公司发布三季报。2020年前三季度实现营收 19.6亿元，同比上升5.7%；归母净利润为 10.1亿元，同比上升 2.5%；扣非归母净利润为8.8亿元，同比下降 1%。 疫情影响减弱，业绩稳步增长。受到海内外疫情影响，公司上半年业绩增速放缓，三季度开始，公司逐渐摆脱疫情影响，Q3单季度实现营收 7.6亿元，同比上升 11.5%，环比上升 37.9%，创 2015年以来新高；单季度归母净利润为 3.6亿元，同比下降 3.6%，环比上升 29.7%，公司业绩稳步增长，盈利水平较上半年有较大改善。 毛利率高企，研发费用率提升 保证公司竞争力 。报告期内，公司毛利率为 66.8%，同比上升 1pct；费用方面，疫情期间销售活动有所减少，公司销售费用率有所降低，管理和研发团队的薪酬支出增加，导致公司管理费用与研发费用占比有所提升，前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 4.7%/2.3%/0.8%/8.4%，YOY为-1.1pct/+0.7pct/+1.1pct/+2.9pct；综合来看，公司期间费用率为 16.2%，同比增加 3.6pct。净利率方面，前三季度公司净利率为51.4%，同比下降 1.6pct。 云视讯及云办公的渗透率将进一步提升，公司有望持续受益。年初开始的疫情推动了全球范围内的线上活动增加，刺激了远程教育、医疗、办公等场景的需求，云视讯、云办公等应用持续向多场景渗透。公司抓住发展机遇，在相关领域不断更新和推出新产品，并成立云办公终端产品线，业务拓展更为聚焦。伴随着网络基础日益完善，叠加疫情下远程办公等活动常态化，预计云视讯和云办公的渗透率将进一步提升，公司有望持续受益。【投资建议】 公司三季度已经摆脱疫情影响，营收明显复苏，我们认为在防疫常态化下，远程教育、医疗、办公等需求将持续增多，云视讯及云办公的渗透率将进一步提升，公司具备完整的产品线布局和优质的服务能力，有望持续受益。 预计 2020-2022年公司营业收入为 27.45/35.93/46.78亿元，归母净利润分别为 14.03/18.15/23.76亿元，EPS 为 1.56/2.01/2.63元，对应2020-2022年 PE 分别为 41/32/24倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。【风险提示】 贸易战导致市场变动风险； 汇率波动风险； 海外疫情恶化导致销售难度增大风险。

净利润符合预期，生长激素稳健增长。2020年前三季度公司实现营收64亿元，同比上升17.6%；归母净利润同比大幅上升82.2%至22.6亿元；扣非净利润为22.1亿元，同比上升79.3%。公司Q3单季度实现营收24.8亿元，同比+21%，环比+10%；单季度归母净利润同比大幅上升84.9%至9.5亿元，环比+23.8%,单季度扣非净利润为9.4亿元，同比+83.4%。 金赛药业长期成长动力十足，百克生物鼻喷流感疫苗贡献增量。金赛药业前三季度实现营业收入42.49亿元（+16.4%），净利润19.89亿元（+33.0%），其中第三季度营业收入17.14亿元（+13.4%），净利润8.60亿元（+27.9%）。随着渠道的不断拓展和下沉，持续增加生长激素的覆盖，金赛药业业绩增速将回升。百克生物前三季度实现营业收入10.75亿元（+51.5%），净利润3.34亿元（+81.9%），其中Q3单季度营业收入4.83亿元（+58.7%），净利润1.63亿元（+85.5%）。前三季度水痘疫苗批签发654万人份（+34.9%），实现快速增长；新品种鼻喷流感疫苗批签发157万人份（今年2月获批），预计将大幅增厚百克生物的利润。另外，百克生物计划科创板单独上市。 毛利率、净利率双升，费。控效果显著。报告期内，公司毛利率为86.4%，同比变化不大；净利率为38.7%，同比上升6pct；费用方面，2020Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为28.5%/4.5%/-0.5%/5.1%，YOY-7.5pct/-0.1pct/+0pct/+1.4pct，环比变动分别为+1.1pct/-0.9pct/+0.3pct/-1pct。2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为30.4%/5.2%/-0.7%/4.9%，YOY-4.7pct/+0.3pct/-0.2pct/-0.1pct；综合来看，公司期间费用率为39.8%（去年同期44.5%），费用控制效果明显。 资金充裕扩张潜力大。前三季度公司经营性现金流净额16.8亿元，同比+6.9%；2020Q3经营性现金流净额8.7亿元，同比+19.8%。销售商品、劳务收到的现金59.8亿元（YOY+17.8%），收现率为93.4%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为39.9亿元，同比+87.4%；公司在手资金较为充足，足以支撑未来快速扩张。应收账款方面，期末公司应收账款余额为14.8亿元，同比+32.8%，应收账款占流动资产的比重为13.4%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为29.8%，资本结构较为稳健。【投资建议】公司为国内生长激素行业的龙头企业，竞争格局好，随着生长激素产品渗透率不断提高，生长激素有望持续放量。水痘疫苗快速放量，新品种鼻喷流感疫苗预计将大幅增厚公司利润。另外，公司带状疱疹减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗(Vero细胞)有序推进Ⅲ期临床试验，培育未来新的增长点。 预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为91.05/114.32/146.30亿元，归母净利润分别为30.84/40.43/53.66亿元，EPS分别为7.62/9.99/13.26元,对应PE分别为50/38/29倍，给予公司“增持”评级。【风险提示】生长激素销售不及预期；新药研发不确定性；新产品推广销售不及预期。

