事件:近日公司发布2018年报,报告期内公司实现营收108.16亿元,同比增长20.74%;归母净利2.86亿元,同比下降54.59%;EPS为0.21元,公司业绩符合预期。上海天灵、平高威海等5家子公司实现净利3.54亿元,当年及累计均100%完成2016年资产注入时业绩承诺。同时,公司公告2018年分红计划,拟每10股分红0.64元(含税)。 18年业绩下滑主要受特高压项目锐减影响。2018年,受特高压项目锐减及电网投资下滑,特高压GIS项目大幅减少,全年公司仅交付胜利站扩建、潍坊-石家庄、高河共15间隔及苏通GIL管廊,特高压GIS交付数量较2017年度减少18间隔。从板块收入来看,公司2018年高压板块营收44.90亿元,同比下滑10.9%;同时,由于高毛利的特高压GIS交付减少,高压板块毛利率仅13.11%,较2017/2016年度分别下滑11.62%和20.81%。 特高压建设高潮再起,有望给公司带来极大的业绩弹性。2018年9月7日,能源局集中批复14条特高压线路,意在拉基建稳增长。从节奏上来看,18/19年将是核准大年,19/20将进入订单集中交付阶段。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望新增特高压相关订单60亿以上。2019年2月,河南±800kV、陕北-湖北±800kV特直及张北-雄安1000KV、驻马店-南阳1000KV特交共计2直2交招标,公司中标19.8亿元,其中GIS中标17.15亿元,中标份额51%。预计2019年内其余线路也将陆续核准招标。我们判断2019-2021年公司特高压订单的交付规模大约在25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 配网业务新模式开始发力,18年营收增长1.68倍。近年来,平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作,18年下半年取得持续突破。2018年下半年,公司先后与浙江省网、甘肃省网、山东省网签订达配网订单,合计金额达49.06亿元。2018年公司中低压及配网业务板块实现营收42.16亿元,同比增长168%;毛利率也回升到15.73%,同比提升6.23Pcts。 随着配网投资占比上升及公司新模式的展开,我们预计公司有望在2019/20年拿到更多的配网新业务订单。 围绕三型两网,全面推进产业升级。2019年到2021年,是国家电网公司建设世界一流能源互联网企业的战略突破期,也将是公司的重大战略机遇期。 2019年电网投资5,126亿元,同比增长4.85%;国网着力建设坚强智能电网和泛在电力物联网,加快推进“五交五直”特高压工程建设。公司2019年预计实现营业收入115亿元,同时将在巩固提升电工装备制造产业行业领先地位的基础上,全面推进产业转型升级。公司计划:1)以示范项目为突破口,推进储能、电力电子和电能替代等新兴业务展;2)创新创新商业模式,大力发展工程总承包、运维检修、综合能源服务等制造服务业务;3)着力开发核心零部件制造技术。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2019/20/21年收入增速分别为6.5%、10%和0.7%,净利润增速分别为118%、61%和69.7%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级和目标价12.00元,目标价对应2019/20/21年动态P/E分别为26/16/14x。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。

事件:鸣志电器发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入18.94亿元,同比增长16.3%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长0.53%。 公司综合毛利率39.17%,同比增长1.03pcts。报告期内净利润增长较缓,主要原因在于:1)PM 步进电机和高毛利的设备状态管理系统类业务同比下滑;2)对外股权股权投资项目和海外分支项目前期投入较大等。 核心业务控制电机及驱动获得稳定增长:控制电机是公司发展的基石,驱动系统是公司业务持续增长的主要动力源。报告期内,公司在该领域共实现营收13.2亿元,同比增长25.5%;销量2170万台(套),同比增长36.4%。其中,控制电机在工厂自动化市场、舞台及景观灯光、太阳能装置、医疗仪器设备、电子/半导体装置领域销售均取得了较快增长,同时在智能汽车、HVAC 等领域取得突破。产品结构上看,公司混合式步进电机出货量突破1764万台,同比增长54%;PM 步进电机则受4G 建设进入末期、5G 尚未启动影响,出货量同比减少16%。 19年,预计随着5G 建设的启动加速,产品销售将止跌回升。驱动系统方面,公司营收超过3亿元,同比增长超25%,自主研发的高分辨率编码器、具备EtherCat 总线的交流伺服系统等完成设计,即将进入量产,有望于今年贡献可观业绩。 LED 智能电源在国外市场有较大力度拓展:报告期内,公司LED 控制与驱动业务实现营收2.05亿元,同比增长10.99%。随着国内 LED 照明产品市场竞争的日趋激烈,公司 LED 驱动与控制产品业务进一步由国内向国外转移。2018年度,公司智能型LED 照明控制与驱动业务海外市场业务部分实现营业收入6500余万元,较上年增幅超过37%,其中参与完成美国奥兰多迪士尼项目、日法建交160周年埃菲尔铁塔灯光秀项目等。同时,公司在户外照明控制系统、防水性 LED 电源、防爆性LED 电源、大功率LED 电源市场也获得了较好的销售业绩。 公司海外业务大幅增长:近年来,公司在全球最主要的工业区设立销售子公司,并通过高互补性的外延式并购不断开拓海外市场。包括T Motion、Lin Engineering、AMP、安浦鸣志等在内的海外子公司将形成覆盖全球的网络,提升公司在国际市场的竞争力。报告期内,公司在海外发达地区成熟市场业务的营业收入增长显著,其中控制电机及其驱动系统业务海外业务部分增长超过18%,LED 控制与驱动系统业务海外业务部份增长超过37%。2018年度公司在步进电机的生产大国和使用大国的日本首次实现了营业收入突破1000万美元,较上年度增长近 60%。 投资建议:暂不考虑收购带来的业绩增厚,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.4亿、2.8亿、3.5亿元,净利润增速分别为41.2%、18.9%、23.2%;维持买入-A 的投资评级,目标价为16.50元。 风险提示:人力成本较高,境内外子公司众多导致管控风险较大,行业竞争加剧等。

