事件：子公司百克生物拟与广州思安信生物技术有限公司就取得新型冠状病毒疫苗（PIV-5载体）及针对新冠病毒突变株研发的疫苗（PIV-5载体）相关技术在许可区域内的独家许可权利签署《许可合作协议》。 拟布局鼻喷新冠疫苗&&新冠病毒突变株疫苗（PIV--55）载体），差异化竞争有望保证后发优势。 鼻喷新冠疫苗：本次授权许可涉及的新型冠状病毒疫苗（PIV-5）是依托具有自主知识产权的副流感病毒（PIV-5）载体平台衍生而来，通过鼻腔粘膜给药，诱导体液免疫、细胞免疫、粘膜免疫。与普通肌肉注射疫苗相比，由于新冠病毒主要通过呼吸系统传播，疫苗选择鼻腔给药，有望在人体中引起比肌肉注射更广泛的免疫应答；此外鼻腔粘膜给药更加便利，具备更好的患者依存性，有利于大规模推广使用。 新冠病毒突变株疫苗：近日广州和深圳新冠疫情有所反复，检测到多个来自印度、英国、南非、尼日利亚等地新冠病毒变异株，新冠病毒变异株已成为新冠疫情防护的最大挑战。百克生物本次布局新冠病毒突变株疫苗，一方面有望应用于国内疫情防控，另一方面有望出口海外多个国家，整体市场空间广阔。 在新冠病毒可能与人类长期共存的大背景下，上述差异化优势有望为百克生物取得后发优势。 协议付款金额合理，后续有望持续贡献业绩。长春高新将向思安信支付首付款0.35亿元人民币，长春高新和百克生物将分阶段向思安信支付研发里程碑付款共计2.4亿元人民币，产品上市后长春高新将每年按相应销售价格及销量向思安信支付总限额5.65亿元人民币的销售里程碑款项，上述付款合计8.4亿元人民币；同时产品上市后百克生物将每年按相应销售价格及销量向思安信支付一定比例的销售额提成直至许可专利的专利授权有效期届满。在新冠病毒可能长期存在的情况下，该合作有望持续为公司贡献业绩增量。 布局多个疫苗，研发管线有序推进中。百克生物目前已上市疫苗中有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗等，2020年表现优秀，后续有望持续为公司贡献业绩增量。在研疫苗中，人用狂犬病疫苗（Vero细胞）冻干剂型产品、带状疱疹减毒活疫苗、吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗临床试验正在有序推进中。此次拟合作布局鼻喷新冠疫苗&新冠病毒突变株疫苗（PIV-5载体），进一步拓宽了公司在疫苗领域布局的广度。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为33.73%、30.92%、27.95%，净利润增速分别为35.28%、33.14%、29.31%，对应EPS分别为10.18元、13.56元、17.53元，对应PE分别为41.7倍、31.3倍、24.2倍；成长性突出，维持买入-A的投资评级。 风险提示：临床试验失败的风险；市场竞争加剧的风险

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公司发布2020年报，业绩延续高增长。2020年全年，公司实现营业收入32.65亿元，同比增长788.83%；归母净利润16.77亿元，同比增长1942.94%；扣非归母净利润16.59亿元，同比增长2081.82%；经营性现金流量净额17.90亿元，同比增长3202.41%，经营性净现金流/净利润为106.5%。单Q4来看，公司实现营业收入21.65亿元，同比增长1958.81%；归母净利润10.13亿元，同比增长4164.45%；扣非归母净利润10.06亿元，同比增长4204.98%。报告期内，公司收入、利润、现金流均实现大幅增长，主要系新冠检测试剂取得重大销售业绩。利润率方面，2020年公司实现净利率51.5%，同比提升30.4pct，主要系毛利率从47.5%大幅提升31.7pct至79.2%，预计原因为新冠试剂等高毛利产品占比提升。期间费用率方面，2020年公司实现销售费用率9.7%，同比提升1.9pct；管理费用率（不包含研发费用）1.2%，同比下降5.1pct，主要系收入快速增长摊薄了费用率；研发费用率2.9%，同比下降5.8pct，原因同管理费用；财务费用率1.8%，同比提升1.8pct，主要系报告期汇率大幅变动导致汇兑损益所致。 公司发布2021年一季报，销售体量相较2020Q4进一步提升。2021Q1，公司实现营收22.36亿元，同比增长1925.91%；归母净利润11.86亿元，同比增长2601.42%；扣非归母净利润11.84亿元，同比增长2660.48%。