B2B 电商和产业互联网龙头，业绩高速增长 公司是国内 B2B 电商和产业互联网龙头企业，成立于 2002年，依 托 B2B 信息服务平台（国联资源网）、 B2B 垂直电商交易平台（多 多平台）、互联网技术服务平台（国联云）分别为行业客户提供工业 品和原材料的网上商品交易、商业信息服务、互联网技术服务等， 构建了“信息+交易+服务”的产业闭环。近些年随着电子商务的快 速发展以及公司独特的商业模式，公司的业绩实现了快速发展，营 收从 2015年的 2.03亿元，提高到 2019年的 71.98亿元，平均年复 合增速 144.09%，对应的扣非后的归属净利润也从 1076万元增长到 1.545亿元，平均年复合增速 94.66%， 2020年业绩预告实现营收 170-172亿元， 同比增长 136.19-138.97%， 实现扣非后归属净利润 2.75-2.83亿元，同比增长 78-83.18%， 延续高增长态势。 工业品线上采购低渗透率有望提高， 2024年 2.3万亿元市场空间 近些年 B2C 消费品电商发展较为迅速，渗透率从 2007年的 0.54% 增长到 2019年的 25.29%。 我国工业品 B2B 电商交易规模自 2015年以来年均复合增长率高达 35%， 2019年达到约 7100亿元的规模， 但线上渗透率仅有 2.24%，参考消费品电商的发展历程，我们认为 工业品 B2B 电商仍处于发展初期，在国家政策的推动下，未来有很 大的提升空间。根据贝恩的数据显示：预计到 2024年，工业品 B2B 电商渗透率有望达到 5%，市场规模将达到 2.3万亿元，未来几年平 均年复合增长率为 26.86%，行业仍将保持快速发展。 三大成长逻辑，逐步成长为产业互联网龙头 受益于整个工业品 B2B 电商行业的快速发展， 我们认为公司未来业 绩仍能维持高增长， 主要源于公司的 3大成长逻辑： 1）垂直行业的 横向复制以及纵向延伸：公司的多多平台由 2015年的 1个行业增长 到 2019年的 6个行业，平均每年新增 1-2个行业，目前国联资源网 有 100多个子行业，成为公司未来更多多多平台的孵化池，同时沿 着已经的多多平台进行纵向产业链延伸； 2）渗透率的不断提升： 大 部分产品的渗透率仅有 2%左右，仅考虑国联资源网的会员转化，就 有很大提升空间，并且部分单品渗透率已经呈现稳步提升的趋势； 3） 服务模式多元化：由信息、交易切入，未来延伸至下游客户的供应链金融、数字化转型、大数据服务等， 公司制定了“平台、科技、 数据”为支撑的产业互联网发展战略，定增募集资金 24.16亿元加 速募投项目落地， 打造产业互联网平台龙头企业。 盈利预测和投资评级： 维持“增持”评级。 我们看好国内工业品 B2B 行业的发展前景以及公司的龙头地位， 根据公司的业绩预告， 考虑 定增的影响， 我们小幅上调公司的盈利预测， 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.28、 2.01、 3.04元，对应当前股价 PE 为 118、 75、 50倍，维持公司“增持”评级。

事件：1月22日晚公司发布2020年业绩预告：报告期内，公司实现净利润45-49亿元，同比增长145.73%—167.57%，实现扣非后的净利润44-48亿元，同比增长146.53—168.94%。对此，我们点评如下：投资要点：投资要点：业绩超预期，经纪、两融业务大增，市占率稳步提升2020年全年公司预计实现净利润45-49亿元，同比增长145.73%—167.57%，实现扣非后的净利润44-48亿元，同比增长146.53—168.94%，超出市场预期。业绩大增的主要原因是资本市场景气度较好，成交活跃。从子公司东方财富证券2020年未经审计的非合并报表来看：1）手续费及佣金净收入29.93亿元，同比增长76.04%，预计主要是因为经纪业务收入增加所致；2）利息净收入12.60亿元，同比增长87.93%，主要由于两融、存放金融同业等业务增加；3）投资收益2.85亿元，同比增加46.15%，主要源于自营业务的增长；4）此外，公司非合并报表未披露基金业务情况，但结合2020年新发公募基金3.12万亿份，同比增长110.17%，预计公司基金销售业务也将高增长。2020Q3公司经纪/两融的市占率分别为2.82%/2.46%，环比2020H2的2.74%/2.32%有所增加，预计2020年全年市占率仍将稳步提升。 股市、基金火热，拟发行可转债扩大两融规模，业绩增长有保障2021.1.4-1.21日，沪深两市日均成交额1.12万亿元，比2020年1/12月的日均6996/8141.78亿元，同比/环比分别增加60.06%/37.54%，同时，2021.1.4-1.21日新发基金3261.10亿份，分别比2020年1/12月的1056.93/2260.32亿份增长208.54%/44.28%，无论股票市场还是新发基金，市场持续火热，为公司业绩增长奠定基础。此外，公司近期拟发行可转债募集资金不超过158亿元，其中不超过140亿元用于扩大两融业务规模，进一步提高资金实力，扩大市场占有率，为两融业务的高增长提供了保障。 广用户用户+低费率+金融金融全牌照优势，将充分受益于资本市场发展公司从财经资讯起家，依托“股吧”、“天天基金网”、“东方财富网”等，构建了集资讯、交流、投资、交易的互联网闭环生态，成为我国用户访问量最大、用户粘性最强的互联网服务平台之一，汇聚了海量用户，基于此，公司通过申请或者外延收购积极布局基金代销、证券、公募基金等业务实现流量变现，同时也在不断拓展金融服务产业链丰富产品种类，加强网点建设等提高服务能力，打造财富管理型互联网券商。随着我们资本市场进入全面发展新阶段，凭借广用户+低费率+全牌照等优势，公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们看好公司基于海量用户打造的互联网券商生态以及资本市场未来的发展前景，根据公司的年报预告情况，我们上调公司的盈利预测，暂不考虑发行债券的影响，预计公司2020-2022EPS分别为0.54、0.67、0.79元，对应当前股价PE为73、59、50倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）市场成交不活跃的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）债券不能顺利发行的风险；4）宏观经济下行风险。

