事件:公司公布2018 年业绩快报,2018 年公司营收32.81 亿元,同比增长52.03%;归母净利3.16 亿元,同比增长26.42%,其中扣非净利3.04 亿元,同比增长108.74%,主要系报告期内,公司新产能充分释放,锂电正极材料业务销量及收入实现快速增长。 背靠北京矿冶集团, 26 年深耕材料领域:当升科技前身源于北京矿冶研究院,深耕材料领域26 年,技术实力雄厚,产品涵盖钴酸锂、三元材料和高端智能装备,产品供应 LG 化学、三星SDI、三洋能源、BYD、孚能、CATL 等国内外知名锂电企业。公司在高镍正极材料领域积累深厚,目前已量产NCM622、NCM811 产品,凭借高技术壁垒公司未来有望脱颖而出,改善公司盈利能力。 三元材料供不应求,产能布局进展顺利:根据高工锂电数据,公司2018 年正极材料共出货1.58 万吨,其中LCO 出货2200 吨,NCM 出货量达1.36 万吨;产能方面:公司2018 年LCO 产能约2000 吨,NCM产能约14000 吨,其中NCM811/NCA 约4000 吨,总产能约1.6 万吨。 公司技术积累深厚,产品品质领先,客户结构稳定,处于供不应求状态,预计2019 年6 月海门新增1 万吨高镍产能,2019 年底金坛新增1万吨高镍产能,全年有效预计2.1 万吨,出货量预计在2.5 万吨。 公司注重研发投入,高镍正极领先市场:公司近年来持续加强高镍多元材料的开发,研发投入占比约5%,领先同业企业。公司凭借单晶化、掺杂改性、包覆改性等先进工艺,NCM622、NCM811 产品在比容量、循环寿命、温度稳定性方面均领先于国内同行,并且有望率先实现 NCA 材料的量产,同时积极布局富锂锰基和固态电池等下一代正极材料,样品各项指标同样领先同行。 加大海外布局,配套高端客户:公司高镍多元材料的研发水平及产品性能与国际一流企业相比毫不逊色,公司储能领域的三元材料全部用于出口海外LG 化学和三星SDI 等高端客户,应用于国外Tesla 等高端储能项目,牢固占据了国际储能高端供应链。2019 年公司加大海外布局,预计全年出口业务占比将提升至40-50%,进一步改善公司的盈利能力。 投资建议:我们预计公司2019 年-2020 年的归母净利润增速分别为32.1%、65.9%,对应EPS 分别为0.92、1.51。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价36.00 元。 风险提示:原材料价格波动风险,新能源车销量不及预期,补贴政策波动风险等。

事件:近日,科达利公布2018 年业绩快报,报告期内,公司实现营业收入20 亿元,同比增长37.80%;实现归母净利润0.88 亿元,同比下降47.26%。主要系公司产品价格同期下降,部分子公司产线扩充尚未形成充分产能,固定成本增加,导致2018 年上半年利润较少。随着下半年收入的增加,利润情况有所好转。 锂电池结构件龙头,产品定位高端市场:科达利专注于锂电池精密结构件研发、生产及销售,是国内规模最大的锂电池精密结构件龙头企业,公司注重研发,目前共拥有近120 项自主专利技术,是国家高新技术企业。公司坚持定位于高端市场,采取重点领域的大客户战略,持续发展下游新能源汽车动力锂电池和消费电子产品便携式锂电池行业的领先高端客户及知名客户。公司与松下、LG、三星、德国大众微电池等国外知名客户,以及CATL、比亚迪、亿纬锂能、力神、中航锂电等国内领先厂商建立了长期稳定的战略合作关系,整体市场占有率全国第一。 公司锂电结构件产品竞争优势明显:公司在锂电结构件方面的核心优势主要体现在安全性、一致性、连通性等方面,并通过改变结构件物理尺寸增加单位体积下的电池容量。安全性方面,公司的安全防爆技术能避免或减少电池内部电化学反应异常时可能出现的电池压力过大产生的安全事故。一致性方面,公司的盖板自动装配技术集自动装配、焊接、铆接、检测功能、追溯系统于一体,精密拉伸技术及设备可使得铝壳生产精度更高,产品一致性更好。连通性方面,公司的铜铝软连接技术,能克服新能源汽车在颠簸震动等恶劣使用条件下电池与电池之间连接的松动或脱落问题,增强连通性,减少断路故障。容量方面,公司的动力电池的铝壳深度拉伸技术在保持外壳强度的前提下,能将铝壳的拉伸度提高,强度不受影响的同时壁厚变薄,从而增加单位体积下的电池容量。 注重研发,加强管理,保障盈利水平:面对新能源汽车补贴退坡压力,公司积极跟踪行业前沿技术,大力研发创新新技术、新工艺、新材料,并通过更全面、更深入的自动化生产,控制人力成本;加强与上下游供应商和客户的协作沟通,在进一步降低采购成本的同时,使上下游价格在可控空间内波动,以保证一定的利润水平;加大技术研发力度,提升公司产品的议价能力,并通过产能扩充降低生产成本,为毛利率水平提供保障。 进军IGBT 模块业务,未来前景可期:根据中国产业信息网数据,我国IGBT 国产化率仅为10%,其余90%的IGBT 仍依赖进口。按照《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020 年)》以及《电动汽车充电基础设施建设发展规划》,到2020 年,我国新能源汽车产能要达到200 万辆,累计销量超过500 万辆,同时充电桩要达到450 万个,充电站达到1.2 万座。IGBT 模块作为HEV/EV、充电桩的核心部件,存在巨大的市场空间。公司与ATECS、长濑产业、广州长濑合资设立惠州三力协成精密部件有限公司,主要生产和销售IGBT 模块结构件。 公司在该领域前瞻性布局,在未来随着IGBT 国产率的提高,有望能够快速占据领先地位。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价30 元。我们预计公司2019 年-2020 年的营收同比增速分别为35.9%、37.2%,归母净利润同比增速分别为128.1%、27.8%。EPS 分别为0.95、1.21,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:下游行业需求不及预期,产品竞争加剧。

