公司 主营收入同比增长三成 ,Q Q44单季度同比增长 5577% % 。2019年,公司主营业务收入 2.8元,同比+29.8%,其中 Q4单季度收入为 7853万元,同比+56.8%。其中口腔修复膜和生物膜是最主要的收入来源:口腔修复膜实现收入 1.37亿元,同比+30.1%,约构成收入来源的 49%,其中50%左右来自于口腔“民营”相关渠道;生物膜收入 1.21亿元,同比+25.84%,贡献了约 43%的主营业务收入。2019年,公司共完成学术会议超过 200场次,产品在全国 29个省份实现挂网,产品总销量近38万片/瓶, 同比增长超过 40%。同时,公司口腔修复膜和生物膜均获得了山东知名品牌认定委员会认定的“知名品牌”产品,生物膜获得了山东省质量评价协会认定的“优质品牌”产品,“海奥”是两个产品的注册商标和商品名。全年共完成软组织修复系列产品生产完工并入库约为 32.8万片,同比+7.83%;骨修复材料生产完工并入库约为 6.9万瓶,同比+46.77%。 公司归母净利润突破亿元,近 33年 年 C CR AGR 达到 3322% % 。2019年,公司归母净利润为1.07亿元,同比+25.1%,其中Q4单季度归母净利润为2778万元,同比+34.4%。伴随业务的稳定发展,公司近三年归属母净利润CAGR 为 31.96%,并在 2019年首次突破 1亿元大关。报告期内,驱动业绩增长的主要原理有:在营销方面加大学术积累和运用、团队专业化建设和服务能力提升,使公司产品的品牌影响力不断扩大、覆盖的使用对象增加、销售数量大大提升;同时,在管理能力和体系建设上不断精益求精,资金使用效率得到提升、成本得到有效控制。 持续加大研发投入 ,销售净利率略有下滑 。2019年,公司销售毛利率为 93.12%,同比增加 0.04pct;销售净利率 38.38%,同比减少 1.43pct。 费用支出方面:2019年公司销售费用 1.11亿元,同比+32.5%;管理费用 2013.20万元,同比+21.7%;财务费用-96.11万元,同比-6.4%; 研发费用 2139.73万元,同比+28.6%。2019年,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 39.58%(相比上年+0.81pct)、7.2% (-0.47pct)、-0.34% (+0.14pct)和 7.65% (-0.07pct)。从销售地区来看,华东地区为公司最大销售区域,年内占比为 42%,其次为华北、华南和西南,均大约占比 13.3%。 按产品分类来看,报告期内,公司口腔修复膜收入为 1.37亿元,同比+30.1%,占比公司总收入的 49%;生物膜 1.21亿元,同比+25.8%,占比公司总收入 43%;骨修复材料 1875万元,同比+67.6%;其他产品 293万元,同比+4.65。作为中国医疗器械生产企业一员,公司的口腔修复膜、生物膜在 2017年-2019年的收入 CAGR 分别为 25.6%、18.6%,骨修复材料和皮肤修复膜连续三年收入的 CAGR 也均超过 40%,各产品市场地位均获得稳步提升。2011-2016年,我国口腔医院中执业医师和执业助理医师的数量分别以10.66%和 8.83%的 CAGR 增长。预计 2018年我国口腔医疗行业市场规模约为960亿元,中国种植牙市场2017-2024年CAGR超过20% (iData Research),但与西方国家相比仍有较大的差距。2018年我国种植牙数量约为240万颗,随着老龄化社会的到来,中国口腔市场将面临着较大的发展机遇。 为 保证 持续 的 成长性和竞争优势,公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的 新产品上市阶梯式布局,公司 以“项目管理制”的方式开展研发管理,追求研发上的不断创新。2020年,公司将会花大力气推动 “注册一代”活性生物骨项目的注册,确保其技术审评的顺利进行;同时,重点突破“研发一代”阶段的研发项目重点问题,为技术和产品储备提供保障。 。 销售一代。2019年,公司对已上市产品开展了延续注册,口腔修复膜、生物膜、骨修复材料和皮肤修复膜有效期均获得延续注册批复,保证了产品持续支持公司主营业务发展。 注册一代。公司活性生物骨于 2018年 11月向国家药监局提交注册,受理号为 CQZ1800521,此后该产品进入到“技术审评”阶段,2019年先后通过了注册质量体系核查、临床试验现场检查、临床试验样品研发环节核查;于 2019年第四季度收到了药监局的补充资料通知单(资料补充是技术审评阶段相对复杂且用时较长的环节)。目前公司正在围绕“补充资料通知单”进行相关资料的补充。 活性生物骨属于“以医疗器械作用为主的药械组合产品”,预期用于“各种原因造成的骨缺损、骨不连等病症的治疗”(具体以最终批复为准)。 通过将具有诱导活性的 BMP-2与具有天然骨组织孔隙结构的骨支架材料相结合,形成具有诱导活性的骨支架材料。相比同类或类似产品,活性生物骨具有天然结构、适宜的孔径和孔隙率,利于细胞和血管长入;BMP-2所具有的与胶原特异性结合的能力,可以保持其在损伤部位的高浓度而不随体液扩散。

