过去几年推进新品速度不断加快。2018年公司营收与扣非净利润增速创6年新高,电子元件与材料成第一大主业。8年归母净利翻3倍,毛利率突破50%站上新高度。 高ROE长期持续,现金流与资产负债率健康且稳定。股权激励有效帮助公司不断创新,并超额实现收入与利润增长目标。我们认为公司未来有望成为全球的绝对龙头,对标京瓷集团。 产业链垂直一体化筑造护城河,不断降低成本提升盈利能力并实现进口替代。中国的电子陶瓷受制于材料性能、装备性能、研发与应用结合不紧密等问题,特别是高端产品对前端粉体的要求较高,大部分仍需要进口。三环集团是国内唯一一家从粉体制备到成品产出全产业链覆盖的企业,技术优势显著,壁垒极高。过去通过陶瓷插芯的粉体自制实现了大幅降价而不降毛利率的战略目标,我们认为未来公司的优势有望在其他领域实现快速复制,在改善现金流、提升毛利率的同时,不断进口替代并提升市场份额。 高研发投入推动持续创新,利用材料+平台优势穿越行业周期。我们认为,公司的电子元件与材料将在未来3年内迎来快速增长,其中MLCC作为收入与利润的主要贡献方,未来有望通过工艺突破进击高端市场,实现粉体自制与成本改善长期实现进口替代。同时陶瓷基片受益于物联网爆发与电子产品轻薄化的特征有望持续获得增长。通信部件与半导体方面,5G时代的到来将提升通信基站数量需求,光纤陶瓷插芯有望大幅受益。陶瓷手机后盖新增客户不断增加,渗透率有望持续提升。5G对于滤波器的需求提升将刺激声表面波封装基座放量。燃料电池与其他新品有望打开成长空间。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价至22.1元。我们预测公司19-21年每股收益分别为0.85、1.09、1.42,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年26倍PE,对应目标价22.1元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。

事件描述:公司发布2018年度报告,实现收入8.03亿元,同比增长59.3%,实现毛利3.14亿元,同比增长47.8%,实现净利-0.89亿元,同比下滑518.3%。 核心观点 无线充电体现其高端精密绕线能力,多元化布局有望实现长期高速增长。受益于无线充电绕线方案渗透率提升,公司作为全球唯一的设备供应商充分证明了其在超高绕线要求下具备的技术实力。公司披露未来将积极布局电子烟、消费电子、汽车电子、电气系统等新领域,我们认为,优秀的绕线技术将帮助其在未来几年内迅速突破进入规模和空间更大的新市场,公司有望充分受益,实现长期高速增长。 切入电子烟绕线全新领域,音圈、马达线圈、柔性线缆装配有望多点开花。 根据年报披露,目前公司在电子烟雾化器制造设备上已取得重大突破,并获得国际大客户认可。短期来看,公司有望在该领域获取订单后实现快速增长,贡献较大利润弹性。同时公司已开发出绕线+整形+点胶+AOI+组装的一体化设备,在客户端验证成功,已赶超同行业竞争对手。未来有望切入音圈,线性振动马达业务,快速提升市场渗透率。再者,公司在汽车电子和柔性线缆装配领域均有所突破,技术转化订单能力快速提升,将持续注入发展动力。 主业收入实现大幅增长,剔除非经常性影响后净利增速达276%。18年母公司主业非标准机实现收入4.2亿元,同比增长538%。非标机的收入增长主要来源于无线充电绕线设备,2018年立讯精密向公司采购365台绕线设备,使得该业务实现爆发式增长。由于子公司远洋翔瑞未实现业绩承诺,公司计提商誉减值2.8亿元,并获得子公司赔付款1.12亿元。剔除上述影响后,公司净利润为0.79亿元,同比增长276%。我们认为,18年子公司利润贡献甚微,母公司在不考虑商誉减值和赔付款项影响下的业绩增速仍旧较高,未来高速增长有望长期持续。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至34.76元。我们预测公司2019-2021的每股收益分别为1.58、2.68、3.58元(原19/20为1.75/2.67元),参考可比公司估值,19年22倍PE,对应目标价34.76元。 风险提示 无线充电绕线设备出货量低于预期,下游行业增长低于预期。

