2019年:行业高景气,量利同增 2019年公司商品代鸡苗量利大增。前期引种低位叠加替代性需求旺盛,2019年禽养殖行业迎来历史最好年度。同时公司把握住行业发展机会,通过自建产能、延长产蛋期等措施提升鸡苗产量。2019年公司商品代鸡苗年销量2.95亿羽,同比增加20.07%,单羽售价从7.65元,同比增长94%。 肉制品加工业务盈利提升。受益于鸡肉价格上涨及产业链布局优势,虽2019年公司肉制品销量同比降1.12%,但营收达8.5亿,同比增18.6%,毛利率提升11.7个百分点。公司肉制品业务盈利能力显著提升。公司向熟食产业链延伸战略持续推进,新增食品加工项目预计1-2年将能完工投产。 2020年:供给增加叠加需求减弱 虽然目前疫情影响有所好转,3月公司鸡苗销量环比增长24.4%,但一季度禽产业链受创较严重,且2020年行业供需博弈激烈,故我们预计2020年禽产业链景气度将有所下滑。近期鸡苗价格再度调整,主因2019年祖代引种量大增,其产能逐渐释放,及猪肉价格下跌带动。二季度为需求淡季,叠加供给增加,预计鸡苗价格以调整为主。同时下半年生猪产能恢复趋势将更加明朗,鸡肉的替代性需求将减弱。 受疫情影响较大,维持“增持”评级 受疫情影响,Q1鸡苗销量及价格大幅下降。同时随生猪产能的逐步恢复,禽肉的替代性需求将减弱,从而抑制鸡苗需求及价格。故下调公司2020-2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为3.43元、3.24元、3.10元。虽行业景气度下行,但公司盈利依然可观,当前估值相对较低,故我们维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,发生疫情风险。

点评:生猪养殖量利同增,饲料业务稳健 生猪:量价齐升。2019年公司生猪出栏39.37万头,同比增长12.94%。 同时受益于生猪价格大幅上涨,生猪养殖业务贡献毛利润2.1亿元,同比增长668.36%。生猪养殖业务整体贡献净利润约0.52亿。 饲料:盈利能力提升。受生猪存栏大幅下滑影响,2019年公司饲料销售59.88万吨(含内销16.12万吨),同比降22.15%。但通过调整产品结构和市场经营策略、加强应收账款回收等,公司饲料毛利率提升2.53个pct至14.30%,贡献净利润约0.58亿。 动保业务稳健增长,猪药拖累整体收入有所下滑,但盈利提升,贡献净利润约1000万,同比增3.5%。电信增值业务贡献净利润2400万。 生猪养殖不断加码,出栏高增有保障 大股东全力支持公司发展生猪养殖,已为公司提供3亿低息借款,同时公司拟定增募集资金8.6亿,其中大股东认购6.55亿。 托管减少,盈利提升。2019年底尚处于托管期的猪场只剩2家,2020年托管生猪比例将明显下降。猪价上行周期,公司将更充分享受行业红利。 出栏高增。根据公司股权激励解锁条件,2020-2022年生猪出栏分别为79万头、139万头和238万头。2020年新增出栏主要来自已投产的铁力项目、福建一春子公司,完成目标有保障。 上调盈利预测,维持“买入”评级 生猪价格高位,公司出栏量超预期(3月出栏环比增33%),故上调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为2.15元、2.27元和2.35元(暂不考虑非公开发行新增股本)。 生猪出栏高增长叠加行业高景气度,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:感染非瘟疫情风险、产能提升不及预期风险。