公司发布2019年度报告,全年公司实现营业收入7.79亿元,同比增长15.41%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长39.83%,扣非后归母净利润为1.20亿元,同比增长35.16%,公司拟每10股派发现金红利2.54元(含税)。 2019年公司整体毛利率为30.61%,与2018年基本持平,净利率为17.42%,同比上升3.13pct,公司加大了对费用的控制,其中销售费用率下降了0.28pct,管理费用率下降了0.19pct,财务费用率下降了0.04pct,公司也持续加大了在研发上的投入,2019年研发费用为0.54亿元,同比上升10.10%。 全球IGBT市场稳步增长,国产替代空间广阔。根据yole统计,2019年全球IGBT模块市场规模约为45亿美元,到2022年将增长至54亿美元,2016-2022年复合增长率约为7.49%;从国内市场来看,在国家政策的支持下,国内IGBT持续快速增长,2018年国内IGBT市场规模为153亿元,近十年来的复合增速为14.74%,远高于全球水平,然而国内市场仍然被国际厂商所垄断,中高端产品几乎全部依赖进口,还具备较大的国产替代空间。 公司专注于IGBT产品的研发、设计及销售,是国际知名、国内领先厂商,根据IHSMarkit统计,2018年公司IGBT模块销售额排名世界第八位,在国内企业中排名第一,公司产品覆盖100V-3300V的电压水平,广泛应用于下游工业控制、新能源汽车、白色家电以及光伏风力发电等领域,逐步实现了IGBT的国产替代。 2019年公司产品在多个领域取得了突破性进展,公司车规级IGBT模块打入了超过20家终端汽车品牌,实现了超过16万辆新能源汽车的配套,此外适用于燃油车的BSG功率组件顺利通过了主流汽车厂商的认证,打开了传统汽车市场;在风力发电及高压变频器等应用领域,公司自主研发的基于第六代TrenchFieldStop平台的1700VIGBT芯片需求增长迅速,市场份额进一步提升。 【投资建议】 我们看好公司IGBT产品国产替代进程的加快,预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为9.39/11.77/15.34亿元,归母净利润分别为1.73/2.52/3.03亿元,EPS分别为1.08/1.57/1.90元,对应PE为113/78/65倍。 给予“增持”评级。 【风险提示】 新冠疫情对下游需求影响; 新产品研发销售进度不及预期。

GlobalMarketInsights预计,全球骨科耗材市场2016-2024年CAGR约为3%。由于庞大的人口基数、社会老龄化进程加剧和医疗需求不断上涨,我国骨科手术量不断增加(2016-2021年CAGR为10.1%),预计到2023年我国骨科植入类医用耗材市场的销售规模将达到505亿元,2018-2023年CAGR将达到14.4%。我国骨科植入类医用耗材主要包括:创伤类、脊柱类、关节类和其他(运动医学类、神经外科等)。其中创伤类、脊柱类、关节类为三大主要类别,且目前市场份额相当,2018年市场份额为28.6%%、29%、27.9%。由于技术难度相对较低,创伤领域最早实现进口替代,国产脊柱和关节领域也在推进替代进口产品。III类医疗器械临床及注册审批提速,具有技术壁垒的III类医疗器械企业集中度在提升。 公司为国内骨科植入类医用耗材领域的龙头企业之一。根据南方所数据统计,2018年公司骨科植入物市场排名第七(国产品牌中排名第二),市场份额为2.86%。其中,骨科创伤类植入耗材的市场份额(6.43%)在国产品牌中排名第一,骨科脊柱类植入耗材的市场份额(2.11%)在国产品牌中排名第四。在高值耗材带量采购和两票制等政策的推动下,加上医保报销政策倾向国产产品,进口替代和行业集中度将同步提升,作为国内骨科植入物龙头公司市场占有率加快提升。 持续大比例分红回报股东。在兼顾全体股东及公司的长远利益和可持续发展的前提下,公司充分重视对投资者的合理投资回报。2017年上市以来,公司现金分红金额占期间累计归母净利润的比率达到54%,累计派发现金股利超3.61亿元,充分体现了公司对投资者的回报水平。 【投资建议】 老龄化加剧骨科医疗器械加快增长,在器械两票制、高值耗材带量采购等政策环境下,作为国内领先的骨科创伤医疗器械企业,公司凭借口碑、产品、营销等优势,其市场份额有望得到进一步提升。