事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入10.44亿元，同比减少33.59%，归母净利润0.91亿元，同比增加6.62%，扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长90.76%。点评：受疫情影响，公司2020年业务收入有所下滑。公司的核心业务网吧及展会均受新冠疫情不同程度的冲击，网吧从上半年关停到下半年采取人流控制措施，导致公司相关游戏及广告业务的营收及利润均有所下降；随着疫情控制手段的精准化，影响逐渐减弱，整体情况在下半年已逐渐好转。 研发持续投入，继续加码云网吧、云电脑及云游戏。公司建立起全国第一张基于雾计算架构的算力服务网络，云平台边缘算力服务网遍布全国，目前已超越2000线并发能力，并保持增长态势。2020年，公司推出基于大屏的云游戏平台解决方案“顺网云玩”，基于X86架构云计算平台的“顺网云电脑”以及面向运营商和网吧渠道的多种云计算产品及解决方案。公司云服务能力将伴随算力布局状况持续提升。 长期看好公司ToC云业务的发展潜力，预计2021年全面铺开。公司持续推进ToB+ToC云业务，实现了对PC、移动端、大屏的云游戏全覆盖。目前云玩已上线PC、TV及手机移动端，预计2021下半年推广将有所成效。基于超低时延+独占高算力的技术特点，公司云电脑、云游戏等ToC产品具备独特优势，未来可期。 员工持股计划坚定定信心，保障公司长期发展。员工持股计划购买回购股票的价格为7.00元/股，解禁情况基于2021/2022年营收，考核标准分别为13.57/17.74亿元。我们认为公司此举将充分调动公司骨干员工的积极性，同时有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起，促进公司长期健康发展。 投资建议：由于公司近两年高速增长的云业务整体利润率较低，我们下调此前利润预测，预计公司2021-2023年净利润为1.97/2.44/2.85亿，同比增速117.23%/23.56%/16.98%，EPS为0.28/0.35/0.41元。对应PE分别为45/37/31倍，目标价17.29元，给予“买入”评级。 风险提示：云业务落地不及预期风险，政策风险，疫情反复风险

事件：华策影视2020年全年实现营收37.32亿元，同比增长41.88%，归母净利润3.99亿元，同比增长127.21%，扣非后归母净利润3.10亿元，实现扭亏为盈。公司2021Q1实现营收14.00亿元，同比增长83.86%，归母净利润1.37亿元，同比增长24.80%，扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长48.31%，业绩符合预期。 点评：持续输出精品剧集，业务向电影等板块延伸。公司2020年电视剧开机16部573集，比上年同期多112集；2021Q1新开机电视剧项目3部，杀青7部，取证2部，播出6部，其中《锦心似玉》播放量已突破47亿，《长歌行》播放量已达17.4亿。电影方面，公司主投主控影片《刺杀小说家》于2021年春节档上映，累计票房达10.35亿元。公司在创意资源集聚、资金资源调配和精细化运营等方面的优势不断凸显。 后续内容储备丰富，头部内容市场领先地位不断巩固。公司2021年计划生产电视剧15部，计划开机及上映电影8部，包括公司主控的《反贪风暴5》《寻秦记》在内的6部影片预计于2021年上映，公司依托电视剧、电影两大内容主业优势，带动艺人经纪、内容营销、音乐等多元业务协同发展。发布员工持股计划，看好治理结构优化。此前公司发布2021年度员工持股计划，总额预计不超过3,000万元，参与对象包括董事、监事等在内不超过29名对象，绑定高管及核心员工，提高员工积极性。 定增助力产能扩张，聚焦主业强化影视剧制作。2021年4月24日，公司通过定增发行相关议案，扣除发行费后募集资金净额7.11亿元。本次发行完成后募集资金将投向公司主营业务，投拍多部精品制作的影视剧，把握影视市场中优质稀缺内容的市场机会，完善公司内容媒体库资源，扩大产能、丰富作品类型；此外，助力全业务链条实现超高清和数字化，提高经营管理效率，增强公司资金实力。 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为4.80/5.70/7.00亿元，同比增长20.15%/18.80%/22.81%，EPS为0.25/0.30/0.37元，对应PE分别为26倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：影视项目进度不及预期、监管趋严、剧集售价不及预期。

