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马帅

安信证券

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工作经历: 证书编号:S1450518120001,曾就职于广发证券...>>

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马帅 5
智飞生物 医药生物 2020-04-23 77.21 -- -- 86.68 12.27%
145.00 87.80%
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事件:智飞生物发布2019年度报告,公司2019年实现营业收入105.87亿元,同比增长102.50%,归母净利润23.66亿元,同比增长63.05%,扣非净利润23.88亿元,同比增长63.70%,业绩符合市场预期。 毛利率与期间费用率同比下降,经营活动现金流改善明显。2019年公司整体毛利率为42.05%( -12.72pct), 期间费用率为14.38%(-5.89pct),其中销售费用率10.35%(-4.29pct)、管理费用率1.73%(-0.83pct)、研发费用率1.60%(-1.13pct)、财务费用率0.71%(+0.36pct)。公司毛利率与期间费用率的同比大幅下降均主要与代理业务收入占比提升有关。2019年公司经营活动现金流持续改善,经营活动现金流量净额达到13.67亿元,同比增长133.44%,增速快于净利润增速。 自主疫苗2019年业绩基本持平,其他品种驱动2020年业绩平滑过渡。2019年自主疫苗实现销售额13.2亿元,同比增长6.6%,预计贡献净利润约5.2亿元,同比下降约3%;其中三联苗2019年销量预计约500万支,与去年同期基本持平。根据公司公告,由于三联苗再注册未通过,预计2020年仅可销售150万支左右库存;冻干无佐剂三联苗预计2020年中申报上市,2021年底获批上市。同时,根据年报披露数据,公司其他自主疫苗均升级优化完成并实现市场准入,预充式MCV2、MPSV4、Hib 疫苗已分别准入24、20、20个省级单位,2020年公司将加大上述疫苗品种的市场推广,产品提价后利润可观,有望填补三联苗缺货造成的业绩缺口,确保业绩平滑过渡。 HPV 疫苗高增长预期维持不变,代理业务继续贡献业绩弹性。2019年代理疫苗实现销售额91.9亿元,同比增长136.3%,预计贡献净利润约18.6亿元,同比增长约106%;公司代理疫苗毛利率与净利率均同比有所下滑,并使代理疫苗利润增速低于收入增速,这主要与低毛利九价HPV 疫苗销售占比提升有关。根据公司公告,2019年预计公司HPV 疫苗合计销量约800万支,较去年同期大幅增长;预计五价轮状疫苗销量约350万支;其他代理品种销量预计维持相对稳定。在本次疫情发生后,预计短期内适龄女性到接种点接种HPV 疫苗的意愿有所下降;但在疫情消退后,被压制的HPV 疫苗接种需求将会发生强劲反弹;从全年维度来看,疫情对HPV 疫苗销售的影响极为有限,预计2020年合计销量有望超过1200万支。由于五价轮状疫苗的首针接种窗口期只有1.5个月,所以在本次疫情中,接种量可能会受到一定影响,预计2020年销量有望达到500万支。 重磅在研即将接力上市,研发管线价值有待挖掘。2019年公司研发投入达到2.59亿元,同比增长52.7%, 约占自主产品收入的19.4%。 根据公司公告,目前公司EC 诊断与预防微卡均已完成现场核查,并且EC 诊断试剂已完成技术审评,预计预防微卡与EC 诊断试剂有望近期同步获批上市,20Q3正式上市销售。此外,公司三代狂犬疫苗、四价流感疫苗、23价肺炎疫苗等品种正在开展III 期临床,15价肺炎结合疫苗即将进入III 期临床,四价流脑结合疫苗II 期临床基本完成,公司后续在研品种有望在2022-2023年陆续迎来上市。2020年1月公司与中国科学院微生物研究所签订《合作意向框架协议》,共同开发2019-nCoV 重组蛋白亚单位疫苗,为新冠肺炎疫情防治贡献力量。未来重磅品种的接力上市有望带来公司业绩与估值双提升。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为43.1%、25.9%、16.0%,净利润增速分别为40.9%、29.2%、22.7%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级。 风险提示:疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期,新生人口大幅下滑风险,新冠肺炎疫情影响疫苗供给风险等。
马帅 5
泰格医药 医药生物 2020-04-20 76.91 -- -- 85.10 10.26%
118.70 54.34%
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事件:公司发布2019年年度报告,全年实现收入28.03亿元,同比增长21.85%;实现归母净利润8.41亿元,同比增长78.24%;实现扣非归母净利润5.58亿元,同比增长56.31%。业绩增长符合预期。 公司2019年业绩继续稳健高增长,在手订单充沛,行业领先地位稳固。从收入端来看,公司19年收入增速21.9%,低于往年,这与剥离上海晟通等公司的影响有关,若扣除这部分业务剥离的影响,我们推算公司19年收入增速接近30%。从利润端来看,扣非归母净利润增速明显高于收入增速,主要受益于公司盈利能力的持续提升,在剥离低毛利的上海晟通、过手费占比下降、经营效率提高等背景下,19年公司毛利率水平同比提高3.4个百分点。公司在手订单充沛,2019年新增合同金额为42.3亿元,同比增长27.9%;截至2019年12月31日,公司累计待执行合同金额为50.1亿元,同比增长36.1%。公司行业领先地位稳固,2019年获批的13个中国1类新药中,7个由泰格医药或子公司助力研发。 公司继续深化全球化布局。目前,公司已经在亚太、北美、欧洲等地区的10个国家设立海外子公司。2019年,公司业务在新加坡、日本和韩国均有发展:公司在新加坡成功入组首例患者;公司与日本Accerise株式会社将成立合资公司在日本开展国际多中心临床试验服务;公司收购日本CRO公司EPS3.06%的股份;公司与公司的韩国控股子公司DreamCIS已经取得韩国证券期货交易所的上市批准。公司正在一步步拓展海外业务,未来发展可期。 我们认为新冠疫情只是暂缓需求,并不会改变长期行业需求不断增长的趋势。短期内,公司的业绩可能会受到新冠疫情的负面影响,今年2月份国内疫情较为严重的时候,公司的临床CRO业务(主要是SMO和CRA业务)受到较大影响,目前正在快速恢复中。今年3-4月份以来,海外疫情日益严重,部分海外大药企的研发活动可能会受到影响,目前尚不能进行合理估计。我们认为,新冠疫情带来的社会隔离和资源向新冠患者倾斜确实在短期内对全球的临床试验进展产生影响,但这种影响目前来看只是暂缓了临床试验相关服务的需求,尚未看到有项目取消的情况,待疫情得到控制之后,相关药物研发和临床试验的服务需求会快速恢复。目前国内临床CRO的业务已经在快速恢复中。 公司业绩的高增长具备可持续性:(1)国内药企在创新药领域的研发投入预计在未来3年仍继续快速增长,国内临床CRO需求也将随之快速增长,公司作为国内临床CRO领域的龙头企业,将获益明显。