公司近日发布了2020年半年报，2020H1公司实现营收3.11亿元，同比下降8.82%；归母净利润0.58亿元，同比下降6.68%；扣非净利润0.53亿元，同比下降12.22%。 疫情影响渐小，业绩降幅收窄。公司Q2单季度实现营收2.03亿元，同比下降5.42%，环比增长88.14%，公司Q1同比下降14.59%；Q2单季度实现归母净利润0.48亿元，同比下降0.76%，环比增长363.72%，Q1同比下降26.92%。上半年受疫情影响，公司业绩受到一定影响，随着疫情的有效控制，Q2业绩恢复加快，此外一二季度是公司传统的淡季，在公司全年业绩占比较小，公司业绩表现符合我们的预期，预计进入下半年旺季公司全年业绩有望实现高增长。 军民融合表现亮眼。分行业看，公司医疗医保实现营收1.14亿元，同比下降14.30%，公司承建的国家医保局项目已进入到验收阶段，同时中标了河北、青海、广东等省级新一代医保核心业务系统，医疗健康方面公司发展价值医疗业务并启动全国市场推广。智慧城市与数字政务实现营收1.60亿元，同比下降12.67%，公司持续推进金保二期与金民工程一期项目，有望在民政信息化领域持续获得稳健发展，此外，公司的“城市大脑”示范项目在乐山市顺利上线运行。军民融合实现营收0.33亿元，同比大幅增长52.93%，军民融合大幅增长主要得益于公司聚焦于信创领域，公司建立了以Ta+3为核心、以“八化”（云化、中台化、微服务化、互联网化、国产化、智能化、研发运维一体化、标准化）为蓝图的自主可控技术体系。 毛利率持续提升，高研发投入提升核心竞争力。公司上半年销售毛利率为58.18%，比去年同期增加1.04pct，公司毛利率的持续提升主要得益于高毛利的软件和运维服务产品比重提升，公司软件和运维服务占营收比重达78.84%，比去年同期增加1.71pct，公司软件和运维服务毛利率分别为65.31%和69.23%，比去年同期分别减少2.56pct和提升3.73pct；公司低毛利的系统集成业务占营收比重达20.53%，比去年同期减少1.7pct，毛利率为24.41%，比去年同期增加1.55pct。费用率方面，公司销售费用率12.82%，比去年同期增加0.88pct；公司管理费用率15.18%，比去年微增加0.25pct；公司研发费用率8.89%，比去年同期增加1.38pct，公司研发投入0.71亿元，比去年大幅增长52.78%，公司加大研发投入，公司在医疗医保、民生信息化等领域对产品进行了全面的升级研发，加强软件和运维生产过程控制，深入推进“业务中台”建设，提升公司技术服务能力。 【投资建议】公司是我国医保、民政领域领先的IT厂商，聚焦与于疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，受益于全国新医保系统建设和民政信息化领域金民工程建设的推进，公司有望凭借医保和民政领域的高景气获得高增长，我们看好公司。考虑到公司研发投入的大幅增长，研发资本化增加，以及公司在固定资产方面增加了办公室购置，我们对公司2020-2022年的无形资产和固定资产进行上调；由于公司在报告期内进行2.02亿理财产品赎回，我们对公司2020年的公允价值变动收益进行上调；公司在疫情期向湖北省慈善总会捐赠200万元，我们对公司2020年的营业外收入和支出进行了小幅上调，综合对公司2020-2022年归母净利润进行微下调。我们预计20/21/22年营业收入分别为12.93/16.62/20.62亿元，归母净利润分别为2.17/2.85/3.64亿元，EPS分别为0.69/0.91/1.16元，对应市盈率分别为37/28/22倍，给予2020年55倍PE，对应6个月目标价38.01元，维持“买入”评级。

收入增长管理效益提升，公司业绩逆势上扬。2020年上半年，公司实现营业收入69.40亿元，同比+32.14%；归母净利润5.95亿元，同比+56.21%。公司业绩增长好于预期。营收增长主要由于零售门店的内生增长及新增门店（新开+行业并购而）的业绩贡献。而归母净利润和扣非归母净利润较上年分别增长了56.21%和55.73%，主要得益于收入增长、管理效益提升，而营业总成本得到有效控制。从品类来看，2020H1公司增长最快的是非药品类（+70.10%），主要是由于疫情期间医疗器械用品等类别带动销售增长。从地区来看，公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售业绩的稳步增长，在东北、华北及西北地区取得了较高的增速（+605.12%）。 完善、密集零售网络布局，形成强大市场品牌优势。报告期末，公司拥有在广东、广西、河南、河北、江西、福建、江苏、浙江、陕西、黑龙江等10个省份共有5212家连锁门店（含加盟店106家），2020H1净增456家门店。公司坚持“深耕华南，布局全国”的战略，通过完善、密集零售网络布局，形成强大市场品牌优势。