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张健

天风证券

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工作经历: 执业编号:S1110518010002,曾就职于华创证...>>

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闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-07 133.50 219.05 770.63% 143.50 7.49%
143.50 7.49%
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点评:长期持续推荐公司,看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,实现收购带来的协同效应。20H1公司加大通讯和半导体两大业务板块的布局,实现营收241.18亿元,yoy+110.93%,实现归母净利17.01亿元,yoy+767.19%。其中,Q2实现营收127.79亿元,同比、环比分别增长95.16%和12.69%,实现归母净利10.66亿元,同比、环比分别增长和67.75%,略超业绩预报中值。公司在ODM板块不断引入优质客户和优化客户结构,同时完成对安世集团98.23%股权收购,协同效应显著,符合2020年公司业务双轮驱动的判断。此外,公司有如下亮点: (1)公司在平板、笔电、IoT等项目持续进行投入,1-6月多个项目上市并获得多个优质客户; (2)随着欧洲疫情的平稳以及政策推动,汽车领域订单已经呈现加速恢复趋势; (3)瞄准需求恢复和国内市场机会,加强研发N/SiC,有望在当前复杂的国际环境下获得更为重要的中国市场份额比例; (4)结合安世优势布局SiP,在SiP推动的半导体产业浪潮中实现领先。存货增长体现下游高需求,毛利率增长亮眼。20H1存货yoy+223.87%,主要系安世集团纳入合并范围,同时体现出下游需求强烈。2020年上半年受益于公司通讯业务进行国际化布局和优化客户结构,2020年国内国际一线品牌客户出货量较去年同期实现了强劲增长,同时安世集团纳入合并报表,实现销售量和销售额快速增长,毛利率为17.32%,同比增加9个百分点,主要系公司为客户研发制造的高性价比、高品质产品市场表现良好。中国第一座12英寸车规级晶圆厂项目签约落地,有望持续增长。公司不断延拓产品边界:1)通讯和半导体业务协同发展:8月19日,公司投资的中国第一座12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目签约落地,总投资120亿元,预计达产后年产能36万片,是公司半导体业务实现亿美元战略目标的第一步。 结合公司GaNFET已通过车规级认证,并开始向客户供货+安世自主研发的封测设备可提高20-30%封测效率,将有助于公司在SiP推动的半导体产业浪潮中取得领先地位;2)平板、笔电、IoT项目快速增长:公司已成立平板、笔电、智能硬件事业部,TWS耳机、、MIFI、车用BOX、服务器、5G模块等项目处研发中。未来公司将在无锡高新区投资建设1+8+N智慧超级工厂及研发中心,预计到2028年可累计实现超2600亿元产值,达产后销售规模将超500亿元,利于公司把握消费电子产业ODM比重提升+TWS市场扩张机遇。 盈利预测和投资建议:看好公司持续受益客户结构调整及并购安世半导体带来的协同效应,预计公司20-22年实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元,随下半年5G渗透率有望优于预期,维持公司目标价221元。 风险提示:下游需求不及预期、5G渗透率不及预期、安世业务不及预期
宏达电子 电子元器件行业 2020-09-07 41.43 62.73 187.88% 44.78 8.09%
53.36 28.80%
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点评:20H1公司营收快速增长,20Q2单季扣非归母净利润大幅增长,开启高增速周期。1)扩产计划逐步推进,存货、预付款项增加,下游需求旺盛。2)钽电容:政策利好提振军品需求;海外产能受限+国产化需求上升+5G新基建,民品增长打开想象空间。3)非钽电容:打造孵化平台,市场逐渐扩大,成为公司持续发展新动力。我们看好行业下游景气度、公司持续发展潜力,持续推荐高可靠性钽电容龙头宏达电子。 1.公司业绩持续增长,扩产计划逐步推进,存货、预付款项增加,进入高增长周期因国外疫情逐步扩大,国外供应链停滞,以及中美贸易争端带动国产化需求大幅增加,20H1公司业绩快速增长。1)随公司业务快速成长,公司于2020年3月在湘乡投资建设电子元器件生产基地,逐步推进扩产计划。2)公司预付款项、存货分别较上年末增长44.53%、30.38%,我们认为系公司备货预付供应商原材料款增加、订单增长所致,下游需求旺盛,看好下半年公司业务规模持续扩大潜力,公司已进入高增长周期。 2.钽电容业务:公司重要盈利支点,保持较高毛利率,民品营收大幅增长公司为国内高可靠性钽电容龙头企业,军用钽电容主要供应商之一。2020H1公司钽电容业务实现营收3.41亿元,同比增长12.26%,实现稳步增长。钽电容业务毛利率69.89%,为公司重要的盈利支点。公司民品钽电容产品逐步从二氧化锰型转向导电高分子聚合物产品。同时由于疫情影响,市场供应不足,订单大幅增长,民品营业收入同比增长111.56%。军品方面,政策利好+军费支出增加,预计订单量持续提升。 