GlobalMarketInsights预计2016-2024年全球骨科医疗器械CAGR约为3%,而我国大约为14%-17%。国际巨头强生(骨科器械占比约30%,下同)、史赛克(60%)、美敦力(30%)、捷迈邦美目前收入增速均为低个位数(如前文主要公司列举),而净利润增速也接近于0,甚至于负增长,估值在15-25倍;港股春立医疗、爱康医疗目前净利润近3年增速CAGR在60%-80%,估值在45-60倍;A股凯利泰净利润近3年增速CAGR在35%左右,而大博医疗在30%左右。公司深耕创伤类和脊柱类植入物,且在上述政策下市场份额有加速提升趋势,我们认为可以给予公司2020年50-60倍的估值。首次覆盖,给予2020年55倍PE,对应6个月目标价79.2元,给予公司“买入”评级。 我们预计公司19/20/21年收入分别为12.70/15.86/19.74亿元,归母净利润分别为4.66/5.81/7.24亿元,EPS分别为1.16/1.44/1.80元,对应PE分别为51/41/33倍。我们采取7.48%的WACC和4.00%的永续增长率进行DCF四段式估值,DCF估值结果为73.41元。 【风险提示】 行业政策变化风险:招标降价、医保控费、高值耗材两票制、公立医院耗占比、单病种付费等; 原材料供应风险:公司主要原材料包括医用钛材和PEEK材料。由于主要产品为植入人体的III类医疗器械,因此公司对原材料的质量标准要求较高,而其合格供应商的选择范围较小,存在原材料供应相对集中的风险; 产品降价风险:主营毛利率高且基本稳定。医用高值耗材集中采购,各地招标价格趋同后致使终端市场价格发生下降,或市场竞争过于剧烈导致产品销售价格下调,导致公司主营业务毛利率出现下降; 境外业务和汇率变动风险(境外业务收入占比10%左右); 实际控制人(持股比例较高)控制失当风险;

2019年公司实现营业收入9.49亿元,同比下降27.65%;实现归母净利润1.18亿元,同比下降57.16%。对应第四季度营业收入为2.93亿元,同比下降5.32%,环比增长6.81%;对应第四季度归母净利润为2220.37万元,同比下降68.76%,环比下降46.64%。公司此前披露了2020年一季度业绩预告,预计2020年一季度实现归母净利润3888.59 万元-4772.36 万元,同比增长120%-170%。 低点已过,2020年营收和利润将迎来双增长。四季度业绩低于此前预期,公司自2019年11月订单及产销量恢复正常,四季度收入端环比有所增长,同比小幅下滑;利润端同比环比仍然大幅下滑。四季度公司净利率为29.53%,同比下降7.38pct,环比下降4.04pct,主要由于四季度公司对部分日韩客户的部分产品售价下调以提升份额,此外美元兑人民币汇率大幅波动,导致部分汇兑损失。2020年一季度,尽管新冠疫情影响运输和员工返岗率,导致公司开工较往年略有延迟,但自19年四季度开始下游被动元件的供给已然吃紧,,且终端应用厂商复工后,元件采购及回补库存订单纷飞,导致被动元件短期内供需缺口越来越大,从而也带动公司一季度盈利同比大幅增长120%-170%,环比大幅增长75%-115%。长期来看,5G应用加速落地将进一步带动被动元件行业的景气度提升,公司也将受益下游行业的增长。 持续优化纸质载带产品结构,加速离型膜产业链一体化进程。2019年度公司纸带结构进一步优化,分切纸带、打孔纸带、压孔纸带的销售额占比分别为14%、71%、15%,压孔纸带出货量超过历史最高水平。塑料载带方面,公司也实现了产业链一体化的目标,实现了精密模具和原材料改性自主生产,部分客户已经开始切换使用自产黑色PC粒子。在离型膜产品方面,公司也开始加速产业链一体化进程。2019年公司发行可转债,拟投资建设年产36,000吨光学级BOPET膜(用于生产MLCC、偏光片用离型膜)和6,000吨CPP保护膜(用于生产锂电池用铝塑膜和ITO导电膜)生产项目。产业链一体化布局是公司的核心竞争力,使得公司可有效控制生产成本,保持较高的盈利水平。2019年离型膜业务营收达4517万元,同比增长105%,占总营收比例从18年的1.68%提升至4.76%,看好公司离型膜业务未来的成长空间。 看好拐点到来后公司未来两年的业绩增长,维持20/21年盈利预测,预计公司20/21/22年营业收入分别为16.03/21.32/27.68亿元,20/21/22年归母净利润分别为3.16/3.98/5.02亿元,对应EPS 为1.22/1.54/1.94元/股,PE 29/23/18倍。 维持“增持”评级。

