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熊亚威

中泰证券

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中文传媒 传播与文化 2019-04-01 14.52 -- -- 16.27 7.75%
15.65 7.78%
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事件:(1)中文传媒于3月28日晚发布2018年度报告,公司全年实现营收115.13亿元,同比下降13.48%;全年实现归母净利16.19亿元,同比增长44.53%,其中Q4单季同比增长17.73%。公司拟每10股派5元。(2)子公司智明星通全年实现营收31.21亿元,同比下降21.56%;实现归母净利7.55亿,同比增长4.37%。(3)公司修订回购方案,将回购金额的下限从1.5亿元提升至3亿元。 营收下滑主要来自于以下几方面:(1)智明星通王牌游戏COK进入成熟期后流水下滑;(2)对低毛利的物资贸易等业务进行收缩。利润增长主要贡献来自于销售费用下降。?公司在收入下滑的情况下实现利润两位数的增长,主要得益于销售费用率下降带来净利率的提升,2018年销售费用率为2.89%,相比2017年下降2.26pct;归母净利率为14.06%,上升3.15pct; ?具体来看,公司归母净利增加1.67亿。公司毛利下降4.74亿元;销售费用下降4.07亿,主要由于COK进入成熟期减少推广;资产减值损失减少超9000万,主要由于存货跌价损失及坏账损失同比减少;财务费用减少超7800万,主要由于利息收入及汇兑损益增加。 出版发行业务整体稳健,一般图书市场地位进一步巩固。公司出版业务收入同比下降1.5%,发行业务同比增长7.96%,整体表现稳健。分品类来看,一般图书业务收入同比增长10.43%,表现亮眼。2018年,公司在全国图书零售市场的占有率居全国第七,位列地方出版集团第四。其中,《大中华寻宝记》系列累计总销量超过1400万册;《不一样的卡梅拉》系列累计总销量超过1亿册,码洋突破10亿元。《摆渡人》《摆渡人2》累计销量分别超过500万册、100万册。 游戏相对平稳,Q4单季收入下滑较多或因递延收入。COK全年月均流水1.60亿元,Q4月均流水1.37亿元,依然展现出较强的生命力。《乱世王者》为智明星通带来的分成约在9500万左右。《奇迹暖暖》、《食之契约》等二次元游戏展现出良好势头。根据公司披露数据,智明星通Q4单季确认收入不足5.85亿元,而COK、乱世王者、奇迹暖暖三款游戏的流水总额基本就达到这个数值,流水与收入偏差较大,我们认为是递延收入所致,测算金额在1亿元左右。 COD推广在即,IP新游或诞生自研爆款。《使命召唤》(COD)、《全面战争》等自研IP大作有望陆续上线并推广。COD自2018年11月下旬开始已陆续在新加坡、马来西亚、菲律宾及澳大利亚四个国家上线测试,距离大规模上线推广越来越近。国内不断发力小游戏,有望成为新的流量入口。智明星通在海外主要发行重度的slg、二次元等类型手游,而国内则是发力基于微信等平台小程序的游戏。目前《开心农场2》等小游戏活跃度不断提升。 公司修改回购方案,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,回购金额不低于1.5亿元,不高于6亿元,价格不超过15元。此次修订将最低限额提升至3亿元,同时明确回购股票将实施注销,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。 股市回暖有望改善投资板块盈利。2018年公司对以公允价值计量的金融资产计提了1.32亿元的减值损失,其中持有的华闻传媒股票减值达4917.5万元。我们认为随着股市回暖,公司投资板块盈利有望改善。现金流良好,在手现金充裕。2018年公司经营性现金流净额为26.06亿元,同比增加73.35%。在手现金接近75亿元。展现出公司经营扎实,抗风险能力强。 分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2018年拟分红金额达6.89亿元,占归母净利润比例为42.55%,2016年与2017年的分红比例为12.76%与37.97%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为120.56亿元、140.14亿元、146.75亿元,同比增长4.72%、16.24%、4.72%;实现归母净利润分别为17.98亿元、19.82亿元、21.77亿元,同比增长11.06%、10.23%、9.83%;对应EPS分别为1.30元、1.44元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。
中文传媒 传播与文化 2019-03-18 15.47 -- -- 16.80 8.60%
16.80 8.60%
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事件:在芭比娃娃上市60周年之际,根据《奇迹暖暖》美服官网信息,智明星通运营的《奇迹暖暖》美服与芭比达成联动合作,《奇迹暖暖》美服将推出芭比套装以及进行其他合作。 IP联动,用户群高度重合,有望为《奇迹暖暖》带来更多新增用户并降低获客成本。暖暖与芭比的联动,是虚拟IP与实体IP的联动,作为一款针对女性玩家的换装养成类手游,暖暖与芭比娃娃的用户群重合度高,有望实现相互导流。这样的模式,也有望降低游戏在海外的获客成本。 运营能力凸显,代理业务持续强化,有望带来更多惊喜。能够与芭比达成合作,彰显出智明星通在海外拥有较高的品牌知名度及较强的运营能力。公司在后COK时代,不断强化代理发行业务,代理发行游戏数量逐年增加,同时不断加大在二次元领域的储备。后续推出的《恋与制作人》等游戏有望带来更多惊喜。逐渐从研发型公司升级为平台型公司。 COD推广在即,IP新游或诞生自研爆款。《使命召唤》(COD)、《全面战争》等自研IP大作有望陆续上线并推广。COD自2018年11月下旬开始已陆续在新加坡、马来西亚、菲律宾及澳大利亚四个国家上线测试,距离大规模上线推广越来越近。 国内不断发力小游戏,有望成为新的流量入口。智明星通在海外主要发行重度的slg、二次元等类型手游,而国内则是发力基于微信等平台小程序的游戏。目前《开心农场2》等小游戏活跃度不断提升。 首次回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日召开股东大会,审议通过了回购方案,将在此后6个月内回购股份,回购金额不低于1.5亿元,不高于6亿元,价格不超过15元。2019年1月3日,公司首次回购股票,虽然数量相对不大,但彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心,现在的股价并没有真正体现公司的价值。后续公司有望继续实施回购。 营收平稳,利润增速持续改善。