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翟炜

首创证券

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工作经历: 登记编号:S0110521050002,曾就职于方正证券、国金证券。北京大学硕士,2021年 5月加入首创证券,负责计算 机、通信等行业研究...>>

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梦网科技 计算机行业 2021-08-04 22.60 -- -- 25.20 11.50%
25.20 11.50%
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5G消息打破传统短信局限,全球规模有望达千亿。5G消息无需下载APP,用户在消息窗口即可完成与服务商的交互式操作。中国移动5G消息产品内测显示,5G消息点击率显著高于传统短信和微信公众号。据GSMA预判,A2P短信全球空间预计到2021年增长至900亿美元,而RCS的市场空间可能超过1500亿美元。 富信业务持续贡献增量,具备视频压缩技术优势。2020年7月,公司富信单月业务量突破1亿条,单月实现利润贡献,全年富信业务量近10亿条。从近年公司公告的大规模合作来看,富信业务在互联网、商务服务等行业已有应用,合作规模可达百亿条,富信业务量有望持续高增长。同时,视讯云赋能5G消息,搭载自有的视频压缩解码技术,提升用户体验。 华为服务号:基于移动终端,打造商家全链路服务平台,终端覆盖率有望持续提升。华为服务号SaaS产品是基于华为终端的统一全链路商家服务平台,多入口引流,通过服务分发、用户互动连接及营销工具,构建企业与用户之间低成本服务营销B2C联系,形成商业闭环。在与华为的服务号合作上,公司可借助华为的海量终端客户,加速提升云通信客户规模,形成业务新模式。2020年9月,梦网启动华为服务号全国推介计划,除了与华为合作之外,未来可能继续开发其他终端厂商,终端覆盖率有望持续提升。根据Counterpoint报告显示,2020年华为手机出货量占据国内市场41%,与小米、OPPO、VIVO合计占据国内市场约85%。 贯穿产业上下游,客户群体广覆盖。云通信服务商的核心价值在于整合较为分散的运营商资源,打通运营商与下游客户。梦网通过富信打通企业端与消费者的营销链条,通过终端服务号实现下游客户资源的整合,建立起运营商与企业客户、终端与企业端、企业与消费者间的桥梁。三方资源的稳固合作关系,保障了梦网在云通信生态中不可或缺的位置。与此同时,梦网客户群体覆盖广,客户资源优质稳定,为新业务的延伸拓展提供核心竞争优势。 投资建议:企业短信因其强触达、高安全性等特点具备不可替代性,市场规模有望持续稳增长,公司作为行业龙头优势显著。富信业务量高速增长趋势显现,随着富信业务需求释放、服务号产品不断完善,未来业务增量可期。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为39.8、55.2、72.4亿元,归母净利润分别为2.7、4.8、6.2亿元,EPS分别为0.34、0.59、0.77,维持“买入”评级。 风险提示:公司富信、服务号业务进展不及预期,5G消息建设不及预期,毛利率改善不达预期。
超图软件 计算机行业 2021-08-02 27.01 -- -- 30.69 13.62%
31.87 17.99%
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拥有全球竞争力的国产 GIS 龙头,基本面持续向好。超图是全球第三、亚洲第一的地理信息系统(GIS)软件厂商,根据第三方数据,15年其GIS 基础软件产品国内市占率已达到 32%,赶超海外竞争对手,位列国内市场第一;近年来,公司积极布局 GIS 应用软件市场,多业务线齐发力;公司海外业务推进迅速,产品已覆盖全球 100多个国家和地区;云与数据业务线持续发力,20年大众制图产品已有 115万多免费用户,企业平台拥有 20多万的企业客户,开放平台的 API 年度调用总次数超 12亿次。 国产化大势所趋。中美贸易摩擦和科技摩擦背景下,实现科技尤其是上游基础核心技术国产化已成为我国自上而下的广泛共识,GIS 基础软件是地理信息相关应用的根基,地理信息产业是国家战略新兴产业,广泛应用于国土资源、军工、气象环境、智慧城市等多个重要行业,关系信息安全、国家安全,实现 GIS 基础软件乃至应用软件全面国产化大势所趋。 从二维到三维,超图从追赶者变为领先者。GIS 产品此前主要应用二维技术,在二维时代,海外龙头友商是当之无愧的全球龙头,技术产品领先,但近年来,随着三维 GIS 需求的出现,超图率先推出新一代三维 GIS产品,在三维时代,其技术和产品对海外龙头友商形成一定领先。二维时代,中国 GIS 基础软件每年市场规模约 12到 15亿元左右,其中开源软件约占 4成份额,超图和海外龙头友商各占约三成份额,而到了三维时代,基础软件复杂度提升,预计每年 GIS 基础软件的市场规模会扩大至 25至 30亿元,另一方面,三维时代开源软件因技术革新较慢,份额预计下降,考虑超图在三维领域产品领先以及国产化趋势,三维时代,超图在 GIS 基础软件领域将成为领先者,市场份额有望持续扩大。 