事件:天赐材料发布2018年报,报告期内实现营收20.8亿元,同比增长1.1%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长49.73%;实现扣非归母净利润999万元,同比下滑96.62%。业绩下滑的主要原因在于:1)电解液产品价格及毛利率下降;2)纳入合并范围子公司增加,期间费用增加;3)研发投入、人工、折旧摊销增加;3)银行借款利息支出增加。 电解液价格下行影响盈利,19年修复企稳:报告期内,公司锂电池材料实现营收12.8亿元,同比下滑4.66%;实现毛利率24.21%,同比下降14.64pccts。 从量上看,根据GGII 统计数据,伴随着下游新能源汽车市场的推进,公司电解液销售量同比增幅在23%左右,营收和毛利率下降的原因主要在于行业竞争加剧带来的价格大幅下行。根据销量测算,18年公司产品均价不足3.6万元/吨(不含税),处于低位,同时叠加下半年溶剂涨价影响,利润率下滑明显。19年以来,电解液价格企稳、毛利率同比回升,对部分客户的销售毛利率已回升至30%以上;同时随着6F 开工率的提升,成本将有所改善,受原材料行业价格波动的影响也更小。18年是电解液盈利触底的一年,预计19年起将迎来盈利的修复企稳,贡献重要的业绩增量。 日化材料需求向好,产品结构持续优化:报告期内,公司日化材料及特种化学品业务实现营收7.12亿元,同比增长11.8%;实现毛利率25.61%,同比增加0.54pct。报告期内,公司新产品与新配方推广效果显著,其中在个人护理品市场,20多项新产品完成中试和量产,氨基酸类、卡波姆树脂类等产品获得国际大客户认可,继续保持行业领先优势;在化妆品市场,公司以有机硅弹体为代表的化妆品材料及配方方案,持续提升在化妆品市场的竞争力。 同时,随着高毛利及新产品的不断推出,公司毛利率有所增加。19年1季度,公司产品结构持续改善,毛利率提升明显。 磷酸铁锂正极有望减亏:报告期内,受产品研发及销售不达预期的影响,公司磷酸铁锂正极材料业务出现一定幅度亏损,其中包括经营亏损、商誉减值和存货减值。当前,公司LFP 正极处于小规模出货状态,预计随着出货规模的增加,下半年可实现单月的扭亏。除LFP 正极之外,选矿业务等预计也将随着规模的释放缩窄亏损幅度。 一季报体现业绩回暖,股权激励助力目标实现:根据2019Q1业绩预告,公司预计实现归母净利润0.21-0.31亿元,同比下降94.9%-92.47%;扣除18Q1对江苏容汇会计核算方式变更影响后, 公司归母净利润同比增长9.2%-61.21%。增长来自于电解液的量升价稳,以及日化材料的量利齐升。此外,19年公司实施了股权激励计划,并提出19-21年2.5、5.1、6.5亿元的扣非归母净利润考核目标,将充分调动员工积极性、力争完成承诺业绩目标。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.6亿、5.0亿、6.7亿,净利润增速分别为-43.3%、93.4%、33.8%;维持买入-A 的投资评级,目标价为35.0元。 风险提示:下游需求不及预期,产品价格下行、行业竞争加剧等。

公司是国内领先先的高压地下智能输电整体方案供应商:公司致力于高压及超高压电缆连接件、GIL研发和生产,产品和技术具备自主知识产权并实现了完全进口替代。电缆连接件是输电系统关键组件之一,用于恢复电缆结构、延长电缆长度、实现电缆与终端设备的连接;GIL主要用于高电压、大电流地下电力传输,适用于大容量城市输电、水电站及核电站出线等。同时,公司以电缆连接件及GIL为基础,为客户提供地下智能输电系统整体解决方案和电力工程勘察设计及施工服务。 2018全年营收小幅下滑,扣非后利润基本持平:根据年报,2018年公司实现营收3.2亿元,同比下滑11.01%;实现归母净利润0.75亿元,同比下滑5.67%;实现扣非归母净利润0.65亿元,同比下滑0.81%。利润率方面,公司实现毛利率50.48%,同比增加近6pcts;净利率23.69%,同比增加约1.5pcts,三费均有一定幅度的增加。 电缆连接件稳健增长,高压产品持续推进:2018年公司电缆连接件实现营收2.2亿元,同比增长8.94%,保持稳健增长。分产品结构来看,中低压产品营收规模出现56.7%的下滑,营收比重进一步降低至1.63%;110kV、220kV高压产品分别有19.6%和48.01%的增长,是整体业绩的重要支撑;330-500kV产品在18年出现73%的下滑,但公司在该产品领域技术实力领先,参与制定了500kV电缆连接件国家标准的制定,也是国内少数具有500kV产品运行业绩的企业,有望随着电网投资的增加贡献可观业绩。 开拓地下智能输电市场,GIL业务增长可期:当前,“城市群快速扩张”与“城市架空线土地占用”的矛盾日益突出,为以GIL输电技术为代表的地下智能输电技术应用带来广阔的发展空间。公司2018年GIL产品实现突破,获得超过300万元收入,取得华能济宁电厂200kVGIL工程、江苏中关村220kVGIL工程相关订单,在行业内建立了先发优势。