新产品推广受阻+带量采购推进，业绩短期承压。 近日公司发布 2020年三季报。 2020年前三季度，公司实现营收 21.3亿元，同比下降 40.1%；归母净利润为 2.7亿元，同比下降 62.7%；扣非净利润为 2.3亿元，同比下降 65.1%。 公司 Q3单季度实现营收 6亿元，同比下降 50.5%，环比下降 10.7%；单季度归母净利 7086.3万元，同比下降 16%， 环比上升 52.3%,单季度扣非归母净利 6519.9万元，同比下降 17.9%。 报告期内，公司净利润增速为-62.7%，业绩整体下滑，主要原因是疫 情导致新产品进院受阻， 另上带量采购全面推进进而压低了销售收 入。 带量采购压低收入造成毛利率下滑，费用率维持稳定。 报告期内，公 司毛利率 69.3%，同比下降 9.7pct，净利率 12.2%，同比下降 7.1pct， 主要源于带量采购压低公司收入的影响。 费用方面， Q3单季度公司销 售/管理/财务/研发费用率分别为 30.4%/12%/0.3%/15.4%， 分别同比 变动-2.4pct/+6.4pct/+0.2pct/-14.6pct。 2020年前三季度公司销售 /管理/财务/研发费用率分别为 33.5%/9%/-0.2%/12.5%， 分别同比变 动+0.8pct/+3.5pct/-0.3pct/-4.2pct。 综合来看，公司期间费用率 为 54.8%，与去年同期（55%） 基本持平。 资本开支持续增加。 公司不断加大资本开支，报告期内，公司资本开 支为 4.5亿元，增速达 44.8%。货币资金方面，期末公司货币资金余 额为 9亿元，同比下降 13.5%；应收账款方面，期末公司应收账款余 额为 3.8亿元，同比下降 55.8%，应收账款占流动资产的比重为 17.3%； 公司经销回款有所回暖。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为 17.8%，资本结构较为稳健。 产品结构不断优化，未来增长可期待。 经过多年的研发积累，公司已 经从以心脑血管为核心，向抗感染、糖尿病、骨科、肿瘤等领域不断 延拓，形成丰富的产品矩阵。预计公司未来每年至少有 2-3个产品进 入 IND 阶段。 1） 丰富的抗血栓产品线，有氯吡格雷、替格瑞洛、比 伐芦定、利伐沙班（即将上市）；高端降压产品线有阿利沙坦、奥美 沙坦、贝那普利、 乐卡地平。 2） 骨科产品特立帕肽覆盖了所有剂型。 3） 全球唯一一款雷帕霉素载药椎动脉支架获批，还有近 10个器械产 品处于研发中。 4） 从日本 JT 引进的“Enarodustat”（恩那司他片） 预计 2023年上市销售（9月底在日本获批上市）。 5） 复格列汀单药方 案处于 III 临床、联合用药方案获批开展 III 期临床。 公司是国内知名的心血管慢病用药企业，涵盖脑血管、心血管、心脏实体、外周血管四大领域，同时布局植入介入器械产品，在药品、器械、服务领域协同发展。 2020年，由于核心品种泰嘉在全国集采中丢标，叠加新冠疫情对公司新产品推广的影响，公司业绩大幅下滑。长远来看，公司获批的研发产品覆盖抗血栓、抗心衰、降血糖、骨科等多个领域，药品创新全面推进，产品结构有望得到优化。 根据公司报告实际增长情况， 我们调低了制剂和原料板块增速，2020-2021年营业收入分别下调至 31.54/34.62亿元， 归属于上市公司股东的净利润分别下调为 5.21/6.62亿元，新增 2022年营收和归母净利润分别为37.82亿元/7.80亿元， 2020-2022年 EPS 分别为 0.50/0.63/0.75元/股，对应PE 分别为 60/47/40倍，给予“增持”评级。

公司发布三季报， 2020年前三季度实现营收 5.7亿元，同比上升 119%； 归母净利润同比大幅上升 669%至 5787.2万元；扣非归母净利润为 5190.3万元，同比大幅上升 13828.1%。 单季业绩亮眼，毛利率继续提升。 得益于国内电信和数通市场对光模 块需求增加和规格升级， 进入 2020年后公司业绩和毛利率均有较大 改善。 第三季度公司延续良好表现， 10G PON 和数通光模块销售继续 快速增长，无源器件业务保持稳定，公司单季营业收入同比增长 199.9%， 较第二季度环比增长 11%，单季扣非归母净利润同比大幅提 升 7644.41%至 2795.9万元， 营收及盈利均创历史新高。 随着有源器 件新产品逐步形成规模销售以及英国公司减亏，公司第三季度毛利率 继续提升，年初至报告期末的毛利率为 23.38%，较 2019年提升 3.51pct。 费控能力增强，净利率提升显著。 费用方面， 公司今年控制能力明显 增 强 ， 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.5%/4.7%/-0.2%/6.8%， YOY 为-0.4pct/-6.8pct/+1.9pct/-4.1pct； 综合来看，公司期间费用率合计为 12.8%，较去年同期下降 9.5pct， 费控效果显著，净利率同比上升 7.3pct 至 10.2%， 公司盈利能力持续 提升。 硅光产品推进顺利， 将为公司发展贡献新增长点。 公司继续增加研发 投入，多项新产品研发项目进展顺利，其中无线前传 25G 硅光模块进 入小批量生产，数通 400G DR4硅光模块进入商用测试，将为公司后 续业务发展提供增长点。 公司布局光模块产业链高端领域，在光器件领域具备深厚技术积累， 目前在国内的硅光赛道占据领先优势， 考虑到光模块行业的景气度，还有公司收入高增长的趋势和盈利能力的持续提升，预计 2020-2022年收入为8.28/14.20/21.80亿元，归母净利润为 0.90/1.64/2.58亿元， EPS 为0.60/1.09/1.72元，对应 PE 分别为 85/46/29倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