点评:晟辉电子再度超额完成业绩承诺,现金流逐季改善 山东母公司深耕工业用电器设备领域,2018年公司完成昇辉电子并购,成功进军民用电气设备领域。并购昇辉电子极大提高了公司规模与竞争力,2019年昇辉电子贡献归母净利5.65亿元,同比增长30.18%。继2018年大幅超额完成业绩承诺后,2019年晟辉电子再度超额完成业绩承诺实现扣非后归母净利润(计提超额奖励前)6.79亿元,远超业绩对赌的2.59亿元。 现金流状况有所改善。2019年公司减少了票据贴现同时回款速度有所增加,Q1-Q4公司经营性净现金流分别为:-6.38亿、-1.44亿、0.98亿和5.09亿,逐季改善。 短期受疫情影响,中长期稳健 受新型冠状病毒肺炎疫情的影响,公司部分客户企业复工时间较晚,并且物流运输困难等因素导致一季度公司收入、业绩同比下降。根据公司业绩预告,2020年一季度公司净利润同比下降5%-25%。随着下游企业的复工,同时由于公司收入有一定季节性,一季度一般为全年低点,预计2季度起情况将有所改善。 公司与碧桂园合作密切,当前昇辉电子在碧桂园采购体系中占比较低,仍有较大提升空间。随着昇辉电子、山东母公司产能的逐步拓展,公司业绩有望保持稳健增长。 估值低位,维持“买入”评级 受新冠疫情及下游行业增速放缓影响,小幅下调公司2020-2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为:1.35元、1.58元和1.79元。公司当前股价对应2020-2022年PE分别为9X/8X/7X。公司当前估值低位,依然看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业及客户集中风险、产能拓展不及预期风险。

事件 :公司发布 2019年年报,实现营业收入 6.74亿元,同比增加25.40%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.90亿元,同比增加14.50%。 同时公司拟每 10股转增 6股并派现 2元(含税)。公司业绩符合预期,产能提升、产品升级推动业绩稳健增长。 点评 : 销量稳健增长, 四季度 起 业绩明显改善产能的逐步提升,保障了公司收入的稳健增长。2019年公司半导体芯片、半导体器件销量同比分别上升 23.4%、47.34%。但由于行业竞争加剧及下游需求低迷,公司主要产品防护器件、二极管等价格均有不同程度下滑,使公司整体毛利率下滑 3.7个百分点至 45.12%,故而公司利润增速低于营收增速。 需求回暖、产品升级,四季度起业绩改善明显。2019年前三季度公司利润增长缓慢。随着下游需求回暖及 mosfet 等新品放量,2019年四季度公司业绩同环比均创新高。2019年四季度单季,公司营收和归母净利同比分别为:55.8%和 62.7%。当前行业持续回暖趋势延续,即便在疫情影响下,据公司业绩预告,2020年一季度公司业绩依然实现 15%-25%的增长。 产能提升+ 产品结构改善,公司稳健成长近年来公司持续致力于产能提升+产品升级,一方面,通过 IPO 募投项目提升原有的防护器件、晶闸管等传统主业的产能,巩固行业地位;另一方面,持续推进 SGT MOS、先进整流器、先进 TVS 等研发与生产。2019年公司 MOSFT 产品营业收入超过 8000万,并在 2019年底完成非公开发行,将进一步提升新品产能。预计 2020年公司公司 mosfet 产能和营收将继续维持较快增长。 看好公司,维持“增持”评级下游需求回暖超预期,小幅上调公司 2020-2021年盈利预测,同时新增 2022年盈利预测。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.80元、0.96元和 1.14元。产能提升、产品升级为公司稳健成长护航,持续看好公司,维持“增持”评级。 风险提示 : 产能拓展不急预期风险,竞争加剧风险。

事件: 公司发布 2019年年报,实现营业收入 34.76亿,同比增长 31%,归母净利润 4.90亿,同比增长 41.41%。防护手套业务稳健,柏盛国际如期完成业绩承诺。 防护手套产能持续拓展, 短期疫情推动下游需求增长2019年公司健康防护手套业务实现收入 16.78亿,同比增长 4.95%,销售手套 173.48亿支,同比增长 11.12%。手套业务为公司传统主打项目,当前公司手套产能已超过 180亿支/年。近期公司可转债项目中将有近 6亿元将投向健康防护手套项目,将增加 60亿支/年健康防护手套产能。