同时,公司引进行业顶尖人才,积极开展与地方政府的沟通交流,为江苏南京、张家港、常州、溧阳及山东济宁等地规划了架空线入地方案,为该业务的拓展奠定基础。在电缆连接件业务保持稳定增长的情况下,GIL业务有望成为新的业绩增长点。 盈利能力提升,现金流改善明显:2018年公司毛利率出现明显提升,综合水平超过50%,主要在于200kV电缆连接件产品和电力工程承包业务的盈利提升。其中,220kV电缆连接件毛利率提升10.28pcts,当前达到63.76%;电力工程承包毛利率提升28.5pcts,当前达到47.05%。三费方面,公司销售/管理/财务费用率分别有1.9/4.0/0.7pcts的增加,导致净利率增长幅度不比毛利率。此外,公司2018年现金流状况明显转好,经营性净现金流入0.6亿元,同比转正,主要原因在于公司在报告期内加大应收账款回款力度,同时优化货款、劳务支付方式和时间。2018年,公司经营性现金流入占营收的比重达到107%。 募投项目顺利推进,股权激励期待实施:公司募投项目包括电缆连接件和GIL扩建项目,建成后将新增中低压/110kV及以上电缆连接件1.56万套和0.49万套产能、500kV及以上GIL1500m产能、500kV及以上套管18套产能。当前项目累计投入资金2亿元,占到计划投资额的56%,预计全部完成后将有效优化产品结构,提升核心竞争力。此外,公司于2018年开展股份回购,并承诺将回购股份的60%用于后续员工激励,预计将有效激发员工积极性,推进各业务的顺利拓展。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为0.96亿、1.34亿、1.74亿,净利润增速分别为27.5%、39.5%、30.0%;首次覆盖,给予买入-A的投资评级,目标价为30.80元。 风险提示:项目建设不及预期,毛利率下行、行业竞争加剧等。

事件:通威股份发布2018年年报,报告期内公司实现营收275.35亿元,同比增长5.53%;实现归母净利润20.19亿元,同比增长0.51%;实现扣非后归母净利润19.09亿元,同比增长-2.68%;基本每股收益0.52元/股,同比增长0.52%;公司整体毛利率19.21%,同比减少0.37pcts;ROE为14.43%,同比减少1.61pcts。同时,公司发布了2019年一季报,报告期内公司实现营收61.69亿元,同比增长18.14%,实现归母净利润4.91亿元,同比增长53.36%,ROE为3.27%,同比增加0.9pcts。 走出逆境,业绩恢复高增长:2018年在面临“531”光伏新政、渔业环保去网箱、非洲猪瘟等对行业的重大冲击下,公司整体业绩仍实现平稳增长:1)2018年四川永祥实现净利润5.16亿元,多晶硅销售1.92万吨,同比增长19.74%,毛利率33.88%;2)电池片业务主体通威太阳能实现净利润8.42亿元,全年电池片产销6.44GW,同比增长61%,毛利率达18.7%;3)全年饲料业务实现营收152.36亿元,同比增长1.17%,毛利率14.6%。由于电池片产能进一步释放,19年Q1出货量超2.4GW,预计同比增长80%以上,同时随着新建的成都3.2GW和合肥2.3GW高效晶硅电池项目逐步达产,各项生产指标和非硅成本得到进一步优化,毛利率较去年同期提升约1倍,具有较强的盈利能力,2019年Q1公司实现营收61.69亿元,同比增长18.14%,实现归母净利润4.91亿元,同比增长53.36%。 成本优势领先,硅料产能大增贡献高业绩弹性:目前公司具有多晶硅料老产能2万吨,2018年平均生产成本降至5.53万元/吨左右,单晶料占比达70%,在“531”光伏新政影响导致18年下半年多晶硅价格降幅40%左右的情况下,全年毛利率仍达33.88%。另外,乐山、包头两个高纯晶硅一期项目按计划已建成投产,达产后公司高纯晶硅产能将达到8万吨/年,生产成本将降至4万元/吨,成本及盈利能力均处于业内领先。我们预计随着国内光伏新政落地,国内需求回暖将带动硅料价格企稳回升,叠加硅料全年预计7万吨的出货量,将对公司业绩贡献较大的弹性。 成本优势领先,大规模扩产巩固龙头地位:截至2018年底,通威太阳能已形成3GW多晶、9GW单晶电池共12GW产能规模,2019年3月公司启动了成都四期及眉山太阳能电池项目,随着新建产能的陆续投产,预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW,全球最大的专业太阳能电池生产企业地位进一步巩固。成本方面,公司通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单多晶电池非硅成本已经降至0.25元/w以下,远低于行业平均水平,盈利能力和竞争优势突出。客户方面,公司与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立了稳定的长期战略合作关系,将有效保障公司电池片产能的消化。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为36%、28%、16%,净利润增速分别为56%、35%、20%;维持买入-A的投资评级,目标价为18.2元。 风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅以及电池片价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。

