营收增速放缓,费用增加拖累盈利能力下滑。 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 8.64亿,同比+3.38%;归母净利润 1.34亿,同比+10.93%;扣非归母净利润 1.33亿,同比+19.05%;每股收益为 0.19元,略低于我们的预期。 Q3单季实现营收 2.48亿,同比-12.41%,环比-24.24%;归母净利润 0.36亿,同比-20.89%,环比-28.18%,受净化产品销售压力较大影响, Q3业绩明显承压。前三季度综合毛利率 34.89%,同比+2.92pct,主要系高效节能产品毛利率提升明显。 期间费用率为 17.30%,同比+1.69pct, 主要系研发费用在三季度大幅增加,前三季度研发费用+46.47%, Q3单季研发费用率同比+3.94pct,环比+5.00pct。深圳中纺搬迁导致三季度管理费用大幅增加, Q3单季管理费用率同比+4.55pct, 环比+5.25pct。 Q3单季毛/净利率分别为 38.46%/13.71%, 同比分别+6.91pct/-2.34pct。 前三季度经营活动净现金流同比+517.49%至 1.98亿,现金流水平持续改善。 洁净产品需求短期承压,保温产品保持较高增长。 洁净领域, 公司目前洁净产品(滤纸、净化设备)主要应用于面板及半导体行业,今年以来下游厂商投资进度放缓,需求短期承压,我们预计净化设备短期销售压力较大。但三季度苏州悠远先后中标华星光电 11代线、 惠科光电 8.6代 LCD 产线、 维信诺 6代 AMOLED 项目, 同时随着下游行业逐步回暖投资进度恢复,我们认为 Q4起净化市场增长有望加速。 保温领域, 新建 2.5万吨玻纤棉项目已于今年 6月份投产, 预计 Q3保温材料产出大幅增长。同时干法芯材占比持续提升,保温材料毛利率进一步提升。保温市场仍处快速增长期,预计随着产能提升仍将保持快速增长。 需求仍处高速增长窗口期,多领域应用不断拓展。 公司积极布局畜牧业(生猪养殖、禽类养殖) 市场,项目订单正在积极推进, 三季度起为猪舍新风改造项目提供的特制滤纸及净化设备正在持续放量。新领域需求启动预计将带动公司洁净业务长期稳定增长。 考虑到 19年净化设备销售压力较大, 我们下调了 19-21年盈利预期。 预计公司 19/20/21年营业收入分别为 11.88/14.53/16.46亿元,归母净利润分别为 1.83/2.52/2.97亿元,EPS 分别为 0.26/ 0.36/0.42元,对应 PE 为26/19/16倍,维持“买入”评级。

丽珠集团发布2019年三季报,前三季度公司实现营收72.95亿元(YOY+6.63%),归母净利润10.40亿元(YOY+10.61%),扣非归母净利润9.57亿元(YOY+20.33%),其中单三季度实现营收23.56亿元(YOY+3.47%),归母净利润3.01亿元(YOY-1.91%),扣非归母净利润2.99亿元(YOY+33.10%)。 消化道产品线延续高增长,三季度业绩符合预期。公司化学制剂收入39.32亿元,同比增长17.16%。分板块来看,消化道领域产品实现营收13.83亿元(YOY+43.72%),促性激素领域产品实现营收14.38亿元(YOY+15.03%),抗微生物领域产品实现营收4.40亿元(YOY+6.05%),心脑血管领域产品实现营收2.21亿元(YOY+14.57%)。消化道领域中的重点品种艾普拉唑系列实现营收7.54亿元,同比大增67.26%,其中艾普拉唑肠溶片实现营收6.79亿元(YOY+53.63%),由于艾普拉唑针剂去年才上市,随着后续公司对医保招标等工作不断推进,预计艾普拉唑系列应该能够保持快速增长。此外,雷贝拉唑实现营收2.12亿元(YOY+14.82%);得乐系列实现营收1.64亿元(YOY+35.24%);丽珠维三联实现营收1.92亿元(YOY+23.48%),整个消化道产品线均延续较快增长态势。促性激素领域中的重点品种亮丙瑞林微球贡献营收7.35亿元(YOY+24.67%),仍保持较快增速;尿促卵泡素贡献营收4.90亿元(YOY+6.60%),增速较二季度有所回落。 参芪扶正降幅较去年同期明显收窄。参芪扶正前三季度实现营收6.70亿元,同比下降18.46%,较去年同期降幅(36.18%)明显收窄,但Q3单季度下滑22%,较二季度降幅(16.58%)有所放大。鼠神经生长因子前三季度实现营收3.07亿元,同比下降14.62%。