在致力于传统经营管理模式的同时，公司根据市场战略，布局发展连锁药店加盟业务并进入稳步发展阶段。公司加速“互联网+”积极拥抱新零售，不断发展O2O、B2C电商模式，实现线上线下的有效融合。 自有物流仓库发挥明显效果。报告期内，物流仓库为实现公司覆盖区域物流运输归集统筹，整合地区优质供应商资源，降低采购与营运成本，提升开店效率，提高仓库周转率，打下了坚实基础。目前公司在广东、广西、河南、河北、江西、福建、江苏、浙江、陕西、黑龙江等地区，拥有自有物流仓库共17个。其中漯河、玉林两个现代物流配送中心的投入使用，已表现出明显的效果。 保持稳定的同行业并购步伐。2020H1,公司共发生了6起同行业投资并购业务，其中上年度并购项目待交割3起，新签并购项目2起，涉及门店数224家（其中已签约未交割门店140家）；另外新增1起参股投资项目，投资成本为2953万元。 费用支出继续优化。2020H1年公司销售费用率为11.13%、管理费用率4.08%、财务费用率-0.02%，分别比上年-3.25pct、+0.03pct、-0.3pct。2020H1公司主营业务毛利率同比下降1.82%，主要原因是零售处方药与防疫商品（毛利率相对较低）等销售份额提升；批发毛利率同比上升7.91%，主要源于继续开拓医药渠道市场和开发优势品类。 【投资建议】 公司坚持“深耕华南，布局全国”的战略布局，通过完善、密集零售网络布局，形成强大市场品牌优势。公司通过进一步下沉广东、广西市场，拓宽河南、河北、福建等省份，已逐渐进行覆盖两省大部分的县城、乡镇；同时，公司采用“拓展+并购+直营式加盟”三足协力的策略，重点发展广西、河南、福建、江西市场，取得了较好的成绩，这标志着公司品牌跨省扩张、经营的能力进一步提升，也代表公司创新经营模式的成功开启。 公司推进多元化业态分级模式，积极调整布局专业药店，包括慢病药店、DTP药房、O2O药店、智慧药房等。这为公司带来新增客流和销售业绩的持续增长，线下超过4000家门店涵盖“网订店取”“网订店送”的便利服务。 由于疫情期间医疗器械用品等类别较大增长，加上经营管理效益进一步提高，业绩增长好于我们的预期。根据最新报告数据，我们稍微调整了零售和批发板块的增速，下调了销售费用率。上调公司20/21/22年营业收入分别至142.62/178.34/223.13亿元，上调归母净利润分别至10.28/12.59/15.44亿元，EPS分别为1.57/1.92/2.35元,对应PE分别为53/43/35倍。行业景气度不断提升，在逆势中业绩提升，集采等相关政策或利于药房企业，看好行业和公司的下半年及长期发展。维持“买入”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险； 行业政策变化风险； 新店整合不达预期风险；

功能性护肤品收入较大增长，归母净利润实现微增。2020年1-6月，公司实现营业收入9.47亿元，同比+17.05%；归母净利润2.67亿元，同比+0.75%。在疫情下公司业绩保持较高速增长，主要原因为公司功能性护肤品业务收入较上年同期实现较大增长，而公司原料业务收入同比基本持平，医疗终端业务收入则有所下滑。公司归母净利润微增，业绩增速低于预期，主要原因是公司加大对终端产品市场的开发以及核心品牌建设，销售费用较同比+88.65%；同时，公司持续加大研发投入，研发费用同比+59.42%。经营活动产生的现金流量净额较上年同期+64.97%，主要原因为公司在销售收入增加的同时，加强对销售回款的管理（回款额同比大幅增加）；同时，2020H1公司收到的政府补助金额较去年同期有所增加。 提升原料业务市占率和综合竞争力：2020年初，公司预判新冠肺炎疫情海外发展趋势，提前增加海外库存储备。但随着全球范围内的疫情大爆发，公司部分海外客户出现延迟下单现象。2020Q1公司原料业务境外收入同比有所增长；Q2国内疫情好转，原料业务国内收入较Q1有所恢复。2020年6月，公司收购东营佛思特生物工程有限公司（东辰集团），进一步提升公司透明质酸整体产能、丰富原料销售区域，提高了公司在行业中的市场占有率和综合竞争力。 发挥品牌优势全面推广终端医疗产品：受疫情影响，2020H1尤其Q1，医院门诊量大幅下降，线下医美机构无法正常营业，公司的医疗终端产品收入受到一定冲击。凭借华熙品牌优势及充分做好下半年就医需求反弹准备工作，2020Q2，公司骨科产品“海力达”及眼科产品“海视健”销售逐渐恢复，2020H1骨科和眼科产品收入仍较上年同期有所增长。医疗美容产品方面，公司积极开展疫情中的线上线下推广活动。 联合网红IP、多渠道力挺功能性护肤品：上半年，公司多品牌联合网红IP，先后推出“润百颜”哆啦A梦联名定制款水润次抛产品、“米蓓尔”B.Duck小黄鸭联名限量润养水等产品。加大线上运营投入，通过天猫及微信商城等多种渠道发力，实现业绩的快速增长。