事件:麦格米特发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入23.94亿元,同比增长60.17%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长72.66%。公司综合毛利率29.42%,同比下滑1.17pcts,主要原因在于低毛利产品的快速增长,包括智能家电电控产品、新能源汽车电力电子集成模块(PEU)产品等。 多点开花,各项业务均有增长:分产品来看,报告期内公司智能家电电控产品实现营收10.96亿元,同比增50%。其中,显示电源、变频家电电控和智能卫浴均取得良好增长;工业电源产品实现营收4.21亿元,同比增长11.1%。其中医疗电源继续稳健增长、导轨电源海外增长良好、通信及电力电源有所下滑;工业自动化产品营收2.55亿元,同比增3.28%,在全年宏观环境前高后低,整体需求平稳的情况下保持了稳健的发展;新能源汽车及轨交产品实现营收6.09亿元,同比增长366%,主要系公司核心客户北汽新能源的需求放量,涉及产品为PEU和电机驱动器。 盈利能力方面来看,受行业竞争影响,公司部分业务出现毛利率的下滑,影响较大的主要为智能家电电控产品(毛利率24.19%,下降3.03%);新能源汽车及轨交产品在PEU毛利有所影响的情况下,同比增长3.14%至35.73%。综合来看,毛利率降幅不到1.2pcts。费用端,报告期内三费率同比降低1.94%,带来公司净利率的同比提升。 子公司超额完成业绩承诺,拟进一步收购股权:公司在报告期内通过定增收购三家子公司怡和卫浴34%股权、深圳驱动58.7%股权、深圳控制100%股权,收购完成后分别的持股比例为86%、99.7%、100%。比照业绩承诺,18年怡和卫浴业绩超额完成5.3%、深圳驱动超额完成67%、深圳控制超额完成8.8%。19年来看,智能卫浴国内渗透率不足2%,远低于国外50%-80%水平,行业潜在空间巨大;电机驱动和PLC等业务有望跟随大客户增长,预计19-20年仍然存在超承诺预期可能。公司此前披露拟发行可转债收购怡和卫浴14%股权,若进展顺利将实现对其的100%持股。 立足电力电子平台,持续拓展产品条线:公司重研发,以电力电子技术为基础,持续向外拓展业务领域。报告期内,公司研发费用达到2.52亿元,同比增长42.7%,占销售收入的10.52%。除了当前业务布局外,公司19年计划有:1)智能家电领域,加强互联网电视、激光投影显示、商业显示的电源市场脱产,拓展复印机电源等新领域;2)工业电源领域,扩展北美医疗电源品类、提升通信电源技术水平等;3)新兴领域,继续培养光伏逆变、电击器、智能采油设备以及加热不燃烧类电子烟业务等。此外,对于充电桩产品的布局也逐步深入,有望借助国家政策的支持取得较好增长。 投资建议:不考虑未来怡和卫浴持股比例的增加,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.2亿、4.2亿、5.3亿,净利润增速分别为58.3%、30.8%、26.4%;维持买入-A的投资评级,目标价为40.00元。 风险提示:智能卫浴发展不及预期,新能源汽车发展不及预期、行业竞争加剧等。

事件:天能重工发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入13.94亿元同比增长88.83%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长7.07%。净利润增幅低于营收,主要原因系原材料采购成本的上升,以及光伏电站与风电场建设带来财务费用的增加。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.45元(含税),以资本公积金每10股转增5股。 积极寻求战略合作,塔筒销售大幅增长:报告期内,公司塔筒业务实现营收12.96亿元,同比增长76.88%,占总营收比重92.98%。全年销售量为17.63万吨,销售均价7351元/吨。销售的增长一方面源于行业的复苏,另一方面源于公司市场开拓力度的加大。报告期内,公司积极沟通主要客户,重点针对弃风限电改善区域投入资源,江苏、山西子公司相继投产运营,生产基地布局扩大至8个。同时,公司延伸布局下游风电场的建设运营,并以此加强与风电主机厂的战略合作,形成良好的协同效应。截至2018年底,公司塔筒在手订单合计约20.73亿元。盈利能力方面,受钢价上行影响,塔筒销售毛利率同比下滑约5pcts至20%。19年,随着钢价恢复平稳甚至下行,以及广泛的区域产能分布下运输费用的降低,毛利率和净利率将实现回升。 海上风电与大功率塔筒快速推进,有望提升业绩贡献:2018年第四季度,公司全资子公司江苏天能海洋重工有限公司建成投产,并于当年实现销售收入1.27亿元。2019年,随着广东、江苏等地区海上风电项目的增加,海上装机有望迎来较大增长。根据前瞻产业研究院的预测,2019-2023年的海上装机复合增长率约26.02%。公司也将依托江苏天能,提高在中高端塔筒制造领域的地位和市场竞争力。此外,公司3.0MW及以上风机塔架生产项目自18年10月起位于江苏的部分正式投产,截至18年底实现净利润468.14万元。预计未来随着胶州部分的投产,以及大功率塔架研发中心募投项目的建成,将持续增加利润贡献占比。 新能源发电并行推进,向下游运营端拓展:报告期内,公司积极发展新能源业务,建设、运营风电场和光伏电站。全年共实现光伏发电收入0.8亿元,占总营收的5.8%;毛利率71.46%,贡献净利润5169.66万元,已然成为重要的利润来源。截至2018年底,公司共持有光伏电站容量约100MW,其中青海合计50MW光伏扶贫电站项目已收到国家补贴电价部分的电费收入;风电场方面,公司共获得约190MW批复,目前正处于投资建设期,尚未贡献业绩。2019年,德州一期50MW风电场项目计划并网,有望于2020年起贡献发电收入。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.17亿、3.18亿、4.01亿,净利润增速分别为112%、47%、26%;维持买入-A的投资评级,目标价为24.5元。 风险提示:装机不及预期、钢材价格单边上涨、风场并网节奏不及预期等。