二者合计营收占比为13.39%,较去年营收占比(17.26%)下降,对公司业绩影响进一步减弱。 研发费用持续高增长,生物药研发进展顺利。2019年前三季度公司研发费用4.82亿元,同比增长37.59%,研发费用增速远高于收入增速和利润增速,可见公司对研发工作的重视以及对研发项目推进的决心。公司当前多个研发项目同步推进,重组抗IL-6R人源化单克隆抗体已经启动III期临床,目前入组顺利;重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液正在Ib期临床试验;重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在准备Ib期临床试验。 【投资建议】 随着艾普拉唑、亮丙瑞林等优秀品种的销售放量,公司化药板块营收占比持续提升,同时公司持续加大研发投入,多个研发项目同步推进,其中生物药研发颇具看点,公司未来发展仍值得期待。预计公司19/20/21年营业收入分别为98.21/109.35/123.04亿元,归母净利润分别为12.46/14.20/16.01亿元,EPS分别为1.33/1.52/1.71元,对应PE为21/18/16倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 重点品种销售不及预期风险; 参芪扶正销售降幅过大风险; 药品研发进度不及预期风险。

中宠股份发布2019年三季报。报告期内,公司实现营业收入12.15亿元,同比增长20.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,同比增长10.04%。单三季度公司营收4.30亿,同比增长17.95%,归母净利润0.30亿,同比大增92.60%。 营收维持稳健增长,毛利率同比提升。受益于国外客户的开发维护以及国内市场的快速开拓,公司三季度营收维持较快增速。毛利率方面,Q3毛利率25.29%,同比提升1.87pct,环比上升1.23pct,我们认为主要是人民币贬值以及国内营收占比提升所致。 期间费用率同比上升,环比有所改善。前三季度销售费用同比上升37.83%,主要是由于开拓国内市场,使得职工薪酬、运费港杂费等费用显著上升,单三季度销售费用率9.23%,环比降低1.79pct,费用端得到有效控制。财务费用大增217.23%,主要是银行借款利息增加所致。此外,公司本期研发费用同比减少35.58%,主要是本报告期较上期部分研发项目结束所致。总体来看,前三季度三费+研发费率15.40%,同比上升1.88pct,环比下降1.15pct,净利率4.64%,同比降低0.27pct,环比上升1.76pct。 【投资建议】 随着未来产能瓶颈缓解以及国内市场特别是线上渠道的发力,公司营收有望维持较高增速,公司目前处于国内市场拓展期,需有较高的费用投入来进行品牌和渠道的建设,因此短期业绩会有一定承压。预计公司19/20/21年营收为18.16/24.43/32.15亿元,归母净利润分别为0.62/1.15/1.87亿元,EPS分别为0.37/0.67/1.10元,对应PE分别为53/29/18倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 汇率波动风险; 国内市场开拓不及预期风险。

公司发布2019年三季报业绩,2019年1-9月公司实现营业收入11.42亿元,同比增长22.38%;实现归母净利润3.05亿元,同比增长23.12%。2019Q3公司实现收入4.38亿元,同比增长18.05%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长20.37%。 单三季度收入、业绩增速同步放缓,渠道推进依然坚定。2019Q3公司收入和业绩增速同比、环比进一步收窄,我们认为三季度地产竣工好转给后周期行业带来的好转存在一定滞后,叠加集成灶行业品牌竞争加剧,导致公司终端销售收入有所承压。公司年初以来鼓励三四线经销商持续新开门店,同时一二线市场发力KA终端建设,料全年新开300家KA网点目标有望实现。 毛利率环比降幅较大,单季度费用投放受控。2019Q3毛利率同比/环比下滑0.67/2.36pct至50.85%,我们认为一方面Q3原材料价格与去年同期基本持平,成本红利逐步消失,另一方面或许与产品结构调整有关,报告期内较低毛利率产品以及配套产品销售比例上升,料拖累整体毛利率水平。