公司2019年实现营收13.11亿元,同比增长20.56%,归母净利润1.38亿元,同比增长144.32%,归母扣非净利润1.29亿元,同比增长187.09%。2020年第一季度实现营业收入1.85亿元,较上年同期减少834.70万元,归属于上市公司股东的净利润为171.12万元,较上年同期减少495.16万元。 核心业务系统拓展业务边界,中标邮储银行项目国有大行新版图。公司2019年核心业务系统业务保持平稳增速,占主营收入52.06%。公司金融核心类解决方案凭借其高弹性扩展、高稳定性、超强适配性以及自动化运维等突出特性,保持了较好的盈利能力,市占率、中标率持续领先市场。2019年由公司建设国内首个具有自主知识产权的新一代云架构信用卡核心业务系统成功落地。近日公司中标邮储银行核心系统技术平台和银行汇款项目,主要负责底层平台的支撑,包括最终运用、指导、开发和设计。此次中标打开公司国有大行新版图,同时将加快国有大行核心系统国有化改革进程。 大数据业务快速增长,互联网金融类解决方案业务加速出海。公司大数据类解决方案增长明显,2019年营收同比增长15.44%,占主营收入的21.36%。公司在大数据类解决方案上重度投入研发资源,以先天优势实现大数据解决方案上的厚积薄发。连续中标南京银行、成都银行、渤海银行、银河证券、等多个重点大数据项目,并加入华为鲲鹏智能数据联盟大数据产业,联合产业链上下游伙伴,共建大数据产业生态,未来将合作共创数据智能生态体系新高度。互联网金融类解决方案有大幅增长,2019年营收同比增长50.64%,占主营收入的23.76%。公司的互联网金融系统解决方案以其先进的分布式架构底层设计、丰富的产品生态以及成熟的实施经验等综合性优势,被越来越多的海外客户采用。公司业务加速出海,重点部署东南亚市场,2019年海外市场实现营业收入1.5亿元,同比增长134.56%,业务规模首次破亿,取得了海外发展战略的阶段性成果,未来在国际市场上有着广阔的发展前景。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.09、2.73和2.54亿元,对应EPS分别为0.43、0.57和0.74元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为60、46和35倍。看好公司银行IT业务发展和海外市场拓展,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业政策推进不及预期,市场竞争加剧,宏观经济波动风险。

2019年公司实现营收45.90亿元,同比增长42.35%,归母净利润7.59亿元,同比增长25.80%,扣非归母净利润6.81亿元,同比增长23.49%。2020Q1公司实现营收6.09亿元,同比下滑5.12%,归母净利润-1.94亿元,扣非归母净利润-2.06亿元。 各项业务进展顺利,保持稳健增长态势。2019公司毛利率为72.19%,同比下滑1.13pct,主要系公司进一步加大投入,研发费用/销售费用/管理费用分别同比增长46.45%/37.34%/47.46%,主要由研究人员/销售人员/管理人员增加和股权激励费用增加导致。公司最近几年不断加大长期投资,前期研发强度加大与销售渠道拓展有利于后期盈利持续增长。从营收结构看,信息安全业务是公司最主要收入来源,对公司总主营收入的贡献达六成,2019年实现营收28.44亿元,同比增长44.94%,比重由2014年的88.53%下降到2019年的61.96%。云计算是公司近期加码板块,逐步成为公司新的业绩增长点,云计算业务2019年实现营收12.15亿元,同比增长39.81%,占公司全部营业收入的比重由2014年的0.83%增长至2019年的26.46%。企业级无线是公司近年新拓展业务,占总营收比例最小,但表现出较高的增长趋势,企业级无线业务2019年实现营收5.32亿元,同比增长35.00%,占公司全部营业收入的比重由2014年的6.66%增长至2019年的11.58%。 2020年Q1,疫情造成短期冲击,长期增长潜力十足。2020Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润均出现大幅下滑(-5.12%/-452.25%/-254.95%),主要原因系疫情影响与会计政策变更,若不考虑会计准则变更影响,2020Q1公司实现营收6.36亿元,同比仅下滑0.93%。