事件：公司发布 2021年前三季度业绩预告， 业绩符合预期。 2021年前三季度，公司预计实现归母净利润 5.19-5.62亿元， YOY 80%-95%； 扣非归母净利润 4.72-5.15亿元， YOY 97.55%-115.65%，其中， 预计股权激励摊销金额、 非经常性损益对归母净利润的影响金额分别约为6,000、 4939万元。单三季度，公司预计实现归母净利润 1.78-2.22亿元，YOY 53.71%-90.94% ； 扣 非 归 母 净 利 润 1.66-2.09亿 元 ， YOY60.81%-102.79%。 产品多元化布局成效显现，国产替代叠加海外扩张推动长期发展。 公司多元化布局成效显现，已经从一家冻干机龙头企业成功转型为“制药+食品+细胞治疗”三大领域综合性装备服务商，其中制药装备产品涵盖从原料药设备（化学药合成、中药提取、生物原液）到制剂设备（注射剂、口服固体制剂），实现多点开花。我们认为公司未来长期发展将显著受益于： 1）在国内市场实现国产替代。过去国内制药装备市场主要为进口产品占据，但在疫情期间海外企业的响应速度明显受限，无法满足国内药企快速扩大产能的需求，因此国产设备市占率得到较大提升。公司作为本土制药装备龙头，有望凭借良好的产品、服务质量以及较低的价格在这一轮国产替代浪潮中继续占据鳌头。 2）在海外市场保持稳步扩张。公司长期坚持国际化战略，过去五年海外收入占比保持在 20-25%之间。之前公司海外收入主要来自亚洲地区， 2019年占总收入比例达 15.38%， 2020年以疫情为契机，以疫苗制备为切入点，公司快速打开了欧洲等发达国家市场，欧洲地区收入占比达到 10.86%。 随着在美国、意大利等国家子公司和代表处的设立，公司有望进一步布局欧美高端市场，促进海外业务收入的持续增长。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 47.70元。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为 41.6%、 22.2%、 21.4%，净利润增速分别为 43.8%、27.2%、24.9%，当前股价对应 PE 分别为 36.29倍、 28.52倍、 22.84倍，成长性突出，给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 47.70元，相当于 2021年 45倍动态市盈率风险提示： 全球新冠疫情的不确定性；公司后续订单不及预期；公司部分股东减持股份。

事件： 2021年 8月 12日， 公司发布 2021年半年度报告， 2021H1公司实现营收 105.37亿元，同比增长 45.70%；实现归母净利润 26.75亿元，同比增长 55.79%； 实现扣非后归母净利润 21.27亿元，同比增长 88.05%，业绩增长超预期。 核心业务快速发展，驱动公司业绩超预期增长收入端， 2021H1公司实现营收 105.37亿元，同比增长 45.70%。其中，中国区实验室服务实现营收 54.87亿元，同比增长 45.17%； CDMO 服务实现营收 35.99亿元，同比增长 66.49%；美国区实验室服务实现营收 6.59亿元，同比下降 15.17%；临床研究及其他 CRO 服务实现营收7.83亿元，同比增长 56.51%。 利润端， 2021H1公司实现归母净利润 26.75亿元，同比增长 55.79%； 实现扣非后归母净利润 21.27亿元，同比增长 88.05%，业绩增长超预期。 中国区实验室和 CDMO 服务成为公司业绩增长的核心驱动力中国区实验室和 CDMO 服务是公司中短期业绩增长的核心驱动力，2021H1公司的中国区实验室服务和 CDMO 服务分别实现营收 54.87亿元和 35.99亿元， 分别同比增长 45.17%和 66.49%。 其中， 中国区实验室服务有效赋能客户， 小分子化合物发现方面，每天进行 15400个化学反应且赋能超过 2200家全球客户；药物分析和测试服务方面，WIND 平台已签约 81个服务项目；中国区细胞和基因治疗产品CTDMO 方面，已为 12个临床前/I 期临床项目、 2个 II/III 期临床项目提供服务。 CDMO 项目呈现明显漏斗效应， 2021H1I 期临床、 II 期临床、 III 期临床、已获批上市项目分别为 1113个、 220个、 48个、 32个，充裕订单助推公司 CDMO 服务快速增长。 美国区实验室和临床研究/其他 CRO 服务有望为中长期业绩增长蓄力美国区实验室服务和临床研究/其他 CRO 服务作为公司新兴业务，有望为公司中长期业绩增长蓄力。其中， 2021H1美国区实验室服务实现营收 6.59亿元，同比下降 15.71%， 海外疫情和客户 BLA 递交延迟等原因暂时影响营收增速。目前公司美国费城基地为 38个细胞和基因治疗项目提供 CTDMO 服务，当前项目储备较为充足， 美国区实验室服务中长期增长动力强劲。 2021H1临床研究/其他 CRO 服务实现营收7.83亿元，同比增长 56.51%，国内疫情有效控制后临床研究业务强劲反弹。目前 SMO 业务快速发展，SMO 团队近 4000人，同比增长 43%，充分覆盖 960家医院， 临床研究/其他 CRO 业务有望驱动公司中长期业绩快速增长。 ■投资建议： 预计公司 2021年-2023年净利润分别为 45.30亿元、 60.64亿元、 79.44亿元，分别同比增长 53.0%、 33.9%、 31.0%。 给予买入-A的投资评级。 ■风险提示： 订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等