事件： 1月15日晚，公司发布2020年业绩预告：预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润7000-8000万元，同比增长124%-156%。因为人民币升值产生汇兑损失2700万元，其中第四季度约1800万元。对此，我们点评如下： 投资要点： 扣除汇兑损失影响，净利润符合预期，拐点已经确立 2020年预计实现归属于上市公司股东的净利润7000-8000万元，同比大增124%-156%，扣除汇兑损失2700万元影响，归属净利润在9700-10700万元，符合我们之前的预测9700万元。其中第四季度实现归属净利润635.09-1635.09万元，中值1135.09万元，同比增长119.54%，2020年每个季度均实现单季度同比增长，业绩拐点已经确立。业绩大增的原因是因一方面是公司前几年持续研发投入的新产品如人工智能等开始逐步进入收获期，另一方面是应对疫情研发的红外测温产品销售较好，带动了公司营收和毛利率的同时提高。 持续加大研发投入，募投惠州项目投产，产品+产能到位蓄势待发 公司专注于安防视频监控市场，主要从事安防视频监控产品硬盘录像机、摄像机及视频监控平台的研发、生产与销售，目前已经形成前后端并重发展、逐步提供整体解决方案的业务体系。公司十分重视研发投入，2017-2019年研发费用分别为8023、8810、10611万元，不断创新高，研发费用率分别为15.36%、14.45%、16.68%，如此规模的企业研发投入这么多实属少见。高研发投入之下新产品不断涌现：1）围绕AI技术推出了围绕人脸抓拍识别、车牌抓拍识别、智能警戒、视频结构化分析四大类智能产品；2）应对疫情迅速推出测温平板、热成像红外测温仪等测温产品；3）星视云，应对行业发展需要，推出云产品。公司产品不断完善，与此同时，公司上市募投项目惠州同为预计2020年底全部投产，公司产能将由2015年底的121万台提高到450万台。产品不断完善+产能到位，公司蓄势待发。 国外市场转单+国内市场不断开拓，公司业绩稳增长有保障 根据中国产业信息网的数据，2018年全球视频监控市场规模已达365.4亿美元，预计2018-2023年复合增长率可达16.1%，其中北美和亚太市场2018~2023年的预期CAGR分别为15.6%和15.5%，行业仍将维持高速增长。公司产品主要销往亚洲、欧洲、北美等地区，海外营收占比高达90%。近期在中美贸易摩擦背景下，公司ODM贴牌的生产模式有望受益于美国及其盟友市场的订单转移，公司前三季度美国市场营收增速38%，超过整体营收增速16.69%，间接验证订单转移的趋势。另一方面公司加大国内市场的开拓力度，聚焦学校、医院、政府、企业园区类中小项目市场。国外市场转单+国内市场不断开拓，公司业绩稳增长有保障。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。考虑汇兑损失影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司2020-2022EPS分别为0.33、0.50、0.64元，对应当前股价PE为38、25、19倍，我们看好安防视频监控行业的快速发展以及公司持续研发投入进入产品收获期，公司估值相对合理，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）产品研发及推广不及预期的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）市场需求及毛利率下降的风险；4）中美贸易摩擦政策风险；5）订单转移不及预期风险；6）汇率波动的风险；7）宏观经济下行风险。

校办企业出身，目前形成生物医药、软件开发、高新园区三大业务复旦复华前身是 1984年创办的复旦大学科技开发公司，1993年上市，是全国高校第一家上市公司，2020年 9月按照中央关于高等学校所属企业体制改革精神，公司控股股东变更为上海奉贤投资（集团）有限公司。依托复旦大学的品牌、学科、科研、人才等优势，将科技成果进行转化，公司目前确立了以生物医药、软件开发、高新园区为核心的科技产业体系。公司近几年业绩呈现稳步增长的态势，营收从 2016年的 6.71亿元增长到 2019年的 14亿元，平均年复合增长 27.76%，对应的归属净利润也从 3815万元提高到 5551万元，平均年复合增速 13.32%。受疫情影响，公司 2020前三季度实现营收 7.15亿元，同比减少 37.30%，实现归属净利润 2469万元，同比减少 41.81%。 产学研一体化，仿制药一致性评价和新药研发稳步推进公司依托复旦大学围绕消化系统、神经系统、抗肿瘤药物和循环系统药物深耕专科药和特色药，药物市占率高：根据公司 2019年年报显示：公司核心产品注射用谷胱甘肽市场占有率 31.18%，石杉碱甲市场占有率 76.64%，氟他胺片市场占有率 56.46%，硝酸异山梨酯片市场占有率 50.6%。再者公司积极推进在仿制药一致性评价和药品研发立项，目前拉考沙胺片已经完成生产车间中试放大阶段，雷沙吉兰片已经完成实验室的小试研究工作，正计划进行生产车间中试放大试验；江苏复华药业正筹划冻干粉针剂新产品研发计划。 未来公司将继续从上游原料药端开始布局，实现原料药制剂一体化，力求在集采大环境中实现利润最大化。 对日软件外包龙头，加大技术研发拓展国内及欧美市场中和软件主要从事对日软件离岸开发业务，拥有以期生培训制度为核心的人才培养机制，目前有近千名软件工程师（其中常驻日本 100多名），在证券、银行、保险、产业、流通等高精度高要求高标准的超大规模软件项目开发中具备明显优势，能够承接从需求分析、软件开发到运营维护等全产业链业务。深耕行业近三十年，中和软件已成为国内对日软件外包龙头企业。在夯实对日业务的同时，中和软件以复旦复华博士后科研工作站和市级企业技术中心为依托，加楷体 大软件产品开发力度，目前在金融信息智能分析、综合能源大数据应用、智慧医疗、区块链、数字内容处理等领域取得了积极的成果，同时也在积极拓展国内及欧美市场，提高企业的核心竞争力。 园区业务稳定发展，复华园区科技创新基地项目有序推进园区业务主要从事自有房屋租赁、房地产开发与经营、物业管理与配套服务等，公司拥有国家级上海复华高新技术园区，区位优越，基础设施完善，引进的企业质量、单位面积效益在区域内居于前列，复旦园区海门园已经投入使用，长三角联动的发展格局初步形成。 