公司归母净利润同比增长45.13%。2019年1-9月,公司实现营业收入14.21亿元,同比增长22.11%;实现归母净利润3.99亿元,同比增长45.13%;扣非归母净利润3.93亿元,同比+45%。就3季度一个季度来看,公司实现营收5.73亿元,同比+20.01%;归母净利润1.92亿元,同比+36.55%。公司“总院+分院”模式可复制,总院搭建平台,发挥“蓄水池”作用,吸引并培育大量医生和客户资源,再主动输送到分院支持分院的发展,最终实现总、分院共同增长。 蒲公英计划有序推进。截至报告期末,柯桥、德清、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀分院11家蒲公英分院已取得营业执照。 医院盈利能力持续提升。2019年Q3公司销售毛利率47.93%,同比提升2.17pct,环比提升2.33pct;销售净利率31.42%,同比大幅提升5.57pct,环比提升4.03pct。从费用方面来看,公司2019Q3销售费用率为0.57%(2018Q3和2019H1分别为0.68%、0.60%),管理费用率为9.84%(2018Q3和2019H1分别为11.52%、10.93%),财务费用率为1.32%(2018Q3和2019H1分别为1.61%、1.49%)。公司通过精细管理、预算控制,促进医院降低成本费用;通过供应链管理、集中采购谈判,材料采购成本有所下降。随着公司营收规模的增加,医院端边际贡献增加,而固定成本(包括租金、装修、折旧摊销)增加相对较小,固定成本占收入比例随之下降。公司的毛利率和净利率保持稳定,且有逐步提升之势。 【投资建议】 公司“总院+分院”模式可复制性强,蒲公英计划新开院有序推进,医院的盈利能力持续提升,我们看好公司良好的发展态势。我们维持公司19/20/21年营业收入分别为19.85/25.39/33.03亿元,归母净利润分别为4.98/6.42/8.48亿元,EPS分别为1.55/2.00/2.65元,对应PE分别为71/55/42倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 总院业绩增长过缓; 行业总体增长不达预期。

业绩保持良好增长趋势。 2019年 1-9月, 公司实现营业收入 73.89亿元,同比增长 58.36%;归母净利润 4.18亿元, 同比增长 35.48%,扣非后同比+42.75%;经营活动产生的现金流净额为 5.85亿元,同比+81.71%。 从单独 3季度来看, 公司实现营业收入 23.40亿元,同比增长 40.0%;归母净利润 1.1亿元,同比+32.0%。 业绩增长的主要利益于老店的内生增长以及新开店、收购店等外延增长以及管理效益的提升。 Q3单季度门店增长有所提速。 2019年 1-9月,公司净增门店 805家,其中新开门店 579家(含新开加盟店 166家),收购门店 307家,关闭门店 81家。报告期内,公司门店总数 4416家(含加盟店 335家),直营门店经营面积为 48.66万平方米。其中, 2019年 7-9月,净增门店 289家,新开门店 211家(含新增加盟店 79家),收购门店 103家,关闭门店 25家。 2019年 7-9月,公司共发生了 5起同行业的并购投资业务,涉及门店 121家。其中,完成并购交割项目 4起,交割进行中的项目 1起。 毛利率环比有所回升。 2019Q3,公司销售毛利率为 39.63%,相比去年同期下降了 0.86pct,环比上升了 0.54个百分点。受前期增值税调税、小规模纳税人及免增值税等政策的影响在逐渐消化。 费用支出有所增加。 2019Q3,公司销售费用率为 25.69%,环比提升0.81pct,同比下降了1.8pct;管理费用率4.49%,环比增加了 0.29pct,同比 0.95pct;财务费用率为 0.71%,环比提升 0.02pct,同比提升0.45pct。费用支出有所增加的主要原因是公司仍然处于“跑马圈地”向外扩张状态, 新开店及并购门店均有一定的培育期或整合期,期间的开办费摊销及促销费用较多、客流尚需培育等, 从而导致相应费用的增加。 【投资建议】Q3单季度公司门店数量增长有所提速, 老店的内生增长以及新店的外延增长趋势良好,全年新增 1000家门店计划预计将顺利完成。通过密集合理布局,树立品牌形象,不断优化商品组合,公司实现销售收入的持续提升。同时,规模效应提升公司的议价能力、降低物流及管控成本。 继续看好公司未来的增长。 我们维持 19/20/21年营业收入分别为 111.04/144.69/188.56亿元,归母净利润分别为 6.75/8.75/11.41亿元,EPS 分别为 1.78/2.31/3.01元,对应 PE 分别为 49/38/29倍。维持“增持”评级。 【风险提示】行业政策风险; 市场竞争加剧; 新店扩张与整合不达预期;

