拟收购亿图软件51%的股权,丰富办公领域产品矩阵 公司于2019年5月27日发布公告,公司董事会同意使用自筹资金人民币1.275亿元现金收购易图投资持有的亿图软件51%的股权,收购完成后,亿图软件将成为公司控股子公司,纳入合并报表范围。亿图软件专注于绘图软件领域,在国内外有一定的知名度,为用户提供流程管理、组织架构、平面设计和信息数据绘制软件。根据收购公告,亿图软件2018年度实现营业收入2263.34万元,实现净利润1619.37万元,并承诺2019-2021年度扣非净利润分别不低于1800、2100、2400万元。公司持续探索数字文档办公类产品的业务新机会,通过此次外延并购,在办公软件领域的产品矩阵得到拓宽,产品类型不断丰富,从而更好满足用户办公场景下的使用需求。 与亿图软件多维度互补,并购协同效应明显 在产品方面,亿图软件主打产品亿图图示(EdrawMax)以及思维导图(MindMaster)等,以绘图的形式协助用户进行流程管理、组织架构梳理、平面设计以及信息数据绘制。公司现有办公软件产品PDFeement主攻文档处理领域,与亿图软件在办公软件领域形成互补,产品线得到丰富,满足用户办公场景使用需求的能力得到进一步提升。同时在渠道方面,公司立足海外消费软件市场,持续深化欧美日市场本地化建设,并尝试拓展亚洲、非洲、拉丁美洲等发展中国家的多语言市场。亿图软件的产品形式与公司现有产品相似,营销模式与公司现有模式高度重合。公司经过多年已在海外建立成熟的高回报、智能化推广模式,此次收购有望合并二者渠道,提高亿图软件产品线上营销效率。 投资建议 通过此次并购,公司有望快速切入办公绘图市场,办公软件产品矩阵不断丰富,现有业务与新业务协同效应有望显现。因股权交割尚未完成,暂不考虑亿图软件并表的额影响,预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.07、1.32、1.63亿元,对应EPS分别为1.31、1.63、2.01元。维持“推荐”评级。 风险提示:亿图软件业绩不及预期,并购协同效应不及预期,行业竞争加剧。

SaaS模式收入高增长,费用结构优化 公司于2019年4月25日晚间发布2019年一季报,报告期内,公司实现营业收入7.73亿元,同比增长38.81%,我们初步判断是SaaS模式下确认的收入高增长所致。实现归母净利润5536.40万元,同比减少2.29%。报告期内公司销售费用率为28.57%,同比下降3.42pct。管理与研发费用率的和为54.41%,同比上升6.07%。持续的高额研发投入在短期挤占公司表观利润。 预收账款较期初下降非云化受阻信号,为季节波动所致 因SaaS模式下产品确认收入的会计规则与License模式下不同,预收账款成为跟踪公司云化进程的重要指标。公司报告期末预收账款余额为4.55亿元,较期初减少1907.71万元。根据公司收入的季节性特征,一季度的营收一般在全年占比15%以下,而四季度占比较大。报告期内确认的收入中包括了2018年下半年签约的订单,而根据公司一季报显示,报告期内新签订单金额为1.31亿元,我们判断造成预收账款较期初下降的原因主要是报告期内从预收账款中确认的收入大于新签订单金额所致。因此预收账款的减少并非云化进程受阻信号,而是正常的季节性波动,不影响公司中长期价值。根据我们初步测算,公司在报告期内确认的SaaS收入约为1.68亿元,这也说明了2018年签约订单滚存收入在今年确认导致了报告期内收入高速增长。 施工业务整合完毕,期待收入重回高增长 公司在2018年完成施工业务组织、产品和渠道的整合,整体业务框架已建立,业务逻辑变得更加清晰。核心产品BIM5D已覆盖超过1000家施工企业,为业绩高增长打下良好基础。我们看好公司施工业务未来的发展空间,在内部整合完成后,施工业务收入有望重回高增长。 投资建议: 我们看好公司造价业务云转型后期带来的业绩释放,以及施工业务未来广阔的发展空间。根据一季报订单情况略微修正公司盈利预测,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.30、8.77、12.34亿元(原预测为4.48、8.96、12.53亿元),维持“推荐”评级。 风险提示:云转型进度不及预期,施工业务整合进度不及预期,下游行业需求不及预期