此外公司还拥有配套住宅项目“复华文苑”以及参与国家级复旦软件园建设等。近几年园区业务营收稳步提升，2019年主要由于复华文苑住宅项目销售使得园区业务营收大增至 4.24亿元。近两年，公司以建成产城融合示范区为导向，以智能传感和工业互联网产业为抓手，加快复华园区转型升级发展，2019年启动建设“上海智能传感器产业园—复旦复华智慧城市传感器产业基地”，目前已经开工建设，项目建成后将给公司新增业绩看点。 盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.05、0.09、0.11元，对应当前股价 PE为 169、96、78倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：药品研发及销售低于预期的风险、软件开发及拓展低于预期的风险、园区建设进度及销售低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险

定增顺利完成，项目加速落地，奠定未来增长基础此次定增的募投项目主要用于：1）数字经济总部项目；2）基于 AI的大数据生产分析系统项目；3）基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统研发项目；4）基于云计算的企业数字化项目；5）补充流动资金等，均是围绕公司主业展开，是实施以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，加大在大数据分析、智慧物流、云计算、数字经济等方面投入，打造中国领先的 B2B 电子商务和产业互联网平台。定增的认购对象包括交银施罗德、大家资产、汇添富、富国、华夏等知名的公募基金保险机构等，显示出市场对公司的认可。 募集资金净额 24.16亿元，资金规模较大，能够加速募投项目的落地，奠定公司未来业绩增长的基础。 B2B 电商和产业互联网龙头，成长逻辑逐步清晰公司是国内 B2B 电商和产业互联网龙头企业，依托 B2B 信息服务平台（国联资源网）、B2B 垂直电商平台（多多平台）、互联网技术服务平台（国联云）构建了“信息+交易+服务”的产业闭环。近些年随着电子商务的快速发展以及公司独特的商业模式，公司的业绩实现了快速发展，从 2015-2019年公司营收和净利润的平均年复合增长分别高达 144.09%和 94.66%，我们认为公司未来高增长能持续主要源于公司的 3大成长逻辑：1）垂直行业的横向复制：公司的多多平台由 2015年的 1个行业增长到 2019年的 6个行业，平均每年新增1-2个行业，目前国联资源网有 100多个子行业，成为公司未来更多多多平台的孵化池；2）产业纵向拓展以及渗透率的不断提升：途多多由原来的钛白粉单品演化出了钛化工产业链，未来会沿着已经的多多平台进行纵向产业链延伸，此外目前多多平台的渗透率还有很大提升空间；3）服务模式多元化：由信息、交易切入，未来延伸至下游客户的供应链金融、数字化转型、大数据服务等，打造产业互联网平楷体 台，这也是公司此次定增募投项目目的所在。 工业品线上采购低渗透率有望提高，公司优势明显充分受益根据贝恩的数据显示：自 2015年以来我国工业品 B2B 电商交易规模年复合增长率高达 30%，2019年约 7000亿的规模，但线上渗透率仅 2%左右，工业品 B2B 电商仍处于发展初期。预计到 2024年，渗透率有望达到 5%，工业品 B2B 市场规模将达到 2.3万亿，未来几年平均年复合增长率为 26.86%，发展前景较好。公司深耕行业多年，具备产业、客户、数据、技术等先发优势，打造了国联资源网（信息）—多多平台（交易）—国联云（服务）价值协同的生态圈，这种商业模式将充分受益于行业发展。 盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。考虑此次非公开发行股份摊薄的影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.15、1.91、2.96元，对应当前股价 PE 为 80、48、31倍，我们看好国内工业品 B2B 行业的发展前景，以及公司的龙头地位，仍然维持公司“增持”评级。 风险提示：新产品拓展低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、定增项目进度低于预期的风险、宏观经济下行风险。

B2B 电商和产业互联网龙头，业绩高速增长公司是国内 B2B 电商和产业互联网龙头企业，成立于 2002年，依托 B2B 信息服务平台（国联资源网）、B2B 垂直电商平台（多多平台）、互联网技术服务平台（国联云）分别为行业客户提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务、互联网技术服务等。近些年随着电子商务的快速发展以及公司独特的商业模式，公司的业绩实现了快速发展，营收从 2015年的 2.03亿元，提高到 2019年的71.98亿元，平均年复合增速 144.09%，对应的扣非后的归属净利润也从 1076万元增长到 1.545亿元，平均年复合增速 94.66%，2020年前三季度公司实现营收 100.32亿元，同比增长 142%，净利润 1.64亿元，同比增长 70.31%，延续高增长态势。 工业品线上采购低渗透率有望提高，公司优势明显充分受益根据贝恩的数据显示：自 2015年以来我国工业品 B2B 电商交易规模年复合增长率高达 30%，2019年约 7000亿的规模，但线上渗透率仅 2%左右，工业品 B2B 电商仍处于发展初期。预计到 2024年，渗透率有望达到 5%，工业品 B2B 市场规模将达到 2.3万亿，未来几年平均年复合增长率为 26.86%，发展前景较好。公司深耕行业多年，具备产业、客户、数据、技术等先发优势，打造了国联资源网（会员基础）—多多平台（商业变现）—国联云（技术输出）价值协同的生态圈，这种商业模式将充分受益于行业发展。 定增募集资金加强产业互联网建设，提高核心竞争力2020年 4月公司公告非公开发行预案：拟募集资金不超过 24.66亿元用于：1）数字经济总部项目；2）基于 AI 的大数据生产分析系统项目；3）基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统研发项目； 4）基于云计算的企业数字化项目；5）补充流动资金等，目前定增已经获批。