事件： 公司近期发布三季报。 2020年前三季度实现营收 48.7亿元， 同比上升 21.4%；归母净利润同比大幅上升 64.2%至 8.4亿元； 扣非 净利润为 7.8亿元，同比上升 109.6%。 国内制剂覆盖率提升+原料药恢复增长， 盈利增速亮眼。 公司 Q3实现 营收 15.7亿元，同比上升 15.2%，单季度归母净利同比大幅上升 48.1% 至 2.6亿元，扣非归母净利为 2.4亿元（YOY+125.9%），环比上升 48.3%。 报告期内公司净利润快速增长，剔除非经常性损益等因素的影响，核 心利润贡献度为 97.5%(上年同期： 74.4%)， 主要有三方面原因： （1） 国内制剂方面， 公司依托集采中选快速提升市场覆盖率， 国内制剂业 务大幅增长； （2）原料药方面， 沙坦类产品 CEP 证书恢复，带动销售 大增。 （3） 销量增长促进成本摊薄， 叠加集采带来的销售费用节省， 带动利润提升。 毛利率提升明显，控费效果显著。 公司前三季度毛利率 63.8%（同比 +4pct），净利率 18.2%（同比+4.7pct），盈利能力显著提高。费用方 面，公司前三季度期间费用率为41.3%，较去年同期45.8%下降4.5pct， 控费效果显著。具体来看， 2020年前三季度销售费用率/管理费用率/ 财务费用率/研发费用率分别为 16.2%/14.2%/3.2%/7.8%，分别同比变 动-2.7pct/-1.8pct/+0.2pct/-0.1pct。 资本开支进入高增长期。 前三季度公司经营性现金流净额 11.7亿元， 同比下降 6.7%； 2020Q3经营性现金流净额 5.4亿元，同比下降 16.2%。 公司不断加大资本开支，报告期内，公司资本开支 9亿元，增速达 57.6%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 14.7亿元，同比下 降 40.7%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为 16.3亿元，同比 增加 9.2%，应收账款占流动资产的比重为 28.5%；资本结构方面，报 告期末公司资产负债率为 46.7%，同比下降 4.8pct。 公司是国内首家通过美国 FDA 制剂认证的企业， 具有中间体、原料药、制剂一体化的完整产业链。 报告期内公司国内制剂及原料药业务高速增长推动盈利上升，同时研发投入持续加码， 第三季度生物药研发顺利推进： 子公司华博生物的“重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白眼用注射液”（HB002.1M）收到国家药监局 NMPA 核准签发的三个新增适应症的临床试验许可， 子公司华博生物与华奥泰适应症为晚期恶性实体肿瘤的 HOT-1030注射液获得药物临床试验许可。生物药竞争格局较为优化，市场空间广阔， 有望成为公司新的增长点。 考虑到公司集采品种有望加速放量， 沙坦类产品 CEP 证书恢复带来的原料药业务增长， 以及生物药有望带来的利润增长。 我们修正下调了成品药、原料药及中间体销售增速， 2020年营收下调至 66.03亿元，归母净利润下调至 9.52亿元。引入 2021-2022年公司营业收入分别为 80.31/97.85亿元，归母净利润分别为 12.09/14.38亿元， 2020-2022年 EPS 分别为 0.65/0.83/0.99元，对应当前 PE 估值为 53/42/35倍，维持“增持”评级。

2020年 10月 21日，公司发布三季报。 前三季度公司实现营收 15.7亿元，同比上升 96.5%；归母净利润同比大幅上升 261.8%至 4.4亿元； 扣非净利润为 4.3亿元，同比上升 278.3%。 13价肺炎结合疫苗及自主疫苗销售放量。 公司三季度单季度实现营收 9.9亿元，同比上升 234.5%，环比上升 115.4%；归母净利润同比大幅 上升 955.5%至 3.7亿元，环比上升 369.8%,扣非净利润为 3.7亿元， 同比上升 1033%。报告期内，公司营收、净利润大幅增加，得益于公 司 13价肺炎结合疫苗及自主疫苗产品销售放量。 1） 13价肺炎疫苗是 全球第一大疫苗，国内外市场需求旺盛， 而国内仅有原研辉瑞与公司 两家上市销售，自 3月 30日首次获得批签发至今，公司已累计批签 发 331.27万支，市场占有率达到 46.53%。 2）随着季节变化及疫苗供 给正常化，相关疫苗全年预计实现较好增长。 从批签发情况来看， Hib 疫苗 Q1-Q3为 216.12万剂（-8%）， Q3为 80.21万剂（+48.24%）； 23价肺炎疫苗为 Q1-Q3为 212.96万剂（ -7%）， Q3为 148.61万剂 （+131.10%）。 毛利率提升明显，费控效果显著。 报告期内，公司毛利率为 86.3%， 同比上升 6.6pct；净利率为 34.6%，同比上升 14.5pct； 公司单三季 度 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 38.9%/4.6%/-0.6%/10.5%， YOY-3.5pct/-11.8pct/-0.2pct/+6.1pct。 前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别 为 38.9%/8.4%/-1.5%/9.8%， YOY-1.3pct/-6.4pct/-1.2pct/+4.5pct； 综合来看，公司期间费用率为 55.5%（去年同期 59.9%），费用投放基 本持平。