公司手套产能的提升将不断巩固公司行业龙头地位。 短期看,受新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响,医疗及防护产品需求大幅增加。受此影响,公司一季度业绩同比增长 50%-60%。 柏盛国际如期完成业绩承诺,并购丰富心脑 血管领域布局2018年公司通过并购 CBCH II(柏盛国际)进入心脑血管领域,2019年公司心脏介入器械业务收入为 17.37亿元,2019年 CBCH II 实现的扣非净利润 4.62亿元,如期完成业绩承诺。 2019年公司在整合柏盛国际的同时,受让苏州同心医疗器械有限公司10.16%股权,推进全磁悬浮式人工心脏“CH-VAD”在全球市场的临床、注册及市场开发等业务。当前公司正在推进收购及增资瑞士经导管主动脉瓣置换术(TAVR)植入器械领先企业 NVT,力图加码医疗器械黄金赛道TAVR。公司通过并购不断拓展高值耗材领域,实现产品布局的多元化延伸。 持续看好公司,维持“买入”评级防护手套产能持续提升,且当前下游需求旺盛;心血管领域布局持续拓展。我们维持公司原有 2020-2021年 EPS 预测为 0.78元、0.93元,同时新增 2022年 EPS 预测为 1.08元。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示 : 产能拓展不及预期风险、下游需求波动风险。

进入产能释放高峰期,多种新品快速推进产业化 改性塑料业务为公司提供稳定现金流。2019年公司再度新增3万吨产能,产能已超过20万吨。2019年公司改性塑料销量达18.1万吨,同比增长138.37%。同时2020年3月公司可转换债项目已通过证监会审核,将新增12万吨改性塑料产能。改性塑料业务产能的逐步提升,为公司拓展其他高利润率产品提供基础。 公司为国内TPV行业龙头,2019年公司TPV产能进一步提升至2.2万吨,且还将进一步扩产。2019年公司TPV销量达1.97万,同比增长31.82%,毛利率提升3.93个百分点至34.19%。 多个新品进入产能释放期。年产3000吨氢化丁腈项目于2019年3月下旬进行试生产,6月1000吨生产线试车成功,预计2020年将产生效益。同时公司前期布局的TPIIR、DVA、TPU等产品正在快速推进产业化。 熔喷料产销两旺,订单饱满 公司是国内最大的口罩原料熔喷专用料生产企业。公司生产的产品是聚丙烯熔喷专用料,是口罩熔喷布的原材料。受新冠肺炎疫情影响,国内口罩需求旺盛,带动熔喷料需求激增。2019年公司熔喷料日产能约135吨。公司快速拓展熔喷料产能,截至3月23日,公司母公司日产量已达300吨,参股公司大韩道恩日产量已达到40吨。 需求旺盛,订单饱满,海外需求高增崭露头角。由于熔喷料市场供应紧张,公司订单大幅增长,截止至2020年一季度末,公司合同负债8023万,较年初增长1018.63%;同时公司预付款1.2亿元,较年初增长214.46%,主因是预付材料款较多所致。随着海外疫情发酵,海外市场需求快速增长,公司已获得海外订单,将进一步增加公司收益。 熔喷料产销两旺,公司盈利能力大增。2020年Q1公司整体毛利率同比提升7.8个百分点至22.6%。且从当前疫情形势、公司订单情况看,2季度公司熔喷料业务将继续维持高增长。 盈利预测、估值与评级 受益于口罩需求旺盛,公司熔喷料业务产销两旺,且订单丰富、盈利丰厚,故我们上调公司2020-2021年的EPS预测至0.74元、0.90元,同时新增2022年的盈利预测为1.09元。短期公司受益于熔喷料市场高增长,中长期则布局了多个新品,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险、公司产能拓展缓慢风险。