2018年公司归母净利的同比增速从Q1的-4.77%到上半年的7.22%再到前三季度的9.56%,持续改善。前三季度资产减值损失比去年同期增加2650.75万元,主要由于股市不景气公司所持金融资产减值所致,若不考虑此部分影响,业绩增速将更高. 团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。 在手现金充裕,有望获得海外机构及社保基金等青睐。中文传媒在手现金保持在60亿元左右,使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。中报以来,新加坡政府投资公司GIC Private Limited、香港中央结算有限公司陆续新进成为公司前十大股东;三季报后,基本养老保险基金802组合新进成为前十大股东。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.34亿元、18.55亿元、20.79亿元,同比增长12.76%、13.47%、12.12%;对应EPS分别为1.19元、1.35元、1.51元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。
山东出版 造纸印刷行业 2019-01-10 8.10 -- -- 8.78 8.40%
9.28 14.57%
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山东文化出版龙头,业务稳定,战略清晰。山东出版于2017年11月在上交所上市,山东出版集团为第一大股东及实际控制人,持股占比达76.8%。公司拥有出版物编印供发全产业链业务,业务结构稳定。公司战略清晰,稳固传统优势的基础上,加速转型升级。 稳中求进,盈利能力不断提升。2014年以来,公司营收及净利增速回暖,且利润增速高于营收增速。公司业绩增速远高于平均水平,利润率不断提升,我们认为公司的增长更加扎实,在2012-2017年间,没有进行过多外延式的布局或扩张低毛利率的业务。 现金状况优良,无商誉减值、债务偿还、质押等风险。 公司在手现金充裕,2017年超60亿元,位列20家图书上市公司前三。在当前金融去杠杆、融资难、打破刚兑的背景下,拥有充沛现金的山东出版将在抵御风险、并购、分红等方面更具优势。 公司目前没有商誉、带息债务及质押,因此不存在相关风险,在传媒板块中具有较大的安全性与优越性。 教材教辅是支柱业务,少儿图书实力强劲。 2017年公司教材教辅收入占比达53.93%,而毛利占比达69.21%。教材教辅毛利率近年来呈现上升趋势,2017年已首次超越一般图书。教材教辅业务增速相对稳定,一般图书业务则呈现波动性,2017年均实现两位数增长。 明天社在少儿图书中具有极强竞争力,市占率连续多年名列前茅,2018年前三季度少儿图书市占率达3-4%。与著名童书作家杨红樱、伍美珍等建立了长年合作关系。明天社善于打造少儿畅销书,其中《笑猫日记》累计销量突破6000万册,成为现象级图书。 教材教辅业务业绩提升长期靠人口提升,中短期靠渗透率提升、利润比重提升及成本下降。 山东是排名全国前三的人口大省,生育意愿较强,2014年开始新生人口明显增长,2016-2017连续连年新生人口领跑全国,对公司2020年之后的教材教辅业务或形成利好。 纸价回调利好出版业务。纸价于2016年底开始大幅上涨,2018年4月见顶后大幅回调,有望在后续逐步增厚公司利润,但由于纸张成本占出版收入比例较低,且出版业务占公司业务比重较低,因此纸价影响有限。我们测算纸价成本每下降10%,对山东出版带来的业绩弹性在3.94%左右。 盈利预测及投资建议:我们预测山东出版2018-2020年实现营收分别为99.48亿元、104.15亿元、110.79亿元,同比增长11.76%、4.70%、6.37%;实现归母净利润分别为15.16亿元、16.74亿元、18.42亿元,同比增长11.05%、10.48%、10.02%;对应2018-2020年EPS分别为0.73元、0.80元、0.88元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:纸价上涨;出版行业不景气;转型升级不达预期;分红不达预期;市场风险偏好下行风险。
中文传媒 传播与文化 2019-01-07 12.67 -- -- 13.54 6.87%
18.60 46.80%
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事件:中文传媒在2018年10月底发布《公司关于以集中竞价交易方式回购股份的预案》,并于11月下旬发布《中文天地出版传媒股份有限公司关于以集中竞价交易方式回购股份的报告书》。公司于2019年1月3日首次实施了回购,通过集中竞价交易方式首次回购股份数量为650,000股,占公司目前总股本(1,377,940,025股)的比例为0.047%。成交的最高价格为12.76元/股,成交的最低价格为12.59元/股,支付的总金额为8,244,380.22元(不含印花税、佣金等交易费用)。 首次回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日召开股东大会,审议通过了回购方案,将在此后6个月内回购股份,回购金额不低于1.5亿元,不高于6亿元,价格不超过15元。2019年1月3日,公司首次回购股票,虽然数量相对不大,但彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心,现在的股价并没有真正体现公司的价值。后续公司有望继续实施回购。 营收平稳,利润增速持续改善。公司整体营收与去年基本持平,归母净利的同比增速从Q1的-4.77%到上半年的7.22%再到前三季度的9.56%,持续改善。前三季度资产减值损失比去年同期增加2650.75万元,主要由于股市不景气公司所持金融资产减值所致,若不考虑此部分影响,业绩增速将更高。 盈利能力增强,毛利率同比下降,净利率同比上升。毛利率相比去年同期降低1.8pct,我们认为主要由于高毛利的游戏业务占比下滑、低毛利的传统业务占比上升以及纸张等成本增加所致。但净利率依然实现了1.18pct的增长,主要由于销售费用率相比去年同期大幅下降3.86pct。 出版发行业务稳定,其中发行业务单季实现同比两位数增长。前三季度出版业务营收与毛利同比略微下滑,发行营收则增长10.5%,Q3单季同比增速达19.6%,呈现出逐季加速态势,毛利率也略微增长0.52pct。 游戏业务:利润持续释放,对COK依赖度持续降低。 销售费用大幅下降,利润持续释放。费用率从去年同期的20.32%下降至9.17%。销售费用下降成为利润增长的主要驱动力,这是由于主打产品COK所处的生命周期所致。 对COK依赖度持续降低,其他游戏月均流水同比大幅增长。2018年游戏业务前三季度营收同比下降15.82%,COK2018年Q3单季月均流水1.5亿,环比下滑8.5%,仍展现出了较强的生命力。