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.99%/4.54%/2.52%/-0.47%,其中Q3各项费用率分别为10.0%/4.75%/2.52%/-0.33%,YOY-1.41/-0.21/+0.18/+0.14pct。销售费用率环比Q2下滑约7.15pct幅度最大,这一明显波动料与费用确认节奏有关,前三季度销售费用累计同比增长50.29%,表明公司仍维持积极的营销宣传策略。综合影响下Q3公司净利率同比提升0.53pct,盈利水平维持稳定。 现金流同比环比改善明显,经销商打款积极性仍较高。2019Q3公司经营活动流入4.94亿元,同比增长19.32%,经营性现金流净额2.48亿元,同比/环比增长123.42%/85.07%,为近年来单季度经营性净额峰值,表明三季度公司现金流改善明显,我们认为主要得益于经销商的积极打款。截止三季度末公司预收款项达1.78亿元,同比小幅下滑1.66%但环比增长32.84%。 【投资建议】 三季度以来地产竣工呈现持续回暖的迹象,随着房屋交付逐步兑现,厨电作为后周期板块有望受益。尽管今年以来集成灶行业竞争态势加剧,但我们认为当前集成灶的博弈主要是传统烟机的替换需求带来的增量,因此行业渗透率提升是一个长期支撑行业增长的逻辑,公司作为集成灶行业龙头,在前瞻的渠道布局、丰富的产品矩阵以及持续的品牌推广下,将率先受益。 预计公司19/20/21年营业总收入为17.19/21.26/25.92亿元,归母净利为4.53/5.63/6.72亿元,EPS0.70/0.87/1.04元,对应PE19/15/13倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 地产景气度进一步下行; KA渠道建设不及预期; 行业竞争加剧。

爱婴室发布2019年三季报报告。报告期内,公司实现营业收入17.41亿元,同比增长14.52%;实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长32.95%。 电子商务营收增速较快,线下门店收入增长稳定。三季度公司电商业务继续延续较高增长势头,同比增速达78%,收入占比相较于去年同期提升约1pct。前三季度,线下门店共新开39家,关闭13家,截至三季度末达到266家门店,门店总体销售收入同比增长15.65%。分品类来看,毛利率较高的棉纺类、玩具类等营收增长较高,食品类、奶粉类更是实现了营收和毛利率的同步较快提升。分地区来看,上海地区的营收占比依然超过50%,浙江地区营收增速较快,相比于2018年上半年,营收占比提升约2.3个百分点,毛利率同比也增加了3.19个百分点,居各地区之首。 毛利率创历史新高,净利率有所上升。公司三季度毛利率相比于去年同期上升2.22个百分点,创历史新高,主要是食品、奶粉等品类毛利率有所提升。费用率方面,销售费用率同比提高1.44个百分点,主要为次新店房租及物业管理费、人力成本增加较快所致,管理费用率提高0.55pct,主要为公司增加股权激励限制性股票费用摊销、员工绩效、新办公室增加所致,财务费用减少,主要是由于利息收入增加。总体前三季度期间费用率增加约1.45个百分点,综合来看公司净利率提高0.71pct。 【投资建议】 前三季度公司展店速度符合预期,并购项目亦落地,目前已签约待开门店33家,第四季度展店有望维持较快增速,从而额推动营收规模持续增长;商品组合的优化,自有品牌的打造以及直供品牌的增加,也有望进一步提升公司毛利水平,我们预计公司19/20/21年营收为25.51/30.00/34.47亿元,归母净利润1.47/1.75/2.02亿元,EPS 1.45/1.72/1.99元,对应PE 31/26/22倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期。