这些募投项目均是围绕公司主业展开，是实施以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，加大在大数据分析、智慧物流、云计算、数字经济等方面投入，打造中国领先的 B2B 电子商务和产业互联网平台，项目建成后，能够提高公司的市场竞争力和话语权，利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。我们看好国内工业品 B2B 行业的发展前景，以及公司的龙头地位，暂不考虑定增对公司业绩和股本的影响，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为1.35、2.01、3.03元，对应当前股价 PE 为 65、43、29倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新产品拓展低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、定增不能顺利完成的风险、宏观经济下行风险

事件： 10月27日晚，公司发布2020年三季报：前三季度，公司实现营收16.22亿元，同比增长5.12%，实现归属净利润13651.45万元，同比增长52.42%，实现扣非后净利润12117.07万元，同比增长46.75%。其中第三季度实现营收5.45亿元，同比增长14.40%，实现归属净利润707.58万元，同比下降17.25%，实现扣非后净利润10.27万元，同比减少98.71%。对此，我们点评如下： 投资要点： 营收逐步恢复，剔除股权激励费用影响，净利润增速较为明显 司第三季度实现营收5.45亿元，同比增长14.40%，单季度营收增速有加速的趋势，疫情的影响开始弱化。若剔除股权激励费用和非经常损益影响，公司第三季度归母净利润4045.3万元，同比大增407.32%，增速较为明显。分业务来看，前三季度软件开发与服务业务同比增长9.89%，同时由于公司提升产品标准化程度，改进定制化实施工艺以及加强项目跟踪管理，使得软件开发与服务毛利率同比提高2.6pct；创新运营业务同比大幅增长196.83%，延续中报的增速164.63%的高增长态势，由于创新业务毛利率较高（2020H1为78.31%），带动公司整体毛利率提升4.30pct至36.46%。综合期间费用率为26.91%，与去年同期的26.79%基本持平。经营活动现金流净额-2.51亿元，与去年同期的-4.38亿元相比有大幅改善，主要是因为客户招标延期，相应的集成采购付款大幅减少所致。 引百度携建信金科，不断推出新产品新技术 020年1月，公司引入百度作为公司的战略股东（5.55%股权为公司第二大股东）并签署了业务合作协议：双方强强联合，由百度提供区块链、可信计算、多方计算、大数据等技术，由公司提供金融数据建模、运营分成业务平台等技术应用能力，联合打造行业内先进的“技术+应用+生态”整合能力。目前双方合作推出的智能化贷后检查产品和智能AI数字员工产品已经获得多家银行合作意向和客户订单。与此同时，公司与建信金科深度合作，双方在服务建行科技建设、建信金科科技输出、赋能中小银行等领域合作，公司正在与建信金科合作向银保监体系提供监管大数据规划。作为国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，携手百度与建信金科，不断推出新产品新技术，进一步巩固公司银行IT的行业龙头地位，利于长期发展。 定增募集资金15亿元，提高竞争力受益行业发展 020年9月公司发布定增预案：拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过15亿元，募集资金主要用于：1）面向中小微金融机构的在线金融平台建设项目；2）基于人工智能技术的智能分析及应用平台建设项目；3）全面风险与价值管理建设项目；4）补充流动资金。 募投项目均围绕公司主业进行，有助于公司丰富和完善公司的产品结构，提升公司核心竞争力、持续盈利能力和抗风险能力，受益于目前国产化浪潮带来的银行IT行业高景气度。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。我们看好银行IT行业的发展前景以及公司在行业中的龙头地位。暂不考虑定增对公司业绩和股本的影响，预计公司2020-2022EPS分别为0.87、1.3、1.42元，对应当前股价PE为42、32、26倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1）银行IT投资周期性波动风险；2）创新及海外业务拓展不及预期的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）疫情反复的风险；5）与百度建信金科合作不及预期的风险；6）定增进度不及预期的风险；7）宏观经济下行风险。

事件：10月29日晚，公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收9501.57万元，同比下降3.29%，实现归属净利润1026.02万元，同比下降52.40%，实现扣非后的归属净利润745.25万元，同比下降61.17%。对此，我们点评如下：投资要点：投资要点：销售和研发费用增加，加大投入蓄势待发加大投入蓄势待发公司前三季度实现营收9501.57万元，同比下降3.29%，实现归属净利润1026.02万元，同比下降52.40%，实现扣非后的归属净利润745.25万元，同比下降61.17%。净利润下降较为明显主要是因为公司期间费用增加，其中销售/管理/研发费用分别增加468/306/341万元，销售/研发费用增加主要是因为公司上市后新增了销售和研发人员，为未来的发展蓄势，管理费用增加是因为公司上市活动费用影响。 剔除期间费用影响，公司净利润与去年同期基本持平。 国内国内APM行业滞后美国，传统企业数字化转型催生行业快速发展由于APM行业的发展与企业的信息化水平息息相关，因此国内APM行业的发展整体滞后于美国，2018年美国APM行业市场规模为20.27亿美元（折合人民币140亿元左右），Dyatrace、Datadog这2家头部企业2018年营收分别为4.31、1.98亿美元，而国内龙头企业基调网络（2017年数据）、博睿数据2018年营收仅为1.44/1.53亿元，与美国龙头企业差距较大，随着国内传统企业数字化转型的加速，APM行业有望迎来快速发展期。 