其他游戏Q3月均流水为1.12亿元,环比增长12.28%,同比增长61.92%,乱世王者、奇迹暖暖、食之契约等表现亮眼。 对外:COD推广在即,IP新游或诞生自研爆款,代理业务持续强化;对内:发力小程序。 海外方面《使命召唤》(COD)、《全面战争》、《恋与制作人》等IP大作有望陆续上线并推广。COD自2018年11月下旬开始已陆续在新加坡、马来西亚、菲律宾及澳大利亚四个国家上线测试,距离大规模上线推广越来越近。同时公司也在强化代理发行业务,尤其在二次元领域不断储备,逐渐从研发型公司升级为平台型公司。 国内方面发力小程序,《开心农场2》等小游戏活跃度不断提升。 团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。 在手现金充裕,有望获得海外机构及社保基金等青睐。中文传媒在手现金保持在60亿元左右,使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。中报以来,新加坡政府投资公司GIC Private Limited、香港中央结算有限公司陆续新进成为公司前十大股东;三季报后,基本养老保险基金802组合新进成为前十大股东。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.34亿元、18.55亿元、20.79亿元,同比增长12.76%、13.47%、12%;对应EPS分别为1.19元、1.35元、1.51元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-01 23.06 -- -- 27.19 17.91%
28.11 21.90%
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事件:视觉中国发布2018年三季度报告,公司前三季度实现营收7.01亿元,同比增20.97%;实现归母净利2.20亿元,同比增35.31%;其中占收入81.81%的核心主业视觉内容与服务,实现营业收入57,369万元,同比增长34.48%,实现归母净利2.32亿,同比增长43.74%。 核心主业增长强劲,运营效率持续提升。公司营收净利持续高速增长,其中核心主业视觉内容与服务表现亮眼。同时公司的运营效率持续提升,Q3毛利率达70.87%,比去年同期增加6.86pct,净利率达37.9%,比去年同期增加3.82pct。高利润率的核心主业视占比不断提升。 核心主业各板块齐头并进,客户数量高速增长。公司核心主业各业务板块:互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比与上半年相比维持稳定,我们判断收入方面互联网平台业务增长最快,客户数量方面企业客户数增长最快。 聚焦核心主业,投资收益减少,不影响大局。继公司在2017年8月剥离艾特凡思后,2018年10月公告剥离亿讯资产组,视觉中国更加聚焦核心主业,战略清晰。公司投资收益较上年同期减少1,366万元,同比下降28.71%,主要由于参股的华融等公司利润同比下降所致,但并未影响到公司整体发展态势。 稀缺的平台型商业模式,整合全球优质PGC内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台(www.vcg.com、www.veer.com)在线提供并每日更新来自于全球顶级的超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。 视觉中国与GettyImages、ITN等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。 公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐;2016年,公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库CorbisImages;2018年2月收购全球最大的摄影社区500px。 视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群:摄影师社区(www.500px.me)和设计师社区(www.shijue.me)。 不断寻求突破,技术优势持续强化。公司针对“数据、技术,服务”三个方向的不断运营,形成了“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”的独特的闭环运行模式。 数据方面,公司拥有1)超过2亿的图片、视频数据、2)持续产生的每天4,100万用户行为数据、3)150万的结构化的标签体系; 技术方面,公司拥有行业内领先的图像识别技术、智能搜索技术、词库技术等计算机视觉技术,提供一系列的智能服务,如1)图搜服务、2)智能配图、3)自动标签、4)版权追踪、5)行业图库、6)版权风控等; 服务方面,将上述智能服务对接到不同平台及接口,交付给传统客户、平台大客户、企业大客户等不同客户,不断提高用户满意度。 “内容”与“流量”强强联合,不断拓展应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作,与包括搜索引擎(百度、搜狗)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)、电商平台(淘宝)等合作,持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户,提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2018-2020年实现营收分别为10.84亿元、13.98亿元、17.75亿元,同比增长33%、29%、27%;实现归母净利润分别为3.85亿元、4.99亿元、6.30亿元,同比增长32.28%、29.76%、26.24%;对应2018-2020年EPS分别为0.55元、0.71元、0.90元。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
中文传媒 传播与文化 2018-10-31 10.15 -- -- 12.65 24.63%
13.55 33.50%