拟以现金+股权收购贝思特电气100%股权。近日,汇川技术公告拟以现金+股权的方式收购上海贝思特电气有限公司(以下简称贝思特)。贝思特100%股权预估值为24.87亿元,本次交易总体方案包括:1、支付现金12.69购买贝思特51%股权;2、发行股份5,619万股购买贝思特49%股权;3、非公开发行股份募集配套资金3.2亿元,用以补充流动资金。双方还约定了基于毛利润、业务配套实现水平及核心人员离职率等相应的业绩承诺考核指标。 未来几年,我国电梯行业呈现稳步上升态势。中国已是全球最大的电梯生产国与消费国,2017年我国电梯产量已经达到81万台,2005-2017年间复合增长率达到16.10%。2018年,我国电梯保有量达到了600成台。整体来看,我国电梯的需求仍将保持一定的增长,城镇化、旧梯升级报废、旧建筑物加装及海外出口等将推动电梯市场稳步上升。 此次收购,将提升汇川技术在电梯业务方面的整体解决方案能力。整梯厂商之间的竞争越加激烈,基于成本和控制双重考虑,电梯整体厂商对能够提供打包整体方案的电梯部件供应商越加青睐。汇川以电梯控制类产品为主,贝思特则专注于人机界面、门系统等电子与结构类电梯配件。双方将在产品、客户、营销、管理等多方面产生协同,显著提升公司在电梯行业的整体解决方案能力和综合竞争力。通过与贝思特强强联合,公司将形成完整且具有领先水平的电梯电气类产品体系和技术能力,从而更好地满足电梯厂商个性化、多样化需求,提升核心竞争力,保持公司在电梯行业的领先地位。 制造业PMI指数回升,公司智能装备业务有望重回高增长。公司的智能装备业务包括工业自动化、工业机器人及工业互联网等事业部。进入2018年下半年,工控行业的增速开始有所下滑,18Q4国内工业机器人产量3.3万台,同比和环比分别下滑2.1%和16.7%。2019年1季度,我国制造业PMI指数开始逐步回升,制造业整体PMI指数为50.50。随着制造业订单回升及企业盈利恢复,我们认为公司的智能装备业务在2019年有望重回快速增长态势。 新能源车业务多点开花,持续快速增长。新能源车是公司的重点战略业务单元,主要产品包括各种电机控制器、辅助动力系统、高性能电机、DC/DC电源及动力总成系统等。从政策及行业发展情况来看,2019年国内新能源车产销仍保持快速增长态势,全年产量预计在160-170万台,同比增长30%以上。公司在商用车领域聚焦战略客户和优质项目,在乘用车领域完成多家客户的定点车型并开始批量供货,未来有望充分受益。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价36.00元。暂不考虑此次并购带来的业绩增厚,我们预计公司2018-2020年的营收增长分别为35%、32%和32%,归母净利增速分别为10%、16%、29%,EPS分别为0.70/0.81/1.05元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为36.00元。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资下降、新能源车销量不达预期、收购项目进展缓慢或整合不力等。

事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收27.15亿元,同比降低0.55%; 实现归母净利润2.3亿元,同比降低38.05%;实现扣非归母净利润2.2亿元,同比降低38.65%。全年实现毛利率29.74%,同比17年下降约3pcts。业绩下滑的主要原因是新能源业务受到政策、市场竞争环境及公司诉讼事项的影响,毛利有所下降。 数据中心关键基础设施产品稳定增长:全年公司数据中心关键基础设施产品实现营收17.04亿元,同比增长3.62%;实现毛利率30.97%,保持平稳增长态势。报告期内,公司保持在工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、平安银行、招商银行、民生银行等银行的目标入围,并突破通讯行业中国移动、中国联通、中国电信的中大功率UPS 的项目选型入围,并参与多个数据中心项目建设。公司不断稳定在中小功率UPS 市场的龙头地位,并通过提升产品可靠性及转换效率等技术核心,逐步扩大在大功率UPS 市场的占有率。 光伏及储能业务承压,19年有望回暖:受“531”政策影响,18年整体市场需求有所放缓。公司凭借分布式光伏、领跑者项目以及海外业务的拓展,全年营收保持平稳,达到9.07亿元,同比略降0.98%。其中,公司参与中广核湖北大畈项目、白城领跑者项目、阿特斯150MW 项目、乌克兰项目(国际)等均开展顺利;在维护并发展传统优质五大四小电投类、天合光能、阿特斯、隆基股份、晶科能源等组件名企,十一科技、电建集团、能建集团等大型EPC 名企等客户同时,充分发挥渠道优势重点布局并赢取河南、山西、湖南、东三省等地区光伏扶贫项目和河北、山东、江苏、浙江等省份的自发自用分布式光伏项目,持续拓展公司光伏产业布局。19年随着政策回暖,以及平价周期的临近,公司业务有望迎来回暖。 电动汽车充电桩产品系列趋于完善:全年公司电动汽车充电桩系列产品实现营收0.55亿元,同比下降62.46%,主要系公司销售结构调整, 且受到诉讼事件影响计提了资产减值损失并将公司收回的部分产品冲减了本期营业收入所致。报告期内,凭借产品及技术优势,公司中标多地充电站项目,并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商、苏宁置业充电桩采购框架招标项目等,未来随着新能源汽车的快速发展,对于充电基础设施建设的要求将会更为迫切,预计充电桩业务将迎来广阔发展空间。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为21.0%、23.4%、24.1%,净利润增速分别为70.4%、21.3%、22.7%。EPS 分别为0.67、0.82、1.00;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.80元。 风险提示:充电桩市场竞争加剧,光伏逆变器价格下降,应收账款回收进度缓慢等。