军工、智慧城市等多领域市场突破。超图除了在 GIS 基础软件领域具备全球竞争力外,也积极进入 GIS 应用软件市场,此前公司收入主要来自于国土资源行业,但近年来积极拓展军工、智慧城市等多行业市场并取得一定突破。军工领域 GIS 相关需求多且对安全性要求高,具有一定的进入门槛,公司经过深耕目前已取得较大体量订单。在智慧城市领域,新型智慧城市已成为现阶段建设数字中国、智慧社会的核心载体,基于GIS 基础,超图推出的全流程时空大数据平台以及网格化治理平台等产品已经获得了多个城市和地区的订单。 华为、阿里等巨头底层技术合作,具备想象空间。GIS 作为底层基础软件,在各行各业均具有应用场景,近年来,公司与华为、阿里、腾讯等科技巨头签署协议,依托科技巨头在整体解决方案、销售、技术等多方面的优势,推进 GIS 产品在不同场景的应用。2020年,超图与腾讯地图达成战略合作,与阿里云成功签约郑州城市大脑时空云平台项目,与华为发布基于鲲鹏的城市信息模型(CIM)基础平台,并与华为云签署了合作协议,此外,公司加入华为鲲鹏生态计划,公司 GIS 基础软件系列产品全部完成兼容认证,可在华为鲲鹏、华为欧拉操作系统、华为云等华为生态产品中流畅运行。超图与科技巨头的合作可能采取的模式多种多样,具备想象空间。 多项政策落地,GIS 应用软件市场锦上添花。1)自然资源统一确权登记两百亿市场逐步落地,超图凭借自身原有不动产平台优势,在自然资源统一确权登记的信息系统与数据库开发服务中优势明显。2)国土空间规划业务带来新的发展空间,超图已前瞻性布局全空间覆盖、全要素管控、全过程服务的国土空间规划一张图解决方案,前景可期。3)不动产统一登记工作长尾效应持续,超图利用原不动产平台建设的市场优势,将在系统升级扩充及增值服务等业务中继续发力。 投资建议:我们预计 21-23年营收分别为 20.93、26.79、34.02亿元,归母净利润分别为 3.16、4.17、5.43亿元,同比增速为 34.8%、31.9%、30.1%,给予“买入”评级。 风险提示:GIS 基础软件国产化进程较慢;受疫情影响经济增速下滑; 自然资源统一确权、国土空间规划等相关业务推进不及预期。
科大讯飞 计算机行业 2021-07-16 61.15 -- -- 68.21 11.55%
68.21 11.55%
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事件:科大讯飞发布业绩预告,预计上半年盈利38,728.38万元-43,892.16万元,同比增长50%-70%。 业绩增长超预期。公司预告上半年盈利38,728.38万元-43,892.16万元,同比增长50%-70%,则Q2盈利约24781.32万元-30035.10万元,同比下降22.91%-36.40%,表面看单Q2公司业绩下滑,实际一方面因为去年Q1为疫情最严重时期,大量订单延迟至去年Q2确认收入,另一方面,去年Q2公司非经常性收益较大,其中参股公司三人行上市给公司带来公允价值变动收益26616.54万元,扣除该部分影响,公司Q2经营业绩同比增长100.71%-143.26%,大超预期。 聚焦教育、医疗等重点赛道发力。科大讯飞一直致力于推行AI+赛道战略,利用AI基础技术赋能教育、医疗、智慧城市、政法等各行业赛道,为赛道内客户提供基于人工智能技术的解决方案。随着公司人工智能技术的不断成熟以及人工智能产业持续发展,公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现。公司围绕“要有看得见、摸得着的应用案例,能够规模化推广,能有统计数据来证明应用成效”的标准,重点聚焦教育、医疗等重点赛道,源头技术驱动的应用示范验证持续显现,核心赛道订单收入快速增长。尤其在教育赛道,公司连续斩获过亿大订单并且订单增速超过收入增速,同时公司人均效能持续提升,这些均反映了经过长时间积累,公司基于AI技术的整体解决方案在教育赛道的商业模式已经成熟,长期成长可期。另一方面,今年以来,国家政策对校外K12培训行业持续整治,客观上也利好了以校内信息化业务为主的科大讯飞,各地在校内信息化领域的支出预计将持续提升。 投资建议:我们预计朗新科技21-23年净利润为17.37、22.03、28.57亿元,同比增速为27.4%、26.8%、29.7%,给予“买入”评级。 风险提示:其他赛道拓展不及预期;教育赛道订单不及预期。
朗新科技 计算机行业 2021-07-13 16.85 -- -- 22.37 32.76%
27.70 64.39%
