公司发布2021年中报。2021年上半年，公司实现营收35.94亿元（+25.05%）；实现归母净利润10.10亿元（+0.12%）；实现扣非归母净利润10.27亿元（+19.41%）。2021年第二季度，公司实现营收23.70亿元（+30.03%）；实现归母净利润6.55元（-2.54%）；实现扣非归母净利润6.79亿元（+19.35%）。 水泥熟料销量大增，多方影响下利润承压。报告期公司水泥、熟料、水泥和熟料合计销量分别为663、3 13、976万吨，同比增加30.51%、34.33%、31.71%，同比大增原因主要是公司去年年底在贵州投产了一条4500t/d产线。水泥、熟料、水泥和熟料综合售价分别为331.71、292.26、319.06元/吨，同比-12.96、+14. 14、-4.68元/吨，价格下跌原因一方面是二季度水泥淡季价格承压，另一方面公司新增产能所在的西北和西南地区较公司之前所在主要区域华东地区售价较低。水泥、熟料、水泥和熟料综合成本分别为188.83、159.07、179.29元/吨，同比+0.17、+27.48、+8.57元/吨，成本大幅增加主要受上半年煤炭涨价影响。水泥、熟料、水泥和熟料综合毛利分别为142.88、133.20、139.77元/吨，同比-13. 13、-13.34、-13.26元/吨。水泥、熟料、水泥和熟料综合净利分别为87. 14、81.24、85.25元/吨，同比-26.87、-25.85、-26.59元/吨。公司水泥熟料业务在上半年水泥行情下滑、煤炭成本上涨、以及公司布局西北和西南地区的综合影响下利润显著承压。 水泥扩产+骨料+环保+投资多点开花，未来成长性十足。公司近两年立足主业，持续通过收购及海外新建产能等方式做大水泥业务，根据公司目前正在兴建产能及长远规划，公司未来产能将在目前1475万吨熟料和1750万吨水泥产能的基础上再扩大50%-100%。同时公司也加大水泥产业链布局，持续发力骨料及环保（水泥窑协同处置垃圾）业务，公司骨料产能规模预计翻倍，环保业务也将持续扩张。投资领域公司规划近4年每年以不超过5亿元的额度，对半导体产业链、低碳环保、高端制造等新经济产业优质标的进行投资。公司目前布局了合肥晶合、广州粤芯、芯耀辉等半导体高新企业，同时参与了中建材（安徽）新材料产业投资基金，进一步提升公司综合实力。 投资建议：公司水泥主业经营指标优异，综合实力位列行业第三。公司水泥销售所在的主要区域华东水泥供需格局良好，下半年业绩有望得到恢复。另外公司成长性十足，公司仍在水泥主业积极布局，通过收购产能指标和海外建厂方式扩大产能，且公司目前产能相对较小，产能扩张对业绩提升效果显著。同时公司围绕水泥产业链积极布局，不断加大骨料和环保业务。另外，公司通过布局高新技术和低碳环保领域来提升公司综合实力和抗风险能力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.47、25.93、29.03亿元，对应PE 分别为6.32、5.96、5.33倍，首次覆 盖，给予“买入”评级。 风险提示：基建地产建设不及预期，市场竞争加剧，煤炭价格上涨等。

营收平稳增长，盈利能力下滑。公司发布 2021年中报，2021年上半年实现营业收入 899.7亿元，同比增长 22.1%，归母净利润 103亿元，同比增长 1.7%，整体延续稳健提升态势。公司营收增长主要得益于结转收入增加，结转速度加快。归母净利润增速低于营收增速的主要原因是：1）盈利能力下滑，毛利率同比下降 3.2个百分点至 32.5%；2）少数股东损益占比提升 5.9个百分点至 29.9%；3）投资收益同比下滑 12%。 销售量价齐升，城市深耕效果凸显。2021年上半年实现签约金额 2851.9亿元，同比增长 27.0%，结构上来看，38个核心城市销售贡献达 77%，同比提升 2个百分点；区域结构保持稳定，珠三角、长三角合计销售占比达 53%；重点城市中广州实现销售金额超 260亿、佛山超 200亿，南京、东莞、上海超 100亿，城市深耕效果凸显。 拿地坚持等量拓展原则，投资区域下沉。上半年公司新增容积率面积1651万平方米，同比增长 67.8%，拓展金额 963亿元，同比增长 17.4%。 拿地金额比销售金额为 33.8%，同比下降 2.9个百分点。新增住宅货量占比 86%，拓展权益比为 71%，分别较去年提升 1个百分点和 6个百分点。公司上半年新增土储中一二线城市金额占比为 69%，同比下降14个百分点，楼面地价同比降 30%至 5833元/平方米。 “三道红线”各项指标优异，大股东增持彰显信心。公司不断强化现金流管理，上半年实现回笼金额 2556亿元，回笼率 89.6%，公司抢抓低成本资源，截至上半年有息负债规模 3341亿元，有息负债综合成本4.7%，较去年末下降 7个基点，继续保持业内领先优势。财务杠杆方面，公司净负债率 58.7%，扣除预收账款资产负债率 66.2%，现金短债比 1.93倍，各项指标均符合绿档标准。8月保利集团增持 50万股，并拟在未来 6个月内继续增持不超过 2%的股份。同时公司董事长及全体高管计划未来 6个月内增持公司股份，彰显对公司中长期发展信心。 投资建议：我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.52元/2.7元/2.85元，对应 PE 分别为 4.7/4.4/4.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：销售结转大幅下降、结转毛利率大幅低于预期、布局城市调控政策大幅收紧等。

