营收增长长35%，净利润增速36%。公司公布半年报，报告期内公司实现营收11.9亿（yoy+35%）、实现归属净利润1.79亿（yoy+36%）、实现经营净现金流1.05亿（yoy+215%），加权ROE为6.22%（+1.29pcts）。第二季度，单季度营收7.17亿（+12%）、单季度净利润0.93亿（-16%）。 数据中心及光储业务高增长。公司主营数据中心产品、光储产品和充电桩产品三大块业务。报告期内，公司品数据中心产品营收9.76亿（+34.57%），获银行体系客户持续订单以及通讯类客户设备选型入围，去年车间自动化改造为UPS和微模块产品提升了30%产能增量，今年惠州二期工厂的启用将提供后续产能增长。光伏及储能产品营收1.47亿（+68.69%），公司近两年加快技术迭代，推出高功率逆变器产品并加大渠道营销力度，效果逐渐显现，国内外新能源业务持续恢复中。合资公司宁德时代科士达一期工程已进入运营，重点布局储能业务。充电桩产品营收2435万（-31.69%），公司充电桩业务取得小桔平台、中国铁打、长沙交投等客户持续订单，但上半年全国充电桩市呈现区域景气分化的特点，市场竞争加剧。 毛利率承压，净利率持平上年同期。上半年公司率综合毛利率33.4%（-3.3pcts），有原材料成本和价格变化两方面原因。上半年，因供应短缺，有色金材料及IGBT半导体物料价格上涨侵蚀部分毛利率。此外，公司大力推展光储业务恢复增长，部分国内标段逆变器价格竞争策略积极，对毛利率亦有影响。上半年公司净利率维持在14.96%，持平上年同期水平。主要原因为三费比例控制得当，期间费用率降至18.6%（-2.92pcts）。 存货高增长，在建工程进入投产期。上半年末，公司存货达到5.15亿，较期初增长1.88亿（较期初增59%），主要增项为原材料（+0.91亿）和库存商品（+0.67亿），存货增长原因为销售订单增加致库存备货。 上半年末，公司在建工程达到2.33亿（较期初增19%），长期股权投资达到0.97亿（较期初增长31%），分别对应了惠州基地、储能合资公司、江西厂房等产能项目，据公司公告已经陆续进入运营期，预计新增产能产值潜力在数十亿元。盈利预测：预计2021-2023年公司营收34.2亿、44.6亿、54.5亿、归属净利润3.68亿、5.26亿、6.57亿，增速21%、44%、25%，EPS为0.63元、0.91元、1.13元，对应当前股价的市盈率为54倍、38倍、30倍。公司经营风格稳健、资产负债表扎实，数据中心产品力受到行业认可，光储产品已出现显著性恢复，合资公司宁德时代科士达的投产有望在储能方向开辟新渠道空间。目前sw储能行业2022E市盈率中位数为41.4倍，给予公司2022年业绩合理市盈率区间40-42倍，合理区间为36.4-38.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：数据中心建设需求量下降，光伏产品拓展不及预期，光伏行业需求下滑，原材料成本上升，人才队伍流失

营收增速47.98%，净利润增速37.49%。公司公布2020年报报告，报告期内公司实现营收30.17亿（yoy+47.98%）、实现归属净利润3.75亿（yoy+37.49%）、实现扣非归属净利润3.48亿（yoy+44.91%）、实现经营净现金流6.33亿（yoy+91.2%），加权ROE达到18.45%（+4.65pcts）。拟每10股派发现金红利3元、转增3股。 地产类客户稳健增长，新能源需求放量。公司主营低压电器业务，携终端电器、配电电器、控制电器三大类产品面向地产、通讯、新能源、电工、电力等十多个细分领域市场，其中地产、通讯及新能源占比居前列，约为41%、16%、14%。2020年房地产竣工量回升，公司在地产领域战略签约客户由53家增长至103家，跟随万科等头部房企成长，预计地产类营收保持了24%以上稳健增速。2020年通讯基础设施建设如火如荼，公司成为浪潮、中原大数据等多个项目供应商，并首次入围并100%中标联通集采，预计通讯类业务实现90%以上增速。2020年光伏风电装机量大增，公司在集散式逆变器市场占据有利份额，并实现组串式逆变器领域跨越发展，下游阳光电源等行业头部客户需求放量，预计实现新能源板块业务收入翻倍增长。预计2021年上述领域增势不变，同时工业建筑等领域受益需求下游光伏等行业扩张，诞生新的增长点，共同驱动公司收入高增长。 产能扩张、员工扩招，回购股份激励队伍。公司正处产能扩张期，2020年末在建工程2.27亿元（较年初增幅8倍），主要为海盐基地的产线项目，预期2021年四季度部分投产，2023年完全投产，规划产值约60亿元。伴随产能扩张的是队伍扩张，公司2020年员工总数达到2975人（yoy+33%），其中研发人员达到703人（yoy+32%），研发开支金额达到2.74亿元（yoy+55.8）。2020年公司推出首期员工持股计划“奋斗者一号”，总量1610万股（来源为往年回购股份），激励对象为315人。2021年公司再次进行股份回购，拟用于员工持股或股权激励，拟回购金额为1-2亿元，目前已回购344.8万股，耗资9997万元。 盈利预测：预计2021-2023年公司归属净利润分别为5.35亿、6.78亿，8.71亿，利润增速分别为42%、27%、28%，EPS分别为0.68元/股、0.86元/股、1.11元/股，对应当前股价的市盈率分别为45倍、36倍、28倍，公司成长稳健、资产负债表结构优、现金流佳，下游需求的景气度具备较高确定性，给予2021年业绩合理市盈率区间50-52倍，合理区间34.0元-35.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产竣工增速不及预期，光伏及风电新增装机量不及预期，工业建筑市场开拓不及预期

