事件：公司发布2022年第三季度主要经营数据公告，业绩符合预期。经公司初步计算，公司2022年第三季度预计实现营收约79亿元，同比增长约20%；实现归母净利润约28亿元，同比增长约20%。在海外经济形势恶化及国内疫情反复的双重负面影响的背景下，公司抓住了国内医疗新基建产生的增量需求，同时推动全球常规业务的持续复苏，继续实现了业绩的稳定较快增长。 系列政策出台为医疗新基建保驾护航，医疗设备需求将在全国医疗卫生能力建设的进程中持续释放。2021年7月，国家出台“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案，要求改善临床诊疗基础设施条件，适当超前配置大型医用设备，为全国医疗卫生能力建设的政策方向定下了基调。2022年4月，1233 家参与“千县工程”的县医院名单公布，标志着“千县工程”推进工作全面启动。2022年9月，国家卫健委披露“十四五”期间，国家将支持各地建设120个左右省级区域医疗中心，为应对突发事件，提升综合救治能力预留空间和条件，今年底前将基本完成省级区域医疗中心的规划布局，启动相关项目建设。2022月9月，国家卫健委印发使用阶段性财政贴息贷款购置设备相关建议和参考材料的通知，根据公司投资者关系记录，此次通知涵盖了各级各类医疗卫生机构，包括县级新冠肺炎定点医院和后备定点医院等六大购置主体，以及具体设备配备清单。资金方面，除了今年上半年发行规模创新高的医疗专项债和医院自有资金以外，贴息贷款将成为医疗设备采购的另一重要资金来源。根据公司公开投资者交流信息，截至目前，全国已上报超过2000 亿元的医疗设备贷款需求，预计和公司产品相关的贷款需求将超过200 亿元，极大提升了业绩目标达成的确定性。 新业务布局加速，微创外科与AED呈高速发展态势，新的增长极有望形成。（1）微创外科：公司22H1微创外科业务表现亮眼，硬镜市场地位持续提升，截至二季度末三甲医院累计装机超过200家，上半年新增50家，其中在中山附一院、北京朝阳医院、世纪坛医院等多家顶尖三甲医院实现成批量装机。公司21年在微创外科领域的研发投入占板块收入比重超过50%。预计随着重磅产品不断推出，以及在公立医院绩效考核及进口替代驱动下，微创外科业务将持续贡献关键增量。（2）AED：二季度疫情延缓国内AED采购及装机， 随着三季度疫情平稳，国内健全急救体系、普及AED装机量持续加大，公司将持续受益于未来国内巨大的增量空间。海外市场方面，公司上半年以欧洲为主的AED业务实现翻倍以上增长，在英国、法国、荷兰、意大利、挪威等地实现大规模的装机，目前欧洲AED 步入存量时代，但大量仪器处在更换阶段，预计未来欧洲市场也将持续贡献AED 业务增量。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为21.3%、20.7%、20.4%，净利润增速分别为21.6%、21.0%、20.5%，成长性突出，维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为336.25元，相当于2022年42倍动态市盈率。 风险提示：疫情的不确定性；全球经济增长不及预期；后续政策变化的风险。

推荐逻辑：（1）国内乙肝患者众多，当前主流疗法核苷（酸）类药物单药治疗临床治愈率仅有0~3%，而长效干扰素联合核苷（酸）类药物是可以实现较大比例乙肝临床治愈且长期维持的疗法。（2）公司为国内长效干扰素龙头企业，2021年公司长效干扰素市场占有率达68%；长效干扰素在接受规范治疗的乙肝优势患者中渗透率仅有2%，提升空间较大。（3）三大在研长效生物制剂有望成为未来新的业绩增长点，潜力较大。 国内乙肝未满足临床需求高，长效干扰素+核苷（酸）类药物联合疗法可能为解决方案。中国乙肝患者基数大，全国约有2000万人；其中规范治疗患者比例低，仅有约15%，约300万患者。乙肝发病机制复杂导致其难以完全治愈，临床治愈（即功能性治愈）是当前理想治疗终点。现有主流用药核苷（酸）单药方案临床治愈率低（仅有0~3%），多数患者需终生用药；而siRNA、ASO等新兴疗法的初步数据表明其可快速降低HBsAg，但停药可能面临反弹（部分研究表明siRNA、ASO等联用长效干扰素会有更好疗效）。目前，长效干扰素联合核苷（酸）类药物是经过大样本量研究证实可以实现较大比例乙肝临床治愈的疗法，其在优势患者中临床治愈率可达30%以上，且可长期维持。 公司核心产品派格宾着力乙肝临床治愈，未来业绩高速增长可期。公司为国内长效干扰素龙头企业，样本医院数据显示2021年公司长效干扰素（商品名派格宾）市场占有率达68%。近年来派格宾营收连年高速增长，年均复合增长率达48.4%，2021年销售收入达7.7亿元。我们认为派格宾未来增长确定性较高，主要基于以下几个因素： （1）长效干扰素竞争格局良好：国内共4款长效干扰素，其中2款在售、1款退出国内市场、1款在研，派格宾目前市场份额达68%； （2）派格宾影响力逐年提升：“珠峰”、“绿洲”项目有望改变乙肝医生、患者用药观念，公司深度参与上述项目有望借此提升产品影响力； （3）说明书有望改写：目前派格宾联合核苷药物的注册3期临床已完成入组，联合用药有望写入说明书指导医生用药； （4）渗透率提升空间大：长效干扰素在规范治疗的优势患者中渗透率为2.07%，在总体优势患者中渗透率为0.31%，渗透率提升空间较大； （5）相对其他同类产品占据优势：派格宾相对其他产品在影响力、开发进度等多方面占据优势； （6）其他新兴疗法短期影响小：根据目前国内乙肝新兴疗法的临床进 度，我们预计2-3年内国内无新兴疗法上市，且目前尚无关键研究证实其长期临床治愈有效性。此外，有研究表明联用长效干扰素可提升疗效。 干扰素不良反应处理过程已规范化、流程化，派格宾市场规模有望达36.5亿元。在临床实践中，使用长效干扰素治疗乙肝最大的阻力为其严重的副作用，很多患者可能在治疗过程中由于干扰素的副作用终止治疗。目前国内医生在干扰素治疗乙肝的过程中已积累了足够的副作用处理经验，并已广泛应用在“珠峰”、“绿洲”工程中，整个副作用的处理已逐渐规范化、流程化，有望加强患者依存性。在当前长效干扰素治疗乙肝渗透率极低的背景下，我们预计随着慢性乙肝临床治愈科学证据的不断积累和认知水平的提升，整个长效干扰素治疗乙肝的市场渗透率有望不断上升，整个市场空间天花板较高。我们预计长效干扰素在接受规范治疗优势患者群体中渗透率为10%的中性假设下，整个国内长效干扰素乙肝治疗市场空间有望达52亿元，预计派格宾市场份额有望维持70%，对应市场规模36.5亿元。 已上市产品预计短期内业绩稳定，在研长效生物制品有望成为未来新的业绩增长点。目前公司其他已上市产品包括重组人粒细胞刺激因子注射液、注射用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子和注射用重组人白介素-11等，从近年相关产品营业收入来看，我们预计短期内上述产品业绩将维持稳定状态。目前公司在研产品中有三大长效生物制剂，分别是聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）、聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO），目前均已在2、3期临床阶段，上述三个长效制剂未来有望成为公司新的业绩增长来源。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为17.09亿元、24.42亿元、31.21亿元，同比增速分别为50.9%、42.9%、27.8%。净利润分别为3.00亿元、4.62亿元、6.47亿元，同比增速分别为65.8%、53.7%、40.1%；首次给予买入-A的投资评级。 风险提示：研发进展不及预期，临床试验失败的风险；医药政策影响不确定的风险；销售不及预期的风险。