疫情造成短期冲击,长期将促信息安全与云业务景气度提高。截至2020年4月20日,公司总体复工率已超过90%,产品研发基本恢复正常,但公司下游客户以中小企业为主,疫情影响下中小企业生存环境恶化,不确定性增加。 云战略再升级,定增加码云计算。2020年3月深信服云计算业务战略再次升级,推出三款重量级新品:ARM架构超融合、深信服云计算平台、深信服云原生平台,从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变,在“新基建”时代,迎合用户数字化转型需求。2020年4月,公司披露创业板非公开发行股票预案,拟定增募集资金不超过15.63亿元,发展软件定义IT基础架构相关产品升级项目、云化环境下的安全产品和解决方案升级项目,看好公司云计算业务未来增长。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.24/11.53/14.64亿元,对应EPS分别为2.26/2.82/3.58元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为84/68/53倍,看好公司信息安全与云计算业务发展,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情未来影响存在不确定性;行业竞争加剧;公司战略与信息安全业态发展一致性风险。

公司2019年实现营收53.37亿元,同比下降1.32%,归母净利润2.92亿元,同比下降29.79%,扣非归母净利润2.12亿元,同比下降40.68%。 中国乘车市场环境严峻,业务开拓转亏为盈。根据中国汽车工业协会发布数据,2019年中国乘用车产量与销量分别比上年同期下降9.2%与9.6%,产业整体面临更快、更激烈的整合与竞争。财报显示,公司2019年毛利率为22.75%,同比下降1.24pct,净利率为5.48%,同比下降2.21pct。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为3.99亿元,同比下降45.76%,Q2现金流出现负值,主要因为销售收款金额下降;经营性现金流净额/营业收入为7.48%,同比下降6.12%。为稳定公司在逆境中发展,公司秉持优化客户结构发展战略开拓业务,2019年成功突破一汽丰田、长安福特、DAF等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多新项目订单,在Q4实现营收17.91亿元,同比增长32.96%,归母净利润1.49亿元,同比增长91.70%。可见,在市场环境较严峻情况下,公司坚持稳步落地发展战略拓展业务,实现了一定意义上稳定发展。 技术研发投入加大,实现跨国多领域技术合作。2019年公司研发投入6.56亿,投资金额同比增长20.71%,主要用于基础性大项目研发与针对型产品型研究;研发费用率为11.94%,同比增加2.25pct,研发人员占比达41.46%,持续加大技术研发投入。公司与多个公司签署战略合作协议,在智联网汽车、自动驾驶地图、智能网联等多领域进行合作。2020年1月,公司通过汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级国际认证,实现与国际研发技术的接轨。 推进智能座舱、智能驾驶和网联服务三大产品群搭建,精益制造保持核心竞争力。2019年,公司发布智能座舱3.0版本,推出自动驾驶L3环境下“泛社交”交互中心理念;智能驾驶ADAS产品销售额同比增幅超过100%;车联网市场蓬勃发展,荣获“车联网十年电子驰名商标”。凭借公司具备国际竞争力的车载显示屏、液晶仪、信息娱乐系统研发技术,公司增获包括广汽集团、长城集团等十余家公司的新项目订单。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.39、4.07和5.10亿元,对应EPS分别为0.62、0.74和0.93元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为72、60和48倍。看好公司智能座舱、智能驾驶和网联服务布局,给予“推荐”评级。 风险提示:车联网产业政策落地不及预期,智能驾驶关键技术突破存在不确定性,竞争格局存在不确定性。