产品价格下滑叠加费用增加,业绩短期承压。 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 11.12亿,同比+1.02%。营收基本稳定,但受产品价格下滑及费用增加影响,实现归母净利润 1.85亿,同比-27.55%;扣非归母净利润 1.60亿,同比-30.93%;每股收益为 0.12元。 Q3单季实现营收 3.65亿,同比+2.10%,环比-2.17%;归母净利润 0.62亿,同比-37.29%,环比+27.28%,业绩环比改善明显。前三季度综合毛利率 42.55%,同比-5.80pct, 主要系混晶及光纤涂料价格下滑影响。净利率 17.12%, 同比-6.33pct。 期间费用率 24.77%, 同比+3.45pct。 其中管理费用同比+43.26%, 融资增加导致利息支出增加, 财务费用同比+91.07%, 销售力度加大使得销售费用同比+37.64%。 Q3单季毛/净利率分别为 41.64%/17.71%, 环比分别+1.13/4.32pct,盈利能力环比明显改善。 混晶价格企稳,高毛利率半导体材料占比提升,Q3业绩环比有所改善。 三季度混晶价格降幅有所收窄,出货量仍保持快速提升,预计收入稳中略升。光纤涂料业务销售力度加大,出货量同比提升明显,价格略有下滑,预计收入基本维持稳定。传统封装材料(EMC、锡球)在下游行业回暖带动下增长较为稳定,高毛利率的电镀液、蚀刻液等产品仍维持较高增速。高毛利率产品收入占比持续提升,带动 Q3单季业绩环比明显改善。 混晶价格预期逐步企稳, 销量有望维持快速增长,期待新产品逐步放量。 混晶经过本轮降价毛利率已回落至相对较低水平,我们预计后续继续降价空间有限,四季度预计价格将逐步企稳。受益国内高世代面板产线集中投产以及国产材料占比提升,混晶销量有望维持快速增长。半导体材料、医药中间体、 TFT 光刻胶、 OLED 材料等新产品目前仍在扩产中,我们预计明年增速将显著加快,将成为业绩重要贡献点。 【投资建议】 由于混晶价格及毛利率下滑幅度略超我们预期,我们下调了 19-21年营业收 入 及 归 母 净 利 润 预 期 。 预 计 公 司 19/20/21年 营 业 收 入 分 别 为15.47/17.45/19.82亿元,归母净利润分别为 2.55/2.97/3.41亿,EPS 分别为 0.49/0.57/0.66元,对应 PE 为 26/22/20倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 产品价格大幅下滑; 液晶、紫外固化光纤涂覆材料需求不及预期; 新产品研发销售进度滞后; 原材料价格大幅上涨。

永辉超市发布2019年三季报。报告期内,公司实现营业收入635.43亿元,同比增长20.59%;实现归属于上市公司股东的净利润15.38亿元,同比增长51.14%。单三季度公司实现营收223.67亿,同比增长22.26%,增速快于前两个单季度,归母净利润实现1.69亿,大幅增长100.30%。 营收增速加快,门店有序扩张。截至三季度末,公司共经营约825家门店,相较于二季度末净新开34家。分地区来看,六区(广东)营收增速最快,同比增长了98.75%,除了传统优势大区一区(福建)增速为个位数,其他战区增速均为双位数,保持了非常良好的增长势头。三季度公司继续试水MINI店,Q3新开业112家,平均面积约440平米,新业态与门店可以互为依托,互相引流,满足消费者不同消费场景的需求。 毛利率同比微增,服务业毛利率较高。前三季度公司零售业务占营收比重92.6%,毛利率16.24%,比上年同期降低0.79pct,毛利率较高的服务业占比由2015年的4.6%,逐步提升至7.4%,前三季度服务业毛利率达92.15%,比上年同期提升4.04pct。 期间费用率同比下降。前三季度公司销售费用率下降0.23pct至15.72%,管理费用率下降1.36pct至2.88%,主要是由于上年同期计提的股权激励费用较高。财务费用率上升较多主要是本期银行借款增加,使得利息支出增加。总体来看,公司期间费用率下降1.34pct。净利率同增0.99pct。 【投资建议】 公司作为全国性生鲜超市龙头企业,未来将进一步拓展覆盖省份,快速扩张门店,生鲜供应链的打造有利于提升毛利率,大科技部的组建和探索,为公司各业务流程的效率提升奠定了科技基础,预计公司19/20/21年营收872.75/ 1065.00/ 1219.14亿元,归母净利润21.69/28.58/39.68亿元,EPS 0.23/0.30/0.41元,对应PE 36/27/20倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期风险; 租金、费用等上涨风险。