国内国内APM技术龙头企业，产品优势明显。公司是国内APM（应用性能管理）技术的领导企业，2008年成立以来始终致力于为企业客户提供APM监测服务、销售APM监测软件等业务。经过十余年发展，公司形成了贯穿前端网页、APP等应用、中端网络和后端服务器应用的全产业链产品体系，且是业内少数具备模拟用户手机APP性能数据采集能力的厂商之一，同时产品线已逐步拓展至大数据分析、质量控制等临近市场，具有较强的产品优势。公司产品逐步从互联网行业向传统行业如金融、制造业、电信、航空、汽车等渗透，客户也从BAT等新增南方航空、平安、嘉实等347家，同时叠加国内企业信息安全重视程度提升，APM行业的进口替代效应也将逐步体现，作为国内APM龙头，公司将充分受益。 盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。由于公司加大销售和研发人员招聘，我们下调公司的预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、2.01、3.28元，对应当前股价PE为92、57、35倍，PS估值为27、18、11倍，我们看好国内APM行业的发展前景，以及公司在该赛道的龙头地位，仍然维持公司“增持”评级。 风险提示：下游客户需求低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险。

事件：公司10月28日晚发布2020年三季报：报告期内，公司实现营收49.45亿元，同比增长5.30%，营收增速开始转正，实现归属净利润1.54亿元，同比下滑37.92%，实现扣非后的归属净利润1.02亿元，同比下滑51.55%。 对此，我们点评如下：投资要点：业绩持续改善，拐点基本确立确立公司前三季度实现营收49.45亿元，同比增长5.30%，营收增速开始转正。实现归属净利润1.54亿元，同比下降37.92%，降幅比半年报有所收窄。其中第三季度实现营收18.60亿元，同比增长27.73%，环比增长2.65%，归属净利润7318万元，同比增长100.55%，环比增长45.11%。从单个季度数据来看，公司营收和净利润均呈现持续改善的趋势，疫情的影响逐步消除，业绩拐点基本确立。业绩增长的原因一方面是建材机械业务开始回暖，另一方面海外建筑陶瓷业务增长较为显著。前三季度公司的综合毛利率为23.91%，同比提高0.67pct。期间费用方面：销售/管理/财务费用率分别为5.70%/6.22%/2.81%，与去年基本持平，研发费用率3.51%，比去年提高1.18pct。经营活动现金流净额为8.13亿元，同比大增616.81%，现金流有明显改善。 公司各业务积极向好，看好未来发展看好未来发展近几年国内由于下游陶瓷行业面临着淘汰落后产能、重新洗牌、战略调整的变革，陶瓷机械市场需求不足，同时叠加新冠疫情，看似蒙上一层阴影，实则危中有机。1）建材机械业务：国内方面岩板需求提升带来新的陶机机会，公司加大新产品的研发，大力拓展岩板业务（国内岩板线80条左右，其中60条为公司产品）；同时公司通过定增引入陶瓷战投，有助于公司获取这3个股东的陶瓷产线升级改造机会。国外方面，公司的竞争对手大多分布在意大利，疫情影响部分公司停工停产，由于国内疫情防控得当，原属于意大利的南美洲等地的下游客户会专向公司，凭借着价格和服务优势，公司产品市占率有望提升；2）海外陶瓷厂：疫情情导致非洲进口以及本土陶瓷厂停产，给了公司提高市占率的机会，同时公司启动了第5个国家赞比亚陶瓷厂的投建工作，此外国际金融公司给了非洲子公司1.65亿美元的长期低成本（票面利率2.40%）贷款，为公司海外业务的拓展提供了资金保障，海外陶瓷业务稳步增长可期。3）蓝科锂业：现有1万吨工业级碳酸锂产能目前生产顺利，同时扩建2万吨电池级碳酸锂项目预计2020年底建成投产，蓝科锂业有望迎来量价齐升的阶段，公司的投资收益将会有所提升。 盈利预测和投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为0.13、0.25、0.36元，对应当前股价PE分别为31、16、11倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、新冠疫情进一步加剧的风险、新股东协同效应低于预期风险

事件： 10月23日晚，公司发布2020年三季报：前三季度，公司实现营收5.29亿元，同比增长16.69%，实现归属净利润6364.91万元，同比增长144.20%，其中第三季度实现营收2.42亿元，同比增长32.62%，实现归属净利润3390.97万元，同比增长130.82%。对此，我们点评如下： 投资要点： 单季度净利润持续创新高，业绩拐点不断确定 公司前三季度实现归属净利润6364.91万元，同比增长144.20%，处于此前业绩预告区间内，符合市场预期。其中第三季度实现归属净利润3390.97万元，同比增长130.82%，环比增加50.24%，创下上市以来单季度净利润新高。公司2016年上市，并于同年达到净利润的高点，此后几年由于公司加大研发投入以及产品的毛利率下滑，2017-2018年净利润持续下滑，直到2019年开始公司盈利能力开始逐步恢复，截止2020Q3，公司已经连续4个季度实现单季度净利润环比提升，业绩拐点不断确定。2020年前三季度公司业绩增长的原因一方面是公司前几年的研发投入开始逐步进入收获期，另一方面是应对疫情研发的红外测温产品销售较好，带动了公司营收和毛利率的同时提高。2020前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.85%/3.46%/16.63%/1.99%，分别同比减少1.97/0.13/0.81/-2.48pct，公司的期间费用率26.92%，同比减少0.42pct，期间费用控制良好。公司经营活动现金流净额为-1511万元，比去年同期的5312.68万元相比流出明显，主要是因为公司为应对贸易摩擦加大了芯片等产品的采购所致。 持续加大研发投入，募投惠州项目投产，产品+产能到位蓄势待发 公司专注于安防视频监控市场，主要从事安防视频监控产品硬盘录像机、摄像机及视频监控平台的研发、生产与销售，目前已经形成前后端并重发展、逐步提供整体解决方案的业务体系。