事件:公司发布2019年业绩快报。实现营业收入9.05亿元,同比增长30.86%,实现归属于上市公司股东的净利润2.96亿元,同比增长44.36%,基本每股收益2.77元,同比增长44.27%。 经营业绩表现良好,盈利能力和营运能力有所提高。公司本财年实现营收9.05亿元,同比增长30.86%,归母净利润2.95亿元,同比增长44.12%,经营业绩表现良好。报告期内净利率为32.63%,同比增加3.01%,费用占比46.30%,同比下降5.69%,其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用较同期相比均有所下降。公司经营活动产生的现金流量净额为2.64亿元,同比增长16.77%。盈利能力和经营能力均有所提高。 行业市场发展前景广阔,宽带互联网产品保持行业领先。我国软件产业近10年来保持30%左右的年增长率,具有较好的发展基础。受益于5G商用,网络流量持续爆发,长期驱动信息安全行业快速发展,且随着网络可视化产品市场空间进一步渗透,公司产品所处领域市场需求稳定。2019年公司完成了中国电信侧配套工程项目部分省份的实施和验收,收入得到确认,宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入得以实现较大幅度的增长,公司宽带互联网产品行业地位保持领先。 前后端产品间协同作用加强,股权激励注入持续动力。公司继续推进前后端业务融合,充分发挥产品间协同效应,面对不同行业推广新的综合解决方案的应用,使得前端宽带互联网汇聚分发管理产品销售收入实现较快增长,同时带动了后端网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的快速增长。公司2020年4月10日公布限制性股票激励计划调整名单,拟授予限制性股票数量318.31万股(占股本总额的2.98%),授予的激励对象372人,为公司之后的长期发展注入持续的成长动力。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润分别为3.90/5.20/6.95亿元,对应EPS分别为3.65/4.87/6.51元,当前股价对应2020-2022年PE值分别为50/37/28倍。看好公司产品间协同作用加强带来的业务增长。给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;宏观经济政策不及预期风险。

事件:2020年4月18日,公司发布2019年年度报告:公司本财年实现营收2.98亿元,同比上升47.71%,归母净利润0.34亿元,同比上升330.28%,归母扣非净利润0.23亿元,同比上升826.46%。 全年业绩大幅上升,客户版图不断扩大 2019年公司实现营收2.98亿元,同比上升47.71%,归母净利润0.34亿元,同比上升330.28%。现金流量方面,本财年公司经营活动产生的现金流量净额为0.35亿元,同比上升91.20%,经营性现金流净额/营业收入为11.63%,同比增长29.44%,表现有所增强。报告期内公司与主要客户首次签订了金额超过2亿元,周期为两年的开发合同;同时将业务合作范围拓展到电力行业、互联网金融、党建教育、卫生健康行业等。 OMS+WRP模式支持传统业务,融合媒体发展持续向好 2019年公司融合媒体业务实现营收1.87亿,占总营业收入62.81%;OMS产品营收1256万,占总营收4.22%,WRP产品营收1534万,占总营收5.15%。融合媒体生态系统是整合公司已有主要核心产品,形成的一站式互联网多媒体解决方案,目前已在包含三大运营商、传媒企业,国家及地方电网等多个行业实现应用。 聚焦5G应用,新业务领域有望长足发展 伴随5G产业的升级,公司将业务范围拓展到超高清视频与视觉人工智能领域,两项业务在报告期内分别实现营业收入7476万和757万,占公司总营业收入25.08%和2.54%。并将其技术应用到智慧营业厅、政府内部培训、智慧银行网点、餐饮监控及船舶运输安全等领域。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润分别为0.51/0.75/1.05亿元,对应EPS分别为0.23/0.34/0.48元,当前股价对应2020-2022年PE值分别为93/64/45倍。看好公司业务领域拓展带来的业绩增长。给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;市场拓展不及预期风险。

