2020年生物质发电计提减值准备 2.88亿元拖累业绩，2021年业绩触底反弹。公司 2020年归母净利润出现大幅下滑，主要是受到生物质发电板块计提资产准备 2.88亿元。但如果加回公司的资产减值部分，公司 2020年可实现归母净利润约 3.43亿元，较 2019年的 2.54亿元同比提升 35.2%。2021年前三季度，公司实现主营收入 13.61亿元，同比上升 14.28%；归母净利润 3.91亿元，同比上升 11.43%。由于资产减值损失导致的 2020年业绩低基数，同时 2020年年底新投产的新能新洋、新能淮安风电项目将在 2021年贡献业绩，因此我们预计公司 2021年业绩会出现同比大幅增长。 基数小、增速大，“十四五”期间发力新能源。1）截止 2020年年底，公司的风光装机量仅为全省风光装机量的 3.38%，仅为国信集团总装机量的 5.9%。但在“3060”碳中和战略的行业大背景下，不管是江苏省还是国信集团，都需要将新能源作为发展的重点；2）收购大唐滨海项目 40%股权，预计可为公司带来约 1.3亿左右的投资收益；3）如东35万 kw 海上风电项目 2021年年底投产，2022年贡献业绩；4）江苏省 265万 kw 海上风电竞争配置即将启动；5）根据《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示》，“十四五”期间江苏省共规划 909万 kW 海上风电。公司作为国信集团旗下承担新能源发展重任的唯一平台，国信集团本身在“3060”碳中和的行业背景下也有积极发展新能源的诉求，公司“十四五”期间在新能源方面的发展非常值得期待。 盈利预测。预计公司 2021/2022/2023年实现营收 17.43/26.54/39.26亿元，归母净利润分别为 5.15/8.41/10.45亿元，在考虑股份增发的情况下，公司对应的 EPS 分别为 0.751/1.226/1.524元，对应 PE 分别为38.12/23.35/18.78。考虑到公司的装机容量基数小，并结合可比公司规划和江苏省“十四五”新能源发展规划，我们认为公司“十四五”期间新能源的成长空间巨大，给予公司 2022年 25-30倍 PE，对应股价为 30.65-36.78元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：新能源装机增速不及预期，用电量不及预期。

第三季度业绩表现良好，HUD等新品带动利润提升。公司发布2021第三季度报告，前三季度实现营收31.31亿元，同比增长47.78%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长133.13%。其中第三季度实现营收10.80亿元，同比增长19.21%，环比下滑1.10%，公司营收情况表现良好，环比有所下滑主要是由于下游车企产能不足，减少了对公司产品的需求。第三季度实现归母净利润0.71亿元，同比增长91.89%，环比下滑13.41%，位于三季报业绩预告中枢。公司产品结构不断优化，HUD和无线充电等高毛利的新品占比稳步提高，带动净利润同比提升，但由于芯片和原材料价格上涨等原因，利润环比略有承压。 汽车电子成为业绩增长支撑点，精密压铸稳步拓展。公司主要业务包括汽车电子和精密压铸，在2021年上半年占公司总营收比重分别为66%和21%。其中汽车电子主要可以分为HUD加无线充电、智能座舱以及智能驾驶三大类产品。公司做为国内HUD龙头厂商，目前深度绑定长城汽车，同时获得长安，广汽和比亚迪等大多数国产车企的定点，在当前国内HUD渗透率还比较低的情况下，公司HUD产品有望迎来大爆发。智能座舱业务上，公司基于瑞萨芯片研发的智能座舱域控制器即将量产，座舱产品有望迎来单车价值量的大幅提升。精密压铸业务上，公司聚焦汽车轻量化，致力于轻量化材料在汽车上的应用。在报告期内以1.92亿元收购江苏中翼汽车新材料科技有限公司90%的股份，有利于公司拓展精密压铸产品类别和势力范围。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计公司2021-2023年公司营收分别为44.38亿元、58.60亿元、73.44亿元，对应EPS分别为0.62元、0.87元、1.19元，对应当前股价PE倍数分别为78.22倍、55.40倍、40.36倍。公司HUD产品在国内极具竞争力，下游客户订单充足，未来业绩确定性较高，我们按照2022年的利润进行估值。公司是智能汽车行业稀缺标的，做为国内少数几家能研制智能座舱域控制器的厂商，未来必将受益于智能汽车渗透率的提升。对标可比公司，我们给予公司2022年58-62倍PE估值，对应估值合理区间为50.46-53.94元，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格波动风险。