红旗连锁发布2019年第三季度报告。1-9月公司实现营业收入58.88亿元,同比增长7.82%;实现归属于上市公司股东的净利润4.06亿元,同比增长58.69%。2019年Q3营收20.58亿元,增长11.59%,归母净利1.69亿元,增长67.51%,单三季度营收业绩增速较上半年均有较为明显的提升。 以成都为中心密集布局,加速展店,优化服务。根据公司官网,截至目前,公司已拥有超过3000家门店,相比上半年开店速度有所加快。同时加速对部分门店的升级改造工作,此外公司对收购的原9010门店也在进行整合工作,加强公司在快捷食品方面的发展。增值服务方面,也在继续积极拓展新业务新板块。 优化供应链和商品品类,提升毛利率。2019年前三季度,公司持续优化商品结构、增加直采比例,毛利率同比提升1.08pct至30.05%。报告期内,公司期间费用率上升0.26pct,主要是管理费用率比上年同期增长41.40%,原因是媒体报刊宣传费及建国70周年活动费增加所致。从营运能力来看,公司存货周转率由去年同期的3.72次上升至3.85次,能力有所提升。 新网银行投资收益,助推公司净利率提升。2019年前三季度,公司投资收益1.31亿元,同比大增252%,投资收益对营业利润增量的贡献率近60%,投资收益主要来源于投资新网银行取得的收益。主业利润的增加叠加投资收益的提升共同推动了公司净利率的成长,综合来看公司净利率同比大增2.22pct,达到6.90%。 【投资建议】 公司投资的新网银行业绩略超我们预期,我们上调利润预测。公司将以成都为中心持续展店,提升市场份额,增强客户粘性,同时随着与永辉合作的深入,公司在供应链管理和物流仓储上将会进一步完善,运营周转效率有望提升,预计公司19/20/21年营收为78.21/84.37/90.48亿元,归母净利润4.81/5.39/5.80亿元,EPS 0.35/0.40/0.43元,对应PE 23/20/19倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期。

抗生素中间体板块短期承压,Q3业绩同比下滑。2019年单三季度归属于上市公司股东的净利润同比下滑43.21%-2.17%,主要系川宁项目盈利贡献能力有所下滑,一方面是因为川宁所得税免税优惠政策2018 年到期,从今年开始征税(税率15%),另一方面是因为之前硫红价格上涨导致竞争厂家复产,为了维护硫红行业格局稳定,公司主动下调硫红出厂价使硫红市场价格回落,使得小厂成本倒挂从而阻止其复产,同时6-APA价格也有所回落。抗生素中间体板块短期承压,未来成本下降或将成为拉动川宁项目利润增长的因素。其他板块来看,输液和非输液制剂的市场开拓加强,产品结构持续优化,收入和毛利保持增长;新产品持续投入市场,销量逐步放大,销售收入及毛利均实现大幅增长。 产品梯队丰富,仿创结合支撑长期发展值得期待。近年来公司仿制药研发步入兑现期,未来三年预计上市115个品种,公司的产品线将快速丰富。今年以来创新药研发进展顺利,乙肝病毒核衣壳组装调节剂KL060332胶囊获批临床,创新肿瘤免疫药物KL-A293注射液获批临床,靶向肿瘤细胞高表达抗原的ADC药物注射用SKB264在FDA申报临床获受理。仿制药和创新药研发同步推进,公司长期发展值得期待。 我们认为公司的大输液板块能够贡献稳定现金流,抗生素中间体板块虽然短期承压但公司具备成本优势和环保优势,仍拥有较强竞争优势。预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为187.80/213.23/239.95亿元,归母净利润为分别为12.70/14.92/18.57亿元,每股收益为0.88/1.04/1.29元,对应市盈率分别为29/25/20倍。维持“买入”评级,目标价31.6元。 【风险提示】 药品销售不及预期风险; 药品研发进度不及预期风险。

品牌影响力持续增强,主营业务规模不断扩大。随着居民眼健康意识增强、国家近视防控战略推动,凭借眼科技术和产品的品牌口碑,公司主营业务保持稳定较好增长。2019H1,公司实现门诊量316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02 %。2019年1-9月,公司预计实现归母净利润11.63-12.53亿元,同比增长30%-40%。其中,第三季度预计实现归母净利润4.68-5.58亿元,同比增长21.4%-44.6%。报告期内,预计非经常性损益对净利润的影响金额为-400万元左右。 完善分级医疗服务,加速医疗网络布局。2019年上半年,公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、上海爱尔睛亮等13家医院及9个门诊部或诊所,另外收购了重庆爱尔儿童眼科医院,沈阳爱尔卓越眼科医院实现开业。 业绩预期增长符合我们的预期。我们维持19/20/21年营业收入分别为100.95/126.34/158.83亿元,归母净利润分别为13.73/17.23/21.64亿元,EPS分别为0.44/0.56/0.70元,对应PE分别为83/66/52倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 主营业务增速放缓; 医疗安全事故;

