事件：23年前三季度,公司实现营业收入13.21亿元，同比下降25.59%，归母净利润-2.36亿元，同比下降377.22%。单季度来看，公司实现营业收入4.72亿元，同比增长55.72%，归母净利润0.29亿元，同比增长118.95%。受益于暑期档电影市场表现优异，公司业绩实现增长。根据猫眼专业版，2023Q3，国内电影总票房（含服务费）为193.11亿元，同比增长127.6%。暑期档优质内容供给提振电影大盘，电影市场呈现全面回暖。根据猫眼专业版，截至2023Q3，博纳院线分账票房收入在全国院线中排名第13，同比上升1名，市场份额占比达2.25%（剔除服务费口径）。由于行业大盘明显回暖及公司市占率提升，我们预计Q3公司影院业务实现较快增长。23Q3，公司实现营业收入4.72亿元，同比增长55.72%。投制业务方面，期待《刀尖》上线。 23年6月21日，公司主投主控影片《别叫我“赌神”》上映，根据猫眼，该电影累积实现4078.3万票房。由于Q3已到该电影上映后期，根据猫眼专业版，其于Q3仅贡献较少票房收入。Q4，由博纳出品的谍战类型影片《刀尖》已定档2023年11月24日，该影片根据麦家同名小说改编，由高群书执导，张译、黄志忠、郎月婷领衔主演，成泰燊、沙溢、高捷、金世佳、李淳、曾梦雪主演，聂远、黄璐特别出演，Q4有望贡献业绩。公司具优质电影储备，后续有望赋予公司业绩弹性。公司电影储备项目充足，将持续为电影业务提供支撑。根据此前公司公告，《阿麦从军》、《红楼梦之金玉良缘》、《实习爱神》、《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》待上映或后期制作中，《传说》拍摄业已杀青，《红海行动2：虎鲸行动》即将于年内开拍，《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》、《枭雄》目前已立项。盈利预测与投资评级：公司影片储备丰富，主旋律商业化电影投制已具成熟模式，有望受益于行业环境改善；考虑到23年前三季度公司业绩低于我们预期，我们将2023-2025年归母净利润从1.5/4.2/6.2亿元调整至0.4/4.1/6.0亿元，对应2023-2025年PE为236/24/16倍。我们仍看好公司电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。风险提示：投资电影票房不及预期，市场竞争风险，电影上映节奏不及预期

事件：2023Q1-3公司实现营收120.43亿元，yoy+3.12%，归母净利润21.92亿元，yoy-2.85%，扣非归母净利润20.78亿元，yoy-6.01%。其中，2023Q3营收42.82亿元，yoy+19.42%，qoq+7.17%；归母净利润9.66亿元，yoy+72.06%，qoq+114.01%；扣非归母净利润9.62亿元，yoy+69.64%，qoq+116.22%，业绩落入此前预告区间。 新游释放业绩增量，利润端增速亮眼。2023Q3公司归母及扣非归母净利润环比高增，我们认为主要系产品周期驱动，新游利润如期释放。 2023Q2公司上线《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》《寻道大千》等新游，产品上线初期买量宣发投放较多，但产品未贡献完整季度流水，以及受收入递延确认准则影响，当期营收贡献有限，收入费用错配致当期业绩承压。2023Q3，新游步入利润释放期，前期投放逐步回收，盈利能力提升，其中《寻道大千》几乎霸榜微信小游戏畅销榜，我们预计其流水表现出色，买量规模维持在较高水平，而《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》等买量规模有所收缩，对应2023Q3销售费用率48.60%（yoy-2.85pct，qoq-10.50pct），归母净利润率22.56%（yoy+6.90pct，qoq+11.26pct），扣非归母净利润率22.47%（yoy+6.65pct，qoq+11.33pct）。 新游储备充沛，关注小程序游戏弹性。公司新游储备充沛，涵盖MMO、卡牌等多个赛道，有望陆续于境内外市场上线，增厚业绩。其中，我们认为小程序游戏布局值得重点关注：1）行业层面，我们认为小程序游戏赛道仍处用户规模扩张，产品及玩法等丰容阶段，赛道弹性较大，此外，新一轮版号放开，行业新游大作较多，竞争激烈，我们认为小程序游戏玩法与受众较游戏APP有所差异，相对而言受大产品影响较小。 2）公司层面，三七互娱深耕小程序游戏，已成功发行《叫我大掌柜》《小小蚁国》等产品，积累了买量及数值调优等经验，2023年6月上线《寻道大千》，截至2023年10月31日仍霸榜微信小游戏榜首，表现出色。同时公司后续储备有3款小游戏，有望相继上线，贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司多元新游将相继上线，且积极布局小程序赛道，销售费用将有所增长，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.39/1.68/1.94元（此前为1.53/1.76/1.96元），对应当前股价PE分别为14/12/10倍。我们看好公司新游储备逐步上线，贡献业绩增量，同时看好公司率先布局小程序赛道，先发优势有望持续验证，维持“买入”评级。 风险提示：新游不及预期，信披违规违法立案调查致股价波动，行业竞争加剧，行业监管风险