事件:公司发布2019年年报,实现实现营业收入35.33亿元,同比增长37.07%;归母净利润10.01亿元,同比增长148.95%。公司业绩如期大幅增长,2019年禽链高景气,公司产品量价同升。 点评:量价齐升,业绩靓丽 非洲猪瘟疫情下,禽肉的替代性需求旺盛,2019年禽链价格不断创历史新高。同时随着祖代更新量增加、公司产能拓展,公司肉鸡出栏量快速增长。2019年公司出栏肉鸡1.28亿羽,同比增长9.2%;鸡肉产品均价10745元/吨,同比增长25.5%。量价齐升推动公司整体毛利率大幅提升12.85个百分点至29.94%。 点评:规模扩张快速推进,产能有望翻倍 公司正积极推进和诸城市政府合作建设的“亿只肉鸡产业生态项目”。项目总投资32亿元,包括:生态饲料研发与生产、肉鸡育种与孵化、肉鸡养殖小区、肉鸡屠宰、肉制品深加工、冷链物流等,项目总规模年屠宰加工商品肉鸡1.2亿。该项目是仙坛股份“九统一”经营模式的延续,公司产能将翻倍,相当于在诸城市再造一个“仙坛股份”。 短期受疫情影响大,2020年供需博弈激烈 受新冠疫情影响,2月禽产业链损失严重。虽然目前情况改善,但下游需求恢复缓慢,且相关企业一季度业绩压力已显现。2020年1-2月公司商品鸡销量和销售收入同比分别下滑13.6%和25.2%。 全年来看,2019年我国祖代更新量同比大幅增长67%,同时企业大幅扩产,2020年白羽肉鸡供应量将增长较高。同时随着生猪产能逐步恢复,鸡肉的替代性需求将减弱。故我们预计2020年禽产业链价格将有所下滑。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 随着产能拓展,公司肉鸡出栏量将增长。但行业供给增加及替代性需求减弱,禽链价格将有所下降。我们下调公司2020-2021年的EPS为1.52元、1.39元,同时新增2022年EPS为1.34元。虽然公司业绩同比下降,但绝对值依然靓丽,且当前估值相对低位,故维持“买入”评级。 风险提示:产品价格不及预期风险、发生疫情风险。

事件: 公司发布2019年年报,实现营业收入202.21亿,同比增51.04%,归母净利润61.14亿,同比增1075.37%。非洲猪瘟导致行业供需格局逆转,二季度起生猪供应趋于紧张,公司业绩亦逐季攀升,2019年Q1-Q4净利润分别为-5.57亿、4.07亿、16.04亿、48.82亿。 另公司公布2019年利润分配方案:拟以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股并派送5.5元现金红利(含税)。高送转预期落地,增强公司股票流动性,助力公司长期稳定发展。 点评: 2019年非洲猪瘟疫情严重,公司出栏量小幅下降,同时仔猪销售占比有所提升。2019年公司销售生猪1025.33万头(同比-6.88%),其中商品猪867.91万头(同比-14.1%),仔猪154.71万头(同比+79.1%),种猪2.71万头(同比-28.7%)。虽然公司生猪存栏小幅下滑,但受益于猪价上行(2019年22个省市生猪平均价21.82元/公斤,同比增长71.8%),2019年公司业绩大幅增长。 同时为顺应由“调猪”转向“调肉”的行业趋势,公司积极向下游延伸。2019年,公司分别在河南省内乡县、正阳县、商水县启动3个屠宰厂项目,设计产能总计为600万头。 2020年:储备丰富,量利同增2020年公司计划出栏生猪1750万头至2000万头。虽然非洲猪瘟疫情增加了实现目标的不确定性,但公司已具备实现2019年出栏目标的实力和动力: 1)公司采用独特的轮回二元育种体系,从2019年下半年开始积极储备种猪产能。截至2019年12月底,公司能繁母猪存栏为128.32万头,后备母猪存栏约72万头。2020年1月份的配种量在35万头左右,仔猪出生量超过200万头,生猪存栏超过1000万头。公司储备已满足完成出栏目标生产需求。 2)2019年底,公司新建成的育肥产能2600-2700万头左右,已可满足未来1-2年的生产需求。 3)公司2019年限制性股票激励措施中,解除第一个限售期的业绩考核目标是2020年生猪销售量较2019年增长率不低于70%。从行业趋势来看,2020年上半年生猪供给依然短缺,价格维持高位。因2019年下半年留种增加,2019年9月后,全国能繁母猪存栏开始触底回升。其对应着2020年下半年生猪供给将增加,预计届时价格或有所回落,但不改2020年全年均价同比大幅增长趋势。