公司发布半年报，上半年实现营业收入24.97亿元，同比增长46.22%，实现归母净利润6966万元，同比下降10.94%，扣非归母净利润为4481万元，同比下降40.69%，公司营收增速亮眼。营收保持高增速，人员扩张与备料增加影响盈利表现。上半年公司受疫情影响较小，受益于物联网行业的良好发展态势与公司强大的研发和营销团队，上半年营收同比增长46.22%，尤其是在二季度实现了同比51.53%的增长，进一步巩固全球物联网蜂窝模组龙头厂商地位。上半年公司毛利率为20.35%，与去年相比变化较小趋于稳定，费用方面由于公司业务持续扩张，人员大幅增加，导致上半年公司销售、管理和研发费用分别同比增长48.54%、21.85%和100.98%。截至二季度末，公司存货价值为13.75亿元，同比增长162.83%，大部分为应对市场需求所购入的备料。以上因素影响公司上半年盈利表现，总体来看，公司运营情况良好，费用端短期承压，未来将体现较强盈利能力。公司持续加大研发投入，夯实产品技术优势。上半年公司研发投入为2.62亿元，占营收比例为10.48%，同比增长100.98%。主要原因是公司扩大了研发团队，新增多个研发项目，新增了佛山研发中心。研发投入的增加丰富了产品线，有助于完成先进技术的布局，上半年公司推出了车规级和高速率的5G模组、LTECat1模组、WiFi6模组以及高精度定位模组等多种产品，进一步拓宽市场，为未来发展储备动力。智能制造中心投产，竞争力进一步提升。公司智能制造中心开始投产使用，采用先进的SMT生产线和自主开发的全套自动化生产测试线，实现了从贴片生产到测试包装的高度自动化。自有制造中心的投入使用可以加快公司产品的研发和迭代进程，在一定程度上掌握生产进度，增强公司与代工厂的议价权，有利于进一步提升公司在行业内的竞争力。【投资建议】公司2019年成为全球销售规模最大的物联网蜂窝模组厂商，今年上半年无惧疫情影响营收增速表现亮眼依然维持较高增速，经营上持续扩大公司规模，加大研发投入，结合物联网行业的发展态势和上半年公司的财务情况，相比于年初的预测，我们上调了公司未来三年的营收和研发费用，下调了销售费用，预计公司2020-2022年营业收入分别为57.82/75.16/97.71亿元，下调2020年归母净利润至1.61亿元，上调2021-2022年归母净利润至7.85/10.88亿元，对应EPS分别为1.80/8.81/12.20元，维持“增持”评级。 【风险提示】 海外市场受疫情影响较大； 物联网发展不及预期； 5G应用推进不及预期

公司近日发布了2020年半年报，2020H1公司实现营收17.44亿元，同比增长11.91%；归母净利润-1.26亿元，同比下降287.97%；扣非净利润-1.78亿元，同比下降1316.73%。Q2扭亏为盈。公司Q1实现营收6.09亿元，同比下降5.12%，Q2实现营收11.35亿元，同比增长23.82%，环比增长86.49%；归母净利润方面，Q1实现-1.94亿元，同比下降452.25%，Q2实现0.68亿元，同比下降33.25%，Q2业绩大幅改善，公司业绩复苏强劲。基础网络和物联网业务受疫情影响下滑明显。上半年公司信息安全业务实现营收11.17亿元，同比增长14.42%，根据IDC数据，在网络安全硬件市场，2020Q1公司在安全内容管理（SCM）、统一威胁管理（UTM）、虚拟专用网（VPN）市占率均第一，分别为14.1%、15.4%、18.3%。云计算业务实现营收4.80亿元，同比增长21.08%，云计算业务增长显著，上半年公司对云战略进行升级，并发布了三款重磅新品：ARM架构超融合、深信服云计算平台、深信服云原生平台，在Forrester的Q2报告中，公司成为全球范围内重点推荐的21家超融合厂商之一。以企业级无线为主的基础网络和物联网业务实现营收1.47亿元，同比下降20.83%，基础网络与物联网业务的经营主体是子公司信锐网科，上半年信网锐科亏损3990.92万元，去年同期盈利1746.89万元，主要受疫情影响销售情况同比下降。此外，报告期内公司进行新收入准则调整，将对产品的服务收入以履约进度确认收入，部分收入将递延至报告期后确认，影响金额约为6976万元。毛利率有所下降。公司上半年销售毛利率为68.8%，比去年同期减少2.77pct，分产品看，信息安全业务毛利率80.43%，比去年同期减少1.22pct，公司在安全服务等业务上的投入加大，导致直接人工和服务成本增加显著，降低了毛利率；云计算业务毛利率45.51%，比去年同期减少4.98pct；基础网络和物联网毛利率56.46%，比去年同期减少7.10pct，低毛利的云计算与基础网络和物联网业务的毛利率下降明显，带动公司整体销售毛利率走低。费用率有所上升。