营收稳定增长,费用控制合理,净利润增速符合预期 公司发布2018年年报,营收25.2亿元,同比增长10.68%;归母净利润5.69亿元,同比增长25.90%。营收增长归因于各业务的持续增长。其中,安全网关业务营收6.02亿元,同比减少12.37%;安全检测营收5.53亿元,同比增长12.10%;数据安全与平台营收6.10亿元,同比增长26.88%;安全服务与工具业务营收4.28亿元,同比增长11.28%。费用端方面,销售和管理费用分别同比增长8.46%、6.80%,期间费用率30.33%,较2017年下降0.16%,费用控制合理,净利润增速符合预期。 研发投入占比升高,网络安全领域持续研发推出新产品 公司在2018年加大了研发投入,同比增长16.54%,占营收比重21.70%,较2017年上升1.09%,研发人员数量同比增加16.50%。报告期内,公司在原有自主知识产权核心技术积累的基础上形成了全面的安全产品线和安全服务模式,研发推出了入侵检测系统V7.0、网御高性能飞腾防火墙、网御高性能飞腾安全网关3款安全新产品。 智慧城市安全运营等三大战略新业务初现规模,促进业务增长 智慧城市安全运营业务方面,公司已在成都、济南、青岛、天津、广州、南昌、三门峡、攀枝花等20个城市建成或在建安全运营中心开展业务;工业互联网安全方面,推出的物联网安全接入防护系统IoT-VBox已在电力、公安、交通等行业取得成功案例并开始大规模部署;云安全业务方面,公司研发的企业终端安全云平台云子可信已有全国各地的10000+企业正在使用、推出的网站抗D云云上客户覆盖政府、新闻媒体、医疗机构、金融行业、航空等领域。公司积极战略布局网络安全三大新业务,业绩初现规模,报告期内,实现销售4亿元,收入超过2亿元。未来规模的扩大有望促进业务增长。 投资建议 公司在已有完善的安全产品线上持续研发推出新产品,在智慧城市安全运营、工业互联网安全等战略新业务方面发展成效显著,我们看好公司未来业务成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.01、8.57、10.29亿元,对应EPS分别为0.78、0.96、1.15元。维持“推荐”评级。 风险提示:智慧城市安全运营业务进展不及预期,行业竞争加剧

资产减值损失影响表观业绩,但不影响经营性现金流的增长公司于2019年4月22日晚间发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入48.91亿元,同比增长15.68%,归母净利润亏损1.16亿元,2017年同期为盈利1.32亿元。表观业绩亏损的主要原因是公司在报告期内计提了3.33亿元的资产减值损失,其中包括8473.49万元的坏账损失,以及2.41亿的商誉减值损失。计提的坏账损失主要是没上项目应收账款减值,商誉减值主要来源于计提子公司联龙博通。然而账面的损失并不影响公司经营性现金流的大幅增长。报告期内公司经营性现金流量净额3.19亿元,同比大幅增长197.42%。 收入端高毛利软件业务快速增长,高研发投入增加费用端压力收入端:报告期内公司高毛利的资质软件销售以及系统维护、技术服务业务营收快速增长,其中自制软件销售实现收入如1.59亿元,同比增长42%; 系统维护、技术服务实现收入6.02亿元,同比增长35.66%。预计未来高毛利业务增速快于低毛利的产品销售业务,公司整体毛利率有望缓慢提升并增厚公司业绩。费用端:公司报告期整体期间费用率为20.43%,同比略微降低0.07pct。其中,公司持续大力投入研发,报告期内研发费用率达12.70%,高额的研发投入增加费用端压力,在短期内挤占了公司的利润空间。 产品逻辑紧跟政策变动,业务有望受益于金融IT 需求提升金融IT 需求的两大驱动力是监管的趋严以及交易产品的丰富,在金融供给侧改革的大背景下,金融政策以及产品的变化速率加快。公司的证券、资管、银行等IT 业务,积极响应政策变化,完成公募券商结算、CDR、沪伦通等系统建设和改造。伴随着政策持续推进,金融行业IT 需求有望迎来新一轮的增长高峰,公司金融IT 业务或将持续高增长。 投资建议: 我们看好在金融供给侧改革背景下,政策和交易产品或规则的更新对公司金融IT 业务的驱动。根据年报数据及资产减值损失影响修正盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.02、3. 13、4.60亿元(2019、2020年原预测分别为4.77、6.10亿元),维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展不及预期,政策风险,竞争加剧。

