事件：近日，公司发布2020三季报。前三季度，公司实现营收3.99亿元（yoy-81.27%），归母净利润-3.68亿元（yoy-241.31%），扣非归母净利润-4.42亿元（-313.39%）；拆分来看，2020Q3实现营收3.01亿元（yoy-59.6%），归母净利润-0.62亿元（yoy-170.60%），扣非归母净利润-0.82亿元（-208.97%）。 财务分析：影院复工助推Q3环比改善，现金流压力有所缓解。公司第三季度实现营收3.01亿元（yoy-59.6%），营业成本3.88亿元（yoy-39.84%）；净利润亏损-0.62亿元，但环比第二季度缩窄1.07亿元。主要系疫情冲击下，影院尚未恢复至正常水平叠加上座率、售卖卖品限制等，公司丧失毛利率较高的非票收入，而票房收入仍不足以覆盖影院租金、设备折旧、人工薪酬等刚性支出成本。但公司第三季度经营现金流净额已由负转正，较二季度末增加1.58亿元；三季度末的账面货币资金和交易性金融资产总额为10.19亿元，较二季度末增加0.77亿元，资金压力有所缓解。 影院扩张步伐逐步恢复，票房和观影人次市占率稳步提升。下半年来，公司扩张速度逐步恢复。截至2020三季度末，公司旗下直营影院369家，银幕2326块；其中，第三季度新开直营影院16家（去年同期15家）、新增银幕102块（去年同期91块）。此外，疫情加速尾部低效影院出清，市场份额进一步向龙头集中。根据灯塔数据统计，截至今年三季度末，公司的票房市占率和观影人次市占率分别为3.99%和3.95%，较2019年分别提高了0.33pct和0.1pct，市场份额较疫情前有稳步提升。 观众观影信心恢复，待映影片丰富有望助力影院业绩释放。随着疫情好转，观众观影期待持续高涨。2020年国庆档票房收入36.3亿元，已恢复至去年同期的87%，三四线城市票房和观影人次占比稳步提升，《我和我的家乡》（27.14亿）、《姜子牙》（15.85亿）带动电影市场加快复苏。展望后续，已宣布上映计划的包括贺岁档的《拆弹专家2》《雅晴集》《温暖的抱抱》《一秒钟》等，春节档的《唐人街探案3》《刺杀小说家》《侍神令》《紧急救援》等；明后年待映海外大片同样值得期待，如《阿凡达2》《侏罗纪世界3》《007：无暇赴死》等，有望助力影院业绩进一步释放。 投资建议与盈利预测：疫情冲击下，行业头部公司市场份额呈提升趋势。公司作为长期深耕下沉市场、实力雄厚的院线龙头，有望从行业调整中受益。预计公司2020-2022年实现营收14.07/28.94/31.15亿元，归母净利润-1.51/3.28/3.47亿元，EPS-0.24/0.52/0.55元，对应PE-66.46/30.57/28.84倍。以2022年为基准，给予公司30-32倍PE，合理价格区间16.50-17.60元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：政策监管风险；影片票房不及预期。

事件：新希望披露2020年三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业收入747.88亿元，同比增长31.40%；归母净利润50.85亿元，同比增长65.54%。其中，第三季度，公司实现营业收入300.92亿元，同比增长39.17%，环比增长24.72%；归母净利润为19.21亿元，同比增长27.22%，环比增长24.97%。 生猪养殖、饲料业务贡献主要利润。2020Q3，公司销售生猪221.47万头，同比增长116.01%，环比增长70.45%；销售均价为34.90元/公斤，同比增长66.28%，环比增长10.92%；销售收入为75.40亿元，同比增长259.90%，环比增长69.55%。受益于生猪价格上涨和出栏量增加，生猪产业实现归母净利润12.40亿元，同比增长245%，为公司Q3利润的第一大来源。饲料业务方面，公司不断加强饲料产品研发、市场开发与服务，持续提升饲料产业的产品力、采购力、制造力、服务力，Q3饲料销量约为651万吨，实现归母净利润4.4亿元，同比增长6%。其他业务方面，受白羽鸡行业供给过剩、鸡肉价格处于低位运行影响，鸡产业保持盈亏平衡，略微盈利；食品板块实现净利润约0.36亿元，较上年同期持平；民生银行的投资收益为2.8亿元，同比下降36%。 母猪存栏+人才储备+猪场建设+资本开支，保障生猪出栏高速增长。能繁母猪方面，公司9月底生产性生物资产较年初增长338.33%；截止10月底，公司能繁母猪存栏108万头，后备母猪85万头，预计年底公司能繁母猪能达到150万头，后备母猪100万头。人才储备方面，截止10月底，猪产业人才已经超过4万人，预计年底会达到4.5万人，人才储备能够满足公司生猪出栏需求。种猪场建设方面，截止10月底，公司投入运营的项目产能达2500万头，预计年内竣工的在建产能为1500万头，筹建中的项目产能为1500万头。自育肥猪场建设方面，2021年3月底，公司预计具备存栏500万头以上的自育肥产能，对应1000万头的育肥猪出栏量。受猪场建设加快影响，公司9月底固定资产较年初增长54.89%，在建工程较年初增加103.79%。资本开支方面，公司预计今年资本开支为360亿元、明年资本开支约为200-300亿元，主要用于猪场建设。今年以来，公司先后完成40亿元可转债发行、40亿元定增计划等。10月底，公司披露公开发行可转换公司债券预案，拟募集不超过85亿元用于生猪养殖项目建设和偿还银行贷款，缓解资金压力。总的来看，公司具备生猪出栏量保持高速增长的基础，受益于生猪价格维持相对高位运行以及养殖成本的下降，生猪养殖业务有望保持高盈利水平。此外，受益于家禽存栏维持高位以及生猪供给逐步恢复，饲料业务有望保持稳定增长，增厚公司利润。 投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为88.60/128.03/125.43亿元，EPS为1.97/2.84/2.78元，当前股价对应PE分别为13.94/9.65/9.84倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性，采用分部估值法，给予公司11-13倍综合PE，对应2021年的合理价格区间31.24-36.92元，上调公司评级至“推荐”评级。 风险提示：非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。

