事件:8月9号公司公告,公司拟以支付现金15.92亿元购买中锂新材66.34%股权;以参与进场交易方式竞买国有股东合计持有的中锂新材的13.65%股权;此次收购中锂新材80%股权,加上原有10%中锂新材股权,此次收购完成后,公司将持有中锂新材90%股权。 中锂新材及其所处行业长期向好。中锂新材为国内领先的湿法隔膜优势企业,1)中锂新材已拥有湿法隔膜产线10条,其中在产产线8条,产能中国第一,产能优势十分明显。中锂新材是中国目前仅有的有能力向大型动力电池制造商批量供货的两家湿法隔膜制造企业之一。2)中锂新材已经向锂电池知名厂商比亚迪和宁德时代批量供货,产品质量得到了客户的高度认可。中锂可以和宁德时代、比亚迪等世界级企业一起分享电动汽车快速增长的蛋糕,中锂新材及其所处行业长期向好。 本次收购后,将长期显著提高公司盈利水平。2016年度公司电动汽车相关材料业务由于长园华盛的产能受限,由新能源汽车产业增长带来的业绩增长贡献较少。此次收购,将落实公司重点发展电动汽车相关材料的战略,且中锂新材目前产线设备已提前规划投入,在未来两三年的扩张过程中保持领先地位。从短期看,由于本次收购使用自筹资金支付收购对价,公司负债总额及财务费用将有所上升,但公司负债率不会超60%。从长远看,本次交易完成后将明显提高公司的持续盈利水平。公司公告,预计中锂新材2017年、2018年、2019年业绩将达到1.8亿元、2.5亿元、3亿元,有望给公司带来业绩增厚。此次收购中锂新材估值为24亿元(80%股权对应价款19.2亿元),按照公司公告的2017年业绩预测,对应2017年估值13倍,相对其他隔膜企业处于较低水平。 巩固智能电网设备龙头地位,布局海外市场取得突破。2016年度,公司电网设备营收占比44%。其中子公司长园深瑞继续保持国内母线保护的领导地位,实现营收1.42亿元,合同增长主要来自于新产业和新能源业务;长园电力营业收入5500万元,稳定增长,在电力电缆附件产品技术国内领先的行业地位依然稳固;智能变电站保护和监控产品在中标2016年国网和南网的集中招标。海外业务拓展方面取得显著突破。公司公告,中标泰国PEA配网和埃塞俄比亚电网首都配电项目,成功开拓国际业务新模式;330kV高压电缆附件首次走出国门,已获得俄罗斯FSK认证,孟加拉获得入围;中低压产品在马来西亚等东南亚以及非洲、美洲等新兴市场取得突破。 智能装备业务景气度高,预计二季度逐步回归高增长。公司之前收购的长园和鹰其主营服装行业专用自动化设备制造,在缝制设备行业市场占有率超70%,收购的运泰利主营精密测试设备和工业自动化装备。在精密测试和工业自动化设备领域需求持续增长的情况下,2016年该业务营收占公司总营收近30%,同比增长+219.69%,毛利同比增长268.32%。我们预计,随着订单逐步确认,两家公司二季度业绩均实现大幅好转,智能装备业务全年保持高增长。 投资建议:暂不考虑收购中锂新材的业绩增厚,我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.65/0.78/0.94元,业绩增速分别为34%、20%、21%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为20.00元。 风险提示:动力锂电池竞争加剧、中锂新材业绩低于预期、电网招标进度或者招标量低于预期

事件:良信电器公布2017 年中报,上半年公司实现营业收入7.16 亿元,同比增26.03%;归母净利1.11 亿元,同比增47.96%,扣非后归母净利增35.40%;毛利率达38.55%,同比增长1.08%;经营现金流净额1.5 亿元,同比增长61.16%。 终端电器表现亮眼,配电/控制电器稳健。公司从事终端电器、配电电器、控制电器等三大类低压电器产品的研发、生产和销售,定位于低压电器行业的中、高端市场。报告期内,终端/配电/控制电器业务实现营收3.40/3.300/0.43 亿元,同比增长24.32%/30.32%/4.73%;毛利率39.53%/39.47%/23.06%,同比增长-0.15%/1.95%/0.73%。终端电器营收增速较快,毛利率虽同比小幅回落,但较16 年终端毛利率有所提高,止住了公司终端毛利率下滑的趋势,系公司完成终端产品线变革,重新梳理终端产品系列及市场,提高终端产品的市场应对能力,提升了产品毛利率。终端产品本期营收占比达47.46%,其毛利率的回升,为公司今年总体毛利率上升带来可能。配电/控制电器业务保持稳健增长,其中配电电器营收增速下降,系去年同期营收增速基数较高。公司总体表现较好,受益于:1)在行业开发方面,新能源、电信及电力等行业订单有较大增长;2)在建筑配电行业,除了维护现有客户之外,公司业务逐步从商业住宅向工业建筑和公共建筑延伸。 成本管理优秀,三费控制合理。在原材料涨价的成本冲击下,ABB,施耐德,西门子等外资品牌的低压电器业务,利润有所下滑。公司作为国内为数不多的产品定位于高端市场、能与外资品牌直接竞争的低压电器制造商,依靠优秀的成本管理以及营销的不断创新,保证业务成本并未大幅提高,保证了公司利润水平,稳健的业务扩张加速了产品的进口替代步伐。报告期内,公司三费管理较好,属合理水平。随着我国电网投资的重心向配电/用电侧转移加快,公司有望进一步提升在中高端市场的份额。 品牌提升与营销推广助力公司持续进阶。公司自成立以来,始终定位于低压电器行业中、高端市场,多年来,公司发展速度和质量领先,目前已在中、高端低压电器市场树立了重要的市场地位。公司对品牌推广极为重视,将塑造品牌形作为公司一项重要战役,将品牌建设与产品推广融入与客户接触的每个接触点。在营销与市场方面,按行业和区域在全国设立了18 个大区,70 个办事处,组成了矩阵式的销售团队。售后以及客户维护已经形成完整思路,重视大客户的开发及维护。公司对于品牌推广的重视,契合公司的中高端定位,有望带来品牌溢价。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价为15.00 元。我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.43/0.58/0.76 元,业绩增速分别为38%/33%/33%。考虑到公司是低压电器中高端市场领先企业,未来有望受益配网建设提速和进口替代,上调公司投资评级至买入-A,6 个月目标价为15.00 元。 风险提示:国内市场需求下滑或外资品牌加大在国内市场的开拓力度;新产品研发推进缓慢。