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事件1:中文传媒发布2018年三季度报告,公司前三季度实现营收89.88亿元,同比下降0.02%,实现归母净利12.07亿元,同比增长9.56%。Q3单季营收同比增长-0.6%,归母净利同比增长15.62%。 事件2:中文传媒拟以集中竞价交易方式回购股份,回购的资金总额不低于人民币1.5亿元且不超过人民币6亿元,回购股份的价格为不超过人民币每股15.00元,期限为自股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过6个月。 营收平稳,利润增速持续改善。公司整体营收与去年基本持平,归母净利的同比增速从Q1的-4.77%到上半年的7.22%再到前三季度的9.56%,持续改善。 前三季度资产减值损失比去年同期增加2650.75万元,主要由于股市不景气公司所持金融资产减值所致,若不考虑此部分影响,业绩增速将更高。 盈利能力增强,毛利率同比下降,净利率同比上升。毛利率相比去年同期降低1.8pct,我们认为主要由于高毛利的游戏业务占比下滑、低毛利的传统业务占比上升以及纸张等成本增加所致。但净利率依然实现了1.18pct 的增长,主要由于销售费用率相比去年同期大幅下降3.86pct。 出版发行业务稳定,其中发行业务单季实现同比两位数增长。前三季度出版业务营收与毛利同比略微下滑,发行营收则增长10.5%,Q3单季同比增速达19.6%,呈现出逐季加速态势,毛利率也略微增长0.52pct。 游戏业务:销售费用继续下降,利润持续释放,对COK 依赖度持续降低。 销售费用大幅下降,利润持续释放。费用率从去年同期的20.32%下降至9.17%。销售费用下降成为利润增长的主要驱动力,这是由于主打产品COK所处的生命周期所致。 对COK 依赖度持续降低,其他游戏月均流水同比大幅增长。2018年游戏业务前三季度营收同比下降15.82%,COK2018年Q3单季月均流水1.5亿,环比下滑8.5%,仍展现出了较强的生命力。其他游戏Q3月均流水为1.12亿元,环比增长12.28%,同比增长61.92%,乱世王者、奇迹暖暖、食之契约等表现亮眼。 对外IP 新游或诞生自研爆款,代理业务持续强化;对内发力小程序。 海外方面《使命召唤》、《全面战争》、《恋与制作人》等IP 大作有望于Q4开始陆续上线,同时公司也在强化代理发行业务,尤其在二次元领域不断储备,逐渐从研发型公司升级为平台型公司。 国内方面发力小程序,《开心农场2》等小游戏活跃度不断提升。 团队军心稳定,活力有望进一步释放,公司拟回购股份彰显对未来信心。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。公司拟回购股份价格上限高出目前股价约50%,彰显对未来发展信心。 在手现金充裕,有望获得海外机构青睐,新加坡政府投资公司、香港中央结算有限公司等境外机构陆续成为前十大股东。中文传媒在手现金保持在60亿元左右,使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。中报以来,新加坡政府投资公司GIC Private Limited、香港中央结算有限公司陆续新进成为公司前十大股东。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.34亿元、18.55亿元、20.79亿元,同比增长12.76%、13.47%、12.12%;对应EPS 分别为1.19元、1.35元、1.51元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-10-31 21.61 -- -- 27.19 25.82%
28.11 30.08%
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本篇报告主要针对三个问题进行分析:(1)哪些因素推动近年来图片市场快速增长?(2)为什么视觉中国能够长期保持图片市场龙头地位?(3)视觉中国未来的增长点在哪里? (1)哪些因素推动近年来图片市场快速增长? 新媒体爆发,图片需求激增。互联网与影像技术迅速发展,打破了网速限制,信息传递更为高效、便捷、畅通,新媒体迎来爆发式增长。同时,一图胜万言,视觉内容深刻影响信息传播,文字文化转向图像文化,图片需求激增。 版权环境日益改善,付费意识逐步增强。随着技术进步、消费升级、相关政策及法律不断完善,盗版成本提高,用户正版意识提升,有能力且有意愿为更高品质的正版内容付费。 (2)为什么视觉中国能够长期保持图片市场龙头地位? 稀缺的平台型商业模式,卡位优势明显。上游连接海量的视觉内容资源,下游连接海量用户,平台不断自我加强,视觉中国已成为全球最大同类数字内容平台之一。 整合全球优质资源,构筑内容壁垒。视觉中国与全球顶级的超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构建立合作关系,在线提供超2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材。内容来源主要有自有版权、合作供应商、签约供稿人三类,公司通过独家代理及并购方式不断拓展内容资源。 基于大数据与人工智能,构筑“数据、技术、服务”壁垒。“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”的独特的闭环运营模式大大地提升了公司的核心竞争力。智能配图、自动标签、版权追踪等一些列智能服务大大提升获客效率及用户体验。n获客能力持续增强,构筑品牌壁垒。公司不断加强媒体、广告等传统客户优势,同时抓住新媒体爆发带来的机遇,不断拓展互联网平台、企业等新用户。2018年上半年,合作客户总数同比增长48%。 (3)视觉中国未来的增长点在哪里? 市场空间广阔,正版率仍有较大提升空间。我们预测中国图片市场潜在规模为130亿-255亿元,而目前实际规模预测不足30亿元。2017年图片市场正版化率仅为9.4%-22.5%,提升空间大。 “内容”与“流量”强强联合,不断拓展长尾市场及应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作,与包括搜索引擎(百度、搜狗)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)、电商平台(淘宝)等合作,持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户,挖掘新的盈利点,提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。 技术驱动,边界不断拓展。一方面,大数据与人工智能等相关技术的成熟,使得公司在拓展用户、内容交付等方面效率以及客户体验方面得以跨越式提升。另一方面,通过对用户行为数据分析,可以提供更多针对性、个性化的服务,拓展业务类别。 PGC短视频业务大有可为。短视频作为近两年新兴的内容载体,市场呈现出爆发式增长。视觉中国是目前国内最大的PGC短视频平台之一,与UGC短视频平台相比,内容制作壁垒更高,商业价值更大。 盈利预测:我们预测视觉中国2018-2020年实现营收分别为10.84亿元、13.98亿元、17.75亿元,同比增长33%、29%、27%;实现归母净利润分别为3.85亿元、4.99亿元、6.30亿元,同比增长32.28%、29.76%、26.24%;对应2018-2020年EPS分别为0.55元、0.71元、0.90元。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-09-04 27.95 -- -- 33.02 18.14%
33.02 18.14%