报告期内公司研发费用率提升，公司不断加大研发投入力度。 现金流增长强劲。 前三季度公司经营性现金流净额 1.1亿元，同比增 长 104.5%； 单三季度经营性现金流净额 1.5亿元，同比增长 31.2%。 销售商品、劳务收到的现金 7.9亿元（YOY+13.1%），收现率为 50.7%。 报告期内，公司经营现金流大幅增长，现金流增速亮眼。货币资金方 面，期末公司货币资金余额为 20亿元，同比下降 7.3%；应收账款方 面，期末公司应收账款余额为 12.9亿元，同比增加 152.5%，应收账 款占流动资产的比重为 31.4%；资本结构方面，报告期末公司资产负 债率为 20.4%，资本结构较为稳健。 公司聚焦疫苗业务， 13价及23价肺炎疫苗作为国产大品种陆续上市，单三季度放量明显。 公司加大疫苗项目研发，促进管线扩充。公司布局两类新冠疫苗，包括 mRNA 疫苗及重组蛋白疫苗，其中 mRNA 疫苗的研发已进入 I 期临床阶段，临床前试验数据良好。 我们预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 31.37/49.81/71.93亿元，归母净利润为 10.14/16.18/22.77亿元， EPS 分别为 0.66/1.05/1.48元,对应 PE 分别为 81/51/36倍，给予公司“增持”评级。

疫情影响减弱，业绩稳健增长。近日，公司发布三季报：2020年前三季度公司实现营收4.9亿元，同比下降1.8%；归母净利润为2.3亿元，同比下降7.1%；扣非净利润为2.2亿元，同比下降9.6%。公司Q3实现营收2.3亿元，同比上升2.6%，环比上升55.3%；单季度归母净利润为1.2亿元，同比上升5.1%，环比上升85.9%,单季度扣非净利润为1.1亿元，同比下降0.3%。随着疫情的影响逐渐降低，业绩整体稳健增长。 研发费用率稳步提升。报告期内，公司毛利率为95.4%，同比下降1pct；净利率为45.5%，同比下降3.1pct；费用方面，2020Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为27.8%/4.4%/-3.2%/8.5%，YOY分别为-1.6pct/+1.1pct/-0.5pct/+3.1pct，环比变动分别为-5.3pct/-0.1pct/+1.1pct/-0.9pct。2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为32.7%/5%/-4.2%/9.1%，YOY分别为-0.3pct/+0.8pct/-0.5pct/+3.8pct；综合来看，公司期间费用率为42.5%（去年同期38.8%），费用投放基本持平。 丰富脱敏产品线。目前公司已逐步构建脱敏产品集群，市场竞争力进一步提升。适用于变应性鼻炎的黄花蒿粉滴剂已申报生产，目前正处在药品注册的技术审评阶段，受新冠疫情影响审批进度有所推迟，有望于2021年获批上市；黄花蒿花粉点刺液等点刺产品和粉尘螨滴剂（特应性皮炎适应症）正有序推进III期临床试验；尘螨合剂正在推进II期临床试验。另外，公司针对干细胞的研发也在持续进行中。 资金充裕扩张潜力大。前三季度，公司经营性现金流净额1.9亿元，同比+21.4%；2020Q3经营性现金流净额7004.6万元，同比增长29.7%。销售商品、劳务收到的现金4.6亿元（YOY+7.3%），收现率为93.1%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为6.2亿元，同比下降0.5%；公司在手资金较为充足，足以支撑未来快速扩张。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为5.2%，资本结构较为稳健。 【投资建议】 公司作为抗敏治疗领域的国内龙头企业，近年研发费用逐步提升，脱敏产品的管线不断丰富。公司在研产品中，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处于技术审评阶段，有望于明年获批上市；点刺产品正在推进临床Ⅲ期试验。随着销售推广的不断推进，患者粘性及产品渗透率增强，有望四季度起量。 我们预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为6.56/8.24/10.60亿元，归母净利润分别为2.95/3.72/4.78亿元，EPS分别为0.56/0.71/0.91元,对应PE分别为106/84/65倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 研发进度不及预期； 终端销量低于预期； 新药审批进度不及预期。

公司发布三季报，前三季度实现营收6.57亿元，同比大幅上升71.24%；归母净利润同比上升69.90%至2.14亿元，扣非归母净利润为1.99亿元，同比上升75.33%。 光模块行业维持高景气度，营收、净利高速增长。公司Q3单季实现营收2.6亿元，同比上升96.2%，归母净利润同比大幅上升80.4%至8818.4万元,扣非归母净利润为8282.1万元，同比上升86.6%，实现高速增长。全球5G网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效，新产品线技术工艺的成熟，良率提升，产能规模大幅增长，客户订单增加，推动业绩大幅增长。现金流方面，经营性现金流净流入1.7亿元，同比增长15.8%，Q3单季经营性现金流净额8896万元，同比增长89.3%，客户回款显著改善，现金流趋势向好。 毛利率维持高位，并表导致存货、费用率升高。