事件： 2023Q1-3公司实现营收 13.03亿元， yoy+131.47%，归母净利润1.66亿元， 去年同期为-0.18亿元，扣非归母净利润 1.63亿元， 去年同期为-0.25亿元。其中， 2023Q3实现营收 4.59亿元， yoy+109.97%，qoq+4.76%，归母净利润 0.66亿元， 去年同期为-0.46亿元， qoq+1.05%，扣非归母净利润 0.64亿元， 去年同期为-0.46亿元， qoq-1.72%，业绩略低于我们预期。 游戏业绩弹性持续释放， 我们预计日化业务拖累利润表现。 2023Q3公司营收同比高增， 归母及扣非归母净利润同比转正， 我们认为主要系 1）去年同期公司布局游戏发行业务，游戏分成款及新增版权金摊销致当期毛利率承压，随着公司发行业务布局逐步落地，并贡献营收增量，公司总体毛利率同比显著提升，2023Q3公司毛利率为 65.55%（yoy+54.39pct，qoq-0.15pct）； 2）游戏研发业务在新游产品周期驱动下，业绩持续释放。 环比来看， 2023Q3公司营收环比增长 4.76%，我们认为主要系游戏业务持续稳健表现，归母净利润环比增长 1.05%， 扣非归母净利润环比下滑1.72%，增速较营收承压，我们认为主要受日化业务的存货跌价准备及应收账款减值计提影响，对应 2023Q3公司资产减值损失、信用减值损失分别为 0.05、 0.08亿元，分别较 2023Q2增加 0.04、 0.08亿元。 费用管控良好，期间费用率整体持续优化。 2023Q3公司销售费用率35.56%（yoy+22.24pct， qoq-4.14pct），同比增幅较大， 主要系去年同期公司刚布局发行业务，相应买量宣发投入规模较低， 此后随着发行业务起量，公司销售费用率提升至相对稳定阶段；管理费用率 8.15%（yoy-0.61pct， qoq+2.66pct），研发费用率 5.35%（yoy-7.15pct， qoq-1.86pct），财务费用率 0.09%，去年同期及 2023Q2分别为-0.91%， -0.10%。 新游储备充沛，关注《境·界刀鸣》 上线进展。 公司后续储备有《我的战盟》《境·界刀鸣》《迷雾公式》等产品，其中《境·界刀鸣》将由字节跳动旗下的朝夕光年全球发行， 2023年 7月游戏预约已开启，截至2023年 10月 30日，官网预约量已超过 154万。我们看好公司新游相继上线增厚业绩，关注《境·界刀鸣》海外上线进展及国内版号情况。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司日化业务影响，以及外部环境影响下新游推广略有延迟，我们下调此前盈利预测，预计 2023-2025年公司 EPS分别为 1.59/2.86/3.21元（前为 1.81/3.08/3.56元），对应当前股价 PE 分别为 18/10/9倍。我们看好公司游戏业务业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示： 新游表现不及预期，应收账款回收不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严风险

事件：公司2023Q3营收9.4亿元，yoy-43.8%；归母净利润1.6亿元，yoy+134.6%；扣非归母净利润1.6亿元，yoy+153.3%。2023年前三季度营收26.7亿元，yoy-31.5%；归母净利润2.4亿元（去年同期为-8.2亿元）；扣非归母净利润2.4亿元（去年同期为-8.4亿元）。第三季度营收下滑主要系产品结构调整，而降本增效下公司毛利率同比提升9.6pct、毛利率达到近两年的新高，经营性现金流达1.4亿元、环比由负转正。高退费班占比大幅降低，退费计划积极推进，利润增长较好。截至10月0日，公司从湖南财信信托处取得的18亿元借款已有部分资金到账，剩余借款将陆续到位，有助于解决存量退费问题。公司调整产品结构，高退费班占比大幅降低，且分支机构数及员工人数也有所减少，导致收入下滑。而由于人效提升、线上及线下业务加速融合，公司营收成本和费用得到良好控制。2023年前三季度公司营业成本同比降低53.6%，销售/管理/研发/财务分别同比减少50.1%/44.2%/54.5%/60.4%，实现了毛利率同比提升，归母净利润扭亏为盈。与创业黑马达成战略合作，共同探索人工智能职业教育。公司密切关注AI技术，今年成立人工智能与教育研究院，积极探索数字人、生成式大预言模型在就业服务领域的应用。 10月12日，公司与创业黑马签署战略合作，基于人工智能领域的职业教育服务、算力服务以及模型开发训练等方面开展深度合作。公司已开始布局职业教育行业相关的垂类行业模型的开发和训练，需要大量的算力，基于战略合作关系，创业黑马计划将其采购的约500P算力优先提供给公司使用，并将黑马天启行业垂类模型开发业务新拓展至培训教育行业赛道。四季度将迎来招考高峰期，新一轮就业服务周期正在开启。每年四季度为国考、省考及教师等事业单位考试招考的相对高峰期。公开数据显示，024年国考招录3.96万人，共有303.3万人通过了用人单位的资格审查，相比2021年翻了一番，再创历史新高，同时平均竞争比也有所提升。此外，2024年研究生考试也在近期报名结束，2020-2024五年来，报考人数翻了一番，考研教培市场也在逐步扩容。公司作为国内领先的就业培训平台，拥有1000+直营网点，覆盖300+地级市，有望受益于就业培训需求提升趋势。盈利预测与投资评级：产品结构调整导致公司前三季度营收下滑，且信托贷款利息费用预计对利润造成压制，我们将公司2023-2025年归母净利润从6.4/10.1/11.4亿元下调至5.1/7.3/8.9亿元，当前股价对应2023-2025年PE为49/34/28X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。

