公司是国产通用数控系统领军者，有望在中高端数控系统领域打破外资垄断 公司由华中科技大学数控研究所成立，是国内唯一有望在高端通用数控系统市场抢占海外巨头份额的厂商。公司以培养下一代用户粘性为目标，从高校数控系统实训基地切入市场，以国家重大专项为契机，持续与下游机床厂合作，广泛服务于3C、航空航天、新能源汽车及半导体领域的优质厂商，产业生态初步具备。下游机床行业复苏、高端升级，自主可控推动国产数控系统向中高端快速渗透。公司作为极具战略、市场价值的通用型中高端数控系统龙头，市占率将提升、营运能力将改善，同时规模效应逐步显现带来利润率提高。预测公司2022-2024年营收为13.9/18.67/24.97亿元，归母净利润-0.8/0.8/2.1亿元，EPS为-0.41/0.42/1.08元，当前股价对应PE为-70.3/68.2/26.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 数控系统是工业母机的灵魂，下游复苏、政策加持，助力国产中高端渗透 2022年底国内机床行业重点企业在手订单恢复正增长，标志行业景气复苏。自主可控推动中高端数控机床国产化率提升。高端数控系统是高性能机床最核心的部件，技术壁垒极高、用户粘性强、毛利率高，2022年国产化率低于10%。国家政策对数控系统国产化重点支持，特别是能适配不同种类的工业母机、战略意义与市场价值更高的通用型数控系统。此外从产品升级角度看，数控系统需配合机床工艺优化，新能源等领域的中国优势使得国产数控系统可以落地在先进应用场景，加快产品高端升级。国产数控系统迎来向中高端加速渗透的重要时期。 对标发那科，从底层技术打造生态、长期看好在高端数控系统市场份额提升 数控系统技术是运动控制核心零部件与设备的底层核心技术。对标日本发那科，公司以数控系统技术为基，拓展伺服电机、工业机器人及智能产线。工业机器人可为数控系统提供数据反馈平台助力升级优化、带来新能源等领域的优质客户资源，并提高工厂人效，以产业链优势助力公司在高端数控系统市场加速突围。 风险提示：高端数控系统研发及市场化推广不及预期、高性能零部件出口管制。

聚焦机器人运动执行零部件，迎“国产替代需求加速+新应用扩容市场”成长 公司是国内唯一同时提供精密减速器、伺服驱动，永磁直流电机和交流减速电机的机械传动控制核心部件制造商。2018-2021年营收CAGR=16.7%，归母净利润CAGR=3.7%。减速电机增长稳健，2018-2021年营收复合增速7.17%；减速器业务突破量产、客户结构升级，2018-2021年营收CAGR=19.12%，有望受益于核心部件国产化以及人形机器人量产后对核心部件市场的扩容，提升市场份额。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为9.4/12.6/17.8亿元,归母净利润分别为0.72/1.09/1.77亿元，YoY为-10.9%/50.0%/62.6%，EPS为0.48/ 0.72/1.17元，当前股价对应PE为49.4/ 32.9/ 20.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 零部件国产替代加速+人形机器人落地扩容市场，内资零部件厂迎来发展契机 外资机器人巨头在华扩大本体产能以辐射亚太市场，供应安全以及成本管控催化零部件本土化需求增强。国产重负载六轴机器人因锂电池制造等下游需求增长以及外资交付能力受限迎来进口替代的重要窗口期，带动以RV减速器为主的国产机器人零部件需求上扬。特斯拉机器人落地后，2026年或将带来千亿级伺服系统增量以及千万台级谐波减速器供给缺口。日系重要供应商的温和扩产节奏，内资减速器厂商将成为缺口填补主力，内资伺服厂有望凭高性价比导入供应链。 设备充足保障快速扩产、产品布局全面满足市场需求，公司成长空间广阔 本体厂商需要零部件厂具备多品类产品的大规模量产实力。公司具备近百万台核心部件批量出货的能力，产品图谱涵盖除控制器外的所有机器人核心部件，契合本体厂商需求。目前行业其他厂商多囿于海外设备长达1年的交期而无法及时开出产能，公司因长期稳定的固投而拥有充足储备、大部分设备也已摊销完毕，新建厂房解决了设备利用率低对产能的掣肘，我们认为公司有望凭多品类零部件快速扩产的能力率先受益于国产核心部件增量需求，扩大规模效应，提升利润水平。 风险提示：通用自动化复苏不及预期、公司产能爬坡不及预期、特斯拉机器人量产进程不及预期、公司减速器导入重要本体客户供应链进度不及预期。

事件：吉宏股份发布公告，吉宏股份及全资子公司厦门正奇拟将北京龙域之星股权全部转让给菲娅莎（厦门）进出口有限公司，交易价格不低于人民币2.4亿元。 点评： 出售股权，有望消减商誉风险。公司于2018年3月与厦门正奇出资1.88亿收购龙域之星100%股权，产生1.43亿商誉。龙域之星2020年6月30日龙域之星经审计净资产为1.05亿元，本次出售价格不低于2.4亿元，基本覆盖净资产与商誉，预计不贡献投资收益，但消减了商誉风险，进一步提升了公司的资产质量。 优化资源配置，加大对跨境电商及聚合流量为重点发展方向精准营销广告业务的投入。北京龙域之星主要通过国内移动平台广告的流量采买，为客户提供CPA/CPM/CPS等方式的效果营销服务，经营模式相对单一，应对市场变化风险能力较弱；厦门正奇及下属公司主要负责开发完整的DSP（需求方平台）与SSP（供应方平台），在接收广告主的投放需求后通过数据整合、分析及管理，实现基于不同受众、不同应用场景的精准广告投放，业务链条完备，具备较强的技术研发能力与市场竞争力。我们认为出售龙域之星对公司的精准营销广告业务影响有限，可将资源更加聚焦。 前三季度业绩预计高增，跨境电商业务维持高景气。前三季预盈4.25~4.60亿元，同比+84%~99%；中值分别为4.43亿元、+91.5%。Q3单季预盈1.67~2.02亿元，同比+100%~142%；中值为1.85亿元、+121%，环比Q2略微增长，在跨境电商传统淡季及疫情催化Q2高基数背景下，依然保持了较高景气度。我们认为一方面，东南亚地区移动互联网红利明显，电商渗透率有较大提升空间，跨境电商市场潜力巨大；另一方面，疫情催生宅经济并加速海外传统消费模式的改变，消费者的消费需求转移至线上，用户的线上消费习惯一旦形成便将成为长期趋势。 