事件：公司发布 2021年半年报，业绩略超预期。 2021年上半年，公司实现营业收入 35.93亿元，同比增长 5.03%；归母净利润 9.63亿元，同比下降 13.99%；扣非归母净利润 8.80亿元，同比下降 13.92%，19H1-21H1的年复合增速为 31.23%。 Q2单季度，公司实现营业收入19.31亿元，同比下降 4.86%；归母净利润 5.03亿元，同比下降 31.66%； 扣非归母净利润 4.41亿元，同比下降 32.87%。此外，报告期内公司综合毛利率为 50.48%，较去年同期下降 6.69pct，主要系去年同期呼吸机等高毛利的疫情防控产品销售占比大幅上升所致；销售费用率为11.24%，较去年同期下降 0.44pct；管理费用率 4.58%，较去年同期下降 0.61pct；财务费用率为-0.15%，较去年同期上升 0.27pct，主要系美元汇率变动影响产生的汇兑损失所致。 中报业务拆分口径根据集团最新战略框架进行了全面调整，糖尿病、康复与临床板块高增长，呼吸板块稳定增长。 根据中报， 2021上半年，公司呼吸治疗解决方案实现收入 13.22亿元，同比增长 13.5%；糖尿病护理解决方案实现收入 2.05亿元，同比增长 130.15%，主要系去年同期受疫情负面影响基数较低，今年上半年血糖业务多规格、多渠道共同发力驱动增长；感控解决方案实现收入 4.4亿元，同比减少 7.36%； 家用类电子检测及体外诊断实现收入 7.5亿元，同比减少 17.88%；急救业务实现收入 9416万元，同比增长 4.6%；康复及临床器械实现收入7.47亿元，同比增长 43.45%，主要系针灸针、轮椅车等产品受疫情影响基数较低，本报告期内业务规模恢复较好。 创新品种迭代有望驱动公司长期增长。 公司业务版图再次理顺，确立了三大核心赛道、三大孵化业务和四大主要基石业务，核心赛道包括 POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、感控；孵化业务包括眼科、急救和智能康复等。后续，公司将针对核心赛道和孵化业务重点进行新产品的迭代。上半年， POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、急救等条线均有新产品即将上市或已经开始推广。其中， 2021年重点推广的新品包括连续血糖监测（CGM）、高流量呼吸湿化治疗仪、便携式制氧机、AED 等。我们认为：鱼跃作为老牌医疗器械上市公司发展目前已进入拐点，增长逻辑与业务框架相较此前已经发生质的变化。未来，创新产品的不断推出及放量将在中长期持续为公司新的增长点。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 48.29元。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为-4.1%、 19.7%、 21.6%，净利润增速分别为-21.4%、 20.4%、 25.6%，当前股价对应 PE 分别为 28倍、 23倍、 18倍，成长性突出，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 48.29元，相当于 2021年 35倍动态市盈率。 风险提示： 全球疫情的不确定性； 公司后续订单的不确定性； 新品开发和推广不及预期。

事件： 2021年 8月 9日，公司发布 2021年半年度报告。 2021年上半年公司实现营业收入 13.18亿元，同比增长 74.81%；实现归母净利润 3.51亿元，同比增长 141.16%；实现扣非归母净利润 3.42亿元，同比增长 148.64%。 单季度来看， 2021Q2公司实现营业收入 6.86亿元，同比增长 23.14%；实现归母净利润 1.86亿元，同比增长 13.27%； 实现扣非归母净利润 1.80亿元， 同比增长 12.59%。 业绩增长符合预期，规模化优势逐步显现。 2020年受新冠疫情影响，公司 Q1业绩基数较低， Q2和 Q3出现明显反弹，各季度业绩分布情况与常规年份存在一定差异，我们认为以 2019年为基础观察公司主营业务的增长情况更为科学。 