事件： 2023Q1-3公司实现营收 24.18亿元， yoy+1.25%，归母净利润 1.03亿元， yoy+2.61%，扣非归母净利润 0.95亿元， yoy-12.87%；其中 2023Q3营收 8.73亿元， yoy+1.19%， qoq+10.45%，归母净利润-0.18亿元，去年同期及 2023Q2分别为 0.50、 0.39亿元，扣非归母净利润-0.19亿元，去年同期及 2023Q2分别为 0.61、 0.33亿元，业绩低于我们预期。 双主业经营稳健， 新游收入费用错配致业绩承压。 2023Q3公司移动及工业互联网双主业持续稳健运营， 营收实现环比增长，但归母及扣非归母净利润环比转亏，主要系代理产品《马赛克英雄（日服）》 于 2023年9月 7日上线日本地区， 新游上线初期买量宣发投入较多，对应 2023Q3销 售 费 用 环 比 增 长 75.64% 至 2.24亿 元 ， 销 售 费 用 率 25.71%（qoq+9.54%），但游戏流水需部分递延确认为收入， 收入费用错配致公司总体归母净利润承压。 截至 2023年 10月 26日，《马赛克英雄（日服）》 iOS 游戏畅销榜排名最高至第 3名，平均排名 7名，表现稳定，且我们预计其买量投放上有所收缩，我们看好其于 2023Q4起释放利润，将带来较大业绩弹性。 移动互联网：产品周期持续兑现，看好业绩持续释放。 除《马赛克英雄（日服）》 外， 公司自研产品《AOA 神之怒：雅典娜》（代号 D3）已于2023年 7月上线新马和中国港澳台地区，自研产品《Dungeon Hunter 6》（代号 DHS）已于 2023年 10月上线美国等欧美地区，代理产品《重返未来： 1999（港澳台）》已于 2023年 10月上线中国港澳台地区。 公司新游陆续上线，且后续还储备有自研产品《FOG》《TAG》、 代理产品《白荆回廊（韩服）》 等产品，我们看好公司新一轮产品周期开启，新游持续上线兑现，持续贡献业绩增量。 工业互联网： 推进矿山智能一体化，看好后续订单落地。 公司持续推动智能输送全栈式服务，矿山智能一体化业务已取得突破性进展， 已与兖矿能源开展深入合作， 落地东滩煤矿 B 皮带机智能化改造项目。我们看好公司智能化软硬件产品在智慧矿山和智慧港口领域相继落地，规模化效应有望逐步显现。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司 2023年下半年开启新游产品周期，当期买量宣发投入与收入确认有所错配，致业绩短期承压，我们下调此前盈利预测，预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.73/1.21/1.65元（前为0.98/1.37/1.77元），对应当前股价 PE 分别为 22/13/10倍。我们看好公司工业互联网稳步推进，新游持续兑现并释放业绩，维持“买入”评级。 风险提示： 新游表现不及预期，工业智能化不及预期，政策监管风险

事件： 2023年前三季度公司营收 96.5亿元， yoy+0.2%；归母净利润 17.7亿元， yoy+2.2%；扣非归母净利润 17.0亿元， yoy+12.5%。 2023年第三季度公司营收 24.7亿元， yoy-3.7%；归母净利润 2.1亿元， yoy-7.3%； 扣非归母净利润 1.9亿元， yoy+19.3%。 公司前三季度收入保持平稳，由于计入当期损益的政府补助同比减少 0.4亿元、投资收益同比减少 1.3亿元，对归母净利润造成一定负面影响，而扣非归母净利润增长较好。 出版及发行主业稳健增长，游戏业务新获 4个版号。 1） 公司的出版及发行主业在前三季度实现营收平稳增长，毛利率同比小幅提升。 出版业务方面， 2023年前三季度销售码洋为 75.2亿元， yoy+6.0%；营收 33.4亿元， yoy+2.8%；，毛利率为 36.0%， yoy+0.7pct。发行业务方面， 2023年前三季度销售码洋为 107.0亿元， yoy+0.6%；营收 75.8亿元，yoy+1.1%；毛利率为 31.3%， yoy+0.3pct。 10月 18日《2023年全球出版五十强》榜单发布，凤凰传媒连续 3年入围前十，继续保持中国入选出版企业首位。 2） 游戏业务方面， 10月 26日， 10月份国产网络游戏版号发布，本次共有 87款游戏获批，凤凰传媒旗下公司共取得 4款游戏版号，在出版企业中获版号最多。 4款游戏分别为《迷失岛 4小屋实验》《三国群英传：鸿鹄霸业》《远古幻想》《梦幻演播厅》。 与中移动达成战略合作，推动学科网上市发行。 公司引入中国移动作为战略投资者，中移资本持股学科网 22.0%，成为学科网第三大股东。中国移动将与凤凰传媒协同助力学科网的上市发行。 8月 7日，凤凰传媒和中移资本、中移成研院、学科网签署战略合作协议，凤凰集团将支持学科网出版教材配套习题和教辅材料，中国移动将为合作产品提供技术和渠道支持。 10月 20日-22日中国教育装备展示会上，学科网携数字教育资源和智慧教育产品亮相展会，并在现场发布了新产品。截至2023/10/20，学科网已服务数万所中小学校，其数字教育资源超 2000万套，覆盖 400多种教材版本，包括试卷、课件、教案、学案等二十余种资源类型，日均更新量超 1.5万套；智慧教育产品覆盖“备课-授课-作业-考试出卷-阅卷-个性化学习-区域考试-教师研修”等多个教学场景，拥有超千万道试题的智能题库。 学科网积极对外开放资源库，与教育硬件厂商达成合作。 截至 2023/10/20，学科网已经与中国移动、华为教育中心、联想、创维、长虹教育、汉王、读书郎、得力、步步高等企业开展深度内容合作。除了对外开放资源库，学科网也积极引入优质教育内容，与超 600家教育出版机构合作，丰富内容库类型。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司在教材教辅方面的内容和渠道优势，以及在外部合作方面的积极进展，维持 2023-2025年归母净利润22.7/24.5/26.3亿元，当前股价对应 PE 分别为 12/11/10倍，我们看好公司在教材教辅领域的版权优势和渠道优势，以及在智慧教育转型方面的进展，维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期， AI 技术及应用发展不及预期。