【投资要点】 家家悦发布2019年三季报。报告期内,公司实现营业收入112.65亿元,同比增长17.89%;实现归属于上市公司股东的净利润3.51亿元,同比增长16.70%。 门店维持较快速度扩张,Q3营收增速加快。Q3公司新增门店13家,其中大卖场8家,综超5家,至报告期末门店总数763家。关店8家,主要原因有合同到期、业绩不达预期、门店搬迁等。分业态来看,大卖场营收增速较快,达到21.75%,综超也有9.96%的增长,便利店业态成长较快,同比增速近30%。分区域来看,非胶东地区营收增幅较快,同比达49.74%,胶东地区也有10%左右的增长。Q3营收达到40亿,同比增速20.14%,增速环比有所加快。 毛利率较为稳定,期间费用率微降。报告期内,胶东地区毛利率提升0.36pct达到17.83%,非胶东地区也有微增。分业态来看,大卖场、综超毛利率均有所提升,百货业态毛利率提升最快,前三季度公司综合毛利率21.52%,与前期基本持平。三费上来看,销售和管理费用率同比环比均有所下降,财务费用率同比有所上行,综合来看期间费用率同比微降0.11pct。 【投资建议】 公司作为区域龙头超市,充分了解当地居民的生活需求,其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在山东省内及省外门店快速扩张,四季度预期新开30家门店,预计公司19/20/21年营收为146.91/167.55/188.59亿元,归母净利润分别为5.20/5.76/6.64亿元,EPS0.85/0.95/1.09元,对应PE分别为29/26/23倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期。

投资要点 公司发布2019年三季报业绩,2019Q1-Q3公司实现营业收入56.25亿元,同比增长4.29%;实现归母净利润10.86亿元,同比增长7.31%。单三季度公司实现营收20.98亿元,同比增长10.56%;实现归母净利润4.15亿元,同比增长18.20%。公司单三季度收入和利润均扭负为正,其中利润端增幅改善显著,符合二季度公司预期。 另公司预计2019全年归母净利润增幅为2%-10%,对应规模15.03-16.21亿元,对应Q4单季度预计实现归母净利润4.17-5.35亿元,同比增长3.13%-15.80%,在18Q4低基数预期下,我们相信公司2019全年能够实现漂亮的业绩修复。 单三季度工程渠道增长超预期,零售渠道略有改善。我们认为Q3公司收入增长提速很大一部分来自工程渠道的贡献,19Q3公司工程渠道收入增速约150%(前三季度工程渠道增速100%),继19Q2后进一步提速(Q1增速50%,H1增速80%),占收入比重进一步提升。8月单月商品房竣工增速回正,同比增长2.79%,环比7月提升3.4pct,竣工节点临近也倒逼工程渠道节奏加快。此外零售渠道边际改善,降幅预计从双位数收窄至大个位数,四季度代理商提货积极性相比上半年有较大改善,我们认为四季度备库补库需求将成为代理商积极提货的支撑,四季度零售渠道改善可期。 成本红利叠加工程渠道盈利提升拉高毛利率。19Q3公司毛利率同比/环比提升2.62/1.15pct至55.69%,盈利能力进一步提升,我们认为公司Q3继续享受成本红利以及增值税税率下调带来的利好。同期销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.94/-0.19/0.20/-0.13pct,三季度公司费用投放有所控制,销售费用率下滑与公司创新渠道开票口径调整以及工程渠道提速有关,综合影响下Q3净利率同比提升1.39pct。 现金流改善明显。19Q3公司经营性现金流净额YoY+377.22%,我们认为主要是公司对上游原材料供应商话语权增强,占款能力提升,从资产负债表来看,截止三季度公司应付账款和票据合计20.83亿元,同比增长61.47%。同时公司应收账款和票据同比增长37.66%为近年来峰值,对应三季度工程渠道高增长。 投资建议 三季度工程渠道再提速有力支撑了公司业绩,也验证了竣工交付逻辑正加快兑现。同时今年前三季度公司配合终端经销商加快渠道库存出清,目前库存水位极低,叠加四季度即将迎来双11电商大促,公司备库需求将带来一定的增量,四季度零售端有望改善。预计公司19/20/21年营收达80.05/87.56/97.53亿元,归母净利润15.93/17.63/19.76亿元,EPS1.68/1.86/2.08元,对应PE18/16/15倍,基于公司工程渠道较高的市占率和品牌认可有望于2020年率先享受竣工回暖红利的判断,参考厨电行业平均PE,给予公司2020年19倍PE,12个月目标价35.34元,维持“买入”评级。