事件：3月30日，公司披露2020年报，全年实现营收27.42亿元，同增26.35%；归母净利润10.46亿元，同增29.32%，整体符合预期。其中，第四季度实现营收6.93亿元，同增12.59%；归母净利润2.52亿元，同增80.76%。 2020年业绩增长稳健，毛利率整体下滑。1）收入增长稳健。2020年公司营收增长26.35%，主要源于：一是老产品《问道》的基本盘稳固，疫情冲击下收入仍有增长；二是本期新上线的《墨渊之刃》《不朽之旅》等多款新游贡献了增量。2）整体盈利水平有所下滑。2020年公司毛利率和净利率分别为86%和48.56%，较2019年分别下降了4.54pct和0.57pct，主要源于：一是公司2020半年报中调整了营业成本计量准则，外部研发商的分成直接计入成本而不再摊销；二是本期上线游戏多为外部代理产品，外部研发商的分成及授权金摊销增加导致运营成本增加；三是汇兑损益导致财务费用较2019年多增约0.78亿元。 研发布局持续、运营能力凸显长线化。1）自主研发注重精品化。公司一是公司研发了《问道》经典系列游戏，IP长盛不衰；二是新品研发持续投入，推出了《一念逍遥》《奇葩战斗家》《异化之地》等多款自研游戏。截至2020年末，公司研发人员工439人，占比58.46%，较2019年提高4.36pct。2）长线化运营能力突出。针对《问道》系列老游戏持续升级开发、维护用户，保持用户的新鲜感；此外，自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累，已具备较为出色的运营能力，在MMORPG、Roguelike、放置挂机等品类的游戏运营上具备丰富经验。 多元化品类拓展成效卓著，后续产品储备丰富。2020年至今，公司上线了10余款产品，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。如《最强蜗牛》（荒诞风/放置养成）、《一念逍遥》（水墨国风/放置养成），《荣誉指挥官》（策略竞技），《鬼谷八荒》（沙盒）等。其中，《一念逍遥》上线首月在AppStore游戏畅销榜平均排名为第10名，最高至该榜单第5名，成为2021年的小爆款。此外，公司后续有14款产品，其中12款均已取得游戏版号。同时，截至2020年末，游戏预充款（合同负债+非流动负债）规模约为4.09亿元，较2019年末增加超1亿元，与2020三季度末基本持平。我们认为，后续随着公司新产品的密集上线，公司业绩有望得到释放。 投资建议与盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为35.13/42.12/48.44亿元，归母净利润为13.20/15.74/17.05亿元，EPS为18.36/21.90/23.73元，对应PE为20.27/16.99/15.69倍。以2021年为基准，给予公司22-25倍PE，对应价格区间403.92-459元。调高至“推荐”评级。 风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。

分众主营业务为电梯广告和影院广告，是线下品牌广告龙头。从多元化探索到聚焦主业，公司坚持深耕生活圈媒体。2020Q2以来，经济逐渐走出疫情，广告主数量增多、梯媒景气度持续回升，预计2020年梯媒单屏收入提高约20%，驱动单屏毛利率增加16pct至64%。 分众市占率较高，行业增长空间依然广阔。1）梯媒端。分众梯媒广告收入市占率一般稳定在70%-80%，预计疫情冲击下的市占率提升至80%-85%。从上而下的广告支出角度看，未来5年梯媒广告收入空间182亿元-306亿元，假设分众市占率达到85%，则梯媒收入规模可达280亿元，对应年化增速20%。2）影院端。分众银幕渗透率不足20%，预计影院广告收入市占率在40%-50%。从单银幕广告收入角度看，预计未来5年影院广告收入空间80亿元-120亿元，假设分众市占率达到70%，则影院广告收入规模可达70亿元，对应年化增速29%。 经济复苏态势延续，梯媒增量看“提价+扩屏+次级点位释放价值”。 1）需求端，经济复苏延续+国产新消费品牌崛起+客户结构改善，预计全年投放稳中有涨；2）增长点，提价尚有超过30%的空间+预计2021年点位柔性扩张10%+智能屏在线DSP系统拓展下沉市场中小客户以释放次级点位价值；3）租金降低+人工成本优化，整体成本控制良好，预计梯媒毛利率继续提高。 供需向好，全年影院广告有望贡献超预期利润。1）需求端，全年观影需求不弱，广告主投放信心逐步恢复，全年票房有望恢复至2019年水平；2）供给端，竞争对手退出，“双寡头”格局基本定型，分众整合优质院线资源，市场集中度进一步提升；3）原有合同租金成本向下调整，预计新签影院成本也有所降低，全年有望贡献超预期利润。 投资建议与盈利预测：我们认为2021年分众业绩增长确定性较高，看好此轮消费升级背景下国产新消费品牌对公司业绩增长的驱动作用。 预计公司2021-2022年营收分别为158.74/190.49亿元，归母净利润为58.08/69.36亿元，EPS为0.40/0.47元，对应PE分别为23.68/20.15倍。 以2021年为基准，给予公司27-30倍PE，对应价格区间10.80-12.00元。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；政策监管风险；市场竞争加剧；广告主投放不及预期；电影票房恢复不及预期。