公司十分重视研发投入，2017-2019年研发费用分别为8023、8810、10611万元，不断创新高，研发费用率分别为15.36%、14.45%、16.68%，如此规模的企业研发投入这么多实属少见。高研发投入之下新产品不断涌现：1）围绕AI技术推出了围绕人脸抓拍识别、车牌抓拍识别、智能警戒、视频结构化分析四大类智能产品；2）应对疫情迅速推出测温平板、热成像红外测温仪等测温产品；3）星视云，应对行业发展需要，推出云产品。公司产品不断完善，与此同时，公司上市募投项目惠州同为预计2020年底全部投产，公司产能将由2015年底的121万台提高到336万台。产品不断完善+产能到位，公司蓄势待发。 安防视频监控行业增长，叠加贸易摩擦订单转移，公司将充分受益 根据中国产业信息网的数据，2018年全球视频监控市场规模已达365.4亿美元，预计2018-2023年复合增长率可达16.1%，其中北美和亚太市场2018~2023年的预期CAGR分别为15.6%和15.5%，行业仍将维持高速增长。公司产品主要销往亚洲、欧洲、北美等地区，海外营收占比高达90%。我们认为近期在中美贸易摩擦背景下，公司ODM贴牌的生产模式有望受益于美国市场的订单转移，将给公司带来较大的业绩弹性。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。我们看好安防视频监控行业的快速发展以及公司持续研发投入进入产品收获期。预计公司2020-2022EPS分别为0.44、0.53、0.66元，对应当前股价PE为35、29、23倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1）产品研发及推广不及预期的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）市场需求及毛利率下降的风险；4）中美贸易摩擦政策风险；5）订单转移不及预期风险；6）宏观经济下行风险。

国内APM 技术龙头企业，产品优势明显。 公司是国内APM（应用性能管理）技术的领导企业，2008年成立以来始终致力于为企业客户提供APM 监测服务、销售APM 监测软件等业务。APM 业务属于IT 运维管理（ITOM）领域的重要分支之一，公司产品可通过监测、分析、优化企业软件应用的性能状况，如APP 是否卡顿崩溃、交易的响应时间、服务器负载情况等，帮助企业精准定位影响其软件应用性能和用户体验的原因。经过十余年发展，公司形成了贯穿前端网页、APP 等应用、中端网络和后端服务器应用的全产业链产品体系，且是业内少数具备模拟用户手机 APP 性能数据采集能力的厂商之一，同时产品线已逐步拓展至大数据分析、质量控制等临近市场，具有较强的产品优势。 下游应用广泛，资本助力实现快速发展。公司的产品从互联网行业逐步向传统行业如金融、制造业、电信、航空、汽车等渗透，包括百度、腾讯、阿里、华为、南方航空、平安集团、嘉实集团等347家头部企业客户（2019年底）。随着下游行业的拓展以及客户数量的增长，公司的营收从2015年的6681万元增长到2019年的1.65亿元，CAGR 为25.27%，归属净利润也相应地从1843万元提高到6104万元，CAGR 为34.90%，业绩实现稳步增长。公司此次上市募集资金净额6.50亿元用于用户数字化体验产品升级建设、应用发现跟踪诊断产品升级建设、研发中心建设、补充流动资金等，上市能够提高公司研发能力、增强资本实力，提升公司的知名度和竞争力，利于公司未来发展。 国内APM 行业滞后美国，未来发展前景广阔。由于APM 行业的发展与企业的信息化水平息息相关，因此国内APM 行业的发展整体滞后于美国，2018年美国 APM 行业市场规模为 20.27亿美元（折合人民币140亿元左右），Dynatrace、Datadog 这2家头部企业2018年营收分别为4.31、1.98亿美元，而国内龙头企业基调网络（2017年数据）、博睿数据2018年营收仅为1.44/1.53亿元，与美国龙头企业差距较大，随着国内信息化水平的不断提高，APM 行业也会随之快速发展，作为国内APM 行业龙头企业，公司未来发展前景广阔。 盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。我们看好国内APM 行业的发展前景，以及公司在该赛道的龙头地位，预计公司2020-2022年EPS 分别为1.46、2.18、3.36元，对应当前股价PE为88、59、35倍，PS 估值为30、20、13倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游客户需求低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险

事件： 公司8月28日晚发布2020年半年报：报告期内，公司实现营收30.85亿元，同比下滑4.78%，实现归属净利润8085.12万元，同比下滑61.80%，实现扣非后的归属净利润4547.95万元，同比下滑76.16%。对此，我们点评如下： 投资要点： n 疫情叠加蓝科锂业拖累公司业绩，海外陶瓷厂表现靓丽 公司业绩下滑较为明显，一方面是因为疫情以及煤改气的影响，下游陶瓷厂产销下降，进而影响陶瓷机械的需求。国外市场因为疫情导致产品出口、交付受到很大推迟；另一方面由于碳酸锂价格上半年一直处于底部，蓝科锂业贡献投资收益266.09万元，比去年同期的3615.06万元下滑92.64%。分业务来看：1）建材机械实现营收14.27亿元，同比下降7.65%，毛利率19.13%，同比下降7.65pct；2）清洁环保设备实现营收4.34亿元，同比下降35.78%，毛利率15.40%，同比下降2.65pct；3）海外建筑陶瓷实现营收8.58亿元，同比大增82.48%，主要是因为塞内加尔和加纳二期于2019年下半年投产，另外疫情导致非洲进口以及本土陶瓷厂停产，公司趁势提高了市占率，毛利率33.59%，同比提高0.70pct。公司综合毛利率22.05%，同比下滑1.14pct。期间费用方面：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/6.05%/2.44%/2.89%，分别提高0.23/0.37/0.63/0.37pct，期间费用率增加1.61pct，有所增加。