利润增速超业绩快报指引,处置子公司股权款项产生利息收入增厚利润 公司于2019年4月22日晚间发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入30.97亿元,同比增长4.60%,实现归母净利润4.63亿元,同比增长10.61%,超出业绩快报3.71%的指引。报告期内公司子公司石基香港将所持有的38%石基零售的股权以4.86亿美元的价格转让给阿里SJ投资,并收到全部股权转让款项。公司报告期利息净收入大幅增加,录得1.54亿利息收入,增厚了公司的利润。但股权的转让导致了公司少数股东权益的大幅增长,在一定程度上抵消了利息收入对归母净利润的影响。 酒店信息管理系统业务稳健增长,直连业务覆盖增加 作为公司传统主业,公司酒店信息管理系统业务报告期内进展顺利,实现营收10.62亿元,同比增长16.59%。母公司以及杭州西软、航信华仪等子公司客户数量持续增加,业务进展顺利。报告期内畅联有效直连超过683万间夜,同比增长30%,进一步深化与飞猪的合作,完成了众多海外大型酒店集团与飞猪直连,提升了公司酒店客户电商渠道的分销效率。 应用服务平台运营商转型进行时,平台化、国际化战略持续推进 公司正在进行第四次应用服务平台运营商转型,制定了平台化、国际化两大战略。平台化方面:报告期内公司零售业务板块持续发挥协同效应,微信、支付宝直连支付业务2018年交易金额同比增长126%,总额超过1100亿元人民币,支付平台流量快速增长。国际化方面:公司不断完善酒店和餐饮信息系统云化开发,云平台POS系统中标凯悦集团,得到国际大型酒店集团的认可。公司引入阿里作为石基零售战略投资者,一方面补充国际化战略所需海外并购资金,另一方面继续与阿里在新零售方面展开合作。 投资建议:我们看好未来公司平台化与国际化带来的公司整体价值提升。根据年报数据修正盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.49、6.79、8.13亿元(2019、2020年原预测分别为5.82、7.21亿元),对应EPS分别为0.52、0.64、0.76元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:酒店信息化需求增速放缓、云化产品推广不及预期、零售等细分行业支付市场竞争加剧。

营收稳健增长,政府补助增加增厚归母净利润 公司于2019年4月18日晚间发布2019年一季报,报告期内,公司实现营业收入122.20亿元,同比增长20.85%,实现归母净利润3.77亿元,同比大幅增长52.66%。实现扣除非经常性损益的净利润2.28亿元,同比增长13.49%。非经常性损益对公司归母净利润影响较大,报告期内,公司非经常性损益合计为1.49亿元,较2018年同期的4492.08万元增长232.43%。其中公司记入当期损益的与业务非相关的政府补助为1.58亿元,2018年同期为4234.80亿元,同比增长273.27%。另外,报告期内公司计入当期损益的交易性金融资产及负债的公允价值变动及处置损益为5202.25万元,也是增厚公司一季度归母净利润的原因之一。 毛利率略有下降,持续加大研发投入,费用结构有所改善 报告期内公司毛利率为19.97%,较2018年同期下降1.56pct。然而公司整体费用控制良好,四项费用率总和为15.59%,较2018年同期下降1.13pct。其中销售费用率为6.73%,同比降低0.73pct,管理费用率与研发费用率之和为8.87%,同比降低0.56pct。公司持续加大研发投入,研发费用率为7.39%,较2018年全年水平提升0.51pct,费用逐渐向研发端倾斜,结构有所改善。 数字化基础设施产品份额领先,政务云优势明显 公司产品在多领域市占率保持领先,其中,企业级WLAN市占率全国第一,以太网交换机市占率全国第二;企业网路由器市占率全国第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。