事件：3月24日，公司发布2020年度业绩快报和2021Q1业绩预告。 1）2020全年实现营业收入120.97亿元，同比增速-0.32%；归母净利润40.04亿元，同比增速113.55%，整体符合预期。2）2021Q1实现净利润12.2亿元-13.8亿元，同比增长3120.08%-3542.39%，整体略超预期。 梯媒端：复苏势头延续，全年增长可期。（1）2020下半年，梯媒广告回到正常增长轨道。2020全年梯媒广告收入115.76亿元，较2019年同比增长15.2%，占公司全年收入比重达95.69%。其中，第一、二、三和四季度的同比增速分别为-12.21%、基本持平、19.79%和47.05%。 我们认为，随着宏观经济复苏、外部竞争改善、内部削减点位和优化人工成本，公司已于2020下半年回到正常增长轨道。（2）2021Q1盈利略超预期，预计全年增长可期。2021Q1实现归母净利润12.2亿元-13.8亿元，远高于2019Q1的3.4亿元，略高于2018Q1的12.02亿元。 随着需求端宏观经济复苏态势延续，成本端点位扩张导致小幅上涨，公司也仍有提价和扩屏的逻辑有待兑现，预计全年同比增长仍有空间。 影院端：新增资源整合优化，全年有望贡献超预期利润。2020年影院端实现收入4.78亿元，其中第一、三、四季度分别为1.45亿元、0.17亿元和3.16亿元；2020年影院端租赁成本较2019年大幅减少10.39亿元，据此估算2020年影院端的营业成本约2.42亿元、毛利约2.36亿元。2021年影院端有望贡献超预期利润：1）资源端：新增中影、博纳旗下银幕，以及中影和华夏的全部进口影片的贴片广告权，预计公司目前合作银幕数达13000块；2）需求端：2021春节档票房开局良好，较2019年同期增长近30%；CTR显示，2020年10月-2021年1月的影院广告收入同比分别为8%、12%、7%和10.1%，广告主信心恢复良好；3）成本端：与上海电影的合作协议显示，单银幕租金较原来下降了37%。 投资建议与盈利预测：中长期，看好消费升级背景下国产新消费品牌对公司业绩增长的驱动作用。短期来看，公司业绩仍有提升空间：1）收入端，公司仍有较高提价空间；2）资源端，预计全年媒体点位数量有10%增幅；3）成本端，预计点位扩充带动全年营业成本小幅上行。 预计公司2021-2022年营收分别为158.74/190.49亿元，归母净利润为58.08/69.36亿元，EPS为0.40/0.47元，对应PE分别为24.63/20.96倍。 以2021年为基准，给予公司27-30倍PE，对应价格区间10.80-12.00元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济波动；广告主需求不及预期；行业竞争加剧。预计公司2021-2022年营收分别为158.74/190.49亿元，归母净利润为58.08/69.36亿元，EPS为0.40/0.47元，对应PE分别为24.63/20.96倍。 以2021年为基准，给予公司27-30倍PE，对应价格区间10.80-12.00元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济波动；广告主需求不及预期；行业竞争加剧。

事件：3月12日，公司发布2020年度业绩快报和2021一季度业绩预告：1）2020年实现营收144亿元，同比增长8.87%；归母净利润27.76亿元，同比增长31.28%，符合市场预期。2）2021Q1实现营收35.78亿元~37.33亿元，环比增长15%~20%；归母净利润0.8亿元~1.2亿元，同比下降83.54%~89.02%；EPS为0.036元~0.054元，低于市场预期。 销售费用阶段性升高，转型期阵痛初体现。2020Q1公司业绩下滑超出市场预期，主要原因有两点：一是新游密集上线导致的短期销售费用大幅提高；二是公司处在由流量运营向研发大力倾斜的转型期，人员和团队扩充致使2021Q1研发投入增加，同比增速超过15%。在游戏精品化时代，内容品质愈发关键，公司管理层对此认知深刻并保有深刻的转型决心。预计后续新游贡献的收入增长能抵消老游戏收入下滑带来的影响，同时今年下半年有望逐步回收营销费用、收获正收益。 “多元化、全球化”战略逐步落实，营收结构有改善。2021Q1海外收入同比增长120%~150%，环比增长40%~60%；占公司收入比重接近20%，而2020年之前来自海外收入的占比不超过10%，是公司“全球化”战略布局的良好开端。同时，根据不同地区的玩家喜好，针对性推出产品，如去年底全球化发行SLG类《Puzzles&Survival》（中文名《末日喧嚣》），今年2月流水超1亿元，流水仍在爬坡期；模拟经营类《我是大掌柜》在台湾地区表现良好等。SLG、模拟经营等长周期游戏产品流水贡献占比增加，后续有助于平滑业绩波动。 2021年产品上线大年，为后续业绩释放提供基础。2021年已安排上线的产品有《荣耀大天使》（1月16日）、《绝世仙王》（2月9日）、《斗罗大陆：武魂觉醒》（3月16日），此外《斗罗大陆》（2021Q2，同IP有版号）、《叫我大掌柜》（2021下半年，有版号）、《末日喧嚣》（Q2上线韩国）等均已在计划内。