事件描述:公司发布2018年度报告与2019年第一季度报告,2018年公司实现收入5.6亿元,同比增长9.2%,净利润1.2亿元,同比增长14.2%。2019Q1实现收入1.2亿元,同比下滑7.1%,净利润0.3亿元,同比增长7.4%。 核心观点 2018年增长符合预期,光学显微镜量价齐升。18年公司实现的收入与利润与我们此前预测接近,符合我们的预期。分业务来看,光学显微镜实现收入2.5亿元,同比增长12.4%,光学元件组件实现收入2.95亿元,同比增长6.4%。显微镜出货实现12.4万台,同比增长4.4%,均价2019元,同比提升7.6%。我们认为,光学显微镜的均价提升在18年得到了延续,未来快速向高端领域渗透的趋势将带动产品均价持续提升,同时通过产能的扩张有望帮助该业务长期实现量价齐升,我们看好未来公司受益于显微镜的高端化升级和进口替代,将长期保持快速增长。 车载镜头年内有望实现突破,计划推进镜头模组生产。18年公司车载镜头前片业务已突破100万片销售,核心客户为SONY,并已取得汽车行业质量管理体系认证,开发多款环视、前视、內视镜头,接洽多家国内外车载镜头模组厂商,陆续完成送样、稽核,并推进生产线建设。我们认为,公司的车载镜头业务正处于从零到一的阶段,一旦成功进入下游模组与整车厂供应链,将给公司带来新的业绩增长点,贡献较大的收入和利润弹性。同时,公司计划19年将在镜头模组业务方向取得进展,并探索半导体应用领域光学专用镜头的产品及市场的开发,我们长期看好公司在高端镜头领域的快速发展。 技术不断突破将有望持续提升公司的盈利能力。2018年,公司多项技术取得重大突破,在光学设计、光学镀膜和光学组装与检测技术方面的竞争优势实现进一步提升。我们认为,公司过去的高毛利率体现了其技术的壁垒和优势,未来高毛利率有望继续维持,盈利能力有望再上一个台阶。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价70元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为2.00、2.70和3.46元,根据光学镜头与元件可比公司估值,我们维持公司19年35倍PE,对应目标价为70元,维持买入评级。 风险提示 扩产进度、产品销售不达预期,产品平均单价、毛利率提升低于预期。

Q1营收大幅增长,合肥厂大尺寸起量迅速。公司于18年底开始对京东方、惠科等面板厂批量供应32寸用大尺寸偏光片,随着产能爬坡、良率和效率提升,合肥厂的收入逐月提升,为公司营收贡献了重要增量。从营收增长的角度来看,我们认为未来几个月公司有望持续快速增长,在产能利用率提升的同时良率得到改善,我们有望在Q2看到合肥厂实现盈亏平衡和盈利拐点的出现,下半年将有望实现收入与利润的高速增长。 利润增长承压偏短期,主因是材料成本与良率。公司Q1出现利润亏损1422万元,主要是由于合肥厂的收入还无法覆盖成本所致。导致成本居高不下的原因有两个:一是受到汇率波动因素影响,公司Q1所用原材料是18年Q4进口,材料成本增加后并未通过价格提升传到至下游,导致毛利率降低;二是目前公司供应的是32寸的产品,受制于产能爬坡、良率、裁切率等多方面因素影响,产品盈利能力较弱。我们认为,Q1的利润亏损为短期因素所致,随着产能利用率提升、良率改善、成本传导至下游(涨价),供应产品尺寸升级等目标逐一兑现后,公司盈利能力将大幅改善,有望实现量价齐升。 拟定增募资11亿扩产超宽幅TFT-LCD产线,未来成长路径清晰明朗。公司发布公告拟通过定增募资扩产3000万平2500mm的大尺寸偏光片产能,总投资12.6亿元,建设周期为30个月。项目达产后预计实现年收入20亿,净利润2.1亿。我们认为,公司的持续扩产将带来较大的收入和利润弹性,受益于偏光片国产化率的快速提升,公司将通过产能扩张实现份额提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价51.68元。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.52、2.22与3.22元,参考显示行业材料供应商可比公司平均估值,对应2019年34倍,我们维持买入评级,目标价51.68元。 风险提示 客户扩产、公司出货量、偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率低于预期。