中化作物及农研公司并表,Q3业绩持续增长。公司发布2019年三季报,前三季度实现营收70.62亿,调整后同比+1.09%;归母净利润10.70亿,调整后同比+14.69%;扣非归母净利润7.94亿,调整后同比+1.26%;每股收益为3.45元。中化国际及农研公司于三季度期末并表,前三季度实现净利润约2.33亿计入非经常性损益,带动业绩稳定增长。公司Q3单季实现归母净利润2.19亿,扣非归母净利润2.10亿,同比下滑8.30%,环比下滑25.35%。 收购公司并表,标的公司业绩超预期。中化作物和农研公司股权交割手续已分别于9月29日和10月8日完成,并已于三季度末并表。业绩承诺19-21年归母扣非净利润合计不低于2.97亿元。前三季度标的公司销售情况良好业绩增长稳定,合计实现净利润约2.33亿元,预计全年有望超预期。 杀虫剂增长稳定,除草剂延续弱势。杀虫剂:三季度杀虫剂销量3026吨,同比+18.14%,环比-19.11%;均价21.30万元/吨,同比+9.65%,环比+0.32%;收入6.44亿元,同比+22.73%,环比-18.85%。三季度为杀虫剂销售淡季,销量环比有所下滑,19年全年菊酯行情总体供需紧俏,价格基本维持稳定,收入同比仍保持大幅增长。跟据百川资讯数据,当前功夫菊酯/联苯菊酯均价分别为29、34万元/吨,较去年同期价格高点分别回落9%、21%。但公司核心客户订单均以长协为主,预计四季度价格将稳中略有回落,收入基本稳定。除草剂:三季度除草剂销量7914吨,同比-33.08%,环比-22.80%;均价2.58万元/吨,同比-44.31%,环比-19.05%;收入2.04亿,同比-62.73%,环比-37.51%。我们预计草甘膦产销基本稳定,主导产品麦草畏受国际化工巨头去库存、巴西市场需求不及预期、贸易环境变化等因素影响量价持续疲弱。但我们认为2020年巴西市场需求增速或将一定程度修复,预计将对麦草畏量价提供支撑。成本:前三季度主要原材料价格同比回落明显,烧碱、二乙醇胺、甲醛、异戊二烯均价分别下滑19.5%、12.6%、18.8%、11.4%,原材料成本下降明显。 新项目扩产稳步推进,收购整合完善产品品类。优嘉三期项目正在全面推进,预计19年底将开始逐步释放产能,完全投产后新增菊酯等杀虫剂11475吨,苯磺隆等除草剂1000吨,丙环唑等杀菌剂3000吨。另计划投资4.3亿元建设优嘉四期项目,包括3800吨联苯菊酯、120吨卫生菊酯、1000吨氟啶胺杀菌剂等。公司拟以1.28亿购买扬农集团苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵四个农药产品无形资产。同时通过收购整合中化国际农药资产、收购宝叶化工,公司产品链进一步补全,成长性依旧,有望削弱单个产品周期风险,成为综合性农药平台企业。 【投资建议】 考虑到中化作物及农研公司并表,我们调增了19-21年盈利预测,预计公司19/20/21年营业收入分别为88.45/98.03/115.35亿元,归母净利润分别为12.02/13.31/14.91亿元,EPS分别为3.88/ 4.30/4.81元,对应PE为13/11/10倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 项目投产进度不及预期; 菊酯、麦草畏价格大幅下滑; 抗麦草畏转基因作物推广进度缓慢; 原材料价格大幅波动; 汇率大幅波动。

业绩增长稳定,基本符合预期。公司发布2019年三季报,前三季度实现营收19.43亿,同比+5.03%;归母净利润3.66亿,同比+19.64%;扣非归母净利润3.55亿,同比+17.53%;每股收益为0.40元。Q3单季实现营收6.50亿,同比+13.62%,环比+2.92%;归母净利润1.36亿,同比+19.66%,环比+4.93%,业绩持续稳定增长。前三季度综合毛利率42.45%,同比+3.84pct,我们认为主要系产品结构调整,高毛利产品占比提升。期间费用率为19.66%,同比+1.88pct,其中汇兑收益同比减少,使得财务费用率提升3.45pct至-0.91%;研发费用投入增加,研发费用率提升0.86pct至7.49%。Q3单季毛/净利率分别为43.08%/22.28%,同比分别+0.98pct/+2.00pct,盈利能力持续改善。前三季度经营活动净现金流同比+69.42%,应收账款同比-39.35%,回款大幅增加,现金流持续改善。 沸石业务进入快速放量期。国六标准实施撬动车用沸石需求巨大增量,预计2021年全球车用沸石需求将超过25000吨(目前约10000吨)。公司沸石二期项目2500吨产能已于近期投产,目前产能达到5850吨/年,预计19年贡献增量1000吨左右。