事件：公司 2020年实现营收 30.6亿元，同比+54.78%，收入增速连续五年超过 50%；实现归母净利润 2.95亿元，同比+14.26%；扣非归母净利润 3.73亿元，同比+47.8%，非经常性损益主要系计提预计负债，公司盈利能力依旧强劲；2021Q1公司实现营收 8.51亿元，同比+58.73%；实现归母净利润 0.83亿元，同比+48.46%，扣非归母净利润 0.83亿元，同比+48.35%，一季度营收利润均保持强劲增长。 点评：红人经济市场空间广阔，大数据平台商业价值凸显。红人经济市场空间预计 2023年将超 6万亿（据艾瑞咨询），红人价值持续升温； 基于 KOL 的内容生产传播加速信息分散程度，平台撮合交易价值凸显且相较传统营销模式更具溢价能力。公司通过大数据技术提供品牌精准营销匹配及红人私域流量商业变现，带动公司营收规模同比大幅增长的同时达成高毛利率水平，尤其是 2021Q1毛利率较 2020年回升至 23.8%，显著高于同行水平，充分彰显公司平台商业价值。 平台两端匹配效率持续提升，商业生态日趋完善。在商家端，平台活跃商家客户数增长显著且留存率高；全年 WEIQ 平台活跃商家客户数达到 8,342个，同比+31.70%（其中品牌客户留存率达 77.99%），订单量突破百万达 124.7万笔；此外，公司客户行业分布更加多元，在护肤品、食品饮料、3C 数码、新消费等类目中包括欧莱雅、华为、元气森林等品牌的合作频次及深度持续加强。而在红人端，平台注册红人数累积达 147.44万，入驻 WEIQ 平台的 MCN 机构数达 7,491家，尤其是腰尾部红人获得收入占比 81.4%，持续夯实公司红人生态基石。 创新业务全链条赋能，飞轮效应构建新经济商业生态。公司也持续通过 IMSOCIAL 提供红人成长加速赋能，通过克劳锐提供红人价值评估体系，同时不断推出西五街、IRED 红人职业教育等创新性产品，坚守“构建红人新经济的基础设施”战略，打通社交商业数据全链路，创新业务有望持续贡献公司未来业绩新增量。 投资建议：预计公司 2021-2022年归母 5.39/7.71/10.59亿元，EPS 为0.30/0.43/0.59元，PE 为 33.42x/23.34x/17.00x，维持“买入”评级

市占率第一的院线公司，运营效率领先同业，打通全产业链优质资源。截至2020年6月30日，公司拥有已开业直营影院651家、银幕5767块，票房收入、观影人次、市场份额等关键指标连续十一年位列全国第一，单银幕产出高于行业平均水平，2019年为146.8万元，是行业平均水平的1.7倍。万达旗下过半影院位于万达广场内部，为影院经营提供了旺盛的人流和良好的消费氛围。作为全国拥有IMAX银幕和杜比影院最多的院线，高端品牌形象得以不断巩固。公司2019年通过收购万达影视，覆盖了上游电影、电视剧、游戏等内容产业，打通了制作、发行、放映的全产业链。 后续内容储备丰富，优质IP价值持续显现。2021年春节档《唐人街探案3》累计实现票房45.22亿元，位居国内影史票房第五，唐探系列成为国产IP打造范本。电影方面，《2哥来了怎么办》定档6月，《外太空的莫扎特》预计定档暑期；《想见你》《谜探》等影片则有望于2022年上映；电视剧方面，新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《亲爱的爸妈》《最灿烂的我们》《谢谢你医生》等多部剧预计将于2021年陆续播出。 大幅计提商誉减值，看好2021年业绩大幅反弹。公司2020年拟计提商誉及资产减值准备40亿元至45亿元，全年预计亏损66.69亿元，2021年轻装上阵，全年业绩有望迎来大幅增长。 定增助力影院扩张，市占率有望进一步提升。公司2020年疫情期间逆势扩张，全年新开业影院64家，开放特许经营加盟模式，新签约影院310家，轻重并举提升市场份额；11月成功发行定增，募资约29亿元，为新建影院提供了资金支持。同时受益于行业出清带来的竞争格局改善，公司长期市占率有望持续提升。 