事件： 2023Q1-3公司实现营收 61.96亿元， yoy+8.48%， 归母净利润 6.15亿元， yoy-57.37%， 扣非归母净利润 4.58亿元， yoy-50.34%。 其中，2023Q3营收 17.36亿元， yoy-2.94%， qoq-32.10%， 归母净利润 2.35亿元， yoy-22.89%， qoq+69.37%， 扣非归母净利润 1.72亿元， yoy-31.47%，qoq+111.27%， 业绩基本符合我们预期。 行业竞争及产品周期影响下， 游戏业绩同比承压。 2023Q3公司实现扣非归母净利润 1.72亿元， 同比下滑 31.47%， 其中游戏业务贡献 2.15亿元， yoy-40.87%， 主要系 1） 行业层面， 新游大作相继上线， 挤压存量游戏市场空间， 同时公司存量游戏生命周期内流水自然回落， 业绩贡献同比减少； 2） 公司自身产品周期影响， 2023年公司上线新游较少，2023Q3新游仅有代理产品《天龙八部 2》、 自研产品《幻塔》 的主机版本贡献业绩， 而去年同期公司自研游戏《幻塔》 由腾讯代理发行海外地区， 版权金及流水分成贡献较大业绩增量。 《天龙八部 2》 释放利润， 公司盈利能力环比提升。 2023Q3公司毛利率为 63.61%（yoy-9.94pct， qoq+10.03pct）， 同环比变动主要系毛利率较低的代理游戏和影视收入占比变动影响； 归母净利率 13.53%（yoy-3.50pct，qoq+8.10pct）， 环比提升主要系《天龙八部 2》 于 2023年 4月上线， 收入费用错配致 2023Q2销售费用较高， 2023Q3受行业竞争及产品本身运营节奏影响，《天龙 2》 买量投放减少， 开启利润释放， 对应 2023Q3公司销售费用率 12.69%（yoy-3.63pct， qoq-7.72pct）。 新游研发稳步推进， 静待新一轮产品周期开启。 公司自研游戏《女神异闻录： 夜幕魅影》（已有版号）已于 2023年 8月 18-25日完成国内二测，《一拳超人： 世界》 于 2023年 10月 18-25日在海外地区完成限量普通测试，《乖离性百万亚瑟王：环》 于 2023年 10月 12-19日完成国内二测， 轻量级国风模拟经营《淡墨水云乡》（已有版号） 于 2023年 10月10-17日完成国内首测。 端游方面，《Perfect New World》 已完成海外首测，《诛仙世界》 将于 2023年 12月进行压轴测试， 期待公司新一轮产品周期到来， 释放业绩增量。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司存量游戏生命周期内流水平缓回落，新游产品周期仍待开启， 我们下调此前盈利预测， 预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.44/0.63/0.76元（此前为 0.56/0.82/0.96元）， 对应当前股价 PE 分别为 27/19/16倍。 我们期待公司新游储备逐步释放， 贡献业绩弹性， 维持“买入” 评级。 风险提示： 老游流水超预期下滑， 新游表现不及预期， 行业监管风险

事件： 2023Q1-3 公司实现营业收入 31.70 亿元， yoy +2.04%，归母净利润 1.13 亿元， yoy-44.79%，扣非归母净利润 0.93 亿元， yoy-38.39%。 其中， 2023Q3 公司实现营业收入 10.61 亿元， yoy+4.21%， qoq-8.08%，归母净利润 0.50 亿元， yoy+42.76%， qoq+14.14%， 扣非归母净利润 0.44亿元， yoy+32.68%， qoq+35.08%，业绩略低于我们预期。 主业稳健严控费用，归母净利润连续三季度增长。 2023Q1-3 公司营收持续稳健表现，归母及扣非归母净利润实现连续三个季度增长， 归母及扣非归母净利率逐季提升， 主要得益于公司严格推进降本增效， 2023Q3公司销售费用率 5.30%（ yoy-2.26pct， qoq-0.11pct），管理费用率 4.61%（ yoy-2.00pct， qoq-0.40pct），研发费用率 2.10%（ yoy-0.66pct， qoq-0.30pct），财务费用率-0.08%，去年同期及 2023Q2 分别为-0.27%、 0.03%。营业成本端，受市场环境变化影响，公司媒体采购成本有所增加， 2023Q3公司毛利率同环比下降 3.11pct、 1.63pct 至 16.89%。 持续优化 WEIQ 平台， 双端用户注册量持续增长。 2023Q1-3 公司 WEIQ红人营销平台业务逆势企稳，并延续平台双端用户注册量持续增长的态势。我们看好公司持续优化红人营销投放流程，提升商户投放体验和效率， 提升红人订单匹配精确度， 高质量转化商户需求， 驱动平台红人资源及活跃度、商家注册数、活跃商家数提升， 稳步释放红人经济价值。 