在行业应用领域,公司积极推动系统集成业务从传统IT架构下的集成和服务向包含云集成、云服务在内的大集成方向转型,尤其是在政务云领域,公司产品和解决方案持续再多地中标,保持在政务云市场中的领先优势。 投资建议: 我们继续看好公司H3C设备以及行业解决方案业务在政务云领域的领先优势。预计2019-2021年公司归母净利润分别为21.27、27.99、34.87亿元,对应EPS分别为1.46、1.92、2.39元,维持“推荐”评级。 l 风险提示:云业务拓展不及预期,下游行业需求增速放缓

营收高速增长,智慧教育和政法业务增速亮眼 公司发布公告:(1)2018年年报:营收79.17亿元,同比增长45.41%;归母净利润5.42亿元,同比增长24.71%。(2)2019年一季报:营收19.58亿元,同比增长40.11%;归母净利润1.02亿元,同比增长24.26%。2018年营收增速较高是因为公司业务拓展和销售规模的扩大及各行业赛道业务增长较快。其中,智慧政法业务营收10.36亿元,同比增长85.96%;教育产品及服务营收20.15亿元,同比增长44.93%;汽车业务营收2.67亿元,同比增长7.36%。 研发投入加大,费用明显提升,经营现金流同比大幅增加 公司在人工智能战略1.0相关领域加大了研发投入,2018年研发投入占营收比重22.39%,同比上升1.36%;员工规模增长导致了薪酬和费用升高,其中,销售费用同比增长55.3%,管理费用同比增长63.15%。经营活动产生的现金流量净额11.48亿元,同比增长216.53%,净额绝对值达上市以来最好水平。 教育、政法、智慧城市多领域扩张,落地应用规模持续扩大 公司持续在教育、政法、智慧城市等领域扩张。其中,智慧城市领域的“互联网+政务”服务已在全国10省近30地落地使用;智慧政法领域的智能庭审系统亮相最高人民法院工作报告,同时向审讯场景延伸,目前已覆盖31个省市自治区,1,500个政法单位;智学网已覆盖全国32个省级行政区超过15,000所学校,智慧课堂业务新增学校1,000余所。 开放平台生态持续构建,产品和解决方案的推出和升级推动业务增长 公司是人工智能云服务的开拓者和领先者,基于讯飞AI核心技术,报告期内发布了iFLYOS、人机交互界面AIUI3.0、AI服务市场;升级并发布了智能硬件解决方案,同时整合上、下游产业链,打造了开放共生的生态平台,推动了AI技术在物联网和智能家居领域的应用落地。截2018年末,平台已开放171项AI能力和场景方案,开发者数量达92万。随着讯飞开放平台生态持续构建,产品和解决方案的不断推出和升级推动了2018年业务的增长。 投资建议 公司平台业务和各行业赛道业务持续发力,看好公司业务未来成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.53、13.45、21.04亿元,对应EPS分别为0.41、0.64、1.01元。维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展和业绩不及预期,行业竞争加剧。

公司业绩拐头向上,未来三年将进入高速增长期,维持“推荐”评级: 不考虑蓝信49%股权带来的投资收益,公司2018年营收增长18%、净利润增长28%,业绩重回上升通道。我们假设2019-2021年LKJ-15系统销售占整个LKJ市场的10%、30%、50%,同时考虑两次股权激励产生的费用,调整2019-2021年净利润为9.23(-0.01)/5.04(+0.47)/7.25亿元;若剔除公司两次收购蓝信价格差异产生5.88亿元投资收益对业绩的影响,且追溯公司及蓝信经营情况以保证可比性,则2019-2021年公司(含蓝信)净利润增速为21%、50%、44%,未来三年将进入高速增长阶段,维持“推荐”评级。 LKJ系统市占率和毛利率大幅提升,为后续更新需求高峰奠定市场基础 公司2018年LKJ2000、TAX、LAIS装置销售均结束了两年的下滑期,销量分别增长31%、34%、6%;全部LKJ系统实现收入4.66亿元(+19%),受益于规模效应和单价提升,毛利率提升了3.39pct达到61.38%。