与 2019H1相比， 公司 2021H1营业收入同比增长 55.58%，归母净利润同比增长 68.82%， 扣非归母净利润同比增长 67.65%，以两年维度观察， 公司业绩增长基本符合预期。 利润水平方面，2021H1公司毛利率达到46.75%，净利率达到30.11%，两项指标均达到历史同期最高。期间费用方面， 2021H1公司销售费用率为 0.86%（同比提升 0.02pct），管理费用率为 9.08%（同比下降3.86pct），财务费用率为 1.09%（同比下降 0.03pct），规模化优势逐步显现。 种植、 正畸高增长， 分院增速高于总院。 分业务来看， 2021H1各项业务同步提升， 其中种植业务和正畸业务增长速度更快， 具体而言，种植业务实现营业收入 2.09亿元， 同比增长 76.35%；正畸业务实现营业收入 2.32亿元， 同比增长 75.64%；儿科业务实现营业收入 2.58亿元， 同比增长 68.13%；综合业务实现营业收入 5.43亿元， 同比增长 68.80%。分区域来看，2021H1浙江省内实现营业收入 11.28亿元，同比增长 72.34%，占主营业务收入的比例达到 90.25%， 其中区域总院增速为 59.13%， 区域分院增速为 79.14%。 省内外扩张稳步推进，打开成长天花板。 公司中报显示， 2021年上半年，公司在省内和省外的扩张均取得阶段性成果。省内扩张方面，公司持续推进蒲公英计划，截至中报披露日，台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州等地的蒲公英医院已投入运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等地的蒲公英医院已经完成工商登记，滨江、 紫金港两大旗舰医院目前已经处于设计阶段。 省外扩张方面， 公司通过并购基金投资运营多家存济口腔医院，其中武汉存济、重庆存济、西安存济已陆续开业运营，成都存济预计将于 2021年下半年试运营。 我们认为， 公司在省内和省外的持续扩张，有助于突破地理屏障，打开成长天花板。 投资建议： 我们预计公司 2021年-2023年的营业收入分别为 28.99亿元、 37.67亿元、 48.08亿元，归母净利润分别为 7.30亿元、 9.81亿元、 12.87亿元， 对应的 EPS 分别为 2.28元、 3.06元、 4.01元，对应的 PE 分别为 147.8倍、 110.0倍、 83.9倍， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 医疗事故风险， 外延扩张不及预期。

事件：2021年8月9日公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收171.79亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润13.00亿元，同比下降24.89%；实现扣非后归母净利润11.94亿元，同比下降15.12%。 2021H1医美业务快速增长，持续看好医美业务快速发展收入端，2021H1公司实现营收171.79亿元，同比增长3.11%。其中，商业、制造业、医美业务、国际医美业务2021H1分别实现营收117.65亿元、56.00亿元、5.65亿元、2.76亿元（分部间抵消约4.62亿元），分别同比增长9.34%、-10.24%、46.25%、111.28%。当前医美业务持续快速发展，2021H1Sinclair营收同比增长111.28%，按照公司公告，预计Ellansé伊妍仕将于2021年8月正式登陆中国大陆市场，2021Q3公司引进美国R2公司的冷触美容仪（F0）在国内正式上市，持续看好医美业务快速增长。 利润端，实现归母净利润13.00亿元，同比下降24.89%；实现扣非后归母净利润11.94亿元，同比下降15.12%。公司净利润同比下降主要是部分产品受国家集采和医保谈判降价影响所致。 2021H1整体毛利率为32.54%（-3.70pct.），期间费用率为23.06%（-1.99pct.）2021H1公司的整体毛利率为32.54%，同比下降3.70pct.。其中，商业、制造业、国际医美业务的毛利率分别为7.38%、80.90%、67.93%。 2021H1公司的期间费用率为23.06%，同比下降1.99pct.。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.34%（-1.68pct.）、3.11%（+0.07pct.）、2.55%（-0.33pct.）、0.06%（-0.05pct.）。 快速引进国际医美新产品，医美管线潜力逐步释放公司通过代理韩国LG玻尿酸、收购英国公司Sinclair、参股美国公司R2、与韩国公司Jetema合作等方式全面布局医美管线，目前公司医美产品管线已全面覆盖玻尿酸、少女针、埋线、肉毒素、光电医美等核心品种。其中，玻尿酸代理品牌伊婉国内销售市占率第一，少女针2021年4月国内正式获批，其他医美产品的在研进展顺利，预计未来三年公司有多个核心产品上市，医美业务有望重新激发公司增长活力。：投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为29.33亿元、34.77亿元、42.42亿元，分别同比增长4.0%、18.6%、22.0%。给予买入-A的投资评级。 风险提示：药品和医美产品研发进度不达预期；药品和医美产品销售不达预期；药品降价幅度大于预期；环保不达标风险；