公司2021Q1延续2020Q4的高速增长主要系：（1）海外新冠疫情形势依旧严峻，病毒变异加大了疫情防控的难度和进程，欧洲市场对新冠病毒抗原检测试纸的需求相对旺盛，促使公司2021年第一季度经营业绩大幅度增长；（2）公司传染病检测、毒品检测及其他检测等原有业务保持较大幅度增长。成本与费用结构方面，2021Q1，公司实现毛利率75.3%，同比提升12.1pct；净利率53.1%，同比提升11.7pct；销售费用率13.1%，同比提升6.3pct；管理费用率（不包含研发费用）0.5%，同比下降3.9pct；研发费用率1.0%，同比下降6.1pct；财务费用率-1.1%，同比提升1.8pct。 新冠检测业务有望持续驱动公司业绩增长。2020年之前，公司原有业务主要分布在北美和亚洲，北美销售占比约60%，亚洲销售占比约30%，欧洲销售占比约5%。2020年度，公司借力新冠疫情，大力拓展国际市场，尤其是欧洲市场，开发和布局了新冠抗体/抗原检测试剂。根据中国海关数据显示，2020 年全国出口新冠检测试剂10.8 亿人份，公司新冠检测试剂出口量占全国总出口量的16%。目前，全球新 冠检测量仍保持震荡上行趋势。根据OWID数据，2021年年初至4月20日，样本国家合计检测量已经达到7.21亿人份，已达到去年全年检测量（9.47亿人份）76%的水平，同时每月检测量仍然在环比增长。同时，新冠居家检测更是展现出了全民化、渠道可及性强、公众购买意愿强、需求频次高等消费品属性。欧洲部分国家（瑞士、法国、德国、英国等）对于居家检测产品需求量快速增长，产品一经上市便迅速面临供不应求，销售渠道由药店进一步向商超拓展，英国政府更是鼓励全民每周进行两次病毒检测。因此，新冠检测业务有望持续驱动公司业绩增长。 投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为30.1%、14.8%、10.3%，净利润增速分别为35.2%、14.2%、10.1%，当前股价对应PE分别为10倍、9倍、8倍，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：全球疫情的不确定性；公司后续订单不及预期。

事件：2021年04月28日，公司发布2021年第一季度报告，2021Q1公司实现营收34.29亿元，同比增长11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长27.28%，业绩增长符合市场预期。 2021Q1归母净利润同比增长27.28%，业绩增长符合市场预期 2021Q1公司实现营收34.29亿元，同比增长11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长27.28%；实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长26.63%，业绩增长符合市场预期。 2021Q1整体毛利率37.01%（+0.83pct.），期间费用为28.30%（-0.04pct.） 2021Q1公司的整体毛利率为37.01%，同比增长0.83pct.，毛利率提升主要是销售产品结构调整所致（去年同期低毛利率的抗疫物资产品销售占比较大）。2021Q1期间费用率为28.30%，同比下降0.04pct.。其中，销售费用率、管理费用率（包含研发费用）、财务费用率分别为24.60%（-0.39pct.）、3.10%（-0.15pct.）、0.59%（+0.50pct.）。 2021Q1新开门店372家，门店扩张进度符合预期 2021Q1公司拥有直营门店7537家，新开门店372家，关闭门店5家，搬迁门店35家。其中，云南、四川、重庆、贵州分别拥有门店4284家、897家、257家、315家，新开门店分别为189家、47家、23家、38家。公司门店扩张顺利，整体扩张进度符合预期。 顺势布局医药电商，推动药品零售业务线上线下融合发展 公司顺应零售药品线上和线下融合发展的行业趋势，顺势布局O2O业务，2021Q1公司的O2O业务门店数量达6274家。2021Q1医药电商（包括O2O和B2C）销售同比增长113.57%，O2O业务销售同比增长234.89%，医药电商业务发展迅速。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年净利润分别为9.87亿元、12.32亿元、15.03亿元，分别同比增长25.0%、24.8%、22.0%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：门店扩张进度不达预期；门店盈利情况不达预期；药品降价超预期；处方外流不达预期