公司发布2019年度报告,全年公司实现营业收入7.92亿元,同比增长38.45%,实现归属于上市公司股东净利润1.76亿元,相比去年同期增长69.76%,扣非后归母净利润为1.60亿元,业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元,以资本公积向全体股东每10股转增5股。 2019年公司营业收入逐季上升,Q4单季营收为2.58亿元,达到历史最高水平,得益于公司新产品的销售提升,公司毛利率为46.88%,相比2018年提升0.94pct,净利率为22.05%,同比大幅提升3.93pct。 公司作为国内模拟芯片龙头厂商,目前拥有覆盖信号链以及电源管理两大领域16大类1400多款产品,2019年电源管理产品发展速度更快,同比增长59.97%,毛利率为42.62%,提升2.76pct,信号链产品营收同比增长6.00%,毛利率为56.57%,同比提升1.46pct。公司产品除了在传统领域保持增长外,在物联网、智能家居、新能源以及5G等新兴领域也取得了突破,公司信号链以及电源管理芯片广泛应用于智能音响、TWS以及无人机等多种爆款产品中。 公司持续加大研发投入,全年研发费用为1.31亿元,同比增长41.71%,占到公司营收的16.57%,全年公司完成共300余款新产品开发。公司更新制造工艺,使用最新的0.18μm制程工艺平台来进行新产品生产,有助于进一步降低芯片功耗,新产品的面世,将支撑公司盈利能力的持续提升。 公司拟发行股份及支付现金购买钰泰剩余71.30%股份,扩充公司产品线。公司目前持有钰泰半导体28.7%股权,2019年钰泰半导体营业收入为2.58亿元,净利润为8054.39万元,通过权益法核算计入上市公司投资收益为2311.61万元。收购钰泰剩余71.30%股份交易作价10.70亿元,通过此次收购将进一步丰富圣邦产品线,可以为客户提供更加全面的产品选择,另外钰泰较强的盈利能力也将在一定程度上增厚上市公司利润。 我国半导体市场持续增长,公司国产替代空间充足。根据WSTS预测,2019年全球半导体销售额为4089.88亿美元,同比下滑12.8%,而我国半导体市场规模仍在持续扩大,预计全年销售总额为3084.9亿元,同比增长19.7%,但是目前我国集成电路自给率还较低,国外对我国的技术封锁还在持续加大,国产厂商还有较大的成长空间,公司作为模拟芯片龙头将受益于国产替代进程的加快。 【投资建议】 预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为10.80/14.74/20.05亿元,归母净利润分别为2.59/3.53/4.62亿元,EPS分别为2.50/3.41/4.46元,对应PE为107/79/60倍。 维持“增持”评级 【风险提示】 新冠疫情对下游需求影响; 新产品研发进度不及预期。

【投资建议】 公司是我国生物医用材料相关领域的领军企业,在眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连与止血四大细分业务领域均取得了行业领先优势。公司凭借先进的核心技术,奠定了公司产品市场竞争力的基础。自成立以来,公司不断扩充研发实力,建立了人工晶状体及视光材料、医用几丁糖、医用透明质酸钠/玻璃酸钠、重组人表皮生长因子四大技术平台,主要产品的技术水平均为行业领先水平并拥有自主知识产权。另外,公司账面上现金充沛,将有计划在四大细分行业进行全面布局。 长期来看,眼科、医美等行业规范化程度的逐步提升将有利于行业长期健康发展。白内障治疗属于老龄化加剧下的刚性需求,公司玻尿酸产品组合得到市场的广泛认可,骨科玻璃酸钠注射液将伴随中国患者群体中认知度和接受度的逐渐提升而扩容。 公司营业收入和归母净利润均符合我们的预期。根据最新年报数据,我们稍微提高了骨科板块增速、降低了眼科板块增速。我们预计公司20/21/22年营业收入分别为17.40/19.38/21.72(前报告20/21年分别为17.25/18.88亿元),归母净利润分别为3.86/4.21/4.69(前报告20/21年分别为4.26/4.6亿元),EPS分别为2.17/2.37/2.64元(前报告20/21年分别为2.4/2.59元),对应PE分别为34/31/28倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 行业监管政策不确定性; 细分行业增长不达预期; 研发进展不达预期; 主要产品持续降价风险。