事件:公司发布2018年业绩快报,报告期内实现营收287.3亿元,同比增14.33%;实现归母净利润32.2亿元,同比增5.3%;实现扣非归母净利润28.7亿元,同比基本持平。其中,第4季度公司实现营收109.1亿元,同比增34.4%;实现归母净利润8亿元,同比增5.3%。 行业复苏,公司市占率进一步提升:根据彭博新能源财经统计,2018年中国风电市场新增吊装总容量21GW,其中金风新增吊装容量高达6.7GW,市占率达到32%,相比17年提升5pcts。截至18年前三季度,公司外部在手订单18.2GW,创历史新高,预计随着行业的回暖、退补节点临近带来的抢装需求、以及公司市场地位的增强,将持续保障公司风机业务的增长。 招标价企稳回升,盈利能力将迎来边际改善:9月份以来,风机招标价已企稳回升。18年4季度公司2.0MW机型招标价已上涨150元/kw左右,目前稳定在3300元/kw以上。另外,4季度以来主要原材料钢材价格下行明显,不管是价格端还是成本端都存在边际改善,公司毛利率有望于19年下半年企稳回升。 风电运营受益弃风限电改善:截至2018年9月底,公司累计并网的自营风电场装机容量达4197MW;权益在建容量达3236MW。利用小时数方面,得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,公司自营风电场的标准运行小时数同比增加237小时至1654小时,高于全国1565小时的平均水平。从2018全年看,全国利用小时数为2095小时,公司预计将高于这一水平。风电并网规模的扩大叠加限电的改善,发电业务盈利能力显著提升,将成为公司业绩增长的主要推动力。 “两海”战略持续推进,市场潜力大:2018年,国内海上风电项目加速推进,前三季度招标量为3.1GW,同比增长6.9%,占总招标量的13%。公司1-9月海上在手订单1.38GW,占外部订单的8%。海外业务方面,公司1-9月在手外部订单737.7MW,新增订单主要来自土耳其、阿根廷、南非等新兴市场。澳洲CattleHill、Moorabool等多个风电场项目顺利开工建设,截至三季度末,公司海外在建及待开发项目权益容量合计达到1,856MW,为可持续发展奠定基础。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为18.9%、20.8%、16.5%,净利润增速分别为5.5%、10.0%、23.0%,EPS分别为0.91/1.00/1.23。维持买入-A的投资评级,目标价为16.80元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;毛利率下滑幅度高于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险、政策风险等。

事件:2月22日,公司在官网宣布,单晶硅片P型M2180μm厚度调涨,国内价格从3.05元/片上调0.1元/片至3.15元/片,海外价格由0.380美元/片上涨到0.395美元/片,上涨幅度3.28%。 光伏淡季不淡,海外需求有望持续旺盛:在海外市场光伏政策友好以及国内531后光伏产业链价格大幅下滑的刺激下,18年Q4以来,海外光伏需求持续旺盛。从数据来看,2018Q3以来组件出口持续高增长,12月份单月出口4.3GW,同比增长73%,环比增长11%;从近期调研来看,国内产能规模排名前十的组件企业2019年上半年订单均已签满甚至部分企业已开始签Q3和Q4的订单且大部分订单都是来自海外市场。在海外强劲需求的带动下,上半年国内将呈现淡季不淡的特征。中长期来看,海外多个市场已进入平价周期,随着光伏发电成本的进一步降低,海外将会涌现越来越多的GW级市场,海外需求有望持续旺盛。 供给偏紧,单晶硅片具备涨价基础:从供给来看,硅片新增产能主要集中在18年上半年释放,同时受531新政影响,部分厂商放缓扩产计划导致19年新增产能较少。另外,在平价、领跑者、海外需求的带动下,市场对高效产品的热情持续升温,单晶PERC电池价格坚挺且维持较高的利润水平。各大电池片厂商纷纷扩产,预计19年底PERC电池片产能将超过90GW,而单晶硅片产能仍在持续释放中,供给仍偏紧,单晶硅片具备涨价的基础。 垂直一体化布局,高强度研发投入,巩固龙头优势:截至18年底,公司单晶硅片、组件产能分别达到28GW、10GW,按前期规划,2019和2020年,公司单晶硅片产能将达到36GW和45GW,目前扩产仍在稳步推进。另外,为巩固组件的成本优势和效率优势,公司积极布局高效电池片产能,打造硅片、电池、组件垂直一体化布局。近年来公司始终保持高强度的研发投入,2018H1公司研发支出7.19亿元,同比增长61.80%,持续高强度的研发投入,带来的是公司产品品质和性能的持续提升,公司单晶PERC电池组件转换效率屡次刷新世界纪录。凭借着优异的高效产品以及垂直一体化布局带来的成本优势,公司有望持续获取行业溢价并带来业绩提升。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为29.6%、48.74%、28.17%,净利润增速分别为-24.18%、42.42%、21.71%,维持买入-A的投资评级,目标价为34.5元,相当于2019年25倍的动态市盈率。 风险提示:海外需求不及预期、政策风险、行业竞争加剧或公司自身竞争力下降等。