1、公司传统安防稳中有增 近来来我国在“平安城市”、“智慧城市”、“天网工程”和“雪亮工程”等政策的推动下,公安、交通、金融、政府和企业大力配合实施安防工程。 2019年,公司传统安防公共服务事业群(PBG)收入为156亿,同比增长4%。主要受到公安行业需求不足、落地项目较少的影响。 展望未来,尽管存在着政府财政收支带来的压力,但是公共安防仍然是政府最为重视的项目,预计相关支出将得到优先保障。我们预计公司传统安防收入将保持稳中有增。 2、公司创新业务多点开花,未来值得期待 近几年,公司加大研发投入,打造架构+组建的产品开发模式。在过去的三年多的时间里,公司不断地构建统一软件架构。 在前端应用方面,海康面对应用碎片化的问题,开拓了多条业务线,不断开拓创新。2019年,智能家居业务销售收入25.92亿元,机器人业务销售收入8.14亿元,汽车电子、智慧存储、微影等业务都打开了局面。2019年,公司又成立了海康消防、海康安检创新业务。 公司创新业务正处于积极探索期,已经取得了一定成效。但是整体市场尚未爆发,公司在新市场的能力建构也尚未得到证明,我们可以拭目以待。 公司盈利预测及投资评级: 公司近三年营业收入增长平稳增长,毛利率稳定提升。公司传统安防业务保持稳定,创新业务正在探索中,未来值得期待。我们预计公司2020年到2022年收入分别为634、717和824亿,归母净利润分别为137亿元、158亿元和185亿元,对应PE分别为22倍、19倍和16倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧。

事件:公司发布2019年年报及2020年第一季度报告,公司2019年实现营业总收入9.44亿元,同比增长50.66%;归母净利润0.92亿元,同比增长19.96%。公司2020Q1实现营业收入1.17亿元,同比增长43.70%,归母净利润-0.44亿元。 领先布局新兴领域,新兴安全业务高速成长。公司2019年营收增长50.66%,主要增长来自于公司新兴安全业务,公司网络信息安全平台收入2.72亿元,同比增长91.15%;网络信息安全服务收入2.64亿元,同比增长62.03%。公司2020Q1受疫情影响有限,实现收入1.17亿元,同比增长43.70%,主要也是由于云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量增长较快。公司销售业绩集中体现在下半年尤其是第四季度,2019年一季度收入为0.81亿元,全年占比8.6%,疫情得到控制后,公司复工加快,业绩有望受益新兴安全业务持续快速增长。 顺应网安产业发展趋势,新兴安全业务增长有望持续。近年我国云计算、大数据、物联网等新技术快速发展,催生了新的安全需求。网络信息安全领域出现了三大变化:从传统PC、服务器、网络边缘到云计算、大数据、泛终端、新边界;防护思想从“风险发现、查缺补漏”转变到“关口前移、系统规划”;核心技术升级从传统的围墙式防护到利用大数据等技术对安全威胁进行检测与响应。公司自2014年开始陆续推出云安全、大数据安全、态势感知和智慧城市安全等新兴安全领域相关产品和解决方案。2019年公司网络信息安全平台和服务收入占比已经达到57%。凭借深厚的核心技术积累和对政企市场的深刻理解,公司在新兴“云、大、物”安全领域的技术与影响力占据较大先发优势,并开始布局发展智慧城市安全市场。公司新兴安全领域有望实现持续高速增长。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.31、1.93和2.88亿元,对应EPS分别为1.77、2.60和3.89元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为149、102和68倍。看好公司新兴安全业务发展,给予“推荐”评级。 风险提示:行业政策推进不及预期,市场竞争加剧,宏观经济波动风险。