3.非钽电容业务:产品孵化顺利,营收快速增长,公司持续发展新动力近年来公司打造产品孵化平台,积极推出陶瓷电容器、薄膜电容器、单片电容、电源模块等非钽电容新业务。新产品孵化顺利,如子公司思微特推出瞬态电压抑制二极管器等半导体分立器件开始推向市场。2020年上半年非钽电容营业收入1.75亿元,同比增长81.48%,成为公司持续发展的新动力。其中射频微波类产品增速明显:单层瓷介电容器类产品营业收入YoY+52.30%,环行器隔离器产品营业收入YoY+178.76%。 4.投资建议:钽电容军品需求提升+民品高速增长+非钽电容业务逐渐拓展,我们认为公司有望充分受益于行业景气度提升。我们维持预测公司2020-2022年营收分别为13.84/20.41/25.89亿元,归母净利润分别为4.56/6.50/8.26亿元,维持买入评级,维持目标价65.2元/股。 风险提示:军品采购不及预期;民品需求发展不及预期;非钽电容业务拓展不及预期;国产替代不及预期风险
京东方A 电子元器件行业 2020-09-02 5.53 6.56 75.40% 5.80 4.88%
5.80 4.88%
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事件:公司发布2020年半年报608.67亿元,同比增长10.59%;归母净利润11.35亿元,同比下降31.95%。其中,Q2单季实现营收349.87亿元,同比增长22.4%;归母净利润5.69亿元,同比下降7.77%;扣非后净利润3.26亿元,同比增长8.97%,实现扭亏。此外,公司发布回购计划用于实施公司股权激励计划,拟回购2.5亿-3.5亿股,回购价不超过7元/股。 点评:我们持续推荐显示面板龙头京东方,看好公司全年业绩表现。面板价格步入新一轮上涨周期,行业盈利能力有望持续提升;韩厂加速退出,行业供需状况不断改善;大陆面板厂商市场份额稳定提升,有望实现京东方+TCL双寡头格局,行业格局不断优化;公司Q2单季毛利率回升,扣非后净利润实现扭亏,盈利趋势向好,Q3开始利润有望充分释放。 营收逆势增长,显示面板龙头地位稳固。新冠疫情给半导体显示产业链带来冲击,行业市场规模萎缩,公司及时调整内部策略,优化产品结构,端口器件、智慧物联与智慧医工三大事业板块齐发展,上半年营收逆势增长10.59%。公司显示器件整体出货量继续保持全球第一,同比增长超15%,显示事业全球市场领先地位进一步巩固提升。7月份,京东方以18%出货面积份额,占据TV面板出货面积全球第一的位置,华星光电、三星、群创光电和LG则以14.7%、12.4%、11.7%和8.3%的市场份额分列2-5位。 疫情延缓行业供需拐点,行业格局持续向好。本轮面板涨价周期始于去年年底,上半年受新冠疫情影响价格开始回落,公司20H1端口器件营收占比92.61%,毛利率同比下滑1.78%。展望Q3,面板价格从6月底开始步入新的涨价周期,面板需求恢复强劲,加之海外产能持续退出,下半年供需趋紧,面板行业Q3有望进入利润释放期。 Q2业绩表现超预期,盈利趋势向好。公司在Q2面板价格下跌的背景下,实现营收349.87亿元,同比增长22.4%;归母净利润5.69亿元,同比下降7.77%;扣非后净利润3.26亿元,同比增长8.97%,实现扭亏;毛利率16.84%,同比增加0.9pct,环比增加2.52pct,为近五个季度新高。公司Q2扣非后净利润与毛利率表现超预期,盈利趋势向好,伴随面板涨价周期,公司Q3利润有望充分释放。 优化运营机制,推动管理水平和运营效率提升。北京第8.5代LCD生产线单品良率创新高;重庆第8.5代LCD生产线持续产品小型化,生产水平进一步提升;合肥第10.5代LCD生产线单月投入基板数创新高。受此影响,公司Q2单季费用率12.80%,环比下降2.42pct,同比下降0.62pct。 持续提升研发实力,不断提高产品竞争力。20H1研发支出39.24亿元,同比增长0.78%。20H1新增专利申请4876件,其中OLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超2400件;新增专利授权超3100件,累计授权专利超过3万件。 实施股份回购,彰显公司光明发展前景。公司计划以自有资金回购股票2.5亿-3.5亿股,回购计划用于实施公司股权激励计划,以此进一步完善法人治理结构,促进公司建立、健全激励约束机制,确保公司长期经营目标的实现,提升公司整体价值。 投资建议:我们看好公司在面板显示领域中长期成长性,由于疫情原因,调整20年营收和净利润分别为1441亿元和61.9亿元,维持21年营收和净利润分别为1953亿元和154.9亿元,维持目标价7.2元,维持“买入”评级。 风险提示:面板价格波动;新冠疫情影响,下游需求恢复不及预期。
彤程新材 基础化工业 2020-08-18 31.69 -- -- 37.01 16.79%
40.50 27.80%