事件：公司发布2020三季报，前三季度实现营收80.62亿元（yoy+38.71%），归母净利润18.07亿元（yoy+22.44%），扣非归母净利润16.71亿元（yoy+17.72%）；拆分看，第三季度实现营收29.18亿元（yoy+35.37%），归母净利润5.36亿元（yoy+17.74%），扣非归母净利润5.19亿元（yoy+16.19%）。 财务指标：自主发行占比提高导致毛利下滑，影视业务持续去库存。1）毛利率和净利率，公司前三季度毛利率、净利率分别为59.38%、22.07%，同比去年分别变化-6.31pct和-3.08pct，主要系公司自主发行手游产品占比提高、影视业务毛利较低、营业成本增幅高于收入增幅所致。2）费用端，公司前三季度销售费用率为17.08%，同比去年增加2.87pct，主要系游戏规模扩大、市场宣传及推广费用、发行运营人员薪酬增加所致；资产减值损失较期初增加0.29亿元，主要系计提影视存货减值所致。3）资产端，与2019年末相比，公司三季度末的存货减少5.09亿元（影视存货减少和游戏业务递延成本重分类至存货抵消所致），应收账款减少2.68亿元（主要系影视业务回款），长期股权投资增加7.08亿元（主要系祖龙娱乐上市前追加投资）。 游戏业务：成长性良好，明年迎来密集上线期。1）收入和盈利增长态势良好。从营收构成看，前三季度公司游戏业务收入占比约85%，同比增速45%，是带动公司营收大幅增长的主要因素；其中，第三季度游戏收入同比增速约35%。从利润构成看，第三季度游戏业务净利润约5.6亿元，同比增长13%，环比有所下降属正常趋势。2）多款精品手游延续良好表现。2020年7月上线《新神魔大陆》（IOS畅销榜3-21名），首月流水超5亿，10月流水约2亿，流水整体维持高位。此外，还有多款经典MMO手游贡献稳定流水，如2019年3月上线《完美世界》（IOS畅销榜4-60名），2019年12月上线《新笑傲江湖》（IOS畅销榜3-52名）、2016年8月上线《新诛仙》（IOS畅销榜4-69名）。 3）未来产品线饱满。大制作产品《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》（东南亚已上线测试版）、《幻塔》（首款UE4引擎开发的MMO游戏）等有望于明年上半年上线；《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款游戏预计于明年下半年成熟。大屏游戏《新诛仙世界》《完美世界》有望于明年底开始逐步上线并贡献增量收益。 影视业务：加速去库存，未来经营更趋稳健。前三季度共确认11部影视剧，收入同比增长12%。其中，第三季度确认3部影视剧，收入同比增长超40%，但受播出集数调减、单集价格低于预期等原因，单季度亏损2000万-3000万元。整体来看，公司影视业务仍处于盘整阶段，未来或将取“加速去库存+精选优质项目谨慎开机”的经营策略，控制影视业务风险。 投资建议与盈利预测：看好公司优秀的自研能力+MMO品类优势+云游戏前瞻布局。预计公司2020-2022年营收分别为106.11/135.82/169.78亿元，归母净利润为24.42/30.05/39.29亿元，EPS为1.26/1.55/2.03元，对应PE分别为21.89/17.78/13.60倍。以2021年为基准给予公司20-23倍PE，对应合理价格区间31.00-35.65元。维持公司“推荐”评级。 风险提示：

事件：温氏股份披露2020年前三季度业绩报告。前三季度，公司实现营收554.56亿元，同比增长14.80%；归母净利润为82.41亿元，同比增长35.44%。其中，三季度，公司实现营收194.89亿元，同比增长9.04%，环比增长5.24%；归母净利润为40.88亿元，同比下降13.06%，环比增长80.80%。 生猪养殖贡献主要利润，肉鸡养殖扭亏为盈。生猪养殖业务方面，2020Q3，公司销售生猪219.94万头，同比下降41.47%，环比下降15.84%；销售均价为36.27元/公斤，同比上涨57.81%，环比上涨13.11%；销售收入为96.66亿元，同比增长9.80%，环比下降10.16%。生猪出栏量同环比均大幅下滑，但从9月生猪销售数据来看，公司9月生猪出栏74.11万头，环比增长2.97%，公司生猪产能正逐步恢复，四季度有望迎来出栏拐点。受益于生猪价格大幅上涨，生猪养殖业务大幅盈利。公司Q3生猪头均盈利约为1800元，预计生猪养殖业务贡献40.30亿元利润，为公司Q3利润主要来源。肉鸡养殖业务方面，2020Q3，公司销售肉鸡2.92亿羽，同比增长15.36%，环比增长14.19%；销售均价为12.34元/公斤，同比下降20.37%，环比增长11.24%；销售收入为65.29亿元，同比下降6.47%，环比增长24.10%。受益于Q3肉鸡价格环比上涨，公司肉鸡养殖业务扭亏为盈。 生猪产能加速升级，出栏量有望回升。今年以来，公司加大养殖场升级改造和新产能建设，推动养殖模式从“公司+农户”向“公司+养殖小区”升级，进一步提升养殖场的环保水平、生产效率以及对养殖资源的掌握力度。受此影响，公司固定资产较年初增长24.10%，在建工程较年初增长164.78%。同时，受种猪存栏增加影响，生产性生物资产较年初增长109.20%。公司生猪养殖产能正逐步恢复、猪场质量正逐步改善。短期来看，生猪价格预计将维持相对高位运行，叠加公司出栏量增加、养殖成本降低，公司生猪养殖业务将保持高盈利水平。肉鸡养殖板块，当前黄羽鸡行业供给过剩，加之猪肉价格逐渐下降，黄羽鸡价格短期难以出现较大改善，肉鸡养殖业务盈利将承压。 投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为133.63/135.82/89.42亿元，EPS为2.10/2.13/1.40元，当前股价对应PE分别为8.93/8.78/13.34倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性，给予10-12倍PE，对应2021年的合理价格区间21.30-25.56元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。