事件：2021年08月06日公司发布公告，全资子公司莱美香港拟向Replicor以13美元/股购买其230,000股普通股，且有望在乙肝药物中国市场的商业开发上开展更广泛合作。 通过认购Replicor股权强化国内乙肝药物领域的布局： 公司的全资子公司莱美香港拟以13美元/股认购Replicor230,000股普通股，加强双方国内乙肝药物市场的商业开发。Replicor致力于开发基于核酸聚合物（NAP）的广谱抗病毒药物，本次股权拟认购有利于强化公司在包括但不限于CHB（慢性乙型肝炎）、NASH（非酒精性脂肪肝）等肝病领域的战略布局。 NAP广谱抗病毒药物Rep2139在乙肝治疗上临床效果明显： Replicor于2008年开始专注于慢性乙肝的NAP药物开发，并优化出当前NAP候选化合物Rep2139。根据公司公告，接受Rep2139+替诺福韦+干扰素三药联用的40例病人90%病人出现HBsAg（乙肝表面抗原）有意义下降。Rep2139治疗组在治疗结束随访一年后实现50%的功能性治愈，Rep2139的疗效具备优越性。 投资建议：预计2020-2022年分别实现归母净利润0.51亿元、1.09亿元、1.43亿元，分别同比增长115.6%、113.8%、31.7%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：新药研发进展不达预期风险、产品销售不达预期风险、合作不及预期风险等

事件：公司发布 2021年半年报，业绩超预期。 2021年上半年，公司实现营业收入 5.70亿元，同比增长 91.94%；归母净利润 2.56亿元，同比增长 100.09%；报告期内，公司非经常性损益为 4497万元（主要为本期转让子公司股权的收益与理财产品收益），因此公司 2021Q1实现扣非归母净利润 2.11亿元，同比增长 89.60%。 Q2单季度，公司实现营业收入 2.83亿元，同比增长 46.68%；归母净利润 1.18亿元，同比增长 31.03%；扣非归母净利润 1.04亿元，同比增长 30.94%。此外，报告期内公司毛利率为 76.49%，较去年同期下降 2.19pct， 主要系公司合并部分新增子公司毛利率较低等原因所致；销售费用率为 19.00%，较去年同期下降 2.87pct；管理费用率 8.40%，较去年同期下降 1.95pct，财务费用率为 0.60%，较去年同期上升 0.70pct，主要系本期执行新租赁准则，将租赁负债的利息计入财务费用所致。 角膜塑形镜业务持续高速增长，护理产品及医疗服务贡献增量。 2021年上半年，角膜塑形镜实现营业收入 3.25亿元，同比增长 82.60%；护理产品实现营业收入 9171万元，同比增长 45.39%；普通框架镜及其他实现营业收入 7905万元，同比增长 65.90%；医疗服务实现营业收入6386万元（2020年全年医疗服务板块收入为 6304万元）。 Q2单季度来看，角膜塑形镜实现营业收入 1.58亿元；护理产品实现营业收入 5317万元；普通框架镜及其他实现营业收入 3830万元；医疗服务实现营业收入 2945万元。 公司积极投资新产品新技术，不断拓展视光服务终端。 上半年，在新产品新技术投资方面，公司除了在眼科和视光方面积极布局外，在非眼科消费医疗领域的投资方面也取得了突破，通过中合欧普医疗健康产业基金，在口腔隐形矫正、辅助生殖药物、眼科药物方面投资了2家创新企业，为公司在消费医疗领域的探索提供了良好的基础。截止报告期末，公司和基金已累计投资 20余家企业，涉及视光检查设备、视功能训练、智能光源、护眼产品、皮肤病治疗、口腔隐形矫正、辅助生殖药物、眼科药物等领域。此外，报告期内公司新增终端服务网点 40余家，包括视光中心、门诊、诊所等，累计已建成约 300家视光服务终端，随着公司服务网络的不断完善，公司品牌影响力预计将持续提升。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 111.11元。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为 43.0%、 38.6%、 36.9%，净利润增速分别为 45.4%、 40.2%、 38.0%，当前股价对应 PE 分别为 132倍、 94倍、 68倍，成长性突出，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 111.11元，相当于 2021年 150倍动态市盈率。 风险提示： 疫情的不确定性； 公司后续订单的不确定性。