公司销售费用率44.55%，比去年同期增加0.56pct，尽管有股权激励费用以及销售人员增加带来的薪酬福利增加，但受疫情影响，公司市场营销费用以及差旅交通费等费用有所减少，销售费用比去年整体略有增加；公司管理费用率7.22%，比去年同期增加5.11pct；研发费用率36.59%，比去年同期增加4.45pct，公司坚持高研发投入，截止到2020年7月31日，公司2020年新增专利申请超过344件，新增专利授权41件，参与制定并已发布的国家或行业标准4项，在信息安全、云计算和IT基础网络等领域已构筑一定的技术壁垒。 【投资建议】公司是我国企业级安全、云计算与IT基础架构领先厂商，上半年公司受疫情影响，业绩增长减缓，尤其以企业级无线为主的基础网络和物联网业务下滑明显。随着公司在产品研发上投入持续加大，产品竞争力保持领先地位，信息安全等主要产品市占率仍然占据行业头部位置，我们认为公司全年仍将实现业绩的高速增长，谨慎看好公司。上半年公司在建工程增加2187万元，较上年末增加161.34%，我们预计公司定增有望年内落地，将加速留仙洞总部基地建设进程，我们对20-22年在建工程进行上调，综合对公司21-22年归母净利润做小幅下调，我们预计20/21/22年营业收入分别为58.13/78.97/103.95亿元，归母净利润分别为8.92/13.01/17.18亿元，EPS分别为2.18/3.18/4.20元，对应市盈率分别为105/72/55倍，维持增持评级。【风险提示】疫情影响加大；市场竞争加剧；云计算新品市场推广不及预期。

公司业绩增长基本符合我们的预期。多年来，埃克替尼积累了大量的临床循证医学证据，充分证明了其自身的高效和低毒特性，获得了专家和患者的认可。盐酸恩沙替尼已完成各专业技术审评、临床试验数据核查，正组织开展注册现场检查。公司埃克替尼销售业绩持续提升，在研管线不断丰富，临床中后期项目顺利推进，盐酸恩沙替尼、贝伐珠单抗注射液进入注册程序，并有望于下半年面市。我们继续看好公司下半年及未来的增长。我们维持20/21/22年营业收入分别为20.20/26.29/34.21亿元，归母净利润分别为3.14/4.11/5.45亿元，EPS分别为0.78/1.02/1.36元,对应PE分别为183/140/105倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争风险； 新药研发/上市风险； 核心人才流失风险； 行业政策不确定性风险；

公司发布2020年半年报，上半年公司实现营业收入4.79亿元，同比增长3.92%，归母净利润为5351万元，同比增长16.51%，扣非归母净利润为3546万元，同比增长39.96%。 业务恢复迅速，二季度表现亮眼。公司一季度受疫情影响营收下滑21.16%，二季度在国内社会经济建设活动恢复后，公司积极扩展地理空间产业市场，使国内业务实现了较快增长，海外市场受疫情持续影响，营收有所下滑。总体来看，二季度整体营收表现亮眼，同比增长21.2%，公司业务恢复迅速，全年有望实现较快增长。 费用控制良好，盈利能力持续改善。公司上半年盈利增长大幅高于营收增长，主要原因在于公司费用控制良好，销售费用占比同比大幅下降，人员结构优化效果显著，上半年公司销售费用为1.16亿元，同比下降1.47%，盈利能力持续改善。 自研芯片投产，竞争力进一步提升。公司一贯重视研发投入，上半年研发费用同比增长15.34%，占收入比重进一步提升。公司自主研发的GNSS 高精度定位定向基带芯片“璇玑”已完成样片投片、测试成功并投产。“璇玑”的研制成功，使得公司实现了高精度GNSS 芯片、算法、天线、智能终端、行业解决方案的产业链布局，实现核心技术的自主可控。“璇玑”量产后，将大大降低公司GNSS 产品、模块、板卡的成本，产品竞争力进一步提升。 政策不断加码，北斗产业将维持高景气度。7月31日北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式在北京举行，习近平主席出席仪式并宣布北斗三号全球卫星导航系统正式开通。北斗高精度卫星导航产业受到国家的高度重视，近年来国家先后出台多项政策促进产业发展，此次北斗三号全球卫星系统的建成和开通将带动国内高精度卫星导航行业市场规模快速增长。 预计公司2020-2022年营业收入分别为13.49亿/17.25亿/22.09亿，归母净利润为1.90亿/2.32亿/2.76亿元。EPS 分别为0.56元/0.68元/0.81元，对应市盈率为39/32/27倍。国内卫星定位导航产业规模稳定增长，高精度应用渗透率和发达国家相比还有较大提升空间，应用领域在持续扩宽，预计市场规模将有较快增速。公司专注于高精度卫星定位导航设备和解决方案业务，在国内份额处于行业前列，近年来业绩持续稳定增长，自研芯片投产，未来产品竞争力将进一步提升。北斗三号完成部署并开通，政策面持续加码，将带动相关产业链持续增长。疫情后，国家基础建设投入的加大，传统测绘业务有望持续增长，高精度的“北斗+”产业前景良好，自动驾驶、机器人相关新兴应用将有较大增长空间。 我们谨慎看好公司前景，维持“增持”评级。