事件:中来股份发布2018年年报,报告期内,公司实现营收26.92亿元,同比下滑16.99%;实现归母净利润1.26亿元,同比下滑51.37%;实现扣非后归母净利润0.70亿元,同比下滑68.73%;另外,公司以未分配利润每10股派发现金股利4.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。同时,公司预计2019年Q1实现归母净利润2300-2700万元,同比增长3.13%-21.07%。 受光伏新政影响,整体业绩有所下滑:受531光伏新政影响,2018年公司主要产品背膜销量及价格均有所下滑,单晶电池销量也有所下滑:1)背膜业务销量8601万平方米,同比下滑15%,收入12.85亿元,同比下滑28.42%,毛利率24.45%,同比下降5.88%;2)电池及组件业务销量542MW,同比下滑11.87%,收入13.48亿元,同比下滑6.41%,毛利率18.82%,同比增长3.34%。公司整体净利润降幅高于收入降幅,主要是因为背膜业务毛利率同比下滑较多,且电池及组件业务毛利率较低,拉低公司综合毛利率;同时,公司为应收账款、存货、长期应收款等资产计提减值准备共计6027万元。 持续加大研发投入,背膜新产品取得突破:根据公告,公司是全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一,可满足客户全系列背膜的即时供应,累计背膜出货量超4亿平方米,与杜邦、大金等国际一流公司长期战略合作。2018年受531光伏新政影响,国内光伏新增装机44.26GW,同比下滑16.5%,公司背膜销量、价格和毛利率均有所下滑。但公司对背膜业务持续加大研发投入,创新性的开发了透明背膜及功率增益透明网格背膜,大大的提高了组件CTM值,可增加组件功率达5W—6W,目前两款新产品均已投产并实现部分订单收入。 继续加码N型双面电池,性价比有望持续提升:全资子公司泰州中来致力于N型单晶双面太阳能电池的研发及产业化,2018年公司进一步加大了N型单晶电池的研发力度,研发费用累计投入人民币6106万元,较上年同期增加5.89%。持续的研发投入带来的是公司N型双面电池性价比的持续提升,N-TOPCon电池试量产转换效率已达到22.5%,成本持续下滑,毛利率稳步提升至18.82%。目前公司具备N型单晶双面电池1.3GW,在建产能0.7GW,报告期内公司通过发行可转换公司债券募集资金人民币10亿元投资建设“年产1.5GWN型单晶双面TOPCon电池项目”,继续加码N型单晶双面高效电池。客户拓展方面,公司的高效电池已已进入多家大型企业的电池及组件供应商名单,产品获得市场认可。随着后续产能的陆续释放,公司的N型双面高效电池成本有望进一步下降,性价比优势将会更加凸显。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.89亿元、4.47亿元和6.84亿元,对应EPS分别为1.2元、1.85元和2.84元。维持买入-A的投资评级,目标价27元。 风险提示:光伏装机需求低于预期,募投电池项目投产进度低于预期等。

事件:公司公布2018年报,报告期内公司实现营收15.74亿元,同比增长8.38%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长5.60%,扣非归母净利润1.81亿元,同比增长8.0%;稀释为EPS为0.28元。同时公司公告利润分配方案,拟每10股派息2.5元(含税)。 经营稳健,盈利能力持续提升:尽管18年存在光伏“531”新政后需求大幅下滑及制造业投资下降等外部不利因素影响,公司业务仍保持稳健增长;公司终端电器和配电电器分别增长6.8%和7.4%,毛率分别提升2.69Pcts和2.01Pcts。公司成本与费用控制合理,2018年度期间费用率26.71%,同比增加1.87Pcts,主要是公司加大了研发费用投入(增加1.57Pcts)及对销售及技术骨干激励所致。公司盈利能力持续提升,毛利率与净利率水平稳定增长,2014-2018年公司毛利率从36%提升至40.84%,净利率从11.7%提升至14.1%公司运营效率也持续提升,应收账款周转和存货周转均保持在合理水平且现金流充沛。 下游行业客户需求增速达10%,龙头企业分享高增长:低压电器下游三大主要应用领域建筑领域、电力领域及工业领域需求增速有望分别达到5-10%、15%和10%,行业整体需求增速有望保持10%以上。同时,行业分散加上国内企业不断追赶外资品牌,国内行业龙头公司有望凭借品牌知名度和成本管控获得更多市场份额,预计将保持15%以上增速。根据低压电器协会数据,公司市场份额从2014年的1.17%提升至2017年的1.95%,预计2018年占比将达2.22%;而在中高端行业市场,公司的市场份额提升更加显著。 定位中高端行业市场,深耕行业客户:公司坚持服务于行业客户,产品应用于电信、建筑、电力、工控等。公司聚焦“以客户为中心”,目前已构建3.0营销网络,在全国八个大区设立55个办事处和7个海外办事处深耕和维护客户。在建筑领域,公司新签20多家战略合作伙伴;在新能源领域,光伏逆变器市场占有率继续行业领先的同时,成功入围金风、明阳、运达、湘电等风电客户。在新能源车领域,公司产品已通过多家客户产品测试,从充电、用电到储能全方位推进效果显著;在通信领域,公司与华为、艾默生及国内三大运营商保持良好合作关系,适用5G网络的1U产品也于2018年成功上市。 持续高研发投入,未来5年产品战略规划初成。2018年度公司研发支出1.39亿元,同比增长32%,研发费用占比达8.84%。公司坚持客户导向,重视客户需求挖潜及新产品研发,近年来研发费用投入占比均在6%以上,年增速均在30%左右。2018年度公司顺利导入并不断完善IPD集成产品开发体系,完成5年产品战略规划并确定了6个产品线产品项目路标,为未来的持续增长做好产品准备。2018年,公司共申请专利237项,其中发明专利74项;并且在新工推广、企业信息化、数字化工厂等领域取得多项成果。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.00元。我们预计公司2019/20/21年营收增速分别为27%、14%、14%,净利润增速分别为29%、27%、27%,EPS分别为0.37/0.47/0.59元。维持买入-A投资评级,6个月目标价为8.00元,目标价相当于2019年22x动态市盈率。 风险提示:低压电器行业需求低于预期;行业竞争加剧;银、铜、塑料等关键原材料价格大幅上涨。