探索 Web3.0 创作者经济，创新布局稳步推进。 截至 2023Q3 末，公司推出的 3D 虚拟生活社区“虹宇宙”已陆续与小鹏、爱慕、艾菲奖、新华社新媒体中心等诸多品牌、机构、媒体达成合作； TopHolder 头号藏家于 2023 年 9 月承担杰威尔音乐的元宇宙音乐空间—范特西音乐宇宙的数字钥匙发行工作；在区块链业务层面，由天下秀星矿科技提供技术支撑的文创品牌联盟链已成为北京国际大数据交易所资产登记平台底层基础链，将为北数所未来的数字资产登记、数字交易提供技术保障；公司已成为北数所首批合作伙伴，虹宇宙与新华社-数元、人民网-灵境成为该平台首批发行平台。 盈利预测与投资评级： 考虑到受外部环境影响，公司营收及营业成本端有所承压，我们下调此前盈利预测，预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为0.08/0.12/0.15 元（此前为 0.13/0.17/0.22 元），对应当前股价 PE 分别为74/50/41 倍。我们看好公司作为红人经济龙头，布局创新业务培育新增长点，维持“买入”评级。 风险提示： 应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧风险

事件： 2023Q1-3公司实现营收 30.29亿元，yoy+7.23%，归母净利润 10.82亿元， yoy+18.39%， 扣非归母净利润 10.38亿元， yoy+22.88%。 其中，2023Q3营收 10.53亿元， yoy+29.10%， qoq+3.09%； 归母净利润 3.58亿元， yoy+25.05%， qoq-17.58%； 扣非归母净利润 3.63亿元， yoy+45.72%，qoq-7.02%， 业绩符合我们预期。 毛利率环比维稳， 新游投放致销售费用短期抬升。 2023Q3公司营收实现同环比增长， 我们认为主要系公司存量游戏维稳， 自研他发新游《全民江湖》 等贡献增量， 归母及扣非归母净利润同比增长， 环比下滑， 主要系 1） 2023Q3公司微信小程序游戏《仙剑奇侠传之新的开始》 上线，买量投放致当期销售费用环比增长 29.39%， 销售费用率 28.96%（yoy+5.24pct， qoq+5.89pct）； 2）2023Q3公司公允价值变动净收益-0.20亿元， 2023Q2为+0.40亿元。 此外， 公司毛利率及其他的费用率环比维稳， 2023Q3公司毛利率为 83.66%（yoy+4.61pct， qoq-0.61pct）， 管理费用 率 6.02% （yoy+0.99pct ， qoq-0.42pct ）， 研 发 费 用 率 11.91%（yoy+0.08pct， qoq+1.04pct）， 财务费用率-1.43%。 加强与世纪华通合作， 深入挖掘优势传奇品类。 2023年 8月世纪华通发布公告， 其子公司获得《传奇》 IP 在中国大陆的独占性授权。 随着传奇系列 IP 权属清晰， 2023年 10月， 公司与世纪华通签署《战略合作协议》， 双方将围绕传奇系列及传奇世界 IP 资源领域进行包括但不限于 IP上下游、 生态、 品牌等全方面的深度合作。 我们看好公司作为市场上领先的传奇游戏研发商， 携手战略合作伙伴， 进一步发掘传奇品类的研运优势， 构筑稳健的业绩基本盘。 第一大股东拟增持加强信心， 多元产品储备支撑业绩弹性。 2023年 10月 26日， 公司发布公告， 公司第一大股东、 董事长金锋基于对公司未来发展前景的信心和对公司股票价值的合理判断， 拟自增持计划披露之日 6个月内增持公司股份， 金额不低于 1亿元。 展望后续， 公司自研、腾讯代理发行的大 IP 新游《石器时代： 觉醒》 已上线，《仙剑奇侠传之新的开始》 有望于 2023Q4起释放利润， 此外， 公司还储备有《纳萨力克之王》《龙腾传奇》《永恒觉醒》《梁山传奇》《斗罗大陆： 诛邪传说》《临仙》《妖怪正传 2》 等产品， 将于 2023Q4起相继上线。 盈利预测与投资评级： 公司多元新游储备将相继释放， 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.71/0.89/1.07元， 对应当前股价 PE 分别为 15/12/10倍。 我们看好公司新一轮产品周期开启， 业绩弹性有望持续释放， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新游表现不及预期， 老游流水超预期下滑， 行业监管风险

事件： 2023年前三季度公司营收 64.5亿元， yoy+2.9%（同比增速为追溯调整后口径，下同）； 归母净利润 6.8亿元， yoy+22.0%。 2023年第三季度公司营收 23.9亿元， yoy+0.24%； 归母净利润 2.7亿元， yoy+27.3%。 2023年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 10.0%/10.5%/-0.6%/0.1%， yoy+0.5/+0.5/-0.3/+0pct。营收平稳增长， 费用率稳定， 归母净利润增长符合我们预期。 一般图书出版业务销售码洋大幅增长，报纸广告收入稳定。 23Q3公司一般图书出版业务表现亮眼，销售码洋同比大幅增长 98.3%至 18.6亿元，销售收入同比增长 24.4%至 3.4亿元，毛利率下滑 4.0pct至 8.6%。 23Q3报纸和期刊业务最新一期发行量为 80.30万册，已签订的广告订单额为 7447.7万元，已确认的广告收入和服务收入为 7072.9万元，业务整体表现稳定。 