国内技术领先的光伏及半导体设备供应商。公司自2007年成立以来一直专注于光伏与半导体产业的高端装备研发制造，产品涵盖单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理设备和氩气回收装置，其中单晶炉为公司优势产品，在该领域公司与晶盛机电双寡头垄断。经过多年发展，公司已成长为国内少数几家可以研发制造单多晶硅料加工设备的企业之一。并且公司深绑定大客户，2016-2020年，公司对第一大客户隆基的销售占比分别达42.68%、69.12%、83.40%、67.84%和92.67%。 光伏装机维持高景气，单晶硅片大幅扩产带动设备需求提升。根据CPIA预测，“十四五”期间，中国年均新增装机有望达70-90GW，全球年均新增装机量有望达210-260GW，光伏装机维持高景气。 装机量上升带动下游硅片厂商产能扩张，同时叠加硅片大尺寸化带来的升级改造，公司需求有望明显提升。另外，公司实控人具备深厚的隆基背景，与隆基业务绑定紧密，未来公司将充分受益隆基硅片产能扩张升级的红利，业绩实现快速发展。 国产硅片发展拉动生产设备需求增长，国产替代加速。半导体行业持续景气驱动上游大硅片需求大幅提升，同时国内企业市场占有率极低，在自主可控的背景下国产硅片制造设备厂商将迎来发展良机。公司布局半导体较早，布局完善，继收购凯克斯后，公司已研制出8英寸、12英寸和24英寸半导体级单晶炉，目前已小批量交付顶级半导体硅片厂试用，全面量产后将打开公司第二成长曲线。 投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润4.41亿元、6.61亿元、8.33亿元，对应EPS分别为1.91元、2.86元、3.61元，对应PE分别为59.96倍、40.01倍和31.74倍，参考同类公司的估值水平，考虑到公司光伏业务的行业领先性以及半导体业务的成长空间，给予公司2022年40-44倍PE，对应合理估值区间为114.4-125.8元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期；光伏硅片扩产不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

事件：先导智能发布三季报，2021年前三季度，公司共实现营收59.48亿元，同比+43.4%；实现归母净利润10.04亿元，同比+57.0%；实现扣非归母净利润9.75亿元，同比+61.3%。其中Q3单季度，公司实现营收26.80亿元，同比+17.3%；实现归母净利润5.03亿元，同比+22.2%；实现扣非归母净利润4.86亿元，同比+27.7%。 盈利能力企稳回升，费用率控制良好。2021年前三季度，公司毛利率为37.5%，同比+1.1pct。其中，Q3单季度毛利率为36.7%，同比+3.4pct，环比-0.3pct，与Q2基本持平。期间费用率方面，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47%、6.33%、10.44%、-0.39%，分别同比+1.17、+1.78、+0.21、-0.91pct，环比-0.01、-0.71、-0.66、-0.19pct。 公司第三季度净利率为18.76%，扣非净利率为18.13%；公司前三季度净利率为16.88%，扣非净利率为16.38%，同比分别提升1.47、1.82pct。 股权激励彰显公司。长期发展信心。2021年9月15日，公司公告限制性股票激励计划草案，拟向327名公司员工以35.43元/股的价格授予258万股限制性股票，约占总股本的0.17%，激励对象包括公司副总经理、董事会秘书周建峰1人及其它核心骨干员工326人。业绩指标以2020年为基数，2021-2023年除股份支付费用影响的归母净利润为口径不低于16%/18%/20%，此次激励显示出了管理层对于行业增长及公司业绩释放的信心。 平台化优势显现，多业务协同实现快速发展。公司为锂电设备龙头企业，具备整线实力，深度绑定宁德时代等电池龙头，将深度受益于下游扩产加速。除此之外，公司还布局了光伏设备、3C设备等多业务板块，并成立八大事业部，通过共享营销、技术和研发以及增强各行业之间的业务协同等举措，逐步将动力电池设备领域积累的技术优势和经验向其他领域进行扩展和复制。 投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润15.61亿元、24.77亿元、34.04亿元，对应EPS分别为1.00元、1.58元、2.18元，对应PE分别为81.44倍、51.33倍和37.35倍，参考杭可科技、赢合科技等锂电设备类公司的估值水平，综合考虑公司在锂电设备领域的龙头地位，给予公司2022年55-60倍PE，对应合理估值区间为86.9-94.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，技术更新迭代不及预期，市场竞争加剧