投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润-66.55/15.81/20.98亿元，同比增长-40.75%、123.76%、32.68%，EPS为-2.98/0.71/0.94元，2021-2022年对应PE为24.55、18.50倍。给予公司目标价为23.38元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、票房不及预期风险、扩张不及预期风险。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入7.00亿元，同比减少60.74%，归母净利润-19.26亿元，同比减少1932.98%，扣非后归母净利润-19.36亿元，同比减少2182.76%。 点评：受疫情影响，公司2020年营收及净利均有所下滑。公司的核心业务影视及体育均受新冠疫情不同程度的冲击。其中，原定于2020年夏季举办的欧洲杯推迟至2021年夏季举办，导致收入确认推迟至2021年，而费用则在对应的权益期间内已进行确认。同时也导致公司与之相关体育营销业务无法正常开展，该部分收入与同期相比有较大幅度的下滑。影视剧业务则从4-5月开始逐渐恢复拍摄。此外，公司2020全年计提6.03亿资产减值及1.81亿信用减值。 亚足联及欧洲杯项目均进入变现期，销售及赞助持续落地。2021年开始，公司亚足联及欧洲杯项目进入变现期，公司业绩预计将迎来触底反弹。从亚足联项目销售端看，目前世界范围内包括德国、韩国等总计25个国家及地区的销售工作均已落地，此外促成了科乐美，马牌等知名企业成为亚足联官方赞助商。 把握重点版权，剥离体育场馆业务聚焦主业。公司拥有2018-2022年欧足联国家队系列赛事新媒体版权、2019/2020-2024/2025赛季西甲联赛全媒体版权（已拟续约至2028/2029赛季）、2021-2028年亚足联相关赛事全球独家商业权益，版权矩阵完备。此外，公司已转让了汉为体育31%股权，转让后公司仍持有20%股权，对其不再拥有控制权。 影视剧业务持续推进，未来将稳健前行。公司参与制作的庆祝中国共产党建党100周年精品献礼剧《功勋》、《幸福到万家》分别于2020年9月相继开机，目前《功勋》（除钟南山单元外）已全部杀青，《幸福到万家》已于2021年2月初杀青，两部剧已进入后期制作阶段。公司未来预计实行谨慎的影视投资策略，将持续平稳过渡。 投资建议：我们预计公司2021-2023年净利润为2.21/2.48/4.97亿元，同比增速111.49%/12.27%/100.10%，EPS为0.38/0.42/0.85元。对应2020-2022年PE分别为16/15/7倍，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，体育版权销售不及预期风险，政策风险

事件：光线传媒发布2020年业绩报告，2020年全年实现营收11.59亿元，同比下降59.04%，归母净利润2.91亿元，同比下降69.28%，扣非后归母净利润2.34亿元，同比下降72.93%；其中Q4实现营收6.78亿元，同比增长83.39%，归母净利润2.27亿元，同比增长240.53%。 点评：四季度业绩显著回暖，“神话宇宙”成效初显。2020年公司参与投资、发行或协助推广并计入报告期票房的影片总票房约67.87亿元，占全年票房的33.23%。《姜子牙》《金刚川》《如果声音不记得》《崖上的波妞》于四季度上映，其中由公司主投、主控的动画电影《姜子牙》上映于10月1日，取得了超过16亿元的票房成绩，获中国影史动画电影票房亚军、年度院线电影票房季军，大幅带动Q4及全年业绩恢复，体现出了公司对于动画电影制作及IP运营的优秀能力。 动漫产业链持续完善，动画电影赛道先发优势不断巩固。公司打造了覆盖上游IP开发、中游内容制作、下游衍生品的动漫全产业链。公司推出了一本漫画APP，孵化原创漫画IP32个，涵盖神话、科幻、悬疑、喜剧等多种类型；开发并推出了电影《哪吒之魔童降世》的衍生世界观漫画《敖丙传》，以及电影《妙先生》的前传漫画《妙先生之彼岸花》；与64位漫画艺术家展开视觉与故事方面的合作，持续深化动漫板块优势。 2021年内容储备丰富，全年业绩确定性增强。