教育产品密集上新，用户覆盖更加广泛。 1）“南方 E 课堂” 已形成一个平台、三个教育应用（AI 听说、智慧教辅、 AI 围棋课程）的产品体系，此外还包括虚拟实验、悦教书法、人工智能教育、 430课后服务等产品。其中， AI 听说已推出小程序、 APP 和PC 端；智慧教辅产品由广东教育出版社与华南师大附中联合开发，配套有纸笔数字书写技术； AI 围棋课程由围棋世界冠军设计 AI 模型，包括教材和练习平台。 2）“粤教讯飞 E 听说” 应用于 8月 19日发布。该应用由广东教育出版社和科大讯飞联合打造，按照中高考标准提供听说人机对话测评和手写作业智能批改功能。 3）“粤教祥云” 新增多项功能（如协同备课、思维导图、专题教育等）。截至 08/30，粤教翔云用户约1400万人；截至 09/21，已服务超 1600万师生。粤教翔云数字教材应用平台已上线各类数字教材， 截至 09/25已覆盖 1-9年级共 19个学科，包括人教版、粤版、岭南版、外研版、北师大版、教科版、人音版、苏教版、湘版等多个版本；资源类型包括图片、音频、视频、动画、互动等共 10万多个。 盈利预测与投资评级： 公司前三季度归母净利润增长基本符合我们预期，且下半年推出较多教育新产品，我们维持公司 23-25年归母净利润11.7/13.6/15.6亿元，当前股价对应 PE 分别为 11/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期，转型升级风险，原材料价格波动风险。

事件： 23Q3，公司实现营业收入 143.22 亿元，同比增长 45.24%；实现归母净利润 296 万元，同比下降 86.54%； 2023 年前三季度， 公司实现营业收入 363.12 亿元，同比增加 36.65%； 归母净利润 2.88 亿元，同比增加 847.94%。 出海业务持续发力， 拉动公司营收增长。 2023Q3， 受益于中国品牌加速全球布局， 公司出海业务持续发力成就了高速增长和规模化效应，经营潜力进一步释放， 拉动营收迅速增长。截至 23Q3，公司营收实现 363 亿元，已接近 22 年全年营收。 我们认为毛利率变化主因业务及客户结构变化。 23Q3， 公司毛利率为2.95%，同比下滑 0.5pct。 我们认为这主要是由于： 1） 公司出海业务的毛利率相对较低， 2022 年仅 1.5%； 23Q3，公司营收迅速增长主要由于出海业务发力；业务结构的变化， 致公司毛利率下滑。 2） 23 年，公司新拓客户以毛利率低的客户为主；致毛利率下滑。 AIGC 投入及信用减值损失致费用端增长， 股权激励彰显信心。 2023Q3，公司研发费用达 0.22 亿元，同比增长 137.6%，我们认为主因公司加大AI 技术投入，提升研发投入； 信用减值损失为 0.25 亿元， 22Q3 则为- 0.03 亿元。 23 年 9 月，公司公布股权激励计划，若达成营收增长率目标，预计将于 23-25 年产生 0.76/1.78/0.51 亿元激励成本，彰显公司发展信心。 Blue AI 打造营销新范式，将全面赋能主业。 公司已正式发布 Blue AI 模型 1.0 版本。公司致力于打造 Blue AI 矩阵， 聚焦思维助手、 内容生成、体验创新三大主要垂直场景。 BLUE AI 延伸新的品牌与消费者连接模式，聚焦出海及营销种草垂直化需求： AI 营销将带动洞察分析、创意内容、流量平台运营、效果运营等方面的变革。 未来， Blue AI 的不断迭代和应用， 有望推动公司重构营销服务， 驱动公司长期发展。 盈利预测与投资评级： 公司前三季度营收符合我们预期，考虑到客户及业务结构变化， AIGC 投入及股权激励成本， 我们将公司 2023-2025 年归母净利润由 5.5/5.8/8.2 亿元调整至 3.9/5.8/8.5 亿元， 同比增长118%/49%/46%。 我们看好公司业务优势， AI 赋能主业， 维持“买入”评级。 风险提示: AI 相关技术/应用发展不完善、 广告投放需求恢复不及预期

事件： 2023Q1-3公司实现营收 33.07亿元， yoy-13.66%，归母净利润 8.59亿元， yoy-15.07%，扣非归母净利润 8.24亿元， yoy-17.82亿元。其中，2023Q3实现营收 9.58亿元， yoy-27.41%， qoq-20.48%， 归母净利润 1.83亿元， yoy-43.31%， qoq-50.37%，扣非归母净利润 1.78亿元， yoy-46.78%，qoq-51.21%，业绩低于我们预期。 存量产品流水回落， 以及《摩尔》 影响下， 收入同环比下滑。 2023Q3公司营收同环比下滑，主要系 1）核心产品流水下滑：《问道端游》收入维稳，《问道手游》《一念逍遥》收入同环比走弱， 我们认为《问道手游》流水同比下滑主要受暑期 MMO 赛道竞争加剧等因素影响，环比下滑主要系 2023Q2周年服流水小高峰后的自然回落，《一念逍遥》流水同环比下滑主要系产品买量投放收缩； 2）《摩尔》 摊销调整影响： 2022Q3《摩尔庄园》 永久性道具摊销周期调整，增加营收 7156万元， 2023Q2《摩尔庄园》代理合作到期，收入递延余额于当期全额确认，我们预计在 0.5-1亿元区间，而 2023Q3《摩尔庄园》不再贡献收入，因此对营收同环比增速影响较大。 利润方面， 2023Q3《问道端游》维稳，《问道手游》同环比有所减少，《一念逍遥》缩减买量后， 利润释放环比有所增长。 叠加汇率变动及新游影响， 利润同环比承压。 