《荣耀大天使》等典型MMO类游戏前期营销投入大、回收期较短，SLG、模拟经营类的营销投入周期长、回收期较长、产品生命周期也较长。整体来看，预计上半年销售费用率将大幅提升，但后续流水将逐步迎来爬坡，长期有助于业绩释放。 投资建议与盈利预测：公司海外布局初见成效，管理层转型决心坚定，产品生命周期及投放回收期趋于延长，新、旧模式叠加会带来转型阵痛。综合考虑，下调公司盈利预测，预计公司2021-2022年营收为172.80/203.91亿元，归母净利润为29.63/33.88亿元，EPS为1.40/1.60元，对应PE为17.33/15.16倍。以2021年为基准给予公司20-22倍PE，对应价格区间28.00-30.80元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险；产品延迟上线；游戏流水不及预期。

事件：公司发布2020年年度报告。2020年，公司实现营业收入21.90亿元，同比增长16.60%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降23.19%。2020Q4，公司实现营业收入6.54亿元，同比增长15.54%，环比增长19.90%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下降109.22%，环比下降113.19%。公司净利润同比下降主要因为：冰鲜业务毛利率下降以及活禽业务出现亏损。 冰鲜：销量保持高增长，单价下降、成本上涨降低冰鲜毛利率。冰鲜销量方面，由于公司加强新零售、团购渠道建设，开发陕西、山西、辽宁等新市场，山东泰淼公司投入运营带动山东销量增加，以及华东及西南地区销售放量，公司2020年销售冰鲜产品63925.14吨，同比上升47.38%。其中，2020H2，公司销售冰鲜产品40428吨，环比增长72.06%。在销量的带动下，公司冰鲜禽肉销售收入15.87亿元，同比上升34.55%。公司冰鲜产品销售收入占总收入的比重提升至72.48%，收入结构进一步优化。冰鲜单价方面，公司2020年冰鲜单价约为24.83元/公斤，较2019年下降8.73%，主要因为：行业供给过多；公司采取降价策略扩大市场份额；新零售、团购渠道放量。冰鲜成本方面，受原材料价格上涨以及新投产屠宰厂产能利用率低等影响，公司2020年冰鲜单位营业成本约为15.34元/公斤，同比提高6.05%。后续随着新建屠宰产能利用率提升以及运输成本下降，公司冰鲜成本有望降低。在单价下降、成本上涨的影响下，冰鲜禽肉业务毛利率同比下降8.60pct至38.22%。 活禽：价格下降叠加养殖成本上涨，活禽业务出现亏损。活禽销量方面，受新冠疫情影响，2020Q1活禽销售受阻。2020年，公司销售商品肉鸡2673.43万只，同比下降3.70%。其中，2020H2，公司销售商品肉鸡1544.11万只，环比增长36.73%。活禽单价方面，受行业供给过剩影响，公司2020年活禽销售单价为10.21元/公斤，同比下降18.77%。其中，2020H2，公司活禽销售价格环比提升6.76%，活禽价格呈现回暖态势。活禽养殖成本方面，受原材料价格、农户代养费用上涨影响，公司2020年活禽养殖成本约为10.76元/公斤，同比上涨13.26%。受销售单价下降、养殖成本上涨影响，活禽业务毛利率同比下降25.56pct 至-4.62%，出现亏损。 价格回暖+品类增加+渠道扩张，公司业绩有望稳步增长。受行业供给改善影响，2021年1-2月，公司活禽销售价格环比上涨1.38%、3.82%，同比上涨41.01%、14.68%，预计2021年黄羽鸡价格好于2020年，公司活禽、冰鲜销售价格有望改善，带动毛利率水平提升。品类拓展方面，公司布局生猪产业，年屠宰100万头生猪及肉制品深加工项目预计2021年底建成投产；2021年2月，公司收购湖南三尖农牧有限公司70%的股权，拓展蛋禽养殖业务；同时，公司推进优质鸡调理品、熟食制品研制，目前处于试产试销阶段。公司产品品类逐步由“冰鲜禽肉”拓展为“冰鲜禽肉+猪肉+鸡蛋+鸡肉制品”。2020年，公司位于山东和长沙的屠宰加工厂相继投产，公司完成“石门+长沙+山东”的屠宰产能布局，将为渠道拓展和市场下沉奠定基础。展望未来，伴随黄羽鸡行业供需关系改善，公司活禽业务盈利有望改善。冰鲜业务受益于黄羽鸡冰鲜化趋势、产品品类增加以及新零售、团购、B 端渠道发力，将继续保持稳步增长。 投资建议与盈利预测： 预计公司2021-2023年归母净利润为2.39/2.77/3.29亿元，EPS 为2.34/2.72/3.23元，当前股价对应PE 分别为23.19/19.99/16.81倍。考虑到黄羽鸡冰鲜化是大趋势，行业增速较快、消费属性较强；公司冰鲜业务短期内以占领市场为主，利润难以大幅释放。同时参考可比公司估值，给予公司30-35倍PE，对应2021年的合理价格区间为70.20-81.90元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：疫情风险，开店不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