公司2021年预计上映电影16部，其中《人潮汹涌》已于2月12日上映，获得了7.61亿元的票房；《你的婚礼》定档4月30日，猫眼想看人数接近85万人；公司主投的主旋律影片《革命者》作为建党100周年献礼影片，定档7月1日；田晓鹏导演的动画电影《深海》也有望于2021年上映。《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等片目前处于制作中，为后续年度提供产品储备。电视剧方面，《山河月明》《对的时间对的人》等17部剧目处于制作中，有望于2021年播出。内容供给的恢复为全年业绩增长提供了支撑。 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为10.80/12.66/14.61亿元，同比增长270.98%/17.26%/15.36%，EPS为0.37/0.43/0.50元，对应PE分别为32倍、27倍、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、影视项目进度不及预期、票房不及预期。

事件：4月 14日晚间，完美世界发布 2020年业绩快报及 2021Q1季度预告，预计公司 2020年实现营收 102.25亿元，同比增长 27.19%，预计实现归母净利润 15.49亿元，同比增长 3.04%。2021Q1，公司预计实现归母净利润 4.4-4.8亿，同比减少 28.37%-21.86%。 点评：2020年游戏业务增长良好，发行迈上新台阶。游戏业务方面，公司 2020年预计实现营收 92.62亿元，同比增长 35.00%，实现净利润 22.85亿元，同比增长 20.41%。2021Q1游戏业务预计实现 4.1-4.3亿净利润，同比减少 15.19-19.13%。报告期内，公司传统手游及端游持续贡献收入，而《新神魔大陆》的成功则充分验证了公司“品效合一”的发行策略，2021Q1略有下降系短期内无新游发行，对标 2020Q1高基数，老游戏流水自然回落所致。 公司 2021-2022新游产品线值得期待，持续看好扩品类+年轻化+全球化战略。公司于 4月 13日召开游戏战略发布会，发布会上公布了近30款重磅新游及 IP，持续扩充游戏品类矩阵，其中不乏技术实力可以对标国际化 3A 大作的产品，足见公司技术底蕴深厚。同时，公司此次发布会公布大量年轻化产品，其中包括日系 RPG、科幻、解密、蒸汽幻想类等多种产品。2021年重点产品中《梦幻新诛仙》手游（大世界+回合制）计划于 4月 30日进行测试，《战神遗迹》（全球化 ARPG大作，涵盖多种玩法）预计 5月 20日公测，《幻塔》（原创轻科幻+开放世界）预计于 4月 15日进行新一轮测试。 影视业务亏损好于预期，谨慎投资+消化库存为主线。公司 2020年影视业务实现营收 9.63亿元，同比减少 18.30%，因为存货减值等原因预计亏损 4.96亿元，略低于此前预期。2021Q1公司出品的《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》、《明天我们好好过》等多部精品电视剧相继播出，取得了良好的市场口碑。 投资建议：我们预计公司 2020-2022年净利润为 15.49/23.24/29.03亿，同比增速 3.04%/50.02%/24.95%，EPS 为 0.80/1.20/1.50元。对应 PE 分别为 27/18/14倍，目标价 33.54元，维持“买入”评级。

事件：公司发布2021Q1业绩预告，预计实现归母净利润为0-0.1亿元，同比扭亏为盈；其中，遥望实现净利润为0.7-0.8亿元，盈利能力持续验证，符合市场预期；但由于女鞋经营性亏损及存货减值影响，以及摊销的股权激励费用支出（预计为1500万左右），对公司2021Q1业绩产生一定影响。 点评：遥望直播电商业务跨越式发展，对其盈利能力充满信心。公司2020年GMV较2019年实现约20倍增长，2021年直播电商业务开年也加速启动，2021Q1带货数据亮眼。根据第三方监测及公司披露，我们预估公司一季度有效GMV在15亿左右（刨除部分如黄金/手机等引流GMV），较2020Q1同比增长近10倍。GMV高增长背后，遥望品牌议价能力及投放效率不断提升，带动其盈利能力上升。我们测算遥望从GMV到净利润的转化率为5个点（如以退货后的GMV为基数则其转化率预估在6-8个点），盈利能力符合市场预期。 主播运营和供应链能力突出，紧握直播电商核心要素。