事件:近日,合肥国轩与Robert Bosch GmbH 签订《采购协议》。合肥国轩作为BOSCH 的合格供应商,将为BOSCH 提供锂离子电池、模组和电池包(零件、产品)等。协议不设定有限期限,实际总价款与产品价格以具体合同和具体采购协议为准。 配套德国博世,开启全球化进程:根据BOSCH 官网产品目录,预测合肥国轩将为其提供车载12V 磷酸铁锂启停电池,未来终端用户或遍布全球,预计2020 年开始供货,未来车载48V 系统亦具有合作可能性。本协议的签订标志着公司锂电池产品质量和生产能力获得世界一流企业的认可,是公司在新能源动力电池领域上的又一里程碑,公司已具备为世界一流企业提供产品和服务的能力,将进一步提升公司在高端锂离子电池市场上的竞争力,全面开启公司全球化进程。与此同时,公司其他海外三元电池项目也积极推进中,有望取得持续突破。 18 年装机量全国领先,19 年公司订单饱满:根据GGII 数据,2018 年公司动力电池装机量3.4GWh,市场份额约5.2%,全国排名第三,实际出货量预计在4GWh 左右,超市场预期。公司2019 年供应车型续航里程预计主要集中在400km 左右,产品能量密度主要集中在140-160Wh/kg。公司已与北汽、江淮、奇瑞、众泰等长期合作客户谈好供货策略,当前在手订单饱满;我们预计订单在12GWh 以上,全年出货量预计可达10GWh 以上(三元预计1-2GWh)。19Q1 终端销售存在抢装行情,根据GGII 数据,公司1 月份装机量约200MWh,实际出货量约400MWh。 产能扩张顺利,积极转型三元:根据GGII 数据,公司2018 年底产能规模在7-8GWh,2019 年有效产能预计达14GWh,其中2GWh 三元产能,12GWh铁锂产能。2019 年底名义产能预计达21GWh,其中圆柱铁锂预计6GWh 产能,方形铁锂预计10GWh 产能,三元预计5GWh 产能。远期规划2020 年底预计达30GWh 产能,2022 年预计达50GWh 产能。 注重技术研发,产品优势明显:磷酸铁锂电池方面,公司通过材料体系优化、电芯结构改进、工艺控制能力提升等措施,单体能量密度可达190Wh/kg,系统能量密度可达140Wh/kg,良品率可达90-93%。NCM622 公司自产正极材料,单体能量密度可达220Wh/kg,系统能量密度可达160Wh/kg,良品率在89%左右。公司积极布局高镍电芯技术,NCM811 预计明年可实现量产,主要采用软包形态,单体能量密度可达270-280Wh/kg 的水平,循环寿命1500次以上,优势较为明显。 实施第二期员工持股,增强核心骨干凝聚力:2018 年12 月,公司公布第二期员工持股计划:参与对象为对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工,总人数不超过300 人;本计划筹集资金总额上限为1 亿元;持股价格为回购股票均价的50%,存续期为48 个月,12/24/36 个月后分别解锁40%/30%/30%,解锁期业绩考核目标为2019-2021 年公司实现营收分别不低于100/130/160 亿元。持股计划有助于充分调动员工对公司的责任意识,吸引和保留优秀管理人才和核心骨干,进一步增强员工的凝聚力和公司的发展活力。 投资建议:维持买入-A投资评级,6 个月目标价20.00 元。我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为10.7%、67.5%、48.0%,净利润增速分别为5%、31.1%、21.0%。维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20.00 元,目标价对应2019 年动态估值20x。 风险提示:产品竞争加剧,新能源车发展不及预期

事件: 公司公布2018年业绩预告,2018年公司实现归母净利润35.31-37.50亿元,同比下降8.94%-3.30%,扣除2017年转让普莱德股权处置收益后,公司实现扣非净利润为29.91-31.76亿元,同比增长25.92%-33.70%,Q4预计为10.06-11.91亿元。公司2018年度业绩符合市场预期。 产品供不应求,出货全球第一:公司产品在一致性、能量密度、循环寿命、低温性能、快充性能等多方面均处于世界领先水平,下游客户结构稳固需求旺盛,公司产品长期处于供不应求状态。根据GGII数据,公司2018年出货量为24.2GWh,其中磷酸铁锂9.7GWh,三元材料14.5GWh,出货量全球第一。装机量方面,根据真锂研究数据公司2018年动力电池装机量为23.79GWh,市占率达到41.39%,行业CR2集中度达到61.46%,行业集中度高度集中。 高镍率先量产,成本大幅改善:2019年H2公司率先LG 化学、三星SDI、SKI 等海外竞争对手实现NCM811电芯的商业化量产,能量密度可以达到240-250Wh/kg,系统能量密度预计可达170Wh/kg。NCM811通过降低钴用量,提升能量密度等方式大幅改善电芯单体成本,预计公司NCM811产品成本将低于0.6元/Wh,缓解补贴退坡带来的价格下行压力,叠加公司较强的议价能力,公司的毛利率水平有望维持在30%左右,公司盈利能力的显著增强。 进军海外市场,产能全球领先:公司定位国际一流锂电企业,除了稳固国内客户,还积极开阔海外市场,公司计划在联邦德国图林根州埃尔福特市设立电池生产基地及智能制造技术研发中心,生产基地将分两期建设,计划于2021年投产,2022年达产后将形成14GWh 的产能,届时将为宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA 等全球知名车企配套;另报告期内,公司继德国、法国、日本之后,公司在美国设立底特律子公司,加强公司在美国市场的供应能力。产能方面:公司目前在宁德、青海、溧阳建有生产基地,现有产能预计30GWh,2019年自有有效产能预计37GWh,全年出货预计35GWh 以上,叠加时代上汽2019年投产的8-9GWh 产能,公司今年全部产能将达45-46GWh,全球领先。 