此外,公司LKJ市场占有率近年来呈持续上升趋势,2018年大幅提升,较2017年增长3.1pct达到48.6%,这也为后续更新需求集中释放奠定了市场基础。 LKJ-15系统通过CRCC认证,后续或将提升市场空间&促进更新需求 2018年4月,公司LKJ-15S型列车运行监控系统产品获得中铁检验认证中心签发的2项《铁路产品认证证书》,有效期至2022年3月,为产品推广提供了有力保障。目前LKJ-15已在郑州铁路局、昆明铁路局、青藏公司等8个路局开展运行试验,累计运行超过150万公里,积累了大量实践经验并且已经批量试生产。后续逐步配套在列车上之后有望提升LKJ系统2-3倍的市场空间,同时也将促进之前压抑的更新需求集中释放。 收购蓝信落地高铁战略,协同效益助推公司再上台阶 公司2019年1月完成蓝信科技收购和资产过户,蓝信承诺2019-2021年扣非后净利润为1.69、2.11、2.54亿元。收购完成后,不仅将增厚公司未来业绩,公司与蓝信也有望在“普速+高铁”、“列控+监测”、“机务+电务”、“车载+地面”等方面形成较好的协同和互补效应,提升公司轨交领域竞争力。 风险提示:铁路投资不达预期,新产品推广进度较慢,商誉减值风险

扣非净利润大幅增长,费用控制良好 公司于2019年4月11日晚间发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入483.06亿元,同比增长23.46%,实现归母净利润17.04亿元,同比增长8.15%。实现扣除非经常性损益的净利润13.11亿元,同比大幅增长35.11%。扣非后增速差别较大,主要是2017年公司非经常性损益项目中获得的政府补助较多所致,排除非经常性损益后公司利润实现快速增长。报告期内公司四费率总额为15.51%,较2017年的16.72%下降1.21pct,除汇兑损失导致财务费用率上升外,其余费用率都略有下降,公司费用控制良好。 收入结构同比改善有望增厚后续毛利,经营性现金流大幅提升 公司营收结构同比改善,毛利率较高的H3C设备及行业云解决方案收入增速较快,占营收比由2017年40.94%提升至2018年的44.89%,传统低毛利的分销业务的收入占比逐渐降低,高毛利的业务占比提升有望增厚公司后续毛利率。受下游需求回暖影响,报告期内公司子公司新华三调整回收资金结算方式,公司经营性现金流净额为38.69亿元,同比大幅提升1705.09%。 数字化基础设施产品份额领先,行业应用解决方案全面转型云服务 根据公司援引IDC数据显示,2018年公司在国内数字化基础设施产品市占率保持领先地位。其中,企业级WLAN市占率第一,以太网交换机市占率第二;企业网路由器市占率第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。在行业应用领域,公司积极推动系统集成业务从传统IT架构下的集成和服务向包含云集成、云服务在内的大集成方向转型。在雪亮工程、智慧粮食管理、电力大数据、住建管理领域推出了一系列解决方案,并取得多处项目中标的实质性进展。 投资建议:我们持续看好公司H3C设备以及行业解决方案业务全面转云后的成长性。根据年报数据修正盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为21.29、27.99、34.87亿元(2019、2020年原预测分别为26.08、34.81亿元),对应EPS分别为1.46、1.92、2.39元,维持“推荐”评级。 风险提示:云业务拓展不及预期,网络行业增速放缓。

战略新兴业务快速推进,传统业务稳步发展 公司于2019年4月10日晚间发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入26.35亿元,同比增长41.64%,实现归母净利润3.80亿元,同比增长32.82%。2018年公司包含物流、零售、金融行业的战略新兴业务共实现营业收入19.86亿元,同比增长58.70%。尤其是其中的新零售行业业务,在2018年实现报表上从无到有的突破,成为公司营收的主要增长点之一。公司传统业务实现营业收入6.49亿元,同比增长6.61%,实现稳健增长。 总资产周转率提升印证产能投放高效率,研发高投入为后续发展保驾护航 公司紧跟智能化无人机具发展步伐,在2018年扩大智能设备产能投放,取得显著的成效。