事件：2022年8月29日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收46.35亿元，同比增长41.06%；实现扣非后归母净利润6.80亿元，同比增长16.50%。 各板块业务持续快速发展，2022H1收入增长强劲： 收入端，2022H1公司实现营收46.35亿元，同比增长41.06%。其中，实验室服务、CMC（小分子CDMO）服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务分别实现营收28.60亿元（+41.10%）、10.85亿元（+42.29%）、5.85亿元（+38.29%）、0.95亿元（+33.22%），各项业务持续快速发展。利润端，2022H1实现扣非后归母净利润6.80亿元，同比增长16.50%。海外新业务和新产能受欧美通货膨胀的影响，导致运营成本有所增加，公司盈利增长暂时所有放缓。 客户订单充足且规模效应明显，实验室服务快速发展且盈利能力进一步提升： 2022H1公司实验室服务实现营收28.60亿元（+41.10%），实现毛利率43.69%（+1.71 pct.），得益于客户订单充足且规模效应明显，业务持续快速发展且盈利能力进一步提升。目前团队持续扩充且产能快速扩张，该业务有望延续高增长。其中，服务团队方面，截至2022H1，实验室服务业务员工数数量达8492人，与2021年底相比增长了1356人；产能方面，宁波第一园区二期工程的第一部分120,000平方米实验室已从2021Q1开始逐步投入使用，其第二部分42,000平方米持续推进内部安装工作，部分已经投入使用。 在手订单充足，CMC业务延续高增长： 2022H1 CMC业务实现营收10.85亿元（+42.29%），实现毛利率33.16%（-3.49 pct.）。目前公司在手订单充足，截止到2022H1，临床前、临床I/II期、临床III期、工艺验证和商业化阶段项目分别为500个、182个、22个、10个，CMC收入延续快速增长。2022H1该业务盈利能力有所下降，主要是绍兴新产能（200立方米）投放导致固定运营成本增加所致。 构建一体化临床服务平台，2022H1国内临床研究服务持续高增长： 2022H1临床研究服务实现营收5.85亿元（+38.29%），实现毛利率5.11%（-8.99 pct.）。目前公司在手项目充足，驱动临床研究服务高增长。2022H1毛利率有所下降，主要是公司为满足业务发展需要，人员 大分子和细胞与基因治疗服务能力持续强化，业务稳步发展： 2022H1大分子和细胞与基因治疗服务实现营收9546.98万元（+33.22%），实现毛利率-19.82%。该板块亏损主要是业务均处于投入阶段且海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本提高所致。从整体业务布局分析，该业务持续稳步发展且服务能力持续提升。其中，大分子药物方面，宁波第二园区一期项目预计在2023H1开始承接大分子GMP生产服务项目；细胞与基因治疗方面，通过整合美国细胞与基因治疗实验室服务和英国基因治疗CDMO服务的能力，逐步构建了端到端细胞与基因治疗服务平台。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为19.17亿元、26.00亿元、34.66亿元，分别同比增长15.4%、35.6%、33.3%。给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单数量增长不达预期；新产能投放不达预期；市场竞争加剧导致订单价格下降；行业景气度不及预期等。

事件： 2022年 8月 29日公司发布 2022年半年度报告， 2022H1公司实现营收 89.91亿元，同比增长 20.51%；实现扣非后归母净利润 4.20亿元，同比增长 15.59%，业绩增长符合预期。 零售和加盟等业务均蓬勃发展， 2022Q2业绩增长环比改善收入端， 2022H1公司实现营收 89.91亿元，同比增长 20.51%。其中，零售业务、加盟/联盟/分销业务分别实现营收 75.84亿元（+19.60%）、13.31亿元（+24.83%），零售和加盟等业务均蓬勃发展。利润端，2022H1公司实现扣非后归母净利润 4.20亿元，同比增长 15.59%，业绩增长符合预期。 其中， 2022Q1和 2022Q2扣非后归母净利润分别同比增长12.75%、 18.77%， 2022Q2业绩增长环比改善。 以“自建+并购+加盟+联盟”的方式实现门店的快速扩张： 公司采取“自建、并购、加盟、联盟” 的方式实现门店的快速扩张，截止至 2022H1，公司合计拥有门店 10,009家，新增门店 1814家。其中，并购方面，公司以自有资金 16.37亿元收购怀仁药房 71.96%股权，目前公司在湖南门店已超过 3000家，进一步提升湖南省的市场份额； 加盟方面，公司通过实行“七统一”高标准严格管理加盟门店， 保障加盟店的质量、效率和产出。 2022H1公司拥有加盟门店 2755家，覆盖 19个省市，加盟业务配送收入 7.7亿元（+29%）。目前加盟业务持续快速发展，帮助公司快速实现下沉市场的快速扩张。 股权激励充分绑定核心骨干，为公司中长期发展奠定坚实的基础近期公司发布了股票激励计划，拟以 16.78元/股的价格向包括高管、中层管理人员及核心骨干在内等 321人授予限制性股票 310.54万股。 本次股权激励的业绩考核目标为：以 2021年归母净利润为基础， 2022年-2024年的归母净利润增长率分别不低于 15%、 40%、 65%。本次股权激励充分绑定公司核心骨干，为公司中长期发展奠定坚实基础。 投资建议： 预计公司 2022年-2024年净利润分别为 7.88亿元、 9.70亿元、 11.87亿元，分别同比增长 17.8%、 23.0%、 22.4%，给予买入-A的投资评级。 n 风险提示： 门店扩张不及预期；处方药外流不及预期；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险。