营收增速31.8%，净利润增速8.8%。前三季度，公司实现营收28.24亿（+31.8%）、实现归属净利润3.46亿（+8.8%）、经营净现金流0.36亿（-92.0%），加权ROE为15.6%（持平去年）。第三季度，单季度营收10.48亿（+21.7%）、单季度归属净利润1.43亿（+15.3%）、单季度经营净现金流0.72亿（-58.9%）。 地产行业需求放缓，通讯行业需求延后。公司主营低压电器业务，携终端电器、配电电器、控制电器三大类产品面向地产、通讯、新能源、电工、电力等十多个细分领域市场。以下游行业口径估算，前三季度房地产行业增速18%、新能源行业增速23%、信息通讯行业下滑17%、工业建筑增幅150%、公共和商业建筑增幅120%、电网行业增幅50%、工控增幅50%、电车和电桩增幅150%。根据半年报，房地产、信息通讯及新能源发电是公司营收前三大来源。前三季度，房地产行业出货量较上半年放缓，预计与地产调控政策及新签约客户落地进度有关，信息通讯行业出货量下滑预计受运营商集采招标时点延后有关（去年年3-4月开标，今年7-8月开标），新能源发电行业保持了稳定增速（预计光伏行业贡献主要需求增量）。 毛利率受成本压力依旧，管理提效控费效果明显。第三季度，公司综率合毛利率35.5%（环比下降0.7pcts），低压电器产品76%成本为直接材料，以银、铜、塑料、钢材等为主，预计大宗商品价格对成本端压力依旧明显。公司正在进行采购优化，增加双供三供比例，预计短期内新供应商模具投入和研发验证费用有所增加，但为后期降本打下基础。第三季度，公司净利率水平13.6%（环比提升0.4pcts），主要受益于期间费用率控制（环比下降6pcts），估算三季度公司对费用加强管控，同时，减少或推迟非战略性非必须性项目投放，控费效果明显。 在建工程达到历史高值，海盐基地一二期稳步推进。三季末，公司在建工程达到4.97亿，同环比均有增长，主要为海盐基地项目投入。其中海盐基地一期装修工程处于扫尾阶段，电子焊接和电镀等产线陆续投建投运，海盐二期基建部分完成进度较好，预计明年中开始设备安装等。截止半年报，海盐基地投入已超过5.2亿元，预计三季末投入超过7亿元，公司拟定增募资15.8亿元，其中13.3亿元用于推进建设，预计海盐基地整体将于2024年达产。 盈利预测：预计2021-2023年公司营收39.3亿、54.4亿、73.1亿、归属净利润4.00亿、5.83亿、8.10亿，增速14%、45%、44%，EPS为0.39元、0.57元、0.80元，对应当前股价的市盈率为42倍、28倍、20倍。公司近期受到原材料成本和部分下游行业需求延后影响，但客户储备及产品线开拓的步伐未减缓，且新产能为后续利润释放打下基础。给予公司2022年业绩合理市盈率区间36-38倍，合理区间为20.5-21.7元，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产客户开拓不及预期，光伏及风电新增装机量不及预期，工业建筑市场开拓不及预期，市场

事件： 华锐精密发布三季报， 2021年前三季度，公司共实现营收 3.59亿元，同比+62.7%； 实现归母净利润 1.22亿元，同比+98.3%； 实现扣非归母净利润 1.14亿元，同比+87.1%。其中 Q3单季度， 公司实现营收 1.29亿元，同比+54.8%； 实现归母净利润 0.48亿元，同比+77.4%； 实现扣非归母净利润 0.42亿元，同比+64.4%。 盈利能力持续提升。 公司 2021年前三季度毛利率为 51.2%，同比提升0.6pct；其中 Q3单季度毛利率为 51.9%，环比提升 1.9pct。 在前三季度原材料涨幅明显的背景下，公司毛利率仍得到提升。这说明一方面公司能将原材料涨价的影响很好的传导至下游，另一方面也说明公司产品结构在逐步优化，中高端比例在提升。 2021年前三季度净利率为33.9%， 同比提升 6.1pct，销售、管理及财务费用率合计下降 3.8pct，非经常性损益贡献 4.3pct。Q3单季度净利率为 36.9%，环比提升 3.8pct。 拟发可转债， 加码数控刀具布局。 今年 8月 30日公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债向不特定对象募集不超过 4亿元（含），用于精密数控刀体生产线建设项目及高效钻削刀具生产线建设项目及补充流动资金。 其中投资 1.99亿元布局精密数控刀体生产线建设项目，项目建设期 2年， 达产后预计可实现每年精密数控刀体 50万件的产能，实现年平均营业收入 2.4亿元，净利润 6143万元，项目毛利率为 45.27%，净利率为 25.6%。 投资 1.53亿元布局高效钻削刀具生产线建设项目，项目建设期 2年， 达产后将新增高效钻削刀具产能 140万支，预计可实现年营业收入 1.68亿元，净利润 5307.15万元，项目毛利率为 52.64%，净利率 31.59%。 