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事件:视觉中国发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收4.82亿元,同比增长25.84%;实现归母净利1.37亿元,同比增长43.26%;实现归母扣非净利润1.34亿元,同比增长34.05%。 营收净利高速增长,核心主业发力,运营效率持续提升。公司营收净利增长强劲,且净利增速高于营收增速。 一方面高利润率的核心主业视觉内容与服务占比不断提升,占比达82.64%,比去年同期增加2.4pct,核心主业营收同比增长33.73%,毛利率64.32%,相比去年同期增加0.33pct; 另一方面由于AI技术等使用,公司运营效率提升,销售费用率相比去年同期下降2.68pct,在整体毛利率稳定的情况下,净利率达28.41%,相比去年同期增加3.45pct。 核心主业各板块齐头并进,客户数量高速增长。公司核心主业各业务板块:互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比分别为11%、29%、19%、41%,均实现了公司预期的增长。合作客户总数同比增长48%,其中,企业客户数实现了76%的高速同比增长。 稀缺的平台型商业模式,整合全球优质PGC内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台(www.vcg.com、www.veer.com)在线提供并每日更新来自于全球顶级的超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。 视觉中国与GettyImages、ITN等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。 公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐;2016年,公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库CorbisImages;2018年2月收购全球最大的摄影社区500px。 视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群:摄影师社区(www.500px.me)和设计师社区(www.shijue.me)。 不断寻求突破,技术优势持续强化。公司针对“数据、技术,服务”三个方向的不断运营,形成了“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”的独特的闭环运行模式。 数据方面,公司拥有1)超过2亿的图片、视频数据、2)持续产生的每天4,100万用户行为数据、3)150万的结构化的标签体系; 技术方面,公司拥有行业内领先的图像识别技术、智能搜索技术、词库技术等计算机视觉技术,提供一系列的智能服务,如1)图搜服务、2)智能配图、3)自动标签、4)版权追踪、5)行业图库、6)版权风控等; 服务方面,将上述智能服务对接到不同平台及接口,交付给传统客户、平台大客户、企业大客户等不同客户,不断提高用户满意度。 “内容”与“流量”强强联合,不断拓展应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作,与包括搜索引擎(百度、搜狗)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)、电商平台(淘宝)等合作,持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户,提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2018-2020年实现收入分别为10.83亿元、13.98亿元、17.74亿元,同比增长33%、29%、27%;实现归母净利润3.80亿元、4.89亿元、6.16亿元,同比增长30.75%、28.60%、25.90%;对应发行摊薄后EPS分别为0.54元、0.70元、0.88元。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
中文传媒 传播与文化 2018-09-03 10.80 -- -- 11.09 2.69%
12.74 17.96%
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事件:中文传媒发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收60.08亿元,同比增长0.27%,实现归母净利8.52亿,同比增长7.22%。Q2单季营收同比增长2.81%,归母净利同比增长24.87%。子公司智明星通上半年实现营收17.52亿元,同比减少16.82%;净利润4.08亿元,同比增长21.32%。 营收平稳,利润增速改善,净利率稳中有升。公司整体营收与去年基本持平,归母净利的同比增速从Q1单季的-4.77%提升到Q2单季的24.87%。上半年毛利率相比去年同期降低2.63pct,我们认为主要由于高毛利的游戏业务占比下滑、低毛利的传统业务占比上升所致。但净利率依然实现了0.92pct的增长,主要由于销售费用率相比去年同期大幅下降4.42pct。 出版发行业务稳定,其中发行业务单季实现同比两位数增长。上半年出版业务营收与毛利与去年同期基本持平,发行营收则增长6.17%,Q2单季同比增速达10.17%,毛利率也略微增长0.57pct。 游戏业务:销售费用继续下降,利润持续释放。 销售费用大幅下降,利润持续释放。费用率从去年同期的20.3%下降至7.71%。净利润同比增长21.32%,销售费用下降成为利润增长的主要驱动力,这是由于主打产品COK所处的生命周期所致。 营收结束两个季度的环比增长。2018年Q2单季营收环比下降16.89%,结束了连续两个季度的环比增长。COK2018年Q2月均流水1.64亿,环比下滑13.18%,仍展现出了较强的生命力。其他游戏月均流水为9983万元,环比下滑,但乱世王者、奇迹暖暖等表现亮眼。 利润率持续提升。进入2018年,智明星通净利率突破20%,从2016年的12.87%到2017年的18.21%,再到2018上半年的23.26%。 储备IP,进行长线布局,或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世嘉欧洲购得《TotalWar:King’sReturn》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发。我们预测《使命召唤》有望于Q4上线,或接力COK成为新的自研爆款。代理的《恋与制作人》也有望于年底前在海外上线。 团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。 在手现金充裕,有望获得海外机构青睐,新加坡政府投资公司成为第十大股东。截至2018上半年,中文传媒在手现金达64.52亿元,使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。同时纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。根据中报披露数据,新加坡政府投资公司GICPrivateLimited新进成为公司第十大股东,持股占比0.44%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.37亿元、18.69亿元、21.07亿元,同比增长12.76%、14.15%、12.77%;对应EPS分别为1.19元、1.36元、1.53元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