事件:2017年上半年,公司实现营业收入41.76亿元,同比增长10.03%; 归母净利润3.50亿元,同比增长24.68%;毛利率19.86%,同比降0.31%;EPS0.14元。从结构来看,电网自动化与工控业务稳健增长,其他业务出现波动。 电网自动化业务增长稳健,配网投资提速受益弹性大:17H1公司电网自动化业务营收26.59亿元,同比增17.15%,毛利率23.55%,其中,配电自动化、变电自动化等产品快速增长,调度自动化、用电自动化产品小幅增长。17H1公司变电站自动化、用电自动化、调相机等产品在国网集招市场份额提升,并中标电力市场现货交易系统、苏州主动配电网、深圳计量主站系统等颇具代表性的重大项目,开拓了巡检、运维、计量、次同步振荡主站系统等新市场。鉴于目前配网投资连续已两年欠账,2017年至2020年配网投资有望提速。在国网17年第一批配网招标清单中,共招标配电终端设备约6.4万套,远超2016年全年招标量(4万套)。按照国网招标计划,下半年还将有一批配电设备招标。配网行业投资的提速,公司作为设备旗舰企业,势必受益,增厚公司业绩。 发电及新能源行业竞争,致营收毛利双降:17H1该业务营收5.77亿元,同比降16.09%,毛利率3.29%;主要受相关子行业市场竞争加剧、行业资金面紧等不利影响。其中,励磁系统、管件、干渣等传统发电业务市场占有率稳定,风功率预测等市场较快增长,光伏EPC 总包市场竞争加剧利润下降。公司积极参与华东地区海上风电技术标准制定,为后续业务拓展奠定基础。 节能环保业务出现波动,但亮点不少:报告期内,公司实现营收4.60亿元,同比下降8.56%,毛利率28.14%。公司紧抓住国家节能环保产业发展机遇,积极培育电网节能、水处理、电动汽车充电等新业务。有序推进浙江、江苏等配网节能项目,同期线损产品市场取得良好成效,加大火电、石油石化、煤化工等领域废水处理市场拓展力度,积极参与电能替代市场。国网充换电设备集招的中标份额第一,实现国家电动汽车互联互通项目平台22000余台充电桩接入,通用汽车充电桩实现批量化生产。 工业控制业务稳中有进:17H1工控营收4.74亿元,同比增44.02%,毛利率10.66%。公司地铁综合监控产品市场占有率稳定,地铁信息化和运维业务取得市场突破,中标宁波、重庆等轨道综合监控及哈牡铁路综自系统等项目,承接北京燕房线资产运维管理信息系统和全自动运行系统及运维管理平台设备集成项目。积极开拓电气化铁路市场,实现综自350公里时速挂网运行,首次在华东地区中标高铁二次设备集成项目。签约中粮涂山电厂PLC 升级改造项目、广州石化北路扩路项目、镇海炼化集控中心、茂名石化视频监控框架、中石化天津LNG 工业信息自动化、延长石油框架等一批重点项目。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价23.00元。我们预计公司我们预计公司2017/18/19年收入为133/154/177亿元(不考虑资产注入及配套募资),增速为16%/16%/15%;归母净利为17.09/20.23/23.70亿元,净利增速为18%/18%/17%;EPS 为0.70/0.83/0.97元。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为23.00元。 风险提示:1、经济周期波动的风险;2、税收优惠变动风险;3、两网招标下降的风险。

背膜龙头,业绩快速增长:公司是国内最大的太阳能电池背膜供应商,市占率国内第一。2016年9月,年产1200万平方米和年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目建成投产,带动公司业绩实现大幅增长,2016年,公司实现营业收入13.88亿,同比增长89.05%,实现归母净利润1.65亿,同比增长53.37%;2017年一季度,公司实现营业收入6.9亿元,同比增长161.54%,实现归母净利润7291万元,同比增长100.34%,业绩呈加速增长态势。 高效电池加速布局:2016年初,公司非公开发行股票募集资金拟投资建设“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”,共建设14条生产线。截至2016年底,已有2条生产线建成投产(300MW)。预计到2017年年底,2.1GW产能将全部建成投产,届时公司将成为全球最大的N型单晶双面电池规模化生产企业。另外,公司与中建投资本、衢州绿色产业集聚区管委会发起设立新能源产业投资基金,规模54亿,公司认缴5亿,用于投资“中来衢州3GWN型单晶IBC双面太阳能电池项目”。今年4月,公司公告与中军金控新能源签署600MW高效单晶组件采购合同,合同金额总计20.28亿元,合同的签订,证明公司的产品获得了市场的认可。随着光伏平价对高效电池需求的提升,公司的高效电池优势将进一步体现,订单有望加速落地从而带动公司业绩实现快速增长。 股权激励助力业绩维持高速增长:2016年9月底,公司公告股权激励方案,以19.61元/股的价格,向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计50人,定向增发436万股,同时方案要求锁定期为4年,解锁条件为以2015年净利润为基数,2016-2018年净利润增速不低于30%、70%、110%。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为3.94亿元、6.19亿元和7.64亿元,对应EPS分别为2.16元、3.39元和4.18元。 首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价64.8元。 风险提示:光伏装机需求低于预期,募投电池项目投产进度低于预期等。