(2)具体分业务板块来看:在临床试验技术服务、SMO等领域,国内临床CRO需求增长+更多国际多中心临床试验的承接是增长的核心驱动因素;数据统计业务具备离岸外包的属性,公司凭借优秀的数统团队不断接到更多国际bigpharma的订单,而且数统业务的净利率更高,数统业务收入的快速增长将拉动公司整理盈利能力的提升;方达的生物分析业务也在行业高景气下快速增长,且能够与公司本身的业务形成协同。(3)龙头公司的抗风险能力强:biotech的融资情况在不同年份之间存在波动,但由于公司的客户更多来源于头部biotech公司,这种波动对公司的影响较小。(4)根据公司公告,公司已经启动H股上市计划,未来若H股上市成功,公司将在扩展业务广度和深度上更具实力。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为34.3亿元(+22.2%)、43.7亿元(+27.6%)、55.5亿元(+26.9%),归母净利润分别为11.2亿元(+32.8%)、14.3亿元(+28.2%)、18.2亿元(+27.2%),对应EPS分别为1.49元、1.91元、2.43元,对应PE分别为51.5倍、40.2倍、31.6倍。我们看好公司未来临床CRO业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、新冠肺炎疫情对项目进展产生不利影响等。
马帅 5
健帆生物 机械行业 2020-04-17 57.57 -- -- 122.22 10.91%
79.83 38.67%
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事件:公司发布2020年一季报。2020年一季度,公司实现营收3.79亿元,同比增长28.4%;归母净利润1.84亿元,同比增长42.3%,扣非归母净利润1.89亿元,同比增长55.4%;经营活动产生的现金流量净额1.5亿元,同比增长61.4%;毛利率85.74%,同比提升约0.4pct。 整体来看,公司一季度业绩表现靓丽,财务质量高。 公司利润端增速显著超越收入端,主要得益费用率的明显下降。本次新冠疫情使得企业营销/推广/招聘活动无法得以正常开展,公司费用率出现大幅下降,其中销售费用率约为18%,同比下降5.3pct;管理费用率约为6.2%,同比下降1.4pct。同时,叠加公司肾病产品的治疗刚性(尿毒症患者血液净化治疗频次需要有保证,不会因为疫情而大幅下降)与肝病和危重症产品在治疗新冠肺炎中的增量,公司收入端得以保持稳定较快增长。综上,多因素共同塑造了公司Q1利润端的高速放量。分产品线来看,肾病方面,由于公司推广活动数量下降,新患者增速预计有所下降,对板块增速产生负面影响,若假设中毒治疗产品收入大幅下降,肾病板块同比增长25-30%,那么可测算出肝病业务同比增速在70-90%左右。 健帆作为世界血液灌流领导者,全球治疗渗透率提升将打开公司长期增长空间。肾病业务在权威学术成果影响下有望维持高增长。新冠疫情中公司人工肝与危重症血液灌流系统做出显著贡献,疫情过后“一市一中心”建设有望进一步带动肝病业务增长提速。同时,公司血液净化业务版图不断扩展,不乏未来可期的新增长点。 (1)肾病板块:学术成果推动板块维持快速增长。已推出的两项权威多中心RCT学术成果为提升公司产品影响力及在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据。2019年发布的最新版《血液净化标准操作规程》(征求意见稿)明确提出:每周一次血液灌流器与血液透析器串联治疗2小时,可显著提高维持性血液透析患者血清iPTH和β2微球蛋白的清除率,并改善瘙痒症状。随着学术成果的增多和不断写入指南实现规范化,公司产品有望同时实现终端覆盖数量增加和患者治疗频次的提升。根据中华医学会肾病分会所提供的数据,现阶段我国终末期患者人数约300万,透析患者数量约50-55万,若按照单个患者每月使用1支灌流器的治疗频次计算,结合健帆销售数据可推算出目前我国血灌患者数量约为10+万人,对整体终末期肾病患者的渗透率仅约为3.5%。健帆在当前时点是唯一拥有权威RCT临床数据支撑的厂商。随着新产品和适应症的不断开发、以及系列重磅学术成果的规范化,肾病灌流器将持续受益全球治疗渗透率的提升。 (2)肝病板块:疫情使医学界重新认识公司肝病与危重症产品的临床价值。近日,李兰娟院士发布的《人工肝血液净化系统应用于重型、危重型新型冠状病毒肺炎治疗的专家共识》中提到:人工肝能清除炎症因子,阻断“细胞因子风暴”,减轻炎症反应对机体的损伤,对重型、危重型患者的救治具有重要价值。武汉金银潭医院黄朝林教授领衔在《柳叶刀》上发表的中国首批新冠病毒感染病例的临床数据报告中指出:细胞因子风暴与疾病的严重程度密切相关。国际重症泰斗Jean-LouisVincent教授和世界血液净化权威Ronco教授亦在《柳叶刀》联合发文指出:新冠状病毒患者可常见脓毒症样症状,药物疗效不佳,应考虑清除炎症因子的血液灌流/吸附治疗。国家卫健委第六版新型冠状病毒诊疗方也明确指出:对有高炎症反应的重危患者,有条件的可以考虑使用血浆置换、吸附、灌流、血液/血浆滤过等体外血液净化技术。目前,公司组合式人工肝DPMAS目前已经在超过500家三级医院使用,几乎覆盖了全国每个省份;一市一中心覆盖医院超过130家,贡献收入占比约50%。随着人工肝临床价值受到更广泛的认可,叠加“一市一中心”项目所建立的的品牌和渠道优势,肝病产品有望继肾病之后成为公司业绩的又一强劲驱动力。 公司拟成立血液透析器子公司,进一步扩大血液净化产业布局。根据公司最新公告,公司将对外投资设立全资子公司珠海健航医疗科技有限公司(经董事会审议通过),出资金额为1亿元,出资方式为货币资金。珠海建航主要从事血液透析器的研发、生产与销售,可与公司现有透析粉液等产品互相补充,并将公司业务由血液灌流进一步向血液透析延伸,扩大公司在血液净化产业的版图。根据2019年中华医学会肾脏病学分会提供的数据,我国血透患者的年人均中位医疗费用为8.71万元,2018年我国血液透析患者约58万人,假设每名患者平均每年的治疗费用在8.5万元水平,则我国血液透析市场的存量规模近500亿元,每年的增量市场也在近百亿规模。因此,公司成立血透子公司有利于充分发挥公司在血液净化领域的品牌效应和渠道优势,在长期内增加新的增长点。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为36.3%、34.2%、33.4%,净利润增速分别为34.3%、32.5%、30.6%,成长性突出;维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情存在不确定性;新适应症拓展进度低于预期;多中心临床落地进度低于预期;肾病产品销售不及预期。
马帅 5
凯普生物 医药生物 2020-04-17 32.26 40.71 -- 37.88 16.73%
60.55 87.69%
详细