帝龙文化 建筑和工程 2018-09-03 6.35 -- -- 6.12 -3.62%
6.19 -2.52%
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事件1:帝龙文化发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收18.51亿元,同比增长57.11%;实现归母净利3.12亿元,同比增长52.63%;其中,美生元实现净利润2.89亿元,帝龙新材料实现净利2095.6万元。事件2:公司预计1-9月实现归母净利润3.5亿元-4.5亿元,同比增长3.42%-32.97%。单机手游稳定,网络手游进入收获期。 单机手游:上半年实现营收2.91亿元,同比增长1.91%,占总营收比重15.73%,毛利率61.46%,相比去年同期增加16.29pct。公司单机手游业务受行业放缓影响,与去年同期基本持平,毛利率提升,成为公司重要的现金流业务。报告期内发行的《永不言弃3:世界》被硬核联盟评为2018年5月份唯一明星产品。下半年《布林机》、《阿里消消乐》、《奥特酷跑》、《无限大乱斗》、《摸金校尉》、《猫咪物语》等游戏计划陆续上线。 网络手游:上半年实现营收1.06亿元,同比增长380%,占总营收比重5.73%。上线发行了《浴血长空》、《次元召唤师》、《仙魄》、《传奇来了》等10款网游。下半年计划推出《茗心录》、《大主宰》、《梦想动物小镇》、《凡人修仙传》、《修真世界》等多款精品游戏。网游业务逐步进入收获期。 移动广告业务爆发,积累丰富数据与经验。广告推广业务上半年实现营收9.54亿元,同比增长172.79%,占总营收比重51.53%,毛利率12.29%。成为公司营收增长的重要来源,但毛利率相比去年同期下降4.33pct。公司下属从事广告代投放业务的子公司天津点我成为腾讯广点通2018年核心代理商,并被腾讯评为社交广告KA渠道金牌服务商。 IP为核心,泛娱乐全产业链布局持续推进。公司以IP为核心,积极布局游戏、影视、综艺、动漫等泛娱乐产业链。孙公司墨龙影业与光芒影业联合投资电视剧《天坑鹰猎》即将于8月30日播出。 传统建材业务营收稳定,盈利水平下降。建材业务上半年实现营收4.91亿元,同比增长0.33%,但由于原材料涨价、环保要求煤改气、设备技改等因素,导致成本费用大幅上升,毛利率为18.91%,比同期下滑3.37pct。 盈利预测与投资建议:我们预测帝龙文化2018-2020年实现收入分别为138.35亿元、46.04亿元、54.04亿元,同比增长25.20%、20.06%、17.38%;实现归母净利润7.23亿元、8.86亿元、10.42亿元,同比增长31.72%、22.49%、17.67%;对应发行摊薄后EPS分别为0.85元、1.04元、1.22元。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)市场竞争加剧;3)项目进程不达预期;5)系统性风险。
城市传媒 传播与文化 2018-08-28 7.06 -- -- 7.44 5.38%
9.35 32.44%
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事件:2018年8月21日晚,城市传媒发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收10.45亿元,同比增长12.49%;实现归母净利1.60亿元,同比增长15.57%;实现归母扣非净利1.58亿元,同比增长14.91%。 整体业务稳健增长,表现符合预期。公司Q2单季实现营收5.56亿,同比增长17.68%;实现归母净利8055万,同比增长9.42%。毛利率38.38%、净利率14.48%,相较上季度略微下降,整体经营效率稳定。 城市传媒广场投入使用,后续有望贡献稳定现金流,主营业务增速可观。青岛传媒发展有限公司上半年亏损3387.51万元,主要系城市传媒广场投入使用后固定资产后计提折旧及经营费用增加所致。这是探索多元素融合的新业态的重要举措,后续经营稳定后,将成为城市传媒又一稳定的现金流业务。若不考虑这部分摊销,上半年由其他业务贡献的归母净利润同比增速可达40%。 品类优势突出,行业增速放缓背景下,市占率不断提升。根据开卷信息上半年图书零售市场报告,市场增速有所回落,但仍保持10%以上,零售市场头部效应不断加强。公司借助其优势图书品类,市占率不断提升。 教材:公司4种教材进入国家目录,十数种进入地方目录,部分产品实现山东省中小学教材市场70%的市场占有率和青岛市场100%的市场占有率; 一般图书:(1)时尚生活类图书领跑全国,其中美食类图书连续多年稳居全国首位,打造出“新编家常菜”“巧厨娘”“细节决定健康”等销量破百万的图书品牌;(2)棋牌类图书与女性时尚类图书位居全国前列;(3)少儿图书市占率和认可度逐年攀升,围绕儿童文学书、国学知识书、低幼绘本书、青少期刊四大出版方向,推出“少年读XX”、《有故事的汉字》等过个系列畅销书。 借力悦读纪,IP开发与运营深化推进。公司于2017年Q4完成悦读纪剩余49%股权的收购,使其成为公司全资子公司。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造多部畅销图书,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致青春》等现象级IP题材。人气小说《如果不遇江少陵》《打火机与公主裙》《听说你喜欢我》即将启动影视化项目,有望带动新的销售高潮。 线下升级,主题书店加速落地。公司打造主题书店运营模式,将图书销售与餐饮体验、生活休闲、艺术欣赏、线上互动等文化元素有机结合。持续推进一系列书店的升级改造。司与京东合作打造的BCMIX“复合型文化消费空间”已开设店面近20家,覆盖多个城市,预计到2018年底合作建设不少于50家。加速实现轻资产化的模式复制与输出。 全媒体开发,影视业务积极推进。公司加快布局VR、短视频等领域,内容产品开发顺利。影视公司的多个项目正在有序推进,目前已累计参与投资影视项目在10个左右,今年6月在首届上合组织国家电影节,影视公司正式启动与巴基斯坦合拍国际经济贸易合作题材电影项目。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2018-2020年实现收入分别为22.69亿元、26.21亿元、30.14亿元,同比增长15.20%、15.50%、15.00%;实现归母净利润3.73亿元、4.27亿元、4.95亿元,同比增长13.35%、14.44%、15.96%;对应EPS分别为0.53元、0.61元、0.71元。维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达预期;转型升级不达预期;系统性风险。