公司营业收入高速增长,毛利率较高。2019年,公司实现营业收入15.8亿元,同比增长39.82%;实现净利润4.01亿元,同比增长28.94%。公司在研发和人才上大力投入,2019年,研发支出占整体营收的37.91%。公司在多平台为政企用户、个人用户提供WPSOffice办公软件以及针对性的增值服务。2019年公司办公服务订阅收入为6.8亿元,营收占比43.0%,同比增长73.1%;办公软件产品使用授权业务收入5.0亿元,占比31.4%,同比增长39.4%;互联网广告推广服务实现收入4.0亿元,占比25.6%,同比增长6.0%。 中国基础办公软件市场规模庞大,预计2023年行业市场规模将达到149亿元。软件和信息技术服务行业迅速发展,为办公软件行业发展提供良好环境,互联网化浪潮为基础办公软件应用奠定了坚实的用户基础,互联网化概念带动企业互联网化办公需求不断增长。正版化浪潮和自主可控政策为国内办公软件厂商提供广阔发展空间。 C端:“免费策略+优质产品”吸引用户,广告和订阅服务实现变现。WPS在个人用户端采取“免费”策略吸引用户,个人版重视移动化、轻量化、高性价比、操作的简便度。依靠海量用户,互联网广告推广服务实现初步变现,用户数量增长、消费频次及转化率提升、用户粘性增强等因素推动订阅服务发展。 BG端:正版化和自主可控助推授权业务发展,增值服务前景广阔。公司为不同规模的组织级客户提供不同类型的软件产品使用授权,主要包括数量授权、场地授权等模式。机构订阅服务按年收费,目前业务规模较小,随着云化办公需求的增加,未来订阅服务有望实现突破。疫情推动用户需求激增,使更多用户了解云办公。 “软件升级+AI+云+国际化”四大发展方向助力WPS前进。公司未来有四大发展方向:WPSOffice办公软件研发升级方向、办公领域人工智能基础研发中心建设方向、办公产品互联网云服务方向以及办公软件国际化方向。 公司盈利预测及投资评级:公司近三年营业收入平稳增长,研发投入力度大,专注产品性能提升,行业市场空间广阔,预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元,对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元,对应PE分别为221倍、145倍和95倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期,行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;国家对自主创新领域政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。

公司管理层稳定,专注激光切割系统开发服务,工业软件核心业务利润率高。 五位创始人自上海交通大学同学院走出,行动一致。激光切割系统属于高新技术,技术与人才壁垒高,净利率可到60%。2019年度,公司营业总收入为37,607.10万元,同比增长53.33%。2019年公司主营中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长。归母净利润为24,631.08万元,同比增长76.85%。2020Q1季报显示,公司营收7,615.12万元,同比增长4.89%;归母净利润5,229.52万元,同比减少6.96%,基本保持稳定。 公司在国内中低功率激光切割系统领域中均占据垄断地位,且保有存量与增量增长点。公司掌握CAD技术、CAM技术、NC技术、传感器技术和硬件设计技术五大关键技术,在中低功率激光切割系统领域中市场占有率为60%。 下游行业更新已购产品与潜在客户被价格优势吸引升级传统切割技术为公司增长保有余地。由于上游分散,公司能够获得较强的原材料议价能力。近年激光产业发展速度快,预计2020年及2021年中低功率存量设备的更新换代需求14,000台和21,500台,公司作为设备提供商将享受下游产业发展红利。 工业技术软件化顶层政策支持,高功率系统市场增长可期,公司将进军被国外厂商垄断的高功率激光切割系统市场。国务院《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提出研制推广使用激光及其他能源驱动的主流增材制造工艺装备。公司多年来在中低功率系统中建立起的技术基础和品牌优势也将有助于公司拓展高功率激光切割系统市场,有望承接政策利好,充分受益于行业成长期红利。公司虽然与同行业企业相比竞争优势明显,替代市场广大,但在国际竞争中仍受限于资金、人才和技术的实力短板。 公司盈利预测及投资评级:公司专注激光应用工业软件,拓展高功率系统市场,看好公司业务发展,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别3.06、3.88和4.98亿元,对应EPS分别为3.06、3.88和4.98元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为42、33和26倍。给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增长不确定性风险、新技术更迭替代风险、高毛利率可持续性风险。