事件：公司发布 2021年半年报，收入端略低于预期，利润端基本符合预期。 2021年上半年，公司实现营业收入 11.88亿元，同比增长36.63%；归母净利润 6.20亿元，同比增长 40.74%；扣非归母净利润 5.85亿元，同比增长 40.28%。 Q2单季度，公司实现营业收入 6.09亿元，同比增长 24.16%，略低于预期；归母净利润 3.37亿元，同比增长 31.47%； 扣非归母净利润 3.11亿元，同比增长 36.32%。此外，报告期内公司毛利率为 85.27%，较去年同期下降 0.33pct；销售费用率为 18.46%，较去年同期下降 1.21pct；管理费用率 3.94%，较去年同期下降 1.80pct，财务费用率为-1.20%，较去年同期上升 0.54pct。 肾病产品实现稳定较快增长，肝病产品与危重症产品维持高增速。 2021年上半年，公司肾病产品（HA130、 HA80、 HA100、 HA150、 KHA80、KHA200）实现收入 7.95亿元，同比增长 25.61%，产品已覆盖全国超过 5,800余家大中型医院；肝病产品（一次性使用血浆胆红素吸附器BS330、一次性使用血液灌流器 HA330-II、血浆分离器）共实现销售收入 11,881.23万元，同比增长 90.97%，产品已覆盖 1,200余家医院，其中已有 191家医院参与“一市一中心”项目；危重症产品 HA330和HA380国内收入实现 6,570.73万元，同比增长 50.03%， 其中 HA380实现销售收入 1,817.41万元，同比增长 1157.88%。 全球市场持续拓展，上半年海外销售收入有所提速。 截至目前公司产品实现了海外 78个国家的销售，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚、波黑 7个国家的医保。公司血液吸附技术先后被摩洛哥、泰国、英国、俄罗斯、伊朗、菲律宾、哥伦比亚、意大利、印度 9个国家纳入不同级别卫生机构的新冠治疗指南或推荐。 2021年6月，公司与全球顶尖专家共同成立多脏器支持疗法（MOST）海外专家委员会，有望助力公司产品技术在海外的推广和普及。 2021年上半年，公司海外市场实现收入 5,908.21万元，同比增长 233.73%。 投资建议： 买入-A 投资评级。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为 33.2%、32.5%、30.7%，净利润增速分别为 38.5%、35.5%、33.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 疫情的不确定性；后续订单的不确定性。

事件：2021年8月2日，公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收17.51亿元，同比增长25.47%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长36.00%，业绩增长超预期。 2021H1归母净利润同比增长36.00%，业绩增长超预期 营收端，2021H1公司实现营收17.51亿元，同比增长25.47%。其中，国际制剂业务方面，公司已拥有20多个注射剂药品批件，2021H1美国当地医药研发销售控股子公司Meitheal实现营收超过7000万美元，同比增长超过60%；国内低分子肝素业务方面，2021H1实现销量1300万支，同比增长超过30%；肝素原料药方面，得益于公司出色的战略性库存管理策略和原料药稳步提价，收入和毛利率均稳步提升。 利润端，2021H1公司实现归母净利润5.56亿元，同比增长36.00%。其中，2021Q2公司实现归母净利润2.83亿元，同比增长38.49%，2021Q2公司业绩环比提速且超预期增长。 2021H1整体毛利率为57.47%（-2.79 pct.），期间费用率为20.81%（-6.13 pct.） 2021H1公司整体毛利率为57.47%，同比下降2.79pct.；期间费用率为20.81%，同比下降6.13pct.。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.01%（-1.33pct.）、2.56%（-1.83pct.）、5.47%（-1.36pct.）、-0.24%（-1.61pct.）。 实现注射剂国际化布局，注射剂出口业务有望持续快速增长 公司近年以年均10个产品的速度申报获批ANDA，目前已获批件的注射剂药品达20多个，公司逐步构建覆盖心血管、神经类、麻醉、抗肿瘤等领域的高附加值无菌注射剂产品管线。借助控股子公司Meitheal在美国当地强大的销售推广能力，注射剂出口业务有望持续快速增长。 投资建议：预计公司2021年-2023年归母净利润分别为10.83亿元、14.41亿元、19.10亿元，分别同比增长34.4%、33.0%、32.5%。给予买入-A的投资评级。 风险提示：原料药降价风险、制剂销售不达预期风险、研发进展不达预期风险、汇兑损益等。