2020年上半年业绩有所拖累，Q2全面恢复业务增长有加快趋势。 2020年3月初，遵照省卫健委通知，公司在做好疫情防范的基础上陆续恢复下属口腔医院急诊业务，直至5月18日公司所辖口腔医院全面恢复诊疗业务。2020年上半年年末，公司口腔医疗服务营业面积达到16万平米（2019年底为11.57万），开设牙椅1753台（2019年底为1580台），口腔医疗门诊量82.48万人次(同比-18.03%)。2020H1，公司实现总营业收入7.38亿元，同比下降12.87%；主要原因是受Q1营业收入同比下降影响所致，Q2营业收入同比增长20.39%，已恢复正常增长态势。公司实现归母净利润1.45亿元，同比下降30.22%，Q2实现归母净利润同比增长44.63%，超过2019年度增长水平。 Q2盈利能力同比有明显提升，费用支出仍然维持较低水平。受疫情影响，2020H1公司毛利率、净利率水平有所影响，但毛利率仍超过40%（去年同期为45.6%）、净利率接近22%（去年同期为27.39%）。其中2020Q2单季毛利率、净利率分别为50.35%和34.17%，较去年同期单季分别增加5.68pct和6.18pct。上半年，公司加大对运营成本费用的合理控制，尽量降低疫情给公司带来的不利影响；同时增加疫情防控物资的投入，确保医生、患者、全体员工的健康安全和零感染。集约采购继续降低公司采购成本，三费支出仍然维持整体较低的水平，公司通过目标管理将进一步提升运营能力，实现降本增效。 【投资建议】我们看好口腔行业的长期发展，尤其种植、正畸等高附加值业务的发展。公司“总院+分院”成功模式不断得到印证，进一步提升运营能力，实现降本增效，盈利能力逐渐提升。由于受疫情影响较大，公司收入、归母净利润均低于我们的预期。口腔医疗需求仍大，随着Q2全面恢复业务公司业绩增长有加快趋势，且公司盈利能力保持稳中向好趋势。我们维持公司20/21/22年营业收入分别为23.45/29.38/36.33亿元，归母净利润分别为5.90/7.52/9.46亿元，EPS分别为1.84/2.35/2.95元，对应PE分别为102/80/64倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 医疗安全风险； 跨区域发展风险； 人才短缺风险； 行业政策不确定风险；

公司披露2019H1业绩预告,上半年预计实现归母净利润3.36-3.97亿元,同比增长62.1%-91.5%,报告期内公司发生政府补助等非经常性损益事项增加合并净利润为3126.15万元。扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润影响之前,苏州旭创实现单体净利润预计为3.66亿-4.40亿元。公司上半年盈利表现亮眼。

公司是世界最大的透明质酸(HA)生产及销售企业,基于规模化成本优势,我国透明质酸原料生产企业出口价格低于境外公司同等产品。尽管2020年上半年不同国家或地区遭遇新冠疫情,原料业务增速有所放缓,随着疫情的逐渐缓解,透明质酸在众多领域需求广泛,加上公司产能瓶颈问题的突破,相信原料业务板块将恢复稳定增长。6月5日,公司与东营佛思特管理人及东辰集团签署重整投资协议,约定以2.9亿元收购佛思特100%股权,公司在全球玻尿酸市场的市占率将进一步提升至44%,大大提升了公司原料业务的综合实力。 近些年来,凭借出色的生物相容性和填充效果,交联透明质酸凝胶正成为当前主流的填充材料。相比发达国家,我国医美市场渗透率仍然有很大的提升空间(如中国2.0%VS韩国9.0%)。我国医疗美容市场2018-2022年CAGR将达到24.64%,仍处于高速增长阶段。由于产率较高和规模优势,公司终端产品具有成本优势,同种规格产品具有一定的价格优势。我国骨科关节腔粘弹补充剂市场规模2018-2023年CAGR将达10.17%;眼科黏弹剂2018-2023年CAGR将达到11.94%。近年,公司重点布局终端医疗产品,且日见成效,医疗终端产品毛利率总体呈现稳定相关产品有所提升。 公司与韩国肉毒素巨头Medytox合作成立合资公司,“Neuronox”有望于2021年获批成为我国第四款获批肉毒类产品。凭借品牌、渠道、价格等优势,预计Neuronox未来几年将获得20%左右的市场份额。 公司依托发酵技术研发平台、交联技术研发平台、护肤品配方工艺研发平台为核心的研发体系,开发了一系列拥有不同物理与生物特性的HA及其衍生物推向护肤与彩妆市场,广泛应用于护肤精华、口红、水乳膏霜、面膜、喷雾等。公司采取多品牌多渠道的经营战略。2018年推出包括“故宫口红”系列产品等十余款新品,推动功能性护肤品板块收入的快速增长。公司充分利用线上淘宝、天猫、京东等直销渠道,不断提升线上销售占比和带动平均销售价格的提高。近年公司功能性护肤品如次抛原液的毛利率稳定上升。 【投资建议】 公司为透明质酸龙头,覆盖透明质酸全产业链,技术行业领先,应享有一定的估值溢价。公司积极拓展下游医疗终端产品,不断培育新增长点,预计未来3年净利润CAGR达到26.33%。 