事件:杉杉股份发布2017年半年度业绩预告,公司预计上半年实现归母净利润3.13-3.58亿元,同比增长40%-60%。 正极材料量价齐升,拉动公司业绩大幅增长:公司业绩同比大幅增长主要是因为公司锂电池正极材料业务经营业绩大幅提升所致。公司2016年正极材料产能3.3万吨,销量1.9万吨,产销规模全球第一,今年将新增1万吨产能,主要集中在NCM523和NCM622,预计正极材料销量今年有望达到3万吨,同比增长58%。三元正极主要原材料为硫酸钴,钴酸锂正极主要原材料为四氧化三钴,年初至今,硫酸钴和四氧化三钴涨幅分别为57%和84%,根据材料分子式测算,除NCM111价格涨幅与成本涨幅持平,NCM523和钴酸锂价格涨幅均高于成本涨幅,正极材料单吨盈利显著增厚。 负极产能大规模扩张,有望显著受益针状焦涨价:公司2016年负极材料产能2.8万吨,销量2.26万吨,产销规模位居国内第二,预计今年将新增3.2万吨产能,规模优势更为突出。作为国内人造石墨领域绝对的龙头,公司技术储备充足,硅碳负极材料产业化进程取得重大突破,并已取得大客户的中试认证。另外,近期人造石墨负极原材料针状焦价格暴涨,公司负极材料业务有望显著受益(类似于正极)。 服装及租赁逐步剥离,新能源战略日渐清晰:根据公告,杉杉品牌服装业务拟启动H股上市,富银融资租赁已于2017年5月在香港联交所上市。随着服装和租赁的逐步剥离,杉杉股份将成为纯粹的锂电材料综合供应商,并以此为支点,逐步向下游动力及储能电池系统集成、三电集成、整车验证平台、新能源汽车及车辆运营进行整体布局,公司围绕新能源汽车产业链的战略布局日渐清晰,估值有望显著提高。 投资建议:考虑到钴价大涨,公司作为最受益的正极材料标的,钴酸锂和NCM523毛利显著增厚,同时考虑到针状焦价格大幅上涨,公司负极材料也将显著受益,预计公司2017年-2019年的净利润分别为7.85亿、9.78亿和12.16亿,增速分别为138%、25%、24%;维持买入-A的投资评级,上调目标价至24.5元。 风险提示:产能扩张进度低于预期,产品价格下跌风险。

事件:报告期内,公司实现营业收入9.81亿元,同比增长48.45%;净利润1.10亿元,同比增长48.48%;扣除非经常性损益的归母净利润1.08亿元,同比增长126.81%;每股基本收益0.69元。 三费及现金流活动受收购节能业务影响,系合理变化:管理费用同比提高45.11%,系2016年4月收购节能业务;财务费用大幅提高,系长期借款同比增加,利息支出增加,引起财务费用增加。经营现金流量净额增加,系2016年4月收购节能业务。投资现金流量净额同比增长,系上年同期收购配电网节能业务支付收购款,本期仅支付工程支出;筹资现金流量净额同比减少,系本期新增贷款及分配股利较上年同期减少。应收账款同比增长4,939.25%,系应收节能服务费增加;预付账款同比增长1,910.26%,系预付项目前期费用增加。 配网节能业务对营收利润贡献突出,趸售毛利下降:本报告期,公司生产经营状况正常,财务状况稳定。影响经营业绩的主要原因:一是由于2016年4月收购配电网节能业务,上年同期仅包含节能业务4月23日-6月30日数据,本报告期包含节能业务1-6月数据;二是供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响,购售电毛利减少。以上综合因素形成本期营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益较上年同期增加。由于配电网节能业务对收入、利润增长贡献突出,经营利润增幅较大,引起资产总额、负债、权益均有较大幅度变动。 配网节能业务项目逐步投产,可预见利润增长:近日,公司公告称拟与关联方国网湖北省电力公司签署湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目合同能源管理项目合同(构成关联交易),合同总额5.54亿元,预计投资金额3.14亿元,节能效益分享比例为100%,分享期限为7年,计算得IRR约为17%,该节能项目为公司今年首个节能订单。随着配网节能业务项目的逐步投产,公司的利润有望稳定增长:目前公司的配网节能业务已达到20个,其中11个项目已经投产,预计部分项目在17年投产,全部项目在18年投产。预计公司利润在17年将稳步增长,18年将有显著提高。 配网节能是朝阳产业,配网建设提速扩张市场空间:近几年,电网投资总量基本不变,因此,要提高。2015年7月31日,国家能源委员会公布了《配电网建设改造行动计划》:2015-2020年,配电网建设改造投资不低于2万亿元,其中,2015年投资不低于3000亿元,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元,即“十三五”期间配网投资年均不低于3400亿元。其中,2015年配网投资低于之前规划的3000亿元,且2016年国网及各省网公司配网设备只进行了两次招标,2016年配网投资同比大幅下滑,远不及预期,因此2017-2020年配网投资有望大幅提高,以弥补投资欠账。这一思路在新一批国网配网招标中得到印证,国网17年第一批配网招标清单中,共招标配电终端设备约6.4万套,远超2016年全年招标量(4万套)。按照国网招标计划,下半年还将有一批配电设备招标。配网建设提速扩张了市场容量,公司作为配网节能龙头,潜在客户依旧较多,远未及业务天花板。 用电量提升利好今年的节能利润:公司的节能收入以节能效益分享等方式回收投资和获得合理利润,因此,节能收入与同期的全社会用电量密切相关。2016年中国全社会用电量同比增长5%,2017年上半年全社会用电量同比增长6.3%,用电量增速的提高保障了公司的利润水平。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.42/1.85/2.39元,业绩增速分别为35%/30%/29%。节能业务未来增长空间大,17、18年进入订单确认收入高峰,公司业绩确定性高。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为65.00元。 风险提示:1.电力体制改革持续深入的影响;2.电网安全运行风险的影响;3.配电网节能业务市场竞争风险;4.税收优惠政策变动风险;5.售电业务大幅下滑的风险。