公司前三季度毛利率为52.8%，同比下降1pct，其中第三季度毛利率为52.77%，较上半年提升1.14pct；净利率为33%，同比持平；费用方面，报告期内公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/6.9%/1.8%/7.3%，YOY分别为-0.5pct/+1.5pct/+3.7pct/-3.2pct，存货方面，公司前三季度共有存货1.66亿元，同比增长121.48%。公司费用率基本保持稳定，因并购天孚精密与北极光电财务费用率、管理费用有所增加；存货主要因为产能规模的大幅增长，采购量增加及备货，与天孚精密和北极光电纳入合并范围影响。 研发投入再创新高，重点投入高速率光模块研发。公司前三季度研发费用为5645.5万元，同比增长35.4%，第三季度产生研发费用1939万元，同比增长36.4%，公司重点加大高速光引擎和配套产品的开发，参与多个客户400G、800G产品的研发，为下游光模块客户提供整体解决方案，并且加大技术人员的引进力度保证公司未来研发能力的可持续发展。 产业协同并购，实现光器件业务链横向发展。2020年8月18日，公司完成了对苏州天孚精密光学有限公司剩余股权的收购，天孚精密成为公司全资子公司，为公司推进光通信LENSARRAY业务的发展并进行战略布局。同时公司完成北极光电的并表，切入高端镀膜、光学滤波片、微光精密组件行业。公司的产业并购，将在产品协同、客户协同等多个层面推动公司进一步升级发展。未来公司作为国内大型的光器件“一站式”解决方案提供商，将同时具备技术优势与产品优势，市场份额有希望进一步提升，充分受益于数通光模块市场的高速发展。 【投资建议】 公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，已形成多个产品解决方案的综合布局，为下游客户提供垂直整合一站式解决方案。考虑到下游数据中心投资与5G建设的加速，预计公司业务将维持高速增长。预计公司2020-2022年营业收入分别为8.88/11.63/15.06亿元，归母净利润为2.88/3.73/4.85亿元，对应EPS分别为1.45/1.88/2.44元，对应PE分别为38/30/23倍，我们谨慎看好公司未来发展，给予公司“增持”评级。【风险提示】 5G投资不及预期； 北美数通光模块市场需求不及预期； 市场竞争加剧； 贸易战争端的风险。

公司发布三季报，今年前三季度实现营收2253.6亿元，同比上升3.8%，实现归母净利润47.8亿元，同比上升10.8%，实现扣非归母净利润49.5亿元，同比上升24.7%。 净利润稳步增长，基本面表现良好。公司三季度单季实现营收749.6亿元，同比上升3.9%，环比下降2.1%；归母净利润为14.4亿元，同比上升10.7%。跟历史业绩相比，公司18/19/20前三季度归母净利润分别为34.7亿元、43.2亿元、47.8亿元，业绩稳步增长，整体来看，公司基本面状况良好。 费用管控能力加强，公司盈利能力提升。报告期内，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10%/8.4%/0.1%/0.5%，YOY分别为-1.9pct/-0.4pct/-0.2pct/+0.3pct；综合来看，公司期间费用率为19.0%,去年同期为21.1%，体现了公司今年费用管控能力明显加强。公司毛利率为26.9%，同比变化不大；净利率为4.8%，去年同期为4.5%，公司盈利能力有所提升。 移动业务止跌，产业互联网业务为最快增长点。前三季度公司移动业务收入为1165.4亿元，同比下降1%，和去年相比下滑幅度显著降低，从单季数据来看，第三季度移动业务已经实现止跌回升，同比增长2.5%。公司固网业务营收为890.57亿元，同比增长12.9%，其中宽带业务受益于疫情带来的接入需求提升，实现收入320亿元，同比增长3.7%。公司的创新业务产业互联网依旧为营收增长的主力，前三季度实现营收326.6亿元，同比增长34.4%。 【投资建议】在传统业务方面，公司受益于5G商用的推进和疫情带来的数据流量规模提升，公司移动业务出现拐点，固网业务快速发展。在创新业务方面，公司积极推进产业合作，聚焦5G应用，与众多垂直行业融合创新发展，使产业互联网业务近年来表现亮眼，成为公司最快增长点。费用控制方面，公司注重高质量发展，管控力度持续加强，盈利能力持续改善。考虑到公司的前三季度表现和发展趋势，我们适当下调了公司2020年的营收预测数据，上调了公司近年和未来两年的毛利率水平，预计2020-2022年公司营收为3051.16/3312.69/3521.25亿元，归母净利润为64.53/86.50/111.95亿元，EPS为0.21/0.28/0.36元，对应PE分别为25/19/15倍，对应PB分别为1.09/1.03/0.96倍，和海外同类型公司相比公司PB处于较低水平，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。【风险提示】运营商市场竞争加剧；5G商用扩展不及预期；费用及成本管控不及预期。

事件： 公司近期发布 2020年三季报， 2020年前三季度实现营收 58.1亿元，同比+7.3%，环比+45.6%；归母净利润同比大幅上升 46%至 6.3亿元，环比+46.7%，扣非净利润为 5.6亿元，同比+30.1%。 内生增长稳健。 公司单三季度实现营收 18.2亿元，同比下降 2.5%， 环比下降 20.6%；归母净利 2亿元，同比+33.1%，扣非归母净利 1.5亿元，同比+13.9%。报告期内， 公司净利润快速增长， 主要源于 CDMO 及原料药销售收入和毛利的增加，以及费用的下降。 净利率显著提升。 报告期内，公司毛利率为 28.2%（YOY-3pct）， 净利 率为 10.8%（YOY+2.9pct）。 费用方面， 2020年前三季度公司销售费 用率 7.1%、 管理费用率 4.8%、 财务费用率 0.6%、 研发费用率 4.7%， 分别同比变动-4.5pct/-0.6pct/+0.5pct/-0.4pct；综合来看，公司 期间费用率为 17.1%，较去年同期 22.1%下降 5pct，控费效果显著。 