主播运营方面，公司已形成多层次主播矩阵，瑜大公子、李宣卓、王祖蓝等头部主播地位持续巩固，橙子大大呀、大利等新晋主播层出不穷；2021年60余名全约+百余名商务约主播签约计划持续夯实主播梯队；供应链管理方面，2020年公司已建立近2,000家品牌合作+近40家品牌独家分销权合作；2021年将重点发力珠宝、服装、酒水品类，助力公司供应链能力不断纵深；此外，公司百余人QC运营团队建设完备，商品质控能力充分保证。 30亿定增方案进行中，夯实公司持久竞争力。公司近期计划发行定增用于建设YOWANT数字营销云平台（9.1亿元）、打造社交电商生态圈（7.9亿元）以及补充流动资金（8.9亿元），有助于优化公司资产负债水平，巩固现有市场地位，维持公司快速发展良好态势。 投资建议：遥望直播电商业务已实现跨越式发展，此次业绩预告再次验证其盈利能力。我们预计公司2020-2022年归母净利润0.24/6.01/8.21亿元，对应EPS分别为0.03/0.81/1.11元，对应PE为522.27x/20.57x/15.05x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险，政策监管风险，KOL风险，商誉减值风险

事件：3月25日晚，中公教育发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润23.00-24.50亿元，同比增长27.46%-35.77%；预计2020年实现扣非后归母净利润18.60-20.10亿元，同比增长9.39%-18.21%。 点评：2021年就业压力仍然严峻，省考招录人数基本维持稳定。根据人社部2月26日透露的数据，2021年需要安排就业的城镇新增劳动力约1500万人，其中今年全国高校毕业生预计达909万人，较去年增加35万人，再创新高，整体就业形势更加严峻，2021年政府工作报告提出要继续强化就业优先政策。自2020年10月以来，30个省市陆续公布了2021年省考招录公告，整体小幅缩招。30个省市合计招录15.35万人，同比下降2.74%。预计2021年后公职人员退休潮即将来临，未来有望扩招。职教行业对接就业刚需，景气度有望长期延续。 多元赛道协同发展，持续突破公司盈利天花板。公司教师序列业务处于高速发展期，叠加公务员长期扩招预期，招录赛道仍具备较大潜力，2021年招录培训市场规模有望接近700亿元。以考研和IT培训为代表的新一轮品类扩张有望进一步突破公司盈利天花板，近年研究生持续扩招，报考人数大幅增长，公司依靠高校渠道及品牌优势，考研业务有望加速爆发；职业技能培训赛道极度分散，公司IT培训等业务尚处培育期，依靠教研及客群优势，长期发展空间可观。 加速学习基地建设，公司领先优势不断加强。公司拟投入42亿元建设怀柔学习基地，意在强化长周期培训能力、优化学生学习体验，长期带动利润水平及品牌形象提升。此外，公司持续加强渠道建设，截至2020H1在全国范围共有1335个网点，未来将在近3000所高校持续铺设网点，并将网点向3000多个县持续下沉，未来每年网点将维持高增速，进一步覆盖目标客户群。投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润为24.19/33.28/44.57亿元，同比增长34.07%/37.58%/33.90%，EPS为0.39/0.54/0.72元，对应PE为73/53/40倍。根据DCF模型绝对估值法，得到公司目标价为42.12元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、政策风险、新业务增长不及预期风险。

事件：3月25日晚，浙数文化发布2020年业绩报告，2020年全年实现营业收入35.39亿元，同比增长24.52%；归母净利润5.12亿元，同比增长2.28%，主要系投资收益与非流动资产处置损益减少，以及金融资产损益波动所致；扣非后归母净利润5.72亿元，同比增长111.46%，从扣非后净利润来看，业绩基本符合预期。 点评：以数字娱乐、大数据、数字体育、融媒体为抓手，聚焦互联网数字文化产业。数字娱乐核心板块边锋网络2020年实现营收28.25亿元，同比增长20.02%，实现净利润7.72亿元，同比增长34.97%。