事件:东方电气发布业绩预告,2017年上半年公司扭亏为盈,初步测算实现归母净利约为3.7亿元,去年同期为亏损3.4亿元。 内部改革成果显著,业绩拐点确立。2016年由于应收账款计提、风电存货处理及人员优化,全年亏17.8亿元。我们认为,传统发电设备行业在2017年见底,国际工程与新能源有望成为公司新的业绩增长点。17H1公司业绩大幅回升主要是内部管理提升成果显著:1)风电存货和火电设备应收已在2016年大比例计提,17年又加强了催收力度;2)实施“成本领先工程”收效明显,主营业务毛利率同比上升。 发电设备龙头,再造四个“百亿”产业。电力需求低增速的新常态下,传统发电行业设备新增需求十分有限,预计未来几年火电新增装机规模将控制在40GW以内。公司的定位是打造世界优秀的发电设备供应商,并着力打造风电、国际业务、太阳能、服务四个百亿产业,形成新的业务增长点和战略支持。当前公司海外市场收入占比11%,在“一带一路”政策推动下未来有望提升至30%。 核电重启在即,公司受益弹性大。东方电气覆盖目前国内所有核电技术,是核岛和常规岛设备的核心供应商。近期三门AP1000和海阳华龙一号热试先后完成,核电重启在即。预计未来每年将新增6-8台机组,对应主设备规模在400亿左右。公司核电技术领先,常规岛和核岛主设备市占率高,未来有望受益国内装机和核电装备出口。2016年末,公司核电常规岛在手订单193亿,核岛134亿,订单充裕,只待重启发令枪。 收购集团资产,完善产业链布局。公司拟发行股票69亿元收购集团公司资产东方自控、清能科技、智能科技、中央研究院等,延伸和完善发电设备产业链。本次收购将公司业务范围扩展至电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务,使发电设备产业链得到延伸和完善,核心产业提质增效。同时,置入财务公司和国合公司,使得上市公司在产融结合、国际化经营方面将得到有力提升,并有望通过新增业务培育未来业绩增长点,提升盈利稳定性。 投资建议:预计公司2017-2019年的收入分别为370/382/405亿元,增速分别为11%、3%、6%;净利润为6.01/12.15/15.69亿元,对应EPS为0.26/0.52/0.67元。当前股价对应2017年估值39倍,备考估值约为25倍。维持买入-A评级和A股目标价14.00元。 风险提示:行业经营环境持续恶化;海外市场经营风险;盈利能力提升低于预期。

光伏产业链进一步拓展,注重自主研发创新能力:2016年度,公司光伏电池片和组件业务营收占比62.36%,电池片产能达1500MW、光伏组件产能达3100MW,产能分布于宁波、洛阳、乌海等地。光伏电站业务营收占比11.55%,国内电站业务分布于浙江、江苏、湖北、山西、河南、安徽、内蒙古等地,海外市场拓展迅速。通过收购斯维克公司发展光伏新材料业务,太阳能小系统及灯具、新能源金融服务业务增长迅速,实现光伏产业上下游产业链一体化布局。全年开展30余项自主创新项目,研发人员同比增长2.46%,研发费用同比增长26.23%,实现多晶电池片的转换效率突破19.10%,组件转换效率突破17.00%。 光伏电站迅速扩张,积极拓展海外市场:全资子公司日升香港、日升电力专注拓展海外电站布局,在德国、英国、意大利、保加利亚、罗马尼亚等地区累计投资建成总装机容量超过100MW 的光伏发电项目,海外电站业务遍布欧洲、美洲、中亚、大洋洲。目前,海外营收占比37.68%,同比增长9.84%,海外项目营收规模较大,毛利率比国内高出近6个百分点。16年12月定增获批,将投资墨西哥100MW 集中式光伏电站。海外市场发展重心从欧洲转移到墨西哥、印度等发展中国家,预计2017年公司将继续抢占新兴市场份额,提升内部收益率。 产业转型升级,布局重点转向下游终端市场:2016年光伏抢装热度退去,光伏上游制造业毛利率不断下降,竞争加剧,太阳能组件、EVA等业务毛利率分别同比减少0.94%、2.94%,公司在光伏电池组件传统业务的主营占比同比减少17.59%。公司的盈利方向向下游光伏电站的开发、建设及运营转移,2016年光伏电站主营占比同比增长10.90%,通过定增为光伏电站项目筹集资金,加速光伏产业链下游市场的大规模布局。自2015年开始,子公司光合联萌、日升融资租赁开始提供新能源金融服务业务,本年营收占比为0.77%,有望进一步提高,通过这一举措,公司希望完成由光伏制造企业向光伏制造与能源金融服务企业的逐步转型,实现收入的可持续化。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7.93亿、9.86亿、12.12亿,净利润增速分别为15.06%、24.38%、22.89%,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为17.6元。 风险提示:光伏装机低于预期,光伏电站盈利低于预期。