事件:中材科技发布2018年年报,报告期内,公司实现营收114.47亿元,同比增长11.48%;实现归母净利润9.34亿元,同比增长21.75%;实现扣非后归母净利润9.35亿元,同比增长25.67%。另外,公司将每10股派发现金红利2.43元人民币(含税),每10股转增3股。 玻纤需求强劲,产品结构进一步优化:受益于下游需求端尤其汽车轻量化、电子电器等行业支撑强劲,2018年玻纤行业整体景气度持续向好。2018年泰山玻纤实现营收58.8亿元,同比增加10.7%,实现净利润9.61亿元,同比增长38.3%,毛利率35.53%,同比提升0.65pcts:1)销量方面,全年销售玻纤及制品84.47万吨,同比增长14.43%;2)价格方面,玻纤及制品全年销售均价6776元,同比略降4.36%,维持在较高的水平;3)经营方面,随着18年底单线产能最大的F06线点火投入运行,再增产能12万吨,目前公司玻璃纤维实际年生产能力已超过90万吨,在国际化及新品拓展方面也在持续稳步推进;同时产品结构进一步优化,中高端产品如热塑材料、风电纱、电子纱等产品比例持续提升,占比超过50%,综合成本进一步降低。 行业需求复苏加速,叶片轻装上阵大幅改善可期:2018年公司销售风电叶片5587MW,同比增长15%,实现营业收入33.29亿元,同比增长13.82%,产品毛利率14.04%,同比下滑3.78pcts,实现营业利润1.95亿元,若扣除对金风科技的赔偿,预计略亏。经营方面,公司目前具备年产8.35GW风电叶片生产能力,拥有北京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林、江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸等七个生产基地,从北到南、从东到西,覆盖了国内所有目标客户市场,2018年市场占有率上升至25%以上,继续领跑风电叶片市场。同时产品结构进一步升级,大叶型生产线保有量位居行业领先地位,在海上风电及海外客户拓展方面也取得了重要进展。行业层面,我们预计今年风电有望加速抢装,中材作为国内叶片龙头今年将轻装上阵,盈利有望大幅改善。 锂膜业务稳步推进,有望带来新的利润增长点:2017年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,产品采用的是代表未来高端锂电池隔膜发展方向的湿法双向同步拉伸工艺。截至2018年底,4条年产6000万平米生产线已全部建成,并配套涂覆产能8000万平米/年,产品良品率逐步提升,总体运行良好。市场开发方面,公司已为多家国内电池企业批量供货,并与部分知名电池厂商签订长期合作协议;同时积极开发国际客户,为其提供多规格的样品进行评测,并已完成了工厂初审,产能的有效释放有望快速提高公司锂电池隔膜产业的盈利能力。 投资建议:我们预计公司19/20/21年营收135/155/181亿元,增速18%/15%/16%;归母净利润12.56/15.12/18.26亿元,增速34%/20%/21%。维持公司买入-A评级,目标价17.00元。 风险提示:玻纤、隔膜价格大幅下滑等。

事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收21.6亿元,同比增长19.23%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长14.28%;实现毛利率34.19%,同比17年略下降1pct。 公司同时发布19Q1业绩预告,预计实现归母净利润5190-6229万元,同比上升0%-20%。 电解液触底回升,全年平稳增长:受行业竞争、下游厂商压价等影响,电解液市场价格和盈利水平在18Q2触底。下半年,伴随上游溶剂的涨价,电解液厂商纷纷提价传导成本压力,龙头厂商提价幅度高于成本,实现盈利水平的回升。根据GGII统计,Q4电解液市场售价相比于Q2提升12.8%。公司电解液客户结构好,已实现对LG等海外企业出货,同时通过自制添加剂增强自身核心竞争力。报告期内公司实现销量2.45万吨(GGII数据),市占率17%;营收10.7亿元,同比增长11.8%;实现毛利率27.52%,同比下滑4.96pcts,但仍处于行业领先水平。19年,在经历行业底部后,随着下游需求的快速增长,电解液将进入量升价稳阶段,预计能够维持比较稳定的业绩增速。 有机氟化学品是增长亮点:报告期内,公司该业务实现营收3.9亿元,同比增长40.82%;实现毛利率51.8%,具备高盈利能力。当前伴随着含氟化学品应用领域从传统行业转向电子、能源、环保、信息、生物医药等领域,国内市场对于高端氟化学品的需求在快速增加。公司顺应趋势,持续优化产品结构并开发国内外客户,成果显著。报告期内,子公司海斯福国际客户开拓顺利,实现批量交付;国内销售也实现快速增长。另外,报告期内公司增资海德福项目,未来将实现向氟化工产业链上游的延伸、拓展中高端布局,与海斯福形成良好的互补,有望持续为公司贡献利润高增长。 电容器化学品稳增、半导体化学品高增长潜力:电容器化学品受益下游需求回暖,自17年以来恢复正增长。报告期内,该业务实现营收5.6亿元,同比增长18.6%;毛利率38.4%,同比增加约2pcts。19年电容器市场需求预计出现放缓,公司凭借市占率的提升,预计保持平稳。