深耕国内休闲游戏市场的同时，积极开拓海外游戏新赛道，其自研游戏《IdleArks》于2020年7月上线并获得GooglePlay全球推荐，成为2020年Idle赛道头部产品，自研游戏《侠客风云传online》获得“游戏茶馆”授予的最佳出海游戏奖。 IDC业务进入收获期，智慧城市和数字政务建设持续深入。截至2020年底，富春云杭州1号数据中心项目建设进入收尾阶段，招商已基本完毕，2020年富春云实现营收2.02亿元，利润0.47亿元；富春云公司成功拿下新的杭州地区能耗指标，为打造富春云杭州2号数据中心项目奠定了坚实基础。公司继续深度参与“城市大脑”、“数字浙江”等智慧城市和数字政务建设，通过杭州市疫情防控数字驾驶舱助力防疫工作。 投资罗顿发展，在海南自贸港建设中获得先机。2020年11月初，公司参与罗顿发展新一届董事会改组及运营班子组建，加快整合相关产业资源，助力罗顿发展成为国内领先的数字体育产业平台。 “天目云”、“天枢”等平台日趋完善，积极推进融媒体全链路赋能。截至2020年底，“天目云”平台逐步向省外市场拓展，支撑建设贵州44家区县融媒体，天目云总用户数达105家。“天枢”平台共引入用户1853家，初步形成可用内容库建设。 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为6.55/7.80/8.89亿元，同比增长27.99%/19.14%/13.97%，EPS为0.50/0.60/0.68元，对应PE分别为16倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、项目进度不及预期、并购公司业绩不及预期。

事件：芒果超媒发布全年业绩快报，2020年实现营收140.02亿元，同比+12.01%；归母净利润19.63亿元，同比+69.79%，业绩增速亮眼。 点评：优质内容屡创佳绩，自制生态持续深化。2020年芒果TV持续发挥内容创新和自制优势；综艺方面，全年上线超40档自制综艺，《乘风破浪的姐姐》（累计51.2亿播放量，下同）等新创节目表现优异，《妻子的浪漫旅行第四季》（35.6亿）等综N代不断升级，全年综艺热度TOP 20数量占比44%位列第一；影视剧方面，公司逐渐加强自有内容生态建设，已形成12个影视剧制作团队及30家战略合作工作室，《以家人之名》（51.1亿）等剧集引领热度，TOP 10剧集全年播放量达到281.1亿同比+68.5%。 内容优势之上，多屏融合实现互联网业务持续增长。芒果TV持续强化智能中台赋能，实现技术与内容的深度融合，带来会员+广告+运营商三大板块合力。会员业务方面，芒果TV深耕会员权益，推行多元内容付费政策，打通多方合作渠道，2020年底芒果TV有效会员数达到3,613万，同比+96.7%；对应会员收入预计达32.55亿元，同比+92%；广告业务方面，积极探索新型营销模式，对应广告收入预计达41.39亿元，同比+24%；运营商业务方面，积极探索本地+垂类内容创新，提升单省收入体量，对应运营商收入16.77亿元，同比+32%。 2021年新赛道开拓进行时，新增长极指日可待。2021年芒果TV将持续发力优质内容，40亿定增用于《装台》等17部剧集和《披荆斩棘的哥哥》等18部综艺的内容资源扩建，并全新启动“芒果季风”计划，推出《狂猎》等10部12集短剧打造国内首个台网联动周播剧场；与此同时，公司将持续发力小芒电商，形成以“视频+内容+电商”为核心的内容电商模式，现已拓展超500名艺人和1,000名达人。多元新业务开拓将助力公司形成更丰富的芒果生态，贡献营收新增量。 投资建议：预计公司20-22年归母净利润为19.63/23.96/28.11亿元，对应EPS为1.1/1.35/1.58元，PE为58.17x/47.67x/40.63x，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策监管加强，内容盗版侵权风险