事件： 公司发布 2022年半年报。 2022年上半年，公司实现营业收入4.41亿元，同比下降 24.28%；归母净利润 0.74亿元，同比下降 46.83%； 扣非归母净利润 0.71亿元，同比下降 47.69%。一季度受长春及全国各地疫情影响，公司发货、接种等受到较大影响；二季度随着疫情的缓和，水痘疫苗作为刚性需求自 4月下旬逐渐向好，公司 Q2单季度业绩降幅较 Q1收窄： 2022Q2公司实现营业收入 3.03亿元，同比下降9.53%；归母净利润 0.56亿元，同比下降 32.18%；扣非归母净利润 0.55亿元，同比下降 33.61%。在利润率方面，2022H1，公司毛利率为 88.18%，同比下降 0.08pct，净利率为 16.69%，同比下降 7.07pct。净利率下降较大主要系期间费用率上涨的影响：报告期内，公司期间费用率为67.33%，同比增加 8.90pct，其中销售费用率为 38.09%，同比增加 0.81pct； 管理费用率为 14.31%，同比增加 5.74pct；研发费用率为 17.21%，同比增加 4.54pct；财务费用率为-2.28%，同比下降 2.19pct，主要系报告期内利息收入为 940.79万元，同比增长 1108%。 带状疱疹疫苗上市后有望贡献业绩增量。 GSK 的带状疱疹疫苗Shingrix 为全球前十大疫苗单品之一， 2021年全球销售额达 23.69亿美元，但由于我国中老年群体的疫苗接种意识相对较弱，对带状疱疹疫苗的认知度低且疫苗价格高昂等原因， Shingrix 在我国的渗透率极低，市场仍有待开拓。根据公司公告及投资者关系记录，百克生物的带状疱疹疫苗的上市许可申请已于 2022年 4月获得受理，并获得优先审评，预计 2022年末到 2023年初销售，有望成为国内第二家获批，国产第一家上市的带状疱疹疫苗；公司销售团队正在积极准备后续带疱销售，产品上市后， 公司将做好该疫苗接种相关宣传工作，提高公众科学防治认知水平，充分发挥公司产品副反应小、接种便利性好和一定的价格优势的特点，以一二线城市为重点努力提高带状疱疹疫苗渗透率，同时提高空白地区覆盖率，预计该款产品上市后将给公司带来可观的业绩增量。 核心技术平台相辅相成，创新产品研发有序推进。 公司自主研发设计并建立的四个核心技术平台覆盖了人用疫苗研发和产业化的全流程，各平台间相辅相成，形成了较强的协同效应，能够以更经济、更高效的方式研发疫苗产品及构建疫苗产品组合。根据公司公告及投资者关系记录，公司目前拥有 14项在研疫苗和 2项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体，除带状疱疹减毒活疫苗已申请生产外，鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂） 已完成 II 期临床研究现场工作，百白破疫苗（三组分）研发进度处于国内领先地位，已完成 I 期临床研究现场工作，预计明年晚些时候进入Ⅲ期临床；狂犬单抗申请临床研究； 冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）、破伤风单抗等临床前研究项目有序推进，未来公司在研产品的逐步产业化将有助于公司保持较强的市场竞争力。 投资建议：我们预计公司 2022年-2024年的收入增速分别为 18.0%、56.8%、 32.0%，净利润增速分别为 52.8%、 65.2%、 37.8%， 对应EPS 分别为 0.90元、 1.49元、 2.05元，对应 PE 分别为 67.4倍、 40.8倍、 29.6倍；首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 新产品研发进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。

事件：2022年8月28日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收6.01亿元，同比增长29.89%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长50.53%，业绩持续高增长。 核心品种销售快速放量，2022H1业绩持续高增长： 销售端，2022H1公司实现营收6.01亿元，同比增长29.89%。其中，凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂、医疗服务分别实现营收1.50亿元（-9.28%）、1.96亿元（+41.98%）、2.19亿元（+64.60%）。利润端，2022H1公司实现归母净利润1.21亿元，同比增长50.53%，得益于核心品种销售的快速放量，业绩持续高增长。 环孢素滴眼液纳入医保后销售有望快速放量： 公司的环孢素滴眼液是国内首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂，对中重度干眼症的治疗效果显著。目前公司持续开展干眼症相关的学术推广，其中包括“千里传家音”等专家学术课程，医生参与近两万人次。该品种已于2021年底被纳入医保，产品价格从799元/盒下降至165元/盒，环孢素滴眼液有望借助医保实现销售的快速放量。 低浓度阿托品III期临床进展顺利，国内有望首家获批上市： 公司持续快速推进低浓度阿托品项目的临床研发，该项目包括0.01%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验（登记号CTR20200084）、0.01%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验（登记号CTR20200085）、0.02%硫酸阿托品滴眼液及0.04%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验（登记号CTR20212468）。该项目涉及不同浓度的阿托品滴眼液的临床研发，有利于满足不同近视程度的患者的治疗需求。根据目前的临床进展，公司的低浓度阿托品的研发进展领先，国内有望首家获批上市。 投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润2.97亿元、3.80亿元、4.73亿元，分别同比增长52.8%、27.8%、24.5%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：重磅品种研发进展不及预期；环孢素滴眼液上市销售不达预期；核心技术失密风险。

事件： 2022年 8月 30日，公司发布 2022年半年度报告。 2022H1公司实现营业收入 1.62亿元，同比增长 6.74%；实现归母净利润 0.54亿元，同比增长 5.02%；实现扣非归母净利润 0.52亿元，同比增长11.20%。 单季度来看， 2022Q2公司实现营业收入 1.17亿元，同比增长 5.10%；实现归母净利润 0.47亿元，同比增长 4.23%；实现扣非归母净利润 0.45亿元，同比增长 10.55%。 积极克服疫情影响，业绩有望快速修复。 2022年上半年， 公司经营所在地上海出现大规模聚集性新冠疫情，公司主营业务受到较大影响，从需求端来看，部门医院项目由于疫情限制而延期； 从供给端来看，人员流动限制导致原材料供应、产品发货、项目装机均受到负面影响，2022H1业绩增速明显放缓。公司积极克服疫情影响， 作为上海市松江区第二批复工白名单企业，第一时间组织研发生产及关键岗位员工参与闭关复产，及时安排一线工程师赶赴外省装机，全力推动项目交付。我们认为，随着国内新冠疫情得到逐步控制，公司在上半年积压的储备订单有望快速落地，业绩有望得到快速修复。 项目收入占据主导，疫情对成本费用有短期影响。 业务拆分来看，2022H1公司项目（包括智慧药房项目、智能化静配中心项目、智能化药品耗材管理项目）收入为 1.26亿元， 同比增长 12.51%，收入占比为 78%； 维修保养收入为 1,620万元， 同比增长 13.83%，收入占比为 10%。 