三季度业绩预告保持稳健,公司内生增长强劲。2019前三季度扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润区间中值为13.37亿元,相较2018前三季度扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润(9.80亿元)大增36.38%,其中2019Q1、2019Q2公司扣非归母净利润增速分别为39.71%、35.21%,可见今年前三个季度公司均保持内生增长强劲态势。分板块来看,医疗器械原有业务继续保持稳定增长,新上市的生物可吸收支架(NeoVas)自3月下旬实现销售以来贡献新业绩增长;原料药业务国内外需求旺盛、业绩显著增长;制剂业务在国家集采开始后受到一定影响,医疗机构的营销增长有所放缓,但OTC渠道的成长较为显著,整体制剂业务保持了相对稳定的增长。 集采扩面中两品种顺利中选,保障制剂业务至少未来两年增长无虞。国家组织药品集中采购和使用试点在全国范围全面推开,将从11个城市推广到25个省份,9月24日集采扩面结果出炉,公司的阿托伐他汀钙片(20mg/10mg)和硫酸氢氯吡格雷片(75mg/25mg)顺利中选,中标价相较于去年4+7中标价6.6元(嘉林药业,20mg×7片/盒)、22.26元(信立泰,75mg×7片/盒)进一步下降(降幅分别为41.8%、6.33%)。从上半年公司这两个品种表现来看,阿托伐他汀实现营收6.47亿元(YOY+78.79%),氯吡格雷实现营收5.71亿元(YOY+0.91%),公司这两个品种未中标情况下仍实现了较好的增长。而此次虽然中标价格进一步下降,但公司得以保有院端市场销售和享受集采扩面红利,这两个重磅品种在采购周期内(采购周期原则上为2年,视实际情况可延长一年)采购量有支撑,叠加公司在OTC端销售发力,公司制剂业务至少未来两年增长无虞。 重视创新器械研发,引领行业进入介入无植入时代。公司的研发主要以器械创新为主,80%以上研发人员在器械研究领域,主要包括心血管领域的国际技术领先的新一代支架、新一代TAVI、新一代药物球囊等及人工智能AI心电分析诊断监护等领域器械、设备。今年以来,重磅产品NeoVas生物可吸收支架获批,血管内药物(紫杉醇)洗脱球囊导管(冠脉)、人工智能静态心电图辅助诊断软件AI-ECGPlatform的注册申请已获受理,动态心电图辅助诊断软件AI-ECGTracker正在型检过程中,人工智能心电图机OmniECGB120AI正在评审阶段,公司器械板块研发进展顺利。 我们认为公司各业务板块协同发力,心血管健康全生态平台效应显现。我们预计2019/2020/2021年营业收入分别为84.63/110.00/138.96亿元,归母净利润为17.01/22.81/29.10亿元,每股收益为0.95/1.28/1.63元,对应市盈率分别为29/21/17倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 产品销售不及预期; 产品研发进度不及预期。

公司发布三季报业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 3.55-3.64亿元, 同比下降 8%~10%。预计扣非归母净利润 3.41-3.50亿元, 同比增长 28%~31%。三季度单季预计实现归母净利润 1.07-1.16亿元,同比增长-6%~1%。预计单季扣非归母净利润 1.00-1.09亿元, 同比下降 0.9%~9%。

凯亚化工并表,前三季度业绩大幅上涨。预计前三季度实现归母净利润2.15-2.22亿,同比增长45-50%。三季度单季预计实现归母净利润8922.11-9662.64万,同比增长44.16-56.12%。公司今年6月份完成凯亚化工收购,受益于三季度凯亚化工并表影响,业绩大幅增长。同时公司在涂料、改性塑料等传统强项业务领域以外,新领域应用拓展顺利,叠加新产能投产,原有生产基地业务增长仍较强劲。我们测算在18年3季度业绩相对高基数基础上,扣除凯亚化工并表影响,前三季度业绩增速预计约为34%,Q3 单季业绩预计仍有约29%增长。 产能扩张持续,长期增长保障性较强。