公司发布2020年报，业绩符合预期。2020年全年，公司实现营业收入210.26亿元，同比增长27.00%；归母净利润66.58亿元，同比增长42.24%；扣非归母净利润65.40亿元，同比增长41.70%。单四季度来看，公司实现营业收入49.62亿元，同比增长18.81%；归母净利润12.95亿元，同比增长28.24%；扣非归母净利润12.75亿元，同比增长28.55%。公司业绩持续增长主要受益于新冠疫情拉动生命信息与支持业务加速增长、医疗新基建加速医疗器械市场扩容以及公司在研发、生产、营销等方面积累的竞争优势进一步凸显。成本与费用结构方面，2020年公司实现毛利率65.0%，同比下降0.3pct；净利率31.7%，同比提升3.4pct，主要原因为期间费用率下降，其中：销售费用率17.2%，同比下降4.6pct；管理费用率（不包含研发费用）4.3%，同比下降0.4pct；研发费用率8.9%，同比基本持平；财务费用率-0.29%，同比提升2.2pct，主要系汇兑损益变化所致。 公司发布2021年一季报，利润端略超预期。2021Q1，公司实现营收57.81亿元，同比增长21.93%；归母净利润17.15亿元，同比增长30.59%；扣非归母净利润16.96亿元，同比增长35.35%。公司2021Q1业绩持续增长主要受益于： （1）国内疫情控制良好，医院采购逐步回暖，常规诊疗活动、体检、择期手术量显著恢复，使得国内常规试剂需求明显复苏，体外诊断业务实现强劲增长； （2）在国际疫情持续反复的情况下，疫情相关产品如呼吸机、监护仪、输注泵等需求依然旺盛。成本与费用结构方面，2021Q1，公司实现毛利率65.0%，同比提升0.5pct；净利率29.7%，同比提升2.0pct，主要系公司通过加强内部经营效率的管理，销售费用率从20.0%进一步优化至16.5%（-3.5pct）；管理费用率（不包含研发费用）5.6%，同比下降0.1pct；研发费用率10.2%，同比基本持平；财务费用率0.6%，同比提升1.6pct，主要系汇兑损益变化所致。 生命信息与支持业务线是驱动公司2020年业绩增长的主引擎，同时IVD 与影像学不断回暖。 （1）生命信息与支持业务：2020年实现收入100.06亿元，同比增长54.18%，主要得益于监护仪、呼吸机、输注泵等抗疫品种实现快速放量。同时，公司在全球范围的品牌影响力和市场知名度得到了前所未有的提升，未来公司有望进一步提升生命信息与支持业务的竞争优势，持续提高市场渗透率和占有率。 （2）体外诊断业务：2020年实现收入66.46亿元，同比增长14.31%。 虽然常规试剂消耗在疫情期间有所放缓，但公司加强了单机和级联仪器的布局，高端五分类血液细胞 +CRP 分析仪、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破，为可持续的试剂上量奠定良好基础。后续，公司将逐步成长为标准化实验室、IVD 整体解决方案的供应商，同时提升国内国际市场市占率的影响力。 （3）医学影像业务：2020年实现收入41.96亿元，同比增长3.88%。 疫情背景下，公司推出MX 及ME 系列高端便携彩超产品，发布AI相关智能诊断工具。通过针对性的POC 解决方案，实现在欧洲、独联体、拉美等国际范围内顶级医院客户的装机，提升了在国际高端医院、连锁集团医院的渗透率和覆盖率。自2021年3月份以来，国内市场已经逐渐开始恢复对台式超声的正常采购，其中二、三级医院的恢复进度较快，并且随着超声产品向临床科室的不断渗透，公司将在国内超声市场迎来更多的发展机遇。未来，公司将继续推进以临床客户需求为导向，开发完善妇产、心血管、麻醉、介入等临床解决方案，并通过对超高端超声领域的技术积累，实现高端客户群突破，加速未来市场份额的提升。 公司保持高研发投入力度，创新产品硕果累累，为长期成长提供丰富增长点。2020年，公司研发投入20.96亿元，同比增长27.04%，尤其在高端产品不断实现突破。 （1）在生命信息与支持领域：公司推出了TM70遥测（1.4G）、BeneFusion 输注泵中央站、BeneFusion n 系列输注泵、NB350新生儿无创呼吸机、VS 8/9监护仪、uMED 除颤仪、4K 内窥镜摄像系统、硬镜器械、R80医用桥梁式吊塔等新产品。 （2）在体外诊断领域：公司推出了三维荧光、全自动末梢血、高速CRP 一体机 BC-7500CRP 系列血液细胞分析仪、实验室全自动化流水线 M6000以及一系列生化和免疫试剂新产品。公司注重通过专利来保护自主知识产权，截至2020年12月31日，共计申请专利 6,412件，其中发明专利 4,552件；共计授权专利 3,165件，其中发明专利授权 1,561件。