我们预测2020年猪价前高后低,整体均价25-28元/公斤,对应头猪利润将在1200-1600元。头猪利润高企,公司业绩进入兑现期。 看好公司,维持“买入”评级 2020年下半年后,生猪供给逐步增加,预计生猪均价将下降。故我们下调2020-2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为:273亿、189亿和198亿,对应的EPS分别为:12.41元、8.55元和8.98元。非洲猪瘟给行业带来新的格局,规模化企业将更加受益,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 发生疫情风险,产能释放不及预期风险,产品价格不及预期风险。

公司主营产品为父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡,以商品代肉雏鸡为主。2019年公司养鸡业务实现收入33.46亿元,同比增长149.24%。产品价格上行是推动公司业绩高增的主因。2019年公司父母代鸡苗均价同比增长115.05%,商品代鸡苗均价同比增长101.94%。同时引种回升、下游需求旺盛影响,公司出栏雏鸡3.75亿羽,同比增长21.99%。 短期受新冠肺炎影响大,中长期行业供给增加 受到新型冠状病毒肺炎疫情影响,运输受阻,需求大幅降低,鸡苗价格大幅下挫。虽然政策调整后,情况有所改善,鸡苗价格有所回升,但当前仍处于低位。截止至2月19日烟台地区鸡苗报价1.80-2.40元/羽,单羽盈利-0.3~-0.9元。新冠肺炎疫情对公司短期业绩影响较大。 从行业角度看,2019年我国祖代引种量122万套,为2013年以来最高。目前在产父母代存栏超过1500万套,处于高位。我们预计2020年鸡苗供应量同比增速15%以上。而从需求端来看,随着生猪产能的恢复,我国肉类供给缺口的收窄,禽肉的需求或将下降。故我们认为禽业本轮周期的高点或已过去。相较于2019年公司主要产品价格将下滑。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们维持前期观点,行业本轮周期高点已过,主要产品价格处于下行通道,预计公司业绩将出现一定程度的下滑。我们维持2020-2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年的EPS分别为2.74元、2.40元和1.89元,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下降风险、发生疫情风险。

禽产业:量增价涨,盈利能力将进一步改善 2019年上半年公司禽产业实现营业收入97.87亿元,同比增长17.33%,毛利率提高1.13个百分点至9.90%。由于公司以“种禽养殖+传统合同养殖/商品代自养或委托代养+禽屠宰”的殖模式为主,且目前自养产能小于屠宰产能,因而虽然上半年禽链价格尤其是鸡苗价格大幅上涨,但公司屠宰成本亦有提升,故而公司禽养殖业务毛利率提升幅度较小。 从量上看,“公司+农户”模式快速发展,促进公司禽出栏量快速增长。2019年上半年公司销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭共1.51亿只,同比增长11.95%;销售鸡苗、鸭苗2.46亿只,同比增长28.73%。销售鸡肉、鸭肉84.97万吨,同比小幅增长0.69%。 公司禽产业盈利能力有望进一步提升。三季度消费旺季来临,中秋、国庆双节将至,下游鸡肉库存逐步去化,鸡肉价格将延续6月底以来的上涨。中长期来看,按照目前国内生猪产能去化情况,国内猪肉缺口约800-1000万吨,包括禽在内的其他肉类无法弥补缺口。替代性需求旺盛,将推动禽链迎来自下而上的价格上涨,公司屠宰业务盈利能力将改善,同时禽养殖业务维持高盈利。 猪产业:产能快速提升,出栏有保障 上半年公司猪产业实现营业收入19.23亿元,同比增长27.01%。上半年生公司共销售种猪、仔猪、肥猪134.35万头,同比增长8.33%。