技术赶超日韩,不惧全球竞争:公司注重研发投入,完善研发体系,国内唯一具备大电芯的量产能力,单体能力密度显著提高,生产效率持续提升,产品在多方面超越同为方形的三星SDI,凭借Combo 模组集成技术,系统性能赶超LG 化学;另外公司积极快充技术,实现4C高倍率电芯量产,快充技术全球,未来有望彻底解决充电慢的痛点问 题;公司积极布局正极回收及前驱体业务,优化供应体系,成本管控能力强,不惧补贴退出后的全球化竞争。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的归母净利润分别为35.6/46.7/63.3亿元,对应EPS 分别为1.62、2. 13、2.89。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为90.00元。 风险提示:政策调整幅度过大,市场竞争加剧

低压电器行业有望保持10%增长,龙头增速领先:低压电器行业呈现弱周期性,与宏观经济增速弱相关,而与全社会用电量高度正相关。综合考虑用电量增速、三大下游行业(建筑、电力、工业)需求及低压电器行业发展趋势,我们判断2019-2021年间,低压电器行业增速有望保持在8-10%。当前,行业呈现三大趋势,国产品牌强势崛起并从国内走向全球,消费升级及环保趋严正助推行业集中度不断提升,本土低压龙头厂商有望长期保持15%-20%的高增长。 三大举措强化竞争力,公司低压业务增速有望长期保持15%以上:历经30年积累沉淀,公司已超越施耐德成为国内第一品牌,2017年公司市占率18%。渠道、直销及产品三大举措正助力公司低压电器业务加速腾飞:1)公司拥有480多家核心经销商,2,800多个经销网点,并通过股权激励构筑利益共同体等四大方式持续提升渠道竞争力;2)聚焦电力、机械、建筑、通讯、工业、新能源6大行业,针对性开发行业客户;3)重构诺雅克行销体系,推出昆仑新品,向S1/S2所在的行业市场延伸。通过集中度提升、分品牌增长、分区域增长、行业客户直销四个维度测算,我们预计正泰低压电器业务销售规模长期有望保持15%以上增长。 新能源以高质量发展为核心,运营+户用贡献增长:技术进步、成本优化、政策回暖三大趋势下,光伏行业平价渐近,需求向上趋势明确。公司在手运营电站权益规模3GW,是核心业绩贡献来源。近年来,公司通过资产置换、提升东部分布式电站比重等提升电站盈利质量和资产回报,毛利率接近60%。同时,面对呈几何级增长的户用光伏市场,公司深入基层的经销商网络体系、全面的产品解决方案及强大的金融支持能力,有望助力在2019年及往后在户用光伏领域大展拳脚。 经营稳健,ROE有望有望进入向上拐点:公司经营稳健,2010年上市以来营收和净利润复合增长率分别达到17.77%和超过20.52%。强渠道+高周转,使得公司周转天数、现金流、资产负债率等主要财务指标均高于同行,盈利质量优异。 尽管2016年光伏资产注入后,公司盈利水平和资产回报率有所下滑,但随着两大业务盈利能力持续上升、光伏电站资产质量优化及整体经营效率提升,公司的ROE水平有望进入向上拐点,重回到20%以上。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。正泰电器是国内低压电器第一品牌,公司的经营正发生着积极的变化,未来有望保持长期快速增长并持续优化盈利质量与资产回报。无论从行业趋势、公司核心竞争力及经营质量,还是从股东回报、估值以及ROE回升来看,当前公司都具备极高的投资价值。 我们维持公司买入-A投资评级和目标价30.00元,目标价对应2019年15x动态估值。 风险提示:制造业景气度下滑、行业竞争加剧、新产品推广不及预期、海外经营不及预期等。

事件:2018年12月25日,鸣志电器公告称拟以自有资金或依法筹措的资金收购瑞士Technosoft Motion AG(以下简称“T Motion”)100%的股权,交易对价为3,119.71万瑞士法郎,约合人民币2.18亿元。此次收购完成后,TMotion 将成为公司的全资子公司。 收购T Motion 将显著增厚公司业绩。2017年度T Motion 实现营业收入和净利润分别为5,804万元/1,703万元; 2018年上半年实现营业收入和净利润分别为4,147万元/1,377万元。2017年和2018H1鸣志电器的净利润分别为1.66亿元和0.79亿元,收购标的有望增厚公司业绩15%以上。 T Motion 有望与公司在电机技术领域形成互补。鸣志电器是全球步进电机龙头和领先的运动控制领域制造商,控制电机及运动控制是公司的主要业务,营收占比近70%。此次收购的T Motion 在智能电机驱动和控制研发和应用最前沿积累了20多年经验,在无刷电机、无齿槽电机的驱动及控制技术领域掌握着全球领先的技术。本次收购完成后,T Motion 的技术与将与子公司安浦鸣志、Lin Engineering 和AMP 在技术上形成显著的优势互补,为公司的无刷电机及驱动、无槽无刷电机及驱动控制技术及业务发展带来极大的促进。 T Motion 专注于高端运动控制领域,有望增强公司在伺服领域的行业认知。 T Motion 主要专注于高端医疗、生命科学及实验室仪器、超细微加工、半导体设备、AGV 和机器人等应用领域,并拥有一批稳定的高端客户资源,这与公司当前的业务发展方向高度契合。本收购完成之后,T Motion 有望与公司的运动控制产品线形成有效组合,进一步加强公司对高端运动控制领域的行业认识和市场深度开拓,进而提升公司在整个运动控制行业的核心竞争力。 收购T Motion 有望助力公司全球业务布局。欧洲是电气自动化及工业4.0的重要发源地,拥有最成熟的市场和客户资源,开拓欧洲市场一直是鸣志电器拓展工业自动化(FA)业务的重要支撑点。本次收购完成之后,公司在原有的鸣志欧洲(意大利)、鸣志安浦(德国),更拥有了一个集研发、生产、市场营销于一身的业务运营体T Motion,从而极大地提高公司在欧洲核心市场的竞争能力。未来,T Motion 有望与安浦鸣志、Lin Engineering 和AMP实现覆盖全球的协同发展。 投资建议:给予买入-A投资评级和目标价16.50元。暂不考虑收购带来的业绩增厚, 我们预计公司2018/19/20年营收与归母净利增速分别为17%/18%/19%和21%/22%/21%,对应EPS 分别为0.50/0.64/0.81元。综合考虑公司行业地位、未来发展战略及业绩增速、当前估值水平,我们给予公司买入-A 投资评级, 6个月目标价16.50元。 风险提示:收购失败或进度不达预期,市场竞争加剧,全球化管理风险,技术创新风险。