7000吨环保材料项目中4000吨车用沸石预计将在2020年逐步投产,3000吨其他领域用沸石预计将在2021年投产。公司深度绑定庄信万丰(柴油机尾气处理催化市占率超过50%),配合庄信万丰在波兰(2019年中期投产)及张家港工厂(预计2020年投产)的扩产进度,产能稳步投产后,公司市占率预计进一步提升。 OLED材料单体占比持续提升,扩产打开成长空间。随着OLED面板在小尺寸领域对LCD面板快速替代以及在电视面板领域渗透率提升,带动OLED材料需求快速增长。19年九目化学单体生产比例明显提升带动OLED材料业务毛利率和净利率大幅提高。中间体及单体扩产项目预计将于2021年陆续投产,届时产能将翻倍增长,产能瓶颈有望克服。同时目前三月光电成品材料正在下游放量测试,若认证通过后,将对业绩有明显拉动。 【投资建议】 考虑到沸石材料投产进度略低于我们预期,我们下调了19-21年收入预期,但公司高毛利率产品收入占比持续提升,盈利能力持续提升,小幅下调归母净利润预期。预计公司19/20/21年营业收入分别为28.18/33.33/39.00亿元,归母净利润分别为5.21/6.06/6.96亿元,EPS分别为0.57/0.67/0.77元,对应PE为22/18/16倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 新项目投产进度不及预期; 产品下游需求增长不及预期; 汇率大幅波动; 原材料价格大幅波动。

主营业务规模不断扩大。凭借优秀的眼科技术和产品品牌,公司经营规模不断扩大,公司主营业务保持稳定快速增长。2019年1-9月,公司实现营业收入77.32亿元,同比增长26.25%;实现归母净利润12.31亿元,同比增长37.55%。其中,第三季度实现收入29.83亿元,同比+27.24%;实现归母净利润5.35亿元,同比+38.91%。 国内外医疗服务网络不断完善。2019年上半年,公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、上海爱尔睛亮等13家医院及9个门诊部或诊所,另外收购了重庆爱尔儿童眼科医院,沈阳爱尔卓越眼科医院实现开业。另外,公司与众生药业签署战略合作框架协议,在眼科医疗领域建立密切、可持续发展的合作关系。2019年10月26日,公司公告称通过全资子公司爱尔眼科国际(新加坡)有限公司持有ISECHealthcareLtd.35%的股份,并在公开市场发出公开要约收购。若公开市场股东全部接受要约,新加坡爱尔最高持股比例为78.22%。 公司盈利能力不断提升。2019Q3,公司销售毛利率为48.41%,相比去年同期提升0.58pct,环比提升1.27pct;销售净利率为16.88%,同比提升1.31pct,环比提升1.49pct。2019Q3,公司管理费用率为12.29%,环比下降0.1个百分点,同比下降了0.76个百分点;销售费用率为10.56%(去年同期为10.84%),环比上升了0.31个百分点;财务费用率为0.49%(去年同期为0.46%),环比下降了0.21个百分点。 【投资建议】 随着国家近视防控战略的推动、居民眼健康意识的增强、眼科医疗消费升级,凭借眼科技术和产品的品牌效应,公司主营业务实现快速增长。公司加速医疗服务网络布局,积极拓展国内外业务,不断完善科教研体系,提升核心竞争力。我们继续看好公司未来的业绩增长。 我们维持19/20/21年营业收入分别为100.95/126.34/158.83亿元,归母净利润分别为13.73/17.23/21.64亿元,EPS分别为0.44/0.56/0.70元,对应PE分别为86/69/55倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 诊疗人次增速放缓; 医疗安全事故;

公司发布 2019年三季报业绩, 2019Q1-Q3公司实现收入 57.70亿元,同比增长 3.26%; 实现归母净利润 6.02亿元,同比增长 5.60%;扣非后归母净利润 4.16亿元,同比增长 4.05%。2019Q3公司实现收入 19.91亿元,同比下滑 3.32%;归母净利润 1.97亿元,同比下滑 7.03%;扣非后归母净利润 1.59亿元,同比增长 7.94%。 需求承压叠加短期经营调整影响家居照明业务收入。 公司单三季度营收为上市以来首次负增长,我们认为主要有两方面原因: 1) 地产疲软导致上游需求仍承压,尽管从 7月份以来竣工数据有较为显著的改善,但竣工至房屋交付仍有一定时间,从滞后角度来看,竣工的边际改善尚未传导至下游照明装修环节; 2) 人事变动以及品类调整给家居照明业务带来短暂影响,为了与商照业务形成更好的协同,二季度以来家居照明事业部管理层进行了人事变动, 同时为推进零售渠道改革、提升运营效率,公司精简零售渠道 SKU 并加快库存去化(三季度存货同比/环比下滑 15%/11%), 线下零售渠道料受此影响增速下滑较为明显,我们预计明年零售和流通渠道的调整都将进入尾声,零售渠道增速有望扭负为正。 