结合公司存栏等情况来看,预计下半年公司出栏节奏将加快。 出栏量有保障。截止至上半年末,公司消耗性生物资产24.06亿,较2018年底大幅增加73.22%,仔猪与肥猪存栏超过180万头。生产性生物资产5.92亿,环比1季度增长27.3%左右,预计其中种猪资产4.22亿,对应母猪存栏约15-16万头左右。公司生猪存栏逆势上涨,为实现全年出栏目标打下了坚实基础,同时也表明公司在非洲猪瘟防控方面取得较好成绩。多个项目建设中,产能快速提升。截至上半年末,公司固定资产和在建工程余额比上年末增加17.90%,公司已投产产能达480万头,在建产能超700万头,另有已完成土地签约或储备的项目产能超3000万头。 饲料业务:销量增长,盈利较好 上半年公司饲料业务实现营业收入192.67亿元,同比增长7.81%,饲料整体毛利率7.3%,与去年同期基本持平。公司饲料业务表现显著好于行业平均水平。从销量上看,上半年公司共销售饲料产品876万吨,同比增长13.74%(全国饲料总产量同比下降0.5%)。具体来看,猪饲料销量196万吨,同比小幅下降2.09%(全国总产量下降14%);禽料销量达620万吨,同比增长20.37%(全国总产量上升11.9%);水产料销量达44万,同比上升15.84%(全国总产量上升4.4%)。 业绩高增,维持“买入”评级 量利同升,业绩快速增长。禽产业链价格超预期,同时生猪产能去化超预期,猪价将超预期,故上调公司2019-2021年盈利预测。预计公司2019-2021年净利为40.13/70.97/85.57亿(原值为36.54/59.81/73.44亿);EPS为0.95/1.68/2.03元;当前股价对应PE为20X/12X/10X。看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。

公司发布 2019年中报, 实现营业收入 16.87亿元,同比增长 74.23%; 归母净利润 2.35亿元,同比增长 58.83%。 柏盛国际并表及健康防护手套业务发展稳定, 公司业绩如期高增长。 点评: 双轮驱动,协同发展心脏支架业务:柏盛国际并表, 利润贡献大。上半年公司心脏支架业务实现收入 8.38亿,同比增长 424.5%,贡献净利润约 2亿,成为公司的主要利润来源。 柏盛国际是全球知名的心脏介入器械跨国公司,冠脉支架的市场份额位居全球第四,中国前三。 其在国内的子公司吉威医疗支架产品销量持续稳定提升, 爱克赛尔?( EXCEL)支架自上市以来截至 2019年6月累计销量达 215万条,累计超过 130万患者受益于其产品及疗法。 健康防护手套:产能提升, 收入增长稳定。 上半年公司防护手套业务实现收入 7.99亿,同比增长 2.62%;同时由于人民币汇率波动及市场竞争加剧,毛利率同比下降 13.05个百分点至 13.74%。 公司不断升级现有产品及退出新产品,国内外市场份额持续扩大, 目前总产能已超过 180亿支/年。 延伸产品线,完善布局为扩充心血管科室医疗器械产品线, 公司拟通过发行可转债券募集资金不超过 31.4亿元,其中约 13.9亿元用于收购及增资瑞士经导管主动脉瓣置换术( TAVR)植入器械企业 NVT AG(欧洲市场仅有的五大 TAVR 生产厂商之一)。此次公司通过并购 NVT 加码医疗器械黄金赛道 TAVR,一方面可以获取行业领先的前沿技术和产品,实现快速切入并全力进军 TAVR市场,另一方面能够充分协同柏盛国际在冠脉介入领域的全球销售网络和客户资源,增强心脑血管事业部的竞争力,实现产品布局的多元化延伸。 维持盈利预测,维持“买入”评级暂不考虑公开发行转债的影响,我们维持原有盈利预测,预计 19-21年 EPS 分别为 0.62元、 0.78元和 0.93元。“中低值耗材+高值耗材”双轮驱动,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 产品研发不及预期风险,汇率波动风险。