事件:信捷电气公布2017半年报,报告期内,实现营收 2.22亿元,同比增长40.3%;归母净利6396万元,同比增长 50.94%。 成本与费用控制合理。17H1公司主营收入增长40.3%,主营成本1.24亿元,同比增43.83%,成本与收入基本成正比例增长。销售费用率为5.50%,同比降6.50Pcts;管理费用率为10.21%,同比下降2Pcts;费用控制合理。 PLC 业务稳步增长,市场地位进一步提高。受益于下游行业复苏以及产业升级,公司2017上半年PLC 产品销售收入实现增长。目前公司是小型PLC 市场份额排名第一的内资企业品牌,产品应用领域广泛。2016年底,公司投资1.53亿元建设运动型 PLC、高端伺服系统生产线建设项目,随着产能扩充和中型PLC 的推出,公司的毛利率和市场地位将进一步提高。 人机界面产品竞争优势明显,协同效应进一步加强。公司人机界面(HMI)产品性能稳定,易用性强,报告期内与PLC业务协同效应进一步加强,竞争优势明显。公司的人机界面产品操作简单,TG系列触摸屏支持图块编程功能,实现了客户的现场编程,具有较强竞争优势。 2017Q1公司HMI产品实现营收3996万元,占比总营收25.25%。未来,公司HMI产品在PLC产品市场的龙头地位有效带动HMI产品销售增长,应对价格下降,进一步扩大市场份额。 进军高端伺服市场,公司伺服产品市场占有率稳步提升。伺服系统是公司研发和销售的重点产品,研发投入比较大,伺服类的产品性能提升较快,凭借公司在控制类产品的市场优势,销售收入增长较快。 2017Q1公司驱动系统营收实现3482万元,未来随着公司自制电机规模扩大、高性能伺服驱动器的推出、及对上游供应商议价能力的持续增强,预计2017年预计伺服系统业务将实现高速增长。 公司智能装置自主化比例高盈利能力较好,业务实现稳步增长。公司的智能装置主要核心零部件均具有自主知识产权,公司智能装置的主要部件中,除减速器外购外,伺服系统和控制器都由自己开发生产。 同时公司的机器视觉产品具有较大的技术优势,与高端伺服控制系统结合,形成全面智能化的智能装置体系。2017Q1公司智能装置业务营收实现883万元,随着公司在该领域的研发投入不断增加,未来将不断有新产品推出,发展潜力巨大。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为1.03、1.39、1.82元,业绩增速分别为44.6%、34.5%、31.3%。考虑到公司是PLC领域龙头企业,随着中高端产品的持续推出,未来业绩稳定。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为42.00元。 风险提示:PLC 业务竞争加剧、高端伺服业务发展不及预期、智能装置业务发展不达预期。

事件:天顺风能公告全资子公司天顺新能源与Vestas签订2017~2020年塔架采购框架协议。 风塔制造龙头,与全球领先风机厂商长期合作:天顺风能是国内唯一一家同时获得Vestas、GE和Siemens合格供应商资格认证的公司,其生产能力、技术质量、交期保障和成本控制等方面早已获得全球领先风机企业的认可。此次与公司再续长约的Vestas是全球风机龙头,2016年陆上风电新增装机规模8.7GW,占当年全球新增总装机容量的16%,位列全球风机制造商第一位。 与Vestas签订长期供应协议,保障塔架业务稳定增长:公司与Vestas一直保持长期合作。2011年双方签订了2012~2016年长期供应协议; 2012年,公司收购了Vestas的丹麦风塔工厂Varde,进而提升了合作深度及公司产品的全球辐射力。此次,Vestas再次与公司签订塔架长期供应协议,有效期为2017-2020年,同时承诺每年采购不低于1200-1800段。与全球顶级风机企业合作,一方面保障公司获取稳定的塔架订单,另一方面有望推动公司与其他风机企业的合作。 海外业务占比高,塔架盈利能力强:公司海外业务占比常年维持在70%左右,国内市场波动对于公司影响甚小。2016年,在国内装机下降24%同时全球装机下降8.5%的情况下,公司塔架仍实现销量29.62万吨,同比增长2.37%,营收下滑仅0.08%,成本下降6.61%,带动塔架毛利率提升4.71%至32.55%,盈利能力突出。 330MW并网在即,业绩将显著增厚:公司当前并网电站容量300MW,预计2017年三季度末将新增330MW并网容量。在弃风限电持续改善的情况下,我们预计风电运营今年可实现1亿元净利润,业绩显著增厚。公司规划到2020年前还将新增870MW并网规模,风电运营将成为公司未来业绩维持高速增长的重要保障。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.00元。我们预计公司2017/18/19年的收入增速分别为18%、22%、18%,净利润增速分别为36%、45%、25%,每股EPS为0.31/0.45/0.57元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.00元风险提示:风塔订单大幅下滑、风电场并网进度不及预期。

轻量化龙头,进入特斯拉产业链带动公司业绩高增长:公司是铝压铸汽车零部件领先制造商,是新能源汽车零部件轻量化龙头。自2013 年进入特斯拉产业链以来,近三年营收的复合增速73.97%。2016 年公司汽车类零部件业务实现营收3.88 亿元,占营业总收入的68%,同比增108%,近三年复合增速187%。公司客户优质,包括特斯拉、AmTechInternational、Magna International Inc.以及马勒等。其中,公司对特斯拉的销售额占总营收的57%,毛利占比达64%。 特斯拉一级供应商,未来将享Model 3 量产红利:公司与特斯拉的合作分为三个阶段,合作的深度与广度在不断增长。自2015 年公司成为特斯拉核心供应商之后,公司主导了Model 系列传动系统关键部件的研发与制造,极大地增厚了公司的业绩。随着Model 3 的产能逐步释放公司未来业绩弹性巨大,根据我们的预测Model 3 单车价值约3481 元预计2017-2019 年公司对特斯拉的销售额将达5.22 亿元、10.29 亿元、14.01 亿元,未来三年保持年化63.77%的增速。 