行业逻辑确定，公司持续受益。 根据我国机床工具工业协会统计数据，2020年我国刀具市场消费规模为 421亿元，进口刀具（含进口刀具在华生产并销售） 131亿元，同比下降 3.7%，显示进口替代逻辑得到验证。 在机床数控化率提升+硬质合金占比提升+进口替代的推进下，数控刀片行业仍处于供不应求的阶段， 公司作为数控刀具的头部企业有望持续受益。 投资建议。 预计 2021-2023年，公司实现归母净利润 1.59亿元、 2.14亿元、 3.02亿元，对应 EPS 分别为 3.61元、 4.85元、 6.30元，对应PE分别为 41.17倍、 30.66倍和 23.62倍，参考中钨高新、欧科亿数控刀具类公司的估值水平，给予公司 2022年 34-37倍 PE，对应合理估值区间为 164.9-179.5元，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 原材料价格波动，市场竞争加剧。

公司发布 2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营业收入 25.91亿元，同比增长 28.91%；归母净利润 7.41亿元，同比增长 38.36%； 基本每股收益 0.148元，同比增长 17.46%。单三季度来看，公司实现营业收入 7.96亿元，同比增长 21.72%；归母净利润 1.55亿元，同比下降 6.10%。盈利能力方面，前三季度毛利率和净利率分别为 57.29%和 30.64%，分别同比提升 2.7和 1.95个百分点。 2021年前三季度，公司新增并网装机容量 86万 kw。截至 2021年第三季度末，公司并网装机容量为 401.72万千瓦，较去年底增加约 86万 kw，而去年全年在抢装背景下仅新增 30万 kw，2021年提速十分明显。公司加大了对中东部及南方等非限电区域的项目开发力度，在湖北、湖南、广西、广东、浙江、四川、河南、山西、陕西等非限电区域已有在建项目 137万千瓦，核准、储备项目 72.95万千瓦。公司虽然暂未公布“十四五”发展规划，但考虑到 2021年的高增速，我们预计在“3060”碳中和的行业背景和平价上网的新时期，公司“十四五”期间装机将维持高速增长。 市场化交易电量占比提升，限电影响进一步缓解。公司 2021年前三季度累计发电量为 71.57亿千瓦时，同比增长 39.37%，累计上网电量为68.96亿千瓦时，同比增长 39.99%，其中市场化交易电量为 30.49亿千瓦时，比去年同期提高 12.31个百分点。限电方面，2021年上半年，公司因“弃风限电”所损失的潜在发电量占当期全部可发电量的10.61%，较去年同期的 13.71%下降 3.1个百分点。 盈 利 预 测 。 预 计 公 司 2021/2022/2023年 实 现 营 收 分 别 为35.07/41.87/47.35亿元，归母净利润分别为 10.10/12.61/14.75亿元，EPS分别为 0.2/0.25/0.29元，对应 PE 分别为 36.48/29.22/24.99。考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度，以及公司 2021年装机容量的高速增长，参考目前 A 股新能源发电板块的平均估值水平，给予公司 2022年 25-30倍 PE 估值，股价合理区间为 6.25-7.5元，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：风电装机不及预期，上游设备涨价。

事件：晶盛机电发布2021年三季报，公司前三季度共实现营收39.9亿元，同比+60.6%；实现归母净利润11.1亿元，同比+112.0%；实现扣非归母净利润10.5亿元，同比+114.3%。其中Q3单季度公司实现营收17.0亿元，同比+67.9%，环比+23.9%；实现归母净利润5.1亿元，同比+106%，环比+59.9%。三季度业绩位于预告中枢。 规模效应叠加优异的控费能力，公司盈利能力大幅提升。公司2021年前三季度毛利率为38.2%，同比提升4.4pct；其中Q3单季度毛利率为40.4%，同比+1.4pct，环比提升3.7pct。盈利能力大幅提升主要得益于公司规模效应显现。期间费用率方面，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%、3.53%、6.19%、-0.31%，分别同比-1. 10、-0.38、+0.85、-0.64pct， 合计同比-1.27pct。公司前三季度净利率为28.10%， 同比提升7.27pct， 公司第三季度净利率为30.3%， 同比+6.01pct，环比+6.99pct。 定增加码半导体业务，设备及材料布局日趋完善。