公司发布2019年度报告,全年公司共实现营业收入32.03亿元,同比增长42.62%,营收基本符合我们预期,实现归属上市公司股东净利润6.07亿元,同比增长49.85%,归母净利润略低于我们预期,经营活动产生的现金流净额为9.67亿元,同比增长56.11%。 公司Q4营收9.99亿元,与Q3数据基本持平,处于历史最高水平,Q4毛利率持续上升达到43.67%,同样为历史最高水平,其中传感器产品毛利为50.26%,对整体毛利率提升较为明显,存储芯片及微控制器需求旺盛毛利率也有一定提升。公司持续加大研发投入,全年研发费用为2.43亿元,研发费用占比提升至11%。 NORFlash产品大幅受益于可穿戴设备的发展。公司NORFlash产品在市场上保持领先地位,可以提供从512KB至512MB不同容量产品,覆盖高中低端市场。根据CINNO统计数据,2019Q3公司单季销售超过一亿美元,市场份额提升至18.3%,排名全球第三。此外,公司正在积极推进55nm产品工艺的研发,加大高端产品的研发力度,提升公司在高端市场的占有率。未来以TWS耳机为代表的可穿戴设备需求提升仍将是NORFlash增长的主要推动力,根据Countpoint预测,2020年TWS耳机出货量将达到2.3亿副,相比2019年增长91.67%,市场渗透率仅为15%,未来还有较大的增长空间。 微控制器销售稳步提升,毛利率有所增长。2019年公司微控制器销售额为4.44亿元,同比增长9.69%,毛利率为45.38%,提升1.67pct。根据IHS统计,公司在国内ArmCortex-MMCU市场占有率为9.4%,排名第三,仅次于意法半导体及恩智浦半导体,公司GD32MCU具备320多种型号,在全球范围内首个推出基于RISC-V内核的32位通用MCU产品,具备入门级、主流级以及高性能产品线供客户选择,致力于打造MCU百货商店。 公司在2019年完成对思立微的收购,正式进入传感器市场,与公司现有物联网领域产品线具有良好的协同作用。思立微具备光学屏下指纹、LCD光学屏下指纹以及TFT光学指纹等多种指纹产品类别。根据CINNO统计,2019年全球屏下指纹手机出货量约为2亿台,同比增长614%,其中思立微市场份额为7%,排名市场第四,预计到2024年,全球屏下指纹手机出货量将达到11.8亿台,年均复合增长率为42.5%,思立微仍有较大的市场发展空间。 【投资建议】 受益于下游物联网以及屏下指纹芯片领域的快速发展,我们上调公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为45.61/63.98/89.33亿元,归母净利润分别为9.89/13.87/19.93亿元,EPS分别为3.08/4.32/6.21元,对应PE为81/58/40倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 新冠疫情对下游需求影响; 海外疫情对产业链供应影响。

【投资建议】 外包服务渗透率不断提升,中国具有业务承接优势。公司各个业务板块均保持强劲的发展势头,中国区和美国区实验室服务、CDMO/CMO服务、临床研究及其他CRO服务业务均有不同程度的增速提升。公司在产能扩张和技术平台升级上不断提升,逐步提升软件、硬件能力,高标准提升综合实力,为公司业绩可持续增长打下坚实基础。 公司收入增长基本符合我们的预期,归母净利润增长略低于我们的预期。根据最新年报各板块增长情况,我们略微调高了中国区服务、美国区服务和CMO/CDMO等三个板块的增速。预计公司20/21/22年营业收入分别为166.77/216.77/271.69亿元(前报告2020/2021年分别为162.12/202.17亿元),归母净利润分别为26.9/34.69/42.99亿元(前报告2020/2021年分别为25.93/32.35亿元),EPS分别为1.63/2.10/2.60元,对应PE分别为59/46/37倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 医药研发服务市场需求下降; 行业监管政策变化; 研发外包服务行业竞争加剧; 业务合规经营风险; 国际政策变动及汇率风险; 核心技术人员流失; 外部投资不确定性。

出口C位:优质ODM制造打造龙头价值。全球小家电市场供需格局分明,中国小家电出口份额接近全球市场半壁,公司作为小家电出口龙头之一核心品类出口份额最高达40%,欧美市场出口占比超50%。国内自主品牌出口海外存在集中度高、渠道固化等进入壁垒,短期内ODM是中国小家电出征海外的最佳之选,但品牌力羸弱限制出口业务盈利水平。公司通过纵向优化产业链资源、横向自动化+信息化升级打造超级供应链,提升生产效益和响应速度。超级供应链为企业打造的护城河乃冰冻三尺非一日之寒,这个绝对优势是建立在公司深耕代工出口市场多年,与产业链上下游经年累月的磨合、协调,不断改进优化的基础之上,非简单的资本投入可实现复制。2020年初疫情影响下公司凭借强大供应链基础实现产能迅速恢复,3、4月份订单不降反升,同比增长11.8%,公司在海外订单淡季接单量高于去年高峰期,出口核心竞争力进一步凸显。 内销黑马:爆品打法+社交电商抢滩内销小家电市场。