重视研发、立足锂原、发力锂电:亿纬锂能创立于2001年,于2009年在深圳创业板上市,上市至今已形成锂原电池、锂离子电池、电子烟(已于2017年剥离)三大核心业务,从锂原电池到电子烟业务,再到消费锂电,公司始终保持行业领先地位,这得益于以董事长为代表的核心管理团队具备深厚的专业背景,且对研发极其重视,2018年上半年公司研发投入高达2.59亿元,营收占比高达13.75%,处于行业领先水平。2015年公司开展动力电池业务,目前产能规模达到9GWh,凭借优秀的研发基因,公司在动力锂电领域有望跻身一线梯队。 公司经营稳健,业绩维持高增长:自2009年上市以来,公司的收入和净利润均保持稳定增长。收入从2009年的2.06亿元增长到2017年的29.82亿元,复合增速达39.66%;扣非后净利润从2009年的0.38亿元增长到2017年的2.74亿元,复合增速达28.11%。2018年前三季度,公司实现营收30.09亿元,同比增长51.44%,实现归母净利3.79亿元,同比增长17.21%,全年预计实现盈利5.36-5.85亿元,同比增长33%-45%。后期随着动力电池业务的发力,公司的业绩有望持续高增长。 锂原下游需求空间广阔,消费与储能发展势头迅猛:作为公司成立以来的核心业务,近年来锂原电池业务持续高速增长,营收从2008年的1亿元增长到2017年的10.91亿元,复合增速高达30.41%,2018年上半年营收6.14亿元,增速达37.28%,锂原电池下游智能表计、智能交通、智能安防、共享单车等领域市场空间广阔,需求保持快速增长,我们看好锂原电池业务的长期成长空间。另外,公司消费锂电在增速较快的电子烟和可穿戴市场重位居前列,储能方面公司已经与通信领域大客户建立了长期合作关系且已成为公司增长最快的业务。 动力电池业务逐步进入收获期,市场份额实现快速提升:2017年以来,公司持续加大对动力电池的市场拓展,成为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户的重要供应商,并开始批量供货,同时乘用车领域的客户拓展也在积极推进。根据高工锂电数据,2018年前三季度公司动力电池出货量为1.19GWh,跻身行业前七。市场份额和地位的持续提升,彰显出公司在动力电池领域的实力。目前,公司在惠州和荆门两大生产基地,共建成9GWh动力电池产能,包括3.5GWh三元圆柱、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh方形三元和1.5GWh三元软包叠片,随着公司产能的逐步释放以及在乘用车领域取得进一步突破,公司的动力电池装机量将持续快速提升。 合作SKI控股子公司同时三元软包获戴姆勒奔驰认可,有望加速国内乘用车客户的拓展:2018年7月,亿纬锂能全资子公司亿纬集能与SKI香港子公司BDE签署合作协议,资金和技术上的扶持有望快速提升亿纬集能在高端软包电池领域的竞争力;2018年8月,公司发布公告与戴姆勒签订多年供货协议,在乘用车领域实现了了从0到1的突破,公司软包电池的产品质量和生产能力得到了世界一流乘用车企的认可,为公司开拓国内主流乘用车企打下了坚实的基础。软包电池具备高安全性、高循环性能和高能量密度,符合动力电池发展趋势,动力电池中软包当前渗透率在13%左右,未来提升空间广阔,我们预计2020年有望提升至30%,动力软包的需求量未来三年复合增速有望达到100%左右。 投资建议:预计公司2018-2020年营收分别为46.1/64.7/90.7亿元,增速分别为54%/40%/40%;归母净利润分别为5.45/7.42/8.74亿元,增速分别为35%/36%/18%;考虑到明年有望进入国内主流乘用车企供应链,业绩有望快速释放,给予一定的估值溢价,即2019年25倍的参考估值,对应目标价21.69元,维持“买入-A”评级。 风险提示:国内主流乘用车客户拓展进度低于预期、市场竞争加剧导致动力电池价格下降超预期等。

事件:2018年11月28日,公司公告称控股股东平高集团有与国网山东省电力公司签订一批总金额为16.92亿元配网合同,该合同相关主设备将由公司及下属子公司提供。 智能电网建设进入配电网投资时期:近年来,随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入,配网投资补欠账的进程正在加快。2017年,我国110KV以下(含110KV)电网投资规模达3,064亿元,2013-2017年间投资复合增速达到11.48%,投资结构从2013年的51.5%上升到了57.4%,平均每年提升1.48Pcts。从行业动态来看,配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。 配网业务新模式开始发力,连下三城获49亿合同。近年来,平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作,18年下半年取得持续突破。9月21日,拿到浙江省网16.70亿配网订单;11月19日与甘肃省网签订15.44亿配网合同;加上此次山东省网16.92亿,公司配网新业务在手已经达到49.06亿元。