我们稍微调低了原料产品、终端医疗产品和护肤品的增速,略微调低了原料产品、医疗终端产品的毛利率,调高了护肤品的毛利率。降低公司20/21/22年营业收入分别至25.19/32.22/39.96亿元,调低归母净利润分别至7.83/10.05/12.50亿元,EPS分别为1.63/2.09/2.60元,对应PE分别为88/68/55倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 行业政策与竞争不确定性风险; 境外经营环境不确定性风险; 新产品研发、注册与替代风险; 销售费用增加过快风险; 存货备货增长过快风险; 产品质量与使用问题;

IGBT模块国产替代先锋,营收规模逐年提升。公司专注于IGBT模块产品的研发销售,具备超过600种,覆盖100V-3300V的IGBT产品,成功实现了进口替代。公司营收规模在2016-2018年实现了翻倍,虽然2019年增速略有下滑,但是有望在全球经济企稳后恢复高速增长,公司在费用控制方面持续优化,在产品毛利率稳定的情况下,净利率水平有稳步的提升,未来随着自研高端IGBT产品的逐步上量,毛利率有较大的上升空间。 IGBT作为电力电子行业的“CPU”,具有较大的国产替代空间。IGBT用于在工业领域中至关重要,被称作电力电子行业的“CPU”,从20世纪80年代以来经历了6次的升级,在各个性能指标上持续优化。从下游应用来看,电动汽车、工业控制、消费电子等领域是IGBT应用的主要场景,全球市场规模逐年提升,复合增长率为7.49%,中国是全球最大的IGBT市场,2018年整体规模达到了153亿元,复合增长率为14.74%,远高于全球水平。但是国内市场仍被国外厂商所占据,斯达半导体市场份额仅为2.2%,未来随着产能及技术实力的提升,国产替代空间充足。 公司下游各个领域正蓬勃发展。工业控制是公司IGBT模块销售的主要市场,销售占比为78%,中国工控市场规模为1797亿元,预计2018至2021年均复合增速可以达到13.1%,在国内前十大厂商中,中国供应商合计份额为17.07%,其中汇川技术以及英威腾均为公司主要客户;变频家电销量提升,直接拉动变频器需求上升,从2012-2019年间来看,变频家电由于其具备的节能省电以及高性能特性,以冰箱、洗衣机以及空调为代表的白电销量逐年上升,此外随着技术成熟度的提升,变频家电的价格已经较为亲民,具备较强的价格竞争力,中国是全球最大的家电市场和生产基地,也孕育着大规模的IGBT市场;新能源汽车是未来拉动IGBT增长的主要领域,电动汽车中功率半导体价值量相较于传统燃油车有近五倍的提升,根据yole统计,车用IGBT市场规模在2018年为9.09亿美元,到2024年将增长至37.61亿美元,我国是新能源汽车生产和销售的大国,未来在政策的支持下,我国电动车产销规模仍将保持在较高水平,但是我国在车用IGBT生产上还存在技术方面的差距,未来有较大的国产替代空间。 【投资建议】 我们预计公司20/21/22年收入分别为9.39/11.77/15.34亿元,归母净利润分别为1.73/2.52/3.03亿元,EPS分别为1.08/1.57/1.90元,对应PE分别为181/125/104倍。 首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 我国经济增长速度降低; 下游需求增长不及预期; 公司自研产品替代进度不及预期。

投资要点 公司在国内处于行业前列,近五年营收增速稳定。高精度卫星定位导航行业市场目前还处于寡头垄断阶段,公司相关产品销售规模处于前三位,近五年没有收到市场需求波动影响处于持续增长状态,复合增速达 25%以上,在行业内处于领先地位,有望成为行业龙头。 持续高研发投入带来高毛利率和较强的产品竞争力。公司近五年研发投入占营收比例逐渐增加,2019年占比为 14.83%,领先同行业厂商,高研发投入使公司在产品创新、定位导航精度和产品毛利率上都有较强的竞争力,有利于未来进一步扩大市场份额。 北斗三号即将实现全球覆盖,海外业务 将持续受益。北斗三号系统的最后一颗全球组网卫星预计将在 6月发射,标志着我国自主的定位导航系统将具备全球服务的能力,海外业务尤其是一带一路国家的业务将受益,公司重视海外市场的开拓,产品已成功销往超过 90个国家和地区,去年对俄罗斯优质经销商进行入股和增资,未来有望借北三东风加速海外营收规模的提升。 传统业务和新型业务齐发力,打开公司上升空间。受年初新冠疫情影响,我国经济受到较大冲击,全国多个省份相继出台巨额投资计划,总额超过 35万亿,以期助力经济恢复,其中基础设施建设是投资重点,公司传统的测绘业务未来将持续受益。测绘无人机和高精度商业导航是较为新兴的市场,市场规模增速较快,公司和行业内具备较强实力的厂商合作,相关业务业绩已经初具规模,有望成为公司营收的较快增长点。 