分子砌块行业龙头， 2021H1业绩持续高增长事件： 2021年 7月 31日， 公司发布 2021年半年度报告， 2021H1公司实现营收 6.21亿元，同比增长 35.24%；实现归母净利润 3.81亿元，同比增长 336.52%； 实现扣非后归母净利润 1.45亿元，同比增长77.16%，业绩增长符合预期。 2021H1扣非后归母净利润同比增长 77.16%，业绩增长符合预期收入端， 2021H1公司实现营收 6.21亿元，同比增长 35.24%。 其中，公斤级以上和公斤级以下项目分别实现营收 4.96亿元、 1.16亿元，分别同比增长 42.36%和 30.78%。 利润端， 2021H1公司实现归母净利润 3.81亿元，同比增长 336.52%； 实现扣非后归母净利润 1.45亿元，同比增长 77.16%，业绩增长符合预期。 得益于技术和议价能力提升， 21H1整体毛利率同比增长 4.58pct.2021H1公司整体毛利率为 49.64%，同比提升 4.58pct.， 毛利率提升主要得益于技术能力进步、成本控制能力提升、议价能力提升。 其中，公斤级以上和公斤级以下项目的毛利率分别为 43.89%和 73.14%，分别提升 5.95pct.和 2.58pct.。 项目管线漏斗效应明显且产能有效扩产，驱动公司业绩持续高增长项目需求端， 项目管线漏斗效应显现，支撑公司中长期业绩可持续高增长。 截止 2021H1公司拥有临床前至临床 II 期项目 320余个，临床III 期至商业化阶段项目 29个。 产能供给端，浙江晖石正积极扩充产能， 为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到 GMP 中间体、 API 一体化生产提供产能保障。其中， 在建 501车间用于支持临床阶段至商业化阶段的生产需求，总体新增产能 163m3，预计年内投入使用； 502和 503车间规划多条洁净区生产线，预计 2021H2开始建设并于 2022H1投入使用。 此外， 南京研发中心预计 2021Q3开始分批启用， 山东药石制剂生产基地预计2021Q4逐步开始试运行。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年扣非后归母净利润分别为 2.88亿元、 4.09亿元、 5.81亿元，分别同比增长 56.5%、 41.9%、 41.9%。 给予买入-A 的投资评级。 n 风险提示： 订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等。

事件： 2021年 7月 28日，泰坦科技与键凯科技签署重要战略协议并发布公告，双方约定， 泰坦科技以市场化手段向键凯科技提供实验室使用的科研试剂、科研仪器耗材、科研信息化及实验室设计与建设服务； 而键凯科技为泰坦科技自主品牌 Adamas 旗下的聚乙二醇衍生物产品系列提供 OEM 生产服务，共同开拓聚乙二醇衍生物产品在科研市场的应用。 牵手 PEG 龙头键凯科技，双方战略协同明显。 键凯科技是国内领先的聚乙二醇衍生物龙头公司，掌握高纯度 PEG 衍生物的商业化生产技术。泰坦科技是国内领先的一站式科研服务平台，拥有超过 60万个SKU，业务范围覆盖科研试剂、科研耗材、科研仪器等众多领域。我们认为，双方本次战略合作协同效应明显，从泰坦科技角度来看： （1）键凯科技 2020年的研发费用为 2,630万元， 其中原材料和耗材的占比为 14%左右，预计将会有部分费用直接转化为泰坦科技的销售收入。 （2）泰坦科技旗下的自主品牌科研试剂主要通过 OEM 方式生产，键凯科技拥有超过 20年的聚乙二醇衍生物研发生产经验，可以为泰坦科技稳定供应相关科研试剂。 （3）由于 PEG 在药物修饰领域展现出巨大的应用潜力，极大带动了基础科研市场的研发热情，双方携手开拓将助力相关科研成果的产业转化。 科研服务平台价值凸显，成长路径愈发清晰。 根据泰坦科技官方媒体“探索平台” 报道， 2021年以来， 公司陆续与珀金埃尔默（PerkinElmer）、 瑞安生物、博奥森、 Polyplus、 钢研纳克、 LGC 中国、键凯科技等国内外知名科研品牌签署战略合作协议， 不断扩充公司在大型科研仪器、 特定生物试剂、标准分析物质等领域的产品矩阵， 为下游科研用户提供更全面的科研服务。我们认为，泰坦科技是国内领先的一站式科研服务商，随着代理合作品牌的不断增多，公司覆盖品种数量将持续扩张，客户服务能力将持续提升，平台化发展的价值将逐步显现，成长路径愈发清晰。 投资建议： 预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 19.21亿元、26.24亿元、 35.33亿元，归母净利润分别为 1.54亿元、 2.24亿元、3.20亿元，对应的 EPS 分别为 2.02元、 2.94元、 4.20元，对应的PE 分别为 147.7倍、 101.4倍、 70.9倍，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险，现金流压力风险。