国内传统小家电市场格局稳定,头部企业集中度高,非主流小家电弯道超车的机会在于产品差异化竞争以及新流量渠道的挖掘。摩飞避开与头部品牌的正面竞争聚焦轻中产设计富有中国特色的西式小家电,2016年以来凭借便携榨汁机、多功能锅和随行杯等爆款单品成为近年小家电黑马,2019年摩飞收入同比增长三倍以上对应体量6亿元,我们预计两大爆款单品贡献度过亿。从微商到小红书再到抖音,公司对新渠道红利的把握敏锐且及时,以较小的营销成本实现引流带销,2019年后摩飞产品推新速度加快产品储备充足,爆品模式逐步成熟,有望通过品牌矩阵将同样打法赋能其他自主品牌。 颠覆传统:联手互联网品牌补足短板,超级供应链支持探索新制造模式。我们认为小米以及其他互联网品牌之所以能够在已成蓝海的彩电和电饭煲等市场收割份额红利,很重要一点是互联网品牌依赖数据进行细分需求的深度挖掘,这与制造企业完备的供应链体系能够形成强有力的互补组合拳,互联网品牌能够借助供应链企业补足制造和研发短板,供应链企业能够借助互联网品牌的数据积淀和平台强化与消费者的需求对接。东菱作为公司主推的另一自主品牌,其与摩飞分化的增长趋势一直受到市场关注和质疑。2019-2020年,东菱相继联手拼多多、天猫,以供应链为核心尝试品牌转型,“新品牌计划”和“国潮来了”均是东菱进行C2M模式的探索之举,依靠公司强大的供应链实力,我们认为东菱的转型升级值得期待。 【投资建议】根据上述假设,我们上调19/20/21年毛利率和净利率以及21年归母净利润,预计公司19/20/21年实现营业收入91.25/97.44/105.99亿元,归母净利润6.87/7.92/9.28亿元,EPS0.86/0.99/1.16元,对应PE25/22/18倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】原材料价格波动; 人民币汇率波动; 内销增长不及预期; 海外需求疲软。

主要品种收入稳步提高,医美产品终端市场承压。公司发布2019年度业绩快报:全年实现营业收入16.04亿元,同比+2.94%;归母净利润3.71亿元,同比-10.56%。Q4单季度实现收入4.6亿元,同比下滑2.18%;归母净利润1.2亿元,同比下滑11.63%。公司主要产品玻璃酸钠注射液、外用重组人表皮生长因子和人工晶状体等的销售收入稳步提高,但由于行业整顿和竞争加剧的影响,公司玻尿酸产品(毛利率相对较高)的销售收入同比有所下降,导致公司整体营业收入同比实现小幅增长的同时整体毛利率有所下降。 同时,2019年年内公司持续加大对于眼科和医美产品的研发投入,发生的研发费用同比增加超过20%;另外,公司下属子公司Contamac Holdings Limited收购ODC Industries时产生的交易溢价与对应商誉的差异998.19万元,直接确认为收购股权产生的一次性投资损失。 带量采购降低人工晶状体价格,长期利好龙头企业提升市场份额。随着人工晶状体纳入带量采购的推进,以期以价换量降低进院价格,对整个行业造成一定的价格压力。公司通过上下游的并购整合,在人工晶状体产业建立起原料、技术、品牌、规模化等优势,可以有效的应对产品降价的压力,并有望通过集中采购提升市场占有率。目前纳入集中采购范围的主要是基础型的人工晶状体产品,公司的中端、中高端以及在研的高端产品,面临的价格压力仍较小。2018年,公司人工晶状体产品销量达110万片,其中自产人工晶状体销量达80万片。由于规模化优势、生产工艺的研发创新,产品生产成本不断降低,公司人工晶状体产品的竞争优势不断强化。 透明质酸钠原料实现自给自足,生产能力满足公司现有需求。2019年,公司透明质酸钠原料已全部实现自给自足,动物源透明质酸钠原料由母公司(上海松江厂)生产提供,发酵法生产的透明质酸粗粉由青岛华元生产提供,公司现有透明质酸钠原料生产能力已能满足公司现有产品的生产需求,未来也不排除对外出售医药级透明质酸钠原料的可能性。 我们预计公司20/21年营业收入分别为17.25/18.88亿元,归母净利润分别为4.26/4.6亿元,EPS分别为2.4/2.59元,对应PE分别为38/36倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 行业政策风险; 疫情影响医美行业消费; 主打品种增长不达预期。