三季度利安隆中卫716/726两套装置投入运行,预计新增光稳定剂产能4000吨。常山科润4000吨光稳定剂项目7月份投入生产。同时凯亚化工3500吨HALS成品已于上半年建成投产。产能较去年同期继续大幅提升,是业绩增长的主要贡献来源。凯亚化工HALS光稳定剂产能预计在2020年仍有部分投产,同时利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期”预计在2020年底将有部分产能建成投产,产能稳步投放保障了公司长期业绩增长。 应用领域持续拓展,市场空间广阔。公司传统优势领域在涂料、改性塑料等业务领域,秉承“稳定质量、稳定工艺,反应速度快”的客户服务理念,供应链管理经验成熟,客户粘性较高。同时公司积极拓展聚烯烃、润滑油、炼化等领域的应用拓展,并取得了不错的进展,抗老化助剂市场不断打开。 凯亚化工已于7月份并表,考虑到凯亚化工并表因素,我们上调了公司19-21年盈利预测。预计公司19/20/21年营业收入分别为20.98/27.73/36.17亿元,归母净利润分别为3.00/4.50/5.40亿元,EPS分别为1.46/ 2.19/2.63元,对应PE为23/15/13倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 项目投产进度不及预期; 产品价格大幅下滑; 原材料价格大幅波动。

加大学术推广力度,主打产品稳定增长。公司加强销售团队精细化管理,注重提升销售人员的专业化能力,对主要产品进一步研究并使销售业绩得到稳步提升。2019年1-9月,公司预计实现归母净利润7818-8470万元,同比增长20%-30%。其中,第三季度预计实现归母净利润2769-3021万元,同比增长10%-20%。报告期内,预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的贡献金额为283万元(主要为收到的各类政府补助)。 国家支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材。国务院办公厅发布《治理高值医用耗材改革方案》,指出:国家支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材以提升核心竞争力,推动形成高值医用耗材质量可靠、价格合理、流通快捷、使用规范的治理格局。 公司研发项目顺利推进。活性生物骨于2018年底进入国家优先审评,目前处于产品注册的技术审评阶段,预计将于2020年获批。引导组织再生膜、鼻腔止血材料进展顺利。 成本管控能力向好,盈利能力有所提升。今年以来,公司营业收入增长速度明显高于营业成本的增速。2019H1,公司销售毛利率为93.09%,相比去年同期提升0.65pct;销售净利率为38.44%,同比提升0.44pct。 业绩预告符合我们的预期,我们维持19/20/21年营业收入分别为2.68/3.34/4.21亿元,归母净利润分别至1.07/1.34/1.68亿元,EPS分别为1.34/1.67/2.10元,对应PE分别为63/51/40倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 行业政策风险; 主打品种增长不达预期; 研发进度不达预期;

营业规模和利润加快增长。2019H1,公司实现营业收入52.52亿元,同比增长;归母公司净利润3.81亿元,同比增长32.21%。主要原因老店的内生增长及新增门店的业绩贡献。按可比店来看,公司同店增长8%-9,其中客流量贡献4个多点,客单价贡献4-5个点,主要得益于会员营销策略、处方外流、大湾区人口的增加,以及公司品牌效应与区域影响力的不断提高。 下半年将加快步伐。2019H1,公司共发生2起同行业的并购投资业务,涉及门店数为84家;签订资产收购协议3起,已完成全部交割手续;配合“大健康”业态发展多元化经营投资1起。报告期内,公司在广东、广西、河南、河北、江西、福建、浙江等7个省份拥有门店4153家(含39家加盟店),新增门店313家。其中净增门店273家,自建门店156家,收购门店117家,关店40家。其中医保定点门店3151家,占总门店数76.6%。由于春节后门店抽查等因素,Q2门店增长不达预期,但是公司近年年均新增千家门店的计划不变,下半年将加快步伐。 会员营销策略见成效。2019H1,公司的会员人数达到3524万,会员销售占比超过81.8%。公司对会员进行细分管理,并加大对会员活动的精准投入,极大提升了会员尤其是成熟会员的满意度。 