公司10月26日公布向特定对象发行股票预案，拟向不超过35名（含）符合规定条件特定投资者，发行不超过2.57亿股（含本数），募资不超过57亿元（含本数），投资于碳化硅衬底晶片生产基地以及12英寸集成电路大硅片设备测试实验线等项目。本次定增落地后不仅会加强公司在半导体设备领域的先发优势，同时在第三代半导体材料碳化硅需求快速增长的背景下，项目将助力公司深化在碳化硅晶片领域的布局，提升公司的盈利能力。 布局全面，长晶设备龙头发展向好。在光伏领域，晶盛在隆基和京运通之外的单晶炉市场占据80%+的份额，总体市占率在60%左右；半导体领域：公司产品在晶体生长、切片、抛光、外延等晶片材料环节已基本实现8英寸设备的全覆盖和国产化替代，12英寸长晶设备及部分加工设备也已实现批量销售，产品质量已达到国际先进水平；蓝宝石材料方面，公司大尺寸蓝宝石晶体生长工艺和技术已达到国际领先水平，目前已成功生长出全球领先的700Kg 级蓝宝石晶体，建立了规模化生产基地，是掌握核心技术及规模优势的龙头企业。整体看，公司技术实力领先，延伸性强，高度受益于下游行业高景气，成长无忧。 投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润17.08亿元、23.04亿元、32.31亿元，对应EPS 分别为1.33元、1.79元、2.51元，对应PE 分别为56.94倍、42.20倍和30.10倍，参考同类长晶设备及上下游公司的估值水平，考虑到公司作为长晶设备的绝对龙头地位以及平台化布局理应带来估值溢价，给予公司2022年45-50倍PE，对应合理估值区间为80.55-89.50元，维持“推荐”评级。 风险提示：全球光伏装机量不及预期，光伏硅片扩产不及预期，非光业务拓展不及预期。

事件：迈为股份发布三季报，公司前三季度共实现营收21.85亿元，同比+35%；实现归母净利润4.56亿元，同比+66%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同比+90%。其中Q3单季度公司实现营收9.46亿元，同比+40%，环比+56%；实现归母净利润2.04亿元，同比+140%，环比+55%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比+138%，环比+57%。 盈利能力稳步提升，费用率管控良好。公司2021前三季度毛利率为38.4%，同比+3.8pct；净利率20.4%，同比4.1pct。毛利率明显提升，主要系： （1）公司在PERC 尾声聚焦优质客户，订单质量高； （2）HJT 设备技术壁垒高，议价能力强。2021前三季度期间费用率为17.2%，同比+1.1pct。其中销售费用率5.55%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为12.66%，同比+2.4pct，财务费用率为-0.97%，同比-1.2pct。 HJT 整线设备龙头，强者恒强。 公司HJT 实力强劲，截至2021年6月，搭载公司设备的华晟异质结电池量产批次平均效率达到了24.71%，单片最高效率也达到了25.06%，处于行业领先地位。订单方面，公司在2020年落地的HJT 订单中市占率超70%，并于2021年相继中标金刚玻璃1.2GW 异质结项目、爱康科技600MW 高效异质结整线设备采购项目及1.8GW 后期采购意向等，我们认为公司后续在积累产线经验后，将进一步提高自身壁垒，不断正反馈改进技术，强者恒强。 HJT 产业进程加快，公司作为HJT 整线设备先驱将明显受益。10月22日，隆基公布M6尺寸HJT 电池片转换效率达25.82%，打破世界记录；10月28日，隆基发布新闻承再次打破世界记录，转换效率达26.3%。 一周内两破转换效率记录表明HJT 产业化进程明显加快。公司目前已基本完成HJT 全工序核心设备的布局，是国内为数不多的具备HJT 的整线设备提供能力的厂商。在HJT 产业化进程明显加快的背景下，公司作为HJT 整线设备商将明显受益。 投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润5.95亿元、8.62亿元和12.19亿元，对应EPS 分别为5.78元、8.36元和11.82元，对应PE 分别为132.5倍、91.5倍和64.7倍。由于HJT 产业化进程超预期，公司在HJT 整线设备的先驱性以及价值量延伸带来的高弹性，给予公司2022年97-105倍PE，对应合理估值区间为810.1-877.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：HJT 扩产不及预期；光伏产业政策不及预期；技术进步不及预期