事件：3月7日，公司发布定增落地公告：1）募集资金总额29.33亿元，发行价格27.77元/股，发行数量1.056亿股；2）主要认购对象为9家：正心谷私募投资基金（3个产品，5亿元）、号百控股（1.4亿元）、交银施罗德基金（5.7亿元）、中欧基金（1.66亿元）、泰康人寿保险（4个产品，4.03亿元）、睿远基金（7.02亿元）、陈根财（0.8亿元）、华夏基金（2.02亿元）和银华基金（1.69亿元），锁定期均为6个月；3）主要控股股东不变：定增实施后，李卫伟持股17.11%下降至16.3%，曾开天持股11.62%下降至11.06%，胡宇航持股7%下降至6.67%。 定增落地增强公司资金实力，助力完善产品和战略布局。此次，公司最终募集总额29.33亿元，主要用于“游戏开发运营、5G云游戏平台及广州总部大楼”三项目建设，正心谷、泰康、睿远等知名私募基金的认购也彰显了对公司长期发展的信心。在游戏精品化的内容为王时代，公司转型自研业务，通过“外部并购+内部扩张团队”兼顾产品矩阵多元化及研发成功概率。充裕的资金储备有利于公司加强自身的研发实力，进一步吸引行业优秀人才，兑现管理层的前瞻布局。 未来增长空间：多品类拓展，海外市场增长。1）品类多元化：在保持传统流量运营优势的基础上，逐步打磨兼具口碑与市场影响力的精品游戏。公司采取“双核+多元”产品策略，“双核”即公司的传统优势品类“MMORPG和SLG”，也是市场规模较大的品类，相对属于红海赛道；“多元”即公司向“卡牌、模拟经营、女性向、泛二次元”等垂直品类拓展，相对属于蓝海赛道。2）拓展海外市场：“针对性研发+本土化营销”，打造第二收入增长极。2012年公司确定产品出海战略，先后开拓港澳台、东南亚、欧美、日韩等海外市场；2020年公司全球化战略部署提速，2020H1海外营收同比增长94.77%。①“针对性研发”，即根据不同地区的玩家喜好，针对性推出产品，如北美地区主推精品SLG、日韩主推二次元/卡牌/模拟经营等。②“本土化营销”，即优化本土化团队响应机制，同时在本土化翻译的游戏版本基础上加入更多本地化的内容及运营活动，满足本土玩家需求。 产品储备：2021年预计将推出“代理+自研”产品约50余款，产品大年助力公司业绩释放。预计公司今年将发行10款MMORPG（国内6款、海外4款），7款SLG（国内3款、海外4款），4款模拟经营（《叫我大掌柜》在中国台湾、日韩市场已上线），4款卡牌（《斗罗3D》已获得版号）。SRPG游戏《荣耀大天使》已于2021年1月6日上线，主打“3D鉴赏级画质”，玩法创新、营销方式等均取得较大进展，当前IOS畅销榜排名29，验证了公司的研运一体化实力。 投资建议与盈利预测：短期看，公司2021年产品储备充足，产品大年有助于全年业绩的释放；中长期看，公司依托运营和资金优势，发力自研，掌握游戏精品化的主动权。预计公司2020-2022年营收为158.73/191.26/229.51亿元，归母净利润为27.73/32.39/35.88亿元，EPS为1.30/1.53/1.70元，对应PE为23.99/20.37/18.39倍。以2021年为基准给予公司22-25倍PE，对应价格区间34.1-38.75元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险；项目研发进度延迟；游戏流水不及预期。

事件：公司发布2020业绩预告，预计实现归母净利润15.1亿元-15.7亿元，同比增速0.48%–4.47%；扣非归母净利润10.3亿元-10.9亿元，同比增速-5.25%–0.27%；EPS：0.78元/股–0.81元/股。 游戏业务：业绩符合预期，2021迎来产品大年。1）预计2020年游戏业务实现净利润22.7亿元-22.9亿元，同比增速19.62%-20.67%。主要系经典手游及端游产品贡献稳定收入，新上线游戏《新神魔大陆》的增量贡献，以及电竞方面的稳步增长所致。2）公司2021年的产品线饱满，品类多元化。2021上半年将上线《非常英雄手游》（单机横板过关，21Q1）、《旧日传说》（回合制卡牌rouglike，21Q1）、《战神遗迹》（全球化ARPG手游，21Q2初）、《梦幻新诛仙》（3D回合制，国内定档5月28日），2021下半年计划上线《幻塔》（泛二次元MMORPG开放世界，暑期档）、《一拳超人》（3D动作类卡牌）、某IP的二次元ARPG（21年底）、《仙剑奇侠传系列》（21年底），后续在研还有射击、放置、消除类等产品，预计将在明年陆续上线。3）MMO是公司传统优势赛道，目前该类市场份额占比达1/4。未来重点关注公司在产品品质、游戏玩法及发行渠道等方面的微创新。 影视业务：去库存不及预期，存货及商誉减值拖累公司业绩。受影视行业大环境影响，剧集收入成本倒挂，导致全年影视业务亏损5亿元-5.4亿元。同时去库存效果不及预期，考虑到影视行业持续低迷、剧集销售价格在短期内难以有较大起色，拟计提商誉减值3.5亿元。未来公司将对影视制作持谨慎态度，小规模制作为导向以保证业绩和回款。整体而言，影视业务的减值计提有利于公司在未来轻装上阵。 投资建议与盈利预测：考虑到影视业务亏损及减值计提，拟下调公司的业绩预期，但仍看好公司在手游/端游/主机方面的硬核研发实力。预计公司2020-2022年营收分别为98.07/119.65/145.98亿元，归母净利润为15.30/26.28/33.52亿元，EPS为0.79/1.36/1.73元，对应PE分别为37.39/21.78/17.07倍。以2021年为基准给予公司22-25倍PE，对应合理价格区间29.92-34.00元。维持公司“推荐”评级。 风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。