事件：公司完成2021年股票期权与限制性股票激励计划，共向222名激励对象授予合计5,369.63万份股票权益，其中包括4,832.67万份股票期权（行权价格16.4元/份）和536.96万股限制性股票（9.11元/股），分别占公司股本总额的6.54%和0.73%。行权期和限售期为自授予登记完成之日起12/24/36个月，对应行权/解除限售比例为50%/30%/20%。 点评：营收增长率为核心考核目标，彰显公司发展信心。此次股票激励计划核心考核营收增长：2021-2023年营收目标增长率为2019年8.66亿元的150%/200%/250%，对应至各年营收目标为21.65/25.97/30.30亿元，2022-2023年同比增速分别为20%和17%，业绩考核触发值则为2019年营业收入增长率的120%/160%/200%，对应至各年营收目标为19.05/22.51/22.97亿元，2022-2023年同比增速分别为18%和15%。营收考核目标的立明确公司增长计划，奠定长远发展基础。 激励计划绑定中高层和骨干核心，彰显公司盈利信心。此次最终计划激励对象共222人，其中高层管理人员12名，中层管理人员18名，骨干员工192名，有助于公司构筑人才端的核心竞争优势。此外，本次激励计划合计需摊销1.5亿元费用，预计2021-2024年分别摊销费用8,089.47万元，4,815.45万元、1,801.19万元和310.48万元，彰显公司对自身盈利能力的信心。 遥望作为快手核心服务商，开年数据亮眼全年高增长可期。遥望2020年GMV预计已超过40亿，2021年1月带货GMV预计也接近5亿。遥望作为快手最早的九家电商服务商之一，目前已成为快手生态内公司化运营的TOP级MCN机构，同时也是快手小店通核心代理商，随着遥望网络加强主播梯队建设，全约+商务约主播数量不断扩容，以及公司供应链能力不断纵深，2021年有望贡献百亿GMV体量。 投资建议：公司直播电商业务已步入快车道，此次股票激励计划落地明确公司增长目标，带动员工积极性的同时也充分彰显盈利信心。我们预计公司2020-2022年归母净利润0.28/6.03/8.26亿元，对应EPS分别为0.04/0.82/1.12元，对应PE为422.82x/19.92x/14.53x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险，政策监管风险，KOL风险，商誉减值风险

事件：1月29日晚间，完美世界发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长0.48%-4.47%。预计2020年实现扣非后归母净利润10.3-10.9亿元，同比变化-5.25%-0.27%。 点评：游戏业务增长良好，老游戏持续贡献收入。游戏业务方面，2020年预计实现净利润22.7亿元-22.9亿元，同比增长19.62%-20.67%。手游端《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》持续贡献收入，2020年新产品《新神魔大陆》手游发行效果良好，验证了公司的发行能力提升，助力公司业绩持续增长。端游方面，《诛仙》、《完美世界国际版》贡献稳定收入，《DOTA2》、《CS:GO》助力电竞业务进一步增长。 2021产品线值得期待，看好新游品类扩张趋势。新游戏方面，重点产品《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》预计2021H1上线，其中《梦幻新诛仙》预约人数已超550万人，《战神遗迹》已经历3轮测试，产品持续调优中。重点产品《幻塔》目前于官网+TapTap+B站三端预约人数超过400万人，并于1月26日发布实机PV引爆玩家期待，目前B站播放量已超110万。开放世界+废土科幻风格系国内首创，美术渲染能力相比10月底首测大幅提升，预计于2021H2上线。此外，公司仍有《旧日传说》、《非常英雄》、《一拳超人》、《仙剑奇侠传》IP游戏待发。 影视业务计提减值释放风险，未来将稳健发展。公司2020年影视业务因为存货减值等原因预计亏损5.0-5.4亿元。公司2020Q3账上存货12.51亿元，本次计提存货减值后将充分释放风险。此外，公司拟对同心影视计提商誉减值3.5亿元，同时根据股权转让协议有一定业绩补偿，本次计提后同心影视将无剩余商誉。未来看，公司将顺应市场变化，在影视方面维持谨慎投资与积极消化库存策略。 投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润为15.45/27.13/31.58亿，同比增速2.82%/75.58%/16.39%，EPS为0.80/1.40/1.63元。对应PE分别为34/20/17倍，以2021年净利润为基准，给予28倍PE，对应目标价39.15元，维持“买入”评级。 风险提示：游戏流水不及预期，剧集积压风险，政策变化风险。