公司长发布三季报，前三季度净利润同比增长29.73%。公司2021年10月28日晚间发布前三季度报告，前三季度公司实现营收461.21亿元，同比增长21.7%；归母净利润65.07亿元，同比增长29.73%；基本每股收益0.357元，同比增长10.87%。单三季度实现营收163.48亿元，同比增长16.68%；归母净利润20.33亿元，同比增长3.92%。 核电经营稳健，2021年预计新增3台核电机组，再迎核电投产小高峰。 2021年前三季度，公司核电机组发电量累计为1291.72亿千瓦时，比去年同期增长约20.06%；上网电量累计为1206.44亿千瓦时，比去年同期增长约20.55%。公司计划今年投产三台核电机组，其中福建福清5号机组116.1万kw在2021年1月30日投入商运，江苏田湾6号机组111.8万kw在2021年6月3日投入商运，福建省福清6号机组116.1万kw计划2021年底投入商运；三台机组投运后，公司核电装机容量将达到2367万kw，在“十四五”开局之年再迎投产小高峰。 核电基本盘稳固的同时，新能源业务增长迅速。2021年前三季度公司新能源发电量70.42亿千瓦时，较去年同期增长118.01%；上网电量68.69亿千瓦时，较去年同期增长118.13%。其中光伏发电量37.43亿千瓦时，同比增长约167.09%；风电发电量32.99亿千瓦时，同比增长约80.41%。主要原因是公司收购中核汇能后，新能源装机容量大幅增长，一批自建及收购的风电、光伏项目陆续投产，从而发电量大幅增加。根据公司规划，2025年公司装机量将达到5600万kw，结合公司十四五核电装机的规划，意味着公司2025年新能源装机将达到3600万kw，年均复合增速超40%。 盈利预测。预计公司2021/2022/2023年实现营收分别为604.31/704.24/742.71亿元，归母净利润分别为77.78/100.61/108.61亿元，eps分别为0.44/0.57/0.62元，对应PE分别为15.79/12.21/11.31。 考虑到核电发展恢复常态，公司2021年新增三台核电机组将在2022年开始贡献业绩，且新能源装机“十四五”期间将维持高速增长，给予公司2022年14-17倍PE，对应股价为7.98-9.69元，上调公司评级，给予公司“推荐”评级。 风险提示：煤价波动风险，风电和光伏装机不及预期。 。

公司公布三季报，营收和归母净利润小幅增长。公司前三季度营业收入 8.93亿元，同比增长 37.29%；归属于母公司所有者的净利润 27.8亿元，同比增长 2.61%；基本每股收益 0.6311元，同比增长 2.55%； 毛利率为 46.85%，与去年同期维持稳定；投资收益方面，公司前三季度投资净收益 29亿元，较去年同期的 28.06亿元有小幅提升。单三季度来看，公司单季度实现营收 4.26亿元，同比上升 23.75%；归母净利润 14.69亿元，同比上升 0.19%；单季度扣非净利润 14.16亿元，同比下降 1.07%。 公司此前公告雅砻江杨房沟水电站 4台机组全部投产发电，2022年静待两杨电站贡献业绩。雅砻江杨房沟水电站最后一批机组(4#机组、3#机组)分别于 2021年 10月 16日、10月 17日正式并网发电。至此，杨房沟水电站 4台机组全部投产发电。此前，雅砻江两河口水电站首批机组（6#、5#机组）也已于 2021年 9月 29日正式投产发电。预计两杨投产后将从全流域增发和改善丰枯比、提升综合电价水平两个方面提升雅砻江水电的整体业绩。 自营水电主业和水电投资日趋稳定，积极拓展新能源业务寻找新的业绩增长点。三季报公布的同时，公司也公布了对外投资的新动向，包括拟直接投资 12.6亿元参与中广核风电有限公司增资项目，以及拟投资 10亿元新设四川川投攀枝花新能源开发有限公司。我们认为，公司的自营水电主业稳定发展，同时参股投资的雅砻江水电随着两杨电站的投产也即将进入稳定运营，公司急需在水电业务以外拓展新的业绩增长点，在“3060”碳中和战略的大背景下，公司积极参与风电和光伏等新能源业务的投资，可以在获取投资回报的同时，有利于公司为未来业务发展进行战略储备。 投资建议。预计公司 2021/2022/2023年实现营收 11.06/11.42/11.41亿元，归母净利润为 32.24/40.02/40.62亿元，eps 分别为 0.73/0.91/0.92元，对应 PE分别为 16.41/13.22/13.03。参考可比公司的估值，给予川投能源 2021年目标价格区间 12-14.5元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：来水波动，弃水风险，电量消纳。