报告期内公司总资产周转率由0.47提升至0.60,说明新产能投放使得公司整体盈利效率的增加,ROE也由2017年的11.50%提升至。公司持续加大研发投入,全年研发投入达3.21亿元,同比增长。同时,公司加强北京、深圳、西安等地的研发分支机构建设,研发人员数量达1369人,占员工总数比超过30%。持续高额的研发投入为公司未来的产品创新保驾护航。 智能设备市场前景广阔,三大战略新兴业务有望持续多点开花 (1)物流行业:公司智能快递柜入围新客户采购名录并实现批量销售,物流自动化业务,尤其是全自动交叉分拣线正式推向市场,有望成为物流业务的新增长点。(2)金融行业:公司紧抓银行网点智能化转型机遇,对公业务、存单业务的智能化改造将成为六大行非现业务改造的重点,智能机具整机以及关键模块的销售或将重现高速增长。(3)新零售行业:自提柜业务稳步发展,智能微超及智能售饮机新品在发布后有望实现规模销售。 投资建议: 我们看好公司三大新兴业务未来发展空间,公司业绩有望持续稳健增长。根据年报数据略微修正盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为、6.38、8.25亿元(2019、2020年原预测分别为5.34、6.63亿元),对应EPS分别为0.78、0.96、1.24元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品客户接受程度不及预期,银行网点智能化转型进度不及预期,竞争加剧。

营收同比增长22.38%,其中财富业务和互联网业务增速最快;费用控制良好助力利润弹性释放 公司于3月29日晚间发布2018年年报:营收32.63亿元,同比增长22.38%,归母净利润6.45亿元,同比增长36.96%。扣非净利润5.16亿元,同比增长142.77%。(1)营收端同比增速情况:经纪业务20.97%,资管业务22.65%,财富业务43.19%;交易所业务4.16%,银行业务-20.25%,互联网业务69.02%,非金融业务-32.74%。(2)费用端:费用控制良好,费用率较上年同期降低9.31个百分点,助力业绩释放。 政策驱动、IT需求提升和国际化等三大要素利好公司业务成长 资管新规、MOM新规等新政带来IT系统建设需求的增加,政策逐步落地有望推动公司相关业务的持续增长。同时,券商等金融机构加大了在IT系统的投入,对已有IT系统要求更新升级,公司相关业务将受益。公司境外实现营收1.70亿,同比增长89.97%,远大于境内营收增速。沪伦通、MSCI的推行将打开我国资本市场,允许外资金融机构进入中国资本市场将给公司业务带来新的机会。 “Online”战略启动技术、解决方案和创新业务的升级,人工智能技术产品逐步落地 公司制定“Online”主题战略,在技术、解决方案和创新业务持续升级,2018年公司积极布局银行、大运营解决方案,新一代产品通过微服务架构、内存化交易等先进技术,在系统性能、可靠性、系统开放方面均有大幅度提升;人工智能方面,发布智能理财师、智能KYC、智能资产配置、智能问答服务平台等8款新产品,在智能投顾、智能资讯、智能投资平台等均已有落地案例。 投资建议:综合考虑到公司的竞争实力和行业地位、业务布局和新技术新产品等进展情况,我们看好公司内在因素(业务战略布局和执行力等)、外在因素(政策驱动、IT需求提升、国际化)等多重因素叠加驱动下的业务成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.73、16.20、23.19亿元,对应的EPS分别为1.74(+0.43)、2.62(+0.9)、3.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展不及预期风险,政策推进不及预期风险,竞争加剧