n SAAS业务打开未来成长空间，Q4电商旺季有望助力更上一层楼。 公司拟将自有跨境电商业务系统进行产品化，建设打造底层SaaS系统，为国内跨境电商从业者提供落地实施境外电商所需的网络设施、软硬件运作平台、货源供销及系统维护等服务，一方面，公司可以将多年的运营经验、数据及流量赋能给中小厂商，打开新的增长空间；另一方面，公司有望形成平台型的商业模式，连接海量商家及消费者。 Q4通常是跨境电商的旺季，我们认为公司作为东南亚地区“买量”电商的龙头，有望在跨境旺季实现新的突破。 盈利预测与投资建议：考虑到本次出售股权有望消减公司商誉减值风险，同时出售长荣健康股权有望贡献投资收益，我们上调公司2020的盈利预测（2021与2022年维持预测不变），我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为51.28亿元、70.83亿元、88.37亿元，同比增长70.40%、38.13%、24.77%；实现归母净利润分别为6.91亿元（原预测值为6.26亿元）、8.41亿元、10.98亿元，同比增长111.90%、21.60%、30.56%；对应2020-2022年EPS分别为1.83元、2.22元、2.90元。维持“买入”评级。 风险提示：地缘局势紧张风险；广告变现不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

事件：2020年9月7日，捷成股份发布关于全资子公司引入战略投资者增资并签署交易协议的公告，公司子公司华视网聚拟引入小米旗下天津金米作为战略投资者进行增资扩股。天津金米拟投资2亿元，持有华视网聚4%股权。 优势互补，产业协同，内容与渠道合作共赢。小米作为全球领先的消费电子品牌，在媒体终端及渠道方面具备较强优势，而华视网聚作为新媒体影视版权龙头，拥有丰富的内容。双方将深入合作，共同推动全球化多屏影音场景化娱乐生态，并为全球用户带来内容娱乐方式的升级与创新，有望实现共赢： 小米公司有望获得海量内容资源支持，提升用户体验，增强变现能力； 华视网聚有望获得资金及渠道支持，践行“多轮次-多渠道-多场景-多模式-多年限”的业务变现核心经营理念，打造中国乃至全球领先的影视内容新媒体集成供应链平台。龙头地位有望进一步巩固。 新媒体影视版权价值凸显。股权层面，除了小米拟进行增资，亦庄国投此前也与华视网聚达成增资扩股协议；业务层面，华视网聚与移动咪咕签署了深度合作协议，同时华为、字节跳动、B站等也进一步加强与公司的合作，新媒体影视版权价值凸显。 轻装上阵，盈利估值有望迎双升。2018-2019年，受行业环境及资金问题影响，公司进入调整期，战略收缩影视业务，逐步出清商誉风险，降低有息负债规模。2020年公司有望进入新的发展阶段，一方面，音视频、版权运营等业务有望迎来反转；另一方面，商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。 版权业务：卡位优势明显，现金流拐点已现，造血能力持续提升。 华视网聚是影视版权运营龙头，拥有国内最大的影视版权库，在存量及增量方面均领跑市场。截至2020年6月末，公司集成新媒体电影版权9929部，电视剧2,665部、84,197集，动画片1,707部、共计750,510分钟。卡位优势明显。 公司现金流拐点已现，从2018年开始经营净现金流与投资净现金流之和转正，2019年超5.2亿元，分季度来看，2019Q2以来已连续5个季度为正，意味着公司版权业务造血能力持续增强，回收的资金能够完全覆盖每年投入并产生盈余。 加速客户拓展与运营模式迭代，一方面公司维持与腾讯、爱奇艺、优酷、芒果的稳定合作，另一方面加速拓展头条、咪咕、B站、华为等客户，业务体量有望快速提升。 音视频业务：超高清订单进入放量期，三维声有望加速商业化。 政策推动叠加技术成熟，超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商，超高清升级驱动新一轮增长。公司在2016年前后就开始布局4K超高清视频技术业务，参与了多个超高清视频的相关标准起草，目前已中标多个超高清项目，参与了春晚、70周年阅兵等央视几十档4K节目任务。 于2016年2月投资AUROTECHNOLOGIES20%股权，加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头，与德国FraunhoferIIS等机构合作制定的中国三维声标准（草案）已编写完成，处于在审过程，有望于年内发布。该标准正式颁布后，有望以更好的效果及更低的价格，实现进口替代，广泛用于电脑、手机等发声器材上，市场空间巨大。 影视业务：注重安全性与确定性，2020年收入有望高增。公司整体上对影视业务进行收缩，注重安全性与确定性，加大存量项目的资金回收力度。公司在问询函回复中披露预计2020年电视剧《黑白禁区》与《国家孩子》有望实现收入，子公司星纪元的营收有望实现超450%的增长。 盈利预测：我们预测捷成股份2020-2022年实现营收分别为33.19亿元、40.45亿元、46.39亿元，同比增长-7.94%、21.88%、14.69%；实现归母净利润分别为5.97亿元、8.12亿元、9.77亿元，同比实现扭亏、增长36.03%、20.30%；对应2020-2022年EPS分别为0.23元、0.32元、0.38元。 风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧；战略投资者引入的不确定性风险。