资本开支进入高增长期。 2020年 1-9月， 公司经营性现金流净额 10亿元，同比下降 7.8%； 2020Q3单季度经营性现金流净额 3.5亿元， 同比下降 35.6%。销售商品、劳务收到的现金 40.7亿元（YOY+4.9%）， 收现率为 70.1%。此外，公司不断加大资本开支，报告期内公司资本 开支为 1.7亿元，资本开支同比增速达 103.5%。货币资金方面，期末 公司货币资金余额为 24.2亿元，同比+171.2%；应收账款方面，期末 公司应收账款余额为 10.7亿元（同比-5%），应收账款占流动资产的 比重为 20.5%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为 45.6%， 同比+3.3pct。 CDMO 业绩维持高增长，业务结构持续改善。 三季度公司盈利稳定增长， 受益于业务结构的调整，即高毛利低利润率的制剂业务比重下降，低 毛利高利润率的原料药和 CDMO 业务比重上升。 随着公司业务结构进 一步改善，盈利增速有望持续加快。 公司是集研究、开发、生产为一体的大型综合制药企业， 主营业务涵盖原料药中间体、 CDMO、制剂业务三大板块。近年来公司逐步改善业务结构， CDMO业务强劲增长、原料药业务稳健增长，坚持“仿+创” 结合， 不断加强自主知识产权的药物创新。 在国内仿制药带量采购、国外 CDMO 产能不断转移的大背景下，我们看好公司“原料药+CDMO+制剂” 一体化的发展模式， 预计 2020-2022年营业收入分别为 82.43/97.18/114.88亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 7.89/9.63/11.47亿元， EPS 分别为 0.67/0.82/0.97元股，对应 PE 分别为 32/26/22倍，给予“增持”评级。

公司发布三季报。 2020年前三季度共实现营收 42.5亿元，同比上升 9.1%；归母净利润同比大幅上升 46.4%至 3.9亿元，扣非归母净利润 为 3.6亿元，同比上升 52.2%。 同时，公司发布全年业绩预告，预计 2020年度 EPS 为 0.70-0.92元，同比增长 27.27%-67.27%。 公司盈利能力显著提升， 现金流大幅改善。 受益于海内外光通信建设 维持高景气度， 公司 Q3单季实现营收 16.9亿元，同比上升 19.5%； 归母净利润同比大幅上升 47.5%至 1.8亿元,扣非归母净利润为 1.6亿 元，同比上升 50.1%。 现金流方面， 前三季度公司经营性现金流净额 4.3亿元，同比增长 1599.7%； 第三季度经营性现金流净额 3.3亿元， 同比增长 105.5%， 客户回款显著改善，现金流趋势向好。 公司自第二 季度走出疫情影响后，第三季度延续了业绩向好的趋势。 光芯片技术取得进展， 高端产品放量使毛利率显著提升。 公司技术取 得新进展，光芯片工艺平台研制能力大幅提升，良品率逐步提升并实 现量产， 产品结构逐步向高端升级。公司前三季度毛利率为 23.3%， 同比上升 3pct；净利率为 8.6%，同比上升 2.5pct，提升明显；费用 方面，前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用 率 分 别 为 2.7%/2.1%/-0.4%/8.7% ， YOY 分 别 为 -0.1pct/- 0.1pct/+0.6pct/+0.7pct，公司前三季度研发费用为 3.69亿元，同比 增长 18.7%，持续的高研发投入，为公司 5G 产品的大规模出货，抢占 市场份额提供有力的支持。 产品线全面的优势有效抵消了 5G 投资节奏调整的风险。 2020年 10月 16日，中国移动宣布完成全年 5G 建设目标，导致市场对四季度光通 信行业预期悲观。公司发布全年预告实现净利润 4.65-6.08亿元，同 比上升 30%-70%，一定程度上证明了公司可以有效应对由运营商资本 开支计划变化而导致需求减少的情况。 5G 产品出货量创新高， 25G 前 传产品、有源高端产品、 100G 等产品均开始批量出货，预计高端定制 化产品的批量出货会使公司业绩得到充分的释放。 坚持全球化全产业链布局，向全球龙头迈进。 公司是全球为数不多的 布局全市场（传输、数据、接入）、全技术（芯片、器件、模块、子系 统、）全产品（有源、无源、集成）的光电子高科技企业。 今年， 公司 业务突破北美、韩国大客户，在欧洲、日本维持较大份额，积极开拓 新兴市场业务， 市场前景向好。 公司是全球为数不多的全市场（传输、数据、接入）、全技术（芯片、器件、模块、子系统、）全产品（有源、无源、集成）的光电子高科技企业。 公司自二季度以来保持着良好的发展趋势， 并且海内外数通和电信市场在未来三年需求仍将持续释放，我们预计公司 2020-2022年营业收入为59.49/71.39/86.42亿元，归母净利润为 5.44/6.71/7.90亿元， EPS 分别为 0.78/0.96/1.13元，对应 PE 分别为 42/34/29倍， 我们谨慎看好公司发展， 给予公司“增持”评级。