中文传媒 传播与文化 2018-08-20 11.24 -- -- 11.37 1.16%
12.65 12.54%
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事件:中文传媒发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收60.08亿元,同比增长0.27%,实现归母净利8.52亿,同比增长7.22%。Q2单季营收同比增长2.81%,归母净利同比增长24.87%。子公司智明星通上半年实现营收17.52亿元,同比减少16.82%;净利润4.08亿元,同比增长21.32%。 营收平稳,利润增速改善,净利率稳中有升。公司整体营收与去年基本持平,归母净利的同比增速从Q1单季的-4.77%提升到Q2单季的24.87%。上半年毛利率相比去年同期降低2.63pct,我们认为主要由于高毛利的游戏业务占比下滑、低毛利的传统业务占比上升所致。但净利率依然实现了0.92pct的增长,主要由于销售费用率相比去年同期大幅下降4.42pct。 出版发行业务稳定,其中发行业务单季实现同比两位数增长。上半年出版业务营收与毛利与去年同期基本持平,发行营收则增长6.17%,Q2单季同比增速达10.17%,毛利率也略微增长0.57pct。 游戏业务:销售费用继续下降,利润持续释放。 销售费用大幅下降,利润持续释放。费用率从去年同期的20.3%下降至7.71%。净利润同比增长21.32%,销售费用下降成为利润增长的主要驱动力,这是由于主打产品COK所处的生命周期所致。 营收结束两个季度的环比增长。2018年Q2单季营收环比下降16.89%,结束了连续两个季度的环比增长。COK2018年Q2月均流水1.64亿,环比下滑13.18%,仍展现出了较强的生命力。其他游戏月均流水为9983万元,环比下滑,但乱世王者、奇迹暖暖等表现亮眼。 利润率持续提升。进入2018年,智明星通净利率突破20%,从2016年的12.87%到2017年的18.21%,再到2018上半年的23.26%。 储备IP,进行长线布局,或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世嘉欧洲购得《Total War:King’s Return》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发。我们预测《使命召唤》有望于Q4上线,或接力COK成为新的自研爆款。代理的《恋与制作人》也有望于年底前在海外上线。 团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订 新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。 在手现金充裕,有望获得海外机构青睐,新加坡政府投资公司成为第十大股东。截至2018上半年,中文传媒在手现金达64.52亿元,使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。同时纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。根据中报披露数据,新加坡政府投资公司GIC Private Limited新进成为公司第十大股东,持股占比0.44%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.37亿元、18.69亿元、21.07亿元,同比增长12.76%、14.15%、12.77%;对应EPS分别为1.19元、1.36元、1.53元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。
捷成股份 计算机行业 2018-07-11 6.79 -- -- 7.22 6.33%
7.22 6.33%
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事件1:捷成股份发布2018年半年度业绩预告,预计2018年上半年归母净利润约5.7亿元-6.4亿元,同比增长9.19%-22.60%。 事件2:捷成股份控股股东、部分董事、监事、高管及核心团队拟12个月内增长公司股份,拟增持金额合计不低于1亿元,累计增持股数不超过公司股份总数的2%。 上半年业绩整体平稳,Q2单季度无明显增长,我们认为主要由于影视项目确认时间所致。公司Q2单季度归母净利约3.68亿元-4.38亿元,同比增长-8.70~+8.66%,相比Q1单季69.85%的同比增速无明显增长,我们认为主要由于Q2影视项目确认较少,有望于下半年逐步确认,不影响全年业绩预期。 控股股东及高管等持续增持,彰显对公司未来持续稳定发展信心。本次公司的增持计划与前次增持计划内容基本相同,不同点在于增持主体由控股股东徐子泉扩展到高管及核心团队等。自2018年5月21日发布增持计划以来,徐子泉先生已累计增持1260.60万股,占公司总股本0.49%,增持均价7.87元,增持金额为9926.35万元。 影视精品化战略持续推进,成效初现。公司今年计划推出3部主投主控的头部剧,《猎毒人》已于7月6日上映,口碑与收视率双收,首播第一集江苏卫视52城实时收视率为1.16%登顶全国第一。《霍去病》也有望于今年下半年确认收入。 华视网聚:影视版权运营平台型龙头,精耕细作构筑壁垒。在版权保护力度提升、消费升级的背景下,版权市场进入发展黄金期,量价齐升。 平台型商业模式,卡位优势明显。公司上游分散,长尾版权议价能力强,努力渗透头部内容,并向国际市场布局。2017年引进海外优质影视作品上千部。下游渠道不断拓展。一方面,第一梯队视频网站对于过去的存量版权内容、长尾版权内容以及采购版权内容二轮及以后的分销依然有巨大的需求。另一方面,智能手机等硬件厂商及今日头条等新流量入口介入视频领域,同时海外版权输出、点播影院、户外传媒等将成为华视网聚新拓展点。 市占率提升,龙头地位更加稳固。公司的存量版权数量已成为市场第一,同时每年投入金额、采购版权内容数量都遥遥领先,市占率将进一步提升。 版权不断增值。影视内容的首轮版权费不断创新高,带动存量版权的升值。 利润持续释放。公司每年营收可以覆盖当年版权采购投入,且能保持正的经营现金流,形成良性循环。公司5年以上的版权采用5:2:1:1:1的摊销方式,公司版权多为7-10年,一部版权5年后的收入都将成为经营利润。 盈利预测及投资建议:我们预测捷成股份2018-2020年实现营收分别为54.57亿元、66.81亿元、80.34亿元,同比增长24.30%、23.12%、20.24%;实现归母净利润分别为15.41亿元、19.34亿元、23.20亿元,同比增长43.46%、25.48%、19.93%;对应eps别为0.60元、0.75元、0.90元。维持买入评级。 风险提示:下游行业不景气;市场竞争加剧;项目进程不及预期;政策风险;系统性风险。