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事件: 朗新科技发布中报业绩预告, 预计今年上半年实现归母净利润10,196.06万元-11,011.74万元, 同比增长 25%-35%。 收入利润维持稳健增长。 公司预告上半年实现收入同比增长约 45%,实现归母净利润同比增长 25%-35%,利润增速低于收入增速主要由于上半年公司股份支付费用约 5,500万元,较上年同期增加近 3,800万元。 在“双碳”国策背景下, 能源改革势不可挡,电网作为能源改革的中坚力量,预计将长期受益,在此背景下,包括售电侧在内的电网信息化支出持续上升,上半年公司 2B 的能源数字化业务在“双碳” 重大发展机遇下并取得积极进展,项目储备充足、业务持续向好,预计相关业务收入同比增长超过 40%。另一方面, 为了达到“双碳”目标, 未来电能占比需要达到 70%,因此需要产生大量新的用电场景, 朗新作为能源互联网平台型企业, 最擅长构建新的能源服务场景,不断赋能 B、 C 端。 在巩固现有水、电、燃气等生活缴费业务的基础上,公司将平台的能力向更多场景复制,和流量入口一起积极拓展充电、停车等业务新场景。 同时,在生活缴费、聚合充电等平台上,公司积极开展各类增值业务,包括精准营销、创新能源服务(售电、能效)等。 聚合充电快速发展。 伴随汽车电动化、 智能化的大趋势, 朗新科技 20年9月份正式上线“新电途” 聚合充电业务, 通过支付宝、高德地图等流量入口,结合自己的数字化、平台化能力, 为电动汽车用户提供便捷充电服务, 同时,也为充电桩制造商、设备运营商提供全流程管理赋能,比如:扫码充电、支付结算、营销管理、运维监控等。 截至 20年底,平台已接入充电桩 10万台, 服务充电用户数 50万, 充电量 7000万度,充电桩接入数已达到全国公共充电桩总数的 13%。 21年 Q1充电桩接入数量上升至 16万台, 充电用户数 70万, 充电量 5000万度。 而到上半年结束,“新电途” 充电量突破 1.1亿度, 连接充电桩数突破 20万,在一季度打通星星充电后,二季度再获重大突破,成功实现了和国家电网、南方电网两大头部运营商的打通,预计下半年聚合充电业务将加速发展,充电量相比去年将有爆发式增长。 20年我国新能源汽车保有量约492万辆, 相对应的充电桩数只有 150万个(其中公共充电桩约 80万个),根据工信部规划,到 2030年, 我国新能源车保有量将达到 6420万辆, 按 1:1比例测算,充电桩数将达到 6420万, 可见, 当前我国电动车及充电桩渗透率均较低, 该业务前景广阔。 假设到 2025年, 朗新科技接入 550万充电桩, 服务 1500万用户,年充电量达到 150亿度, 则按照当前分成比例,聚合充电业务贡献的收入可达到近十亿量级。 投资建议: 我们预计朗新科技 21-23年净利润为 8.49、 10.34、 12.82亿元,同比增速为 20.1%、 21.9%、 23.9%,给予“买入”评级。
恒生电子 计算机行业 2021-07-07 61.29 -- -- 65.48 6.84%
65.48 6.84%
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事件: 恒生电子发布业绩预告,预计上半年归母净利润约 66,000万元到 70,200万元,同比增长约 92.03%到 104.25%, 扣非归母净利润约为27,000万元到 28,800万元, 同比-5.78%到 0.16%。 业绩基本符合预期。公司预计上半年实现营收约 185,000万元到 210,000万元, 同比增加 14.23%到 29.67%, 归母净利润约 66,000万元到 70,200万元,同比增长约 92.03%到 104.25%,扣非归母净利润约为 27,000万元到 28,800万元,同比-5.78%到 0.16%, 归母净利润增长较多主要是因为处置金融资产产生投资收益以及公允价值变动损益所致。 单 Q2公司预计营收为 10.99至 13.49亿元, 同比-0.63%至 21.97%, 归母净利润约为 4.91至 5.33亿元, 同比 26.22%至 37.02%, 扣非归母净利润约 2.32至 2.49亿元, 同比-2.7%至-10.34%。 上半年收入和归母净利润增长符合预期,扣非归母净利润增长稍低,推测一方面因为去年疫情导致公司费用支出较少,今年一方面费用支出恢复正常,另外由于行业景气仍在,公司可能在进一步扩张人员抢占市场。 多重因素促进行业景气度犹在。 近年来,公司下游证券公司、公募基金、私募基金等行业景气度均较高,各行业在 IT 方面的支出逐步加大, 且近年来, 我国资本市场改革不断加大, 如注册制改革、“深港通”、“沪港通”、“基金投顾” 等客观上将会加大相关行业的 IT 支出, 我国资本市场 IT 支出占营收比重与发达国家相比有数倍差距, 发展潜力巨大。 另一方面,基于云计算、大数据、人工智能等新技术,公司推出的新一代分布式产品 O45、 UF3.0等均已开始实现标杆项目落地, 新产品采取云原生、 微服务等新架构, 随着标杆项目示范效应显现, 预计将加速其他客户的产品迭代。 投资建议: 我们预计公司 21-23年净利润为 15.40、 17.55、 20.07亿元,同比增速为 16.50%、 14.00%、 14.30%,给予“买入”评级。 风险提示: 订单不及预期; 资本市场改革力度不及预期; 新产品推广不及预期。
用友网络 计算机行业 2021-06-30 32.48 -- -- 37.18 14.47%
42.91 32.11%