造价业务云化整体进展顺利,过程中收入依然高增 公司于3月27日晚间发布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入29.04亿元,同比增长23.24%,实现归母净利润4.39亿元,同比下降7.02%。公司核心主业工程造价业务实现营收20.57亿元,同比增长25.24%,增幅超预期。其中SaaS模式下确认收入3.70亿元,同比大增717%。因产品云化拖累公司表观收入增速,而造价业务营收实现大幅增长,我们判断可能是尚未转型地区License模式收入快速增长导致。在老转型地区,计价用户转化率和续费率都高于85%,公司新推出运算量产品在11个转型地区转化率高于50%,5个新转型地区计价用户转化率高于40%,云转型整体进展顺利。 云转型或将进入深水区,表观财报数据不佳不改公司价值 根据公司2018年投资者交流会信息显示,公司将在2019年开展10个地区的造价业务云转型,转型或将进入攻坚期。因SaaS模式下收入确认滞后,2019年新签云产品订单收入确认将反映在签约季的随后几个季度的报表里。因此2019年转型高峰期间,转型地区License销量可能受到冲击,叠加云化产品延后确认收入的特性,公司表观业绩或将进入低迷期,但不改公司的长期价值。预计在2020年,SaaS模式下确认收入或将超过License收入,云转型将进入收获期。 施工业务整合完毕,收入有望重回高增长 报告期内公司施工业务实现收入6.59亿元,同比增长17.97%。公司在2018年完成组织、产品和渠道的整合,整体业务框架已建立,业务逻辑变得更加清晰。核心产品BIM5D已覆盖超过1000家施工企业,为业绩高增长打下良好基础。我们看好公司施工业务未来的发展空间,在内部整合完成后,施工业务收入有望重回高增长。 投资建议: 我们看好公司造价业务云转型后期带来的业绩释放,以及施工业务未来广阔的发展空间。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.48、8.96、12.53亿元,对应EPS 分别为0.40、0.80和1.11元,维持“推荐”评级。 风险提示:云转型进度不及预期,施工业务整合进度不及预期,建筑行业出现大幅衰退

收入结构持续优化,盈利质量大幅改善 公司于3月21日晚间发布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入60.16亿元,同比增长13.52%,实现归母净利润3.16亿元,同比增长8.29%。(1)收入端:网络安全与自主可控业务与云业务仍然保持快速增长,网络安全可控业务实现收入12.55亿元,同比增长47.25%,云服务业务实现收入4.67亿元,同比增长27.31%。公司收入结构持续优化,云服务与安全可控业务收入占比持续上升,二者合计占比已达28.77%,较上年同期提升5.62个百分点。(2)盈利质量方面:报告期公司经营性现金流净额为6.80亿元,同比大增111.85%,主要原因是应收账款回款加快,应收账款周转率的持续提升。同时,在手合同产生的预收账款也进一步提升公司的盈利质量。 云产品体系不断丰富,云运营体系不断完善 政务云仍是公司云服务的投入重点,截止2018年太极政务云已承载近200个政务部门的业务系统运行,渗透各个垂直领域。公司持续向云端迁移自有产品以及合作伙伴产品,云端产品体系不断丰富。公司深耕政务领域,针对政务云的异构特点,开发了适用于政务云平台运营管理的太极异构云监管系统,云运营体系不断完善。在“数字中国”政策驱动下,政务云建设或将不断推进,公司的云业务有望持续受益。 安全可控业务多点开花,行业地位不断提升 在网络安全领域,公司持续聚焦公安政法系统的网安服务,报告期内公司网络安全服务覆盖北京、四川、安徽等全国多个省市,市场占有率进一步提升。在自主可控领域,公司依托中国电科资源,积极推进国产基础软硬件的集成适配和解决方案研发。报告期内发布了太极安全可靠云平台,并积极协助各级政务部门和行业企业构建安全可靠信息系统。公司未来有望持续依托中国电科开展以政务安全和自主可控为重心的业务,行业地位有望进一步夯实。 投资建议: 预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.93、4.70、5.70亿元,对应EPS分别为0.95、1.14和1.38元,维持“推荐”评级。 风险提示:政务云推广进度不及预期,政策推进低于预期,竞争加剧。