事件:公司2020年4月15日发布2019年年度报告,2019年公司实现营收7.29亿元,同比增长25.68%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长29.11%;实现扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长36.03%,业绩增长符合预期。 一线品种稳定增长+二线品种快速放量,2019年归母净利润同比增长29%,业绩增长符合预期 收入端,2019年公司实现营收7.29亿元,同比增长25.68%。其中,一线品种HPV检测试剂实现营收5.13亿元,同比增长16.61%;二线品种耳聋、地贫、STD等检测试剂实现营收1.13亿元,同比增长39.06%;医学检验服务实现营收8366.27万元,同比增长81.87%。利润端,2019年公司实现归母净利润1.47亿元,同比增长29.11%;实现扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长36.03%,受益于一线品种稳定增长和二线品种快速放量,业绩增长符合预期。 2019年毛利率为80.59%(-2.91pct.),试剂业务毛利率较为合理,医学检验业务盈利能力逐步提升 2019年公司的整体毛利率为80.59%,同比下降2.91pct.。其中,HPV试剂盒毛利率为87.18%,同比下降1.31pct.;其他试剂盒毛利率为82.94%,同比下降3.62%;医学检验业务毛利率为43.37%,同比提升1.60%。试剂业务毛利率较为合理,医学检验业务盈利能力逐步提升。 2019年期间费用率为60.20%(-3.17pct.),期间费用率稳步下降2019年公司的期间费用率为60.20%,同比下降3.17pct.,期间费用率稳步下降。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为35.71%(-1.78pct.)、16.56%(-1.37pct.)、7.88%(-0.04pct.)、0.06%(+0.02pct.)。 一线品种:“临床推广+两癌筛查”助力HPV诊断试剂持续稳定增长 两癌筛查项目推进和临床持续推广,利好HPV诊断试剂稳定增长。其中,政策方面,《健康中国行动(2019—2030年)》、《健康中国行动组织实施和考核方案》等文件明确提出推进农村妇女宫颈癌和乳腺癌筛查,2022年农村适龄妇女宫颈癌和乳腺癌筛查覆盖率超过80%,两癌筛查项目推动HPV检测技术的普及;临床推广方面,凯普生物深耕妇幼渠道,2019年公司参与举办第五届全国阴道镜与宫颈病理学大会等学术会议超过550场,以学术推广持续普及HPV检测技术。目前凯普生物的HPV试剂持续稳定增长,其销售从2012年的1.24亿元增长至2019年的5.13亿元,CAGR约为22.49%。鉴于临床推广和两癌筛查项目推进,看好一线品种HPV诊断试剂未来3年保持15%以上稳定增长。 二线品种:耳聋、地贫、STD检测试剂等持续快速放量 公司耳聋、地贫、STD检测试剂等二线品种近年来持续快速放量,营收从2016年的0.43亿元增长至2019年的1.13亿元,CAGR为37.53%。其中,STD十联检是公司近期获批上市的重磅品种,一次取样可同步检测6种性传播疾病10种亚型,有效避免漏检和有利于精准指导临床治疗,看好STD十联检逐步替代单检、二联检和三联检产品。 第三方医学检验:延伸布局下游医学检验,近年收入增长持续提速 公司延伸布局下游第三方医学检验服务,开展检验服务项目600余个。医学检验服务的收入从2012年的72.61万元增长至2019年的8366.27万元,CAGR约为97.02%。目前,公司武汉、北京、广州、西安、重庆、南昌、济南等近20家第三方医学检验室已被列入可开展新冠病毒核酸检测的第三方机构名单,公司的第三方实验室充分接收来自医院临床、企业复工筛查等样本,疫情有望正面影响公司第三方医学实验室和新冠肺炎检测业务,2020年其营收增长有望进一步提速。 投资建议:预计公司2020-2022年分别实现营收9.53亿元、12.31亿元、15.76亿元,分别同比增长30.6%、29.2%、28.0%;分别实现归母净利润1.92亿元、2.49亿元、3.19亿元,分别同比增长30.0%、30.2%、28.0%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为40.95元,相当于2020年35的动态市盈率。 风险提示:试剂销售不达预期;试剂降价风险;实验室盈利改善不达预期等
马帅 5
美迪西 2020-04-17 76.99 95.00 -- 108.47 40.89%
156.47 103.23%
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事件 :公司发布 2019年年报,2019年公司实现收入 4.49亿元,同比增长 38.30%;实现归母净利润 0.66亿元,同比增长 9.54%;实现扣非归母净利润 0.58亿元,同比增长 10.34%。业绩增长略超预期。 司 公司 2019年 收入增长提速,发展进入快车道 。2019年下半年公司收入增长提速明显,2019年 H1、2019Q3、2019Q4公司收入增速分别为 30.3%、45.2%和 45.0%。考虑到公司经过多年深耕,已经通过横向拓展和纵向深入的方式完成临床前 CRO 全产业链布局,在国内CRO 市场具备相对明显的竞争优势,同时,公司上市后资金更加宽裕、产能扩张计划更快落地,我们认为中长期公司快速发展的态势有望维持。 新增订单 饱满, 各细分业务板块齐头并进, 为业绩增长奠定坚实的基础 。根据公司年报,2019年公司新签订单 6.16亿元,同比增长46.49%。细分业务板块来看,各细分领域齐头并进。一方面,药物发现与药学研究服务报告期内新签订单 3.25亿元,同比增长 27.06%。 其中,药物发现新签订单 1.93亿元, 同比增长 35.30%;药学研究新签订单 1.32亿元,同比增长 16.68%。另一方面,临床前服务发展迅速,新签订单 2.92亿元,同比增长超过 70%。 公司不断加大市场推广力度、自主研发项目投入,积极推进新产能建设,为将来承接更多订单奠定基础。公司 2019年利润端增速低于收入增速,主要受一次性投入、加大市场推广和研发,以及推进新产能建设的影响。我们也可以看到,公司在不断推进产能扩建、人才梯队建设和研发技术平台的拓展,为中长期业务规模的不断扩大奠定技术。在人才梯队建设上,2019年末公司员工数量 1219人,同比增长29.8%,其中硕博士员工的占比为 29.9%。在技术平台的拓展上,公司在 2019年研发投入 2819万元,收入占比为 6.27%,公司在动物模型、体外模型、PROTAC、连续性反应、工艺开发等领域不断加大研发投入,不断提高技术实力。 投资建议:我们预计公司 2020年-2022年的收入分别为 6.55亿元(+45.8%)、9.47亿元(+44.5%)、13.05亿元(+37.9%),归母净利润分别为 0.96亿元(+44.5%)、1.39亿元(+44.6%)、1.92亿元(+38.0%),对应 EPS 分别为 1.55元、2.24元、3.10元,对应 PE分别为 51.5倍、35.6倍、25.8倍。我们看好公司未来 CRO 业务快速成长,上调评级,给予“买入-A”评级,目标价 95.0元,对应 2021风险提示:订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期等
马帅 5
益丰药房 医药生物 2020-04-16 70.85 80.22 -- 105.60 6.13%
92.50 30.56%