事件：值得买发布全年业绩报告，2020年全年归母净利润预计为1.43-1.67亿元，同比+20%-40%（如加回股权激励摊销成本1,920.1万元，则对应的利润同比增速为36.1%-56.1%）；其中单四季度利润区间预计为0.57-0.82亿元，同比+0.8%-42.3%。全年扣非归母净利润预计为1.27-1.53亿元，同比+18.3%-42.3%；其中单四季度利润区间预计为0.53亿-0.79亿元，同比+6.7%-58.3%。非经常性损益预计为1,400-1,600万元，主要系政府补贴及公司进行现金管理获得的收益。 点评：发力消费内容生态建设，站内导购业务稳定增长。公司持续推进值得买平台内容生态建设和产品迭代，多元消费品类和创新内容形式，同时不断加大投入资源于用户规模增长和会员体系建设，综合带动公司导向电商、品牌商的GMV稳定增长。 积极布局短视频/直播业务，站外商业化高速成长。公司积极推进以“星罗”和“多元消费类MCN”为核心的站外流量变现。“星罗”方面，供应链服务+代运营服务有序进展，星罗GMV成交额高速增长，快消、教育等行业客户持续扩充。“多元消费类MCN”方面，公司不断扩充品类团队，打造细分垂类内容账号矩阵，3C数码等类目账号运营效果初显。 多元营销体系逐步搭建，深挖品牌广告价值。通过“站内”+“站外”综合联动，值得买已构建起多元化的营销体系，能够为电商、品牌商提供覆盖全网、涵盖多种形式的营销服务，广告客户价值不断纵深，综合带动品牌客户数量及广告收入稳定增长。 投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润1.5/1.8/2.2亿元，对应EPS分别为1.68/2.04/2.43元，对应PE为54.69x/45.08x/37.98x，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险

事件：公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划，拟向240名激励对象授予合计5,600万份股票权益，其中包括5,040万份股票期权（行权价格16.4元/份）和560万股限制性股票（9.11元/股），分别占公司股本总额的6.82%和0.76%。行权期和限售期为自授予登记完成之日起12/24/36个月，对应行权/解除限售比例为50%/30%/20%。 点评：考核目标为遥望营收增长率和个人绩效，助力公司营收提速。此次股票激励计划公司业绩考核目标为：2021-2023年遥望营收增长率为2019年8.66亿元的150%/200%/250%，对应各年营收目标为21.65/25.97/30.30亿元，2022-2023年同比增速分别为20%和17%，业绩考核触发值则为2019年营业收入增长率的120%/160%/200%。公司也对个人业绩提出考核，考核层级分为AB/C/D四档，分别对应100%/80%/0%的行权比例和解除限售比例。业绩考核目标的设立激励公司和个人抓住行业增长契机，为提升公司整体业绩作出更多贡献。 激励计划聚焦中高层管理人员与骨干人员，调动员工积极性，彰显盈利信心。此次计划激励对象共240人，其中高层管理人员13名，中层管理人员20名，骨干员工207名，有助于公司吸引和留住优秀人才，有效地将股东、公司和核心团队个人利益结合在一起，助力公司长远发展。此次激励计划费用计划分4年摊销，预计2021-2024年分别摊销费用1.3亿元，7505.7万元、2689.3万元和456.1万元，合计2.36亿元，彰显公司对自身盈利能力的信心。 遥望直播电商步入快车道，2021年表现值得期待。遥望2020年GMV爆发式增长预计超40亿，Q4单季度利润也预计在2亿，公司盈利能力已得到充分验证。随着遥望网络主播梯队持续完善，供应链能力不断纵深，2021年有望贡献百亿GMV体量。 投资建议：公司当前直播电商业务已步入快车道，此次发布股票激励计划进一步带动员工积极性，同时彰显公司盈利信心。我们预计公司2020-2022年归母净利润0.28/6.03/8.26亿元，对应EPS分别为0.04/0.82/1.12元，对应PE为475.86x/22.42x/16.35x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险，政策监管风险，KOL风险，商誉减值风险。