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从 ERP 到 BIP,坚定转型。用友作为中国传统的 ERP 厂商,成立 30多年以来,经历 1.0、2.0、3.0三个战略发展阶段,当前,公司抓住企业上云的需求变化,致力于 ERP 到 BIP 的升维。YonBIP 的正式发布标志着用友 3.0战略实施进入第二个阶段,云服务从产品服务模式升维到平台服务模式。 企业上云的趋势将成为国产高端 ERP 系统替换的契机。云 ERP 较传统 ERP 具有产品性能更全面、使用费用更划算、数据信息更安全、完善升级更高效以及服务响应更快捷的优势。云 ERP 模式减少了部署 ERP的固定成本,同时缩短了交付的金额和周期,从替代角度看可以减少国内厂商替换国外厂商的壁垒,另一方面,国产厂商在产品云化方面较海外厂商更有优势,实现国产替代是未来长期趋势。 用友力推以公有云为基础的订阅付费模式,未来收入持续增长可预见。 订阅付费模式下,客户只需向软件服务提供商租用基于 Web 的软件,这种模式能够大幅降低客户的维护成本和资金投入压力,同时这种灵活租赁、按量付费的方式也能够降低客户的运营成本。通过订阅模式,可以平滑传统软件收费模式的周期性波动,增强收入确定性。此外,云模式下客户粘性增强,统一研发亦提升了研发效率,长期看可以降低销售及研发费用率,提升利润率水平。 投资建议:随着 YonBIP 产品全面推广订阅模式,预计未来订阅收入占比会不断提升,利润率有望持续提升。我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 103.56、131.34、166.12亿元,归母净利润分别为 11.72、15.81、21.75亿元,EPS 分别为 0.36、048、0.66元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:企业上云政策落地不及预期;市场竞争加剧;疫情影响经济下行风险。
朗新科技 计算机行业 2021-06-09 17.80 -- -- 18.90 6.18%
22.37 25.67%
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平台运营类收入占比持续提升,稳定性高。朗新科技是国内领先的生活能源服务数字化平台公司,公司以B2B2C的模式,提供软件服务、平台运营和智能终端业务。软件业务主要面向能源等行业提供软件开发、实施、运维及SaaS服务。平台运营业务主要分为数字生活场景平台和互联网电视平台两类,其中数字生活场景主要为公司向支付宝等流量入口提供相关服务,帮助其快速连接电、水、燃气等公共服务机构,为流量入口的家庭用户提供线上缴费服务,互联网电视业务主要为公司与运营商中国移动、牌照方未来电视或地方广电形成合作,公司作为技术服务方负责互联网电视平台建设、系统维护、运营支撑、大数据分析、业务推广、售后服务等,运营类业务公司均根据不同规则参与收入分成。 此外,公司还有互联网电视智能终端等硬件产品。公司三类业务中,毛利率最高的运营类业务收入占比逐渐提高,截至20年年报,运营类业务收入占比达到25%,毛利占比达到36%。由于运营类业务主要为生活缴费手续费及互联网电视费用分成,而生活缴费及互联网电视费用由于消费属性具备较确定的持续性,只要朗新所获得的分成比例不变,则公司运营类业务收入将成为确定性基石。考虑到运营业务中主要合作方蚂蚁金服是公司的二股东且持股比例较高,公司是互联网电视牌照方未来电视二股东,且公司与中国移动及其他各方均有长期稳定的合作关系,公司被替代或降低分成比例的可能性较小,公司收入具有较高的稳定性。 受益“双碳”政策,长期成长可期。市场担忧公司成长性不明,而在“双碳”国策背景下,公司长期成长空间亦被打开。为了达到“双碳”目标,预计电能未来占我国能源消耗总量的比例将达到70%,相应的,国家电网、南网等电力核心企业的体量也将随之大幅增长,而它们的信息化支出也会水涨船高,公司软件类业务持续受益。另一方面,未来电能占比需要达到70%的话,则需要产生大量新的用电场景,而朗新作为能源互联网平台型企业,则最擅长构建新的能源服务场景,不断赋能B、C端。 在巩固现有水、电、燃气等生活缴费业务的基础上,公司将平台的能力向更多场景复制,和流量入口一起积极拓展充电、停车等业务新场景。 同时,在生活缴费、聚合充电等平台上,公司积极开展各类增值业务,包括精准营销、创新能源服务(售电、能效)等,目前公司增值业务已取得上亿收入。 聚合充电快速发展。伴随汽车电动化、智能化的大趋势,朗新科技20年9月份正式上线“新电途”聚合充电业务,通过支付宝、高德地图等流量入口,结合自己的数字化、平台化能力,为电动汽车用户提供便捷充电服务,同时,也为充电桩制造商、设备运营商提供全流程管理赋能,比如:扫码充电、支付结算、营销管理、运维监控等。截至20年底,平台已接入充电桩10万台,服务充电用户数50万,充电量7000万度,充电桩接入数已达到全国公共充电桩总数的13%。21年Q1充电桩接入数量上升至16万台,充电用户数70万,充电量5000万度。20年我国新能源汽车保有量约492万辆,相对应的充电桩数只有150万个(其中公共充电桩约80万个),根据工信部规划,到2030年,我国新能源车保有量将达到6420万辆,按1:1比例测算,充电桩数将达到6420万,可见,当前我国电动车及充电桩渗透率均较低,该业务前景广阔。假设到2025年,朗新科技接入550万充电桩,服务1500万用户,年充电量达到150亿度,则按照当前分成比例,聚合充电业务贡献的收入可达到几十亿量级。 投资建议:我们预计朗新科技21-23年净利润为8.49、10.34、12.82亿元,同比增速为20.1%、21.9%、23.9%,给予“买入”评级。 风险提示:支付宝流量出现大幅下滑;聚合充电业务推广不及预期;传统软件业务增长不及预期。