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2020年Q1业绩同比增长29.68%,业绩增长符合预期:收入端,2020年Q1公司实现营收30.48亿元,同比增长23.43%。其中,中南地区实现营收12.87亿元,同比增长26.26%;华东地区实现营收13.42亿元,同比增长22.62%;华北地区实现营收3.38亿元,同比增长16.33%。 利润端,2020年Q1公司实现归母净利润1.91亿元,同比增长29.68%,公司受到新冠疫情引发的“预防需求提升+药品转移购买”的正面影响,业绩增长符合预期。 门店稳步扩张,充分践行“中南、华东、东北地区聚焦拓展”的发展战略:截止2020年Q1,公司拥有门店4869家(含加盟店419家),新增门店141家,关闭门店24家。其中,中南地区拥有门店2200家,新增门店53家,关闭门店12家;华东地区拥有2103家,新增门店80家,关闭门店12家;华北地区拥有门店566家,新增门店8家。公司门店整体扩张稳健,充分践行“中南、华东、东北地区聚焦拓展”的发展战略。 2020年Q1门店日均坪效为61.95元/m2,门店盈利能力稳步提升:2020年Q1公司门店日均坪效为61.95元/m2,同比增长1.81%,门店整体盈利能力稳步提升。其中,旗舰店、区域中心店、中型社区店、社区店的日均坪效分别为142.44元/m2、54.84元/m2、61.18元/m2、61.75元/m2,分别同比增长15.52%、-10.84%、5.70%、5.59%、1.81%。 2020年Q1期间费用率为28.69%(-1.46pct.),费用管控良好:2020年Q1公司期间费用率为28.69%(-1.46pct.),费用管控良好。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为24.51%(-1.10pct.)、3.76%(-0.07pct.)、0.41%(-0.29pct.)。 投资建议:我们预计2020-2022年公司分别实现净利润7.11亿元、9.30亿元、11.62亿元,分别同比增长30.7%、30.8%、25.0%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价112.67元,相当于2020年60的动态市盈率。 风险提示:新冠肺炎疫情影响药店自建门店或外延并购扩张;新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;行业竞争加剧风险;跨区域扩张和经营风险;处方药外流不达预期风险;药品降价大于预期风险。
马帅 5
天坛生物 医药生物 2020-04-15 37.00 35.96 -- 37.30 0.81%
48.65 31.49%
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事件:天坛生物发布 2020年一季度业绩快报,实现营业收入 7.58亿元,同比增长 7.33%;归母净利润 1.32亿元,同比增长 0.20%;扣非归母净利润 1.29亿元,同比增长-1.52%。 静丙放量驱动收入端增长 , 成本费用上升拖累利润增速 。根据中检院披露数据,20Q1公司白蛋白批签发 111万瓶,同比增长 7%,静丙批签发 88万瓶,同比增长 95%,静丙批签发上量明显。20Q1公司收入端同比增长 7.33%,整体符合预期,一方面静丙用于新冠肺炎治疗,销量实现同比增长;另一方面新冠肺炎疫情使医院门诊及手术量下滑明显,进而导致白蛋白终端需求下降,预计公司白蛋白销量基本持平。 20Q1公司扣非净利润同比下降 1.52%,略低于预期,这主要是受成本费用上升等因素影响。而成本费用上升预计主要与血浆核酸检测导致成本上升及新冠肺炎疫情短期影响有关。根据公司公告,公司于2019年 4月全面开展血浆核酸检测,因此我们预计,公司成本上升压力有望自 20Q2开始有所缓解。 公司采浆量 持续 稳健增长, 产能瓶颈突破带来规模效应 。采浆端,根据公司公告,2019年公司浆站拓展工作稳步进行,其中兰州血制获批泾川浆站,公司浆站数量增加至 58家;成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站、郧阳浆站郧西分站正式采浆,在营浆站增加至 52家。公司采浆量继续稳居行业首位,2019年达到 1706吨,同比增长 8.8%。 新冠肺炎疫情使公司浆站自春节假期后全面停产,但截至 20Q1末,公司浆站均已恢复采浆。虽然目前公司日均采浆量尚未达到疫情前水平,但随着疫情影响的逐渐消退,同时公司后续加强采浆宣传以及新浆站持续贡献增量,公司 2020年采浆量有望与去年基本持平。生产端,根据公司公告,公司为解决扩大产能问题,成都蓉生在成都投资14.5亿元新建永安基地,上海血制在云南投资 16.55亿元新建云南基地,两大生产基地设计产能均为 1200吨,随着未来逐步建成投产,公司有望通过内部资源的调动和共享,充分发挥规模效应。目前永安基地土建施工已完成约 80%,安装工程施工约完成 70%,预计有望按预期投产。 产品管线有望不断丰富,终端网络助力销售快速增长。为丰富产品结构,公司持续加大研发投入,其中八因子与人凝血酶原复合物已申报生产并纳入优先审评,重组八因子、层析法静丙已处于 III 期临床阶段,重组凝血因子 VII 处于临床前中试阶段。随着在研产品的逐步上市,公司吨浆利润有望不断提升。同时,公司持续推进终端医院网络建设,扩大进入终端的数量和比例,根据医院的学术影响力对医院进行分类,加强重点区域核心医院的进入和推广工作。2019年,公司覆盖终端总数达 15114家,同比增长 28.3%,其中药店覆盖 5017家,同比增长 36.11%,进入标杆医院 31家、重点开发医院 52家。随着公司学术推广与终端覆盖的持续加强,同时叠加新冠肺炎疫情对静丙市场教育的正面提振效应,公司未来销售有望持续快速增长。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 43.20元。我们预计公司 2020年-2022年的收入增速分别为 16.0%、18.1%、17.1%,净利润增速分别为 22.9%、22.1%、20.5%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 43.20元,相当于 2020年 60倍的动态市盈率。 风险提示:产品价格波动风险、政策风险、安全性风险、整合不及预期、研发进度不及预期等。
马帅 5
昭衍新药 计算机行业 2020-04-14 56.28 62.69 -- 111.98 43.49%
108.50 92.79%
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事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入6.39亿元,同比增长56.40%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长64.64%;实现扣非归母净利润1.55亿元,同比增长71.41%。 公司2019年Q4表现非常亮眼,业绩增长超预期。2019年公司归母净利润同比增速为64.6%,高于此前公司发布的业绩预告的上限,公司业绩增长再次超预期。分季度来看,2019Q4对全年业绩增长的贡献最大。公司2019Q4实现收入2.91亿元,占全年收入的比例为45.5%,同比增长76.3%;同时在利润端,公司2019Q4实现归母净利润1.02亿元,占全年归母净利润的比例为57.1%,同比增长99.3%。公司2019Q4业绩大增,我们认为主要有2个方面的原因,一方面部分2019Q3的订单收入延迟到四季度确认,另一方面国内CRO行业持续高景气,公司凭借龙头优势充分享受行业红利。 看好公司长期发展,公司不断推动产能扩张和业务拓展,为未来业绩增长奠定基础:在安全性评价领域,公司不断进行产能扩张,为承接更多订单打基础。