前三季度营收增幅 13%，利润增幅 48.6%。 公司前三季度实现营收 316.78亿（ yoy+13.0%）、归属净利润 33.33亿（ yoy+48.6%）、扣非 归属净利润19.13亿（ yoy-8.3%）、经营现金净流量 20.38亿（ yoy-5.86%）。 其中，第三季度实现营收 129.4亿（ yoy+8.7%）、实现归属净利润 23.22亿（ yoy+193.1%）、实现扣非归属净利润 9.54亿（yoy+36.2%）。 硅料惜售出货延后，电池利润高增。 前三季度公司饲料及电池业绩有 较大业绩贡献，硅料业务因涨价惜售及洪水影响导致出货延后。 硅料 业务预计前三季度出货量不到 6万吨，其中三季度出货量约 1.3-1.4万 吨，三季度的硅料市场价格上涨未充分反映至业绩，预计利润贡献接 近 1亿。公司第三季度存货净增 3.75亿，硅料库存量接近万吨，或于 四季度销售，第四季度合计出货量预计在 3-4万吨。 电池片业务预计 前三季度出货达到 13.5GW，第三季度出货约 5.7GW，单季度盈利约 4.82亿，盈利水平较上半年环比大增，新产线投放后降本增效，净利 达到 0.9分/瓦，非硅成本约 0.2元/瓦，优于行业表现。 饲料业务第三 季度业绩约 3.1亿元。其他化工及电站运营均有一定利润贡献。此外， 出售土地及政府补助等产生 12亿非经常性收益。 产能持续扩张，深度绑定下游需求。 公司现有产能超过 9万吨/年，乐 山二期和保山一期的在建产能约 8万吨/年， 2021年投产后硅料总产能 超过 16万吨/年。现有电池片产能超过 27GW/年，非公开发行募投眉 山二期7.5GW 及金堂一期 7.5GW 高效太阳能电池项目2021年投产后， 电池总产能超 40GW。三季度，公司与隆基更新战略合作协议，隆基 增资及参股通威旗下永祥新能源（乐山 7.5万吨产能）及云南通威（保 山 4万吨产能），并以 10.18万吨/年为基础目标优先采购通威硅料。 产能扩展及客户长单有望从供需两端提振业绩增长。 硅料价格预计高位运行，四季度至明年初业绩确定性强。自 7月份以 来，硅料供需平衡趋紧，三季度多晶硅致密料价格从 60元/kg 上涨 90元/kg，目前价格依然维持不下。需求方面，近期四季度装机需求提升， 明年硅片产线增幅接近 50%。供给方面，新疆地区硅料产能近期受疫 情等因素影响，明年全行业的硅料产能增幅约 30%。预计供需格局将 维持硅料价格在 80-90元/kg 水平，对应通威的硅料成本，单吨利润或超3万元。 盈利预测。 预计公司 2020-2022年实现营收 423.3亿元、 540.8亿元、 656.1亿元，实现归属净利润 41.2亿、 50.3亿、 68.6亿，同比增幅 56.1%、 21.5%、 37.2%， EPS 分别为 0.96元/股、 1.17元/股、 1.60元/股，对应 市盈率分别为 31.8倍、 26.3倍、 19.2倍。对标 2021年预计净利润， 合理市盈率估值 30-32倍，合理区间 35.1元-37.4元，维持公司“推荐” 评级。 风险提示： 硅料价格大幅下降，光伏装机量不及预期，产能投放时点 延后

事件：10月22日，公司发布2020三季报。前三季度公司实现营收78.75亿元（yoy-11.57%），归母净利润22.02亿元（yoy+61.90%），扣非归母净利润19.3亿元（yoy+119.58%）。拆分来看，第三季度实现营收32.65亿元（yoy+2.37%)，归母净利润13.79亿元（you+136.77%），扣非归母净利润13.08亿元（yoy+163.16%）。 三季度收入同比回正，梯媒持续高景气。随着疫情好转，梯媒表现持续强势。公司2020年前三季度的梯媒收入为76.81亿元，同比去年增速为3.79%，也是2019年来的首次转正；其中，第一、二、三季度的电梯媒体收入分别为18.27、26.17和32.37亿元，同比去年增速分别为-12.21%、基本持平和19.79%。疫情冲击下的各行业广告花费呈现不同程度缩减，而公司的户外广告收入得以逆势增长的主要原因在于：1）客户结构的优化。受疫情催化广告主预算向头部客户集中，公司积极把握住了疫情之后日用消费品、在线教育、大健康等行业的市场机遇，截至2020上半年，公司日用消费行业客户占比38.6%，较2019年末提高4pct；2）品牌价值的重新定位。存量博弈时代，互联网流量成本愈来愈高，户外梯媒成为流量价值洼地，而分众重新定位老品牌和引爆新品牌的价值依旧未减，如元气森林、波司登等。展望未来，随着经济回暖和四季度双11等购物节活动，需求端无需担忧；此外，影院映前广告已于10月份重启，未来将贡献部分增量；目前，公司已具备涨价基础，预计明年仍能保持较高速增长。 成本下降超预期，带动毛利持续回升。公司前三季度的营业成本为52.13亿元，同比去年增速为-28.99%；前三季度的毛利率/净利率分别为58.98%/27.92%，较去年同期分别增加14.93pct/12.94pct。1）成本大幅改善的主要原因在于：一是，行业竞争大幅减弱叠加媒体点位优化导致点位租赁成本降低，2020前三季度公司楼宇租赁成本/影院租赁成本同比分别减少4.72/8.9亿元，同比降幅分别为-18.41%/-94.50%；二是，数字化转型降低运维人员成本，2019年以来随着媒体点位优化和4G网络上刊，公司运维人员数量不断减少，2020上半年这一趋势仍在持续。根据2020中报，公司上半年的管理费用同比去年增加约9433.4万元，主要用于计提优化运维人员的离职补偿金；此外公司上半年还计提了“应付职工薪酬-辞退福利”1.52亿元。2）费用端，政策税费减免利好、回款情况改善，2020前三季度公司税金及附加/信用减值损失分别同比减少1.86亿元/2.72亿元。