事件: 公司发布 2019年中报, 实现营收 24.52亿元,同比增长 11.01%;净利润 1.05亿元,同比减少 27.17%。公司利润增速下滑, 主因去年同期土地处置收益 5862万元而今年上半年无此事项。上半年公司扣非后净利 0.99亿,同比增长 0.89%。 公司业绩低于预期,主因中美贸易摩擦、共享按摩椅市场增长放缓导致公司 ODM 业务增速放缓,同时人民币贬值亦有影响。 点评: 国内家用按摩椅依然维持较高增长, ODM 业务承压上半年公司国内业务收入 5.83亿,同比增长 12.05%,其中自有品牌中国奥佳华“ OGAWA” 实现 22%的增长,依然维持较高增速。同时随着国内共享按摩椅市场增长缓慢,公司相关业务受到影响。 海外方面,公司实现收入 18.21亿,同比增长 11.67%。虽然自有品牌美国“ COZZIA” 业务收入实现 19%的增长,但 ODM 业务中美国业务因中美贸易摩擦影响客户谨慎下单。另外公司在韩国、日本及德国市场的开拓取得了比较好的成绩,分别取得了 29%、 30%及 51%的良好增长态势。 按摩椅龙头企业, 静待产能释放近年来国内按摩椅市场快速增长, 但目前家用按摩椅保有率仍不足1%, 且行业向龙头集中趋势明显。 虽然公司海外业务受到贸易摩差影响较大,但公司在国内市场仍有很大的发展空间。目前公司拥有智能化按摩椅年生产能力 30万台,专业按摩小电器年生产能力合计超过 1700万台,健康环境产品年生产能力近 400万台,是目前全球最大的按摩康复设备专业生产基地。 且公司 100万台智能化按摩椅生产基地已于 2018年 12月底开工建设, 产能的提升将帮助公司抢占更多市场。 对盈利预测、投资评级的修正: 中美贸易摩擦持续,人民币汇率波动幅度超预期,故我们下调公司盈利预测,预计公司 2019-2021年的 EPS 为 0.86元、 1.05元和 1.30元(原预测值为: 1.06元、 1.38元和 1.78元)。 考虑到短期内公司依然面临着较大的压力, 我们下调公司评级至“增持”。 风险提示: 人民币汇率波动风险、市场竞争加剧风险。

事件: 公司发布 2019年中报,实现营业收入 8.83亿,同比增长 9.40%;实现归母净利 1.16亿,同比增长 270.59%。 产品价格上涨、管理水平提升及产能释放等共同助力公司业绩大幅增长。 点评: 产品价格上涨,盈利能力提升。 上半年食用菌价格受市场扩容及部分中小企业退出影响,公司产品价格同比提高 16%。同时公司生产管理水平提升及规模效应显现,公司产品单位成本同比降低 4%。从而公司产品综合毛利率同比提升 16.3个百分点至 21.65%,且三费率同比下降近 2个百分点至 9.74%。 随着下半年需求旺季的到来, 预计公司业绩将维持较快增长。 贵州生产基地已步入稳定生产阶段, 盈利水平明显改善。 上半年贵州基地实现收入约 2.85亿, 同比增长约 9.14%,实现净利润约 1400万元( 去年同期实现的净利润-5400万元)。预计下半年贵州基地仍将保持稳健经营。 推进新生产基地建设,完善生产布局公司为我国最大的食用菌生产企业,当前日产能为 1140吨,其中金针菇日 960吨。 公司正积极拓展产能, 甘肃临洮、山东德州、泰国等生产基地正在积极建设中,设计的金针菇日产能分别为 180吨、 101.6吨和 100.2吨,预计临洮项目在 2019年底前投产,泰国生产基地有望在 2020年一季度建成投产。产能提升将进一步巩固公司的行业龙头地位,叠加产品价格上涨,公司业绩将实现较快增长。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 公司是我国最大的食用菌生产企业,受益于行业产品价格上涨及新建产能释放,业绩有望维持中高速增长。 我们维持原有盈利预测, 预计公司2019-2021年的 EPS 分别为 0.62元、 0.76元和 0.93元。看好公司发展潜力, 维持“增持”评级。 风险提示: 产品价格下降风险、新建产能释放不及预期风险。