随着新模式的展开,我们预计公司有望在近期拿到更多的配网新业务订单。加上这三批合同,2018年以来公司在中低压配网领域陆续中标金额达73.12亿元,较2017年配网相关业务的营收高出185%。 特高压建设高潮再起,有望给公司带来极大的业绩弹性。2018年9月7日,能源局集中批复14条特高压线路,意在拉基建稳增长。其中青海-河南±800kV特直项目于10月25日获得发改委核准,并于11月7日正式开工。从节奏上来看,18/19年将是核准大年,还有3直6交项目将在18Q4核准完成。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望新增特高压相关订单60亿以上。公司目前在手特高压订单将超过40亿元,我们判断2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 顺利斩获18年首条特交GIS订单,平均中标价大幅回升。蒙西-晋中1000kV特交项目于2018年3月获得国家发改委核准,11月6日正式开工,该项目扩建的2座变电站设计配置6个1000kVGIS间隔。2018年11月15日,公司公告在蒙西-晋中招标中标4个1000kVGIS间隔。中标金额为3.2亿元,中标平均单价为7,995万元/间隔,均较2016年底的均价7,000万元/间隔有大幅提升。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%,净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级和目标价12.00元,目标价对应2018/19/20年动态P/E分别为37/22/13x。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。

事件:2018年11月19日,公司公告称控股股东平高集团有与国网甘肃省网签订一批总金额为15.44亿元配网合同,该合同相关主设备将由公司及下属子公司提供。 智能电网建设进入配电网投资时期:近年来,随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入,配网投资补欠账的进程正在加快。2017年,我国110KV以下(含110KV)电网投资规模达3,064亿元,2013-2017年间投资复合增速达到11.48%,投资结构从2013年的51.5%上升到了57.4%,平均每年提升1.48Pcts。从行业动态来看,配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。 配网业务新模式开始发力,连续签订浙江、甘肃两批32亿合同。近年来,平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作,18年下半年取得持续突破。9月21日,平高已拿到浙江省网16.7亿配网订单,加上此次甘肃省网的15.4亿合同,公司配网新业务在手订单已达32.1亿元。随着新模式的展开,我们预计公司后续有望拿到更多的配网订单。加上这两批合同,2018年以来公司在中低压配网领域陆续中标金额达56.2亿元,较2017年配网相关业务的营收高出119%。特高压建设高潮再起,有望给公司带来极大的业绩弹性。2018年9月7日,能源局集中批复14条特高压线路,意在拉基建稳增长。其中青海-河南±800kV特直项目于10月25日获得发改委核准,并于11月7日正式开工。从节奏上来看,18/19年将是核准大年,还有3直6交项目将在18Q4核准完成。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望新增特高压相关订单60亿以上。公司目前在手特高压订单将超过40亿元,我们判断2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 顺利斩获18年首条特交GIS订单,平均中标价大幅回升。蒙西-晋中1000kV特交项目于2018年3月获得国家发改委核准,11月6日正式开工,该项目扩建的2座变电站设计配置6个1000kVGIS间隔。2018年11月15日,公司公告在蒙西-晋中招标中标4个1000kVGIS间隔。中标金额为3.2亿元,中标平均单价为7,995万元/间隔,均较2016年底的均价7,000万元/间隔有大幅提升。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%,净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级和目标价至12.00元,目标价对应2018/19/20年动态P/E分别为37/22/13x。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。

事件:2018年11月15日,公司公告称在国家电网蒙西-晋中1000kV特高压交流输电工程GIS(封闭式组合电器)招标中标3.2亿元。 顺利斩获18年首条特交GIS订单,平均中标价大幅回升。蒙西-晋中项目于2018年3月获得国家发改委核准,11月6日正式开工,预计将在2019年12月建成投产。该项目扩建蒙西、晋中1000kV变电站,新建双回1000kV输电线路304km,动态投资约50亿元。该项目扩建的2座变电站设计配置6个1000kVGIS间隔,公司此次中标4个,新东北电气中标2个。GIS平均单价也呈现显著回升,公司中标平均单价为7,995万元/间隔,新东北电气中标价为7,665万元/间隔,两家的中标价均较2016年底的均价7,000万元/间隔有大幅提升。 特高压建设高潮再起,19/20年主设备交付高峰。2018年9月7日,能源局集中批复14条特高压线路,意在拉基建稳增长。