2023Q3公司归母净利润同环比下降 43.31%、 50.37%，降幅较营收大，除主力产品及《摩尔庄园》影响外， 2023年 8月公司上线代理产品《飞吧龙骑士》， 产品表现出色，但由于收入递延及当期买量宣发投入， 2023Q3该产品尚未产生利润。 费用端， 汇兑损益波动致归母净利润增速承压， 2023Q3公司产生汇兑损失 0.12亿元，相比于 2022Q3及 2023Q2的汇兑收益 1.10亿元、 0.94亿元， 下降较多，扣除汇率波动及投资业务影响后， 2023Q3公司经调整归母净利润同比下降 27.20%。 静待新产品周期兑现，贡献业绩增量。 公司后续储备有自研产品《勇者与装备》《不朽家族》《最强城堡》《代号原点》《M88》等及代理产品《皮卡堂之梦想起源》《超进化物语 2》、 Steam 游戏《重装前哨》等，其中《勇者与装备》小程序版本已上线测试，有望于 2023年内进行大规模推广，《不朽家族》《皮卡堂》《超进化物语 2》有望 2023年内上线，《重装前哨》有望于 2024Q1上线，持续关注公司新游进展及上线表现。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司存量产品业绩有所回落，新游接档晚于我们此前预期，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 16.42/19.64/22.66元（此前为 20.65/27.03/33.11元），对应当前股价 PE分别为 20/17/15倍。我们期待公司产品周期于 2023年底开启兑现，支撑 2024年业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示： 存量游戏长线运营不及预期，新游流水表现不及预期，行业监管趋严风险

事件： 芒果超媒发布 23Q3财报， 23M9/23Q3营收 102.0/35.1亿元， yoy-0.4%/-0.5%；归母净利润 17.7/5.2亿元， yoy+5.2%/+5.6%；扣非归母净利润 16.2/4.4亿元， yoy+5.1%/-0.3%。 23Q3销售/管理/研发费用率分别为 19.5%/4.2%/1.6%， yoy-0.5/+0.2/+0.2pct，费用率整体保持平稳。 23Q3投资收益同比增长 62.1%， 增厚归母净利。 优质综艺持续上线，剧集内容爆款频出，播放量同比高增长。 根据猫眼专业版， ①23Q3芒果 TV 上线 21档综艺， 包括《中餐厅 7》《披荆斩棘 3》等。 10月已上线 5档综艺，《花儿与少年 5》 即将播出。 ②23Q3芒果 TV 上线 6部剧集， 热门剧集频出，如《我的人间烟火》《大宋少年志 2》《装腔启示录》。 10月已上线《甜蜜的你》。此外，芒果 TV 在今年 7月推出了自制动画《芒果崽-地球实习生》， 内容矩阵进一步丰富，并通过线下主题展进一步吸引亲子用户。 优质内容带动播放量快速增长。 云合数据显示， 23Q3芒果 TV 正片有效播放量达 28亿次，yoy+48%；会员内容有效播放量达 18亿次， yoy+40%。艾瑞数据显示，芒果超媒的 MAU 达 2.6亿人，环比增长 4.5%。 芒果会员绑定 88VIP 卡，有望获得淘系用户，实现会员规模增长。 在 7月与中国移动合作推出“芒果卡” 后， 公司在 8月与淘宝天猫合作推出 88VIP+芒果 TV 会员年卡，用户开通 88VIP 之后可领取芒果 TV 会员。 今年双 11，“天猫双 11惊喜夜” 将在芒果 TV 等平台播出。截至2022/6/30， 88VIP 会员达 2500万人， 23Q2同比增速达双位数。 我们认为此次合作有望给芒果 TV 带来更多淘系流量、 实现会员规模增长。 金鹰卡通 10月并表，有望增厚收入和利润，并实现协同效应。 2023/07/25， 公司以自有资金 8.3亿元收购公司控股股东芒果传媒持有的金鹰卡通公司 100%股权。金鹰卡通已成为公司的全资子公司，自 23年10月起纳入公司合并报表范围。 金鹰卡通是湖南广电旗下的青少儿内容制作公司， 具备优秀的内容创作能力和优质 IP 积累， 22年营收 2.7亿元， 销售净利润 4699万元，净利率 17.2%。芒果传媒承诺，金鹰卡通公司 2023-2025年净利润分别不低于 4625/5414/5970万元。 此次收购有望增厚芒果超媒的收入及利润，并补充青少儿类 IP 资源和制作能力。 盈利预测与投资评级： 考虑到会员卡绑定和并表的影响主要体现于 Q4，对 今 年 全 年 业 绩 贡 献 相 对 有 限 ， 我 们 将 2023-2025年 EPS 从1.29/1.56/1.76元下调至 1.15/1.43/1.70元，当前股价对应 2023-2025年PE 为 21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险， 经济周期风险，节目上线不及预期风险。