事件1：吉宏股份发布2020年前三季度业绩预告，前三季预盈4.25~4.60亿元，同比+84%~99%。Q3单季预盈1.67~2.02亿元，同比+100%~142%。 事件2：公司互联网和环保包装业务核心负责人拟通过大宗交易方式受让公司股票数量不低于15,000,000股。 事件3：董事会同意提名王亚朋先生为公司非独立董事候选人、杨晨晖先生为 公司独立董事候选人；根据公司总经理张和平先生提名、提名委员会审查，同意聘任王亚朋先生为公司副总经理。 点评： 前三季度业绩预计高增，Q3预计实现同比翻倍以上增长。前三季预盈4.25~4.60亿元，同比+84%~99%；中值分别为4.43亿元、+91.5%。Q3单季预盈1.67~2.02亿元，同比+100%~142%；中值分别为1.85亿元、+121%。 淡季不淡，跨境电商业务维持高景气。Q3单季预计业绩中值为1.85亿元，环比Q2略微增长，在跨境电商传统淡季及疫情催化Q2高基数背景下，依然保持了较高景气度。我们认为一方面，东南亚地区移动互联网红利明显，电商渗透率有较大提升空间，跨境电商市场潜力巨大；另一方面，疫情催生宅经济并加速海外传统消费模式的改变，消费者的消费需求转移至线上，用户的线上消费习惯一旦形成便将成为长期趋势。 互联网和环保包装业务核心负责人拟受让公司股权，有望实现与公司的长期利益绑定。 基于对公司业务经营情况、未来发展前景的信心及对公司长期价值投资的认同，王亚朋先生（公司跨境电商业务总负责人）、孙凤良先生（公司跨境电商业务分区域负责人）、王海营先生（全资子公司厦门市正奇信息技术有限公司总经理、公司监事）、刘扬先生（公司ToB端精准营销广告业务技术总监）及李铁军先生（公司环保包装业务负责人）等公司互联网和环保包装业务核心负责人拟通过大宗交易方式受让公司股票数量不低于15,000,000股。 根据上述需求，公司控股股东、实际控制人庄浩女士及一致行动人庄澍先生、西藏永悦诗超拟在六个月内（2020年9月5日至2021年3月5日），以大宗交易或集中竞价方式减持公司股份数量不超过22,704,500股（占公司股本比例的6%）。 电商业务总负责人将出任公司副总经理。根据公司总经理张和平先生提名、提名委员会审查，同意聘任王亚朋先生为公司副总经理。我们认为聘任电商负责人为公司副总，凸显公司对电商业务的重视，后续公司有望更加聚焦于电商业务的发展。 盈利预测与投资建议：考虑到公司前三季度业绩表现超出我们此前预期，跨境电商业务维持高景气，且后续进军国内电商、打造SAAS系统、环保包装产能释放有望进一步打开公司的成长空间，我们上调公司的盈利预测，我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为51.28亿元、70.83亿元、88.37亿元，同比增长70.40%、38.13%、24.77%；实现归母净利润分别为6.26亿元、8.41亿元、10.98亿元（原预测值为5.66亿元、7.72亿元、10.32亿元），同比增长92.00%、34.22%、30.56%；对应2020-2022年EPS分别为1.66元、2.22元、2.90元。维持“买入”评级。 风险提示：地缘局势紧张风险；广告变现不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

盈利预测与投资建议：考虑到公司中报表现超出我们此前预期，输送业务景气度较高且新产线有望在未来带来增量，同时游戏业务中自研与全球研运有望打开新空间，同时股票期权与员工持股有望进一步激发团队活力，我们调整公司的盈利预测，预计2020-2022年营收分别为29.52亿元、35.23亿元、39.89亿元，同比增长19.25%、19.32%、13.24%；实现归母净利润分别为4.18亿元、5.30亿元、6.41亿元（调整前预测值分别为3.79亿元、4.82亿元、5.92亿元），同比增长37.00%、26.86%、20.84%；对应2020-2022年EPS分别为1.05元、1.34元、1.62元。维持“买入”评级。 风险提示：下游不景气；产品表现不及预期；市场竞争加剧。

事件：南方传媒发布2020年半年度报告，其中2020H1，收入、归母、扣非分别为25.20、1.97、1.80亿元，同比增速分别为-3.20%、-49.49%、-1.68%；2020Q2单季，收入、归母、扣非分别为10.80、0.83、0.59亿元，同比增速分别为-4.53%、-27.56%、+5.87%。营收小幅下滑，扣非单季增速转正。公司营收H1同比-，其中Q1、Q2单季分别同比-2.17%、-4.53，主要受疫情等因素影响，教辅、一般图书等产品销售同比减少；扣非H1同比-1.68%，其中Q1、Q2单季分别同比-5.00%、+5.87，呈现逐步回暖迹象。上半年归母净利同比下滑较多，主要由于上年同期公司参股的长城证券上市使得公允价值变动净收益大增，基数较大。毛利率稳定，期间费用率控制良好。2020H1毛利率为，同比+0.85pct，净利率为，同比-7.38pct，净利润下降原因主要是由于公允价值变动损益下降；2020H1销售、管理和财务费用率分别为12.48%、10.33%、-0.35%，同比+0.81pct、+0.06pct、-0.35pct。销售、管理费用率小幅提升，财务费用率略微下降；渠道拓宽，不断完善发行网络。2020H1发行业务实现收入、毛利分别为14.67亿元、3.79亿元，同比-+2.43%，毛利率为，较上期增加0.99pct，占总营业收入和毛利润比分别为59.70%、，是公司主要的收入和利润来源。公司加强主渠道建设，通过校园书店和乡镇网点拓宽销售路径，疫情期间图书发行总量超250万册，电子读物及多媒体资源全网阅读量超3亿次。春季官配会调整为线上采购新模式，实现7245万元订货码洋；利用广东新华大中专教材平台配发，快递到生，提高工作效率，春季教材配发到生率超过70%。出版业务稳健发展。2020H1出版业务实现收入、毛利分别为10.64亿元、2.48亿元，同比+4.92pct+2.54pct，毛利率为，较上期减少0.86pct，占总营业收入和毛利润比分别为42.22%、33.79%。2020H1，公司克服疫情影响，优化选题结构，出版了一批精品力作，实现统编三科教材全覆盖，人教版教材印刷总印数6280万册，码洋4.65亿元，同比增加21%、22%。教辅业务稳步增长，经济社2020春目录教辅收订数345.6万册，同比+3.4%，码洋4663.8万元，同比+2.4%。数字教材全覆盖项目持续推进。截至2020年6月，粤教翔云数字教材应用平台开通用户超过1187万人，数字教材下载超过1858万册，广东省用户激活率超过，实现义务教育阶段全学科、全学段覆盖。推进投融资创新，整合出版发行资源。2020年3月起，岭南社通过托管方式正式纳入公司管理；完成佛山、东莞、端州、佛冈新华书店部分股权收购，实现绝对控股；以发起设立合资公司的形式完成佛山市顺德区新华书店重组。发挥国际化优势，实现多元化出口。公司已经形成完整产业链，具有一定品牌优势，发行集团拥有销售网点合计近1000家，在省内外都形成了渠道优势，天然优势的地理位置等因素为公司实施出版“走出去“战略提供有利条件。公司将进一步整合海外发行网络，构建”走出去“产业体系，实现向规模化输出和多元化出口的转变，盈利预测：我们预测南方传媒2020-2022年实现营收分别为69.47亿元、80.57亿元、89.87亿元，同比增长6.46%、15.98%、；实现归母净利润分别为6.70亿元、7.82亿元、8.71亿元，同比增长-8.6%、16.65%、11.38%；对应2020-2022年EPS分别为0.75元、0.87元、0.97元。考虑到公司业务逐步从疫情影响下恢复，后续渠道拓展与数字教育仍具有较大成长空间，维持“买入”评级。风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧。