同时,公司也正在进一步拓展临床CRO和药物警戒服务业务。2019年,公司通过收购美国临床前CRO公司Biomere加快国际化步伐。公司目前投入使用的动物房面积约为3.2万平方米,功能实验室及办公设施约为3.5万平方米。根据公司公告,昭衍(苏州)计划2020年继续装修动物房约5400平米、装修实验室约4400平米;2020年启动对昭衍(广州)新药评价中心、昭衍(重庆)新药评价中心的规划和建设。截止至2019年底,公司在手订单10.4亿元,同比增长30%。同时,公司2019年新签合同金额同比增长50%以上。 股权激励彰显公司对业绩增长的信心:2019年7月30日公司发布公告,计划向238名核心业务骨干授予股票期权,股票期权的行权条件为以2018年营业收入为基数,2019年、2020年、2021年营业收入增长率分别不低于30%、69%、119.7%,即2019-2021年营业收入CAGR不低于30%。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价88.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为67.5%、31.0%、27.3%,净利润增速分别为42.6%、33.2%、28.9%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为88.00元,相当于2021年42倍的动态市盈率。 风险提示:订单增长不及预期、CRO行业景气度不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧导致订单价格下降。
马帅 5
健康元 医药生物 2020-04-14 11.69 14.35 -- 13.59 14.11%
18.37 57.14%
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事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入119.80亿元,同比增长6.93%;实现归母净利润8.94亿元,同比增长27.87%;扣非归母净利润8.29亿元,同比增长31.30%。业绩增长符合预期。 公司自身业务板块(去除丽珠集团和丽珠单抗)延续较好的增长:2019年全年,公司自身业务板块(不包括丽珠集团和丽珠单抗)实现营业收入29.48亿元,同比增长5.15%;实现归母净利润3.82亿元,同比增长26.96%。整体来看,公司业绩增长继续保持非常稳健的水平。公司自身业务板块主要由处方药(以注射用美罗培南和呼吸制剂为主)、原料药及中间体(美罗培南原料药和7-ACA为主)、保健品和OTC三大板块构成,2019年这三大板块的收入占比分别为37.5%、51.1%、10.2%。在这三大板块的细分领域中,美罗培南制剂及原料药表现较为亮眼,2019年注射用美罗培南实现收入10.65亿元,同比增长24%;美罗培南原料药实现收入2.78亿元,同比增长45%。另外一块收入占比较大的7-ACA,由于2019年下半年7-ACA价格的回落,2019年收入略有下降(实现收入10.12亿元,同比下降7%)。但自2020年一季度新冠疫情以来,原料药供应紧张,7-ACA价格呈现回升趋势,根据Wind的数据,今年3月底7-ACA的价格为450元/KG,已经回复到2018年下半年的高位。 公司盈利能力不断提升:2019年全年公司整体毛利率水平为64.35%,同比提高1.96个百分点,其中公司自身业务毛利率水平提高明显(2019年提高2.56个百分点)。在费用率上,2019年公司管理费用率有所提升,其中公司自身业务板块管理费用率提高1.36个百分点,主要由于公司计提中长期事业合伙人持股激励基金1493万元。2019年公司整体业务销售费用率同比下降2.44个百分点,但其中公司自身业务板块销售费用率提高3.11个百分点,主要由于公司不断加强在呼吸吸入制剂领域销售团队的建设。2019年公司资产减值损失金额有所减少,2019年公司资产减值损失金额为0.57亿元,同比减少46.6%。 看好公司呼吸吸入制剂领域的布局和长期发展:公司是国内潜在呼吸吸入制剂龙头企业,产品布局全面且研发进展相对靠前。根据公司公告,公司在19年有吸入用复方异丙托溴铵溶液和左旋沙丁胺醇雾化吸入溶液获批上市。公司在2019年不断加强呼吸产品销售团队的建设。截至2019年底,复方异丙托溴铵吸入溶液已经完成21个省市招标挂网,左旋沙丁胺醇吸入溶液已经完成14个省的招标挂网。公司还有在研产品异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、布地奈德吸入混悬液、乙酰半胱氨酸吸入溶液、异丙托溴铵吸入溶液五款产品已经进入申报生产阶段。公司在呼吸吸入制剂领域产品布局丰富,考虑到呼吸吸入制剂研发壁垒较高且国内呼吸吸入制剂产品市场前景广阔,我们认为公司呼吸吸入制剂板块前景可期。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价14.50元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为10.0%、16.0%、17.7%,归母净利润增速分别为20.8%、22.9%、22.5%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为14.50元,相当于2021年21倍的动态市盈率。 风险提示:临床或BE试验结果不如预期、市场开拓不如预期、产品价格下降、研发失败风险、监管标准变化风险。
马帅 5
智飞生物 医药生物 2020-04-13 72.68 -- -- 85.09 17.07%
108.01 48.61%
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事件:智飞生物发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润5.02-5.52亿元,同比增长0%-10%;按非经常损益-1232万元测算,预计扣非净利润5.14-5.65亿元,同比增长-3.37%至6.06%,业绩略超市场预期。 点评:根据业绩预告中位数测算,预计公司20Q1归母净利润约5.27亿元,同比增长5%;扣非净利润约5.39亿元,同比增长1.34%,业绩表现明显优于行业平均水平。这一方面是由于HPV疫苗在疫情前一直处于供不应求状态,疾控中心库存较少,疫情期间对HPV疫苗采购意愿仍相对较强;另一方面则是与公司行业领先的销售与市场推广能力有关。 HPV疫苗发货受疫情影响有限,全年销售高增长预期维持不变。根据中检院数据披露,20Q1公司代理四价和九价HPV疫苗批签发量分别为113万、41万支,由于疫情前疾控中心库存较少,疫情对公司HPV疫苗发货影响有限,预计20Q1发货量超200万支。目前国内适龄女性对HPV疫苗的接种热情十分高涨,终端一直维持供不应求的状态。因此,我们预计,在疫情消退后,被压制的HPV疫苗接种需求将会发生强劲反弹;从全年维度来看,疫情对HPV疫苗销售的影响极为有限。HPV疫苗销售的核心限速因素是疫苗供给而非终端需求,根据基础采购协议,预计公司代理HPV疫苗的2020年批签发量有望达到1200万支。竞争格局方面,国产二价HPV疫苗于2019年底获批上市,根据公开信息披露,产品定价为329元/支,接近GSK产品的实际终端价格。