新能源车行业加速轻量化发展,公司有望显著受益:轻量化提升续航里程效果明显,根据奇瑞汽车实车测试数据显示,电动汽车减重10%,平均续航能力可增加5%-8%。油耗标准及新能源汽车积分制正加速汽车轻量化发展。预计中国在未来3 年轻量化材料市场规模将逼近5000亿元,其中仅在新能源汽车领域就将拥有350 亿元市场规模。铝压铸件作为轻量化的主要材料,预计2020 年需求将达470 万吨,复合增长率约11%。旭升股份作为轻量化零部件领先制造商将显著受益。 募投项目扩充产能,产业链延伸打开新市场:公司本次IPO 募集资金将用于轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目、新能源汽车配件装配生产线项目等。项目建成后,公司将新增汽车零部件产能810万套/年、新增新能源汽车变速箱油泵及壳体产能80 万套/年,募投项目的建成将解决公司产能不足、业务链单一的问题。随着下游需求的爆发,有望带动公司业绩快速增长。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价36.00 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为42.2%、68.0%、31.1%,净利润增速分别为42.4%、66.9%、38.0%。公司2016~2019 年间复合增速为48.5%,综合考虑公司成长性、轻量化行业龙头地位及新股发行等因素,给予公司2017 年50 倍PE,对应目标价36.00 元。 风险提示:客户集中度过高;Model 3 销量不及预期;新能源汽车销量不及预期。

事件:杉杉股份公告拟与洛阳钼业就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发事宜进行战略合作;另外,公司管理层拟以自筹资金出资9亿元,同时向合格投资者募集9亿元(优先级),共计18亿元人民币,通过资金信托计划适时参与认购洛阳钼业非公开发行A股股票。 杉杉股份对金属钴的需求量大:根据公司公告,2016年公司正极材料产能3.3万吨,销量1.9万吨,产销量均位居全球首位。公司正极材料主要产品包括钴酸锂和镍钴锰酸锂(NCM111/NCM523/NCM622等),根据我们测算,生产1吨钴酸锂需0.6019吨金属钴,生产1吨NCM111、NCM523、NCM622所需金属钴分别为0.2021、0.1216、0.1216吨,按照公司2016年3.3万吨产能计算,2016年金属钴的需求量约为1.45万吨,而根据公司此前公告,2017年正极材料产能将达到4.3万吨,新增产能主要集中在NCM523和NCM622,据此测算,公司2017年金属钴的需求量将达到约1.6万吨,同比增长约8.4%,且随着公司正极材料产能的进一步扩张,对金属钴的需求量将进一步扩大。 与洛阳钼业合作,保障公司钴金属需求:根据公告,洛阳钼业是全球第二大钴生产商,其控制的TFM拥有的TenkeFungurume矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一,具有长周期、低成本的特点,金属钴储量超过50万吨。此次,公司与洛阳钼业进行钴产品的采购与销售事宜的战略合作,有利于保障公司锂电池正极材料上游原材料钴资源的供应,降低原材料市场紧缺带来的供应链风险。 参与洛阳钼业定增,双方利益形成捆绑:公司拟出资18亿元参与洛阳钼业定增,占其定增总额的10%。此次公司参与洛阳钼业定增,一方面是公司在锂电池正极材料上游资源的战略介入,有利于公司锂电池材料产业链的纵向延伸,争取上游资源端主动权,提升产业竞争力,另一方面,公司通过定增与洛阳钼业形成利益绑定,为公司未来产能扩张提供了稳定的且具备价格优势的钴资源。 投资建议:考虑到钴价大涨,公司作为最受益的正极材料标的,钴酸锂和NCM523毛利显著增厚,同时此次与洛阳钼业合作,公司金属钴采购成本预计将有所下滑,预计公司2017年-2019年的净利润分别为7.24亿、9.10亿和11.32亿,增速分别为119%、26%、24%;维持买入-A的投资评级,上调目标价至22.56元,相当于2017年35的动态市盈率。 风险提示:产能扩张进度低于预期,产品价格下跌风险。

事件:公司发布2017年半年度业绩预告修正公告,公司预计上半年实现归母净利润3.54-3.82亿元,较上年同期增长30%-40%。 中报预增30%-40%,远超此前预期:公司中报业绩预增30%-40%,远超公司此前在一季报中预计的0-30%的增幅。主要原因在于:1)玻璃纤维产业市场需求较好,同时公司2016年募集资金投资建设的两条十万吨玻璃纤维生产线陆续建成投产,产能规模、生产效率的提升促进盈利能力有所提高;2)公司在2016年对气瓶产业调布局、去产能,完成内部资产业务整合,2017年上半年业绩大幅改善。 业绩拐点逻辑持续得到验证:2016年,由于风电行业装机有所下滑,同时气瓶业务持续低迷,公司业绩有所下滑。2017年Q1,公司实现营业收入20.32亿元,同比增长33.09%,实现归母净利润1.37亿元,同比增长82.11%,业绩重回高增长。此次中报业绩预增30%-40%,我们此前对公司业绩拐点的判断再次得到验证。 行业维持高景气度,泰山玻纤有望持续超业绩承诺:过去几年玻纤一直处于景气周期中,今年主要受益于汽车、家电等下游需求上升,尤其是汽车轻量化趋势加快使得热塑材料需求大幅提升,玻纤今年需求情况持续向好。从供给端来看,新增产能有限,主要是冷修技改带来的新增产能(大规模新建扩建产能有限)。同时,行业集中度较高,前三家市占率超60%,其中,中国巨石和泰山玻纤属同一集团控制,有望协同。因此,我们认为玻纤高景气度有望持续。泰山玻纤当前产能68万吨/年,产能规模全球排名第三,国内排名第二,仅次于中国巨石。