2018年业绩符合预期,成功转型切入大尺寸偏光片领域。2018年,公司实现TFT偏光片收入7.38亿元,同比增长11.38%,黑白偏光片收入1.42亿元,同比下滑5.61%。从出货量来看,合计实现偏光片销售677万平,同比增长11.9%。毛利率方面,2018年综合毛利率为18.06%,其中TFT系列毛利率15.76%,黑白系列毛利率29.46%。公司18年的业绩符合我们预期,传统小尺寸偏光片依旧维持平稳增长,而大尺寸偏光片通过合肥三利谱于18年底实现批量供应,为收入贡献了增量。 大尺寸出货量快速提升,盈利能力有望持续改善。2018年公司净利出现下滑的主要原因在于合肥三利谱的新增产能带来了折旧与人工成本的增加,短期来看,在产能利用率尚未打满的情况下,产品的毛利率受到较大影响,导致利润出现暂时性下滑。我们认为,未来随着产品良率、裁切率逐步提升,产能快速爬坡,收入的增长将逐渐摊薄固定成本,公司盈利能力有望持续改善。目前公司已为京东方、惠科等面板厂商批量供货,国内面板厂对于上游材料国产化的支持力度持续提升,未来公司大尺寸产品有望加速放量。 拟定增募资11亿扩产超宽幅TFT-LCD产线,未来成长路径清晰明朗。公司发布公告拟通过定增募资扩产3000万平2500mm的大尺寸偏光片产能,总投资12.6亿元,建设周期为30个月。项目达产后预计实现年收入20亿,净利润2.1亿。我们认为,公司的持续扩产将带来较大的收入和利润弹性,受益于偏光片国产化率的快速提升,公司将通过产能扩张实现份额提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至51.68元。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.52、2.22与3.22元,参考显示行业材料供应商可比公司平均估值,对应2019年34倍,我们维持买入评级,上调目标价至51.68元。 风险提示 客户扩产、公司出货量、偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率低于预期。

事件描述:公司发布2019年第一季度业绩预告,2019Q1实现净利润2.14-2.52亿元,同比下滑0%-15%。 核心观点 下游电子行业需求放缓,Q1业绩表现符合预期。2018Q4公司实现收入9.14亿元,同比下滑10.1%,环比下滑13.7%。实现净利润3.85亿元,同比增长0.3%,环比增长1.3%。以此次业绩预告中值计算,预计2019Q1实现净利润2.33亿元,同比下滑7.5%。我们认为,公司的半导体部件产品陶瓷封装基座与被动元器件陶瓷基片受到下游需求放缓影响,单季出货量从去年Q4出现环比下滑,并延续至今年Q1出现同比下滑,是导致公司业绩出现负增长的主要原因。18年业绩快报披露后,我们已经预期到需求放缓对公司的影响将延续至19年上半年,因此Q1的业绩表现符合我们的预期。 陶瓷插芯、MLCC仍然实现正增长,预期PKG与基片需求有望在Q2回暖。由于公司在非标插芯产品上有所突破,2019年通过新增海外客户实现了出货量与均价的上涨,为Q1业绩作出了重要贡献。同时受益于MLCC产能快速扩张,我们预计Q1MLCC收入端仍然实现同比正增长,但因价格有所回落,环比来看毛利率有所降低。除上述产品外,我们认为公司其他传统业务均受到下游需求放缓影响出现不同程度下滑,但根据近期产业链调研我们判断,传统主业有望在Q2逐步回暖,预计下半年将重回正增长轨道。 2019年前低后高,5G建设将开启公司新一轮高速成长。随着下游产品需求回暖,我们认为公司19年下半年业绩表现将优于上半年,全年业绩体现为前低后高。随着5G建设逐步启动,公司的传统业务包括插芯、PKG、MLCC、电阻基片、陶瓷机壳等业务都将迎来需求的快速提升,我们判断今年将是公司开启新一轮高速成长的元年。同时随着在半导体与被动元器件高端领域的技术突破和成本改善,公司有望在行业需求快速增长的背景下进一步提升市场份额与自身地位,充分体现陶瓷材料平台的龙头价值。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价21.6元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.76、0.90、1.10元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年24倍PE,对应目标价21.6元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢

正式发布收购草案,下一步预计在4月8日通过股东大会审批流程后即可上报证监会。本次重组草案的交易总对价约为267.9亿元,对应取得安世集团79.98%的股权。重组完成后总股本将从6.37亿股扩至11.68亿股。本次参与定增的机构相较上一版预案将减少三家:港盛建设、安徽安华、华富瑞兴,对应的实控人分别为宜宾市国资委、安徽省国资等,这三家原计划是合计出资13亿元先增资合肥中闻金泰后换股用于支付安世的份额,现将改为由上市公司通过本次重组完成后取得的配套募集资金来完成支付。 闻泰和安世半导体2018的业绩均符合预期,安世的产品呈量价齐升,长期成长性优秀。根据KPMG审计报告,安世在2018全年实现营收104.31亿元,同比增长10.46%;实现营业利润16.82亿元,同比增长51.12%。安世的业绩增长主要受益于新产品上市、扩产能和汇率三大因素。截至目前,闻泰已完成前期中标份额的交割和其他份额的定金预付,实现对安世的绝对控制,根据今晚的公告,审计和资产评估数据也均向好,我们认为,闻泰接下来完成重组的顺利程度以及双方协同并进的成绩或好于市场预期。 原中茵系董事、监事长、监事全部退出,闻泰系和新股东全面掌控董事长和监事会。公司原董事会成员徐庆华(中茵系)由于任期届满退出,新加入张勋华为公司第十届董事会非独立董事候选人,张勋华现为云南城投创业投资管理有限公司董事长。云南城投作为闻泰的长期合作伙伴,不仅是公司现阶段的第六大股东,也将出资10.15亿元参与本次收购安世半导体的定增部分,重组完成后云南城投预计将为公司第三大股东。另外,根据2018年5月的公告,云南城投拟以14.83亿元的评估价格收购闻泰的房地产板块资产,预计在加入闻泰董事会之后,云南与闻泰的各项交割均有望加速推进。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价42.43元。我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.02和1.37元,我们认为公司因收购优质资产而应享受估值溢价,相关半导体可比公司19年平均估值为32倍,溢价30%后为41.6倍,对应目标价为42.43元,维持买入评级。 风险提示 审批未获通过导致重组延期或终止的风险、未设置盈利补偿机制的风险、商誉减值风险等。

2018年MLCC量价齐升,陶瓷基片需求旺盛。陶瓷被动元器件是公司的主打产品之一,受益于行业涨价与自身产能快速扩张,18年为公司贡献了较大的利润。其中,MLCC因国外厂商退出中低端产能导致价格暴涨,公司18年平均售价与毛利率同比17年出现大幅提升。同时公司也抓住了行业变化出现的机会,积极扩产实现份额的快速提升。陶瓷基片受益于下游微型化电阻需求增长,公司产能快速扩张,已成为全球龙头企业,未来有望持续受益。我们认为,未来被动元器件仍将是公司发展的重点和主要看点。 通信部件、半导体部件稳定增长,下游应用即将迎来春天。通信部件中,陶瓷插芯18年仍旧维持快速增长,虽然通信基站对插芯的需求有所降低,但光纤入户与IDC仍为公司带来了一定的需求增长。而陶瓷后盖受益于新客户Oppo的加入实现出货量增长,在成本不断改善的情况下维持较高盈利能力。半导体方面,PKG受到贸易战影响出货量略低于此前预期,而指纹识别盖板随着全面屏普及将慢慢淡出视野。然而我们判断,2019随着5G时代到来,不论是插芯、后盖,还是PKG都将大幅受益,下游应用的春天即将到来。 展望2019,重点看好MLCC全面发展,传统主业稳定增长,新产品多点开花。目前MLCC在公司八大产品部门排序第一,未来将会投入大量资源和精力发展。我们认为,公司在工艺突破,成本改善方面能力卓越,未来有望持续通过价格体现竞争优势,通过扩产实现份额提升。同时,我们也期待公司能够在高端领域有所突破,早日实现与国际巨头正面竞争。2019年,预计公司的四大新品将开始贡献收入与利润,包括电阻浆料、陶瓷劈刀、氮化铝基板与热敏打印头。公司通过技术突破、成本降低、不断创新的方式实现进口替代与份额提升的逻辑将会长期持续。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至21.6元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.76、0.90、1.10(原0.76、0.99、1.40)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年24倍PE,对应目标价21.6元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢

事件描述:公司发布2018年度业绩预告,预计2018年实现净利润12.5-14.1亿元,同比增长15%-30%。同时公司发布资产出售进展公告,2019年1月3日,子公司香港三环已将其持有的时合价值投资基金转让给大股东子公司香港三江。 核心观点 业绩预告略低于预期,但仍有望实现20%以上增长。根据公告披露,预计Q4单季度实现净利润3.1-4.8亿元,同比增速区间为-18.2%-24.1%,环比增速区间为-17.4%-25.4%。按区间中值来看,预计Q4实现净利润4亿元,同比增长2.9%。我们认为,此次业绩预告略低于我们预期,主要是由于Q4利润增速放缓。受到半导体、被动元器件等公司产品所处行业下游需求下降影响,公司Q4出货未实现预期增长。全年来看,预计公司净利润仍有望实现20%以上增长。 理财产品转让完成,减值风险已消除。根据公告披露,截至2019年1月3日,公司已收到基金管理人提供的基金份额转让确认书,香港三环已正式将其持有的标的份额转让给香港三江,相关手续已于2018年12月28日办理完毕。截至2018年12月28日,公司对该基金确认的累计减值准备折合人民币6498万元。我们认为,理财产品转让至大股东子公司后,后续减值风险已经消除。上述减值对于公司利润产生较大影响,若不考虑该影响,预计今年利润中值有望突破14亿元,同比增长30%左右,仍旧维持快速增长。 新的一年新的增长,传统主业仍有望超预期。2019年,预计公司的四大新品将开始贡献收入与利润,包括电阻浆料、陶瓷劈刀、氮化铝基板与热敏打印头。主业方面,插芯将受益于5G有望持续快速增长,MLCC在价格承压的同时有望通过积极扩产与成本降低维持利润率,陶瓷后盖与新客户合作概率较高,PKG有望通过突破新客户实现出货量持续提升。公司通过技术突破、成本降低、不断创新的方式实现进口替代与份额提升的逻辑将会长期持续。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至16.83元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.76、0.99、1.40(原0.86、1.09、1.53)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年17倍PE,对应目标价16.83元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢

核心观点受益于下游面板厂产能转移,偏光片国产替代加速。TFT-LCD 偏光片作为液晶面板核心原材料之一,主要以大尺寸为主,近几年全球市场规模稳定在百亿美元以上。下游终端应用中,最大一部分是显示面板,我们认为,未来面板企业的产能中心将逐渐由韩国厂商LGD、三星以及台湾厂商群创、友达向大陆厂商京东方、华星光电转移,国产集中度将提升。面板产能的转移将带来偏光片国产化提速,由于海外厂商扩张相对缓慢,而国内厂商积极布局,中国市场将成为偏光片需求新的增长点。 三利谱作为国产偏光片行业龙头,竞争优势显著。偏光片行业集中度高,进入壁垒高,主要厂商有10家,占据市场99.99%的产能份额。主要被LG 化学、住友化学、日东电工等几大厂商垄断。但随着台湾厂商与大陆厂商持续的技术积累和产品开发,日韩厂商的市场集中度出现下降趋势。我们认为,三利谱是偏光片国产化的主要推动者之一,也是国内少数具备自主研发TFT-LCD 用偏光片生产技术的企业之一,目前公司已成为了包括京东方、天马、龙腾光电、信利、帝晶光电等液晶面板和液晶显示模组生产企业的合格供应商,竞争壁垒较高,优势明显。 目前仍处于产能爬坡期,受益于面板厂扩产,新增产能有望快速释放。公司通过收购合肥三利谱与募投项目实现产能扩张,预计2019年实现产能3370万平米。我们认为,未来三年下游客户规划的液晶面板陆续投产后,国产偏光片需求将得到大幅提振,国内偏光片市场至少存在1亿平米的缺口空间,公司技术与产能储备充足,将充分受益国内需求增长进而实现份额提升。公司的产能释放将有效填补供需缺口。 财务预测与投资建议首次覆盖给予买入评级,对应目标价38元。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.47、1.52与2.22元,参考显示行业材料供应商可比公司平均估值,对应2019年25倍,我们首次覆盖给予买入评级,对应目标价38元。 风险提示下游面板客户存在扩产低于预期、公司产品存在出货量低于预期的风险。 偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率存在超预期下滑风险。