盈利能力方面， 2022H1公司毛利率为 57.19%， 同比减少 2.46pct， 主要与疫情期间营业成本的阶段性增长有关， 随着业务体量的恢复， 预计毛利率将回归正常水平。 2022H1公司销售费用率为5.19%， 同比减少 0.77pct， 管理费用率为 5.09%，同比减少 2.24pct，主要与疫情期间员工出勤工资及相关差率费下降有关，预计在疫情修复后同样将回归正常水平。 把握医疗新基建机遇， 积极布局新业务。 2020年新冠疫情以来， 新一轮医疗新基建浪潮来临，公司把握由此带来的行业扩容机遇，积极布局新业务。 （1） To-G 批量业务： 2021年公司首次尝试 To-G 业务，在湖北省签约并落地基层移动医疗卫生服务车项目，同时与湖北省卫健委建立良好合作关系。 2022年 5月公司完成对博科医疗的全资收购，为湖北省进一步开拓 To-G 业务奠定基础， 继续深化拓展区域战略合作客户，完善营销网络战略布局。 （2） 新产品开发： 医疗新基建的投入，衍生出很多新的应用场景，开发新产品可以更好的满足市场需求， 公司积极通过各种方式布局新领域。 2022年 6月公司参股“南京终极”（参股比例 10%），重点布局手术室自动化领域； 2022年 7月公司参与设立合资公司“健麾南格”（持股比例 51%）， 重点布局病房自动化领域。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的营业收入分别为 5.94亿元、 7.77亿元、 10.22亿元，归母净利润分别为 2.00亿元、 2.61亿元、 3.42亿元，对应的 EPS 分别为 1.47元、 1.92元、 2.52元，对应的 PE 分别为 22.1倍、 16.9倍、 12.9倍，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 新冠疫情不确定性风险； 行业竞争加剧的风险； 项目交付不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。

事件：公司发布 2022年半年报。 2022年上半年，公司实现营业收入2.33亿元，同比增长 37.60%；归母净利润 0.31亿元，同比下降 26.71%； 扣非归母净利润 0.26亿元，同比下降 31.07%。 2022Q1公司产品发货受疫情影响较大， Q2单季度公司积极克服疫情影响， 业绩环比改善明显： 2022Q2公司实现营业收入 1.79亿元，同比增长 69.54%（yoy 环比+85.15pct）；归母净利润 0.38亿元，同比增长 72.70%（yoy 环比+206pct）； 扣非归母净利润 0.33亿元，同比增长 84.19%（yoy 环比+218.7pct）。 期间费用率上涨及所得税增加导致净利率有所下滑。 2022H1，公司毛利率为 92.50%，同比下降 0.22pct，净利率 13.34%，同比下降 11.7pct。 净利率下降较大主要系期间费用率增加及所得税的影响：报告期内，公司期间费用率为71.83%，同比增加 5.1pct，其中销售费用率为 44.39%，同比增加 5.04pct，主要系推广服务费随销售规模增长、职工薪酬增加、向疾控收取疫苗仓储费的综合影响；管理费用率为 13.52%，同比下降0.17pct；财务费用率为 0.36%，同比增加 0.1pct，主要系新增借款导致利息费用增加；研发费用率为 13.56%，同比增加 0.13pct，主要系研发投入增加；同时公司报告期内确认所得税 495.09万元，去年同期因弥补亏损无需缴纳所得税。 核心产品吸附破伤风疫苗销售收入持续增长。 根据公司公告， 吸附破伤风疫苗为公司核心产品之一， 该产品采用国外学者推荐的先精制后脱毒工艺，并在脱毒过程中采用独特的脱毒控制技术，使得每批产品脱毒搅拌和温度控制过程自动化，产品均一性更好。目前国内只有公司和武汉生物生产吸附破伤风疫苗， 根据中检院的数据， 按照批签发量口径，2018年至 2020年公司吸附破伤风疫苗的市场份额分别高达70.24%、 100.00%、 88.24%； 2018年至 2021年该产品的销售收入持续增长，年均复合增长率达 83%。报告期内，公司克服新冠疫情带来的困难、持续加强推广力度，同时中华预防医学会杂志刊登的《外伤后破伤风预防处臵和预防接种门诊建设专家共识》通过介绍外伤后破伤风预防处臵的基本流程、破伤风主动和被动免疫制剂的合理使用方法以及预防接种门诊设臵的基本要求等进一步让大众了解如何正确的预防破伤风，为公司推广吸附破伤风疫苗提供了支持，吸附破伤风疫苗销售收入实现同比增长。 新产品研发进度不断推进，逐步拓展病毒类疫苗研发平台。 报告期内公司加大了研发投入，研发费用为 3,154.90万元，同比增长 38.90%，研发人员数量增加至 120人，同比增长 79.10%。根据公司公告、投资者关系记录及公开业绩说明会，公司在研产品中， AC-Hib 联合疫苗正在准备申报生产，预计于 2023年获批；与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗，已于 2021年底完成Ⅱ期临床试验，此后公司积极推进其 III 期临床工作，截至 2022年 4月底，金葡菌原液生产车间已建设完成； III 期临床试验的样品已制备完成。此外，公司在目前较为全面的细菌类疫苗管线的基础上，逐步搭建病毒类疫苗研发平台，期望拓展病毒类疫苗产品的开发， 2022年 7月，公司全资子公司新诺明生物与兰州百灵生物就流感疫苗项目达成合作，共同研发流感疫苗，该产品是新诺明生物落地的第一个病毒类疫苗产品。 投资建议：我们预计公司 2022年-2024年的收入增速分别为 32.9%、38.5%、 28.8%，净利润增速分别为 9.5%、 63.8%、 45.1%， 对应 EPS分别为 0.29元、 0.48元、 0.69元，对应 PE 分别为 56.2倍、 34.3倍、23.7倍；首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 新产品研发进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。