单季度毛利率提升,非经常性损益影响盈利。 Q3毛利率同比/环比提升 0.92/1.1pct,我们认为主要受益于行业价格竞争态势缓和带动终端价格提升, 期间销售费用率和管理费用率同比下滑 1.29/0.07pct,但公司加大研发投入致研发费用率同比提升 0.82pct,财务费用率同比提升 0.79pct,但由于去年同期收到的政府补助基数较高,导致 Q3净利率同比略有下滑(YoY-0.4pct),但若剔除非经常性损益则利润增速好于收入端。 现金流与预收账款同比改善。 单三季度经营性现金流净额同比增长51.54%改善较为明显,从资产负债表角度来看,应收账款及票据同比减少 11.75%,而预收账款增长 12%,料经销商提货信心有所提振。 【投资建议】 目前家居照明业务仍是公司收入的主要增长点,短期内去库存以及人事调整对该项收入有所影响,但我们认为明年公司线下零售渠道和流通渠道的战略调整将步入尾声,家居照明业务增速有望触底回升。此外随着商照业务扩大,规模效应有望加快显现进一步贡献利润。 考虑到竣工对下游照明传导的滞后效应,叠加线下渠道调整的叠加影响,家居渠道边际改善晚于我们此前预期, 我们料今年家居照明业务增速略有下滑,下修公司盈利预测,预计公司 19/20/21年实现营业收入 83.36/90.93/99.63亿元,归母净利润 9.40/10.46/11.82亿元, EPS 1.24/1.38/1.56元,对应 PE 21/19/17倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 竣工改善不及预期; 线下渠道调整不及预期; 商照业务增速放缓。

Q3业绩保持高速增长。 2019年 1-9月,公司实现营业收 17.42亿元,同比增长 44.61%;归母净利润 3.67亿元,同比增长 40.48%。 单独 Q3来看, 公司实现收入 6.49亿元,同比+45.18%;归母净利润 1.37亿元,同比+31.63%。 公司实现高速增长主要原因有: 1) 在小分子 CDMO建立竞争优势,持续获取国内外项目订单,且商业化订单规模提升。 海外业务保持快速增长,国内业务高速增长; 2) 公司进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务,发展临床 CRO 业务。 因而,公司主营业务临床阶段 CMO 收入、 商业化阶段 CMO 收入、 技术服务收入保持较好增长。 持续推进新技术。 2019年前三季度公司研发投入 1.35亿元,同比增长 32.77%。 公司坚持技术驱动,进一步增强研发团队实力,不断探索制药工艺的技术创新和商业化应用。 年内公司有多篇研发论文分别发表在《 Synlett》、《 Science》、《 ChemCatChem》、《 JACS》等权威学术期刊上。 费用支出控制良好。 2019Q3,公司销售费用同比+38.47%,管理费用同比+26.41%,主要原因是公司加速布局国内市场业务,加速人才引进力度,持续增加市场投入。从费用率看, 2019Q3销售费用率为 3.42%(去年同期为 3.57%),管理费用率为 10.95%(去年同期为 12.53%),说明公司费用管控良好、经营效率有所提升。近年,公司销售毛利率有所下降,主要是成本费用增加较快所致。 2019Q3,公司销售毛利率为 44.59%(去年同期为 46.25%),环比提升 0.36pct; 销售净利率为21.03%(去年同期为 20.43%),环比提升 0.05pct。 【投资建议】公司持续从国内外获得临床研发项目订单,且商业化订单进一步提升,临床 CMO 项目超预期, 主营业务保持较好增长,我们预计公司将继续保持较 好 的 增 长 。 我 们 维 持 公 司 19/20/21年 营 业 收 入 分 别 为26.11/33.94/42.96亿元, 归母净利润分别为 6.12/7.75/9.82亿元, EPS分别为 2.64/3.35/4.24元,对应 PE 分别为 46/37/29倍。维持“增持”评级。 【风险提示】创新药专利到期或退市; 临床阶段项目运营风险; 国际形势不确定性;