坚定推进医美转型，完善激励体系助推产业布局。公司自2014年起积极寻找和培育新的利润增长点，确定“大文体、大健康、大金融”的转型目标，公司始终致力于成长型产业的探索并在多领域均取得实质性进展。2016年公司切入医美赛道，参与投资设立50亿元规模的产业基金，通过产业基金已并购4家医美医院，后于2017年收购上海天大医院，构成“苏亚医美”品牌体系。公司在医美产业具备先发布局优势，经过多年的磨砺，公司医美产业的经营管理能力、品牌影响力和市场竞争力显著提升，未来公司将医美产业设为主营业务，在资金投入以及团队激励等方面加大支持力度，意图打造新的产业增长极。 加大收并购力度打造医美全产业链。目前公司合并报表范围内的上海天大医院拥有开展“面部骨骼轮廓整形技术”资质的优势资源，有四级手术的资质，在行业内是最高级别，另外4家医美医院在产业基金旗下（公司占股45%）。五家医院均具有医疗美容医院资质，面积在3-6千平方米，业务涉及整形、注射、皮肤等。其中轻医美占比大概为40%-50%，外科20%-30%，皮肤科25%-30%。公司“苏亚医美”品牌体系当前在区域市场已具备较强的竞争力和品牌美誉度，同时公司已成立跨职能部门的并购团队，未来有望通过产业基金进行产业链相关标的并购，待培育成熟后注入上市公司将显著提升公司的盈利能力。 地产业务反哺，充裕现金流支撑医美赛道布局。公司当前土地储备约为238万平米，多位于大本营南京，占比近70%，我们测算公司存量地产项目总体货值约600亿元。由于公司项目获取时间较早，地产业务利润率水平显著高于行业均值，同时近年来受益于南京人才引进政策的放宽以及江北新区战略定位的提升，公司南京地产项目销售均价显著提升，2020年公司地产业务毛利率高达62.9%。公司通过存量地产项目的去化为转型提供充足现金流，近几年实现净利润均在10亿以上，预期未来公司在房地产业务方面仍能够提供稳定的利润和资金支持。 投资建议及盈利预测：公司坚定医美战略转型以来品牌认知度及管理能力已显著提升，且通过前期回购股份，未来有望用于医美业务骨干的股权激励，公司近年来通过收并购打造医美全产业链，地产主业结转利润丰厚可为转型医美持续输送弹药。考虑到地产项目结转仍有持续性以及医美收入端的稳步提升，我们预测公司2021-2023年实现归母净利润12.1亿/13.4亿/15.3亿，对应PE 19.6/17.7/15.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司地产项目所布局区域政策持续收紧造成的销售及现金回流波动；医美项目收并购不达预期及注入上市公司的不确定性；医美产业政策管制预期的不确定性等。