中国长城 计算机行业 2021-06-02 15.01 -- -- 16.39 8.54%
18.50 23.25%
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事件:中国联通近日发布消息,中国长城70台EF860双路服务器成功中标其实验室扩容项目。 中国长城国产双路服务器首次应用于四大运营商项目。EF860双路服务器搭载飞腾“腾云S2500”芯片,“腾云S2500”是飞腾研发多年的高端服务器芯片,其在多路扩展能力上取得了重大突破,扩展支持2路到8路直连,可极大提升服务器产品性能。此前,飞腾在桌面CPU、嵌入式CPU 等领域已具备国内领先水平,但在服务器CPU 领域与鲲鹏、海光等竞争对手有一定差距,在行业信创市场落后于竞争对手。此次,搭载“腾云S2500”芯片的服务器产品成功应用于四大运营商项目,结合此前该产品已成功入围工商银行采购目录,标志着飞腾服务器CPU 和长城国产服务器整机产品已具备在对服务器产品性能要求更高的行业市场落地的能力,飞腾及中国长城信创市场空间进一步打开。 ARM 长期前景明确,飞腾持续高速增长。飞腾20年累计发货数量超过150万片,实现营业收入12.72亿元,净利润3.41亿元。市场方面,凭借优秀的产品性能和质量,飞腾技术路线占据绝对优势,在90余个部委机关、31个省市均有部署,处于市场占有率第一的位置。随着鲲鹏受到美国制裁芯片供应受限,飞腾在桌面端的优势进一步凸显,而此次中标联通项目则标志着服务器类产品亦达到领先水平,预计21年飞腾芯片出货量将继续大幅度增长。 4月16号,华为轮值董事长徐直军在长沙互联网峰会上提出“推动把PKS 和鲲鹏生态融合为一个生态,力出一孔,共同发展,避免不必要的消耗。”鲲鹏和PKS 体系同基于ARM 架构,在鲲鹏芯片受制裁背景下,华为可基于飞腾+麒麟的PKS 体系继续维持鲲鹏生态的建设,预计未来ARM 路线将成为国产基础硬件的主要路线,在信创市场获得主要份额。 受益于信创业务,长城收入加速增长。20年一季度,受到新冠疫情影响,公司收入现较大幅度下滑,此后公司收入逐季加速恢复,其中20年四季度营收69.86亿元,同比增长89.12%,21年一季度,公司营收31.17亿元,同比增长178.22%。受益于信创业务高速增长及高新电子等业务稳步增长,公司收入逐季加速增长。公司信创板块业务已在全国31省、市、自治区产业布局,搭建起完善的市场体系和适配平台,20年实现信创收入38.5亿元,同比增长107.53%。随着飞腾芯片在国产芯片领域优势逐步扩大以及信创市场不断增大,预计公司信创业务将继续维持高速增长。 投资建议:我们预计长城21-23年净利润为11.61、14.02、17.55亿元,同比增速为25.1%、20.8%、25.2%,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;信创招标不及预期;传统业务增长不及预期。
神州数码 综合类 2021-04-02 18.69 -- -- 18.60 -1.59%
22.54 20.60%
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事件 3月31日,神州数码发布20年年度报告,全年实现营业收入920.60亿元,同比增长6.06%;实现归母净利润6.24亿元,同比下降11.02%;扣非归母净利润达到6.52亿元,同比增长11.97%;经营性现金流14.57亿元。评论收入增长稳定,经营质量不断提升。20年公司实现营收920.60亿元,同比增长6.06%,增速与上年基本持平;净利润6.24亿元,同比下降11.02%,其主要在于投资净收益亏损1.09亿元,使得非经常性收入减少所致。但公司加强费用管控,特别是财务费用率下降0.3pct,实现扣非净利润6.52亿元,同比增长11.97%。 云计算及数字化转型业务高速增长,云管理服务能力持续领先。20年公司云计算及数字化转型业务实现营收26.66亿元,同比增长74.13%。其中云转售业务收入23.76亿元,同比增长89.57%,毛利率7.64%;云管理服务(MSP)收入2.09亿元,同比增长10.64%,毛利率46.63%;数字化转型解决方案(ISV)收入0.81亿元,同比减少7.88%,毛利率达79.22%。目前,公司云管理服务能力已经覆盖全球五大公有云及华为云等国内主流公有云厂商,已构筑全面覆盖阿里云、AWS、Azure、华为云、中国移动云、京东智联云、腾讯云等七大公有云的能力,2019年位列IDC第三方云管服务市场第一。 信创收入增长超30%,自有品牌服务器行业端不断突破。20年公司来自主品牌业务收入达7.28亿元,同比增长31.51%,主要在于加大信创领域的投入力度。