考虑到GSK二价HPV疫苗的国内销量有限,同时高价HPV疫苗对低价疫苗的市场替代及压制效应明显,我们预计,公司代理四价和九价HPV疫苗的未来销售受国产品种上市的影响较小。 公司加大其他自主疫苗推广,确保自主品种业绩平滑过渡。据中检院数据披露,20Q1公司代理五价轮状疫苗批签发117万支,由于首针接种窗口期仅为6周,预计疫情对五价轮状疫苗接种将造成小幅影响。但考虑到五价轮状疫苗在有效性、安全性、儿童依从度等方面均具有显著优势,我们预计,五价轮状疫苗有望有效替代国产单价疫苗,并将进一步扩容国内市场,2020年销量仍有望达到500万支。根据中检院披露及公司公告,公司三联苗目前仍有部分库存,预计2020年可实现销量约150万支;无佐剂冻干剂型预计2020年中申报上市,2021年获批上市。同时,公司2020年将主推MCV2、MPSV4、Hib预充剂型,产品提价后利润可观,有望填补三联苗缺货造成的业绩缺口,确保业绩平滑过渡。 预防微卡与EC诊断获批在即,研发管线价值有待挖掘。根据CDE信息披露,公司EC诊断试剂已完成第二轮补充资料审评,预计EC诊断试剂与预防微卡有望在2020年4月同步获批上市。根据公司公告,其他重磅在研品种研发进展顺利,其中15价肺炎结合疫苗与三代狂犬疫苗进入III期临床,两大重磅品种均有望2022年获批上市。2020年1月,公司与中国科学院微生物研究所签订《合作意向框架协议》,共同开发2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗,为新冠肺炎疫情防治贡献力量;未来重磅品种的接力上市有望带来公司业绩与估值双提升。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为102.5%、41.1%、27.0%,净利润增速分别为63.2%、40.8%、29.2%,成长性突出;给予买入-A的投资评级。 风险提示:疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期,新生人口大幅下滑风险,新冠肺炎疫情影响疫苗供给风险等。
马帅 5
健帆生物 机械行业 2020-04-10 55.68 62.19 -- 119.50 12.12%
71.44 28.30%
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事件:公司发布2020Q1业绩预告,公司归母净利润预计实现1.68-1.94亿元,同比增长30%-50%。非经常性损益对净利润的影响金额约为-420万元,主要系公司对新冠疫情的抗击和防治捐款约1150万元,以及购买理财产品的收益和收到的政府补助。若按照中值测算,公司2020Q1扣非归母净利润为1.85亿元,同比大幅增长52%,大幅超越市场预期。 在疫情影响下,一季度我国医院慢病门诊量整体出现下降,但公司依旧能够保持高速增长的原因在于: (1)肾病企稳,血液净化治疗对于尿毒症患者而言是刚性需求,并不会因为疫情而使原有治疗频次出现明显下降; (2)肝病及危重症释放增量,公司血液灌流产品被证实对于新冠治疗存在明显效果,临床价值与地位进一步得到承认,预计对有关产品销售产生了提振作用; (3)销售费用下降:由于新冠疫情防控对公众出行的限制,预计公司推广活动大幅减少,从而销售费用出现显著缩减。同时,根据公司去年同期销售费用率与收入利润增速对比情况,我们预计公司Q1收入端增长约在30%左右。分产品线来看,肾病方面,由于公司推广活动数量下降,新患者增速预计有所下降,对板块增速产生负面影响,若假设中毒治疗产品收入大幅下降,肾病业务同比增长25-30%,那么可测算出肝病业务同比增速在70-90%左右。 健帆作为世界血液灌流领导者,全球治疗渗透率提升将打开公司长期增长空间。肾病业务在权威学术成果影响下有望维持高增长。新冠疫情中公司人工肝与危重症血液灌流系统做出显著贡献,疫情过后“一市一中心”建设有望进一步带动肝病业务增长提速。同时,公司血液净化业务版图不断扩展,不乏未来可期的新增长点。 (1)肾病板块:学术成果推动板块保持快速增长。已推出的两项权威多中心RCT 学术成果为提升公司产品影响力及在国内外推广提供了强有力的A 类循证医学证据。2019年,公司HA130销售收入约9.7亿元,YOY 46.45%,两项权威多中心RCT 学术成果为提升公司产品影响力及在国内外推广提供了强有力的A 类循证医学证据。2019年发布的最新版《血液净化标准操作规程》(征求意见稿)明确提出:每周一次血液灌流器与血液透析器串联治疗2小时,可显著提高维持性血液透析患者血清iPTH 和β2微球蛋白的清除率,并改善瘙痒症状。 随着学术成果的增多和不断写入指南实现规范化,公司产品有望同时实现终端覆盖数量增加和患者治疗频次的提升。根据中华医学会肾病分会所提供的数据,现阶段我国终末期患者人数约300万,透析患者数量约50-55万,若按照单个患者每月使用1支灌流器的治疗频次计算,结合健帆销售数据可推算出目前我国血灌患者数量约为10+万人,对整体终末期肾病患者的渗透率仅约为3.5%。健帆在当前时点是唯一拥有权威RCT 临床数据支撑的厂商。随着新产品和适应症的不断开发、以及系列重磅学术成果的规范化,肾病灌流器将持续受益全球治疗渗透率的提升。 (2)肝病板块:疫情使医学界重新认识公司肝病与危重症产品的临床价值。2019年,公司主要肝病产品BS330销售收入约7328.2万元,YOY 63.65%;138家一市一中心医院(2019年新增70家)的贡献收入约3657.5万元,同比增长约114.69%,占公司肝病产品销售金额的比重约50%。近日,李兰娟院士发布的《人工肝血液净化系统应用于重型、危重型新型冠状病毒肺炎治疗的专家共识》中提到:人工肝能清除炎症因子,阻断“细胞因子风暴”,减轻炎症反应对机体的损伤,对重型、危重型患者的救治具有重要价值。武汉金银潭医院黄朝林教授领衔在《柳叶刀》上发表的中国首批新冠病毒感染病例的临床数据报告中指出:细胞因子风暴与疾病的严重程度密切相关。国际重症泰斗Jean-Louis Vincent 教授和世界血液净化权威Ronco 教授亦在《柳叶刀》联合发文指出:新冠状病毒患者可常见脓毒症样症状,药物疗效不佳,应考虑清除炎症因子的血液灌流/吸附治疗。国家卫健委第六版新型冠状病毒诊疗方也明确指出:对有高炎症反应的重危患者,有条件的可以考虑使用血浆臵换、吸附、灌流、血液/血浆滤过等体外血液净化技术。目前,公司组合式人工肝DPMAS 目前已经在超过500家三级医院使用,几乎覆盖了全国每个省份;一市一中心覆盖医院超过130家,贡献收入占比约50%。随着人工肝临床价值受到更广泛的认可,叠加“一市一中心”项目所建立的的品牌和渠道优势,肝病产品有望继肾病之后成为公司业绩的又一强劲驱动力。 公司拟成立血液透析器子公司,进一步扩大血液净化产业布局。根据公司最新公告,公司将对外投资设立全资子公司珠海健航医疗科技有限公司(经董事会审议通过),出资金额为1亿元,出资方式为货币资金。珠海建航主要从事血液透析器的研发、生产与销售,可与公司现有透析粉液等产品互相补充,并将公司业务由血液灌流进一步向血液透析延伸,扩大公司在血液净化产业的版图。根据2019年中华医学会肾脏病学分会提供的数据,我国血透患者的年人均中位医疗费用为8.71万元,2018年我国血液透析患者约58万人,假设每名患者平均每年的治疗费用在8.5万元水平,则我国血液透析市场的存量规模近500亿元,每年的增量市场也在近百亿规模。因此,公司成立血透子公司有利于充分发挥公司在血液净化领域的品牌效应和渠道优势,在长期内增加新的增长点。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价119.04元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为36.3%、34.2%、33.4%,净利润增速分别为34.3%、32.5%、30.6%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为119.04元,相当于2020年65倍的动态市盈率。 风险提示:疫情尚存不确定性;新适应症拓展进度低于预期;多中心临床落地进度低于预期;肾病产品销售不及预期。