2020年度，“监护设备及其生理参数处理方法与系统”获得第七届广东省专利奖；“疟原虫感染的红细胞的识别方法及装臵”获得2020年度深圳市专利奖。 （3）在医学影像领域：推出了超声综合应用解决方案“昆仑R9、昆仑I9”、妇儿应用解决方案“女娲R9、女娲I9”、介入超声解决方案“北辰R9”、新一代便携超声 MX\ME 系列、专用肝纤检测 Hepatus6/5肝超仪、“瑞影云++”影像云服务平台。 投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为23.3%、22.5%、21.6%，净利润增速分别为27.5%、24.0%、22.3%，当前股价对应PE 分别为65倍、53倍、43倍，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：全球疫情的不确定性；公司后续订单不及预期。

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事件：2021年4月27日，公司发布2020年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入13.84亿元，同比增长21.01%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长38.65%；实现扣非归母净利润9,148万元，同比增长31.69%。2021Q1公司实现营业收入4.10亿元，同比增长103.02%；实现归母净利润1,548万元，同比增长438.75%；实现扣非归母净利润1,216万元，同比增长363.99%。 经营情况持续转好，科研试剂贡献增长亮点。分季度来看，2020年Q1-Q4公司分别实现营收2.02亿元、3.17亿元、3.85亿元、4.80亿元，其中Q3和Q4公司经营情况持续转好，较2019年同期分别增长40.00%、37.58%，2021Q1公司彻底摆脱去年的疫情影响，收入和利润同比2020Q1均实现较大幅度增长。分业务来看，公司2020年科研试剂、特种化学品、科研仪器与耗材、实验室建设及科研信息化分别实现营收3.60亿元、5.25亿元、4.28亿元、0.72亿元，其中科研试剂营收同比增速为29.38%，贡献最大增长亮点。公司2020年毛利率为21.27%，相比2019年减少2.62pct，销售费用率为5.73%，相比2019年减少2.73pct，主要原因在于报告期内运输费用从销售费用（科目）调入营业成本（科目），公司整体利润水平保持稳定。 落实区域扩张战略规划，华北、西南区域崛起。2020年，公司在维持华东区域服务优势的同时，加强华北、西南、华南等地的仓储物流建设，提升新业务区域的服务能力，其中华东地区同比增速为33.17%，业务占比达到6.08%，西南地区同比增速为26.32%，业务占比达到7.85%。2021年，公司将进一步落实区域扩展规划：（1）以现有华东、华北、华南、西南的仓储配送体系为基础，推进华中、西北、东北的仓储配送服务体系建设，形成区域中心仓、核心城市服务仓、自有团队标准化配送的服务体系。（2）针对不同类型的区域市场采取不同的开拓措施，成熟区域关注客户粘性的提升，发展区域落实一站式购买模式，弱势区域着力开发重点客户。 股权激励计划实施，人才长期忠实度增强。2021年3月1日，公司正式公告股权激励计划，拟以50元/股的价格向159名激励对象授予59.82万股限制性股票，占目前公司股本总额的0.78%。我们认为，本次股权激励计划的实施，将有望增强公司优秀人才的长期忠实度，有利于公司的长期稳定发展。 投资建议：预计公司2021-2023年的营业收入分别为19.21亿元、26.24亿元、35.33亿元，归母净利润分别为1.54亿元、2.24亿元、3.20亿元，对应的EPS分别为2.02元、2.94元、4.20元，对应的PE分别为88.5倍、60.7倍、42.5倍，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新区域扩张不及预期；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2021一季报，业绩超预期。2021Q1，公司实现营业收入4.13亿元，同比增长55%；归母净利润4.2亿元，同比增长506%；扣非归母净利润9141.8万元，同比增长99.4%；经营性现金流1.24亿元，同比增长186.6%。业绩整体超预期，收入与利润端均延续高增长。