坚持长期发展战略,各产品线保持稳步增长。公司发布2019年度业绩快报:全年实现营业收入12.7亿元,同比+64.42%;归母净利润4.66亿元,同比+25.57%;预计扣非归母净利润约4.2亿元,同比+30%。其中,Q4单季度来看,实现营收4亿元,同比大幅增长76.1%;归母净利润1.24亿元,同比增长40.5%。公司坚持长期发展战略,稳步做好各项经营管理工作,抛开高开因素各产品线继续保持稳步增长,并较好地完成全年业绩指标。 通过高新技术企业复审,研发进展顺利推进。近日,公司全资子公司百齿泰(厦门)医疗科技有限公司的种植体系统取得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》以及福建省药品监督管理局核发的《医疗器械生产许可证》。另外,公司取得国家药品监督管理局颁发的椎体成形系统《医疗器械注册证》(国械注准20193041003),该产品适用于椎体压缩性骨折时,对椎体进行撑开复位及骨水泥注入的辅助工具。上述产品注册证的取得,丰富和完善了公司的脊柱产品线,将进一步增强公司的综合竞争力。同时,公司近日收到厦门市科学技术局、厦门市财政局和国家税务总局厦门市税务局联合颁发的《高新技术企业证书》,三年内(2019-2021年)继续享受按15%的税率征收企业所得税的税收优惠政策。 老龄化加剧骨科医疗器械加快增长,在器械两票制、高值耗材带量采购等政策环境下,公司作为国内领先的骨科创伤医疗器械企业,凭借其口碑、产品、营销等优势,其市场份额有望得到进一步提升。我们预计公司20/21年营业收入分别为15.84/19.75亿元,归母净利润分别为5.76/7.14亿元,EPS分别为1.43/1.78元,对应PE分别为50/41倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 行业政策风险; 主打品种增长不达预期; 集中采购激进推进;

行业整体失速,线下零售承压较大,电商略有下降,工程渠道奔跑前进。受后周期延续以及精装修市场对传统渠道的挤压,厨电行业整体仍处于下行通道,据奥维全渠道推总数据,2019年厨电核心品类油烟机、燃气灶零售额分别同比下滑7.5%、4.1%,其中线下油烟机、燃气灶、消毒柜零售额同比去年分别下滑11.4%、8.5%、18.1%,零售端仍体现出较明显的压力,电商表现则略微亮眼,同期线上油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比增长3.25%、10.09%、0.54%。工程渠道成为本轮地产下行周期中的明星赛道,2019年中国房地产精装修厨电市场规模达319.3万套,同比增长26.2%,渗透率提升至32%。 下行阶段夯实龙头地位。当前行业整体增长疲软,对于企业而言,夯实自身地位、保持竞争状态是弱需求市场中核心要义。2019年公司在各渠道均表现出绝对的优势:线下零售方面公司油烟机和燃气灶市占率分别达到28.1%、25.6%;线上方面厨电套餐零售额市占率达25.9%,;工程渠道表现领跑竞争对手,市占率达36.3%,线上线下以及工程渠道均位居行业第一,彰显公司龙头地位,行业马太效应明显。19年公司增长动力主要源于工程渠道,全年同比增长90%,优于行业表现,料收入达14.11亿元(2018年工程渠道收入约7.42亿元,占收入比重约10%),占营收比重提升至18%,战略地位逐步提升。房地产竣工已于19年下半年呈现出明显的改善趋势,我们认为伴随竣工交付的逐期兑现,公司的工程渠道在20年仍将有稳健表现。 短期来看,竣工改善对工程渠道仍然有较明显的带动效应,但零售端回暖仍是一个相对长的过程,基于以上判断,我们下调公司20、21年营收、归母净利润,上调同期毛利率,预计公司2020/2021年营业收入分别为85.67/93.71亿元,归母净利润分别为17.53/19.19亿元,EPS分别为1.85/2.02亿元,对应PE17/16倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 工程渠道增长不及预期; 零售需求回暖不及预期。

各业务稳步增长,降本增效成效显著,业绩符合预期。公司发布2019年度业绩快报,2019年实现营业总收入28.70亿元,同比增长9.06%;实现归母净利润5.06亿元,同比增长13.81%。2019年公司对MP公司商誉计提减值4826.08万元,业绩基本符合我们预期。Q4单季归母净利润预计为1.39亿元,同比增长0.90%,环比增长2.81%。若不考虑对MP公司计提减值损失的影响,Q4单季实际归母净利润达1.87亿,创出单季盈利最高水平。公司业绩稳定增长主要系电子材料、环保材料、大健康三个板块稳步推进,同时降本增效利润率稳定提升。 沸石项目扩产,销量稳步增加。公司沸石二期2500吨产能已于2019年三季度投产,目前产能达到5850吨/年,成为19年收入增长的主要贡献。7000吨环保材料项目中4000吨车用沸石预计将在2020年逐步投产,3000吨其他领域用沸石预计将在2021年投产。国六标准全面执行后,沸石分子筛基SCR将全面代替钒基SCR,我们测算预计带来国内沸石需求增量为8175吨,巨大的市场空间足以消化公司的新增产能。