马帅 5
九洲药业 医药生物 2020-04-10 20.85 -- -- 22.98 10.22%
30.80 47.72%
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事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现营业收入20.17亿元,同比增长8.30%;实现净利润2.37亿元,同比增长51.98%;实现归母净利润2.38亿元,同比增长51.32%;实现扣非归母净利润2.28亿元,同比增长26.66%。 全年净利润增速低于此前的业绩预告下限,主要原因系江苏瑞科停产导致的亏损超出预期:根据公司发布的2019年业绩预告,预计全年归母净利润同比增幅约为55%-80%,而2019年实际归母净利润同比增长51.3%,低于此前业绩预告下限,我们认为这主要与江苏瑞科的实际亏损额超出此前公司预期有关。2019年,公司控股子公司江苏瑞科4月-12月持续停产,全年亏损7392.05万元,高于预期。若不考虑江苏瑞科停产的因素,可以计算出公司2019年归母净利润增速为43.8%(2018年归母净利润加上5968万的亏损额,2019年的归母净利润加上7392万的亏损额),这表明公司除江苏瑞科外,其他业务经营情况和盈利表现均十分优异。 CDMO业务增长超预期,看好长期发展:2019年公司CDMO业务实现收入7.57亿元,同比增长41.03%,超出市场预期,收入占比由28.8%增长至37.5%。在CDMO板块,公司一方面通过收购苏州诺华,大幅提升生产能力和服务水平,另一方面持续深耕全球市场和拓展国内市场,深化客户合作,2019年公司收购PharmAgra,并成立美国BD团队和欧洲孙公司,为扩大国际市场及影响力奠定基础。我们仍然十分看好公司未来CDMO业务板块的快速发展。2019年公司CDMO业务板块毛利率42.6%,同比下降3.2个百分点,主要由于订单结构的变动,我们认为公司毛利率的波动属于行业水平内的正常波动。 2019年公司仿制药API业务毛利率有所上升:公司2019年API业务的综合毛利率为34.22%,增加4.50个百分点。其中,以磺胺类抗菌药为代表的抗感染类药物毛利率增加6.11个百分点,非甾体类和降血糖类药物的毛利率分别增加5.17和7.07个百分点。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为28.7%、36.7%、17.5%,净利润增速分别为49.9%、60.0%、22.2%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,我们看好公司CDMO业务长期发展前景,目前股价相当于2021年29倍的动态市盈率。
马帅 5
益丰药房 医药生物 2020-04-10 67.36 73.23 -- 105.60 11.63%
92.00 36.58%
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事件:2020年4月8日公司发布2019年年度报告,2019年公司实现营收102.76亿元,同比增长48.66%;实现归母净利润5.44亿元,同比增长30.58%;实现扣非后净利润5.37亿元,同比增长40.87%。 中南、华东、东北地区聚焦发展,2019年业绩实现30.58%高增长收入端,2019年公司实现营收102.76亿元,同比增长48.66%。其中,中南地区实现营收43.30亿元,同比增长28.80%;华东地区实现营收45.07亿元,同比增长53.39%;华北地区实现营收11.40亿元,同比增长204.87%。利润端,2019年公司实现归母净利润5.44亿元,同比增长30.58%;实现扣非后净利润5.37亿元,同比增长40.87%,业绩增长符合预期。 并购标的新兴药房整合效果良好,2019年实现净利润9694万元(+49%)益丰药房对石家庄新兴药房进行全面并购整合,派驻20多名核心岗位管理人员、全面对接信息管理系统、整合供应链和优化商品结构,新兴药房整合效果良好,2019年新兴药房实现净利润9693.84万元,同比增长49.20%,实现新兴药房业绩快速增长,超额完成业绩承诺。 2019年整体毛利率为39.01%(-0.72pct.),零售业务毛利率略有提升2019年公司的整体毛利率为39.01%,同比下降0.72pct.。按业务划分,2019年零售业务和批发业务的毛利率分别为38.55%(+0.31pct.)和8.75%(-7.83pct.)。按地区划分,中南地区、华东地区、华北地区的毛利率分别为39.09%(-0.24pct.)、35.89%(-0.4pct.)、36.88%(+0.75pct.)。 2019年期间费用率为30.79%(-0.71pct.),费用管控良好2019年公司的期间费用率为30.79%,同比下降0.71pct.,公司整体费用管控良好。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为26.09%(-1.34pct.)、4.32%(+0.45pct.)、0.37%(+0.18pct.)。 投资建议:我们预计2020-2022年公司分别实现净利润7.08亿元、9.19亿元、11.44亿元,分别同比增长30.2%、29.8%、24.5%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价102.85元,相当于2020年55的动态市盈率。 风险提示:新冠肺炎疫情影响药店自建门店或外延并购扩张;新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;行业竞争加剧风险;跨区域扩张和经营风险;处方药外流不达预期风险;药品降价大于预期风险。
马帅 5
安科生物 医药生物 2020-04-09 11.00 13.74 -- 17.66 22.55%
18.19 65.36%
详细