20年,厦门鲲泰生产基地正式落地投产,并实现行业端的营销突破及产品交付,自有品牌神州鲲泰服务器量产已在厦门鲲鹏超算中心上架使用,且入围中标中国联通、中国移动等运营商的服务器集采,并在互联网、金融、运营商等行业成功实现营销。此外,合肥市政府投资20亿元与神码成立信创总部,投后估值100亿,助力公司迅速扩大信创业务规模,加大研发力度,持续奠定行业地位。 投资建议 我们看好公司未来云和信创业务的长期发展,预计21-23年净利润为10.11/14.70/16.10亿元,继续维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险;云服务业务推进不如预期;信创业务推进不及预期;
用友网络 计算机行业 2021-03-30 35.28 -- -- 37.26 4.96%
37.57 6.49%
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事件 3月27日,用友发布20年年度报告,全年实现营收85.25亿元,同比+0.2%,净利润9.89亿元,同比-16.43%,扣非净利润9.04亿元,同比+33.50%。 评论 扣非净利润大幅增长,经营质量不断提升。公司全年实现净利润9.89亿元,同比-16.43%,净利润下降主要由投资收益及其他收益等非经常性收入减少所致。同时公司毛利率为61.05%,较上年下滑了4.37pct,推测与公司云转型推进,SaaS收入提升有关,SaaS转型早期往往会出现高毛利的软件收入下滑的情况,导致综合毛利率下降。另一方面,公司积极加强内部精益化管理,加强费用管控,销售费用率下降1.12pct、管理费用率下降5.06pct,调整研发资本化比率使得研发费用率下降2.05pct,全年实现扣非净利润9.04亿元,同比+33.5%,公司经营质量不断提升。 云转型不断深化,BIP与NCC成效斐然。公司全年实现云收入34.22亿元,同比+73.7%,收入占比40.1%(19年为23.2%),完成云预收款10.91亿元,同比+83.9%。客户来看,累计付费客户数达60.16万(新增7.59万),大中客户续费率98.96%(19年为65.39%),小微客户续费率71.68%(19年为59.16%)。产品来看,公司两款重量型产品YonBIP和NCC成效斐然:1)BIP基于云原生、微服务架构,定位企业数智化、低代码开发平台,意在打通产业链上下游,已成功签约了华为、南方航空、中海油、工商银行等一大批中国及世界500强企业,全年实现收入12.19亿元,签约客户数量达到4949家,累计入驻生态伙伴8000+,开发应用11000+;2)NCC产品注重企业内部管理,目前已升级到YonBIP的统一技术平台iuap上,两者合力为大型企业客户提供云服务,NCC全年实现收入10.14亿元,签约客户数量达876家。 投资建议 我们看好用友未来长期发展,维持预测21/22年净利润为13.89/17.93亿元,同时预测23年净利润为22.42亿元,继续维持“买入”评级。 风险提示 企业上云政策落地不及预期;市场竞争加剧;国产化进程低于预期;
用友网络 计算机行业 2021-03-02 37.02 61.84 98.84% 37.68 1.15%
37.57 1.49%
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目前用友是全球SaaS公司的估值洼地。由于云转型进度较慢、大客户占比高、云服务中实施占比高等因素,当前用友是全球典型SaaS公司PS估值的洼地。我们通过对比美股、港股、A股SaaS典型公司发现用友的PS值(以2月22日TTM值看)处在一个明显低位的水平:美股典型SaaS公司的PS值均值为34.82,港股典型SaaS公司的PS值均值为46.37,而A股典型SaaS公司的PS值均值为36.20。整体全球典型SaaS企业PS值位于30-50的水平,相比较而言,目前用友的PS值为16.70,处在明显低位。 SaaS企业订阅模式天然具有较高的估值溢价。从PS估值法的本质出发,处于高速发展期的SaaS公司更适合PS估值法。我们认为SaaS企业可以享受高PS估值的原因主要有两点:1)SaaS订阅收费模式能更多的挖掘客户的全生命周期价值,从而带来可见的收入持续增长;2)收入的确定性以及随着研发、销售费用率的降低,SaaS企业净利率可高达50%,从而支撑资本市场给出较高的估值溢价。 为什么的用友的PS有有提升的机会?1)力推低代码、云原生的Yobip平台,其本质是提供一套底层的PaaS平台+部分应用,凭借云原生、微服务、低代码开发等技术,可有效降低定制化开发和实施的比例,理想状态下,实施可以外包给第三方服务商,用友将专注软件和平台产品的研发销售,从而大幅提升公司毛利率,另一方面,由于新技术的使用,可以实现平台的快速迭代升级,未来研发费用比重也有望下降。2)力推以公有云为基础的订阅式收费模式,付费模式的改变将进一步增强客户粘性,降低销售费用占比,同时熨平收入增长的波动,使得公司未来收入增长更有持续性。3)ERP有较高的粘性和客户忠诚度,用友在大客户市场优势明显,竞争对手在产品架构维度的领先要转化成市场领先难度不低,现在尚未看到典型案例,用友有望随着新产品推出继续保持优势。 值估值预计20-22年归母净利润分别为11.86、13.78、17.76亿元。分部估值给予公司22年目标市值2034.89亿元,对应目标价62.23元。 险风险企业上云政策落地不及预期;市场竞争加剧;疫情影响经济下行风险。