其中青海-河南±800kV特直项目于10月25日获得发改委核准,并于11月7日正式开工。 从节奏上来看,18/19年将是核准大年,还有3直6交项目将在18Q4核准完成。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望新增特高压相关订单60亿以上。加上此次中标的3.2亿,公司目前在手特高压订单将超过40亿元,我们判断2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 电网投资向配网倾斜,公司在手订单充足:2017年,我国110KV以下(含110KV)电网投资规模达3,064亿元,2013-2017年间投资复合增速达到11.48%,投资结构占比达到了57.4%。从行业动态来看,配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。公司在手配网订单充足,2018年以来,公司在中低压配网领域陆续中标金额达40.8亿元,较2017年配网相关业务的营收高出58%。股东平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作,9月21日已拿到浙江省网16.7亿配网订单。随着新模式的展开,我们预计公司有望在18Q4拿到更多的配网订单。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%,净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级,上调目标价至12.00元,目标价对应2018/19/20年动态P/E分别为37/22/13x。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。

事件:公司公布2018年三季报:?报告期内,公司实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%;实现归母净利润5.88亿元,同比增长0.87%;实现扣除非经常性损益后归母净利润5.53亿元,同比下滑-2.74%;经营活动产生的现金流量净额2.71亿元,同比增长146.26%,主要系销售规模增长回款增加及票据托收增长所致。 业绩环比改善,净利率有所回升:2018年H1,公司实现营收33.55亿元,同比增速为10.8%;归母净利润3.67亿元,同比下滑9%;扣非归母净利3.44亿元,同比-13.73%。三季度公司营收、归母净利、扣非归母净利的同比增速均较半年度均有所提升。较半年度,公司销售毛利率由38.2%提升至38.94%,销售净利率由14.92%提升至15.81%,公司盈利能力有所提升。同时,由于受益汇率波动汇兑收益增加,公司财务费用为-184.75亿元,同比下降-103.98%,财务费用得到显著改善。 高压直流继电器快速增长,传统汽车继电器开始回暖:公司积极开展业务工作,充分把握国内外经济形势,全力推动产业结构调整,积极开拓多元市场:电力继电器方面,保持全球第一,1-9月份预计出货9.1亿元,国内市场预计2019年起持续复苏,公司电力继电器市场地位将更加稳固,明年起将逐步走出低谷,恢复稳定增长;传统汽车继电器方面,与日本住友、矢崎继续保持合作关系,预计1-9月份出货7亿元左右,与去年同期基本持平,Q4为车市传统旺季,公司订单整体需求明显回升,预计全年汽车业务将同比实现小幅增长;高压继电器方面,公司高压直流继电器经过客户严格认证,顺利步入新能源汽车市场,先后获得特斯拉、BYD、上汽、奇瑞、CATL、保时捷、奥迪、路虎、大众、奔驰等品牌的认可,预计1-9月份出货28亿元左右,随着众多新能源汽车的集中上量,公司高压直流继电器收入及市场份额将持续快速提升;通用继电器方面,公司1-9月份通用继电器预计出货224亿元,随着国内家电市场趋势变化,公司通用继电器增长整体放缓,特别是中低端市场回归较为明显;低压继电器方面,公司低压电器打入能源、房地产、工控及新能源领域,1-9月份出货预计4.13亿元左右,主要受益于欧洲重点客户新项目出口的快速增长。同时,公司多头并进,持续加大多元业务投入,促进相关产品及产业链共同发展,实现多元化经营战略。 三大基地建设顺利,谋求海外并购整合:公司在国内厦门及周边、四川中江、浙江舟山“三大基地”建设顺利,目前已有新增低压电器厂房、海沧工业园、西安宏发、漳州宏发生产基地的投入使用,缓解了公司未来发展的主要瓶颈,为公司未来持续发展创造了有利条件。另外,公司产品出口的占比较高,积累了长期的海外管理经验,公司将积极稳步推进全球化发展,甚至谋求海外并购整合,加速提升公司主要产品在欧美市场的份额。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价26.50元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为12.0%、14.9%、23.4%,归母净利润同比增速分别为5.0%、16.5%、25.46%。不考虑股本转增摊薄的情况下,EPS分别为0.97、1.13、1.42,维持买入-A的投资评级。综合考虑公司在继电器行业的龙头地位,给予公司未来6个月目标价26.50元。 风险提示:下游行业需求不及预期,产品竞争加剧。