展望未来，“政策减免消失+影院广告成本重回正轨+优质点位稳步扩张”将导致成本端略有上升，但公司对上游仍保持较强议价能力，预计未来成本端不会出现大幅上行。 现金流大幅改善，上下游回款加快体现议价能力。1）主营销售收入良好，经营性应收/信用减值/设备折旧等减少、经营性应付增加等因素带动公司前三季度经营性现金流净额同比增加48.58%至30.96亿元，其中公司第一、二、三季度的经营性现金流净额分别为10.75、13.63和6.58亿元，同比增速分别为13.2%、174.78%和6.84%。2）公司上下游的议价能力有所增强。2020前三季度，公司应付账款同比增加24.54%至6.28亿元；预收账款（含合同负债）同比增加40.64%至6.10亿元，主要是预收广告款增加所致。3）公司加强催收力度和收入确认，回款情况改善。2020前三季度公司应收账款规模下降6.47%至36.15亿元，公司预计今年整体回款都不错，下半年坏账率会进一步下降。 加速数字化升级，重塑业务模式。公司加快数字化转型，通过在线推送、实时监测、数据回流等提高广告投放和监测效率，预计今年底4G网络上刊、云端在线推送可覆盖至95%的视频类媒体资源。此外，2020年1月份，公司与阿里妈妈打通后台数据，推出在线推送系统Kuma，并打通外部互联网广告主；9月份，公司在智能屏领域逐步向授权代理商开放了DSP系统，可实现在线精准选楼和时段、实时监测和数据回流。我们认为，数据化转型有助于公司释放广告点位库存、增强公司议价权，同时智能屏领域能较好的拓展中小客户数量，有助于公司打造第二增长极。 投资建议与盈利预测：“客户结构优化+梯媒价值重新定位+数字化转型”等因素影响下，看好公司长期的发展潜力。预计公司2020-2022年营收分别为111.86/139.83/167.79亿元，归母净利润为30.80/43.85/49.22亿元，EPS为0.21/0.30/0.34元，对应PE分别为45.41/31.90/28.42倍。以2022年预测为基准，给予公司30-35倍PE，对应价格区间10.2-11.90元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；广告主需求波动；行业竞争加剧。

事件：10月30日，公司发布2020三季报。前三季度公司实现营收112.9亿元（yoy+18.09%），归母净利润22.6亿元（yoy+45.27%），扣非归母净利润19.51亿元（yoy+37.65%）。拆分看，2020Q3实现营收33.01亿元（yoy-5.39%），归母净利润5.6亿元（yoy+7.22%），扣非归母净利润4.86亿元（yoy+3.87%）。 三季度归母净利润同增7.22%，整体业绩符合预期。1）营收方面，公司2020Q1、Q2、Q3营收分别为43.43、36.46和33.01亿元，同比增速分别为33.76%、29.09%和-5.39%，主要源于Q1受疫情影响增速较高，后疫情时代Q2、Q3收入增速开始下滑。2）利润方面，公司2020Q1、Q2、Q3归母净利润分别为7.29、9.71和5.60亿元，同比增速分别为60.40%、67.78%和7.2%，主要源于Q3推出《云上歌之城》等新品、同时老游产品流水有所下滑所致。3）费用率方面，公司前三季度销售费用率59.24%，相比去年同期减少1.15pct；其中，公司Q3销售费用率为64.77%，环比Q2增加16.74pct的主因系Q2新品较少、营销推广费用也相应减少所致），相比去年同期增加3.4pct，处于正常水平区间。4）盈利水平，公司第三季度毛利率/净利率分别为88.28%和17.37%，扣除投资收益后的净利率为16.23%。5）其他指标，截至三季度末，预付账款较期初上升77.72%，增加5.14亿元，主要系预付四季度互联网流量所致；合同负债较期初上升40.95%，增加0.81亿元，主要系预收游戏充值款增加所致。整体业绩符合预期，预计全年盈利增长平稳。 研发体系变革，多品类覆盖助力长线发展。公司通过外部投资和内部自研双管齐下，由MMO、ARPG等原优势品类扩展至卡牌、SLG等精品类游戏。1）组织架构方面，通过扩大研发人员数量、创新考核机制等手段，激活人才效能。目前公司研发人员约有2100人，预计2023年底将达3500-4000人，占比达2/3以上。2）品类布局方面，今年以来，公司已在全球市场布局西部、军事、末日等多类题材的SLG游戏，女性向、模拟经营类、卡牌类也均有较大突破，预计未来1-2年将迎来产品大周期。3）流量经营方面，用户分析端有“量子”“天机”两大AI投放系统，实现高效率广告投放和批量化处理；用户回收端有“雅典娜”“阿瑞斯”“波塞冬”三款平台级大数据产品沉淀的海量数据，为新品研发和迭代优化提供精准参考。整体来看，在“重研发、轻渠道”的行业趋势下，公司致力于由流量经营型向内容研发型转变。同时，多品类扩展的研发周期较长、需要给予公司转型一定的耐性，看好公司“研云一体化”策略下的长线可持续发展。 投资建议与盈利预测：看好公司转型“研运一体化”带来的长线可持续发展。预计公司2020-2022年营收为169.30/208.24/260.31亿元，归母净利润为27.42/31.11/37.4亿元，EPS为1.30/1.47/1.77元，对应PE为22.80/20.09/16.69倍。以2021年为基准给予公司22-25倍PE，对应价格区间32.34-36.75元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险；项目研发进度延迟；游戏流水不及预期。