事件：公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入18.28亿元，同比增长73.72%；归母净利润1.21亿元，同比下降64.19%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下降70.81%，利润端大幅下滑主要是受公司计提新冠疫苗资产减值准备的影响。成本费用方面，2022H1公司毛利率为86.68%，同比增长2.24pct；销售费用率为33.21%，同比增长0.37pct；管理费用率为7.04%，同比下降2.68pct；财务费用率为-1.00%，同比增长1.94pct，主要系本报告期向不特定对象发行可转换公司债券利息支出增加所致；研发费用率为18.60%，同比增长6.7pct。 独家产品四联苗快速增长，13价肺炎疫苗逐步放量。报告期内公司营业收入增长主要系非免疫规划疫苗驱动，根据公司公告，2022H1公司免疫规划疫苗实现营业收入1.90亿元，同比增长5.30%；非免疫规划疫苗实现营业收入16.32亿元，同比增长87.18%，其中：百白破-Hib四联苗为公司独家品种，短期内竞争格局良好，2022H1销售收入同比增长60.13%；双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗为全球首创，于2021年9月获批上市，2022H1共获得239.02万剂批签发（2021年10-12月为41.76万剂），开始逐步放量。 在研管线布局丰富，有望给公司提供长期业绩支撑。根据中报，公司拥有在研项目30余项，其中：冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查，有望成为国内第二款上市的三代狂犬疫苗；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）正处在Ⅲ期临床阶段；五价轮状疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗的研制已布局。同时，公司研发紧跟国际前沿技术，持续探索疫苗新技术路径的应用研究和布局新技术平台的建立，布局了mRNA、腺病毒载体新技术、新佐剂技术等，为公司攻克多项重磅疫苗品种的研发壁垒提供技术保障，公司有望在未来多个重磅品种兑现中实现长期良性高速增长。 国际化发展战略持续推进，海外市场进一步拓展。公司稳步推进国际化，实施“引进来”与“走出去”的发展战略：1）研发生产技术“引进来”：自20世纪80年代以来，公司先后从美国默克、法国赛诺菲巴斯德、荷兰Intravacc、英国阿斯利康等分别引进重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、冻干人用狂犬疫苗（人二倍体细胞）、Sabin株脊髓灰质炎灭 活疫苗、重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）等全套研发生产技术；2）推动公司产品“走出去”：除四联疫苗、23价肺炎疫苗、乙肝疫苗等取得了乌兹别克斯坦、科特迪瓦等国家出口证书外，2021年10月公司的腺病毒载体新冠疫苗获得印尼药品和食品监管局紧急使用授权并实现出口，2022年5月公司腺病毒载体新冠疫苗生产基地获得由欧盟质量受权人签发的符合性声明，2022年7月公司深圳光明区疫苗生产基地获得菲律宾GMP符合性声明，这些重要进展将为公司未来开拓海外市场打下坚实的基础。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为13.1%、31.2%、28.7%，净利润增速分别为-60.6%、281.7%、29.5%，对应EPS分别为0.44元、1.69元、2.19元，对应PE分别为75.0倍、19.6倍、15.2倍；首次给予增持-A的投资评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期、国际化业务拓展不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。

事件：公司发布 2022年半年报，业绩符合预期。 2022年上半年，公司实现营业收入 12.68亿元，同比增长 36.63%；归母净利润 3.01亿元，同比降低 47.55%；扣非归母净利润 2.72亿元，同比增长26.57%；若剔除本期股权激励费用和上年同期确认的联营企业 Mesa的持有期收益和处臵收益及股权激励费用，公司归母净利润同比增长36.89%，扣非归母净利润同比增长 41.00%。单 Q2季度，公司实现收入 7.04亿元，同比增长 36.96%；归母净利润 1.87亿元，同比增长22.06%；扣非归母净利润 1.71亿元，同比增长 41.40%。 Q2公司毛利率同比小幅上升，销售费用率同比有所提升。 2022Q2，公司毛利率 51.16%/+0.25pcts，净利率 26.74%/-3.24pcts。销售费用率 11.13%/+2.71pcts；管理费用率 5.57%/-0.04pcts；研发费用率9.35%/-0.61pcts；财务费用率-2.27%/-2.64pcts。 生命科学和医疗创新业务加速拓展，物联网方案保持高增速。 （1）生命科学板块： 2022上半年实现收入 6.26亿元，同比增长63.19%，其中，物联网解决方案实现收入 1.72亿元，同比增长169.58%。报告期内，公司智慧实验室方案持续丰富，目前已细分至生物样本库、微生物实验室等 7大核心场景，其中，上半年交付完成的南方海洋实验室海洋种质资源样本库解决方案极具优势，其可实现百万级生物样本从识别分类、转运到入库、出库全流程的自动化、无人化、智能化管理，极大提升了实验室管理水平及科研效率。此外，上半年公司推出的核酸检测方舱凭借灵活性及适用性强的优势，目前已在黑龙江、四川、江西、浙江等地投入使用。 （2）医疗创新板块： 2022年上半年实现收入 6.36亿元，同比增长21.35%，其中，物联网解决方案实现收入3.16亿元，同比增长87.10%。 报告期内，公司数字医院方案持续突破新场景，目前可提供门诊/药房药剂安全管理、静配中心液体用药、手术室物资耗材管理和人员行为管理系列解决方案；公卫场景着力建设智慧化平台方案的提供能力，由疫苗接种安全向公卫其他领域数字场景拓展。虽然上半年受疫情影响，但公司智慧方案复制仍在持续推进。智慧疫苗城市网落地广西、云南等地；智慧血液城市网由湖北宜昌向咸宁、恩施、孝感等地扩展，上半年国内新建血浆站用户覆盖度超过 60%；生物安全核酸采样方案落地北京、上海、深圳、重庆等地，上半年实现收入近亿元。 国内业务持续升级，海外全方位布局加速。 2022年上半年，国内市场收入 9.06亿元，同比增长 34.99%；海外市场收入 3.56亿元，同比增长 50.52%。 （1）国内市场： 公司持续推进渠道及分销网络下沉，上半年新增用户占比近 30%；此外，公司构建出以用户为中心的“铁三角”组织联合体，在用户需求交互、场景方案定制和持续需求满足上提供一站到底的体验，显著提升了用户黏度，上半年用户复购率达到三分之一；同时，公司搭建的数字化平台以用户需求为起点，可为用户不断提供精准服务，驱动“产品+服务”模式升级，上半年服务收入占比 10%。 （2）海外市场： 为了及时把握用户需求，公司持续深化“网络+当地化”布局，上半年新覆盖 6个国家，体验及培训中心在迪拜和尼日利亚利落地，截止目前，公司海外经销网络总数已超过 600家，覆盖国家超过 130个；上半年公司推出全球首款-150℃物联碳氢深低温冰箱，目前该产品已销售至英国、德国、日本等国家，此外，在太阳能疫苗冷藏解决方案的基础上，公司创新疫苗集中存储方案，解决了疫苗分发前的大规模存储问题，连续交付土耳其、柬埔寨、摩洛哥、突尼斯等30多个国家，全球影响力与日俱增。 投资建议： 买入-A 投资评级。我们预计公司 2022年-2024年的收入增速分别为 21.1%、 30.5%、 35.4%，净利润增速分别为-26.3%、35.0%、 32.1%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。 6个月目标价为 78.56元，相当于 2022年 40倍动态市盈率。 风险提示： 疫情的不确定性； 公司后续订单不及预期；新产品进展不及预期。