此前,中材股份承诺泰山玻纤2015-2018年扣非净利润分别为2.68亿、2.22亿、3.10亿、4.62亿,泰山玻纤2015-2016实际扣非净利润3.16亿、4.15亿,均远超业绩承诺。近年来,公司玻纤及制品单吨成本稳步下降,毛利率稳步提升(2013-2016年,单吨成本下降580元/吨,毛利率提高12%),我们认为,随着公司本部老区生产线逐步关停、本部新区生产线逐步投产、部分老旧窑炉的技改完成同时叠加行业高景气度,2017年全年泰山玻纤业绩有望达到5亿元,持续大幅超业绩承诺。 受益行业回暖,叶片业务有望重回增长:2016年,由于行业装机同比下滑24%,同时公司调整售价及产品结构,营收和净利润分别同比下滑18.59%和41.36%。2016年国内风电设备公开招标容量达28.3GW,同比增长51.3%,2017年一季度国内公开招标容量为7.4GW,仍维持较高水平。作为行业的前瞻性指标,招标量的大幅上升显示行业装机需求在回暖,行业景气度在提升,为今明两年的装机需求提供了重要支撑。另外,在弃风限电确定进入改善通道的背景下,风电运营的高收益率叠加2018年上网电价的大幅下调,风电基本面复苏的趋势十分明确,今明两年行业装机有望恢复平稳增长。公司作为风电叶片龙头企业,将显著受益行业需求回暖,销量及售价均有望止跌回升;其次,随着产品结构调整期的结束,大叶型叶片占比显著提升,规模效应逐步显现,毛利率有望企稳回升。 技术领先,锂电隔膜放量可期:2016年3月,公司投资9.95亿元建设年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线,当前两条生产线设备安装基本完成并进入调试阶段。其中,1/2线单线产能6000万平米合计1.2亿平米预计今年下半年建成投产,3/4线单线产能6000万平米合计1.2亿平米预计2018年上半年建成投产。公司锂膜业务采用行业领先的湿法双向同步拉伸工艺且与国内外领先装备制造商组成联合体,利益绑定,装备制造商全程参与生产线建设和调试,隔膜良品率有望达到75-80%。客户方面,公司对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货,目前主要受限产能不足。随着新线产能逐步释放,公司有望迅速抢占市场份额,跻身一线隔膜企业,成为行业黑马。 气瓶业务轻装上阵,扭亏为盈可期:受国际油价下降等因素影响,天然气气瓶产业市场需求持续疲软,销量持续下滑,气瓶业务出现连年亏损。2016年,气瓶业务实现营业收入2.91亿元,同比下跌27%,实现净利润-2.12亿元,严重拖累公司整体业绩。2016年公司对气瓶业务进行资产整合,将生产制造中心向低成本地区(成都)转移,整体产能规模减半,开拓长管拖车、氢气瓶等新业务,同时对气瓶业务计提了1.37亿元的固定资产减值准备,整体产业轻装上阵,同时,氢气瓶及长管拖车等新品开拓发展势头较好,订单逐步释放,我们认为,气瓶业务有望扭亏为盈。 投资建议:公司已完成玻纤及复合材料领域价值链的整合,未来两大主业的盈利能力有望持续提升;同时,气瓶业务轻装上阵,锂电隔膜新线即将量产。业务多点开花,公司经营有望驶入新一轮发展快车道。预计公司2017/18/19年营收99/113/127亿元,增速11%/14%/12%;归属母净利7.52/9.56/12.07亿元,增速87%/27%/26%;EPS0.93/1.19/1.50元。维持公司买入-A评级,维持公司目标价24.78元。

事件:7月2日,公司发布17年半年报业绩预增公告:初步测算,预计17年1-6月实现归属于上市公司股东净利润7亿元—8亿元,比上年同期(法定披露数据)增长200%—246%。 由于公司将控股股东通威集团有限公司下属通威太阳能(合肥)有限公司纳入合并报表,由此对财务数据进行重述,按照重述后的数据计算,预计17年1—6月实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长40%—60%。 我们的分析和判断:1、16年完成并购,未来业绩高增长可期16年公司实现营业收入208.8亿元,同比增长11.24%;实现归属于上市公司股东的净利润10.2亿元,同比增长39.07%,其中,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增长96.90%。(16年公司实施了对永祥股份、通威新能源及合肥太阳能的并购,并购标的实现的净利润3.4亿元计入非经常性损益)。17年一季度实现营收42.1亿元,同比增长44.47,%,归属于上市公司股东的净利润2.66亿,同比增长91.59%。 2、预计17-18年水产饲料进入上行周期,公司优化饲料产品结构,17年盈利弹性有望超预期。 ①水产饲料销量跟随水产品价格,周期性明显。2008年-2012年,全国水产平均批发价持续走高,饲料销量持续增长,行业复合增速约10%;2012年-2014年,水产品价格持续低迷,养殖户大面积亏损,水产饲料行业销量基本持平。②预计17-18年水产饲料进入上行周期。17年以来水产价格持续走高,将带动水产饲料销量。a)水产养殖面积提升。 2)养殖密度(单位面积养鱼数量)提升。b)养殖户为抓住价格行情,加大饲料投喂量。据我们草根调研,部分地区4月份投喂饲料量同比增长50%以上,我们预计湖北等地水产饲料17年同比将有20%以上增速。③膨化料等高端料比例将提升,提升企业盈利能力。水产品价格周期时间较短,养殖户为抓住高价行情,预计将提高膨化料等高端料用量以加速出塘,预计膨化料将加速推广,提升公司的盈利能力。 16年公司优化饲料产品结构,继续以水产饲料为核心产品和优势所在,进一步推广“365”水产科学养殖模式,大力推进布局“渔光一体”商业模式。16年公司饲料业务实现营业收入138亿元,同比增长5.13%,实现饲料销量401.4万吨,同比增长5.66%。