奇安信 2021-02-26 102.01 188.68 105.13% 118.97 16.63%
118.97 16.63%
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营收高增长得益于行业高景气与新赛道产品力提升。20年公司全年实现营收为41.64亿元,同比增长 32.04%,规模继续稳居网安行业第一。我们认为公司营收持续高增长主要原因在于:其一,网安行业持续高景气,虽然受到疫情影响,但得益于政府和企业客户的网络安全需求旺盛以及云大物工等新兴安全需求不断增加,我国网络安全行业仍然实现了较大幅度增长,中国信通院数据显示预计20年我国网安产业需求规模达 1702亿元,增速为 8.85%。其二,持续的高研发投入不断转化为强大的技术壁垒增强公司产品竞争力,2017-2019年平均研发费用率达 48%,位居行业第一,带动公司产品市场竞争力不断提升,特别是基础架构安全、大数据智能安全检测与管控等两类新赛道产品在自有产品中营收占比由2019年的 34.95% 提升至 20年的 42.65%。 收入结构不断优化,毛利率持续提升。2018、2019年,公司综合毛利率分别为55.68%和 56.72%,低于行业平均毛利率 71%,其主要原因在于 3%左右低毛利率的硬件集成业务收入占比超 20%,拉低了综合毛利率。20年,公司实施高质量发展战略,硬件及其他的营收占比明显下降,高毛利的网络安全产品及服务占比不断提升,使得整体毛利率提升约 3pct 至 59.55%。随着公司自研产品竞争力不断提升,以及网络安全服务业务的快速发展,预计毛利率还将进一步提升。 亏幅持续收窄,加速步入高质量发展阶段。公司在保障营收高速增长的同时,不断加强费用管控、提升经营效率。20年在持续加大研发投入的同时,销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降。2018-2020年,净利润分别为-8.72/-4.95/-3.29亿元,亏幅持续收窄。我们认为随着公司收入结构改善、费用管控不断加强,有望在 21、22年实现扭亏为盈,加速步入高质量发展阶段投资建议预计公司 21-22年营收分别为 59.83亿元和 85.53亿元,净利润为-1.16、1.56亿元,采用 PS 估值法,给予公司 22年市值 1283.02亿元,对应目标价为 188.68元,继续给予“买入”评级
用友网络 计算机行业 2021-02-22 42.68 -- -- 41.82 -2.63%
41.56 -2.62%
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事件2月9日,用友拟以人民币2.83亿元,受让参股子公司大易云56.57%的股权。 受让完成后,公司将持有大易云84.74%股权,大易云成为其控股子公司。 论评论收购大易云,加速构筑用友云服务生态。大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为主业SAAS服务提供商。公司深耕招聘领域多年,2019年我国HCMSaaS市场排名第四,累计服务客户超700家,商业模式为纯粹的公有云订阅服务模式。20年实现营收6248万元,其中订阅收入占比超90%。我们认为公司通过收购大易云可进一步完善YoBIP在人力云领域的综合实力,打开HRSaaS市场,逐步构筑以BIP为核心的用友云服务生态。 组织架构调整和系列资本运作,焦深度聚焦BIP,加速云转型。我们认为近期公司一系列的组织架构调整和资本运作其主要目的就是战略聚焦BIP,加速云转型:1、20年11月23日,公司拟将其控股子公司用友汽车分拆上市,分拆瘦身后用友将更加聚焦云主业。 2、21年1月4日,董事长王文京先生再度出任公司总裁,有利于协调集团上下全部资源,全力贯彻云转型战略。 3、1月14日,公司子公司畅捷通拟回归A股上市。畅捷通是用友在小微企业服务市场的重要布局,20年前三季度收入3.46亿元,同比+5%,其中云服务收入1.52亿元,同比+126%。用友3.0云转型战略下,中国小微企业云服务市场潜力巨大,通过回归A股市场拓宽融资渠道,加速云化,有助于拓宽长尾客户。 4、1月29日,公司披露21年计划总体增员2500人,同比+10%;重点增加研发与云服务运营人员,其中研发人员增加1500人,占比60%;新增研发人员主要投入YoBIP产品的持续研究与开发。彰显了公司加大研发投入、全力聚焦云转型的决心,力图打造BIP产品成为公司在数智化、国产化、全球化三浪叠加的历史大机遇中的重要抓手。 投资建议预计20-22年净利润为11.86、13.78、17.76亿元,维持“买入”评级。 风险提示企业上云不及预期;市场竞争加剧;高端ERP市场国产替代不及预期;
中国长城 计算机行业 2021-02-03 17.75 -- -- 17.90 0.85%