公司发布2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营业收入404.48亿元，同比减少5.63%；归母净利润195.67亿元，同比减少3.38%。 第三季度净利润109.85亿元，同比下降11.04%。2021年前三季度，毛利率和净利率分别为59.83%和48.77%。 单三季度来水偏枯，发电量同比下滑10.83%。公司前三季度营收和归母净利润同比下滑，主要是受第三季度长江来水同比偏枯，发电量同比下降所致。公司2021年第三季度总发电量约811.87亿千瓦时，较上年同期减少10.83%。其中，三峡电站完成发电量415.07亿千瓦时，较上年同期减少11.57%；葛洲坝电站完成发电量62.32亿千瓦时，较上年同期增加15.50%；溪洛渡电站完成发电量218.37亿千瓦时，较上年同期减少16.22%；向家坝电站完成发电量116.10亿千瓦时，较上年同期减少8.22%。 投资收益表现亮眼。2021年前三季度，公司实现投资净收益为51.68亿元，同比大幅增加近19亿元，投资收益占比为12.78%，较去年同期的7.49%大幅提升5.29个百分点。投资收益中，对联营企业和合营企业的投资收益由去年的24.04亿增至32.09亿元，投资收益的增加有效平抑了来水波动造成的发电业务波动。从公司的发展战略来看，公司围绕水电主业，持续增持三峡水利、川投能源、国投电力、申能股份、上海电力和桂冠电力等优质水电上市公司；同时，公司完成了秘鲁的路德斯配售电业务收购，也可为公司带来明显的投资收益。 投资建议。公司围绕水电主业开展的配售电、国际业务和投资业务均在稳步推进，预计公司2021-2023年实现营收536.34/564.24/567.28亿元，实现归母净利润分别为257.23/271.92/278.48亿元，EPS为1.13/1.20/1.23元，对应PE为18.79/17.77/17.35X。考虑到公司作为水电行业的龙头地位，持续经营、股息率较高，给予公司2022年17-20X估值，股价合理区间在20.4-24元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：长江流域来水不及预期，社会用电增速不及预期，配售电业务和国际化业务推进不及预期。

事件：杭可科技发布三季报，2021年前三季度，公司共实现营收17.62亿元，同比+70.96%；实现归母净利润2.38亿元，同比-22.63%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比-19.74%。其中Q3单季度，公司实现营收6.87亿元，同比+62.43%；实现归母净利润1.12亿元，同比+0.74%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比+11.12%。 盈利能力边际改善，期间费用率控制良好。2021年前三季度，公司毛利率为30.1%，同比-19.0pct。其中，Q3单季度实现毛利率32.8%，同比-13.8pct，环比+9.01pct，毛利率环比显著回升意味着今年受疫情影响导致海外客户收入占比降低的负面影响正逐步消除。期间费用率方面，公司前三季度期间费用率为16.20%，同比-2.50pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.18%、6.68%、1.18%、5.16%，分别同比-0.88pct、-2.09pct、+3.15pct、-2.68pct。 股权激励彰显公司。长期发展信心。2021年9月11日，公司公告限制性股票激励计划草案，拟向465名公司员工以28元/股的价格授予300万股限制性股票，约占总股本的0.74%，激励对象包括公司董事会秘书兼财务总监1人及其它核心骨干员工398人。业绩考核目标为：以2020年营业收入为基数，2021、2022、2023年营业收入增长率分别不低于65%、165%、300%或以2020年净利润为基数，2021、2022、2023年净利润增长率分别不低于30%、100%、280%。按照解锁条件及扣除股权支付费用计算，未来3年收入、归母净利润复合增速将分别为59%、54%，此次激励显示出了管理层对于行业增长及公司业绩释放的信心。 公司新接订单饱满，深度受益海外电池厂提速。2021年初至今公司新签订单达40亿元左右，超过2020年全年新签订单量（24亿元），预计公司全年新签订单金额有望超50亿元。此外，公司主要客户为LG、SK等海外厂商，此前拜登设定了美国到2030年无排放汽车（电动汽车、燃料电池汽车等）销量达50%比例的目标，随着通用、福特等美国龙头车厂电动化提速，其主要电池供应商LG、SK等韩国电池厂也将随之提速,公司作为LG、SK等电池厂的设备供应商也将充分受益。投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润4.23亿元、8.46亿元、13.62亿元，对应EPS分别为1.05元、2.10元、3.38元，对应PE分别为98.58倍、49.22倍和30.60倍，参考先导智能、赢合科技等锂电设备类公司的估值水平，综合考虑公司在锂电设备领域的后道龙头地位，给予公司2022年50-55倍PE，对应合理估值区间为105.0-115.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：海外电池厂扩产低于预期，产品和技术迭代更新风险，下期游需求不及预期