公司发布 2020年非公开发行股票预案,拟发行股票募集资金 21.8亿元用于公司扩产,其中包括 MLCC 19亿元和陶瓷劈刀 2.8亿元。本次发行股票数量不超过 3.5亿股,发行对象不超过 35名。 核心观点5G 建设拉动 MLCC 需求,公司突破 中高端工艺加速国产替代。随着 5G 时代到来,人工智能与物联网、车联网等领域将增加终端对于 MLCC 的数量和性能需求,预计 2020年全球 MLCC 需求有望达到 4.8万亿颗,其中智能手机与车用的高端 MLCC 占比高达 50%以上。公司在近两年中不但突破了中高端中小尺寸的生产工艺,且逐步实现全产业链自制降低成本,在家电、通信、安防、汽车等领域突破了重要客户,实现了快速增长。我们认为,此次定增募资有望促进公司火力全开快速扩产,在国产替代的道路上实现弯道超车。根据本次募资测算,假设每 1亿元可扩产 10亿只/月的产能,则公司有望实现 190亿只/月的产能扩张,对未来的业绩产生重要的积极影响。 半导体国产化快速发展,陶瓷劈刀封装有望持续受益。2019年,公司成功研发半导体与 LED 光电封装用的陶瓷劈刀,并向市场推出,产品性价比高,且获得客户好评。我们认为,通过此次定增扩产,公司有望通过成本与性能优势打破国外垄断局面,持续提升市场份额,为公司贡献增量收入与利润。 5G 新基建板块与数据中心建设有望拉动其他主力产品快速增长。5G 网络建设首要任务就是通信基站的建设,其次是光模块、IDC 数据中心的建设。 这些都将拉动公司的光纤陶瓷插芯与陶瓷封装基座的需求,除了定增项目外,我们认为公司其他业务也将受益并在未来实现持续的快速增长。 财务预测与投资建议维持买入评级, 上调至 目标价至 25.28元。我们预测公司 19-21年每股收益分别为 0.50/0.79/1.07(原 0.54/0.72/0.90)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即 20年 32倍 PE,上调目标价至 25.28元,维持买入评级。 风险提示扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。

地产存量稳健消化,预期3年完成结算。公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现营收17.6亿元,同比下滑30.15%,实现归母净利润5.8亿元,同比下滑37.1%,实现扣非净利润4.9亿元,同比下滑44.6%。单三季度实现营收1.3亿元,同比下滑13.3%。截止Q3,公司累计签约面积为1.6万方,累计签约金额为3.9亿元。公司已无新增土地储备,按目前剩余可售面积计算,我们预计3年内公司将完成所有地产存量销售,实现战略转型平稳过渡。2019年前三季度毛利率为47.7%,较去年同期下降8.6个百分点;归母净利率33%,较去年同期下降3.7个百分点。 凯世通入选“科技创新行动计划”,战略转型持续推进。近期上海市科学委员会发布2019年度“科技创新行动计划”,凯世通半导体的“高能离子注入机关键技术研究与样机验证”项目被证实列入集成电路领域立项清单。我们认为,这表示了凯世通的技术已经成为突破我国集成电路装备瓶颈的重要力量,万业的战略转型达到了新的高度。目前凯世通光伏离子注入机新产品已成功下线,集成电路离子注入机研发也正在加速。同时,公司作为上海半导体装备材料基金的主要股东之一,通过该基金先后增资了紫光控股、精测电子、长川科技、飞凯材料等集成电路装备和材料公司,密集的投资也将助力公司持续深化战略转型。 “新三驾马车”快速推动半导体领域发展。公司未来将通过三个方向快速发展半导体业务,一是对凯世通持续投入研发,二是通过上海装备基金积极投资优质资产,三是设立半导体产业园区推动“集成装备+地方”的模式创新。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价16.6元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.83/0.92/1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的20倍,维持目标价16.6元,维持买入评级。 风险提示 地产销售低于预期。 凯世通销售低于预期。