拟大手笔收购安世集团,迈入上游半导体领域:公司于12月1日发布收购预案修订稿,拟通过发行股份及支付现金的方式实现对安世集团的间接控股,此次交易对价201.49亿元,其中公司拟以发行股份支付112.56亿元,拟以现金支付88.93亿元。另外,公司将非公开发行不超过1.27亿股,募集配套资金不超过70亿元,用于支付本次收购的现金对价、补充上市公司流动资金和偿还债务。交易完成后,公司将间接控股安世集团,成为大陆目前少数拥有完整芯片设计、晶圆制造、封装测试的大型IDM 企业,填补了我国在该领域高端芯片及器件的技术空白。收购后,公司股权结构将发生变化,但实际控制人不变,格力电器及其一致行动人将成为公司第二大股东。 安世集团是全球半导体标准器件领头羊:安世集团前身是恩智浦的标准产品事业部,是拥有60多年的产品开发和生产经验的IDM 厂商。安世集团是全球领先半导体标准器件供应商,2017年全球市占率约为13.4%,分产品看,其分立器件、逻辑器件、MOSFET 器件分别位列全球第一、第二、第二。安世集团销售网络已遍布全球,拥有销售办事处16个,客户包括博世、华为、苹果、三星、华硕、戴尔、惠普等全球顶级制造商和服务商。 收购实现协同发展,公司迈入新征程:安世和闻泰处于产业链的上下游,客户资源可实现优势互补。此外,双方将联合创新,以期在5G、IoT 等高增长领域实现业务的快速发展。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价33.66元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.04、1.02、1.37元(原预测18-19年为1.23、1.86元),调整的原因为单机价格降低,财务费用增加。由于安世为全球半导体龙头企业,且被收购成功后将成为中国能够实现芯片设计、晶圆制造、封装测试一体化的企业,将会给中国半导体行业带来较大变化,我们认为公司因收购优质资产而应享受估值溢价,相关半导体可比公司19年平均估值为25倍,溢价30%后为33倍,对应目标价为33.66元,维持买入评级。 风险提示 审批未获通过导致重组延期或终止的风险、未设置盈利补偿机制的风险、商誉减值风险等。

Q3业绩兑现高增长,展望全年保持乐观。此前公司预告前三季度实现净利润8.7-9.8亿,同比增长25%-40%,而最终利润增速33.24%,位于区间中值以上,略超预期,高增长兑现。我们认为,受益于MLCC与基片产能快速扩张,同时均价同比去年有了显著提升,在成本未大幅上涨的情况下毛利率提升较快,利润快速增长。展望Q4,公司在电子元件及元件材料业务上具备持续增长性,扩产仍在持续,价格有所支撑。加上其他主力产品包括插芯、PKG和后盖有望在Q4迎来快速增长,我们对全年业绩保持持续乐观。 大股东承诺补偿,价值计提短期影响长期利好。公司中报披露因理财产品测试发现可能出现减值损失,计提了3443万资产减值,随后又于本月发布大股东补偿承诺,对于个别产品到期后剩余无法按时收回的本金部分进行补偿。我们发现,Q3公司新增资产减值近3300万,预计大部分源于上述原因。我们认为由于补偿措施大概率明年实施,因此今年的计提将造成短期利润影响,但无论明年理财产品收回或通过补偿方式均将增加全年利润,股东权益并未受损。若不考虑计提减值影响,公司前三季度净利润有望实现10亿元,同比增速高达40%以上,说明整体业务超预期增长。 小米mix3上周四发布,彩色陶瓷成为亮点。今年小米的旗舰机型mix3仍然采用陶瓷作为其手机后盖,并且新增墨绿色与宝蓝色。彩色陶瓷的发布说明公司在陶瓷材料的多彩性上已有所突破,相信未来在外观件市场上的竞争力将逐渐加强。我们认为新品的发布有望提升公司Q4的陶瓷后盖销售,为公司持续贡献业绩增长。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至19.62元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.81、1.09、1.53元(原0.86、1.09、1.53),参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年18倍PE,对应目标价19.62元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。