营收增速放缓,费用增加拖累盈利能力下滑。 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 8.64亿,同比+3.38%;归母净利润 1.34亿,同比+10.93%;扣非归母净利润 1.33亿,同比+19.05%;每股收益为 0.19元,略低于我们的预期。 Q3单季实现营收 2.48亿,同比-12.41%,环比-24.24%;归母净利润 0.36亿,同比-20.89%,环比-28.18%,受净化产品销售压力较大影响, Q3业绩明显承压。前三季度综合毛利率 34.89%,同比+2.92pct,主要系高效节能产品毛利率提升明显。 期间费用率为 17.30%,同比+1.69pct, 主要系研发费用在三季度大幅增加,前三季度研发费用+46.47%, Q3单季研发费用率同比+3.94pct,环比+5.00pct。深圳中纺搬迁导致三季度管理费用大幅增加, Q3单季管理费用率同比+4.55pct, 环比+5.25pct。 Q3单季毛/净利率分别为 38.46%/13.71%, 同比分别+6.91pct/-2.34pct。 前三季度经营活动净现金流同比+517.49%至 1.98亿,现金流水平持续改善。 洁净产品需求短期承压,保温产品保持较高增长。 洁净领域, 公司目前洁净产品(滤纸、净化设备)主要应用于面板及半导体行业,今年以来下游厂商投资进度放缓,需求短期承压,我们预计净化设备短期销售压力较大。但三季度苏州悠远先后中标华星光电 11代线、 惠科光电 8.6代 LCD 产线、 维信诺 6代 AMOLED 项目, 同时随着下游行业逐步回暖投资进度恢复,我们认为 Q4起净化市场增长有望加速。 保温领域, 新建 2.5万吨玻纤棉项目已于今年 6月份投产, 预计 Q3保温材料产出大幅增长。同时干法芯材占比持续提升,保温材料毛利率进一步提升。保温市场仍处快速增长期,预计随着产能提升仍将保持快速增长。 需求仍处高速增长窗口期,多领域应用不断拓展。 公司积极布局畜牧业(生猪养殖、禽类养殖) 市场,项目订单正在积极推进, 三季度起为猪舍新风改造项目提供的特制滤纸及净化设备正在持续放量。新领域需求启动预计将带动公司洁净业务长期稳定增长。 考虑到 19年净化设备销售压力较大, 我们下调了 19-21年盈利预期。 预计公司 19/20/21年营业收入分别为 11.88/14.53/16.46亿元,归母净利润分别为 1.83/2.52/2.97亿元,EPS 分别为 0.26/ 0.36/0.42元,对应 PE 为26/19/16倍,维持“买入”评级。

公司业绩稳定增长。公司加强销售队伍建设,提升销售人员的专业能力,销售业绩得到稳步提升。2019年1-9月,公司实现营业收入2.01亿元,同比增长21.64%;实现归母净利润7961万元,同比增长22.19%。其中,第三季度实现营业收入6864万元,同比增长13.88%;实现归母净利润2862万元,同比增长13.69%。业绩的增长主要得益于核心品种保持稳定增长,以及销售团队销售能力的提升。 公司研发项目顺利推进。公司产品活性生物骨于2018年底进入国家优先审评,目前处于产品注册的技术审评阶段,预计将于2020年获批。其他产品如引导组织再生膜、鼻腔止血材料研发进展顺利。新品的拓展延伸将丰富公司的产品线,更将成为公司未来业绩增长的新动力。 公司盈利能力有所提升。2019Q3,公司销售毛利率为93.78%,相比去年同期提升0.95pct,环比提升0.69pct;销售净利率为39.55%,同比提升0.18pct,环比提升1.11pct。2019Q3,公司管理费用率为6.55%,环比下降0.27个百分点,同比下降了0.82个百分点;销售费用率为39.37%(去年同期为37.85%),环比下降0.38个百分点。 【投资建议】 公司为生物再生领域的稀缺标的,主打产品属于III类医疗器械。受益于种植牙、脑外科手术行业的较好增长,公司主打品种增长趋势良好。国家支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材提升核心竞争力,市场准入逐步得到完善。活性生物骨、引导组织再生膜、鼻腔止血材料等在研潜在重磅产品顺利推进。公司盈利能力与收益质量表现良好。继续看好公司未来的增长前景。 业绩增长符合我们的预期,我们维持19/20/21年营业收入分别为2.68/3.34/4.21亿元,归母净利润分别至1.07/1.34/1.68亿元,EPS分别为1.34/1.67/2.10元,对应PE分别为56/45/36倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 行业政策风险; 主打产品单一风险; 研发进展不达预期;