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事件:彤程新材发布2020年中报,实现营业收入9.43亿元,同比下降16.28%;实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,同比下降22.81%; 按5.86亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.31元。其中第二季度实现营业收入4.86亿元,同比下降20.51%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比下降10.79%;单季度EPS0.20元。 二季度业绩超预期增长。公司二季度业绩环比恢复程度超市场预期,我们分析主来自: (1)二季度公司收入环比增加约2903万元,其中自产酚醛树脂业务收入环比增加约1360万元至3.36亿元,主要源于销量环比大幅提升19%,我们推测主要系公司加紧“疫情后”复工复产,实现产品、工艺的创新,提高了国内的市场份额,同时新产品销售有一定突破。 (2)公司贸易类业务销售收入环比大幅提升26%至1.06亿元(环比增加约2197万元),产品销量环比持平,但销售单价环比大幅提升约26%。 (3)公司投资收益环比增加2799万元至4470亿元,主要来自于参股公司中策橡胶的贡献。 收购北京科华股权,电子化学品领域布局再下一城。公司全资子公司上海彤程电子材料有限公司(成立于2020年06月11日)持有北京科华微电子材料有限公司33.7%股权。科华微电子经过十余年的研发,产品覆盖包括KrF(248nm)、I-line、G-line、紫外宽谱的高端光刻胶及配套试剂。公司研发技术力量雄厚,拥有多名光刻胶专家;具备完备的支持产品研发和出厂检验的分析和应用测试平台确保了开展KrF、G/I线光刻胶产品及关键原料的开发与全面评估。公司与中芯国际、华润上华、杭州士兰、吉林华微电子、三安光电、华灿光电、德豪光电等行业顶尖客户形成稳定合作。 持续推进“一体两翼”的战略。公司提出“一体两翼”的战略方向,通过内生式增长和外延式发展,优化产业链布局,加快电子化学品和环保材料的业务布局。6月初公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过99453万元,其中包括拟建设50吨/年功能型树脂中试装置,系高端封装行业以及覆铜板行业树脂的主要树脂原料,当前该类产品主要为国外厂商垄断,公司通过小批量生产逐步实现部分国产化替代,满足客户需求,是公司开拓树脂高端应用的体现。同时,目前公司已成功自主开发电子级酚醛树脂,通过可转债的橡胶助剂项目,公司电子酚醛树脂产品将实施量产,应用于电子信息材料和电工绝缘材料行业,进一步扩大公司产品线。 可降解材料领域,公司引入BASF先进技术,在上海化工园区建设总设计产能10万吨的PBAT原料树脂(一期6万吨),其产品质量达到国际一流水平,将满足高端生物可降解制品的应用。 盈利预测与投资评级。考虑到疫情对汽车产业链影响等因素,以及公司子公司响水精化响水生态化工园区退出处置事宜,我们调整2020年净利润预测至3.91亿元(前值为4.57亿元),维持2021、2022年的净利润分别为5.25、6.10亿元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,环保安全风险,汇率波动风险,新建项目达产进度或不及预期风险
宏达电子 电子元器件行业 2020-08-11 51.00 62.73 187.88% 50.45 -1.08%
51.30 0.59%
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1.宏达电子:中国电子元件百强企业,高可靠钽电容器龙头 宏达电子,电子元器件和电路模块研发、生产、销售及相关服务的高新技术企业,传统业务以钽电容器为主,后拓展陶瓷电容器、电源模块等业务。 公司拥有20多年研发生产经验,具有十多条国内先进生产线,客户覆盖车辆、飞行器、船舶等系统工程和装备,是国内高可靠钽电容器龙头企业。公司财务数据颇有亮点:(1)营收和归母净利保持21.74%和20.38%的高复合增长率;(2)维持65%以上高毛利率水平;(3)三费管控得当,20Q1三费费用率总和为22%;(4)研发投入占营收比重保持6%以上。 2.传统军用领域:军工元器件未来持续景气度,钽电容行业受益 政策利好+军费支出增加,军工行业景气度可实现长期跨越:信息化军事时代,多项政策扶持,2020年是“十三五”规划收官年,订单释放,军工行业需求向好,钽电容作为军品中常用的元器件,亦可受益。宏达电子作为钽电容领域的龙头企业,具备多种主体资质和业务认证、客户基础坚实、与军工集团深度绑定,预计未来公司市占率将进一步提升。 3.民用领域:民用钽电容工业需求旺盛,加速国产化 需求端方面,随着人工智能、5G通信和新基建等行业的发展,民用电子元器件需求急剧上升,预计2022年我国钽电容器行业市场规模将会到达74.1亿元。供给端方面,以美国VISHAY、KEMET、AVX公司为代表的国际钽电容器制造商主导国际钽电容市场,二季度疫情蔓延导致海外产能受限。需求上扬+供给不足,相关产品涨价,5月AVX原厂将部分产品涨价12%-20%不等,价格上行趋势有望持续。 军工电子元器件是信息与国防安全的重中之重,国产化替代迫在眉睫,以华为积极加大本土采购,我们判断民品钽电容有望复制MLCC行业的加速进口替代逻辑。 4.盈利预测和投资建议 我们认为:(1)政策利好+军品需求持续提升,钽电容作为军品中常用的元器件将充分受益;(2)5G和新基建刺激民用领域需求增加,二季度海外产能受限促使民品缺货涨价;(3)华为加大本土采购,民品钽电容有望复制MLCC行业加速进口替代逻辑。宏达电子作为钽电容行业龙头,加之民营企业灵活的机制,有望充分受益于行业景气度提升。 根据我们对公司增长点的判断,我们预计公司2020-2022年营收分别为13.84/20.41/25.89亿元,归母净利润分别为4.56/6.50/8.26亿元。可比公司,我们选择火炬电子、鸿远电子、风华高科和振华科技,给予公司21年PE40倍,对应目标价65.2元/股,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:军品订单需求不及预期;技术发展滞后;民品领域需求不足等。