事件：公司发布2021年员工持股计划(草案)：1）拟以不超过36元/股，以自有资金回购2-4亿元股票，与此前已回购未使用的57.12万股合计用于该员工持股计划，总规模占公司目前股本总额的0.29%-0.57%。2）前三年每年解锁20%，第四年解锁40%。3）业绩考核以2020年营业收入及净利润为基数，2021-2024年的营收或净利润增长率分别不低于20%、30%、40%和50%。 维持核心骨干稳定性，增强研发实力。本计划主要对象为技术骨干、对公司未来发展有卓越贡献等400名员工，不包括公司董事、监事及高级管理人员。从业绩考核标准来看，2021-2024年的营业收入或净利润同比增速分别为20%、8.33%、7.69%和7.14%，CAGR为10.67%。 2020前三季度公司营收和净利润同比增速分别为38.71%和22.44%，预计后续业绩考核压力较小。该员工持股计划有望保持核心研发人员稳定，增强核心团队凝聚力和研发实力。 2021年迎来产品密集上线期，未来业绩可期。2021上半年预计有《梦幻新诛仙》、西方魔幻ARPG《旧日传说》、开放世界MMORPG《幻塔》和《战神遗迹》等4款产品上线；2021下半年预计有《一拳超人》、龙之谷1团队打造的知名IP《某ARPG手游》、回合制《仙剑奇侠传IP手游》等3款产品上线。其中，《梦幻新诛仙》三轮测试数据较好，预计2021Q1迎来公测；《幻塔》采用UE4打造、品质升级，受到多方渠道关注。此外，Steam中国平台有望于2021年上线；大屏游戏《新诛仙世界》《完美世界》有望于2021年底开始逐步上线并贡献增量收益。2021年是公司的产品大年，制作精良、题材丰富，优质产能的释放有望提振公司业绩、助力快速发展。 影视业务：加速去库存，未来经营更趋稳健。前三季度共确认11部影视剧，收入同比增长12%。其中，第三季度确认3部影视剧，收入同比增长超40%，但受播出集数调减、单集价格低于预期等原因，单季度亏损2500万元。截至2020三季度末，公司存货规模12.51亿元，预计年末存在存货减值风险，商誉减值在业绩承诺补偿条款下影响相对可控。投资建议：看好公司优秀的自研能力+MMO品类优势+云游戏前瞻布局。当前公司PE（TTM）29.3X，位于2011年来的历史后34.82%分位，估值水平处于相对低位。预计公司2020-2022年营收分别为106.11/135.82/169.78亿元，归母净利润为24.42/30.05/39.29亿元，EPS为1.26/1.55/2.03元，对应PE分别为22.05/17.92/13.68倍。以2021年底为基准给予公司20-23倍PE，对应合理价格区间31.00-35.65元。维持公司“推荐”评级。 风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期；资产减值风险。

公司概况：转型收购龙门教育，教育已成核心主要业务。公司原主营业务为传统环保胶印油墨，2017年跨界收购龙门教育进军教育行业、2020年3月完成全面并表。2019年公司的教育业务营收贡献超六成、毛利贡献近八成，未来公司不排除剥离油墨业务的可能性。 业务模式：中高考全封闭培训为核心，异地复制打开成长空间。1）战略定位：龙门教育定位于中等生、中西部、中高考，与市场形成差异化竞争，盈利水平高于同行。2）教学模式：三分管七分教，业内首创“5+”教学模式，封闭军事化管理升学效果显著。3）产品结构：4种班型+6个校区+2种新增业务，满足学生差异化需求。此外，客单价年均提升10%、招生人数逐年增长，短期内呈现量价齐升态势。4）扩张模式：以中职院校为突破口，重点输出教育品牌和教研经验；本地新设（西安培英育才职高）+合作办学（倍凡教育）+异地收购（长沙经贸职业中专），扩张步伐加快打开未来成长空间。5）辅助支撑：K12课外培训为基础业务引流；教学软件研发业务扩大公司品牌影响力。6）行业空间：预估中、高补市场规模390亿元，未来市场空间广阔。 政策风向：鼓励民办教育，过渡期压力或可成为并购良机。1）职普五五分流，中职院校招生人数占比仍有提升空间，中高补市场需求进一步释放。2）公办学校复读政策收紧，部分复读生源将逐渐转向民办教育。3）职教高考畅通升学渠道，职业教育吸引力将有所增强。4）全国高考标准化趋势，助推行业集中度提升；5）民办院校分类管理，过渡期压力或将带来并购良机。 投资建议与盈利预测：短期内，升学需求和复读政策趋势稳定，公司具备量（招生人数）价（客单价）齐升逻辑；中长期，建议关注复读政策风向，在异地并购中职院校模式跑通的路径下，未来具备较大成长空间；但是，需关注业绩对赌压力带来的商誉减值风险。预计2020-2022年营收9.30、11.63、14.53亿元，归母净利润1.60、2.06、2.63亿元，EPS0.54、0.69、0.89，对应PE30.5、23.80、18.60倍。给予公司25-30倍PE，对应价格17.25-20.70元。首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：政策监管变动；外部扩张不及预期；商誉减值；疫情防控不及预期