积极参与政策指导下的处方外流布局。随着医改的深入,医药分家趋势明显,处方外流大背景下药店在处方分流、自费药品经营、慢病管理等方面的功能日益突出。在政策环境推动下,报告期内公司处方药收入占比,同比增长31.65%,同时O2O、DTP等新业务快速增长。报告期内,公司成立加盟事业部,新增加盟业务,累计开设加盟店39家;公司筹建完成了35家DTP专业药房,并且建立了一套完整的DTP专业药房管理体系和一支专业的DTP管理团队。 公司盈利水平有所提升。公司已完成了漯河、玉林两个现代物流配送中心的筹建与投入使用,逐渐发挥出全国业务归集与成本降低效果。随着各区域的门店规模扩大,管理成本进一步分摊,品牌与规模效应同步发酵,公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得提升,从而促进公司盈利水平的提升。2019H1,公司销售费用率为25.38%(VS去年同期为27.11,下同),管理费用率为4.05%(VS4.37),财务费用率0.28%(VS0.36%)。毛利率为40%(VS41.68),净利率7.22%(VS6.98)。2019H1月均平效为2625.17元/平方米,2018年为2552元/平方米,有所回升。 【风险提示】 市场竞争加剧; 新增门店增长不达预期;

公司发布2019年中报,上半年实现营业收入28.94亿,同比-6.49%;归母净利润6.27亿,同比+11.46%;扣非归母净利润5.84亿,同比+4.71%;每股收益为2.02元。Q2单季实现营收13.24亿,同比-10.82%,环比-15.66%;归母净利润3.00亿,同比+3.88%,环比-8.45%。上半年综合毛利率34.79%,同比+3.60pct,毛利率提升主要系高毛利率杀虫剂收入占比提升。净利率21.74%,同比+2.68pct。净利润增长主要来自两个方面,一是分别收购优士和优嘉5%少数股权后,少数股东综合收益减少;二是公允价值变动收益同比增加6238.40万至3066万元。三费比率(含研发费用)为9.54%,同比+1.55pct,其中职工薪酬增加使管理费用率提升35.59%至1.27亿;利息支出增加以及汇兑收益减少使得财务收益减少1173.52万。经营活动现金流量净额同比-51.81%,主要系账期较长的业务收入占比提高,应收账款周转率略有下降。 菊酯量价齐升,贡献业绩增长。上半年杀虫剂销量7853.64吨,同比+8.55%,均价23.08万元/吨,同比+11.88%,收入18.12亿,同比+21.43%。其中Q2单季销量3741.19吨,同比+1.39%,均价21.23万元/吨,同比+5.45%,量价均维持在单季度高位水平,环比小幅回落,总体农用菊酯增速快于卫生菊酯。农用菊酯方面,上半年受江苏安全事故影响,部分企业停产减产,致部分产品供应紧张价格维持高位。据卓创资讯数据,上半年功夫菊酯均价35.19万元/吨,同比+40.14%,联苯菊酯均价38.00万元/吨,同比+13.23%。公司抓住主要品种短期内供应紧张、量价齐升的有利契机,实现快速增长。卫生菊酯方面,上半年下游蚊香厂受天气影响开工不足需求下降,公司加强销售管理,卫生菊酯收入仍实现同比7.37%的稳定增长。目前主要菊酯品种价格仍处高位,我们认为安全环保整治高压下,菊酯产品有望维持在丰厚的盈利区间。 麦草畏仍偏弱势,拖累出口收入下滑。上半年除草剂销量20835.79吨,同比-34.33%,均价3.08万元/吨,同比-23.19%,收入6.41亿,同比-49.60%。其中Q2单季销量10252.12吨,环比-3.13%,均价3.19万元/吨,环比+7.33%。受全球农化市场周期性下行,化工巨头库存偏高;巴西市场应用拓展低于预期;以及贸易环境恶化影响,麦草畏需求较弱,短期内销量下滑明显,价格压力较大。据卓创资讯数据,上半年麦草畏均价9.51万元/吨,同比-6.88%。我们认为随着巴西市场商业化应用逐步推进,麦草畏需求有望逐渐好转。 优嘉三期项目开工建设,整合中化国际农药资产,长期成长性依旧。优嘉三期项目(投资20.22亿元,新增菊酯等杀虫剂11475吨,苯磺隆等除草剂1000吨,丙环唑等杀菌剂3000吨)已开工建设,目前工程投入进度3.21%,我们预计2020年一季度将逐步释放产能。整合收购中化国际核心农药资产中化作物、农研公司后,在制剂业务方面布局进一步完善,研发能力进一步提升。另外,制剂项目、优嘉四期、优嘉五期均在规划建设中,公司长期成长性依旧。 