事件：公司发布2021年半年度业绩预增公告，上半年实现归母净利润37-47亿元，比上年同期增长305.04%-414.51%，EPS0.40-0.53元/股。 REITs上市推升半年报业绩，上调全年业绩预期。公司上半年业绩同比大幅增长305.04%-414.51%，一方面，公司结转项目业绩由于去年较低基数而取得大幅增长，另一方面，以公司万融大厦、万海大厦两处产业园物业作为底层资产的蛇口产园REIT（基金代码“180101”）作为首批基础设施公募REITs之一成功上市，贡献归母净利润约14亿元。若剔除REITs贡献的利润后，公司上半年净利润仍有151.8%-261.3%的同比增幅。公司已连续两年进行大幅计提减值，此前高价地所产生的影响在未来将显著降低，同时2020年公司拿地权益占比有所提升，意味着归母权益比例将有所修复。叠加REITs上市对公司业绩指标的增厚，我们上调公司2021年净利润至134.9亿元，对应增速约为10.1%。 销售排名提升，拿地依旧积极。根据克而瑞公布的上半年房企业绩，公司前6月实现销售额1769.7亿元，同比增长59.8%，全口径销售金额位列第7名，较2020年提升3名，已完成全年3300亿元目标的53.6%。拿地方面，公司拿地重点仍聚焦于核心一、二线城市，上半年在上海、广州、杭州、重庆等土地集中供应试点城市积极参与竞拍，公司于长三角、粤港澳大湾区、京津冀、中西部拿地金额分别为379亿、78亿、129亿和77亿元，全国总拿地金额达到671亿元，占比同期销售额的38%，对应总货值达到1887亿元，公司作为央企的拿地优势逐步显现。 对于存量资产的盘活大幅增加公司业绩弹性。近期上市的蛇口产园REIT以公司万融大厦、万海大厦两处产业园物业作为底层资产，考虑到公司旗下拥有较多产业园区，该类资产若能顺利实现盘活，将在短期快速兑现增值收益，中长期也可保持投资收益创造的可持续性。招商蛇口在核心区域拥有大量优质土地储备，同时公司独特的模式使其项目获取能力及土地成本更具优势，公司近年来通过管理模式的优化进一步提升项目去化率与IRR水平，随着公司核心区域项目的结转以及前期高价地压力的释放，预计将带来业绩的稳步提升，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润134.9亿/152亿/155.7亿，对应PE 6.4/5.7/5.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司在前海及太子湾片区土地建设进展不达预期，布局城市项目销售量价大幅低于预期，产城联动、港城联动业务发展不及预期等。

冀东水泥吸收合并合资公司，同时非公开发行股票募资50亿元。2021年6月25日，公司审议通过了《唐山冀东水泥股份有限公司吸收合并金隅冀东水泥（唐山）有限责任公司并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，拟通过向金隅集团发行股份的方式，购买其所持合资公司47.09%股权并吸收合并合资公司。目前，国管中心管理委员会已审议通过本次收购的相关议案，本次收购尚需经北京市国资委批准、上市公司股东大会审议通过、中国证监会核准。同时，公司拟向包括北京国管中心在内的不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股票方式募集配套资金，募集配套资金总额不超过50亿元。募集资金拟用于2×4500t/d 水泥窑协同处置固废生产线搬迁项目投资、日产4500吨水泥熟料生产线建设项目投资以及补充流动资金和偿还债务，分别投入募集资金20亿、10亿和20亿。 点评： 本次收购有利于精简股权层级，提高管理效率。本次收购完成后，上市公司吸收合并合资公司，合资公司下属企业由上市公司直接控股，有利于公司精简股权层级，提高管理效率，符合北京市国资委“压缩管理层级，减少法人户数”的相关要求。假设募集配套资金股份发行数量取发行上限，即本次收购前上市公司总股本的30%，在不考虑公司剩余可转换公司债券转股影响的情况下，本次收购前后的股权层级情况如下。 重组后，公司盈利能力增强。本次收购完成后，金隅集团退出对合资公司的参股，合资公司旗下近50家京津冀及周边地区优质水泥企业将归属于冀东水泥，合资公司的资产业务将整体注入冀东水泥，公司资产质量将得到进一步加强和提升。根据经审阅的公司最近一年及一期备考合并财务报表，通过吸收合并合资公司，公司2020年度合并财务报表中归属于公司股东的所有者权益和净利润分别由交易前的1,771,101.46万元、285,001.08万元上升为交易后的3,026,557.55万元、493,672.87万元，归属于公司股东的所有者权益和净利润将大幅提高，。 重组后，股本数量大幅增加，财务指标有望增厚。公司通过发行股份的方式吸收合并合资公司，合并后公司股本数量将大幅增加，公司市值亦将大幅提升。根据重组报告书，标的资产评估价值为136.23亿元，根据标的公司2020年末净资产303.38亿元和2020年度净利润45.07亿元计算，此次交易对应市净率0.95倍，市盈率6.42倍（2021年6月25日收盘价元对应的上市公司PB 为1.22倍和PE 为5.71倍）。按照12.78元/股（考虑公司2021年5月发放0.5元/股的现金红利）的发行价格，发行股份数量为10.66亿股，按2021年6月25日收盘价12.38元计算，发行后公司总市值将提升至307.97亿元。 风险提示：收购进度不及预期，需求不及预期，市场竞争格局恶化，煤炭价格上升，期间费用控制不力等。