木林森 电子元器件行业 2020-07-14 17.98 28.74 311.16% 17.02 -5.34%
17.02 -5.34%
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事件:2020年7月13日,木林森(002745)发布公告,拟定增募资不超4.99亿元,发行对象为战略投资者湖北小米长江产业基金。 1.引入小米战投,强化智能照明、MiniLED背光和UVC竞争力 小米集团在TV供应链、智能照明和IoT供应链方面国际领先,木林森和小米的合作,可以充分调动各方优质产业资源,增强公司股东背景,提升公司治理水平,并实现双方在智能照明、MiniLED及UVCLED应用等业务领域的协同效应:(1)2019年,小米电视全球出货量达1280万台,同比增长51.9%,2019年小米电视位居中国市场第一,我们认为小米在高端背光领域特别是MiniLED行业与木林森强大的封装技术和制造能力有显著协同效应;(2)小米旗下YeeLight是国内领先的智能照明品牌,木林森强大的上游制造能力以及朗德万斯在欧美的渠道优势和大陆市场的合作是双方重要的合作契机;(3)小米拥有国际领先的IoT生态,我们判断在UVC等toC产品上跟木林森有显著协同效应。 2.20Q1扣非净利润大幅增长,朗德万斯整合成效显现 公司19年营收实现小幅增长,主要源于朗德万斯品牌业务增长,19年朗德万斯实现营收125.0亿元,同比增长25.53%,净利润6.2亿元,同比增长164.54%。20Q1公司营收有所下滑,扣非净利润同比大幅增长,我们认为营收受到一季度国内疫情影响,封装业务收入下滑,朗德万斯业务主要布局于西欧和美国,占其总收入72%,一季度受影响较小,我们认为朗德万斯内部经营整合管理和业绩释放出现拐点。 3.投资至善半导体后,6.66亿战略加码深紫外半导体 疫情催化下深紫外市场高速成长,公司与至善半导体合作对深紫外半导体进行战略布局后,新投资6.66亿元成立全资子公司木林森深紫外公司,加码深紫外半导体智能化杀菌产品和服务,未来有望为公司提供新的增长点。 4.投资建议:看好品牌业务重估+MiniLED&UVC成长+主业复苏 我们看好公司品牌照明业务价值重估+MiniLED&UVC成长+LED封装和代工业务复苏带来的投资机会,考虑到全球疫情对:(1)20年下游需求有一定抑制,(2)加速未来2-3年公司uvc业务的成长,我们调整公司20-21年收入预测为185/235亿元(原值为214/242亿元),其中上调公司UVC业务收入为10/15亿元(原值为5/10亿元),调整公司20-21年归母净利润为9.1/18.4亿元(原值为9.9/15.8亿元),上调公司目标价为31元(可比公司欧普照明、公牛集团、国星光电对应21年PE20倍)。 风险提示:朗德万斯整合、深紫外行业发展、封装行业回暖不及预期等。
三安光电 电子元器件行业 2020-06-09 25.28 -- -- 28.55 12.94%
29.85 18.08%
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事件:2020年6月7日,公司发布了《关于全资子公司与TCL华星成立联合实验室的公告》,双方将共同成立联合实验室,利用各自的LED技术及显示面板技术及资源优势,共同致力于基于LED技术和显示面板技术的材料、器件、工艺的研究和开发,特别是具有市场竞争力的Micro-LED显示器件端到端技术研发及规模化量产工艺的实现,并形成自有的材料、工艺、设备、产线方案及自主知识产权。 点评:看好公司去库存实现进展,产品结构逐步优化,集成电路业务进展顺利,第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商,高端LED业务方面,顺利量产并与多家知名企业合作联手推进MiniLED、MicroLED市场化进程。2019年,公司主营业务LED芯片价格1-9月下降21.53%,芯片价格于2019年底趋于平稳,因此公司2019年度营收与利润出现同比下滑。基于LED行业景气度低于,公司去年对库存商品进行合理降价,有效的引导了库存商品销售,2019Q3和2019Q4,公司存货实现企稳并下降;2020年公司继续加大传统业务的销售力度,有效引导库存降低,提高公司市场占有率。此外,公司集成电路业务Q1实现销售收入1.66亿元,相比去年全年2.41亿元,实现快速增长,公司部分存货增长来自集成电路出货量增加所致,看好公司集成电路业务释放产能,实现盈利。 联手知名企业推进高端LED业务,加速市场化进程。公司与国际大厂三星于2018年签署合作协议,建立长期的合作协议,就MiniLED和MircoLED芯片达成供货协议,目前已实现批量供货,成为三星首要供应商。同时,公司与TCL合作成立实验室,将加速推进新产品的市场应用,有利于进一步提升公司在该领域的技术水平和竞争力。随着联合研发技术的推广,公司高端产品的市场占有率将会得到进一步提升。 MiniLED电视推出,推动MiniLED快速放量。MiniLED目前主要搭载应用是电视机,我们认为2020年MiniLED将实现快速放量,预计将在下半年电视品牌将加大力度推动MiniLED电视,长期来看,MiniLED成长动能将来自采用MiniLED的显示器、新世代智慧车、物联网模块、5G、3D感测等应用;根据集邦科技数据显示,预估2024年MiniLED背光在IT、电视及平板应用的渗透率,分别有机会成长至20%、15%及10%。在供应方面,公司在鄂州投入120亿投向MiniLED和MicroLED,项目建成后,公司将成为全球MiniLED/microLED芯片主要供应商投资建议:,因疫情影响,20-21年预计实现净利润由25.33/34.96亿元下调为19.88/27.43亿元,预计2022年实现净利润35.08亿元。看好公司受益LED行业供需回暖,MINILED成本下降打开市场空间;同时,看好公司IC业务加速替代海外供应链厂商,维持“买入”评级。 风险提示:LED景气度不及预期、集成电路不及预期。