资产处置对报告期内利润端影响较大，本期公司收到参股公司Mesa Biotech.Inc 的17.11%股权转让价款，合计约3.7亿元左右（扣非净利润中已经将该影响剔除）。成本与费用结构基本保持稳定，2021Q1，公司毛利率50.2%，同比基本持平；销售费用率13.9%，同比提升0.2pct；管理费用率6.7%，同比提升0.8pct；研发费用率10%，同比提升0.1pct。 四大场景均实现快速增长，疫苗与血液尤甚，物联网业务驱动作用不断凸显。2020Q1，生物样本安全场景（含第三方实验室产品业务）收入同比增长35.45%，药品及试剂安全场景收入同比增长32.56%，疫苗安全场景收入同比增长107.37%，血液安全场景收入同比增长263.53%。国内市场物联网方案业务实现收入1.06亿元，同比增长148.49%，占整体收入比重提升至25.54%。 （1）疫苗安全方面：公司智慧移动预防接种方案在武汉、新疆、上海、北京、深圳等全国多地落地，并进一步迭代出移动接种方舟等方案，为用户提供更加灵活便捷的接种服务，也为物联网智慧疫苗接种解决方案在全国加速推广复制奠定基础。 （2）药品和试剂安全方面：除了紧抓国家公共和医疗卫生体系建设机遇，公司与中国医疗器械有限公司达成战略合作，致力于共同推动医疗供应链智慧升级变革。 （3）血液安全方面：公司采浆站场景业务发展态势良好，重庆三大伟业一季度收入同比增长33.54%、净利润同比增长63.32%，同时公司物联网智慧血液安全及信息共享方案的全国复制稳步推进。 （3）样本安全方面：公司打破国外技术垄断，自主研发-196℃大容量自动化液氮库，并在上海张江生物银行落地实施，实现方案的持续引领。 全球影响力进一步提升，海外市场高增长姿态依旧，大项目持续突破。2021Q1，公司海外收入同比增长81.16%。其中，海外经销收入同比增长91.32%，海外项目收入同比增长70.42%。经销方面，公司升级网络体系，推动当地化建设，尤其在欧美市场不断突破意大利药厂、葡萄牙科研机构、乌克兰卫生部等高端用户群，品牌形象持续提升；项目方面，公司在保持与国际组织的合作外，持续与当地用户交互扩大海外触点规模，公司一季度交付布基纳法索、坦桑尼亚、喀麦隆等 国家基础免疫规划项目，全球布局进一步深化。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为47.2%、38.4%、35.6%，净利润增速分别为108.6%、10.4%、35.7%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。 风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性。

事件：2021年4月27日公司发布2021年第一季度报告，2021年Q1公司实现营收88.97亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润7.58亿元，同比下降33.90%；实现扣非后归母净利润6.96亿元，同比下降18.80%。 阿卡波糖失标和百令胶囊降价导致2021年Q1利润同比下降 2021年Q1公司实现营收88.97亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润7.58亿元，同比下降33.90%；实现扣非后归母净利润6.96亿元，同比下降18.80%。公司扣非后归母净利润同比下降主要受到阿卡波糖失标和百令胶囊降价影响。考虑到公司医美产品管线逐步兑现，看好公司全年业绩稳定增长。 全面布局医美产品管线，医美业务有望重新激发公司增长活力 公司2013年通过代理LG的玻尿酸（伊婉）快速切入医美行业，随后通过收购Sinclair、入股R2公司等方式全面布局医美产品，目前在研在售产品已充分囊括玻尿酸、少女针、肉毒素、埋线、光电医美等核心品种。其中，按照Frost & Sullivan的数据，2019年玻尿酸（伊婉）国内销售市占率第一，少女针正式获批且2021年下半年有望正式销售，医美业务有望重新激发公司的增长活力。 收购道尔生物75%股权，推动公司创新研发转型 华东医药的全资子公司中美华东制药以4.88亿元收购道尔生物合计75%股权，推动公司创新研发进一步转型升级。道尔生物的研发管线聚焦肿瘤、代谢、眼科等核心领域。其中，肿瘤领域开发了单抗、双抗和三抗产品；代谢领域布局了GLP-1R、GIPR、FGF21R靶点的双靶点和三靶点药物。公司通过收购道尔生物强化抗体和生物药领域的研发布局，推动公司创新研发转型。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为31.30亿元、37.68亿元、45.85亿元，分别同比增长11.0%、20.4%、21.7%。给予买入-A的投资评级。 风险提示：药品和医美产品研发进度不达预期；药品和医美产品销售不达预期；药品降价幅度大于预期；环保不达标风险；