事件：公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入41.73亿元（+99.96%），归母净利润5.22亿元（+1,468.43%），扣非归母净利润5.17亿元（+1,624.74%）。 点评： 石膏板销量大增，防水业务增速迅猛。公司2021年一季度业绩大幅增长，主要源自公司产品销量的大幅增长。其中，石膏板销量同比大增81.5%，一是受益疫情缓解和工程竣工需求复苏，二是下游客户偏好也向高端产品转变，公司的高端产品龙牌及泰山牌销量增长尤为突出，同比分别增长100%、84%。2019年公司收购禹王系公司70%股权，防水业务收入增长迅速，2021年Q1收入超过8亿，收入占比达到19.4%。另外，公司作为石膏板行业龙头，市场话语权较大。在原材料价格上涨的背景下，公司利用规模效应摊薄成本，向下游进行成本转移，在一定程度上降低了成本上涨的影响。 经营现金流转正，费用控制良好。公司21Q1经营活动现金净流量为1.57亿元，而20Q1和19Q1分别为-18.09亿元、-1.80亿元，现金流明显改善。主要原因在于公司销售回款增加以及公司所属子公司泰山石膏上年同期支付美国石膏板事项和解费，本期无此事项。公司经营效率稳定，费用控制良好，21Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.49%（-0.68pct）、7.58%（-5.78pct）、0.43%（-0.96pct）和3.19%（+0.54pct），期间费用率合计为15.69%（-6.88pct）。 投资建议：公司作为石膏板龙头企业，下游消费升级，中高端产品销量有望持续增长；防水业务高速增长，成长空间巨大。预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.93/40.64/44.83亿元，对应PE分别为23.25/19.99/18.12倍，给予“增持”评级。 风险提示：原材料上涨，下游需求下滑，防水业务客户拓展不及预期。

oracle.sql.CLOB@6ffcfb49

事件： 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入12.43亿元（+55.42%），归母净利润0.43亿元（+415.69%），扣非归母净利润0.39亿元（+636.05%）。 点评： Q1营收保持高速增长，盈利能力不断提升。公司自2019年初上线云采平台以来，营收保持高速增长，2019年、2020年和2021年Q1营收分别同比增长36.37%、28.20%和55.42%。公司的云采平台有效解决了五金行业SKU众多，客户零散，需求差异大等行业痛点，帮助公司快速拓张品类，显著提升经营和管理效率，俘获众多零散客户。另外，公司的盈利能力也在不断提升，2021年Q1毛利率36.23%，同比基本持平，销售净利率4.05%，同比增加2.89pct。 经营效率不断提升。2021年Q1公司销售费用率17.87%（-3.37pct），管理费用率11.17%（-3.22pct），财务费用率0.13%（+0.24pct），研发费用率5.00%（-0.95pct），期间费用率合计34.17%（-7.30pct），公司经营效率得到显著提升，规模效应逐步显现。Q1经营活动现金流-6.79亿元，同比下降47%，主要系票据到期支付影响，但从收现比上看，公司Q1收现比90.29%，同比增加1.14pct，回款情况良好。 投资建议：高效的信息管理系统为公司在品类拓张、渠道获客、运营管理等方面持续保驾护航。公司在营收高速增长的同时，盈利能力和经营效率也不断提升。五金行业目前仍较分散，公司未来成长空间巨大。预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.49/16.06/21.77亿元，对应PE分别为52.47/37.55/27.69倍，给予“增持”评级。 风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