公司深度绑定客户庄信万丰(柴油机尾气处理催化市占率超过50%),配合庄信万丰在波兰(2019年中期投产)及张家港工厂(预计2020年投产)扩产进度,预计2020年沸石产品仍将大幅放量。 OLED材料产品结构优化盈利能力提升,扩产项目保障长期增长,成品材料突破可期。19年公司在产能紧张的情况下,调整OLED材料产品结构,单体及高端中间体占比大幅提升,OLED材料毛利率大幅改善。随着OLED面板在手机及电视领域渗透率快速提升,IHS预测19-21年OLED材料市场规模有望维持30%增速。九目化学中间体及单体扩产项目预计于2021年投产,届时产能将翻倍增长,产能瓶颈有望克服。同时,公司OLED成品材料正在多家面板企业持续认证,一旦认证通过,OLED材料盈利能力将再上一个台阶。 我们预计公司20/21年营业收入分别为33.33/39.00亿元,归母净利润分别为6.03/6.91亿元。EPS分别为0.66/0.76元,对应PE分别为26/23倍。 【风险提示】 国六标准推行不及预期; OLED材料需求不及预期; 项目投产进度滞后; 产品价格大幅下滑。

进入医保、基药目录,埃克替尼继续放量。公司发布2019年度业绩快报:全年实现营业收入15.47亿元,同比+26.38;归母净利润2.23亿元,同比+33.9%。其中Q4单季度实现营收3.04亿元,同比+2.4%;归母净利润2500万元,同比+30.3%。公司主打品种埃克替尼在非小细胞肺癌NSCLC靶向市场具有良好口碑,为国产创新药树立了一个巨大榜样。进入新版国家医保药品目录、国家基本药物目录,为埃克替尼的放量增长奠定了坚实的基础。 全力推进在研项目,新产品价值可期待。公司新药盐酸恩沙替尼一线治疗ALK阳性非小细胞肺癌NSCLC患者的全球多中心III期临床顺利进行,优先审评程序正常推进,有望于今年获批。同时,多项注册临床研究有序进行,如CM082肾癌III期、MIL60III期、BPI-D0316 II期等。 公司为我国创新药优质企业,主打产品继续放量,新产品研发有序推进。我们预计20/21年营业收入分别为20.11/26.14亿元,归母净利润分别为2.69/3.36亿元,EPS分别为0.67/0.84元,对应PE分别为125/100倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 主打品种增长不达预期; 研发进度不达预期;

重点布局终端产品市场,主要板块实现较好增长。公司发布2019年度业绩快报:全年实现收入18.78亿元,同比+48.66%;归母净利润5.85亿元,同比+38.09%;扣非归母净利润5.64亿元,同比+34.36%。通过产品组合优势,及多品牌、多渠道经营策略,重点布局终端产品市场,使得医疗终端产品和功能性护肤品收入实现较好增长。 透明质酸全产业链布局,旗下各类产品丰富。公司透明质酸产业化规模位居国际前列。公司为全球领先的透明质酸高新技术企业,凭借微生物发酵和交联两大技术平台,公司从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品全产业链布局,服务于全球医药、化妆品、食品制造业、医疗机构及终端用户。目前公司已拥有单相、双相、单相含麻、双相含麻的透明质酸填充产品,以满足不同客群的不同需求。未来肉毒产品将进一步丰富公司医美终端产品线。 医美渗透率提升明显,产能获得较大提升。近年我国医疗美容渗透率提升明显,作为龙头企业的公司受益最大。2019年6月,公司济南二厂区第二条透明质酸原料产品生产线试生产,达产后增加透明质酸原料产品产能150吨,合计350吨产能,产能得到大大提升。 透明质酸全产业链布局,旗下各类产品丰富。公司透明质酸产业化规模位居国际前列。公司为全球领先的透明质酸高新技术企业,凭借微生物发酵和交联两大技术平台,公司从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品全产业链布局,服务于全球医药、化妆品、食品制造业、医疗机构及终端用户。目前公司已拥有单相、双相、单相含麻、双相含麻的透明质酸填充产品,以满足不同客群的不同需求。未来肉毒产品将进一步丰富公司医美终端产品线。 医美渗透率提升明显,产能获得较大提升。近年我国医疗美容渗透率提升明显,作为龙头企业的公司受益最大。2019年6月,公司济南二厂区第二条透明质酸原料产品生产线试生产,达产后增加透明质酸原料产品产能150吨,合计350吨产能,产能得到大大提升。 我们预计公司20/21年营业收入分别为25/33.77亿元,归母净利润分别为7.88/10.61亿元,EPS分别为1.64/2.21元,对应PE分别为54/40倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 主要板块增长不达预期; 研发进度不达预期; 疫情不确定性影响医美消费;