盈利预测与投资建议：我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为52.59亿元、73.02亿元、92.83亿元，同比增长74.77%、38.83%、27.13%；实现归母净利润分别为5.66亿元、7.72亿元、10.32亿元，同比增长73.54%、36.37%、33.60%；对应2020-2022年EPS分别为1.50元、2.04元、2.73元。公司是精准营销跨境电商的细分龙头，在A股具有稀缺性。考虑到公司三大业务景气度较高，潜在空间较大，且后续进军国内电商、打造SAAS系统、环保包装产能释放有望进一步打开公司的成长空间。维持“买入”评级。 风险提示：地缘局势紧张风险；广告变现不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

事件：新媒股份发布2020年半年度报告，其中 2020H1，收入、归母、扣非分别为5.93、3.07、2.76亿元，同比增速分别为+32.34%、+79.36%、+65.39%； 2020Q2单季，收入、归母、扣非分别为2.99、1.63、1.41亿元，同比增速分别为+14.25%、+67.11%、+49.54%； 营收利润持续高增，Q2营收净利创新高。公司营收H1同比+32.34%，其中Q1、Q2单季分别同比+57.79%、14.25%；归母净利H1同比+79.36%，其中Q1、Q2单季分别同比95.61%、67.11%。公司Q2营收与归母净利润创出上市以来新高。 控费效果良好，利润率显著增长，盈利能力持续提升。 H1毛利率与归母净利率分别为57.33%、51.72%，同比+3.45pct、+13.56pct；Q2单季分别为57.93%、54.48%，同比+5.84pct、+17.23pct。利润率增长显著。 H1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.95%、3.35%、2.94%、-2.19%，同比-2.14pct、-3.17pct、-1.57pct、-1.33pct。控费效果良好 用户规模持续扩大，保持全国新媒体业务的领先地位。截至2020年6月末，公司全渠道汇聚超过1.8亿用户（相比年初增加约4000万户），其中： 全国专网有效用户超过1,850万户，同比上升3.7%。 互联网电视云视听系列APP有效用户超过1.7亿户，同比增长45%。其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过9,300万户；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过4,300万户；与千杉网络合作的“云视听电视猫”有效用户超过1,600万户；与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”有效用户超过1,400万户；与虎牙合作的“云视听虎电竞”有效用户超过500万户。 有线电视增值服务有效用户超过70万户，保持平稳。 各业务稳健增长。公司IPTV业务2020H1实现收入5.05亿元，同比+36.56%；占总收入比重85.15%，同比+2.6pct；毛利率54.54%，同比+4.09pct。OTT业务实现营收0.73亿元，同比增长23.31%；占总收入比重12.35%，同比-0.9pct；毛利率78.47%，同比+1.72pct。 IPTV省内专网立足精细化运营，做好会员体系建设，不断扩充超高清、教育、影视、少儿等多元内容供给，有效提高省内专网（广东IPTV）用户ARPU值。 IPTV省外专网持续升级融合云平台的综合能力，业务已覆盖全国11个省市（不含广东省）。2020H1，继续拓展与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区的覆盖范围，并已在湖南、海南、宁夏、河南等省份正式上线，进一步提升公司市场竞争力。 OTT重点发力云视听系列APP，有效用户规模持续增长。同时加强与智能终端厂商的合作，提供互联网电视集成服务和内容服务，与腾讯、TCL雷鸟、创维酷开建立稳定合作。公司还将不断探索新的商业模式，进一步提高用户对大屏的粘性。 构建“大平台·新生态”，深度聚焦家庭场景，不断挖掘家庭场景的新价值。公司将构建统一的大会员体系，持续孵化娱乐、健康、教育、生活等系列生态服务链，打造智慧家庭新生态。在内，形成“用户—平台—生态”紧密结合的业务成长体系；对外，持续联结优质合作伙伴，拓展生态圈外延。 盈利预测：我们预测新媒股份2020-2022年实现营收分别为13.80亿元、17.27亿元、20.92亿元，同比增长38.56%、25.15%、21.13%；实现归母净利润分别为6.18亿元、7.89亿元、9.46亿元，同比增长56.15%、27.14%、19.85%；对应2020-2022年EPS分别为2.67元、3.42元、4.09元。 风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧。