事件： 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入344.41亿元（+48.41%），归母净利润58.09亿元（+18.22%），扣非归母净利润54.57亿元（+19.21%）。 点评： Q1业绩符合预期，产品降价及成本上涨拉低公司毛利率。公司一季度销售自产水泥和熟料约6900万吨，同比增加40%，主要因为疫情导致公司2020年一季度基数较小。而与2019年一季度相比，公司销量、营收、归母净利润和扣非归母净利润分别+11%、+12.92%、-4.47%、-7.95%。2021年一季度华东水泥均价490元/吨，同比低34元/吨，动力煤均价746元/吨，同比高116元/吨，水泥均价下降而成本煤炭价格上涨导致公司毛利率降低。费用率方面，公司依旧控制优秀，2021年一季度销售/管理/财务/研发费用率分别为2.72%、3.84%、-0.70%和0.32%，总费用率6.18%，与2019年一季度相比分别-0.21pct、+0.53pct、+0.17pct和+0.27pct，总费用率-0.22pct。 四月末全国水泥价格已实现同比转正，Q2业绩弹性可期。三月中旬以来全国项目开工旺盛，水泥需求不断增加，全国水泥价格出现连续上涨情形，截至四月末全国水泥平均价格已达到467元/吨，同比高35元/吨，华东水泥平均价格511元/吨，同比高30元/吨。出货率来看已连续四周超过100%，目前库容比已降至40%，较同期低7pct。预计Q2水泥价格同比转正，公司二季度量价齐升，业绩弹性可期。 投资建议：公司作为全国水泥龙头企业，成本费用控制优秀，所在主要区域竞争格局良好，公司未来预计维持稳步发展。预计公司2021-2023年归母净利润分别为356.02/371.07/383.15亿元，对应PE分别为7.28/6.98/6.76倍，给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，区域市场格局恶化，沿海外来水泥冲击。

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oracle.sql.CLOB@7e1152b7

事件： 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入7.72亿元（+81.59%），归母净利润0.78亿元（+58.27%），扣非归母净利润0.76亿元（+54.75%）。 点评： 公司一季度业绩实现高增长，产品降价及原材料提价下毛利承压。公司2021年一季度业绩实现高增长，营收同比增速81.59%。公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别为22.49、2.79、3.25万吨，销量同比增速分别为111.17%、80.0%、95.78%。公司营收增速低于产品销量平均增速是因为产品平均销售价格同比下降，报告期内公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料平均销售价格同比分别下降12.37%、15.90%和7.66%。另外，公司原材料采购价格同比上升，报告期内公司主要原材料环氧乙烷、甲醛和工业萘平均采购价格同比分别上涨5.05%、11.85%、0.16%。产品销售价格下降和原材料成本上涨情况下公司毛利率承压，剔除新会计准则下运费计入营业成本影响，公司2021年Q1毛利率约为40.0%，较同期下降4pct。公司未来预计调高产品售价以化解部分原材料价格上涨压力，毛利率有望回升。 公司大英基地投产在即，业绩迎来快速增长。公司大英基地预计于2021年二季度投产，基地包含30万吨高性能减水剂、10万吨速凝剂和10万吨水泥基功能性材料。另外，公司在广东的江门基地也将于明年投产。两座新建基地投产后将为公司业绩提供较大增长潜力。 投资建议：公司品类齐全，研发实力雄厚，同时在产能拓张和渠道销售进展顺利，伴随减水剂行业集中度提升公司将得到长足的发展，业绩有望持续提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.11/7.89/9.86亿，对应PE分别为16.84/13.03/10.43倍，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产品提价不顺利，下游需求不及预期。

事件：公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入11.33亿元（+135.28%），归母净利润0.52亿元（+147.55%），扣非归母净利润0.19亿元（+117.28%）。 点评： 公司一季度业绩扭亏为盈，降本增效成果显著。公司2021年一季度业绩迎来拐点。2021年Q1公司归母净利润5197万元，而2020年Q1亏损1.09亿元，2019年Q1亏损2551万元，实现扭亏为盈。经营现金流量净额3691万元，去年同期-7.55亿元，现金状况明显改善。费用层面，公司经营质量改善，降本增效卓有成效，2021年Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为14.05%（-20.53pct）、8.43%（-7.15pct）、1.31%（-0.96pct）和2.41%（-0.86pct），与2020年Q1相比均有所下降。 产销两端同时发力，盈利有望稳步提升。生产端来看，2021年1月公司向丰城项目投资50.8亿元建设生产线，本次投资有利于公司产能提升，生产成本降低；2021年3月，清远基地4#双层岩板窑炉点火，公司实现定制化、柔性化生产，产品种类更加丰富。销售端来看，公司坚持零售主战场和做优质工程，收入、利润稳步上升。一方面，公司在零售市场重点布局，通过提升门店补贴、采用共享仓模式等方式提高终端经销商竞争力，树立品牌形象，提高市场占有率，同时，公司建立全方位线上销售体系，进一步扩大销量。另一方面，公司通过产品+服务+创新模式，发展优质地产客户和商业连锁项目，带来明显业绩增长，且客户回款状况良好。我们认为，公司扩大生产规模，优化产品结构，坚持零售主战场和做优质工程，市场占有率有望继续提升，未来收入、盈利将迎来明显增长。 投资建议：公司在产品、品牌、渠道等方面竞争优势明显，所在行业景气度不断提升，伴随新增产能释放，公司业绩预计明显增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.87/13.51/16.43亿元，对应PE分别为23.62/18.99/15.62倍，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，竞争加剧风险，门店坪效提升不如预期，工程业务拓展不及预期。