事件：公司披露2020年前三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业收入15.35亿元，同比增长17.06%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长5.73%。其中，第三季度，公司实现营业收入5.47亿元，同比增长1.84%，环比增长19.76%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降61.91%，环比增长27.36%。 受益于渠道拓展，冰鲜业务贡献主要利润。2020Q3，公司冰鲜业务预计实现营收3.97亿元，同比增长11%左右，冰鲜业务预计盈利0.45亿元左右，为公司Q3业绩的主要来源。报告期内，公司重点开发广西、山西等区域市场，着力建设新零售、电商团购等渠道，虽然冰鲜禽肉价格有所下滑，但公司冰鲜禽肉业务仍保持稳定增长。毛利率方面，受价格下降以及渠道结构变化影响，公司Q3冰鲜业务毛利率下滑至41.15%左右。 活禽价格大幅下滑，活禽业务拖累公司Q3业绩。2020Q3，公司销售活禽635.54万只，同比下降1.33%；销售均价为11.14元/公斤，同比下降27.58%；销售收入为1.19亿元，同比下降26.47%。公司活禽销售业务预计亏损500万元左右。虽然Q3活禽销售均价较Q2环比增长10.55%，但当前黄羽鸡行业供给仍过剩，加之猪肉价格呈下降趋势，短期内黄羽鸡活禽价格难以出现大幅改善，活禽销售业务盈利承压。 产能释放+渠道下沉+品类增加+B端发力，助推公司业绩稳步增长。产能释放方面，公司新建的长沙屠宰场（日屠宰量5万羽）、山东屠宰场（日屠宰10万羽）已部分投产。其中，山东基地的建成将极大提升北方市场的覆盖范围和配送效率。渠道下沉方面，过去三年，公司平均每年约新增340家超市门店。自今年7月份以来，公司董事会先后审议通过关于设立广东、上海、北京、四川分公司的议案，进一步提升公司产品在上述省份及周边市场的覆盖能力。冰鲜品类方面，2020年8月，公司与湖南三尖农牧签署《股份收购意向协议》，拟通过支付现金的方式收购三尖农牧70%的股份，增加蛋类供应。此外，公司积极布局生猪养殖与肉制品加工，预计2021年底会有产品上市。B端客户拓展方面，公司约80%的冰鲜禽肉通过商超销售。今年以来，公司成立专门的餐饮团购渠道，着力拓展B端客户。在餐饮连锁化的趋势下，B端市场具有较大的拓展空间。总体来看，公司作为冰鲜禽肉龙头企业，所处赛道优质，渠道优势显著，公司有望凭借产能释放、渠道下沉、品类增加以及B端拓展等保持稳定增长。 投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为2.33/2.81/3.60亿元，EPS为2.28/2.76/3.53元，当前股价对应PE分别为32.23/26.71/20.95倍。考虑到公司活禽业务营收占比较高，采用分部估值法进行估值。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长情况，给予31-36倍综合PE，对应2021年的合理价格区间为85.56-99.36元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：疫情风险，开店不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

事件： 近日， 公司披露三季报。前三季度公司实现营收/归母净利润 20.5/7.95亿元，同比增速分别为 31.79%/18.62%。其中， Q3实现营收/ 归母净利润 6.4/2.45亿元，同比增速分别为 32.3%/19.65%。 成本费用上升幅度较大， 毛利和净利水平下滑较多。 收入端， 在《问 道手游》收入增长以及《最强蜗牛》 （港澳台版） 、《不朽之旅》 《荣 誉指挥官》《墨渊之刃》 等四款新游上线带动下，公司 Q3营收同比增 加 32.3%至 6.4亿元。 成本端， 由于《最强蜗牛》国内版买量支出增加、 游戏授权金摊销增加及外部研发商游戏分成支出不再摊销等因素影 响，公司 Q3营业成本同比增加 139.16%至 3.10亿元。 费用端， 公司 Q3期间费用率同比增加 7.81pct 至 57.89%， 主要因新游上线、买量推 广等因素导致销售费用同比增加 62.9%至 1.01亿元，以及汇率变动导 致财务费用增加 0.24亿元。成本费用上升幅度较大导致公司 Q3盈利 水平明显下滑， Q3公司的毛利率/净利率分别为 74.93%/42.78%，分别 同比降低了 17.94pct/11.37pct。 游戏预充值水平正常， 产品矩阵丰富， 期待后续表现。 根据新收入准 则， 消耗性道具余额及游戏玩家尚未使用的充值额划分至合同负债、 游戏玩家尚未使用的永久性道具余额划分至其他非流动负债，二者可 反应游戏玩家的充值情况以及公司未来一段时间内的收入趋势。截至 三季度末， 公司合同负债/其他非流动负债规模分别为 2.81亿元和 1.31亿元， 较二季度末分别增加了 0.56/0.22亿元，证明了公司后续收入有 保障。此外，公司产品矩阵饱满， Q3已上线的 4款新品有望继续贡献 增量，后续产品线还有《巨像骑士团》（ 10.13上线）、《摩尔庄园》 （今年底明年初）、《一念逍遥》（已测试/调优阶段）、《摸金校尉》 （已测试/预计 2021年）等，有望持续增厚业绩。同时，青瓷游戏《最 强蜗牛》国内版延续优异表现， Q3为公司贡献的投资收益已由负转正， 后续有望继续贡献正收益。 股权激励提升团队凝聚力，进一步健全公司长效激励机制。 本次拟授 予股票期权数量 72万份，占公司股本总额 1%。业绩指标设定将以 2019年营业收入为基数， 2020年/2021年/2022年的营收增长率分别不低于 20%/40%/60%；或者以 2019年归母净利润为基数， 2020年/2021年/2022年的归母净利润增长率分别不低于 15%/25%/35%。 投 资 建 议 与 盈 利 预 测 ： 预 计 公 司 2020-2022年 营 收 分 别 为 28.21/34.70/40.95亿元，归母净利润为 10.09/12.87/15.22亿元， EPS 为 14.05/17.91/21.17元。 以 2020年为基准， 给予公司 35-40倍 PE， 对应 价格区间 491.75-562.00元。 维持“ 谨慎推荐”评级。 风险提示： 政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。