安克创新是国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一。专注于智能配件和智能硬件的设计、研发和销售，目前已形成充电类、无线音频类、智能创新类三大产品品类。公司前身海翼有限系由陈建军、吴文龙于2011年共同出资设立的有限责任公司；2016年，海翼有限整体变更为股份有限公司；2020年7月，安克创新通过创业板IPO审核。 IPO助力新发展。公司本次IPO发行股数为4100万股，占发行后总股本比例为10.09%，每股发行价格66.32元。募集资金总额为27.19亿元，净额为25.74亿元。募集资金投资项目包括深圳产品技术研发中心升级项目、长沙软件研发和产品测试中心项目、长沙总部运营管理中心建设和升级项目和补充营运资金项目，建设期均为两年。 消费电子需求持续增长，跨境电商蓬勃发展。安克创新主营移动终端的周边产品跨境出口，一方面，随着5G陆续商业化，移动设备及周边产品仍具备较大的增长空间。背靠中国强大生产制造及供应链的B2C出口跨境电商，有望继续保持高速增长；另一方面，安克创新在品牌渗透率方面仍有提升空间。 “自主研发+外协生产”，供应商体系完备。 公司以自主研发为主，以市场为导向进行产品开发并对消费电子产品设计、工艺及质量要求持续改进。产品供应方面，公司采用“自主研发设计+外协生产”的模式，全部产品的生产制造由合作的外协厂商完成。 研发投入持续增加，保障产品生命力。公司重视技术创新，不断提升智能充电、智能家居、智能音频、智能车载等智能硬件的功能模块与运行性能。2016年以来，公司凭借语音识别及AI智能的市场优势，先后成为AmazonAlexa、GoogleAssistant在全球范围内遴选的首批合作伙伴。截至2019年末，公司技术、研发人员共计822人，占总人数比例达53.38%；在全球范围内已取得7个发明专利、124个实用新型专利和389个外观专利。2019年，公司研发费用达3.9亿元，研发费用率为5.92%，呈稳年上升趋势。 销售渠道持续完善，销售区域不断拓展。 线上销售为主，线下渠道销售占比快速提升。线上销售（主要为B2C平台销售）为公司传统主要的销售渠道。近年来随着公司在全球品牌影响力提升、渠道完善以及战略规划稳步推进，线下渠道销售占比快速提升，2019年收入占比达28.98%。 新兴市场有望成为新增长点。一方面，经济发达、消费力强、运作规范的地区是公司主要销售目标市场，公司在美日欧等发达地区的收入占比超85%；另一方面，智利、越南等新兴市场具备较大的成长空间，近年来占营收比不断上升，有望成为公司新的增长点。 品牌认可度高，三方面发力前景可期。安克创新多年来在全球消费电子行业中积累了良好的口碑，拥有以“Anker”为核心的充电类和无线音频类产品品牌，以“Eufy”、“Roav”和“Nebula”为主的智能创新类产品品牌，以及“Zolo”、“Soundcore”中高端音频类产品品牌等。在2017-2019年“BrandZ中国出海品牌50强”榜单中均位列前十。公司未来将围绕研发技术、市场开发、渠道拓展三方面加大投入力度，不断提升竞争力，前景可期。 盈利预测：我们预测安克创新2020-2022年实现营收分别为92.34亿元、116.30亿元、140.72亿元，同比增长38.75%、25.95%、21.00%；实现归母净利润分别为9.40亿元、11.67亿元、14.27亿元，同比增长30.36%、24.19%、22.22%；对应2020-2022年EPS分别为2.31元、2.87元、3.51元。 风险提示：国际关系风险；产业政策变化；新技术冲击；市场竞争加剧。

精准营销为核心,电商、广告、包装协同发展。公司起家于广告,做大于包装,上市后通过孵化与并购切入跨境电商与互联网广告业务。整体来看,公司以创意为本源,精准营销为核心,流量运营与变现为本质,三大业务为变现手段。对B端提供包装、营销、带货的一体化服务,对C端进行精准化广告展示及商品销售。借助AI、大数据、区块链等技术支持,追求以更低的成本获取流量,以更高效的方式实现变现。 B2C跨境电商蓬勃发展,新兴市场前景可期。跨境电商行业近年来维持了较高景气度,受疫情影响,传统外贸面临较大压力,跨境电商则逆势而上,1-2月跨境电商零售进出口额同比增长36.7%。国家多次出台相关政策促进跨境电商行业健康快速发展,在全国建设超100个跨境电商综合试验区。吉宏重点布局的东南亚地区电商市场增长迅猛,2015-2018年均复合增长率高达62%。 精准“买量”,打造B2C跨境出口电商新贵。公司跨境电商业务以精准营销为核心,利用大数据、AI等辅助选品并定位特定客户群,通过在FB、Ins、谷歌、Tiktok等社交平台投放广告触达消费者,将消费者引流至自建的商品单页进行转化和销售。具备模式轻、库存低、选品精准、现金流好等优势。公司电商业务2017-2019年,营收年均复合增速达135.18%,净利润年均复合增速达113.77%。 天时地利人和,进军国内社交电商有望打开新空间。 从行业环境来看,国内社交平台加大电商流量的变现与扶持力度,同时MCN、网红等诸多私域流量也在加大通过带货变现的布局,需要供应链等资源支持。从公司自身来看,“买量电商”模式已在海外得到验证,运营经验日趋丰富,供应链管理能力不断增强,公司在国内积累的供应商、流量、数据等资源将提供有效支持。 2020年4月开始,通过抖音、快手、微博及自有流量进行测试,已注册多家抖音小店,预计9月份正式实施。2020年5月,参股逗乐互娱,探索直播、短视频等新模式。 绿色发展助推QSR包装业务爆发,“一物一码”打通线上线下。 目前国内人均包装消费量及市场集中度远低于发达国家,行业整体规模提升及市场集中度提升都将为公司带来良好的发展机遇。同时,环保限塑政策日趋严格,下游外卖、快递行业的飞速发展,也助推了环保包装的需求爆发。公司在行业深耕多年,与快消领域多家龙头公司建立长期稳定合作关系,2019年公司包装业务增速拐点显现,营收净利增速均达[Table_Industry]证券研究报告/公司深度报告2020年07月15日吉宏股份(002803)/传媒精准“买量”,打造社交电商新势力27%左右,产能利用率及产销率在100%左右,随着定增项目的新增产能陆续释放,包装业务有望高速增长。 在产品包装上呈现的“一物一码”有望打通线上线下,数亿个基于区块链底层技术的二维码已投放至市场,可为客户实现集营销导流、防伪溯源、积分商城、分销及换购等为一体综合管理服务,公司预计2020年二维码订单有望达25亿个。 增长态势良好,运营效率不断提升,财务表现稳健,2020上半年业绩表现超预期。 公司自上市后,营收与归母净利保持了良好的增长态势,公司于2020年7月7日发布半年度业绩预告上修公告,随着Q2业务恢复,跨境电商表现超预期,预计上半年业绩同比增长71-76%,其中第二季度业绩同比增长138.05-147.89%。 