事件： 公司发布 2020年报和 2021年一季报。 公司 2020年实现营业收 入 18.84亿元（+50.47%）， 扣非归母净利润 3.40亿元（+106.72%）； 2021年一季度实现营业收入 4.52亿元（+40.78%）， 扣非归母净利润 0.76亿 元（+26.36%）。 点评： 疫情下干净空气需求爆发， 应用场景增加带动公司业绩高增长。 2020年 疫情影响下干净空气市场需求出现爆发增长，公司过滤材料销量同比增 长 67%，净化设备销量同比增长 120%，干净空气业务收入 12.72亿元 （+49%）， 毛利率 47%（+12.69pct）， 主要系疫情初期公司的新增口罩 和熔喷产品毛利较高。 公司产品的应用场景也快速拓展至半导体、畜牧 业、医疗、公共安全等多个领域， 业绩实现高增长。 高效节能业务快速发展。 2020年公司积极拓展市场， 高效节能业务收入 5.93亿元（+56%），毛利率 18%（-11.83pct），主要受新会计准则下运费 计入营业成本和毛利较低的国外纯贸易产品占比提升拖累。 冷链保温市 场需求的快速增加将带动公司 VIP 芯材销量不断增加， 电池储能行业的 持续扩张亦将拉动公司 AGM 隔板业务快速发展， 公司的高效节能业务 未来将继续保持快速发展。 投资建议： 后疫情时代下， 干净空气需求短期可能会存在回落，但居民 对于公共安全卫生和干净生存环境的重视程度会愈加重视，长期来看空 气净化需求将持续增加。 另外， 公司的高效节能产品在全球节能减排趋 势下销售规模亦将不断扩大。公司经营稳健，未来业绩有望持续增加。 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.43/5.44/6.65亿， 对应 PE 分 别为 18/15/12倍，给予“增持” 评级。 风险提示： 产品拓展不及预期， 下游需求回落、产品价格大幅下滑、产 品被其他材料替代。

事件： 公司发布 2020年报。 2020年实现营业收入 51.05亿元（+9.45%）， 归母净利润 11.93亿元（ +21.29%），扣非归母净利润 11.47亿元 （+22.72%）；其中 Q4实现营业收入 18.84亿元（+22.03%），归母净利 润为 4.58亿元（+57.6%），扣非归母净利润 4.43亿元（+56.66%）。 点评： 工程+零售业务稳健发展， 新业务逐步放量。 分业务来看， 2020年公司 PPR 管材实现收入 24.18亿元，同比下降 0.9% ； PE 管材实现收入 16.24亿元， 同比增长 24.29%； PVC 管材实现收入 7.36亿元，同比增长 9.84%。 公司 PPR 管材受疫情影响零售端需求疲弱，一季度同比下滑 23%，三 季度开始零售逐步复苏，全年来看 PPR 管材收入基本持平。 PE 和 PVC 管材业务则受益竣工修复、 渠道下沉、市政业务扩展实现较大增长。同 时，公司的“同心圆” 战略发展顺利， 新拓防水、净水和其他业务实现 营收 2.27亿元，同比增长 16%。 毛利率受业务结构变化和新会计准则影响出现下滑，净利率创历史新 高。 公司 2020年综合毛利率 43.50%， 同比下滑 2.97pct，主要受新会计 政策下运费计入营业成本影响， 剔除此影响公司毛利率约 46%，同比下 滑 0.47pct，主要系毛利较低的 PE 和 PVC 管材收入占比提升。 公司 2020年销售净利率为 23.42%， 创历年新高，主要得益于公司的三费把控增 强、投资收益大幅增加和递延所得税抵扣增加。 投资建议： 公司未来将继续下沉渠道、拓展市场、 延伸品类，在零售和 工程端持续发力， 公司经营稳健， 管理及业务团队优秀，业绩有望实现 持 续 的 稳 步 增 长 。 预 计 公 司 2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为 12.97/14.78/16.74亿， 对应 PE 分别为 29/25/22倍，给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济下行风险、原材料价格大幅上涨风险； 市场竞争加 剧风险；业务拓展不及预期风险。