【投资建议】 考虑收购优士和优嘉5%少数股权,暂不考虑收购中化国际农药资产并表影响,我们略微调高了19-21年归母净利润。预计公司19、20、21年营业收入分别为56.34、67.54、81.35亿元,归母净利润分别为10.67、12.89、14.21亿元,EPS分别为3.44、4.16、4.59元,对应PE为15、13、12倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 项目投产进度不及预期; 菊酯、麦草畏价格大幅下滑; 抗麦草畏转基因作物推广进度缓慢; 原材料价格大幅波动。

科伦药业发布 2019年半年报,公司实现营业收入 89.22亿元,同比增长 14.50%; 实现归母净利润 7.28亿元,同比下滑 5.91%; 实现扣非归母净利润 6.44亿元,同比下滑 10.55%。 经营活动产生的现金流量净额 15.00亿元,同比增长 35.18%。 各板块协同发力, 半年度业绩符合预期。 2019H1业绩增长来自于三个方面: 1) 高毛利软塑产品占比持续提升, 带动输液板块毛利率上行。 公司输液产品实现营业收入 51.79亿元 ( YOY+10.14%),毛利率 70.73%,同比增长 0.68pct,主要系可立袋销量同比稳定增长,其中肠外营养输液产品快速放量,进一步优化产品结构,增加公司利润贡献。 2)川宁项目持续满产,抗生素中间体板块收入端保持增长态势。 子公司伊犁川宁持续满产,实现销售收入 18.11亿元( YOY+10.10%),净利润 2.78亿元( YOY- 20.60%),主要系部分中间体竞争降价及所得税减免政策到期(伊犁川宁所得税免税优惠政策 2018年到期,现有税率 15%)。 3)加强非输液制剂核心产品销售推广,非输液制剂板块实现销售收入 18.45亿元( YOY+36.14%),其中帕瑞昔布钠、草酸艾司西酞普兰销售收入分别为 2.24亿元、 1.69亿元,康复新液销售收入超过 2亿元。 Q2销售费用率较 Q1上涨, 带动三费占比提升。 2019H1销售费用为32.41亿元( YOY+25.83%), 其中 Q2单季度销售费用为 17.83亿元( YOY+43.13%),Q2单季度销售费用率( 38.47%)较 Q1销售费用率( 34%)显著提升,主要系公司为新产品放量不断加大医院覆盖力度以及新建OTC 事业部开始拓展城市连锁渠道和基层市场的非公立诊所、药店渠道。财务费用率3.27%,相较去年同期下降 0.66pct。管理费用率 11.26%(加回研发费用),相较去年增加 1.25pct。其中研发费用 5.29亿元( YOY+35.71%), 符合公司走仿创结合研发路线并以“创新驱动未来”的长期发展逻辑。 三费合计占比 50.85%,较去年同期上升 3.86pct。 研发投入持续加码,项目成果不断落地。 2019上半年过评批文数量达12个,涉及 7大产品(含一致性评价品种 5个),其中首家一致性评价品种 3个; 15项创新药临床研究正在开展,其中, KL-A167进入关键临床Ⅱ期, KL-A166注射液在中、美同步进行 I 期临床研究,标志着科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐;申请创新药物 IND2项。 由于川宁抗生素中间体价格有所回落, 我们下调盈利预测。 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为 187.80/213.23/239.95亿元(原预测分 别 为 195.80/224.23/248.95亿 元 , 归 母 净 利 润 为 分 别 为12.70/14.92/18.57亿元(原预测为 15.97/19.37/22.25亿元),每股收益为 0.88/1.04/1.29元,对应市盈率分别为 31/27/21倍。 由于抗生素中间体价格走低将使部分小厂成本倒挂,产能出清将使行业供需恢复平稳,同时公司不断在进行技改提升生产效率,因此川宁盈利能力有望回升。考虑到在大输液和抗生素两大板块仍能够提供较强现金流的基础上,随着仿制药步入收获期以及创新药研发进展顺利,公司长期发展仍值得期待。我们用分部估值法,给予公司大输液 23x PE、抗生素 18x PE、非输液制剂 30x PE 的估值,暂不考虑配股影响,预计未来十二个月的目标总市值有望重回 455亿,对应当前股价为 31.6元, 维持“买入”评级。