事件：公司发布2020年年报，公司2020年实现营业收入26.47亿元，同比增长31.26%；实现净利润3.80亿元，同比增长60.31%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长60.05%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比增长41.55%。其中，2020Q4公司实现收入9.01亿元，同比增长36.88%；实现净利润1.41亿元，同比增长38.13%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长38.30%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长31.63%。 公司发布2021年一季报，公司2021年一季度实现营业收入8.56亿元，同比增长118.66%；实现净利润0.95亿元，同比增长193.21%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长190.92%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长211.31%。业绩增长超预期。 CDMO业务表现强劲，技术实力不断提升+客户覆盖不断扩大+产能不断扩张共同推动收入高速增长：公司2020年CDMO业务实现收入19.5亿元，同比增长51%。根据公司公告，截至2020年底，公司承接的CDMO项目，已上市项目16个，处于Ⅲ期临床的项目40个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有438个。其中临床Ⅰ、Ⅱ期项目数量同比增长33%，为后续承接更多后端项目奠定基础。在技术层面上，公司在手性催化、酶催化、光化学技术、偶联技术平台、氟化学技术、连续反应等领域，均实现多个突破性进展。在产能扩张上，2020年瑞博临海1.1万平方米研发楼、瑞博杭州1.1万平方米研发楼均投入使用，瑞博美国cGMP中试车间投入建设，同时公司与杭州钱塘新区管委会签署CDMO研发及制剂基地项目的投资协议、在台州购买287亩土地，为中长期产能扩张奠定基础。公司与诺华的合作深度不断加强，诺欣妥项目持续为公司CDMO业务贡献较大的增量。根据诺华的20年年报和21年一季报，2020年诺欣妥销售额24.97亿美元，同比增长44%，21Q1诺欣妥销售额7.9亿美元，同比增长34%。诺欣妥作为诺华的重点品种，仍继续保持良好的增长趋势。 特色原料药API领域稳健发展，毛利率提升明显：公司2020年API业务实现收入11.3亿元，同比增长11.2%。瑞科复产后，公司抗感染类API业务的收入（+51%）和毛利率（提高11个百分点）均有明显提升。伴随公司对工厂自动化、智能化的不断改造升级，公司API业务的毛利率提升明显，2020年毛利率38.0%，同比提高3.8个百分点。2020年公司在特色原料药领域，有2个研发产品实现商业化生产，预计在未来有望贡献增量。我们预计公司特色原料药业务未来会继续保 持稳健的收入增长趋势。 公司一季报业绩表现靓丽：公司21Q1实现119%的收入增长，同时利润端得益于费用的良好控制，增速更快，21Q1公司归母净利率11.0%，同比提高2.7个百分点。公司21Q1毛利率31.3%，同比有所下滑，我们预计一方面可能与20Q1瑞科停产而21Q1瑞科正常生产有关，另一方面可能与订单收入确认在季度之间的波动有关。21Q1公司各项费用率呈现下降趋势，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.7、10.7、0.4、1.2个百分点。其中管理费用率下降服务较大，也与去年瑞科停产带来费用增加有关。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为35.6%、26.2%、24.7%，归母净利润增速分别为53.4%、31.5%、31.4%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，我们看好公司CDMO业务长期发展前景。 风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等