国内宠物食品空间大，市场集中度有待提升。过去五年，我国宠物行业市场规模复合增速达19.94%。2019年，我国宠物行业市场规模达2024亿元，同比增长18.50%。同欧美、日本等国家相比，我国宠物食品的市场渗透率、单只消费金额仍具有较大增长空间。未来，随着收入水平、城镇化以及人口老龄化、空巢化的提高，我国宠物行业将保持高速增长。同时我国宠物食品行业相对分散，市场集中度有待提升。 产品力+渠道力+品牌力，共筑公司护城河。公司产品品类覆盖宠物零食、湿粮、干粮，拥有“Wanpy 鲜封包”与“Zeal 新西兰鲜牛乳”等爆款产品；产品出口50多个国家，拥有美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf、日本欧雅玛等优质客户资源，国内产品进入家乐福、大润发等众多大全国型连锁超市，在国内宠物医院和宠物专门店的铺货率达到80%，并入股瑞鹏股份，布局宠物医疗渠道；公司已形成以“Wanpy”和“Zeal”为核心、面向高中低端消费群体的多品牌矩阵，“Wanpy”为中国驰名商标。 国内收入快速增长，主粮产品增长可期。2020H1，公司国内业务实现营收2.35亿元，同比增长55.05%；“双11购物狂欢节”，公司全网累计销售额超5000万元。其中， 宠物犬干粮在天猫平台、京东平台的销量分别同比增长127%、96%；宠物猫干粮在天猫平台、京东平台的销量同比增长237%、京东平台同比增长958%。Wanpy 狗零食分别位居天猫平台、京东平台第2名、第1名；Wanpy 猫零食分别位居天猫平台、京东平台第4名、第1名。 盈利预测与投资建议： 预计公司2020-2022年归母净利润为1.48/2.28/2.98亿元， EPS 为0.83/1.28/1.67元，当前股价对应PE 分别为65.44/42.51/32.57倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长确定性强产生的估值溢价，给予45-50倍PE，对应2021年的合理价格区间为57.60-64.00元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：核心客户收入占比较大、原材料价格波动、贸易关税政策变动、汇率波动、市场竞争加剧风险。

黄羽鸡冰鲜空间广阔，行业政策、消费升级加速催化。我国约 80%的黄羽鸡通过活禽市场交易，而冰鲜禽肉安全性高、口感更佳等，是未来发展趋势，本次新冠疫情有望加速活禽转向冰鲜，对标国外市场和我国香港地区，国内黄羽鸡冰鲜市场具有较大提升空间。 基地自养+销售渠道+冷链配送+产品品牌，构筑冰鲜壁垒。为提高产品质量管控和降低生产成本，公司养殖模式逐步转向“基地自养为主”。 此外，历经 10余年深耕，公司已建成覆盖 22个省市、2733家超市的销售网络和冷链配送体系，在超市客户、广大消费者群体中树立起良好的品牌形象。 B 端发力+品类丰富+渠道下沉，助推公司业绩稳步增长。B 端客户拓展方面，公司产品已进入徐记海鲜、九芝堂等企业供应链。公司成立专门的餐饮团购渠道，着力拓展 B 端客户。在餐饮连锁化的趋势下，B端客户有望成为继商超之后，公司冰鲜收入增长的新引擎。冰鲜品类方面，2020年 8月，公司与湖南三尖农牧签署《股份收购意向协议》，拟通过支付现金的方式收购三尖农牧 70%的股份，增加蛋类供应。此外，公司积极布局生猪养殖与肉制品加工，预计 2021年底会有产品上 市。渠道下沉方面，自今年7月份以来，公司董事会先后审议通过关 于设立广东、上海、北京、四川分公司的议案，进一步提升公司产品在上述省份及周边市场的覆盖能力。同时，山东基地的建成投产将极大提升北方市场的覆盖范围和配送效率。总体来看，公司作有望凭借B 端拓展、品类增加、渠道下沉以及新屠宰产能释放等保持稳定增长。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议： 预 计 公司 2020-2022年 归 母 净 利 润 为2.33/2.81/3.60亿元，EPS 为 2.28/2.76/3.53元，当前股价对应 PE 分别为 30.21/25.04/19.54倍。考虑到公司活禽业务营收占比较高，采用分部估值法进行估值，公司 2021年的合理市值空间为 88-101亿元，对应的合理价格区间为 86-99元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：禽类疫病风险，鸡肉价格大幅下跌风险，开店不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

事件：公司前三季度实现营收19.52亿元（yoy+10.32%），归母净利润3.16亿元（yoy+35.84%），扣非归母净利润3.11亿元（yoy+35.34%）。 拆分看，公司第三季度实现营收6.39亿元（yoy+8.94%），归母净利润0.81亿元（yoy+22.80%），整体业绩符合预期。 财务指标稳中有升，研发投入力度逐渐加大，Q4业绩仍有增长空间。 1）毛利和净利水平均有小幅提升。公司前三季度毛利率/净利率分别为60.49%和16.59%，较去年同期分别增加1.1pct和3.82pct；拆分看，Q3毛利率/净利率分别为60.95%和12.81%，较去年同期分别增加3.01pct和3.44pct。2）费用率整体持平，研发费用率提高显著。公司前三季度研发费用支出0.41亿元，占营收比重2.1%，较去年同期提高0.82pct。3）从预付款项看，Q4仍有增长空间。公司三季度末预付款项较2019年末增长71.89%，增加0.69亿元，主要系子公司预付授权金和广告费授权（可看作游戏产品扩张和推广的先行指标）。 