经营活动现金流净额为1.24亿元，同比下滑39.69%，主要因为建材机械装备及建筑陶瓷支付贷款较多所致。 n 困难中调整姿态整装待发，新大股东带来协同效应，静待业绩拐点 近几年国内由于下游陶瓷行业面临着淘汰落后产能、重新洗牌、战略调整的变革，陶瓷机械市场需求不足，同时叠加新冠疫情，看似蒙上一层阴影，实则危中有机。1）建材机械业务：国内方面岩板需求提升带来新的陶机机会，公司加大新产品的研发，大力拓展岩板业务；同时公司通过定增引入陶瓷战投，有助于公司获取这3个股东的陶瓷产线升级改造机会。国外方面，公司的竞争对手大多分布在意大利，疫情影响部分公司停工停产，由于国内疫情防控得当，原属于意大利的南美洲等地的下游客户会专向公司，凭借着价格和服务优势，公司产品市占率有望提升；2）海外陶瓷厂：疫情情导致非洲进口以及本土陶瓷厂停产，给了 公司提高市占率的机会，同时公司启动了第5个国家赞比亚陶瓷厂的投建工作，此外国际金融公司给了非洲子公司1.65亿美元的长期低成本贷款，为公司海外业务的拓展提供了资金保障，海外陶瓷业务稳步增长可期。3）蓝科锂业：现有1万吨工业级碳酸锂产能目前生产顺利，但由于碳酸锂价格处于底部，导致净利润下滑明显，但我们认为碳酸锂价格下跌空间有限，未来有上涨的可能，同时扩建2万吨电池级碳酸锂项目预计2020年底建成投产，蓝科锂业有望迎来量价齐升的阶段，公司的投资收益将会有所提升。 盈利预测和投资评级：由于疫情影响，我们下调公司的盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.13、0.25、0.36 元，对应当前股价PE 分别为34、18、12 倍，我们认为公司建材机械主业拐点有望出现， 参股公司蓝科锂业将进入量价齐升阶段，同时公司估值与同行相比处于较低水平，仍然维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、新冠疫情进一步加剧的风险、新股东协同效应低于预期风险

事件： 公司8月23日晚发布2020年半年报：报告期内，公司实现营收7.84亿元，同比增长16.10%，实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比增长26.72%，实现扣非后的归属净利润1.52亿元，同比增长38.79%。对此，我们点评如下： 投资要点： 业绩稳步增长，主要源于污水量价齐升以及污泥处理量增加 公司2020年半年报净利润同比增长26.72%，处于此前业绩预告区间上限，比2020Q1的净利润同比增速25.19%提高1.53pct，随着疫情的影响逐步减弱，预计公司下半年业绩增速会继续提高。业绩增长主要是因为公司新增污水处理项目投运、存量污水处理项目水价的调整、污泥处理项目处置量的增加以及收回部分应收账款等。分业务来看：1）投资运营业务实现营收2.92亿元，同比增长17.46%，其中污水运营实现营收1.12亿元，同比增长7.36%，污泥业务实现营收5676.17万元，同比增长35.71%，长春和新疆项目分别处理污泥19.17/1.78万吨，合计日处理能力1150吨左右，污泥业务毛利率48.82%，同比提高16.89pct，随着规模效应逐步释放以及资源化产物的销售，预计污泥业务毛利率仍有提升空间；2）工程业务实现营收3.25亿元，同比下滑6.03%，受疫情影响，部分工程项目未能如期开工，但上半年仍然完成望城三期、四期、丹阳等6个项目，下半年工程业务有望加快。工程业务毛利率22.10%，同比提高4.62pct；3）设备业务实现营收7678.01万元，同比增长12.59%。公司的综合毛利率40.43%，同比提高3.77pct。期间费用方面：销售/管理/财务/研发费用率分别为1.25%/6.09%/5.74%/1.35%，分别同比减少0.53/2.43/0.92/-0.47pct，公司的综合费用率为14.43%，同比减少3.41pct，期间费用控制良好。应收账款8.09亿元，占总资产比重12.96%，比去年同期的14.46%减少1.50pct。经营活动现金流净额（不含BOT、BT项目投资支付的现金）为1亿元，比去年同期的-1.12亿元大幅转正，现金流有明显改善。 水务订单充足，有机固废蓄势待发，业绩增长有保障 作为老牌的水务处理企业，公司经营风格稳健，前几年未参与PPP项目恶性竞争，所以财务状况良好，近几年开始开拓项目，2020上半年受疫情影响，招投标项目有所减少，公司依然中标了周口市中心城区黑臭水体治理（管网完善提升改造）工程项目（中标金额1.85亿元）、南通三期项目（设计规模20万吨/日，总投资4.327亿元）、金昌市河西堡化工循环经济产业园污水处理工程设计采购施工总承包（EPC）项目（3500万元）等，截止半年报，公司工程类在手订单2.39亿元，特许经营类未完成投资额7.71亿元，在手订单充足，同时公司在手货币资金5.08亿元，资产负债率仅有43.80%，融资尚有很大空间，水务项目落地有保障。与此同时，公司有机固废项目开始蓄势待发。长春污泥项目新厂投运后，经营效率有所提升，有望迎来污泥处置量和净利率齐升的局面。新疆等7个污泥、餐厨、畜禽粪便项目在建，此外污泥一体化发酵设备正在试验调试中，未来有望在全国推广复制，打造污泥处置细分领域龙头。公司水务业务稳中有升，有机固废业务蓄势待发，全年业绩稳步增长有保障。 追加投资艾棣维欣，支持研发新型冠状病毒疫苗，彰显社会责任 2020年3月9日，公司出资1800万元增资北京艾棣维欣，持有其4.7368%股权，近日，艾棣维欣全资子公司艾棣维欣（苏州）成功获得国家药监局批准的新冠病毒DNA疫苗I期和II期临床试验批件，公司追加投资1200万元人民币。此疫苗由艾棣维欣与美国Inovio制药联合开发，为国内首个获批开展临床试验的新冠DNA疫苗，也是全球首个在中美同时开展临床试验的新冠疫苗，是我国五条应急疫苗技术路线之一，被国家科技部立项，入选国务院应对新型冠状病毒肺炎联防联控疫苗攻关任务，目前该疫苗在国内的I期临床研究计划将在复旦大学附属华山医院开展，预计不久将上市。 公司大股东旗下的江苏鹏鹞药业拥有50多年历史，在医药领域有丰富经验，公司此次投资艾棣维欣，一方面是基于以往医药行业经验支持新型冠状病毒防疫抗疫相关的疫苗药品研发生产类企业，拓展主营业务以外的投资。另外一方面也是针对目前新型冠状病毒的严峻疫情，能够提升国内疫苗的研发水平，增强人民群众抗议疫情的信息，彰显出公司有高度社会责任感的情怀 盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。公司水务业务稳步增长，有机固废业务蓄势待发，我们看好公司的发展前景，预计公司2020-2022EPS分别为0.69、0.89、1.06元，对应当前股价PE为13、10、9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：艾棣维欣疫苗研发不及预期风险，项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。