Q3业绩持续承压,陶瓷外观件影响较大。年初以来,公司受到下游消费电子需求放缓、贸易战持续升级的影响,电子元件及材料、半导体部件和通信部件都受到较大影响,这是导致公司前三季度业绩下滑的主因。分产品来看,电子元件及材料中,MLCC的价格于Q3企稳,出货量稳步增长;陶瓷基片受到去库存影响较大,价格与开工率的下降导致毛利率降低。半导体部件中,PKG产品表现较好,销售数据呈逐月好转;指纹识别盖板收入则大幅降低,影响了整体收入。通信部件中,陶瓷插芯依然维持稳定增长,而陶瓷后盖由于今年的小米mix机型采用环绕屏而导致需求大幅降低。总体来看,Q3的下滑是上半年的延续,若剔除陶瓷后盖和指纹盖板的影响,传统主业环比来看并未持续恶化。 Q4有望迎来触底反弹,依然看好明年的业绩增长。由于下半年下游景气度转好,客户对于明年的电子元件需求预期向好,目前公司的订单可见度开始回升,我们预计电容、电阻、PKG等相关产品环比改善有望在Q4逐步体现。目前部分型号的电容电阻开始出现缺货状态,价格有望企稳回升,同时开工率的提升也将进一步提升盈利水平。我们预计,伴随着明年5G的商用化到来,公司的拳头产品将迎来新一轮快速增长,同时各项新产品也将多点开花,特别是电子浆料有望跟随电阻产品的需求提升而实现大量出货。我们看好公司于Q4迎来业绩拐点,于2020年迎来快速增长。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至19.98元。我们预测公司19-21年每股收益分别为0.54/0.72/0.90(原0.67/0.82/1.04)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年37倍PE,调整目标价至19.98元,维持买入评级。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。

事件描述长川科技今日发布公告, 公司通过非公开发行股份方式收购长新投资 90%股权的股份将于 19年 9月 26日上市,上海装备通过出售长新投资股权获取长川科技股份,万业企业是上海装备的主要股东。 核心观点间接持有长川科技股权, 大基金重点支持 IC 装备企业发展。 本次收购前,国家大基金与上海装备各持有长新投资 30%股权, 收购完成后, 大基金与上海装备将分别持有长川科技 1033万股,占非公开发行后总股本的 3.29%。 而万业企业作为上海装备的主要股东之一,持有上海装备 19.8%股权,进而间接持有长川科技 0.65%。我们认为,未来万业有望持续通过上海装备的投资和资产整合享受投资收益,并利用上海装备的资源平台优势奠定转型的基础和方向。 同时,大基金作为万业的第三大股东,不但在二期规划中强调了集成电路装备产业的重要性,更以实际行动支持装备企业发展,与大基金的深度绑定将让万业充分受益,打造 IC 装备整线龙头的目标有望更进一步。 间接参与收购紫光控股, 借力海外上市平台加速转型。 9月 17日芯鼎收购紫光控股 67.82%股权,上海装备是其主要股东,万业间接持有紫光 3.76%。 我们认为,此次上海装备参与控股紫光控股,一方面可通过资金介入帮助提升装备制造能力,另一方面可借助海外上市平台的优势推进并购整合,为打造中国版“应用材料”做好充足准备,万业企业受益明显。 上海装备增资上海精测, 万业的装备集团协同能力有望提升。 9月初武汉精测发布公告,上海半导体装备材料基金连同国家大基金等机构向上海精测增资 5.5亿元。此次引入战略投资方有望借助产业资本加快优质资源整合,推动中国半导体设备行业加速发展,万业企业作为间接持股方有望从中受益并实现发展协同。 财务预测与投资建议上调至买入评级, 上调目标价至 16.6元。 我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 0.83/0.92/1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为 19年的 20倍, 上调目标价至 16.6元, 上调至买入评级。 风险提示地产销售低于预期,凯世通销售低于预期。