游戏业务：海外发行产品线充足，自研体系逐步兑现。1）海外发行以易幻网络为中心，年初以来在海外顺利发行了《造物2》《食物语》《新笑傲江湖》等产品，上线后均曾登顶免费榜top1；《梦境链接》9月上线韩国市场后表现亮眼，流水达1000万美金，11月将上线日本市场，或将带动明年流水取得较大幅度增长。2）海南高图：模拟放置类游戏《WildWestHeros》，确定明年将上线欧美市场，后续还有高标准益智类游戏《D3》。3）成都聚获：自研二次元机甲类游戏《终末阵线：伊诺贝塔》由B站独代，目前B站评分9.1分、32.6万人预约。 一测数据亮眼，目前正在进一步的优化升级阶段，确定明年上半年上线。整体而言，公司产品线稳健、自研（定制）产品矩阵饱满，日本、欧美等高净值市场营收占比大幅度提升，公司“研运一体化”战略稳步落实，预计未来会保持一个确定性更高的增长趋势。 工业互联网业务：降本增效、积极转型。公司智能输送带业务基本未受疫情影响，和国际巨头力拓、必和必拓等合作也为公司输送业务带来全新增量，上半年营收和毛利分别增长了23.33%和25.41%，预计后续仍将为公司业绩贡献稳定收益。此外，公司发行可转债募集5亿元用于新型环保节能高强力输送带技改项目，可为公司增加800万平米新型产能，为进一步实现业务的全面升级奠定基础。 投资建议与盈利预测：公司作为最早出海的国内龙头厂商之一，具有丰富的数据积累和发行经验，全球研运一体化布局逐见成效。预计公司2020-2022年营收分别为28.96/34.76/41.01亿元，归母净利润为4.01/4.90/5.88亿元，EPS为1.01/1.24/1.48元，对应PE分别为20.58/16.87/14.06倍。以2021年为基准给予公司18-20倍PE，对应价格区间22.32-24.80元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：新品上线进度不及预期，游戏流水不及预期。

事件：新希望披露2020年三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业收入747.88亿元，同比增长31.40%；归母净利润50.85亿元，同比增长65.54%。其中，第三季度，公司实现营业收入300.92亿元，同比增长39.17%，环比增长24.72%；归母净利润为19.21亿元，同比增长27.22%，环比增长24.97%。 生猪养殖、饲料业务贡献主要利润。2020Q3，公司销售生猪221.47万头，同比增长116.01%，环比增长70.45%；销售均价为34.90元/公斤，同比增长66.28%，环比增长10.92%；销售收入为75.40亿元，同比增长259.90%，环比增长69.55%。受益于生猪价格上涨和出栏量增加，生猪产业实现归母净利润12.40亿元，同比增长245%，为公司Q3利润的第一大来源。饲料业务方面，公司不断加强饲料产品研发、市场开发与服务，持续提升饲料产业的产品力、采购力、制造力、服务力，Q3饲料销量约为651万吨，实现归母净利润4.4亿元，同比增长6%。其他业务方面，受白羽鸡行业供给过剩、鸡肉价格处于低位运行影响，鸡产业保持盈亏平衡，略微盈利；食品板块实现净利润约0.36亿元，较上年同期持平；民生银行的投资收益为2.8亿元，同比下降36%。 母猪存栏+人才储备+猪场建设+资本开支，保障生猪出栏高速增长。能繁母猪方面，公司9月底生产性生物资产较年初增长338.33%；截止10月底，公司能繁母猪存栏108万头，后备母猪85万头，预计年底公司能繁母猪能达到150万头，后备母猪100万头。人才储备方面，截止10月底，猪产业人才已经超过4万人，预计年底会达到4.5万人，人才储备能够满足公司生猪出栏需求。种猪场建设方面，截止10月底，公司投入运营的项目产能达2500万头，预计年内竣工的在建产能为1500万头，筹建中的项目产能为1500万头。自育肥猪场建设方面，2021年3月底，公司预计具备存栏500万头以上的自育肥产能，对应1000万头的育肥猪出栏量。受猪场建设加快影响，公司9月底固定资产较年初增长54.89%，在建工程较年初增加103.79%。资本开支方面，公司预计今年资本开支为360亿元、明年资本开支约为200-300亿元，主要用于猪场建设。今年以来，公司先后完成40亿元可转债发行、40亿元定增计划等。10月底，公司披露公开发行可转换公司债券预案，拟募集不超过85亿元用于生猪养殖项目建设和偿还银行贷款，缓解资金压力。总的来看，公司具备生猪出栏量保持高速增长的基础，受益于生猪价格维持相对高位运行以及养殖成本的下降，生猪养殖业务有望保持高盈利水平。此外，受益于家禽存栏维持高位以及生猪供给逐步恢复，饲料业务有望保持稳定增长，增厚公司利润。 投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为88.60/128.03/125.43亿元，EPS为1.97/2.84/2.78元，当前股价对应PE分别为13.94/9.65/9.84倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性，采用分部估值法，给予公司11-13倍综合PE，对应2021年的合理价格区间31.24-36.92元，上调公司评级至“推荐”评级。 风险提示：非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。