事件：公司发布2022年半年报，业绩符合预期。2022年上半年，公司实现营收153.56亿元,同比增长20.17%；归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%；扣非归母净利润52.47亿元，同比增长21.76%；经营活动产生的现金流量净额为40.77亿元，同比增长15.73%。其中单Q2营业收入84.12亿元/+20.22%；归母净利润31.83亿元/+21.04%；扣非归母净利润31.75亿元/+21.47%。分区域来看，得益于医疗新基建的开展及IVD和超声领域重磅产品的亮眼表现，国内市场实现了21.8%的快速增长；受益于国际地区常规业务的完全复苏，公司海外业务收入实现了17.7%的增长，其中二季度增长接近30%。 期间费用率同比下降，盈利能力进一步提升。22H1，公司销售毛利率64.13%/-1.44pcts，净利率34.01%/+1.32pcts。公司净利率上升主要源自期间费用率的下降：22H1期间费用率为25.38%/-1.88pcts；其中销售费用率14.01%/-0.66pcts；管理费用率4.03%/-0.59pcts；研发费用率为8.79%/+0.48pcts；财务费用率为-1.45%/-1.11pcts。单Q2毛利率63.33%/-2.69pcts，净利率37.84%/+0.25pcts。单Q2期间费用率21.05%/-1.65pcts；其中，销售费用率12.83%/-0.37pcts；管理费用率3.10%/-0.70pcts；研发费用率7.68%/+0.91pcts；财务费用率-2.56%/-1.49pcts。 生命信息与支持领域：医疗新基建需求持续释放，高端客户群突破带动海外业务高速增长。22H1，公司生命信息与支持业务实现营业收入67.72亿元，同比增长12.47%，主要受益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破。由于国内医疗新基建建设的方向主要为大型公立医院的扩容，因此对于医疗器械的采购需求多以全院级大项目为主。作为国产医疗器械龙头品牌，迈瑞强大的产品竞争力、完善的全院级整体解决方案和“三瑞”生态系统适合医疗新基建的需要，也能更好地支持智慧医院的建设，即便少部分项目因二季度疫情而延缓，但报告期内医疗新基建贡献的收入同比仍大幅度增长，其中对生命信息与支持业务的贡献仍然最大。据公司统计，从可及市场角度来看，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍然还有超过220亿元。海外方面，生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，公司一、二季度在美国市场均实现了重大高端客户群突破，拉动美国业务上半年实现了高速增长。除此以外，AED和微创外科这两类种子业务均实现了高速增长，其中微创外科业务实现了翻倍以上的增长；AED在英国、法国、荷兰、意大利、挪威等欧洲国家实现了大规模的装机。 体外诊断领域：海外常规检测完全恢复，重磅产品实现国内快速装机。22H1，公司体外诊断业务实现营业收入51.43亿元，同比增长29.82%，主要受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的亮眼表现。海外市场在疫情常态化背景下，常规诊疗量、体检量、手术量均得到了显著恢复，使得海外常规试剂消耗量实现了完全复苏，同时公司在海外高端医院、大型连锁实验室的渗透明显提速。虽然二季度国内体外诊断常规试剂消耗受到了疫情反复的影响，但趋势上呈现逐月环比改善，同时重磅产品如血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M等仍然实现了快速装机，其中BC-7500系列上半年完成了千台装机，并且三级医院占国内收入的比重仍在稳步提升，同时医疗新基建对体外诊断业务的贡献比例今年亦有所提升。22H1，公司的血球业务市场份额站稳国内第一。 医学影像领域：超声采购活动逐步回暖，技术积累助力客户层次提升。22H1公司医学影像业务实现营业收入32.64亿元，同比增长22.20%，主要受益于超声采购活动回暖以及全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破。在国内市场，通过超声产品持续的技术高端化和应用临床化，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半，同时医疗新基建对医学影像业务的贡献比例今年亦有所提升。22H1，公司的超声业务市场份额站稳国内第二。在国际市场，受益于基于全息数据的ZST+域光平台和搭载极速处理硬件架构的全新中高端台式超声I系列这一爆款新品的重磅推出，以及抗疫期间在欧洲、独联体、拉美等市场凭借MX及ME系列高端便携超声完成的高端客户装机，公司的超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程；此外，受疫情影响打击最深的国际中小型影像中心仍在持续复苏，对中低端超声需求有较强的推动作用。 智慧医疗领域：三大IT方案全面赋能医院信息化建设，覆盖医院数量持续增加。公司致力于满足医院日益凸显的信息化建设需求，先后推出了三大IT方案。其中，“瑞智联”IT解决方案2022年上半年新增签单医院数量超过80家，累计近300家；瑞影云++”影像云服务平台2022年上半年新增装机近800套，累计装机超过2000套；“迈瑞智检”实验室IT方案2022年上半年新增装机近30家医院，累计装机近90家，其中70%为三级医院。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为21.3%、20.7%、20.4%，净利润增速分别为21.6%、21.0%、20.5%，成长性突出，维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为336.25元，相当于2022年42倍动态市盈率。 风险提示：疫情的不确定性；在研产品上市进程不如预期；国内外客户拓展不如预期

事件：8月20日，公司发布2022年半年报。2021 年上半年公司实现营业收入102.28亿元，同比降低23.08%；实现归母净利润21.19亿元，同比降低20.55%；实现扣非归母净利润20.09亿元，同比降低24.12%。 业绩承压主要受仿制药带量采购、创新药执行新的医保价格、国内疫情等因素影响。仿制药带量采购方面，2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2022年上半年销售收入仅2.5亿元，同比下滑88%；创新药执行新的医保价格影响方面，2022年1月1日起阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降33%；国内疫情影响方面，国内疫情多点散发，相当一部分医疗机构日常诊疗业务量缩减，公司产品销售受到较大影响，麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%、28%。 仿制药业务方面，集采对公司未来业绩影响将逐渐减弱。 （1）已被集采仿制药方面：目前对公司业绩影响较大的主要为第五批集采涉及的8个药品，2021年上述药品销售收入约27.7亿元（21年年报披露），而2021年H1销售收入约20.1亿元（22年中报披露），则2021年H2销售收入约7.6亿元。考虑到上述药物在2022年H1疫情影响下实现2.5亿销售收入，在下半年疫情影响减弱的预期下，2022年H2上述药品对业绩的影响有望同比减弱。 （2）未被集采仿制药方面：根据PDB样本医院数据，2021年公司样本医院销售额大于4亿元、尚未被集采的仿制药（预计对业绩影响较大）仅有3个品种，分别为布托啡诺（独家仿制品种，2021年样本医院销售额4.4亿）、碘佛醇（独家仿制品种，2021年样本医院销售额5.6亿）、七氟烷（4-5家仿制品种，2021年样本医院销售额4.7亿），由于上述药品所处竞争环境有所差异，我们预计上述药品未来可能在不同批次中被集采。 创新药业务方面，创新+国际化持续推进有望加速发展。 （1）已上市&在研管线方面：2022年上半年累计研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%。目前公司已有11个创新药获批上市，67个创新药在研（其中PD-L1单抗阿得贝利单抗、DPP-IV抑制剂瑞格列汀、SGLT2/二甲双胍复方HR20033、CYP51抑制剂SHR8008、MOR抑制剂SHR8554等5个药物已在NDA阶段，另有12个药物在3期临床），上述药物未来有望呈梯队批次上市，成为创新药业务增量主力。 （2）国际化方面：报告期内公司海外研发投入共计5.19亿元，占总体研发投入的比重达到17.85%。公司目前已针对17个创新药布局了海外临床试验，其中PD-1单抗联合阿帕替尼肝癌一线治疗（已达终点）、吡咯替尼治疗HER2突变非鳞NSCLC、氟唑帕利联合阿比特龙治疗mCRPC、瑞维鲁胺联合ADT治疗mHSPC、海曲泊帕乙醇胺治疗化疗所致血小板减少症、SHR0302治疗溃疡性结肠炎、SHR0302治疗中重度特应性皮炎等7个临床研究已在3期临床阶段。 （3）新技术平台搭建方面：目前公司已搭建一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，如蛋白水解靶向嵌合物（PROTAC）、分子胶、抗体偶联药物（ADC）、双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA、生物信息学、转化医学等。转化成果方面，目前已有5个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，抗HER2 ADC产品SHR-A1811快速进入临床3期研究阶段；3个基因治疗分子完成PCC进入临床前开发阶段；1个PROTAC分子正在申报临床；PD-L1/TGFβ双特异性抗体药物SHR-1701快速推进多项临床3期研究，新一代PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究，还有10多个First-in-class/Best-in-class双/多特异性抗体在研。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为-15.2%、16.0%、16.1%，净利润增速分别为-5.1%、15.4%、16.0%，对应EPS分别为0.67元、0.78元、0.90元，对应PE分别为53.2倍、46.1倍、39.8倍；维持增持-A 的投资评级。 风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险，疫情发展不确定性的风险。

事件：2022年8月19日，公司发布2022年中期报告。2022H1公司累计实现营业收入44.23亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润13.14亿元，同比增长17.85%；实现扣非归母净利润13.17亿元，同比增长18.08%。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入20.74亿元，同比增长12.32%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长13.66%；实现扣非归母净利润6.41亿元，同比增长15.37%。 业绩符合预期，医药主业实现稳健增长。公司确立和实施“多核驱动，双向发展”大健康产业新时期发展战略，2022年上半年医药主业实现稳健增长。分业务来看，2022H1公司医药制造业实现营业收入21.15亿元，同比增长18.04%，其中肝病用药（主要是片仔癀系列）实现营业收入19.70亿元，同比增长17.72亿元，心脑血管用药（主要是安宫牛黄系列）实现营业收入1.23亿元，同比增长171%；医药流通业实现营业收入18.73亿元，同比增长17.42%；化妆品、日化业实现营业收入3.50亿元，同比降低19.08%；食品业实现营业收入0.73亿元，同比增长311.02%。分区域来看，华东区域依然是公司业务主战场，2022H1实现营业收入30.26亿元，业务占比为68.43%，同比增长13.71%，受疫情扰动较为明显；全国布局战略指引下，部分区域增速高于公司整体增速，其中华南区域实现营业收入4.60亿元，同比增长23.48%；华北区域实现营业收入2.75亿元，同比增长34.99%；华中地区实现营业收入1.94亿元，同比增长37.22%。 聚焦核心品种，实现稳健经营。公司重点聚焦片仔癀系列和安宫牛黄系列两大核心品种，其中，片仔癀系列聚焦主流连锁，与老百姓、益丰药房等行业头部连锁药房实现全品类直供合作；安宫牛黄系列借力现有渠道，全面覆盖全国近400家体验馆和超50家连锁的5000家终端门店。公司继续保持稳健的经营质量，从盈利能力来看，2022H1公司毛利率为47.70%，同比减少2.10pct，其中医药制造业毛利率为78.05%，同比减少1.18pct，主要是受上游中药材涨价的影响。2022H1公司净利率为30.42%，同比增加0.74pct，超额利润主要来自于期间费用的优化，其中2022H1公司销售费用率为6.33%，同比减少2.65pct，管理费用率为3.59%，同比减少1.22pct；从细分科目来看，销售费用率的优化来自于促销、业务宣传与广告费的大幅缩减，管理费用率的优化主要来自于折旧及摊销费用的大幅缩减。 研发端加大投入，营销端强化宣传。在研发端，公司充分发挥中药特色优势，聚焦以片仔癀为核心的优势品种二次开发，围绕临床发病率高、缺乏有效治疗方案、市场前景广阔的慢性疾病、难治性疾病等领域，进一步加大特色中药创新药、经典名方、化药创新药等新产品的研发规划和投入；公司明显加大研发投入力度，2022H1研发费用为1.10亿元，同比增长82.18%。在营销端，公司多维度强化宣传，加强精准营销，借助东南卫视、福建电视台、《消费日报》《中国报道》等权威地市媒体及纸媒，依托全国各地地标性建筑及北京、成都、长沙等全国十大机场，进行片仔癀及片仔癀系列品种广告投放，实现“大国品牌”片仔癀品牌全覆盖、高密度、立体化传播。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为95.27亿元、115.49亿元、139.73亿元，归母净利润分别为29.17亿元、36.21亿元、44.66亿元，对应的EPS分别为4.83元、6.00元、7.40元，对应的PE分别为60.7倍、48.9倍、39.6倍，给予增持-A 的投资评级。 风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗行业政策风险；扩张不及预期的风险。