半导体化学品方面,报告期内公司实现营收1.03亿元,同比增长48.2%;实现毛利率13.78%,同比增加近1pct。随着国家对半导体产业的大力支持,以及国产替代的需求增强,该块业务有望快速壮大。 研发投入增加,体现核心竞争力:公司研发投入近3年持续提升,占营收比重从16年的6.57%增加至18年的7.88%。包括电解液在内的化学品竞争壁垒往往体现在配方上,因此需要持续的研发投入以维持行业领先地位。公司定位高端差异化市场,培育优势客户,并计划在波兰建设电解液、NMP、导电浆产线,体现全球竞争力的增强。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为24.0%、25.7%、27.3%,净利润增速分别为18.6%、28.5%、33.5%,EPS分别为1.00、1.29、1.72;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为30.00元。 风险提示:下游需求不及预期,项目建设进度不及预期,原材料涨价等。

事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收5.83亿元,同比增长11.92%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长108.02%;实现扣非归母净利润1.06亿元,同比增长8.77%。全年实现毛利率48.65%,同比17年下降约2pcts。分季度来看,在经历了3季度的低点后,Q4扣非净利润有所回升,但受利润率降低影响环比增速不及营收。 公司同时发布19Q1业绩预告,实现归母净利润5390-5790万元,同比下降39.73%-35.26%;实现扣非归母净利润3400-3800万元,同比下降26.68%-18.06%。 产能释放不及预期,业绩小幅增长:报告期内,合肥星源湿法产能建成,但由于工艺调试、下游客户需求变更等原因使得投产及供货时间有所延后,影响公司业绩的释放。全年合肥星源实现营收0.54亿元,净利润-0.45亿元。此外,根据GGII数据,3、4季度公司干法隔膜出货量有所减少,分别为4000万平和2800万平,预计对业绩增长也造成一定影响。 19年将进入产能加速投放周期:随着合肥星源相关设备和工艺调试完毕、参股股东国轩高科逐步扩大采购规模,合肥湿法产线将进入批量供货阶段;同时,常州3.6亿平米湿法一期项目已于18年底进入试运行阶段,19年起将逐步放量。伴随着规模效应的增强,成本也将快速下行对冲价格风险,维持稳定的盈利水平。从一季度数据看,尽管扣非归母净利润同比下降,但环比18年4季度已经实现73%-93%的回升。 国内外客户持续开拓,订单逐步落地:海外客户方面,公司与LG化学保持长期供货关系,同时在报告期内与日本村田签订5年2.5亿平米隔膜订单、与三星/松下等启动产品认证及多轮送样测试,预计2020年可实现批量出货。国内客户方面,公司与孚能科技签订19年4000万平供货协议,同时根据关联交易披露,对亿纬锂能、天津力神19年的最高交易金额分别约7000万元、8600万元。随着在手订单的增加,公司产能的释放有望带来业绩的同步增长。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为77.6%、82.4%、39.5%,净利润增速分别为17.9%、49.0%、42.1%。不考虑定增影响,EPS分别为1.36、2.03、2.88;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为37.50元。 风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。

事件:亿纬锂能近日公告,其子公司亿纬集能参与了韩国现代起亚汽车组织的电芯采购活动,并于近日收到了现代起亚发出的供应商选定通报,未来六年的订单预计需求达13.48GWh。同时,公司还公告亿纬集能与惠州仲恺高新区管委会拟签订《项目投资建设协议书》,将在其辖区范围内建设投资动力电池项目。 动力电池取得了质的突破,市场份额有望快速提升:继2018年8月公司发布公告与戴姆勒签订多年供货协议,此次亿纬锂能又被世界主要汽车制造公司之一的韩国现代起亚选定为供应商且订单需求高达13.48GWh,充分彰显出公司在动力电池领域的实力。我们认为公司接连获得国际一流乘用车企的认可,将极大的推动公司在国内主流乘用车领域的突破。 软包再加码,扩产将加速推进:为更好地满足现代起亚的交付要求,子公司亿纬集能与惠州仲恺高新区管委会拟签订《项目投资建设协议书》。项目全部建设并达产后,汽车软包电池芯、模组和储能相关产品产能将不低于5.8GWh且主要面向高端新能源乘用车市场。目前,公司在惠州和荆门两大生产基地,共建成9GWh动力电池产能,包括3.5GWh三元圆柱、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh方形三元和1.5GWh三元软包叠片。随着公司后续产能的逐步释放以及在乘用车领域取得进一步突破,公司的动力电池装机量将持续快速提升。 各项业务持续高景气:此前公司发布2018年业绩快报,全年实现营收43.51亿元,同比增长45.9%,实现归母净利润5.71亿元,同比增长41.57%。业绩快速增长主要源于锂原电池、消费锂电、动力电池和储能等各板块景气度较高,以及参股的麦克韦尔业绩持续超预期。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营收分别为46.3/64.7/90.7亿元,增速分别为55%/40%/40%;归母净利润分别为5.47/7.93/9.49亿元,增速分别为36%/45%/20%;目标价27.9元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:1)新能源车销量及动力电池出货量低于预期;2)竞争加剧导致动力电池价格下降超预期等。