在17年水产价格持续走高的背景下,水产养殖面积将有所提升,养殖密度的提升和养殖户为 抓住价格行情,加大高端饲料投喂量,公司水产饲料业务将直接受益,预计上半年公司水产饲料销量快速增长,带动业绩新增量,全年饲料业务贡献盈利有望超预期。 3、多晶硅成本优势显著,产能及利用率进一步提升。 16年,公司全资子公司永祥股份多晶硅产能1.5万吨,销售1.21万吨,产能利用率高达81%。上半年随着技改项目的竣工,多晶硅产能达到2万吨,生产成本预计降至5.4万元/吨,远低于行业7万元/吨的平均成本,公司多晶硅成本优势显著。17年前3个月多晶硅月均产量超过了1300吨,其中3月份产量突破了1500吨。由于上半年光伏行业面临抢装,上半年行业装机有望超过20GW,多晶硅需求旺盛。我们预计上半年公司多晶硅产量超过1万吨,产能利用率进一步提升。另外,作为多晶硅循环经济产业链的重要组成部分,PVC、烧碱、水泥及其他化工产品业务以客户需求为导向,大力拓展销售渠道,优化销售结构,通过精益管理、技术改造,盈利能力得到较大提升。 4、晶硅电池产能利用率远超行业平均,2GW 高效单晶下半年投产。 合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW 多晶电池及1GW 单晶电池的产能规模,并与全球前十大组件厂商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、乐叶和协鑫集成建立了长期稳定的合作关系。2016年,公司多晶电池产能利用率达到113%,单晶电池产能利用率达到99%,产销率超过90%,均远超全球晶硅电池行业平均79%的产能利用率水平。公司多晶电池生产成本已降至1.2元/W 以下,其中加工成本降至0.3元/W 左右,对比行业内优秀企业的成本优势明显。另外,公司在17年初即启动了成都二期2GW 高效单晶电池项目,预计将在17年9月建成投产,届时随着产能规模的进一步扩大,以及公司持续的各项降本增效措施,预计17年公司太阳能电池加工成本将较目前下降10-20%,盈利能力进一步增强。 投资建议: 我们预计,公司2017年-2019年的净利润分别为13.7/17.5/22.0亿元,对应EPS 0.35/0.45/0.57元。给予“买入-A” 评级,6个月目标价为7.5元。 风险提示:自然灾害风险、饲料销量不及预期风险。

技术驱动,多领域快速发展:2016年,公司实现营业收入11.54亿,同比增长41.98%,归属母公司净利润1.10亿,同比增长93.85%,业绩快速增长。受智能卫浴、电机控制器等产品快速增长的影响,毛利率提高至33.77%。公司注重研发,2016年研发投入为1.27亿元,占营收比例为10.98%,现有有效专利290余项。公司以客户需求为导向,形成了智能家电电控产品、工业电源和工业自动化产品三大产品系列,并在新领域不断渗透和拓展。 电控多元布局,智能卫浴迅速发展:2016年平板电视电源营收2.86亿元,同比增长29.86%。公司近几年逐步从低毛利率的平板电视电源业务向大尺寸、智能电视电源等毛利率产品转变。同时,加大对智能卫浴整体业务的整体布局,发展迅猛。2016年控股子公司怡和卫浴实现营业收入1.47亿元,同比增长101.86%,其中智能卫浴业务占总收入的12.82%。随着公司自有品牌的推广,消费升级导致的智能卫浴渗透率的提高,预计未来智能卫浴业务将有较快增长。 新能源汽车放量,有望推动电机控制器业务快速发展:根据公司官网介绍,麦格米特驱动已成为国内电动汽车与混合动力汽车电机控制器的主流供应商之一,有超过20家的汽车制造商批量或试用该公司的产品,汽车产品在市场的运用累计超过3000多套系统。是国家863电动商用车电机控制器项目、863中度混合动力汽车产业化电机控制器两个项目的参与单位,2012年在杭州混合动力12米客车搭载麦格米特电机控制的亚星客车在节油率大赛节油率第一名。公司电机控制器业务有望受益新能源汽车的快速发展,成为公司新增利润点。 先进工业电源技术,积极布局医疗电源:公司电源控制技术先进,主要业务有通信电源、医疗电源、定制电源,业务稳步增长。近年来,公司加速医疗电源的布局,针对美国医疗市场推出多种产品,电源业务有望随着医疗电源放量提升整体毛利率。随着公司生产线整体搬迁完毕,2017年医疗电源将持续放量保持高速增长。 团队优秀,股权激励上下一心:公司董事长兼总经理童永胜博士,具有博士学位和博士后研究工作经历,历任深圳市华为电气技术有限公司副总裁和艾默生网络能源有限公司副总裁,先后从事研发、市场、管理等各方面工作,拥有二十多年电力电子行业研发和管理经验,是行业内享有广泛声誉的专家。公司核心成员大多数具有博士、硕士学历,公司2017年6月1日晚披露2017年限制性股票激励计划草案,拟向110名激励对象公司(含控股子公司)任职的核心管理人员,核心业务(技术)骨干授予的限制性股票数量为300万股,股票来源为公司向激励对象定向发行股票,约占目前公司总股本的1.69%,授予价格为每股21.18元。 募投增加产能,提升竞争力:公司募集资金总额5.42亿元,用于株洲基地二期建设项目、营销和服务平台建设项目以及补充营运资金。2017年株洲基地二期建设达产后,三大产品自有产能将增加约1,082.50万台。产能和营销服务能力的大幅提升,将更好的满足国内外客户的需求,提高公司在全球高端市场中的竞争地位,拓宽公司的业务领域,为公司未来发展提供有强力的支持。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价55元。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为16.56/28.40/44.55亿元,同比增速分别为43.4%、71.5%、56.9%,净利润分别为1.75/3.16/4.86亿元,同比增速分别为59.3%、80.9%、53.7%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为55元。