公司发布三季报。2020年三季度实现营收65.6亿元，同比上升9.5%，实现归母净利润3.3亿元，同比下降31.3%，实现扣非归母净利润为3.1亿元，同比下降29%。 公司营收恢复迅速，盈利降幅收窄。受疫情影响，公司上半年业绩出现下滑现象，从三季度表现来看，公司业务迅速恢复，三季度单季实现营收31.8亿元，同比增长19.16%，实现归母净利润2.6亿元，同比下降19%，虽然盈利仍有下滑，但和上半年相比已经有明显收窄，根据公司往年的业绩表现来看，公司业务季节性波动明显，第四季度为公司全年利润占比最大的区间，我们认为在线上需求增多，数据中心规模和白盒交换机渗透率持续提升的趋势下，公司全年业绩可期。 费用率相对稳定，毛利率出现下滑。报告期内，公司销售/管理/财务和研发费用率分别为12.2%/3.4%/0.4%/11.9%，YOY分别为-2.1pct/+0.5pct/+0.6pct/-0.2pct；综合来看，公司投放相对稳定。受到产品结构和客户结构变化的影响，报告期内公司毛利率为33.8%，同比下降3pct，未来随着数据中心叶脊架构的渗透率和带宽的提升，公司云计算和数据中心客户的占比有望提高，营收结构预计将有所改善，毛利率有望回升。 锐捷网络拟分拆上市，有望带动上市公司估值提升。今年4月，公司公告拟分拆子公司锐捷网络至创业板上市。锐捷网络是国内领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商，主营业务为交换机、路由器等网络设备和云桌面解决方案，是国内白盒交换机龙头厂商，产品广泛应用于互联网、教育、金融、医疗、政府、运营商等信息化建设领域，根据IDC的数据显示，锐捷网络2019年在国内的交换机市场中超越思科，市占率排位达到第三位。预计实现分拆上市后，公司融资渠道将得到扩宽，发展后劲增强，公司的内在价值将更快释放，并且公司业绩依然会合并入母公司财务报表中，有望带动上市公司整体估值水平的提升。 计划完全控股星网智慧，融合通信业务有望为公司贡献增长动力。今年7月，公司发布公告计划收购星网智慧剩余的45%股权，收购完成后公司将实现对星网智慧完全控股，星网智慧未来三年作出业绩承诺，2020-2022年累计实现归母净利润合计不低于2.7亿元。星网智慧的主营业务融合通信解决方案，致力于满足企业语音、视频、会议、消息、监控等通信需求，随着国内企业通信云化需求的持续提升，公司有望为上市公司贡献可观业绩。 【投资建议】 公司是国内领先的企业级网络方案提供商，受新冠疫情影响，今年上半年公司整体的业务拓展遇到一定阻力，但从三季度表现来看，公司业务已经得到恢复，全年营收有望实现双位数增长。长期来看，公司将受益于云计算与信创产业市场需求的扩张，预计公司白盒交换机与桌面云业务将稳定增长，市场份额有较大提升空间，预计2020-2022年公司营业收入为105.63/135.31/167.90亿元，归母净利润为5.42/6.77/8.13亿元，EPS为0.93/1.16/1.39元，对应PE分别为28/23/19倍，我们谨慎看好公司表现，维持“增持”评级。 【风险提示】 云计算和数据中心市场需求不及预期； 行业竞争加剧，毛利率改善不及预期。

净利润增长稳健。 2020年前三季度公司实现营收 11.1亿元，同比 +27.5%；归母净利润为 4.3亿元，同比+24.8%；扣非净利润为 3.9亿 元，同比+22.4%。其中 Q3实现营收 4.4亿元，同比+33.8%，环比-1.2%； Q3单季度归母净利润为 1.6亿元，同比+20.9%，环比-7%,单季度扣非 净利润为 1.6亿元，同比+25.9%。 毛利率较高且稳定。 报告期内，公司毛利率为 85.8%，同比变化不大； 净利率为 39.2%，同比下降 1.5pct；费用方面， 2020年前三季度公司 销售费用率 32.1%、 管理费用率 3.9%、 财务费用率-1.4%、 研发费用 率为 7.6%， YOY 分别为+2.3pct、 +0.1pct、 +0.3pct、 -0.1pct；综合 来看，公司期间费用率为 42.2%（去年同期 39.7%）。 资金充裕扩张潜力大。 2020年 1-9月， 公司经营性现金流净额 2.8亿元，同比+36.2%；销售商品、劳务收到的现金 11.1亿元（YOY+39.5%）， 收现率为 99.7%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 5.9亿元， 同比-18.2%； 应收账款方面，期末公司应收账款余额为 3.6亿元，同 比+42.8%，应收账款占流动资产的比重为 20.2%；资本结构方面，报 告期末公司资产负债率为 19.3%，资本结构较为稳健。 公司产品线不断拓展。 公司丰富创伤、脊柱植入器械产品的同时，向 关节类骨科医疗器械拓展。 三季度内， 公司 III 类医疗器械获得国家 药品监督管理局 NMPA 颁发的《医疗器械注册证》，包括颈椎前路内固 定系统、金属骨针、髋关节假体髋臼内衬等产品。 另外，公司部分产 品获得欧盟医疗器械市场 CE 认证，不断拓展公司欧盟市场。 相关产 品包括脊柱接骨板系统、椎间融合器 Cage 系统、椎间融合器钛网系 统、髓内钉系统、脊柱内固定器系统、软组织损伤修复系统、膝关节 系统、髋关节系统等。 随着高值耗材带量采购政策的不断推进， 机遇和挑战并存，长期来看骨科医疗器械行业集中度将进一步提高， 优秀国产品牌市场占有率将逐步提升。 凭借在产品质量、营销网络、 创新及研发能力等多方面的优秀表现，公司业绩保持稳定增长。 公司业绩增长符合我们的预期， 看好公司全年及未 来 的 增 长 态 势 。 我 们 维 持 公 司 2020/2021/2022年 收 入 分 别 为15.42/18.97/23.36亿元，归母净利润分别为 5.61/6.85/8.49亿元， EPS分别为 1.39/1.70/2.11元,对应 PE 分别为 69/57/46倍。 维持“买入”评级。