17.90 0.85%
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事件 1月30日晚,公司发布业绩预告称2020年实现归母净利润约为7.5亿元-11亿元,同比增长-32.73%到-1.34%,实现扣非归母净利润为2.86亿元-6.30亿元,同比增长-41.64%到28.55%。 评论 全年净利润有所下降,单四季度增长明显。公司全年归母净利润和扣非归母净利润均有不同程度下降,主要受新冠疫情影响,公司各项业务出现订单减少和业务落地延迟的情况,导致前三季度亏损。但从季度数据来看,公司单四季度信创和高新电子业务收入较上年同期大幅增长,毛利同期增长。我们对全年扣非归母净利润取平均数为4.58亿元,则单四季度同比大幅增长了81%。 飞腾高速增长,看好行业信创机会。公司参股子公司飞腾20年全年实现营收13亿元,较去年的2.1亿元,同比大幅增长519%;全年芯片交付量150万片,远超去年的20万片。在飞腾20年150万片的芯片交付中,有超过100万片为高性能桌面CPUFT-2000/4,其很好地满足了从办公系统到电子政务,再到金融、电信等领域的应用。同时,为进一步拓展市场和增强产品竞争力,在2020生态伙伴大会上,飞腾发布了最新一代桌面处理器腾锐D2000,相比于CPUFT-2000/4,腾锐D2000在SPEC2006FP、Stream、Unixbench等性能均有不同幅度的提升。预计基于腾锐D2000的台式机、笔记本、工控机、网安设备等终端产品将于2021年Q1陆续上市,将有望助力长城在行业市场实现突破。 公司主营业务发展态势良好,股权激励落地彰显信心。20年公司高新电子业务收入大幅增长,主要受益于军工行业高景气,同时公司信创整机业务推进顺利,已与多地方政府展开合作成立子公司。随着十四五规划加大对军工技术的投入以及21年信创业务大幅推进和飞腾份额不断提升,预计公司高新电子与信创业务将延续高增长态势。此外,1月30日公司二期股权激励落地,此次激励力度较大,合计授予不超过1.3176亿份股票期权,约占总股本的4.5%,21-23年业绩考核涉及EOE、营收增速和净利率等,彰显管理层对公司未来高成长的信心。 投资建议 由于疫情导致部分订单收入确认延迟,下调20年净利润为9.89亿元(下调22.65%),21/22年净利润仍为17.15/21.11亿元,给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险;信创市场推进不如预期;传统业务增长不及预期;解禁风险
三六零 计算机行业 2021-02-02 16.26 -- -- 16.68 2.58%
16.68 2.58%
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事件 1月29日晚,三六零发布业绩公告称预计公司2020年全年实现归母净利润约28.2-33.2亿元,同比下降约44%-53%,扣非归母净利润约为25.1-31.1亿元,同比下降约12%-29%。 评论 净利润复合预期,单季度大幅改善。公司预计20年度实现归母净利润约为28.2-33.2亿元,同比下降约44%-53%,扣非归母净利润约为25.1-31.1亿元,同比下降约12%-29%。本次业绩下降主要受疫情影响,导致公司经营计划推进和落地进度受到一定阻力,同时公司大力开拓新兴安全业务带来成本及相关费用提升,导致净利润大幅下降。但从单季度来看,公司自第二季度起各季度营业收入环比均实现增长,单Q4实现扣非归母净利润为8-14亿元,同比增长0-75%。从数据来看20年净利润符合我们之前的预期,我们认为随着疫情影响逐渐减弱以及新兴安全业务不断推进,预计21年开始公司业绩增速有望逐步恢复。 相继中标两大区省级订单,政企安全业务持续推进。1月中旬,公司相继中标省级订单“天津市数据安全监督管理平台项目”和区级订单“京津冀协同发展之产业协同与智慧城市建设安全保障体系项目”,中标金额均达千万级别。其中,京津冀协同项目旨在为滨海新区规划建设整体网络安全体系架构,重点保障智慧滨海应用系统的网络安全。天津数据安全管理平台项目将由公司联合国家计算机网络信息安全管理中心共同建设,该平台将成为全国首个省级数据安全监督管理平台。公司自今年大力转型政企安全以来,频繁签订政府端重量级订单,预计20年全年政企订单确认收入约为5-6亿元,同比增长40%-60%。本次与天津市的战略合作是360政企安全战略布局的重要一步,未来公司将立足于天津滨海新区,辐射京津冀乃至全国,继续针对网络安全领域的G端客户树立标杆,预计后续将对其他潜在客户形成较强的示范性作用,构成协同效应。随着全国各地区智慧城市建设的加快推进,未来市场空间可观,政府端项目数量有望持续高增长。 投资建议 预计20-22年营业收入分别为119.48、139.67和165.42亿元,净利润分别为28.29、32.12、37.67亿元,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧;战略推进不及预期;解禁风险;大股东股权质押风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名