18Q3业绩增速符合预期:2018年前三季度公司实现营收172亿元,同比增长25.23%;实现归母净利23.16亿元,同比增长35.74%。其中,18Q3单季度实现营收66亿元,同比增长34%;实现归母净利9.64亿元,同比增长19.09%。 主要业务均快速增长,期间费用和毛利率影响18Q3单季度盈利:2018H1公司电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、集成及其他业务取得高增速,分别实现营收66.5亿元(YoY+36.28%)、14.3亿元(YoY+49.58%)和2.6亿元(YoY+144.04%);受直流项目工程进度影响,继保及柔性输电业务收入下滑22.17%。Q3单季度营收同比增长34%,我们估计电网自动化和信通业务仍保持高增速,但继保及直流输电业务仍受特高压项工程进度影响有下滑。Q3单季度毛利率和净利率分别为28.02%和15.52%,较去年同期分别下滑0.76Pct和1.53Pcts。毛利率下滑主要受销售结构影响,净利率下滑还受到期间费用率的影响;18Q3公司期间费用率较去年同期上升1.97Pcts,其中管理费用和销售费用率分别上升1.63Pcts和2.09Pcts。 第三轮特高压集中建设潮到来,直流与控保业务有望重回快速增长。拉基建稳增长的背景下,能源局9月7日集中批复14条输电工程,预计总投资规模在2,000亿以上,预计将释放约468亿元主设备订单。公司在常规直流阀、柔直换流阀和特高压变电站继电保护领域处于绝对领先地位,中标率长期保持在50%以上。2018年以来,公司在特高压直流故障分析及协同处置、多端柔性直流控制保护等关键技术取得突破,将持续提升公司在特高压领域的技术实力和综合竞争力。此次核准的7条直流线路有望给公司新增特高压直流订单56亿,加上此前中标的张北柔直工程25亿元和昆柳龙±800kV三端柔直工程10.3亿元订单,公司直流与控保业务有望重回快速增长,将进一步夯实公司未来的业绩增长。 能源碎片化与电网智能化趋势利好公司成长性:能源碎片化趋势下,对配网稳定性提出要求,公司在配网自动化方面处于龙头地位,在国网前三批30个配电自动化试点工程中,承担了17个大中型城市试点建设。此外,电网智能化对实时监控和分析系统状态的能力提出要求,是公司信息通信业务高增长的主要驱动因素。18年H1及Q3电网自动化业务和信通业务的高增速也印证了这一趋势。 研发费用持续高投入,行业领先地位进一步巩固:公司前三季度研发支出9.36亿元,费用投入占比达5.5%,保持在较高水平。18年以来,公司先后突破特高压直流故障分析及协同处置、多端柔性直流控制保护、智能配电监控终端、新型“三跨”视频监控装置、通用型量子VPN和加密卡等关键技术,若未来IGBT、智能制造等新规划业务进展顺利,电网安全龙头地位将进一步巩固。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为18.7%、20.7%、21.9%,净利润增速分别为20.8%、21.3%、27.5%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时。

事件:公司发布2018年三季度报,公司前三季度实现营收25.29亿元,同比增长74.87%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长150.47%;扣非后归母净利润2.76亿元,同比增长194.79%。公司销售毛利率与净利率分别为28.87%和11.86%,同时,公司预告2018年全年归母净利润为4.35-4.85亿元,同比增长152.13%-181.11%。 电子功能材料旺季高速放量,高端产品占比提升:公司常州一期项目主要生产光学胶带、高净化保护膜等功能性薄膜材料,下游客户包括苹果等手机厂商。从三季度业绩情况来看,单季度销售收入预计超过上半年,同比环比均有大幅上升,主要原因如下:1)三季度为消费电子产品销售旺季,行业整体需求量上升;2)公司有多款料号写入OPPO、LG等终端品牌新产品BOM清单,从三季度开始逐步放量;3)公司对主要客户苹果的销售额大幅增加,料号从17年的不到10个增长至当前的30个以上。且应用终端从手机拓展至pad、watch、macbook等。高端产品盈利能力可以达到40%-50%,明显高于低端非指定品,除了OPPO、LG外,公司还在向华为、三星等企业积极导入,预计未来该业务板块仍将贡献主要的业绩增量。 铝塑膜常州工厂顺利投产,明年将逐步贡献利润:报告期内,公司常州二期铝塑膜项目如期投产,预计4季度将会有小批量出货,19年正式大批量供应。此外,公司常州第二条300万平米/月铝塑膜产线预计19Q2将实现量产,为明年业绩贡献增量。从今年来看,铝塑膜业务的主要业绩来源仍然是日本三重工厂,该工厂拥有200万平米/月产能,为孚能、捷威、盟固利、卡耐、遨优、微宏等动力电池厂商进行批量供货。根据GGIB统计,到2018年底国内软包动力电池产能将达38GWh,同比增长65%,其中公司多家动力客户新增软包锂电产线在18H2投产,预计三、四季度产能利用率将有所提升。 千洪电子高增长,全年业绩对赌预计可完成:千洪电子从二季度开始正式并表,Q2实现营收3.6亿元,环比Q1有接近300%的增长。千洪电子主要从事模切业务,下游厂商包括OPPO、vivo、华为、亚马逊等,同样受益于三季度的电子产品旺季,以及并购后与常州一期项目的协同效应,千洪电子保持良好增长态势,全年对赌业绩可顺利完成。 光学膜与纤维材料项目逐步就位:公司光学膜涂布项目首期两条日本产线将于11月份投产,届时光电显示材料业务将正式启动,贡献新盈利增长点。 此外,公司高性能纤维材料业务在2018年7月设备安装已基本结束,紧接着开始进行单机试车、联动试车及投料试车,预计今年内将投入试生产,建成后将是国内第一条PBO纤维工业化生产线。 投资建议:维持买入-A投资评级和目标价15.20元。我们预计公司2018年-2020年营收增速分别为84%、37%、33%,归母净利润增速分别为158%、67%、38%,EPS分别为0.39、0.65、0.89。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15.20元。 风险提示:新客户导入不及预期,产线建设不及预期,消费电子需求或销量不及预期。