三季报业绩增幅 1.7%，营收下滑 4.1%。公司前三季度实现营收 15.74亿（yoy-4.1%）、实现归母净利润 2.34亿（yoy+1.7%）、扣非归母净利润 2.06亿（yoy-8.9%）、经营净现金流 0.62亿（yoy-90%）。第三季度公司营收 6.93亿（yoy+7.81%）、归母净利润 1.02亿（yoy-4.26%）。 数据中心及充电桩业务稳健，光伏业务欠佳。前三季度，数据中心业务收入占比预计超 80%，受益于传统渠道 IDC 建设需求及通讯领域市场的增量订单驱动，收入增幅约 15%。充电桩业务在公交、运营商及城投等渠道推广得力，叠加去年的低基数效应，预计业务收入取得较大增幅，但体量整体较小，总收入占比约 3-4%。光伏业务受海外疫情冲击，渠道销售不及预期，同时市场竞争加剧，整体收入规模有较大下滑，拖累营收表现，预计收入占比约 10%。前三季度，公司海外业务收入预计同比下滑，但国内数据中心业务有不错表现，整体营收规模基本持平去年水平。公司正组织产品研发及资质认证，单相户用 ESS储能系统已推向欧洲市场，并积极拓展合作伙伴，与中设集团、宁德时代等合作探索全球储能市场。 毛利率维持高位，汇兑损失影响业绩表现。前三季度公司毛利率36.8%，是近五年的高位水准。销售收现比为 105%，较去年同期略有下降，但是依然处于近五年高位。受汇兑损失影响，前三季度公司财务费用同比增幅 137.6%至 984万元，去年同期为-2616万元，财务费用变动对业绩影响约 10%-15%。 产能加码，支撑储能及数据中心业务长足发展。公司现有惠州、霞浦及越南等三处新增产能规划。截止三季末，公司在建工程达到 1.61亿元，较年初增幅 43.9%，主要系惠州在建产能项目，预计年内投产，用于部分数据中心及光伏储能产品生产，有力缓解目前光明基地产能饱和情况。三季末公司长期股权投资达到 0.75亿，较年初增幅 200%，主要投向合资公司宁德时代科士达，合资公司霞浦一期产能基地规划年产 1GWH 储能 pack 1GWH、1.2万套充电桩，产值 6亿元/年，预计2021年初投产，有望打开公司业务增长新空间。此外，公司期末无形资产达到 0.98亿，较年初增幅 44.8%，系越南产能基地土地款缴款，考虑疫情因素，预计越南基地的进度有延后。楷体 盈利预测。预计 2020-2022年公司营收 25.73亿、30.82亿、37.5亿，净利润 3.22亿、4.05亿、4.95亿，利润增速分别为 0.5%、25%、22%，EPS 分别为 0.55元/股、0.70元/股、0.85元/股。公司数据中心产品稳健，储能产品具备较好前景，对标 2021年合理市盈率区间为 24-26倍，合理区间为 16.8元-18.2元，维持“推荐”评级。

事件：中宠股份披露2020年前三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业收入16.20亿元，同比增长33.33%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长108.27%。其中，第三季度，公司实现营业收入6.32亿元，同比增长47.59%，环比增长2.61%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长66.51%，环比增长32.45%。 单季营收创历史新高，盈利水平持续改善。受海外订单增加、新建产能投产以及国内市场高速增长，公司Q3营收创历史新高。盈利水平方面，受益于鸡肉价格下降，2020Q3公司毛利率同比提升1.92pct至27.21%。报告期内，公司着力推进精益化管理，全面实行降本增效，费用控制效果显现。2020Q3公司销售费用率同比下降0.37pct至8.86%；管理费用率同比下降0.35pct至4.17%。由于人民币升值，汇兑损失增加，公司财务费用率同比上升2.68pct至2.32%。 渠道完善+产品齐全+品牌齐全+产能扩张，奠定公司高成长基础。渠道日益完善。线下渠道方面，公司与沃尔玛、大润发等传统商超渠道合作稳定，通过入股宠物医院新瑞鹏集团布局专业渠道；线上渠道方面，公司开设网络自营店、搭建电商经销网络，投资威海好宠、领先宠物、华元德贝等聚焦线上渠道的销售公司。今年以来，公司先后增资威海好宠、华元德贝，并同上海宠爱商共同出资设立控股子公司，进一步加强国内销售渠道的拓展。产品品类方面，公司陆续推出创新性湿粮新品（顽皮鲜盒）、双拼与风干系列零食、烘焙无谷系列干粮。在8月举行的亚宠展上，公司推出顽皮鲜肉五谷全价冻干粮、顽皮双鲜全价双拼粮两款新品干粮。公司产品品类齐全，新品叠出，体现出较强的产品创新能力。品牌营销方面，公司形成以“Wanpy顽皮”与“Zeal真致”为核心，“Dr.Hao”“Happy100”等为辅的品牌矩阵，覆盖中高低端消费者，并通过新媒体营销、综艺冠名、直播带货等新型营销方式扩大品牌营销力。产能扩张方面，今年年初，公司参股投资的柬埔寨宠物零食生产基地正式投产，设计产能达6000吨。公司2019年发行可转债建设的年产3万吨宠物湿粮项目预计将于2020年12月底投产。此外，2020年7月，公司非公开发行股票方案获批，拟募资不超过6.52亿元用以建设年产6万吨宠物干粮项目、年产2万吨宠物湿粮新西兰项目、营销中心建设及营销渠道智能化升级项目，项目建设周期为2年。项目建成后，公司湿粮、干粮产能将大幅增长。 四季度为消费旺季，看好全年业绩表现。当前，我国宠物数量逐年增长，同欧美、日本等国家相比，我国宠物食品的市场渗透率、人均消费金额仍具有较大增长空间，同时我国宠物食品行业相对分散，市场集中度有待提升。公司作为我国宠物食品龙头企业，竞争优势明显，有望充分受益国内宠物市场的高速发展。展望四季度，受“双十一购物狂欢节”等促销活动影响，公司业绩有望保持高速增长。 投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为1.51/2.08/2.87亿元，EPS为0.84/1.16/1.61元，当前股价对应PE分别为59.66/43.32/31.35倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长确定性强产生的估值溢价，给予45-50倍PE，对应2021年的合理价格区间为52.20-58.00元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：核心客户收入占比较大、原材料价格波动、贸易关税政策变动、汇率波动。