事件: 公司发布 2019年中报,实现营业收入 8.33亿元,同比增长15.24%,归母净利 3554.43万元,同比增长 36.13%。 其中二季度单季实现收入 4.93亿,同比增长 10%,归母净利润 4237万元,同比下滑 20.96%。 点评: 收入增长平稳, 费用增加。 公司将长期未提领的睡眠卡结转收入,影响上半年公司收入和净利润分别增加 3200万、 2400万,追溯调整 2018年上半年收入和利润分别增加 588万、 506万。若剔除睡眠卡影响后,上半年公司收入和净利润增速分别为 11.72%、 -45.19%。公司收入增长平稳,但扣除睡眠卡影响后的利润下滑,主因销售费用、 管理费用增加(同比分别为: +13.70%、 6.64%) 以及原材料价格上涨。 预收账款同环比均增, 中秋销售值得期待。公司利润主要来自月饼礼盒, 以先预售卡券再提货的形式销售产品,故预收账款可作为公司业绩的先行指标。 上半年公司结转了部分睡眠卡, 但预收账款依然比 Q1环比增加6.12%,同比 18年上半年增长 5.58%, 显示 19年中秋月饼销售或较好。 战略扩张稳步推进,各渠道收入增长稳健经过 14-16年的门店调整后,从 17年开始,公司订立新的门店渠道的扩张计划,并对全线门店分批进行店面革新。 截止至 2019年上半年,公司在全国开设 642家门店,较 18年末再度净增 11家,符合预期。 公司为“直营为主,加盟为辅”的连锁经营模式,上半年公司直营渠道实现收入 7.2亿,同比增 11.58%,加盟渠道实现营业收入 9349万,同比增长 14.49%,两者均稳健增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级公司定位于“精致礼品名家”, 战略扩张稳步推进。我们维持原有业绩预测,预计公司 2019-2021年的 EPS 为 1.16元、 1.30元和 1.50元;当前股价对应 PE 分别为 19X、 17X 和 15X。看好公司,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、区域扩张缓慢风险。

事件: 公司发布 2019年中报,实现营收 27.14亿,同比增长 18.72%;归母净利 8001万,同比下降 25.96%。二季度如期环比改善,单季实现营收 15.09亿,同比增长 17.03%,净利 5109万,同比下降 3.26%。 业绩符合预期,出栏快速增长,疫苗新品获得认可。 点评: 养殖业务(包含屠宰) : 全产业布局优势显现。 上半年公司养殖业务实现营收 4.79亿,同比增长 39.39%。 公司共出栏生猪 40.79万头, 同比增长 28.68%。 在上半年猪价整体低迷背景下, 屠宰业务毛利率上升带动公司养殖业务毛利率同比上升 3.11个百分点至 15.38%。 疫苗业务: 新品助力稳健发展。 受非洲猪瘟的影响,公司猪用疫苗销量有所下降,但公司的猪瘟 E2疫苗和 OA 二价疫苗受到获得市场认可。 另反刍疫苗销量有所提升。 上半年公司制药业务销售收入为 2.58亿元,同比增长 1.81%,毛利率基本持平。 生产性生物资产环比改善,出栏增长可期截止至 2019年上半年,公司生产性生物资产 0.58亿, 相比 18年底下降 20.55%,但环比一季度末增长 6%;同时公司消耗性生物资产 3.04亿,相比 18年底增长 6.04%。 公司存栏环比改善,同时结合公司 1-7月出栏48.98万头来看,预计公司 19年出栏 90-100万头确定性高。 三季度以来猪价快速上涨,目前已突破历史高点,头猪盈利近千元。 下半年需求旺季,同时生猪供给进一步紧张,猪价下半年将超预期,且 2020年维持高位。猪价攀升叠加出栏量增长,公司利润将快速释放。 维持盈利预测,维持“买入”评级量价齐升,公司业绩增长可期。我们维持原有盈利预测,预计公司 19-21年的净利润为 5.19亿, 10.56亿和 12.13亿; 因可转债转股导致股本增加,按最新股本摊薄的 EPS 分别为 0.52元/1.05元/1.21元;当前股价对应 PE为: 19X/9X/8X。 持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 价格不及预期风险、感染疫情风险。