芯鼎为本次收购方主体,上海半导体装备材料基金是其重要股东之一,该基金由万业企业参与设立。根据紫光控股公告显示,芯鼎是由上海青芯全资控股,注册资本8.6亿,主要股东包括中青芯鑫、上海半导体装备材料基金及河南战兴基金。其中上海半导体装备材料基金持有28%股权,万业持有该基金19.8%股权。本次收购后,万业企业将间接持有紫光控股3.76%股权。 紫光控股主营SMT装备制造,海外上市平台具备并购优势,万业企业有望受益。紫光控股是清华紫光旗下唯一的海外上市平台,主营业务分为三大部分:工业产品的生产与销售,融资租赁及保理,证券投资。公司以SMT装备制造及相关业务为核心。根据公告披露,紫光控股2019上半年实现收入9600万港币。我们认为,万业企业向集成电路装备整线龙头转型的步伐正在加快,其参与设立的上海半导体装备材料基金未来将投资于更多的优质半导体装备资产,而公司将从中充分受益。此次装备材料基金参与控股紫光控股,一方面可通过资金介入帮助提升装备制造能力,另一方面可借助海外上市平台的优势推进并购整合,为打造中国版“应用材料”做好充足准备。 以基金形式增资入股上海精测,装备集团协同能力有望提升。9月初武汉精测发布公告,上海半导体装备材料基金连同国家大基金等机构向上海精测增资5.5亿元。此次引入战略投资方有望借助产业资本加快优质资源整合,推动中国半导体设备行业加速发展,万业企业作为间接持股方有望从中受益并实现发展协同。 财务预测与投资建议 维持增持评级,维持目标价12.45元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.83、0.92与1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的15倍,维持目标为12.45元,维持增持评级。 风险提示 地产销售低于预期,凯世通销售低于预期。

公司发布2019半年报:上半年实现营业收入13.6亿元,同比下滑23.3%,实现归母净利润4.7亿元,同比下滑15%,实现扣非净利润4.3亿元,同比下滑18.7%。其中,通信部件收入5.5亿元,同比下滑18.8%,电子元件及材料收入4.1亿元,同比下滑13.7%,半导体部件收入2亿元,同比下滑39.4%。我们认为,上半年受到电子行业景气度下行及电子元件材料出现去库存周期的影响,公司的收入与利润出现了较大的增长压力。特别是相关度较高的陶瓷基片、陶瓷手机后盖、指纹识别盖板等。陶瓷后盖出货量的降低是导致通信部件收入下滑的主因,陶瓷基片销售下滑导致电子元件及材料收入下滑,光学屏幕指纹对指纹识别盖板的替代导致半导体部件下滑。 受益于5G商用、万物互联,插芯、PKG与MLCC需求仍旧旺盛。上半年虽然三大部件收入均出现同比下滑,但其中仍有拳头产品实现出货的强劲增长。5G时代对于插芯的需求将大幅超过4G时代,且公司今年突破海外客户仍旧实现了插芯业务的增长;滤波器的需求将伴随5G的到来迎来高速增长,公司的新品声表面波封装机座(PKG)实现了客户突破;MLCC虽因去库存导致价格回调较多,但因大客户订单增长迅速,公司不断扩产,同时控制成本的强大能力再次体现,毛利率并未大幅下滑,降价影响基本消除。 大幅降价提份额且维持利润率的模式有望在其他产品上再次复制,我们看好MLCC产品的未来前景。观察上半年的现金流量表我们发现,公司的经营性现金净流量出现了大幅提升,实现9.8亿元,同比增长91.5%。这主要是由于采购商品的现金流出大幅降低了,比去年同期减少了4.7亿元,同比下降了50.5%,而现金流入却基本持平。我们认为,现金流出的大幅降低说明了公司外购材料比例降低,侧面反映了其通过粉体自制、设备自制等能力有效控制成本,未来其他产品有望复制插芯的成长之路快速成长提升市场份额。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至24.12元。我们预测公司19-21年每股收益分别为0.67/0.82/1.04(原0.85/1.09/1.42)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年36倍PE,对应目标价24.12元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。