公司存货及应收账款周转效率自上市后持续提升,2019年周转天数均不到50天,存货周转效率远优于跨境电商同行。人均创收创利持续增长,人均创收从2016年的57.4万元增长到2019年的104.9万元,人均创利从2016年的4.3万元增长到2019年的11.4万元。 现金状况良好,债务、商誉等风险较低。公司经营性现金流与营收、利润匹配度较高。在手现金充裕,能够完全覆盖短期与长期借款。商誉与净资产之比不到10%,商誉主要为2018年收购龙域之星时所产生,公司广告业务近两年来保持良好的增长态势。 盈利预测与投资建议:我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为52.59亿元、73.02亿元、92.83亿元,同比增长74.77%、38.83%、27.13%;实现归母净利润分别为5.66亿元、7.72亿元、10.32亿元,同比增长73.54%、36.37%、33.60%;对应2020-2022年EPS分别为1.50元、2.04元、2.73元。公司是精准营销跨境电商的细分龙头,在A股具有稀缺性。考虑到公司三大业务景气度较高,潜在空间较大,且后续进军国内电商、环保包装产能释放有望进一步打开公司的成长空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地缘局势紧张风险;广告变现不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧。

事件:2020年6月10日,捷成股份发布关于全资子公司增资扩股并签署增资协议的公告:?亦庄国投旗下的屹唐同舟向华视网聚增资4亿元,完成后持有华视网聚7.6924%的股权; 华视网聚仅可将投资人增资价款全部用于认缴并实缴北京聚秀新增注册资本4亿元;且在增资至北京聚秀后,增资价款仅可用于北京聚秀的新版权采购事项,不得用于其他任何用途。 华视网聚、文化集团、捷成股份、徐子泉、康宁、北京聚秀同意并承诺,2020-2022年,北京聚秀营收不低于9.97亿元、13.04亿元、16.23亿元,税收不低于0.61亿元、0.81亿元、1亿元,华视网聚净利润不低于4.06亿元、5.02亿元、6.10亿元; 在一定条件下,投资人有权要求文化集团回购其持有的原始股权,回购价格为4亿元以及以4亿元为基准按照年利率8%(复利)计算的回购利息之和; 捷成股份董事长徐子泉承诺在2020年9月30日前将其持有上市公司股份的质押率降至50%以下。 增资事项落地,华视网聚迎新契机。捷成股份在2020年1月20日发布公告,子公司华视网聚与亦庄国投达成合作意向,拟共同在资金、资源及产业整合上开展相互合作。在5月15日发布的年报问询函回复中披露,公司积极配合亦庄国投尽调,已完成尽调工作并成功过会。 合作共赢,影视版权运营实力有望进一步加强。我们认为本次合作有望实现共赢: 对上市公司而言,此次合作将有效缓解资金链紧张的情况,4亿增资价款用于新版权采购,将进一步提升公司在影视版权运营方面的竞争力,同时公司有望获得亦庄国投的资源支持。 对亦庄国投而言,一方面可以获得年化8%的保底收益,另一方面对当地的税收、文化产业发展等都将起到积极的推动作用。 轻装上阵,盈利估值有望迎双升。2018-2019年,受行业环境及资金问题影响,公司进入调整期,战略收缩影视业务,逐步出清商誉风险,降低有息负债规模。2020年公司有望进入新的发展阶段,一方面,音视频、版权运营等业务有望迎来反转;另一方面,商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。 版权业务:卡位优势明显,现金流拐点已现,造血能力持续提升。 华视网聚是影视版权运营龙头,拥有国内最大的影视版权库,在存量及增量方面均领跑市场。截至2019年末,公司集成新媒体电影版权8233部,电视剧1645部、动画片1041部。年度新增内容覆盖超50%的国产院线电影占比、超40%的卫视黄金档新剧占比、超40%的卫视黄金档动漫占比,面向下游视频平台影视非独家内容发行占比超70%,卡位优势明显。 公司现金流拐点已现,从2018年开始经营净现金流与投资净现金流之和转正,2019年超5.2亿元,分季度来看,2019Q2以来已连续4个季度为正,意味着公司版权业务造血能力持续增强,回收的资金能够完全覆盖每年投入并产生盈余。 加速客户拓展与运营模式迭代,一方面公司维持与腾讯、爱奇艺、优酷、芒果的稳定合作,另一方面加速拓展头条、抖音、快手、咪咕、B站、华为等客户,业务体量有望快速提升。n音视频业务:超高清订单进入放量期,三维声有望加速商业化。 政策推动叠加技术成熟,超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商,超高清升级驱动新一轮增长。公司在2016年前后就开始布局4K超高清视频技术业务,参与了多个超高清视频的相关标准起草,目前已中标多个超高清项目,参与了春晚、70周年阅兵等央视几十档4K节目任务。 于2016年2月投资AUROTECHNOLOGIES20%股权,加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头,与德国FraunhoferIIS等机构合作制定的中国三维声标准(草案)已编写完成,处于在审过程,有望于年内发布。该标准正式颁布后,有望以更好的效果及更低的价格,实现进口替代,广泛用于电脑、手机等发声器材上,市场空间巨大。 影视业务:注重安全性与确定性,2020年收入有望高增。公司整体上对影视业务进行收缩,注重安全性与确定性,加大存量项目的资金回收力度。公司在问询函回复中披露预计2020年电视剧《黑白禁区》与《国家孩子》有望实现收入,子公司星纪元的营收有望实现超450%的增长。 盈利预测:我们预测捷成股份2020-2022年实现营收分别为33.19亿元、40.45亿元、46.39亿元,同比增长-7.94%、21.88%、14.69%;实现归母净利润分别为5.97亿元、8.12亿元、9.77亿元,同比实现扭亏、增长36.03%、20.30%;对应2020-2022年EPS分别为0.23元、0.32元、0.38元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧。