事件： 2023Q1-3公司实现营收 10.83亿元， yoy-8.48%，归母净利润 1.79亿元， yoy-5.92%，扣非归母净利润 1.74亿元， yoy-7.74%。其中， 2023Q3实现营收 2.71亿， yoy-39.88%， qoq-29.28%； 归母净利润 0.33亿， yoy-55.01%，qoq-54.08%；扣非归母净利润 0.34亿，yoy-54.18%，qoq-52.16%，业绩低于我们预期。 《三战》流水回落致营收下滑， 新品推广致利润进一步承压。 2023Q3公司营收同环比下滑，我们认为主要系重点老游《三国志·战略版》 海内外流水回落， 而新游尚未上线， 2022年及 2023Q1/Q2/Q3《三国志·战略版》 iOS 游戏畅销榜的中国大陆地区排名分别为 5/7/8/10名，中国台湾地区排名分别为 16/27/26/34名，中国香港地区排名分别为 4/11/7/11名。 费用端， 2023Q3公司推出 AI 音乐社交产品，同时多款储备新游将于 2023Q4上线，致 2023Q3销售费用同环比增加 25.39%/7.34%， 研发费用同环比增加 26.03%/5.93%，对应销售费用率 4.39%（yoy+2.29pct，qoq+1.50pct），研发费用率 7.25%（yoy+3.79pct， qoq+2.41pct）。 多款新游蓄势待发， 将贡献 2024年业绩增量。 公司 IP 运营业务方面，新游《大航海时代：海上霸主》授权腾讯发行， 有望于 2023年底上线； 游戏运营业务方面， 策略卡牌《潮灵王国：起源》、武侠 RPG《活侠传》（Steam 平台）、 3D 动作竞技《星之翼》、放置卡牌《零域幻想》（小程序游戏） 均有望于年内上线。 我们看好公司新产品周期于 2023Q4逐步开启，助力公司游戏及 IP 运营业务于 2024年开启业绩修复。 社交产品矩阵持续丰富， AI 布局逐步落地。 公司 AI 音乐社交产品“给麦” 已于 2023年 9月上线各应用商店开放测试， 其“AI 歌声进化”玩法通过 AI 识别并抓取用户音色，通过 AI 模型算法训练生成独属于用户的声音要素， 然后用于演唱用户希望尝试的歌曲， 后续应用内还将推出AI 歌手/主播功能，满足用户“千人千音”的社交需求，持续关注“给麦”推广及商业化情况。我们看好公司基于已有的游戏社交业务， 卡位AI 社交推出各类玩法、 产品， 并逐步实现商业化， 形成业绩新增长极。 盈利预测与投资评级： 考虑到存量产品流水回落，以及新产品上线致销售、研发费用增加，我们下调此前盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS分别为 0.42/0.52/0.61元（前为 0.57/0.72/0.80元），对应当前股价 PE 分别为 30/24/20倍。我们看好公司开启新游周期修复业绩， 卡位 AI 社交赛道丰富产品矩阵， 贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示： 游戏及社交业务发展不及预期，存量游戏流水超预期下滑，行业竞争加剧，行业监管风险。

事 件 ： 23M9/23Q3公 司营 收 10.2/3.7亿元 ， yoy+12.2%/-13.3%； 23M9/23Q3归母净利润 243.7万元/3949.2万元， yoy+102.0%/+163.0%； 三季度收入下滑主要系海外公司 Crazy Maple Studio（以下简称 CMS）出表，该业务于 22Q3占公司营收 21.4%；而利润端表现亮眼，主要由于费用端优化。 收入下滑主要由于海外公司 CMS 出表，而利润端表现亮眼。 公司于23/04/26发布公告， 对海外子公司 CMS 的表决权从 50.9%调整为47.8%，持股比例维持 49.16%不变， 23/05/01出表后改为权益法计量。 ①收入端， 22Q3CMS 营收 9085.1万元，占 22Q3中文在线营收 21.4%，23Q3CMS 收入不再计入合并报表。若剔除 22Q3CMS 收入，则中文在线 23Q3营收同比增速为 10%。 ②归母净利受影响较小。出表后， CMS净利润按照持股比例确认投资收益。 23Q3公司实现投资净收益 1756.2万元， yoy+230.4%。 ③利润高增长主要系费用优化。 23Q3销售/管理/研发费用率分别为 29.0%/8.0%/4.6%， yoy-13.4/-1.5/-3.3pct，费控卓有成效。 付费视频剧快速起量，海内外多元布局。 公司于 22年初启动国内付费视频剧业务，已推出多部爆款剧集，目前产品储备丰富，《月上东宫》《仙君有劫》等数十部作品已拍摄完毕，《假偶天成》《这个婚不离了》《云鬓乱》等多部作品即将上映。公司旗下账号“野象剧场”的抖音粉丝数已达 116万人。海外方面，公司于 22年 8月推出短剧应用 ReelShort，SensorTower 数据显示， 23年前三季度 iOS+Google Play 双端净流水分别为 48万/223万/1484万美元，环比持续高增长。 10月“中文逍遥”大模型开启内测，潜在目标用户群体广泛。 作为全球首个万字创作大模型，“中文逍遥”可实现一键生成万字，一张图写出一部小说，一次读懂 100万字小说；还可以提供故事构思、情节安排、内容撰写、人物对白、插画制作等功能，甚至可以辅助全创作周期。 2022年中国网络文学作家数累计超 2278万人，中文在线旗下网络原创驻站作者超 450万人，“中文逍遥”潜在用户群体广泛。 《修罗武神》上线后保持高热度， AIGC 赋能漫画改编。 公司和腾讯视频联合出品动画番剧《修罗武神》，于 23/09/26在腾讯视频开播，首日开播即拿下站内热搜 TOP7、动漫热播榜 TOP2、热度值破 20000。 漫画方面， 17K 漫画已推出 15部作品，其中《全民转职》人气值超千万； 公司正在运用 AI 技术将旗下 IP 改编为漫画作品，并通过 MangaToon 发行到全球数十个国家和地区。 盈利预测与投资评级： 公司快速推进短剧业务，且实现了多市场、多品类布局； AI+IP 战略亦逐步落地，大模型、 AI 漫画方向进展较快，预计后续将逐步推广至动画和影视剧业务，并稳步推进商业化进程。我们维持公司 23-25年归母净利润 1.3/1.8/2.3亿元，当前股价对应 PE 分别为68/51/39倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。