彤程新材 基础化工业 2020-06-08 19.82 -- -- 29.06 46.62%
40.69 105.30%
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事件。 公司拟发行可转债募集资金总额不超过99453万元,用于包括10万吨/年可生物降解材料项目(一期)、6万吨橡胶助剂扩建项目、新型高效加氢裂化催化剂生产及功能型树脂中试装置项目等7大项目建设。 加速推进“一体两翼”的发展战略,布局可降解材料和电子化学品领域 公司拟投资约6.7亿元在上海化学工业区建设10万吨/年可生物降解材料项目(一期),预计于2022年第二季度建成投产,可年产6万吨PBAT可降解材料。产品定位于取代传统烯烃类不可降价的一次性软质包装材料,拥有巴斯夫聚合技术的独家授权专利技术,并且产品有部分交由巴斯夫作为ecoflex产品销售。公司预计达产后可产生年均收入约9.8亿元,年均税后利润约2.2亿元。公司在生物可降解塑料拓展迈出实质一步。 公司拟建设50吨/年功能型树脂中试装置,系高端封装行业以及覆铜板行业树脂的主要树脂原料,当前该类产品主要为国外厂商垄断,公司通过小批量生产逐步实现部分国产化替代,满足客户需求,是公司开拓树脂高端应用的体现。此外,针对电子材料领域,公司自主开发了电子级酚醛树脂,在光刻胶等领域均有布局。 公司还拟投资1亿元用于建设研发中心扩建项目,包括电子化学品研发平台建设项目和生物可降解材料开发及应用平台扩建项目,以提高公司在相关领域软硬件水平,推进“一体两翼”战略布局。 夯实主业,稳固全球全产业链橡胶轮胎助剂一流服务商地位。 据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计,2019年特种橡胶助剂生产企业和加工型橡胶助剂企业排名中,彤程新材均排名第一位(2019年产量国内市占率25.7%),公司连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商。目前公司客户已基本覆盖全球轮胎75强。此次公司公告将投资约1.9亿元新增6万吨橡胶助剂产能,同时拟投资约1539万元对现有配套烯烃(橡胶助剂主要原料)进行扩能改造,进一步巩固其在主业领域的竞争优势和龙头地位。 盈利预测与投资评级。 考虑到疫情对汽车产业链影响等因素,我们预计公司2020~2022年的净利润分别为4.57、5.25、6.10亿元风险提示:原材料价格大幅波动风险,环保安全风险,汇率波动风险,新建项目达产进度或不及预期风险。
维信诺 电子元器件行业 2020-06-01 12.90 16.26 171.91% 14.90 15.50%
18.20 41.09%
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1.维信诺:OLED面板行业领军企业 维信诺是国内最早从事OLED研发、生产、销售的高科技企业之一,前身是1996年成立的清华大学OLED项目组,是OLED行业标准的制定者之一。 2019年公司营收26.90亿元,同比增长51.26%;归属于上市公司股东的净利润6403.03万元,同比增长84.85%。2020年Q1公司营收4.12亿元,同比增长99.49%。 2.手机OLED:渗透率持续提升,折叠屏大发展,公司迎来产能释放拐点 手机屏幕技术持续创新,曲面、全面屏、屏下指纹、屏下摄像头等技术将驱动OLED手机屏渗透率持续提升,根据集邦咨询光电研究中心(WitsView)数据,2019年OLED手机渗透率为31.0%,提升空间很大;在5G时代,计算、存储的云端化将为人机交互和显示技术的创新提供充分的基础和支撑,我们认为随着折叠手机产品形态的迭代、良率和可靠性的提升,折叠手机的接受度将越来越高,有望在2021年突破千万台销量。维信诺在手机OLED领域技术和出货量领先,有充分产能保障,有望在2020年迎来产能和订单释放拐点。公司5月16日公告,公司拟定增募集50亿元投资OLED产线升级项目,加码布局产能,提升规模优势。 3.可穿戴显示:柔性&硅基OLED迎来大机遇,公司有望显著受益 伴随着5G与物联网时代的到来,智能可穿戴设备正处于高速发展阶段。 以虚拟现实和增强现实为代表的新一轮科技和产业革命蓄势待发,智能手表、VR/AR等产品将迎来快速发展期。可穿戴设备对OLED屏幕,特别是柔性AMOLED和硅基OLED需求量大,终端设备行业增长将带动OLED行业增长,2020年初火爆VR游戏《半衰期:艾莉克斯》有望开启vr游戏生态发展的拐点。我们认为未来2-3年将是全球手机品牌重点发力AR/VR产品的阶段,硅基OLED将迎来黄金发展期。维信诺目前在智能手表显示领域技术领先,同时加码布局硅基OLED领域,有望充分受益可穿戴显示发展的行业机遇。 4.投资建议 我们看好OLED在手机以及可穿戴领域的高成长性和较大市场需求潜力,以及大陆供应链加速崛起的机遇,维信诺作为国内OLED行业的领军企业,技术、出货量、产能等业内领先,伴随着2020柔性产能顺利释放,有望带来高业绩弹性。我们预计公司20-22年营收分别为50/135/180亿元,净利润分别为1.1/15.6/18.9亿。可比公司选取京东方、深天马、TCL,给予公司22年PB1.2倍,对应目标价16.26元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:产能释放和新产线建设进度不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险。