【投资要点】 上海家化发2019年三季报。报告期内,公司实现营业收入57.35亿元,同比增长5.81%;实现归属于上市公司股东的净利润5.40亿元,同比增长19.09%,扣非归母净利润3.80亿元,同比增长2.00%。单三季度实现营收18.13亿元,同增3.28%,归母净利润0.96亿元,同比下降29.55%。 佰草集积极调整,六神保持微增。报告期佰草集主推升级后的太极系列,成果较好,同比基本持平,预计全年实现正向拐点。六神增速有所放缓,主要是今年气温影响产品销量,新品沐浴露面临较强竞争,以及电商促销对线下渠道有所冲击所致。其他品牌如启初、家安、玉泽、片仔癀等都实现了较快的成长速度。分大类来看,单三季度美容护肤类、个人护理、家居护理类产品单价均实现小幅增长。 单三季度毛利率同比上升,三费控制较好。前三季度公司毛利率相较于上年同期下降1.16pct,而单三季度毛利率同比有所提升,主要是由于高毛利美妆产品的占比增加。1-9月份公司销售费用率同比升高0.28pct,主要是由于新品推广加强线上线下营销活动。管理费用率和财务费用率同比下降,总体来看公司期间费用率同比下降0.44pct,费控良好,净利率9.42%,比去年同期上升1.05pct。 【投资建议】 公司主品牌佰草集未来将继续高端化路线,通过持续推出新品和后续营销投入有望焕发新的活力,细分市场品牌玉泽、家安、启初等也将继续高速成长,预计上海家化2019/2020/2021年营业收入分别为79.14/87.92/97.14亿元,归母净利润分别为6.18/7.22/8.35亿元,EPS分别为0.92/1.08/1.24元,对应PE分别为38/33/28倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 国内日化行业竞争加剧 宏观经济及消费者需求不及预期。

丽珠集团发布2019年三季报,前三季度公司实现营收72.95亿元(YOY+6.63%),归母净利润10.40亿元(YOY+10.61%),扣非归母净利润9.57亿元(YOY+20.33%),其中单三季度实现营收23.56亿元(YOY+3.47%),归母净利润3.01亿元(YOY-1.91%),扣非归母净利润2.99亿元(YOY+33.10%)。 消化道产品线延续高增长,三季度业绩符合预期。公司化学制剂收入39.32亿元,同比增长17.16%。分板块来看,消化道领域产品实现营收13.83亿元(YOY+43.72%),促性激素领域产品实现营收14.38亿元(YOY+15.03%),抗微生物领域产品实现营收4.40亿元(YOY+6.05%),心脑血管领域产品实现营收2.21亿元(YOY+14.57%)。消化道领域中的重点品种艾普拉唑系列实现营收7.54亿元,同比大增67.26%,其中艾普拉唑肠溶片实现营收6.79亿元(YOY+53.63%),由于艾普拉唑针剂去年才上市,随着后续公司对医保招标等工作不断推进,预计艾普拉唑系列应该能够保持快速增长。此外,雷贝拉唑实现营收2.12亿元(YOY+14.82%);得乐系列实现营收1.64亿元(YOY+35.24%);丽珠维三联实现营收1.92亿元(YOY+23.48%),整个消化道产品线均延续较快增长态势。促性激素领域中的重点品种亮丙瑞林微球贡献营收7.35亿元(YOY+24.67%),仍保持较快增速;尿促卵泡素贡献营收4.90亿元(YOY+6.60%),增速较二季度有所回落。 参芪扶正降幅较去年同期明显收窄。参芪扶正前三季度实现营收6.70亿元,同比下降18.46%,较去年同期降幅(36.18%)明显收窄,但Q3单季度下滑22%,较二季度降幅(16.58%)有所放大。鼠神经生长因子前三季度实现营收3.07亿元,同比下降14.62%。二者合计营收占比为13.39%,较去年营收占比(17.26%)下降,对公司业绩影响进一步减弱。 研发费用持续高增长,生物药研发进展顺利。2019年前三季度公司研发费用4.82亿元,同比增长37.59%,研发费用增速远高于收入增速和利润增速,可见公司对研发工作的重视以及对研发项目推进的决心。公司当前多个研发项目同步推进,重组抗IL-6R人源化单克隆抗体已经启动III期临床,目前入组顺利;重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液正在Ib期临床试验;重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在准备Ib期临床试验。 【投资建议】 随着艾普拉唑、亮丙瑞林等优秀品种的销售放量,公司化药板块营收占比持续提升,同时公司持续加大研发投入,多个研发项目同步推进,其中生物药研发颇具看点,公司未来发展仍值得期待。预计公司19/20/21年营业收入分别为98.21/109.35/123.04亿元,归母净利润分别为12.46/14.20/16.01亿元,EPS分别为1.33/1.52/1.71元,对应PE为21/18/16倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 重点品种销售不及预期风险; 参芪扶正销售降幅过大风险; 药品研发进度不及预期风险。