三季报业绩增幅 78.4%，接近预告上沿。 前三季度营收 467亿，同比增长 47.4%，归属利润 59.45亿，同比增长 78.4%,扣非归属利润 59.3亿，同比增长 210%。相比此前业绩预告“58-60亿元，同比增长 74%-80%”的范围，公告值落在区间上沿。第三季度，公司营收 201.4亿，同比增长 55.6%、环比增长 26.3%，归属利润 29.79亿，同比增长 28.3%、环比增长 40.7%，扣非归属利润 29.4亿，同比增长 208%。 硅料贡献主要业绩增量，工业硅成本冲击影响滞后。 公司主要业务构成为光伏和农业板块，上半年公司光伏板块收入 163.5亿元（+70%）、农业板块收入 98.9亿元（+17%），预计三季度收入延续增长态势，光伏业务是主要利润来源。 其中， 估算光伏电池片业务受成本端压力单季度利润贡献有限， 光伏硅料业务贡献利润约 26亿元。 价格方面， 三季度硅料价格从季初 20.4万元/吨上涨至 23.8万元/吨，均价接近 21万元/吨，较上半年均价增幅超过 40%。产量方面， 估算公司硅料延续上半年超产态势，三季度月均产量接近 8000吨。 成本方面，主要原材料工业硅价格自 9月份大幅上涨，但影响滞后体现， 估算三季度成本提升在万元/吨以内，估算单吨利润超 11万元。 在建工程高增，新增产能即将落地。 截至三季末，公司在建工程达到104.07亿（环比增长 107%），主要系光伏多晶硅及电池片产能在建项目。截至半年时点， 公司已有多晶硅产能 8万吨，在建多晶硅年产能15万吨，其中 10万吨产能预计四季度投， 5万吨产能预计 2022年投产。公司已有光伏电池片产能 35GW，在建产能 20.6GW，预计 2022年底公司的电池片总产能超过 55GW。另有合资共建单晶硅拉棒及切片项目，预计今年四季度到明年上半年陆续达产，形成 15GW 拉棒+15GW 切片的产能。 盈利预测。 考虑公司扩产幅度以及未来一年的硅料供给相对偏紧的态势，预计公司 2021-2023年实现归属净利润 81.2亿、 110.6亿、 125.4亿，同比增幅为 125%、 36%、 13%， EPS 分别为 1.80元/股、 2.45元/股、 2.79元/股，对应市盈率分别为 31倍、 22倍、 20倍。公司是光伏硅料及光伏电池片环节的领军企业，具备较佳的成本控制能力和产能先发优势，对标今明两年的利润增速， 给与今年合理市盈率 32-34倍，合理区间 57.6-61.2元，维持“推荐”评级。 风险提示： 硅料价格大幅下降，光伏装机量不及预期，产能投放时点延后，电池片利润持续承压，新技术开发进程延后，能耗指标限制，原材料价格大幅上涨

公司发布三季报，业绩提升明显。2021年前三季度，公司实现主营收入10.01亿元，同比上升50.9%；归母净利润3.9亿元，同比上升94.92%；扣非净利润3.88亿元，同比上升114.71%；单三季度主营收入2.7亿元，同比上升24.02%；归母净利润7471.03万元，同比上升25.72%；单季度扣非净利润7321.77万元，同比上升23.55%。 新增装机助推公司业绩增长，后续海电三期项目注入值得期待。公司前三季度营收和归母净利润同比增加的原因在于2020年公司新增了陆上风电16.8万kw，同时通过重大资产重组注入了平海湾海上风电一期项目5万kw，以及二期24.6万千瓦项目中的部分风机投产（22台机组并网，并网容量13.2万千瓦），上述陆风和海风在今年开始贡献业绩，助推了公司的业绩增长。按照此前的业绩承诺，海电三期规划装机31.2万kw，预计年上网电量达11亿千瓦时，计划于21年底投产，2023年注入上市公司体内，预计海电三期项目将助推公司业绩再上一个台阶。 盈利能力显著改善。公司前三季度毛利率和净利率分别为62.72%和42.37%，较去年同期分别提升3.21和8.04个百分点，毛利率和净利率的大幅改善主要得益于盈利能力更强的海上风电，同时2020年新增的部分陆上风电靠近近海地区，利用小时较高也带动了整体盈利能力的提升。费用率方面，管理费用率为3.86%，较去年同期的6.54%下降了2.68个百分点；财务费用率为13.16%，与去年同期的13.14%基本持平 盈利预测。假设海电二期和三期项目均在今年底全部投产，且三期项目按照业绩承诺的要求在2023年注入，预计公司2021/2022/2023年实现营收分别为17.22/19.18/29.23亿元，归母净利润分别为7.1/8.1/12.9亿元，eps分别为0.37/0.43/0.68元，给予公司2022年18-22倍PE估值，对应股价区间为7.74-9.46元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示：海上风电投产不及预期，弃风率提升，用电需求增速放缓。