长信科技 电子元器件行业 2020-05-12 9.89 15.23 227.53% 10.33 3.40%
13.68 38.32%
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事件:19年公司实现营收60.24亿元,同比下降37.35%;归母净利润8.45亿元,同比增长18.74%。20年一季度实现营收13.49亿元,同比下降18.61%,归母净利润1.93亿元,同比增长13.18%。 点评:我们认为公司未来受益于可穿戴、电动车、折叠手机等下游成长,19年公司业绩维持较好增速,现金流充足,ROE和产品毛利率不断提升,20Q1疫情影响下利润仍保持两位数增长,我们认为随着可穿戴业务放量和UTG应用逐步落地,公司Q2开始迈入业绩高增速周期。 1.19年扣非净利润高速增长,毛利率提升公司19年营收变动主要系手机模组业务由先前单独的BuyAndSell模式变为BuyAndSell模式和代收加工费模式并存,且代收加工费模式的占比进一步提升所致。 扣非后公司净利润增长76.85%,产品毛利率26.80%,同比提高11.73pct,主要源于智能手表等可穿戴设备市场的高速成长和深圳比克补偿款及投资收益计入经常性损益,扣除深圳比克影响后同比增长36.39%。 2.有效应对疫情保持增长,20Q2有望进入提速周期20Q1公司营收变动主要系手机显示模组结算模式变化所致,归母净利润仍维持两位数增长,我们认为主要受益于公司龙头地位稳固,充足的订单保持了较高的稼动率,因而受疫情影响较小。公司UTG玻璃项目有效推进,现已联合上下游厂家,具备了柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺流程,并加快减薄新增产能建设。我们认为,公司有望充分受益于可穿戴设备市场的成长和UTG柔性盖板的应用,20Q2有望开启业绩增长提速周期。 3.智能手表进入收获期,UTG、车载有望高速成长智能手表有望复制TWS行业逻辑,2020年步入行业高速发展期,公司作为智能手表显示触控行业的头部企业,有望持续受益于行业高增速以及份额提升。UTG是未来柔性折叠盖板重要的新方向,后续渗透率持续提升。公司现已具备柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺流程,并加快减薄新增产能建设,有望尽快贡献利润。新能源汽车推动了汽车电子化、智能化,随着特斯拉大陆供应链加速崛起,公司车载显示业务有望高速成长。 4.投资建议我们看好公司作为全球显示触控行业头部公司未来多下游驱动持续成长,维持对20-21年公司归母净利润为12.5/15.0亿元的盈利预测,目前股价对应PE分别为19.36/16.13倍,维持目标价16.20元,维持买入评级。 风险提示:穿戴业务发展不及预期;柔性盖板技术路线风险;行业竞争加剧风险。
木林森 电子元器件行业 2020-05-12 11.46 17.05 143.92% 14.09 21.57%
19.39 69.20%
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事件:19年公司实现营收189.72亿元,同比增长5.69%;归母净利润4.92亿元,同比下降31.74%。20年一季度实现营收37.62亿元,同比下降19.43%,归母净利润1.12亿元,同比下降34.17%,扣非归母净利润0.22亿元,同比增长142.49%。 点评:朗德万斯并表后照明品牌业务成为公司最大业务板块,带来营收和毛利率的提升,预计公司对朗德万斯的整合于20Q3提前完成。公司出资6.66亿成立全资子公司加码深紫外半导体,符合公司长远战略布局,有望成为新增长点。 1.19年营收平稳增长、毛利率提升显著,照明品牌业务加速发展 公司19年营收实现小幅增长,主要源于朗德万斯品牌业务增长,19年朗德万斯实现营收125.0亿元,同比增长25.53%,净利润6.2亿元,同比增长164.54%。19年受LED封装行业竞争和计提跌价准备影响公司利润下滑,但综合毛利率同比增加4.4pct至30.4%,我们认为主要受益于朗德万斯整合加速。 2.20Q1扣非净利润大幅增长,朗德万斯整合成效显现 20Q1公司营收有所下滑,扣非净利润同比大幅增长,我们认为营收受到一季度国内疫情影响,封装业务收入下滑,朗德万斯业务主要布局于西欧和美国,占其总收入72%,一季度受影响较小,我们认为朗德万斯内部经营整合管理和业绩释放出现拐点。 3.封装行业出清&品牌业务整合,双轮驱动公司业绩 上游LED芯片行业触底回暖,同时我们判断2020年疫情会加速中小产能退出,行业产能有望持续出清。公司收购朗德万斯后,聚焦于品牌业务并整合分销网络,整体重整计划由2028年大幅提前至20Q3完成。我们认为公司有望充分受益于LED封装行业集中度提升和朗德万斯业务整合。4.投资至善半导体后,6.66亿战略加码深紫外半导体 疫情催化下深紫外市场高速成长,公司与至善半导体合作对深紫外半导体进行战略布局后,新投资6.66亿元成立全资子公司木林森深紫外公司,加码深紫外半导体智能化杀菌产品和服务,未来有望为公司提供新的增长点。 5.投资建议 我们维持对公司20-21年营收为214.0/242.5亿元,净利润为9.9/15.8亿元的预测不变,目前股价对应PE分别为14.85/9.24倍,维持目标价18.6元,维持买入评级。 风险提示:朗德万斯整合不及预期、深紫外行业发展不及预期、封装行业回暖不及预期、疫情发展不确定性。