数十年积淀,打造数字阅读头部品牌。公司起家于功能机时代,公司抓住移动互联网时代机遇,抢占先发优势,经过十余年发展,确立了数字阅读领域的领先地位。公司股权结构稳定,截至2020Q1实控人合计持有59.32%的股权。 公司于2018年12月完成第一期员工持股机计划,绑定团队利益。 免费阅读崛起,数字阅读发展进入下半场。根据CNNIC 的统计,截至2020Q1,我国网络文学用户规模达4.55亿,占网民整体的50.4%,但受盗版等因素影响付费率依然较低。2018年开始,免费阅读兴起为行业带来新的变化,“免费阅读+广告展示”的模式逐步流行,一方面扩展了数字阅读的用户群体,提升用户活跃度,另一方面丰富了变现模式。 加大广告变现力度,拓展版权运营业务。数字阅读是公司的核心业务,收入占比超8成。免费阅读的兴起对公司的付费阅读业务收入造成一定影响。为顺应行业趋势,公司做了诸多调整与布局: 一方面,推出免费阅读模式,加大广告变现力度。使得数字阅读收入虽略微下滑,但毛利率提升。 另一方面,拓展版权运营业务。向免费小说APP、第三方互联网平台等提供版权内容,并提升影视、游戏等多元化的IP 变现力度。版权产品保持高速增长,在收入与毛利端的占比快速提升。 平台型商业模式,海量内容与用户筑高竞争壁垒。上游与众多版权方、作者合作,下游则对接海量读者,平台上沉淀了海量的内容,掌阅可以实现作品的快速分发与变现,实现卡位优势。 用户端,2019年公司平均月活跃用户数量达1.4亿,通过加强硬件厂商合作,加速海外拓展,同时联手百度开拓新流量渠道,公司活跃用户数量有望继续提升。 内容端,截至2019年,公司拥有数字阅读内容50多万册,和上千家出版公司、文学网站等建立了良好合作关系,同时公司大力发展“掌阅文学”内容孵化生态体系,累计签约作者数万名,保证公司在内容存量及增量的优势。 百度加持,流量与变现打开新空间。公司拟定增引入百度旗下百瑞翔作为战略投资者,成功实施后,百度将持有公司8.8%的股份。同时,掌阅与百度集团开展战略合作,未来将围绕数字内容授权、战略投资等方面打造新生态。 一方面,百度在流量(包括搜索)、人工智能、大数据等方面给予公司优先支持。通过入驻百度小程序、信息流产品等,可以触达更多用户。 另一方面,掌阅将版权作品授权给百度使用,采用净收入分成+保底的方式,保底授权金总额为每期每12个月人民币1亿元,共三期。 盈利预测与投资建议:我们预测掌阅科技2020-2022年实现营收分别为21.86亿元、25.82亿元、29.14亿元,同比增长16.16%、18.11%、12.82%;实现归母净利润分别为2.75亿元、3.84亿元、4.97亿元,同比增长70.63%、39.83%、29.44%;对应2020-2022年EPS 分别为0.69元、0.96元、1.24元。 考虑到公司广告变现及版权运营业务景气度较高,潜在空间较大,且百度战略投资及合作有望增强公司的流量及变现能力。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:付费阅读业务受到冲击,广告变现不及预期,市场竞争加剧,定增及战略合作不达预期。

事件 1:2020年 5月 17日,捷成股份旗下华视网聚与中国移动旗下咪咕视讯通过云签约的形式签订战略合作协议。双方将合作设立 5G 超高清试验基地,对包括但不限于 5G、4K 及以上、VR、AR 等技术内容开展深度合作。 事件 事件 2:公司发布了对深交所年报问询函的回复。 强强联合,拟合作开发新科技产品,联合运营,收益共享。华视网聚拥有海量的影视内容资源,咪咕及关联公司拥有技术优势,双方合作开发与 5G、超高清、VR/AR 等相关的新科技产品,有望实现优势互补、提高 5G 时代的影视内容体验。双方将联合开展商务开发与运营,共享收益,按照比例进行分成。 共同打造“ 共同打造“VR 在线院线”及“4K 电影频道” 电影频道” 。除共同开发相关技术及产品外,结合各自优势,双方还将共同挖掘高品质 VR 与超高清内容,合作建设全国性“VR 在线院线”、“4K 电影频道”、“4K 电视剧频道”,并提供全球精选 4K 影视版权内容。双方共同承担 4K 影视版权内容的生产、制作、加工、包装、剪辑等工作。同时,捷成华视网聚负责项目落地、项目分发、项目运营、项目执行等工作。 积极探索新场景、新客户、新模式, 公司成长空间有望进一步打开。除了通过与中国移动合作,赋能在 5G、超高清、VR/AR 等新兴领域的拓展,公司加大在新场景、新客户、新模式方面的拓展,公司在最新公告中披露: 线上方面,已开发如虎牙、斗鱼、YY 等诸多新客户,业务合作模式将拓展到短视频节目制作、短视频拆条、影视直播打赏、影视直播+电商(电影票售卖+衍生品售卖)、内容图解传播、音频应用、亲子应用、传播应用等流量变现+增值各业务领域; 线下方面,与青柠、悦眸接洽,达成点播院线合作意向,同时还拓展了主体酒店、主题足浴、航空、高铁等各类线下影视服务领域。 轻装上阵, 盈利估值有望迎双升。2018-2019年,受行业环境及资金问题影响,公司进入调整期,战略收缩影视业务,逐步出清商誉风险,降低有息负债规模。 2020年公司有望进入新的发展阶段,一方面,音视频、版权运营等业务有望迎来反转;另一方面,商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。 版权业务:卡位优势明显 ,现金流拐点已现 ,造血能力持续提升 造血能力持续提升。 华视网聚是影视版权运营龙头,拥有国内最大的影视版权库,在存量及增量方面均领跑市场。截至 2019年末,公司集成新媒体电影版权 8233部,电视剧 1645部、动画片 1041部。年度新增内容覆盖超 50%的国产院线电影占比、超 40%的卫视黄金档新剧占比、超 40%的卫视黄金档动漫占比,面向下游视频平台影视非独家内容发行占比超 70%,卡位优势明显。 公司现金流拐点已现,从 2018年开始经营净现金流与投资净现金流之和转正,2019年超 5.2亿元,分季度来看,2019Q2以来已连续 4个季度为正,意味着公司版权业务造血能力持续增强,回收的资金能够完全覆盖每年投入并产生盈余。 加速拓展联合运营模式,与华为、咪咕等形成长期战略合作。 