事件：2020年10月16日，公司发布三季报：2020年三季度实现营收110.5亿元，同比上升44.1%，环比上升58%；归母净利润同比大幅上升40.6%至24.8亿元，环比上升64.7%，扣非净利润为24.8亿元，同比上升38.1%，环比上升373.3%。 主营业务高增长，业绩增长景气持续。公司Q3实现营收40.6亿元，同比上升54.4%，环比下降7%；单季度归母净利润同比大幅上升58.1%至9.7亿元，环比下降1.4%。报告期内，公司主营业务收益增速为37.5%,主营业务放量推动盈利上升。此外，剔除非经常性损益等因素的影响，报告期内公司核心利润贡献度为106.5%(上年同期：106%)，高景气度延续。 毛利率高企。报告期内，公司毛利率为40%，同比下降1pct；净利率为22.4%，同比下降0.6pct；费用方面，2020Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.6%/1.2%/0.9%/2.8%，YOY分别为-0.7pct/-0.6pct/0pct/+1.4pct，环比变动分别为+2.9pct/+0.2pct/+0.1pct/+1.5pct。2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.4%/1.3%/1%/2%，YOY分别为-1.8pct/-0.4pct/+0.4pct/+0.6pct；综合来看，公司期间费用率为11.7%（去年同期12.9%），费用投放基本持平。 研发费用率提升。报告期内，公司研发费用率由去年同期的1.4%上升至2%，在研发费用上升的情况下，归母净利仍保持40.6%的增速，内生增长动力强劲，伴随研发投入持续加码，产品线日益丰富。 现金流增长强劲。2020年前三季度公司经营性现金流净额24.7亿元，同比增长338.4%；2020Q3经营性现金流净额20.7亿元，同比增长417%。销售商品、劳务收到的现金85.9亿元（YOY+60.6%），收现率为77.8%。报告期内，公司经营现金流大幅增长，现金流增速亮眼。货币资金方面，期末公司货币资金余额为14.5亿元，同比增加30.7%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为70.8亿元，同比增加59.3%，应收账款占流动资产的比重为56.2%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为53.3%，同比变化不大。 【投资建议】 公司销售代理进口产品推动盈利上升，此外伴随公司研发投入持续加码，自研产品的管线不断丰富，逐步向销售代理加自研产品的方向良好发展。自研产品中，微卡为结核治疗用药品，市场空间大，有望近期获批，看好其为公司带来的业绩增长。全资子公司智飞龙科马与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞），于6月获得临床批件，目前已完成临床Ⅱ期试验，是第一批国内新冠疫苗的研发公司，进度仅次于国药集团、康希诺生物、科兴生物等。看好公司未来的增长前景。 预计公司2020-2022年年营业收入分别为139.0/182.7/240.3亿元，归母净利润分别为34.1/48.8/61.8亿元，EPS分别为2.13/3.05/3.86元,对应当前PE估值为75/52/41倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 口代理销售业务低于预期； 自研产品研发不确定性； 微卡上市进度低于预期。

近年来，我国样本医院肿瘤靶向药物使用规模增长迅速，2019年已经成为第一大品类，靶向小分子药物市场占比达到19.4%，相比上一年提升6.8个百分点。作为非小细胞肺癌（NSCLC）主要靶点用药，预计到2023年我国EGFR小分子靶向药物市场规模将达到182.7亿元，2018-2023年CAGR将达到22.9%。 埃克替尼属于国家1类新药，也是我国第一个拥有自主知识产权的小分子靶向抗癌药，高剂量埃克替尼可以成为21-L858R突变NSCLC患者一种新的治疗选择；其用于EGFR基因敏感突变的NSCLC患者术后辅助治疗的疗效优于标准辅助化疗，能显著延长患者无病生存期，同时安全性更优。凭借优秀疗效、差异化竞争策略（拓展脑转移、术后辅助治疗等多个适应症），加上成功被纳入医保目录和基药目录并推动渠道下沉，埃克替尼销售保持稳定增长。为了达到更好的治疗效果，同时考虑用药经济性，目前国内EGFR基因敏感突变的NSCLC患者临床一般采用“1+3”治疗方案（即序贯治疗），公司三代EGFR-TKI产品D0316临床试验II/III期已经完成入组。 公司恩沙替尼用于ALK阳性NSCLC患者II线治疗的新药注册已经处于CDE注册现场审查阶段，同时公司也在积极推进恩沙替尼用于ALK阳性NSCLC患者I线治疗的全球多中心Ⅲ期临床，目前已经完成入组。恩沙替尼有望成为公司第一个全球上市的创新药。2020CSCO数据显示，在ALK阳性NSCLC患者中，恩沙替尼较克唑替尼PFS显著延长，具有良好的安全性，是ALK阳性NSCLCI线治疗新选择。 目前公司研发项目高达30余个，进入临床阶段的品种逐年增加，共有十余个产品处于临床阶段，且多个项目处于注册性临床阶段，创新产品梯度产业链形成。同时，通过战略合作精心布局癌症精准治疗生态链，未来有望与公司小分子药物进行联用探索，进而加快公司在肺癌治疗领域的全面覆盖，进一步造福我国肺癌患者。预计恩沙替尼、MIL60、CM082、D0316等创新药将于2020-2021年陆续上市。 【投资建议】 作为中国抗肿瘤领域的创新型药企，公司成立以来坚持开展原创药物研发，创新产品形成一定的产品梯度，未来几年有望每年推出1-2款创新药上市。埃克替尼自上市以来，适应证不断扩大，原创新品恩沙替尼即将上市，成为ALK阳性NSCLC患者的新选择，三代EGFR-TKI临床II/III期临床试验也已经完成入组。此外还有多个在研新药研究进展顺利。 我们预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为18.62/22.84/26.34亿元，归母净利润分别为3.08/3.82/4.32亿元，EPS分别为0.77/0.95/1.07元,对应PE分别为144/116/103倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 竞品竞争加剧风险； 药品价格继续下降风险； 主打产品单一风险； 核心技术人员流失风险； 客户集中度较高风险；