【投资建议】预计公司 2020-2022年营业收入分别为 13.49亿/17.25亿/22.09亿,归母净利润为 1.90亿/2.32亿/2.76亿元。EPS 分别为 0.56元/0.68元/0.81元,对应市盈率为 39/32/27倍。国内卫星定位导航产业规模稳定增长,高精度应用渗透率和发达国家相比还有较大提升空间,应用领域在持续扩宽,预计市场规模将有较快增速。公司专注于高精度卫星定位导航设备和解决方案业务,在国内份额处于行业前列,近年来业绩持续稳定增长。未来将受益于北斗三号的部署完成和国家基础建设投入的加大,传统测绘业务有望持续增长,高精度的“北斗+”产业前景良好,自动驾驶、机器人相关新兴应用将有较大增长空间。 我们看好公司前景,首次覆盖给予“增持”评级。【风险提示】海外疫情持续恶化,国内疫情复发导致停工停产现象; 人才流失导致公司研发实力下降; 行业竞争加剧,再次引发价格战。

受新冠疫情和春节假期较早影响,公司四大治疗领域收入同比 均出现大幅下滑。2020Q1,公司实现收入 1.54亿元,同比下滑 50.81%;归母净利润-2486万元,同比下滑 137.33%。受全球新冠肺炎疫情蔓延的影响,Q1公司包括眼科、整形美容与创面护理、骨科及防粘连及止血等四大治疗领域的产品线收入均较上年同期出现大幅下降。其中,整形美容与创面护理产品受到疫情的影响最大,下降比例最大,下滑63.69%。自 2020年 1月 24日起至季末,为了有效遏制疫情蔓延,防范院内感染,保障患者及医务人员生命健康安全,各级医疗机构大多临时停止了眼科门诊、非急诊外的外科手术及骨关节腔注射等慢性病的诊疗服务,此外,各地区也将各类整形美容门诊部纳入临时停诊的范围。直到 2020年 3月疫情基本控制后,才有限度地逐步放开了上述诊疗服务。另外,公司在春节假期前一周随着各地物流服务的中止也基本停止销售工作。因此,在新冠肺炎疫情和春节假期较早的双重影响下,公司仅在 1月 2日到 1月 17日期间开展正常的销售工作。 2020Q1,公司销售毛利率为 75.70%、销售净利率为-18.49%,相比上年同期分别下滑 1.61pct、41.95pct。2020Q1,公司销售费用为 1.15亿元,同比增长 19.63%。主要原因是春节前一般为各类市场推广的高峰期,公司持续加大产品推广力度;公司英国子公司为新产品在美国市场的商业开发发生了较大的费用。【投资建议】公司是我国生物医用材料领域的领军企业,在眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连与止血四大细分领域均取得了行业领先优势。长期来看,眼科、医美等行业规范化将有利于行业长期健康发展。白内障治疗为老龄化加剧下的刚性需求,公司玻尿酸产品组合得到市场的广泛认可,骨科玻璃酸钠注射液将随着我国患者群体认知度和接受度的逐渐提升而不断扩容。受新冠疫情和春节假期较早双重因素影响,公司营业收入和归母净利润均低于我们的预期,但随着 3月份疫情缓解,公司各项工作较快恢复 并 步 入 正 轨 。 我 们 维 持 公 司 20/21/22年 营 业 收 入 分 别 为17.40/19.38/21.72,归母净利润分别为 3.86/4.19/4.66,EPS 分别为2.17/2.36/2.62元,对应 PE 分别为 35/32/29倍。维持“增持”评级。【风险提示】行业监管政策不确定性; 细分行业增长不达预期; 主要产品降价风险; 研发进展不达预期;

重点布局终端产品市场,主要板块实现较好增长。2019年,公司实现营业收入18.86亿元,同比增长49.28%;归母净利润5.86亿元,同比+38.16%;扣非归母净利润5.67亿元,同比+35.16%;经营活动产生的现金流量净额3.65亿元,同比-17.50%。报告期内,公司重点布局终端产品市场,医疗终端产品、功能性护肤品销售同比实现较快增长,同时原料产品持续保持增长势头。2020Q1公司实现营业收入3.68亿元,同比+3.5%;归母净利润1.08亿元,同比+0.77%。 加快同行业的并购步伐。MedybloomLimited为公司全资子公司钜朗有限公司与韩国上市公司MedytoxInc.各自持股50%的香港注册公司,拥有Medytox旗下特定注射用A型肉毒毒素及其他医疗美容产品(“代理产品”)的中国大陆地区独家代理权。2019年,双方拟共同按持股比例向Medybloom各增资1700万港币,共计3400万港币,用于支持Medybloom的进一步发展,支付其代理产品的后续注册费用及运营费用。 年度盈利能力有所下滑,加大研发、销售费用率提升快。2019年,公司销售毛利率为79.66%、销售净利率31.00%,分别比上年下滑0.26pct、2.56pct。费用支出方面,2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.65%、9.66%、-0.66%,分别比上年+5.19pct、-3.76pct、+1.18pct。