音视频业务:超高清订单进入放量期,三维声有望加速商业化。 音视频业务:超高清订单进入放量期,三维声有望加速商业化。 政策推动叠加技术成熟,超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商,超高清升级驱动新一轮增长。公司在 2016年前后就开始布局 4K 超高清视频技术业务,参与了多个超高清视频的相关标准起草,目前已中标多个超高清项目,参与了春晚、70周年阅兵等央视几十档4K 节目任务。 于 2016年 2月投资 AURO TECHNOLOGIES 20%股权,加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头,与德国 Fraunhofer IIS 等机构合作制定的中国三维声标准(草案)已编写完成,处于在审过程,有望于年内发布。该标准正式颁布后,有望以更好的效果及更低的价格,实现进口替代,广泛用于电脑、手机等发声器材上,市场空间巨大。 影视业务:注重安全性与确定性, 影视业务:注重安全性与确定性,2020年收入有望高增 年收入有望高增。公司整体上对影视业务进行收缩,注重安全性与确定性,加大存量项目的资金回收力度。公司在问询函回复中披露预计 2020年电视剧《黑白禁区》与《国家孩子》有望实现收入,子公司星纪元的营收有望实现超 450%的增长。 盈利预测:我们预测捷成股份 2020-2022年实现营收分别为 33.19亿元、40.45亿元、46.39亿元,同比增长-7.94%、21.88%、14.69%;实现归母净利润分别为 5.97亿元、8.12亿元、9.77亿元,同比实现扭亏、增长 36.03%、20.30%;对应 2020-2022年 EPS 分别为 0.23元、0.32元、0.38元。 风险提示: 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧。

事件1:中文传媒发布2019年年度报告,公司全年实现营收112.58亿元,同比下降2.21%;实现归母净利17.25亿元,同比增长6.57%;实现归母扣非净利15.72亿元,同比增长7.47%;实现经营净现金流23.27亿元,同比下降10.71%。Q4单季营收同比增长2.7%,归母净利同比增长9.63%。 事件2:公司发布2020年第一季度报告,Q1实现营收25.25亿元,同比减少12.30%;实现归母净利3.57亿元,同比减少28.08%;归母扣非净利3.52亿元,同比减少17.66%。 事件3:公司发布2019年利润分配方案,向全体股东每10股派现金股利人民币5元(含税),分红总额为9.78亿元,分红率为56.67%。 2020一季报点评: 营收利润双双下滑。我们认为主要有两方面原因影响: 疫情导致线下书店无法正常营业,学校停课,部分业务受到影响,成本费用增加。 游戏业务继续下滑。公司游戏业务Q1收入4.48亿元,同比减少32.20%,毛利2.70亿元,同比减少38.83%。 出版发行业务影响相对较小。公司Q1出版业务收入16.04亿元,同比增长2.00%,毛利率19.71%,比上期减少1.62pct;发行业务收入10.24亿元,同比增长0.58%,毛利率39.12%,比上期上升0.99pct。 COK 月均流水同比下滑,环比略微回升。COKQ1月均流水8909.88万元,同比下降26.74%,环比上升7.28%。 2019年报点评: 营收利润表现稳健,利润增长得益于研发费用下降及投资收益提升。公司2019年研发费用为3.9亿元,相比上年减少4.4亿,同比下降幅度超50%,主要由于智明星通研发费用减少;投资收益为3.21亿元,相比上年增加8978万元,同比增长近39%。 毛利率下降,费用率下降,净利率提升。公司2019年毛利率为34.97%,较上期减少2.69pct;销售费用率5.29%,减少0.6pct;管理费用率11.03%,增加0.8pct;研发费用率3.47%,减少3.77pct;净利率15.33%,增加1.26pct。 一般图书业务表现可圈可点,主题出版“双效”突出。教材教辅业务实现营收30.99亿元,同比增长3.38%,毛利率28.37%,增加0.44pct,整体稳健;一般图书业务实现营收41.59亿元,同比增长13.08%,毛利率33.7%,增加0.31pct。公司围绕新中国成立70周年、脱贫攻坚、全面建成小康社会、建党100周年等重大选题,并结合江西特色,出版了一大批弘扬主流价值、“双效”突出的优秀作品。 电商销售再上新台阶。据开卷数据,公司2019年电商销售码洋占有率排名居全国第五,同比上升二位,码洋超16.37亿元,码洋占有率为2.71%;实体店销售码洋占有率居全国第七,同比上升三位;监控码洋超过2.92亿元,码洋占有率为2.59%,同比上升0.35%。 老游戏继续下滑,期待新游戏发力。 公司游戏业务全年营收20.94亿元,同比下降32.79%,智明星通净利润6.03亿元,同比下降20.22%。核心游戏COK 全年贡献流水13.18亿元,占整体游戏收入的62.92%。月均流水1.1亿元,同比下降31.39%。其中Q4下降较为明显,月均流水为8305.61万元,环比下降25.76%。 末日题材SLG 类新品《Game of Survival》于年底开启测试,将于2020年择期正式上线,有望为公司游戏业务带来营收与利润提升。代理发行业务持续看好细分市场,《奇迹暖暖》与芭比及初音未来进行IP 联动合作,表现优异。 分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2019年拟分红总额为9.78亿元,分红率为56.67%,2016-2018年分红率分别为12.76%、37.97%、42.55%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2020-2022年实现营收分别为118.56亿元、129.15亿元、131.28亿元,同比增长5.31%、8.94%、1.65%;实现归母净利润分别为17.76亿元、20.11亿元、22.12亿元,同比增长2.91%、13.28%、9.98%;对应EPS 分别为1.31元、1.48元、1.63元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。