事件：2022 年8 月17 日，公司发布2022 年中期报告。2022H1公司累计实现营业收入83.12 亿元，同比增长54.55%；实现归母净利润16.43 亿元，同比增长55.11%；实现扣非归母净利润16.05 亿元，同比增长55.89%。单季度来看，2022Q2 公司实现营业收入40.61 亿元，同比增长46.26%；实现归母净利润7.93 亿元，同比增长52.13%；实现扣非归母净利润7.68 亿元，同比增长53.83%。 业绩符合预期，高端化发展趋势明显。2022H1 公司主营业务医学检验业务实现营业收入78.73 亿元，同比增长51.34%，其中大规模新冠筛查实现营业收入26.60 亿元。从检测项目来看，2022H1 年公司高端特检业务（不含新冠）收入占比达到51.30%，重要疾病方面，实体肿瘤诊断业务收入同比增长58.93%，感染性疾病诊断业务（不含新冠）收入同比增长18.37%，肾脏肝脏疾病诊断业务收入同比增长16.41%，神经&临床免疫诊断业务收入同比增长13.56%。从客户结构来看，公司持续挖掘重要客户的合作价值，2022H1 客户单产同比增长49.93%，其中三级医院业务（不含新冠）收入同比增长21.91%，占公司收入比例达到36.22%，同比提升1.74pct。我们认为，从检测项目和客户结构的变化来看，公司主营业务的高端化发展趋势明显，业务结构优化为公司长期高质量发展奠定基础。 经营质量大幅提升，规模效应进一步显现。从单体实验室来看，截至2022 年6 月，公司在全国范围内（包括香港地区）建设开业43 家医学检验实验室，其中36 家实验室于2022H1 实现盈利（去年同期为32 家），盈利实验室的数量占比达到83.72%。从盈利能力来看，2022H1 公司整体毛利率为44.68%，同比减少1.68pct，主要是受新冠检测毛利率下滑的拖累，同期常规业务（不含新冠）毛利率达到46.98%，同比提高3.85pct；在新冠检测利润空间下降的趋势下，公司净利率达到20.85%，同比提高0.63pct，说明常规业务净利率水平明显提升。从费用控制能力来看，2022H1 公司销售费用率为9.24%，同比减少2.27pct，管理费用率为6.22%，同比减少1.13pct。我们认为，公司经营质量的大幅提升是规模效应的体现，医学检测实验室前期投入较高，随着业务体量的不断增长，实验室产能利用率大幅提升，固定成本费用摊薄效应明显。 坚持创新驱动，积极布局前沿新项目。公司坚持创新驱动的发展战略，搭建了国际化、多元化、专业化的人才队伍，截至2022 年6 月拥有专业技术队伍近5000 人，其中享受国务院津贴专家10 名，海内外知名专家200 余人。2022H1 公司研发费用为3.04 亿元，同比增长34.94%。通过自主创新及协同创新，2022H1 公司累计发布新研发项目243 项，成功推出MRD 前沿项目、血液RNA-seq 后续监测、血液CAR-T 相关检测等行业独家检测项目，完成血液NGS 预后基因等项目的升级，推动血液病、实体肿瘤、宏基因、老年痴呆、遗传病等多个重点检测项目的多中心布局。2022H1 公司新搭建滤泡淋巴瘤工作组联盟，至此公司深化运营的国家级疾病联盟数量达到22 个。我们认为，现代检验技术和诊断手段不断进化，公司积极布局医学检验前沿领域，是引领市场发展的表现，有助于继续巩固公司的龙头地位。 投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的营业收入分别为149.81亿元、138.69 亿元、146.48 亿元，归母净利润分别为27.93 亿元、25.43 亿元、27.68 亿元，对应的EPS 分别为6.00 元、5.46 元、5.95元，对应的PE 分别为11.5 倍、12.7 倍、11.6 倍，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗行业政策风险；行业竞争加剧的风险。

事件：2022年8月9日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收63.03亿元，同比增长1.08%；实现扣非后归母净利润10.46亿元，同比增长13.73%。 2022H1扣非后归母净利润同比增长13.73%，业绩实现稳健增长：收入端，2022H1公司实现营收63.03亿元，同比增长1.08%。其中，化药制剂、原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备分别实现收入36.74亿元（-1.52%）、17.29亿元（+18.26%）、4.91亿元（-19.60%）、3.46亿元（-11.43%）。 利润端，2022H1公司实现扣非后归母净利润10.46亿元，同比增长13.73%。二季度新冠疫情影响下，公司业绩仍实现稳健增长。 疫情影响处方药销售，2022H1化药制剂销售有所放缓：受到新冠疫情影响，2022H1公司化药制剂销售有所放缓。2022H1化学制剂产品实现收入36.74亿元，同比下降1.52%。其中，消化道产品、促性激素产品、精神产品、抗感染产品分别实现销售17.81亿元（-8.16%）、13.44亿元（+6.82%）、2.64亿元（+36.26%）、1.95亿元（-0.25%）。 2022H1原料药和中间体业务收入和盈利能力均稳健增长：2022H1公司的原料药业务在收入和盈利能力方面均保持良好的增长态势。其中，收入方面，2022H1原料药及中间体产品实现营收17.29亿元，同比增长18.26%，其高端抗生素产品和高端宠物药产品海外市场份额增长强劲；盈利能力方面，2022H1原料药及中间体产品的毛利率为37.74%，同比增长6.94个百分点，该业务盈利能力持续提升。 研发持续稳健投入，V-01疫苗等重磅品种研发进展顺利：公司在化学制剂、生物药、诊断试剂及设备等方面持续加大研发投入，目前整体研发进展顺利。其中，化药制剂方面，注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）正在进行I期多次给药临床试验，注射用醋酸奥曲肽微球（1个月缓释）和注射用醋酸亮丙瑞林微球（3个月缓释）均已开展BE预试验，注射用双羟萘酸曲普瑞林微球筹备开展I期临床试验，注射用丙氨瑞林微球（1个月缓释）完成工艺放大研究，临床Ｉ期伦理审批中，醋酸戈舍瑞林缓释植入剂开展了中试向生产的桥接试验；生物药方面，V-01已向国家新冠疫苗专班申请序贯紧急使用，同时已向国家药监局递交附条件上市申请。 投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润20.47亿元、23.52亿元、26.81亿元，分别同比增长15.3%、14.9%、14.0%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：新药研发进展不达预期；药品降价风险；核心制剂销售低于预期等。