事件：生物股份披露2020年三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业收入11.08亿元，同比增长30.65%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长19.03%。其中，第三季度，公司实现营业收入4.83亿元，同比增长43.61%，环比增长87.23%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长44.39%，环比增长254.78%。 生猪存栏恢复+禽用疫苗市占率提升，推动公司业绩增长。据国家统计局统计数据显示，截止三季度末，全国生猪存栏37039万头，同比增长20.7%；其中，能繁母猪存栏3822万头，同比增长28.0%，生猪产能持续恢复，猪用疫苗需求持续增加。同时，家禽存栏维持高位，公司禽用疫苗市场占有率提升，为公司营收增长注入动力。毛利率方面，受益于集采价格提升等因素影响，2020Q3毛利率同比提升5.71pct至59.85%。费用率方面，由于创新营销方案的技术推广费增加，销售费用率同比提升5.06pct至18.55%；管理费用率同比下降2.40pct至6.21%；财务费用率同比提升0.24pct至-0.82%；受公司生物制药产业研发管线增加带来的实验耗材增加，以及动物生物安全三级实验室（ABSL-3）运行费用增加，研发费用率同比提升1.37pct至7.02%。 疫苗品类日益丰富，股权激励彰显发展信心。今年以来，公司独立研发和联合研发的小鹅瘟病毒灭活疫苗（TZ10株）、副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗以及鸭坦布苏病毒血凝抑制试验抗原、阳性血清与阴性血清通过审查，取得《新兽药注册证书》；其中，山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗（山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株）已上市销售，公司兽用疫苗品类日益完善。此外，公司与日本公立制药成立合资公司，专注宠物疫苗的研究与开发，相关宠物疫苗车间已开工建设，公司未来有望充分受益于宠物医疗的快速增长。8月份，公司发布2020年限制性股票激励方案，业绩考核目标为：以2019年净利润为基数，2020-2022年的净利润增长率不低于80%、170%、360%，对应的净利润分别为3.98亿元、5.97亿元、10.17亿元，环比增长80.09%、50.00%、70.35%。在生猪行业进入后周期阶段，股权激励方案有望助力公司高速增长。 投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为4.20/6.75/10.40亿元，EPS为0.37/0.60/0.92元，当前股价对应PE分别为62.85/39.00/25.33倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性，给予40-45倍PE，对应2021年的合理价格区间24.00-27.00元，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：非瘟疫情扩散，生猪存栏恢复不及预期，产品竞争激烈。

事件：10月26日，公司发布2020半年报。前三季度，公司实现营收4.81亿元（yoy-80.46%），归母净利润0.68亿元（yoy-94.26%），扣非归母净利润0.16亿元（-98.49%）；拆分来看，2020Q3实现营收2.22亿元（yoy-82.82%），归母净利润0.29亿元（yoy-97.08%）。 整体看，前三季度业绩受疫情冲击较大。2020前三季度，公司营收和归母净利润同比下滑幅度较大主要受影院停摆、影片撤档延期等影响。此外，公司前三季度的研发费用较去年同期增加0.05至0.13亿元，主要系公司动画制作业务增加研发支出所致；其他收益较去年同期增加0.24至0.26亿元亿元，主要系受到政府补助增加0.13亿元所致。 拆分看，影院复工助推Q3环比改善。公司Q3实现营收2.22亿元，环比增加1.89亿元，主要系影院复工后公司上映了《妙先生》（主投）、《荞麦疯长》和《我的女友是机器人》（参透+独家发行）、《八佰》（参投）等4部电影。此外，公司Q3实现投资净收益340万元，环比由负转正，主要得益于猫眼等主要参股公司经营改善所致；公司Q3实现经营活动现金流量净额0.38亿元，环比由负转正，主要系Q3影院复工增加票房收入、员工支付及各项税费等支出减少所致。 国庆档票房基本符合预期，后续项目储备丰富，Q4同比将实现正增长。公司重磅动画电影系列IP《姜子牙》于国庆档上映以来实现票房15.69亿元（含服务费），根据公司发布的票房公告，我们预计《姜子牙》给公司带来的收入3.88亿元-4.31亿元。此外，公司下半年待上映影片7部（《如果声音不记得》定档12月4日）、制作/引进中影片18部、前期策划21部，其中既包括《哪吒2》《大鱼海棠2》等知名IP续作，也包括《深海》《魁拔》等动画电影新作；电视剧/网剧方面，预计制作、播出的共有21部，公司四季度同比将实现正增长。 投资建议与盈利预测：维持“谨慎推荐”评级。预计公司2020-2022年实现营收11.00/28.74/35.63亿元，归母净利润3.61/10.81/14.95亿元，对应PE102.23/34.13/24.70倍。考虑到后续影片票房的不确定性，给予公司2021年35-40倍PE，合理价格区间12.95-14.80元。 风险提示：政策监管风险；影片票房不及预期。