中文传媒 传播与文化 2018-06-06 15.40 -- -- 15.76 2.34%
15.76 2.34%
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市场最关注三个层面的问题。我们在长期关注跟踪中文传媒的过程中,了解到投资者对于公司最为关注的问题集中在三个层面: 问题一:业务层面。COK之后能否做出新的爆款游戏,如何摆脱对单一游戏的依赖? 问题二:治理结构及激励机制层面。智明星通对赌完成后如何绑定团队,采用超额业绩奖励的方式怎样平衡利润释放问题? 问题三:投资风格及市场偏好层面。公司在传媒板块中不属于市场偏好的高成长性标的,配置动力与优势在哪儿? 三大层面存在边际改善的潜力。我们认为公司在当前时点,三个层面均存在边际改善的潜力,价值有望得到重估。 业务层面: 存量游戏方面,《乱世王者》《奇迹暖暖》持续超预期,带动游戏收入于2017年Q4开始环比回升; 增量游戏方面,《使命召唤》《全面战争》《恋与制作人》等IP大作有望于2018年Q3-Q4前后陆续上线,或诞生新的爆款; 公司发力代理业务,由研发型公司向平台型公司进化。 激励机制与治理结构层面: 智明星通已获批挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。 若在激励机制方面取得突破,将有利于公司在利润释放与管理层绑定方面找到合理的解决方式,预计后续业绩释放潜力大。 市场偏好层面: 纳入msci有望获海外资金青睐; 中文传媒业务具有较强消费属性,能够获得稳定的盈利及现金流。 在金融去杠杆、债务违约时现的背景下,资产质量扎实、现金流优异、在手现金充裕的中文将体现出更强的吸引力; 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.37亿元、18.69亿元、21.07亿元,同比增长12.76%、14.15%、12.77%;对应2017-2019年EPS分别为1.19元、1.36元、1.53元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)汇兑损益风险;3)政策风险;4)竞争加剧风险;5)系统性风险;
城市传媒 传播与文化 2018-05-15 9.42 -- -- 9.68 0.83%
9.50 0.85%
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事件:城市传媒发布公告,公司拟投资不超过4000万美金参与深圳前海兴旺投资管理有限公司拟发起设立一期美元基金,投资于移动互联网音频行业的领先企业,预计间接占标的公司股权1%左右。 投资业务发力,拓展在互联网领域的布局。公司此前已通过投资布局多个领域,包括互联网音频领域独角兽喜马拉雅(2016年6月参与C轮融资,占比),女性阅读第一品牌悦读纪(2015年11月投资51%股权,2017年底完成剩余股权收购),动漫娱乐领域的童石网络等。本次参与投资的标的公司预计整体估值40亿美元,有利于城市传媒在互联网领域的布局与拓展。 主营业务稳定增长,经营质量持续提升。公司相对行业整体实现了较快的利润增长,2017年及2018年Q1归母净利增速分别为21.05%和22.55%。同时经营指标持续改善,公司2015-2017年毛利率分别为37.32%、37.93%、38.78%,净利率分别为15.47%、15.74%、16.88%,呈现逐年上升态势。 一般图书占比高,部分品类领跑全国,充分受益行业回暖。公司2017年一般图书业务占总收入比重超过75%,充分受益行业回暖,教育类与少儿类图书成为公司主要贡献品类。公司时尚生活类图书领跑全国,其中美食类图书连续9年稳居全国首位;借助“青岛出版杯”围棋公开赛及培训活动等,棋牌图书市占率稳居全国第1位;女性时尚图书跃居全国第2位。少儿图书市场占有率和读者认可度也在逐年攀升。 收购“悦读纪”剩余股权,IP开发与运营深化推进。公司于2017年Q4完成悦读纪剩余49%股权的收购,使其成为公司全资子公司。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造多部畅销图书,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致青春》等现象级IP题材。人气小说《如果不遇江少陵》《打火机与公主裙》《听说你喜欢我》即将启动影视化项目,有望带动新的销售高潮。 战略合作京东,主题书店加速落地。公司打造主题书店运营模式,将图书销售与餐饮体验、生活休闲、艺术欣赏、线上互动等文化元素有机结合。与京东于9月7日签署战略合作框架协议,已在全国打造10余家“复合型文化生活空间”,预计到2018年底合作建设不少于50 家。加速实现轻资产化的模式复制与输出。 影视业务积极推进,发力内容制作与IP孵化。目前已累计参与投资影视项目9个,电影纪录片《根据地》荣获中广协中国纪录片一等奖、泰山文艺奖一等奖;参投的电视剧《我的老爸是奇葩》入选2016年北京市文化精品工程重点项目,电视剧《你迟到的许多年》即将播出。 推进版权资产延伸,探索多元素融合的新业态。公司出资10亿元兴建的全省首个时尚文化体验平台--青岛城市传媒广场于2017年12月16日开始试运营。城市传媒广场定位为“时尚的文化体验平台”的青岛城市传媒广场,融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体,业态锁定在阅读体验、艺术体验和时尚生活体验等领域,彰显出新的文化空间和升级探索。是青岛出版集团落实市委市政府“文化强市”战略的重要举措。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2018-2020年实现收入分别为22.51亿元、25.55亿元、28.92亿元,同比增长14.3%、13.5%、13.2%;实现归母净利润3.83亿元、4.43亿元、4.98亿元,同比增长16.22%、15.66%、12.39%;对应EPS分别为0.55元、0.63元、0.71元。维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达预期;转型升级不达预期;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名