三利谱 电子元器件行业 2020-05-12 50.00 -- -- 52.52 5.04%
58.95 17.90%
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事件:公司2019年实现营收14.51亿元,同比增长64.30%,归母净利润0.51亿元,同比增长85.04%。20Q1实现营收3.20亿元,同比增长32.41%,归母净利润0.11亿元,同比增长180.30%。 点评:公司19年业绩高速增长,主要受益于合肥三利谱产能释放和部分产品售价提升,同时公司管理效率提升降低了期间费用率。合肥产线规模效应逐步显现,20Q1疫情影响下公司业绩仍维持较高增长率。我们认为,未来随国产替代的加速和公司新增产能的逐步释放,公司有望充分受益。 1.19年销售创历史新高,扣非净利润增长超四倍 19年公司营收高速增长,销售额和销售量均创历史新高,共生产和销售偏光片产品1464万/1159万m2,我们认为主要受益于合肥三利谱产能释放,净利润逐季增长,全年扣非净利润增长超4倍,源于合肥三利谱产能利用率提升、公司部分产品售价提高和期间费用率的降低。19年前三季度合肥三利谱处于产能爬坡期,全年亏损6904万元,未来随规模效应逐步得到体现,单位成本将下降,有望扭转亏损局面,我们看好公司未来盈利能力的提升。 2.产能释放引领Q1高增长,未来延续高增速 20Q1公司营收仍保持超过30%的高增速,净利润同比扭亏,主要受益于合肥三利谱产能相对提升,公司预计20H1归母净利润同比增长1956%-2860%至2500-3600万元区间。公司17年5月开工建设的宽幅偏光片生产线预计于20年5月底建设完工,进一步提高公司产能。我们认为,未来公司有望充分受益于国产替代加速和新增产能释放,业绩有望维持较高增速。 3.合肥产线规模效应渐显,募投超宽幅提升竞争力 合肥的1490mm产线19年前三季度处于爬坡阶段。1330mm产线Q3开始量产,20Q1开始加速放量,产能逐步释放后有望拉动营收增长及实现规模效应降低单位成本。大陆在LCD行业已掌控话语权,上游材料亟待国产化,公司非公开发行募投2500mm超宽幅TFT项目,一方面,能新增75寸,105寸液晶面板配套偏光片的经济生产能力,另一方面,43-65寸液晶面板配套偏光片产品将获得比现有生产线更高的裁切利用率,从而降低单位生产成本。 5.投资建议 我们维持对公司20-21年营收为21.84/30.15亿元,净利润为2.12/3.09亿元的预测,目前股价对应PE分别为24.32/16.72倍,维持买入评级。 风险提示:汇率短期内波动较大;合肥基地业绩增长低于预期;疫情影响不确定性、超宽幅项目进展低于预期。
风华高科 电子元器件行业 2020-05-11 22.42 31.39 142.39% 28.85 28.68%
37.69 68.11%
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事件:公司 2019年度实现营业收入 32.9亿元,同比下降 28.1%,归母净利润 3.4亿元,同比下降 66.69%。20Q1实现营收 6.98亿元,同比下降 18.05%,归母净利润 1.25亿元,同比下降 20.67%。 点评:MLCC 作为科技产业核心基础元器件,享受加速进口替代和高景气度行业红利,我们看好公司作为国内行业龙头 20-22年产品升级、产能释放 驱动 高业绩 弹性的投资机会,20Q1公司步入利润释放周期,我们认为公司业绩和业务进展有望持续超预期。 1.MLCC 业务 19年 见底反转,20Q1业绩大幅提升公司 2019年业绩下降主要受 MLCC 行业跌价去库存和奈电业绩下滑影响,我们认为 19年下半年 MLCC 大概率完成去库存进入反转周期:19年末 MLCC 库存量为 66.9亿只,同比下降 32.8%,库存量/全年销量比值仅为 5.9%。20Q1在手机 FPC 行业不景气背景下公司毛利率环比提升7.1pct 到 25.0%,20Q1公司单季归母净利润 1.25亿,环比大幅提升,我们认为主要是 MLCC 行业景气度提升驱动。 2. 行业景气度短暂波动, 疫情不改 MLCC 原厂上行趋势2017-2018Q 3上一轮景气周期,行业内公司在涨价趋势中业绩弹性较高。结合我们之前的判断,19Q3进入行业价格反转周期,去库存阶段结束后行业开始回暖,20Q1以来新冠疫情对全球电子行业需求有一定影响,但 MLCC 原厂价格和订单稳定,业绩持续增长,行业代表性公司台湾国巨 4月单月营收 44.41亿新台币,同比增长 36.59%,环比增长10.06%,保持良好增长态势。 3. 中美贸易战加速高端国产化, 聚焦主业加速技改扩产当前高端 MLCC 产品仍为海外把控,中美贸易战推动终端客户供应链转移,国内企业研发支出增长,高端 MLCC 国产化将提速。国产替代大背景下,风华高科拟出售奈电科技股权,聚焦主业,加速公司高端MLCC 的扩产。我们认为,公司长期有望受益于国产替代加速和新增产能的释放,盈利能力持续上行。 4. 盈利预测和 投资建议我们维持公司 20-21年营收分别为 44.9/58.6亿元(不考虑 FPC 业务剥离)、归母净利润分别为 8.3/12.5亿元的盈利预测,目前股价对应 PE分别为 23/15,维持目标价 32.2元,维持买入评级。 风险 提示 :MLCC 盈利能力不及预期;疫情影响扩产风险;贸易摩擦风险财务数据
方邦股份 计算机行业 2020-05-08 114.19 130.00 375.49% 114.06 -0.11%
129.44 13.35%