事件：2021年04月27日公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营收131.45亿元，同比增长27.91%；实现归母净利润7.68亿元，同比增长41.29%，业绩增长符合预期。 “门店快速扩张+疫情正面影响”，2020年业绩41%同比高增长： 营收端，2020年公司实现营收131.45亿元，同比增长27.91%。其中，中南地区、华东地区、华北地区分别实现营收57.36亿元、57.32亿元、13.46亿元，分别同比增长32.45%、27.18%、18.11%。 利润端，2020年公司实现归母净利润7.68亿元，同比增长41.29%，业绩增长符合预期。其中，新兴药房2020年扣非后归母净利润为1.06亿元，超额完成2020年业绩承诺。 2020年门店日均坪效为59.20元/平方米，经营效率维持稳定： 2020年公司整体门店日均坪效为59.20元/平方米，与2019年相比整体经营效率维持稳定。其中，旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店的坪效分别为151.75元/平方米、48.77元/平方米、56.07元/平方米、59.42元/平方米。 以“自建+并购+加盟”模式快速扩张，充分践行“巩固中南华东华北，拓展全国市场”的发展战略： 2020年公司合计拥有门店5991家（含加盟店635家），分别新增自建门店、并购门店、加盟门店820家、254家、249家。其中，2020年中南地区、华东地区、华北地区分布拥有门店2858家、2456家、677家，分别新增门店739家、456家、128家。公司以“自建+并购+加盟”模式快速扩张，充分践行“巩固中南华东华北，拓展全国市场”的发展战略 投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润10.05亿元、13.15亿元、17.16亿元，分别同比增长30.8%、30.9%、30.4%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；跨区域扩张和经营风险；处方药外流不达预期风险；药品降价大于预期风险

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事件：2021年4月26日，公司发布2021年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入6,272万元，同比增长76.10%；实现归母净利润2,004万元，同比增长146.66%；实现扣非归母净利润1,916万元，同比增长136.99%；实现基本每股收益（EPS）0.20元/股，同比增长81.82%。 Q1业绩增长符合预期，费用优化提升利润水平。报告期内，公司收入和利润同比2020Q1均实现较大幅度增长，主要原因在于去年一季度公司业务受新冠疫情影响较大，与疫情前2019Q1相比，公司2021Q1营业收入同比增长47.93%，归母净利润同比增长67.92%，业绩增长基本符合预期。报告期内，公司毛利率为64.06%，同比2020Q1下滑5.30pct；净利率为31.95%，同比2020Q1提升9.14pct；销售费用率为3.71%，同比2020Q1减少7.42pct；管理费用率为14.21%，同比2020Q1减少7.02pct。公司毛利率下滑的主要原因在于会计准则变更，与公司主营业务相关的销售运费和包装费用，在原会计准则下计入销售费用，在新会计准则下计入营业成本，将同时影响公司营业成本和销售费用。 坚持国产品牌自主研发，推动科研试剂进口替代。国内科研试剂市场长期被国外厂商垄断，面对当前复杂多变的国际形势，解决科研试剂过度依赖进口的问题迫在眉睫，两会期间《关于提升国产科研试剂产业的提案》得到广泛关注。公司自成立以来，始终坚持打造“阿拉丁”国产科研试剂品牌，通过自主研发，已构建起覆盖高端化学、生命科学、分析色谱、材料科学四大领域的产品矩阵，成为国内品种最丰富的科研试剂生产商之一。公司经多项自主技术创新，在产品质量、品类丰富度方面初步具备与国外科研试剂龙头企业竞争的基础，部分试剂已经达到了进口替代甚至全球领先的质量水平，有力推动了国产品牌打破外企长期垄断的格局。 投资建议：预计公司2021-2023年的营业收入分别为3.26亿元、4.50亿元、6.11亿元，归母净利润分别为1.20亿元、1.69亿元、2.33亿元，对应的EPS分别为1.19元、1.68元、2.31元，对应的PE分别87.1倍、61.8倍、44.9倍，维持买入-A的投资评级。 