顺应行业集中度提升趋势，以“自建+并购+加盟”在全国快速扩张：国内政策监管趋严，推动零售药房行业集中度持续提升，五大上市药房的市占率从2017年的8.47%提升至2020年的14.27%。益丰药房顺势以“自建+并购+加盟”在全国快速扩张，目前已在中南、华东、华北等地区建立竞争优势。其中，并购方面，公司通过并购稀缺区域龙头新兴大药房，强势切入河北市场，且并购后借助强大的统采和管理优势，推动新兴大药房业绩快速提升（2017-2020年扣非后净利润CAGR约为37%），彰显公司极其出众的并购整合能力。当前公司直营门店的店龄结构合理，从2018年至今并购门店和次新门店数量占比均在50%以上，直营门店业绩有望持续高成长。 强化与处方药厂家的合作和布局DTP药房，顺势承接外流处方： 公司顺应行业长期趋势积极承接外流处方。其中，上游端与处方药厂家构建良好的合作模式，持续引入处方药品种。2020年形成DTP/DTC合作关系的供应商已达100家，外流处方品种达400种，为DTP药房引入肿瘤、免疫等领域新药；下游端公司积极布局DTP药房且已覆盖湖南、湖北、江苏、江西、河北等多个省份，依托DTP药房专业的药学服务体系为患者提供专业化的用药指导和慢病管理。根据中康咨询数据，国内药店处方药销售规模从2017年的1533亿元增长至2019年的1893亿元，当前处方药持续外流至药店，公司有望长期持续受益。 医药新零售推动线上线下渠道融合发展，公司顺势布局O2O： 考虑到药品属地监管和医保属地支付等因素，线上线下融合发展（而非相互取代）大概率成为零售药房行业未来的发展趋势。益丰药房以O2O模式快速布局医药新零售业务，O2O线上门店数量从2018年的2500家提升至2020年的4400家，2020年互联网业务实现销售6.88亿元，同比增速高达114%。益丰药房率先积极布局线上渠道，线上线下资源互补且业务相互促进，有利于进一步抢占中小型药店的客流量。 精细化管理的行业标杆，门店运营、供应链配送、会员管理能力出众： 益丰药房在门店运营、供应链配送、会员群体等方面的管理能力出众，实为行业精细化管理之标杆。从运营指标上分析，门店运营方面，公司以商品精品战略提升门店盈利能力，2020年净利率达6.59%，盈利水平领先行业；供应链管理方面，益丰药房通过持续强化物流供应链系统优化库存周转效率，其库存周转天数从2016年的97.39天下降至2020年的88.16天；会员管理方面，会员人数已从2016年的1200万 投资建议：预计2021-2023年分别实现归母净利润10.04亿元、13.13亿元、16.36亿元，分别同比增长30.7%、30.7%、24.6%，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、处方药外流不达预期风险、药品降价大于预期风险、跨区域扩张和经营风险；

事件：2021年7月15日，公司发布2021年半年度业绩预告，2021H1预计实现营收31.14亿元-33.34亿元，同比增长42%-52%；预计实现扣非后归母净利润5.29亿元-6.01亿元，同比增长46%-66%，业绩增长符合预期。 2021H1实现扣非后归母净利润长同比增长46%-66%，业绩增长符合预期2021H1预计公司实现营收31.14亿元-33.34亿元，同比增长42%-52%；预计实现扣非后归母净利润5.29亿元-6.01亿元，同比增长46%-66%，业绩增长符合预期。2021H1公司业绩高成长主要得益于各业务板块持续快速发展，2021Q1实验室服务、CMC服务、临床研究服务收入分别同比增长54%、51%、75%，预计2021Q2各业务板块仍保持高增长的态势。 2021H1非经常性损益约为-4000万元至1000万元，非经常性损益相较于去年同期大幅减少主要由于：（1）参股公司Zentalis相关公允价值变动收益由2020H1的1.01亿元下降至2021H1的200万元；（2）2021H1美元可转换债券衍生金融工具部分的公允价值变动导致亏损7000万元至1.2亿元。 构建全流程一体化服务平台，各业务板块技术和服务能力持续提升康龙化成是全球为数不多的提供全流程一体化CXO服务的稀缺标的，目前各业务板块的技术与服务能力均持续快速提升。