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事件:公司发布2020年Q1公告,实现营业收入6343.05万元,yoy+7.69%;归母净利润3480.08万元,yoy+37.72%;扣非归母净利润2438.02万元,yoy+0.34%;基本每股收益0.44元。 点评:公司为稀缺高端电子材料平台型厂商,利基电磁屏蔽膜市场全球第二国内第一,技术同根客户同源多元发展,切入FCCL及超薄铜箔领域,扩产三大产品拓宽护城河。20Q1公司在农历早年+疫情爆发+手机需求受到影响的情况下,业绩逆势实现正增长,营收yoy+7.69%,归母净利润+37.72%;体现韧性;此外,公司持续投入研发,Q1研发投入占比营收11.92%,yoy+4.1%,扩产项目顺利推进,在建工程yoy+3595.18%,公司财务优质,经营杠杆基本为0,Q1短期借款为0。判断疫情对公司全年业绩影响整体可控,乐观看待5G换机渗透+递延的消费电子需求的释放下公司业绩的增长,同时,海外疫情不确定下,公司有望提升海外客户产品份额以及加速新产品的导入,业绩具备弹性。 领先电磁屏蔽膜生产商,打破海外垄断导入主流客户,5G打开产品成长空间。国内首家集电磁屏蔽膜、导电胶、极薄挠性覆铜板和极薄可剥离铜箔等新材料的研发、生产、销售和服务为一体的高新技术企业,掌握多项底层核心技术,实现全流程自主研发,具备技术、产品、客户三大优势。 公司独创微针型电磁屏蔽膜性能优异,市占率全国第一(33.42%)全球第二(19.60%),并已导入主流客户:产品已应用于三星、华为、OPPO、VIVO、小米等主流终端品牌,且可应用于5G等新兴领域。此外,公司募投扩产突破产能瓶颈拓宽护城河,未来有望优享行业扩张红利:5G换机加速推进、通信/汽车/消费电子轻薄化、小型化发展、高频高速趋势确定。 技术同根客户同源,聚焦高端FCCL市场+延拓PCB产业链上游超薄铜箔业务,多元化业绩增长点。目前国内FCCL、铜箔产品主要集中在低中端,高端产品国内产品空位,国产替代机会较大。公司基于核心底层技术+客户相通的优势,自主研发切入导电胶、挠性覆铜板、可剥离铜箔等,打造多元化产品矩阵,募投+自有资金扩产FCCL/超薄铜箔,对标海外高端产品——FCCL对标日本住友/东丽、超薄铜箔对标日本三井,公司产品性能比肩海外,在响应以及配套服务研发上有具有优势,未来有望通过“老客户、新产品”思路+国产化需求加速积极拓展(手握如旗胜、BHCO.,LTD、弘信电子等)主流客户,打造业绩增长点,相关业务业绩弹性增强。 投资建议:预计公司20-21年净利润分别为1.65、3.54亿元,给予公司21年30xPE估值,对应目标价132.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示:竞争环境恶化、新产品拓展不及预期、行业景气度下降、5G建设进度不及预期、厂商扩产不及预期
大族激光 电子元器件行业 2020-05-08 31.12 40.20 114.40% 32.43 4.21%
41.17 32.29%
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事件:公司披露19年和20Q1财报,2019年公司营收95.6亿元,同比下降13.3%,归母净利润6.4亿元,同比下降62.6%,扣非净利润为4.62亿元,同比下降68.2%。20年一季度公司营收15.1亿元,同比下降29.0%,归母净利润1.07亿元,同比下降33.3%。 点评:公司2019年业绩下降主要由于大客户订单周期性、中美贸易摩擦导致下游客户资本开支放缓以及行业竞争加剧导致,20Q1业绩同比下降主要是由于疫情影响公司开工和发货。我们看好公司作为平台型公司在高端装备技术的积累、下游广泛应用以及中长期成长性,我们认为20Q2开始公司在国际大客户订单释放、细分领域新产品拓展和制造业景气逐步恢复背景下将迎来业绩释放拐点,开启同比高增速周期。 1.2019年营收增速受行业景气度影响,新能源业务逆势高速增长 公司19年营收下降13.3%,主要由于消费电子大客户订单周期以及下游制造业客户在中美贸易摩擦背景下资本支出放缓所致,收入下游构成中,新能源业务实现逆势高速增长,同比增长73%,报告期内公司与宁德时代、国轩高科、中航锂电等大客户保持良好合作关系,在电芯设备、模组及PACK段市场占有率及技术水平均位于行业前列。 2.20Q1业绩低点已过,Q2开启高增速周期 20Q1业绩下降主要由于国内疫情背景下公司的开工和发货有一定影响,我们认为Q2公司业绩将迎来同比高增速周期,我们判断主要原因是 (1)部分20Q1需求延后释放; (2)国内外5G新机型创新周期; (3)口罩机等细分下游需求旺盛; (4)Q3以后全球制造业景气度有望逐步恢复; (5)2019年整体业绩低基数效应。 3.下游业务逐渐开花,平台型公司价值凸显 公司在激光装备领域做到全球领先,产品种类丰富,在多下游开拓和积累广泛的制造业客户,同时在客户多样化需求下,进一步拓展公司产品线以及集成能力,我们认为公司在多下游需求以及产品线持续丰富的方面具备较强的平台整合能力,抗风险能力强。 4.投资建议: 由于疫情影响全球制造业需求,我们调整公司20-21年营收预测为122/142亿元(原值为150/208亿元),归母净利润预测为12.2/15.0亿元(原值为15.5/18.0亿元),目前股价对应PE分别为28.1/22.8,参考可比公司归于公司21年30XPE,给与目标价42元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对全球制造业需求影响程度超预期风险;激光设备业务竞争加剧风险;产品盈利能力不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名