事件:3月21日晚公司公告:(1)2018年年报:营收11.84亿元,YOY38.35%;归母净利润2.72亿元,YOY41.30%;(2)2019年一季报预告:归母净利润同比减少0%-20%,盈利:790.66万元-988.33万元。 2018年年报业绩符合预期;将摊销的股权激励费用加回(还原)后的归母净利润内生增速为53.68% 收入增速拆分方式一:(1)配售电板块:营收3.97亿元,YOY166.56%,占比33.51%。(2)基建管理版块:营收2.53亿元,YOY19.65%,占比21.35%。(3)电网设计版块:营收4.79亿元,YOY2.08%,占比40.48%,(4)交通、水利行业业务:营收4,959.23万元,YOY136.10%,占比4.19%(5)海外业务:营收546.63万元,YOY7.41%,占比0.46%。 收入增速拆分方式二:(1)软件服务511,289,812.44元,占比43.19%,YOY4.40%;(2)技术服务189,618,107.50元,占比16.02%,YOY24.32%;(3)软件销售46,420,026.30元,占比3.93%,YOY33.26%;(4)硬件销售115,419,808.99元,占比9.75%,YOY1814.62%;(5)建造合同321,174,392.73元,占比27.13%,YOY86.05%。 2018年现金流相比2017年有所改善。经营活动产生的现金流量净额2018年为-3413.17万元,2017年为-4012.80万元。 三费管控良好,2018年研发投入占营收比重7.97%,研发成果显著 业务的互联网转型持续深化,云服务平台产品体系不断完善 电改持续推进,公司参股的三家配售电公司已开展售电、综合能源规划等相关业务并产生部分收益 2019年总体经营目标:力争实现归属于上市公司股东的净利润较2018年度增长30%-50%。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为3.82亿元、5.46亿元、7.61亿元。考虑到公司年报披露拟每10股及转增5股的尚未实施,EPS暂时保持不变,预计2019-2021年EPS分别为0.95元、1.36元、1.89元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电改、业务进展不及预期风险,业绩不及预期风险,竞争加剧

证券业务和基金代销双轮驱动,流量变现成效显著 公司于3月5日晚间发布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入31.23亿元,同比增长22.64%,实现归母净利润9.59亿元,同比增长50.52%。报告期公司证券业务实现收入18.13亿,同比增长26.40%,其中手续费及佣金净收入11.95亿元,利息净收入6.18亿元。值得注意的是,公司融资融券利息收入为5.90亿元,同比大增55.05%。另外公司在基金代销方面录得收入10.65亿元,同比增长26.20%。证券业务和基金代销业务的收入合计占公司总收入的比例已达92.16%,并在持续上升,公司流量变现成效显著。 经纪业务市占率估计逆势提升 报告期内公司代理买卖证券收入13.58亿元,同比增长21.19%。而受到2018年整体行情低迷影响,2018年度全市场日均成交量仅3656.73亿元,同比减少19.86%。若假设公司代理买卖证券佣金维持在万分之2.5,我们可以推算公司的股票交易市占率大约为3%,较2018年3月份公布的2.15%有较大幅度的提升,呈现逆势增长之势。两融方面,公司实现利息收入5.90亿元,若按3%的息差计算,公司2018年市场平均两融余额为9131.02亿元,可推算公司两融市占率约为2.15%,较2018年3月的1.03%有较大幅度的提升。 金融生态圈进一步丰富,叠加成交量逐渐回暖,公司业绩弹性有望释放 公司以东方财富门户网站和天天基金导流为入口,积累了大量高粘性用户。2018年年底获批的西藏东财基金以及新成立的优优私募代销平台进一步丰富公司的互联网金融服务生态圈。年初以来,沪深两市成交量出现明显拐点,市场交易热情逐渐升温。预计公司将持续通过证券业务和基金代销业务的流量变现,叠加交易量回升的预期,业绩有望释放出较高弹性。 投资建议: 预计公司2018-2021年归母净利润分别为14.52、17.59、20.42亿元,对应EPS 分别为0.28、0.34和0.40元,维持“推荐”评级。 风险提示:用户导流进度不及预期,行业竞争加剧,二级市场活跃度不及预期