事件:7月17日晚,公司发布未经审计的2020年半年报非合并财务报表,报告期内,公司实现营收18.72亿元,同比增长50.53%,实现净利润11.40亿元,同比增长71.79%。对此,我们点评如下:投资要点:n经纪两融业务增速较快,市占率持续提升,基金业务或将如此上半年子公司实现营收18.72亿元,同比增长50.53%,实现净利润11.40亿元,同比增长71.79%,净利润增速高于营收增速主要源于互联网券商的成本优势以及规模效应。分业务来看:1)经纪业务手续费及佣金净收入12.56亿元,同比增长42.29%,市占率由2016年的0.23%持续提高到2019年的2019年的2.08%;2)两融业务实现利息净收入4.92亿元,同比大增95.77%(显著高于两融余额增速27.76%),主要受益于股市交易量的放大以及公司在今年1月发行可转债募集73亿元,其中65亿元用于扩大两融业务的缘故,两融业务的市占率也由2016年的0.36%提高到2019年的1.81%。同时公司近期公告拟发行债券130亿元加码两融业务,预计两融业务仍将保持快速增长。3)此外,公司非合并报表未披露基金业务情况,但结合上半年新发公募基金1.04万亿元,同比增长106.87%,预计公司基金销售业务也将高增长。n广用户+低费率+金融全牌照优势,将充分受益于资本市场发展公司从财经资讯起家,依托“股吧”、“天天基金网”、“东方财富网”等,构建了集资讯、交流、投资、交易的互联网闭环生态,成为我国用户访问量最大、用户粘性最强的互联网服务平台之一,汇聚了海量用户,基于此,公司通过申请或者外延收购积极布局基金代销、证券、公募基金等业务实现流量变现,同时也在不断拓展金融服务产业链丰富产品种类,加强网点建设等提高服务能力,打造财富管理型互联网券商。随着我们资本市场进入全面发展新阶段,凭借广用户+低费率+全牌照等优势,公司有望充分受益。n盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。我们看好公司基于海量用户打造的互联网券商生态以及资本市场未来的发展前景,暂不考虑发行债券的影响,预计公司2020-2022EPS分别为 0.38、0.48、0.60元,对应当前股价PE为68、53、43倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。n风险提示:1)市场成交不活跃的风险;2)市场竞争加剧的风险;3)债券不能顺利发行的风险;4)宏观经济下行风险。

事件: 2020年6月12日晚公告:实际控制人李炜提议回购公司股份,同时发布了回购股份的公告:本次回购公司股份金额在1.5-3亿元之间,回购价格不超过13.50元/股,回购的股份用于中节能受让公司股份后的股权激励或者员工持股计划,回购期间为股东大会审议通过后的12个月内。对此,我们点评如下: 投资要点: 1.5-3亿元大规模回购,彰显公司对未来发展充满信心公司本次回购股份主要是因为近期二级市场表现不佳,公司根据目前的经营状况、财务状况以及未来的发展前景,由实际控制人提议 回购公司股票,董事会监事会已经审议通过,目前尚需股东大会审 议通过。本次回购金额1.5-3亿元,大规模回购彰显出公司对未来发展充满信心,同时有利于维护投资者利益,增强投资者信心。回购的股份用于中节能受让公司股份后的股权激励或者员工持股计划,绑定公司变为央企之后高管和核心骨干的利益,能充分调动其积极性,利于公司长期发展。 在手订单充足保障业绩增长,期待中节能入主后的协同效应在手订单充足保障业绩增长,期待中节能入主后的协同效应截止2019年底,公司在手工程类订单39.27亿元,特许经营类未完成投资额22.62亿元,在手货币资金10.57亿元(截至2020Q1),同时国祯集团在股权转让协议中承诺2020年公司净利润不低于3.5亿元,在手订单+资金充足,全年业绩稳步增长有保障。 公司控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权(100588051股)转让给中节能,此前中节能通过参与定增成为公司的第三大股东,此次股权转让完成后,中节能的持股比例将由目前的8.69%上升到23.69%,成为公司的第一大股东,同时国祯集团将41977700股(6.26%)表决权委托给中节能。此次转让价格14.6636元/股,较公告日收盘价溢价32.10%,中节能集团接连增持,再加上溢价收购控股权,彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。 中节能集团是唯一一家主业为节能减排、环境保护的央企,是国内节能环保领域最大的科技型服务型产业集团,旗下拥有500余家下属企业,其中上市公司5家,业务遍布全国各省市及境外约110个国家和地区。同时中节能集团被国家赋予在长江大保护中发挥污染治理主体平台企业责任,预计在长江大保护中给公司带来项目。此外,中节能旗下有中环保水务(日处理1100万吨)和中节能水务(日处理220万吨)共1300万吨/日的水务资产,不排除未来将优质水务资产注入上市公司或者委托上市公司运营水务资产的可能,期待中节能入主后的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。暂不考虑回购对公司股本的影响,预计公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.71、0.80元,对应当前股价PE分别为16、 13、12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与中节能集团协同低于预期的风险、控股权转让不能顺利完成风险、回购股份不能顺利实施的风险、宏观经济下行的风险。 预测指标20192020