事件:安科生物发布2019年度报告,实现营业收入17.13亿元,同比增长17.17%;归母净利润1.24亿元,同比下降52.71%;扣非归母净利润1.05亿元,同比下降61.16%;加权平均ROE为5.20%。 公司利润分配预案为:每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积每10股转增3股。公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润7300-8650万元,同比增长10.03%-30.38%。 商誉减值拖累2019年利润表现,干扰素放量提振20Q1业绩增速。 公司2019年利润端大幅下滑,主要与中德美联与苏豪逸明分别计提商誉及无形资产减值准备约1.7亿和0.3亿元有关。剔除上述减值准备影响,公司2019年实现归母净利润3.23亿元,同比增长22.90%;分季度看,公司19Q4实现营业收入5.50亿元,同比增长23.90%,归母净利润0.67亿元,同比增长110.52%。公司19Q4业绩快速增长,这一方面是由于公司生长激素产能问题解决、销量恢复快速增长、同时水针上市带来业绩增量;另一方面则与去年同期生长激素缺货导致业绩基数较低有关。2019年公司整体毛利率为78.03%,同比下降2.05pct,这主要与中德美联业务模式发生变化、产品价格下降、人力与生产成本增加,毛利率同比大幅下滑有关。期间费用率方面,2019年公司期间费用率为54.11%(-2.63pct),其中销售费用率40.95%(-2.88pct)、管理费用率6.49%(-0.25pct)、研发费用率7.01%(+1.04pct)、财务费用率-0.34%(-0.53pct)。根据业绩预告中位数测算,预计公司20Q1实现归母净利润约0.8亿元,同比增长20.21%。 公司基因工程药物、多肽原料药等产品收入在20Q1继续保持稳定增长,尤其是干扰素被列为新冠肺炎推荐用药,短期销售大幅增长;而法医检测、中成药等业务因新冠肺炎疫情而受到一定影响。 母公司业绩维持快速增长,其他业务板块短期承压。2019年母公司实现销售收入8.33亿元,同比增长17.04%,净利润2.15亿元,同比增长9.42%,其中预计生长激素销售增速在25%左右。安科恒益实现销售收入1.27亿元,同比增长16.22%,净利润591万元,同比下降16.49%,利润端下降预计主要与原辅料成本上升、终端OTC药店联盟采购及行业环境变化有关。安科余良卿实现销售收入4.91亿元,同比增长11.75%,净利润3740万元,同比下降2.89%,利润端下滑预计主要与行业政策高压有关。中德美联实现销售收入1.61亿元,同比增长35.33%,收入端快速增长主要是由于业务模式发生变化,由单一销售产品转为提供全套数据库建设服务;实现净利润2025万元,同比下降47.56%,利润端大幅下滑主要是由于市场竞争加剧、产品价格下降、人力与生产成本增加、毛利率同比大幅下滑。苏豪逸明实现销售收入8172万元,同比下降6.98%,净利润3270万元,同比下降13.05%,收入利润双双下滑主要是由于受多肽原料药终端药价下降、原物料价格上涨、企业研发投入加大、成本费用增加等因素影响。 生长激素长期高增长预期不变,公司产品管线有望不断完善。根据公司公告,受产能限制因素影响,公司生长激素粉针2018下半年与2019上半年的销售增速放缓;但随着产能问题的解决,公司生长激素粉针自19Q3开始逐步恢复快速增长。公司生长激素水针于2019年6月获批,目前已正式上市销售,且正处于市场准入阶段。根据公开信息披露,受新冠肺炎疫情影响,医院各科室就诊人次下滑明显,进而在短期内对公司生长激素新患入组及水针市场导入造成一定影响,但存量患者用药受疫情影响不大。并且由于矮小儿童的长高需求持续存在,短期被压制的需求有望在疫情后快速反弹。在国内生长激素市场渗透率依旧较低、行业持续高景气的背景下,我们认为,疫情的短期影响并不改变生长激素长期增长的逻辑。此外,公司年报披露,公司生长激素长效水针也已完成临床研究,有望2020年申报生产。随着公司生长激素剂型的进一步完善,销售协同下,公司生长激素业务有望持续快速增长。 单抗与细胞治疗研发有序推进,护航公司长远业绩增长。公司持续加大研发投入,各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示,单抗方面,公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入III期临床,PD-1单抗也已进入I期临床,同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。CAR-T方面,博生吉靶向CD19的CAR-T产品于2019年12月获批临床,针对其他靶点和适应症的CAR-T产品也将适时提交临床申请,并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为30.6%、13.4%、30.0%,净利润增速分别为251.1%、22.3%、27.2%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2020年43倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,产品降价风险,新药研发不及预期等。
马帅 5
天坛生物 医药生物 2020-04-03 35.70 35.96 -- 38.68 8.35%
46.65 30.67%
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事件:天坛生物发布2019年度报告,实现营业收入32.82亿元,同比增长11.97%;归母净利润6.11亿元,同比增长19.94%;扣非归母净利润6.10亿元,同比增长20.63%;加权平均ROE 为16.72%。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利0.60元(含税),每10股送红股2股。 四季度业绩增速有所波动,毛利率持续上升趋势明确。分季度看,公司19Q4实现营业收入7.62亿元,同比下降12.81%,归母净利润1.44亿元,同比增长27.76%。公司19Q4收入端同比下滑,预计主要是由于白蛋白批签发存在季度间波动(19Q4批签发85万瓶,环比下降32.86%),影响公司短期发货;而利润端同比明显增长,则主要与去年同期成本及费用计提较多有关。毛利率方面,2019年公司整体毛利率为49.85%,同比提升2.68pct,这与公司进行子公司间血浆调拨,提升总体投浆规模、提高产能利用率与产品收率、控制生产成本等因素有关。并且,我们预计,随着公司生产规模的提升及经营管理的改善,公司毛利率有望持续提升。期间费用率方面,2019年公司期间费用率整体维持相对稳定,其中销售费用率7.05%(+0.25pct)、管理费用率6.99%(+0.34pct)、研发费用率3.62%(+0.02pct)、财务费用率-0.68%(-0.31pct)。 公司采浆量持续稳健增长,产能瓶颈突破带来规模效应。采浆端,根据公司公告,2019年公司浆站拓展工作稳步进行,其中兰州血制获批泾川浆站,公司浆站数量增加至58家;成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站、郧阳浆站郧西分站正式采浆,在营浆站增加至52家。公司采浆量继续稳居行业首位,2019年达到1706吨,同比增长8.8%。 新冠肺炎疫情使公司浆站自春节假期后全面停产,但截至20Q1末,公司浆站均已恢复采浆。虽然目前公司日均采浆量尚未达到疫情前水平,但随着疫情影响的逐渐消退,同时公司后续加强采浆宣传以及新浆站持续贡献增量,公司2020年采浆量有望与去年基本持平。生产端,根据公司公告,公司为解决扩大产能问题,成都蓉生在成都投资14.5亿元新建永安基地,上海血制在云南投资16.55亿元新建云南基地,两大生产基地设计产能均为1200吨,随着未来逐步建成投产,公司有望通过内部资源的调动和共享,充分发挥规模效应。目前永安基地土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%,预计有望按预期投产。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名