风险提示：进口替代不及预期，行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2021年一季报，业绩略超预期。2021年一季度，公司实现营收2.59亿元，同比增长227.52%；归母净利润1.71亿元，同比增长296.50%；报告期内，公司非经常性损益为398万元（主要为政府补助与投资收益），因此公司2021Q1实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长303.31%；经营活动产生的现金流量净额为1.55亿元，同比增加1.63亿元。报告期内，公司收入、利润、现金流均保持高速增长态势。 新冠疫情影响消除，公司高增长真容显现。2021Q1，新冠对于医美消费的影响已经消除，同时公司差异化产品布局的优势逐渐显现，为医生群体和下游机构提供先进的技术培训和营销指导，公司产品的技术优势、安全性和有效性得到了下游医疗机构以及终端消费者的充分认可，“嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等产品的品牌影响力不断增强，公司持续推动深度运营带来的良好结果。展望全年来看：（1）熊猫针持续放量，有望带动利润率继续上行；（2）疫情后各条线产品全面修复，尤其是疫情下受交通限制明显受损的宝尼达有望获得显著增长；（3）根据公司招股说明书，童颜针自2020年已处于注册申报阶段，我们预计有望于2021年内取得产品注册证，再造新增长极。此外，目前市场针对童颜针有较多讨论，或并未认识到爱美客在童颜针产品上进行了较大创新，其聚左旋乳酸+交联玻尿酸的组合有望规避舒颜萃的缺点、同时溶剂的形式有望更易实现推广扩张。 一季度公司费用率呈现优化态势，利润率有所提升。2021Q1，公司实现毛利率92.5%，同比提升2.7pct，主要受益于定价更高的熊猫针占比提升；净利率63.9%，同比提升10.6pct，主要原因为由于2020年同期收入基数较低，2021年Q1期间费用率整体有所降低，呈现出优化态势，其中：销售费用率10.7%，同比下降3.4pct；管理费用率（不包含研发费用）4.5%，同比下降5.5pct。此外，公司研发费用率9.0%，同比提升0.1pct，主要系公司研发投入大幅增加所致；财务费用率-4.6%，同比下降3.9pct，主要系募投账户结息产生大额利息收入所致。 持续深耕营销网络建设，覆盖终端数量持续增多。2020年，公司利用自有资金和募投项目资金，加强国内市场建设，扩充营销团队，持续拓展公司的营销网络。目前，公司拥有160名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区的大约5000家医美机构。疫情期间，公司通过医生教育平台“全轩学院”为医美行业医生提供线上网络技术培训。2020年，全轩学院提供课程超3,000课时，注册认证的合作医 生累计超过6,000名。营销人员数量的增加有助于公司终端渗透率和单家机构产出的提升，随着公司营销网络的进一步成熟，后续新产品将得到更加有效率的推广，同时也有利于存量产品夯实客户群实现稳定增长。 注射医美空间广阔，公司作为国产龙头有望充分受益。公司自主研发的产品主要针对面部和颈部褶皱皮肤的修复，设立至今先后推出了逸美、宝尼达、爱芙莱/爱美飞、嗨体、逸美一加一、紧恋等六款产品，产品市场定位精准且各具特色，满足了消费者多样化的需求。随着生活水平和可支配收入的提高，大众对美的感受和追求愈加强烈，在求职就业、恋爱婚姻、社会变革等多因素影响下，出现了希望通过医疗整形手段改善自身形象和容貌的需求，医疗美容迅速放量。据新氧医美白皮书统计，2018年透明质酸注射类项目作为入门级医美占注射类总数的2/3。据Frost & Sullivan 2020年研究报告统计，截至2019年，公司透明质酸钠类注射产品，按销售数量计算的国内市场份额达到26.5%；按金额（入院价）计算的国内市场份额已达到14.0%，在国产企业中排位第一。凭借性价比优势和不断进步的技术，国产透明质酸厂商预计将不断替代进口厂商，进一步扩大市场空间，而公司作为其中的佼佼者，有望充分分享行业红利。 投资建议：增持-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为66.3%、44.5%、37.1%，净利润增速分别为53.6%、42.5%、38.2%，成长性突出；维持给予增持-A 的投资评级。 风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性。