其中，实验室服务领域，公司通过构建基因编码化合物库、化学蛋白质组学平台、在体影像技术平台、3D细胞微球及类器官筛选平台等技术平台，和建立4000人实验室化学研究员团队，强化技术优势和服务能力；CMC领域，通过在绍兴建设商业化产能强化供给能力；临床CRO领域，通过收购联斯达打造CRO+SMO一体化服务平台；大分子和细胞基因治疗CDMO领域，通过推进宁波杭州湾第二园区一期项目布局大分子药物开发和生产服务基地，通过收购Absorption和AllerganBiologicsLimited建立细胞基因产品的CDMO服务。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为14.33亿元、18.79亿元、24.63亿元，分别同比增长22.2%、31.2%、31.1%。给予买入-A的投资评级。风险提示：订单数量增长不达预期；市场竞争加剧导致订单价格下降；行业景气度不及预期；公司业务拓展不及预期；海外疫情影响等

全球竞争优势凸显， 2021H1业绩超预期增长 事件： 2021年 7月 15日， 公司发布 2021年半年度业绩预增公告，2021H1公司预计实现归母净利润 26.27亿元-26.62亿元，同比增长53%-55%；预计实现扣非后归母净利润 21.04亿元-21.26亿元，同比增长 86%-88%，业绩增长超预期。 业务快速发展+盈利能力提升，推动 2021H1业绩超预期增长2021H1公司预计实现归母净利润 26.27亿元-26.62亿元，同比增长53%-55%；预计实现扣非后归母净利润 21.04亿元-21.26亿元，同比增长 86%-88%。 2021H1公司业绩增长超预期主要得益于： （1） CDMO业务和临床研究及其他 CRO 业务的持续强劲增长； （2） 公司产能利用率和经营效率提升，带动经营利润显著增长。 各项业务持续快速发展，带动公司业绩持续强劲增长2021Q1中国区实验室服务、 CDMO 服务、临床研究及其他 CRO 服务已分别实现收入同比增长 49%、 100%、 57%。考虑到目前 Hits 平台已赋能超过 600家全球客户、 CDMO 服务药物分子数量持续增长且无锡市和常州市的生产基地建设持续推进、 SMO 和 CDS 在手订单快速增长，预计 2021Q2乃至全年各项业务仍有望保持快速发展的态势。 2021H1产能全面快速恢复，盈利能力持续提升带动业绩显著增长国内疫情稳定后，公司实现产能全面快速恢复，公司产能利用率和经营效率持续提升。从各业务板块分析， 截止到 2021Q1， CDMO 业务、临床 CRO 业务及其他调整后毛利率分别同比提高 3.7个百分点、 5.3个百分点，预计 2021Q2公司各项业务毛利率有望持续提升。公司盈利能力持续提升，推动经营利润的显著增长。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年净利润分别为 45.30亿元、 60.64亿元、 79.44亿元，分别同比增长 53.0%、 33.9%、 31.0%。 给予买入-A的投资评级。 风险提示： 订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等

事件：2021年07月11日，公司发布2021年半年度业绩预告，2021H1预计公司实现营收12.03亿元-12.95亿元，同比增长30%-40%；预计实现扣非后归母净利润1.89亿元-2.01亿元，同比增长60%-70%，业绩增长符合预期。 2021H1预计业绩同比增长60%-70%，盈利能力持续提升：营收端，2021H1预计公司实现营收12.03亿元-12.95亿元，同比增长30%-40%，收入高增长主要得益于公司CDMO战略转型，获单能力持续提升；利润端，2021H1预计实现扣非后归母净利润1.89亿元-2.01亿元，同比增长60%-70%，业绩增长符合预期。2021H1预计整体净利率为17.30%，同比提升3.14pct.。产能利用率提升和运营效率优化，推动公司盈利能力提升。 打造端到端CDMO服务平台战略，推动业绩持续快速增长：公司充分践行端到端CDMO服务平台战略，推动公司业绩快速增长和盈利能力持续提升。其中，CMO业务的服务产品储备丰富，根据公司公告，截止2021Q1II期临床及以前、III期临床、新药申请及上市阶段的产品数分别为76个、17个、49个；CRO业务随着疫情有效控制后，有望逐步恢复性增长；制剂CDMO业务，截止2021Q1已拥有近70名员工，服务客户数已扩展至9家；细胞基因治疗CDMO业务，截止2021Q1已拥有近120名员工，服务客户数已扩展至7家，公司已建立免疫细胞治疗的工艺平台和临床1期GMP生产平台，可满足质粒、病毒、细胞产品从工艺开发到临床生产的需求。 投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润4.41亿元、5.90亿元、7.80亿元，分别同比增长36.0%、33.8%、32.2%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂剂CDMO进展不及预期等