近年公司研发投入有加大趋势,2019年公司研发投入9400万元,同比增长77.6%。2019年,公司销售费用为人民币5.21亿元,同比大幅增长83.74%,主要原因是公司销售收入大幅提升及销售人员增加带来的职工薪酬增长,同时加大品牌推广、渠道开发力度,导致广告宣传费、市场开拓费、线上推广费用增加。 【投资建议】 业绩符合我们的预期。根据报告实际增速以及原料品增长趋势,我们稍微提升了原料产品未来几年的增速、医疗终端产品的毛利率,提升公司20/21/22年营业收入分别至25.35/34.47/44.50亿元,提升归母净利润分别至8.12/11.07/14.41亿元,EPS分别为1.69/2.31/3.00元,对应PE分别为56/41/32倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 主要板块增长不达预期; 新产品研发不确定性; 新产品/技术替代风险; 海外经营风险; 行业政策不确定性;

2019年公司实现营收56.04亿元,同比增长23.87%;实现归母净利润5.30亿元,同比增长28.54%,业绩低于此前预期。2020年一季度公司实现营收8.17亿元,同比下降26.92%;实现归母净利润6832.33万元,同比下降17.10%,业绩符合此前业绩预告。 2019年各项财务指标保持稳定,显示业务稳定增长。2019年公司智慧显示业务整体实现营收43.42亿元,同比增长16.75%;其中境内收入为19.91亿元,同比增长19.36%,境外收入为23.51亿元,同比增长15.13%。公司MiniLED产品(P1.0以下显示屏)进展顺利,成功应用于政府应急指挥中心、大数据中心等领域,2019年实现销售收入0.96亿元,同比增长249.26%。2019年公司综合毛利率和净利率分别为30.29%和9.60%,同比分别略微下降1.19pct和0.18pct,毛利率下滑主要受到景观照明业务毛利率大幅下滑的影响。费用方面基本保持稳定,2019年公司销售费用率和财务费用率分别为10.23%和0.56%,同比分别增加0.91pct和0.45pct;管理费用率和研发费用率分别为4.12%和4.19%,同比分别下降0.30pct和0.38pct。 疫情影响20年短期业绩,同时推动智慧显示加速渗透。2020年一季度受疫情影响,公司营收和利润都有较大下滑。目前国内生产和供应链配套基本恢复正常,但国外疫情的蔓延导致部分租赁类显示屏项目订单延期,公司海外业务营收占比近50%,疫情持续将对公司总体业绩有较大影响。但疫情同时也推动了应急防控大屏可视化、线上办公等需求。据公司统计,全球会议室数量超1亿间,假设20人以上会议室占全部会议室的比例为5%,按小间距LED在商显市场的渗透率8.7%,每块显示屏按30万元估算,则LED小间距的全球会议室市场空间超千亿,公司智慧显示业务还有巨大增长空间。 照明业务保持高速增长,智慧灯杆迎接5G风口。2019年公司专业照明业务实现营收4.60亿元,同比增长52.36%,景观照明业务实现营收7.94亿元,同比增长61.03%。专业照明业务毛利率保持稳定,同比下降0.16pct,达36.46%;景观照明业务受政策影响,毛利率同比下滑14.01pct,达32.73%,和同行接近。随着5G商用化进度的加快,智慧路灯将迎来行业爆发期。根据《深圳市多功能智能杆三年建设规划》,2018-2020年深圳市将建设多功能智能杆41,071根,按2.5万元的单价测算,未来三年深圳市智慧路灯市场规模将到10亿元,全国将超百亿元。公司自2015年就开始布局智慧路灯业务,未来有望率先受益行业爆发。 【投资建议】 考虑到疫情对公司海外业务短期会有较大影响,下调公司20/21年盈利预测,增加22年盈利预测。下调公司20/21年营收预测,预计公司20/21/22年营业收入分别为50.03/70.72/92.68亿元;下调公司20/21年归母净利润预测,预计公司20/21/22年归母净利润分别为4.17/6.47/9.01亿元,对应EPS为0.42/0.66/0.92元/股,PE为19/12//9倍。 疫情对公司短期业绩的影响不改公司中长期成长空间广阔的逻辑,长期来看,公司的主营业务智慧显示业务未来仍有巨大的增长空间。一方面,据公司的深度调研数据,专显市场小间距显示屏的渗透率仅有10%左右,商显市场才刚刚开启;另一方面,小间距产品向更小间距的MiniLED产品升级,带动公司产品ASP提升。公司作为行业龙头厂商,未来有望继续受益行业增长。维持“买入”评级,下调目标价。参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,并结合目前市场情况以及公司经营情况,给予2021年20倍PE,对应十二个月目标价13.2元。 【风险提示】 海外疫情持续导致显示业务需求进一步下滑; 景观照明业务受政策影响需求下滑。