事件：公司披露2020年前三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业收入9.72亿元，同比增长38.97%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长166.76%。其中，第三季度，公司实现营业收入3.90亿元，同比增长30.42%，环比增长14.60%，实现归母净利润0.40亿元，同比增长385.43%，环比增长26.04%。 海外订单和国内销售增长，助推公司业绩持续改善。前三季度，在海外市场保持稳定增长的情况下，公司加大国内市场开拓力度，国内销售收入快速增长，拉动公司营收高速增长。毛利率方面，受益于鸡肉等原材料价格下降以及产品结构优化，2020Q3毛利率同比提升8.01pct至30.01%，环比提升1pct。费用率方面，受国内市场开拓费用增加影响，公司销售费用率提升0.11pct至5.92%；由于股权激励费用减少，管理费用同比下降4.74pct至5.55%；受人民币升值和利息费用影响，财务费用率同比增加4.11pct至3.97%。总体而言，公司盈利能力有所提升。 品类丰富+旺季来临，看好全年业绩表现。截止报告期末，受国内销售增加影响，公司预收款项较年初增长95.26%；由于公司加大原材料储备，预付款项较年初增长72.65%，综合表明公司订单充足。此外，8月份举行的亚宠博览会上，公司推出了98K无谷0胶猫主食罐头、“冰宴”系列冻干产品及“它饮”系列宠物营养饮品，产品品类逐步覆盖零食、干粮、湿粮、保健品、饮品。四季度，受“双十一购物狂欢节”拉动，国内销售收入将保持高速增长。 投资建议与盈利预测：由于三季度业绩超预期，我们上调公司2020盈利预测至1.12亿元（前值为0.95亿元），预计公司2020-2022年归母净利润为1.12/1.82/2.48亿元，EPS为0.66/1.07/1.46元，当前股价对应PE分别为57.81/35.48/26.15倍。宠物食品行业增长空间大，公司作为我国宠物食品龙头企业，产品品类日益丰富，新募投产能预计2021下半年陆续投产，未来业绩具备高成长性。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长确定性强产生的估值溢价，给予40-45倍PE，对应2021年的合理价格区间为42.80-48.15元，上调公司评级至“推荐”评级。 风险提示：核心客户收入占比较大、原材料价格波动、贸易关税政策变动、汇率波动。

事件：10月19日晚，牧原股份披露2020年第三季度报告。2020年前三季度，公司实现归母净利润209.88亿元，同比增长1413.28%，处于业绩预告中间偏上的水平。其中，第三季度，公司实现归母净利润102.04亿元，同比增长561.46%，环比增长53.38%。 受益于生猪出栏量增加和价格大幅上涨，公司业绩加速释放。据公司生猪销售简报显示，2020年前三季度，公司销售生猪1188.10万头，同比增长49.80%；销售均价为31.55元/公斤，同比增长97.19%。其中，第三季度，公司销售生猪510万头，同比增长141.02%，环比增长20.94%；销售均价为33.94元/公斤，同比增长63.04%，环比增长17.43%。从结构来看，公司生猪销量环比增加主要因为种猪销量增加。 第三季度，公司销售商品猪270.20万头，仔猪194.80万头，种猪45.10万头，较二季度环比增长9.75%、16.37%、456.79%，销量占比分别为52.97%、38.19%、8.84%。公司仔猪、种猪销量占比较高，且保持较高增速，说明公司生猪产能恢复速度快，种源相对充足。 生猪价格下行压力加大，成本控制为公司业绩“保驾护航”。据中国畜牧信息网数据显示，截止10月16日，全国生猪平均价（22个省市）为29.83元/公斤，较7月初（36元/公斤）下降17.14%。从公司生猪销售数据来看，9月，公司生猪销售均价为32.12元/公斤，较8月环比下降6.82%。总体来看，随着生猪供给的逐步恢复，生猪价格下行压力加大。而公司作为“自繁自养一体化”养殖龙头企业，成本控制能力突出。当前，公司生猪育肥成本约为14元/公斤，仔猪成本约为350-400元/头，较非瘟前略有上涨，但相比于同行成本优势明显。未来，随着生猪出栏量的增加、非瘟防控成本的下降以及智能化养殖技术的运用，养殖成本存在下降空间，公司有望依靠优秀的成本管控能力，减少生猪价格下降对公司业绩的影响。 产能扩张速度加快，市占率有望提升。产能建设方面，截止到9月底，公司固定资产较年初增长114.48%，在建工程较年初增长63.83%。能繁母猪存栏方面，公司生产性生物资产较年初增长58.71%，能繁母猪存栏221.6万头，较二季度末增加30.50万头；资金募集方面，9月14日，公司披露公开发行可转债预案，拟募资总额不超过100亿元。其中，拟投入51亿元募集资金建设23个生猪养殖项目，拟投入19亿元募集资金建设4个生猪屠宰项目，剩余30亿元募集资金用于偿还银行贷款及补充流动资金。项目建设完成后，预计将新增677.25万头生猪产能，1300万头生猪屠宰产能。当前为生猪养殖企业扩张的战略机遇期，公司有望平凭借资金优势、成本优势、育种优势、养殖模式等实现快速扩张，在生猪行业规模化进程中占据更高的市场份额，以量补价。 投资建议与盈利预测：由于三季度公司生猪价格略超预期（预测值为31元/公斤，实际值为33.94元/公斤），我们上调对公司2020年盈利预测至302.52亿元（前值为280.99亿元）。调整后，我们预计公司2020-2022年归母净利润为302.52/253.08/214.21亿元，EPS为8.07/6.75/5.72元，当前股价对应PE分别为9.19/10.99/12.98倍。综合考虑可比公司估值、公司业绩增长情况，以及生猪行业进入后周期，板块估值走低等，给予公司10-12倍PE，对应2020年的合理区间为80.70-96.80元，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：疫情扩散风险，猪肉价格